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美國國會通過法案 授權提供烏克蘭致命性軍事援助

上周美國參議院投票一致通過法案，授權總統奧巴馬在全面制裁俄羅斯能源業的同時，向烏克蘭提供可帶來致命打擊的軍事援助。美國政界在以法律手段施壓奧巴馬加大懲罰俄羅斯的力度。俄羅斯議員回應稱，俄方很可能應授權總統普京先發制人，派出軍隊進入烏克蘭境內。

上述法案名為“支持烏克蘭自由法”（Ukraine Freedom Support Act）。雖然它只是授權、並未強制要求向烏克蘭政府提供上述可給敵人以致命性打擊的援助，但正如彭博報道評論所說，這些舉措的力度遠超奧巴馬政府和歐盟迄今為止願意采取的行動。該法案不但授予奧巴馬相關的權力，還給予他實施其中大部分規定的空間。

該法案的一位執筆者、參議員Bob Corker說：

“美國對俄羅斯不斷入侵烏克蘭的回應猶豫不決，這產生了讓沖突升級的威脅。”
“我們的法案獲得一致支持，這體現了堅定的承諾，要保護烏克蘭的主權，要確保普京為他侵害歐洲的自由和安全付出代價。”

該法案最初的草案內容更為激進，其要求制裁俄羅斯能源業，並將烏克蘭、摩爾多瓦和格魯吉亞視為“主要的非北約盟友”。這意味著美國將更有理由向這三國輸送軍火，並加強與三國的軍事合作。一名美國官員向彭博透露，修改後的法案不會那麽引起爭議，而且作用更大，它給予總統可以自行酌情運用的工具，不會讓他束手束腳。

上周美國參眾兩院均通過上述法案，還需奧巴馬簽字方能生效。白宮新聞發言人Josh Earnest上周五表示，奧巴馬政府還未完成對法案言辭的審查，希望確定美國及其歐洲盟友將聯手行動，確定任何制裁都有效果，並盡量減少對歐美企業的傷害。Earnest說，“這是細致的工作”，還不能對奧巴馬會不會簽字予以置評。

同日，俄羅斯左翼黨派Fair Russia的議員Mikhail Yemelyanov向“今日俄羅斯”等國內媒體表示，如果美國國會和奧巴馬都批準了該法案，

“俄羅斯必須以足夠的措施回應。”
“很可能我們應該尋求上議院做出決定，讓俄羅斯總統有機會先發制人，在烏克蘭境內動用軍事武裝。我們不應等到烏克蘭人全副武裝再行動，那就真的危險了。”
“幾年內，烏克蘭就會變成一個貧窮又饑餓的國家，他們反俄的政府會教人民仇恨俄羅斯，會武裝到牙齒。烏克蘭和美國不會承認俄羅斯現在國界，會一直引發沖突。”

俄羅斯外長拉夫羅夫上周譴責上述法案，稱其為有“強烈對抗性的反俄”法案，將“摧毀合作”，俄羅斯“不會向敲詐勒索屈服，不會在國家利益問題上讓步，不會允許（別國）幹涉內政。”

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奧巴馬：可能考慮致命性武器等所有援助烏克蘭方式

昨日與德國總理默克爾會晤後，美國總統奧巴馬表示，若最近這次與俄羅斯達成以外交方式解決烏克蘭危機的努力失敗，美方將考慮包括提供致命性防禦武器在內援烏所有選擇。默克爾不同意提供致命性武器援助，但承諾會同美方合作，尋求與俄羅斯達成外交方式的解決方案。

奧巴馬強調，為了向俄羅斯總統普京施壓，可能加大對俄經濟制裁的力度，還稱他尚未決定提供致命性武器援助，這是在考慮的一種選擇，在決定是否對烏提供致命性軍事援助以前，會做最後一次和平解決危機的努力。奧巴馬並未透露何時會做決定，但又說期望看到本周普京決定支持德國與法國提出的和解方案。《華爾街日報》報道認為，奧巴馬這麽說可能就在暗示他做決定的時間。奧巴馬昨日說：

軍事方式解決這一問題的前景始終較低。

“有關這個問題，我不只征詢了安吉拉（默克爾），還會征詢其他盟友。這不是基於可能讓烏克蘭擊敗一支俄羅斯軍隊的堅定想法，而是了解是否我們可以多做些事，幫助烏克蘭在面對獨立分子進犯時增強自身防禦能力。”
“如果外交方式失敗，實際上我已要求我的團隊觀察所有的選擇方式，考察我們能讓普京改變計劃的其他方式，致命性防禦武器的可能性就是這些選擇方式中的一種。”

