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復星國際2013年中報分析筆記：自我升級中的復星 Conan的投資筆記

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最近去復星完成了一次時間較長的調研，去之前跟很多在北京的機構投資者諮詢了一下大家對復星的看法（其中很多是產投），發現大家對復星的評價多半是「高端大氣上檔次」；去了後，發現復星人對復星的評價基本是「低調經濟有內涵」，因為復星這兩年海外併購做了很多，所以外界對復星的很多看法是「洋氣逆襲國際范」。下邊我結合這次13年復星的中報和大家簡單交流下我對復星的看法。以後有時間會寫一篇關於復星的深度報告。

13年上半年，復星國際收入239億，實現淨利16.9億，同比增9.1%，淨資產356億，對比年初增1.4%。而這兩年復星總部不斷強化平台功能，將一些投資權下放到子公司，以讓總部的融資平台和產業運營及資管平台形成相互支援，繼續強化公司資管公司屬性。

13年上半年，復星這半年主要的變化有
（1）完成倉位配置調整，讓公司的存量投資和增量投資更加適合互聯網趨勢。13年上半年公司投資了50億左右，又退出了50億左右。這部分的細節會在下邊介紹投資業務運營情況時詳細說明。
（2）繼續參與海外投資，開始了法國度假連鎖酒店地中海俱樂部的私有化工作。
（3）資管業務融資規模繼續增加
（4）優化管理結構繼續優化，讓考核和薪酬體系更加適應目前的局面。總部更加像平台，基金經理與總部關係越來越聯盟化
（5）公司在銀行端的負債成本下降，利息保障倍數上升。由於大量資金目前屬於借貸投資，復星和銀行業互為輕微的對沖的。
（6）另外就是還一點提一下，這次去時全面的接觸了一下復星的員工，復星員工的素質是遠好於我之前預期。好的公司的一個特點是，戰略和執行最終都很到位。很多戰略出色公司最終倒在了執行不力的情況下。而很多執行的到位的公司的一個關鍵點，就是普遍公司員工是否具備很好的素質。

文章的頭兩部分介紹復星是如何投資的，以及復星和巴菲特的伯克希爾區別在哪裡？後三部分會分別介紹13年上半年復星旗下產業運營的情況，投資業務情況，融資情況及資管業務。對於前邊這個話題有興趣，而對復星近況沒興趣的朋友，光看前兩段即可。

1 復星國際集團是如何投資的？
復星和投資方式和採取上下三級的投資方式，第一級是立項會，其次是初審會，投決會共計三層投資決策結構。
（1）       立項會由基金一把手把關，會涉及2-3名MD，也有董事會參加。
（2）       初審會有2名董事級高管參加，這裡會解決最多的問題。一般立項會和初審會後，可以處理掉70-80%的問題。
（3）       最終投決會基本是董事會參加。是公司核心高管對投資案進行評估的最後會議。

投資後，公司還會根據標的的運營情況和投前之間的偏差，有風控規則，比如和預期偏差值太大，會有其他組MD介入重新評估項目。並且MD級高級投資經理在很多情況下，需要對投資項目進行跟投。從考核看，核心思路是：如果投資標的的核心運營指標達標，而股價不達標，在復星是過關的，反之亦然。

這種模式和很多產投公司使用的投資決策機制類似，區別並不是特別的大。關鍵是看誰在使用這些制度，以及這些制度是否結合現實情況，可以不斷升級和優化。雖說都是增加控球時間，不斷找機會拚命傳球的模式，巴薩用和一些亞洲球隊用的結果肯定是不一樣的。在這裡我在重複之前的一句話：好的公司的特點是在戰略和執行都很到位，投資公司也是如此。

而對比伯克希爾的投資上高度集權化，和經營上高度放權化，復星的這種投資體系會讓復星的投資案變得更加帶有工業屬性。如果說巴菲特的伯克希爾的投資案是世界名導的個人作品，復星的一部分一些投資案會越來越商業片化，帶有更多工序化的特點，雖然兩者都會有非常好的盈利。而在這種體系下，復星把一些投資權下放給基金經理後，復星和基金經理之間的關係其實是更加聯盟化的關係，這也給考核和激勵帶來了一些難度。

而這個問題，也是巴菲特退役以後，伯克希爾需要面臨的問題。

2 復星和伯克希爾的區別在哪裡？
復星和BRK在投資方面最大的區別是，伯克希爾類似於皇馬模式，巴菲特和芒格等少數人包辦了所有的投資，剩下的經理負責防守，投資上的高度集權化，經營上的高度放權化，典型的8個人抬鋼琴，3個彈鋼琴的模式。

而復星更像是巴薩，團隊協作在一起時的能力強於個人單挑的能力。復星在總部層面的更多功能是融資，投資最終決策，和給基金經理提供服務和平台。很多投資項目都是需要基金經理自己來處理，並且基金經理要將投資提案優化到相當的程度，再會在總部最在董事會層面進行討論和接觸。

（1）       伯克希爾是由天才來運營，而復星更多的是組建給天才發揮的舞台。
（2）       伯克希爾總部很少插手旗下產業運營（除了傳媒），而復星對旗下產業是輸出管理的，並帶動整合，這點和GE很像。
（3）       復星身邊的一些投資機會和BRK發展時期的有些不太一樣。比如，國企重組，互聯網浪潮，中概股這類的）
（4）       復星融資渠道不一樣，並且早期組建很難。保險在中國一上來集中度就很高，民營難參與。復星最終選擇了通過資管放大槓桿。
（5）       現在資管行業裡學習巴菲特的機構數量比原來多了很多，類似的機會，變得擁擠了。

一家公司的投資方面的氣質一定程度上是由這家公司的融資模式決定。很多A股的陽光私募，效仿巴菲特模式效果不理想的原因，有些除了是自身業務水平外。還有一個原因是，他沒有巴菲特那麼強的融資槓桿系統。如果說復星前兩年學習復星更多是其投資理念，則這兩年復星學習巴菲特更多則是從融資系統。而復星這兩年的融資方面一個重要成績就是，復星系的基金的存續期要比平均水平長了很多，這給復星做一些長週期投資提供了很好的資金方面的原材料。

現在很多投資者喜歡把中國龍頭企業和美國同行龍頭企業做對比，並在前邊加個「小」字。比如，恆瑞是「小輝瑞」，京東是「小亞馬遜」，復星就是「小伯克希爾」。但是，其實在發展路徑上，復星和伯克希爾的一些資源稟賦優勢，和管理層氣質還是有些不同。復星在結合現實環境和自己有資源稟賦優勢後，從更加實用的角度看，沒有選擇純BRK路線，帶有了自己的一些原創（比如國企重組，早年的中概股投資）。

總的來說，雖然老有人說復星是小伯克希爾，但其實復星還是再給自己帶鹽。

3 13年上半年，旗下幾個主要產業業務的運營情況
這裡就是撿復星醫藥，復星國際的地產業務，海南礦業，南鋼聯，及保險業務的主要的情況交流。復星醫藥13年1H淨利10.5億，扣非淨利5.9億，同比增50%和24%，淨利增長快於扣非淨利主要是由於國藥控股增發後權益變化所致。復星醫藥的經營多元化開始收縮。由於研發成本極大，而且週期很長，但產品的複製成本很又低，是規模效應及其明顯的行業，而多元化對於發揮規模效應非常不利。而復星醫藥也繼續加投研發費用，以使得公司的研發費用保持在較高水平。（在A股上市的醫藥公司裡，復星的研發投入絕對排的上號的）

復星國際的地產業務這兩年不斷擴充產品線，比如類似於做三四線地產綜合體的星頤地產。配合這些地產產品線和資管業務的融資槓桿相結合，這樣復星地產的有些業務會更加類似於現在的凱德置地。由於結算問題，復星地產上半年淨利增長大幅降低。

在南鋼層面，公司繼續讓南鋼的資金投資在一些更有潛力的業務上，並同時限制南鋼的主業的投資規模。而海南礦業情況鐵礦業務沒有太大變化，典型的週期性行業。

復星保險業務由三部分組成，分別是佔50%股權的壽險公司復星保德信，18.1%股權的永安財險，84.3%股權的鼎睿再保。由於香港設立的鼎睿再保投資自由度比內地大（主業是權益類），所以13年1H鼎睿再保投資成績良好，帶動整個保險板塊實現淨利0.95億，永安財險在新的管理層進入後，情況也繼續轉好。復星保德信情況變化不大，但是受制於新規，復星保德信大部分業務目前只能限於上海地區。

4 投資業務情況：讓投資組合更加適合互聯網趨勢 + 提高投資集中度
公司這在投資方面兩個主要變化是一個是公司不斷優化投資組合，讓其更加適合互聯網趨勢；而另一個是提高投資集中度。

公司今年上年共計投資約50億，退出約50億。而近期的新增投資項目有菜鳥網絡，美國高端女裝ST.Johon，和以色列的美容醫療器械公司ALMA，兩次增持了豫園商城，參與中國國旅增發，以及開始私有化連鎖旅遊度假村法國公司地中海俱樂部。公司近期的上述這些投資案基本符合三種情況。
（1）       互聯網行業（公司之前多次增持過完美世界，之前投資過奇虎）
（2）       互聯網的伴生行業
（3）       通過互聯網獲得升級的傳統公司，或者在互聯網趨勢下，依然經營良好的傳統行業的公司
復星雖然在發現互聯網浪潮時，速度並不是特別快，但是發現後轉身還是很快的。這也讓復星在處理存量投資上更加舒服一些。

而在提高投資集中度是復星這兩年的重點，特別是在一些投資權下放後。復星總部的直投的集中度是提高最明顯的部分，由於各個投資基金有單個投資項目上倉位的最大限制，所以這兩年復星旗下基金，業務平台，總部聯合投資情況也在逐漸增多（比如復星醫藥投資的以色列的ALMA，通過三個平台的2.2億美元併購了其95%股權）。而在人員和管理體系層面，復星也不斷調整，以讓管理系統更加適合提高投資集中度。

5 融資情況及資管業務
雖然復星有保險業務，但是可投資金佔總可投資資金比例並不是很高，所以復星很多投資還是由借貸投資組成。這樣就使得復星國際對資金的利率比較敏感，和銀行互為對沖。這兩年銀行業的競爭加劇，特別是在互聯網金融單位參與後。上半年平均融資成本是5.7%，利息保障倍數為4.8。繼續受益於銀行業的競爭加劇。復星幾個投資板塊的IRR其實不低，但是最終收益被資金成本拉低了。

而在資管業務上，復星的產品線越來越齊全（特別是地產業務），上年管理資本規模為193億，比年初增加27億。上半年規模20億復星惟實基金完成募集，而中國動力美元基金首期募集完畢（三期，共計10億美元）。星浩下半年也會完成募集。

復星的私募基金的存續期和同行對比，都要長了很多，這對復星執行一些長週期投資帶來了很好的條件。而這些基金的分成結構和大多數私募基金區別並不是特別大，目前復星系私募基金更多是靠管理費來盈利，但當基金到期結算時，資管業務的利潤分成到時收入會大幅上升。


對比我最早期買入復星國際的股票時，復星關注度以及比那時多了很多，不過好的買入價格也隨著關注度提高而慢慢消失。

總結自我的投資認識 ustcer

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1、沒有投資盈利（超越指數同時超越定存）的長期法門，尤其是沒有量化的方法可以長期盈利。至少現階段對於個人投資者而言。不含把數學家、物理學家網羅進囊中，把交易機器放到交易中心的機構投資者。
2、對於個人投資者，存在失敗規律，我們要做到的就是避免促發這些規律的行為；
3、失敗規律一：借錢投資；投資存在天然的不確定性，無論是標的還是時間，借錢投資承擔利息和不確定性的風險（有平倉風險），容易失敗；
4、失敗規律二：做空股票；成功獲利空間有限，失利損失無限。你當然可以舉出無數例子證明，有人做空獲利，但投資就是認為人類的前景是進步的，做空與此相違背。再說，買彩票有中獎的，不說明買彩票是預期投資盈利行為。
5、失敗規律三：頻繁交易；短期的漲跌如同布朗運動中的粒子，誰能長期預見一定是富翁中的富翁。可惜福布斯財富榜還沒有湧現這樣的神人。交易的手續費和佣金會讓券商和交易所發財，個人投資者必須降低交易次數。
6、失敗規律四：愛上自己的股票；你不是這個公司的FOUNDER，也不是董事會成員，甚至你都不是這個公司的職員，你為什麼要愛上它？！愛上自己的股票，就像雪球中的銀粉、酒粉、各種粉一樣，一葉障目，失去自己的獨立性。一個二級市場的個人投資者，比大股東還操心這家公司，這不是很可笑嗎？你還不如加入這家公司奮鬥算了。
7、失敗規律五：買入價格過高；買入高增長的公司，也要合理價格（什麼是合理價格？）。把價格買到天花板上，要麼降低你的獲利空間，這都是運氣好的；要麼長期持有，只能是長期虧損。買入消費類的公司，只能是在意外事件發生後的低估期買入，即使象可口可樂這種公司，美股的價格也不是無限高的，難道品牌、護城河比可樂還高？這個規律值得推敲！類似5塊錢的蘇寧、8塊錢的中興，當然低估。（這也是事後諸葛亮）
8、失敗規律六：過於相信自己的成功經驗，存在路徑依賴。過於相信大V、大神，也是一樣。投資中，存在無數邏輯上自相矛盾的地方；某種程度上，投資成功是神經病才能做到的。就像我之前說的，要想投資成功，得首先從認識到自己是個SB開始！
9、失敗規律七：盲目的長期持股，長期（超過3年）持股不賺錢，你需要做的不是堅定的持有下去，而是需要考察自己的擇股理由是否正確。當然這和失敗規律三，有一定的衝突。頻繁交易和盲目長期持股，的確有一定衝突。和失敗規律四有一定的類似。可供大家批駁！
10、失敗規律八：拋棄常識。經常由於多種因素造成投資者相信小概率事件，相信彩票也是一種投資，相信地球比太陽還要大，而且還指著天空的太陽問別人，你那隻眼睛看見地球比太陽小？明明太陽比眼前的大樓都小。拋棄常識，相信不正確的三觀。那麼什麼是常識？
11、失敗規律九：期望值過高。老巴那麼厲害複合增長率不到30%，你覺得你能不老巴強？你覺得自己看看喬丹NBA錄像或者請傑克遜當你師傅，就能去NBA打球？還是你覺得自己學習學習就能得諾貝爾獎？最厲害的職業選手的世界紀錄已經放在那裡，你憑什麼期望值那麼高？

其實還有很多失敗規律，例如屁股決定腦袋（很多事情屁股決定腦袋都是正確的，但二級市場上投資上絕對值得推敲）；例如在下降的趨勢接飛刀，還美其名曰價值投資等等。他們是不是失敗規律，歡迎大家去實踐。每個人的投資史都是一把血、一把淚攢出來的！老巴也不是天生的投資家！

以上文字，僅供個人總結，歡迎大家批駁！

Sosme：洞悉自我、張弛有度，我的投資策略 雪球匯

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Sosme：

大家好！

剛才主持人也介紹了我一下，實際上我是一個沒有任何背景，真正是靠自己學習探索，然後進入這個投資行業的。但是我的時間比較長，在這個市場裡面大概有一二十年的時間，今天我跟大家分享的主要是兩個方面的內容：一是我想談談我的投資體系，我是怎麼做投資的，或者說我的這個投資體系是怎麼形成的。二是我想談一談大家比較關心的我們在現在這個市場情況下怎麼做投資，怎麼選股票。我現在先講第一個問題，就是我的投資體系。

