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一旦脫歐，誰將是人生贏家

假如英國脫歐，哪些人群受到的影響最大？

地產擁有者

英國房地產界的共識是：假如英國脫歐，要麽導致房地產價格增速下降，要麽房地產價格會直接下跌。

英國房地產中介Winkworth表示：如果英國退出歐盟，任何移民人數的下降都會對住宅價格造成直接的下行壓力。對於投資者而言，這無疑是一個壞消息；但對於有意向的買家而言，脫歐或許焉知非福——房地產中介機構Knight Frank認為，整個英國的購房成本都非常高，尤其倫敦是全世界房價最高的地區之一。

另一種可能性是，抵押貸款購房的月供將會下降。如果脫歐的確對英國經濟造成了沖擊，那麽英格蘭銀行（央行）可能會被迫進一步降低利率。對於某些類型的貸款方或新房買家而言，這將降低還貸難度。但由於整體利率已經處於歷史地位，央行的降息空間也會非常有限。

Winkworth公司CEO 阿加斯（Dominic Agace）表示，英國退歐一定會對房地產市場造成災難性的影響。英國和倫敦尤其“始終吸引著外商投資的流入——而且外資不僅來自於歐洲，還來自更遙遠的地方。我預計影響將會持續。”

投資者

除了地產投資者，金融投資者們也都在觀察著投票結果的動向。關於投票結果的不確定性已經拉低了英國的匯率和股市價格，但在一些民調發現投票結果可能出現反轉後，貨幣和市場在本周開始了轉向。

英格蘭銀行預計，脫歐的結果將會對英鎊和股市帶來下行壓力。如果跌幅過於明顯，央行必將出手幹預，例如用更多外匯購買英鎊，或者提高利率等，而這些都會沖擊那些借有抵押貸款的英國人。

不過，脫歐結果對於市場的長期效果還不得而知。脫歐陣營認為，歐盟的監管會拖累英國經濟，而脫歐可以帶來更多的繁榮。留歐派則警告稱，英國脫歐會導致大規模的裁員、以及外商投資的下跌。

學生

許多英國的頂尖學校都支持留在歐洲。大多數學者認為，脫歐會威脅到來自歐盟的研究資金、提高歐洲學術人員進入英國的門檻，並造成教員數量的下降。

“英國大學”報告顯示，2013-2014年英國的高等教育機構擁有約12.5萬名歐盟學生，占全國大學總體錄取人數的5%，同時每年會帶來37億英鎊的收入，並支持了3.4萬人的就業。

過去，由於英國的歐盟成員國屬性，歐盟學生被視同本國學生。他們交付同樣的學費，也可以獲得相同的助學貸款。因此，脫歐看起來可以給英國政府省點錢——因為不再需要為歐盟學生提供助援助。但學者們表示，研究資金的損失要遠遠超過這點利益。

駐派英國的外籍雇員

在過往的歲月里，由於歐盟內部勞動力的自由流動，英國公民可以自由地到其他國家工作，反之亦然。

但在當下，居住在英國的歐盟公民表達了自己的擔心：如果英國脫歐，自己可能會被逐出英國。不過，這也要取決於英國與歐盟國家的最終協定。一種可能性是，英國仍會被允許進入歐盟的單方市場，但為此英國也必須維持勞動力的自由流動。在這種情況下，歐盟移民在英國工作依然會一切如常。但更大的可能性是“澳大利亞風格”，即點對點的移民系統。英國可能會確認一些特定行業、以及對特定技能工人的需求，允許這些移民在英國生活和工作。脫歐派領袖們給出的建議則是，已在英國的歐盟公民應該得到永久居留的許可，但未來希望移民的人則需要遵守新的規則。

2015年進入英國的移民人數已經接近創紀錄的33萬人，政府一直迫於壓力想減少移民數量。而由於歐盟內部勞動力的自由流動，政府一直專註於削減非歐盟成員國移民、收緊他們進入英國的條件。

為此，部分歐盟外地區——例如澳大利亞和加拿大——公民已經開始抱怨這種歧視。一位來自孟加拉的咖喱店店主則表示自己無法從亞洲帶來足夠的廚師，因為英國針對非歐盟成員國的移民規則更加苛刻。

英國的駐外人員

根據聯合國的數據，約有450萬英國人旅居海外，其中有150萬人在歐盟國家。一種值得擔憂的可能性是：這些英國公民會在一夜之間變成非法移民。但一些律師認為，國際法對屬於此類情形的公民有所保護。1969年的維也納公約明確，當協定效力終止時，在協定生效期間獲得的人權、責任和法律情形會得到保護。

蘇格蘭人

假如英國脫歐，蘇格蘭會不會再來一次獨立公投？

民調顯示，蘇格蘭人支持留在歐盟，甚至有人建議，在英鎊失去價值的情況下，應該將其貨幣換成歐元。

但一名分析人士表示，盡管脫歐將會對蘇格蘭獨立運動造成影響，但蘇格蘭獨立公投不太可能近在眼前，“蘇格蘭民族黨（SNP）將會選擇自己的時機。假如英國脫歐，他們將會收好自己的籌碼，他們將擁有政治資本。他們也會觀察英國會首先提出怎樣的條件，然後再決定如何進行下一次公投。他們會等待最好的時機。”

中國互聯網大變局：誰將顛覆BAT成為第四極

BAT三巨頭 （百度、阿里巴巴、騰訊）是中國互聯網時代的一個符號。但隨著整個互聯網行業裂變，新老勢力交錯，BAT三巨頭陣營很可能要被顛覆了。

從資本市場看，目前阿里巴巴市值和騰訊的市值都已突破2000億美金大關，幾乎是百度市值的4倍。

從最新一季的營收來看，阿里巴巴與騰訊的營收規模超過300億，百度的營收則在182億元。

而在百度身後，不只有網易、京東、360、樂視奮力趕超，還有未上市的滴滴、小米、螞蟻金服緊追不舍……

阿里巴巴董事局主席馬雲曾預測，三年內，BAT格局會發生變化。“互聯網企業壓力非常大，每一天都如履薄冰。”

