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股海求生之道 實事求是 不頑固偏執 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13491

「所求不智，萬苦之源。小心死心眼」－李天命先生。

股海如苦海，同樣無邊，唯「真實」二字，方為解脫之道 – 意謂實事求是，不頑固偏執。接受事實痛苦，確是進步的必經之路，但只有接受現實，才能斷事客觀、明透。

傳奇的投資者，絕對不會死心眼。索羅斯: 「我的優越之處，在於承認自己錯誤…這是我成功的秘密」(Where I do think I excel is in recognizing my mistakes..that is the secret to my success)。股神拍檔芒格:「發現問題要快，然後行動」 (Quickly identify mistakes and take action)。凡人總為傳奇，披上神的聖衣，永遠算無遺策。傳奇樂向凡人展示，只有神才永不犯錯，他們只是善於找出 -> 承認 -> 消除錯誤而矣。

 

成功的企業家，亦是殊途同歸，不頑固偏執，反善於多角度分析事情。同事近來在看，英國富豪占士堅(James Caan)的傳記The Real Deal: My Story from Brick Lane to Dragons’ Den，裏面一段，是為一例。占士阿爸，原籍巴基斯坦，1940年代為避戰亂，ABC都唔識，赤手空拳從流落英國打工。多年打拼，營商竟成小康，育有多兒，游刃有餘。占士天資聰敏，但反叛不欲繼承父業，中五會考前，寧願離家出走，闖蕩江湖。打滾多年，在獵頭界漸露頭角，決定自行創業。話說1986年時，英國經濟暢旺，各公司搶住請人，獵頭公司能醫不自醫，也因缺人，叫苦連天。占士人如其性，堅過石堅，奪將招兵，毫無窒礙，心生一計，想向其他獵頭公司推薦人材。占士行軍，其疾如風，立跟同事相量，組織攻勢。同事聽完此計，眼珠也差點跌出來，「咁即係行入麥當勞同個店長講，我有漢堡包想賣俾你!大佬呀，你真係怪人，獵頭界靠hunt人搵食，點可能反過0黎磅水俾你!」占士自信爆棚，立時反駁「但係我哋勁好多喔。」同事聽罷，差點吐血:「請你推薦D人，即係自己認衰仔。無可能啦，算吧啦!

占士身負富豪之魂，不破樓蘭誓不還: You know what? I’ll do it myself。拿起電話就cold call，當然就給罵到狗血淋頭，「係咪玩嘢呀!」苦戰六周無果，銳氣稍挫，但見慣大浪，事實擺在眼前，非如想像般容易。本可丁蟹上身，大罵而去，「D人唔識嘢啫，我先識嘢。」但占士實事求是，知道問題出自己身:「我的推銷手法有錯(I realized that I must have the wrong pitch) - 錯在傷人自尊」。心念一轉，嘗試代入對方的想法，假設某日，有人忽然sell自己同一服務，甚麼的內容才能打動自己，而不會抗拒。忽然靈台清明，答案浮現，立時拿起聽筒。

「聽住，好快講完，我有一件熟手嘅，三年經驗，一年開到十五萬英鎊嘅單，可以幫貴公司搵到五萬鎊盈利，推薦費六千，有無興趣？」六千博五萬，對方雙眼發光，問題迎刃而解。自此公司多了一門B2B生意，擴充加速，不在話下　－全賴不執於一己之偏見。

記曰：小器，難成大器。死心眼，死硬。近來宏利(945)暴挫不歇，又見升又讚，跌又讚的粉絲，看錯Ｎ次後，本著「今年的盈利，即是今年的盈利；今年的撥備，終是將來的盈利　－　點都賺０架啦，乜駛驚！」的精神，舊票剛彈，又開遠期(空頭？)支票。幾年來，股價三百幾跌到九十幾，也從無懷疑自己看錯。這可能已經超越了死心眼，到達了終極形態的瞎心眼了。

本週回顧－－現在應該實事求是 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/blog-post_06.html

稱8月5日為環球股災日，實不為過。全球多個市場幾乎大部份都跌>3%，波幅較大的市場甚至跌4-6%。以本年度計，指數跌幅超過20%的市場不乏其數，例如巴西和意大利等等。

恒生指數半年日線圖

上圖是恒生指數半年日線圖，六月中已跌穿了三月日本地震時的重要次級調整的低位（頸線），然後反覆上試50天線兩次失敗而回，再跌回頸線以下，然後再裂口下破近期的最低位，熊走勢非常明顯。

藍籌股表現 (5-Aug-2011)

BB said, "Bear time now"

1. 這 種跌幅和寬度，以及多個市場的同步性，並不是一年出現幾次的那一種；對上那次最嚴重是去年五月的跌市，但跌勢沒這次那麼嚴重。不論是恒指跌1200點，還 是道指跌500點，都不是常見的，還要是在一個大盤離高位只是10%左右不到的水平發生，極有可能是 Primary Trend 的重要 Movement。
2. 大盤在跌1200點後已呈極度超賣，再追沽的值搏率已大為降低。
3. 這個有機會是一個大跌勢的開始，而不是終結。之後或許有反彈，但可能只是微弱而短暫。資金的走向仍然是避險，在經濟差而有機會長期低息的環境下，尋求穩陣和高息率的回報。

