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歐洲央行Knot：目前沒有關於QE的提案

彭博新聞社援引《荷蘭人民報》表示，歐洲央行管委會成員、荷蘭央行行長Klaas Knot稱，政策制定者將會在下月討論QE的必要性，以及QE是否能幫助經濟，目前沒有關於QE的提案。

只要歐洲在政治上不願意分擔更多的歐元區風險，我們就不能通過走後門的方式做出這樣的決定。沒有政治上合作的經濟和貨幣合作是不穩定的。歐洲北部的人民對歐洲南部人民采取“痛苦的內部改革”的意願表示“深深”的懷疑。並認為資金結構性的從北部流向南部是一種威脅。

Knot表示，希臘已經非常努力的改革其經濟，荷蘭政府將在2017年後進一步采取行動，進一步降低按揭貸款的抵稅作用。

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投資者對新興市場愈發謹慎 歐洲最大基金遭遇大幅贖回

歐洲規模最大的資產管理公司Aberdeen Asset Management 2014年流年不利。重倉配置新興市場的Aberdeen在美國加息預期和發展中國家經濟放緩的雙重打擊下遭遇大幅贖回。

根據晨星基金的數據，截止到2014年11月，Aberdeen旗下共同基金凈贖回高達127億美元，為歐洲及英國市場之最。12月數據尚未公布。

Aberdeen的CEO Martin Gilbert表示：

大規模的資金流出主要出現在2014年前兩個月。受到新興市場基本面情況的變化影響，以及美聯儲結束QE並且即將加息的預期背景之下，公司主要配置的新興市場表現低迷。

今年資金流入最多的基金公司為英國的Legal & General Investment Management，達到了124億美元，法國公司Amundi資金流入87億美元。

指數追蹤型和被動式基金在2014年表現良好，其中LGIM旗下主要基金均為上述運作方式。

River and Mercantile投資組合經理Daniel Hanbury表示，“2014年對於主動型基金來說異常艱難。相對而言，那些規模較小的基金公司投資方式更為靈活，整體表現也更好一些。”

當然，大型基金公司也並非一無是處。規模僅次於Aberdeen的歐洲Schroders今年“吸金”111億美元，另外一家英國大型公司Henderson Global Investors同樣錄得112億美元的資金流入。

Schroders成功的因素來源於多元化投資和強大的分銷網絡，其銷售觸角涉及全球。而Henderson則受益於公司配置的歐洲股票。

根據全球金融機構協會IIF的估算數據顯示，12月新興市場投資組合的贖回資金高達115億美元，債券相關資金為78億美元，股票為37億美元。

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德國副總理：俄羅斯陷入混亂不符合德國和歐洲利益

據法新社報道，德國副總理兼經濟部長Sigmar Gabriel周日在接受德國媒體《星期日圖片報》采訪時表示，更多更為嚴厲的制裁會讓俄羅斯狀況惡化並陷入混亂。

Gabriel表示：

對俄羅斯的政治和經濟制裁目的只是讓俄羅斯回到談判桌前，而非是讓該國陷入混亂。任何有這種想法的人都可能給整個歐洲帶來更為嚴峻的局面。

那些試圖從根本上摧毀俄羅斯經濟和政治的人圖謀不軌，這完全不符合德國和歐洲的利益。我們力求促使解決烏克蘭沖突，但這並不意味著逼迫俄羅斯“求饒”。

另據意大利《信使報》，意大利前總理普羅迪表示：

俄羅斯經濟走軟對於意大利而言是極大的負面因素。油價及天然氣價格走低以及制裁影響將導致俄羅斯經濟大受影響，而這意味著意大利出口會大降50%。

德國媒體Deutsche Wirtschafts Nachrichten則大爆猛料，宣稱俄羅斯已經向歐洲拋出橄欖枝——拒絕和美國的“跨大西洋貿易與投資夥伴協議”(TTIP)並加入歐亞經濟同盟，形成自由貿易區。