誰最有可能成為顛覆BAT的第四極？

網易

如果從上市公司市值來看，距離百度較近的包括超過280億市值的網易和300多億市值的京東。

其中，網易稱得上是在中國最早一批互聯網公司里一個低調又特殊的存在。從業務布局來看，它從門戶、郵箱輻射到有道等工具業務，還涉及互聯網金融、音樂、教育、電商，甚至照片定制;從最新第二季度的財報看，不管凈營收的增長率還是凈利潤增長率都在90%以上，高於騰訊、百度等;同為老牌門戶，它的市值是新浪和搜狐總和的幾倍。

從最新財報來看，網易三大業務版塊依舊表現強勁，在線遊戲服務業務當季凈收入達到64.38億元人民幣（9.69億美元），同比增長76.0%。廣告服務凈收入達5.31億元人民幣（7,992萬美元），同比增長24.0%。同時，得益於網易考拉海購等網易電商業務在二季度的快速發展，網易郵箱、電商及其他業務二季度凈收入19.83億元人民幣（2.98億美元），環比和同比增長分別達到31.6%和310.6%。

不過網易董事長丁磊認為，無論是早期互聯網的NSS（網易Netease、搜狐Sohu、新浪Sina）還是現在的BAT，做企業真正的使命和目的不是去被“標簽化”，而是用一種“有態度”的精神，不停地探索和創新，滿足消費者需要。

在他看來，從前網易做了不少虛擬產品如新聞、郵件、遊戲等，現在押註新型電商，改造傳統制造業，網易的成就感來自於消費者的滿意度。

值得一提的是，在網易整體營收規模持續攀升的同時，郵箱、電商及其他業務板塊的營收占比已增至22.4%，這也顯示出網易在多元化業務布局中的可觀進展。

京東

京東是互聯網第四極的有力競爭者。

它的市值在2015年6月首次突破500億美元達到上市以來的最高點，相比2014年5月底京東登陸納斯達克當天接近300億美元的市值，京東的市值在上市後一年內漲了近66.7%。

不過在剛過去的一年中，京東股價遭遇過腰斬，到現在雖然所有回升，現在25美元的股價和300多億美元的市值和2014年上市之初相仿。

將電商業務從自營的3C做到全品類以及自營、聯營共存之後，京東如今更願意向資本市場講電商之外的故事。上市前夕，劉強東曾放話，京東十年後70%的凈利潤將來自於金融業務。2016年年初，劉強東宣布要“花100億打造的第三張網”，要從生鮮電商入手投入巨資建立一個覆蓋中國所有大中城市的冷藏冷凍一體化B2C網絡，而生鮮事業部目前是與3C、家電等並列的京東第六大事業部。

奇虎360、小米

除了 BAT，中國互聯網還有個TABLE的說法：在阿里巴巴、騰訊、百度之後，雷軍系和周鴻祎一起成為同一個桌子（TABLE）上的玩家。

如果回到三年前，可以看到的是，市值百億的360和估值百億的小米還在爭奪BAT之外的第四大互聯網巨頭，但此後，小米的估值已經達到450億美元，京東市值也已超過400億美元，而360則還在80多億美元徘徊。

現在，不滿被華爾街投資者低估的360選擇回歸，這或將令它重新在TABLE占據重要一席。

在周鴻祎眼里，像360這樣體量的公司回歸其實風險很大，整個數目接近100億美金。但仍要冒險回來，不單只是從資本方面考慮，還有國家安全方面的巨大機會。

有互聯網分析人士指出，不管是從戰略上還是戰術上，這都有可能是歷史上用意最為複雜的一份私有化要約，因為這不只是360一家公司的事情，幾乎整個中國互聯網的發展節奏都會受其影響，一些不想與之發生任何關系的公司如百度、騰訊等，此時也被迫不得不做出相應的應對舉措來制衡。

事實上，從奇虎360自身業務來看，現在360公司的產品逐步涵蓋安全軟件應用、智能穿戴、智能家居、車聯網和智能手機等多個方面。360也正在從一家純粹的互聯網安全公司，逐步向安全互聯網公司轉變，為用戶提供線上至線下的安全服務。

此前中金分析認為，如果奇虎360回歸A股上市，其市值將高達3800億人民幣(613億美元)，相當於市值擴大近七倍。這還只是“保守估計”，沒有對奇虎360的領導力等給出溢價。

和奇虎360相比，小米此前一度保持著每年完成一次融資的節奏。而幾乎每一輪融資完成後，它的身價都會“三級跳”。直到2014年12月，小米最新一輪融資過後的估值超過400億美元，與2010年時相比增長了160倍。

這也令周鴻祎曾預測，“兩年小米市值超越B，後年基本追到A的千億量級，最有機會pk企鵝，將來的互聯網格局不再是BAT，而是ATM。”

不過現在來看，站在風口的小米，450億估值是真金還是泡沫，真正的投資回報仍要看未來。

樂視

對於 BAT “三座大山”，樂視董事長賈躍亭在今年3月有過這樣的評價：BAT是三座大山，讓無數創業公司暗無天日。創業公司普遍面臨三大命運：要麽被BAT複制，要麽被並購，要麽被參股。

他稱，“樂視的生態模式跨了很多產業，有一些領域和BAT直接競爭，但樂視模式跟BAT完全不在一個維度上，這些巨頭很難打倒樂視。”

