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蘇格蘭公投恐慌效應：西班牙國債收益率飆升

蘇格蘭公投沖擊已不僅僅局限在英國國內，西班牙國債收益率一天之內上漲了17個基點，創下自歐盟成立以來單日最大漲幅。

9月18日蘇格蘭進行公投選擇是否“留在”英國，而現在民調顯示支持獨立的人數，已超過了留在英國的人。

華爾街見聞網站曾報道，鬧獨立的不僅僅是蘇格蘭，歐洲大陸還有很多地方目前民族主義情緒高漲。

西班牙經濟最發達的加泰羅尼亞地區歷來就有獨立傾向。市場擔心蘇格蘭公投結果將鼓舞西班牙的民族分裂情緒。

周二西班牙10年期國債收益率上漲了17個點，收益率漲幅超過8.1%，創下歐盟建立以來單日最大漲幅。

事實上，蘇格蘭公投風險已經對英國經濟籠罩了一層陰影。盡管英國央行正在接近加息，但是英鎊對美元匯率最近一路下跌，英鎊波動率達到三年以來最高。

投行高盛上周發布的研報稱，如果蘇格蘭獨立，那麽包括英格蘭以及英國其他地區將面臨一場歐元區式的危機。英國北部地區面臨資產外逃，儲蓄大量流失的風險。

高盛高級經濟學家Kevin Daly說：“蘇格蘭獨立後進行的調整將是相當痛苦的，他們大幅削減公共開支。從長期看，獨立後的蘇格蘭將擁有一個較小的公共部門。”

套利交易的大威脅:飆升的美元

新興市場利率普遍比美國高，數以萬億計的美元一度投入新興市場進行套利/利差交易（carry trade）。但美元近來匯率漲勢銳不可擋，新興市場貨幣普跌，分析師警告，套利交易的操作可能因此出現大逆轉，美元一旦大舉撤離，恐怕威脅許多新興國家的經濟。

據英國《金融時報》報導，衡量新興市場貨幣對美元表現的摩根大桶EMCI指數，跌落到11年來谷底。似乎有愈來愈多進行套利交易的投資人認為，在利率上的獲利已無法彌補在貨幣市場上的虧損，決定獲利了結出場。一旦這些資金同時大撤退，賣出新興市場資產、買進美元，勢必讓市場更加動蕩。

已經有不少分析師都感受到這種山雨欲來的氣氛。花旗銀行貨幣策略師Luis Costa說，套利交易的策略終究要開始崩解，市場的流動性已經非常氾濫，利率也在谷底非常久，但現在這些都要開始逆轉。

美銀美林策略師David Hauner則預測，市場將經歷一段非常長的修正期，他稱“並不是說套利交易自此就徹底終結了，但很明顯已進入回調期。”

資金撤離新興市場債市的效應，已經清晰可見。摩根大通GBI新興市場貨幣債券指數，上周五已經來到比7月底創的今年高點低了將近6%的水準，平均收益率上升到6.69%，7月時為6.45%。

新興市場貨幣債券的發行量也在減少，很據國際金融協會（IIF）的統計顯示，8月新興市場只發行220億美元的本幣債券，過去這一年平均每個月的發行量為620億美元。

新興市場的套利交易市場規模並不清楚，但綜合多項數據後推估，海外資金約有2萬億美元投入新興市場債市，這已經比印尼和墨西哥的經濟規模加起來還大。

另據國際清算銀行（BIS）資料，新興市場本幣債市的外資持有比率，在2007到2012年間從8%躍增到17%。

馬來西亞政府國債的外資持有比率，已經超過45%，波蘭、匈牙利、墨西哥和印尼則在35%以上。

不少新興國家都是依賴著眼於套利交易而流入的外資，協助融通本國經常帳赤字、籌措基礎建設資金、以及提供企業發展所需現金。對外資依賴愈深的，所受沖擊就可能愈大。

根據花旗的計算，目前運用以色列貨幣謝克爾和捷克貨幣克朗進行套利交易的投資人，可能面臨虧損。

當然並非每個人都那麽悲觀。貝萊德（BlackRock）的基金經理Gerardo Rodriguez就說，新興市場金融狀況緊縮，將測試當地債券這種資產的韌性，“但我們並未見到套利交易的頭寸毫無秩序地撤出。