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希臘大選或致歐洲央行推遲全面QE

本月22日，歐洲央行將召開貨幣政策會議。上周五歐洲央行行長德拉吉強烈的寬松傾向言論令一些分析師預計，歐洲央行可能最早在這次會議上決定啟動購買歐洲國家債券的全面QE。有些分析人士認為，由於歐洲央行會後第三天、即本月25日希臘就要舉行大選，歐洲央行可能推遲QE，或者只推出範圍有限的QE措施。

獨立研究與顧問機構OMFIF的聯合創始人兼董事總經理David Marsh就持有以上後一種觀點。他列舉了歐洲央行可能推遲全面QE的幾個理由：

1、央行通常很少在臨近重大選舉時采取貨幣政策的行動。

2、在希臘大選結果出爐後，無論哪種購買希臘債券的QE項目，都可能給歐洲央行帶來不可接受的損失。希臘民調中獲得支持率最高黨派是極左翼政黨Syria，該黨很可能未來主導希臘新政府。而該黨領導人Alex Tsipras稱，選舉後希臘要減計大部分外債，其中無疑會包括歐洲央行的持倉。

3、如果歐洲央行推行將希臘債券排除在外的歐洲國家債券購買項目，會給希臘債券留下“汙點”，引發市場拋售希臘債券。這是歐洲央行希望避免的後果。

因為葡萄牙、愛爾蘭、西班牙這些國家和希臘一樣曾經備受歐洲債務危機打擊，這些國家信用評級較低，歐洲央行對希臘債券的“歧視”可能使市場的偏好局限在評級較高的債券，葡萄牙等國的國債與歐元區核心國家的利差會擴大，融資成本增加，葡萄牙等國此前彌合債務危機打擊創傷的努力都將化為烏有。

歐洲央行首席經濟學家、該央行執行委員會委員Peter Praet此前接受德國日報Börsen-Zeitung采訪時曾表示，理論上歐洲央行可以只買評級最高的歐洲國家債券，或者允許每家成員國的央行各自購買債券。

但就連Praet本人也承認，如果歐洲央行決定只購買最高評級的AAA級債券，這將大幅增加這類債券的需求，德國還會反對。

Marsh指出，僅購買最高級債券的做法會破壞歐盟的團結，會出現法國是否應被視為與德國和荷蘭同等AAA級借款方的爭議。而且，經濟實力本已較強的歐元區核心國家利率會走低，經濟狀況較困難的邊緣區國家利率會走高，他們的處境更艱難，歐元區內部分化更嚴重。這與歐洲央行提振整個地區經濟的初衷背道而馳。

至於各國央行自負風險買債券，Marsh認為，可能德國只會象征性地參與，但那不會減少德國國債的需求，反而會增加這類需求。因為德國以外國家的債券持有者會趁機拋售，轉而購買德國債券。這樣的結果也是德拉吉想避免的。

無論怎樣，只要在希臘選舉前采取行動，歐洲央行都會陷入困境。所以Marsh預計，歐洲央行應該會希望盡量保持中立。

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歐洲頂級智庫：離開歐元區 希臘這次更有底氣

歐洲頂級智庫Open Europe首席經濟學家Raoul Ruparel近日撰文表示，從經濟層面來看，希臘銀行業和經濟已經觸底回升，這讓希臘在選擇是否退歐上有更多的選擇。

Ruparel首先建議讀者回顧他們在2012年6月歐元區危機時有關希臘是否會退歐的文章。當時涉及經濟、政治以及技術性問題等諸多不確定性因素讓Ruparel相信希臘在當年不會選擇離開歐元區。但是這一次，情況可能會大為不同。

2012年的時候，希臘銀行業對於歐洲央行提供的流動性依賴十分明顯。而最近的數據顯示這種依賴度已經大幅降低。希臘銀行業對於本國國債的持有比例也大幅減少。

換句話說，即便現在出現退出歐元區的狀況，希臘銀行業也可以做到全身而退。這就會讓希臘發行本國貨幣更加容易。

當然希臘銀行業本身並非毫無瑕疵。壓力測試顯示，希臘銀行依然十分依賴遞延稅收借款作為一級核心資本。此外，希臘銀行盈利能力不佳也一直沒有改變。

除了銀行業，還有一點十分值得註意。希臘2014年已經錄得基礎財政盈余——經常帳小幅盈余，經濟也出現增速。這就意味著希臘經濟已經可能已經築底，或者說正在築底的拐點上。

