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謝百三：中國股市是為國營企業服務的 語風林

註：有時候我就在想，為什麼像騰訊、百度、網易、搜狐、新浪、新東方、奇虎360、優酷等等一大批極具活力 和潛力的企業就不能在國內上市呢？為什麼這些優秀企業在內地蓬勃發展，投資回報最終卻要拱手送給香港人和美國人呢？哦，對了，中國股市是為國企服務的。國 企再差，再不賺錢，弄點資產包裝一下就能上市；而民企再好，再能賺錢，排多久也不讓你排上號。至於上市企業的好壞，投資回報的多少，那就是很次要的問題 了。

    畢竟，讓效率低下的國企搞間接融資，國有銀行風險很大，甚至危及金融體系穩定。而把它們扔給全體股民，那就輕鬆多了。股民虧錢怪誰呢？「股市有風險，入市須謹慎」，開戶的時候，管理層告誡得很清楚嘛！

    股市不是一個好玩的地方，尤其是中國股市。2700多家上市公司，相信真正值得投資的不會超過50家！在您沒有學會用知識、眼光和紀律保護自己之前，在您沒有學會用腳投票、認清謊言和陷阱、拒絕大多數誘惑之前，請謹慎投資！股民朋友們。

    綜觀世界各國股市，無論是政府還是民間，都是把它作為整個國民經濟的一部分，作為金融市場的一個最活躍的最重要的部分而發起、成立、組建、發展的，也是市場經濟發展到一定階段的必然產物。

　　如美國的證券市場是由於18世紀末獨立戰爭時，政府為了打贏戰爭融資，發行並交易大量國債，在東北各州紛紛成立各種證交所(股票也進入市場)時逐漸形成的，當時人們在紐約華爾街的一顆梧桐樹下交易了46年後，於1863年成立了規模與影響較大的「紐交所」。

　　日本的證券市場形成於明治維新時期，從制定條例到進行有序的交易，蘊育長達19年。美、歐、日股市的最 大特點就是它是一個法制的公正的市場，金融市場主體間必須是平等的，必須實行三公原則：「公開，公平，公正」的原則，並且是有法必依，執法如山的。因此， 它們的發展雖然起起伏伏，但總體是健康、快速的。

　　然而，新中國於改革開放後成立的股市，其創始之背景、宗旨與海外市場有很大的不同：即它是為國營 企業服務的，為它們融資、募資而成立的。國有企業是國家的，滬深證交所是國家(地方政府)直接組織下成立的，甚至交易所的官員、證監會領導都是國家任命 的。這樣，就發生了國有企業大量發行股票、上市的問題。

　　一、1989年12月，上海市委決定為解決國有企業融資難問題成立「上交所」

　　1989年夏，中國出現了一場「政治風波」，相當多的外資撤走了。維持國營企業的簡單再生產與擴 大再生產的資金來源一下子少了很多；向銀行貸款，銀行風險又很大。在這種情況下，試行直接融資，成立證券交易所就提上了議事日程。時任上海市長、市委書記 朱鎔基決定召開市委常委擴大會議，於1989年12月2日同中國人民銀行領導及上海分行行長龔浩成、華東師大金融學教授陳彪如等開了一天會，決定立即籌備 成立「上交所」，朱親自撥給交易所400多部電話額度，並決定一系列基本規定、原則。

　　當時，中國的民營企業廖如晨星，大量的是國有企業，所以成立上交所、深交所的初始目的宗旨就是為 國企服務、為公有制經濟服務，對此，沒有人有異議；也不覺得有何不對。後來的周正慶主席也公開承認：「股市就是要為國企服務的」。至於股市的其他幾大功 能：投資功能、資源最佳配置功能、公眾對企業的監督管理功能等等，實際上均很淡漠，也未被引起高度重視，政策面向國企、公有制經濟傾斜，如容忍大量國企長 期不分紅、少分紅；容忍他們各種不配股，卻讓中小股東高價配股(增發)；容忍他們在「股改」時少付對價。

