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安永：資管新規可能造成理財客戶投資回報縮小

5月15日，安永發布《中國上市銀行2017年回顧及未來展望》報告，報告顯示，上市銀行的凈利潤增速已連續兩年上升，但資產質量仍然面臨較大壓力，安永還指出，資管新規可能造成理財產品投資回報縮小。

報告顯示，2017年41家中國上市銀行實現凈利潤合計154.09萬億人民幣，比2016年增長5.10%，增速上升了1.42個百分點，並為連續兩年上升。而已披露2018年第一季度業績的31家上市銀行（包括26家A股上市銀行及5家H股上市銀行）凈利潤合計同比增長5.95%，增速持續回升。

安永亞太區金融服務部審計服務主管蔡鑒昌指出，上市銀行凈利潤增速上升的主要原因是資產質量穩中向好，撥備計提增速放緩，以及大型銀行凈息差止跌回升拉動凈利息收入增長。

報告同時顯示，2017年41家上市銀行不良貸款余額合計13095.73億元人民幣，比上年底增加567.95億元，加權平均不良貸款率從2016年底的1.65%下降至1.55%。2018年一季末，披露不良貸款數據的29家上市銀行加權平均不良貸款率由去年底的1.55%進一步下降至1.52%。此外，2017年上市銀行的關註類貸款比率和逾期貸款比率也保持下降趨勢。

2017年上市銀行貸款損失準備計提同比增長7.17%，但增速比上年放緩8.68個百分點。2018年，H股上市銀行開始實施新金融工具準則，A股上市銀行也將於2019年實施，撥備計提方法將由“已發生損失模型”改為“預期損失模型”。

蔡鑒昌認為﹕“盡管不良貸款率、關註類貸款比率及逾期貸款率等各項指標均有好轉的跡象，但是部份上市銀行逾期90天以上貸款余額仍高於不良貸款余額，產能過剩行業客戶和高負債杠桿企業的信用風險仍在持續暴露，上市銀行資產質量仍然面臨較大壓力。”

此外，2017年，銀行監管部門推動銀行理財業務回歸代客理財的資管業務本源，加強監管，治理亂象，防範風險，積極引導產品轉型。報告顯示，去年上市銀行表外理財業務增速大幅放緩。

安永金融服務合夥人許旭明指出，2018年資管新規正式實施，對銀行理財業務未來發展及轉型提出了更高要求。特別是在凈值管理、打破剛性兌付、禁止資金池業務、限制非標資產與資管產品的期限錯配、強化資本和準備金的計提以及信息披露等方面。

許旭明認為，資管新規可能造成投資者拿到的投資回報縮小。“通過期限錯配拉動流動性的利差不被允許了，標準類資產占比上升也會影響到資產端的收益，從另外一個角度來看，新規其實是打破了剛性兌付或者保本保收益，對於投資者來講，面對凈值產品，能獲得多少產品收益跟產品凈值相關，這跟現有的產品結構也有很大的區別。”他解釋道。

成都搖號選房新規：一個家庭一次只能參與一個項目搖號

記者今日從成都房管局獲悉，為貫徹落實剛剛出臺的《成都市人民政府辦公廳關於進一步完善我市房地產市場調控政策的通知》，成都市城鄉房產管理局和成都市司法局聯合出臺了《關於完善商品住房開盤銷售采用公證搖號排序選房有關事宜的通知》（以下簡稱《通知》），以完善成都公證搖號排序選房規則。《通知》自印發之日起實施。

公證搖號順序 棚改貨幣化安置住戶、剛需家庭、普通家庭

根據《通知》，公證搖號及選房順序，按照棚改貨幣化安置住戶、剛需家庭、普通家庭順序，先後搖號排序、依序選房；並按規定保持登記購房人、搖號排序人、按序選房人、合同簽訂人相一致。

棚改貨幣化安置住戶優先搖號排序選房。房地產開發企業應在當地房產行政主管部門的指導下，按不低於當期準售房源總量的10%公開用於棚改貨幣化安置住戶優先購買（商品住房項目位於本市中心城區錦江、飲馬河、西郊河圍合而成的“兩江環抱”區域內的除外）。

剛需家庭登記購房人應當符合《成都市人民政府辦公廳關於進一步加強我市房地產市場調控工作的通知》規定的購房條件。剛需家庭優先搖號的房源及其他條件按今年3月31日出臺的《成都市城鄉房產管理局成都市司法局關於商品住房開盤銷售采用公證搖號排序選房有關事宜的補充通知》規定執行，其中夫妻離異的，購房登記時離婚應已滿兩年。

完善購房登記和資格核驗 規則一個家庭一次只能參與一個項目搖號

根據《通知》，棚改貨幣化安置住戶、剛需家庭、普通家庭購房人購買商品住房的，應通過商品房購房登記平臺進行購房登記並如實填報相關信息。購房登記信息提交成功後，平臺自動生成一個購房登記號。

棚改貨幣化安置住戶、剛需家庭、普通家庭一次只能參與一個商品住房項目購房登記、公證搖號、排序選房，在該項目公證搖號選房結束後未能購房的，方可參與下一個商品住房項目購房登記。在此期間，不能通過變換登記購房人的方式參與其他商品住房項目購房登記。

商品住房項目購房登記規則確定的網上登記報名期限截止後，不得撤銷或變更購房登記信息。

對此，成都市房管局相關負責人表示，為了杜絕開發企業和中介機構違規收取排號費、茶水費、渠道費等行為，成都自2017年11月開始執行公證搖號排序選房措施。但由於受新房、二手房價格倒掛以及資金保值增值需要的影響，導致不少居民為了買到房子同時在多個樓盤參與搖號，容易產生誘發恐慌性購房情緒、增加家庭債務負擔、預埋違約風險等一系列問題。而《通知》對家庭分批參與搖號的規定，就是為了引導居民理性購房。

核驗購房人資格時 要核驗滿足首付條件的“存款證明”

《通知》提出，房地產開發企業核驗登記購房人資格時，應核驗登記購房人本人滿足首付款條件的存款證明。

對此，成都市房管局相關負責人表示，這一規定是為了堅決遏制投機炒房行為，避免出現一個家庭以多個人的名義參與登記搖號現象，同時也為了防範房地產金融風險，防止出現透支住房需求、增加家庭債務負擔等問題。

健全失信懲戒機制 對失信人員3年內不受理其購房登記

《通知》提出，對提供虛假信息或瞞報家庭成員信息、住房條件等獲取購房資格的，列入該市購房失信人員名冊，購房登記平臺3年內不受理其購房登記。房地產開發企業、中介機構協助購房人弄虛作假的，由相關行政主管部門予以堅決查處，房管部門將開發企業、中介機構及其相關從業人員列入該市房地產行業信用黑名單。涉嫌犯罪的，移送司法機關調查處理。