《求是》評論：撥開經濟悲觀論的霧霾

來源: http://wallstreetcn.com/node/99728

中國社會科學院學部委員、人口與勞動經濟研究所所長蔡昉認為經濟下滑是人口趨勢等因素造成的，是供給端的問題，不能用需求端的刺激政策去解決。 蔡昉刊登於《求是》雜誌上的文章《撥開中國經濟悲觀論的霧霾》從新的角度闡述了如今中國經濟的問題所在，作者為中國當代最有影響力的學者之一，他從人口紅利角度解釋了中國經濟的中長期增速之源。   以下為文章內容： 改革開放以來，中國經濟增長速度年均達9.8%，其中“十一五”期間高達11.2%，取得了世界獨一無二的發展成就。但進入“十二五”以來，國內生產總值（GDP）未能實現兩位數增長，2011年為9.2%，2012年和2013年皆為7.7%。按照國際標準，雖然這個增長速度仍是鶴立雞群，但在國內外分析家中產生了經濟悲觀情緒。一些國際上的觀察家關於中國經濟將要“撞墻”，乃至泡沫即將破裂的預言不絕如縷。近年來，中國經濟增長面臨的一些深層次問題盡管得以改善，但仍成為唱衰中國經濟的素材。國內一些經濟分析人士也受到增長速度減緩等現象的影響，陷入經濟悲觀論。 這一輪“中國經濟崩潰論”是以往“狼來了”謊言的重複，還是會不幸而言中？關於增長速度的悲觀情緒是否如實反映了中國經濟的現實？通過科學分析正確回答這些問題，不僅關乎對於如期實現全面建成小康社會目標的信心，更影響對宏觀經濟形勢的判斷，從而影響政策手段選擇的恰當與否。 一、中國經濟正常進入換擋期 國際經驗表明，高速增長的經濟體終究要經歷一個減速的過程，進入常規增長階段。有學者在分析多國歷史數據後發現，以一個特定的人均收入水平為拐點，年均增長率從之前的平均6.8%下降到之後的平均3.3%。分別看不同的國家可以得出結論，減速本身是發展階段變化的自然結果，但是，在換擋期采取的應對之策，卻決定一個國家從高速增長進入較低速度但更可持續的增長，還是一路減速至長期經濟停滯。正是在後一情景下，某些一度經歷快速增長的發展中國家陷入了中等收入陷阱。 中國經濟目前正在經歷這樣一個自然減速的過程，亦稱增長速度換擋期。在過去36年時間里，在改革開放創造了有利於經濟增長制度條件的同時，勞動年齡人口持續增長、人口撫養比穩步降低為中國經濟增長提供了人口紅利。這個人口紅利表現為： 第一，較低且不斷降低的人口撫養比有利於實現高儲蓄率，保證經濟發展所需的資本積累，同時勞動力充分供給阻止了資本報酬遞減，保持投資對經濟增長的巨大貢獻份額；第二，充足的勞動力供給和以勞動者受教育程度為載體的人力資本，對經濟增長作出了貢獻；第三，農業剩余勞動力大規模轉移到非農產業，意味著資源實現了重新配置，推動了生產率的迅速提高。根據筆者的測算，在1982—2010年期間的GDP增長中，資本投入的貢獻率為71%，勞動投入的貢獻率為7.5%，人力資本貢獻率為4.5%，人口撫養比貢獻率為7.4%，全要素生產率貢獻率為9.6%。 多年來，中國人口結構發生了明顯變化，15—59歲勞動年齡人口的增長速度逐年減慢，並於2010年達到峰值，此後開始絕對減少。而人口撫養比則由下降轉為提高。人口結構的這種根本性變化，首先表現為普通勞動者的短缺和工資持續上漲，制造業生產成本大幅度提高，傳統比較優勢趨於喪失。更重要的是，由於勞動力不再是無限供給，資本報酬遞減現象已經發生，投資回報率顯著降低。而農業剩余勞動力的逐漸減少，也將減緩勞動力資源重新配置，從而縮小了生產率提高的空間。因此，可以預期中國將經歷一個經濟增長速度減慢的過程。 一個經濟體的增長率取決於供給和需求兩個方面的因素。從供給方面來看，生產要素的供給能力和生產率的提高速度，決定GDP的潛在增長率。而從需求方面來看，出口、消費和投資需求決定了該經濟體是否能夠在其潛在供給能力上實現增長。由於人口因素的影響涉及勞動力供給、資本回報率和全要素生產率的提高速度，因此，2010年以後的勞動年齡人口負增長，必然導致潛在增長率的下降。根據我們的估算，GDP的潛在增長率，即生產要素供給和生產率提高速度可以維持的正常增長速度，正在從1995—2010年這15年的平均10.3%，下降到“十二五”時期的平均7.6%，到“十三五”時期還將下降。 由此可以得出三個重要的結論。第一，過去兩年中國實現了7.7%的增長速度，是經濟發展階段變化所必然導致的供給方面因素變化的結果，而不是需求方面的短期沖擊結果。第二，目前的中國經濟增長率，只要能夠保持在7%—7.5%之間，就是在其自身潛在供給能力上實現的增長，不會造成嚴重的就業壓力。第三，人口因素變化導致潛在增長率下降，說明中國經濟增長長期以來依靠的人口紅利正在消失。 二、正確的應對之策至關重要 我們說建立在“崩潰論”基礎上對於中國經濟的悲觀認識是有害無益的，是因為這樣的錯誤認識會妨礙我們做出正確的政策選擇。 大多數悲觀論都把中國經濟減速歸結為需求方面的原因。其中廣為流行的說法是，中國以往的增長過分依賴外部需求，不僅應對全球經濟的不平衡負責，還導致自身經濟增長的不可持續。因此，持這類觀點的學者一般建議人民幣進一步升值，以及提高國內需求對GDP的貢獻份額。