📖 ZKIZ Archives

今年的半年報，爆出了一場科技代工業的大地震。

全球科技代工龍頭，鴻海精密的半年報數字，稅後淨利低於外資預期，八月三十一日，讓鴻海股價吞下一根跌停。

同一天，廣達傳出第二季毛利率三‧四％，創下成立二十二年以來最低數字，同樣出現跌停板。

九月一日，當法人擠滿仁寶法說會，等到的也不是好消息，素有「鐵嘴」之稱的仁寶總經理陳瑞聰，過去在法說會總是意氣風發，喊著要超越廣達成為代工一哥，這次一開口就是：「我也沒什麼好消息，大家一起沉淪。」

現象一：代工盛世結束　鴻海丟出營收成長減半震撼彈 四天後，全球最大的電子專業代工，鴻海董事長郭台銘接受《彭博商業週刊》（Bloomberg Businessweek）專訪時，丟出一句，未來十年，鴻海每年營收成長由三○％，降低一半到一五％。

代工皇帝郭台銘的一句話，正式終結鴻海維持了十五年，每年營收成長三成的絕對目標（編按：扣除二○○九年受到金融海嘯影響）。

郭台銘的這句話，不僅暗示了科技代工盛世的結束，陳瑞聰口中的「大家一起沉淪」，恐怕已經不是暗示，此刻已經成為了事實。

攤開今年電子五哥：鴻海、廣達、仁寶、宏?痋B華碩，台灣最具代表性的個人電腦五強，今年上半年營收合計高達二兆七千六百億元，幾乎等於五分之一台灣國內生產總值（GDP）。

這個數字，也等於是傳產五哥：台塑、中鋼、台泥、統一、中華電，上半年營收合計五千八百二十三億元的四‧七倍，科技代工業營收規模與台灣傳統產業越拉越大。

但驚人的是，今年上半年，傳產五哥的稅後淨利總計達八百七十五億元，打敗電子五哥稅後獲利合計七百六十一億元，這是過去十年有紀錄以來，第一次傳產五哥獲利打敗電子五哥。

這關鍵的差距是淨利率：傳產五哥今年上半年平均淨利率達一五％，而電子五哥幾乎是歷史新低的二‧八％，傳產股獲利能力是電子股的五‧三倍。

現象二：電子股退燒　買統一，報酬率比廣達好三五％ 這反映在今年的股市投資報酬率上：如果你今年初，各買一張傳產五哥股票抱到現在（九月十日），平均報酬率達七‧一％，打敗同期台股大盤的負三‧六％，更狠狠贏過電子五哥平均報酬率的負一八％。

今年初，你當做泡麵的統一企業董事長高清愿的股東，報酬率比當廣達董事長林百里的股東好上三五％，也比投資鴻海董事長郭台銘多賺二九％。讓投資五哥的一百一十萬股東失望。

電子五哥龐大的營收數字，幾乎等於是碗華而不實的牛肉湯麵，傳產五哥穩健的獲利能力，才是真正的原汁牛肉麵。

九月十二日，ECFA（兩岸經濟合作架構協議）正式生效，台股以大漲兩百點，重新站上八千點慶賀，正式開啟兩岸合作的契機，等於給了傳統產業一個黃金十年的長期榮景，傳統產業從ECFA看到了曙光，但科技代工業卻陷入了黑暗期。

看科技下游硬體產業資歷超過八年，美林證券台灣研究部主管曾省吾，今年初，職稱後面加上了「non tech（非科技產業）」，過去在美林負責傳統產業都是剛進公司不久的新人，這次卻找了科技老將擔綱。

他打趣的說，「我們是哪裡好，往哪裡去。」今年傳產股確實比科技股好，除了大陸工資上漲，中國由工廠轉變為市場外，簽訂ECFA後，傳產業也有結構性的改變，過去困在台灣的傳產，在對岸找到希望的花朵。

資金，是市場上最敏感的趨勢與指標，當外資的錢往哪裡走，就代表機會在哪裡。

在個人電腦極盛的二○○○年時期，外資分析師只要顧好一家主機板公司，就能紅透半邊天，最有名的就屬早期瑞銀華寶證券亞太區研究部主管蘇艷雪。她因為喊華碩夠準，年薪加紅利上看千萬元，後來更被華碩網羅。過六年後，過去高成長的筆記型電腦的成長率由三○％下降到一八％。

「當科技業成熟到一個程度就變成傳產。」曾省吾說。

把時間拉回一年前，廣達、仁寶、華碩和宏?眭漯捋驤ㄢ苳U金融海嘯以來的新高，外資的報告給予的本益比都是十倍以上，九家外資券商，將鴻海喊價到一百五十元以上，「NB股走路都有風。」曾省吾形容。

一年後，本益比全都像跳樓大拍賣般的下殺到十倍以下。

最大問題之一，就出在鴻海。

九月九日，美國《彭博商業週刊》登出郭台銘的封面故事，郭台銘自己在報導中透露，這是他五十年來，第一次找國際公關公司，幫他安排國際媒體採訪。他在這個長達八頁的報導中，主動將他過去每年成長三○％的目標減半，很顯然的，郭台銘已發現硬體代工成長的極限。

現象三：成長極限　購併無效，且客戶也面臨市場飽和 一位曾經跟在郭台銘身邊工作的高級幕僚透露，「鴻海過去定每年成長三○％，其實是沒有根據的，只是領導人喊出來的一個願景，只是這個願景，明年就要實現。」