獨家|小米首席架構師首度回應歐盟GDPR新規影響

在過去的一個周末，歐盟史上最嚴厲隱私保護法GDPR正式生效，GDPR是二十年來數據隱私規則領域發生的最重要變化，給歐盟、乃至全世界的企業都將帶來重大影響。無論企業是否在歐盟境內，只要與歐盟企業發生業務往來，或涉及存儲、處理、交換任何歐盟公民的數據，都必須嚴格遵守該條例。

對此，小米首席架構師、人工智能與雲平臺副總裁崔寶秋博士在中國國際大數據博覽會期間接受第一財經記者獨家采訪時表示：“整個行業都需要全力提升數據安全和隱私保護的意識，加大設計和研發時的投入，以加速符合GDPR的要求。”

小米已完成隱私保護整改工作

崔寶秋博士告訴第一財經記者，小米非常重視用戶的隱私保護。他說道：“隱私在小米是一個很大的話題，我們的投入也很大。早在2014年，小米就成立了隱私委員會，和全球最大的隱私認證方案提供商、美國加州的TRUSTe（現更名為TrustArc）公司合作展開隱私保護相關業務。到2016年，小米公司MIUI操作系統和小米網（Mi.com）的國內版和國際版都得到了TRUSTe隱私認證，提高了小米在安全和隱私上的整體水平。”

TRUSTe全面審核小米的隱私操作，意味著小米所收集的移動應用敏感信息都是被加密的，所有的支付頁面都有合適的加密程序以保護用戶的私人敏感信息，並且限制相關應用在用戶手機上獲取敏感信息的請求（除非該請求是必要的）。

崔寶秋博士向第一財經記者解釋道：“小米為了符合GDPR條例已經在幾年前就開始進行多方位的投入，從法律規定的研究到雲計算基礎設施的布局，從大數據技術措施到組織措施，在所有業務中全面落實GDPR的要求。”

據第一財經記者了解，目前GDPR的規定雖然強調了用戶的知情權、訪問權和被遺忘權，用戶可以要求被告知公司掌握了自己的哪些數據並要求對其進行刪除，然而，大多數企業在修改GDPR的用戶隱私政策時，措辭仍然比較寬泛模糊。

比如矽谷科技巨頭谷歌和Facebook都已經修改了他們的用戶政策條款，其中Facebook主要強調了人臉識別技術的應用應獲得用戶的準許。目前用戶上傳照片時，系統會自動通過人臉識別技術標識出照片中的人物，采取的是用戶默認同意的條款，除非用戶自己提出異議。

崔寶秋博士對第一財經記者表示：“違反GDPR罰款很高，有一定的威懾力，企業只有三種選擇，要麽退出歐洲市場；要麽努力合規；還有一種就是承擔被罰款的風險。我想最後一個選項不是任何一家負責任的公司願意選擇的，所以真正的選擇就只有前兩個。小米選擇的顯然是努力合規。”根據規定，GDPR大大增加了數據保護的強制性和責任性，對違規的處罰提高到了2000萬歐元或企業全球年營業額的4%（二者取較高值）。

中企國際化繞不開“合規性”

針對企業如何更好地進行GDPR的合規，崔寶秋博士主張從設計著手的隱私保護理念。他對第一財經記者表示：“這項新規對於用戶而言是好事，用戶需要對自己的數據有一定的控制權。任何一家公司如果能夠做到遵循隱私保護的原則，就應該在做任何產品之前，從用戶的角度出發來設計產品。在公司內部我們一直對所有業務部門強調，要不斷自主地進行隱私意識和安全保護技術的提升，不斷地加大投入，當然有些地方難度比較大，技術要求很高。”

崔寶秋對第一財經記者表示，隨著移動互聯網高速發展，大量的隱私以及個人數據會存儲在移動設備端，這也使得用戶對移動設備的個人數據以及隱私資料保護非常重視。“目前市場上的智能設備大多數是與個人相關的產品，因此面臨很高的個人信息被泄露的風險。一個設備如果存在漏洞，可能被利用把用戶的視頻、音頻、日常對話等私密的信息發送出去，所以一定要引入嚴格的安全與隱私標準，進行嚴格安全檢測。”他說道。

據了解，小米操作系統MIUI在全球有超過2億用戶，小米網電商平臺甚至擁有更多用戶。崔寶秋向第一財經記者透露，小米手機已經進入多個歐洲國家，最近幾天也剛剛進入了法國和意大利，IoT產品也在歐洲市場迅速擴張。

隨著中國企業國際化的加速發展，隱私保護也受到越來越密切的關註。科大訊飛執行總裁胡郁早些時候在談到中國企業走向海外面臨的數據保護問題時，他對第一財經記者表示：“數據保護是每個企業所必須遵守的。到一個國家就要遵守一個國家的規矩，數據的安全性和所在地的數據擁有權是必須遵守的，國外公司如果在中國做生意，服務器必須放在中國，數據就像基因，對於任何一個國家都是非常寶貴的財富，是不能被隨便挪用的。”

科大訊飛除了擁有強大的智能語音平臺以外，硬件產品智能語音翻譯機第二代已經在國內預售。在國內，科大訊飛與中國移動展開合作，掌握了大量的用戶數據。胡郁對第一財經記者表示，公司在國際化方面，除了在日本等亞洲市場進行布局以外，也計劃進軍歐美等市場。

根據數據分析公司SAS的調研，全球僅有不到一半的企業（49%）表示他們能按期達到GDPR的合規要求。不少小公司由於缺乏資源和指導，仍然處於觀望狀態。

對此，埃森哲大中華區首席創新官劉東在中國大數據博覽會上對第一財經記者表示：“GDPR是一個比較好的契機，讓我們的企業審視自己的隱私保護政策，倒逼我們去努力合規。拒絕或者存有僥幸心理都是不對的。這一過程中需要數據公司的服務和技術上的支持，會增加客戶成本，但同時也能令企業的價值得到提升。”

資管新規引發私募行業短期陣痛，未來將比拼投資管理能力

近兩年來，遭遇強監管後私募行業進入規範化發展新時期。今年4月底，備受關註的資管新規落地，作為大資管行業的一員，私募業界也正關註著這一政策帶來的機遇和挑戰。

多方業內人士在近期召開的第二屆智道私募峰會上表示，資管新規的出臺，短期會給私募行業帶來陣痛，比如將會影響資金的募集和提升管理的成本，但長期來看，則是利好私募行業，具有較強投資管理能力的私募機構，才能夠在市場競爭中脫穎而出。

回顧私募基金在中國的發展，經歷了2004年到2012年1.0的萌芽發展時期以及2.0的野蠻生長時期；2012年以來私募基金快速發展，管理人數量及管理資產規模均呈幾何數字增長；隨著2014年2月《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法》的公布實施，私募基金進入了規範化發展的3.0時代。

彼時，進入私募行業快速發展期，2015年和2016年基金業協會備案的私募基金管理人和管理規模均爆發式增長。但在快速發展中也暴露出了很多的問題和風險。2017年被稱為“監管元年”，中國證券投資基金業協會針對私募行業出臺了系列政策，其中包括2017年年底和2018年1月分別頒布的《私募基金管理人登記須知》和《私募投資基金備案須知》，私募基金進入了規範化發展新時期。

