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七十四歲的李嘉誠，正面對嚴峻的考驗。他麾下的李家王朝，全線七間上市公司，股價江河日下，短短兩年半間，蒸發了一萬億市值。兩年半前，李家上市王國，總市值曾達萬四億頂峰，能左右恒生指數上落。當時和黃憑藉在英國賣「橙」，一鋪賺過千億，令李嘉誠揚威海外之餘，同系母公司長 實亦水漲船高；加上其子李澤楷的盈動，成功鯨吞香港電訊，為李家王朝寫上最光輝的一頁。然而物極必反。李氏家族因網股電訊熱潮大盛，亦因泡沬爆破而衰落。 李嘉誠把賣「橙」贏得的千億元，再押注在第三代流動電話（3G）上，當評級機構、投資者甚至電訊同行，都無一看好時，李嘉誠仍孤注一擲豪賭一鋪，不但令和 黃前景暗淡，還拖累王朝市值跌剩四千億元。易經中的乾卦——亢龍有悔，比喻人到達極峰，就應居安思危知所節制，但屬龍的李嘉誠，似乎未有參透此中哲理。每 年十月，秋風送爽之時，多是股市波動的日子，而今年冷鋒來得特別早，由李嘉誠父子控有的李家王朝，七間上市公司股價，近日亦跌得人仰馬翻。上星期三，上市以來一直死守招股價的TOM.COM，終於支持不住，跌穿一元七角八仙的招股價，一直向下插。翌日，旗艦公司長 實及和黃，分別跌至四十六及四十二元，創四年來新低，還拖累恒指跌穿九千點。李家王朝內另一支系，李澤楷旗下的電盈，也難獨善其身，本週一甫開市便跌穿一 元，成為毫子股。李家王朝如水就下，令擁「李」一眾小股民同聲一哭。在觀塘裕民坊的中國銀行內，一位中年師奶怨聲不絕：「八號仔（電盈）不斷跌，我不斷 溝，現在一元都無。我九十幾元買長江，現在無咗一半。我信李嘉誠，點知……」而身旁一位阿伯亦垂頭喪氣對着股票機，「哎！年幾前七十幾元買和黃，現在差不 多只剩一半，分分鐘有排跌，真係無眼睇。」

身家勁縮水李家王朝市值大縮水，捧場的股民固然損手，而李家父子身家亦不見一大截。系內七家上市公司，兩年前高峰期市值萬四億，到今天只剩四千億，明顯蒸發了一萬億元！而李家三父子，身家亦由原本的千七億，跌剩今天不夠五百億元。李家王朝不見一萬億，除了是電盈因科網股泡沫爆破，市值不見四千多億之外，萎縮最大的元兇，卻來自上市旗 艦，長實及和黃。李嘉誠持有長實三成半股權，而長實則持有和黃五成權益。由於和黃近年大舉投資歐洲3G流動電話業務，而歐洲同業以至投資界，對3G前景全 面看淡，但和黃以至李嘉誠，卻對3G業務死撐不放。結果和黃股價江河日下，由兩年前高峰期的一百五十元，直插到近日的四十元，市值不見四千億。而持有和黃 五成的控股公司長實，股價亦不見六成，市值蒸發逾千六億元！3G投資，可算是牽一髮而動 全身，令李家王朝元氣大傷。雖然，和黃過去兩年以來，已花了九百億元於3G投資上，其中五百億元花在高價搶購英國、意大利等3G牌照，另四百億元於附設投 資上。而分析員估計，和黃要順利在歐洲推出3G，還要再投資千三億元！然而和黃高層霍建寧，卻死撐會繼續投資，因和黃看好3G前景云云。雖然，和黃在英國 H3G公司的兩位拍檔，荷蘭KPN及日本DoCoMo，已先後為其於H3G共二百五十億投資，分別撇賬九成半及六成，然而佔H3G公司六成半大股的和黃，至今仍堅持不撇賬，事關主管財務的執行董事陸法蘭表示，和黃既然看好3G，便沒有理由要撇賬！

