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今年的半年報，爆出了一場科技代工業的大地震。 全球科技代工龍頭，鴻海精密的半年報數字，稅後淨利低於外資預期，八月三十一日，讓鴻海股價吞下一根跌停。 同一天，廣達傳出第二季毛利率三‧四％，創下成立二十二年以來最低數字，同樣出現跌停板。 九月一日，當法人擠滿仁寶法說會，等到的也不是好消息，素有「鐵嘴」之稱的仁寶總經理陳瑞聰，過去在法說會總是意氣風發，喊著要超越廣達成為代工一哥，這次一開口就是：「我也沒什麼好消息，大家一起沉淪。」 現象一：代工盛世結束 鴻海丟出營收成長減半震撼彈 四天後，全球最大的電子專業代工，鴻海董事長郭台銘接受《彭博商業週刊》（Bloomberg Businessweek）專訪時，丟出一句，未來十年，鴻海每年營收成長由三○％，降低一半到一五％。 代工皇帝郭台銘的一句話，正式終結鴻海維持了十五年，每年營收成長三成的絕對目標（編按：扣除二○○九年受到金融海嘯影響）。 郭台銘的這句話，不僅暗示了科技代工盛世的結束，陳瑞聰口中的「大家一起沉淪」，恐怕已經不是暗示，此刻已經成為了事實。 攤開今年電子五哥：鴻海、廣達、仁寶、宏?痋B華碩，台灣最具代表性的個人電腦五強，今年上半年營收合計高達二兆七千六百億元，幾乎等於五分之一台灣國內生產總值（GDP）。 這個數字，也等於是傳產五哥：台塑、中鋼、台泥、統一、中華電，上半年營收合計五千八百二十三億元的四‧七倍，科技代工業營收規模與台灣傳統產業越拉越大。 但驚人的是，今年上半年，傳產五哥的稅後淨利總計達八百七十五億元，打敗電子五哥稅後獲利合計七百六十一億元，這是過去十年有紀錄以來，第一次傳產五哥獲利打敗電子五哥。 這關鍵的差距是淨利率：傳產五哥今年上半年平均淨利率達一五％，而電子五哥幾乎是歷史新低的二‧八％，傳產股獲利能力是電子股的五‧三倍。 現象二：電子股退燒 買統一，報酬率比廣達好三五％ 這反映在今年的股市投資報酬率上：如果你今年初，各買一張傳產五哥股票抱到現在（九月十日），平均報酬率達七‧一％，打敗同期台股大盤的負三‧六％，更狠狠贏過電子五哥平均報酬率的負一八％。 今年初，你當做泡麵的統一企業董事長高清愿的股東，報酬率比當廣達董事長林百里的股東好上三五％，也比投資鴻海董事長郭台銘多賺二九％。讓投資五哥的一百一十萬股東失望。 電子五哥龐大的營收數字，幾乎等於是碗華而不實的牛肉湯麵，傳產五哥穩健的獲利能力，才是真正的原汁牛肉麵。 九月十二日，ECFA（兩岸經濟合作架構協議）正式生效，台股以大漲兩百點，重新站上八千點慶賀，正式開啟兩岸合作的契機，等於給了傳統產業一個黃金十年的長期榮景，傳統產業從ECFA看到了曙光，但科技代工業卻陷入了黑暗期。 看科技下游硬體產業資歷超過八年，美林證券台灣研究部主管曾省吾，今年初，職稱後面加上了「non tech（非科技產業）」，過去在美林負責傳統產業都是剛進公司不久的新人，這次卻找了科技老將擔綱。 他打趣的說，「我們是哪裡好，往哪裡去。」今年傳產股確實比科技股好，除了大陸工資上漲，中國由工廠轉變為市場外，簽訂ECFA後，傳產業也有結構性的改變，過去困在台灣的傳產，在對岸找到希望的花朵。 資金，是市場上最敏感的趨勢與指標，當外資的錢往哪裡走，就代表機會在哪裡。 