而從資本市場表現來看，樂視網市值在千億左右。

其中，樂視網作為樂視旗下重要的上市公司板塊，包括樂視視頻、樂視超級電視、樂視商城、樂視雲、花兒影視等諸多業務。而包括樂視手機、樂視體育、樂視超級汽車等在內的業務，並不包括在樂視上市主體之內，而是屬於樂視未上市核心業務。

與此同時，樂視動作頻頻，從樂視網到樂視影業的註入，再到電視、手機、VR、體育、雲計算和超級汽車、進軍地產等業務，樂視描繪了一個以“平臺+內容+終端+應用”四環相扣的生態，

截至目前，樂視已經孵化出樂視體育、樂視雲、樂視影業、樂視智能移動四只獨角獸。根據今年2月賈躍亭在萬人規模年會上的說法，樂視全生態估值已經超過3000億。

螞蟻金服

如果從估值來看，600億美金螞蟻金服已經和百度市值旗鼓相當。

今年4月，螞蟻金服正式對外宣布，公司已完成B輪融資，融資額為45億美金（約292億人民幣）。這也是全球互聯網行業迄今為止最大的單筆私募融資。

目前，螞蟻金服已涵蓋支付寶、余額寶、招財寶、螞蟻聚寶、網商銀行、螞蟻花唄、芝麻信用、螞蟻金融雲、螞蟻達客、保險服務平臺等多個業務板塊，並出現在從線上到線下，從金融服務到生活服務的諸多場景中。

螞蟻金服快速成長的背後，既有宏觀層面的原因：中國經濟從投資拉動轉向消費拉動、金融自由化的快速推進等；亦是科技驅動的結果：大數據、雲計算、移動互聯等科技的應用愈發成熟，正在提高金融各個領域和環節的效率和能力。

而未來螞蟻金服的發展空間是國際化和農村金融這“兩翼”。

以農村金融為例，目前中國內地農村已經有超過1.4億支付寶用戶、超過3700萬余額寶用戶在和大城市里的人享受同樣的移動金融服務，但即便是國有商業銀行，想將業務觸角深入到前景廣闊的農村市場也非易事。螞蟻金服在農村和縣城的金融布局已經起步。

滴滴

在非上市科技公司里，滴滴的最新估值已經達到350億美金。

而在一年前的情人節，滴滴快的合並後的估值，按照當時業界給出的數據還是60億美元。

2015年7月，合並後不到半年的滴滴快的宣布完成了20億美元的融資，通過本輪融資，滴滴快的估值達到165億美元。

不到一年後的2016年6月16日，滴滴方面宣布已經完成新一輪45億美元的股權融資，令該公司估值升至近280億美元，相較於去年同期估值漲了70%。

一個半月後，滴滴通過與優步中國業務的合並，將新公司的估值升至接近350億美元，折合人民幣為2325億元。其中，優步中國價格接近70億美元，而滴滴出行保持最近一輪融資後估值，即270億美元到280億美元之間。

照此速度，滴滴從估值上趕超更多已上市科技公司成為了大概率事件。

將優步中國業務收入囊中之後，目前在中國專車領域占據絕對領導地位的滴滴將未來更多的估值想象空間放在移動出行之外的延伸業務上，比如汽車電商、汽車後市場涉及的保險、金融等業務。

NASA要賣掉國際空間站 誰將接手宇宙中最具價值“房產地塊”？

據外媒報道，美國國家航空航天局(NASA)宣布了登陸火星的計劃，同時NASA探索系統研發副署長Bill Hill還表示，他們目前的計劃是在2020年代中期把國際空間站的控制權交給一家商業機構。這意味著一些非常幸運的企業或許在不久後就能拿下整個宇宙中最具有價值的“房產地塊”了。

NASA作出的這一決定並沒有十分讓人意外，因為美國政府對於國際空間站的撥款時間到2024年就將結束。 此前，NASA宣布國際空間站不會按照原計劃於2020年墜入太平洋，而是將再環繞地球飛行至少四年，也就是到2024年左右。

NASA並沒有暗示潛在買家是誰，不過業內人士稱有兩家公司最有可能出手。它們就是航天業老對手波音和SpaceX。這兩家公司明年起都將負責運送宇航員到國際空間站。

不久前NASA才剛剛同波音和SpaceX簽署了價值68億美元的宇航員運送合同，波音公司獲得其中42億美元的合同，而SpaceX則獲得余下的26億美元。目標是在未來將宇航員從美國本土送到國際空間站，從而擺脫對俄羅斯的依賴。

從目前來看，SpaceX對此作了更充分的準備。特斯拉CEO伊隆-馬斯克(Elon Musk)所掌管SpaceX是第一家成功向國際空間站運送物資的私人企業， 甚至還制定了自己登陸火星的計劃。為了推進這一項目，SpaceX近日已經與碳纖維生產公司東麗(TORAY)集團簽署了一份價值20-3 億美元的訂購協議，用於購買飛船和火箭表面所需的碳纖維材料。而且，該公司還為登陸火星打造出了全新發動機，且這一發動機已經被送到德克薩斯州的測試場地展開詳細測試。