過去他靠占領標準化產品的市場快速成長，從三○％變成一五％代表的是：現在能購併，刺激快速成長的題材，已經到了極限。

最關鍵的是，就連郭台銘的客戶的成長也到了極限：在手機市場裡，蘋果（Apple）的手機賣得好，諾基亞（Nokia）就賣得不好，市場就這麼大，再怎麼抓客戶，也無法再成長。

今年第二季，讓鴻海意外吞下新台幣二十一億元轉投資虧損的富士康國際，就是郭台銘「客戶成長到極限」的例子。

曾經囊括全球五大品牌手機代工的富士康，今年上半年虧損一億四千三百萬美元（約合新台幣四十五億三千萬元），是二○○五年上市以來最糟的財報，股價只剩下高點的五分之一。

富 士康過去代工的全是功能型手機，就像現在退流行的小筆電，被最新流行的智慧型手機打得抬不起頭。但智慧型手機需要高度的軟體整合能力，代工門檻高，全球智 慧型手機大廠，除了蘋果由鴻海代工組裝，宏達電、三星、黑莓機等業者幾乎都自己生產，拿不到智慧型手機訂單的富士康，隨著最大客戶摩托羅拉 （Motorola）和諾基亞在全球手機市占率的排名往後退，富士康也一路陷入虧損窘境。

去年，郭台銘進入了唯一一塊他還沒進入的市場，就是筆記型電腦，終於讓科技代工業進入殺價黑暗期。

鴻海的筆電出貨數量從去年的一千萬台，預計明年會拉升到兩千萬台，這個數字，幾乎等於郭台銘要在一年之內，生出半家仁寶的出貨規模。

為了訂單，一位筆電代工廠採購人員形容，鴻海的報價已經殺到見骨，「直接拿廣達的報價往下砍三塊美元，幾乎和bone coast（指製造成本）差不多，」流血接單是EMS廠（專業電子製造服務商）養大訂單的殺手策略。

挑戰：iPad搶市　減法革命，讓硬體錢更難賺 現在郭台銘只拿到一○％訂單，這一刀砍下去，對他來說只是流一點血，但是拿下九成NB訂單的台灣ODM（代工設計）就傷很大，「陳瑞聰的沉淪說，顯示NB的過度競爭。」大和證券研究部主管陳慧明認為。

這個結果，就顯現在今年電子五哥的半年報上，五家合計平均淨利率低至二‧八％，總獲利首度輸給傳產五哥。

前有鴻海殺價，後有蘋果推出iPad平板電腦搶市，使得今年第二季，各大研究機構紛紛下修NB出貨量，造成現在NB股價大幅下跌的另一場殺戮戰。

更長期的趨勢是，消費者拿在手上的科技產品，重量和價格成正比，重量越來越輕，價格越來越便宜。

過去小筆電熱賣，宏?硐P華碩市占率高升背後，就是NB價格在二○○七年平均價格正式跌破一千美元，過去五年平均單價已下滑五一％。高盛亞洲研究部主管金文衡形容，「小筆電和NB差異就只是減掉價格。」

翻開台灣NB廠的代工利潤，就和筆電的價格一樣，一路下滑。在一九九○年時，還有一四％的毛利，二○○○年開始進入保五（五％毛利），十年後，終於進入「保三總隊」。

蘋果的iPad殺進PC市場，「硬體減法，軟體加法」的邏輯，挑戰台灣科技業追求功能的硬體思維。

iPad丟掉了鍵盤、硬碟、DVD播放機，記憶體用量是筆電四分之一。簡單來說，一台筆記型電腦的零組件用量約一千個，而iPad的零組件用量約五百個，省掉了傳統筆電的一半用量。

iPad把平板電腦的定價壓低到四百九十九美元（約合新台幣一萬六千元），等於把筆電代工廠寄望未來成長力道最大的平板電腦，價格幾乎是現在筆電的七折起跳。也就是說，即便平板電腦市場起飛，未來業者要賣一‧三台平板電腦，才抵得上一台筆電的營收。

趨勢：後電子時代來臨　低毛利現象，將至少持續兩年 拓墣產業研究所副所長楊勝帆憂心，iPad只不過是加速這個衝擊，筆電代工廠遲早得面對營收成長兩成，但是獲利只成長一成的低成長時代的來臨。

一位宏?眥盲h主管也坦承，「辛苦插秧好不容易坐二望一（編按：指市占率），但是一抬頭，旁邊都是蘋果的領地，」自己只有那一小塊田。

從 今年一月蘋果發表iPad後，原本電子五哥，從筆電代工業到雙A（華碩、宏?痋^品牌，都期待可以推出對打的機種，但是因為Google的Android 平台在還未準備好下，最快也必須等到明年，一線品牌廠才會發表新機，這就讓電子五哥今年失去了搭上iPad平板電腦的商機。

「新單吃不飽，舊單利潤低」的困境一次爆發，逼得代工皇帝郭台銘也不得不向現實低頭，說出「就算蘋果訂單，也無法補上原有產品利潤的下滑。」

電子五哥陷入低毛利的後電子時代，究竟要多久的時間？

答案是至少兩年，而且明年可能更糟。

曾省吾就說，只要鴻海不退出，平板電腦量又沒起來，電子五哥低毛利的狀況，至少兩年後才可能改善，今年NB股本益比低於十倍，明年難保不會到六倍，「大家都希望在硬體做到最大，大家會死，至少我要活著。」

科技業迷人之處，就是只要隨時有一個新產品出來，就會有大成長的機會，也就是說，電子五哥爆發力強，但若要比跑馬拉松，就得學股神巴菲特的選股哲學：從不買科技股，只買他懂的傳產股。

