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ZARA有意進軍中國三四線城市 謀戰略轉移

艾偉民告訴記者，中國三四線城市的發展和消費者對時尚的追求與其他大城市是沒有差別的，ZARA向這些市場擴張的議題正在探討中，「如果當地有一個很好的選址，而且消費者有需求的話，我們會在三四線城市開設我們的店」。艾偉民說。

據瞭解，截至目前，ZARA已經擁有超過1750家店舖，遍佈在全球86個市場主要城市的商業中心。ZARA在2007年進入中國市場，近幾年，其門店數迅速增加，目前在全國已擁有門店400多家，僅在去年就增加了超過120家，而這些新擴張的門店都集中在一二線大城市。

目前，中國三四線城市正在迅速崛起，消費者的時尚觀也在不斷提升，很顯然，ZARA嗅到了這一商機。

「在一線城市，由於設計及運營方式的差異，部分國內品牌在與國際品牌的競爭中處於弱勢，為了爭奪市場，他們在很多年前就已挺進三四線城市。經過這幾年的發展，在當地已經形成較為成熟的規模，現在ZARA的擴張計劃，或可能一定程度上衝擊國內品牌。」一位服裝行業內人士表示。

但他同時指出，正是由於國內品牌已經在三四線城市佔得先機，ZARA想僅憑藉一部分年輕人的追捧而贏取市場，並不容易，「尤其在價格上，國際大牌不佔優勢。然而，這也正提醒國內品牌，要加速提升自己」。

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專訪ZARA中國執行總裁艾偉民

北京商報：今年年底前，是否有在北京增開新店的計劃?

艾偉民：我們一直在尋找新的機會，但是也要看選址和消費者的需求度。目前，我們在北京已經有14家專門店，至於是否增開新店，目前還在和不同的業主溝通，具體情況還沒有確定。當然，我們希望在北京的店越來越多。

北京商報：如何看待ZARA在中國市場的發展?

艾偉民：我來中國已經有八年，看到了中國市場的巨變。在去年全年，整個集團在中國開了超過120家門店，這個數字我們非常滿意。我們並不會在店舖發展上先設定一個開店數量，而是主要看時機是否成熟。但不可否認的是，從現在的形勢看，中國絕對是我們公司全球中最重要的市場之一。

北京商報：在中國，是否有向三四線城市發展的計劃?

艾偉民：是的，向三四線城市發展這一議題也在探討當中。目前來講，在中國已經有超過50個城市有我們的門店。對於三四線城市，其發展和消費者對時尚的追求和一線城市相同，如果當地有一個很好的選址，且消費者也有需求的話，我們會在三四線城市開設我們的門店。

北京商報：為了適應中國市場特色，是否在設計等方面有具體的籌劃?

艾偉民：ZARA是全球時尚品牌，我們相信，時尚是沒有界限的，中國與其他任何一塊市場都一樣，我們的服裝設計也融合了多種元素，其中就包括中國元素在內的東方風格設計。而且，在中國過年的時候，我們會有限量的產品，其以紅色為主，在衣服上增加一些繡花等元素，以適應當地節慶的氛圍。

IPO斷檔365天制度紅利轉移 投行人稱生活壓抑

2012年10月10日，證監會發審委審核2家企業IPO(首次公開募股)申請之後，至今還未有新股上會，IPO進入停滯階段。而期間 IPO停擺一週年的漫長等待中，IPO生態圈已經起了巨大變化。從個體到群體，從機構到公司，有的已經逃離，有的仍在苦苦堅守。

10月10日，IPO停擺已經一年。

「新股發行長期停頓，不利於企業正常的股權融資活動，發揮資本市場促進經濟轉型升級的作用，也給市場運行增加了不確定性，不利於股市長期穩定健康發展。但是，必須對過去IPO的辦法進行較大的改革，最大限度地保護投資者特別是中小投資者的合法權益。」

國慶前最後一次新聞通氣會上，證監會有關部門負責人予以表態。

作為年內最後一個IPO重啟重要時間窗，市場對四季度新股發行改革辦法公佈頗有預期，但前述表態再度讓投行的期望落空。

「現在都不問什麼時候可以重啟了，之前傳聞太多，每一次最後都令人失望。」北京一家小型券商投行風控部人士心灰意冷地向記者表示。

同樣心灰意冷的還有滬上一家大型券商前投行部人士沈思(化名)，兩個月前，沈思遞上辭呈，正式結束了一年多的投行工作生涯，而此前沈思所在的部門已經陸續有人離職。

「其實我們走了不光是因為IPO暫停，不是等不起那半年一年，而是對行業有些失望了。」沈思頗為無奈地告訴記者，「在越發惡劣的行業環境下，投行從業人員的勞動力將會變得十分廉價，這個行業已經越來越民工化了。」

制度紅利轉移

辭職前，沈思所在的項目組因此前保薦的一家創業板公司存在財務造假質疑，項目組人員已經連續半年在外地的項目公司進行財務核查。

「不停地加班、沒有週末、年前年後人在囧途似的全國各地馬不停蹄地核查，簡直如噩夢般常常縈繞在我們心頭。」談及今年一季度的財務核查，已經辭職已有兩月的沈思仍有心悸。

但辛苦工作卻沒有換來應得的報酬，而伴隨IPO停滯對券商投行業務的衝擊，從業人員收入反而一次又一次下降，「先是年終獎縮水，另外日常工資也只有6000元到7000元。」沈思告訴記者。而另一位深圳中小型券商投行部門人是則辛酸地告訴記者，已經有兩年沒有發過年終獎。

據數據顯示，受IPO暫停衝擊，2013年上半年，19家上市券商投行收入總和為24.2億元，同比下降43%，其中僅光大證券、興業證券、國海證券、西南證券、山西證券、方正證券、東吳證券7家報告期內投行收入同比上升，另外11家全部同比下降。其中投行業務規模較大的中信、海通、國信更分別同比下降60%、11%和82%。

「現在這個階段最考驗投行，大家都在談轉型，但是轉型談何容易，我們也想多做一些併購重組項目，但併購都是從一小單起慢慢接觸，不像IPO那樣可以做成產業化，這個方面我們資源確實不夠。」北京一家券商投行副總對記者坦言，「這種情況下，只能更嚴格地控制各項成本。」