在個人電腦極盛的二○○○年時期，外資分析師只要顧好一家主機板公司，就能紅透半邊天，最有名的就屬早期瑞銀華寶證券亞太區研究部主管蘇艷雪。她因為喊華碩夠準，年薪加紅利上看千萬元，後來更被華碩網羅。過六年後，過去高成長的筆記型電腦的成長率由三○％下降到一八％。 「當科技業成熟到一個程度就變成傳產。」曾省吾說。 把時間拉回一年前，廣達、仁寶、華碩和宏?眭漯捋驤ㄢ苳U金融海嘯以來的新高，外資的報告給予的本益比都是十倍以上，九家外資券商，將鴻海喊價到一百五十元以上，「NB股走路都有風。」曾省吾形容。 一年後，本益比全都像跳樓大拍賣般的下殺到十倍以下。 最大問題之一，就出在鴻海。 九月九日，美國《彭博商業週刊》登出郭台銘的封面故事，郭台銘自己在報導中透露，這是他五十年來，第一次找國際公關公司，幫他安排國際媒體採訪。他在這個長達八頁的報導中，主動將他過去每年成長三○％的目標減半，很顯然的，郭台銘已發現硬體代工成長的極限。 現象三：成長極限 購併無效，且客戶也面臨市場飽和 一位曾經跟在郭台銘身邊工作的高級幕僚透露，「鴻海過去定每年成長三○％，其實是沒有根據的，只是領導人喊出來的一個願景，只是這個願景，明年就要實現。」 過去他靠占領標準化產品的市場快速成長，從三○％變成一五％代表的是：現在能購併，刺激快速成長的題材，已經到了極限。 最關鍵的是，就連郭台銘的客戶的成長也到了極限：在手機市場裡，蘋果（Apple）的手機賣得好，諾基亞（Nokia）就賣得不好，市場就這麼大，再怎麼抓客戶，也無法再成長。 今年第二季，讓鴻海意外吞下新台幣二十一億元轉投資虧損的富士康國際，就是郭台銘「客戶成長到極限」的例子。 曾經囊括全球五大品牌手機代工的富士康，今年上半年虧損一億四千三百萬美元（約合新台幣四十五億三千萬元），是二○○五年上市以來最糟的財報，股價只剩下高點的五分之一。 富 士康過去代工的全是功能型手機，就像現在退流行的小筆電，被最新流行的智慧型手機打得抬不起頭。但智慧型手機需要高度的軟體整合能力，代工門檻高，全球智 慧型手機大廠，除了蘋果由鴻海代工組裝，宏達電、三星、黑莓機等業者幾乎都自己生產，拿不到智慧型手機訂單的富士康，隨著最大客戶摩托羅拉 （Motorola）和諾基亞在全球手機市占率的排名往後退，富士康也一路陷入虧損窘境。 去年，郭台銘進入了唯一一塊他還沒進入的市場，就是筆記型電腦，終於讓科技代工業進入殺價黑暗期。 鴻海的筆電出貨數量從去年的一千萬台，預計明年會拉升到兩千萬台，這個數字，幾乎等於郭台銘要在一年之內，生出半家仁寶的出貨規模。 為了訂單，一位筆電代工廠採購人員形容，鴻海的報價已經殺到見骨，「直接拿廣達的報價往下砍三塊美元，幾乎和bone coast（指製造成本）差不多，」流血接單是EMS廠（專業電子製造服務商）養大訂單的殺手策略。 挑戰：iPad搶市 減法革命，讓硬體錢更難賺 現在郭台銘只拿到一○％訂單，這一刀砍下去，對他來說只是流一點血，但是拿下九成NB訂單的台灣ODM（代工設計）就傷很大，「陳瑞聰的沉淪說，顯示NB的過度競爭。」大和證券研究部主管陳慧明認為。 這個結果，就顯現在今年電子五哥的半年報上，五家合計平均淨利率低至二‧八％，總獲利首度輸給傳產五哥。 