下圖為彭博貨幣利差交易指數，可以看出該指數在今年年初至8月表現良好，但在9月份出現了明顯下挫，積累回報率回撤了近3%：

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美元飆升之後的隱憂：交易員對美聯儲加息預期遠落後聯儲本身

一項權威研究報告顯示，交易員對美聯儲加息速度的預期，比美聯儲自己公布的預期慢一半。

周一舊金山聯儲公布的對期貨期權市場研究報告表明，美聯儲可能在2015年中開始加息，但步伐緩慢，到年底時利率只能達到0.55%。

周三美元指數升破86.00大關，創下四年新高。歐元區9月CPI跌至五年新低，進一步推升了美元。

過去三個月，美元指數飆升逾7%，部分原因是市場認為美聯儲加息將遠早於其他多數主要央行。

舊金山聯儲經濟學家Michael Bauer在報告中指出，以短期利率期貨期權合約來看，到2016年底，利率將僅上升至1.4%。該報告認為，在利率接近零時，期權比期貨合約更好地判斷市場預期。

期權合約顯示，交易員對美聯儲加息步伐的預期約為美聯儲官員自己的預期的一半。根據美聯儲本月稍早公布的利率預期點陣圖，美聯儲官員預期，2015年底利率將為1.375%，到2016年底達到2.875%。

這是本月舊金山聯儲公布的第二份報告表明市場加息預期，落後於美聯儲的預期曲線。

與此前的報告不同， Bauer並沒有直接把市場預期和美聯儲官員預期直接對比，而是把期權和期貨暗示的預期進行了對比。

Bauer寫道，期貨合約暗示的加息步伐略快於期權市場，但這種對市場的解讀會有“誤導”，因其沒有考慮近零利率會讓交易員無法雙向押註。在利率高於零時，交易員能夠進行雙向押註。

Bauer寫到：“基於期權合約的預估顯示，市場人士預計聯儲會在2015年中加息，並預期之後的收緊政策步伐將循序漸進。”

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迪拜房價飆升 但還未到真正“泡沫”？

迪拜從一個近乎空白的沙漠，發展到現在已經成為了大都會中心，擁有有高聳的摩天輪，棕櫚樹頁形狀的群島，以及吸引到熙熙攘攘的外籍人士的豪華沙灘。一路走來，迪拜經歷了很多。迪拜正在籌備將於2020年舉辦的世博會，預計這項活動將會吸引到全球數百萬的觀光者。
 
2020年世博會，加上迪拜大膽的房地產開發，使得迪拜建築業蓬勃發展，房地產價格也不斷飛升。就在幾年前，迪拜才因為房價腰斬而負債累累，不得不向鄰國阿布紮比尋求救助，如今新一輪房地產泡沫的幽靈正開始若隱若現。

由於房價的快速上漲，很多中低收入的外籍人士被迫搬到城市的邊緣地帶，甚至更遠的地方。現在，在迪拜想要租到一套擁有一個臥室的公寓，需要付出每月7500到17000迪拉姆的租金，相當於2040到3540美元。而在紐約一般只需要1990到3240美元就能租到同樣的公寓。而這樣一套公寓在迪拜的售價的中位數和紐約相當，將近517360美元，折合190萬迪拉姆。

房地產咨詢公司Knight Frank表示，今年一季度迪拜住宅商品房的價格相比去年已上漲了27.7%，成為全球成長最快的房地產市場：

然而，相比於2012-2013年度34.8%的增長率，增長已經相對有所放緩。一些地區的房租上個季度上漲了近11%。但根據CBRE集團的統計，從整體來看，迪拜房價平均下跌了1%左右，迎來了連續10個季度連續上漲以來的首次回調。

迪拜是否正在經歷另一次房地產市場泡沫？

這一爭論引發了上周在迪拜舉行的一年一度Cityscape Global房地產展覽上的熱議話題。這次展會上的一個基本的共識是，自上一次泡沫以來，市場已經表現出成熟的跡象。這部分程度上得益於一些幹預措施的實施，例如按揭上限。但人們仍然擔憂，這個城市成為國際房地產投資者“磁石”後，被推高的房地產價格是否會再次形成泡沫。