與此邏輯上相連的政策建議是，既然短期內不可能提高國內消費需求，那麽，通過刺激性的宏觀經濟政策和產業政策，進一步擴大投資規模，則是拉動內需的有效手段。由於這類政策建議錯把經濟增長減速歸結為需求方面的因素，而不顧潛在增長能力下降的供給方面因素，一旦轉變為實際政策，就有可能造成中國經濟的進一步不平衡、不協調和不可持續。 在人口紅利消失、制造業比較優勢減弱，從而供給因素制約投資需求的情況下，刺激性政策除了通過補貼等方式保護落後產能，並不會對競爭性的實體經濟產生推動作用。由於基礎設施需求是由實體經濟派生出來的，在實體經濟沒有更大投資需求的情況下，基礎設施建設投資需求也是不足的。所以，刺激性政策除了制造新的產能過剩之外，只會把流動性引向房地產、股市、海外資產等，最終推動經濟泡沫。日本在20世紀80年代後期泡沫經濟破裂以及此後的長期經濟停滯就是一個例證。 因此，針對經濟增長減速的政策應對，第一步是使實際增長速度與潛在增長率相適應。宏觀經濟學中所謂的“奧肯定律”表明，實際增長速度低於潛在增長率的部分，對應著一定幅度的周期性失業，2012年和2013年中國實現了7.7%的增長速度，與潛在增長率是相符的，沒有出現明顯的周期性就業問題。例如，城鎮登記失業率一直保持在4.1%的水平，而調查失業率大體保持在不高於5%的水平。根據測算，由結構性失業和摩擦性失業構成的自然失業率目前大約為4.1%，不高於5%的調查失業率則意味著，周期性失業率最多不會超過一個百分點。大學畢業生就業難，是典型的結構性失業現象，而結構性失業不能靠總量刺激政策來解決。 可見，近年來政府確定的7.5%的GDP增長目標，由於與潛在增長率是相符的，因而也是一個可以接受的增長速度，並不意味著將導致長期的經濟增長停滯。實際上，過去兩年中央政府沒有尋求高於預期目標的增長速度，沒有采取短期刺激政策，減少了政府對直接經濟活動的幹預，緩解了產能過剩的進一步加劇，避免了經濟泡沫的形成，為改革創造了良好的宏觀經濟環境。固然，宏觀經濟受到需求方面因素沖擊的可能性仍然存在，應對經濟周期的宏觀經濟政策也有其用武之地，但是，在選擇恰當政策手段時，區分長期的結構性因素和短期的沖擊因素至關重要。 三、通過改革獲得制度紅利 人口紅利消失導致潛在增長率的下降，意味著以往的增長源泉已經式微，經濟發展方式必須從勞動力和資本投入驅動型，轉向主要依靠創新和生產率提高驅動型。 一般來說，發達經濟體處在技術創新的前沿，經濟運行的體制和機制也比較成熟，實現每一個百分點的GDP增長，都來自於全要素生產率的提高，所以，它們不可能有很快的經濟增長速度。最終，中國經濟也會到達這個階段。但在這之前，通過消除制約生產要素供給和生產率提高的制度性障礙，在一定時期里仍可取得較快的增長速度。換句話說，雖然不應尋求超越潛在增長率的實際增長速度，但是潛在增長率本身是可以提高的，通過全面深化改革取得更快的增長速度，就是獲得改革紅利的過程。 有一種觀點認為，中國的改革任務與經濟增長速度之間存在一種替代關系，為了推動改革必然要犧牲增長速度。有的媒體甚至稱中國的改革是“抑制增長型”的。誠然，在當前全面改革正在積極推進的同時，中國經濟增長率出現較大的下行壓力，與過往10%的增長率相比顯然是降低了。不過，中國長期可持續增長，可以通過改革獲得新的增長動力和源泉。改革並不必然抑制經濟增長，反而應該成為提高潛在增長率的新源泉。 抑制潛在增長率的制度性障礙，包括戶籍制度對勞動力供給潛力的制約、現行投融資體制對投資效率改進的制約，以及中小企業和民營經濟遇到的融資瓶頸導致的對全要素生產率提高的制約等。通過推進改革拆除這些制度障礙，可以立竿見影地提高潛在增長率。例如，我們的測算表明，如果在2011—2020年期間，每年把勞動參與率提高一個百分點，可以把潛在增長率提高0.88個百分點，如果年均全要素生產率增長速度提高一個百分點，可以把潛在增長率提高0.99個百分點。而通過生育政策調整把總和生育率提高到接近1.8的水平，則可以在2030年之後顯示效果，潛在增長率可以提高大約10%—15%。 2014年《政府工作報告》指出，全面深化改革要從群眾最期盼的領域和制約經濟社會發展最突出的問題改起，旨在破除制約市場主體活力和要素優化配置的障礙。從中國經濟增長面臨的約束條件看，能夠顯著提高潛在增長率的領域，恰好就是這樣一些具有優先地位、需要重點突破的改革領域。例如，戶籍制度改革，目標便是通過推動農業轉移人口的市民化，建立實現基本公共服務均等化的體制和機制。由於目前農民工就業已經占到城市總就業的35%，這項改革可以大幅度提高農民工的勞動參與率，進而增加整體勞動力供給，並同時提高勞動者的技能，達到延長人口紅利的效果。又如，通過發展混合所有制經濟、制訂負面清單和下放審批權等改革，鼓勵更多非公有企業進入競爭性行業，通過建立公平競爭和優勝劣汰機制，同樣能達到提高全要素生產率的目標。此外，通過教育體制改革和完善職工培訓制度，保持人力資本持續提高，為未來日益加速的產業結構調整升級準備必要的技能型工人，將增進中國經濟的創新驅動力。這些改革，無疑都在創造制度紅利，顯著提高中國近期、中期和長期的潛在增長率。