觀察|鹽改新政落地在即 誰將受益？

從2017年1月1日開始，政府放開所有鹽產品價格，取消食鹽準運證，取消食鹽產銷區域限制，允許現有食鹽定點生產企業進入流通銷售領域，食鹽批發企業可開展跨區域經營。

今年5月，國務院印發《鹽業體制改革方案》，使得我國食鹽行業政府定價、區域壟斷的格局被打破。

據了解，長期以來我國食鹽實行專營政策，使得國內食鹽產業呈現“多、小、散、弱”的局面，而食鹽產品種類單一，細分市場發展更是嚴重不足。

在此次新政中，全面放開食鹽價格是基於打破原有的鹽業專營體制中包括定點生產、批發專營、運銷管理、政府定價、區域市場準入等一系列的限制，讓食鹽行業更趨於市場化。

中國鹽業協會副理事長兼秘書長宋占京在接受記者采訪時表示，食鹽價格放開後，在較長的一段時間里，價格會有所下降。但鹽價不會降太多，與其他調味品相比，食鹽價格本就不高，一袋500克的普通食鹽零售價只有2元。如果價格大幅下降零售商就沒有積極性了。

記者還了解到，改革後的食鹽安全問題也曾經一度拖慢了改革落地的進程。鹽業改革從1996年提出至今，已有近20年左右的時間。今年5月出臺的第7套方案公布實施後，鹽行業終於開始邁入市場化。

啟用明星代言人，似乎成為鹽行業釋放市場活力的開端。在近日上海舉辦的國際調味品及食品配料博覽會上，記者留意到一家名為益鹽堂的企業，邀請湖南衛視知名主持人汪涵為其品牌代言，這也是行業內第一家邀請明星做代言的鹽業品牌商。

過去一向低調的鹽企業為何會如此高調宣傳品牌和其供應的產品？現場參展的一位來自廣西負責食鹽運輸及批發的林經理告訴第一財經記者，和其他流通的商品一樣，食鹽也會有越來越多的市場化動作。利用明星代言可以擴大品牌的影響力，增強消費者信任度。鹽業改革政策落地後，會出現1到2年的一個市場過渡期。從消費者的角度，剛開始除了覺得新鮮外，也可能會出現對開放的鹽行業有不信任。

此外，她還進一步向記者表示，市場是需要更加細分品類的鹽、品牌代言，還可以區隔不停的產品品類。此次政策的開放，對於企業發力中高端產品市場是有利好的。

記者梳理了相關行業報告了解到，目前食鹽產業產能過剩問題突出。食鹽年度需求量大約為1000萬噸，但食鹽定點產業量已經超過4000萬噸。而根據發改委的表述，鹽行業多年來產大於銷，卻沒有滿足消費者對食鹽的多樣化需求。

“發達國家食鹽品種很多，日本市場多品種鹽多達近千種。而我國食鹽售價常年偏低，不能按質論價抑制了食鹽新品種開發。”宋占京說，近幾年多品種食鹽定價權下放到省級物價部門後，我國食鹽品種有所豐富，食鹽企業陸續開發了綠色食鹽、綠標食鹽、竹鹽、平衡鹽、保健鹽等多品種食鹽，有的還引進國外海鹽加工成高端食鹽。但仍不能充分滿足市場需求。而價格放開後，生產經營者創新產品的積極性被調動起來，將使食鹽市場供給層次更為豐富。

此外，新政中鼓勵社會資本進入食鹽生產領域。社會資本一旦進入食鹽終端銷售環節，不但有助於將流通環節的利潤部分轉移至生產端，而且競爭優勢加劇將使食鹽整體價格進一步降低。

國信證券分析師劉鵬表示，鹽業改革是大勢所趨，既可攪動源頭活水，又解決消費利益。“從投資的角度來看，我們認為擁有資源，具有區域優勢的且市場化運作的體制內公司將率先受益鹽業改革。”

券商看2017年A股：唱多情緒更濃 牛熊之爭誰將勝？

暴跌開局後一路震蕩徘徊的2016年A股市場行至尾聲之際，各大券商預測2017年行情的壓軸大戲紛紛上演。在一片對明年A股市場偏樂觀的氛圍之中，有部分券商甚至對“牛市歸來”給予期待。

周期複辟、成長股價值重估成為2016年後半程的主旋律，而即將到來的2017年是否將迎來風格切換?業內普遍認為，周期股將先搭臺成為配置方向，在成長股經過調整估值消化之後可能迎來投資機會。但也有觀點認為，2017年仍不是全面戰略性配置成長股的最佳時期，主要從市場風格變化中擇時介入。

唱多情緒濃

“不管投資哪類資產，年初至今一路走來，我們都不會覺得太容易，不確定性加劇是最直觀的感受。”正如長江證券副總裁劉元瑞12月21日在該公司2017年度投資策略會上所言，2016年的A股投資也並不容易。

不過，對於即將到來的2017年，多數券商均釋放出偏樂觀的積極情緒，認為明年將是充滿機會的一年，部分券商甚至認為明年將走向牛市。就上證指數的運行區間而言，券商普遍預測2800點為底部支撐點，最高上升至3500點~3800點區間，也有少數預測最高點為4000點。

具體從給出上證指數運行區間預測的券商來看，最新發布觀點的長江證券首席策略分析師陳果表示，在流動性總體寬裕、風險偏好修複、盈利小幅增長的背景下，預計上證指數核心波動區間為2800點-3600點。同樣預測2800點為上證指數運行區間底部的還有國泰君安策略分析師張華恩、國元證券首席策略分析師王明利、東北證券策略分析師陳亞龍，但區間頂點則不同，分別為3500點、4000點、3800點。另外，招商證券策略研究主管分析師王稹預計，上證指數主體區間為2900點-3800點，廣發證券則預計上證綜指2017年波動區間為2750點~3550點。

相較上述券商人士給出一個統一的區間，上海證券策略分析師屠駿則給出了一個有條件性的預測，其認為，2017 年上半年是“滯後傳導”還是“盈利持續修複” ，由中遊定勝負，關鍵點看原材料庫存的回補是否會進一步帶動產成品庫存的回補、上遊行業是否向中遊行業輪動。由而分別對應兩種 A 股市場的上證綜指趨勢，“滯後傳導”——波動核心中樞3000點，區間2800點~3200點;“盈利持續修複”——波動核心中樞3200點，區間3000點~3500點。

