不斷給人驚喜的訊飛輸入法 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102e9f1.html
使用訊飛語音輸入法已經接近兩年的時間了。

對待用戶反饋的不同表現 財智力量

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隨著信息通訊的發達，用戶反饋更容易到達企業。面對用戶反饋的不同選擇，會影響企業的產品改進，最終決定企業的生存與發展。
金山，蘇寧都是有著很長歷史的大公司。是否都有點得了大企業病呢？
作為他們的用戶。或是曾經以他們為驕傲的用戶。真心希望他們能夠不斷的努力，追趕上時代的大潮。

2013年投資總結 財智力量

http://blog.sina.com.cn/s/blog_62004f950102ea16.html
2013年是我踐行價值投資的第4年， 這四年來A股跌跌不休，對於投資者的耐心是一個極大的考驗。

投資業績與滬深300指數比較表

 

2013年的股市依然低迷，滬深300指數跌幅7.6%，令人失望。但是財智基金賬戶上漲27.0%，超過指數34.6個點。雖然絕對收益不多，但是相對指數的相對收入讓我十分滿意。因為我從沒想到能夠如此大幅的超越指數。我的標準，每年能夠超越指數我就滿意，超過10個點以上就是好運氣了，看來今年運氣還是很好的。四年下來累積超越指數73.6個點，用我的標準來衡量是很不錯的，雖然複合增長率僅僅是可憐的8.5%，但是應該客觀的看到2010-2013年是中國股市的四年熊市，市場整體下跌34.8%，作為身處市場中的投資者，想要完全超脫市場實現超額收益，是不現實也難以持續的。相信股市總是在高潮和低谷中的轉換，才是客觀的態度。熊市正是購買便宜貨的大好時機，熊市的購買和持有是牛市賺錢的基礎。只有在冬天裡的堅忍不拔，才能有在春天的姹紫嫣紅。

 

另一個讓我高興的是，經過四年的不懈努力，我的業績已經超越了所有我可查到有四年以上歷史的公募基金。下面是與我找到的四個最高收益的公募基金的比較。

價值投資體系難以讓人一夜暴富，但是隨著時間的流逝，將越發顯示出他的力量。

二、持股

2013年是創業板牛市的一年。也是創業板賭神們賺的盤滿缽滿的一年，對於賺錢才是硬道理的投機客們，我無言以對。投機之於我，是一項不可能完成的任務，我的每一次投機，哪怕只是玩一玩，上帝馬上就會揮手給我一個大耳瓜子，打得我滿地找牙。最近的一次是宣佈重啟IPO的時候，我投機了一點中信證券，結果第二天就開始跌，現在跌了將近8%。雖然我明了，IPO重啟對於券商的業績影響有限，但是天真的認為多數股民不知道（或者不在乎）這一點，而會熱情高漲的衝進去...投機就是這樣當你認為別人是傻瓜的時候，回過頭一看傻瓜原來是自己。我認為這其實是命運之神對我的照顧，讓我對於投機不存任何僥倖心理。因此我對於創業板幾乎是看也不看。我並不是說創業板沒有好公司，我只是說創業板沒有值得買入的公司。

 

我目前持有的股票包括A、B、H股，按照倉位大小依次為：

青島海爾：23.6%；北新建材：18.2%；魯泰B：14.1%；新天綠色能源：10.6%；一致B：5.9%；天工國際：3.9%；萬華化學3.8%；鳳凰衛視：3.2%；安莉芳控股：2.6%；惠理集團：2.3%；大秦鐵路：2.3%；中信證券：0.6%；現金及可轉債：9%；

 

我的投資策略是精選不同行業中的低估的優秀企業，化解行業風險，控制倉位，保有部分現金。

 

     青島海爾作為老牌的白馬企業，在冰洗領域一直擁有霸主地位，最近在開拓利潤豐厚的空調市場上攻城略地，利潤有望再上台階。從國際化的角度來講，家電企業中海爾的品牌在國際上的聲譽是最高的，有助於其拓展國際市場，近年來收購的三洋等工廠快速扭虧，說明了海爾的國際化能力。這一陣又是一連串的大動作，KKR入股，雙十一家電銷售冠軍，阿里入股海爾電器在物流領域深入合作。這一系列戰略舉措，精妙絕倫。雖然海爾的股價的大幅上漲，但是我認為其依然低估。

     北新建材紙面石膏板領域的世界第一，使用發電廠產生的脫硫石膏，是循環經濟的典範。石膏板有著天然的地域壟斷壁壘，北新建材的廣泛佈局和生產規模形成了不容易踰越的護城河。雖然由於樓堂館所建設的減少，造成北新建材的利潤增幅放緩，但是不到13倍的PE和近30%的利潤增長相比，低估明顯。因此，雖然北新建材股價今年幾乎沒有上漲，但是我還會繼續持有。

     魯泰這只股票三年以前就開始研究，終於趕上了今年紡織業復甦的大潮。所以對於投資來說，需要耐得住寂寞，決定今天利潤的是上年的研究，而今年研究，往往決定的是明年的利潤。

     新天綠色能源，風電、天然氣好像沒有比這更靠譜的清潔能源了。經營穩健，發展前景廣闊。與其他同行業股票相比大幅低估。

 

以上是我的四大重倉股簡單分析。今年能夠大幅超越指數，就是因為四隻中的三隻的股價都有很好的表現。其餘股票就不一一詳述了。

 

這兩年總體來說，買入時低估厲害的B股表現優異，這給了那些為B股低估找各種合理理由的人當頭一棒。

三、其他行業研究

由於多年的跌跌不休，中國的股票市場出現了大量的低估值的行業和企業，貌似出現了大量的金子可以撿。但是對於價值投資者來說這更是一個需要努力研究，小心翼翼的時候，天上下金子的時候，卻撿到了狗屎，那將是多麼痛的記憶啊！

