生態賬試點：請走慢一點自然資源資產負債表，是個什麽表

來源: http://www.infzm.com/content/103608

自十八屆三中全會提出自然資源資產負債表這一概念之後，地方先行者都在搶占改革先機，但是對於“這是一個什麽表”，很少有人能夠給出明確答案。深圳市寶安區將率先回答這個問題。

“這個方案推行之後，會很有殺傷力的。”2014年8月26日，深圳市寶安區政府的一名官員對南方周末強調。

“這個方案”，指的是該區正在編制的自然資源資產負債表。最近，深圳媒體披露，寶安區有望在全國率先建立這一制度，並對領導幹部進行自然資源資產離任審計。

這是自2013年底十八屆三中全會提出這一概念性制度之後，地方少有的高調發聲。在此之前，各地亦有不少自選動作，但都很難讓這一時髦的提法落地。

無論各地政府的探索者，還是學界研究者，很少有人能說清楚這是一張什麽樣的表。“這是個新概念，非常複雜，我們現在沒有專門的人力、物力去搞新東西。”西安市一位不願意具名的政府工作人員透露。

孤單的先行者

在這場扭轉官員政績觀的考核制度改革中，編制自然資源資產負債表是其中關鍵一環，也將成為追責官員的“大殺器”。

落地並不易。十八屆三中全會以來的9個月間，從中央到地方，沒有見到成型的案牘成果。

“國家層面是由國家統計局來負責。”貴州省領導幹部經濟責任審計工作聯席會議辦公室主任胡立平告訴南方周末。最近亦有媒體報道稱，國家統計局正在緊鑼密鼓編制。

“據我了解，目前沒有國家的整體規劃、任務安排。更多的是分散的、自發的研究，統計部門、地方、高校科研機構都在探索。”中國社科院工業經濟研究所副研究員李春瑜告訴南方周末，他亦是中國社科院自然資源資產負債表課題組成員。

深圳的這次破局，正是地方上的單點突破。

“2013年底，我向寶安區環保水務局領導建議，可以結合中央政策和區里實際情況，試著做一個負債表。”深圳市環境科學研究院生態與可持續發展研究所所長葉有華回憶道。學界與政府一拍即合，在2014年2月底，深圳市自然資源資產核算和評估中心成立，葉任主任。

而最新的消息是，8月初，深圳市寶安區專門召開了一場研討會，討論初步方案。據寶安區政府官員介紹，不少官員都“點贊”。“這是目前最符合中央意思的自然資源資產負債表。”中國科學院地理科學與資源研究所楊艷昭副研究員評價道。

不過，寶安區相關部門不願透露詳細方案。“現在還是初步研究成果，需要進一步完善。”上述官員回拒說。

這應該是我國第一個較為成型的自然資源資產負債表框架體系。而在李春瑜看來，貴州則是生態文明制度建設的先行探索者。

他所在的課題組選擇了貴州進行考察。南方周末從貴州省審計廳了解到，在2014年2-5月間，該廳對赤水市黨政主要領導幹部履行自然資源資產責任情況進行了現場審計。

無論是貴州省統計局還是省審計廳，受訪談及的關鍵詞都是“探索”。胡立平告訴南方周末，如赤水這樣的試點工作，也僅是了解自然資源資產應該怎麽審計等基本情況。

而山東省在此次改革試點部署中也是最快響應的地區之一。日前，該省審計廳組織的青島、煙臺兩市的海洋資源資產離任審計試點工作已經結束。西安、珠海、中山等地也曾被媒體報道有創新動向，但並未有實質成果。

國家部委的試點則頗為龐大。2013年12月，國家發改委等六部委聯合下發“國家生態文明先行示範區”的通知，探索內容包括編制自然資源資產負債表。第一批試點包括55個地區。但目前暫無進一步進展。

“概念不清，無經驗可借鑒”

地方先行者都在搶占改革先機，但是對於這次改革具體要做些什麽，很少有人能夠給出明確答案。

“最基本的是要把自然資源資產的概念搞清楚，拿出具體的核算體系。如果沒有這些基礎工作的話，核算就很難進行。”環保部環境規劃院副院長兼總工程師王金南告訴南方周末。

胡立平對此也表示同意。目前，貴州省的試點改革由統計局牽頭，國土、林業等職能部門分項進行。一般來說，應該是先有負債表和核算體系出來，審計部門再根據標準對官員任職期間自然資源資產變動情況進行審計。“但我們不能等，如果等負債表編制出來後再去審計，就顯得滯後了一些。”

中國社科院自然資源資產負債表課題組在貴州調研結束後發現，貴州的探索更多局限在各管理部門負責監管的自然資源變化統計上。事實上，大多數省市都只是摸底，極少地方能給出一個完整的規範性指導方案。