但一次又一次降薪背後，投行的改革、保薦人制度紅利的消失，已經嚴重打壓了投行從業人員對未來能夠取得豐厚物質回報的期望。

「現在投行在一二線城市的IPO項目已經比較少了，我們要長期出差待在三四線城市裡，還有伴隨的經常性的加班，這種生活其實是很壓抑。」沈思告訴記者，「我們覺得，未來的投行的工作需要花費更多的時間精力、更多的加班、更少的生活品質來完成，可是賺取的收益會更低。」

與此同時，新股發行改革辦法中透露出的「信息透明化」、「核查從嚴化」又對投行人員提出了更高的職業要求，「當制度紅利不在存在，當企業上市的體制越發透明，當企業上市真正成為靠真本事的比武招親，那麼對我們從業人員的要求不是降低，而是更高了，而且是大大提高了。」在即將出版新書的序言上，一名資深投行人士予以指出。

該資深投行人士認為，伴隨「新股發行體制改革思路」進一步推動，或許未來招股文件思路清楚、邏輯縝密態度、態度真誠不遮不掩就是好文件。但真正做到這些也並不容易，需要平時的積累和判斷。

留守格局重塑

另一邊，大部分投行人士仍在堅守IPO。「我們就在等待新股發行體制改革意見稿正式版出台了，手頭的申報材料都在等新意見稿內容以進行修改補充。」北京一家中型券商投行保代對記者表示。

不過伴隨IPO停滯一週年，投行業務格局也發生巨大變化，在搖錢樹業務遲遲重啟無望之後，幾乎每一家券商投行都在往新三板、併購重組再融資、債券等方面轉移。

在一些小型券商投行部門中，IPO項目已被擱置。「我們很久幾乎不做IPO了，項目儲備太難了，好的企業本來就不多，一些企業老闆看到IPO堵塞也不願意上了，所以現在做的都是新三板項目。」前述北京券商投行風控部門人士告訴記者。

跟停滯的IPO相比，新三板擴容衝刺已經進入關鍵階段。2013年6月19日，國務院常務會議明確提出要將中小企業股份轉讓試點擴大到全國。緊接著的7月15日，國務院副總理馬凱再一次提出將中小企業股份轉讓系統進一步向全國延伸。

而在投行人士眼中，新三板業務也比IPO輕鬆很多，「沒有那麼多要核查的內容，申報報告材料寫起來也輕鬆，可以有很多發揮的空間。」前述風控人士表示。

全球數位革命典範轉移 台灣電子業 應抓緊十大科技趨勢

資金轉移不會打擾你的美夢 艾薩 Isaac Sofaer

董秘 玩轉移動互聯時代

　　移動互聯時代的到來，在改變著個體之間的聯絡方式及信息獲取渠道的同時，更是刷新了充當著上市公司與監管部門、投資者、資本市場之間多重「橋樑」的董秘的工作方式，無論是投資者關係管理、危機公關處理、輿情管理還是圈子交流都面臨著革新。

　　新媒體的普及在給董秘工作帶來便利的同時，投資者關係管理模式的升級也對他們的職業技能和專業能力提出了更高的要求。更不用說過去十年，多層次資本市場的逐步發展和成熟給董秘的職業角色及生存環境都帶來了巨大的變化。隨著董秘在公司內的作用和話語權的提升，市場流動性的加劇，其市場價值也得到充分的體現，十年間薪酬水平整體實現翻番。但權責雙向增長，董秘的權責不平衡依然未有太大的改善。

　　本刊研究員 吳瑤/文

　　自1994年上市公司董事會秘書（簡稱「董秘」）被確定為公司高級管理人員，董秘群體的職業生涯已經走過了20年，新財富金牌董秘評選也迎來了第10個年頭。在這個過程中，董秘的職業角色及生存環境都不可避免地發生著變化。資本市場與上市公司的逐步成長讓董秘的工作強度迅速提升。股權分置改革、中小板、創業板的先後推出及迅速崛起，三地上市的實現，都對董秘的專業性及流動性產生了巨大的衝擊（附文1）。

　　而移動互聯時代的到來，在改變著個體之間的聯絡方式及信息獲取渠道的同時，更是刷新了充當著上市公司與監管部門、投資者、資本市場之間多重「橋樑」的董秘的工作方式，無論是投資者關係管理、危機公關處理、輿情管理還是圈子交流都面臨著革新，董秘正經歷著網絡化生存的考驗。

　　從好的一方面來看，各類平台的湧現，讓董秘及公司的品牌建設擁有了更多的渠道。而從另一方面來看，它們也加速和擴大了類似「增發門」、「捐款門」「烏龍指」等危機事件的負面影響，對董秘的日常工作和專業能力提出了更高的要求。

　　移動互聯時代，董秘如何生存？

　　更高的職業技能要求

　　董秘老劉，從證券事務代表做起，從業超過10年。老劉表示，10年前每天除了接到幾個諮詢電話，基本上沒有什麼投資者接待的工作，輿情管理也僅限於與幾家主要的平面、電視等傳統媒體保持聯繫。可如今，不管是資本市場的發展，還是投資者關係管理的模式變化，都對董秘的素質及工作能力提出了更高的要求，如何對接、利用好各種社交平台更成為了董秘們不可或缺的新技能。如下的工作場景幾乎成了每個董秘日常工作的真實寫照。

　　不難看出，移動互聯時代，投資者對上市公司的關注途徑更加多樣化，電話、現場調研、深交所和上交所規定的投資者互動平台「互動易」和「E互動」，微博、微信、網站App等新媒體平台都均廣泛運用，董秘與資本市場的互動可以說實現了無縫對接。

　　投資者關係互動平台提供的數據顯示，2013年，所有上市公司被提問總量達到了近53萬，被提問最多的上市公司五糧液（000858），問題數量達到了5017條，去掉節假日，平均每天提問超過20條。本次《新財富》董秘調查顯示，有42%的董秘表示公司有使用新媒體（如微博、微信等平台）與投資者進行互動。這些都要求董秘在對外溝通中，需要具備良好的溝通能力以及靈活的應變能力 。