令計劃12月15日仍為《求是》撰文 談民族工作

來源: http://wallstreetcn.com/node/212310

 

（原文載於《求是》雜誌，發布日期為2014年12月15日，作者為全國政協副主席、中央統戰部部長令計劃）

習近平總書記在中央民族工作會議上的重要講話，深刻論述了事關民族工作全局最核心、最根本的道路問題，升華了我們黨對民族工作規律的認識，是指導新形勢下民族工作的綱領性文獻。深入學習貫徹習近平總書記這一重要講話精神，關鍵是堅持把馬克思主義民族理論同中國民族具體實際相結合，堅持和發展中國特色解決民族問題的正確道路，同心同德為實現中華民族偉大複興中國夢而奮鬥。

一、必須堅持黨對民族工作的領導。習近平總書記強調，“做好民族工作關鍵在黨、關鍵在人”；“民族工作能不能做好，最根本的一條是黨的領導是不是堅強有力”。這些重要論述，凸顯了加強黨的領導對做好民族工作的極端重要性。

中國共產黨成立伊始，就把解決中國的民族問題擺在突出位置。歷史經驗充分表明，不論過去、現在還是將來，黨的領導都是民族工作成功的根本保證，也是各民族大團結的根本保證。在新的歷史條件下，民族領域出現的新情況新問題，民族工作面臨的新機遇新挑戰，都對黨的執政能力提出了新的更高要求。學習貫徹習近平總書記的重要講話，要求我們把黨的領導貫穿於民族工作的全過程和各方面。加強領導體制和工作機制建設，完善黨委領導、政府負責、有關部門協同配合、全社會通力合作的民族工作格局。統戰部作為黨委在民族工作方面的職能部門，要會同民委等部門加強政策研究，搞好綜合協調，抓好督促檢查。加強幹部隊伍建設，建設一支明辨大是大非、維護民族團結、熱愛各族群眾的高素質民族地區幹部隊伍。加強基層組織和政權建設，不斷提高基層黨組織和黨員幹部聯系、服務、引領各族群眾的能力。

二、必須堅持中國特色社會主義道路。習近平總書記強調，“黨的民族理論和方針政策是正確的，中國特色解決民族問題的道路是正確的”；做好新形勢下民族工作必須牢牢把握堅持中國特色社會主義道路這一正確政治方向，堅定不移貫徹黨的民族理論政策。這些重要論述，廓清了關於我國民族理論政策的模糊和錯誤認識，明確了中國特色解決民族問題正確道路必須遵循的重大原則。

舉什麽旗、走什麽路，決定著一個國家解決民族問題道路的性質和走向。中國特色社會主義，在政治上始終致力於保障各族群眾共同當家作主，在經濟上始終致力於促進少數民族和民族地區加快發展，在文化上始終致力於發展民族地區科教文衛事業。可以說，同世界上其他任何國家相比，我國民族工作做得都是最成功的。學習貫徹習近平總書記的重要講話，要求我們深刻認識中國特色社會主義道路是實現國家富強、民族複興的唯一正確道路，也是解決中國民族問題的唯一正確方向。民族工作必須保持戰略定力，始終堅持中國特色解決民族問題的正確道路不動搖、不偏移。

三、必須堅持維護祖國統一。習近平總書記強調，“處理好民族問題、做好民族工作，是關系祖國統一和邊疆鞏固的大事”；團結統一是國家最高利益，是各族人民共同利益。這些重要論述，鮮明指出了必須把維護統一、反對分裂貫穿於民族工作的方方面面，清晰劃定了處理民族問題的底線和紅線。

團結統一是福，動蕩分裂是禍。只有國家統一、民族團結、社會穩定，才有良好的發展環境，才能抓住重要戰略機遇期，實現民族偉大複興。我國民族團結、社會穩定、國家統一的總體形勢是好的。然而，西方敵對勢力仍在加緊利用民族問題對我實施“西化”、“分化”，我們面臨的形勢依然嚴峻複雜。學習貫徹習近平總書記的重要講話，要求我們始終把國家統一作為各族人民的最高利益，敢於和善於同民族分裂勢力、宗教極端勢力和暴力恐怖勢力作鬥爭。要深刻認識祖國統一是民族工作的基本原則，在處理民族問題、開展民族工作中都要貫穿維護統一這條主線，大力弘揚以愛國主義為核心的偉大民族精神，堅決粉碎境內外敵對勢力的分裂破壞圖謀。

四、必須堅持各民族一律平等。習近平總書記強調，新中國把民族平等作為立國的根本原則之一，各民族共同當家作主，反對任何民族壓迫和歧視；大漢族主義要不得，狹隘民族主義也要不得，它們都是民族團結的大敵。這些重要論述，既堅持了馬克思主義解決民族問題的根本原則，又明確了新的歷史條件下堅持民族平等的時代內涵。

民族平等是黨的民族理論政策的基石，也是社會主義民主的重要體現。我國的民族平等具有廣泛性、全面性、均衡性，社會主義制度在保障民族平等上是徹底的、真實的。當前，我國民族平等的基礎是紮實的，社會主義民族關系不斷鞏固和發展的基本態勢沒有變，但損害民族地區和少數民族群眾合法權益的事情也時有出現。學習貫徹習近平總書記的重要講話，要求我們正確認識和全面把握民族平等的科學內涵，切實保障各民族群眾的合法權益。要正確看待民族差異，尊重各族群眾的選擇，設身處地地理解和尊重少數民族的感情，尊重不同的風俗習慣。要逐步縮小發展差距，讓各族群眾都過上好日子，平等共享改革發展成果，最終實現各民族事實上的一律平等。要堅決貫徹民族平等政策，既反對大漢族主義，也反對狹隘民族主義。

五、必須堅持和完善民族區域自治制度。習近平總書記強調，民族區域自治是黨的民族政策的源頭，我們的民族政策都是由此而來、依此而存；民族區域自治制度符合我國國情；民族區域自治不是某個民族獨享的自治，民族自治地方更不是某個民族獨有的地方。這些重要論述，豐富了民族區域自治的內涵，明確了堅持和完善民族區域自治制度的方向和原則。

民族區域自治制度是我國的一項基本政治制度，是中國特色解決民族問題正確道路的重要內容和制度保障。我們一定要深刻認識實行民族區域自治制度的歷史必然性和極端重要性，毫不動搖地堅持好、發展好、完善好這一制度。一段時間以來，一些人對民族區域自治制度存有這樣那樣的不同認識。學習貫徹習近平總書記的重要講話，要求我們全面、完整、準確地把握這一制度的科學內涵和基本要求。一方面，要堅持統一和自治相結合，深刻認識中央政府與民族自治地方自治機關之間絕不是簡單的分權讓利關系，民族自治地方行使自治權必須把維護國家的整體利益放在首位，確保國家法律和政令實施，切實穩定民族區域自治基本格局。另一方面，要堅持民族因素和區域因素相結合，將兩者有機統一於推進我國民族團結進步和維護國家集中統一的實踐之中，做到依法行使民族區域自治權和貫徹執行黨和國家方針政策相統一，保護少數民族合法權益和依法履行公民義務相統一，促進區域內全體群眾共同富裕和重點幫助相對貧困地區相統一。