而山東青島、煙臺兩市在摸清海洋資源的基本情況之後，到底該如何評估這些資源，又該如何確認自然資源資產管理中領導幹部應當履行的責任等，尚無對應的辦法。

除了這些先行者的蹣跚起步，其他地方則完全是“雷聲大、雨點小”。

2014年3月，西安決定今後對領導幹部實行自然資源資產離任審計。不過，“概念新，涉及範圍廣，缺乏相應的人力物力”，至今沒有正式開展。

這不是西安一地的遭遇，而是目前改革普遍困局。

十八屆三中全會的改革決定中提到，要“形成歸屬清晰、權責明確、監管有效的自然資源資產產權制度”。但是，自然資源資產的產權怎麽確定？自然資源資產核算需要包括哪幾方面？地方領導幹部在自然資源資產管理中的權責如何明晰？在南方周末采訪中，各試點地方政府相關負責人普遍反映的問題就是“概念不清，沒有直接經驗可借鑒”。

“自然資源資產負債在全世界也是沒有過的新事物。聯合國有一個SEEA核算標準，涉及對自然資源的核算，但是該標準並沒有對負債問題作出規定。”貴州省統計局核算處處長王朝暉坦言，此項改革難度很大：水資源的補償費用，應該計入資產還是負債？如果今年降水多，是否計為資產增加？如果今年幹旱，是否計為負債增加？等等。

“自然資源的核算可以從自然資源資產實物存量和其所提供的生態產品（生態效益）兩個層面展開核算。”王金南解釋稱。

寶安區的方案強調了自然資源的生態效益，這也是專家著重褒獎之處。“這本來就是自然資源資產評估的核心要素，此前核算評估體系中忽視生態價值這一塊的做法是需要改進的。”葉有華表示。

寶安區自然資源資產研究課題組一位成員告訴南方周末，假設我們毀掉1000畝原始森林，種上1200畝人工林，從數量上看，林業資源是增加了，但是同樣面積的人工林跟原始森林的生態效益根本無法比擬。

根據《寶安區自然資源資產核算體系負債表》初步方案，自然資源被分為林地、飲用水、濕地、城市綠地、古樹名木等，而負債方面包括飲用水資源保護投入資金、河流治理投入資金等多個指標，並且從數量、質量和價值三個方面反映該區內的自然資源資產。根據核算體系統計出來的結果，最後得出自然資源資產負債表。

“希望深圳慢下來”

寶安區上述負責人擔心的是官員觀念上的沖突。“GDP至上的觀念影響太深，雖然現在在糾正，但短時間內難以徹底改變。”

在未形成完整的自然資源資產核算體系及負債表的前提下，各地方的迅速響應正引發一些擔憂。

“希望你們深圳慢下來，不要走太快。”來自環保部環境規劃院等開展自然資源資產研究的國家團隊專家提出了忠告。

據葉有華回憶，當前國內尚無一個成形的自然資源資產核算體系和負債表，有關自然資源資產的核算爭議較大，專家擔心在沒有形成一個全國範圍內都認可的核算體系前，走得太快可能會有所偏離。

寶安方案仍有諸多問題亟待完善。比如，對於最基本的自然資源資產產權問題，寶安方面還沒有清晰的厘定。在8月初的專家研討會上，也有專家建議，應該先把核算體系等最基礎的東西設計好，再進行全方位的改革。寶安方案一開始就想要做一個全面的制度建設，步子邁得太大了。

“既然決定要進行試點，我們就爭取拿出一套完整的、真正可以落地實施的方案。”寶安區上述負責人表示，寶安區進行探索編制自然資源資產負債表改革試點，並非為了趕時髦，而是要與寶安區的社會經濟發展狀況結合起來，做到“在保護中發展”。

對於上述專家的建議，他們在研討會上進行了認真的討論。最後得出的結論，在短期內要全部搞清楚所有情況，有點不大現實，這樣就變成了一個純粹的課題研究，失去了改革的實際意義。“改革應該允許犯錯誤。現在我們選擇‘小步快走’，就是希望在實踐中不斷完善我們的改革方案。”

把地方債關進“籠子” 財政部要求各省編制政府資產負債表

來源: http://wallstreetcn.com/node/207856

經濟參考報援引接近財政部的消息人士稱，按照財政部要求，包括上海、北京、安徽、湖南在內的多個省份已經開始試編市本級和縣區本級的政府資產負債表。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

政府的資產負債表是權責發生制的政府綜合財務報告的重要內容。

報道援引專家表示，這項制度能夠完整反映各級政府所擁有的各類資產和承擔的各類負債，全面反映政府財務“家底”，引發各界關切的地方債未來將被關進“政府財報”的籠子。

將地方債關進“政府財報”的籠子

財政部部長樓繼偉此前在解讀深化財稅體制改革總體方案時就表示，地方政府債券自發自還試點還將繼續擴大，同時要做好兩項基礎性工作，其中之一是推行權責發生制的政府綜合財務報告制度，編制政府的“資產負債表”。

“地方政府債券發行信息披露需要增加諸如資產負債率等償債能力存量指標，否則將難以充分準確地揭示地方債券的風險，也難以準確地對地方政府債券進行科學的信用評級。”

