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研報|同方泰德(1206) ：綜合節能服務龍頭，有望乘政策風起飛

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1641

本帖最後由 港仙 於 2015-3-17 13:29 編輯

同方泰德(1206) ：綜合節能服務龍頭，有望乘政策風起飛
作者：羅穎

投資要點：
傳承清華的一體化綜合節能服務龍頭企業：
公司是全球領先的一體化綜合節能服務商，服務於全球60多個國家的綠色城市和智慧城市信息化建設。目前同方泰德的業務覆蓋建築節能、軌道交通節能、工業節能、供熱節能四大領域的軟、硬件產品、EPC、EMC和運營。同方泰德於2005年在新加坡成立，於2011年10月在香港聯交所主板上市。公司憑借Techcon系列EMS、EECE-Cloud及樓控管理系統等產品，唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。強大的技術優勢和品牌優勢讓公司成為中國節能服務領域的龍頭企業。

中國節能服務產業快速增長，已成為最具活力的朝陽行業之一：
節能服務是提高能源利用效率、減少排放的重要手段。在國家政策的扶持下，節能服務產業規模從2006年的47.3億元人民幣遞增到了2014年的2650億元人民幣。2011-2014年，我國節能服務產業規模的年複合增長率為28.46%。按照《"十二五"節能環保產業發展規劃》,合同能源管理被列為八大重點工程之一,到2015年節能服務業總產值要達到3000億元，節能服務產業已經成為中國最具成長性和活力的朝陽行業之一。

產業鏈進一步深化，建築節能和工業節能業務並駕齊驅：
公司2011年啟動城市級節能改造，重慶作為第一站已成功收官。截至2014年底同方泰德已在重慶完成200萬平米的城市建築節能改造，占據了重慶市場約50%的改造份額。繼重慶之後，同方泰德已將“重慶模式”成功複制到湖南省、武漢市、克拉瑪依等地，公司的建築節能業務擁有巨大的發展潛力。2014年公司通過收購同方節能進入工業節能市場。工業節能具有行業門檻高，訂單規模大的特點，預計未來將成為同方泰德業績的強勁增長點。

首次關註給予“強烈推薦”評級，目標價5.4港元：
彭博最新數據顯示，目前H股節能環保行業2014年、2015預測PE平均值為20.81倍、16.68倍，而A股樓宇節能行業2014年、2015預測PE平均值為89.48倍、51.38倍，同方泰德的估值水平明顯低估。結合行業估值水平，我們給予公司2015年16倍PE水平，對應目標價5.40港元，目標價較現價有55%的升幅，首次關註給予“強烈推薦”的投資評級。

一、公司介紹
公司介紹
同方泰德是全球領先的一體化綜合節能服務商，服務於全球60多個國家的綠色城市和智慧城市信息化建設。目前同方泰德的業務覆蓋建築節能、軌道交通節能、工業節能、供熱節能四大領域的軟、硬件產品、EPC、EMC和運營。同方泰德於2005年在新加坡成立，於2011年10月在香港聯交所主板上市。公司憑借Techcon系列EMS、EECE-Cloud及樓控管理系統等產品，唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。

公司發展歷程
2005年於新加坡成立同方泰德科技有限公司
2006年於北京成立同方泰德國際科技（北京）有限公司
2008年收購加拿大DISTECHCONTROLS2009年與思科合作，致力於推動數字城市建設
2010年入選國家首批節能服務公司備案名單
2011年同方泰德榮登《福布斯》“中國潛力企業”榜單，成為智能建築行業唯一一家獲獎的摟控企業；
2011年與重慶建委、重慶銀行攜手，共同推進城市建築節能，探索出“政企銀”三位一體商務模式；
2011年自主研發的EZEMS能源管理系統、節能專家控制系統全面問世，實現了軟硬協調、強弱電一體化相結合等一系列節能新突破；
2011年同方泰德在香港主板上市
2013年同方泰德榮獲"智能建築行業優秀民族品牌"獎
2013年同方泰德躋身中國智能建築品牌監測樓宇自控類第四名。
2014年收購同方節能工程技術有限公司，業務範圍從建築節能、熱網節能拓展至工業節能和軌道交通節能領域，豐富產業布局。
2014年成為上海市建築節能工程核心單位，成功實施了上海萬人體育館、上海遊泳館和東亞展覽館等標誌性項目的節能改造；Techcon系列產品唯一連續4年榮獲“智能建築行業十大創新產品品牌”和“十大知名產品品牌”雙項殊榮的企業。