　　隨著獲取信息的渠道增多，投資者關係管理的要求也一直在提高。上市公司董秘除了需及時掌握公司的經營狀況、戰略規劃和相關的法律法規，如何讓投資人更準確、及時地瞭解公司發展的真實情況成了工作的重中之重。特別是在市場低迷或有重大事項發生時，以合適的方式、恰當的措詞披露信息或回覆質疑，對上市公司市值管理就顯得尤為重要。

　　與此同時，隨著資本市場體系的完善，公司整體上市成為趨勢，融資併購的力度和頻率都顯著提升，董秘把握資本市場的能力備受看重。有董秘表示：「在當前嚴峻、複雜的經濟環境中，企業要做到超常規、跨越式發展，必然要主動、積極把握市場機遇，這在一定程度上需要董秘具有較強的併購及資本運作能力，協助公司實現階段性戰略目標。」

　　針對本次評選投票人分析師的調查顯示，78%的分析師認為除需具備財務、法律等相關專業知識外，優秀的董秘還要熟悉本公司所處行業的背景及專業知識，對公司的情況有全方位的理解及掌握；高標準的職業操守排在第三位，具有專業知識的，能夠真實反映公司內部情況的董秘才是分析師心目中的好董秘。而在溝通方式上，除了前幾年的現場調研、電話電郵外，微信也日益在分析師與董秘的交流中扮演著越來越重要的角色（附文2）。

　　更高的執業風險

　　在《新財富》的調查中，所有參與評選的董秘均表示，新媒體對其工作有所幫助，具體表現在與投資者和工作周邊人群的互動更直接便捷、在危機事件中能讓信息發佈更及時、有助於提升上市公司的形象。然而，相對的，身為上市公司發言人的董秘，一言一行受到各方關注，作為各種圈子的交互因子，其言論借由各種新舊媒體平台以數倍於前的速度傳播，這讓董秘的執業風險也隨之提升。

　　一方面，監管部門對上市公司信息披露的及時性提出了更高的要求。2013年，深滬交易所均推出了信息披露直通車，上市公司開始通過電子化系統自行登記公告進行信息披露的工作，交易所不再進行事前審核，而是由上市公司直接進行信息披露，交易所事後監管。對此，董秘們普遍表示，信披壓力增大，公司內部的披露程序也因此更為嚴格，在規則及文字方面都是推敲再三才做披露。直通車實行後，上市公司需要為信息披露真實性、準確性和規範性負全部責任，出現錯誤或遺漏等情況雖然可以進行及時補充和發佈更正公告，但是一次到位的信息披露更能塑造公司盡責、嚴謹、誠信的市場形象。

　　不僅如此，很多董秘表示，如何把握信息披露的尺度，確保及時、專業地回覆各個新媒體平台上的提問，成為投資者關係管理中的一個難點。信息披露義務人在公司網站及其他媒體發佈信息的時間不得先於指定媒體，因此，董秘在新媒體平台上發任何內容都需格外謹慎。一定程度上，董秘在這些平台上的言論代表的不再僅僅是其本身的專業能力，同樣還有上市公司的整體素質。2013年，中央商場（600280）董秘與分析師在微博的衝突一度成為圈內人關注的焦點，連帶其所在上市公司也受到了負面影響。

　　而新媒體時代的危機事件，更成為了考驗董秘的關鍵時刻。負面消息的傳播速度通常更快，董秘的個人表態有可能在數分鐘內被各方投資者關注，稍有不慎，就有可能加劇市場波動，甚至違反證券法對信息誤導的規定。在本次董秘調查中，50%的受訪者提及了「光大烏龍指」事件。由於應對不當，光大證券（601788）董秘梅鍵不僅被證監會責令改正並處20萬元的罰款，並在被處罰當日離職。董秘們普遍表示，身為上市公司的對外窗口，要對說出的每一句話負責，每天都「如履薄冰」，只能謹慎再謹慎。

　　對董秘來說，降低這種風險的第一步是從源頭做起，在公司內部建立一套健全的信息控制制度，保證董秘第一時間瞭解公司內部發生的大事，作出及時準確的披露，並在關鍵時刻消除負面影響，避免更大的損失。有董秘介紹，除了積極參與內部各種會議瞭解公司的運營情況，以及向董事和高管人員宣傳規範化管理及危機管理的基本常識，其還在下屬單位或部門指定了兼職的信息披露員，發生任何大事除了向主管領導匯報還需對董秘報備，由董秘來判斷是否需要披露。

　　與此同時，以300位入圍董秘為目標的調查結果顯示，有25%的董秘所在上市公司聘請了第三方公關公司負責輿情監控、危機公關及媒體聯繫等工作。這一做法不僅有助於在信息氾濫的時代背景下更好地進行輿情管理，也在一定程度上緩解了董秘的執業風險。

　　責權雙向增長

　　多重的溝通渠道在為董秘工作帶來一定便利性並增加職業風險的同時，也加重了其工作壓力：工作時間要面對投資者的電話、郵件、微信、現場調研；下班之後還會通過種種渠道和平台不定時收到來自媒體、個人投資者或機構投資者的諮詢，可謂是24小時全天候待命。這一事實是否加劇了董秘的責權不平衡？

　　《新財富》2014年的調查顯示，認為責權處於平衡狀態的董秘達到了54%，但是仍然有42%的受訪者認為董秘的職責大於權力，後者中更有7%的董秘認為職責遠遠大於權力。對比2005年第一屆新財富金牌董秘評選時的調查，當時董秘的責任與相對應的權力不成正比，實權派佔少數，董事會秘書屬於典型的「弱勢」職群。但十年來，董秘職群的職責和權力呈雙向增長，致使整體的責權平衡狀態並沒有太大的改善（圖1）。