中國證券投資基金業協會數據顯示，截至今年4月底，已登記的私募機構2.36萬家，備案的私募基金7.25萬只，管理資產規模12.48萬億元。

“私募基金在新時期的發展中也面臨著諸多的考驗和挑戰。自2015年股災及股指期貨受限以來，很多的交易策略陸續失效，絕對收益越來越難以實現。CTA策略在2016年取得一輪優異業績之後在2017年後也陷入了困境。再加上上個月剛落地的資管新規徹底改變了資管行業的發展，也影響著私募基金的發展。”中信期貨副總、經紀業務發展與管理委員會總經理王智全表示。

今年4月27日，經國務院同意，《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（銀發〔2018〕106號（簡稱“資管新規”）正式發布。資管新規規定，私募投資基金適用私募投資基金專門法律、行政法規，私募投資基金專門法律、行政法規中沒有明確規定的適用本意見，創業投資基金、政府出資產業投資基金的相關規定另行制定。資管新規還指出，資管產品可以再投資一層資管產品，且“私募資產管理產品的受托機構可以為私募基金管理人”。

“對私募行業長期來看是一個大的利好，雖然短期有一些銀行或者有一些券商對私募采取了謹慎的態度，因為私募的細則沒有出臺。”智道金服創始人兼董事長彭聰同時稱，以前私募基金屬於非持牌金融機構，券商代銷的時候沒有一個法律法規去驗明正身，資管新規雖然對私募基金有一些約束的地方，但是明顯的感覺到這次資管新規給了私募一個法規的地位，也就是說私募基金是可以作為非持牌機構來接受銀行、券商用其他金融機構的投資，給私募帶來較大的機會。

此外，彭聰認為，資管新規也給私募行業帶來了其他方面的影響，比如凈值化、打破剛兌等，同時，資管新規提高了適當性的要求，抑制了高杠桿，以及防止了多重嵌套，“這些規則讓資產管理行業，特別是私募基金從事本源投資的工作，而不是通道的工作”。

“從短期上來說，資管新規肯定對私募整體規模的資金有一些影響，因為很多私募資金來自於銀行，影響會非常大。但從長期來說，會有利於整個私募行業的發展，原因是整個資管新規最主要的一點就是打破了剛性兌付，打破了資金池。”上海思勰投資總經理吳家麒表示。

平安銀行總行行長助理兼上海分行行長冷培棟也分析稱，對於資管新規，私募行業是挑戰和機會並存的機會，私募投資的門檻提升對私募規範化運營更加嚴格要求，短期看將會影響資金的募集和提升管理的成本，長遠看要推動行業持續健康的有序運行，打破剛兌終將使投資的風險和收益實現合理的匹配，傳統通道化的減持套利只能選擇離場。

在冷培棟看來，高凈值客戶的投資理念和行為習慣將逐步改變，基金管理人只有打造過硬的資產管理能力，才能夠在市場競爭中脫穎而出，如何精準的研判市場大勢，開展大內資產配置，如何做好投資組合管理，開發智能頭部和FOF產品是長期關註的熱點問題。

“對於私募來說，能夠吸引客戶最核心的一點就是投資能力，只要把投資能力做好，我相信整個市場的資金肯定會向好的投顧做傾斜，這一點從2016年、2017年表現是非常顯著的，把自身的核心能力，技術策略能力去提升，這個是對我們（私募）最有用的方法。”吳家麒表示。

北京出臺新規：住宅不得拆分炒賣

去年針對媒體曝光北京市二手房交易中出現的個別住宅拆分炒賣現象，北京市住建委會同市規劃國土委嚴格按照“房子是用來住的，不是用來炒的”定位要求，叫停了已取得不動產所有權的住宅房產拆分測繪成果審核和不動產權利拆分登記，堅決遏制炒房行為，取得了積極成效。

5月28日，北京市住建委發布《關於加強國有土地上住宅拆分管理的通知》（以下簡稱“《通知》”）。《通知》從住宅平房改擴建項目規劃審批管理和住宅（含平房）不動產登記管理進行規範，提出了五項具體措施即：新建住宅平房明確建築面積、規劃用途，不再明確間數；翻建住宅平房要“原位置、原規模、原高度、原用途”；對住宅平房的擴建、改建、翻建審批,不再明確間數；嚴格執行房產測繪成果審核相關規定，測繪成果不再註記間數；已按同一戶號整體測繪、登簿確權的，其不動產登記單元不得拆分。

同時，針對實際交易中的特殊情形，《通知》也明確了：住宅平房已登記間數，因繼承（受遺贈）或人民法院、仲裁委員會生效法律文書導致權屬發生轉移的情形除外。此前已受理的不動產登記申請按原規定辦理。

以下為全文：

關於加強國有土地上住宅拆分管理的通知

京建發 〔2018〕256號

各有關單位：

為進一步規範房地產市場秩序，促進我市房地產市場平穩健康發展，現就加強國有土地上住宅拆分管理通知如下：

一、加強住宅平房規劃審批管理

（一）新建住宅平房由市規劃國土部門明確建築面積、規劃用途，不再明確間數。

（二）翻建住宅平房由市規劃國土部門按照不動產登記的“原位置、原規模、原高度、原用途”要求嚴格審批。

（三）對住宅平房的擴建、改建、翻建審批,不再明確間數。

二、加強住宅測繪成果審核、轉讓、登記管理

（一）嚴格執行房產測繪成果審核相關規定，對自然狀況與原不動產登記信息不一致的住宅平房，未取得新規劃許可或與新的規劃許可證不一致的，不予辦理測繪成果審核。對自然狀況與原不動產登記信息一致或與新取得的規劃許可證信息一致的住宅平房，新出具的測繪成果不再註記間數，該測繪成果用於不動產登記時，按測繪成果進行登記。

（二）多套（間）房屋已按同一戶號整體測繪、登簿確權的成套住宅及住宅平房，其不動產登記單元不得拆分。但住宅平房已登記間數，因繼承（受遺贈）或人民法院、仲裁委員會生效法律文書導致權屬發生轉移的情形除外。

三、本通知自發布之日起執行

本通知實施之前，已受理的不動產登記申請按原規定辦理。

北京市住房和城鄉建設委員會 北京市規劃和國土資源管理委員會

2018年5月28日

銀保監會李文紅：理財新規將與資管新規要求保持一致

“目前正在根據資管新規的總體要求，抓緊推進銀行理財業務監管辦法的制定工作，準備作為配套細則適時發布實施。” 中國銀行保險監督管理委員會創新部主任李文紅在正在舉辦的“2018金融街論壇年會”上表示。

目前，資管新規細則已在路上，當務之急是消化存量。第一財經記者在采訪中了解到，銀行內部對於理財產品的估值、到期時間超過過渡期的存量理財產品的處置等細節問題有些還尚未明確。