我雖然是一個喜歡投資低估值企業的投資者，但是我認為，低估值只是投資一個企業的必要條件而不是充分條件。

白酒企業的估值到了開始吸引人的時候，但是鑑於對於管理層的看法，貴州茅台和五糧液已經排除在我的股票池之外。選擇股票就是選擇合作夥伴，首要條件是值得信任。實話說，白酒行業最差的時候，我認為還沒有到來，因為高端「腐敗酒」還都硬撐著沒有降價，一線白酒適當降價也許會保住自己的利潤，但會對二線白酒形成巨大衝擊，這對於二線白酒的瀘州老窖和洋河股份來說，是一口懸在頭頂的達摩克利之劍，隨時可能落下來。落下來結果如何無法估測，因此雖然白酒行業貌似整體的估值很低，股息率很高，但是我也不敢輕易介入。我的投資理念是寧可錯過車，絕不搭錯車。

這幾年投資給我的一個經驗是，整體行業的危機對於其中的個體造成的衝擊是巨大的，只有夕陽的行業沒有夕陽的企業，這句話不盡然。覆巢之下安有完卵。一如過去體育服裝行業、太陽能設備行業，再好的企業的利潤和股價都會在行業危機的衝擊下，產生巨大下滑。等行業危機過去後，究竟誰能最後再次復興，是一件難以預料的事情，而且其中的過程也是極為痛苦的。

正是這種理念，讓我在今年下半年清空了銀行股，餘額寶的迅猛發展讓我看到了銀行業面臨的巨大挑戰，負債端成本的上升必然帶來利差的縮小，這對於主要以利差為利潤來源的銀行的未來，蒙上了巨大的陰影，而且國家的政策是進一步的金融放開，引進競爭，銀行的好日子快到頭了。看看銀行業從業人員的平均工資，遠遠高於社會平均水平，你也知道這個行業過去太好賺了。

下半年以來，重卡行業迎來了復甦，但是對於其前景我並不是非常樂觀。一是因為中國重卡行業的總體產能已經非常之大。總體市場需求在大幅攀升幾乎不可能。但是這個行業的主要企業並沒有一個優勝劣汰的情況（這與中國的地方保護主義分不開），因此優秀的企業也就難以有利潤的大幅攀升。因此，雖然我最早賺錢的股票是濰柴動力，自認為還是對重卡行業比較熟悉的，但是還是沒有介入。

與重卡行業類似的，還有工程機械行業，過剩的產能，和難以淘汰的落後企業，束縛著優秀企業的利潤。

隨著著股市上漲，這種尋找會越來越困難。自然也更加需要勤奮。

 

四、其他市場

進入港股市場投資已經一年半了，第一個半年是適應期，小幅虧損。到了今年，基本上已經熟悉了港股，收益也還不錯，沒有仔細計算，大概比A股要好。

 

出於分散風險的考慮，我開始準備進軍美股市場。一方面瞭解美股券商和交易規則，另一方面研究美股上市企業。今年初就開始了美股上市企業的研究。先後研究了比較熟悉的CISCO，Microsoft，伯克希爾、夢工廠，後來又研究老巴持股的Davita，埃克森美孚，Verisign。但是遺憾的是還沒有找到合適投資的標的。

 

研究美股遇到問題就是，可以交流學習的網友少。當初進軍港股，向網友學習和交流大大加快了我熟悉港股的進度。而深入研究美股基本面的網友就少多了，加上國內多數投資美股的投資者都研究中概股和網絡股。而我由於不能夠對這些企業估值而更喜歡傳統產業的美股。因此倍感孤單。希望新的一年能夠結識更多研究美股的朋友。

五、未來

長期的熊市煎熬，讓我對A股的牛市已經不抱希望。只要不再大跌就阿彌陀佛了。

沒有人能夠預測短期股市的漲跌，作為一個投資者也不能依靠預測盈利。重要的是找到低估的優秀企業，並大膽買入，與之共同成長。

對於2014年，我對自己的要求還是一如既往，只要能夠超越滬深300指數，我就滿意了。

拋磚引玉之WSTG 財智力量

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$WaysideTechnology Group(WSTG)$乍一看這企業的名字，還以為是生產壓路機的呢！一看年報才知道，是一個IT軟硬件分銷和零售商。

吸引我的是他的財務數據：近5年業績穩定增長，2013年美股收益1.41元，按照目前股價15.29元，市盈率10.84倍，這在美股中是目前少有的低估的。

分紅按季度發放，從2013年前三個季度的每季度0.16元，增長到第四季度的每季度0.17元。預計2014年的分紅達到0.68元，按照當前股價15.29元，股息率4.4%。

成立了32年，目前營業額3億美金，利潤640萬美金。旗下包裹lifeboat國際分銷商，TechXtend--北美地區軟件零售商。還有一個自有品牌的網上軟件服務International Software Partners (ISP)，對客戶進行在線的安裝和培訓。

看來總體的成長有限，做不大的公司。行業令人頭疼，當然公司管理層也充分認識到這一點，年報中的風險描述非常怕人，公司面臨激烈的市場競爭，因為廠商本身自己也進行分銷和零售。開發者努力繞過分銷零售商把軟件直接賣給使用者，批發商和出版商嘗試運用網絡在線平台銷售軟件產品，競爭對手為了獲取競爭優勢大打價格戰，互聯網電子商務正在顛覆獲取的分銷零售服務模式，這些都對公司零售業務形成威脅。

這種情況下，公司還能保持穩定的增長和尚可的利潤，簡直就是奇蹟。
公司的經營方針就是，利用新技術管理銷售，減少庫存商品和壓縮成本。盡最大努力服務客戶，快速響應，提供一攬子解決方案。

公司股價在2014年初發生了一次令人驚訝的大漲行情，股價上漲67%，但是隨後大幅下跌，幾乎完全返回原價

2014年一季度，淨利潤微弱增長，但是由於匯率原因造成綜合收益下降。

利用往年購回的庫存股票進行股權獎勵。股票獎金幾乎每年發放。

公司的三個主要客戶的銷售佔比分別為15.7%，15.6%，10.5%，對大客戶依賴比較嚴重。

在美股牛氣哄哄的市場環境下，目前公司估值依然這麼便宜，我想是因為資本市場普遍不看好公司的商業模式和業務前景。

但是在嚴酷的環境下，公司過去5年的穩定的收入利潤和分紅，又說明公司具有在這個行業裡生存的能力。

類天工國際的美國特鋼企業Carpenter 財智力量

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在美股中發現了一家類似$天工國際(00826)$的特鋼企業$卡朋特科技(CRS)$