逆 市瞓身3G由於主席李嘉誠堅持要賭3G這一鋪，和黃高層於是一往無前，繼續為3G而籌備，例如斥資一百億元，收購歐洲Kruidvat零售連鎖店，作3G 手機零售點，亦進行集資活動，包括組織銀團貸款及籌組債券發行事宜，並部署上週四正式進行的英國3G測試活動。就在推出3G測試前一天，和黃迫不得已，要 擱置一項十五億歐元的三十年期債券發行。和黃財務董事陸法蘭，辯稱因息口太高而放棄，但 一歐資債券交易員卻踢爆：「上月底，牽頭銀行滙豐，喺會展替和黃的債券做巡迴推介會，但反應好冷淡，在場有一半坐喺度嘅人，都是滙豐員工，來充撐場面。和 黃的債券評級屬一個A，一般而言，息口是歐元同業拆息加一釐，但因為和黃搞3G風險高，所以要加兩釐。」結果和黃因息口不理想，主動取消發債。本來發債失 敗，已為和黃的3G項目響起警號。然而和黃堅決如期推出3G，正如和黃大班霍建寧所言，今次只給一千名英國的友好客戶測試，結果未有人知。由於3G不利消 息勁傳，和黃股價不斷尋底，於上月自跌穿五十元水平，到本週二跌勢未止，收報四十二元五角。

仍可打退堂鼓其實，根據和黃與各歐洲政府所訂立 的3G牌照合約，和黃大可以即時轉軚，不須向政府賠償。倘若和黃臨崖勒馬，最多須為之前投資的九百億撇賬，否則再花千三億投資，肯定輸突當年賣橙及 VoiceStream所賺的千四億元！3G項目投資額高達二千億，以和黃市值只有千七億來看，李嘉誠這鋪有點孤注一擲，極之豪賭。「李嘉誠的一生之中， 都喜歡豪賭，如八十年代加拿大Hutsky油田，九十年代英國Orange。雖然往績良好，但今鋪我都唔敢估（會否贏）。」法興證券分析員Robert Sassoon說。其實李嘉誠縱橫商場五十年，以往專執平嘢而賺大錢，早年如向債台高築的置地收購港燈，向清盤的大寶地產收購嘉湖山莊地皮，以至出席政府 官地拍賣時卻不會搶高地價，在在均反映他不會高價搶貴貨。然而今次投資3G，他卻一反常態，高價競投3G牌，市場人士憂慮他今鋪賭得太勁，贏面不高。李嘉 誠瞓身投資3G，只因三年前出售英國Orange及美國VoiceStream電訊，兩鋪勁賺千四億，李嘉誠不單揚威國際，而和黃當年亦成為全球最賺錢的 企業，由是種下他的雄心，諗住冧多一鋪再勁賺一大筆，而漠視其他國際級電訊集團，如西班牙電訊公司Telefonica與芬蘭Sonera合營的Group 3G，七月份因看淡3G前景，而即時放棄花費六百六十億元投回的德國3G牌這些事實。

兩鋪賺千四億李嘉誠的美夢，在九九年的秋天出現。和黃在英投資了六年、但連年虧損的Orange流動電話業務，在電訊及互聯網熱潮湧起之際，被德國電訊公司Mannesmann 垂青，以千一億元高價，向和黃買入四成半Orange股份，其中二百六十四億元是現金，二百一十四億元是歐元票據，再加市值七百億元的一成 Mannesmann股票。這宗世紀交易，令李嘉誠意氣風發，在香港記者會上也忍不住說：「我對這個經營（Orange）感到驕傲……一千一百三十億，係 一個我自己認為好大嘅數。」Orange交易還未完成，另一英國電訊公司Vodafone， 於翌年二月又出高價搶購Mannesmann。和黃將出售Orange換取回來的Mannesmann股票，賣給Vodafone，以換回市值近千三億元 的Vodafone股票，和黃賬面又賺五百多億。因此李嘉誠常掛在口邊的是：「和黃九成利潤來自海外。」英國電訊業務報捷後，和黃在美國的 VoiceStream投資又開鋪「大」，德國電訊去年五月向和黃收購VoiceStream，和黃再賺三百億。雖然和黃其後需要為上述兩單交易換回來的 Vodafone及德國電訊股份，撇賬合共六百億，但兩宗交易埋單計數，和黃依然有千四億盈利。藉科網潮達頂峰除此以外，屬龍的李嘉誠，前年龍年可謂行運 行到腳趾尾。前年二月，幼子李澤楷的盈動，憑收購香港電訊，盈動市值躍升之際，亦令香港科網股掀起狂潮。同年，長和系再把只得幾個月歷史，沒有業務可言的 TOM.COM，在特權開路下於三月份上市，甫上市更達四百億市值。長和系加上電盈，李家王朝七間上市公司， 市值高達萬四億，李嘉誠「飛龍在天」個人事業達致頂峰，情緒亦漲至頂點，他甚至把港台《傑出華人系列》中，講他成功之路的一段輯錄成VCD，到大學講學時 派發。有市民以他為偶像；在公開場合，更有中學生向他索取簽名留念。根據易經中的乾卦——亢龍有悔，人到達了頂峰，應居安思危，懂得自我警惕與節制，否則 盛極而衰。然而李嘉誠未有參透此中人生哲理，他不單無急流勇退之念，且愈戰愈勇，只望自己的王朝更上一層樓。