　　為了保證董秘能有足夠的權力履行職責，監管部門一直致力於提高其在公司中的地位。深交所和上交所在修編新的《股票上市規則》時，都要求董秘必須由所在上市公司的副總兼任。本屆調查中，有84%的董秘兼任董事長、總經理、副總經理、副總裁、財務總監、投資部負責人、人力資源總監等職位，實權董秘的比例比往年明顯提高（圖2）。據統計，目前中小板的董秘中，96%由董事、副總經理或其他高級管理人員兼任，創業板中的兼任比例達到了87%，深、滬市主板中的兼職董秘比例也分別達到了50%及49%。兼任實權職位後，董秘能夠更深入地參與公司管理，更方便開展工作。

　　針對本屆入圍董秘的調查顯示，46%的董秘直接兼任了財務和法律方面的工作，37%的董秘直接負責投融資工作，而行政、科研技術、戰略、人事甚至銷售都出現在董秘的兼職範圍之內。雖然董秘兼職可以更好地瞭解公司內部的情況，但是其職責也無疑成倍增長，需以一己之力承受扮演不同角色的工作壓力。雖然有團隊的支持，但依然有許多事情要親力親為。有董秘建議：「做兼職董秘當然好，但是職責會更多，建議監管機構根據每家公司的不同情況進行衡量，當公司達到一定規模後，董秘的工作最好由專職董秘負責，以保證信息披露等董秘基本工作的質量。」

　　與此同時，隨著董秘工作對上市公司的規範化管理及為資本市場的形象塑造越來越重要，同時上市公司違規成本在監管趨嚴的壓力下成本的逐漸提高，大部分上市公司高管層對董秘的工作也越來越理解和重視。本屆評選的調查顯示，84%的董秘表示自己在公司內部具備職業上升空間。

　　不過，也有董秘表示，董事長或管理層對董秘的角色定位仍然止步於「監督者」和「糾錯者」，薪酬在高管中墊底。董秘團隊的成員人數從另一個方面體現了公司對董秘工作的重視程度。本次調查中，團隊人數最多的蘇寧云商（002024）的董秘任峻，領導著16人的團隊，包括1位證券事務代表及15名證券事務助理，分別負責公司治理、投資者關係、行業分析、投融資工作等。相比之下，一部分公司雖聘有1-2位證券事務代表，但是證代還要兼任董秘的工作，團隊人手得不到保證。一位中小板的董秘介紹，其升任副總經理時就曾面來自公司內部的壓力，但因有明確的規定，副總職位才得以通過。可見，董秘的整體生存狀態雖然在穩步提升，但是還存在冰火兩重天的兩極情況。

　　薪酬十年翻倍

　　所謂壓力與機遇同在，雖然董秘的職責越來越重，但是隨著這一職位在公司內作用和話語權的提升，市場流動性的加劇，董秘的市場價值也得到充分的體現。過去十年，董秘職群的平均薪酬已經翻了一倍有餘，董秘對薪酬滿意程度也在持續走高（圖3）。

　　2012年公開披露薪酬的2370家上市公司中，董秘的平均年薪為35.23萬元。2005年，全年在職且公開披露薪酬的384家公司中，董秘的平均年薪僅為15.41萬元。再深入細分，2013年，主板上市公司董秘的平均年薪為38.9萬元，中小板董秘為32.74萬元，創業板董秘的年薪稍低，但也達到了27.48萬元。本次評選的調查結果顯示，87%的董秘表示其薪酬處於所在上市公司高管層的中等及以上水平，有10%的董秘稱薪酬已處於本公司高管待遇的最高級別。

　　不過，由於上市公司情況的千差萬別，雖然整體而言董秘的薪酬在過去十年不斷攀升，但依然有10%的董秘薪酬在10萬元以下，且高低薪酬間差別巨大（圖4）。取極值來看，平安銀行（000001）董秘李南青383萬元的最高年薪與如意集團（000662）董秘譚衛的2.76萬元，差距高達138倍，也反映出董秘在公司內部的地位差異。

　　事實上，在每一屆的董秘調查報告中，都有董秘反映自己並未獲得與本身高管地位相匹配的薪酬待遇，有些董秘的薪酬在本公司只相當於部門經理等級。一位國企董秘表示，雖然董事長對其工作很支持，但薪酬福利實在不盡如人意，國企制度下也不可能針對一個人有特殊安排，所以目前的情況很難改變。

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　　附文1:高流動性依舊

　　最近十年，中國資本市場影響董秘生存環境的大事件之一，是中小板和創業板的迅速崛起。 自2009年IPO重啟至2014年2月的5年間，A股市場936宗IPO中，主板僅有110宗，中小板和創業板則分別為446宗及380宗。多層次資本市場的形成讓董秘職群迅速擴容的同時，也為董秘的流動提供了廣大的空間。有董秘表示：「中小板和創業板的推出後，整個利益格局都不一樣了，董秘的流動性得到了飛速提高，這一定程度上改變了董秘職群的價值觀。」

　　董秘的流動性在2011年達到頂峰，接下來的兩年稍有回落。2013年，共有312家上市公司的318位董秘離職，比2012年降低了5%，但依然超過2009和2010年的離職數量（附圖）。其中更有6家上市公司在一年之中兩度更換董秘，它們是四海股份（000611）、四川雙馬（000935）、大富科技（300134）、

　　兩面針（600249）、南紡股份（600250）、 *ST聯華（600617）。2013年任職期限最短的董秘是*ST聯華的董秘白若熙，在上任僅9天後即因個人原因辭去董秘和總經理的職位，並在5個月後一併卸任董事職位。另外，有9位董秘是在發生違規情況後離開公司。

　　附文2:董秘社交經

　　移動互聯時代，越來越多的上市公司開通了實名認證微博、微信公眾號等，在服務顧客的同時宣傳公司理念，既可以即時互動，增進投資者對公司的認識，又以生動的方式維護了投資者關係。微博由於公眾性和傳播性更加顯著，被許多上市公司當作「永不閉幕的新聞發佈會」。

　　在此次新財富的董秘調研中，56%的受訪者表示所在公司有專門的新媒體傳播策略，27%的董秘表示公司已開通了官方微博，並有60%的企業設有專職人員進行相關平台維護，其中約三成企業的官博設有2-5名專職人員，而更有8%的企業擁有5人以上的團隊負責新媒體傳播事務； 另外，還有5%的企業則引入了第三方的專業機構打理新媒體相關事務。