無論今年以來、一年、三年或者五年的報酬率，統一永遠高於鴻海，台灣科技代工業落入了，買鴻海不如買統一，買廣達不如買台塑的現象。

過去投資科技股，買的是每年超越傳統股的成長性，但是連鴻海都宣布成長減半時，正宣告科技代工微利時代來臨，趨勢也將轉變，在這場廝殺大戰出現贏家前，投資者可以向電子五哥說一句：「再見，請保重。」

延伸閱讀：3個轉變，將衝擊電子5哥！NB價格，5年跌價 51% iPad比NB便宜 31%iPad零件需求比NB少50%

國內不少生技股本益比不斷拉高， 與國際資本市場愈發接近，甚至不賺錢的公司，股價也能有突出的表現。生技股股價節節高漲，背後到底有哪些推動因素？

撰文‧林宏文

近年來生技股熱鬧滾滾，股價也屢創新高，以國內八十三家已公開發行的生技公司來看，目前股價低於二十元的公司已所剩無幾，而許多沒賺錢的公司，股價也可以 達到四十、五十元。到底投資人該如何看待生技股的價值？近來生技業股價節節高漲，背後到底有哪些推動因素？

其實，生技公司在還沒成功前，原本就是﹁燒錢﹂的行業，不過一旦熬出頭，就可以享有很高的本「夢」比。這種情況經常可以在歐美大型生技公司身上觀察到，有 些公司即使不賺錢，但若擁有關鍵技術，股價依然很高，至於賺錢的公司，本益比更拉高到三十至五十倍，明顯高過一般電子股的十到二十倍。

若要總結國內生技業高股價背後的祕密，可以從三個面向來探究。

中國業績好，股價不寂寞首先，近兩年來，台灣股市主軸是中國消費概念股，這點在生技產業也發揮得淋漓盡致。ＥＣＦＡ︵兩岸經濟協議︶簽定後，兩岸搭橋讓生 技業終於等到春天，並找到一個龐大的中國內需市場，發展機會與想像空間也跟著大幅打開。

最明顯的例子是，近來聯合骨科大漲，除了本身的經營實力外，其中一個很重要的原因是人工關節被納入ＥＣＦＡ早收清單，關稅從五％降到零。

在中國市場崛起過程中，如今幾乎所有生技公司都有一個清楚明確的中國策略，從藥廠、醫材到保健美容食品產業，從杏輝、中化、永信、慕德、東洋、商之器、永 日、佳醫、中天到雙美等，今年資本支出幾乎都以中國為優先；同時，只要該家公司中國業績大幅好轉，股價自然也不寂寞。

德盛全球生技大壩基金經理人傅子平就指出，台灣廠商在大陸醫療生技市場的布局非常積極，實力也相當堅強，許多公司都已布局十年以上。台廠的經營管理，不管 是在研發、通路管理或是成本控制上，都超越對岸許多，這是台灣生技業很大的競爭優勢。

目前，台灣生技廠商在大陸的銷售比率，大部分都只占營收的個位數，但少數公司如雙美的膠原蛋白針劑，則大部分都透過大陸通路商普瑞森銷到中國市場，只是， 五月間，傳出雙美產品被大陸政府認定是奢侈品，意外被課徵三○％消費稅，而讓雙美的業績及股價大受影響，這也成為經營大陸市場可能面臨政策風險的案例。

不過，可以很肯定的說，大陸醫療改革的路是不會回頭的，接下來的兩岸合作協商，對台廠未來的商機將具關鍵影響力。兩岸醫療合作的題材將愈走愈長遠，尋找生 技業的中概股，依然是未來幾年投資生技產業的主軸。

東洋、中天積極曝光

第二，影響股價高低還有一個關鍵因素，那就是企業老闆懂不懂得行銷包裝。以國內目前八十三家生技公司來看，由於股本幾乎都小於十億元，因此除非股價超過一 百元，否則市值很難突破百億元，目前僅有精華、東洋、中天、佳醫等四家公司，市值超過百億元。

其中，精華因為獲利好，股價達三百元以上，市值破百億元並不奇怪，但東洋上半年獲利二元左右，中天只賺○‧五元，股價卻分別突破一六○元及五十元，分別乘 上十二‧八億元及二十二‧四億元的股本，市值分別超越二百億及一百億元。此外，佳醫近來市值也曾短暫超越百億元。

相較於低調的精華光學，兩位核心人物董事長陳明賢及總經理周育然甚少露臉，但東洋董事長林榮錦與中天董事長路孔明兩人，近年來則積極在資本市場曝光及運 作，兩人抓住各種法說會或外資論壇賣力演出，積極說明公司的業務成長及布局，堪稱是最懂得行銷的生技老闆。

其中，東洋採取的是對內分割及對外購併，希望透過這兩大策略快速成長。首先，東洋將旗下事業體分割獨立為新公司東生華製藥，接著又買下日商鹽野義台灣廠， 為東生華增加生產動能；至於大陸市場，東洋更結合林榮錦的另一事業晟德及玉晟創投，共同成立東曜藥業，目標是三年內發展出成果後，與國際藥廠展開合作。

透過這些布局，東洋希望三年內集團能新增兩家新藥廠，東洋母公司營業額五年後要達到一百億元。加上近來超級細菌的題材，也讓東洋股價達歷來新高一六四元， 成為生技股市值最高的公司。

至於路孔明，去年九月大膽進行現金增資十二億元，股本擴張超過一倍以上，並以二十八元的現增價進行，一次就募集了三十億元以上的現金，這是國內生技業一次 史無前例的大增資，中天後來股價又不斷創新高，堪稱是近年來生技業操作資本市場最成功的案例。