公司產品包括：特殊合金，不鏽鋼，鈦合金產品，金屬粉末，工具鋼。公司還分銷全球其他廠商的特殊鋼產品。公司2012年收購Latrobe，2010年收購Amega（加上收購這兩家公司，業務和天工國際還真相似，高速鋼，鈦合金，模具剛。只不過天工不產不鏽鋼）

銷售收入22.7億美金（天工國際34億人民幣），淨利潤1.46億美金（天工國際4.7億人民幣）
市盈率23.4倍，市淨率2.4倍，現金分紅極為穩定。現金分紅極為穩定，股息率1.1%（對比天工國際的市盈率4.7倍，市淨率0.7倍，股息率5%，簡直是太貴了）

業務分為3塊，
一、原公司本身的特殊合金運營
二、2012年收購的Latrobe Specialty Metals，含墨西哥地區分銷
三、高性能工程材料，包括鈦合金，粉末材料和2010年收購的Amega West
其中第二塊業務近年來增長迅猛。

按客戶分類的收入中公司客戶中航天和國防佔比最大，達到47%。按產品分類，特殊和金佔大頭，其次是不鏽鋼，鈦合金佔比不過7%。

原材料包括多種稀有金屬，鐵和廢鋼，並且這些原材料供應可能受政治影響而中斷（是說中國的稀有金屬出口限制麼？），公司採取各種手段減少原材料價格波動對經營業績的影響（原材料附加費，關鍵材料遠期合約），看來原材料價格波動對公司是個大問題。

後進先出的庫存管理，使得漲價週期利潤減少，可能改變庫存管理的方式變為先進先出法，將會增加稅收成本。

毛利率19.1%，排除附加費毛利率23.6%，（與天工國際的綜合毛利率24%相差不大）

僱員4800人（天工國際3700人）， 退休金計劃對利潤的影響較大。超過每股利潤的1/3，超過每股分紅。

各種官司纏身，環境官司、勞動糾紛等等。

自由現金流連年負數，且大幅下降，反映了近年來在擴產方面的大幅度投資。在阿拉巴馬州雅典的市郊，投資5億美金，正在建設新的生產基地，新廠產能27000噸，預計2014年開始生產。公司認為需求增長足以支撐產能增長。

聲明及... 財智力量 財智力量:

來源: http://xueqiu.com/2991543234/31184977

前幾天有人打電話來，說是證券市場紅周刊的記者，要采訪我。也許是內心中喜歡出名的心理在作祟，沒怎麽想就答應了。但是留了個心眼，要他們發表之前一定要讓我看稿，可是今天給我看稿時，我發現我的東西，被他們改的面目全非，還有增有減，而且已經排版，沒有時間改動了，我不同意發稿，他們一定要發。另外，我要求他們隱去我的回答中有負面信息的企業的名字，他們也不同意。
我在此聲明，如果紅周刊發表采訪我的文章，並非我真實完整意思表示，且是在我不同意的情況下發稿的。
我是不是很不好合作啊？沒辦法，我怕被跨省啊，以後再也不接受類似采訪了。
另外我把自己整理的訪談內容發在下面，以正視聽。
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你有自己的投資方法和投資體系麽？
是的，我有一套自己的投資體系，包括企業分析，倉位控制，適度分散，密切跟蹤等等。但也沒有什麽新鮮的，是對巴菲特，彼得林奇這樣的投資大師的思路的學習和整理。

很多人都說自己是價值投資，但是感覺每個人的投資方法又各不相同，您是什麽樣的價值投資？
是的，很多人都說自己是價值投資，但是一千個人眼里有一千個哈姆雷特，每個人眼中的價值投資都是不一樣的。

首先價值投資和投機的主要區別是，怎樣看待價格的波動。很多人剛開始買進股票時信心滿滿，一旦一段時間股價不漲，或者持續下跌。哪怕企業的基本面沒有發生變化，他也會開始懷疑自己的選擇，甚至認錯。我的博友里面就有三年不漲就認錯一說。這種選股正確與否，靠股價漲跌衡量，而不是企業基本面衡量的做法。肯定不是價值投資。

那麽價值投資有什麽好，為什麽要做價值投資呢？

投資方法有很多種，關鍵是找到適合自己的。所以我這里說，不是說價值投資就一定好，投機就一定不好。

我之所以尊崇價值投資是因為，經過我的學習實踐認為價值投資是客觀理性，可以操作的。

對於股價短期漲跌這樣不能把握的事情，索性不去管他，當然有一系列嚴謹的措施，減少這些事情帶來的風險。

那價值投資豈不是不賺錢的投資，那投資還有什麽意義呢？銀行多年低估，多年不漲，您覺得投資銀行是不是價值投資呢？

價值投資不以企業股價漲跌來衡量投資的成敗，並不是就不賺錢。巴菲特的成功恰恰說明了這一點，這幾年熊市我也大幅跑贏指數。投資只不過是不關註自己把握不了的東西而已。

就像學習和考試的關系一樣，踏實學習，掌握知識要點，哪怕一兩次沒有比押對考題的同學成績好。但長遠來看肯定會越考越好的。

不能簡單的以投資某一類股票而確認是否價值投資。我也曾經投資銀行股，因為財務報表漂亮，利潤好，增長好。但是，互聯網金融出現以後，尤其是余額寶出現後，我認為將給傳統銀行帶來巨大的沖擊，因此清倉了銀行股。這屬於基本面變化帶來的投資決策的改變。

投資銀行是不是你犯得一個錯誤呢？

我不這樣認為，做投資的必須接受這樣的事實，就是很多事情是你無法把握的。

做投資要接受這樣的事實，就是有一定的小概率發生這樣的事情：一個優秀的企業業績長期增長，但股價一直不漲，更可怕的是經過多年以後業績開始下降，這是不可避免的，因為每個企業都有其生命周期，然後股價進一步大跌。