默克爾昨日並未詳細闡明立場，而是說：

“無論我們怎麽決定，美國與歐洲的聯盟會繼續存在，依然是堅實的同盟。”

“盡管碰到很多挫折，我們仍繼續尋求外交解決方式。我一直在說，我沒有發現解決這一沖突的軍事方式。”

本周三，默克爾與法國總統奧朗德將同普京和烏克蘭總統波羅申科在白俄羅斯首都明斯克會晤。默克爾說，仍有可能達成停火協議。她還說：

“法國總統和我決定進一步行動，努力通過外交手段取得進展。”

昨日稍早，《華爾街日報》援引歐盟官員消息稱，歐盟國家外長在當天的會議上決定，將對俄羅斯的最新一輪制裁推遲一周，延至本月16日，希望為和平解決危機騰出時間。

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十二大致命風險：人類可能因此滅絕

牛津大學人類未來研究所（Future of Humanity Institute）與全球挑戰基金會（the Global Challenges Foundation）的研究團隊近日發布首份科學評估人類未來風險的報告。這份報告最吸引《獨立報》、英國《金融時報》等媒體之處是，它列舉了最有可能毀滅人類文明的十二大風險。

報告認為，列舉這十二種風險與其說是為了進行科學評估，不如說是要呼籲人們面對挑戰、變危機為機遇。這項研究旨在更好地理解人類面臨的巨大挑戰，它有助於解決危機、開辟可持續發展的道路。值得一提的是，報告提到的十二種風險之中鮮有外生風險。也就是說，多數風險並非不可控，大部分都是人類社會經濟和科技發展的產物。

華爾街見聞根據以上報告所述十二大風險做了如下整理，並盡量按可能性高低排列。報告認為，其中氣候極端變化、核戰、生態系統崩潰、全球流行性疾病和全球系統崩潰屬於當前風險，人工智能、合成生物學、納米技術和未知風險屬於新興風險，全球管理不善是全球政策風險，行星撞地球和超級火山爆發都是外生風險。

1、人工智能 可能性：0-10%

人工智能是目前最熱議的人類滅絕威脅，執筆報告的研究者認為，人類也許無法輕易控制極端的人工智能，可能它們會利用自身智慧最大限度攫取資源。但誰也不知道是否真正存在人工智能機器人占領世界、繼而使人類文明滅絕的風險。所以研究者只給了可能性的大致範圍。

2、未知風險 可能性：0.1%

這一類別囊括了所有人類未知的風險，以及所有看似荒謬的事件，比如人類向外星文明發出信號，招致對方的致命打擊。報告呼籲廣泛研究未知的風險，警惕其毀滅人類的可能性。

3、納米技術 可能性：0.01%

納米技術將精密制造擴展到原子級別，但報告認為，它也可能用於制造恐怖的新式武器。報告特別提到，它可能有助於造核彈。

4、合成生物學 可能性：0.01%

報告擔心，別有用心的人會制造足以毀滅全人類的病菌。報告警告，目前相關監管和自我管理還在萌芽階段，可能跟不上合成生物學研發的速度。

5、氣候極端變化 可能性：0.01%

這是報告認為最可控的因素，報告作者認為，全球合作行動可能制止這類變化，避免環境災難。報告警告，氣候變化對最貧窮國家的影響最大。而且，饑荒會使大量災民喪生，也會掀起移民高潮，導致全球局勢大震蕩。

6、核戰 可能性：0.005%

俄羅斯和美國的核戰是20世紀末最大的人類滅亡威脅。這種威脅現在可能已經減少，但核武擴散仍帶來足以引發核武沖突，它將產生“核冬天”，即大規模核戰使大量煙和煤煙進入地球大氣層，使天氣變得非常寒冷。無論核彈會殺死多少人，這樣的嚴冬都可能摧毀人類文明。

7、全球流行性疾病 可能性：0.0001%

致命流行性疾病具有埃博拉疫病那樣的不可治愈性、流感那樣的傳染性、艾滋病那樣的長期潛伏期和狂犬病那樣的殺傷力。報告稱，有理由懷疑，和通常預期相比，更有可能爆發有重大影響的全球性流行病。報告認為，全球醫療系統的響應能力是避免這種災難的關鍵。這種風險最大的威脅在於是不是人類無法控制的傳染病。