我的投資體系包括三大支柱。首先我覺得我們要做好投資，首先你對投資這個事情要有一個比較正確的認識，這是我講的第一個問題。就叫洞悉自我，對自我及市場要有正確的認知。實際上剛才有一位大姐她問了一個問題，中石油的48元怎麼辦，我就要反過來問，你為什麼48元要進去？那個錢到哪兒去了我們不用管。實際上作為我們投資者，我們在市場裡面是隨市場波動的，但我們有一個主動性，我們投什麼，什麼時候投，投多少是我們都是自己決定的。所以我們要非常謹慎的對待我們的每一次投入，做投資其實跟做其他生意是一樣的。你需要對這個市場有所瞭解，根據我做投資一二十年的經驗，你比如說經歷過兩輪牛熊下來，你會感覺到做投資賺錢是非常難的。剛才張總也說了一些歷史數據，實際上這個地方我想再重複一下，比如說像巴菲特做了40多年，他的複利收益率不到20%。包括卡拉納，他現在也算是投資大師，他20年的投資業績也只有20%。所以說我覺得大家做投資一定要有一個比較適當的預期，不要有那麼暴利的心理。為什麼中石油48元我們要去？因為在那種牛市高潮形勢的渲染下，他覺得48元進去它可以漲到58元到68元，因為有一種害怕錯過牛市的心理，對這個暴利他有預期，所以說那麼高的點位他會衝進去。所以說我覺得對於這個市場要有一個比較適當的預期，降低我們的心理預期。在這個市場，因為現在在國內有這種長期投資記錄的很少，上十年都很少。如果上了十年、二十年以後，那個15%的複利增長率真的是非常難以實現的。所以說我們有時候不要在這種比較火爆的場面，特別是在牛市的中後期的時候，那個時候不要說百分之二三十，好像一隻股票你不翻倍，你好像都不好意思說自己在搞股票，這就是一個心理預期的問題。

我說做投資一定要解決這個預期的問題。而且從長期的時間段來看，比如說我們從二三十年的時間週期來看，市場的收益率大概就是8%到10%左右，比國債稍微高一點，長期來看比房地產也要高一點，股票確實是一個很好的，很有效的長期的投資工具。但是它的收益率也就是8%到10%左右，而且這個收益率，75%的機構還達不到。我說的還是機構，包括我們所謂的公募、私募，包括我們做資產管理的，這個8%到10%都達不到，都無法戰勝這個市場的平均水平，一般的中小散戶戰勝這個市場的比率更低一些。這個就是市場的現實，你參與了這個市場，只能給你提供這麼高的回報率，你只有調整好自己的心理預期，你才能有一種比較理智的觀點來看待這個市場。因為每一輪熊市下來都會催生一批股神，我們不要說太長的時間，只需要一個牛熊輪迴，我們就可以看到。確實我們在牛市的時候有這樣的現象，非常容易賺錢，但是在熊市的時候，你虧錢同樣的容易，畢竟參與這個市場是長週期的，所以說我們做投資要看待市場，要有這麼一個比較長線的慣例，要認識這個市場。而且這個市場門檻比較低，說白了你只要有錢就可以進入這個市場，競爭非常激烈，這不是一個輕易能賺錢的地方。所以說我覺得，我經常跟我的那些朋友，一個是要打掉他的自信，第二個我要降低這個市場收益率。而且從長期來看確實是這種情況，從中國這個情況，因為持續十幾年以上的投資記錄我們現在很難看到，以後我們會越來越看得到。但是它的這個收益率也就是在10%左右，所以說這個預期一定要降低。我們在進去的時候不要只想著我要賺多少，而且你還要想一想，你進去的時候你的風險有多大。你看待市場一定是雙向的，不要只看到那個好的一面，你也要預想到，如果那種比較差的情況出現你怎麼辦？你有沒有應對措施，你能不能承受這種預期的風險？我覺得這個才是作為投資者對市場的一個全面的認識。

現在股票市場很奇怪，是一個充滿傳奇、充滿故事的領域。有很多莫名其妙的一些東西把投資者裹進這個市場。實際上這個市場不是說任何人都可以進來的，你可以進來，但是不是適合於任何人的。我舉兩個簡單的例子：一是我們要看通貨膨脹，所以說我們要投資股票，這是一個很奇怪的見解。作為我們大多數投資者來說，你連本金都不能保住，你怎麼抗拒通貨膨脹？所以說你進股市的時候一定要非常謹慎。二是一個比較形象的說法，就說我們做股票就是要滾雪球，每年複利多少，一二十年會怎麼樣。實際上我剛才已經說了，投資是一個門檻最低，競爭最激烈的領域。所謂的長長的坡和濕濕的雪，沒有那麼多供大家選擇。那個長長的坡在什麼地方？你知道嗎？你可能知道，比如說48元中石油的那個是不是長長的坡？還有那個濕濕的雪在哪裡？因為這是一個競爭激烈的領域，當你發現所謂的長長的坡的時候，已經人滿為患，你爬不上去。當你爬上去的時候，再厚的雪已經被關了，沒有那麼容易賺錢的事情，在這個市場上。所以我覺得降低預期。

我的投資策略分三個部分，實際上前兩個部分，一個是認知的部分，一個是態度的部分，第三個才是具體策略的部分。因為你沒有一個好的認知體系，任何好的策略，你是無法執行下去的，所謂的投資幾率，那個都是虛無縹渺的，你可以定幾率，你也可以修改幾率，你甚至可以忘記它，沒有用的。怎麼樣去執行幾率？是你的認知系統和你對待投資的態度決定的，所以首先我講了對於市場的認識。我覺得相對於對於市場的認識而言，對於自己的認識更是困難。

  我講一個最普遍的，而且我覺得對於我們投資者影響也最大的一個認知誤區。能力和運氣，實際上我們做投資這個行業，是運氣和能力最分不清楚的一個行業，比如說我們選擇一隻牛股，到底是因為我們運氣好還是因為我們做了分析？或者說我們做了投入，這個是非常分不清楚的。可以做一個比較有趣的比較，比如說我們買彩票，有人掙錢，也有人掙大錢，但是我們會很自然的認為那是運氣好。實際上做股票有的時候也是這個原因，你僅僅是因為運氣好，你買了一兩隻牛股。但是很少有投資者他會認為自己選到牛股，是因為運氣好。所以說在我們選到一隻牛股的時候，或者是在我們成功投資的時候，在我們賺錢的時候，這個認知的扭曲就開始發生了。因為我們做任何投資決策都是有我們的想法，有我們對投資的一個認識，我們會把這種成功的東西和我們在做這個投資決策的時候某些東西進行一些關聯，實際上這可能只是一個隨機的波動。但是在我們的一個認知心理上，我們會把投資成功和某種固有的東西聯繫在一起。實際上很多時候成功只是隨機波動而已，但是這種隨機波動，隨著我們投資的成功，它產生兩個副產品，我覺得對投資的影響是非常大的。一個就是過於自信，第二個就是自以為是。為什麼會過於自信？因為我們曾經用某種方法曾經賺過錢，所以說我相信某種方法是持續有效的。實際上任何一個有效的方式，它都是有階段性的，有條件的。但是因為我們在賺錢的這個過程當中發生了認知扭曲以後，我們會把這種方式和賺錢建立一種必然的聯繫，容易過於自信，或者是自以為是。那麼在投資的時候容易做一些比較極端的，比較絕對化的一些判斷。

這是我做投資這麼多年，我感覺最容易發生的一個認知的東西。我們以為我們對市場認識清楚了，我們把市場看透了，掌握了投資的秘訣，這種東西實際上是來自於以前某次成功的波動，潛移默化的帶給你的。但是這種東西有可能是錯誤的，或者是在條件變化以後，這種東西是無效的，甚至是反向的，這是非常容易犯的一個認知的誤區。所以我說覺得做投資就比較奇怪，像我們特別是在牛市的時候，看了一本巴菲特的書，選擇一兩隻牛股，我基本上可以判斷，大家都會覺得自己是巴菲特，因為我也這樣認為過。實際上這就是一種認知的誤區，我們一定要從這種東西跳出來。

剛才主持人介紹我的時候說到了一個對於萬科的投資，實際上我是萬科和茅台最早期的一批投資者，很早了，大概七八年、十年以前，我們確實賺了很多錢，特別是像萬科，我們確實賺了幾十倍，而且這幾十倍是賺到手裡的，沒有回給這個市場。但是現在回頭來看，實際上我這個萬科32倍的投資是非常失敗的，因為當時我在投資萬科的時候，我在構築投資組合的時候，萬科不是我的重倉股，的重倉股當時是一隻叫做岳兆林的一隻股票，當時如果我聰明的話，我應該把所有的資金壓萬科這一隻股票，回過頭來看，當時我的判斷是比較失誤的。我就從我一個貌似成功的案例會反思我自己，實際上是一次很失敗的投資。所以我建議我們的投資者大家一定要經常反思一下自己的東西，不要以為賺了多少倍，就把你失敗的東西忘掉，會強化你一些錯誤的認識。包括研究萬科，包括現在我們研究個股的方式，跟我當年研究萬科的方式有點類似。當時我投資萬科的時候，蒐集了萬科所有的資料，曾經我覺得，有一次還跟公司發生了一點爭議和衝突。當時我投資萬科成功我感覺是因為我努力，我做了很多研究，蒐集了很多資料，甚至連萬科的任何一個花邊新聞我都蒐集起來了，當時我有一個強烈的印象，我投資萬科成功是因為我努力。實際上你返過來看，你曾經投資的東西，你同樣努力，但是沒有回報。說明這個市場有一定的波動性，我們在這個波動當中，往往會迷失自我，所以我覺得對於自己的認識比較艱難。

現在我又發現了一種新興的認知誤區，跟網絡工具有關，巴菲特是滾雪球，現在有一種所謂的這個群，那個幫，這個東西不敢用，我覺得對投資者是有害的。因為既然是一個群，是大家觀點相同的人會聚在一起，大家相互碰撞，相互強化，很容易得出一些極端的絕對化的判斷，所以說大家要慎用這個工具。我建議大家反向來用這個工具，如果你看好茅台，你就要專門加入那種黑茅台的群。為什麼？因為你想要投資的東西，你一定要去尋找一些反面的東西來平衡它，這樣你才能得出一個比較客觀的、符合實際的判斷。你的粉絲多了，你宣揚的東西多了，粉絲接受了，把你捧到一定高位了，你覺得你對粉絲有責任了。當你需要改變你的錯誤的時候，你要背叛你自己的時候，你要背叛你的粉絲。但是我覺得做投資，一定要真誠、坦然的面對你自己，不要受外界的這些東西影響你的扭曲。因為我們很多認識的東西是因為外在的東西影響的。所以說我做投資的時候，從來不迴避我失敗的投資。比如說我當年對粵照明的投資，我2001年在中國中鐵12塊多跌到4塊多，然後在港股雨潤36塊跌到4塊的時候，實際上我進去以後都被腰斬了。我願意把我失敗的東西放出來讓大家評估，因為人很多時候是認不清自己的，所以說網絡是什麼？在我的意識裡面，網絡是一個平台，是一個讓別人來剖析你的觀點，通過別人的觀點來觸動你，讓你認清你自己，在這個過程當中逐步完善你自己對於市場的一個認知體系，當然這是我的建議，可以給大家分享一下。實際上認知的現象很多，我只說最重要的部分。

我的投資體系的第二個支柱就是安全邊際。我覺得安全邊際不是一種單純的估值技術，是應該涉及到一個投資者的態度的問題，一個心態的問題。我們做投資都感覺到價格的波動比較大，實際上我發現一個很有趣的現象，這個估值的波動比價格的波動更大。一個股票可能在8塊到10塊之間波動，可能我們做的估值在50和20塊之間波動，因為我們在估值的時候，實際上是做價值判斷，而價值判斷本來就是一個很主觀的東西，是我們自己每個人都會自己做判斷，實際上是一種客觀的因素和主觀的因素相互混合以後得出的一個比較模糊的東西。如果這種估值都在很大的一個空間波動，那麼我們以估值為基準做的投資，我覺得就沒有意義了。你比如說我們要投資某個股票，它的估值從10塊到30塊，那麼我們怎麼來以這個估值為基準來做價值判斷呢？所以說我覺得，安全邊際的第一層意義應該是保守、謹慎的態度，而我們在做估值的時候，如果是不保守謹慎的這種態度，和那種嚴謹的，帶有一點科學意味的那種計量的估值結合起來，對投資的傷害那個誤導作用是很大的。比如說我們做一個樂觀的估值，然後這種估值又加上了一些計算的因素，又加入了一些大家的研討，一個廠家或者是公司的拜訪，加上自己的勞動成果在裡面，那麼這個估值它會很依賴。但是如果你的態度不保守謹慎，你會得出一個比較偏高的估值。那麼在知道你做投資決策的時候，它會是有誤導作用的。所以說我們做投資一定要強調安全邊際，但是更重要的是要保守謹慎的一個態度。

我在做投資的某幾年是非常迷信這個估值的，什麼三階段模型，什麼五階段模型，包括我自己做了很多表格，因為當時我有一個想法，我把估值給你估准了，我把所有的資料都融合在裡面了，我把你這個股票已經算得很準了，難道我還不能賺錢嗎？確實有時候你還是不能賺錢。因為你在做估值的時候，你可能會加入很多主觀的一些參數。因為像我們做估值都知道所謂的現金流直線，還要加上高等數學的東西，參數一個微小的調整會在這個估值上產生非常大的波動。如果估值的波動很大，你難以用估值為基準做出你的投資決策。我剛好這幾天看到一篇新聞報導，現在有一隻股票是攀鋼桓泰，當時也有一個很離題的估值，當時出來的是180，隨後又修正到50多。當然這個估值報告還是機構出來的，我覺得缺乏一點起碼的嚴謹。現在的價格是2塊多，這種估值有意義嗎？所以我覺得只要你沒有保守謹慎的態度，估值就不是一個靠譜的東西。實際上現在我做估值非常簡單，因為我只做保守的估值。我判斷這個股票很簡單，比如說成長股，我就要假設你零成長，或者說行業平均成長，我只會給你這個假設，我只在這個基礎上做保守的估值。當然這個估出來的值肯定很低，我們會錯失很多成長股，但是這個沒有關係，我們要冷靜，我們沒有虧錢。因為在估值的時候，一些不謹慎的東西會讓我們陷入一些成長陷阱。包括這種成長股也很奇怪，成長股是越漲，好像它的估值優勢越明顯。因為越漲你越樂觀，越樂觀你的參數就會有調整，你的估值就會放大。我們現在會頭看，當年網絡股的泡沫，當時的分析還是很嚴謹的，有很多機構也做估值的。而且按當時的泡沫定位還是低谷的，因為樂觀情緒把所謂的成長率、成長年限已經無限的放大了，那種已經沒有意義了。包括我們現在所謂的創業板，最近也比較火爆，實際上我也看到其中有一些研究，實際上很多人還不是純投機，他還真的是在做投資，按投資的思路在做。因為他對這些公司的估值會有一些偏樂觀的因素。所以說我覺得我們做投資的時候，這個態度太重要了。

  剛才我也已經說了，我們回顧二三十年有長期投資記錄的一些投資人，那些成功的投資人我看了一下，真正投資的話，他們都有相對共同的一個品質，那就是保守謹慎。特別是有30年成功記錄的，他可能沒有很高的文憑，沒有受過專業的教育，但是你只要有這個保守謹慎的態度，你在投資領域就佔有一個比較重要的位置。

我們都知道安全空間是講價格和價值的背離，剛才我講保守謹慎的態度是在估值的時候我們要做保守的估值，我們在做了保守估值的情況下，我們怎麼樣建立這個投資呢？怎麼樣進入一個實際的操作過程呢？這就涉及到建立價格的問題。所以說我覺得安全空間還有一層含義，那就是價格意識。我們做投資的時候一定要對我們建立的價格控制好，一定要低成本的介入。因為我們這一隻股票賺多少實際上算起來非常簡單，兩個因素：一是你建立一個價格，二是你建立一個份額，決定了你在這只股票上的最終回報。所以說所謂的回報不是來源於公司偉不偉大，是來源於你的投資成本。比如說茅台有人賺幾十倍，也有人腰斬。所以說我們在看好一個公司，我們做保守估值，然後我們要進去的時候，那麼一定要控制好我們支付的成本。這一點我也比較有體會，有時候我們獲得好的價格，有時候要等幾年，有時候等不到，一定要有成長，一定要有成本優勢，這是投資很關鍵的一個領域。我在這裡就簡單的說了一下我投資體系的第二個支柱，安全邊際，實際上都不是技術性的東西，都是屬於思想上和意識上的東西，保守謹慎的態度，強烈的價格意識。