中國的地方債務問題一直是懸在經濟上方的達摩克利斯之劍，其真正的債務規模可能比官方公布的數字還要大。

華爾街見聞網站文章援引全國人大常委尹中卿稱，目前地方債的實際規模有可能比審計數據多一倍左右，很可能超過30萬億元。

他警告稱，目前地方債風險已經成為威脅我國經濟持續發展、社會穩定和政治安全的重要因素。如果執行嚴格的金融規則，不少地方債已經無法依靠“借新還舊”展期。如果按市場化要求，一些地方政府實際上已經破產。

規範收支 盤活存量

事實上，政府資產負債表的試編工作早在2011年就啟動了。經濟參考報援引消息人士稱，2011年，財政部國庫司印發了政府資產負債表試編指南，文件不對外公開，僅限於全國財政系統，試編工作開展多年一直相當“低調”。“2011年上半年財政部國庫司牽頭，選定包括北京、浙江、江蘇、天津等在內的12個省級政府，2012年從12個擴大到23個省級政府，到今年要求全部省級政府啟動試編政府資產負債表”。

中央財經大學財經研究院院長王雍君說，“我國目前公布的財政收支數據是流量，政府資產和負債是存量數據。我國政府擁有龐大的資產，而且政府債務規模也非常引人關註。如果只公布收支，沒有資產負債的數據，是遠遠不夠的。”

中信證券也認為，對於財政資金的管理，主要通過“規範收支 盤活存量”的思路完善。

“一方面，全面推進全口徑預算管理，政府收支必須全部納入預算管理，不能搞“賬外賬”；同時強化預算公開，除涉密信息外，中央和地方所有使用財政資金的部門均應公開本部門預決算。另一方面，強化國庫資金管理，盤活存量，彌補財政收入不足的問題。”

“地產下滑導致財政收入增長乏力，但財政支出仍需加快以穩定經濟。為避免赤字的大幅擴張，盤活現有存量財政資金將是可選路徑。”

“微刺激”為何失效？中國可能陷入“資產負債表衰退”

來源: http://wallstreetcn.com/node/208494

華爾街見聞網站不止一次提到，從經濟數據上看，中國自4月起出臺的一系列微刺激措施可能僅僅只刺激了經濟短暫複蘇，其有效性正在消逝。

究其原因，企業缺乏借款興趣恐怕是比市場缺乏資金更重要的原因。上周，央行通過SLF工具向五大國有銀行註入了5000億元資金，4月國開行還獲得了央行1萬億元的PSL，銀監會也放松了存款比限制。這都令銀行可借貸的資金規模擴大。

盡管如此，中國的信貸增速依然較為低迷，進口不振，房地產市場下滑，許多公司的支出意願不夠強烈。

英國《金融時報》甚至提到，這引發了中國可能陷入所謂“資產負債表衰退”的可怕前景。

所謂的“資產負債表衰退”，按照最先提出這一概念的野村經濟學家辜朝明此前的解釋，是指當全國性的資產價格泡沫破滅後，大量的私人部門（企業和家庭）資產負債表都會隨之處於資不抵債的狀況，從而大規模地遏制經濟活動，由此而造成的持續衰退。

在這種情況下，債臺高築的企業忙著償還債務，即便利率再低也不願意借款，企業把目標從“陽態”世界的利潤最大化轉變為“陰態”世界的負債最小化。這時候政府的貨幣刺激就會失去有效性。

他認為，部分中國企業如今也呈現出這種行為方式。

當前中國不少企業債務高企，房價下跌、市場低迷令債務壓力與日俱增。據渣打銀行估計，中國的總體債務與GDP之比已從2008年底的147%，提高到今年6月底的251%。

上周五，央行公布的調查顯示，今年三季度，中國貸款總體需求指數為 66.6%，較上季下降 4.9 個百分點，為2011年三季度以來的最低值，制造業的貸款需求降幅大於非制造業，同時大型和小型企業的貸款需求均有所下降。

如何實體需求不足，那央行刺激所放出來的資金都去哪兒了呢？

《金融時報》引述一位上海的商業銀行的高管表示，貸存比已經放松，流動性有所提高，但仍然很難發放貸款。（刺激）消息傳出後，銀行都爭相購買債券。這些錢並沒有流入實體經濟。

辜朝明認為，在私人部門將債務完全清理幹凈之前，經濟無法恢複自行增長。但要破解這一局面也並非無藥可救。他稱，唯一的出路是長期大規模的政府支出。

盡管中國政府此前就曾增加過鐵路支出以及加快棚戶區改造，但決策層一直在避免大規模的強刺激，此前的四萬億給經濟留下的債務後遺癥至今未消除。

由於中國近期出爐的諸多經濟數據疲軟不堪，很多市場人士期望政府出臺更廣泛的刺激措施。但財政部部長樓繼偉在周末表示，中國並不會因為任何一個經濟指標而對其經濟政策大修大改。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