股權結構
截至2015年3月，公司第一大股東為同方股份，占總股本的41.62%，ZanaChinaFundL.P.為第二大股東，持股10.21%，其余為公眾持股，占總股本的48.17%。

管理層
公司擁有經驗豐富的管理團隊，平均具備逾19年的樓宇自動化行業經驗。公司行政總裁趙先生為中國建築業協會智能建築分會副會長，曾起草中國《智能建築工程施工規範》，參與眾多獲獎智能建築項目。公司運營總監謝先生也是建築節能領域的專家。公司擁有的節能研究院，匯聚了眾多節能領域的知名專家學者，已承接了多項國家級的建築節能課題的研究。完善的產學研一體化平臺為公司帶來了強大的研發能力和技術優勢。

核心管理層簡介
陸致成先生：65歲，公司主席、非執行董事，負責集團的策略規劃、整體運營管理、投資及政府間關系。陸先生在技術領域擁有超過20年的專業教學、管理和投資經驗，曾擔任1989年成立的北京清華人工環境工程有限公司的總經理。1997年該公司與若幹清華大學持有的其他公司重組組成同方，同方於1997年在上海證券交易所上市。陸先生現時為同方董事會主席，負責高層管理職能。
趙曉波先生：44歲，公司行政總裁兼執行董事，負責集團整體策略規劃一般管理。除擔任同方泰德北京總經理外，趙先生亦為同方股份有限公司總裁助理及【DigitalCity】分部總經理。趙先生於1993年獲得清華大學熱量工程理學學士學位，並於2005年獲得清華大學工商管理碩士學位。趙先生於2010年獲委任為中國建築業協會智能建築分會副會長。趙先生參與眾多智能建築項目，例如中國北京飯店及伊朗德黑蘭的地鐵項目。所參與的項目獲得中華人民共和國技術部頒發的建築低碳技術創新獎等多個獎項。
謝漢良先生：50歲，公司創辦人、執行董事、營運總監，負責集團日常營運及一般管理。創辦同方泰德之前，謝先生曾擔任Honeywell大中華市場的銷售經理，曾為TACControlsAsiaPteLtd亞太區管理團隊的主管，曾獲得Honeywell授予的“WinnersClubAward”獎和“President’sClubAward”獎。
梁樂偉先生：38歲，公司財務總監兼公司聯席公司秘書。梁先生為香港會計師公會會員及內部核數師公會會員，擁有逾10年會計、審計及盡職審查方面的經驗。
ÉtienneVeilleux先生：44歲，為DistechControls的創辦人，自1995年起擔任DistechControls的總裁兼行政總裁，擁有逾16年建築自動化、節能及新產品開發的經驗，為蒙特利爾的YoungPresidents’sOrganization及企業家協會會員。

收入構成
公司收入主要由三部分構成：(1)樓宇自動化系統；(2)能源管理系統；（3）安控系統和消防系統。
按地區來劃分收益，中國、北美地區和其他地區的收入占比分別是55.1%、23.3%和21.6%。
2010-2013年，公司樓宇自動化系統（中國）、樓宇自動化系統（北美）、樓宇自動化系統（歐洲）的年複合增長率分別為18.78%、12.61%和21.16%；能源管理系統（中國）的收入增長速度最為迅猛，年複合增長率為57.29%。

收入&凈利潤
截至2013年12月31日，公司實現營業收入1.48億美元，凈利潤1710萬美元。2010-2013年收入與凈利潤的年均複合增長率分別為26.15%及34.38%。