我的投資體系具體的操作策略，現在我基本上經過一二十年逐步的調整和完善，我基本上就是現在比較認同這種策略，我自己實踐當中也是這麼做的，這種策略叫做動態再平衡策略。這種策略是攻守兼備，張弛有度的策略。我解釋一下這個所謂的動態再平衡，實際上現在就是比較簡單的、均衡的資產配置理論，實際上這套東西在西方，在國外已經非常成熟了。但是在國內研究的人不多，看好的人不多。後來也分析了一下原因，為什麼大家不太接受這個東西。因為所謂的這種資產配置策略，它在市場的一個任何階段都不是作為最優的策略。在牛市的時候這種策略會顯得很保守，那個時候你會被嘲笑過多的一些牛股上下車，被嘲笑為錯失歷史機遇。在熊市的時候，這種策略又顯得有一點冒進。我們不斷了加深，會被人嘲笑是賭徒，不認輸所以這種策略任何階段不是最優的。

今天我重點闡述一下這套策略的優點，我覺得這個動態再平衡的理論至少有以下三個特點：

  一是我們面對的市場都是隨機波動的，我們一旦進入這個市場，基本上我們就很難把握這個命運，我們的命運已經交給市場了。而市場又是不確定的，怎樣在這種不確定性的市場環境裡我們尋找一種相對確定性的操作策略呢？帶著這種思考和實踐的探索，我最終選擇了動態再平衡的策略。因為動態再平衡的這套策略的操作方向是非常明確的，它跟市場是反向的，我們舉一個簡單的例子，比如50%的債券和50%的股票，當股票上升的時候我們會逐漸賣掉股票，增持債券，這個就是一個牛市的特徵，牛市的時候我們不斷的要賣股票，實際上和大家的操作是完全逆向的，包括我們48元買中石油，那個實際上牛市後期的特徵已經很明顯了，作為我們來說，已經是一個戰略撤退的位置了。如果我們有動態再平衡，在那個階段我們肯定是在撤退階段，在股票這個資產上，我們不會進行一個新的投資。

  二是資產配置策略的寬週期，我們不會錯過牛市，我們會分享牛市，所以我們一定要有跨週期的思維。因為在牛市當中，即使你賺很多錢，如果在上一輪熊市當中你損失太大，你可能賺的錢還不足以彌補你上一輪熊市的虧損，你同樣一無所獲。所以說我們做投資千萬不要考慮要賺多少，一定要考慮防範風險，一定要在一個市場不好的時候，極端的情況下，一定要控制你損失的幅度，這個才是長期投資的關鍵。所以說動態再平衡這套策略可以達到我們的這個要求，剛才我已經說了，它不是最優的策略，但是返過來看，它在任何情況下，它都不是最差的策略。它是一套平衡、跨週期的長期策略，大家一定要有跨越牛熊的長週期。

  三是剛才我們講的資產分佈，均衡的資產配置，50%的債對50%的股票，在市場變化以後，資產價格變化以後，我們要恢復一個平衡，這個恢復平衡的過程就是賣掉好的，買入差的，完全是逆向的操作。這個動態再平衡，是在這個再平衡的基礎上，它會做一些逆向放大的調整。比如說在牛市上升的時候，我們要賣掉更多的股票，把股票的配置從50%降到30%，降到20%。也就是說，市場熱度越高，我們的持股比例越低，反向操作。在熊市的時候，市場下跌的幅度越大，那麼我們在恢復股票配置的時候不是簡單的回顧50%，可能會恢復到52%，55%。也就是說，我們在資產調整的時候會加入一些逆向放大的效應。但是我不建議對市場沒有長期實踐經歷的人採取這種策略。因為這種策略在使用的時候如果不大，他的效果可能還不如再平衡的策略。

  我簡單總結一下，做投資就是知不易，行更難。認知不容易，你做投資不容易，認識市場更不容易。行更難，我們對自己，對市場有很多錯誤的認識，包括我們在心態上都會影響我們的投資策略。所以說我們進入市場都是池塘裡的鴨子，我們隨著市場的水位上下起伏，但是我們有兩個地方可以撲打一下我們的翅膀，第一個就是在資產價格變動不平衡的時候，我們通過再平衡的策略進行適當的調整，在股票和債券之間進行調整。所以說解決了一個我們什麼時候賣股票，什麼時候買故跑的問題。現在如果給大家一筆錢，如果我們要投資怎麼投資？我們的投資組合變化以後怎麼來進行調整？實際上這套策略給出了非常明確的一個方向。第二個可以撲打翅膀的地方就是我們進行再平衡的過程中，我們稍微在逆向的方向走遠一點就是再平衡，實際上這個動態的再平衡就是調整配置結構。目前我實驗了幾年，效果還是不錯，這就是我的投資體系。

  目前情況下我們怎麼做投資？實際上剛才張總的觀點我比較同意，中國人最大的財產就是房產，不停的增值，但是房價跟股價一樣，它不會漲上天，你佔是遲早的事情。所以我覺得，我們能夠提前的，至少我們在做投資的時候可以把這個股票擺在一個相對優先的位置。從大的資產配置上來說，我覺得現在可以逐步建立一個以股票投資為主的投資組合。我們在做證券市場投資的時候，我還是強調剛才的動態再平衡策略，在債券和股票上還是做一個均衡的配置，我的建議是現在這個股票的對等投資不要低於50%的比例。剛才說到中石油的那個事情我一直印象比較深刻，如果是我們在牛市的高點冒然的進去會有很大的損失。但是如果是在熊市，或者是在接近熊市底部的地方，如果我們錯失，實際上也是一個很大的損失。因為現在我們不能說是投資的最好階段，但是它肯定不是最差的階段，這個時候做投資佈局，我覺得是一個比較適當的地方。還有做投資的時候我再提一個戰略思維，我們可以看歷史股價的波動圖表，實際上我們做投資的最好時期是在熊市中期到後期這個階段進行佈局。我們真正的獲利階段實際上是從熊市到牛市的跨了一個階段。到了牛市的階段或者牛市瘋狂的階段，是我們的戰略擴張期。目前的階段來說，我覺得可以適當的進行一個股票戰略的配置。

  如果從長期的觀點來說，從5到10年的觀點來說，我們想要我們的資產增值，最近兩三年我們最期待的事情就是這個市場不停的下跌，然後你通過紅利再投資，然後通過債券為我們創造的現金流我們在低位基本更多的籌碼。所以說這個熊市持續的時間越長，未來我們分享牛市的機會就會越大，大家看市場的時候一定要用雙向的觀點，用平衡的觀點來看這個市場。

  如何構築股票投資組合，我提三個建議：

  一是不是直接就要買股票，我覺得可以選擇一些股票的替代品，可轉債。那種在面值及面值以下的可轉債都可以列入我們的關注目標，請大家注意我說的前綴，是面值及面值以下，可轉債如果到了100多、200多也跟股票一樣了，失去了債券的保護性，這是中國A股市場的一朵奇葩。在制度設計上，對投資者的保護上，這個產品是很有特點的，而且中國的A股的可轉債比香港的B股和美股的可轉債對投資者的保護力度更大。在市場蕭條的時候，我們也有可能買到六七十、七八十的可轉債，那個時候你一定不要猶豫，但是現在你要強化自己的意識，當它來的時候你才覺得這是一個機會。我們曾經價值投資者最喜歡的東西，折價型的封閉性基金。這一塊曾經給我們帶來很高的收益，但是現在至少在我們選擇基金的時候，我覺得它應該是作為一個最優的選擇。剛才我們已經分析了，從基金或者公募、私募都無法戰勝市場，但是這個折價型基金戰勝市場的概率比較大，因為這個折價率既提供一種保護，也給我們提供了一種未來的收益。更簡單的，在目前這個情況下，在這個藍籌股人見人愁，人見人恨的情況下，我覺得50指數、300指數基金都可以作為我們的一個配置目標。

  二是關於A股，實際上剛才我已經說了，我也比較認同剛才張總的觀點，銀行、藍籌股大家都不看好，但是更不看好的是市場的價格。我覺得這個市場價格持續下跌或者是盤整這麼多年，把這種不好的預期基本上已經做了一定的反映。還有就是電力類，有些困境類的，包括航運、鋼鐵，實際上這種東西都可以考慮，包括白酒。因為現在我覺得白酒這一塊還要再謹慎一下，明年再蕭條一下，大家也可以列入關注機會。

  三是大家配置一部分資金，配置到港股和美股上，不要圈在A股上，我做港股我感覺是另外一片天地，到了香港市場，我好像回到了格蘭姆時代，因為我發現了很多比較典型的、經典的價值投資的潛在標的。剛才張總也說了，包括香港，有很多股票，所有的負債出完，淨現金已經超過市值。也就是說你有100元的現金，你可以買120元的現金，在香港真有這種股票，我覺得可以做一些適當的投資分散。

  我就介紹這些內容，謝謝大家！

  主持人：謝謝Sosme老師充滿激情的演講，我們歡迎朋友提問！

  提問：您剛才提到港股，我舉一個例子，中國眾旺是工業品型材比重非常大的領跑者，您怎麼看待這個行業和這個企業？

  Sosme：港股這一塊，剛才你提到了中國忠旺，這個股票我真的還不熟悉，真的還無法提供建議。我說一說我選港股的思路，我現在選港股的目標就是兩類：第一是困境類，第二是極度的悲觀類。比如說有這種困境可能的這種標的，比如說我選擇雨潤，包括聯邦製藥，他們都是現在遇到很大的困境。但是稍微展望遠一點，似乎前景又很好，這種股票是我港股投資的重點。還有一類港股，也算是一個非常奇特的，就是沒有成交的一個群體，我現在研究港股非常享受，我每天打開軟件，看的就是沒有成交的那些股票。現在很奇怪，每天有幾百隻股票沒有成交，因為這一類股票沒有買家，沒有賣家，是屬於比較蕭條的市場。我覺得從市場環境和心態的角度來說，在這個領域能夠買到真正的便宜貨。剛才你說的那些行業領導，或者是市場的熱點，實際上跟我在A股一樣，都不在我的研究範圍。

  提問：您剛才講到目前這個股票的配置您建議是在50%以上，您覺得市場要是持續漲的話，一般股票到了多大比例的時候您會做一個再平衡的調整？我想請教一下您，您可能也買港股，有很多的股票，除非你對它有特別的自信，要進行展望，或者成交量價格特別低。我個人感覺就是，我覺得在我的理解看來，你能夠戰勝市場的話，才能夠去做。所以我個人作為一個一般的投資者，你以後要去買一個由少數人關注，或者較多人關注的，你可能心理壓力小一點，如果完全沒有人關注的話，這一點對於普通投資者是不是比較大的挑戰？

  Sosme：提到了動態再平衡裡面一個操作的非常核心的問題，我們如何動態。因為動態這個東西我們作為投資者是自主選擇的東西，所以說我們這個動態的節奏和力度如果把握不好，有可能把一個好的策略操作出一個非常糟糕的結果。所以剛才這位先生問到如果股票一直上漲我們怎麼來配置。這個說句心裡話，我覺得沒有標準答案，這個可能要根據投資者的經驗。當然不管是熊市還是牛市都有一定的週期性，所以說我們在做這個資產配置的時候，還是不要輕易的錯過牛市帶來的收益。也就是說在做再平衡的時候，這個時間的週期，我自己做這個平衡或者再平衡調整可能是半年到一年，不會頻繁的操作。如果一旦這個市場或者是某隻股票有一定週期性的時候，不管是週期性的上漲或者是週期性的下跌，我們都能夠儘量的做好一個應對，這個主要是投資者根據自己的選擇來做判斷，但是方向不能做反，就沒有大的問題。這一塊我也在探討，如果下一次還有機會跟大家分享的話，如果我也有這種探索的結果的話，再跟大家分享一下。

  還有剛才這位先生說了在港股這一塊，因為我們要研究那種死亡股票，沒有成交，沒有人關注，確實那個壓力比較大，我覺得它不太適合於一般的投資者。為什麼？因為這種股票你一進入，你一調入它的所有資料，你看不到任何研究報告，你要對這個公司進行評估，要依賴你的獨立分享，那麼你的一個財務知識，你的一個判斷，這些都非常重要。所以說我覺得，港股這一塊像一般的投資者，我覺得還是買入類似的基金。因為我是比較喜歡這一塊，因為我做投資從來都帶有研究性質的，我希望不斷的去探討，去投資我自己從來沒有接觸過，從來不熟悉的東西。所以說剛才這位先生我覺得他的建議很好，港股這一塊只是我的一個建議，大家切勿模仿，確實這一塊難度比較大。

  提問：我先說一個問題，我今天早上覺得張老師講的課比剛才那個張經理好很多，剛才主持人一直在催張老師的時間，張老師還沒有講完，所以很遺憾，我看你時間上有安排，我希望張老師接著講，大家願意聽的就聽，不願意聽的就走開，我是非常希望張老師講的。

  我有一個問題想問一下張老師，現在中國的房地產交易額非常高，導致的問題就是總的經營成本非常高，我們說的租金，還有街邊很多店，可能開一段時間就換一茬，租金成本很高，導致整個社會的這種實業的收益率非常低。像中國這種經營成本的高低是怎麼樣平衡的？我發現一個現象就是，實際上很多中國人跑到國外去買房。現在出現相當於是落差，中國很多資產價格是虛高，國外相對於資產價格是偏低。我覺得像中國經濟要有一個能夠進入良性發展的話，需要有一個中國內外的這種成本平衡。我自己有一個判斷，我覺得像這種平衡的話，我也有一個認識，可能有一個平衡。但是這個平衡是怎麼平衡的？我是覺得可能人民幣會貶值。我覺得可能是通過人民幣貶值達到一個平衡，不知道張老師對這個有什麼認識。

  Sosme：我大概聽明白你說的了，我做投資比較奇怪，一個是從不看指標，宏觀分析的東西我也關注得比較少。所以你說的這些東西我確實無法給出建議，不要出給建議，我的看法都給不出來。我覺得還是用那種資產配置，平衡策略，實際上資產配置可以應對任何變化，如果是悲觀的話，我們可以通過我們的資產配置來進行調整。樂觀的話，或者說我們覺得市場會好的話，也可以通過這種資產配置來調整。所以說現在問我的話，我可能覺得還是有這種動態平衡的東西來調整，現在這個已經成為我的萬能武器了。

  提問：從資產配置的角度來看，您是一個專業的投資者，但是一般的老百姓都是普通的投資者。作為普通的投資者來講，他的資產配置當中可能有股票這種成份。但是一般普通的老百姓可能他也有一些收益比較低的這種固定的配置。我們在這個市場來了的時候，其實我們應該是已經配置好了一部分，能夠做這種如期轉換的這種，就是在這種投資配置當中，您看能不能推薦幾個？我的意思是，肯定有一部分是固定的，有一部分是要轉股票的，另外一種是投資股票的，就是中間這些，您能推薦幾種嗎？從操作上來講比較好的這種配置的股票嗎？

  Sosme：我們要做50%對50%。現在我的現金怎麼樣來完成這個過程，所以說我覺得這也是一個非常經典的問題。剛才我說的平衡再平衡，實際上是對於一個組合進行平衡再平衡，我們首先要有一個投資組合，涉及到一個投資組合的建立。我建立投資組合可能花費4到5年的時間，實際上我覺得還是有很多替代方式。比如剛才我說的，我們可以用50、300指數基金，包括可轉債來替代股票的配置部分，這個可以。作為股票這一塊，剛才我覺得有一種說法要更正一下，剛才那位先生說突然這個市場來了怎麼辦，實際上我們在做投資的時候，都應該假設這個市場突然會來，也許是向上，也許是向下。所以說我們在做投資的時候不是被動的去應對這個東西。