    二、大量國有企業發行股票上市，至今比例仍達80%

　　在上述歷史背景及宗旨下，從1990年起大批國有企業，無論長期業績如何，均排著隊上市融資。鄧 小平同志1992年南巡講話，鼓勵發展股市，他說：「有人說，股票是資本主義的，我們在上海深圳先試驗了一下，結果證明是成功的，看來資本主義有些東西， 社會主義制度也可以拿來用，即使錯了也不要緊嘛。錯了關閉就是，以後再開，哪有百分之百正確的事情。」鄧的講話，使中國新上市公司一年達97家，上海藉此 機會上市了幾十家國企：陸家咀、中百一店、華聯商廈、水仙電器、中紡機、二紡機、豐華股份、新黃浦、上海電器、大眾出租、浦東大眾、第一鉛筆、外交橋、興 業房產等等。其中絕大多數是國有企業或國有控股公司，1992年初發行時無人問津的股票認購證一下子紅火起來，人們視之為珍寶，在黑市高價搶購。

　　但是國企的上市目的，其實就是融資、圈錢；同時一些領導的骨子裡是看不起股市、股民的。當時的規 定是：「處級以上幹部不得炒股」。很多領導把小平同志南巡講話時對股市講的「即使錯了也不要緊嘛，錯了關閉就是」這句鼓勵性質的話，從反面去理解，認為國 家只是試試而已，所以對股市漲跌、幾千萬股民的虧盈從來無動於衷。有時稍漲了一些，就擔心「泡沫」出現，拚命地、無窮無盡地趕著新股排隊發行上市。如 1992年在香港一位經濟學家的一封建議信下，***、朱鎔基、劉鴻儒均作了批示，其中重要一點就是「不停地增加供給」，大發大上新股。結果將股市從 1992年6月5日的1249點，一下子打了下去，一直跌到1992年11月20日的386點。此外，1996年12月，還發了《人民日報》社論來批判股 市，使股市從1200多點大跌到777點，滬深股市開始了漫漫熊市，同時伴隨著大面積的股民虧損。當然，後來國家又改成鼓勵股市上漲，以解決宏觀經濟不景 氣問題--總之，用用的味道很重。

　　到2011年12月，中國股市總市值26萬億，其中國有上市公司總市值達20.3萬億，佔比例為80%。所以，當北京大學的著名教授平新橋問我：「中國股市最大特點是什麼？」，我回答：「是一個以公有制經濟為主的，上市公司大多數為國有、公有企業的股市。」這種情況對於西方國家是不可思議與難以想像的。

    三、國有企業存在的通病導致股市長期低迷

　　國有企業有一些通病，世界各國均有之，主要如下：

　　1、產權不清。不知企業的最終所有 權歸誰所有，李鵬、朱鎔基嗎？他們都退休了。表面上它的產權歸全體人民所有，實際上是由政府代表人民來統一行使支配管理企業資產，而政府部門眾多，都能行 使部分所有權，卻無人對企業財產承擔最後的經濟責任。這種產權代表多元化實際上是沒有代表，造成了大批國企產權虛置，造成事實上的所有者缺位。企業內部也 無法形成強有力的所有權約束機制---這是世界各國國有企業最致命的缺陷。

　  2、「責、權、利」相分離。國 有企業的領導是官方任命的，他們責任不大，不必為投資的失敗承擔風險，巨虧了不必為此跳樓自殺；他們權力也不大，外受到各上級主管部門的約束，內受「黨政 工團」的約束；他們多數人利益也不大，工資、收益不能像私有企業主那樣可以無限增長。因此，他們的動力、積極性也不大；在「官本位」影響下，相當一批企業 家還想到政府擔任官員。職工的情況更差，職工吃企業的大鍋飯，企業吃國家的大鍋飯。改革開放幾十年了，人們可以看到一些國營影院、劇場、中西藥房，依然人 浮於事，混飯吃，效益十分低下。

