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套利交易的大威脅:飆升的美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/208857

新興市場利率普遍比美國高，數以萬億計的美元一度投入新興市場進行套利/利差交易（carry trade）。但美元近來匯率漲勢銳不可擋，新興市場貨幣普跌，分析師警告，套利交易的操作可能因此出現大逆轉，美元一旦大舉撤離，恐怕威脅許多新興國家的經濟。

據英國《金融時報》報導，衡量新興市場貨幣對美元表現的摩根大桶EMCI指數，跌落到11年來谷底。似乎有愈來愈多進行套利交易的投資人認為，在利率上的獲利已無法彌補在貨幣市場上的虧損，決定獲利了結出場。一旦這些資金同時大撤退，賣出新興市場資產、買進美元，勢必讓市場更加動蕩。

已經有不少分析師都感受到這種山雨欲來的氣氛。花旗銀行貨幣策略師Luis Costa說，套利交易的策略終究要開始崩解，市場的流動性已經非常氾濫，利率也在谷底非常久，但現在這些都要開始逆轉。

美銀美林策略師David Hauner則預測，市場將經歷一段非常長的修正期，他稱“並不是說套利交易自此就徹底終結了，但很明顯已進入回調期。”

資金撤離新興市場債市的效應，已經清晰可見。摩根大通GBI新興市場貨幣債券指數，上周五已經來到比7月底創的今年高點低了將近6%的水準，平均收益率上升到6.69%，7月時為6.45%。

新興市場貨幣債券的發行量也在減少，很據國際金融協會（IIF）的統計顯示，8月新興市場只發行220億美元的本幣債券，過去這一年平均每個月的發行量為620億美元。

新興市場的套利交易市場規模並不清楚，但綜合多項數據後推估，海外資金約有2萬億美元投入新興市場債市，這已經比印尼和墨西哥的經濟規模加起來還大。

另據國際清算銀行（BIS）資料，新興市場本幣債市的外資持有比率，在2007到2012年間從8%躍增到17%。

馬來西亞政府國債的外資持有比率，已經超過45%，波蘭、匈牙利、墨西哥和印尼則在35%以上。

不少新興國家都是依賴著眼於套利交易而流入的外資，協助融通本國經常帳赤字、籌措基礎建設資金、以及提供企業發展所需現金。對外資依賴愈深的，所受沖擊就可能愈大。

根據花旗的計算，目前運用以色列貨幣謝克爾和捷克貨幣克朗進行套利交易的投資人，可能面臨虧損。

當然並非每個人都那麽悲觀。貝萊德（BlackRock）的基金經理Gerardo Rodriguez就說，新興市場金融狀況緊縮，將測試當地債券這種資產的韌性，“但我們並未見到套利交易的頭寸毫無秩序地撤出。

下圖為彭博貨幣利差交易指數，可以看出該指數在今年年初至8月表現良好，但在9月份出現了明顯下挫，積累回報率回撤了近3%：

外匯套利交易趨勢

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