如果希臘選擇債務違約並不支付利息的話，希臘政府完全可以自給自足。“最壞的時刻已經過去”被視為希臘應該留下來的理由，但是換個角度來看，不再依賴外部資金流入也讓希臘更加“來去自由”。

當然，這一切並不意味著希臘一定會離開歐元區。包括失業率高企，工業增速緩慢和商業氛圍脆弱等問題依然存在。而通過發行本國(希臘)貨幣並大幅貶值的方式到底能夠給希臘帶來多大的利好也很難判斷。

但是可以肯定的是，2012年困擾希臘的經濟問題已經成為歷史。政治、技術性和法律相關問題可能才是決定希臘去留的關鍵因素。

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2015 歐洲必須關註的九件大事

原作者：英國智庫開放歐羅巴洲(open europe)總監Mats Persson

2015年歐洲充滿了各種政治亂局，大量不確定性將圍繞著接踵而至的各國選舉，脆弱的少數派政府加之民粹主義擡頭，下面是九件你必須關註的歐洲大事：

英國大選與退出歐盟公投

英國的簡單多數票當選制度加上事實上存在的六方系統，意味著今年五月的大選結果將充滿不確定性。存在約有九種可能的政府構成，每一個對英國是否脫離歐盟的公投都有著不同的影響。

但是只要卡梅倫還是首相、包括其所在的保守黨可能和自由民主黨組成聯合政府，任何一種政府形態都將把公投堅持到底。（卡梅倫上周末表示，如果他所在的保守黨在全國大選(5月7日)中獲勝，他將把有關英國是否退出歐盟的公投日期從原定的2017年提前。）而一旦工黨主政的話，則可能向公投潑冷水，但是兩者之間還有一系列選項。不過不管怎麽樣歐洲內部的爭論仍不會停止。

希臘要耍流氓？

希臘退出歐元區的擔憂再次蔓延。因現任政府未能讓其總統候選人獲勝，希臘被迫將於1月25日提前舉行大選，反對黨左翼聯盟Syriza在民調數字上依然領先，盡管該黨派稱希望留在歐元區，但實際上該黨派推崇的政策與歐元區對成員國的要求相左。

現在還不清楚如果Syriza真的掌權後事情會怎樣演變，但是某種形式的希臘債務重新談判極有可能發生，屆時，歐元區的債務者和債權人之間將上演經典的“懦夫博弈”（例如兩名車手向對方驅車而行，最先避讓的一方成為“懦夫”，而另一方勝出；如果雙方都不肯避讓，任由兩車相撞，最終誰也無法得益。）

西班牙跌跌撞撞離開歐元區？

西班牙大選最晚定於2015年12月舉行，但是地區局勢緊張以及很多選民還未感受到經濟複蘇的暖風，一躍成為西班牙第三大黨的極左翼政黨Podemos(意思是“我們能”)與希臘的Syriza一樣，都是名義上親歐、實際上反歐的政黨，目前該黨支持率為20%，最後很有可能弱勢勝出或者組成一個不牢靠的聯合政府，這會使西班牙很難堅持執行歐洲強制的緊縮政策和預算目標。鑒於Podemos是西班牙政壇上的新造王者（king-maker），預計將看到馬德里和柏林間更頻繁、激烈的沖突。

法國、意大利 VS 布魯塞爾

法國和意大利非常可能打破歐盟委員會今年的預算目標，如果歐盟委員會和德國給的壓力太大，政治上可能出現嚴重風險。但如果給的壓力太少，歐元區艱難出臺的一系列新規將變成一紙空文。同時，法國和意大利的經濟增長基本停滯，國民的不滿情緒也逐漸激化。

歐央行放大水

歐洲央行有望在今年初開展大規模量化寬松，以對應通縮和需求不振。短期內可能增強市場信心，特別是圍繞存希臘存在大量不確定性的當下。不過事實上銀行們在大量囤積現金，根據規則德國也將成為QE資金最大的流向地，所以最後QE的正面影響可能不及預期。