8、行星撞地球 可能性：0.00013%

報告預計，直徑5公里以上的行星如果撞擊地球就會毀掉荷蘭全國面積那麽大的區域。這類事件可能每20年發生一次。直徑至少5公里的行星每2000萬年撞擊地球一次，即使這類行星不能在撞擊後立即消滅全人類，也會產生大量塵埃進入大氣層，影響天氣、食品供應、使政局不穩，最終導致人類文明走到終點。

9、超級火山爆發  可能性：0.00003%

一次超級火山爆發就會將數千立方公里的物質送入大氣層，產生“火山冬天”。它類似以上核戰和行星撞地球對天氣的影響。地球歷史上曾有過巨大地質變化造成生物滅絕的先例。以今天的技術力量，人類還無法避免火山冬天的巨大破壞。

10、全球系統崩潰 可能性：未知

這是經濟和/或社會系統崩潰，包括國家動亂、維系文明的法律秩序徹底被破壞。因為有太多的未知情況，所以報告無法推測可能性。

11、全球管理不善 可能性：未知

這類風險所指的全球事務管理不善會造成極大破壞，它足以成為人類文明崩潰的主因。腐敗無能的全球獨裁統治就是一例。報告認為，這種可能性無法估計。

12、生態系統崩潰 可能性：未知

全球生態系統全面崩潰，再也無法維持數十億人生存。這是報告認為最複雜的風險之一。因為涉及許多未知的後果，報告也無法估計可能性。

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老恒和（2226）：被市場的致命自負低估太多的調味品龍頭