當時，路孔明保證中天切入抗體庫的效益一年內就可顯現，並請來港星劉嘉玲代言﹁四物鐵﹂，產品除了在台灣熱賣外，也透過大潤發鋪貨中國市場，果然營收逐月 創新高，股價也跟著扶搖直上。

不過，企業老闆重視股價，市場看法其實見仁見智，早期很多生技業老闆多是博士或教授創業，有的不熟悉資本市場運作，也疏於向外界說明公司到底在做什麼，因 此難以獲得投資人認同；但如今生技業老闆願意向投資大眾說明公司的方向與願景，不見得是壞事，只是，若後續沒有業績支撐，或是承諾的事情做不到，股價怎麼 炒上去，當然就會怎麼下來。

而股價高漲的第三個因素，應該就是內行人看門道了！尤其是國內生技業經過多年苦熬及淘汰，其實已有相當多公司逐漸站上國際舞台，不論是在台灣最強的醫療器 材領域，或是在學名藥、原料藥等已取得ＧＭＰ、美國ＦＤＡ或ＣＥ（歐洲合格認證）的認證，能夠打進大廠的供應鏈，這些企業也成為普獲認同的當紅炸子雞。

ＦＤＡ查廠成業績保證

特別值得一提的是，如果藥廠有經美國ＦＤＡ官員的查廠，絕對是未來業績的保證，因為近年來美國藥廠為了降低成本，大量採用亞洲國家如中國、印度、台灣、韓 國等原料藥廠的供應鏈，但由於藥品關乎人命，事關重大，ＦＤＡ官員也要經常飛到亞洲，檢查這些供應鏈的生產品質。

因此，業界也有一個心照不宣的祕密，那就是一旦ＦＤＡ官員來查廠，就代表這間廠房的原料藥已打進大廠供應鏈，而且藥品已準備上市，因此，﹁只要看ＦＤＡ官 員去哪裡，就代表那家公司股票要漲了。﹂這幾年成績特別突出的就是原料藥，包括神隆、台耀、旭富、永日、中化生、展旺等公司，都已在國際間擁有不少的客戶 基礎，也擁有比中國及印度更強的研發量產能力，而且由於藥品範圍廣泛，這些公司的技術及產品都互有區隔，不像國內電子業產品差異化不大，像筆電、面板大家 都做得差不多，因此也不至於有殺價競爭的狀況。

此外，像中橡透過轉投資握有治療龐氏症孤兒藥的專利權，每年可坐收十餘億元的權利金；亞諾法運用台灣電子業的量產優勢，躋身為全球最大的抗體銷售公司；進 階原本以國內的白老鼠等動物細胞培養耗材為主，但如今在海外市場的專業生技服務(ＣＲＯ)業務每年呈倍數成長，這些都是台灣生技股取得國際認同的明證。

專精生技業投資的合裕管顧公司投資長李世仁認為，美日中三大國，由於彼此間有競爭關係，不見得願意與對方合作，但台灣處於三大醫療大國都能接受的中心位 置，與各國的合作能充分展開，因此，在選擇投資台灣的生技股時，也要考量企業是否具備在國際市場的最佳戰略位置。

3大因素打造高價生技股

1布局中國有成的中概股

佳醫、杏輝、中化、永信、慕德、東洋、商之器、永日、中天、雙美2勤於曝光、熟悉資本市場

東洋、中天、雙美

3與大廠合作、取得國際市場門票神隆、台耀、旭富、永日、中化生、展旺、中橡、亞諾法、進階

成立六十年的紙業老廠永豐餘，曾經要靠洛陽紙貴才能獲利；但現在，它的主要成長動能來自電子書、生技產業和碳權交易。

永豐餘持有最大股權的電子紙顯示器暨中小尺寸液晶面板廠元太，已是全球前三大電子書閱讀器業者亞馬遜（Amazon）、索尼（Sony）與漢王（Hanvon）的代工廠商，拿下全球八成的市占率，六月以來股價漲幅一度達五成。

投資藥廠：新抗生素擬剋超級細菌 元太今年以來積極擴張中國大陸市場業務、爭取訂單，九月份合併營收創下單月營收新高，累計今年前九個月合併營收年增率三九‧一％。由於電子紙應用尚處持續成長趨勢、第四季又是傳統旺季，市場預期，元太今年業績至少可持續走揚到十一月。

此外，永豐餘集團也是國內最早投入生技領域的集團之一，其中最受關注的當屬持股近兩成的太景生技。

太 景生技開發中的新藥「奈諾沙星」 （Nemonoxacin）抗生素，已通過美國、中國、台灣與多國的第二期臨床實驗，證實可有效對抗抗藥性黃金葡萄球菌（MRSA），並治療對萬古黴素、 老虎黴素產生抗藥性的多項感染性疾病，未來只要能透過正式管道取得超級細菌NDM1的菌株，可在幾天之內完成測試，確認「奈諾沙星」對抗NDM1的有效 性。

根據國際醫藥市場分析機構IMS預估，「奈諾沙星」抗生素市場規模將達三十一億美元，目前在啟動第三期臨床實驗後，已逐步與美國藥廠洽談授權金，而未來掛牌後釋股利益將對永豐餘是一大進補。

至 於本業方面，永豐餘也轉向更上游投資，包括轉投資華紙，並與華紙合資興建汽電共生廠、共同持有廣東鼎豐紙業，除了掌握造紙最上游的木材原料，也能切入碳權 交易。因為中國規定未來須有林業產權證才可販賣碳權，以華紙目前於廣東有四十三萬畝自有林地，預估潛在碳權資產價值近新台幣三十億元。