歸本遙遙無期和黃已就歐洲3G一擲九百億，另千三億元投資隨後便到，其中單是英國3G，已承諾要覆蓋八成英國人口，和黃起碼要起六千個訊號收發站。據電訊市場研究公司Forrester 分析員Michelle De Lusannet估計：「單是在英國，和黃未來再要投資一百億歐元（約八百億港元）。」根據Forrester兩個月前出版的3G報告，表示3G開發成本 昂貴，日後收費必會驚人，估計至二○○七年，只有百分之十的流動電話用戶會試用，市場需求並未如當初電訊商估計般樂觀。全世界都不看好3G前景，李嘉誠逆 風而行，堅決做全球3G「先驅」，可能要付出沉重代價。「和黃在英國的3G，要到二○一七年才可以收支平衡。」Michelle De Lusannet說。換言之李嘉誠要到八十九歲，才有機會可看到3G在英國有成果。法興證券估計，和黃今年盈利仍會有一百億，到明年也會達九十億，但估計 到二○○四年開始，就會逐步為3G撇賬，盈利會大跌至四十五億元。「3G投資撇賬必然反映出來，到時再判刑吧！」分析員Robert Sassoon說。而市場對和黃前景看淡，早已反映在股價的下跌上。

超人力量不再事實上，和黃前景頗為暗淡，投資3G大鑊之餘，佔和黃盈利兩成六的港口業務亦遇到挫折。和黃原本銳意擴展在大陸的港口版圖，然而由於投資賺到盡的生意手法，惹起大陸官方微言，投資上海外高橋碼頭合約暫時未有進展，而另一個大型碼頭，最近批出給予外資船公司，對和黃的上海碼頭業務構成威脅。由於港口生意對和黃甚為重要，故早前胡應湘提出興建港珠澳大橋時，董事總經理霍建寧按捺不住與胡應湘互片，弄至滿城風雨。事實上，李家王朝正日漸退色，七月份上市的長江生命科技，招股價二元，雖然李澤鉅自己打扮成科學家開記者會，並抱着巨型節瓜讓記者拍照，然而公司上市不足十天，便跌穿招股價，相信李嘉誠可點石成金的魔法已不再，小股民最終失望而回，現股價跌剩一元一角。長科只以低科技的環保化肥產品，便包裝上市， 而替長科擔任首席科學家的張令玉，又被雜誌踢爆曾因偷竊入獄，辜負了股民一向對李嘉誠的信任，連TOM.COM亦跌到一元六角，超人力量不再。李嘉誠的長 和系風光不再，其子李澤楷的電盈更跌至谷底。一向積弱的電訊盈科，本週一終守不住一元大關，跌至九毫七仙，一股電盈，連一元三隻鵪鶉蛋都買不起。由於傳出 電盈會被剔出恒指成分股，股價節節下挫。主席李澤楷雖然花一千五百多萬元回購，力撐電盈，但小股東早已心死，「我想唔使幾耐，電盈就可以十元買二十股（電 盈股價跌至五毫）。李澤楷只識送股票請人，但自己卻不擅長挽救公司。」