本帖最後由 晗晨 於 2015-3-1 22:58 編輯 老恒和（2226）：被市場的致命自負低估太多的調味品龍頭 作者：格隆匯 Joney 編者按：老恒和（2226）這個公司自上市以來即存在很多爭議，尤其是其偏高的毛利率。爭議的結果是公司股價大幅縮水。正如我們會員南海之夢今天文章里說的“股市最大的利空是漲得太多了，而最大的利好就是跌得過分了”。本文的思路基本秉承了這個邏輯：如果公司不是假公司，就算是為了沖上市而在財務數據有有一定灌水，那麽，這輪大跌，洗澡是不是也洗幹凈了？ 格隆匯會員Joney 在一周前即已完成相關報告。受限於我們每周日推深度報告的慣例所限。但市場在上一周做出了相當反應，所以我們並不確知這個時點到底如何去評判公司價值。但我們基本認為會員把老恒和公司的解剖做得足夠細致和深入，所以就當一份純粹研究資料，推出給大家共饗。至於中短期股價會如何，我們不做評判，大家自己根據會員的分析和自己的研究去做把握。 老恒和2014年1月上市時曾經風光無限：IPO超額認購1044倍凍資高達943億港元，首日漲15.7%，股價最高升幅51%。但是3月末的高臺跳水讓大家大跌眼鏡，一時質疑滿天飛，之後雖然交出兩份合格業績單，但也乏人問津。 那麽到底市場在質疑些什麽？僅僅8倍市盈率的料酒龍頭為何乏人關註？機會和風險在哪里？ 我們總結了下，市場不待見的問題無非就是三高：高增長，高毛利率，高存貨。 那麽三高到底高的有沒有道理，真的高得足以讓股價腰斬嗎？且待我們慢慢剖析。 問題一、高增長 公司2011年收入增長236%，2012年208%，2013年57%，2014年上半年35%，增速看似像高臺跳水——這是市場質疑的主要問題之一。 答案是什麽？其實主要基數和品類擴充的影響。 首先，2012年初之前，公司都計劃以之前包含調味品的主體中味釀造在A股上市，但是直到2012年末才最終決定售出中味，以調味料為主體老恒和在港股上市。所以在2010-2011的歷史數據中，我們可以看到大量的關聯交易，2011年批發給中味的銷售約45百萬人民幣，占總銷售的41%，從中味采購的成品及原料有46百萬人民幣，占總成本的72%，且還有13百萬人民幣借款給中味。 但是這一數字在2012年顯著下降，2012年批發給中味的銷售下降到5百萬人民幣，僅占總銷售的1.5%，從中衛采購成品及原料只有25百萬人民幣，占到總成本17%，到了2013年所有這些關聯銷售進貨及借款均已經清零，該留在老恒和這塊的銷售和利潤才恢複，我們認為公司2013年才正式進入了可比銷售的階段。 其次就是主要經銷商的鋪貨，觀察發現2013年增長最快的品類不是料酒，而是醬油。公司年報中也有說明，第一大經銷商湖州愛山接過的是原來中味的銷售體系，2013年總體增長了約超過100%，但是料酒增長也就20%上下，主要是新產品醬油從無到有的鋪貨，類似情況在第二大經銷商上海榮進身上更為明顯。上海榮進從2012年年中才開始合作，榮進來頭不小，是替六月鮮打下上海江山的功臣，渠道實力雄厚，所以榮進接手後2013年醬油從無到有直接批發了約40百萬人民幣，料酒也從10百萬人人民幣提升到了10百萬人民幣，每個季度都能翻一翻。這樣江浙兩大經銷商的鋪貨光是醬油我們就預計在2013年多鋪了約80-90百萬人民幣的銷售，所以相應的醬油銷售也由2012年的13百萬人民幣躥升至1億人民幣。那後續力道如何，出去開始鋪貨的低基數效應，2014年上半年，醬油增速降到了49%，略快於同業30%的水平。 那麽實際的增速到底如何？料酒這個占公司銷售七成的商品到底能有多大的增速，2014年上半年的增速相信能很好的給出大家答案26%，其中中高端是增長主力，占比40%，增速60%以上。占比16%的醬油年增49%至人民幣4.7千萬元，而占比最小的醋類收入增長最快為197%。長期來看通過消費升級的趨勢，渠道生化以及加價機會，我們認為20%以上的銷售增長還是可期的。 1.jpg (286.36 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 20:09 上傳 問題二、高毛利 公司2012，2013年毛利率分別為57%，59%，之前2010，2011分別為37%和42%，這其中的約一成的擴張很容易解釋，其實就是從原關聯方中味的利潤轉移回來，2011年批發給中味的銷售約45百萬人民幣占總銷售的41%，而2012年下降到5百萬人民幣，僅占總銷售的1.5%，2013年則完全沒有。 下一個問題是近60%的毛利率到底合不合理。 首先要說明的是，黃酒行業的毛利率本來就不低。古月龍山的毛利率為什麽只有30%，主要是國企銷售通過子公司完成，海外的毛利率也有50%，此外第二大黃酒企業金楓酒業毛利率有50%。再者，公司成本計算方法用的是加權平均，原材料除了2011年大股東零對價捐贈的基酒外，用的都是原材料的歷史成本。 根據招股書公司2012年料酒毛利率約在61%，醬油在37%，醋在56%，其他在23%。拿料酒做例子，假設公司加價率2.5倍的話，零售價10元500毫升的料酒出廠價4元，里面是約7毛的米發酵而來的基酒和0.9元的包材。500毫升的料酒料酒需要新基酒約75%即約375克，大米糯米到黃酒的產出比約在1：2.5，那麽就是約7毛的米，其他就是可以忽略成本的水，大股東無償轉讓的陳年基酒和無價的時間。那麽多出2.4元的毛利就相當於60%的毛利水平，與公司報表基本符合。所以本質料酒行業就是用時間換利潤的行業。 歷史數據來看，公司2014年上半年毛利率按年下降1.9百分點，公司解釋主要原因是包材價格上升，我們認為部分原因是略低毛利率的醋和醬油的銷售貢獻上升。2014年上半年醋和醬油共占銷售24%，2013年上半年之戰銷售18%。2012年醋的毛利率約在56%，醬油在37%，料酒在61%。符合趨勢。 