如果業績好的企業股價一定會馬上漲，那我們還分散投資幹什麽？如果害怕企業在看不到的很遠的將來進入下行周期，就沒法投資任何一家企業。

所有說“價值陷阱”的行為，都是人類的恐懼心理在作怪，發現無法預測的東西，就編織一個名詞去試圖解釋。

如果投資銀行是錯誤，這也不過是投資道路上必然出現的錯誤，利用系統的方法，避免這種錯誤給投資賬戶帶來大的危害。

你從來不能夠買到一定賺錢的股票，只能夠買到大概率賺錢的股票。對於充滿隨機性的小概率事件，事後找理由解釋沒有用。總結出有意義的事前評估標準才有意義。

銀行股估值很低，業績增長也不錯，但是股價多年不漲，是不是價值陷阱呢？

答：“價值陷阱”本身是一個偽命題，沒有事前的標準，事後諸葛亮起不到任何作用。投資最難戰勝的是人的恐懼和貪婪，講述類似“價值陷阱”的理論，是給恐懼中的人一個似是而非的救命稻草，

因為我沒有看到任何研究“價值陷阱”的人，總結出有意義的事前評估標準。

如果不賺錢，跑贏指數有什麽意義呢？

我媳婦也一直這麽問我。

首先要承認單個投資者很難獨立於大盤而賺錢，就像你無法在朝鮮成為比爾蓋茨，巴菲特一樣。投資是受大環境制約的。我們付出所有的努力就是為了每年超出大盤一點。巴菲特，彼得林奇，鄧普頓，約翰涅夫，無數成功的基金經理做到的都是這一點。

要看到指數長期趨勢是上漲的，美國股市如此，中國股市也如此。

對於一位價值投資者來說，您認為跑贏指數的理念和方法是什麽？

答：當你持有的企業業績好於市場平均水平的時候，長期來看自然就會跑贏指數。

我在2010年開始全職進行投資的時候曾經做過一次統計，從統計結果來看，長期持有優秀的企業是能夠跑贏指數的。而且長期收益也是豐厚的。


這些股票都是按照當年的主流觀點，隨意挑選出來的，而且還都包括了一只選擇錯誤虧損掉100%的股票。

可以看出不管是藍籌組合還是成長組合都大幅跑贏了基金和指數。獲得了可觀的收益。

但是你今年的業績並不理想，而且還跑輸了指數。

上半年業績不好的原因是重倉股的大幅下跌，即青島海爾和北新建材的浮虧。格雷厄姆說過，“股價短期是投票機，長期是稱重機。”企業的股價短期內並不是完全與企業的業績一致，當重倉股出現這種背離時，就會出現投資組合跑輸指數。任何投資大師包括巴菲特也不能保證其每個季度跑贏指數。相對我過去四年跑贏指數七十多個百分點，今年以來跑輸指數三四個點，沒有什麽大不了的。

當然，股價下跌時應該檢討企業的基本面，目前所持有的企業不但業績良好，而且增長也不錯大都超過10%，還有豐厚的分紅。尤其是重倉股青島海爾和北新建材，看不到業績大幅下滑的跡象。因此沒必要擔心。

這時候憑空猜測利空消息是沒有意義的。人們在股價下跌時就會懷疑，猜測各種壞消息，這是人性弱點，也是投資者必須克服的。

股價下跌是否意味著這些股票選錯了呢？

答：對於我來說，股價漲跌並不是選股對錯的標準，業績和估值才是衡量標準。青島海爾2013年利潤增長27%，2014年一季度利潤增長20%，PE為9倍，股息率超過3%。雖然冰洗業務市場飽和，但是空調、海外以及智能家電業務都還有很大空間。這樣的企業，這樣的估值我認為可以放心。北新建材紙面石膏板行業世界第一，具有地域壟斷的護城河。連年利潤增長超過30%，PE不到8.5倍，股息率3%。中西部地區紙面石膏板還有很大的空間，北新建材憑借著脫離石膏複制其的規模、成本、環保優勢，在西部地區取得進展是順理成章的事情。即使遭受股價重挫的天工國際，也無可靠證據說明其財務造假。目前PE為4.2倍，分紅比例4.8%。而且利好消息不斷傳來，相信收複失地是大概率事件。天工國際由於買入時了解不多倉位很輕，在其受到質疑後進一步和球友共同分析企業基本面，逆勢加倉。

目前我的選股橫跨多個行業，分散了單個行業不景氣的風險。估值便宜，基本上都在15倍以下；業績增長，基本上都在10%以上。因此，相信上半年跑輸指數，只是與市場熱點喜好不匹配造成的，是暫時的情況。況且作為一個價值投資者，我從不依據市場喜好選股。

買入這些個股的價格是否沒有體現出價值投資者保守的精髓？

答：我的重倉股都持有了很長時間，今年上半年股價的下跌，不過是持股過程中的價格波動而已。雖然回調幅度很大，但多數遠高於我的買入價，談不上買入價格是否保守的問題，要說有問題也是由於對股價波動的把握不夠而導致的，但是我從來不指望能夠把握波動。

就買入價格的保守（換一句話說是安全邊際）這個概念來講，很多人是為了減少股票下跌的痛苦，而把買入目標價定的匪夷所思，結果根本買不到。

例如天工國際下跌到1.5元時，有人就說跌倒0.8元有投資價值，那時才會買入。結果跌倒1.1就不再下跌了，現在反彈到1.8.