二、中國節能行業迎來歷史性機遇
1、作為綠色的新興朝陽產業，節能服務產業維持快速增長
節能服務是提高能源利用效率、減少排放的重要手段。在國家政策的扶持下，節能服務行業產值在“十一五”期間取得了迅猛的發展，並繼續在“十二五”期間實現了穩步攀升。在“十一五”期間，節能服務產業規模從2006年的47.3億元人民幣遞增到了2010年的836.29億元人民幣，合同能源管理項目投資從13.1億元遞增到287.51億元，增長了22倍。

進入“十二五”期間，我國的節能服務產業繼續穩步增長。2011節能服務產業首次突破1000億元，達到1250億元，同比增長50%。2014年，我國節能服務產業產值達到2650億元，同比增長23%。2011-2014年，我國節能服務產業規模的年複合增長率為28.46%。按照《"十二五"節能環保產業發展規劃》,合同能源管理被列為八大重點工程之一,到2015年節能服務業總產值要達到3000億元，節能服務產業已經成為中國最具成長性和活力的朝陽行業之一。


2、智慧城市建設進入快速增長期
根據市場研究公司marketsandmarkets的研究報告，2011-2016年我國智慧城市建設的複合增長率將達到14.2%，“十二五”期間用於智慧城市的投資總規模將達到5000億元，目前“十二五”規劃或政府工作報告提出建設智慧城市的地級市共有41個。智慧城市的增多將為建築節能行業的發展帶來巨大的機遇。

3、我國90%以上建築屬於高能耗建築，推行建築節能迫在眉睫

目前，中國的節能產業分為四個主要領域：工業節能、建築節能、交通節能、生活節能。其中，建築領域是能源消耗的大戶，約占總能耗的45%。而節能建築面積占全國建築總面積的比例不到10%。和發達國家相比，目前我國單位建築面積能耗是發達國家的2-3倍以上，因此建築節能刻不容緩。隨著智慧城市的推廣，節能建築的改造空間巨大，前景廣闊。

4、中國智能建築比例遠落後於發達國家
根據《2013-2017年中國智能建築行業發展前景與投資戰略規劃分析報告》顯示，我國智能建築起步於1990年，比美國晚了6年，比日本晚4年：目前美國70%的新建建築為智能建築，日本的比例為60%，而我國這一比例僅為20%左右。我國北京、上海、廣州、深圳等地區智能建築行業已經從幼稚期向成長期發展，國內其他城市將全面跟上。

5、政府頒布一系列政策扶持節能行業發展
2013年1月1日，國家發展改革委、住房城鄉建設部聯合發布《綠色建築行動方案》，“十二五”期間，我國將完成新建綠色建築10億平方米；到2015年末，20%的城鎮新建建築達到綠色建築標準要求。在既有建築節能改造方面，將完成北方采暖地區既有居住建築供熱計量和節能改造4億平方米以上，夏熱冬冷地區既有居住建築節能改造5000萬平方米，公共建築和公共機構辦公建築節能改造1.2億平方米，實施農村危房改造節能示範40萬套。到2020年末，基本完成北方采暖地區有改造價值的城鎮居住建築節能改造。

2013年4月，住房城鄉建設部制訂的《“十二五”綠色建築和綠色生態城區發展規劃》公布。按照《規劃》提出的具體目標，“十二五”時期，將選擇100個城市新建區域（規劃新區、經濟技術開發區、高新技術產業開發區、生態工業示範園區等）按照綠色生態城區標準規劃、建設和運行。2014年起，政府投資的黨政機關、學校、醫院、博物館、科技館、體育館等建築，直轄市、計劃單列市及省會城市建設的保障性住房，以及單體建築面積超過兩萬平方米的機場、車站、賓館、飯店、商場、寫字樓等大型公共建築，將率先執行綠色建築標準。同時，將引導商業房地產開發項目執行綠色建築標準，鼓勵房地產開發企業建設綠色住宅小區，2015年起直轄市及東部沿海省市城鎮的新建房地產項目力爭50%以上達到綠色建築標準。