  提問：我本身也是在上市公司做，我想問兩個問題：一是您對風電行業怎麼看？二是對A股的券商行業怎麼看？我希望關注的是一個長週期。

  Sosme：行業這一塊，實際上我一直都覺得是一個投資誤區。也就是說是不是我們一定要在行業進行投資，或者說我們投資的時候是按行業來進行分類還是按什麼標準。所以說現在我做投資的時候沒有行業的一個限制，或者說我必須要在某一個行業進行投資。現在我投資比較簡單，我就用那種謹慎的態度，用一些價值投資的工具，我會在市場裡面進行選擇，選擇我覺得值得研究的一些東西。包括這位先生說的這個風電行業，因為這個風電行業確實沒有在我的這個研究的範圍裡面，如果風電哪一天可能進入我們的範圍裡面，可能這個行業是大批倒閉的時候，非常蕭條的時候，沒有成交的時候，可能會成為我的一個關注點。所以你說問你一個具體的行業，確實從我做投資的角度難以做出比較明確的回覆。

  提問：你的投資觀念我覺得特別樸素，思想特別真摯。我看到你好像說對於投資類似於檢驗力的這樣一種觀念。我想看一下，對於像成銘紙業這樣紙類的行業跌的幅度很大了，類似於環保這一塊，你對這一類的觀點是什麼樣的看法？肯定大家對於銀行業和藍籌股的部分配置有很好的預期。我現在比較矛盾的就是說，現在國家房地產行業相對來說從股票的配置上市盈率是相當高的，而且從國家不斷出台的政策來說，實際上是通過房產稅，各個調控方面不能說是打壓應該說是限制的。但是從股票市場的反應來看，像市盈率的表現實際上不是很理想的，我想問問您的這個看法。包括對於紙類行業的評估判斷，再就是對房價和房地產股價的背離，還有就是對蘇寧電器未來的判斷。

  Sosme：第一個問題我覺得是最有意思的，比如說我們買入很多破淨資股，比如說已經是0.5倍PB了，這個時候我們進去以後，可能不僅賺不了錢，這個股價還有可能繼續下跌。所以說我在進入港股市場的時候，我的第一個感覺是恐懼。為什麼？因為港股市場有大批股票PB0.2倍，這個意味著什麼？這個意味著PB0.4倍的股票親自低估了，還有可能被腰斬。所以說我覺得，應對這個方法。第一點我覺得是不是低估，你是不是做了保守的估計，對這個公司你是不是瞭解，這是一個基礎，這個地方就要用到一個公司分析和公司研究了。還有一個我們可以用那種動態再平衡的策略，實際上也可以用在個股上。他如果價格再下跌，我們可以在更低的價位積累更多的籌碼。當然我們也希望我們的標的，這種低估能夠因為某種外在的原因把這種低估的價值釋放出來。所以在我選擇的股票裡面我比較看好一個指標，就是分紅率。實際上一個股票如果是5%的分紅率，如果股價下跌一半，它的分紅率會提到10%。所以說每年你只需要用分紅率你就可以多積累10%的股票，你真的是歡迎它下來，它越下來，你可以用這種內生性的資金就可以完成資產配置。所以說我覺得我們做投資真的要謹慎。也就是說再低估的股票我們進去以後，它也有可能下跌，這就是我們在做投資的時候預判的，不能說下來以後你驚慌失措，你做投資的時候它就是一種可能出現的結果。你在採取這種策略的時候就要先有預期，然後你才能夠很好的執行下去，這個就是我覺得一種EMT類。實際上大家不要把它看成是好像拿起來就完了的東西，裡面也有黃金的東西。我們可以回顧巴菲特的投資，你比如說他原來做私募的時候，他投資孕酮怎麼投進去？陷入色拉油醜聞，那是被市場通緝的股票，巴菲特賺了大錢。所以說分析巴菲特不要看他買什麼東西，看他怎麼買的，到什麼價格買的。所以說巴菲特這個老頭我一直對他都有點意見，因為他宣揚了很多東西，他沒有把他真正賺錢的東西告訴我們，他真正賺錢的，厲害的地方實際上就在資產配置上。他知道在什麼時候該配置股票，什麼時候該退出來。所以說我覺得剛才說的低估以後再下跌，包括成長股也一樣，我們很看好，它成長率可能比你預期的還要高，但是股價有可能下跌，因為這個裡面有隨機波動。所以說我覺得我們用動態再平衡，不是簡單的去應對波動，我們還可以利用波動創造額外的收益。所以說越往下跌，這個時候對於我來說做投資很難有這種止損的操作。為什麼？因為我進去的時候就很低估，價格下來那個自然的反應是補倉，而不是止損。而止損只有一個可能，就是你的估值出現了錯誤。

  提問：這個市場到底是有效的還是無效的？我發現做了一段時間之後，到了一個坎兒過不去，我想請教一下。

  Sosme：到底是有效還是無效的，美國的經濟學家爭吵了幾百年也沒有得出一個明確的結論。但是我覺得這個應該說市場有時候有效，有時候無效，這個相當於廢話，但是我覺得我們做投資應該還是要在有效的基礎上去尋求一種無效的一種市場創造的機會。包括我們做價值投資，我們是因為價值最終是決定因素，價格會圍繞著價值轉的，實際上這個就相當於是一種有效性。如果我們不相信有效性，我們不相信安全空間，我們做投資就沒有任何基礎。所以說我覺得還是要在堅持這個價值評估安全空間基礎上，我們相信市場有效，或者說我們相信市場會有價值回歸。但是這個過程有可能是無效的，實際上這對於我們做投資的來說，它就是我們可以利用的一個機會。反正作為有效和無效是這樣理解的，我覺得要相信它的有效，但是它的一個日常表現可能是無效的。

  提問：我關心一個問題，就是說您是否認可了不同的投資策略在人生的不同階段應該不一樣？比如說您現在的資金巨大，一年有10%就很Happy了，所以你要安全，你要低估值。但是對於一個剛開始做投資的人，資金量比如說中等，如果採用這種策略，多少年以後才會有一個可觀的收益？這個路是不是太長了？是不是在剛開始做的時候有一些更機械的？比如說和他的年齡也有關係，他年輕，資金也不是特別多，他有一種方法能夠快速有一定的積累，然後他再開始採取您這種一年8%、10%的安全第一，比如你有1千萬，先別損失1千萬，每年增長100萬已經很好了，別損失，這是您的方法。但是對於不同的人，您也認可這種別的投資思路。

  Sosme：我大概明白你的問題，實際上我覺得要破除一些比較模糊的認識，好像我們必須要全倉買股票才有可能實現所謂的財務增長，或者是財務自由之類的東西。實際上你看巴菲特，他的股票配置實際上只有百分之二三十，他也能夠實現那麼高的增長。實際上股票在巴菲特的投資組合裡有時候還不是主要投資。所以說我覺得資產配置，特別是再配置提供了一種我們在這個市場去獲取稍高收益的一種手段。所以說現在讓我選擇再回到10年以前，如果當時有今天這個認識，我還是會選擇動態再平衡的策略。包括這個資金大小和投資策略，我覺得沒有必然的關係。比如說100萬，10萬，你都可以做50%到50%的平衡組合。比如說我100萬，50萬的股，50萬的債，如果再進來100萬，平均再按照你的配置比例進行分配。所以說我覺得這個投資策略跟資金大小沒有多大的關係。比如以前我資金很小，現在資金也不大，如果以後有可能做大資金，同樣是這個配置策略，我覺得沒有什麼變化，還是要比較坦然的來面對這個東西。因為你想那種高收益，那種賭博，我全倉，殺住牛股，那種心理有可能會賺錢，但是風險也太大，還是要滿足於8%到10%。但是你按照這種心態做，你得到20%的可能性比你剛才那種心態那種可能性還要大一點。我們先要得到我們能夠得到的東西，然後我們再去想比較高的那個收益，所以我現在基本上是這個態度。因為剛才那個市場收益，75%的專家都達不到，我們8%或者是10%，如果我能獲得這個收益，現在我已經很滿足了。因為只有你得到這個收益，你才可能去想那個15%或者20%。所以說動態再平衡，特別是再平衡策略，它是可以跟上市場的，你可以獲得市場收益，我們通過再平衡動態調整，我們爭取創造更大的收益。所以說我現在的建議，我們先要獲得我們能夠獲得的收益，然後通過我們的學習付諸實踐，去創造稍微高的收益，預期都不能太高。

一個屌絲的自我修養與成長

http://new.iheima.com/detail/2013/1126/56601.html

三個月前的我，最大的愛好就是喜歡看電影看美劇，沒事就看看微博上的經典語錄，搞笑排行榜，甚至看完後有時還覺得心情平靜了許多。實在無聊了，也學點東西，比如用AE模版做個特效視頻上傳到優酷，比如在云平台搭建一個APP發佈在安卓市場，但其實更多是在自我麻醉，因為這些都是利用模版，沒有技術，沒有創新力，當然後很多人會不明覺厲。所幸當時還住在學校，象牙塔裡的生活安靜而美好，給了我一個從學生筒子到工作的緩衝時間。

八月的時候，我開始意識到：平淡而瑣碎的工作並不能讓我學習到太多東西，當下所遇見的事和交往的人更要立足與更長遠的發展。所以我嘗試改變自己的思維模式，構建自己的知識體系，慢慢就出現了很多變化：

1.互聯網思維

《互聯網弄潮兒速成指南》有這麼一段幽默的描述：例如，當你看到學校門口有商家通過QQ訂餐時，一定要感嘆：「O2O思維已經滲入到我們生活中的每個角落了」，並一本正經的計算它的流水和估值；例如，當你聽說小區物業昨天學會用Excel表格來統計小區天然氣購買情況時，得趕快驚呼：「大數據的時代已經來臨了」，並信誓旦旦的表示，這能幫助政府規劃資源分配，解決能源危機；例如，如果你開了一家餐廳，那麼在進行宣傳時，一定要強調自己是在以「用戶體驗」的思維做服務，以「互聯網的方式」做營銷，雖然可能你連在線預訂、等位系統都做不好；再例如，當你看到某個企業在某一領域舉步維艱時，就可以搖搖頭，嘆口氣說，他們沒有這方面的基因。

這就是互聯網思維的思考方式與傳統思考方式的區別，科技改變未來，相信這是當下大眾的共識。微信微博改變了自媒體，使得每一個人都能自由傳達自己的獨立見解，成為意見領袖。3D打印的極速發展，勢必將會對傳統工業造成危機，也就是大量的勞動力將失去工作，所以很多工人必須要為自己投資升值了，互聯網也是傳統的金融業進行了一次顛覆，使得大量閒散資金得以整合利用。。。。可惜的是，很多人依舊停止不前，在大數據時代，如果不改變自己的思維和心態，不去獲取和內化信息，將是一件很可怕的事情。

2.信息的價值

雖然每個人的情商和智商確實有先天的差別，但是這些都不是藉口。

你知道麼：信息的獲取能力，接受程度，以及內化方式，才是人與人最本質的區別。

首先是如何完善你的知識體系：就拿"寫博客"來說吧。

如果你想把博客的界面和排版搞得好一點，你還需要懂一點"HTML、CSS、JS"的知識；

如果你想提高博客在搜索引擎的排名，你還需要懂一點"SEO（搜索引擎優化）"的知識；

如果你想使用WordPress這個功能最強大的博客平台，你還需要懂一點"PHP編程"的知識；

即使是"寫博客"這麼簡單的一樁小事，牽涉的領域也不少。所以，想要在某個領域做到足夠深入，必然要瞭解很多相關的輔助性領域的知識。信息時代，知識的縱度和廣度的梳理就顯得尤為重要。

瞭解體系體系的塑造之後，那麼要獲取相關資料，就只要掌握新技術快速學習的技巧。

我們最常用的就是搜索引擎，但是真正會用的又有多少個呢，你連基本的搜索語法和命令都不清楚。比如

你要搜索專業報告使用，百度以「filetype：」這個語法來對搜索對象做限制，冒號後是文檔格式，如PDF、DOC、XLS等。例：霍金黑洞filetype:pdf

2.把搜索範圍限定在特定站點中——site:站名~~~

我就不一一列舉了，好的方法能讓你在海量信息中更高效更快速精準的獲取你想要的有價值的信息。目前來說獲取信息最好的方式仍是RSS聚合。

觀察力和記憶力是一個人高效人士必須掌握能力和素養，我在此暫不闡述具體的鍛鍊方法，這也把思維層面上升到一個高度。就給大家舉個例子：做公交車。

你做公交車的時候，有沒有細心觀察過，公交車的結構設計？有多少座位，座位的間隔與空地的面積，扶手的高度，以及公交車裡的拉環廣告牌，是什麼類型的廣告，車壁上有什麼海報。。。。首先記憶力的鍛鍊就在於平時短暫時間裡的速記能力，這個需要下意識記住環境裡的一切。那麼，你觀察到東西，你有沒有思考過背後的東西？比如座位間隔，空地面積，扶手高度都屬於人機工程學，拉環上為什麼有廣告，廣告是什麼主題，你就可以理解市場營銷的推廣手段。說簡單點吧，武漢的公交不知道有多少人坐過，乘客下車的時候都是在擁擠的人群裡用嗓子呼喊司機得，你有沒有想過可以在公交下車門的扶手那裡安裝一個按鈴，喇叭與司機相近？你又沒有想過繼續在扶手哪裡嵌一個吊鉤，把招聘以及宣傳的海報掛在上面，讓乘客自己去獲取，閱讀？【後兩個在是我在煙台的公交看到的】，甚至你都不曾想到，我把向窗外欣賞風景的時光用來關注司機的開車停車與操作要領，幾次之後我都能駕駛公交了！

經常有人問我未來的趨勢是什麼，我說我不清楚，大趨勢我們都知道，全球化、科技發展、能源危機、移動互聯等，但下一個會湧現的全民應用是什麼，我們不清楚，唯一可以清楚的是：必須具備學習力。

有了超強的學習力，就不需要畏懼任何的變化，因為，當新事物湧現的時候，你完全可以用短短數月的時間，瞭解它、掌握它、熟練地運用它，這才是最強大的能力，

3.GTD時間管理

GTD在Amazon的銷售排名中名列98位，在國外的Blogger中也引起大量的討論與研究，而《儘管去做》這本書在國內卻沒有引起太多的反響，而且國內大部分對於GTD的討論都集中在幾個主要的PDA論壇，中文Blog圈中的相關討論則很少，而且其中還有不少是轉摘的內容。《GettingThingsDone-TheArtofStress-FreeProductivity》一書的作者DavidAllen將GTD總結成為一種將繁重超負荷的工作生活方式變成無壓力高效的時間管理系統。

我個人對GTD時間管理的感悟是：也許一開始幾個星期，你會覺得安排事物井井有條，但是用不了多久，你也許就會崩潰。我為什麼這麼說呢，時間管理是為了效率最大化，在有限的時間內創造最大的價值，在管理的過程中，你會越來越趨近於追求完美，GTD不是一種手段，也不是單純的利用工具，最高境界是心態的改變，漸漸你就會發現心態的歷練是極其困難的，也許只要幾天，也許是幾年。還有一個很大的誤區，就是誤以為GTD就是單位時間內的多線程任務管理，比如你做一件事時，先把髒衣服扔進洗衣機，把米飯煮在電飯煲裡，GTD時間管理的最終目的不在於這些簡單事物的共性處理，因為它們每個並不佔用獨立思維，想一想，你怎麼能實現寫作，編程，手工DIY的同時處理？這麼說有點誇張，但是時間管理並不是那麼簡單的事情，我也不為此贅述。就單獨陳列我認為最重要的項目：零碎時間的利用以及思維導圖工具

低於半個小時，都可以算作零碎時間（個人借鑑於番茄工作法基礎上），首先簡單介紹下資源選擇：1.幾分鐘網2.TED演講3.PDF文檔4.移動商務。前兩個都是碎片化時間最好視頻教程，幾分鐘網致力於錄製幾分鐘的教程視頻，讓你在短時間掌握一個小技能，而TED則匯聚了世界上各個領域牛人最偉大的思想和最最前沿的科技。目前主流的閱讀文檔是PDF，有良好的閱讀體驗，而且網絡資源豐富，可以下載各種分類，查看如商業財經，管理，信息安全，歷史，政治。。。。