問題三、高存貨 2014年上市半年公司公告已使用3.78億人民幣用於買米（2.4億人民幣）及擴產能（9.7千萬人民幣），公司2014年年中的存貨高達5億人民幣（增加1.7億人民幣），庫存天數增加214天至585天，現金周轉天數增加了227天（約0.6年）至587天（約1.6年） 存酒過程中賬面現金流一定會很難看。2014年上半年現金周轉天數進一步拉長至1.6年，經營現金流仍為負數。應收增加15天至67天，應付增加2天至65天，由於儲酒，庫存天數增加214天至585天，現金周轉天數增加了227天（約0.6年）至587天（約1.6年）。基酒存貨占現金，但是創造一至兩年後的市場。這個相信等到明年看市場上的貨品鋪放情況，自然見分曉，問題是在此之前投資者能不能抓住機會在市場猶豫的時候下手。 但是時間換增長。公司2013年底已經基酒存儲提高到6.3萬噸，2014年會發力儲備基酒，計劃2014年末進一步以高到七百萬壇，在二零一四年發酵季節末將其基酒庫存量提高至約169百萬升。公司判斷現在米價處於低期，2014年會發力儲備基酒，預計資本支出約人民幣七八個億。公司重申計劃在2014年年底將基酒儲量提升到1.69億升（七百萬壇），到2016年21萬噸基酒（一千萬壇），基本完成基酒儲備的安全量，之後就會投入更多資源深度分銷，發力銷售。 最後的問題是：公司到底值多少錢？ 首先我們要撇清的問題是：公司是不是真的，產品有沒有在全國市場賣。我們走訪湖州，上海，深圳、香港等地，上架情況還是相對令人滿意的——這是一個真真實實存在的行業龍頭公司。大家可以就近自己檢查。 湖州大潤發 1a.jpg (321.45 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 20:09 上傳 上海大潤發 2.jpg (217.75 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 20:09 上傳 深圳東門華潤萬家 3.jpg (312.63 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 20:09 上傳 其次取決於你認為純釀料酒醬油高增長是否為大勢所趨。 我們先來看看料酒醬油及醋市場的容量。調味料酒40億批發額左右，但是估計有80%的黃酒（市場容量約400-500億批發額）被作為調味品使用，這樣計算廣義廚用酒的市場容量在300-350億，公司長期遠景是占這個市場的10%，及30億的批發銷售，目前僅僅1/5。相應醬油市場容量預估600億左右，醋的市場容量在100億左右，公司也能在高端市場分到一杯羹。 再者公司在一直在進取地擴張渠道和發展新品。從近期的通告可以看出公司如上市時所說不斷在開拓新市場新渠道，2014年12月進入香港市場，1月華東直銷渠道中驛超級及120個服務站點的打開，京東商城，順豐嘿客開賣，2月拓展至太原，紅燒香菇老抽醬油及零添加特技鮮上鮮醬油的在華東區域的上架。值得一提的是公司今年開始在香港的惠康超市也可以找到，目前特價49.5港元750毫升的廚用花雕，相對45港元500毫升的會稽山還是很有競爭力的，相對其他品牌價格也在中位數，身在香港的朋友們可以親自體驗下純釀的料酒與普通料酒的差別。 香港惠康已有售老恒和產品 4.jpg (278.5 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 20:09 上傳 最後我們來看看估值： 10倍都不到估值，75%之巨的H-A折價 老恒和現在對應2015年9倍市盈率，A股的海天34倍，中炬36倍，港股食品飲料下遊品牌的平均市盈率也有25倍左右。 我們先來看看食品飲料板塊H-A的比較，下表可以看出料酒，調味品在市盈率上的H-A折價高達70-80%，市凈率折價也有40-70%，橫向對比乳業下遊H-A折價僅40%，豬肉H-A折價60%，農業H-A折價25%，酒類還有溢價。 是港股上市公司質地不好嗎？我們對比每股收益增長，凈資產收益率及股息率，均互有輸贏。那到底是什麽原因？我們認為平均市值可以解釋大部分的原因，除了包含中國食品及華潤特殊原因的酒類，其他基本都是市值H-A折價越高，估值H-A折價越大。隱含的就是板塊關註度缺乏，那就是老恒和吃的虧。 我們再來對比一下港股食品飲料細分板塊的估值差異，可以看到調味品10倍都不到的市盈率，明顯是往上遊10倍的農業豬肉靠，而非下遊15倍的餐飲，25倍的品牌上靠。這對於老恒和一個百年品牌且有巨大增長潛力的公司是否公平，相信大家一目了然。 5.jpg (539.28 KB, 下載次數: 0) 下載附件 前天 20:09 上傳 綜上，公司光是吃估值重估的紅利，股價就應該可以輕松翻倍，何況2016年上市儲酒大規模鋪貨的動能在前，而現在券商預估的2016年銷售增長僅為15%，估高了有效稅率利潤增長僅為2.4%！實際我們預計公司2016年發力銷售20%銷售利潤增長大概率可期，就是說2016年的3億人民幣凈利潤，0.58元每股收益。 如果市盈率以A股的海天、中炬高薪打對折的話，也可以有14倍，PEG也就在0.7，那麽市值站上50億港幣，股價站上10港幣是可待的。如果市場轉好給予增長股能有1倍PEG的話，那股價沖向15港幣也不是沒有可能的。 中短期而言，8元港幣或許可以是個可以期待的數字。為什麽？ 一來，公司在2014年8月曾以每份0.1港元發行1億份非上市認股權證，12月內可以一份一股，轉換價每股8港元轉換為公司股票。 二來，9月曾經有投資者想以每股8港元收購第二大股東王建新及何平持有的18.67%的股票（公告過）。兩者的定價都恰好在8元，這應該不是巧合。 三來，當然是估值水平，8元港幣相當於13倍的2015年市盈率，這樣隱含的H-A折價還有60%之多，也比上市價7.15港幣元僅高了12%，比歷史最高價還低了15%。 最後，催化劑在哪？ 個人覺得，未來公司將會發一次財報，價值重估一次；上一個產品，增長加速一次。等到2016年產品在有華人的地方發力鋪開的時候，就是收獲期。