具體而言，目前銀行內部還在解讀，其中部分條款討論下來還有不同理解，如理財產品估值問題等。例如，某股份制商業銀行資產管理部相關負責人對第一財經記者表示，根據資管新規要求，金融資產堅持公允價值計量原則，鼓勵使用市值計量。如果按照企業會計準則，公允價值不只包含市值估值。所以未來是否滿足企業會計準則的前提下，還可以采用其他估值方式，銀行內部正在進行討論。又例如，在非標資產的認定方面，雖然資管新規列了五個標準，但前述股份制商業銀行資管負責人指出，銀行理解還存在不一致的地方，有待銀行理財主要監管部門銀保監會後續是否出臺細則，還是繼續延用銀保監會關於非標資產界定和報送規則要求。

新規延長過渡期至2020年，但在新規發布之前，各家銀行發的部分老的產品，其到期日在過渡期結束後，這些產品後續如何處理？金融機構與客戶之間的合同，還受到合同法約束，不能隨意終止合同等，諸如此類的問題將如何解決？

國家金融與發展實驗室副主任曾剛對第一財經記者稱，資管新規是原則性的規定，需要等銀保監會的銀行理財細則出臺看。

李文紅在論壇上進一步指出，理財新規將會與資管新規的監管要求保持一致，同時還會延續銀行理財業務監管的良好做法，目的是推動銀行理財業務的回歸本源、規範轉型。

今年3月，李文紅在另一場媒體發布會就曾表示，關於銀行理財業務，銀監會一直高度重視理財業務風險和監管問題，不斷完善銀行理財業務監管框架。一是持續推進制度建設，陸續發布實施了一系列監管規定，逐步形成理財業務監管框架。近期，根據資管新規的總體要求，銀監會對現行監管規則進行了系統梳理，研究借鑒國內外監管實踐，起草了銀行理財業務監管辦法，擬作為配套細則適時發布實施。

在金融街論壇上，李文紅指出，當前我國銀行業保持平穩運行，一些市場亂象和資金脫實向虛的勢頭得到了初步遏制。但與此同時，我國銀行業發展也面臨著一些挑戰。包括銀行業金融機構的公司治理和風險管控機制還不夠健全，不良資產還面臨著反彈的壓力，流動性風險管理難度不斷增加，一些交叉性產品增大了金融機構、金融市場之間的關聯性，增加了風險跨市場傳染的可能性。此外，通過互聯網和其他渠道開展的類金融業務對金融秩序產生的一些影響需要進一步采取應對措施。

近期，銀保監會發布的2018年一季度銀行業主要監管指標數據顯示。資產質量方面，2018年一季度末，商業銀行（法人口徑，下同）不良貸款余額1.77萬億元，較上季末增加685億元；商業銀行不良貸款率1.75%，較上季末上升0.003個百分點。

李文紅指出，隨著我國銀行業的不斷發展，金融創新更加活躍，金融產品更加豐富。但與此同時，金融業務的複雜性和關聯性也在不斷上升，需要監管機構把握好金融創新、金融效率和金融穩定的平衡，持續完善監管規則，不斷提高監管有效性。一是要加強對金融創新的分析、評估和監管；二是促進公平競爭，維護良好的市場秩序；三是要強化宏觀審慎視角，關註金融創新的系統性影響。

新規征求意見：合資壽險外資持股最高51%，5年內主要股東不能轉讓股權

保險業對外開放又有了新的進展。5月30日，銀保監會就《中華人民共和國外資保險公司管理條例實施細則》公開征求意見，根據《征求意見稿》內容，合資壽險公司外資持股比例不得超過公司總股本的51%。

在今年博鰲論壇上，央行行長易綱就表示將放寬外資金融機構設立限制，放寬外資金融機構業務範圍等。其中，有關保險業的開放政策就包括在上半年將人身險公司外資持股比例的上限放寬到51%，三年以後不再設限等。

“《征求意見稿》最大的突破是落實了此前關於51%的持股比例，政策放開了。”國務院發展研究中心金融研究所保險研究室副主任朱俊生對第一財經記者表示。

5年內不能轉讓所持有股權

在持股比例方面，《征求意見稿》規定，外國保險公司與中國的公司、企業合資在中國境內設立經營人身保險業務的合資保險公司（下稱“合資壽險公司”），其中外資比例不得超過公司總股本的51%。

具有下列情形之一的股東，屬於外資保險公司主要股東:（一）持有資本總額或者股份總額50％以上的；（二）單一持股比例最大的；（三）持有資本總額或者股份總額不足50%，但對保險公司經營管理有重大影響的。

外國保險公司直接或者間接持有的合資壽險公司股份，不得超過51%的比例限制，外國保險公司註冊資本或者營運資金應當為實繳貨幣。

《征求意見稿》提出，外資保險公司至少有1家經營正常的保險公司作為主要股東。如果進行股權變更，變更後至少有1家經營正常的保險公司作為主要股東。

在股權變更方面，《征求意見稿》規定，除了經保險監督管理機構批準進行風險處置的，保險監督管理機構責令依法轉讓的，涉及司法強制執行的，或者在同一投資人控制的不同主體之間轉讓股權等特殊情形外，外資保險公司主要股東自取得股權之日起5年內不得轉讓所持有的股權。

《征求意見稿》規定，外資保險公司主要股東擬減持股權或退出中國市場的，應履行股東義務，必要時及時補充資本，保證保險公司償付能力符合監管機構要求。

朱俊生表示，《征求意見稿》做了一些限制，但不是針對股權比例本身，而是在股權比例放開後，對於股權的轉讓、應承擔的義務方面，做了明確規定。

“是希望外資保險公司進來之後，能夠長期在中國市場經營。這也是絕大多數外資保險公司希望擴大股權比例，開拓中國市場的初衷。”他指出，雖然《征求意見稿》進行了一些限制，但對真正想開拓中國市場開展業務的外資保險公司並沒有太大影響。

在外資股東減持或退出中國市場的規定上，南開大學經濟學院風險管理與保險學系教授朱銘來認為，“細化監管規則，將風險防患於未然。 ”

朱銘來對第一財經記者表示，過去監管對於外資的管理更多的是在市場準入方面，對於退出並沒有明確的規定。“由於合資公司發展會有理念沖突，因此一旦退出市場，就會有一些比較麻煩棘手的問題。從管理的角度來看，歡迎人家進來，但是如果將來外資想撤走，出了一個規範化的管理規定固定，以避免出現中資外資因為股權問題出現糾紛。”

另外，在設立分支機構方面，《征求意見稿》規定，外資保險公司可以根據業務發展需要申請設立分支機構。外國保險公司分公司成立後，外國保險公司不得以任何形式抽回營運資金。

外國保險公司分公司只能在其所在省、自治區或者直轄市的行政轄區內開展業務。合資保險公司、獨資保險公司在其住所地以外的各省、自治區、直轄市開展業務的，應當設立分支機構。分支機構的設立和管理適用國務院保險監督管理機構的有關規定。