六、必須堅持各民族共同團結奮鬥、共同繁榮發展。習近平總書記強調，“民族團結是我國各族人民的生命線”；“各族幹部群眾都要像愛護自己的眼睛一樣愛護民族團結，像珍視自己的生命一樣珍視民族團結”；“發展是解決民族地區各種問題的總鑰匙”。這些重要論述，指出了社會主義初級階段民族問題的核心所在，明確了民族工作的戰略布局和著力重點。

緊緊把握民族團結這個中心，在民族團結的基礎上加快發展，是總結我國民族關系發展內在規律得出的科學結論。搞好團結是固本之舉，加快發展是長遠之計。當前，民族地區進入了經濟社會發展最快、城鄉面貌變化最大、各族群眾得到實惠最多的時期，但民族地區市場經濟起步晚、競爭能力比較弱，少數民族群眾加快發展、改善民生的願望日益迫切。學習貫徹習近平總書記的重要講話，要求我們既要毫不動搖地促團結，積極創新民族團結進步創建活動的載體和方式，又要毫不松勁地抓發展，把發展落實到解決區域性共同問題、增進群眾福祉、促進民族團結上，走具有中國特色、民族地區特點的科學發展路子。

七、必須堅持打牢中華民族共同體的思想基礎。習近平總書記強調，“解決好民族問題，物質方面的問題要解決好，精神方面的問題也要解決好”；“加強中華民族大團結，長遠和根本的是增強文化認同，建設各民族共有精神家園，積極培養中華民族共同體意識”。這些重要論述，深刻揭示了幾千年來中華民族優良傳統的思想精髓，鮮明指出了新形勢下民族工作的努力方向。

打牢中華民族共同體的思想基礎，關鍵是要構築各民族共有精神家園，深刻認識到各族人民血脈相連、一榮俱榮、一損俱損。中華民族共同體，既是文化共同體，也是利益共同體，更是命運共同體。學習貫徹習近平總書記的重要講話，要求我們把促進各民族交往交流交融作為實現各民族大團結的金鑰匙，充分認識交往交流交融是各民族休戚與共的歷史主脈，是促進各民族和睦相處、和衷共濟、和諧發展的根本方法。要鼓勵民族地區和其他地區各族群眾跨區域、跨行業有序流動，推動各族群眾多方位、多形式地走動互動。要以社會主義核心價值體系為主導，紮實推進國家通用語言教育，引導各族群眾自覺弘揚以愛國主義為核心的民族精神。要推動建立相互嵌入式的社會結構和社區環境，使“三個離不開”的思想內化於心、外化於行，不斷增強各族群眾對偉大祖國的認同、對中華民族的認同、對中華文化的認同、對中國特色社會主義的認同。

八、必須堅持依法治國。習近平總書記強調，只有樹立對法律的信仰，各族群眾自覺按法律辦事，民族團結才有保障，民族關系才會牢固；要增強各族群眾法律意識，懂得法律面前人人平等，誰都沒有超越法律的特權。這些重要論述，明確了鞏固和推進民族團結進步事業的實踐路徑和保障。

堅持把維護民族平等、鞏固民族團結的體制機制、辦法措施用法律制度確定下來，是我們黨解決中國民族問題的重要途徑，也是實施依法治國方略的重要方面。目前，我國已初步建立了民族法律法規體系，有力保障了各民族的平等權利、平等團結互助和諧的民族關系以及民族區域自治的順利實施。學習貫徹習近平總書記的重要講話，要求我們更加註重運用法治思維和法治方式，在法律和法治框架內開展民族工作。要深入開展法治教育，引導各族幹部群眾樹立法律意識、公民意識、國家意識，形成辦事依法、遇事找法、解決問題用法、化解矛盾靠法的良好環境。要堅決維護法律權威，堅持憲法和法律面前人人平等，特別是對極少數蓄意挑撥民族關系、破壞民族團結的犯罪分子，對搞民族分裂和暴恐活動的犯罪分子，無論什麽民族出身、信仰哪種宗教，都要堅決依法打擊。要大力推進人本執法，在處理涉及民族因素的違法事件時，充分考慮少數民族的文化習俗和心理差異，努力做到法律效果、社會效果和政治效果的統一。

中華民族的光輝歷史是各族人民共同締造的，偉大祖國的美好未來仍需各族人民共同開創。我們堅信，在以習近平同誌為總書記的黨中央堅強領導下，各族人民始終沿著中國特色解決民族問題的正確道路奮勇前進，一定能夠譜寫民族團結進步事業的新篇章，共圓中華民族偉大複興的中國夢！

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以價值投資為綱，以財務分析為本，解放思想、實事求是 草帽路飛

來源: http://xueqiu.com/3727797950/34826409

                                                                     ——草帽基金2014年度總結
註：本文首發於摩爾金融：
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NzkwMTkxOA==&mid=277882836&idx=2&sn=ddc8037cdf495f6a25d8e0b5349386fd&scene=1&from=singlemessage&isappinstalled=0#rd …

1以價值投資為綱

如果說商場是沒有硝煙的戰場，那麽股市就是連氣味都沒有的商場。股市給股民設置了很低的入口，卻給成功的投資人設置了相當高的出口，股市里七虧二平一盈利的規律多少年來從未被打破。

打仗要靠指揮，在股市里投資也需要有完整的理論體系做指導。價值投資理念是被時間證明的在股市里長期有效的理論。格雷厄姆、巴菲特、芒格、林奇、戴維斯、鄧普頓、施洛斯、霍華德…這些成功的巨匠用他們畢生的投資經歷已經向世人證明價值投資是股市里投資制勝的唯一法寶。

價值投資是區別於技術分析、趨勢投機和概念炒作之外的一套完整的理論體系，凡是執迷於上述三類行為中的股民其長期的結局註定是要悲慘的。價值投資總結起來不過短短幾句話（買股票就是買入企業的一部分；低估值是做投資最重要的安全邊際；以合理的價格買進優秀的企業並長期持有；別人恐懼的時候我們貪婪，別人貪婪的時候我們恐懼；尋找具有最寬闊護城河的企業；正確認識自己的能力圈並耐心等待機會；嚴格控制風險並且永遠不要虧錢），但價值投資卻是一種反人性的思維方式，它與人類與生俱來的貪婪與恐懼背道而馳，不論你的學歷有多高，不論你的智商有多高，要克服人性的貪欲而皈依價值投資，99%的股民過不了這一關。