德國也不太平

德國將繼續主導歐洲事務，但是德國內部關於堅持緊縮和維護歐元區團結之間已存在矛盾，將使得西班牙和希臘等試圖擺脫緊縮政策的國家狀況更為複雜。此外，俄羅斯將持續挑戰德國自信的外交姿態，同時，德國內部關於限制移民政策也將出現令人不愉快的爭論。

北歐民粹主義擡頭

瑞典勉強避免了提前選舉，政府與四黨反對聯盟承諾合作以確保政府提交的預算獲得議會批準，但風險猶存，特別是反對移民的瑞典民主黨，也是事實上唯一的反對黨，其政策長期受到民眾支持。

丹麥將舉行大選，最有可能的結果是中右翼的少數派政府在不支持移民的丹麥人民黨的支持下執政。北歐政治共識越來越難以實現。

憲法的解體

德國憲法法院（GCC）認為歐洲央行直接貨幣交易(OMT)是違法行為（因法律規定央行不可以直接為國家融資），但歐洲法院（ECJ）很有可能贊成這一行為。鑒於QE馬上就要出臺取代OMT，所以德國央行可能搞不清楚自己是否能參與歐洲央行的QE操作。且與OMT不同的是，QE並沒有對經濟條件的附加要求，意味著當有人質疑這一行為合法性時，德國憲法法院可能會更加傾向於認為其違法。歐洲法院還可能在關鍵問題上將英國拉進來，包括一些歐元主導商業的地區以及歐盟移民獲得福利的權利。

其他選舉

中間偏右的公民綱領黨(Civic Platform)有望在波蘭主政，這預示著波蘭在對俄態度上仍將維持強硬，且反對歐盟對自由流動規則的改變。葡萄牙也將舉行議會大選，也有可能存在反對緊縮政策的聲音。

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索羅斯：對俄制裁影響之大遠超西方預期 歐洲將反受其害

對沖基金傳奇人物、金融大鱷索羅斯指責西方領導人在對俄羅斯與烏克蘭的戰略上存在“危險的誤判”，他認為這場危機將給歐元區帶來致命的風險。

索羅斯在接受英國《金融時報》采訪時表示，歐洲領導人對待烏克蘭就像是對待另一個需要金融救助的國家，卻並未意識到歐盟東部邊境的危機會給歐洲經濟甚至歐盟的生存帶來更大的威脅，其嚴重程度要超過希臘選舉。

索羅斯提到，對俄羅斯制裁的影響比西方預計的要大的多，因為油價在這期間暴跌。他還補充道，俄羅斯債務違約將“不足為奇”。

“對俄制裁加深了（歐洲）已有的通縮與經濟衰退壓力，如今這已經變成了現實。”索羅斯說，“違約將會給那些對俄羅斯有敞口的歐洲銀行帶來沈重的打擊。”

盡管制裁有諸多風險，但是索羅斯依然認為這是促使俄羅斯不再對烏克蘭虎視眈眈的必要之舉，他強調他並不是呼籲放松制裁，而是希望加強西方對烏克蘭的援助。

他預計西方可能需要給烏克蘭提供500億美元的資金，並在2015年一季度通過。

這位84歲的億萬富翁認為，歐洲需要“醒醒了”，援助烏克蘭應該被歐洲國家視為一種防禦手段。“美國和歐洲都希望避免戰爭，但除非他們能在制裁與援助烏克蘭之間做好平衡，要不然戰爭可能就會發生。”

但是目前歐洲拒絕這麽做，他們要求看到烏克蘭進行改革的更多證明，上月歐盟官員拒絕了向烏克蘭提供額外援助的計劃。

國際貨幣基金組織4月曾承諾提供總金額為170億美元的援助，采用分期付款的方式，前兩期已經向烏提供了總額為46億美元的資金。但IMF推遲了第三期的資金支付，主要是為了等待烏克蘭組成新政府，執行援助計劃中要求的大範圍改革計劃。

此前有媒體報道，烏克蘭總統顧問ValeriyChaly表示，IMF的代表團將在1月上旬訪問烏克蘭，同時討論增加貸款額度的可能性，烏克蘭政府希望IMF所有關於對烏宏觀金融援助的計劃都能在2015年1月下旬做出最終決定。烏克蘭總理亞采尼克認為，如果西方不增加援助金額的話，烏政府有可能發生債務違約。