分季節或者季度性的階段行情而言，多家券商分析人士給出“二季度行情較好”、“下半年好於上半年”的觀點。

“A股市場目前陷入低谷，市場對經濟將陷入類滯脹預期的困擾，金融市場有債市去杠桿的擔憂，外部有強美元預期的壓制。但這些擔憂都是階段性的，緩解後，我們認為A股將在春季迎來震蕩上漲行情。”陳果如是稱。

興業證券策略團隊認為，年初市場制約因素較多，仍是螺螄殼中的結構性行情，二季度起，經濟基本面或再承壓，貨幣政策有望迎來恢複期，隨著兩會、“十九大效應”增強，政策不確定性下降，改革預期提升，投資者或隨之提升風險偏好。“整體來看，2017年A股行情演繹會經歷從結構市到趨勢上行的過程，其中二季度行情較好，四季度開始風險因素主導。”中信證券首席策略分析師秦培景也認為明年二季度將迎來投資機會。

“上半場小波折，下半場更精彩。”張華恩認為，當前市場仍在尋求需求拐點何時出現，但地產投資的延續性和補庫需求將使得這一過程相對緩慢，上市公司盈利修複同樣滯後顯現，預計到明年1季度市場將延續震蕩上行趨勢;但2017年3、4月開工旺季前後，如果需求向下拐點得以證實，而房價、通脹等政策約束又沒有解除，需求下行與政策錯位將構成市場壓力最大的階段;進入下半年，維穩壓力下政策邊際轉向可期，十九大召開前改革預期密集發酵，風險偏好企穩驅動市場迎來年內最佳進攻時機。

此外，廣發證券和申萬宏源方面也認為下半年市場環境好於上半年。其中，申萬宏源方面表示，維持“熊市在2017年6月前結束”的判斷。

相較階段性行情而言，海通證券首席策略分析師荀玉根和華泰證券策略首席分析師戴康則均提出“牛市論”。

“展望17年，大類資產配置轉向股票，上市公司業績將逐步改善，改革和轉型加速提高風險偏好，市場有望從震蕩市演變為牛市。”荀玉根依據的邏輯在於，大類資產比較中股票占優，上市公司的盈利2017年將逐漸走出右側，此外，改革和轉型望加速，市場風險偏好將回升。

“慢牛換芯，盈利牽牛”則為戴康的策略觀點。其認為，明年將從供給側慢牛切換向盈利牽牛，這一輪盈利能力的可持續時間要遠長於2011年以來的任何一次，主要基於三個判斷：中國企業在接近償債周期的尾聲、中國正在進入一輪主動的補庫存、地方政府開啟新一輪的擴張周期。

周期股搭臺成長股唱戲?

關於行業配置，周期股與成長股誰占主導成為一個關註點。根據券商觀點，普遍認為，先由周期股搭臺，成長股為後半程的重頭戲。

“16年投資主線是周期反轉、價值重估，17年切換為改革發力、成長回歸。”荀玉根表示，周期股結束0-1進入1-N階段彈性下降，絕對收益資金入場，價值股配置意義仍在;國企改革進入混改的新階段，實質性的突破將修正市場對改革的悲觀預期，成長股相對估值不斷消化，以三季報數據推算2017年中相對估值回到2013年初水平。其投資策略在於，以價值股為底倉，向國企改革和真成長進攻。

陳果也偏向於看好成長股明年的投資機會。“2017年，我們認為核心變化是周期股由強轉弱，成長股吸引力上升。”陳果分析稱，一季度PPI迎來高點，一季度後主板傳統行業業績將迎來拐點，周期股將由強轉弱，成長性行業的相對吸引力上升;預計年初成長股仍將面臨機構調倉壓力，配置有望進一步下降，預計一季度之後配置將接近標配;2017年定增再融資的批準速度趨於穩定，將降低市場對於成長股業績增速的擔憂，風險偏好繼續修複，高風險偏好資金有望再次流入成長股。

“2017年周期先搭臺，但成長仍是“重頭戲”。代表未來的新興成長經過長時間調整，在2017年春節後可能迎來“輕裝上陣”的行情。”申萬宏源方面也表示，代表未來的新興成長經過長時間調整，在2017年春節後可能迎來“輕裝上陣”的行情。

張華恩則認為，2017年價值與成長拉近平行線。“2017年周期股將走向分化，國內定價的黑色鏈彈性收斂，全球定價的大宗品在財政周期共振下具備邊際改善空間，調整後可做中線布局。成長股當前的估值消化與盈利增長正拉近平衡的距離，明年1季度或迎來最佳配置時點。”張華恩分析稱。

然而，屠駿明確指出，小盤成長股估值切換與風格走強2017年上半年難以看到，具備估值優勢的"一帶一路"建築類央企是2017年上半年確定性的配置方向。

在秦培景看來，2017年仍不是全面戰略性配置成長股的最佳時期，但結構上，其中的VR(虛擬現實，硬件+內容)、物聯網、新能源汽車、精準醫療四大板塊已值得關註，可以結合後續市場風格變化擇時介入。戰術配置上則可在“三去”、“防泡沫”、“寬貨幣”、“緊信用”里做排列組合。

“周期股、藍籌股繼續走強的基礎是堅實的。資金凈流入，一方面會帶動股市整體的上漲，另一方面對緩解高估值成長股的調整壓力有利，有望縮短高估值板塊的調整時間，進而參與板塊輪動，形成風格切換。”王明利表示。