電盈成毫子股兩年多前，盈科蛇吞象收購香港電訊，合併為電盈，卻成為負資產、股價不夠一元的藍籌股。其間公司要 出售本地流動電話服務予Telstra減債。最近，市場傳出電盈連黃頁都要出售套現，電盈本身業務，只剩缺少增長動力的固網服務。「電盈無利息派，不可以 當是公用股，本身業務又無增長的空間，股價當然不停跌，起碼跌至八毫子。」一證券分析員表示。當初因電盈合併而分得一大筆認股權的高層，副主席袁天凡大賺 億六後，在山頂白加道買入大屋。另外兩名巨頭，鍾楚義及杜彼德，亦進身億萬富豪。然而現今電盈股價大插水，一眾董事手 上仍未行使的認股權如同廢紙。袁天凡手上仍有四千二百萬股認股權，其中近四成的認購價要十二元，行使機會渺茫，但對他而言並不重要。最遲入來打工的營運總 監麥柏喬，手上近三千萬股認股權，要電盈每股升到兩元才有錢賺，形同空頭支票。最倒霉的，是財務總裁艾維朗，他手上三千多萬股認股權，由股價高峰期至今， 仍未行使過一股，白白見財化水。但他仍不知驚，上週五還以每股約一元增持三百萬股。如果電盈繼續跌，艾維朗隨時要貼錢打工。

2.5G勝 3G3G是第三代流動電話的簡稱。3G與現時市面上的2.5G，最大差別在於資料傳送速度。例如，用3G下載一首3分鐘的MP3需約六秒，而2.5G則長 達６分鐘。2.5G的用戶每次傳送資料，都要花時間接駁網絡，而3G則不需要。速度之快令3G能提供如視像會議、全球衞星定位、欣賞電影及網上瀏覽等服 務。日本DoCoMo，是現時唯一推出3G的電訊公司，然而由於網絡覆蓋率低兼價錢貴（最平月費$250，只包括15分鐘），故自去年秋季推出以來，只吸引12,000用戶；反觀另一日本公司KDDI，推出2.5G服務5個月後，已吸引了200萬用戶。

上週五，財經雜誌《福布斯》公布大中華富豪榜，長實主席李嘉誠冧庄首富之位，估計身家逾一千五百億元。

不過，李首富麾下的和黃，揼水二千多億元投資3G業務，不單全球告急，年蝕二、三百億元，更把其港口、零售及其他業務的盈利，蠶食不少。面對加息，債務增加，孭上三千多億元債項的和黃，還息都還到氣咳。

和黃身陷3G泥沼，長和系內其他公司又難擔大旗，母公司長實將難獨善其身。超人王國，今非昔比。

上月初，李嘉誠於長實周年晚宴致詞時，向在座逾千名員工，信誓旦旦的說：「如無意外，意大利3G業務可於本年春季，在當地上市。」當日有份出席的記者透露：「誠哥嗰日不知幾high，好似胸有成竹咁。」

出名牙齒當金使的李嘉誠，卻萬料不到事隔一個月，最叻做刁的頭馬霍建寧，竟然甩轆。霍建寧現身為上市難產解畫時，更死撐：「好開心。」「我哋不嬲都有兩個計劃，A計劃（分拆）行唔通，就用B計劃（配售），唔會將所有計劃都同人講先。」

霍大班說得輕鬆，難為一眾信任管理層的投資者，因而損手爛腳。月初於七十九元高位，大手購入和黃的散戶蕭小姐嘆道：「誠哥講到3意大利咁掂，點知會上唔到市。」和黃股價一度低見七十三元，她唯有自求多福，打算在七十元水平止蝕。

上市因銀行追債

和黃分拆3意大利，最初吹風估價一百二十億歐羅（約一千一百億港元），最後由高盛、滙豐及美林等七間投資銀行組成的承銷團，卻只願出價六、七十億歐羅，上市大計因而拉倒。

上週四，本刊記者飛抵意大利，了解當地狀況。

意大利關注消費者團體Adusbef主席Elio Lannutti說：「3的負債好高，市值無理由有3所說般高，上市只不過係將債項轉嫁到投資者身上，並不公平。」由於3意大利的負債高達五十六億歐羅，其中三、四成須於○八年前償還，該會於是向國家企業及證券交易委員會（Consob）告狀，指3意大利正被十多間銀行追數三十億歐羅，才急着上市。

Consob遂特別要求3意大利在招股文件內，強調投資者將面對的風險，如和黃有可能隨時撤資，還有未來資本開支和負債等資料。意大利報章《Corriere della Sera》財經記者Giancarlo Radice說：「Consob從未試過叫一間公司寫那麼多風險，一般招股文件的風險部分，通常只得十版左右，但3有六十多版。」