除國家層面的《綠色建築行動方案》以及住建部全面啟動綠色保障房建設工作外，我國各地方政府關於綠色建築的行動實施方案陸續出臺，截至2013年11月底，我國有19個省市自治區出臺了綠色建築行動方案。例如廣東省還提出到“十二五”期末，全省累計建成綠色建築4000萬平方米以上，建設10個以上的綠色生態城（園）區；到2020年底，綠色建築占全省新建建築比重力爭達到30%以上，建築建造和使用過程的能源資源消耗水平接近或達到同期發達國家水平，公共建築全面實行能耗定額管理。

國務院於2014年11月19日印發《能源發展戰略行動計劃2014-2020》：表示要推進能源消費革命，堅持節能優先戰略，以工業、建築、交通領域為重點，創新發展方式，形成節能型生產和銷售模式。工業節能：推進工業企業余熱余壓利用。綠色建築：到2020年，城鎮綠色建築占新建建築的比例達到50%；綠色交通：加快推進綜合交通運輸體系建設；推動城鄉用電方式變革：提高城鄉用能水平和效率，大力發展分布式能源，科學發展熱電聯產，鼓勵有條件的地區發展熱電冷聯供。

三、公司亮點
1、傳承清華的一體化綜合節能服務龍頭企業
同方泰德是清華大學旗下第一家海外上市企業，承載清華和同方在節能領域的技術與經驗，專註於提供一體化綜合節能服務、解決方案和產品。同方泰德目前已為重慶、武漢、湖南、克拉瑪依、赤峰等20多個省市和地區提供了完備的城市級節能服務，是公認的中國能源管理系統市場最大的國內企業。2014年12月，公司獲得“建築智能化工程設計與施工一體化”一級資質，這意味著公司在建築智能化工程的承接規模上將不受限制，公司的核心競爭力得到進一步的提升。

截止目前，同方泰德創新綠色智能建築解決方案已在全球60多個國家的1000余所地標性建築中得到廣泛應用。其中自主研發的TechconE-Cloud城市節能雲平臺、TechconEEC節能專家控制系統及TechconEMS能源管理系統等產品，已成功應用於國內20多個省市和地區的數百棟地標性建築其中包括北京央視大樓、重慶英利中心等標誌性建築，讓公司在中國建築節能市場保持龍頭地位。




2、突出的品牌優勢，產品可實現綜合節能25%--35%
公司旗下中國市場的主打品牌“Techcon”憑借國際化領先的技術和超高性價比，蟬聯“十大樓宇自控品牌”國內第一名。自主研發的旗艦產品TechconEEC節能專家控制系統於2011年即獲得省部級以上的科技成果鑒定，3年間已在中國30多個城市的上百棟建築中運行，實現了綜合節能25%-35%的良好效果。TechconEEC節能專家控制系統於2014年10月榮獲了中國建築節能協會頒發的“建築節能之星年度重點推廣產品”榮譽稱號，並在2014年節能服務產業年度峰會上被評為“2014節能服務產業重點推廣節能技術獎”。
公司旗下海外市場的主打品牌“DistechControls”為國際知名品牌，榮獲DeloitteNorthAmericaFast500和CanadaFast50兩大獎項，已成為北美地區增長最快的科技公司，客戶類型覆蓋連鎖超市、商業中心、醫院、學校、數據中心等各類建築。


3、完善的“產、學、研”一體化平臺帶來強勁的研發實力
作為首批入選中國發改委備案名錄的節能服務企業，同方泰德擁有國內科研實力領先的建築節能研究院，可針對性地為市場量身設計和開發滿足當地客戶需求的產品及技術。同方泰德建築節能研究院匯聚了眾多節能領域的知名專家學者,參與編制多項國家/行業標準，並承接數個國家級建築節能課題研究。不斷跟蹤、探索建築節能行業產品和技術前沿，為承接建築節能領域合同能源管理業務奠定了堅實的技術基礎。完善的“產、學、研”一體化平臺為公司帶來了強勁的研發能力和技術優勢。