　　注重私密

　　作為上市公司發言人的董秘，自然也在生活和工作中與各種新媒體平台有全方位接觸。新媒體在給董秘的「外向型」工作提供著便利的同時，也為董秘的圈子提供了便捷交流的空間。

　　不過，作為公司信息「披露出口」的董秘身份敏感，所以相比於微博等公眾關注平台，董秘自身則傾向於更為私密的微信平台。在本次董秘調查中，微信是最受歡迎的新媒體平台，75%的董秘表示經常使用。接下來依次是QQ和微博，各佔42%和23%（附圖）。而從發佈的內容來看，行業資訊最多，高達36%，其餘則為生活記錄、心靈雞湯和所在企業的相關諮詢，比例基本相當。

　　不過，即使在微信上，董秘也需時刻保持一定的警惕性。曾有董秘笑談，微信剛興起時她就興致勃勃地下載註冊，經常在上面瀏覽家人朋友的動態。有次去北京出差，工作結束在首都機場候機準備返程時，晚霞從落地玻璃窗映照進來，一時有些感慨，拿出微信拍照上傳心情：「終於要回家了，看來以後要經常奔波於北京深圳之間了。」沒多久，就有小夥伴回覆了：「是不是公司又有併購大項目啦？」看到這條回覆，為了避免出現信息披露的漏洞，該董秘無奈地刪除了這條微信，回歸「潛水」生涯。

　　鍾意圈子

　　董秘們最鍾意微信的圈子功能，由於圈子的組成都是基於地域、愛好、興趣等屬性，人群的相似度更高，因此不僅信息內容會更為集中，而且不少情況下，圈內人傳播的消息可能比從權威媒體得到的消息更讓人信服。

　　董秘之間就組成了很多的圈子。通過交易所組織的董秘培訓班、監管機構年度會議、董秘協會或上市公司協會組織，還有日常工作接觸，大部分的董秘都能結交到相當數量的同行，從而按地域或行業組成不同的微信群。再加上董秘工作中接觸到的投行、分析師、機構投資者、律師事務所代表、會計師事務所代表、監管機構相關人員、財經公關代表、媒體記者及股東單位等周邊同事，微信群儼然成了董秘人脈圈的移動網絡版。

　　《新財富》的董秘調查顯示，在董秘的微信群中，同學朋友圈佔比最高，達到32%；其次為本地董秘群，佔比30%，受訪的董秘中，董秘群人數最多的達200人；第三為親友群，佔比18%；媒體群佔比16%，排在第四位，最高群成員數達到96人；另有4%的董秘表示還有同事群、投資者群和投資交流群，都是被在日常工作中結識到的人群拉進去的。

傳統零售如何玩轉移動互聯

　　2014年4月14日，京東商城向美國證券交易委員會提交了IPO招股書更新文件，敲定在納斯達克掛牌交易，計劃首次公開招股募集資金15億美元。招股書顯示，其2013年總淨營收為693.4億元，同比增長約68%。

　　與電商巨頭的高速成長相比，傳統零售商則更多經歷著痛苦的轉型。對它們來說，電子商務如同一頭怪獸，倏忽之間衝進自家內院，沒下挑戰書就開戰。現在回過神來，設法應戰，卻逃不脫互聯網巨頭布下的局。2012年4月18日，蘇寧易購發起「擊穿全網底價、何必東比西淘」，由此步入在電商領域的持續價格戰。兩年之後，蘇寧表示，將在線上線下同步發起大規模降價促銷和服務提升攻勢，忽略短期毛利要求，搶市場、奪用戶、上規模。

　　而在互聯網最為發達的美國，電子商務似乎是另外一個版本的故事。雖然亞馬遜作為美國電商的代表，經常成為分析樣本，但事實上，更多的是傳統零售巨頭們依託互聯網技術不斷拓展其銷售渠道。

　　老牌連鎖醫藥零售商Walgreens（WAG.NYSE）就採用多渠道聯動戰略，在移動互聯時代依然保持著青春煥發的活力。這家擁有近萬家門店的老店，銷售產品包含藥品、食品、化妝品及日用品等，創造了連續100多年盈利的神話（圖1）。2013財年，其銷售額722億美元，利潤25億美元，並且連續20年榮登《財富》雜誌「全球最受推崇的企業」榜單。可見，所謂的互聯網思維並非產生於互聯網時代，只是隨著互聯網的普及和發展，這些思維得以集中爆發。

　　線上線下同步擴張

　　Walgreens起步於一家只有100平方米營業面積的社區藥店，從開放自助式藥店、引入食品等日用類商品、開設免下車購物窗口到如今的手機應用開發，其發展史可以算得上連鎖醫藥行業創新史。

　　1998年，Walgreens正式涉足電子商務之前，就實現了顧客網上下訂單，到實體店取貨；或者，在實體店看中諸如輪椅等大件商品，由公司提供送貨上門服務。在大規模發展電子商務之後，為保證物流效率，2007年，公司在60萬平方英呎的自建配送中心內安裝了RFID系統，如有員工將貨物裝載到錯誤卡車，該系統會發出警報。

　　在完備基礎建設後，Walgreens的線上業務進入了快速擴張期，自建並收購網絡銷售平台、開發手機應用、與社交媒體合作、引入大數據，通過各種渠道與用戶多點接觸（附表）。到2013年，Walgreens已經全資擁有5個購物網站，先後推出10個不同功能的手機應用，手機應用的使用量增長迅速，被評為2013年度最佳移動應用（圖2）。

　　在線上業務快速發展的同時，Walgreens的線下門店非但沒有收縮，反而同步快速擴張。從1000家到3000家門店用了16年時間，而從3000家到2013年的8000家門店卻只用了13年。同時，在線下店面擴張的過程中，其一直秉承以數據為指導，以最大程度方便用戶為原則，而這也是互聯網思維中最重要的一環。