歐央行資產負債表要增加1萬億 德國央行行長：將招來風險！

來源: http://wallstreetcn.com/node/209250

10月9日，歐洲央行管理委員會委員、德國央行行長魏德曼在華盛頓接受采訪時表示，歐洲央行意欲通過購債項目令其資產負債表膨脹的目標是危險的。

令我非常擔憂的是，在兩種購買計劃之下，（歐洲央行）資產負債表目標存在風險。

危險就是：我們將以過高的價格購買這些資產。

魏德曼是反對歐央行本月購債決定的三位委員之一。

10月2日，歐洲央行宣布將從10月中旬開始購買資產擔保債券；將從四季度開始購買ABS，購買計劃將持續兩年。歐洲央行行長德拉吉曾預計，這將令該行資產負債表增加1萬億歐元左右（約合1.3萬億美元）。

魏德曼重申，以過高的價格購買資產“可能令風險從各銀行轉移到歐央行的資產負債表之中。”魏德曼在本周一接受《華爾街日報》采訪時就曾表述過這一點。

彭博新聞社報道稱，他的評論表明，自二季度歐元區經濟增長停滯之後，決策層缺乏統一戰線。IMF預計，歐元區經濟陷入2008年以來的第三次經濟衰退的概率最多可達40%。

盡管如此，德拉吉還表示，如果需要，決策者已準備好推出更進一步的刺激政策。

德拉吉：擴大歐洲央行資產負債表是最後一招

來源: http://wallstreetcn.com/node/209300

歐洲央行行長德拉吉稱，擴大歐洲央行資產負債表是刺激通脹的最後的貨幣工具，但具體要增加多少資產負債尚無目標。

德拉吉在昨日的IMF秋季年會上表示，“現在就給你們一個確切的數據究竟會將資產負債表擴大多少，我覺得很困難。我可以給你們一個大致的範圍，例如2012年初時的資產負債規模。

歐元區面臨陷入金融危機以來第三次衰退的風險，歐洲央行正采取包括降息、為銀行提供長期廉價貸款（TLTRO)和準備ABS購買計劃等措施刺激該地區創下近五年新低的通脹率。歐洲央行當前的資產負債表為2.1萬億歐元，而2012年頂峰之時為3.1萬億。如果要擴大資產負債表，歐洲央行可以購買資產或者接受抵押物發放貸款。

德拉吉表示，近期采取的降息、提供TLTRO和即將開展的私營部門資產購買計劃應該會對歐洲央行資產負債表產生相當大的影響。

但他否認有意打壓歐元，稱歐央行並未給歐元區價值設定目標，歐元近期的下跌反應的是國際貨幣政策的差異。他還稱，歐洲央行並不認為歐元區國家債券市場面臨著出現泡沫的風險。

華爾街見聞網站此前援引彭博社的報道介紹過，德拉吉上月早些時候曾表示，希望歐洲央行的資產規模達到2012年初時的水平，也即較現在增長約1萬億歐元的資產。

歐洲央行自9月中旬起實施TLTRO項目，可為歐洲銀行業提供長達四年的貸款。德拉吉在7月曾表示，該項目規模至多可達1萬億歐元。但彭博社上月調查的經濟學家們預期，該項目規模僅為5750億歐元，比8月預期的6500億歐元要少，盡管歐洲央行已下調基準利率以降低貸款成本。

德拉吉還在9月初的新聞發布會上表示，歐洲央行的ABS購買計劃將在10月份啟動。彭博上月調查的經濟學家預期，歐洲央行將購買2500億歐元的ABS和1600億歐元的擔保債券（Covered Bonds）。

按此預期推算，即使加上5750億歐元的TLTRO，歐洲央行仍然無法增加1萬億資產。因此，投資者仍在拭目以待，看德拉吉是否會通過采取具有爭議性的、大規模的量化寬松（QE）以達到目的。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

永遠需要優先看的報表——資產負債表（資產篇） 漁_夫

來源: http://xueqiu.com/5774757064/33589303

話說500年前出現了資產負債表，100年前出現了利潤表，30年前出現了現金流量表。資產負債表比任何報表都古老同時也最有效。所以分析資產負債表的能力是優秀投資者所必須具備的。分析資產負債表我個人覺得分析企業合並資產負債表就可以了，而母公司報表可以直接省略。

       分析資產負債表到什麽程度才算是比較合格呢？就是拿到一張報表，大致知道其是什麽行業的企業，那麽說明你對企業的報表情況有一定的理解了。所以有誌於學好財務分析的朋友，應該把這個作為你很重要的目標，當然要有這個本領，不看幾百張報表是不太能做到的。

      分析資產負債表的一個重要原則，就是哪里“胖”看哪里。看“胖”的地方是不是應該胖了，如果不應該“胖”的地方胖了，而不應該“瘦”的地方瘦了。那我們就應該小心了。


     具體而言，有幾點需要特別註意：
（1）貨幣資金，越多越好
        我這個觀點可能很多人反對，因為大部分人的心目中，貨幣資金維持一個比例比較恰當。但我讀過的所有報表中發現，貨幣資金少的企業，大部分都是那種不是具有很強優勢的企業，只有強勢企業，才可能在報表上累積巨大的現金，為現金怎麽花而煩惱。比如蘋果、茅臺這樣的企業才會有花不完現金的煩惱；而京東方A想有很多貨幣資金也很難。 （當然我也贊成錢多分紅掉一些，但體現在報表中多點是好的。）