多元 又活潑的策略，使永豐餘展現新活力，股價也增添新柴火，近期飆上十年來新高（還原權息後）。永豐金證券分析師陳昆仁分析，從基本面看目前國際紙漿在第三季 相對穩定，這次永豐餘的「暴衝」，應與補漲行情有關，預估今年每股盈餘約為一‧九六元，預估未來第四季每股淨值可以達到十六‧八二元。

磁性材料是稀土元素的應用領域之一，國內生產磁鐵的公司不多，而專注於永磁材料｜｜釹鐵硼的更是少數。

國內唯一能夠從中游產製到下游的製造商秀波電子，雖然名氣不大，但在稀土資源成為國際議題下，秀波竟意外受到重視。

撰文‧歐陽善玲

從台北往士林方向走，熱鬧的花博景致，吸引全世界目光；再往前行，途中經過圓山飯店、銘傳大學及士林官邸，坐落在福林橋旁，有一家不起眼的公司，生產鐵氧磁體。蘋果、宏碁、華碩、仁寶及英業達等電子大廠，都要向這家秀波電子進貨。

屹立不搖四十載

占盡磁性材料領域 「低碳」商機秀波電子，名氣不大，但在稀土成為國際議題下，卻意外受到重視。公司以生產磁性材料為主，日常生活中的汽車、手機、光碟機、遙控玩具及電腦用風扇，都需要用到。而磁性材料所需的關鍵元素，正是目前炙手可熱的稀土。

成 立近四十年的秀波電子，集團企業主要分為秀波電子與秀越實業兩大體系。秀波電子以生產鐵氧磁體為主，旗下公司遍布兩岸三地。在香港，設有秀特、磁波化工及 住秀公司；大陸方面，在東莞、蘇州及昆山都設有生產基地，並就近服務客戶。而因看好稀土產製出的產品｜｜「釹鐵硼」的發展前景，在二○○三年成立秀越，從 鐵氧磁體晉級到永磁材料領域。該公司旗下包括香港秀豐實業、上海秀懋公司。這家默默耕耘了近四十年的老牌企業，在「低碳經濟」趨勢下，風力發電及電動車所 引爆的稀土永磁材料需求，為公司前景帶來無限想像。

秀波創辦人邵天泰，早年在台塑服務，因緣際會下與陳育男共同成立秀波電子。當時在台塑，邵天泰是廠長，陳育男是課長，兩人是從屬關係。「可能是公司班底多來自台塑，秀波企業經營理念，也深受台塑精神『勤勞樸實』影響。」秀越實業行政副總吳籼蒑說。

不過，讓邵天泰放棄穩定工作，決定創業的原因，是他在進入台塑前，曾在日本松下電器服務九年，有機會接觸到變壓器的心臟「鐵心」。當時日本馬達技術已是世界一流，由於應用範圍廣，及國內所需的鐵心全數從日本進口，這點讓邵天泰看到機會，興起創業的念頭。

在穩定中成長

隨產業發展轉型 公司遍布中港台秀波的成長與台灣產業發展軌跡同步。產品，從低階的玩具磁鐵切入，爾後轉型到以供應家電產品使用的馬達磁鐵，現在，又瞄準汽車產業。經過每一次的轉型與改變，秀波在產業的影響力與業績，也隨之晉升到不同層次。

若將秀波電子發展歷程，以每十年為一階段，可分為四個階段。

第 一階段，屬於穩定成長期。第二階段，公司則跳脫穩定步伐，開始高速成長，積極擴建廠房，還設立了磁波化工公司，直接製造磁鐵原料供應給秀波。同時展開海外 布局大計，陸續在香港、大陸及東南亞成立公司，作為台灣與大陸聯繫的橋樑。在此階段，秀波平均年營業額提升至五．五億元，比第一個十年一．五億元大幅成長 超過三倍。既要維持優勢，營運又能向上突破，是創業滿二十年的公司最大挑戰。

秀波進入第三個十年後，國內外環境變遷，產業多元化發展，競爭 十分激烈。在秀波創業二十五周年慶祝會上，邵天泰有感而發說，「無論什麼行業，只要有資金、有人才，就可以跨行、跨業、跨國投資設廠製造。像大同，本來是 做機器、馬達、變壓器，後來跨入電子產品，也做磁性材料。」

從困局中求生

加強國內生產 積極展開跨國布局他認為，許多大企業切入磁性材料，秀波要突破市場大餅被分食的困局，因應之道有二。一、加強國內生產；二、積極將觸角向海外延伸。透過這種「內外包抄」方式，另闢一條道路，才是唯一解決之道。

國 內生產部分，當時秀波營運策略，除了提高原有產品附加價值外，還開發新產品，像鈦酸鍶變阻器、氧化鋅變阻器等；海外部分，則在一九九三年與日本住友金屬公 司合資、在香港成立秀特電子公司，生產各類磁鐵，就近供應下游廠商，提供最好的服務。然而，未來在節能趨勢下最有價值的，還是釹鐵硼磁石技術。

二 ○○一年，秀波邁入第四階段，與日本住友金屬在釹鐵硼加工上進一步合作，到○三年合資創立秀越實業，晉級永磁材料領域。過去，台商與日本企業合資，大多是 因為台商看中日本的技術與市場，而日本住友金屬和秀波的合作，則是日本住友想借重秀波在中國的關係與布局，顯示秀波在產業中的耕耘，已獲得日本廠商的肯 定。

若以產業性質大致區分，秀波的客戶多是傳統產業，而成立七年的秀越，則以消費性電子廠為主。

秀越營業處副總胡文政指出，科技產品永遠都在追求「輕薄短小」，而釹鐵硼具有體積小、重量輕、磁性強等特點，成本相對低，應用在消費性電子產品上，包括筆電、手機、網路通訊設備等，領域相當廣。