　　Walgreens的門店都佔據著極佳的地理位置，一般是在街市十字路口，以確保客流量足夠大。凡是客流量不夠好的藥店，都會被關閉。緊密聚集的藥店促進了當地的規模經濟,繼而吸引更多的顧客，由此獲得更高的收入，從而開闢更多的店面。如今在美國，75%的人口住在附近5英里就有一家Walgreens商店的地方，因此，它也被稱為「街角商店」。

　　用戶需求為導向　

　　Walgreens的全渠道營銷策略以大數據為基石，移動互聯為電商業務主流渠道，社交為樞紐位置，通過手機應用，實現與顧客的親密對話，透析單個用戶的需求，達到實體店舖與網站的無縫對接。

　　以Walgreens提供的增值服務照片打印為例。其曾開創性地推出用戶通過網絡上傳相片、1小時後到距離最近的藥店取相片服務。但隨著社交網絡的進一步發展，打印照片的需求急劇下降，人們大都選擇在Facebook上分享照片。因此，Walgreens與Facebook合作，發佈了一款名為「Print Worthy」的應用。通過該應用，用戶能夠進行社會化打印—用戶可以保存收到評論時的感覺，從而實現更強的分享體驗功能。

　　在其主業醫藥零售方面，Walgreens更是開發出多款移動應用滿足用戶的不同需求。用戶可以通過地理定位尋找周邊藥店，並據此進一步篩選，獲得哪家店24小時營業、哪家有診所或藥妝店等信息。另外，App中還有每家店舖的平面圖，展示各種商品的陳列所在；如果用戶在應用裡列有消費清單，則直接點擊後就能從店舖平面圖上看到所列商品的位置。不僅如此，Walgreens還通過App來提醒用戶及時補充藥品、按時吃藥。而購物的過程也非常簡單，用戶只需用手機掃瞄藥盒的條碼，就可將其加入購物車內。

　　另外，Walgreens用戶還可以通過手機應用對會員卡積分、優惠券進行管理；掃瞄二維碼，查詢產品在某藥店（或網上藥店）的庫存及售價；與藥劑師進行線上交流，獲得用藥指導建議。

　　在移動應用的推廣中，Walgreens充分運用活躍的社交網絡，通過移動平台將旗下8000多家藥店網絡整合到Facebook地點定位應用和Foursquare地理位置社交網站上。同時，還在包括Twitter和YouTube在內的其他社交網站上進行一系列推廣。

　　Walgreens對第三方持開放合作態度，通過合作的社交平台發放移動優惠券，允許第三方應用嵌入其相片沖洗App中。一些醫藥公司最初與Walgreens合作開發與健康相關的應用，最後也整合到了其處方藥App中。

　　打造忠誠用戶生態圈

　　儘管Walgreens很早就把移動互聯作為重要發展戰略，並獲得了不菲的收益，但公司從未把電子商務或移動電子商務與門店發展割裂，財務報表中也未分別列出線上線下的銷售數據。各種現象顯示，Walgreens並不是單純地向互聯網銷售轉型，而是在同一品牌下打造無縫對接的、線上線下多渠道銷售服務平台。

　　Walgreens的研究數據顯示，2013年每週有1400萬人登錄其網站或手機應用，這其中1/3左右的用戶在瀏覽網上商店後會立刻到門店進行消費。也就是說，2013年度，每週有400多萬的門店客戶是由線上業務推動的。

　　另外，公司的研究顯示，使用線上線下多渠道的用戶客單價遠遠超出單一門店用戶的客單價（圖3）。既登錄在線商場又到訪門店的顧客，客單價是僅僅光顧門店顧客的3.5倍，而全方位使用公司網絡、移動網絡和門店渠道的消費者的客單價更達門店顧客的6倍。

　　更為驕人的數字是，2013年，已有8300萬人註冊持有Walgreens的會員卡，在整個零售史上都算是華麗的一筆。用公司自己的話說，「電子零售與傳統零售的聯姻，關注消費者的需求和願望，讓用戶感覺受到重視並被傾聽。將現有的數據與高級預測分析相結合，與消費者在個人層面產生共鳴」。

　　中國：「左右手互搏」的困局

　　電子商務並沒有改變商業的本質，對實體零售業來說，「觸網」並不是轉型，而恰恰符合「全渠道」為消費者提供服務和商品的本質。只不過在中國，傳統零售商實力不足，在電商「巨頭鼎立，中小混戰」的局面下，互聯網轉型、O2O等才成為華麗的資本故事。

　　與Walgreens在前電商時代就完成了信息化建設不同，國內的零售企業普遍內功不足，尚不能做到線上線下信息同步。雖有為數不少的商超陸續開辦了自己的網上銷售平台，但目前來看還沒有特別成功的案例。

　　一方面BAT三大巨頭壟斷線上流量；另一方面，與美國電商發展於快捷方便不同，中國電商起步於低價優勢，線上線下價格差的問題依然存在，傳統商超建網絡銷售渠道，總有「左右手互搏」的問題，無法做到線上線下相互促進，更主要的是，對中國零售商來講，互聯網思維還屬全新課題。

　　在這種情況下，互聯網巨頭企業暫時充當了線上線下零售融合的主導者。2014年3月17日，京東商城宣佈與快客、好鄰居、良友等上萬家便利店以及ERP服務商進行O2O合作，覆蓋15座城市。之前，天貓與喜市多便利店達成合作。3月31日，阿里集團耗資53.7億港元投資銀泰商業，購入銀泰商業不超過25%的股份，成為互聯網巨頭與傳統零售商深度合作的樣本。

　　目前，這場由互聯網巨頭企業主導的O2O熱戰中，雙方的合作還停留在支付層面。公開資料顯示，王府井百貨（600859）、天虹商場（002419）、新世界百貨（00852.HK）、紅旗連鎖超市（002697）等知名零售業者都與支付寶或微信等合作開通了掃碼支付，不過都只是在部分門店設立，有些還限定僅在促銷高峰段使用。

　　兩廂對比，無論從規模還是從品牌、用戶習慣、深度來講，中國的O2O尚屬初級階段，從另一個角度，也表明了未來發展的巨大空間。■

西方制裁兇猛 俄羅斯考慮轉移100億美元主權財富基金

西方經濟制裁不但影響到俄羅斯石油巨頭Rosneft那樣的大企業融資，也讓俄羅斯考慮將一只主權財富基金的所有權轉移給央行，因為支持該基金的俄羅斯國有貸款機構也上了西方制裁的黑名單。