       當然有些企業靠向銀行借貸，或者是發行債券，保留了大量的貨幣資金。這種貨幣資金是不值得欣賞的，至少我們分析的時候要把這部分貨幣資金減去。同時分析貨幣資金的時候也不要那麽局限，你應該考慮把交易性金融資產、其他應收款中購買理財產品的資金最好算上，它們基本上與貨幣資金沒很大區別。

      有些變態的企業，上市以後募集的資金一直沒花，留在貨幣資金中。當這種企業估值低到凈資產以下足夠多，你也會發現它們很安全的（其股價從底部2.34到現在5.54），是可以明顯把握的機會。

（2）應收賬款，自然越少越好
      有很多財務分析的書籍，告訴我們怎麽分析應收賬款周轉率，其實我個人覺得沒必要，我從來不看這個周轉率怎麽樣。你要記得如果企業要靠這種周轉率很快才能生存下來，那麽其生存狀況也是高度緊張的，不岌岌可危，也是活得夠嗆。應收賬款你看這個大概，是不是在企業報表中它成為了一個胖子，越胖越是危險，當然如果大部分應收賬款在一年以內可以收回，那還比較正常，但無論怎麽樣，都是 越少越好的。

（3）存貨看看值錢不
       存貨首先要看是不是值錢，有些企業的存貨越來越不值錢，尤其是服裝企業，存貨一堆而且過季存貨就大大貶值，從這點上來說，存貨也是不要太多，維持合理的生存水平即可。不值錢的存貨是悲劇，到一定時間來給減值損失，就一下存貨少了很多，有時候即使還算值錢的存貨，突然少了也讓人很驚詫，獐子島就是很好的例子。
       但有些企業商業模式沒設計好，也可能會導致存貨大增，比如古越龍山的黃酒交易所，導致其報表上大部分資產屬於存貨。這個存貨還好一些，畢竟不太貶值。
      有時候看到一個企業存貨很大，可能也是由於房地產業務所導致的。以雅戈爾為例其流動資產2,746,727.18萬，存貨就占2,056,942.30萬。主要原因是房地產業務所導致的。這種企業最討厭，業務很多然後不同行業給我們一個合並報表，大家去具體分析企業財務狀況的時候，很容易出現偏差，尤其是利潤表的分析基本上是無效的。給報表分析帶來困難，而我們國家要求企業披露分部報告又不是很詳細，是讓投資者很頭疼的事。類似的企業還有紅豆股份、華西股份等很多。

 （4）長期股權投資進去細看下
     其實我個人不喜歡企業搞很多亂七八糟的投資。但長期股權投資里還真有時候會是金子存在。股權中的企業很有價值，反而常常是隱蔽資產的來源。比如吉林敖東就是很多廣發證券的股權在里面，最近的爆漲拜其所賜（到現在，我買的一口氣漲了80%）。喜歡挖報表的人，這里絕對是挖掘的好地方。
      投資性房地產什麽的，就瞎折騰的多一點，房子一直漲對企業利潤會有高估的作用，跌就有反作用了，好像現在喜歡折騰這個的企業變得少了，金融街還在其中折騰中，有興趣的可以去看看具體的資產負債表哦。

（5）固定資產多少是判斷企業是否是重資產企業的核心指標
      固定資產就是指機器廠房設備等玩意兒，這些玩意兒多，在思考企業估值的時候要大打折扣，不要貿然給予太高的估值倍數。固定資產多的企業比如寶鋼股份、長江電力、滬寧高速等，固定資產要不斷折舊，還要不斷維修，不斷得進行資本性支出，從這些角度來看，怎麽看怎麽不好，所以我一般不喜歡固定資產多的企業，這種企業想轉型都很困難，不然一堆固定資產就沒啥用了。
       雙匯發展也是固定資產很多的企業，我一直對它抱著深深的戒心，就怕它估值從高高在上掉下來，擔憂的最大原因就是固定資產大。
     重資產有很明顯的劣勢，但在國外也有企業將自己重資產的模式轉變成輕資產的企業，就是萬豪國際酒店集團，它設計的商業模式就是資產證券化，這個路很值得我們國家一些重資產企業借鑒與思考（當然在政策允許的前提下）。順便提一句，在建工程基本上跟固定資產是穿同一條開襠褲的。

（6）無形資產主要是土地所有權
       這里要註意土地所有權不在固定資產中，在中國土地使用權是在無形資產中，而且無形資產中主要是土地所有權，這樣的報表的無形資產才是正常的無形資產，反而是商標什麽的為主的無形資產不是正常的無形資產。正常來說，無形資產不應該是胖的地方。這里雖然很多無形資產沒有放入到報表，比如商標什麽的，但你可以嘗試著挖挖看，可以不可以把相關無形資產考慮回去。比如老窖的商標、老窖的窖池都屬於很好的無形資產。對企業資產重估很有幫助。