他認為，這次稀土漲價，電子產品算是「掃到颱風尾」，磁性材料不但占產品比例低，成本也不高。因此上游廠商要轉嫁原料成本，並不容易。但，因為目前國內沒有釹鐵硼永磁材料生產製造商，秀越仍具領導優勢，同業想切入這塊領域，仍得跟著秀越腳步前進。

秀 波從社子一家做磁鐵的公司，發展到兩岸三地磁性材料重量級供應商。不容易的是，一般公司看準發展機會，往往會跟銀行借貸、大力擴充產能，或是推動公司掛牌 上市。但秀波電子從一九七一年成立至今，每一次擴大營運都靠自有資金，不向銀行借款原則，才能維持零負債紀錄。就企業經營角度，這種方式可能稍嫌保守，相 對的也比較「踏實」，秀波也因此才能一步一腳印地茁壯。

以誠信得人心

員工流動率低 成立迄今零負債邵天泰將自己成功的原因歸納成四個字，「誠意、信用」。他常跟同仁講，「誠則天下無不成之事，不誠則天下無能成之事。」不只對客戶如此，秀 波員工平均資歷達十五年，員工流動率低的原因，除公司鼓勵員工做到退休外，老闆為員工著想的態度，也讓員工甘心為公司打拚。

「外派員工返台，很多公司老闆只在意海外營運績效，等著聽取最新的業績報告。但老董事長面對外派員工，只會問，在那邊生活過得好不好？這點讓同仁相當感動。」秀越董事總經理曾正桓說。

服 務已二十七年的吳蒑，回憶剛進入秀波時，因為負責外銷業務關係，必須到飯店拜訪中東客戶。「老董事長提醒我，不管談任何事，都要請客戶到大廳談。如果客戶 堅持一定要我上去才談，老董說，你就回來，這筆生意不做也罷。後來我跟我爸爸提到這件事，他聽完之後就說，這個工作你就好好做下去。」就是把員工都當作自 己的親人一樣看待，讓吳蒑在公司一待就將近三十年。

匯率壓縮獲利 客戶內移效應迎向未來挑戰 邁向掛牌上市之路一路走來，其中也遇到過低潮。○三到○八年，是秀波營運最艱辛的一段期間。當時因為台灣企業外移，秀波必須調整生產線，將部分產能移轉到 大陸。為安排台灣廠的閒置人力，邵天泰針對符合退休資格的員工，擴大進行優退措施。「老董親自向員工鞠躬、道謝，也讓在場的員工感到受寵若驚。」吳蒑說。

集團也在○四年完成交棒，由二代邵俊中接任。走過最艱辛的時期，接下來集團發展目標，以開發高附加價值產品為主，同時擴展市占率及營業額，也不排除掛牌上市，打響知名度。

但眼前因新台幣匯率升值，在獲利方面存在較大問題。秀波電子董事總經理洪東印說，節能馬達長期穩定成長，但在新台幣升值趨勢下，獲利恐被壓縮。另外，電子大廠往大陸內移態勢明顯，如何加強對客戶的彈性服務，也是未來一大挑戰。

即將進入第五個十年，秀波勾勒出未來營運大局，持續研發提高產品附加價值，甚至會邁向電動摩托車等節能產業的馬達供應鏈領域，將是讓秀波集團營運鵲起的祕密武器。

「絕對關鍵」 沒有它就是不行在「稀土」成為國際事件後，國內企業也高度關注稀土元素的動向，不少公司產品中，直接或是間接原料都跟稀土元素有關。所以，稀土在產品的產製過程中，占的比率雖不高，卻具有「絕對關鍵」角色。

以MLCC（積層陶瓷電容）來說，稀土元素的功能是用來調整陶瓷本質的添加物，雖只占電容粉末使用量的1%，占生產成本更不及0.1％，但「沒有稀土元素，MLCC就無法生產」，國內MLCC龍頭廠國巨一語點出稀土元素的重要。

而 被動元件上游粉末、晶片電容及晶片電阻廠的信昌電，目前營收中約有3成來自粉末業務，該公司在10月底舉行法說會時，原料稀土元素的來源，成了整場法說會 的焦點。信昌電總經理程凌天強調，已經開始正視稀土問題，並預期稀土元素價格今後「只會上漲」。為了取得足夠料源，已與大陸湖南當地的稀土供應商達成協 議，雖然來源已無虞，只是價格持續地上漲，也讓信昌電未來面臨不小的成本壓力。

稀土在LED（發光二極體）的重要性，不亞於MLCC。表面上，雖然LED下游封裝廠對「稀土元素」感覺距離很遠，但因為生產LED過程中關鍵材料「螢光粉」，大多來自日本的日亞化等公司，一旦日本稀土元素貨源出問題，國內的LED廠均無法倖免於難。

而 開始少量生產LED螢光粉的中釉已經擔心，一旦稀土元素價格持續上漲「那就不妙了」，因為這代表公司的獲利將會被壓縮，對新業務營運產生壓力。但有趣的 是，部分下游廠對稀土元素的感受相對「冷感」。光寶科、億光等就說「目前感受不深」，恐怕要等到明年稀土元素供應吃緊時，才會有更多感覺。