阿拉伯之春帶來了更多的買家。人們逃離他們動蕩的祖國，來這里尋找新的避險天堂，來保護他們的財富。這些帶著現金大量湧入的地區買家，完成了迪拜市場70%左右的交易，這些交易大多不會受貸款調控政策的影響。

國際貨幣基金組織（IMF）呼籲采取更強硬的抗泡沫的措施。IMF中東和中亞部主管Massod Ahmed向路透社表示，迪拜應該借鑒香港和新加坡的經驗。香港對6個月內轉售的房地產收取15%的額外稅費，而新加坡也對1年以內轉售的房屋收取高達30%的稅費。迪拜最近提高了房地產註冊費，但是只是從2%增長到4%。

阿聯酋央行註意到了迪拜房地產市場存在再一次出現泡沫的可能，但相關負責人表示這一輪信貸增長不會像上一次泡沫那樣造成大的災難。

然而，沒有現象顯示當地的房地產開發商采取了更謹慎的策略。迪拜最近宣布了一項價值70億美元的房地產開發計劃來修建世界上規模最大的購物中心，超過了另一座同樣坐落在迪拜的現紀錄保持者。

（實習生 戴博 編譯）

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經濟複蘇征兆 美國鋁業利潤飆升

被視為工業部門健康狀況晴雨表的美國鋁業公司，三季度核心利潤遠超市場預期。盡管全球增長展望堪憂，美鋁依然認為其產品需求將繼續攀升。

美國鋁業昨天的報告意味著三季度美國財報季啟動，由於鋁在航空到建築領域廣泛使用，美鋁業績認為是經濟整體狀況的一個縮略圖。

三季度美鋁業績遠超預期主要是因為基礎鋁部門凈利潤飆升，創下自金融危機以來最佳。

鋁卷制造部門，以及用於火車、航空器等領域的特種金屬材料部門的利潤同樣大幅增長，而這些正是美鋁重點投資的部門。

美鋁報告，三季度剔除重組和其他一次性項目的每股盈利為31美分，幾乎是去年同期11美分的三倍。此前分析師預期每股盈利21美分。

美鋁三季度收入同樣超預期達到62.4億美元，高於去年同期57.7億美元的水平。

基礎鋁業部門，稅後不包括重組等一次性成本的利潤上漲至2.45億美元，而去年同期僅為800萬美元。

鋁價上漲幫助推升了美鋁業績。三季度美鋁平均售價為每噸2538美元，去年同期售價為每噸2538美元。

美鋁首席執行官Klaus Kleinfeld稱，盡管歐洲和亞洲市場有放緩跡象，美鋁依然堅持認為今年全球鋁需求將增長7%，這個增幅將略高於長期平均增長6%的判斷。

“歐洲有一點放緩，但是並沒有墜崖式下跌。亞洲同樣在放緩，但依然有強勁增長的理由。”

Klaus Kleinfeld認為，北美市場正在走強。他預計商業交通需求部門需求將增長16-20%，這主要是受到卡車訂單增長提振。

他認為汽車和飛行器領域轉向使用鋁和其他輕質金屬，將在長期內繼續提升需求。

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市場危矣！垃圾債收益率瘋狂飆升重現危機時刻

周四市場再度陷入恐慌性拋售，在歐股全面下挫及美股期貨大跌的同時，債市卻走勢分化。美國10年期國債收益率跌破2%關口，希臘10年期國債收益率逼近9%。垃圾債收益率飆升的情況和歐元區危機時刻如出一轍。

標準普爾指數期貨下跌1.2%，德國10年期國債收益率跌至歷史低位0.715%，美國10年期國債收益率跌至1.99%。

垃圾債收益率則是全面走高。葡萄牙10年期國債收益率升值3.58%，愛爾蘭國債收益率上升20個基點至1.90%；西班牙國債收益率大漲29個基點至2.4%。而希臘國債收益率更是大幅上揚逼近9%！這說明希臘融資成本正在大幅增加。