但價值投資也只是一套綱領性的指導思想，皈依價值投資只是走向投資成功之路的第一步，要成為一名合格的投資人，接下來還要過五關斬六將。

2以財務分析為本

財務分析是投資人了解上市企業的通關密碼，是發現企業內在價值的根本手段。股市不是排資論輩的地方，不懂財務永遠是股市里的韭菜，即使在股市浸淫20載最終也逃脫不了被收割的命運。

接下來，我們將從財務分析入手，談一談2014年草帽基金的主要投資路線。在完美收官的2014年，上證指數漲幅52.87%，草帽基金實現盈利82.99%，跑贏上證指數30個百分點，草帽基金成立於2012年5月，2014年末累計凈值1.86元。2014年投資佳績的取得與我們從財務方面對低估值企業的深度挖掘有重要關系。

財務分析的首要目的就是尋找市場錯誤定價，發現企業價值窪地。在我們的投資體系里，尋找低估值企業永遠是最重要的。本年度我們重點研究了建築、銀行和保險三個行業，並重倉持有了中國建築、浦發銀行、中國平安等幾只被市場嚴重低估的股票。

早在2012年底我們便在網絡上發表文章指出中國建築的全資子公司“中國海外集團”控股的兩家港股上市孫公司的權益市值已經超越了母公司中國建築的總市值，這相當於說占其凈利潤一半的國內建築業務的市場價值為0，這是一種嚴重的市場錯誤定價。在我們的分析文章發表之後，市場上對中國建築國內業務低估的聲音開始廣泛流傳，但因中國建築是一家業務複雜的集團控股公司，很多分析文章在缺乏基本的財務數據支撐之下，錯誤頻出。今年4至7月份，我們用四個月的時間再次從財務角度對中國建築的投資價值進行了深度剖析，共發表文章八篇，分析內容涉及其地產業務的隱含價值、建築業務的高杠桿模式、建築業務競爭優勢及轉型方向、BT業務盈利模式的確定性、海外融資低成本優勢等多個方面。通過多角度的財務分析，我們確定了中國建築是一只被市場嚴重錯殺的優秀低估值企業。在7月末我們的研究文章發表結束之時，中國建築的市盈率仍在5倍左右徘徊，市凈率跌至0.8倍。而中國建築今年的ROE卻將達到18%的最佳水平。擁有國內優秀的地產品牌“中海地產”和最低成本的海外融資平臺，加上有效可行的股權激勵方案和優先股方案，這樣一家行業領先的央企竟被市場拋棄長達幾年之久。 但價值投資就是要有等待的耐心，要相信市場長期的有效性。截止年末，中國建築股價強勁複蘇，全年上漲136%，市盈率接近10倍，市凈率達到1.7倍。估值已經接近合理水平。本年度我們在中國建築上的配置比例始終保持在10%左右，隨著年末股價的飆升，我們已將部分中國建築倉位調整至銀行和保險行業，年末中國建築的持倉比例為8.8%。

8至9月份我們深入研究了銀行業，並發表一篇深度分析文章《銀行業研究之：2014一場“非標”的競賽》，文章從全新的角度審視在當前非標資產發展大潮中幾家商業銀行的突出表現，並得到網友的廣泛關註。我們認為以招商、興業、浦發為代表的商業銀行較國有五大行不僅在負債杠桿上具有天然優勢，而且其靈活的管理模式也使他們更易進行業務創新和監管套利。幾家優秀的商業銀行在過去五年持續保持了20%以上的ROE水平，但市場上對銀行的各種擔憂始終不絕於耳，2014年上市銀行的市盈率普遍跌至4倍的歷史最低水平，16家上市銀行全面跌破凈資產，交通銀行甚至一度跌至0.6倍市凈率。過去五年銀行業始終是A股市場上最低估的行業，沒有之一。本年度我們在銀行業上的資產配置始終保持在60%以上。年末隨著市場的反彈，本年度銀行股普遍漲幅在60%以上。上市銀行的市盈率水平已經達到6倍以上，市凈率恢複至1.3倍左右，我們認為當前銀行的估值水平仍然是偏低的，年末我們重倉持有浦發銀行、興業銀行、招商銀行和農業銀行等，銀行業的持倉比例提升至64%。

10至11月份我們開始研究保險行業，我們用兩個月的時間完成了中國平安系列連載文章28篇，共四萬多字。文章從壽險內含價值的本質入手，並逐步分析了投資收益波動和股市波動對中國平安長期內在價值的影響，最後指出壽險特殊的商業模式將其未來多年的盈利基本鎖定，使其更加類似於一張高收益債券。因壽險精算規則的複雜性，壽險上市企業的真實價值被市場長期忽視。十月份我們的連載文章第一篇發表之時，中國平安的股價一直在40元附近徘徊，此時的股價相當於其內含價值的0.9倍。在我們的文章發表過程中中國平安的股價快速上漲，因此很多投資人開始重視我們的分析結論。截止年末中國平安的股價上升至75元，對應年末內含價值約為1.5倍，對應一年新業務價值倍數約為8倍。估值水平仍然偏低。本年度我們在中國平安上的持倉一直保持在20%以上的水平，年末持倉比例為23.5%。

3解放思想，實事求是

價值投資是聰明的投資人信奉的一種投資理念，是一種投資之道，不同投資人在具體執行過程中都有自己的投資之術。比如有的投資人更加註重企業分紅和企業的現金流；有的投資人則更加註重投資全面分散以最大程度上規避可能的風險；有的投資人則更加註重企業的質的，願意以合理的價格買進優質的企業並長期持有；有的投資人則更加註重企業的低估值。我們想說，投資要結合市場環境的變化，不斷調整自己的打法。沒有一成不變術，只有一成不變的道。新的歷史時期我們要解放思想，實事求是。