當股價1.5元時，PE4倍，分紅6%，估值已經極低。所以期望跌到0.8元再買，完全是因為害怕買入後下跌的恐懼心理在作祟，是沒有擔當的表現。

他們往往忘掉一個基本的公理，股價短期無法預測。買入只需要保證足夠便宜就可以了，至於股價是否還會繼續下跌？是否還能再便宜？這是神才知道的事。

那你的企業分析都包括哪些指標呢？

這個基本面分析要考慮很多因素，比如企業的PE,PB，ROE，歷史業績，未來發展，財務報表指標。但不是機械教條的。首先是要看懂企業，看不懂的企業不投資。

怎樣算看懂企業呢？

這個就是個仁者見仁智者見智的問題，第一，沒有你能夠100%看懂企業，能把握主要因素就行。第二什麽是主要因素，每個人有不同的看法，針對不同企業不同，針對一個企業的不同時期也不同。第三，衡量這些主要因素的標準時什麽？

我曾經說過要對自己誠實，自己能夠客觀理性的分析企業，然後認為自己看懂了，就行了。

那你有沒有看不懂的企業呢？

有啊，而且很多，同一行業就有的企業看不懂，有的企業看得懂。比如某家電企業，我就一直看不懂。比如說他曾經有季報中披露的數據有很多買入返售，外匯合約的東西，看上去不像是家電企業的報表，反倒是像金融企業的報表。比如它連年利潤大增，手中握著大筆的現金，反而去不斷增發融資。比如它2014半年報外匯遠期合約大幅損失12個億。這些都與家電企業的報表特征不符。

也許有人說這些不是主要因素，業績增長才是主要因素。那這就是每個人不同，巴菲特常說投資既是科學也是藝術，這就是投資中的藝術部分。

反正我對自己誠實的說，我看不懂，哪怕他增長再快，股價再漲，我也是不會投資的。

那你再說說你看的懂的企業

例如同屬於家電行業的青島海爾，穩定增長，應收，庫存，各項費用都控制的很好，企業戰略擁抱互聯網，以客戶為中心，對待渠道講究按需生產，避免庫存。這些東西不但看的懂，而且能得到我的認同，所以我敢於重倉長期持有，而且能夠在其股價下跌時拿得住，而且不斷加倉。而投資者虧錢，往往是在股價下跌時，盲目賣出止損造成的。只有看得懂的企業才能拿得住。

說說你的止損策略

我不會因為股價大跌而賣出股票，這種止損不會做，好的東西便宜了應該多買點，所以我經常在大跌的時候加倉。說實話，由於你不可能對任何企業有100%的把握，大跌時候懷疑有什麽自己沒看到的缺陷是正常現象，有這種加倉需要勇氣，我常常說自己是在恐懼中貪婪。過去重倉股青島海爾曾經單邊持續下跌40%多。在此過程中我就是不斷加倉，如果止損的話，那麽就熬不到後來的翻番上漲。

那你的股票啥時候賣出呢？

總的來看，價值投資者賣出股票三原則：股價高估、基本面變壞、找到更好的標的。

您能否說一下如何鑒別偽成長？

我們所說的偽成長主要是企業對很多重要信息沒有明確強調，造成投資者誤解，一種是虧損沒有進入投資者重視的凈利潤指標。另一種是應收，預收等科目造成利潤失真。還有就是因為募集資金擴大的利潤同步擴大。還有很多

我舉幾個例子

某服裝企業2013年中報，歸屬上市公司股東的凈利潤9.6億，增長8.8%，顯示在任何股票行情軟件中的都是這個數字，非常具有欺騙性。而公司由於可供出售的金融資產（也就是所投資股票）虧損15個億，公司的股東實際上是虧損了4.85億。投資股票是其三大主業之一，投資股票的損益應該計入當期損益。

可供出售的金融資產的公允值損益，由於不計入當期利潤，只是記入其他綜合收益，往往被投資者所忽視，這是一個巨大的地雷。如果幸運的話持有股票價格回升，投資者的損失可以被挽回。不幸的話則一直掩蓋到股票出售的那一天，才會在當期的歸屬股東的凈利潤顯現，那將是一次巨大的虧損。

某環保企業2013年中報，前面的主要會計數據顯示公司凈利潤增長11.68%。但是如果扣除股票投資的損失，當期的凈利潤下降60%以上。既然一個公司拿出巨額的資金進行股票投資，這部分投資的盈虧就是公司利潤真實而重要的組成部分，應當將這部分投資的虧損明確記錄為當期損益，

您會比較看好什麽財務指標？

答：這個很多，對不同企業又各不相同。比較通用的如PE，ROE，凈利潤增長率等。但是對於不同的行業，不同的企業，甚至同一企業的不同發展時期，又有各不相同的指標。比如過去的白酒行業要看預收款，產品供應緊缺，先打款後發貨，所以產生了大量的預收款，但是白酒行業隨著市場進入低潮，預收款逐漸減少，參考價值不如以前。

您所說的“真實利潤”到底是什麽呢？

答：這里所說的真實利潤，其實是從投資上進行考量的東西。首先要具有可比性，方便投資與過往業績相比。其次是要有持續性，要能夠反映企業真實的經營狀況，所以要排除非經常性損益。

例如某鋼鐵企業2014年半年報，乍一看利潤5個億，增長24%，那是相當不錯，但是扣除政府補助等非經常性損益的真實利潤其實是虧損的。

周期性行業的反轉您是如何如何把握的？

周期性行業的反轉由於股價大幅上升而被投資者所關註，但是這種反轉其實是很難把握的。很多人博反轉只有一個衡量標準，那就是業績向好。但是這是不客觀理性的。業績向好並不意味著股價上漲。還要確定企業低估，而且反轉時間夠長。這里要盡量的將各種因素量化。

這里難點在於兩點，一是由於企業在周期底部幾乎不賺錢，難以估值。二是反轉能夠持續，反轉高點不好判斷。

這里我想了一個辦法就是比較現在股價和企業盈利高峰時每股利潤的比值，要非常低估才值得進入。因為企業能否回到過去的利潤高點還是個疑問。

例如某太陽能多晶矽制造企業，太陽能行業可能回暖，但是企業很難再次達到2010、2011那樣的利潤水平了。當年是因為需求爆發，而多晶矽產能無法跟上造成的暴利，而目前行業產能已經達到很大規模，且閑置很大。即使行業回暖，也只能回到合理的毛利率，估計每公斤多晶矽的毛利10美元就算不錯了，再也不可能有每公斤100美元的毛利水平了。 因此，如果銷量沒有10倍的增長，僅靠多晶矽業務，利潤很難達到當年每股收益。