美國和德國債券收益率走低意味著投資者資金正在瘋狂湧入這些傳統的避險資產中；而垃圾債收益率飆升則說明資金正在快速撤離這些高風險資產。在2008年金融危機和歐元區危機的時候，一個鮮明特點就是垃圾債收益率的大漲。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

安倍三支箭射向了誰？日本中小企業破產率飆升140%

在今天日本央行宣布擴大QQE規模之後，日元的跌勢得到了進一步的擴大。美元對日元刷新自2008年以來新高至111.01。日元在過去幾年的大幅貶值導致日本企業破產率大幅走高，2014年為止，日本中小企業破產率大增140%。

首相安倍晉三所提出的三支箭到目前為止尚未見到十分明顯的效果。雖然政府官員反複安撫市場日本正在“正軌”之上，但是日元貶值所帶來的原材料成本增長壓力，對於日本企業來說似乎是難以承受之重。

根據TSR的數據，汽車行業受到的影響最大，制造業和零售業以及服務行業也是重災區。日本貶值導致這些企業盈利水平大降。

此前彭博曾報道，美元對日元在110上方對於很多企業有較大影響。相對“舒服的”日元匯率應該在100左右(對美元)。對於大型出口企業來說，日元不斷的貶值也可能負面影響。根據彭博的調查，經濟學家預計到2015年末，美元對日元將升值114。

即便是安倍晉三和其內閣似乎也意識到了日元貶值的壓力。日本首相安倍晉三10月7日在國會講話時稱，日元貶值已傷害到小企業和日本家庭。日本政府正在努力減少這種傷害。

瑞典的北歐聯合銀行在今天最新發布的研究報告里將美元對日元3個月目標價上調至115，6個月目標價120。

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美元飆升 美國外貿嘗苦果

美國9月份貿易逆差擴大，因出口總額從創紀錄水平回落，凸顯疲軟的全球經濟對這個世界最大經濟體的影響的同時，也體現出美元走強造成的影響。

美國商務部周二在華盛頓發布的數據顯示，9月份貿易逆差增長7.6%，至430億美元，接近6年來最差水平。其中9月份出口下降1.5%至1956億美元，是4月份以來最低水平，美元走強對美國出口下降“功不可沒”。

在全球發達國家大打貨幣戰爭之時，美國首先選擇退出貨幣刺激，這使得美元三季度以來大漲7.7%，為2008年Q3雷曼破產以來最大漲幅。

同時值得註意的是，美國9月不計原油的貿易赤字升至483億美元，幾乎持平歷史最高水平。這顯示，美國作為崛起中的出口強國的描述是錯誤的，排除頁巖油革命，美國仍是大型商品和服務凈進口國。

美元上漲以及全球原油產量過剩對美國頁巖油企業造成了壓力，如果沙特繼續堅持不減產，從美國油企手中搶奪市場份額，美國未來的原油進口量或將增加，進一步加劇赤字惡化情況。

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高調國際收購失敗背後的現實：山東銀行業壞賬飆升

路透社報道稱，以山東如意科技集團為首的投資者已終止了對巴基斯坦上市紡織公司Masood Textile Mills的收購。背後原因：因面臨巨額貸款違約，山東銀行業不願為如意提供6200萬美元用以完成收購的貸款。

如意科技集團該筆收購擱淺，進一步釋放中國銀行業壓力在逐漸攀升的信號，企業能輕易獲得貸款的日子可能正在遠去。

在一份提交給巴基斯坦lahore證券交易所的文件中，雙方表示，由於未能在約定期限內達成股份收購協議（SPA）所規定的條件，雙方已不可能在該SPA協議條款下完成收購。而且雙方還表示，已決定不再尋求完成交易，終止了該筆收購案。

2013年12月，以山東如意科技集團為首的投資者宣布有意收購Masood 52%的股權，隨後該收購還相繼獲得巴基斯坦競爭委員會、中國商務部和中國國家發改委等部門的審批。

Masood Textile Mills首席執行官 Shahid Nazir告訴路透，“山東銀行業面臨的違約問題十分嚴重”，他補充稱如意並不是唯一面臨融資問題的山東企業：