這只名為俄羅斯直接投資基金（RDIF）成立於2011年，規模100億美元。其註資方包括法國的公立財政機構法國信托局（CDC）、日本政府對外實施開發援助的執行機構日本國際協力銀行（JBIC）。

前年美國投資管理公司貝萊德（BlackRock）、資產管理公司 Templeton Asset Management和高盛都與RDIF簽署協議，同意為俄羅斯企業的IPO投資。去年RDIF還聘請高盛為顧問。

知情者向彭博透露，包括歐洲和亞洲主權財富基金在內的RDIF聯合投資者都擔心，假如國有貸款機構控制RDIF的資產，西方的制裁可能影響己方在俄羅斯的投資。

RDIF回應稱，還未決定將所有權轉給俄央行，但兩年前就開始討論可能分離所有權。

由於今年7月歐美對俄羅斯金融機構施加制裁，俄羅斯第二大銀行VTB和俄羅斯農業銀行獲得國際融資都受影響，俄政府不得不為這些機構註資。但這類措施可能也會妨礙RDIF的聯合投資者繼續參與RDIF的生意。

今年7月16日，美國宣布制裁俄羅斯大型銀行、能源和國防企業，俄油、俄第二大天然氣生產商Novatek和第三大貸款機構Gazprombank均榜上有名，三大對俄羅斯經濟至關重要的領域成為美國新一輪打擊目標。

7月29日，美國和歐盟又宣布擴大對俄制裁：美國將俄羅斯外貿銀行、莫斯科銀行、俄羅斯農業銀行三家銀行也列入制裁名單；歐盟歐盟將禁止大型俄羅斯銀行、俄羅斯國有銀行在歐盟國家發行股票或者債券。

上月華爾街見聞文章援引英國《金融時報》消息稱，俄羅斯最大石油生產商、國企Rosneft的CEO Igor Sechin向政府請求，由俄國家養老基金投入420億美元購買該司債券。因為7月生效的美國制裁限制了俄油長期融資的能力。

外資機構中國戰略轉移：放棄大眾，專攻富人

由於缺少銷售渠道和營業網點，外資銀行和投資機構在中國歷來主打批發性銀行業務，而對於零售業務也主要專攻私人財富管理領域。

據FT報道，越來越多的外資機構正在考慮退出中國大陸地區的資產管理業務，逐步轉向私人財富管理業務。縱觀整個資管行業，由於缺少足夠的分銷渠道以及過低的利潤率使得一些外資機構將目光瞄準了富有的小眾市場，並通過設計複雜的結構化金融產品搶占市場份額。

意大利最大的獨立資產管理機構Azimut Holding在中國設立了一家私募基金：安中投資管理公司(AZ Investment Management)，在初期與國內共同基金搶占市場份額失敗之後，安中開始將目光對準富有的私人客戶群體。

2012年，國內政策開始允許共同基金與外資機構設立子公司，於是像信誠基金管理和工銀瑞信等合資基金如雨後春筍般成長起來。

據渣打銀行首席中國經濟學家王誌浩(Stephen Green)測算，2013年中國的財富管理市場規模飆升65%達到11萬億人民幣左右，遠超銀行存款15%的增長速度，這充分體現出財富管理模式的受歡迎度以及投資者對於收益率的渴求。

以安中投資管理為例，該基金通過更為卓越的風險管控能力來將自己的產品與同業競爭區分開來，安中的基金並未使用任何杠桿，盡管這導致了其收益率落後於國內的共同基金。

分析人士稱，盡管一些外資基金的收益率較低，但其投資策略更為有效，對於風險-收益的平衡技術也更為先進，深受一些有海外投資背景的富人喜愛。

英國對沖基金巨頭英仕曼集團(Man Group)是首批允許吸收國內資本投向海外市場的六家外資對沖基金之一，該基金贏得市場的技巧在於雇傭眾多優秀的國內基金銷售人員來面對國內富有群體進行針對營銷，甚至通過教學和培訓的方式培養客戶的忠誠度。此外該基金對於透明度，風險以及合規的把控也是保證市場份額的重要前提。

中國的財富管理領域歷來被瑞銀，高盛等老牌機構所把控，一些外資機構為了打破這一傳統，紛紛推出與眾不同的投資策略與產品，比如Mercury Capital聲稱將通過杠桿融資，以及利用歐洲和香港鉆石貿易價差進行套利等策略為投資者提供高達16%的年化收益率。

或許一些投資者還會選擇私人銀行，但問題是私行對於傭金的計算是以交易筆數計算的，這就導致了銀行可能為了提高傭金而過多地進行不必要的交易。一些外資基金公司抓住了這個機遇，以客戶持有基金份額的時間長短來考核理財顧問們的業績。

盡管外資基金公司富有創造力，但是競爭依舊慘烈。國有四大行一直在拓展財富管理領域，增雇銷售人員並擴大客戶基數。在這樣一個嘈雜的市場，每家機構都在爭奪高凈值人士(NHWIs)的資產，盡管要花費許多成本，但該領域的利潤依舊誘人。

據王誌浩估計，大約三分之一的財富管理產品投向了房地產貸款和地方政府的基建項目，這在地方政府債務不斷累積的背景下是極具風險的，盡管監管機構正在出臺政策限制財富管理機構的風險投資行為，但與信托，證券公司，保險公司還有基金公司不同，財富管理機構所受到的監管依舊較弱，所以隱含的風險也相對較高。

債市焦點轉移：不只是美聯儲何時加息，而是多快加息

本周，隨著投資者在美聯儲明年加息預期影響下拋售短期國債，美國10年期和2年期國債收益率差距收窄。

英國《金融時報》報道稱，盡管美聯儲在公開聲明中的措辭小心謹慎，但投資者仍可以在其中發現細微的差別。不過，投資者最醉心的，還是美聯儲關於未來的利率變動預測。

GMP證券固定收益策略部門主管Adrian Miller對《金融時報》表示：

債市和股市密切關註（美聯儲）聲明的變化。債市關註何時加息，但更加關註加息節奏有多快，以及將提升至何種水平。

華爾街見聞網站昨日文章刊載了美聯儲在經濟展望報告中的2015及2016年利率預期點陣圖。根據英國《金融時報》的分析，如果按照最新的利率預期，美聯儲加息行動很有可能比預期來得更早。