經濟面回暖PK流動性收緊 誰將主導A股後續走勢？

盡管市場流動性面臨季末時點考驗，但在經濟基本面穩步複蘇的帶動下，A股的反彈之旅仍在繼續。滬深兩市股指周二繼續雙雙小幅反彈，成交量保持平穩。市場人士對於股指短期走勢仍抱有一定信心，但對於長期走勢則看法開始趨於謹慎，A股下半年走勢或不容樂觀。

從股指全天走勢來看，滬深兩市股指早盤略有回落之後即被資金拉起，全天維持小幅震蕩上行態勢，白酒、環保、建築、家電等板塊成為推動股指上行的主力，煤炭、證券、銀行、有色、鋼鐵等藍籌板塊則出現休整。上證指數最後報收3261.61點，上漲10.80點，漲幅0.33%，成交2191億元;深成指報收10586.62點，上漲54.29點，漲幅0.52%，成交2773億元;創業板指數報收1961.06點，上漲7.24點，漲幅0.37%，成交817億元。兩市全天合計成交4964億元，與上一交易日基本持平。

渤海證券策略分析師宋亦威認為，受經濟數據超預期的支撐和外圍利空落地及國際市場良好情緒的帶動，上周市場曾突破2月份高點。但當央行提升利率主導情緒回歸理性之後，市場在最後一個交易日出現放量下跌。短期看，市場向下調整的風險仍存，但由於基本面的支撐尚且堅固，預計指數震蕩整固的趨勢尚難動搖。因此在配置方面，建議繼續關註改革和業績兩條主線。在改革方面，除了持續關註供給側改革和國企改革外，還可以跟進“一帶一路高峰論壇”召開在即所帶來的主題機會。而在業績上，應謹防房地產調控收緊所帶來的相關產業鏈的下行風險。

銀河證券策略分析師姚玭也認為，行情行至於此，投資者開始心態糾結、踟躕不前。糾結主要在於兩個方面，即基本面改善的持續性與流動性趨緊的現實。

一方面，1、2月經濟數據顯示，基本面短期仍處於回暖過程中，工業增加值同比增長6.3%，較12月高出0.3%，固定資產投資增長8.9%，較去年12月高出0.8%，尤其基建與地產增速雙雙向上，制造業投資也穩穩上行。這些數據與信貸數據，尤其與企業中長期信貸數據相印證，均表明當下實體經濟融資需求回升，基本面在實實在在的回暖。暫且不管實體經濟回升仍然走的是“基建+地產”的老路，基本面的回升確實給了股票投資者短期信心。

另一個糾結在於貨幣政策的收緊也是實實在在看得見的。3月16日淩晨美聯儲加息25個基點後，當天早上央行進行公開市場操作，立刻上調了7天、14天、28天逆回購中標利率10個基點，同時上調6個月及12個月MLF操作利率10個基點。雖然央行發言人對此並不解讀為加息，但貨幣政策的收緊行為確是無法否認的。央行在公開市場加息，既是對內部通脹與房價擔憂的反應，也表明了穩定匯率、緊跟美聯儲動作的態度。短期內，預計存貸款利率理論上調的可能性有限，但考慮到核心CPI溫和上行的趨勢以及今年美聯儲加息路徑的陡峭化，預計貨幣政策將持續收緊，資金面面臨較大壓力，流動性趨緊。

對於這兩個方面，銀河證券認為基本面回升的持續性雖然不夠確定，但考慮到中觀數據的表現，基本面在一、二季度問題不大，短期對行情仍然形成支撐。同時貨幣政策的趨緊也要再看下一步的信號，如CPI再度超預期、美聯儲5月加息，則將進一步收緊。一二線城市房價在多地凍結性政策出臺後不會再出現大幅上漲的情形，三四線城市的去庫存則是今年政府任務所在，不構成貨幣政策掣肘。流動性趨緊目前處於量變過程，尚未質變。因此，當前基本面的回暖力量超過貨幣政策趨緊的力量，行情仍能維持，但已經到了交易性行情階段，缺乏具有持續性賺錢效應的板塊，此時最佳策略為尋找確定性高、業績好的板塊與行業，如白酒與家電。

對於更長期的行情展望，銀河證券認為不宜過於樂觀。基建與地產投資均是信貸數據的滯後反應，到了下半年，基建與地產投資均難以維持目前的高增速或者回升狀態。政府工作報告將赤字率維持在3%，同時要大幅減稅，今年基建不是大年，而地產受制於3月新一輪嚴厲調控，銷售、投資、新開工數據均將逐步回落，基本面的回暖難以持續到下半年。一旦流動性收緊的力量超過基本面回暖的力量，市場就將向下。若下半年面臨基本面向下與流動性收緊，則市場將面臨更大的壓力。

誰將是中國電影的下一個霸主？

壹娛觀察 2017-04-06 16:42

本文系壹娛觀察（微信ID：yiyuguancha）授權i黑馬發布。

眾多上市影企、院線近日紛紛發布了2016年的年報（或業績預報）。與過往幾年業績集體飛增不同的是，今年則有人歡喜有人憂。

持續多年的民營影企老大華誼兄弟上市八年來業績首次下滑，這還是去年賣了12億掌趣股票，否則賬面成績會很難看；從電視節目半路出家影業的光線去年凈利8.1億，增幅78%，大有超趕老大哥之意；準備從美股回歸A股的博納去年預估凈利也超過了4億元。

王中磊、於冬、王長田

除了老牌的華誼風光不再，擁有不少“特權”的中影如今也已鮮被稱為業界老大。伴隨著一批國有影企的逐漸沒落，產業整體正在越來越開放與市場化，而資本的湧入，則讓業內有了無數重新洗牌的可能性：眾多的影企，或在中下遊抱團取暖，或通過資本相互聯結。

盡管目前仍未有持續產出優質電影的能力，但是如今沒有人敢小覷下遊的霸主萬達院線，以及去年虧損接近十億的阿里影業。與參投了多家影企的騰訊一樣，他們都在瞄準著影視業全產業鏈的發展，並且有著許多民企難以仰望的巨大優勢：不差錢。

多方角力之下，誰會是中國電影產業的下一個霸主?