秀波電子

成立時間：1971年4月

負責人：郭博

資本額：4億元

主要產品：硬質鐵氧磁體、極異方性環狀燒結磁石、軟質鐵氧磁體、鐵氧磁粉銷售地區：台、中、港、韓、日、東南亞、歐美地區

國內稀土應用相關公司

上游原料供應商 應用產業 下游相關公司日亞化學、中釉（少量）、日商Kyoritsu、Sakai、信昌電、秀波、秀越、台全 LED封裝廠 光寶、億光、東貝、佰鴻

MLCC 國巨、華新科

硬碟 銘異

散熱元件 建準

風力發電 台達電、東元

馬達 東元

電動車 必翔、裕隆

筆記型電腦 華碩、英業達、宏碁

手機 華冠、宏達電

李順益認為目前市場資金充沛，短時間又沒有財報變數干擾，為大盤提供相對安全、無虞的上漲環境。

中小型電子股雖陸續展開作夢行情，選股時仍要以近期獲利表現，來判斷明年的業績。

撰文‧歐陽善玲

以未上市盤商起家的李順益，投身股海時間長達二十五年，若以職場資歷來說，正好是可以退休的年紀。

去年股市成交金額超過百億元的李順益，當然是券商的超重量級客戶。在自家的ＶＩＰ室，每當股市開盤，眼睛就死盯著螢幕上不停跳動的數字，血液也沸騰起來；對投資的熱情，絲毫不因時間流逝而消失。

按表操課 該做功課絕不拖延白手起家的李順益，能夠從小小的未上市盤商，成為券商眼中的「ＶＩＰ」，全來自於他持之以恆的好習慣。

每天開盤前，李順益一定把國內主要的財經報紙仔細閱讀；透過報載的消息，他能夠在最快時間內，掌握當天個股脈動。「像先前有公司利多消息見報，開盤前，我就會判斷這家公司的股票，今天走勢如何？」長期自我訓練，李順益練就精準的判斷力，讓他在股票操作路上，幾乎無往不利。

盤中，他則會透過電話和幾位ＶＩＰ大戶交換盤勢與個股看法，掌握市場方向，以及其他大戶操作動向。儘管他的ＶＩＰ室稱不上氣派，卻是匯集大戶訊息的地方；倘若這些大戶一起出動，加總起來的力量，對台股盤面絕對會造成極大的撼動力。

經過一上午的激戰，收盤後，李順益另一個階段的工作才要開始。他會一檔檔地檢視上市櫃、一千多家公司當日股價走勢與Ｋ線圖，尋找值得布局的標的。他的選股條件有三：一、股價經過整理，各均線呈現多頭排列；二、大股東籌碼集中；三、公司經營團隊素質優良。

「我 只看日線，線形出現準備『浮出頭』的個股，我就會列入追蹤標的，只要一出量就會先買一些建立部位。」李順益強調，買股票無須躁進，他相中個股後，會分批進 場。「股價明顯噴出的個股，短線內會壓回，等到回檔再把部位建足就好。」分批買進 不要因短線行情而急躁所以，價位較高的個股，李順益會先進五十張「試單」，等到股價拉回，且基本面沒有太大改變，就會把部位買滿。「我通常一檔個股持有部 位，不會超過兩千萬元。有時就算回檔，我也不急著出脫，因為公司籌碼未鬆動，只要買進成本跟大股東差不多，就不用擔心。」他認為，股市就像潮水，一波接著 一波，每個階段都有不同主流、不同現象，只要對症下藥，就能從中獲利。

「現在這個階段最大特色，就是『作夢行情』，公司都在搶發言權，大談明年業績展望。」李順益坦言，就過去經驗，從現在到明年四月前，個股沒有檢視財報的壓力，正好給先前股價受壓抑的中小型電子股，一個表現機會。

「像 電源供應器大廠飛宏，以減資後股本計算，今年前三季每股已賺五元，全年預估至少也有六元實力；現在股價還不到五十五元，本益比不到十倍。股價不但嚴重被低 估，明年業績持續成長的機會也高。」李順益指出，飛宏積極布局ＬＥＤ照明，及智慧型手機市場，都是趨勢產業，買這種股票就很安全。

同樣具有業績成長及股價偏低題材的，還有整流二極體廠強茂。

「今年，強茂本業及轉投資部分，都有不錯成績。前三季每股稅前盈餘為二．九元，要是第四季旺季可以再賺一元，全年獲利就有機會看到四元。」李順益說，現在強茂股價約三十七元，本益比同樣低於十倍，且營收持續成長，未來也可特別注意。

另 外，半導體設備機台廠旺矽，股價整理長達四個月，累計前十一月營收年增率達一．六倍。受到ＬＥＤ設備需求推升，目前訂單已排到明年第一季，後續動能可密切 追蹤。「值得一提的是，旺矽還有高達十三、四億元營收，將延至明年入帳；以過去兩個月，公司營收約四億元左右計算，這筆資金要是平均分攤到明年第一季，每 月營收會增加一倍，後市想像空間非常大。」原來，機台業每月開立發票金額，會與營收認列不同。一般出貨的，為避免機台出現不完美情況，遭客戶事後退款，櫃 買中心規定，貨款金額認列部分，要等機台廠拿到全部貨款後才一次認列，屬產業常態。

李順益分析，只要公司派作多心態濃厚，就能為個股表現提供一定支撐；再配合業績倍增題材，股價上漲潛力不容小覷。

他舉微波高頻元件廠昇達為例，昇達獲中國大型通訊設備廠華為供應鏈認證，未來合作關係密切，出貨前景看漲。同時，最大客戶Ceragon，日前股價突破新高，現在輪到代工廠表現也不為過。