目前烏克蘭的外匯儲備還不到100億美元，勉強夠支付兩個月的進口。

在《金融時報》的采訪中，索羅斯還表示，救助烏克蘭將會改變俄羅斯的政治策略，烏克蘭破產會強化普京的權勢，烏克蘭經濟複蘇則將支撐俄羅斯內部傾向歐洲的反對力量。

華爾街見聞此前文章提到，烏克蘭總統波羅申科在新年致辭中表示，因為一個“殘酷的敵人已經侵入我們的生活、領土、自由和獨立”，烏克蘭經歷了1945年二戰結束以來最艱難的一年，新的一年“也不會容易”。而俄新社報道稱，普京還給波羅申科發去了新年問候。

盡管西方一片唱衰，普京仍在最近的民調中保持了極高的支持率。獨立民調機構列瓦達中心2014年12月19日到22日進行的民調結果顯示，85%的受訪俄羅斯人對普京的政策表示支持。

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歐洲通脹失控 央行下一步直升機撒錢？

12月，歐元區通脹率為2009年以來首次跌至負值，連續第22個月通脹率低於央行2%目標水平。人們擔心，用盡傳統貨幣政策的歐洲央行已經無法戰勝通縮。一些經濟學家指出，歐洲央行應該將錢直接送到歐元區公民的手中。拿到意外之財的人們將會前往商店購物，需求的增加意味著公司將加大產出，增加雇員，這將幫助經濟增長，並有助於提升物價。

這聽起來可能有些瘋狂：一天早晨，每個歐元區的居民都發現自己的信箱里有一張500-3000歐元的支票。這份禮物將來自位於法蘭克福的歐洲央行。

然而，這有些荒誕的假設事實上並沒有那麽不靠譜。事實上，許多嚴肅的學者和金融專家都呼籲歐洲央行這麽做。他們希望歐洲央行行長德拉吉印鈔，並將錢直接交給人民。

這背後的邏輯是，拿到意外之財的人們將會前往商店購物，需求的增加意味著公司將加大產出，增加雇員，這將幫助經濟增長，並有助於提升物價。

昨日公布的數據顯示，12月，歐元區通脹率為2009年以來首次跌至負值。CPI低於零使得歐元區陷入了技術性通縮的境地，這很有可能讓歐洲央行QE的步伐加快。12月同時也是歐元區連續第22個月通脹率低於央行2%目標水平。德國明鏡在線報道，人們擔心，歐元區會陷入美國大蕭條時期的通縮漩渦，而歐洲央行已經失控。

在這緊急的環境下，越來越多的經濟學家和金融專家呼籲“用直升機撒錢”這一做法。這個主意甚至連諾貝爾經濟學獎獲得者Milton Friedman都一度認為十分具有吸引力。支持者認為，刺激的工具多種多樣，沒有必要局限於貨幣政策的教條。

有一件事已經明確，德拉吉及其歐洲央行的同事們已經用盡了傳統打擊通縮的貨幣政策。

這些努力的失敗不難解釋。目前為止，歐洲央行主要將資金提供給金融機構。歐洲央行以低廉的利率向金融機構提供資金，或者從金融機構購買風險證券，希望以此刺激銀行業向公司和個人提供貸款。而問題是，許多家庭和公司已經債務高企，他們竭力避免新的債務。這意味著歐洲央行的計劃無法對實體經濟產生預想的效果。

對於這一情況，法國投資銀行Natixis首席歐洲經濟學家Sylvain Broyer表示，

歐洲央行將打擊通縮的資金直接派發給人們會更有道理。

德拉吉1萬億歐元的經濟刺激計劃將意味著歐元區每個公民將獲得3000歐左右的支票。

柏林智庫Beyond創始人Daniel Stelter甚至呼籲給每個公民發放5000-10000歐元的支票。他表示要產生效果，發放的金額必須要高。

許多學者將他們的預計基於美國。美國政府曾經提供以退稅的形式給納稅人提供現金禮物，以支撐經濟。

牛津大學的經濟學家John Muellbauer指出，在2001年網絡股崩盤後，美國給了所有納稅人300美元的回扣。以此為基礎，Muellbauer估計，每人500歐元的支票足以刺激歐元區。這(直升機撒錢)甚至會比當前的刺激計劃更便宜。