持股比例放開有利外資險企，但也要區分來看

今年以來，保險業一系列開放政策相繼落地。例如，4月發布的《關於放開外資保險經紀公司經營範圍的通知》，意味著外資保險經紀公司經營範圍將與中資一致，並已於當天生效。

4月27日，上海保監局正式為韋萊保險經紀有限公司辦理《經營保險經紀業務許可證》換證手續，韋萊保險經紀有限公司成為全國首家獲準擴展經營範圍的外資保險經紀機構。

中國保險業的開放進程勢不可擋。5月2日，中國銀保監會正式批準安盛人壽保險有限公司發起籌建工銀安盛資產管理有限公司，成為我國提出進一步擴大保險業對外開放後，獲批的第一家合資保險資管公司。

銀保監會副主席陳文輝表示，擴大金融對外開放，將有助於利用好境內外兩種資源、兩個市場，更好地挖掘外資機構的特色金融服務，實現“以外促內”，在更大範圍內優化金融資源配置和提升金融服務效率。

保險加速放開後，外資險企是否會水土不服？對於中資險企會有何影響？

針對此次《征求意見稿》落實的關於51%持股比例問題，朱銘來表示，51%的持股比例放開對於外資險企來說是好事，但由於過去合資公司規模一直有限，對於這個問題的根本原因要區分來看。

“過去合資公司究竟是由於什麽原因沒有發展的很好，並且規模一直很有限？如果就是因為經營理念的差異，那麽此次持股比例放開後，外資保險公司在經營管理上有自主權，可以讓他們的經營理念更好的落地。”

他指出，在合規性方面，外資險企做的是不錯的。“一直在做保障性產品，對於資本擴張並不是很感興趣。”

但他同時提出，“如果外資經營規模沒有擴大，不是單純因為經營理念的原因，還包括比如品牌認可、產品價格等是否能讓更多客群接受，那麽此次持股比例放開對於外資險企而言，未來就不見得會有飛速的發展。 ”

針對《關於放開外資保險經紀公司經營範圍的通知》中，外資保險經紀公司經營範圍將與中資一致的規定，朱俊生認為，“保險經紀在內的中介行業的開放，將有助於外資財險公司深化市場分工與提升專業化經營水平。”

他表示，在外資保險中介的支持下，外資產險公司更能夠專註於產品開發、精算、投資、風險管理等核心價值環節，而保險代理、經紀與公估等中介則將承擔很多銷售、理賠等功能，實現產銷分離。外資產險公司通過分工的深化促進技術創新，創新商業模式，提高經營效率，市場份額有望逐步提高。

場外期權新規發布，5月28日起正式執行

5月30日，中國證券業協會下發了《關於進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知》，強化場外期權業務自律管理，證券公司將分為一級交易商和二級交易商，並明確未能成為交易商的證券公司不得與客戶開展場外期權業務，並於5月28日起正式執行。

通知稱，最近一年分類評級在A類AA級以上的證券公司，經中國證監會認可，可以成為一級交易商；最近一年分類評級在A類A級以上的證券公司，經中國證券業協會（以下簡稱協會）備案，可以成為二級交易商。

按照通知，交易商未按要求報送業務信息、影響監測監控情形的，協會依據《中國證券業協會自律管理措施和紀律處分實施辦法》采取自律懲戒措施；情節嚴重的，移送證監會查處。

關於進一步加強證券公司場外期權業務自律管理的通知

各證券公司：

為落實中國證監會《關於進一步加強證券公司場外期權業務監管的通知》（證監辦發〔2018〕40號）的相關要求，強化場外期權業務自律管理，現將有關事項通知如下：

一、交易商管理

證券公司開展場外期權業務，分為一級交易商和二級交易商。

最近一年分類評級在A類AA級以上的證券公司，經中國證監會認可，可以成為一級交易商；最近一年分類評級在A類A級以上的證券公司，經中國證券業協會（以下簡稱協會）備案，可以成為二級交易商。

未能成為交易商的證券公司不得與客戶開展場外期權業務。

一級交易商可以在滬深證券交易所開立場內個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易。

一級交易商應當根據自身合約設計要求及標的範圍確定是否接受二級交易商的個股對沖交易。

一級交易商應當建立公平、公正的個股期權報價機制，不得利用交易優勢地位等進行不正當競爭。

二級交易商僅能與一級交易商進行個股對沖交易，不得自行或與一級交易商之外的交易對手開展場內個股對沖交易。

二級交易商應確保其與對手方和一級交易商分別達成的個股期權合約掛鉤標的、合約期限、合約規模、收益結構等交易要素基本保持一致。

交易商發現異常交易的，應當及時向證券業協會報告。

二級交易商發生不符合備案條件、吸收合並其他證券公司等情形時，應當自發生之日起五個交易日內向協會報告，接受持續管理。

協會對二級交易商執業情況定期組織評估，並根據評估結果實行動態調整。

二、標的管理

協會對證券公司場外期權業務交易標的、對沖標的實行自律管理。

交易商可以開展以符合規定條件的個股、股票指數、大宗商品等資產為合約標的的場外期權業務。

個股標的、股票指數標的的範圍由協會定期評估、調整並通過官方網站公布。

交易商場外期權業務個股標的、股票指數標的的範圍不得超出協會公布的當期名單。

滬深證券交易所參照協會官方網站公布的標的名單，對一級交易商對沖專用賬戶進行監測監控。

場外期權業務個股標的、股票指數標的的範圍實行動態調整，交易商不得新開和展期被交易所實行風險警示、發布暫停上市或終止上市風險提示、進入終止上市程序的個股為標的的場外期權。

三、投資者適當性管理

交易商應當通過盡職調查、要求投資者提供證明材料、查詢公開信息等措施，核查投資者是否滿足準入標準。

交易商應當建立交易對手管理臺賬，對交易對手進行穿透核查，確保穿透後的委托人的投資者適當性管理、受托人的執業行為審慎、合規。

交易商應當對同一主體控制的機構、產品集中統一監測監控。

交易商應對投資者準入過程充分留痕，並由總部進行最終審核。

一級交易商應當充分發揮市場引導職責，對二級交易商及其對手方的交易目的、交易標的、交易行為等進行監測評估。

交易商應當至少每年對投資者的資質複核一次，並通過定期回訪、監測評估等方式確保投資者持續符合適當性管理要求。

四、數據報送

交易商及協會認定的場外期權業務重要交易對手（以下統稱報送機構）應當定期向協會報送規定的場外期權業務信息。

業務信息包括但不限於在SAC、NAFMII、ISDA等主協議項下的場外期權業務信息。

(二十一)業務信息應當由報送機構按規定報送至場外證券業務報告系統。

(二十二)中證機構間報價系統股份有限公司（以下簡稱中證報價）應在協會指導下對報送機構的業務數據報送實施管理。

五、監測監控

(二十三)中證報價應加強對業務信息的統計分析，並定期向協會、中國證監會報送統計報告。

(二十四)中證報價應加強業務情況的監測監控，監測監控內容包括但不限於投資者適當性、場外期權標的、交易定價、交易集中度、變動趨勢、對手方分布、履約情況變動等重點環節，及時向協會、中國證監會報告異常情況和重大事項。