【反思錄】千夜旅遊網的悼詞：輸在股權分配 但沒有致命錯誤 ！

2015-08-10  TCW

馬來西亞，正成為今年以來東協最慘的國家！

上半年全球新興市場表現普遍不佳，但相較於泰國與菲律賓，馬來西亞受到的衝擊最大，今年來，馬來西亞令吉已貶值九％，至十七年來低點，外匯存底到五年來的最低點；經常帳盈餘更比去年同期腰斬一半……。

這個國家遭遇了什麼事？

第一，國際油價持續探底，讓原本東協國家中，唯一有石油與天然氣出口的馬來西亞，壓力驟升，該國有三成財政收入仰賴石油與天然氣出口。

第二，馬來西亞總理納吉（Najib Razak）貪污案，而且丟臉到全球。今年七月《華爾街日報》踢爆此事，馬來亞銀行（Maybank）外匯研究部門主管沙巴特（Saktiandi Supaat）指出：「匯率會如此疲軟不振，是因為所有不好的消息都同一時間發生。」

信心問題難解

經濟體質抵不過醜聞打擊

本刊專訪前副首相安華之女，同時也是馬來西亞最大在野聯盟「人民公正黨」副主席努魯．伊莎（Nurul Izzah Anwar），看她如何觀察目前馬來西亞所受到的衝擊。

在專訪當中，她指出，貪污案並非第一次在馬來西亞發生，過去，在前任總理馬哈迪時代貪污就時有所聞，推估累計的金額更超過馬幣一千億元（約合新台幣八千二 百億元），然而這次總理納吉貪污七億美元（約合新台幣二百二十二億元）的案子，如此受到注目，主要是此事件被國際媒體披露。

在努魯．伊莎眼裡，馬來西亞實體經濟仍有支撐，「我國經濟雖然有三成五倚賴原油等大宗商品，但是今年來匯率大貶，更多是投資信心的問題。」她指出，政府還有許多方法可提振國際投資人的信心，但是接二連三的貪污醜聞，讓法律公正度和經貿效率大打折扣。

在馬來西亞負面訊息頻傳之際，國際機構對其還未出現一面倒的負評。

惠譽國際信評（Fitch Ratings）指出，雖然油價下跌和外資撤離的風險仍在，但是馬來西亞相對強勁的經濟成長率與通貨膨脹率，讓馬來西亞的主權評等仍在「A-」穩定的範圍內。

但法國巴黎銀行卻分析，和周邊國家相比，馬來西亞的信用違約交換（CDS）提高，顯示了公共財政和對外財務都承受不小壓力，加上該國央行近期又啟動外匯儲備應對匯率波動，無形中減弱了對外償債能力，主權信評應該下調三個等級至負向的「BBB-」水準。

從投資面來看，摩根投信經理盧昱璇觀察，外資今年來在東協國家的配置上，對馬來西亞抱持減碼的態度。除了過去幾年高度發展之下，馬來西亞本益比目前已至十六．八倍的偏貴水準，其今年企業盈餘遠比泰國、菲律賓低，也是原因。

專家建議，馬來西亞中長期還會受到原物料需求疲軟所拖累，而貪污案件所暴露的國家債務隱憂，也讓國際投資人在短期內信心難以回升，因此想進場的投資人，建議用東協基金分散區域風險。

投資費用大增

只剩綠能、服務業有賺頭

從台商布局角度來看，攤開經濟部投資業務處的統計資料，二○一一年以來，台商投資馬來西亞的金額，在短短四年內萎縮逾五成。

該國在負債增加下，正在降低政府優惠方案，這讓台商在當地投資費用大增，已經從馬來西亞跨足至越南、泰國跟印尼的永信藥品東南亞總裁李芳信則認為，未來台商要去當地投資，最好以高附加價值的綠能產業、服務業為主才有獲利機會。

