歐股前景高一線楓葉資料室

60年不敗基金操盤手：看好歐股

2014-06-09 TCW

年初，金融巨鱷索羅斯（George Soros）揮軍歐洲時宣稱，「我的基金很快就會在歐洲賺到大錢，特別在極需要現金的金融機構身上。」

事實上，早在二○一一年歐債危機爆發時，就有人危機入市，從歐股大賺一筆。

他是富蘭克林坦伯頓全球股票團隊投資長諾曼．波斯瑪（Norman J. Boersma）。二○一一年下半年，波斯瑪逆勢加碼金融股，持股達一九％，比重大幅超過五分之四的同類型基金。

他操盤的坦伯頓成長基金，逆勢買進法國、德國和北歐銀行股，其中，法國巴黎銀行（BNP）自買進開始，截至去年底上漲一倍，讓過去兩年基金績效打敗大盤，獲二○一四年理柏環球股票三年基金獎。

坦伯頓成長基金，成立於一九五四年，是全球第五長壽的基金，今年正好滿一甲子。它成立至今，年化報酬率為一二．六三％，超過其他四檔成立更久的基金。

師承價值投資大師坦伯頓（John Templeton），「在街頭見血時買進（指投資信心跌到谷底），」波斯瑪擅長從斷垣殘壁的廢墟中找寶石。

晨星推崇其選股功力時評論：「加碼被低估的價值型股票……，使得基金表現從同類大型股票基金中，脫穎而出。」

波斯瑪五月首次拜訪台灣，接受《商業週刊》專訪，他認為，歐洲金融股能有一五％的投資空間、能源股的殖利率誘人。以下是訪問精華摘要：

鍾情歐洲銀行股比美國還賤價，下跌有限

《商業週刊》問（以下簡稱問）：你持股的基金，五成以上比重放在歐洲股市，歐洲復甦的速度很慢，你還持續看好歐洲的理由是什麼？

諾曼．波斯瑪答（以下簡稱答）：未來歐洲股市仍有很大上漲潛能，以長期歷史趨勢來看，未來歐洲企業盈餘回升的可能性相當高。

我從二○一一年就很關注歐洲，在歐股價位相當低時就進場佈局，例如，國際航空集團（IAG，英國航空與西班牙航空母公司）的股價淨值比只有○．五，有很穩定的營收來源，比起很多歐美航空損益表穩健，卻在歐債危機時被殺低。

我們也買了不少歐洲的銀行股。美國銀行的PB（股價淨值比）已經在百年新低，但是，歐洲銀行的股價淨值比更低，幾乎以低於美國同業約三分之二在交易，也就是說，歐洲銀行股比美國還賤價。

經歷過多次股災的經驗，你會學到：第一，金融機構不可能消失，政府一定得支持銀行；第二，政府處理的方式，通常比你想像中還要幫股東著想，而且這些股票下跌的風險已經有限，問題只是要花多久的時間復甦。

我們拜訪所有歐洲銀行，西班牙和葡萄牙雖然是歐債重災區，但是法國、德國和北歐等，還有很多不錯的銀行，最後這些投資都讓我們賺很多錢。

問：金融大鱷索羅斯也在年初喊進金融股，你認為歐洲金融股是否已經反映價值？

答：現在它們價值回來了，但是還沒回到平均水準。從PB判斷，現在約還有一五％的獲利空間。

看好能源產業大量現金流，約五％殖利率

問：除了歐洲，你認為未來哪些產業可以留意？

答：能源類股票最近開始出現反彈。像是大型能源商，如艾克森美孚（Exxon Mobile）、雪佛龍（Chevron）、埃尼集團（ENI）等，這些企業在油價相當低時就擁有這些油田，過去十年來受惠於油價上揚，使這些企業能以越來越高的價格出售產品，創造了大量的現金流，約能提供五％的殖利率，是相當吸引人的收益來源。

然而，投資人並不這麼認為，導致能源類股評價面大幅滑落，遠低於過去的水準。

問：你們奉行價值投資法，避開不少股災，但是在二○○八年金融海嘯時，你們表現卻跟大盤相當，直到二○一二年，報酬率才超越大盤，這代表金融海嘯後價值投資不適用了嗎？

答：金融海嘯後，價值投資者須更有耐心才能獲得回報。

價值投資的基本邏輯是在過於悲觀時買進股票；在它反映價值或太樂觀時賣出。然而，金融海嘯之後，市場多數人不是投資股票而是投機，當大家不問股票的價值和基本面，價值投資在當時看起來就不管用。

這段時間對價值選股者，會很寂寞，但是好消息是，市場又重回（重視）基本面，我們在過去選的個股，都給我們很好的報酬。

奉行價值投資法跌深進場，分散買降低傷害

問：你覺得維持價值投資的紀律，是否越來越難？

答：永遠都很難。你都得做一些令自己不舒服的事情。多數人不喜歡這種感覺，他們都是跟風，這是賺不到錢的。

最難的是耐心等待，當你買的股票一直跌，需要的耐心是超乎你預期，通常會在接近價格谷底時，用光你的耐心，失去堅持。當推薦該檔股票的分析師都開始厭煩，那就真的是我們進場的時機。

問：下跌時要持續買進，除了眼光，還得口袋夠深，但是這對一般投資者很難吧，你會給他們什麼建議？

答：分散是個方法。通常我們會持有百來支股票，這樣會降低傷害程度。此外，我會反覆向自己提問：原先投資假設是否存在？

記住，永遠都會有意外的事情發生，不可能所有事情都如你所想，完美進行，坦伯頓說過，如果你對了五○％，你就會賺錢；如果你的勝率比五○％超出一點點，你就會賺大錢。千萬不要想百分百都對，這樣你絕對成不了事。