(二十五)交易商應密切關註中證報價通過場外證券業務報告系統、協會官網等渠道發布的場外期權相關信息公告（包括但不限於場外期權業務信息報送相關公告、風險控制相關公告等），並做好相關信息公告的管理工作。

六、自律管理

(二十六)交易商未按要求報送業務信息、影響監測監控情形的，協會依據《中國證券業協會自律管理措施和紀律處分實施辦法》采取自律懲戒措施；情節嚴重的，移送證監會查處。

1.持續報告延遲筆數月累計達到3筆以上的，或月度報告、季度報告、年度報告延遲報送的，視其情節輕重采取談話提醒、警示、責令整改等自律管理措施。

2.錯誤筆數月累計達到3筆以上的，或月度報告、季度報告、年度報告出現錯誤的，視其情節輕重，分別采取自律管理措施和紀律處分。

3.截至交易到期日仍未報送業務信息的，或重大事項自發生之日起未在3個交易日內報告的，視其情節輕重，分別采取自律管理措施、紀律處分和移送證監會查處。

(二十七)交易商開展場外期權業務涉嫌違反法律法規、監管規定或存在重大風險隱患的，協會將移交其住所地證監局依法處理，並報告證監會。

七、附則

(二十八)本通知由中國證券業協會負責解釋。

(二十九)本通知自發布之日起實施。協會其他自律規則與本通知規定不一致的，按照本通知規定執行。

中國證券業協會

2018年5月28日

資管新規滿月，寒冬已至PE如何謀變

統一監管標準、消除監管套利，打破兌付，統一杠桿，去通道……已經滿月的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）對PE行業影響日甚。

“資管新規會使PE行業進入一個洗牌期。中小PE機構將被推到優勝劣汰的軌道上，面臨非常大的挑戰。但對於業內的頭部機構來講，強者恒強，是一個利好。”清科集團管理合夥人符星華在6月12日舉辦的清華PE夏季論壇上稱。

符星華還表示，資管新規可以壓縮行業的水分，為最近膨脹的行業降降溫，也讓市場參與主體更理性一些。美國經過這麽多年的發展，創業投資和私募股權投資市場才14萬億元規模，活躍的VC和PE加起來不過3600多家。而中國短短幾年市場規模就達到9萬億元，現在僅備案的就有2.4萬家私募機構，加上沒備案的可能有6萬家。

北京律師協會私募專業委員會副秘書長李佩璇則稱，資管新規有“危”也有“機”：對一些管理和運作不規範的PE機構是“危”；對有能力的機構是“機”，服務中小企業脫虛向實是一個巨大的機會。

PE寒冬已至

《2018中國私募股權投資發展報告》數據顯示，在募資方面，2017年中國私募股權市場募資金額達到1.8萬億元的水平，已經成為全球募資量最大的市場。在投資方面，2017年全年投資額達到1.2萬億元，雖然和美國有一定差距，但已經遠遠超過歐洲市場。

不過，行業繁榮中卻暗藏隱憂。另外一則數據表明，2018年第一季度創業投資和私募股權投資領域都同比下滑45%以上。符星華表示，今年下半年在很大程度上情況會繼續惡化，2018年到2019年這兩年將是私募股權投資行業的寒冬。

符星華進一步解釋道，2018年、2019年有三重“風險” ：2010年、2011年第一批人民幣基金出爐，周期為5年+2年，2018年到2019年為清算年份，可能會造成資金鏈緊張。

另外，VC 2.0開始於2014年，大概有460多家一線機構的合夥人出來創業，2014年~2016年間市場上新增了4萬多億元的管理資本總量和1萬多家投資機構。如果當下市場突然收緊，這一波剛過投資期、進入退出期的機構將迎來寒冬，很多機構可能無法發行第二只基金。

還有一波的“風險”就是當下的監管趨嚴以及資管新規的出臺，使得中小型PE機構沒有辦法快速適應環境，只能進入到優勝劣汰的軌道，但另外一方面，資管新規對於PE的頭部機構是一個利好。

不過，符星華表示，如果PE機構在當前低谷的時候能夠沈住氣，平穩度過，兩年後會迎來比較好的機會。

合眾資產副總經理關嬌陽表示，資管新規對機構最大的影響是通道業務大幅萎縮，之前躺著賺錢的時代已經結束。但目前全行業有22家資產管理公司的通道業務所占比重依然很大，業務進入艱難轉型期。

另外，她還表示，資管新規對私募股權資金的募集影響很大。過去沒有太多要求，可以做比較多的結構化的支持，特別是來自銀行理財產品的資金支持。但新形勢下，明確資管產品設計分類，對設計新產品結構有一定的影響。

關嬌陽同時認為，資管新規並不是專門針對股權投資發布的一份文件，主要是防範監管套利以及規範通道化等不規範行為，但它的出臺會影響股權投資的資金鏈，包括融資、之前投的項目、退出和估值以及後續產品的發行，短期內影響較大。

中小機構突圍

不少業內人士認為，資管新規下，大型PE機構未來會獲得更多的優質資源，強者恒強。但對於中小型PE機構，怎樣才能在這一大洗牌過程中存活下來？

華控基金執行董事陳喆表示，PE不是套利的行業。投資機構最重要的是投資策略、投資理念、投資邏輯和團隊。特別是中小投資企業，要根據不同行業的發展培育不同的投資領域，認真思考到底投資哪個類型的企業，認真比對行業、企業還有項目本身，可利用這個契機增強自己的實力。

符星華表示，中小PE機構的機會很多。LP（有限合夥人）青睞的中小PE機構有三個特征：能夠專註一定領域、垂直市場；發行的產品規模不大，雖然有能力發30億、50億元的基金，但對自我有嚴格要求，只做10個億或者只做5個億，不貪多，在極度舒適的範圍內開展業務；歷史業績比較好，儲備項目明確，上下遊資源能投進好價格、及時退出，產業鏈上下遊較為熟悉。

符星華稱，在退潮時是有陷阱的，當下是典型的現金為王的時代，所以都非常留意自己手上的“子彈”。對中小機構來說，如果產品真的好，市場還是有很大的空間。

關嬌陽表示，以前不少機構是享受政策性的紅利，現在更考驗在資產配置方面的能力，特別是未來產品有了更明確的分類之後，是否具備資產配置以及資產管理方面的能力，直接決定了資管機構的生存和發展空間。

清華大學全球私募股權研究院研究總監李詩林表示，資管新規對私募股權行業總體上是利好的，中小型PE機構要修煉真正的投資管理能力。堅持業務本源，提高項目識別能力，提升自身價值。