然而歐洲中央銀行和保守的經濟學家仍然對此表示反感。德國商業銀行的首席經濟學家Jorg Kramer警告稱：

這將是終極的罪。如果央行送錢過一次，就一定有第二次，送錢沒有可能成為一個孤立的案例。政客們在下次將會要求更多。

德意誌銀行前首席經濟學家Thomas Mayer表示，

人們的消費未必會帶來公司產能的增加。很可能人們只是為同樣的供應展開競爭，物價將會在短期內上漲，而這對經濟並沒有長久的刺激效果。

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高盛前首席經濟學家：歐洲將迎來關鍵的幾周

（本文作者為高盛前首席經濟學家、Fulcrum Asset Management主席 Gavyn Davies，華爾街見聞整理編譯）

1月有三件大事會主導歐元區經濟前景：1月14日，歐洲法院（ECJ）就歐洲央行直接貨幣交易計劃（OMT)合法性給出初步意見；1月22日，歐洲央行管委會對於QE類型和規模的決定；1月25日，希臘大選。

第一件大事就是ECJ對歐洲央行OMT合法性的看法。去年2月，德國聯邦憲法法院（GFCC）曾表示過對OMT的主要擔憂，稱如果歐洲央行按最初的規劃實施OMT可能會違反歐盟主要法律。因此，GFCC請求ECJ對OMT作出裁定。對此，ECJ法律總顧問將在1月14日給出初步的指示。

對OMT的擔憂也適用於涉及層面更廣的“主權債”購買計劃（QE），因此歐洲央行1月22日的決策需要把ECJ的意見考慮在內。對於歐洲央行來說，推出違背ECJ對OMT的看法的QE是不明智的。

GFCC拒絕OMT的主要理由如下：

它可能違反不得為政府進行債務融資的原則。

它可能涉及政府債務共擔，這被認為是“經濟”政策，超出歐洲央行制定貨幣政策的職權。

它可能違反“聯盟”對各政府“不兜底”的原則。

目前尚不可知ECJ是否會認同GFCC的這些擔憂。

通常來說，ECJ和GFCC會被認為是傾向於支持可以促進歐盟進一步一體化的決定的，因此裁定結果可能是全面支持OMT的。也許更有可能的做法是，允許歐洲央行購買（主權）債券的，只要不違反進一步的規定。值得註意的是，GFCC認為購債計劃應該不可隨時擴容，也不能涉及債務共擔，且應只局限於純粹的貨幣政策。

這些也是德國央行行長魏德曼三令五申的要求。外媒廣泛地報道稱，歐洲央行正考慮實施某種特定形式的QE，以滿足德國的要求。

歐洲央行實施QE的一個首選方案是，按各國占歐洲央行股權的比例在整個歐元區範圍內購買債券，同時把違約的風險留給各國央行去承擔。這與歐洲央行行長德拉吉期待的“純”貨幣政策工具相吻合，因為這麽做可以增加基礎貨幣供應，卻不會涉及任何形式的政府債務共擔。 

那麽這一方案可以清除歐洲央行實施大規模“主權債”QE的障礙嗎？完全可以，德國央行對此形式QE的支持可能會超過其他任何方案。但是這個方案也存在缺陷：

不進行債務共擔可能會適得其反，因為歐元區外圍國家債券息差會擴大，從而影響貨幣政策的完整和統一性。問題在於，如果未來發生歐元危機，各國央行如何從歐洲央行那里獲得因為QE項目而遭逢損失的賠償，這將成為影響市場信心的一大漏洞，因為市場的焦點將集中於各央行的償付能力上。

但是在更一般的情況下，就好比現在，這種方案可能會享有大部分美式QE帶來的好處（在利率低於0 的背景下），尤其是如果德國央行也支持的話。這不是一個壞的選擇。

最後就是希臘大選這一棘手問題。到目前為止，令人好奇的是，市場似乎並不受此困擾，盡管它可能會推遲QE。很顯然，投資者認為，在延長債務期限上，希臘新政府與三駕馬車之間不可避免的談判最終會獲得成功，因而也不會“傳染”到其他國家。

