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永遠需要優先看的報表——資產負債表（資產篇） 漁_夫

來源: http://xueqiu.com/5774757064/33589303

話說500年前出現了資產負債表，100年前出現了利潤表，30年前出現了現金流量表。資產負債表比任何報表都古老同時也最有效。所以分析資產負債表的能力是優秀投資者所必須具備的。分析資產負債表我個人覺得分析企業合並資產負債表就可以了，而母公司報表可以直接省略。

       分析資產負債表到什麽程度才算是比較合格呢？就是拿到一張報表，大致知道其是什麽行業的企業，那麽說明你對企業的報表情況有一定的理解了。所以有誌於學好財務分析的朋友，應該把這個作為你很重要的目標，當然要有這個本領，不看幾百張報表是不太能做到的。

      分析資產負債表的一個重要原則，就是哪里“胖”看哪里。看“胖”的地方是不是應該胖了，如果不應該“胖”的地方胖了，而不應該“瘦”的地方瘦了。那我們就應該小心了。


     具體而言，有幾點需要特別註意：
（1）貨幣資金，越多越好
        我這個觀點可能很多人反對，因為大部分人的心目中，貨幣資金維持一個比例比較恰當。但我讀過的所有報表中發現，貨幣資金少的企業，大部分都是那種不是具有很強優勢的企業，只有強勢企業，才可能在報表上累積巨大的現金，為現金怎麽花而煩惱。比如蘋果、茅臺這樣的企業才會有花不完現金的煩惱；而京東方A想有很多貨幣資金也很難。 （當然我也贊成錢多分紅掉一些，但體現在報表中多點是好的。）

       當然有些企業靠向銀行借貸，或者是發行債券，保留了大量的貨幣資金。這種貨幣資金是不值得欣賞的，至少我們分析的時候要把這部分貨幣資金減去。同時分析貨幣資金的時候也不要那麽局限，你應該考慮把交易性金融資產、其他應收款中購買理財產品的資金最好算上，它們基本上與貨幣資金沒很大區別。

      有些變態的企業，上市以後募集的資金一直沒花，留在貨幣資金中。當這種企業估值低到凈資產以下足夠多，你也會發現它們很安全的（其股價從底部2.34到現在5.54），是可以明顯把握的機會。

（2）應收賬款，自然越少越好
      有很多財務分析的書籍，告訴我們怎麽分析應收賬款周轉率，其實我個人覺得沒必要，我從來不看這個周轉率怎麽樣。你要記得如果企業要靠這種周轉率很快才能生存下來，那麽其生存狀況也是高度緊張的，不岌岌可危，也是活得夠嗆。應收賬款你看這個大概，是不是在企業報表中它成為了一個胖子，越胖越是危險，當然如果大部分應收賬款在一年以內可以收回，那還比較正常，但無論怎麽樣，都是 越少越好的。

（3）存貨看看值錢不
       存貨首先要看是不是值錢，有些企業的存貨越來越不值錢，尤其是服裝企業，存貨一堆而且過季存貨就大大貶值，從這點上來說，存貨也是不要太多，維持合理的生存水平即可。不值錢的存貨是悲劇，到一定時間來給減值損失，就一下存貨少了很多，有時候即使還算值錢的存貨，突然少了也讓人很驚詫，獐子島就是很好的例子。
       但有些企業商業模式沒設計好，也可能會導致存貨大增，比如古越龍山的黃酒交易所，導致其報表上大部分資產屬於存貨。這個存貨還好一些，畢竟不太貶值。
      有時候看到一個企業存貨很大，可能也是由於房地產業務所導致的。以雅戈爾為例其流動資產2,746,727.18萬，存貨就占2,056,942.30萬。主要原因是房地產業務所導致的。這種企業最討厭，業務很多然後不同行業給我們一個合並報表，大家去具體分析企業財務狀況的時候，很容易出現偏差，尤其是利潤表的分析基本上是無效的。給報表分析帶來困難，而我們國家要求企業披露分部報告又不是很詳細，是讓投資者很頭疼的事。類似的企業還有紅豆股份、華西股份等很多。

 （4）長期股權投資進去細看下
     其實我個人不喜歡企業搞很多亂七八糟的投資。但長期股權投資里還真有時候會是金子存在。股權中的企業很有價值，反而常常是隱蔽資產的來源。比如吉林敖東就是很多廣發證券的股權在里面，最近的爆漲拜其所賜（到現在，我買的一口氣漲了80%）。喜歡挖報表的人，這里絕對是挖掘的好地方。
      投資性房地產什麽的，就瞎折騰的多一點，房子一直漲對企業利潤會有高估的作用，跌就有反作用了，好像現在喜歡折騰這個的企業變得少了，金融街還在其中折騰中，有興趣的可以去看看具體的資產負債表哦。

（5）固定資產多少是判斷企業是否是重資產企業的核心指標
      固定資產就是指機器廠房設備等玩意兒，這些玩意兒多，在思考企業估值的時候要大打折扣，不要貿然給予太高的估值倍數。固定資產多的企業比如寶鋼股份、長江電力、滬寧高速等，固定資產要不斷折舊，還要不斷維修，不斷得進行資本性支出，從這些角度來看，怎麽看怎麽不好，所以我一般不喜歡固定資產多的企業，這種企業想轉型都很困難，不然一堆固定資產就沒啥用了。
       雙匯發展也是固定資產很多的企業，我一直對它抱著深深的戒心，就怕它估值從高高在上掉下來，擔憂的最大原因就是固定資產大。
     重資產有很明顯的劣勢，但在國外也有企業將自己重資產的模式轉變成輕資產的企業，就是萬豪國際酒店集團，它設計的商業模式就是資產證券化，這個路很值得我們國家一些重資產企業借鑒與思考（當然在政策允許的前提下）。順便提一句，在建工程基本上跟固定資產是穿同一條開襠褲的。

（6）無形資產主要是土地所有權
       這里要註意土地所有權不在固定資產中，在中國土地使用權是在無形資產中，而且無形資產中主要是土地所有權，這樣的報表的無形資產才是正常的無形資產，反而是商標什麽的為主的無形資產不是正常的無形資產。正常來說，無形資產不應該是胖的地方。這里雖然很多無形資產沒有放入到報表，比如商標什麽的，但你可以嘗試著挖挖看，可以不可以把相關無形資產考慮回去。比如老窖的商標、老窖的窖池都屬於很好的無形資產。對企業資產重估很有幫助。

（7）商譽多要有戒心
   商譽就是買其他人的股權買得貴了，報表不平，然後把報表強行弄平進入到資產負債表中的資產。與其說是資產，不然說就是空白。商譽多不是啥好事，常常在搞並購的伯克希爾哈撒韋公司，它商譽也沒那麽多。商譽多容易出問題，藍色光標是一家我一直等著它出事的企業，38%的資產是商譽。並購越多，越容易造成業績的不斷增長，但買得太貴了，當有一天發現沒那麽值的時候，投資者就可能有罪受。所以這種企業盡量回避為好。

（8）與其他相關的資產常常說不清道不明
     這種資產很恐怖，理論上是應該瘦的。有很多ST的股，就喜歡玩其他，我的意見是最好不跟企業玩其他。

順便看看，下表這家公司是什麽行業的企業呢？你能判斷嗎？


$貴州茅臺(SH600519)$ $京東方A(SZ000725)$ $雅戈爾(SH600177)$ $吉林敖東(SZ000623)$ $雙匯發展(SZ000895)$ $藍色光標(SZ300058)$ $金融街(SZ000402)$ $伯克希爾哈撒韋(BRK.A)$  @今日話題