最後移動商務，其實也包含了人脈管理，就說兩條吧：電子商務，淘寶是零成本免費平台，銷售的東西只有你想不到沒有你搜不到，我個人就嘗試出售電子資源（也就是相關主題的PDF文檔，圖片以及視頻的壓縮包）當買家下單時，我僅僅做的就是給他發一封帶有云端資源鏈接的郵件，移動端「千牛「隨時隨地處理。

而人脈管理呢，不防給久違的朋友一個問候，比如你發條短信：告訴他（她），我昨晚夢見你了。。。這是溫馨而不生澀的表達方式。

思維導圖是個很好的工具，知識爆炸的時代，學習的東西太多，這時候思維導圖就是很好的方式，既可以進行頭腦風暴又可以整理文檔資料。那麼我們來看看昨天我學習「文獻分析與信息管理「的導圖

我比較喜歡這一段話：一個標準的樹立不是一夜之間可以做到的。你也需要經歷一段時間的迷茫，甚至一個人在街頭徘徊、在夜店被打搶、在家裡獨自痛苦，這些也許你都要經歷。沒關係，這些經歷，最終都會成為你靈魂的刺青，指引你通向幸福。

趁你還年輕，還能掙扎，還未麻木，不如放手一搏。

為了，即使看不見的未來。

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【案例】好樂買CEO李樹斌反思：低價清庫存是垂直電商的自我麻醉

來源: http://new.iheima.com/detail/2013/1216/57156.html

兩年前，在資本的助推下，以好樂買、樂淘為代表的鞋類垂直電商風頭強勁，然而，i黑馬觀察到，2011年下半年以來，垂直電商集體“過冬”，在資本冷卻的環境下，鞋類垂直電商似乎淡出了人們的視線。在一切歸於冷靜之後，大家在做些什麽？樂淘經歷了兩次轉型――從鞋類B2C轉型系類自有品牌，再轉型到定制平臺。好樂買則在進行內部調整，重新定位。好樂買CEO李樹斌對過去的總結主要有三點：一是聚焦，收縮品類，重新定位。二是重視庫存，售罄率和周轉率關乎生死。三是把握節奏，“太快一定不是好事”。在李樹斌看來，垂直電商過去都有一個平臺夢――追求規模、銷售額，卻忽視了零售業核心的庫存、售罄率、售罄周轉速度。聚焦：產品線收縮 定位中高端李樹斌坦言，這兩年對好樂買進行了很多反思，第一項反思就是“聚焦”。過去，好樂買並沒有太多顯著的標簽，定位“賣鞋”的網站，並沒有人群、價格帶的細分定位，無所不包。李樹斌也曾想過，甚至有可能從賣鞋起家，逐漸向京東一樣擴張到其他品類，甚至做自營品類。“那時候絕大部分公司，追求的目標都太大，包括我們。每個人都想從那個領域開始，成為全品類的一個公司。大家手里拿著大幾千萬美金，京東最早的時候也不過拿一千萬美金。所以大家都覺得我還有機會，‘說不定京東犯什麽錯呢’。”但現實的問題是，平臺型公司已經形成流量黑洞，已不靠差價賺錢，而是通過開放平臺、服務等模式賺錢。對於流量有限的垂直電商來說，如果不避開與天貓、淘寶的直接競爭，而是做一個“小天貓”並沒有意義。“吸引所有用戶是不可能的，好樂買並不具備這種能力，應該尋找更精確的用戶群。”李樹斌說。近一年，好樂買逐漸調整，砍掉了女包品類，剔除了150元以下的低端鞋，定位中高端，面向18歲-35歲的用戶群。為何聚焦，定位中高端？首先，從毛利上來看，只有中高端，才有較高的毛利絕對值。他舉例，如果賣50元的鞋，即使毛利率50%，只有25元的毛利。而這與300元鞋的倉庫運營的成本是相同的。如果毛利絕對值低，不能抵消成本，不可能盈利。“只有定位中高端，我們才會毛利空間，才能把公司運營好。賣低端只追求怎麽把服務變得更差一些。賣低端產品還想服務好，永遠不可能有這樣的生意。”李樹斌說。第二，低端價格帶是淘寶的強項。他算了一筆帳，淘寶女裝大概有7000萬款產品，接近100萬家商鋪，但100元以下的商品占了30%以上，200元以下的商品占到70%以上。“淘寶最牛的價格帶是0到200元的低價格帶。如果比價格，淘寶永遠比你便宜。因為淘寶運營成本低。高服務必然意味著高成本。如果與淘寶競爭最強的地方競爭，我們永遠競爭不過。”在淘寶，每個店鋪的商品平均在100款以內，即使按每個店鋪1個運營人員來計算，平均每人運營100款商品。“但好樂買的運營能力是有限的，不可能養那麽多人，既運營100元的商品，又去運營1000元的商品。因此，要與淘寶形成差異化，價格帶必須提高。”第三，流量有限。李樹斌認為，天貓、淘寶的流量是近似無限的，用戶群大，運營人員足夠多。但好樂買的流量、首頁展示的位置是有限的。“以前大家都會說長尾，附加值無限大，可以賣所有的產品。但忽略了流量是有限的，只能把最好的商品放在最主要的位置。”李樹斌發現，從今年上半年開始，很多B2C的都提升了主營商品的價格帶，更追求毛利。“說明大家對追求低端產品、純低毛利的價格戰產品已經逐漸失去耐心了。”庫存關乎生死從事零售行業的人都知道，售罄率和售罄速度是零售的核心。對庫存的把控上，李樹斌有自己的反思。“以前認為，20%的毛利相對於數碼產品已經很高。現在認為，20%的毛利需要戰戰兢兢才能不賠錢。我很關註庫存，但還差的很遠。這些數字是生死攸關的。”李樹斌說。20%的毛利代表了什麽？他算了這樣一筆賬：如果買了10件貨，賣完第八件才能把采購的成本收回來。舉例來說，以8元錢購進了10件貨，采購成本為80元。每一件賣10元，毛利是20%。賣到第8件時，才掙回80元的買貨成本。而加上廣告、運營等成本，意味著賣完第八件的時候肯定是虧錢的，即使賣到第9件都有可能是虧錢的。因此需要極高的售罄率才可能賺錢。零售業的凈利潤很低。假設凈利潤是3%，賣一雙鞋300元，只有9元的凈利潤。假如進貨價300元，20%的毛利，進貨成本是240元。這意味著，只要剩一雙庫存（240元），近27雙鞋就白賣了。“20%的毛利要戰戰兢兢去賣。80%的售罄率，對很多公司來說已經很高了，但實際上仍差很遠。你得保證絕大部分的商品賣得一幹二凈，偶爾一些商品剩下斷碼的，你才可能賺到錢。售罄率達不到97%以上我都是白幹的。”李樹斌說，“我看過很多淘寶店，毛利率達到40%-50%，運營幾年之後仍沒有賺錢，賺了一大堆貨。何況我們這些毛利10%-20%的商品呢？除非你運營的特別好。”他認為，過去所有B2C公司對售罄率和售罄速度的重視程度遠遠不夠。“至少從2007年到2011年這幾年大家並不太關註售罄率、售罄速度，因為大家手里的錢比較多，虧點錢無所謂。大家自己安慰自己，賣得不好，可以搞一個活動，低於成本價賣掉，把它當成吸引顧客的市場費用。”但把低價銷售庫存當成市場費用是極其錯誤的做法，是在自我麻醉。庫存的產生，代表的是沒有在合理的時間銷售出去，意味著進錯貨了。“也許這次你只損失了100多件貨，可能兩年之後，等規模做大了，損失的可能是上萬件、數十萬件貨。”他坦言，好樂買過去確實有很多庫存。“好樂買還算是活下來的企業之一，我們還是關註得早，行動得早。能夠早一兩年意識到如履薄冰，我現在可能會過得更好。”那麽，如何才能達到高售罄率、達到盈利狀態？李樹斌的答案是，保持缺貨、饑渴的狀態，寧可損失一定的銷售，也不要多一些庫存。如果是采買制，預計能銷售10萬雙，就應該采買1萬-2萬雙,需要很強的自制力。“爆款經濟害死很多人，因為容易麻痹。每次爆款押能都是準的嗎？如果十次里面有一次押不對就會死得很慘。”這也正是好樂買開始“聚焦”的原因。李樹斌認為，拓展那麽廣的產品線，意味著運營很粗獷，買貨很粗獷。淘寶每家店只運營100件商品，而過去好樂買每個買手平均運營1000件商品，“不可能管理的好。”調整之後，李樹斌認為每個買手運營不能超過100款商品。“以前我認為鞋沒有保質期，鞋其實也是有保質期的，大概是兩年左右。用戶對新款的追求程度遠遠高於老款。”李樹斌說。減少不必要的廣告投放在那個追求規模擴張的時代，地鐵、公交站、網站上隨處可以看到垂直電商的身影。2011年，好樂買曾百萬元投放地鐵廣告，在海澱黃莊地鐵建立品牌站，設立“商品墻”。隨著戰略調整，好樂買在廣告投放上的策略也發生改變。今年初，好樂買暫停了與一些導航網站的合作。流量很重要，但前提是把自己的事做好。如果自己的事沒有做好，流量則沒有意義。流量並不便宜，凈利潤不可能支付流量成本。“唯品會 應該獲取流量，內部梳理得非常好，定位非常清楚，用戶重複購買率足夠高，毛利空間高，自己不積壓庫存。我們不是做品牌，毛利沒有那麽高。我們也沒有解決庫存的問題，還打那麽多廣告，那不是找死嗎？”李樹斌說。李樹斌認為，好樂買雖然花很多錢去買貨，給公司造成很多壓力，但還好是花錢去賣貨，而不是亂花掉，至少這些貨是能保值的。如果都投了廣告，可能什麽都沒留下來。李樹斌坦言，減少廣告投放後，新用戶確實比以前減少，對銷售額也有損失，但損失比預想的要小。“那些沒有廣告就不來的用戶，也不是我們的目標用戶。他來買我反而是賠錢的。”太快一定不是好事經過幾年的創業經歷，李樹斌得出一個結論：太快一定不是好事，節奏很重要。每個公司都會犯錯，這是自然規律，誰都無法跨域。“不會因為你聽了很多別人的創業經驗就能夠避免這些錯誤。我從創業第一天起，就知道庫存很重要，周轉很重要。但是你不經歷過這個痛的教訓，你可能體會不到這個事有多重要。”在犯錯的問題上，很多公司因為速度吃了很大的虧。“傳統行業幹四年會犯錯，電子商務幹四年也可能犯錯。但傳統行業發展得慢，犯錯的時候可能是一個不大的錯誤，意識到後及時改正，容易扭轉。而電子商務發展太快了，第四年犯錯時可能是一個很大的錯誤，很難調頭或者死掉。”李樹斌說。一個公司的精力是有限的，如果速度太快，意味著要放棄很多東西，要拿錢彌補所謂的“快”。但他認為，京東是需要速度的，因為京東不是賺差價的模式，可以做開放平臺、做金融、開放物流配送體系等。“以前，所有人都在比增速，年增長率不到200%、300%都不好意思跟人家講。現在沒有人比速度了，而是在比公司是否賺錢了，運營情況怎麽樣，現金流是不是健康。”“如果做成每年穩定增長30%-50%的公司，今年銷售額30億，明年37-38億，實現盈利，做一個幾十億的公司也是挺舒服的。我為什麽一定要追求一個每年增長幾百，但是虧得一塌糊塗的公司呢？大家不會再追求那麽不現實的目標。”李樹斌稱，好樂買快要做到盈虧平衡，快到“舒服”的時候了。“但盈虧平衡肯定不是公司目標，而是要更進一步，實現穩步增長，達到盈利狀態。”心態轉變：不再受外界幹擾好樂買是李樹斌第二次創業。回顧八年創業經歷，李樹斌心態發生了很多轉變。李樹斌生於1980年，第一次創業時26歲，創辦了了一個音樂分享網站SongTaste.com。2010年，李樹斌以1000萬人民幣的價格將其賣給了一家上市公司，成為他的第一桶金。“2009年拿到紅杉投資的時候，我29歲，內心不能說沒有一些驕傲。那時會覺得也許幾年後能上市。我現在不會這樣了，今年已經33歲，我覺得我已經是一個‘正常’的成年人。”“如果我現在重新創業的話，肯定不會受外界幹擾那麽大。電子商務發展得大起大落，與電子商務從業人員經驗欠缺有關，導致容易受到很多外界因素的幹擾。”李樹斌說。“也許很多B2C公司的創始人自己想靜，但是靜不了，因為總會有一些無形的力量催著你往前跑。”他認為，這些外界因素包括風險投資的推動、整個行業的高速發展等。真正能夠有一顆特別穩定的心，能夠不受外界的幹擾，這樣的人需要極其堅強，但堅強的心一定是來自行業經驗。電子商務從業者的零售經驗都太欠缺了。雖然有一些傳統行業的人有相關經驗，但是不見得是零售經驗。“現在我會遵循自己的判斷，不會覺得這個行業一兩年火熱就不得了了，也不會因為這個行業一兩年不好就沒法幹了。”李樹斌說。談到個人未來的目標，李樹斌的回答是“沒有目標”。“真正去定目標的人，反而實現不了。心存高遠，腳踏實地。不要因為你見過大事情，你就曾經滄海不能做很小的事。現在我還能寫程序，仍然應該腳踏實地幹一些事。”給電商創業者的三點建議自建官網的階段已經過去。現在創辦垂直電商應該從淘寶、天貓、京東平臺開始做，而不要直接建立官網。在上述平臺上運營可以不管系統，只管商品、運營、服務，如果建立自己的官網，需要自己管技術、設計、推廣。官網的投入非常高，應該把錢放在刀刃上。“如果在天貓和京東上都沒有競爭力，怎麽能夠證明自己建官網就有競爭力呢？如果在天貓、京東運營地好，將來有機會做自己的平臺。如果在這些平臺上都運營不好，更不要提自建官網，因為做一個自己平臺的難度遠遠大於在京東、淘寶上做運營。”李樹斌說。不要盲目追求速度快，但一定要追求已購買過的用戶願不願意繼續消費。“如果他們都不願意繼續消費，你不需要再盲目擴大。要從身邊人做起，如果身邊的人都不願意來這兒買東西，你怎麽能夠吸引別的人來呢？”選品和展示是核心。淘寶、天貓已經是充分競爭的平臺，新進入者不要做大而全，而是要做精細化。他認為，在淘寶開店“營銷是核心”的觀點是錯誤的，選品加展示才是核心。展示不是設計得漂亮，而是把賣點告訴顧客。“在淘寶、天貓上不需要太多成本，如果產品選得好，展示做得好，從身邊人開始做起，慢慢積累，不要求數字那麽快，能夠把這三點做好就可以了。這幾點都做不好的話，其他的更不用提了。”李樹斌說。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：王可心 | 編輯：ningyongwei | 責編：寧詠微