　  3、社會負擔重。國 有企業普遍承擔著辦學校、醫院、安置就業、離退休人員開支管理(交幾金)等本應由政府承擔的責任。有的企業富餘人員高達60%，企業的社會負擔十分沉重。 還有不少壟斷行業的國有企業不分紅、少分紅，卻反而大搞產品漲價，利用「通脹」製造企業盈利的虛假繁榮。因此，國有企業實際上不是獨立意義上的經濟實體， 而是政府機構的附屬物，企業的效益總體是低下的。此外，資源配置能力也十分低下：能耗是日本的6倍，韓國的4.5倍，美國的3倍；鋼、水、木材消耗強度是 發達國家的10-30倍。

　　與此同時，國有企業中，國有資產大量流失，主要表現形式為：承包經營中流失；MBO改制中流失；股份制改制中流失；國企虧損中流失；企業破產中流失；中外合資中流失……改革開放中，出現了一大批不法分子、貪污腐敗分子，每年涉及犯罪的官員、國有企業領導人數是驚人的。

　　這種情況，無論東西方各國，其實是普遍存在的。當年，中國國有企業代表團去埃及參觀學習，請求看 幾家國有企業，該國接待人員說：「納賽爾總統領導期間曾經犯了一個最大的錯誤，就是強行把大批私有企業國有化，導致企業效益低下，經濟發展緩慢。」最後， 讓他們去看了蘇伊士運河管理局，那是資源壟斷國企，效益尚可。

　　美國為解決國有企業效益低下、工人在上個世紀50年代經常罷工的問題，不得不在工人、員工中大搞內部股及股權激勵機制，又稱人民資本主義。英國撒切爾夫人更是堅定地把很多效益低下的國企私有化，即「民營化」浪潮。

　　請記住：中國今日的股市中，上市公司2300家，國有控股上市公司為1000家；總市值為26萬 億，國有上市公司的股票市值為20.3萬億，即股市80%的股權為國有股法人股。它們總體效益不高，它們有的多年來不分紅，分不出紅，也不想分紅(這就是 朱鎔基任總理期間堅定地開始搞「國退民進」運動的深層次原因)。這是中國股市長期低迷不振的一大原因。在股市中，公有經濟的成分比例遠遠高於中國實體經濟 中公有經濟的成分比例。

（文章來源：《金融投資報》)

複旦教授謝百三因病不幸去世

今日，多家媒體報道稱，複旦大學管理學院教授、博士生導師，著名的金融證券專家謝百三，因病不治離世。

9月初，謝百三教授發文認為，巜資本市場將服務脫貧地區》的意見是完全錯誤的。

同時，網上流傳證監會主席劉士余悼念全文如下：

獲悉謝百三教授逝世的噩耗，內心十分沈痛!對謝教授突然離世表示哀悼!我剛到證監會時，接到了謝教授給我的公開信。謝教授對證監會的政策始終十分關心，曾多次表現出率真的批評。“百家爭鳴”永遠是科學發展與政策完善的不竭動力。逝者如斯，謝教授的那份率真，對我來講顯得彌足珍貴!謝教授，真誠地感謝您，您一路走好!

中國政法大學資本研究中心主任、教授劉紀鵬發微博稱，驚悉謝百三教授逝世，不勝悲痛，萬分感慨。我與百三相識於上個世紀九十年代。都是中國資本市場自1990年誕生以來的歷史見證人和建設者。26年來我們與中國資本市場，同呼吸共命運。既為這個市場的茁壯成長而歡愉。也為她的一次次挫折而傷心。今天這位與中國資本市場有著深厚感情的人走了。而他要建設一個強大的中國資本市場的宏願還沒有實現。這不得不說是百三遺憾和紀鵬傷感。壯誌未酬身先死，縱使英雄淚滿襟。

謝百三，複旦大學金融與資本市場研究中心主任，複旦大學管理學院教授、博士生導師，我國著名的金融證券專家。曾著述、主編《中國當代經濟政策及其理論》、《投資中國--迎接21世紀的曙光》、《十年一個億》、《中國巴菲特》等著作。