周期性行業企業的股價回暖往往先於財務報表，因此等財務報表變好，股價已經上去了，例如最近的安踏和361等體育服飾企業。因此非業內人士難於把握，況且即使業內行業也難以把握反轉的頂點。

因此我對於周期性行業的反轉本著隨緣的做法，抓不到也不心疼，有把握再進入。這個股市本來就有數不清的機會，不可能每個都抓住。

周期性企業經常在周期底部增收不增利，你怎麽看？

行業周期下行時，所有企業都會受影響，不可能一枝獨秀。但是增收本身是一個很好的現象，說明企業市場競爭力強，市場占有率提高了，如果伴隨毛利率高於行業平均水平就更好了。例如目前的萬華化學，由於聚氨酯市場不景氣，成本增加，企業收入增加但是利潤小幅下降，但是在很多企業達到盈虧平衡點時萬華毛利率依然不錯，且新的增長點增長迅速，個人認為這種企業將來會再造輝煌。

很多人對於北新建材依靠不斷投入新建產能實現增長的方式表示不看好，您怎麽認為？

答：我反而因此看好北新建材。公司新建石膏板生產線的投資收益率大多超過20%，有的高達40%，投資回收期不到5年，這樣好的生意為什麽不投？不斷的新建生產線，不斷達產產生的利潤，難道還有比這更好的事情嗎？雖然北新建材已經成為石膏板行業的龍頭老大，但是看來依靠綜合優勢增加市場份額的趨勢還有很大空間，這意味著更大的話語權和未來源源不斷的現金流。

北新建材應收賬款大幅增長，您怎麽看呢？

答：公司的石膏板營銷策略隨著市場變化而調整，我認為是好事。過去樓堂館所建設的多，公司的主要精力放在大項目上，不太重視零售市場。隨著國家政策的調整，樓堂館所建設的減少，公司將更多精力放到零售市場，面向小型經銷商給予更多的賬期，是順應市場變化的結果。公司從去年開始公司調整銷售策略，從大項目向渠道策略轉移，就出現了應收賬款在年中增加的現象。而且從去年的實踐來看，公司比較好的控制了應收賬款的質量。去年三季度應收賬款達到5.7億，在年底順利回收回到2.5億，說明公司的銷售策略的有效性。

既然看利潤同比增長，對應收賬款也不能看應收賬款在資產負債表中和年初進行比較，而應該著眼和去年年中的應收賬款同比。2013年年中應收賬款5.5億，2014年是6.8億，應收賬款同比增加1.3億，增加約24%。如果要減去這部分影響來同比利潤，按照粗算凈利率10.9%，影響公司凈利潤0.14億元，減去這部分凈利潤同比增長30%，對於PE不到10倍的估值來說，這個增長速度無疑是令人滿意的。

您能分析一下北新建材的缺點麽？

答：石膏板在今後相當長的時間內依然是公司利潤的主要貢獻來源，其他業務由於規模原因，基本無法形成有影響的增長。雖說這個結論會降低北新建材的炒作素材，但是這是事實。

為什麽清倉新天綠色能源？

答：是因為出現沒有看到風險。新天綠色能源此次中報不如預期，公司發布盈利預警，預計今年上半年歸屬於公司股東的凈利潤將較去年同期減少40%~50%。這主要是因為集團運營風電場所在區域風資源差於上年同期。 風資源對利潤的影響大大高於我的預測。另外就是所得稅優惠到期對企業利潤的影響也超出我的預期。檢討自己也許是當初對企業沒有看懂，卻自認為看懂了。但是由於低估值的安全邊際，這只股票還小有盈利。

您組合中的港股不在少數，這與選擇A股進行投資有什麽異同點？

答：選股方式都是一樣的，研究基本面、估值以及未來的發展，不同的是港股信息獲取更困難些。很多港股沒有季報、研究人員數量少、缺乏可以交流的對象，股東大會、業績說明會在香港舉行，參加成本比較高。不過，重要的是好企業、好價格，在哪上市差別不大。

在選擇B股時，您一般傾向於哪種類型的投資？操作思路與A股有何不同？

答：投資B股和A股其實沒有太大的不同，相對來說B股的可選擇範圍小。有些企業同時具有A股和B股，比如魯泰、國藥一致、威孚高科等。過去一段時間，它們的B股價格甚至只有A股價格的一半，作為一個價值投資者當然要去買B股。

曾經讓您比較成功的投資經歷，能否跟投資者分享一下？

答：3年前，同一企業A、B股的差價達到一倍，由於這個差價的時間很長，多數人不是認為B股更具有投資價值，而是找出各種似是而非的理由，來解釋這種差價的合理性。所謂“貴有貴的道理，便宜有便宜的道理”，如同前一陣所流行的“價值陷阱”一樣。主流說法是因為B股失去融資功能，所以失去了資金的青睞，當然還有其它不下幾十種的說法。這個時候投資B股需要很大的勇氣，買入後也經歷了長時間的滯漲，而現在B股是國內市場漲得最好的股票。所以說，這個市場上有很多的雜音，也有不少有用的信息，關鍵看投資者自己的選擇。

作為一個價值投資者，您心目中所謂的“護城河”應該怎麽定義呢？

答：每一個人心目中的“護城河”都是不一樣的，可能與每一個人的性格特點、邏輯與理性、人生經驗有關，重要的是要看到沒有攻不破的“護城河”，只有難以進攻的“護城河”。有時候人們容易因為自己的經驗，誇大某一類型的“護城河”。

比如說，人的喜好常被誇大，茅臺的“護城河”被粉絲歸結為喜愛、文化、歷史等等，他們認為這是牢不可摧的，但是人類的喜好、社會的文化一直在改變。古代人吃生肉，現代人善於烹調。十年前我們從報紙和電視獲取信息，現在我們從手機和網絡更為便捷的了解世界。也有些“護城河”還看似脆弱，實則堅強，例如低成本優勢。