首席評論丨資管新規細則影響全解讀：門檻降低有利於擴大投資人群

導視：

“一行兩會”為資管新規配套細則，

如何影響21萬億銀行理財未來發展？

個人投資者買銀行理財產品要有哪些思路轉變？

新規又將如何引領資管行業轉型？

嘉賓：

張珺 君富投資執行董事

董希渺 中國人民大學重陽金融研究院高級研究員

文字實錄

張媛：各位好，這里是《首席評論》。從4月份資管新規正式落地以來，7月20日，“一行兩會”又是“三箭齊發”，公布了配套資管新規的細則，涉及到從商業銀行到券商機構，再到信托，都受到一定影響，我們究竟該如何解讀這個配套的細則以及對於行業的影響？而作為每一個普通的投資者，又會怎樣呢？先看小片。

在“資管新規”正式公布3個月之後，7月20日，“一行兩會”三“箭”齊發，為資管新規配套細則。央行當天發布《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，同一天，三份相關征求意見稿也對外發布，即中國銀保監會發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》，證監會發布的《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（征求意見稿）》以及《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定（征求意見稿）》。隨著重磅新政“落地”，從理財市場到A股市場，從商業銀行到券商機構乃至信托行業，都會受到哪些影響呢？

資管新規細則公布，傳遞哪些信息？

張媛：歡迎兩位今天做客演播室，怎麽來看待這個時候發布這個配套細則？

張珺：資管新規傳遞了一些積極的信號，首先我們應該從監管的智慧來理解一系列的推出，最早在去年的11月份推出了資管新規的征求意見稿，在今年的3月28號、4月27號以及7月20號推出來的這一系列的細則，其實你看監管是有步驟地一點一點在釋放一些監管的信號。

張珺：過渡期延長給機構參與者更多調整時間

張珺：首先去年11月份的時候，它給的整體的過渡期期限是到2019年的6月30號，實際上在今年的新規細則推出來的時候，大家會看到征求意見稿之後，延長到了2020年的年底，那麽在時間上給機構留了比較大的整改和調整的余地。實際上大家能理解，大的原則並沒有變，去杠桿在適度地放松，在這個過程里面漸漸讓各個機構參與者慢慢有時間來調整，這是我們在這個信號里面理解到的一些東西。

“理財新規”如何規範銀行理財？

張媛：很多人也提到配套細則的出臺，其實對於行業來說，對於商業銀行到機構券商，甚至到信托，會產生行業的震動，這涉及到比如說30萬億銀行理財未來的發展，怎麽來看待？

董希渺：應該說這個時點發布三個配套的執行的要求跟細則，這個是很有必要的，總體上也是延續了資管新規的監管框架，第一方面資管新規正式發布之後三個月了，細則對三個月的執行情況進行一個回顧，或者說調整，這是一個。第二個，資管新規本身是一個原則性的框架性的規定，本來就需要細化相關的要求，比如對銀行理財有一些細節方面的要求。

董希渺：銀行“理財新規”方向未變，邊際放松

董希渺：第三，它本來在一些細節上，確實從前期執行來看，進行一些調整，就是說有所放松，所以我們8個字概括，方向未變，邊際寬松。從銀行理財來看，這是一個非常重要的規定，當然它還在征求意見。現在銀行理財的監督管理辦法是2005年發布的，那叫暫行辦法，到現在，前後14年了，一直就沒變，2014年原來的中國銀監會發布了銀行理財監督管理辦法的征求意見稿，2016年進行了大幅度的修改，但一直就沒有公布，等資管新規頒布之後，現在正式出臺了這個征求意見稿，我想很快就會正式發布。

董希渺：“理財新規”影響21萬億銀行理財市場

董希渺：應該說對整個銀行理財市場，這個確實會帶來很大的變化，當然這個變化現在應該是21萬億會受到影響，為什麽說不是30萬億呢？到去年2017年底，整個銀行理財規模接近30萬億，但是這包括保本跟非保本理財，所謂的資管新規約束的是非保本理財。

董希渺：“理財新規”可謂銀行理財業務“基本法”

董希渺：到了今年上半年，6月底，這個規模是到21萬億左右，應該是這麽一個體量。應該說這是銀行理財歷史上14年之後的一個重大的管理的規定，是銀行理財業務的一個基本法。我覺得變化有幾個方面，銀行理財的投資、銷售，以及估值等等方面都有一些大的調整跟變化，老百姓比較關心的，包括銀行理財起售的金額，從5萬到1萬，這也是非常大的變化。

張珺：銀行理財產品門檻降至1萬利於擴大投資人群

張珺：關於投資起點的變化，投資起點從5萬降到1萬，其實是讓更多的比如說原來三四線經濟不太發達地區的一些人的錢，進入到這個理財池子里面，它是有利於整個銀行理財的基量的，這個其實對銀行來說是非常非常重要的。

張珺：理財產品凈值化轉型 投資者需提高風險認知水平

張珺：另外還一個，就是關於凈值化，這也給普通的投資者有一個非常重要的變化，就是它對風險認知的調整，未來可能沒有保本理財了，甚至在預期收益這種措詞上，銀行在理財指導的時候都在銷售端會有一些重要的變化。可能在銀行買理財產品的中小投資者，要對未來產品的風險敞口有比較清晰的認知，以及對產品的投向有比較清晰的認知，所以這也是一個投資者教育的很大的變化，也是積極的變化。

董希渺：具體說，我覺得這些執行的要求跟細則，跟資管新規在邊際放松上，具體來說，我覺得有這7個方面，第一就是過渡期的整改更加靈活，能夠減少金融機構整改的壓力，降低對整個金融市場的沖擊，資本市場做出了非常積極的反應。第二，再次明確公募產品可以投資非標準類債權資產，有助於表外信用的修複。原來並沒有禁止公募產品投非標，這次是再次強調可以投非標。

董希渺：這就給市場一顆定心丸，因為非標的資產大多數還是比如說實體經濟、中小企業的投向，再次明確可以投，事實上整個銀行理財投非標比例在20%左右，也是不小的，相對整個20多萬億的總量。

張媛：這是過往雖然沒有明確你可以投非標，但是實際上在投的過程中還是有門檻的，因此被行業認知為不可投非標，所以這是一個明確的變化。

董希渺：“類基金”的現金管理類產品將成為短期理財轉型主要方向

董希渺：第三個，凈值化轉型的要求更加明確，這在資管新規里面也非常明確了，這次是給凈值化轉變提供了更好的空間，現階段就可以多發一些基於低風險策略的現金類的管理的產品，通俗的說，我可以發一些像貨幣基金差不多的類貨幣基金的類基金類的產品，來滿足原來對保本理財，對穩健銀行理財產品需求，同時減輕了銀行理財產品轉型的壓力。

張媛：這一條變化對於普通投資人來銀行買理財產品所產生的影響是什麽呢？

董希渺：銀行有更多的基於低風險策略產品給你提供。

張珺：公募理財產品將可投資股基

張珺：它其實最有利是基於整個客戶的分層和客戶畫像，其實從5萬降到1萬，我們在這個里面引進了很多新的理財客戶，這個基量增加了。還有一個，除了投非標以外，原來的公募理財只可以投公募基金的債基和貨基，目前這一部分公募理財可以介入股基，其實方便我們在整個客戶畫像中間把風險敞口由高到低不同的客戶篩選出來，用產品來篩選出來，這是一個非常非常積極的信號。