意國消費者投訴多

走到街頭視察，記者訪問了七位3意大利的用家，他們全都對服務有彈無讚，例如狂斷線，視像通話勁窒等；當中四人從未用過多媒體服務，只是將3G手機當2G用。其中一名用家Antonio表示：「3的網絡不完善，只在繁榮的市區才接收到，稍為偏遠的地方，已經接收唔到。」

據Adusbef統計，3意大利自○三年提供服務至今，共接獲八百九十七宗投訴。此外，更有上百位消費者向3提出民事索償，控訴3意大利廣告誤導。

3手機補貼嚴重

記者到羅馬的3門市查詢，客戶上台出一部新的LG U8380 3G手機，只需三歐羅，並承諾兩年內每月消費二十歐羅便可。功能類近的手機，售價約二百歐羅，即每名新客補貼上一千八百元，成本極高。

龐大的手機補貼，令3長年未能收支平衡。雖然李嘉誠幾次拍心口保證，明年起，3的業務可有盈利。不過，高盛計算過，如果將上客及牌照成本計算在內，到○七年，淨計3意大利都仍要蝕八千三百萬元。

WiMAX硬撼3G快玩完

無線寬頻上網的服務，一直是全球電訊商的角力場所。其實要隨時隨地上網，不一定要幫襯和黃，更不一定要使用3G。

近 年登場的WiMAX（Worldwide Interoperability for Microwave Access），簡單來說，是一項無線網絡技術。每一個WiMAX的連接點，可以覆蓋方圓五十公里範圍，最高傳輸度可達70Mbps，比 3G（384kbps - 2Mbps）快了三十多倍，而且能支援內置Wi-Fi (Wireless Fidelity)的智能電話或筆記簿電腦，使用更方便。

只要上到網，用戶便可用Skype免費打電話，或聽歌睇戲，完全毋須付款予電訊商。全球最大晶片生產商英特爾就正致力推動WiMAX技術，預計今年內推出有關的手機產品。部分業界人士估計，WiMAX會是3G的心腹大患。

「如果3不找其他Partner（夥伴）合作，發展4G或再新一點的科技，好快3G便會落後，3亦不能取回投資的金錢。」倫敦城市大學多媒體及互聯網工程課程總監Rajarajan甚至預期，「五、六年後，4G應該可以完全取代3G。」

英倫競爭更激烈

3意大利在當地3G市場佔龍頭位置，尚且要做賠本生意，競爭激烈的英國市場情況更壞。

據 英國ING Wholesale Banking資料，3的市場佔有率，只有半成。「○四年，3的定價好進取，上客好快。不過自去年其他台都推出3G後，由於他們本身客戶群龐大，又減2G 價，3於○五幾乎無增長。」該行分析員Damien Chew指出：「英國人習慣上台送手機，3G機貴，補貼好嚴重。」

倫敦城市大學（City University, London）多媒體及互聯網工程課程總監Dr. Rajarajan向本刊說，3犯下很多策略上的錯誤。「3高估了使用3G的客戶數字，其實現時英國電訊公司，八成收入仍是來自話音服務。」他說：「譬如3同Playboy簽約，花了很多錢，但客戶怕讓人知道（收看色情資訊），根本甚少人用電話睇，所以可算係失敗。」

向死人收數

不過，用戶增長慢，也與服務質素差有關。英國電訊監管局Oftel資料顯示，3甫開業半年，已較其他競爭對手的投訴數字多出逾倍，達五百五十二宗。英國廣播公司的「招牌」消費者節目Watchdog，去年亦收到逾百名觀眾投訴3，主要有關網絡接收差、投訴無人覆等。

記者於列斯附近的小鎮Halifax，找到其中一名苦主Roger Simpson。他於○四年八月，突然收到3寄來的賬單，欠款者竟為其六年前過身的妻子，但九八年以前3根本未進軍英國。

Roger於是致電服務熱線求助，但3為節省成本，將服務中心搬至印度孟買，他說根本無法溝通：「每次打去，佢都話會同英國呢邊聯絡跟進，但一直無回音。」

拖了半年，3向他發道歉信，稱不用理會賬單，但大半年後又再收到，累積欠款更高達五百多英鎊。Roger不滿的道：「佢勾起我女兒的回憶，令她非常傷心，亦令我現時的妻子好難受。」

扮傳媒股圖挽狂瀾

現時3集團全球一千一百萬個客戶中，九成來自英、意，但兩地3G皆陷於苦戰。合營夥伴如3意大利股東CIRtel、3英國股東荷蘭KPN和日本的DoCoMo，更先後打退堂鼓，和黃在 3G市場已成孤獨的推銷員。