3.1中國股市目前不適合全面分散

很多投資人喜歡分散投資，以最大程度上規避投資風險。但我們認為目前的A股市場不適合全面分散，發行審核制下的A股市場股票供給是嚴重不足的，自1990年兩市開市以來，中國的股票市場從來就沒有全面低估過，你一分散必然就買貴了。過去的幾輪大熊市也僅僅是個別行業的熊市。在A股市場做分散投資會嚴重拖累你的投資業績。或許註冊制全面實施之後的A股市場，喜歡分散的投資人才能迎來真正的投資機會。草帽基金過去曾經持有銀行、保險、建築、房地產、白酒、消費、公共事業、制造業等多個行業的多只股票，目前我們僅重倉持有銀行、保險、建築三個行業的股票。

3.2熊市里分散投資防範風險，牛市里集中持股追求利潤

熊市里黑天鵝光顧的頻率更高，適度分散投資是很有必要的。在過去幾年的熊市里我們買股票首先看的是企業的PB，然後再看PE。因為我們知道企業每年的利潤是可以劇烈變動的，但企業的凈資產是實實在在擺在那里的。熊市思維方式不能讓我們的利潤最大化，卻能讓我們的虧損最小化。但牛市里情況會完全反轉，雖然牛市里所有的股票價格都會上漲，但最終要吹起一個巨大的泡泡還是要靠具有真實盈利能力企業的業績支撐。牛市的瘋狂會趕走或者延後黑天鵝的到來。因此在牛市里追求利潤變得重要起來。2014年我們逐步撤離了地產和白酒行業，將持股重點集中到了銀行、保險和建築三個行業。

3.3重視持倉的動態平衡和套利機會

牛市里個股輪番上漲，股民非理性瘋狂，往往會給投資人帶來潛在的機會。聰明的投資人要學會在牛市做好持倉的動態平衡和抓住稍縱即逝的套利機會。本年度我們在保證銀行、保險、建築分別占比60%、20%和10%的基礎上對三個行業的持股進行動態平衡調整，取得一定的效果。年末平安轉債觸發強制贖回條款，在中國平安正股和平安轉債之間也出現了可操作的套利機會，我們利用賣出平安正股--買入轉債--債轉股的循環操作使我們持有的中國平安股票增加了5%以上。

4投資展望

我們不知道本輪牛市最後的瘋狂是什麽時間，指數是什麽點位。但2015年我們依然會滿倉持有銀行、保險和建築，在我們的持股達到20倍PE（保險采用新業務價值倍數）之前，我們不會考慮減倉，但10倍PE之後我們也不會加倉。這些低估值企業為我們提供了最優厚的安全墊，讓我們可以放心的持有，安心的睡覺。不減倉不代表我們不會進行投資標的的轉換，只要有更低估值的企業，我們也會果斷調倉，我們不會愛上我們的股票。

2015年我們會關註滬港通帶來的套利機會，我們會始終保留1%的現金以備AH股的實時轉換。另外香港市場有更多的低估值企業，2015年我們希望在港股找到更多的投資機會。

最後，我們想提醒一下動用融資杠桿買了我們看好的股票的朋友，10PE之後就該退出了，杠桿有風險，使用需謹慎。

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以上文字首發於摩爾金融，語言太官方太華麗，並非草帽路飛有意為之，實在是考慮到受眾不同，我們想做點投資者教育的基礎工作（雖然我們也知道這是徒勞的）。喜歡在文章里稱“我們”其實都是為了壯膽，真實的情況是草帽路飛一個人在戰鬥。

草帽路飛沒有華麗的過往業績做支撐，06年2萬塊錢入市，至2013年末累積到400萬，其實在股市里沒賺到幾分錢，大部分資金都是外部不斷註入。主要資產在A股，入市即皈依價值投資，從來沒有看過技術分析，半年後即領悟到趨勢投機不靠譜。八年來主要重倉銀行等大藍籌。嘗試過港股投資，稀里糊塗賺了點錢，又稀里糊塗虧了點錢。

草帽基金2014年投資業績為83%，草帽基金成立於2012年5月，2014年末基金累積凈值1.8627元，年度投資盈利310萬元，本年度撤資42萬元，年末基金總資產668萬元。2014年上證指數同比上漲52.87%。年度最大的遺憾是我的最主要合夥人（我的親姐姐）因為買第二套住房，提前將資本撤離，憾失了年末的盛宴狂歡。

本年度的主要持倉變動為：

增持浦發銀行、興業銀行、招商銀行、中信銀行H、中國平安；

新買入茂業國際、中國海洋石油；

減持農業銀行、中國建築、貴州茅臺；

獲利清倉交通銀行、光大銀行、民生銀行H、工商銀行、中國銀行、保利地產、招商局B、瀘州老窖、寶鋼股份、雨潤食品；

雪球上要感謝的人很多，首先是我關註的119位雪友，你們不經意的發言，讓我學到很多。另外一些沒有關註的朋友你們也給我很多啟發，限於我個人精力有限，沒能有機會關註你們，錯誤在我。
其次借此寶地，重點感謝一下在建築、銀行和保險行業給我很多啟發的朋友們（人太多已略去@符號 ，另外一時憑記憶致謝，我肯定會有遺漏，希望朋友們見諒）：
首先是致力於建築行業研究的朋友們：矜蘭寒露 凡塵茶心 一只特立獨行的豬  QQ星河 數據驅動力  scottyuan 沒時間的王無理 sosme  can_i  等
然後是致力於銀行業研究的朋友們：果海 那一水的魚 Mario 東博老股民 處鏡如初 南迦巴瓦1999 黃建平 雲蒙 top_gun888  等
然後是致力於保險行業研究的朋友們：confidlife  平淡平安  釋老毛 唐朝 雲里霧里瞎折騰 石留印 股者小強  資深保險人丘斌斌 流水白菜 taotao的戲劇人生  青城山中鳥  okok74 安久套海通 饕餮海  等
最後是雪球的工作人員：天天靜心課 方舟88 張亮midas 陳楚輝 implacebo 等