另外，李順益也提到榮剛，前三季獲利雖不突出，但營收年增率爆發性大，未來可持續關注。

李順益 Profile

出生：1957年

現職：專業投資人

（25年投資資歷）

單月交易量：10 億元以上VIP大戶李順益五檔推薦股

公司

名稱 公司

代號 前11月

累計營收

（億元） 累計營收

年增率

（％） 前三季EPS（元） 12/14

收盤價（元） 看好理由

榮　剛 5009 65.7 72.0 0.48 24.60 價值型標的，營收逐步成長。

飛　宏 2457 133.4 24.7 4.03 53.50 本益比不到10倍，明年業績看好，可長線布局。

旺　矽 6223 32.2 159.7 6.67 104.00 營收遞延效應，至明年第一季w業績成長爆發力大。

強　茂 2481 49.0 28.5 2.91 37.95 股價低估，獲利具想像空間。

昇　達 3491 5.0 4.8 1.75 58.40 傳與中國華為合作，明年營收有機會大幅成長。

一年一度的美國CES消費性電子展甫落幕，今年智慧電視（Smart TV）從配角躍升為主角，造就一場由內容帶動硬體的視覺饗宴，加上更多更平民的3D應用；速度比3G快10倍的4G手機；以及隨處可見的平板電腦等趨勢。

今年CES不只有看頭，也不再遙不可及，產品人人消費得起。

趨勢1 Smart TV 電視變多功

今年智慧電視（Smart TV或稱Connected TV）鹹魚翻身躍升為主角，能透過線上服務輕鬆搜尋電影、節目、影片，卻不需像3D電視一樣花大錢才能擁有。如果說Smart Phone是不只能打電話，還能上網、收E-mail的智慧手機，那Smart TV就是不只能看電視，還能看各種網路影片、打視訊電話的智慧電視。

既然要打視訊電話，當然少不了Webcam，電視的網路攝影機內建高畫質傳感器，即使被拍攝的人隨意移動也不失焦，還有4個麥克風可捕捉4公尺範圍內的環境音。

也許有些人會擔心是不是一定要換一台新電視，才能有連網看影片，其實可藉由外接網路機上盒就行，像LG推出ST600智慧型電視升級器（Smart TV Upgrader）讓消費者透過HDMI線將一般電視升級為智慧電視。

趨勢2 4G手機 飆網速

4G LTE下載速度達5至12 Mbps，上傳速度為2至5 Mbps，最高傳輸速度比3G網路快10倍。想想看，當你在捷運上，用手機線上觀看高畫質影片，而完全不會停格、馬賽克、畫面延遲，該是多麼美妙的一件 事！這就是4G即將帶來的便利。美國已於2010年12月正式啟用4G LTE行動寬頻網路，因此手機業者卯足全力進軍美國4G市場，其中又以台灣HTC動作最積極，此次在CES發表3支4G手機，包括 ThunderBolt，以及側滑式QWERTY鍵盤的EVO Shift 4G，還有以AT&T HSPA+網路為基礎的4G手機Inspire 4G。

趨勢3 平板電腦 追iPad

去年被蘋果iPad一手挑起的平板電腦浪潮延燒到CES！諷刺的是，蘋果往年都是在舊金山的MacWorld麥金塔電腦展與拉斯維加斯的CES電子展分庭抗禮，但這2年，蘋果跟MacWorld主辦單位鬧翻，連MacWorld都缺席。

既然在CES看不到新iPad，那CES的平板電腦除了Android就還是Android。Google展示為平板電腦量身打造的Android 3.0系統，首頁螢幕能夠客製化，依需求加上更豐富及具互動性的小工具。展出Android平板電腦的業者包括Samsung、Lenovo等，其中，三 星Galaxy Tab被美國科技媒體喻為是少數已上市的平板電腦中，能與iPad分庭抗禮的產品，此次也有Wi-Fi版推出。而華碩一口氣則推出了EeePad Slider滑蓋平板、Transformer變形平板、MeMO迷你平板與Eee Slate 超級平板等4款。

電子書閱讀器 變彩色

彩色的平板電腦夯，單色的電子書閱讀器聲勢反而減弱，現在有相關廠商投入彩色電子書的研發，如台達電子與日本普利司通共同開發新世代電子紙。在這次CES 首度發表電子粉流體顯示面板技術（QR-LPD）的彩色電子紙，包括8.2吋與13.1吋彩色電子閱讀器、4.1吋電子標籤、與21吋數位看板等。

趨勢4 3D應用更平民

3D電視的首要問題是昂貴、不夠平民化，這是短期內無法普及的最大原因。第二個問題是：就算花大錢買了電視，可能還找不到想看可看的3D內容，這是屬於3D電視的悲哀。

因此，平民化的3D電視解決方案包括VISIO推出65吋被動式3D電視；以及採裸視3D技術如Toshiba小尺寸3D裸視電視REGZA GL1，有20吋及12吋，還有不需要使用專門眼鏡的65吋∕56吋3D電視。

3D應用更多元也是今年趨勢，去年的3D產品是大尺寸電視、專業級攝影機、藍光播放機。今年的3D則是落實到一般入門消費性電子產品如迷你DV、數位相機 等。在這些廠商中，對3D最積極的還是Sony，包括3D筆電、3D相機、3D口袋攝影機、3D數位攝影機、3D電視、3D藍光播放機，一應俱全。

自製3D影片 Po上網

有鑑於目前合法可看的3D影片實在不多，消費者就算有3D電視、3D螢幕或3D筆電，仍找不到內容。因此，建議可使用較便宜的3D相機，將拍攝的相片、影 片Po上網，大家一起共享3D內容。有部分業者如NVIDIA還推出3D內容社群網站3DVisionLive.com，不但可建立自己專屬的3D相簿， 亦可針對別人po上網的作品評分，或是線上串流收看3D電影預告片、MTV、運動節目、短片等。