「和黃投放太多資源在3G，3意大利上市失敗，無疑會增加其財政壓力，加上電訊行業競爭激烈，和黃要回本唔容易。」獨立股評人David Webb說。

為爭取高估值，和黃三個月前甚至急急收購意國的數碼電視商Channel 7，納入上市計劃。然後自稱傳媒股，盼望投資者勿以低殘的電訊股價值，來衡量公司。

意 大利Axia Financial Research分析員Silvia Mondcinari指出：「3大部分收入，都係來自客戶電話月費，看不出和一般電訊股有何分別。」而香港一外資分析員亦不以為然地說：「3係一盤從未有 過盈利的生意，好似以前科網股咁，唔知用咩去衡量市值；咁科網時大家領過教訓，當然無咁容易再上當。以我睇，3意大利最多值五十億歐羅。」

高盛入股變相借錢

若果3意大利真的只值五十億歐羅，不要說回本，根本連還五十六億歐元的債項也不夠。最後，連長和系的御用保薦人高盛也要跑上台，入股為3解困。

本來，高盛以四點二億歐羅買下一成股權，便反映3意大利的市值只值四十二億歐羅；但霍建寧卻以他的會計藝術手法，說什麼要將市值加上淨負債、少數股東權益及優先普通股，再減去現金等，變成「企業價值九十億元歐羅」。

再看真此協議，高盛原來可於3意大利他日上市時，將股權轉股份；又或三年都未上市，都可以原價加歐洲銀行三個月同業拆息，再加九十點子賣回予和黃。換句話說，高盛簽的，變相只是借貸協議。

一基金經理表示：「個deal同和黃發行一批三年期嘅3意大利可換股債券，根本無分別。當市面估計3意大利只值七十億歐羅，而和黃表面上得到高盛支持，說值九十億歐羅，最重要是可以保住誠哥面子。」

事實上，高盛自己亦有兩手準備，入股後即調低和黃目標價一成六，更將和黃剔出「現有投資名單」外，方便日後隨時跳船。其他大行亦毫不留情，如美林便將長實及和黃投資評級，由「買入」降至「中性」；花旗更給和黃一個沽售評級，狠批股價會跌至六十七元。

無底深潭賣肉養3G

其實打從六年前，由拍板投資全球3G開始，計及牌照費、器材費及借貸利息等，李嘉誠已燒掉超過二千二百億元，至今不單未賺到一毫子，更惹來一屁股債。

去年中期業績顯示，和黃負債高達三千多億元，債項比十年前增加七倍。花旗報告指出，由於和黃八成四的借貸是浮息，息口每升四分一釐，每年利息開支便上升六億六千萬元。

和黃有難，母公司長實亦不好過。「聯營公司於營運上的虧損，需要按照持股比例，在母公司賬目內攤分反映。」香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓解釋。去年和黃實際蝕三百七十四億元，長實亦要分擔一百八十七億虧損，長此下去，大家遲早攬住死。

投資失準外，就連超人本業地產，亦頭頭碰着黑。去年各發展商如新地四月推出的豪宅盤凱旋門，創下呎價新高；但長實的名門撞正加息潮，銷情麻麻，現仍有大把貨尾。加息持續，今年亦未見有新盤應市。

為保金漆招牌，和黃被迫年年賣資產抵債，由最初出售電訊公司股份等，到連賺大錢的品牌寶潔、香港碼頭業務等股權，都割愛套現，務求以特殊盈利粉飾賬目。一中資分析員說：「上年聖誕前夕，和黃仲趕住公布向埃及電訊公司出售和電國際近兩成股權，好似好等錢使咁。」

養大國內碼頭作繭自縛

其實和黃面對的困境又何止3G，一向為集團賺大錢、佔稅前盈利約兩成半的港口業務，亦現危機。去年上半年和黃於香港碼頭的稅前盈利，錄得百分之一的增長，僅聊勝於無。

飛達帽業副主席兼董事總經理顏寶鈴對記者慨嘆，香港的貨櫃碼頭處理一個櫃，收費二、三千元；但鹽田港只收五百元，所以飛達決定以後八成二的貨物都經大陸出口。

長 年雄霸港口生意的和黃，收費一直企硬，變相逼廠家用大陸碼頭，亦間接養大國內的競爭對手。單計深圳，和黃雖佔據東邊的鹽田港；但西有招商局的蛇口、赤灣及 媽灣港等爭客；○七年尚有九倉投資一百五十億元人民幣的大鏟灣港，加入戰團。花旗證券估計，珠三角的總泊位數目將由現時十四個，至四年後增至四十九個，和 黃約佔三成。