您投資多年積累下來的感悟能不能跟大家分享一下？

答：投資是概率遊戲，一種情況幾年沒有發生，不代表永遠不會發生，關鍵是能夠在小概率事件中幸存，很多投資策略包括分散持股、大類資產配置都是為了應對這些。既不能誇大人的分析判斷，這就是永遠不要只持有一只股票，又不能對人的分析判斷毫無信心，因為目前沒有任何程式化投資跑過巴菲特。投資，你信什麽，很重要。

天工國際跌入認股價 財智力量

來源: http://xueqiu.com/2991543234/31221778

不知道這幾天$天工國際(00826)$ 為什麽連續大跌，已經低於最近所發兩次認股權的價格，一次是給外部人據說叫王平的，認股權價格1.7港元，另一次是授予員工及管理層的，認股價1.78。目前價格1.69，PE5.4，股息率3.6%，個人認為是安全的，我已經加倉。
最近整理了一下天工國際歷次認股權售出和行權等股權變化的信息，供博友參考。

還有就是天工上市以來募集資金分紅的總體情況，供大家參考。


@TKSW @股靈精探RICHARD @一只特立獨行的豬 @世說新語 @萬錠複來 @砍柴挑水窮開心 @聆聽行人

拋磚引玉之361、安踏、匹克比較 財智力量

來源: http://xueqiu.com/2991543234/31396572

個人分析，難免錯誤，只為交流，不做建議，歡迎拍磚！
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將近1年沒有看體育鞋服企業了，$361度(01361)$ 和$匹克體育(01968)$ 最近出半年報都重回增長，雖然股價都漲了一大段，但是如果這種增長可以持續，那麽股價還會上漲，該踏實下來好好撿回體育鞋服企業的分析了。



從市盈率(TTM)指標來看，$安踏體育(02020)$ 的估值有些高了，當然最近幾年安踏的穩健經營是其高估值的基礎。而361度和匹克的估值在我的考慮範圍之內。而且考慮到去年下半年的361的糟糕業績，如果今年下半年的經營情況比較正常的話，市盈率數字一定會比表上顯示的數字更低。

從市凈率角度來看，安踏的估值也是夠高。而361和匹克的市價徘徊在資產凈值附近，只要企業回到正常經營的軌道，這個市凈率是有吸引力的。

安踏的總市值高達361和匹克加起來的4倍，感覺上安踏也是高估了。因為從營業收入角度來講，安踏是那兩家之和的1.2倍，從凈利潤角度來講安踏是那兩家和的2.1倍。

三家的資產負債比率相近，都處於安全區域。



毛利率三家相差不多，依次是安踏，361，匹克。個人分析這是因為相似的成本，以及略不相同的售價。反映了平均單價從高到低依次是安踏，361，匹克。

凈利率則相差很大，個人認為是反映了貨品的暢銷情況，361去年下半年極其糟糕的經營狀況，去庫存造成產品報表數字的滯銷，因此在分擔各項費用後凈利率大幅降低。



存貨比例來看，匹克略高。

361有著與其經營規模不相配的應收應付。應收占到將近半年的銷售額，這點是令人擔心的，擔心其渠道去庫存的過程還沒有完成。

應付的數字也很大，與銷售額是它兩倍的安踏相近。



經營性現金流上來看，2014年上半年361和安踏比較樂觀，不太明白匹克為啥在利潤增加，存貨和應收沒有明顯增加的情況下，經營性現金流凈額減少如此之多？

361投資性現金流凈額大幅下降，部分原因是贖回可轉債，鄙人水平原因，對於可轉債及期權價值表看不大明白，但是負債部分6.6個億，已經計入公司有息負債。這點有公司17.6億的現金保證，應該不用擔心。但是，公司在經營業績好轉的情況下，對於年息才4.5%的可轉債不斷的贖回，但是卻要發行年息卻高達7.5%計息票據，確實令我看不大明白。何以要用高息負債置換低息負債呢？如果擔心轉股稀釋股東權益，那直接在這個遠低於轉股價的價格回購股份，豈不是更好？

從經營戰略上來看，安踏鞏固了國內體育鞋服領域一哥的位置，361通過開展童裝和體育鞋服協同發展，匹克通過拓展海外市場試圖展開差異化競爭。在經營戰略上自認水平遠遜於企業家，因此無法評判，相信這是企業家在判斷了現實情況後作出的最好選擇。

從市場狀況來看，361和匹克的2015春夏訂貨會都有明顯增長。普遍預期市場開始回暖。

歡迎@管我財 @馬崗 @刺猬偷腥 等等一幹牛人光臨指導，發表意見。快來拍磚！

2014三季度小結 財智力量

來源: http://xueqiu.com/2991543234/31929518

轉眼三季度已經結束，又到了總結的時候，我的總結一方面是自己對自己的投資理念與實踐的梳理和反思，另一方面是寫給雪球與博客上誌同道合的朋友們，在分享中共同提高。


雖然前三個季度總體跑輸指數，但是第三季度單季開始跑贏指數，追回了一些差距。這點令人高興。

今年前三個季度的跑輸指數的原因是重倉股表現欠佳，尤其是第一重倉股青島海爾，年初至今下跌17%。另外就是最近香港風波造成的港股大幅回調。

下面說說我的持倉，我公布自己的持倉，一方面是有利於找到有同樣持倉的朋友共同深入探討，另一方面是對於沒有持有這些股票的朋友也許有一點啟發。因為我也從別人的持倉里也偷師發現了自己的好股，為我贏得了不少的利潤，比如說感謝@山行 對國投電力詳細分析，讓我得以發現並大大縮短了對國投電力的研究時間。

A股：北新建材、青島海爾、國投電力、萬華化學、美的電器；
B股：一致B、魯泰B；
H股：天工國際、惠理集團、安莉芳控股。
還有一些觀察倉位，等待出現增持機會，這里就不一一說明了。

