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「直升機撒錢」 央行最後的糖衣毒藥 刺激經濟 無視資產負債表出現大洞?

2016-04-04  TWM




半世紀前的非常規貨幣概念,竟成為現行央行的考慮選項——直升機撒錢;德國央行雖已出言示警,但在低利率無法提振物價下,這股聲浪仍逐漸掀起。

無論是央行官員、經濟學

家,還是市場觀察人士,現在愈來愈多人開始探究「直升機撒錢」(helicopter money)(指央行直接把現金發給消費者)措施的優缺點,也就是值不值得為了刺激經濟,直接把錢拱手送給民眾。

歐洲央行首席經濟學家普雷特(Peter Praet)受訪時曾表示,必要時「各國央行都能採取」,但德國央行總裁魏德曼(Jens Weidmann)則警告說,此舉「將在央行資產負債表挖出大洞」。

要是看到「直升機撒錢」

成為目前最夯的議題,不知當初提出概念的傅利曼(Milton Friedman),會不會贊成實行這樣的非常規政策。

撒錢若啟動恐沒完沒了

他一九六九年的論文《最

適貨幣數量》(The Optimum Quantity of Money),希望回答一個問題:一個完美平衡的經濟,需要多少貨幣流通,才能確保民眾有能力購買商品與服務?他的假設裡有個但書,那就是撒錢只能撤一次。

「如果沒有『限用一次』

的假設,每當一出現直升機撒錢時,恐怕只會加深民眾原本預期的不確定性,進而改變了對現金的實質需求。」從傅利曼的但書可看出,他可能持反對立場,認為「直升機撒錢」的概念不該付諸實行。現行的量化寬鬆貨幣政策(QE)已是非常規政策,二00九年美國聯準會購買一.七五兆美元的債券;一0年又買了六千億美元;到了一二年,量化寬鬆已經轉變成無限期的政策,每月購債規模為八五0億美元;直到一三年十二月才縮小規模;在一四年十月畫下句點。量化寬鬆的大戲拖了這麼久,可見「直升機撒錢」機制一啟動,恐怕也會沒完沒了。

傅利曼的論文不只提到

「直升機撒錢」的實際運作,還分析相反情況;如果出現「火爐」(國外學者將QE比做木炭,認為木炭只能讓火爐發熱,但火爐帶來的溫暖不是真的春天。等火熄滅後,只怕就是寒冬的來臨),對金融行為會有何影響?

「假設政府對所有人課稅,但稅收全數丟入火爐燒光,而無實際作用。稅收的消耗促使政府提高稅率,反而導致市場中的貨幣數量持續縮小,估計每年遞減一成。」

在我看

來,這不正是

歐元區政府的

處境嗎?儘管

歐洲央行大行

貨幣寬鬆,但

各國政府卻沒

有善加利用,

不做實際投資

增加生產力,

反而把錢揮霍

在社會支出。

《彭博觀

點》專欄作家

強米契·保羅

(Jean-Michel

Paul)去年十

一月曾撰文指

出,包括法國

與義大利在內

的國家,基礎建設支出近年大幅下降,反觀退休金與健保支出,卻是逐漸攀升。

歐洲有一些人認為有施

行「直升機撒錢」的必要,因為他們認為歐洲央行的救市彈藥庫已經彈盡援絕,且最近擴大量化寬鬆的規模後,成效愈來愈不彰。這樣的論點或許傅利曼能認同。他在另一篇論文《貨幣政策的角色》(The Role of Monetary Policy)裡,比較七0年代與二0年代的市況,與當前的處境有異曲同工之妙。

財政不改善貨幣難發揮

「我擔心的是,我們可能犯了當時的錯誤,鐘擺已經盪得太遠,把貨幣政策看得太重,讓它扮演可能勝任不了的要角,結果適得其反,使得貨幣政策無法發揮應有的實力。」傅利曼這段話,恰好是各國央行今日的窘境:貨幣政策就只能變出這麼多把戲,但少了政府的財政刺激,恐怕沒辦法大幅提振動物本能(animal spirits,指人們因貨幣供給增加,而不自覺地增加消費和投資)。先前的非常規政策逐漸成為常態——聯準會聖路易斯分行總裁布拉德(James Bullard)日前在德國演說時,提出低利率導致通膨速度放慢,而非加快;而「現代貨幣理論」(Modern Money Theory)也受到愈來愈多專家的青睞,亦即政府不應該害怕赤字支出。

傅利曼形容貨幣是「格外

有效率的機器」,作用有如牽引機和工廠,使經濟更有效率與生產力;但,他也點出貨幣的潛在危險:「貨幣有個特色是其他機器都沒有的。由於貨幣這台機器無所不在,一日一故障,會連帶破壞其他機器的運作。」不管是零利率,或是負利率,目前都無法有效提振物價,而聯準會雖然想回歸正常化的貨幣政策,如今可能出現反效果。換言之,貨幣機器的功效並不如操作手冊所說,於是經濟成長的引擎一直欲振乏力。既然如此,「其他措施都沒用,何不試試『直升機撒錢』?」的論點雖然薄弱,最終卻可能最獲得傅利曼的認同。

譯者·連育德


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