【觀點】巨頭陰影下，大眾點評的自我突圍

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0107/57701.html

過去的一年中，張濤在公司內部做了很多痛苦而紮實的調整，大眾點評也用一年的時間完成了對自己的結構重塑。從UGC業務起家的大眾點評，在從事團購業務之前，它的產品形態是給用戶提供點評內容，並向商家售賣本地廣告。張濤意識到，大眾點評身上濃重的媒體基因無力支撐進一步的擴張。點評若想避開巨頭的鋒芒，必須提升服務線下商戶的深度和廣度，挖掘差異化市場中的潛在機會，構建自己新的競爭壁壘，而這麽做的第一步就是應該堅決地把業務展開。在浸淫團購3年後，張濤得出一個結論，“交易是一個入口，決策也是一個入口，後者才是我們最大的優勢和立身之本。”大眾點評在沒有預訂按鈕之前，對大多數人和絕大多數場合而言，需求介乎可訂和不訂之間。在App中增加了一個 “我要預訂”的按鈕，這個看似標準化的動作背後所牽涉的用戶決策軌跡其實更加複雜。大眾點評網CEO張濤最近在讀《伯羅奔尼撒戰爭史》。這場發生在2000多年前的戰爭沒有勝者――雅典和斯巴達兩敗俱傷，波斯人趁虛而入，馬其頓借機崛起，這場戰爭也成為古希臘文明盛極而衰的轉折。身處產業變革巨浪中的人們，總能從歷史中看到自己――2013年移動互聯網的發展軌跡讓人越來越嗅到“戰爭”的氣息。在本地生活領域，美團和大眾點評為爭奪團購市場頭名拼到筋疲力竭，卻不想微信、阿里、百度等巨頭紛紛圍繞O2O發力讓這個市場變成競爭慘烈的紅海。在本地市場之外，BAT、360這些巨頭彼此間同樣劍拔弩張，騰訊+百度聯盟與阿里和360的同盟圍繞移動互聯網格局的戰爭似乎不可避免，所有人都在這個充滿不確定的市場中使出渾身解數尋求未來一個確定的位置。只是沒有人能知道，在多年之後的歷史中，誰是雅典和斯巴達，誰又會成為趁火打劫的波斯與趁亂崛起的馬其頓。今天還處於文明萌芽的移動互聯網就如同當年的希臘半島，每個人都圍繞有限的資源拼得你死我活，卻忽略了外面更大的世界和視野之外的潛在的顛覆者，也正是在這樣的零和思維下，流量、渠道、資金的優勢被評論家們過分放大，反倒忽視了一些更重要的東西――對於未知世界的探索和研究、對於內部組織架構的梳理以及學會敬畏對手並理順和外部商業世界的關系。這正如很多人對於今天O2O市場的看法：微信公眾號橫掃整個商業世界、阿里在本地生活市場進行了航母編隊般的全方位布局、發力移動互聯網的百度也借助地圖作為支點向線下釋放其流量勢能，這些外在環境的變化都讓大眾點評顯得不如前些年那麽前衛和先鋒了，有人甚至質疑，在巨頭們的沖擊和擠壓下，它的價值正在縮水，今天用大眾點評那樣一種苦哈哈的方式做本地生活究竟還有價值嗎?不過外界環境變化帶來的巨大挑戰，並沒有讓大眾點評網CEO張濤心猿意馬，過去的一年中，他在公司內部做了很多痛苦而紮實的調整，大眾點評也用一年的時間完成了對自己的重塑。結構重塑在浸淫團購3年後，張濤得出一個結論，“交易是一個入口，決策也是一個入口，後者才是我們最大的優勢和立身之本。”2013年年初是張濤這兩年最焦慮的時候。當時美團網和大眾點評在團購業務上已經僵持一年多，點評決定開辟第二戰場，於是將精力放在另一塊業務――本地廣告推廣上，然而這種多業務同時展開卻讓張濤感到“很無力”。只要他將重心放到一塊業務上，另一塊就會立刻受到影響。當時，整個公司沒有一個人真正對團購負責。結果是，當一個問題出現時，需要用兩個月時間去開會、研究解決方案，上一個問題的決策還沒做出時下一個問題又出現了。但在團購這個手起刀落的行業，步子慢是有生命危險的。雪上加霜的是，在與美團近身肉搏的同時，另一個更可怕的對手在視線之外悄悄崛起了，這就是微信。內部的糾結和外部的壓力將大眾點評困在其中。張濤意識到，根本原因在於這家公司身上濃重的媒體基因無力支撐進一步的擴張。從UGC業務起家的大眾點評，在從事團購業務之前，它的產品形態是給用戶提供點評內容，並向商家售賣本地廣告。本質上，這是一家媒體公司。媒體的業務相對比較單一，無非是產品和銷售兩部分，並且整個業務相對比較靜態，對執行力和部門合作的要求並不算高。然而團購則意味著數量龐大的交易，這涉及到從產品到支付到客服等多個環節，每一個環節互相耦合在一起，並且不再是媒體業務中的流水線形態，而是各個環節都實時發生，這要求部門之間高效的合作與極強的執行力。拿團購退款這件事來說，並非產品部門決定退款就可以實行，它涉及到最前期的銷售訂單，到之後運營規則、產品規則制定，再到退款和最後的客服，這需要一個完整、高效的組織架構。而點評當時的情況則是，所有這些涉及到團購業務的部門都分散在公司各個角落中，他們中間的有些人甚至沒有見過面。此外，電商的每一個品類其實都是一個單獨的行業，在其背後是一個產業鏈。這對大眾點評網之前的組織架構也提出了嚴峻的挑戰。除了基因層面的不適應，另一個迫使大眾點評必須進行結構重塑的外部原因則是環境的變化。隨著移動互聯網線上的渠道格局已定，巨頭紛紛挾流量和資金的優勢向線下擴張，本地商戶成為戰火的重災區，這讓過去任何用標準化的方式幫助商戶解決互聯網化的生意都面臨釜底抽薪，點評若想避開巨頭的鋒芒，必須提升服務線下商戶的深度和廣度，挖掘差異化市場中的潛在機會，構建自己新的競爭壁壘，而這麽做的第一步就是應該堅決地把業務展開。大概半年前，大眾點評開始了內部組織架構調整，用BU化的方式根據業務成立不同的事業部，全面展開，分別是預訂事業部、團購事業部、結婚事業部和酒店事業部。對內來說，BU化帶來的好處是，一旦將各個業務線分開獨立運營，新業務就可以自由生長，而不再受到老業務的阻礙。這在銷售團隊身上體現得最為明顯。當兩套業務共用一個銷售團隊時，就出現了此前兩條業務此消彼長的奇怪現象。並且，點評此前的本地廣告業務和之後的團購業務對銷售人員的要求不同，這也讓團購銷售的招聘變得極為緩慢，直接影響了團購擴張的速度。在事業部劃分之後，點評正在進行目標拆解，清晰每個部門的責權，並明確獎懲制度，刺激團隊跑起來。例如以前的大眾點評，在發放年終獎時，業績最好的5%和最差的5%之間的差別是3個月和1個月，現在則是6個月和0個月。通過實行這種更強悍的HR制度，點評正試圖將以前不太重視KPI、比較溫和的企業文化改造得更有目標、更有狼性和激情。對外來說，新的事業部條線的劃分，標誌著大眾點評在本地生活領域從過去低調耕耘到全面展開，這家公司過去如冰山般藏在海底的部分開始浮出水面。從交易入口到決策入口在App中增加了一個 “我要預訂”的按鈕，這個看似標準化的動作背後所牽涉的用戶決策軌跡其實更加複雜。自打有了O2O這個概念，互聯網就用一種顛覆一切的氣勢橫掃整個本地消費市場。這種“互聯網沙文主義”的一個體現就是圍繞O2O的“流量決定論”。“我對大眾點評比較悲觀”，接連幾位資深互聯網從業人士在私下這樣評價。因為在他們看來，大眾點評所謂的線下門檻，並沒有所說的那麽高和難以逾越。在現今大公司都虎視眈眈的情況下，有流量有資金，一旦下定決心來做，獲取用戶並非難事。況且，之前與本地相關的業務看起來也並不那麽複雜，從團購到優惠券再到電子會員卡，這些看似都是標準化的手段，都是互聯網能夠解決的，更何況除了對商戶更強的資金讓利能力，巨頭手中還握著一張更大的船票――支付。但張濤不這麽認為，在浸淫團購3年後，他得出一個結論，“交易是一個入口，決策也是一個入口，後者才是我們最大的優勢和立身之本。”互聯網巨頭可以憑借流量的優勢在交易和價格上大做文章，但消費決策由於它難以被量化和捉摸，如何恰當地捕捉用戶需求並影響到用戶的消費才會成為一個極高的門檻。找餐館就是典型的涉及到決策的過程。固然價格在選擇餐館時有一定的影響，但更多時候人們考慮的是口味、環境、服務等難以直接量化的因素，這都需要更多細致的工作，準確捕捉用戶的需求。這種需求點的拿捏無比微妙，“有時候就像一層窗戶紙，碰到了，就捅破了。”張濤說。一個典型的例子就是優惠券和團購。早在團購市場爆發之前，大眾點評就嘗試過做優惠券，但是效果不佳。優惠券和團購本質都是向消費者讓利，為什麽最終引爆市場的卻是團購?張濤認為，“一個要預付費一個不用預付錢，區別就在這一點。”對於商戶來說，預付費帶來了讓自己安心的現金流，而對消費者來說，預付費後帶來較高的消費轉化率某種程度也推動商戶做出更大幅度的讓利。大眾點評新上線的預訂功能，就是張濤所說的“捅破窗戶紙”的感覺，在App中增加了一個“我要預訂”的按鈕，這個看似標準化的動作背後所牽涉的用戶決策軌跡其實更加複雜。大眾點評在沒有預訂按鈕之前，用戶需要預訂的場景都是比較正式的場合，比如商務宴請。對大多數人和絕大多數場合而言，需求介乎可訂和不訂之間。因為相對而言，打電話是一個很複雜的事情，不僅耗時2、3分鐘，還得跟人對話，而對方的服務水平是不可控的。當初在孵化預訂業務時，點評內部對用戶需求的判斷是，預訂是個小眾需求，按預訂按鈕的人是直接撥打電話的人數量的1/3，現在的結果恰恰相反，預訂是打電話數量的3倍。用戶習慣非常微妙莫測，一旦預訂這件事變成只需要幾秒鐘、按幾下屏幕後，之前那些介乎可訂可不訂之間的人選擇了預訂，用戶的決策就這樣被潛移默化的引導了。預訂其實不是什麽新東西，美國的預訂服務網站Opentable 早在2009年就成功上市，但這個產品一直沒有在中國推廣開來。因為Opentable 的模式是在商戶端裝一套預訂軟件，用戶的訂單直接通過這個軟件傳送給商戶。這個模式對商戶是有門檻的，它們一般都處於中高端，有一定的信息化需求和管理能力，中國市場上能達到這個要求的商戶太少。大眾點評的做法是，用一套模擬語音系統將用戶的預訂信息轉化成語音電話撥打到商家的手機上，商家收到後可以通過不同的數字按鍵來操作是否接單。它的關鍵之處在於，不需要商家額外付出成本，並且沒有改變商家的既有業務流程。這一方面擴大了潛在的商戶群體，也因為不需要談判而加速了擴張速度，帶來了半年擴張20個城市、日均訂單量翻10倍的增長速度。這個速度是此前任何人都沒有預料到的。“我們要等一個行業成熟了再進入”，張濤說。而判斷一個行業成熟的標準則是這個行業是否實現了差異化。差異化和對品質的要求伴隨著用戶的消費升級而來。在眾多需求中，最先體現出差異化的是跟人最密切相關的需求，比如吃喝。在解決了這個需求後，人們對休閑娛樂的需求也更豐富，這是2013年旅遊市場上升的基礎。麗人、結婚、親子，這三個行業所涉及的需求先後發生在人生的3個階段，後一種需求需要更長時間來培養。這3個也正是點評正在或打算進入的領域。對於本地商戶來說，大眾點評另一個讓人難以輕易顛覆的優勢就是社區的氛圍。時至今日，在大眾點評的7000萬用戶中，真正貢獻內容的會員也只有1萬人。這些人願意在大眾點評上撰寫點評而不是在微信或百度地圖上，這就是點評的核心競爭力。“我們專門有團隊為這批人服務”，在張濤看來，這些人不是簡單地用錢就可以買到。並且，對一個點評社區而言，一旦內容涉及到金錢交易事情就容易變味。基於這些會員和他們所貢獻的獨一無二的內容，大眾點評以特定形態將它們呈現出來，幫助用戶做決策，從而影響商戶。無論今後大眾點評這條河有多少分支，流向哪些地方，那一批創造內容的會員都是它最初的源頭，這個源頭不是其他人可以輕易奪走的。正因此，縱觀整個互聯網，一旦一個社區成熟，很難再去複制另一個同樣的社區。無論是豆瓣還是19樓，或者Tripadvisor，全世界都只有一個。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：紀雲 王偉  | 編輯：luhaitian | 責編：陸海天