華爾街見聞昨日提及，盡管美聯儲在公開聲明稱，當前近乎於零的超低利率將在QE退出後保持“很長一段時間”，但若按照最新的利率預期，17名委員中有5人預計將在2015年3月開始加息。這個時間點早於市場預期的2015年中之後。

美聯儲主席耶倫在其新聞發布會上試圖澄清有關“相當長一段時間”即為6個月的普遍預期。但是如果基於這一時間周期判斷的話，美聯儲應該在2015年4月之前不會加息。

由此對比點陣圖預期來看的話，美聯儲內部要求提前加息的聲音顯然令市場感到意外。

美聯儲委員的預期引發了債市拋售。美國2-5年期國債遭遇投資者拋售風潮，從而引發短債收益率觸及2011年以來的最高水平。與此同時，10年期國債收益率僅溫和上揚。

國債市場近期的變化反映出前景的不確定性。《華爾街日報》援引很多分析師觀點稱，即使很小的加息幅度都可能令經濟增速放緩，打壓本就很低的通脹率進一步走低，並低於美聯儲設定的目標。

FOMC將2015年末的中期聯邦基金利率預測值從1.125%調升至1.375%，而這一關鍵的隔夜拆借利率有望在2016年末觸及2.875%，此前預期為2.5%。然而，債券市場則預期該利率將在2015年末觸及0.76%，2016年末觸及1.82%。

這種差異在某種程度上限制了美元漲勢，也令美股處於相對適宜的區間，加息可能不會觸發當前高漲的股市脫軌。

美聯儲公開聲明出爐後，股市以一片掌聲作出回應。道瓊斯工業平均指數當時上漲了0.6%，標普500指數漲0.5%。納斯達克指數也漲了0.7%。

《金融時報》文章稱，但是，對一些人來說，美聯儲“點陣圖”是對債市的一個警告。債市長期以來都預期經濟複蘇將長期低迷，通脹率下降將導致貨幣政策收緊步伐相對適度。

Aberdeen資產管理公司的高級投資經理Patrick Maldari稱：

比起FOMC，我們更站在債市一邊，一旦加息大門開啟，利率提升節奏將放緩。這事關實際GDP增速是否可以維持在3%以上，在這樣的結果中，股市將受美聯儲寬松政策指引，並消化美聯儲加息。

蘇格蘭皇家銀行策略師John Briggs稱：

債市對美聯儲的反應仍是不足的，未來需要調整。美聯儲聲明中的鴿派成份正在減少。隨著時間的推移，債券收益將攀升並導致平坦的曲線。

火爆的股市則存在風險。在QE徹底退出之後，下一個貨幣政策的正常化階段正在開啟。德意誌銀行策略師Alan Ruskin稱：

如果債市和美元真正開始重新以有意義的方式對美聯儲的預測定價，那麽股市就將面臨一段艱難時光。

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上周全球市場發生了什麽？流動性恐慌引發的資金大轉移

當市場不堪重負，波動性暗示著一場危機，你會拋售你可以拋售的資產，而不是你想要拋售的資產。

這就是上周在華爾街發生的事情。歐洲經濟增速出現放緩跡象、埃博拉疫情持續蔓延、中東和烏克蘭的地緣政治危機升級等重大風險事件都打破了此前的市場平靜。

彭博社報道稱，由於市場在企業債上的持倉比例和杠桿都處於歷史高位，因此企業債價格下滑所帶來的流動性問題正在逐漸明顯。職業交易者們轉而湧向股市和國債市場以化解風險。

結果是瘋狂的。世界最大的銀行間交易經紀商毅聯匯業(ICAP Plc)數據顯示，美國國債市場交易量激增至歷史紀錄新高，達9460億美元。這比上一個歷史峰值高出了足足40%。股市方面，10月15日當天的換手量高達119億美元，創下自2011年歐債危機以來的最高水平。

Miller Tabak & Co.股票策略師Matt Maley給出了這樣的解釋：

當人們無法拋售非流動資產，他們就轉向了美國股市。因為每一個人都被卷入其中，股票是他們可以拋售的資產。這就是為何股市暴跌如此猛烈。你拋售那些可以拋售的資產，而全世界跌得最狠的、流動性最高的資產正是美國股票。

這場市場巨變令股票持有人猝不及防，道瓊斯工業平均指數抹去了今年以來的所有漲幅，全球股市市值蒸發6720億美元。道指在10月15日當天變動了458個基點，為2011年以來的最高水平。

本月，用以衡量市場動蕩的指標飆升。CBOE恐慌指數VIX大漲35%，並一度觸及2012年6月以來的最高點位。美國銀行的一項追蹤股市、國債、貨幣和大宗商品市場的波動指標攀上13個月新高，而該指標僅僅在三個月前才觸及了歷史最低值。

風險厭惡情緒正在養老基金和保險基金中滋生，並已蔓延至流動性較差的資產類別。Natixis Global首席市場策略師David Lafferty表示：

隨著美國經濟數據指向更快的經濟增速，而企業盈利預估幾無變動，上周就是焦慮引發更多焦慮的典型例子。在投資者的觀念中，市場存在真正的風險傳導——也正是這一點導致了拋售速度加快。風險厭惡情緒可以從一個市場傳導至其他市場。

據IMF 10月發布的報告，共同基金的企業債券持倉比例自2007年以來翻了一番，如今相當於持有27%的全球高收益債券。去年，投資者向共同基金投入了創紀錄的629億美元，用以購買投機級別最高的杠桿貸款。

今日，日本東證指數跳漲4.1%，創下2013年6月以來的最大單日漲幅。美國10年期國債價格連續第三天下跌，為五周以來的最長下跌時期。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)