（7）商譽多要有戒心
   商譽就是買其他人的股權買得貴了，報表不平，然後把報表強行弄平進入到資產負債表中的資產。與其說是資產，不然說就是空白。商譽多不是啥好事，常常在搞並購的伯克希爾哈撒韋公司，它商譽也沒那麽多。商譽多容易出問題，藍色光標是一家我一直等著它出事的企業，38%的資產是商譽。並購越多，越容易造成業績的不斷增長，但買得太貴了，當有一天發現沒那麽值的時候，投資者就可能有罪受。所以這種企業盡量回避為好。

（8）與其他相關的資產常常說不清道不明
     這種資產很恐怖，理論上是應該瘦的。有很多ST的股，就喜歡玩其他，我的意見是最好不跟企業玩其他。

順便看看，下表這家公司是什麽行業的企業呢？你能判斷嗎？


$貴州茅臺(SH600519)$ $京東方A(SZ000725)$ $雅戈爾(SH600177)$ $吉林敖東(SZ000623)$ $雙匯發展(SZ000895)$ $藍色光標(SZ300058)$ $金融街(SZ000402)$ $伯克希爾哈撒韋(BRK.A)$  @今日話題

小心！美聯儲正在加速收縮資產負債表

來源: http://wallstreetcn.com/node/211709

美聯儲正以驚人的速度收縮其資產負債表規模。自8月觸及4.07萬億美元的峰值後，美聯儲的基礎貨幣已經減少了2592億美元。

超過一半的資產銷售發生在10月底和11月底之間。

不過，資產負債表規模仍然驚人，為3.8萬億美元，遠高於危機前8200-8300億美元的規模。有趣的是，在危機前，美國貨幣政策非常擴張：聯邦基金利率在3%左右，而通貨膨脹率在4%以上。

顯然，現在時代已經不同了：美國金融體系和經濟已經發生了變化。不過，將現在的資產負債表規模與危機前水平相比較告訴了我們，在未來幾個月，美聯儲的資產負債表規模將發生什麽樣的調整。

美聯儲在聲明中表示，在開始撤出流動性，正常化貨幣政策立場之後，將保持利率在低位一段時間。

問題是：這有可能嗎？如果流動資金被大規模的削減，利率難道不會走高嗎？

利率當然會走高。但是美聯儲的聲明也值得我們相信。因為美國銀行業持有2.4萬億美元的超額準備金（可用於放貸的銀行資金）。這些資金將繼續幫助維持低利率一段時間。上周五，有效聯邦基金利率（銀行的隔夜拆借利率）收盤於0.11%——遠低於美聯儲0.25%的目標利率。

這些超額準備金現在正在被美聯儲出售國債吸幹。相較於8月的峰值，超額準備金已經被削減2861億美元。在危機前的2007年1月-2008年6月，銀行的月平均超額準備金在19億美元左右波動。這與目前2.4萬億的水平相去甚遠。

所以答案是：高度流通的銀行間市場將會允許美聯儲在未來數月，將聯邦基金利率控制在0-0.25%之間。

 

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銀行股投資第一課（十）簡單的負債表 那一水的魚

來源: http://xueqiu.com/2074020838/34120549

前面的幾節，我們主要講的是資產表，這一節我們來看看負債表。這一節比較簡單。負債表的意義，主要是結合著資產表來看，第一是分析各種資產的錯配情況，第二是看看負債的成本是多少。

依舊先上菜單：


1、負債表前面的這三項，【同業和其他金融機構存放款項】、【拆入資金】、【賣出回購金融資產】，分別與資產表中的【存放同業和其他金融機構的款項】、【拆出資金】、【買入返售金融資產】，是對應的意思。這些資產及負債也就是我們常說的“同業”。需要註意的是，同業資產的金額並不一定等於同業負債。有些銀行這一部分的差額還比較大，例如交通銀行，同業負債就遠大於同業資產。同業負債的特點，就是來的容易，來得快，多為短期，缺點就是成本比較高。用同業負債去支撐其他的資產，多數情況下是不劃算的，而且大部分還做虧了，具體就不點名了。

如果一家銀行，同業負債明顯大於同業資產，那麽要註意這家銀行有可能是存款不夠用。進而你可以繼續深入分析資產負債表，就會發現多配的同業負債，是用來支撐債券等其他類別的資產的，而且利率還可能是倒掛的。具體就不點名了。

一些銀行的報表會有同業資產及負債的利率，你會發現很多銀行在同業這一塊其實是不賺錢的。有些銀行的報表不披露這一條，則需要在報表里找到一些數據，算出來。具體估算公式也很簡單：