在希臘激進左翼政黨可能當選以及放棄對該國債務負責的前幾天，要歐洲央行在貨幣政策會議上宣布購買希臘政府債券顯然是很困難的。但是如果由希臘央行而非整個歐洲央行對希臘國債負責的話，問題就可以減輕了。

任何情況下，在歐元區整體迫切地需要QE之際，讓希臘發生極端事件而影響此事進程必然是荒謬的。

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歐洲正面臨最嚴峻的經濟局面 徳拉吉成唯一的救贖者

歐元區12月的CPI數據進入負值正式宣布了通縮的到來。但是通縮對於經濟而言到底意味著什麽？為什麽經濟學家和投資者都對通縮聞之色變？

通縮如果用最簡單易懂的詞描述的話就是價格走低。對於日常生活而言，任何東西價格更加便宜顯然不會是一件壞事，但是對於整個經濟來說，情況就大不相同。

事實上，價格走低存在兩種可能性。舉個簡單的例子，農民種地所帶來的糧食產出翻倍的話，價格自然會走低。但是只要有足夠的購買力，那麽無論是農民還是消費者都不會吃虧。但是如果是農民的產出不變，但是實際購買需求減少一半的話，農民只能選擇降價出售，那對於他們來說就不那麽美妙了。

可惜的是，後者的情況就是目前歐元區的寫照。整體的需求都十分疲軟，而油價的低迷則加劇了CPI的下行。更為複雜的狀況則是油價下跌部分因素也是由於需求萎靡不振所導致的。

針對歐元區這種需求型主導的通縮，Capital Economics認為以下幾點將導致歐元區面臨巨大挑戰：

首先是由於通縮所帶來的債務成本增長。整體物價/價格走低將導致名義收入減少，包括工資、企業營收和政府稅收都會受到影響。但是與此同時，債務構成和壓力並不會出現任何變化。

想象一下，假設一家商店的貨物都大幅減價，同時這家商店還面臨著貸款成本。那麽物價走低意味著他們的收入將會減少，由此帶來的(政府)稅收也會下降。商家不可能給員工加工資，購買力由此進一步減弱，最終形成了一個惡性循環。

其次，通縮情況下，資產價格也會出現同步走低。日本就是最好的例子。物價、樓市、股市都出現了同步的大跌。公司被迫使用現金流應對現有債務，而無力去投資或者雇傭更多的員工。這些都會使得經濟無法增長。

此外，通縮背景下，無論是個人還是企業都會基於價格將進一步走低的預期而選擇減少開支。這使得通縮程度進一步惡化。

根據歐元區的財政要求/規定，成員國財政赤字不能超過本國GDP3%。這也就意味著即便處於通縮的情況，大多數國家不僅不能開足馬力制造通脹，反而會進一步的限制支出，結果自然是火上澆油。德國目前財政平衡並且有空間擴大刺激，但是他們根本沒有這樣的考慮。

從這個角度來看，凱恩斯主義在歐元區早就是一個空殼。歐洲央行行動明顯的滯後性也讓現代貨幣主義無法在歐元區找到市場。

歐洲央行不合時宜的在2008年金融危機發生之前采取加息，而在美聯儲和英國央行QE數年之後才開始考慮大規模的寬松。這不禁讓人懷疑這一次徳拉吉能否力挽狂瀾。不過歐洲央行現在也是歐元區唯一的“救星”。如果歐版QE都無法取得效果的話，很難想象還有什麽“新武器”能讓他們不步日本的後塵。

如今的關鍵在於，通縮持續的時間究竟會有多長。六個月之前，歐元區會進入通縮並不是主流觀點，市場也很少有人意識到日本會在通縮泥潭里徘徊幾十年。如今歐元區老齡化這樣的一個趨勢本身可能就會帶來通縮壓力。

商業活動並不會因為短期的通縮而停止，大多數企業都是以年作為周期來統籌的。因此如果企業開始害怕或者意識到通縮會長久存在的時候，歐元區恐怕就會面臨巨大的挑戰。

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