董希渺：降低了公募理財產品的起點，有利於增強銀行理財產品的吸引力，從5萬到1萬，對普通投資者來說，我本來有個3萬塊錢，本來只能去買基金，現在可以到銀行買理財產品，對銀行來說有一點好處是什麽，增強了銀行資金募集的能力。

資管新規如何助力金融支持實體經濟？

張媛：一方面是說，對於整個資金真正引導到實體經濟當中的資金的需求方特別有效，同時對於整個行業中的參與方，回歸本源是有強規範作用，可以這麽理解嗎？

董希渺：可以，沒問題。我覺得最重要一個對實體經濟是傳遞了一種信號，而且穩定了大家的預期，傳遞了什麽信號？金融監管會根據實體經濟發展，整個經濟基本面，它有進行調整的可能。

張媛：這是監管的智慧。

董希渺：對，傳遞了信號，穩定了市場預期，這是信號跟預期管理上的。它還預留了比較多政策的空間，包括對標準化債權類資產的認定，下一步會出臺標準，根據這樣一個監管導向來說，我們預計在對標準化債權類資產的認定會有所放松，那麽非標的空間就更大。

監管協同傳遞哪些信號？

張媛：因此你提到這里面之所以說這次“三箭齊發”效果影響非常的深遠，比如說看到“一行兩會”是同一天步調一致出臺文件，因此這是不是也體現了一個監管層面的協同呢？

張珺：“一行兩會”三箭齊發 體現監管智慧

張珺：有一些是有彈性的，有一些是底線是不動的，而且在三箭齊發的時候，互相之間是有銜接的，底線不放松是肯定不放松的，一層嵌套是不放松的，所有的不管是銀行還是信托，包括基金子公司，這一層嵌套是不會放松的，但也有一些整個的監管彈性，我覺得就是這個還是回歸到我們之前監管智慧，我是覺得它是讓多元的監管平滑地成一個組合拳，來讓市場放棄非常強烈的波動。

董希渺：金融監管協調向市場傳遞積極信號

董希渺：我覺得確實體現了金融監管協調相比之前有很大的改進跟提升，應該說新一屆國務院金融穩定發展委員會成立之後，我們看到整個架構上就體現了這一點，在國務院金融委的領導下，我想這是第一次在資管新規這個領域，資產管理這個領域，第一次一起發布三個規則，讓三個規則互相呼應，互為補充，這個是對金融監管協調很好的詮釋，給市場一個導向，也給市場傳遞了信號，金融監管比以前更協調，金融監管的步驟，大家相互配合會更好。

資管新規對市場機構參與者有哪些影響？

張媛：所以怎麽看，比如看到針對於機構都是資管業務怎麽做，怎麽運作計劃都是在怎麽做這個層面出這麽細則的指導意見，因此怎麽來看這對於整個市場當中的參與主體，比如說有證券資管、證券子公司，有基金還有信托等等，這對於行業的參與者來說它們之間會形成一個什麽樣的變化？

張珺：有助於各類資產管理人強化專業特色

張珺：我覺得給市場主要傳遞了一個就是各個有特色的資產管理人的形象，因為比如說像保險，像信托，像銀行理財，原來更多地扮演資產委托方的角色，像證券公司的資產管理公司，以及公募基金甚至期貨子公司的一些管理人更多扮演了受托人的角色，在這里面是因為它本身的能力不一樣，比如像券商，它的核心能力可能是投行，它可能在債券和ABS以及在對上市公司和非標公司的理解上面，對行業的理解上，可能比銀行的信貸貼得更近，這也是一個不同角色和不同能力的體現。比如在期貨，期貨子公司的角色上面，它可能對大類商品，包括衍生產品，以及股指期貨和其他的一些複雜性交易品種的資產管理上面，它的能力可能會優先於銀行以及保險，對原來像銀行、保險、信托以委托人的面目在市場上展現的機構來說，他們重要的是做好大類資產配置，讓更多比如說我把我的商品、指數、海外、國內，其實對更多的保險公司來說，他們大類資產配置，只要讓資金不空轉，就已經解決了他重要的資產管理的一個非常重要的課題。那麽我就覺得多元金融，每個人扮演的角色不同，能力不一樣，是根據它行業的角色決定的。

過渡期延長至2020年底 之後如何規範資管行業發展？

張媛：整個資管新規之下的細則的解讀，我們已經聊得很充分了，但是這是一個過渡期，雖然過渡期延長到2020年了，因此我想請問，過渡期之後呢？那會變成什麽樣呢？

張珺：其實是這樣，在這一系列組合拳里面，要釋放給市場的核心要控制金融風險，把杠桿降下來，所以我剛才說有彈性有底線，比如防嵌套是底線，實際上在這個過程里面如果到2020年，我們迅速或者合理地或者有效地把金融風險控制在一個合適的籠子里，以及我們的杠桿降到合理的一個倍率，我覺得更嚴苛的政策也不太可能在下一個階段推出來，重要的是讓整個市場自治，以及讓整個市場多元的產品，以及多元的投資人在這個池子里面都有各自存活的余地，我覺得還有一個非常好的狀態。

張媛：董老師怎麽看，方向不變，邊際過渡期寬松，那麽之後呢？

董希渺：之後我覺得大家對銀行理財來說，利用這個過渡期要加快轉型，過渡期之後，我想總體來說要回歸到受人之托，代客理財這個本源上來，過渡期結束之後，銀行理財業務會出現四個變化，四化，第一是從產品形式上來說凈值化，這毫無疑問，預期收益要向凈值型轉變，利用過渡期，現在凈值型產品比例不斷上升，過渡期結束之後，以凈值型產品為主，所以產品形式上是凈值化。管理上是專業化，大中型銀行要成立理財業務子公司，資管子公司，我想這個辦法出來之後，很快就會第一批資管子公司獲批，通過資管子公司發行理財產品，運營更加專業，管理更加專業，投資更加專業，資產配置能力更強。第三個是技術上數字化，要用大量的金融科技的手段，大數據、人工智能，打造一個集投資、風控、銷售等為一體數字化銀行理財管理平臺。第四個就是發展方向上更加普惠化，體現在幾點，剛才說了普惠化，銷售起點從5萬降到1萬，還有更多的發行基於低風險策略的產品，讓普通投資者有更多的選擇，銀行要告別過去相對高高在上的這種形象，走入大部分的投資者的心目中。

張珺：我覺得除了銀行理財和銀行資產管理人之外，比如說債券、期貨、信托，它們需要有兩個能力，充分發揮證券公司本身的投資銀行能力，以及它的資產證券化的能力，提供更多的多元和高風險、風險敞口可比的新的理財和資產管理產品，我覺得這是兩個新的能力，這是這類機構投資者的核心能力。

《首席評論》出品

本期節目

主持人 張媛

編導 芮曉煜

制片人 尹淑榮

責編：李燕華