一個渠道商在互聯網思維下的自我救贖

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作為互聯網思維的首要革命對象，渠道商如今還有存活的價值和空間嗎?i黑馬分享這個案例，一家服裝零售商就通過打造消費者、員工及聯盟商家的自組織，成功實現“店外吸納流量，店內消化流量”，完成了一次漂亮的反擊戰。渠道商如何在互聯網思維下實現自我救贖？有哪些經驗可以學習？跟著i黑馬來看一下。K公司是區域大型服裝品牌渠道商，在當地有27個中高端男女裝品牌的代理權或者托管運營權，年銷售規模2.2億元。作為一個渠道商，它對電商沖擊的感受更為直接。2013年1-7月，K公司業績同比下滑15%。然而，在8、9月探索新模式之後，業績有所回升，部分店面業績增長更是高達212%。這是怎麽做到的呢?不是沒有市場，而是市場沒有被喚醒在一次與客戶面對面的深度溝通中，K公司發現了問題：一個客戶，很多年的老VIP，很驕傲地講道：我現在已經不在省城買東西了，都是在香港買，更加與眾不同些;一個客戶，從縣城來省城定居，很局促地講道：來了省城，發現自己的衣服都不能穿了，我想去上提升女性魅力的課程，不知道哪里有?一個客戶，每年在美容院消費二三十萬元，很茫然地講道：每個品牌都一樣啊，我撞到哪里好看就在哪里買，我身上穿的這件，我也不記得在哪里買的了;一個客戶，曾經忠實的VIP，很生氣地講道：我認識你們店里的姑娘，可是她們都不認識我，所以我不來了;一個客戶，多年的老VIP，很不屑地講道：你們不就是可以打折嗎?還有什麽嗎?我還想要更低的折扣;一個客戶，某大學管理學院老師，大馬金刀地講道：我認為我可以給你們提一些店面管理方面的建議;……可見，不是沒有市場，而是市場沒有被喚醒;可見，人不是不來，而是店面沒什麽特色;可見，不是客戶不忠誠，而是服務不到位;可見，客戶不是沒有需求，而是沒有為客戶創造出需求。這個企業有近4萬個VIP客戶，10萬個客戶資料，而員工只有維護10%的客戶的能力……可見，傳統店面銷售、積分兌換、獎勵購買式的會員模式，已遠遠不能滿足消費者的需求。在新的社會環境下，消費者不斷提出新的訴求：提升自我的訴求、體驗訴求、利益訴求、人脈訴求、精神情感訴求。如何才能滿足消費者的新訴求?這個時代的營銷，要會玩!消費者自身發生了深刻變化：崇尚個性，追求深度體驗。所以，在商業上產生了這樣一種自組織的形成邏輯：1.消費者更容易聚集在話題周圍。因此，制造話題，就能低成本地聚集消費者;2.消費者聚集之後，消費者之間的互動、消費者與企業的互動會湧現出新的話題，自發湧現的話題會被消費者主動傳播，從而形成自組織活動、自組織的話題;對於服裝行業而言，這種模式的結果可能是“店外吸納流量，店內消化流量”，擺脫傳統店面“等客上門”的尷尬。在這樣的邏輯之下，問題的關鍵就變成起點：拿什麽來聚集第一批消費者;邏輯：自我滾動的邏輯是什麽;管理：內容的邊界是什麽，如何引導這樣的組織沿著我們需要的方向發展?依照上述邏輯，在服裝零售領域，有三個層面的自組織，分別是：消費者自組織;員工內部的自組織;聯盟商家之間的自組織。消費者自組織：誰帶著誰在玩?消費者自組織，第一件事就是營造新的銷售模式和客戶關系。第一，店面要從原來的銷售中心，改變為體驗中心、社交中心，要成為一群人精神分享、交流與探索的空間，而服裝僅僅成為這種體驗、交流的“媒介”。第二，店員與消費者積極互動，並且引導消費者內部的互動。第三，從員工的身份上看，不能僅僅是導購、服務員，而是要成為活動策劃者、話題引領者，身份要變為形象顧問、客戶閨蜜、插花大師、八卦大王等等，成為消費者與品牌連接的“節點”。第二件事，任何自組織模式，都要有相應的話題作為基礎。比如：根據品牌特色及消費者特點，我們設計十大主題店，每個店面圍繞特定主題，定期展開活動，並依據主題設計店面陳列等。再比如你的品牌內涵中有一個是“愛”，就借著王菲離婚的事件，在微信、微博上提出一個主題“讓愛進行到底”，這樣明星、品牌、每個人關心的婚姻話題就融為一體，吸引眾多消費者參與、討論。當然，這個過程中少不了大家對產品的關註，里面的創意就會很多。如果你的品牌內涵有“和平”，有個店長原來是海豚馴獸師，她本身也是和平事業的推動者，她身邊有一群和平愛好者。以她為核心，就可以演繹這樣的故事：與海豚親密接觸，一起討論人與自然的和諧，討論人類的和平。當然，活動中誰都不會忘記是誰組織了這個活動的!第三件事情，是堅持!從少到多，慢慢積累的過程。一個自組織團體，需要5次以上的活動才能慢慢成形，經過更多的活動，才有自我擴張的能力。這其中的等待、付出和艱辛，只有自組織的發動者才知道。員工自組織：玩兒著就把錢給賺了員工自組織較之於客戶的自組織更難。員工的組織與管理，對現在的服裝零售來說，本身就是極大的挑戰。傳統管理中，對人的管理集中在這樣幾個方面：技能培訓、心態調整、貨品和品牌知識的培訓。但要命的是：員工對這事沒興趣。怎麽樣才有興趣?員工需要什麽?員工喜歡什麽?在他們需要和喜歡的內容中，哪些是可以互動的，哪些是可以與消費者相互關聯的，哪些是可以與生意相關的?通過與員工的深入溝通，可以勾勒出一線銷售員工的關鍵詞：90後、缺乏安全感、家庭壓力重;一些員工想學習，想通過自己的努力賺錢養家;員工間有很多矛盾。舉一個例子，可以看到自組織在員工層面的作用。很多店面員工的衣服搭配能力非常弱，只是按照品牌公司給的搭配手冊去看，被動接受，沒有現實的感覺，看著看著就沒有激情了，甚至變成一種心理負擔。為了提高員工的搭配能力，設計了一個“一衣五搭”的遊戲。遊戲這樣進行：1.每個店面每天搭配5套衣服，要求共同討論形成;2.選不同的店員或者路過店面的人試穿，拍照，大家點評;3.這些照片編輯後發到微信朋友圈里，在不同的店面之間比賽，看誰搭配得好，看誰的照片編輯得好。每個月的勝出者，由公司安排引薦與設計師、造型師親密接觸。在這樣的活動中，店員就逐漸演化出很多新的玩法、編輯方法，在朋友圈里就開始與客戶互動，消費者的眼睛不斷被吸引，逐漸有了參與的熱情，甚至有幾個留學生跑到店里當免費的“代言人”，有熱心的攝影師跑到店里來當指導……逐漸，店里形成了社交、自我展示的氛圍，一個自組織群體慢慢成形。聯盟商家自組織：羊毛出在狗身上自組織的一個特點是，資源是外來的。不同行業的企業在發展過程中積累了大量的客戶資源，如何深度維護客戶是個問題，如何在這些客戶身上深度挖掘潛力也是個問題。在異業聯盟、企業與企業層面的自組織上，有一個有意思的現象：“羊毛出在狗身上”。如：1.360免費，消費者免費。誰付費?羊毛本來應該是消費者的，結果消費者的錢由向360繳費的商家出了。2.中國好聲音這樣的節目，就是自組織。導師制，選手選導師就是自選擇、自組織，粉絲和粉絲在一起很歡樂，這就創造了幸福，就是自組織的力量。而中國好聲音利用消費者之間的互動以及現場的互動，形成強大的社會自組織形式，從而實現“羊毛出在狗身上”。消費者樂翻了，可是一個子兒都沒付。娛樂的羊毛，出在那些甘願做“小狗”的企業身上。更有意思的是，中國好聲音竟然又成了搜狐視頻賺錢的“小狗”：搜狐視頻與中國好聲音簽約第二季的網絡轉播權，結果搜狐視頻開始大做衍生產品的生意：《沖刺好聲音》、《K歌之王》、《好聲音英雄譜》等在好聲音開播之前就已經賺了1.2億元廣告費，而且新增有效用戶1億之眾。在現實的商業中，服裝品牌又與誰互為小狗呢?比如，私人銀行需要對客戶提供大量的“人文關懷”的活動，可是內容昂貴而且質量不高，服裝則有很多可以挖掘的亮點。比如早教企業，他們與客戶的深度互動可以借服裝的店面，讓消費者帶著孩子進行很多話題性的討論，等等。聯盟商家的自組織，核心是圍繞共同的消費者群體，用不同的內容填充消費者的生活。一旦內容足夠豐富，就是一種群體性的精神歸宿。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：劉雪婭 | 編輯：kongmingming | 責編：孔明明

紐約時報自我革命之路

2014-04-07   TCW

最頂尖新聞媒體試圖擺脫對廣告的過分依賴，高質量的內容收費模式初現曙光◎ 財新記者 李小曉 文lixiaoxiao.blog.caixin.com 是否有足夠多的讀者願意為高質量的原創內容付費？紐約 時報的轉型之路是對這個問題的最好回答。 4月2日，紐約時報新上線兩個收費牆（付費數字閱讀）產品——NYT Now 和 Times Premier。自此，紐約時 報的數字訂閱有了基礎、標準和豪華三個版本。 《紐約時報》創刊於1851年，是美國最負盛名的主流媒體之一，也是世界新聞界的豐碑。經歷了戰爭、蕭條與無數次罷工，紐約時報百年來巍然不倒。 紐約時報在數字時代的轉型能否成功，意義非凡。 紐約時報董事長兼 CEO 馬克 · 湯 普森在電話會議中表示，2014年對紐約 時報意義重大， 「我們希望通過這兩項收費牆的新產品，給讀者增加選擇而擴大訂閱的人數。這對公司的未來至關重要。 」隨著廣告收入不斷下降，傳統媒體不得不擺脫對廣告收入的過分依賴，而通過付費閱讀模式尋找更健康的收入來源，初見曙光。 自從2011年初上線收費牆之後，紐約時報的發行收入扭虧為盈，扣除上年一次性收入的影響，紐約時報目前利潤呈增長態勢。從發行收益來看，2013年紐約時報公司的發行收益為8.24億美元，同比增3.7%，一定程度抵消了廣告收入的下降。這主要歸功於收費牆模式。和2012年相比，收費牆帶來的收入增加了33.5%，達1.4億美元。 世界報業與發行人協會公佈的數據顯示，2012年全球有25億人看報紙，超過全球成年人口的半數，此外還有6億人閱讀數字報紙。 金融危機之後，紐約時報股價一度低迷，2011年股價跌至5.79美元。隨著收費牆模式的推出，近年來紐約股價一路穩步拉升，截至4月3日，股價回升至17美元。但相較其2002年43美元的歷史峰值，尚有不小的距離。 廣告收入滑滑梯 廣告業務無疑拖了紐約時報的後腿，其2013年廣告收入 （包括印刷和數字廣告）為6.66億美元，和上年的7.11億美元相比下跌6.3%，延續著此前「滑滑梯」的態勢。2012年，紐約時報廣告收入同比下跌5.9%。 紐約時報很大程度地依賴傳統印刷廣告，佔其廣告總收入76%。美國廣告收入統計公司 MediaRadar 數據顯示，在和《紐約時報》 《華爾街日報》 《今日美國》三家美國權威報紙中，紐約時報 在2013年印刷廣告市場中份額最大。然而，傳統印刷廣告業務正在快速萎縮。2013年，紐約時報印刷廣告收入同比下降了7%。數字廣告亦呈下降態勢，較2012年下降4.3%。尋找廣告業務下滑的原因，紐約時報自我歸結為兩點 ：低迷的經濟形勢和激烈的市場競爭。 2013年，美國經濟狀況讓廣告業務（包括全美廣告、零售廣告和分類廣告）受到壓力。紐約時報業績顯示，在零售廣告中，百貨商場和時尚珠寶類廣告收入下降。在全美廣告中，金融服務、影視娛樂、科技創新等類別的廣告量都有所下滑，只有奢侈品行業的廣告量持續增長。在分類廣告中，各個類別均有下滑，其中下滑最嚴重的是房地產和汽車。 漢威士數字營銷公司高級客戶經理沙汭表示， 「很多歐美客戶因為2012年賺錢不多，2013年投放廣告量受限。 」「近兩年廣告業務增速最快的是亞洲地區，美國和歐洲業務一直停滯不前。 」沙汭表示。 除了整體經濟形勢，日益複雜和碎片化的數字廣告市場亦導致了紐約時報 2013年廣告收入下降。 「包括廣告聯盟、廣告交易所和實時競拍在內的新生產物讓廣告價格面臨巨大壓力。 」紐約時報 財報表示。 「傳統媒體廣告萎縮是大勢所趨。 互聯網廣告有幾點優勢：首先，價格相對便宜 ；其次，互聯網可更精準地投放客戶群 ；第三，互聯網廣告效果可評估量化，曝光量和轉化率都可通過用戶點擊來計算，甚至能知道最後有多少流量指向了購買，不像傳統媒體惟一可參考數據就是收視率和發行量。 」沙汭表示。 市場研究公司eMarketer3月13日發佈報告，預測2018年全美數字廣告支出在所有廣告支出中佔比升至36.4%，超過電視廣告支出所佔的36.1%。 然而，紐約時報的數字廣告並未水漲船高。2013年，數字廣告同比下降4.3%，這歸咎於碎片化的數字廣告市場。 今年初，紐約時報宣佈對網絡版進行改版，這是2006年至今的首次改版。 改版後的紐約時報網絡版引入了「原生廣告」 ，即付費軟文。這類文章用藍色框框，字體區別於正式報導，也註明是收費刊登的文章。即使如此，據外媒報導，軟文板塊的開闢仍讓記者們頗有微詞，但紐約時報高層希望通過此類廣告性質的收費文章來提高營收。 掙紮在廣告收入衰退中的報紙不止紐約時報一家。華爾街日報隸屬於新聞集團（NWSA） ，截至2013年12月31日的第二財季，收入22.4億美元，同比下降4%，其中集團的核心業務部門——新聞和信息服務在第二財季收入同比下降9%至16億美元，廣告收入降幅為10%。 實際利潤增長 數字化革命讓紐約時報乃至整個傳統報業陷入了前所未有的挑戰，但仔細分析，情況已有所轉機。 2013年，紐約時報的淨利潤為 6510.5萬美元，較2012年的1.36億美元大幅下滑，降幅超過50%。稅前利潤為 9479.9萬美元，較2012年2.58億美元下降63%。 年報顯示，紐約時報於2012年出售了 indeed.com，產生了1.65億美元的一次性獲利，當年共有出售資產獲利2.2 億美元。這項一次性獲利導致紐約時報 2012年利潤大幅上升，因此2013年紐約 時報稅前利潤比上一年下降1.64億美元。 如果去除這個一次性收入，2013年實際稅前利潤上升了5600萬美元。 此外，2012年紐約時報減記了在ongo.inc 的投資，價值約550萬美元。 長期股權投資方面，2013年因行業不景氣，參股公司虧損入賬320萬美元，而2012年是盈利290萬美元，這又造成了510萬美元的利潤差距。 如果將上述的一次性獲利、減記和參股公司虧損都扣除，2013年紐約時報 實際稅前利潤是上升6660萬美元。 紐約時報2013年營業利潤亦從1.04 億美元提高至1.56億美元，其中1156萬美元來自主營業務，4000餘萬美元來自養老支出的下降。2013年紐約時報因養老金產生的費用約為940萬美元。2012 年約有2600員工參與新養老計劃，因養老產生的相關費用約5028萬美元。 2013年紐約時報的運營成本由上年的14.41億美元下降至14.12億美元，變化較小，基本符合預期。 綜上所述，2013年紐約時報的業績——淨利潤、稅前利潤、營業利潤其實都是上升的。 收費牆模式 紐約時報的利潤增長勢頭來自收費牆業務。這也印證著整個傳媒業的轉型軌跡：隨著廣告業務的下滑，越來越多媒體將注意力重新放到讀者身上，通過收費閱 讀的方式尋找新的增長點。有人將數字版收費牆看做傳統紙媒的「最後一根稻草」 。但紐約時報在年報中表示，數字訂閱用戶的增長，說明讀者願意為高質量的新聞內容付費。這一點也受到相當多投資人的認可。 紐約時報的收費牆始於2011年，上線以來用戶規模一直不斷增長。業績顯 示，截至2013年底，紐約時報電子訂閱 用戶總數達76萬，同比增長19%。 數據分析公司 Statista 報告顯示，2010年後三個季度紐約時報的發行收入一度持續下滑，隨著2011年初推出收費牆業務，發行收入頓時扭虧為盈，並持續上漲至今。 華爾街日報和紐約時報命運相當。 其第二財季報告顯示，華爾街日報同樣面臨著廣告收入的衰退以及數字訂閱收入的增長。新聞集團總裁羅伯特· 湯普森在一份聲明中強調，新聞集團在向數字領域轉型中成績斐然，數字訂閱人數、網站流量以及出版社的數字銷售額都處於增長態勢。

【案例】阿姨幫：一個男人帶領一幫阿姨「自我顛覆」

http://news.iheima.com/index.php?m=content&c=index&a=show&catid=6&id=113794

在移動互聯網的火熱下，今年引爆了O2O行業，細分來看滲透到零售O2O和服務類O2O。線下傳統家政公司所引導的家政行業在移動互聯的解體下弊端不斷暴露，從2013年開始，國內一批家政O2O創業公司正悄然駛向這片新大陸。他們利用移動互聯網打破家政市場信息不對稱的壁壘，線下為用戶提供針對性的家政服務。

風生水起之時，隨著一家早起家政O2O創業公司的倒閉，使得外界對該領域的未來堪憂。毋庸置疑，「移動互聯網提升家政行業效率，這是大勢所趨。」阿姨幫創始人萬勇對此很樂觀。

阿姨幫是一個尋找、預約保潔小時工等家庭服務的O2O平台，用戶通過APP、官方網站、電話直接預約家庭保潔、衣物乾洗、鞋具護理的服務。與其它公司不一樣的O2O玩法，阿姨幫通過招募、培訓專業的家政「阿姨」，統一的禮儀、統一的著裝、統一的工具、統一的流程來服務用戶，然後通過用戶評價系統和回訪制度來保障和提升服務質量。

阿姨幫如何在激烈的家政O2O行業競爭中取勝?面對互聯網巨頭公司的逼近如何博弈?未來國內家政O2O發展的狀況會怎樣?一個產品男如何帶領一幫「阿姨」進行家政O2O革命?

帶著一系列疑問，派代商道對其創始人萬勇進行了刨根問底。

答案就在節選的對話中：

派代商道：現在阿姨幫日訂單多少?主要分佈在那幾個城市?

萬勇：1000左右，我們目前有北京、上海，北京佔到70%。7月又會有新的城市群開通。

派代商道：你們現在團隊大概多少人?

萬勇：幾十人。

派代商道：我看了你以前的工作經歷，從搜狗到360都是從事瀏覽器產品，到現在做阿姨幫是不是偏重產品，市場基因弱了點?

萬勇：現在要偏重市場，之前在產品研發的精力多一點，後半段在線下的精力會多一點。

派代商道：在國內的話，家政O2O其實也不只你們一家再做，也就在這兩天傳出身邊家政關了很久，只是沒人注意，你怎麼看這個行業?

萬勇：移動互聯網提升行業效率，這是大勢所趨。儘管有的已經倒下，但阿姨幫仍然堅持、堅挺，而且相比較起來，阿姨幫在產品理念上、執行力上都有著很大的優勢。

派代商道：和他們相比，阿姨幫有什麼最大的不同?