同業資產或負債利息/(期初同業資產或負債/2+期末同業資產或負債/2）

由於同業資產和負債的金額並非是線性變動的，所以以上公式只是近似結果。

2、再來看第四項——客戶存款。這個很好理解，就是存款。存款是銀行所有負債來源里，成本最低的。只要存款多，不管拿去配貸款、配債券，還是配同業，都是劃算的。
所以在觀察某只銀行股的時候，要註意這家銀行的存款增長情況怎樣。但是要註意：如果某家銀行單季存款提升較快，那麽後面一兩個季度增速放緩甚至負增長，都是有可能的。我前幾年觀察的一家銀行，曾經出現存款單季增長16%，很恐怖哦~！但是緊接著後面就會降下來。主要原因可能是短期沖規模，或者較多保證金存款所致。

我們來看看2014年中期招商銀行的負債成本率：




再來看一看招行的存款成本分解：




什麽樣的銀行存款成本較低呢？首先是活期存款占比高。上表我們可以看到，活期存款與定期存款的利率差別有200個基點以上，對於目前整體利差2%多一點的銀行來說，這個差距其實是非常大的。為何說降息（也包括對稱降息）利空銀行呢？主要是因為在降息的過程中，活期存款的基準利率的變化不大。如果同時降低存款和貸款基準利率，相對於活期存款來說的那一部分存貸利差是收窄的。

其次是定期存款利率低，主要體現公司的定期存款這一塊，當然這個影響比較小。

活期存款占比高曾經是一個優勢，但現在也面臨不少挑戰，主要是來自貨幣基金等短期理財產品。但有些銀行的客戶由於理財意識不高，活期的穩定性較強。例如農業銀行。


3、應付利息，主要是銀行發行債券，以及客戶存款的利息。

4、以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債，在招行這里主要是紙貴金屬，發行存款證及債券（境外）、拆入貴金屬等。這一部分的數額一般都比較小，無須太多關註。

5、運用衍生金融工具，主要有利率衍生工具、貨幣衍生工具、其他衍生工具、信用估值調整風險加權資產，由於銀行分業經營的限制，目前來說這部分金額也不大，無須太多關註。

6、應付債券，主要是銀行對外發行的次級債，以及可減記型債券。這兩項都屬於附屬資本。其中次級債是以前發行的債券，按照新的資本管理辦法已經不合格，現在到期後都要逐步被可減記型債券替換掉。兩者的區別就是可減記型債券在發行文件約定的觸發事件發生時，采用減記方式吸收損失。因為我也沒看到過發行文件，所以具體哪些出發事件我也不清楚。

7、後面的應付職工薪酬、應交稅費、遞延所得稅負債，都不是很重要，可以忽略不計。如果關心薪酬和稅費等，需要看利潤表。最後一項其他負債，包括應付股利，薪酬風險準備金，結算及清算賬戶，退票及退匯，代收代付，保險負債，應付購入債券款，其他應付款等，其實也不是很重要，可以忽略不計。

前面我們學習了資產表，這節講了負債表就額外再插一個東東。前段時間我們知道央行降息了，大家來看看降息前後的貸款基準利率：



由這個圖我們可以看到，主要的變動是6個月至1年期，以及三年期以上的利率下調較多，而3個月的短期貸款利率是不變的，一年期至三年期的貸款利率變化也不大。

在報表搜索【流動性風險】，在附註部分可以找到各項資產和負債的期限以及數目（金額），其中最下面還有頭寸差額。由此可以判斷結構性降息對各種不同期限的資產的影響。


這個圖就很清晰了（看不清就點開看大圖！）。例如：假設5年以上貸款比重較大，那麽受降息的影響也較大（下降40個基點）。如果半年期一下貸款的比重較大，那麽受降息的影響也相應較小（半年內貸款基準利率不變）。

同樣的也可以看看存款利率調整的變化，這里就不多啰嗦了。

記住貸款基準利率對應的是資產，存款基準利率對應的是負債！




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下節預告：銀行股投資第一課（十一）股東權益表

本系列可在我的主頁上搜索“第一課”，不再單獨發鏈接了。（連找都懶得找的人，把鏈接放這里也是無用的。）

$民生銀行(SH600016)$ $招商銀行(SH600036)$ $浦發銀行(SH600000)$ $中信銀行(SH601998)$ $光大銀行(SH601818)$ $北京銀行(SH601169)$ $南京銀行(SH601009)$ $寧波銀行(SZ002142)$ $平安銀行(SZ000001)$$興業銀行(SH601166)$

@今日話題

國家資產負債表：中國經濟整體杠桿率6年增65.7%

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4659963.html

國家資產負債表：中國經濟整體杠桿率6年增65.7%

一財網 章軻 2015-07-24 17:25:00

“杠桿轉移”是目前解決杠桿率的流行做法，李楊不反對中央政府或者國有金融結構承擔地方政府的債務，但是“不欣賞那種將企業部門的杠桿向居民部門轉移的做法，更不贊同通過推動股價上升，同時借以增發股票或IPO，進一步增加權益，來降低企業杠桿率的‘戰略’。”