因為山東(銀行業)的整體形勢...許多在山東的企業都感受到了這種（信貸）擠壓。

過去，對於那些有著政治背景或者與中央政府的雄心壯誌相符的企業來說，國有銀行會早早地為其準備好貸款。習近平主席和李克強總理曾先後參觀過如意科技，而且該公司正在海外擴張業務。

然而，隨著中國經濟放緩，過去六年中支撐起經濟增長的銀行業如今面臨著日益增加的壞賬。

（左：省級季度凈信貸增量；右：季度不良貸款率變化趨勢）

而且，銀行業面臨的問題已經開始在全國範圍內顯現。華爾街見聞網站上周介紹過，中國房地產市場降溫和經濟下行對國內銀行資產質量的影響越來越明顯，銀行業不良率和不良貸款余額進入“雙升”時代，今年第三季度中國工商銀行（工行）壞賬增長創至少2006年以來新高。

其他已披露季報的銀行不良率和不良貸款余額較年初都有上升：

興業銀行的不良率在9月底升至0.99%，比年初上升0.23個百分點。關註類貸款上升得更快，占比由年初的0.64%上升至三季末的1.67%，余額由年初的86.89億元上升至三季末的249.26億元。招行截至9月底的不良貸款率1.20%，比年初上升0.30個百分點。中信銀行截至9月底的不良貸款余額較年初增長47.39%，達到294.28億，不良貸款率為1.39%，比上年末上升0.36個百分點。

據路透社，山東銀行業面臨的壓力似乎比其他省份更大。中國人民銀行周二公布的報告顯示，三季度，山東信貸出現了萎縮，盡管全國範圍內仍在增長。當季山東省社會總融資規模縮水至406億人民幣，出現類似收縮情況的還有黑龍江和西藏。

今年四月，青島港融資騙貸案發，抵押物存在多次抵押並從不同銀行騙取貸款的情況，成為山東省貸款出現問題的第一個跡象。中國當局隨後介入調查，當地銀行開始收緊此類貿易融資。

山東今年已有兩家銀行先後將地方政府融資平臺告上法庭。這在中國並不尋常，因為地方政府融資平臺被認為是有著政府隱性擔保的。

山東省銀監局的數據顯示：

截止今年9月，山東銀行業不良貸款率為1.78%。盡管低於國際水平，但是已大幅高於全國約1.08%的不良率。不良貸款總額931.66億元，較年初大幅增長44%，並且三季度不良貸款增速加快。

Nazir告訴路透，今年7月，如意科技已暗示在融資上出現問題，但是表示能夠在10月之前融到資。這也是lahore證交所給出的最後期限。

他如是說：

隨著截止日期臨近，我們發現（融資）已成了問題。

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阿里股價飆升 馬雲壓力山大

當今的投資界的一個“新常態”是，“好消息也是壞消息”。這句話用在阿里巴巴上似乎非常貼切。

華爾街見聞此前報道，阿里巴巴今年“雙十一”的銷量大超往年，創下90億美元的最高紀錄，比去年足足高出了59%。但這個“好消息”也讓阿里巴巴股價在周二美股市場創下了IPO以來最大的單日跌幅。

周二盤中，阿里巴巴股價跌逾4%，最低達113.69美元。截至周二收盤，阿里巴巴股價收跌3.8%，報114.60美元。

大跌的背後是獲利回吐？好消息早已被市場預期？也有可能是馬雲周二接受采訪時的言論起了作用。

周二，馬雲在阿里巴巴位於杭州的全球總部接受CNBC采訪時表示，阿里巴巴的高股價是基於很高的市場預期，這讓他感到壓力。

馬雲說：“我甚至不看我們的股價，因為那反映了別人怎麽想我們。我不看它，因為我想市場會決定它，而我們應該專註於我們的事業。”

馬雲周二接受CNBC采訪時還表示，他希望到2019年能把這一在線購物狂歡節帶給全世界的消費者。據統計，今年“雙十一”購物的買家來自超過217個國家和地區。多數買家來自香港、俄羅斯、美國、臺灣和澳大利亞。

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