萬勇：阿姨幫移動互聯網基因比較強，團隊帶有360基因，從阿姨和用戶的角度出發，不斷在產品上創新，能夠在用戶體驗上後來居上，並且保持領先。目前已經有對手在持續抄襲我們，這也是行業對我們的肯定。並且目前的成員都是認同我們的價值觀和理念的，那就是幫助用戶，幫助阿姨。

派代商道：同他們相比，阿姨幫最大的優勢在哪?

萬勇：我認為阿姨幫是代表先進的生產力，有顛覆的能力，顛覆傳統的家政行業，顛覆不專業的服務方式。尤其是顛覆像58同城這樣的生活頻道，這種類型的生活頻道里面只有家政公司導航，但阿姨幫提供的是一整套服務，一個家庭服務解決方案。未來我們希望家庭不僅是在需要打掃的時候才會想到阿姨幫，而且像是做飯、給寵物洗澡等各種家庭瑣事，他們都能第一時間想到我們。

派代商道：他們主要提供的是信息吧，是把需求變得對稱和打通?

萬勇：是的，他們提供的就是信息，而我們是實實在在的產品服務。他們更像是要買電腦時，提供一個電腦銷售公司電話，然後我再打電話聯繫這家公司。阿姨幫在外部看來是大同小異，內部其實區別還是很大的，具體太細節的東西我也不方便講，我們對阿姨的管理，對服務品質的管控，對客戶的理解，是要比他們強很多的。

派代商道：阿姨對接這塊你們誰在做呢?

萬勇：我們引進了很多傳統家政的年輕人才，有些做過傳統家政的經理，有些是高級的技術人員，同我們這來一起實現這些想法。因為有他們加入阿姨幫，我們會學的更快，可以很快的實現線上與線下的結合。我們挑選的都是認同阿姨幫新理念的人，以用戶為中心，去主導這項產品和服務的設計，我們希望能改變傳統的家政方式，用新的方式去轉變。就像海底撈一樣，不需要客戶主動要求，把服務做到極致。阿姨幫就要以這種以用戶為中心理念來顛覆傳統家政行業。

派代商道：我個人覺得首先要將家政信息線上化，然後再用標準化的服務去融入線下，而在這個過程中，你們是如何包裝你們的產品——包括培訓阿姨，和讓用戶更容易理解你們服務的?

萬勇：是的，沒錯。第一步，我們有阿姨的數據庫，記錄了阿姨的年齡、擅長技能、接單狀態、時間安排等詳細數據，當用戶有了需求，就會派離他最近、評價最好的阿姨進行匹配服務。第二步，線下來了之後還要有好的服務，阿姨幫有專業的培訓，幫每個阿姨的服務技能提高，整體形象上也要專業化、標準化，阿姨都是統一著裝、統一工具、統一的禮儀、統一的流程，讓用戶感受到我們服務的品質。同時我們還要設計一些更貼心的標準化服務，來滿足用戶真正的需求。

派代商道：那你們現在用戶大概有多少呢?APP下載用戶和活躍用戶。

萬勇：我們的APP沒怎麼去推，下載就30多萬，主要是北京這塊，上海1/3不到，每週的活躍量在3、5萬的樣子。

派代商道：那你們現在產品的形態與業務結合是怎樣?

萬勇：登陸APP之後可以選擇所需服務的種類，以保潔為例，點擊後系統會自動幫你智能匹配最合適的阿姨。比如說根據關鍵詞匹配，知道你們家裡有狗，而這個阿姨怕狗，那她就不能去，得換一個。有的用戶需要新居開荒、洗滌保潔等，我們會根據需求程度派專業的人員服務。

派代商道：這麼說來，你們將用戶需求匹配外，還在嘗試做個性化需求的訂製?

萬勇：是的，因為有些用戶表達的和他真實需求還是有偏差，你需要更多的溝通去發現。

派代商道：你們發現線上訂單有什麼規律嗎?比如哪個時間段比較頻繁。

萬勇：有，週末多，平時少。

派代商道：其實能用家政服務的人購買力應該不差。他們算是中高端用戶吧，也年輕化，基本在20—35歲之間。另一個，我比較感興趣，你們線下阿姨培訓是怎麼做的?感覺很重的一部分。

萬勇：不重，我們在北京有十幾個門店進行阿姨培訓：統一的禮儀、統一的著裝、統一的工具、統一的流程，並逐漸學習技能。大部分阿姨來自農村，城市裡的東西很多不會用，這些也是阿姨幫的培訓師一點一點去教的。

派代商道：你們的阿姨是怎麼招來的呢?

萬勇：前期和新東方創業招生一樣，出去貼海報，線上也可以招阿姨，另外阿姨之間互相推薦會比較多，經常有直接提著皮箱來公司報名的阿姨，我們在阿姨中的口碑非常好。

派代商道：我是這樣理解，阿姨們那一代裡互聯網比較遠，所以線上轉化不會高。

萬勇：其實線上信息很多是他們的孩子或朋友幫她們在處理。

派代商道：與互聯網脫節的阿姨們現在對接上來，她們沒有擔心你這網站會是騙人的，如何打消她們的顧慮?

萬勇：還好。傳統家政公司會先收取阿姨大概360左右的服務費，無論有活沒活，是不會退錢的，而我們不抽取阿姨任何的費用，所以不存在騙人這麼一說。

派代商道：那你們成交一個訂單也沒從中提成?

萬勇：沒有。

派代商道：那阿姨們通過阿姨幫收入要比傳統中介高多少?

萬勇：最少要高30%。在傳統的家政中，估計一個月就是兩三千的樣子，我們這的阿姨基本四千以上，還有不少上六千的。

派代商道：回到源頭，你在360做產品也算是事業蒸蒸日上時，怎麼突然要想到創業了?

萬勇：我在360工作了三年多，加之前搜狗，圍繞瀏覽器產品做了也差不多七年。當時因為瀏覽器基本穩定，個人感覺還是需要一些機會去突破自我，所以就考慮創業的事情了。

派代商道：你如何發現做家政O2O創業這件事的?

萬勇：之所以選擇家政O2O其實也是機緣巧合，當時老家陸續有親戚來北京打工，我幫忙找工作，保姆、餐館、超市的小時工都找過。傳統的家政公司抽成比例很高，深切感受到她們找工作太難了!同時，周圍很多朋友都有小時工的需求，但能否請到好的小時工多數看運氣。從這兩點需求出發，我們開發出阿姨幫App，既幫用戶，也幫阿姨。

派代商道：那你這個創業項目是如何搭建創始團隊的?

萬勇：最開始有兩三個比較好的朋友，後來陸續招人進來。

派代商道：剛才你提到搬家，特別是在北京這樣的地方，北漂一年搬一兩次家很正常，你們的服務還可以不斷擴充。

萬勇：是的，搬家在我們的規劃當中。

派代商道：另一塊不知道你們顧慮過嗎?你們花了那麼多精力去培訓阿姨，他們萬一被挖了或者逃單怎麼辦?

萬勇：沒關係，是這樣的，他們可以挖走一兩個阿姨，但我們這套標準化的服務體系他們是挖不走的，好比一個學校，他有自己的一套教育體系，你挖走他一兩個老師就能再建一個這樣的學校嗎?我們阿姨幫在用戶心中形象和用戶心中的口碑，可能已經建立起來了。逃單這個事是無法避免的，我們有一些內部的方法，可以儘量減少逃單現象。

派代商道：那需要投資方大力支撐，方便透露A輪融資情況?

萬勇：數百萬美元。

派代商道：那下一步你們有什麼大的動向?

萬勇：下一步還是發力線下吧。不但優化服務，要讓線下用戶感覺到我們的服務更加專業，更加貼心，更加標準，這是我們發力的重點。

派代商道：用戶下單頻率高麼?大概過久一次?

萬勇：如果是收入中層的話，一般是一週一次。要求高的話，也有兩天一次和一天一次。按需服務。

派代商道：你覺得線下傳統的家政中介有什麼弊端?

萬勇：專業性欠缺，他們是保姆月嫂，小時工都是臨時去做的。

派代商道：他們是不是只是提供一個這樣的平台，信息發佈與交易產生，沒有深挖其中的用戶需求和體驗?

萬勇：是的。傳統家政公司是靠信息不對稱來開展業務，並沒有真正觸及到用戶的需求。

派代商道：像現在餐飲O2O很火，外賣，美團要來插一腳。當58、趕集這些生活信息類服務巨頭再來插入家政，你們如何抗衡?

萬勇：對，他們已經在做了。但兩者定位完全不一樣，他們的定位是要做一個網址導航，一個信息導航，很難做出我們這樣的效果。而我們阿姨幫定位就是要做家政細分行業的領導者，除非他們再成立一個公司來做這麼件事，要不是不行的，投入的精力和資源也是不一樣。

派代商道：家政O2O這個行業再向後面發展會出現什麼樣狀況?像「百團大戰」那樣?

萬勇：不會，這就像打車APP大戰，最先是團購，後來是打車，又是餐飲。家政偏傳統的東西多一些，然後融合還需要一個過程，所以目前還能難出現燒錢的現象。

派代商道：這也是剛才我問過你的嘛，要是58他們也發力做這塊市場，你們怎麼辦?

萬勇：不怕，如果他要發力做，說明家政O2O市場價值很大，肯定還會有很多的VC來支持我們的。

派代商道：間接的你們融資議價也高了。

萬勇：對的。

派代商道：那你們考慮過「抱大腿」嗎?像打車APP兩家一樣。

萬勇：暫時還沒有，也有不少來找過我們，但我們不考慮。我們要先做好，先靠自己團隊把這事情做起來，之後再考慮流量的事情。因為你抱大腿更多的是流量的輸入，另外一個是背書作用。

派代商道：未來會家政O2O這塊大家發展模式上會走得更近?

萬勇：有可能，這個行業同質化會很嚴重，大家做的事和提供的服務都差不多，這就要看你公司未來的定位了。比如說「阿姨幫」這三個字很接地氣，而其他公司的名字很難聯繫到家庭服務。找阿姨就能聯想到家政，阿姨幫幫阿姨，阿姨成幫、阿姨幫人，阿姨幫給人溫暖的感覺。

職業投資者的自我修養——論我這些年職業投資的感受 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/30702665
有不少人私信我，大概意思說自己不太懂基本面，一直都是用比較容易的方法參與博弈，賺市場的錢，但是不確定性太高了，想問問我走過的路，怎麼樣能夠深入的研究基本面，賺企業的錢。

今天分享一下我的心得。

首先，要學會方法，像巴菲特、彼得林奇、索羅斯這些成功的大師們的理論一定要多看看。我推薦一些書，烏合之眾:大眾心理研究、彼得林奇的成功投資、戰勝華爾街、投資最重要的事、股市進階之道、非理性繁榮、漫步華爾街、證券分析、巴菲特致股東的信、股票作手回憶錄、聰明的投資者、窮查理年鑑，怎樣選擇成長股等等這一類大師級別寫的書，大家完全可以在雪球上搜一搜，這都是屬於入門必看的書。

其次，要多看研究報告，早5年前，我是瘋狂地看報告，特別是基礎底子比較差的朋友，一定要大量看，通過看大量的報告，比如宏觀分析的報告看了可以大致瞭解國家經濟所處的位置，發展的階段，補充自己的宏觀分析能力（雖然做投資的時候這一點並不重要，但基礎一定要有），大量的行業報告的看了之後可以拓展自己的能力圈，雖然很多行業可能並不是你的能力圈，但一定要看，你不看怎麼知道不是？再看了大量的報告後你可以大致整理出自己的「好生意」，你可以在自己認定的好生意行業裡建立一個股票池，當然初期你水平很低，或許會有很多沒價值的股票入選，但沒有關係，路一步步走，建好之後，要保持跟蹤，不斷地證偽、證實自己的觀點，就說我吧，建立股票池的習慣已經保持了4年，這期間不斷地有股票進進出出，看多看錯很正常。

第三，初期一定要多參與交易（可少量投入），用實際的操作來證實自己的判斷和邏輯，學費改交的交，千萬不要悶頭搞研究離市場太遠，永遠記住股票的兩個屬性——企業屬性、市場屬性，既要明確自己是賺企業的錢，又要懂得利用市場，不說賺市場的錢，至少不要被市場把錢給賺去。但一定不要去學什麼漲停大法，K線組合，波浪理論這些東西，多觀察市場情緒，多觀察熱門股的走勢，瞭解市場的情緒和人性、資金的流向和偏好。這裡還是可以多看看券商的市場策略報告，比如高博、程定華這些優秀的報告。

額外說一句，雖然賣方不管是策略還是行業還是個股，都有很多垃圾的報告，但不代表所有的都垃圾，不要以為賣方都是忽悠人就不看，研報一定要多看，多篩選。剛才的時候，我看研報一直在邁博匯金（現在有雪球這個平台，完全可以在雪球上獲得很多的資訊），我還記得一開始，邁博每天都會更新幾十篇，只要是關於股市的研報，我幾乎一片不拉全看了（邁博現在是收費的，大家可以付費去看）。

第四，看了學了一定數量的東西后，一定多思考，要形成自己的思路和邏輯，最好寫下來，或在自己的本子上，或者發在雪球，然後過段時間去看看之前的邏輯對不對。我現在看到最早寫的東西，會覺得很多東西非常幼稚，當時自己的思路一致都停留在「價值投機，主題投資、題材炒作」這些思路上。

第五，進入搞研究的圈子裡，和前輩們交流，現在有雪球這個平台，5年前我只有QQ群，多和高手們線下聊聊，一起去調研，這個階段要累積人脈，累積資源，多去其他機構看看學習。一定要想辦法加入你關注的公司所處行業的圈子（當然要是你能看得懂的能力圈之內），比如投資汽車股，你完全可以去專業行業的論壇和一些牛逼的人交流，多聽聽別人的意見。

第六，有了一定的水平之後，試盤的學費交了也差不多了，是該加大投資的力度了，這個階段，一方面要繼續保持學習研究的動力，一方面要多去上市公司跑跑，實地看看現實的情況和你拍腦袋想的是不是一樣的，券商的報告邏輯參考，但數字要打個問號，還是要自己實地看，切入行業上下游，分析數據得出合理的數據和邏輯。

第七，反覆前六個艱苦而又漫長的過程，不斷的堅持：看書，看研報，寫東西，認識高手，實地調研，慢慢形成自己的投資風格，投資理念，對市場的看法認識、策略。

至於要堅持多久才能小有成就，我覺得每個人不同，就我自己而言，我這些年來大部分時間的日常生活是每天睡覺6小時，吃飯外加其他時間2小時，不打遊戲，不看電影電視，不娛樂，不泡妞，不出去玩，每天差不多能工作和思考14小時（白天開盤的時候偶爾會看一下個股走勢和大勢板塊，並不盯盤），雙休日會休息一下。不說每天都這樣，但大部分時間都是。這樣的生活堅持了5-6年（當然最開始是做到這樣，現在肯定不會花那麼多時間工作思考了，年紀大了精力不如以前，而且結婚了也要多陪陪家裡人），我覺得差不多算是小有成就，當然每個人的天賦不同，有的人可能一輩子都不能成功（比如再努力都無法領會市場情緒，無法克服人性弱點等等），有的人可能很開竅，學得很快。但投資這行就是活到老學到老，永遠沒有停下來的一天，你看彼得林奇、巴菲特、索羅斯這些大師，除非退出不干了，不然每天都在學習在思考，永不停息。

所以我勸各位在做一個職業投資者人之前一定要想清楚了，做職業投資者不容易，要堅持下來更不容易，其實大家完全可以學習雪球的銀粉、價值粉等，安心買入低估值大藍籌拿拿分紅，或你看好股市也可以買ETF跟著指數走，省心省力。如果你想選則符合 好生意好公司好價格的股票，做高成長高回報的超額收益，我自己這些年的血淚史告訴你們，這是一條無比艱難的路，這尼瑪甚至就是一條不歸路。而且很有可能，就算你堅持努力下來了，也沒有成功（跑不贏指數）。不管是A股還是外股，天賦勤奮運氣缺一不可。正所謂一命二運三風水。所以各位想好了，要不要花畢生精力投入到職業投資的道路上來，或者想想買什麼樣的ETF這個問題。