「直升機撒錢」 央行最後的糖衣毒藥 刺激經濟 無視資產負債表出現大洞？

2016-04-04  TWM

半世紀前的非常規貨幣概念，竟成為現行央行的考慮選項——直升機撒錢；德國央行雖已出言示警，但在低利率無法提振物價下，這股聲浪仍逐漸掀起。 無論是央行官員、經濟學 家，還是市場觀察人士，現在愈來愈多人開始探究「直升機撒錢」(helicopter money)(指央行直接把現金發給消費者)措施的優缺點，也就是值不值得為了刺激經濟，直接把錢拱手送給民眾。 歐洲央行首席經濟學家普雷特(Peter Praet)受訪時曾表示，必要時「各國央行都能採取」，但德國央行總裁魏德曼(Jens Weidmann)則警告說，此舉「將在央行資產負債表挖出大洞」。 要是看到「直升機撒錢」 成為目前最夯的議題，不知當初提出概念的傅利曼(Milton Friedman)，會不會贊成實行這樣的非常規政策。 撒錢若啟動恐沒完沒了 他一九六九年的論文《最 適貨幣數量》(The Optimum Quantity of Money)，希望回答一個問題：一個完美平衡的經濟，需要多少貨幣流通，才能確保民眾有能力購買商品與服務？他的假設裡有個但書，那就是撒錢只能撤一次。 「如果沒有『限用一次』 的假設，每當一出現直升機撒錢時，恐怕只會加深民眾原本預期的不確定性，進而改變了對現金的實質需求。」從傅利曼的但書可看出，他可能持反對立場，認為「直升機撒錢」的概念不該付諸實行。現行的量化寬鬆貨幣政策(QE)已是非常規政策，二00九年美國聯準會購買一.七五兆美元的債券；一0年又買了六千億美元；到了一二年，量化寬鬆已經轉變成無限期的政策，每月購債規模為八五0億美元；直到一三年十二月才縮小規模；在一四年十月畫下句點。量化寬鬆的大戲拖了這麼久，可見「直升機撒錢」機制一啟動，恐怕也會沒完沒了。 傅利曼的論文不只提到 「直升機撒錢」的實際運作，還分析相反情況；如果出現「火爐」(國外學者將QE比做木炭，認為木炭只能讓火爐發熱，但火爐帶來的溫暖不是真的春天。等火熄滅後，只怕就是寒冬的來臨)，對金融行為會有何影響？ 「假設政府對所有人課稅，但稅收全數丟入火爐燒光，而無實際作用。稅收的消耗促使政府提高稅率，反而導致市場中的貨幣數量持續縮小，估計每年遞減一成。」 在我看 來，這不正是 歐元區政府的 處境嗎？儘管 歐洲央行大行 貨幣寬鬆，但 各國政府卻沒 有善加利用， 不做實際投資 增加生產力， 反而把錢揮霍 在社會支出。 《彭博觀 點》專欄作家 強米契·保羅 (Jean-Michel Paul)去年十 一月曾撰文指 出，包括法國 與義大利在內 的國家，基礎建設支出近年大幅下降，反觀退休金與健保支出，卻是逐漸攀升。 歐洲有一些人認為有施 行「直升機撒錢」的必要，因為他們認為歐洲央行的救市彈藥庫已經彈盡援絕，且最近擴大量化寬鬆的規模後，成效愈來愈不彰。這樣的論點或許傅利曼能認同。他在另一篇論文《貨幣政策的角色》(The Role of Monetary Policy)裡，比較七0年代與二0年代的市況，與當前的處境有異曲同工之妙。 財政不改善貨幣難發揮 「我擔心的是，我們可能犯了當時的錯誤，鐘擺已經盪得太遠，把貨幣政策看得太重，讓它扮演可能勝任不了的要角，結果適得其反，使得貨幣政策無法發揮應有的實力。」傅利曼這段話，恰好是各國央行今日的窘境：貨幣政策就只能變出這麼多把戲，但少了政府的財政刺激，恐怕沒辦法大幅提振動物本能(animal spirits，指人們因貨幣供給增加，而不自覺地增加消費和投資)。先前的非常規政策逐漸成為常態——聯準會聖路易斯分行總裁布拉德(James Bullard)日前在德國演說時，提出低利率導致通膨速度放慢，而非加快;而「現代貨幣理論」(Modern Money Theory)也受到愈來愈多專家的青睞，亦即政府不應該害怕赤字支出。 傅利曼形容貨幣是「格外 有效率的機器」，作用有如牽引機和工廠，使經濟更有效率與生產力;但，他也點出貨幣的潛在危險：「貨幣有個特色是其他機器都沒有的。由於貨幣這台機器無所不在，一日一故障，會連帶破壞其他機器的運作。」不管是零利率，或是負利率，目前都無法有效提振物價，而聯準會雖然想回歸正常化的貨幣政策，如今可能出現反效果。換言之，貨幣機器的功效並不如操作手冊所說，於是經濟成長的引擎一直欲振乏力。既然如此，「其他措施都沒用，何不試試『直升機撒錢』？」的論點雖然薄弱，最終卻可能最獲得傅利曼的認同。 譯者·連育德