前有鴻海殺價，後有蘋果推出iPad平板電腦搶市，使得今年第二季，各大研究機構紛紛下修NB出貨量，造成現在NB股價大幅下跌的另一場殺戮戰。 更長期的趨勢是，消費者拿在手上的科技產品，重量和價格成正比，重量越來越輕，價格越來越便宜。 過去小筆電熱賣，宏?硐P華碩市占率高升背後，就是NB價格在二○○七年平均價格正式跌破一千美元，過去五年平均單價已下滑五一％。高盛亞洲研究部主管金文衡形容，「小筆電和NB差異就只是減掉價格。」 翻開台灣NB廠的代工利潤，就和筆電的價格一樣，一路下滑。在一九九○年時，還有一四％的毛利，二○○○年開始進入保五（五％毛利），十年後，終於進入「保三總隊」。 蘋果的iPad殺進PC市場，「硬體減法，軟體加法」的邏輯，挑戰台灣科技業追求功能的硬體思維。 iPad丟掉了鍵盤、硬碟、DVD播放機，記憶體用量是筆電四分之一。簡單來說，一台筆記型電腦的零組件用量約一千個，而iPad的零組件用量約五百個，省掉了傳統筆電的一半用量。 iPad把平板電腦的定價壓低到四百九十九美元（約合新台幣一萬六千元），等於把筆電代工廠寄望未來成長力道最大的平板電腦，價格幾乎是現在筆電的七折起跳。也就是說，即便平板電腦市場起飛，未來業者要賣一‧三台平板電腦，才抵得上一台筆電的營收。 趨勢：後電子時代來臨 低毛利現象，將至少持續兩年 拓墣產業研究所副所長楊勝帆憂心，iPad只不過是加速這個衝擊，筆電代工廠遲早得面對營收成長兩成，但是獲利只成長一成的低成長時代的來臨。 一位宏?眥盲h主管也坦承，「辛苦插秧好不容易坐二望一（編按：指市占率），但是一抬頭，旁邊都是蘋果的領地，」自己只有那一小塊田。 從 今年一月蘋果發表iPad後，原本電子五哥，從筆電代工業到雙A（華碩、宏?痋^品牌，都期待可以推出對打的機種，但是因為Google的Android 平台在還未準備好下，最快也必須等到明年，一線品牌廠才會發表新機，這就讓電子五哥今年失去了搭上iPad平板電腦的商機。 「新單吃不飽，舊單利潤低」的困境一次爆發，逼得代工皇帝郭台銘也不得不向現實低頭，說出「就算蘋果訂單，也無法補上原有產品利潤的下滑。」 電子五哥陷入低毛利的後電子時代，究竟要多久的時間？ 答案是至少兩年，而且明年可能更糟。 曾省吾就說，只要鴻海不退出，平板電腦量又沒起來，電子五哥低毛利的狀況，至少兩年後才可能改善，今年NB股本益比低於十倍，明年難保不會到六倍，「大家都希望在硬體做到最大，大家會死，至少我要活著。」 科技業迷人之處，就是只要隨時有一個新產品出來，就會有大成長的機會，也就是說，電子五哥爆發力強，但若要比跑馬拉松，就得學股神巴菲特的選股哲學：從不買科技股，只買他懂的傳產股。 無論今年以來、一年、三年或者五年的報酬率，統一永遠高於鴻海，台灣科技代工業落入了，買鴻海不如買統一，買廣達不如買台塑的現象。 過去投資科技股，買的是每年超越傳統股的成長性，但是連鴻海都宣布成長減半時，正宣告科技代工微利時代來臨，趨勢也將轉變，在這場廝殺大戰出現贏家前，投資者可以向電子五哥說一句：「再見，請保重。」 延伸閱讀：3個轉變，將衝擊電子5哥！NB價格，5年跌價 51% iPad比NB便宜 31%iPad零件需求比NB少50% |
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