產業上遊話語權缺失，影企中下遊端抱團取暖

在幾家大影企里，或許沒有誰在2016年比華誼過得更加失落。

從其剛披露的2016年年報來看，公司2016年實現營業收入35.03億元，同比下滑9.55%；歸屬於上市公司股東的凈利潤8.08億元，同比下滑17.21%，凈利潤的下滑更是華誼上市以來的首次。

值得註意的是，盡管賬面上的凈利潤有8億元，但是去年華誼兄弟歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益的凈利潤為-4018.28萬元，這也就意味著，除去非經營性損益，華誼去年在主營業務上其實是虧損的。而華誼非經營性損益的主要收益來自於公司通過套現掌趣科技獲得的7.25億元投資收益。

除去公司業績上的表現不佳，2016年華誼參投、主控的影片均沒有過於亮眼的成績。其精心準備數年、據傳成本過億的《搖滾藏獒》，最終只在暑期檔拿下不足4000萬票房，引得華誼電影高層將該片的發行相關人員進行了降職處理。

華誼2016年的兩部重磅影片《我不是潘金蓮》與《羅曼蒂克消亡史》更是因為自身旗下沒有影院飽受了院線一哥萬達排片少的氣。盡管兩部影片的質量在2016均屬翹楚，但是其最終票房皆與公司期望值相去甚遠，而排片問題也引得萬達華誼雙邊大打口水仗。

華誼落寞的背後，中國電影產業鏈的話語權正在發生扭轉性的變化：上遊現在已不是產業鏈里最有話語權的一環，而會受到多方力量的鉗制，中下遊的力量反過來可能會影響到上遊。

換到十余年前，這或許是難以想象的事情。彼時能出產影片的公司並不像今日有如此之多，發行還需要實體的膠片拷貝，院線端幾乎很難強勢——掐掉拷貝，影院也就無米下鍋了。中上遊勢力龐大的中影等國營影企更是說一不二，要求影院的排片幾乎很難有影院可以說不。

電影上遊的話語權在更多公司進入上遊以及拷貝的數字化之後逐漸削弱，而在大量資本從中下遊開始發力進入電影產業之後則接近徹底消失。“去年的時候，中影一個片子，還和我們說要求排片要占到多少。”在壹娛觀察記者親歷的一個發行圈子飯局上，一位發行人員將這件事當成了笑話來講。

“四海之內皆兄弟，五洲震蕩和為貴”（《陽光燦爛的日子》劇照）

中下遊越來越強勢，影企也開始在中下遊出現抱團。2014年，萬達、大地、金逸、橫店四大院線宣布共同組建以電影營銷策劃、發行為一體的合資公司五洲電影發行有限公司，並且靠著強勢的市場占有率在2015年登頂發行榜首；2015年6月，上影牽頭，與浙江時代電影、江蘇幸福藍海院線、四川省電影公司、河南奧斯卡電影院線宣布成立四海發行；而去年的6月，從萬達跳槽至華誼的葉寧牽頭與微影時代創辦了華影天下，隨後上影同樣入股華影。

影企開始在中下遊抱團的同時，國內的電影總票房從200億在短短三年內飛升至400億，越來越多的業外資金開始瞄上影視行業這塊肥肉。然而制片仍然有不低的準入門檻，下遊的影院無論建設還是收購皆非一朝一夕之功，發行則成為了最便捷的進入這個產業的通道。2013年才成立、靠著保底《美人魚》一鳴驚人的和和影業便是最典型的成功案例，而其在2016年的下半年，就已經公布了包括姜文新片在內30部影片的片單。

資本入局電影行業，BAT自然也不甘人後。2014年，擁有騰訊基因的微影時代成立，隨後開始發力票務端；與此同時阿里收購中國文化並更名為阿里影業，緊接著年底淘寶電影上線；百度同樣從團購向網絡票務方向發力，隨後成立了百度糯米影業。

騰訊和阿里把華誼、博納、光線買成了“兄弟”

如果說業外資金的入局打亂了電影行業原本的秩序，那麽互聯網企業的入局，則改變了整個電影業的生態。彼時各自為戰相互較勁兒的影企，如今背後可能有著共同的股東。

BAT進入電影產業都是從票務端開始發力，之後便開始切入整個產業鏈。除去已經掉隊的百度糯米，騰訊與阿里這兩年已經穩固了在線票務的市場，在當今貓眼、淘票票、娛票兒三分天下的局勢中站穩兩席。

而在線票務市場的競爭格局極其背後交錯的股東名單非常有趣，它折射了現在整個行業的一個態勢：影企都在抱團做大，且謀求全產業鏈的發展；騰訊、阿里則是影企相互之間會有所關聯背後的重要推手。

被美團拆分出來的貓眼電影曾經獨占70%的在線票務市場，如今被娛票兒、淘票票追趕之後，在去年賣身給了光線，被認為是無法短時間提升在下遊實力的光線一個合適選擇。騰訊是美團背後的股東，而光線的二股東，則是阿里旗下的杭州阿里創業投資有限公司。