【延伸閱讀】4 張圖，看馬來西亞有多慘

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=156764

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“股權分配”這顆致命的定時炸彈，創始人該如何解除？

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/1104/159616.shtml

“股權分配”這顆致命的定時炸彈，創始人該如何解除？

阿爾法公社 2016-11-04 11:05

股權什麽時間分，怎麽分，怎麽兌現？

本文系阿爾法公社（ID: alphastartups）對i黑馬的投稿。

文|Alex 蔣亞萌（阿爾法公社創始合夥人）

股權分配的缺陷是一顆埋在團隊心臟的定時炸彈，能量足以使團隊瞬間崩盤。

而且，股權分配缺陷非常普遍，我見過的團隊有三分之一都存在不同程度的問題。一般，問到創始人創始團隊股權分配，如果有明顯的缺陷，談話就此而至。一是因為分配缺陷帶來的巨大風險，二是因為懷疑創始人本身的判斷力。

股權分配問題發生在創始團隊形成的最早期，因此像先天殘疾，令人痛心，但是難以逆轉。產生的原因多種多樣。在那個階段，創始人忙於開發、搭團隊、談離職、找融資，往往對股權分配懵懵懂懂。創始人之間談得最多的是兄弟感情，對談利益談權力遮遮掩掩。

股權分配，可以成為公司高速增長的發動機，也可以成為埋在心臟的定時炸彈。

先說一個我接觸的真實的案例:

張碩（化名）已經拿到兩個基金的口頭承諾term sheets，成功在望。就在我準備打印term sheet給他的時候，我問他：

“你們三位創始人，你和田江都全職了，另一位陳大鵬，之前你說拿到天使投資就全職加入，定了嗎？”

“他現在還出不來。”

“那他30%的股份怎麽安排的？”

“工商登記，那30%是在他名下的。因為項目剛開始的時候，大鵬和我們的投入一樣多，而且他商業經驗最豐富，投資人都是他介紹的。”

“他沒有全職，股份就已經在他名下，這是個巨大的風險。Term現在我還不能給你，你和大鵬必須談一下。我的建議是他的股份轉到你名下代持。等他全職之後，再進行正式分配。希望大鵬從公司的大局著想，是他的終歸是他的。”

張碩接下來的一周進行了痛苦地談判，其挫折感遠遠大於他和投資人談融資。期間，我和另一位投資方也和陳大鵬直接打過電話，嘗試讓他全職加入或者股份轉讓給張碩代持，或者至少是部分轉讓。但是，都被拒絕了。投資人無法繼續推進投資。張碩非常痛苦。兩個月後，我驚訝地聽說，張碩被其他兩個創始人逼出局，被迫離開公司。

一顆定時炸彈，讓團隊崩盤，張碩近半年來的心血付之一炬。我記得當時安慰張碩，“現在看，你們幾位創始人的沖突遲早會發生，只是它發生得這麽早而且這麽劇烈，導致團隊分裂，讓你很難接受。早點發生也好，不然枉費更多青春。”張碩後來創業，順利拿到融資。

由此，講一下創始人怎麽解除這個致命的定時炸彈。股權什麽時間分，怎麽分，怎麽兌現。以及常見的定時炸彈有哪些。

1. 股權什麽時間分

建議：沒搞清楚，不要急於分。

上面的案例中，創始人身份和職責還沒有確定下來的時候就過早進行了股權分配。隨著公司發展，創始人之間產生不可調和的矛盾，導致團隊分裂。關於分配時間，一個原則是：股權應該在創始人的角色、分工、是否全職、之前貢獻、未來貢獻等有共識之後，盡早確定下來。現實中，達成這個共識需要一段時間。

創始人還沒有搞清楚，可以有初步分配方案，但是一定說清楚在什麽時間點根據什麽情況進行調整，例如獲得第一筆融資、某個創始人全職加入等。不清楚的時候，不建議把分配確定下來，更不建議去工商登記做正式變更。

2. 股權怎麽分

建議：抱有正確的心態，利用科學的工具，獲得公平的結果。

首先，我想先強調一下股權分配的正確心態。

回到問題的根本，為什麽要分配股權？股權分配機制是對未來產生的價值進行合理地分配，同時也約定對公司的控制權。創始人應該利用這個機制最大程度地調動自身的驅動力和潛力，為公司的高速發展打造一個強大的發動機。