然而超人的力量，僅在珠三角發揮作用，愈靠北發展，就愈受阻。○三年，上海港務局更公開批評和黃的上海碼頭，是「第四世界設備，第一世界收費」；再加上碼頭具戰略意義，中國政府根本不想有公司獨大，故新建的上海瀘東碼頭，寧願與AP Moller（馬士基母公司）合作；東北的煙台、青島及大連等碼頭，亦無份參與。

輸錢皆因贏錢起

以 往李嘉誠投資，一向量入為出，甚少大幅舉債。所以，就算當年Orange和赫斯基能源連年虧損，他仍可靜觀其變，等至修成正果，獲數十倍的回報。和黃前大 班馬世民（Simon Murray）在訪問中說：「李嘉誠最重要的是他夠膽人棄我取，在市場最沒有投資意欲的時候投資。」

不過輸錢皆因贏錢起，賣橙一役令超人心雄起來，他說：「這是我最引以為傲的一單交易。」轉手賺來的逾千億元，和黃不派特別股息，除全數掟落 3G外，更再加注千億元，泥足深陷。

可是，當年買入Orange及赫斯基的，是眼光獨到的馬世民、衛斯文等，他們辭職自立門戶後，李嘉誠麾下有如斯觸覺的，已寥寥無幾。接任的霍建寧，卻無端成為賣橙功臣。馬世民認為霍大班有兩瓣最叻：「一係數字，二係negotiate（談判）。」

將軍一去人材凋零

事實亦然，霍大班除賣家當製造特殊盈利外，以會計制度潤飾賬目的技巧，更出神入化，如去年透過回購3英國三成五股權，憑空創造九十四億正商譽收益；但論落手落腳做生意，則建樹不多。

卓域資產管理譚紹興認為：「3G係全球性業務，霍建寧始終係會計出身，海外投資眼光未必及得上馬世民。」

對於外間的質疑，他永遠寸爆回敬：「覺得佢哋喺度合唱卡拉OK。」「外面有很多拿着計數機的白痴。」去年政府收回和記環球電訊CDMA牌照，他立即裁員七百五十人；又例如花旗點出3英國每戶平均收入（APRU）有下跌趨勢，他即反擊道：「如果我係老師，我會俾佢唔合格。」

累誠哥惹公憤

最近，和黃旗下百佳因外判服務而裁員。替工人爭取公積金的職工盟李卓人說：「佢個人（霍建寧）出名寸，我打俾李嘉誠，佢透過秘書話叫我搵霍建寧傾，但霍建寧唔理我，咁樣做法，搞臭誠哥個名。計埋啲婆仔數，誠哥一年捐幾十億出去啦，點會為幾百萬唔要面子啫。」

現 年七十六歲的李嘉誠，論權力論財勢，早已達無求階段。近年他專注的，反而是以李嘉誠基金的名義，捐款辦學和賑災，做大慈善家，更稱基金會是他第三個兒子。 在近年多個訪問中，他皆流露出對名垂千古的冀盼：「一個人就是活到百歲，在歷史的長河中也不過就是電光一閃，假如在這一閃中，能對世人今天和未來有一點貢 獻，我覺得好充實。」「熱心辦學，是希望為世間留下種子。」

超人神話無以為繼

可是蜀中無大將，他兩名公子，又未有其父風範，令他仍然要為生意頭痕。長子李澤鉅和其姨丈甘慶林打骰的長江生命科技，起初以研製抗癌及愛滋病藥物為號召，現時竟淪為賣肥料的農業公司。股價自○二年七月掛牌，一直潛水，現比招股價還跌五成二。

去年十月，《彭博資訊》發表文章，暗指大仔澤鉅多年來親自督師的唯一重大的交易，只有收購加航，但無功而回，投資界對他接管誠哥上市王國，憂心忡忡。而細仔小小超，則醉心建立其傳媒王國，對家族生意根本無心戀戰。超人神話，將難以延續。