已經改名娛票兒的微票兒，早期股東里排名前兩位的，便是騰訊和萬達，在隨後幾輪融資中，悉數引進華人控股、中國文化產業投資基金、文資華夏等文娛產業中的重要資本。

而改名淘票票的淘寶電影，去年獲得17億元人民幣A輪融資，由鼎暉投資、螞蟻金服、新浪網領投，和和影業、博納影業、華策影視、南派泛娛、聯瑞影業等多家企業參與。

位居產業中下遊的在線票務市場只是一個入口，阿里與騰訊都以此為切入點來試圖打通整個產業鏈。這也是過去兩年影企的一個共識：無論是制片、發行還是院線，只擁有其中一環，在產業中將難以強勢。之如光線收購貓眼，華誼與博納，都開始在中下遊發力，華誼投資影院、8000萬入股大地院線，博納加速自身影院建設等，但是都推行緩慢。

這時就突顯出了騰訊與阿里的優勢，有錢。與華誼8000萬入股大地院線相比，阿里2016年認購的是大地影院10億元的可轉債。阿里與騰訊的買買買，使得現在各路影企背後都有錯綜複雜的關系和千絲萬縷的聯系。

中國目前最重要的三個上遊民營影企華誼、博納、光線，不知不覺就相互成為了“兄弟”——

2014年末，阿里出資15億元，騰訊出資12億元，分別認購華誼兄弟的股份，之後騰訊共持有華誼兄弟8.08%的股份，杭州阿里創業投資有限公司持有華誼兄弟4.45%股份，馬雲持有華誼兄弟3.61%股份，分別為華誼兄弟第二、第四、第五大股東；

2015年，阿里24億元入股光線，成為光線的的第二大股東；

2016年，博納的私有化及之後2017年的A輪融資中，阿里影業與騰訊都是其主要投資方；

2017年，與華誼聯手的工夫影業，騰訊影業有其15%的股權。

馮小剛、馬雲、王中軍

中遊的電子票務市場，騰訊、阿里同樣是重要的角色。在發行端的新銳和和影業，在參與博納融資後，被阿里影業收購了30%的股權；在影院端，阿里影業除去，投資大地之外，還收購影院謀求實驗性改造；與CGV達成戰略合作的萬達則仍然在給一些著名的影投公司報價……

全產業鏈發展下、萬達、阿里誰會走的更遠？

盡管那些老牌電影廠家的影人可能不願意承認，但是目前的電影行業正在越來越變成一個誰有錢誰說話的市場。壹娛觀察（微信ID：yiyuguancha）認為，目前的電影行業內有三個已經成形的趨勢：

1.上遊現在已經不是產業鏈里最有話語權的一環了。會受多方力量的鉗制，中下遊的力量反過來可能影響到上遊；

2.國內的影企已經不再單打獨鬥，而是合縱連橫，抱團取暖。中遊和下遊都在整合，上遊或許很難出現整合，但是很有可能出現更多“華誼+功夫”這種模式的抱團；

3.影企都在上中下遊全方位布局，上遊的想要有影院，下遊的想要去制片，短時間內看，有錢的能走的更快。

在這樣的背景下，騰訊、阿里、萬達三家企業毫無疑問無論在哪個維度的持續燒錢戰中都能有實力消耗與角逐，而他們將與之前的老大哥中影一道構成電影圈的第一梯隊。

盡管擁有雄厚背景與行政資源的中影當前市值不高，且近兩年電影資本圈的血雨腥風看起來也沒中影什麽事，但是已經上市的中影實力仍然不容小覷。除去進口片的發行業務帶來的豐厚利潤，中影旗下有三條控股院線及四條參股院線，從2016年初的數字占比來說，中影股份控股和參股院線擁有的加盟影院數量占全國城市影院總量的28.90%，其中僅中影下屬3條控股院線實現的票房占全國票房總額20.17%，皆超出了萬達的體量。

把以上四家企業綜合梳理來看——

中影的制片曾經輝煌，但是如今卻只能給中影帶來一成的利潤，其在下遊擁有超過萬達的影院數量，這也使得中影具備很強的發行能力。中影在上市前賬面上就躺著37億現金，上市後融資的便利同樣可以使其在中下遊擴張；

騰訊旗下的兩家影企（騰訊影業、企鵝影業）在上遊布局了眾多IP，且其野心不止於電影產業，而是整個視頻鏈條。在上遊入股多家制作公司之後，騰訊影業、企鵝影業自己也在主導一些項目的制片及發行。雖然騰訊在網票和發行端口投資了貓眼和娛票兒，但是目前並沒有顯示出太多對下遊的興趣；

王健林、馬雲

萬達院線當前不僅在國內下遊的實力最強，在澳洲、北美同樣具備相當數量的影院。而將傳奇納入手中之後，加上萬達影視，萬達的上遊業務已經具備國際化的生產、制作能力。萬達在中遊稍顯薄弱，網票僅參股娛票兒，而五洲發行在2016年下半年也略顯疲態；

阿里在上遊除去入股光線、華誼、博納以及投資大IP的海外項目，阿里影業自己也在謀求獨立的制片能力；在中遊淘票票去年砸錢占領了市場，同時也擁有了當前發行新銳和和影業30%的股權。而阿里對於大地及其他院線的投資，以阿里的風格來看，肯定不會止於參股，同時阿里還在自建影院，並且不排除未來打造自己的院線。阿里的投資多且全，但是目前還缺乏證明自己的產品。

四家企業都在中下遊具備一定的力量，但是當前的共同點是都沒有持續出產優質內容的能力。短時間內看，有錢能讓企業走得更快，但電影最終還是一個專業化的事情，靠錢並不能堆出來成績，阿里影業近兩年影片的失敗便是最好的例證。如果不尊重市場，那麽很可能會被市場教訓。因此，對於阿里、騰訊、萬達、中影來說，誰能走的更遠的最關鍵的點，就是看未來誰能持續的做出好內容：內容在現階段並不成熟的市場行情里很難“為王”，但是擁有持續生產好內容的能力，則是影企稱王的必經之路。

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