股權分配不是挖空心思為自己爭取最大利益，不是強取豪奪，不是比誰更精明會算計，不是試探人性的底線！被壓制的情緒，被歪曲的道理，不會煙消雲散，它們會時刻尋找別的出口，有時表現為幾句抱怨，而在關鍵節點上，例如新一輪融資、公司並購或者上市，它們會演化成完美的風暴。

其次，講講分配的技術層面問題。

創始人股權本質上是根據每個創始人對公司未來的價值貢獻而進行分配的。註意，是“對公司未來的價值貢獻”。而不是今天誰出的錢多，誰就一定是老大。創始人可以一起參考下圖里面的不同任務，坐下來一起想一想，量化一下。蘋果最開始的股權比例是喬布斯和沃茲尼亞克各45%，韋恩10%；谷歌，佩吉和布林一人一半；Facebook，紮克伯格65%，薩維林30%，莫斯科維茨5%。

how to split equity

同時，我還找了兩個網站工具，幫助創始人計算:

Foundrs.com

eShares

最後，股權分配應該達成公平的結果。

技術操作其實簡單。有的團隊用了模型，用了工具，進行了量化，但是事後依然出現了分崩離析；有的團隊是拍腦袋決定的股權分配，但是一直團結到勝利的最後一刻。為什麽？這些技術性因素不是全部，甚至是次要的。人的因素是最重要的。團隊分配股權，根本上講是要讓創始人在分配和討論的過程中，從心眼里感覺到合理、公平，從而事後甚至是忘掉這個分配而集中精力做公司。這是最核心的，也是創始人容易忽略的。因此複雜、全面的股權分配分析框架和模型顯然有助於各方達成共識，但是絕對無法替代信任的建立。

公平分配股權的團隊會走的更遠。因為這個分配不但體現是利益也是尊重。如果你的聯合創始人感覺沒有被尊重，他某一天會離開。

3. 股權怎麽兌現

建議：必須逐步兌現。

股權劃分完了，必須要有相應的股權兌現約定（Vesting），否則股權的分配沒有意義。這是說，股權按照創始人在公司工作的年數/月數，逐步兌現給創始人。道理很簡單，創業公司是做出來的，做了：應該給的股權給你。不做：應該給的不能給，因為要留給真正做的人。

一般的做法是按照4～5年兌現。比方說按照4年兌現，從公司獲得正式融資後開始計算，工作滿第一年後兌現25%，然後可以按照每月兌現1/48。這是對創始人之間能夠長久承諾、相互支持的保障。誰也沒辦法保證，幾個創始人會一起做5～7年。事實上，絕大多數情況是某個（些）創始人由於各種原因會離開。不想看到的情景是，2個創始人辛苦了5年，終於做出了成績。而一個幹了3周就離開的原創始人，5年後回來說公司25%是屬於他的。沒有股權兌現約定，股權分配沒有意義。

4. 常見的股權分配定時炸彈

原則和方法講完，說幾個常見的股權分配缺陷。

種子或者天使融資出讓過多。超過15%以上都會對後面A輪不利，最好在10%以內。天使出讓的15%加上A輪的20%~25%，A輪之後團隊還有60%~65%左右，如果再後續融資，團隊比例偏少。

老東家占股過多。一般是大公司內部孵化項目獨立發展。和第一條同理，老東家占股超過15%則會有不利影響。

出資的背後大老板占股過多。一般是金主或者是關鍵資源方，出錢或者提供關鍵資源，有的占股超過50%，但是並不全職或者根本不參與公司運營。如此安排創始人和團隊整體比例很少，這種團隊走不遠。

開篇案例提到的，沒有全職的創始人。沒全職加入根本就不能做為創始人，股權當然不能分配。

亞馬遜的創始人貝索斯說，善良比聰明更難，選擇比天賦更重要。當創始人面對股權分配這一創業過程中至關重要的選擇時，這句話尤其值得我們深思。有智慧的創始人利用機制去激發人的善良和追求，而不是引發人性的奸詐和猜疑。這更多是一種價值觀，而不是具體如何分配。

[本文轉自阿爾法公社（ID： alphastartups），文中所述為作者獨立觀點，不代表i黑馬立場。推薦關註i黑馬訂閱號（ID:iheima）。]

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