附表1：草帽基金年末持股組合（2014）

浦發銀行：29.61%

中國平安：22.58%

中國平安H：0.95%

興業銀行：12.35%

招商銀行：10.70%

中國建築：8.82%

農業銀行：5.56%

農業銀行H：1.55%

中信銀行H：4.32%

其它：2.39%

現金：1.17%

附表2：草帽基金累積收益

國資委《求是》發聲：防止在“混合”聲浪中把黨組織抽空

來源: http://www.yicai.com/news/5024665.html

國務院國資委日前在《求是》雜誌上發表文章稱，企業涉及國家宏觀調控、國家戰略、國家安全等重大經營管理事項，必須經黨委(黨組)研究討論後，再由董事會、經理班子作出決定。

在深化國企國資改革的關鍵時期，中央印發了《關於深化國有企業改革的指導意見》和《關於在深化國有企業改革中堅持黨的領導加強黨的建設的若幹意見》(下稱《若幹意見》)。這兩份重要文件是新時期加強國有企業黨的建設的指導性文件。

國資委這篇題為《在全面深化國有企業改革中加強黨的建設工作》的文章稱，當前國企國資改革正處於攻堅期和深水區，黨的領導只能加強，不能削弱。貫徹落實好《若幹意見》，對加強國有企業黨的建設、深化國有企業改革發展，尤為重要而緊迫。

為促使國有企業經營管理者重視和支持黨建工作，文章提出，要建立中央企業黨委(黨組)向國資委黨委報告黨建工作制度，對黨建責任不落實，抓黨建不力的，要嚴肅問責，進行組織調整。堅持管資本必須管黨建，國資監管部門對國有企業工作的考核，既要考核經濟效益，也要考核黨建工作，用考核傳導壓力、激發動力，推動國有企業黨委履行黨建職責。

文章總結了國有企業黨建工作經驗做法，研究分析存在的問題和不足，指出必須毫不動搖地堅持黨對國有企業的領導。絕不能讓黨的領導遊離於公司法人治理結構之外、絕不能把黨的領導虛置化、絕不能把黨在國有企業的政治基礎和組織基礎抽空。要建立中國特色現代國有企業制度，努力做到充分發揮黨組織政治核心作用、健全公司法人治理結構和全心全意依靠工人階級的有機統一，保證和落實企業黨組織對企業改革發展的引導權、重大決策的參與權、重要經營管理幹部選用的主導權、黨員幹部從業行為的監督權、職工群眾合法權益的維護權、思想政治工作和企業文化的領導權。

為保證和落實國有企業黨組織在企業選人用人中的主導作用，文章指出須堅持和完善雙向進入、交叉任職的領導體制，堅持把黨管幹部原則與董事會依法產生、董事會依法選擇經營管理者以及經營管理者依法行使用人權相結合，不斷創新有效實現形式。

文章強調，按照《若幹意見》要求，在深化國有企業改革中，必須保證黨的工作機構健全、黨務工作者隊伍穩定、黨組織和黨員作用有效發揮。根據不同類型混合所有制企業特點，明確黨組織設置方式、職責定位和管理模式，防止在“混合”聲浪中把黨的組織抽空。企業黨組織工作機構和人員要納入企業管理機構和人員編制，保證黨務工作人員與經營管理人員同級同酬。把黨組織工作經費納入企業預算，從管理費中列支，使黨務工作經費有制度化的開支渠道，確保黨建工作有人幹事、有錢辦事、有為有位。

何濼生：政府宜實事求是 善用工廈

1 : GS(14)@2017-06-08 00:31:00

【明報專訊】筆者對於特區政府處理工廈違契事件的手法有一些意見，希望當局可以考慮。

工廈違契使用的問題由來已久。工廈地契指明物業只能用作工業用途，但香港傳統工業式微。1980年，香港的本地生產總值近24%來自工業；2015製造業對本地生產總值僅為1.2%。傳統工業風光不再，但工業大廈仍在，它們絕大部分已不再經營製造業。若真的依法執行地契條款，恐變成是十室九空，於是政府多年來對違反地契用途採容忍態度，即既不嚴厲執法、也不去更改地契。這種隻眼開隻眼閉的政策多年來「行之有效」。一方面善用空間，讓業主仍有租可收，另一方面也給很多經營文化創意產業、或做小買賣的人留下生存空間。

過去「容忍」違契 留文化產業生存空間

有鑑於寫字樓出現嚴重短缺，2009年政府建議活化工廈。整幢工廈可申請活化改建，合乎指定條件的工廈可搖身一變成為商廈。政策甫推出，工廈單位的租金便急升。但由於活化工廈須整幢申請，未能取得絕大多數業主共識，個別業主無法申請。活化工廈政策於2010年4月落實，經中期檢討後曾作出若干更改，政策至去年3月底暫不再接受活化申請。埋單計，政府合共接獲248宗活化工廈申請。據美聯工商董事陳偉志表示，活化工廈令觀塘、葵涌、長沙灣及黃竹坑等傳統工業區逐漸變成新商業區。同時，活化政策令傳統工廈供應減少，推升其租售價格。傳統工廈租金上升，把寄居其中的文化人藝術人逼至搬完又搬，卻仍可能因觸犯地契條款被迫關門。

定合理安全條件 經營者料樂意接受

最近音樂會經營者Hidden Agenda被告上法庭，突顯經營者的無助和政策荒謬。特首梁振英指工業大廈安全考慮至為重要。這當然無錯。但安全是相對的，依足地契要求，單位仍可能出現火警甚至人命傷亡。Hidden Agenda搬完又搬，每次都花不少錢。如果消防署和建築署開出合理可行條件，筆者相信經營者會樂意接受。

事實是：2016年出現了淘大工業村迷你倉火警觸發政府對工業大廈違反地契問題嚴肅處理。但淘大工業村迷你倉的問題主要源於該大廈屬早期建築獲豁免設灑水系統的要求而造成。筆者認為政府宜實事求是善用香港土地資源，靈活適時改變過時的政策。

珠海學院商學院院長

[何濼生 濼觀天下]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6061&issue=20170605

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