公司目前在中國北京、加拿大、法國分別設有研發中心，讓公司可以充分利用和發掘不同地區的技術專長，以滿足不同地區的客戶需求。

公司的核心技術：模塊化串級控制算法，是十一五重點課題研究成果，並成功應用於公司核心產品TechconEEC節能專家控制系統上。

4、城市化節能改造成功推進，已將“重慶模式”複制至多個地區
住建部副部長仇保興曾表示，目前，我國既有建築節能改造任重道遠，有460億平方米既有建築，約三成需節能改造，預計今後10年產值達到1.5萬億元。綠色建築市場已進入快速發展階段。2011年6月，同方泰德與重慶城建委、重慶銀行簽約《合同能源管理戰略協議》，正式啟動城市級的節能改造。到現在，重慶市的建築節能改造任務已完成。截至2014年底同方泰德，已在重慶完成200萬平米的城市建築節能改造，占據了重慶市場約50%的改造份額。繼重慶之後，同方泰德已將“重慶模式”成功複制到湖南省、武漢市、克拉瑪依等地。

我們相信隨著公共建築節能改造重點城市的增多，公司的建築節能業務的業務還有巨大的發展潛力。

5、工業與交通節能成為業績新引擎，高準入門檻和訂單規模是亮點
2014年，同方泰德加大了業務縱深領域的開拓力度，收購了母公司旗下的另一家節能企業——同方節能工程技術有限公司，填補了自身在工業節能領域的空白。公司的工業節能領域包括熱網節能和軌道交通節能，主要采取EPC和EMC的模式開展。工業節能具有行業門檻高，訂單規模大的特點，預計未來將成為同方泰德業績的強勁增長點。在熱網節能領域，同方泰德已擁有多個成功項目，包括太原第一熱電廠和第二熱電廠等項目，均取得了非常可觀的節能效益。軌道交通節能，主要是利用節能技術，使地鐵站（主要是地下站點）空調、通風、照明等各設備系統不僅能安全、正常運行，還能實現較大幅度的節能降耗。目前，同方泰德的軌道交通節能技術已在北京奧林匹克森林公園南站得到應用，初步測算可節能30-50%。

6、擬退出海外業務，專註國內市場將獲取更加強勁的增長動力
公司於3月10日發布公告稱於3月8日（蒙特利爾時間）訂立協議，同意連同其他主要股東共同出售DistechControlsInc.的股份權益，予AcuityBrands,Inc.之附屬公司1028665B.C.Ltd.，經調整前總代價為3.18億加元。同方泰德於2008年以1340萬加元收購DistechControls的63.8%的股權。7年間DistechControls的價值得到快速提升，按照目前同方泰德持有43.98%的股權比例計算，預期公司將錄得除稅前溢利約1.22億加元。本次出售是以DistechControls2013年、2014年的55倍、42倍PE賣出，投資回報相當可觀。我們認為北美市場的樓宇自動化業務目前已經進入成熟階段，增長速度緩慢。而中國的節能環保市場正在釋放巨大的發展潛力。公司在中國的節能業務板塊在2011年開始增長迅猛，2011、2012、2013年的收入增速分別為35.9%、70.6%和67.8%，而北美地區的樓宇自動化系統的收入貢獻則逐年下降，2011、2012年、2013年的收入增速分別為6.1%、32.8%和1.4%。如海外業務成功出售，則公司具備充足的現金來發展增長迅猛的中國節能業務，並可增加國內市場戰略收購的可能性。

四、財務分析
盈利能力穩健
公司持續穩健的經營業績，過去5年的收益和利潤持續強勁增長，毛利率和凈利潤率水平平穩。
我們預計公司2014年收益約為1.82億美元，同比增長22.74%，歸屬股東凈利潤約為2160萬美元，同比增長26.36%，凈利潤率12%。



財務健康狀況良好
公司保持穩定的經營現金流及在手現金。負債率維持在較低水平，資產負債結構穩健。

五、估值與投資建議
行業估值：彭博最新數據顯示，目前H股節能環保行業2014年、2015預測PE平均值為20.81倍、16.68倍，而A股樓宇節能行業2014年、2015預測PE平均值為89.48倍、51.38倍，同方泰德的估值水平明顯低估。

目標價：結合行業估值水平，我們給予公司2015年16倍PE水平，對應目標價5.40港元，目標價較現價有55%的升幅，首次關註給予“強烈推薦”的投資評級。
風險因素：A項目拓展不達預期，B競爭加劇



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