今年以來青島海爾股價跌跌不休，嚴重影響我的組合的總體表現。正如去年組合大幅超越指數主要是源於青島海爾股價的優異表現一樣。過於重倉一只股票對組合的影響真的很大，對於自己的心里壓力也是挺大的，我真不敢想象那些全倉一只股票的投資者怎麽能睡得好。鑒於此，減倉部分青島海爾，一部分換入看好的國投電力，一部分換倉更加低估的美的電器。雖然如此，青島海爾+美的電器的持股，讓家電行業整體仍是我持倉的第一大行業。家電行業業績優秀，股價卻表現普遍不佳。有兩個說法，一是房地產的放緩將影響家電的銷售，另一個是格力挑起價格戰，降低家電企業的利潤。雖然家電行業多少會受房地產銷售的影響，但是家電行業的空間仍然很廣闊。一是家電品類會增多，20年前的三大家電是電視、洗衣機和冰箱。現在空調後來居上成為第一大家電品類。熱水器、烤箱等逐漸普及，今後新的家用電器會層出不窮，服務於人們的生活。另外老家電的智能化，也將推進家電的升級換代。因此我認為家電行業仍然擁有廣闊的未來。因此目前7-9倍市盈率的家電企業是明顯低估的。

北新建材三季度股價終於爆發，已經超出年初的高點。雖然如此，與其業績增長的前景相比，估值仍然處於較低範圍。由於股價的上升，雖然有所減倉，北新建材還是成為了我的第一重倉股。

國投電力是三季度新進重倉股，主要是由減倉大秦鐵路、青島海爾和北新建材的換股而來，雖然當時股價已經從最低點翻番有余，但是綜合分析其業績的穩定性，認為6元以下依然是明顯低估的。所以在6元以下不斷加倉，可惜市場沒有回調，給我更低的買入機會。

另一重倉股萬華化學在行業遭遇困境時顯示出強大競爭力，現在市場明顯回暖，相信三季報萬華化學業績就會轉好。

B股中重倉的一致B表現較好，使得今年B股總體業績還算不錯。

港股重倉天工國際今年經歷了新聞質疑，驚心動魄的大跌，後來股價終於有所回升，又因為定向增發，引起市場恐慌，真是步步驚心。但決定企業未來的歸根結底還是其基本面信息，沒有出現確鑿證據證明其作假或業績下滑之前，我還會持有。這里要感謝@TKSW 總是能google到非常重要的公司信息，有助於判斷公司業績的真實性。

受香港占中事件影響，惠理集團近日大幅下跌，這是一家有著極好商業模式的企業，相信香港問題得到圓滿解決後，股價會有回升。買入惠理集團主要感謝@歲寒知松柏 和@小兵oo7 的分析啟蒙。
受影響的還有安莉芳控股，這個老牌的內衣廠商的股價跌到匪夷所思的地步。通過和@刺猬偷腥 對安莉芳再一次進行了深入的研究分析，增加了我的持股信心，3.77港元再次加倉。

非常感謝雪球和博客的朋友們，他們的無私的分享讓我學到了很多東西。特別感謝@崗仁波奇 專門寫了一篇關於長安汽車的分析文章，讓我學到好多。另外@醫藥商業、@黃建平 等博友的文章也給我很多幫助，當然還有很多博友，我這里不能一一感謝。我期望大家還能一如既往的分享自己研究分析心得，讓我們散戶利用網絡平臺擁有一個虛擬的研究團隊，從而具有戰勝機構的條件。

雖然我的投資組合今年以來的業績並不令人滿意，就像@價值at風險 所說，A股是一個瘋狂的市場，毫無業績和作假的公司股價卻滿天飛，很多業績優秀的企業，股價卻低估再低估。越是這種情況，越要不為所惑，堅定的投資價值的初心，相信垃圾上天終究是浮雲，金子最終會發光。

361度2014年度股东大会纪要 财智力量

http://xueqiu.com/2991543234/41758463
参加$361度(01361)$ 股东大会的几乎都是老头老太太，有的走路都颤颤巍巍，真像过去说的买菜业余买股票。我都以为自己走错了地方。她们大多都听不懂普通话，也不关心公司的基本面。

会议开始用普通话和英语宣读会议议程，老人们有意见，因为听不懂普通话。但我又听不懂广东话，只好用普通话和广东话两种语言同时宣读议案。

每宣读一条议案，还需要下面一名股东附和一下，这个内地股东大会不曾见过。
老人们也不答话，也不问问题。逐条听完，投完票，大多就走了。为啥来开股东会？为了投赞成票，领蛋糕券？内地只有我一名股东参加。比起内地参加股东会的股东对公司业务各个门清，积极问问题，这个股东会显得很无趣。

后来我问问题，董秘说其他人大都不关心，听不懂（普通话）。会下再聊，会下董事长丁辉煌握手感谢我这样的不远万里来参加股东会，但是不爱回答问题，不像多数公司的老大，有一肚子的美好规划要讲出来。

证券事务代表和主管营销的副总比较热心回答。没几分钟董事长就走了。

下面是简要的问答记录：

毛利率能否提高？
稳定，难以再提高了。未来依靠销量的提升，增加利润。

渠道库存？
稳定，良好，整个行业回暖。渠道库存正常。

与安踏比较
安踏成立的早10年，上市的也早，在国内品牌号召力要强于361，同等产品要贵10-20元。要追赶需要时间。

品牌提升与发展国际业务
巴西奥运会，配合奥运会，在巴西和美国也会铺货。目前已经进入美国著名大卖场，卖119美金一双。
大力发展国际市场。靠美国市场提升品牌，靠印度和印尼市场走量。国外只在越南生产基地，没有在美洲建设生产基地的计划。

电子商务渠道？
线上线下不同鞋型，线上的鞋简单一些，所以也便宜一些，线上折扣大一些线下6折，线上65折，现在线上外包给第三方。以后可能收回来，打算做一个体育鞋服电子商城。国内第一家。开发足球鞋。

两个略显年轻的香港大爷，能听懂普通话，倒是一直跟着听，也没啥问的。显然对公司没啥深入研究。

没有机构，也没有比较专业的投资者，管理层好像也没有在股东大会回答问题的习惯和准备。老人们持股数量都很少，感觉是香港的老头老太在用零花钱买361股票。是没有机构关心，还是没有机构参会，持有较大比例的投资者不关心公司经营么？还是不参加这种会，专门去公司调研？