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未來你手上的人民幣商品，報酬率有機會倍增！金管會最快可能在春節前宣布散戶也可以買寶島債。未來你的人民幣，不必再可憐兮兮躺在銀行裡賺三個月定存約一﹒四五％的利息，可以改買寶島債，利息可達四．一五％。

  寶島債就是以人民幣計價的企業債券，在香港則稱為點心債，在人民幣升值預期下，寶島債利差、匯差雙賺，在台、港都熱賣。只是台灣的寶島債過去分銷售給一般投資者的「一般版」，以及賣給法人與專業投資者的「專業版」，一般版的利息不若給專業版高，讓散戶只能望「利」興嘆。

  目前櫃買中心「一般版」以彰化銀行銷售的三年期寶島債利率二．九％最高，但是「專業版」中國交通銀行三年期三．四五％，比起銀行三個月人民幣定存的平均利息高出一倍以上。

  「專業版」的利息高，主因是願意給較高利息的陸資銀行只能在專業版掛牌，金管會正研擬讓陸銀也可對一般投資者發債，讓散戶也可拿高利。

  只是未來中國人行可能降息，加上人民幣將隨著美元轉強續貶，讓投資者開始質疑，買人民幣債券是否還能利率匯率雙賺？

  渣打銀行東北亞區外匯利率與信用產品交易部董事總經理馮思果指出，即便歐洲實行量化寬鬆，未來半年，人民幣可能有二％貶值，但是下半年有機會V型反轉，且依過去歷史，就算人民幣對美元貶值，但是對新台幣多半還是升值，意味著小散戶還是有機會賺得利息與匯率。

  對於理財大戶來說，前進香港買點心債或寶島債早就是享有高利的「常識」，香港點心債選擇比寶島債選擇多，且脫手容易，更甚者，有大戶在開曼群島設立紙上公司即可規避台灣稅率，又享有高利息。

發行量輸「後輩」獅城債想活絡市場，得先破三關

  金管會開放鬆綁散戶購買寶島債，等於是讓小投資者有機會跟大戶一樣賺到高利。一旦寶島債市市場活絡，既可提高散戶人民幣報酬率，又可消耗定存在銀行過多的人民幣存款，增加人民幣回流渠道，證券業者賺買賣價差手續費，增加台灣金融業商機，可謂一石三鳥。

  金管會想開放，也情有可原，因台灣人民幣存款大增，最賺錢的其實是中國銀行台北分行。

  由於台灣人民幣回流中國管道有限，當前七成人民幣存款都轉存中國銀行台北分行，其給台灣的銀行三個月轉存利率是三﹒七％，再拿這些人民幣在中國放貸利率約為六％，一轉手，利差二﹒三個百分點。

  此外，台灣擁有離岸第二大人民幣存款，但寶島債發行量硬是比後起之秀新加坡的獅城債少，假設真如金管會主委曾銘宗所言，二○一五年寶島債發行量上看人民幣六百億元（約合新台幣三千億元），台灣即可「超星趕港」。

  渣打銀行台灣總經理陳銘僑認為，金管會致力推動讓人民幣投資有更多渠道，當然前提是風險得可控制，產品不能太複雜，寶島債這種最簡單的商品就是首選。

  但是寶島債市場活絡，還是有三關得過！

第一關：利息不夠高外銀推高利定存搶散戶

  銀行會不定期推出三到六個月利息三％左右的人民幣定存。一位外資投信基金經理人認為，寶島債最短天期是三年，相較之下三個月到半年的高利定存資金運用彈性佳，利息也比寶島債差不了多少，他不認為散戶會大把搶進寶島債。但是如果中國持續降息，勢必台灣人民幣的存款利率會調降，就可能提高散戶買進寶島債的意願。

第二關：發債限額、限企業束縛多，壓抑寶島債成長

  星展銀行經濟研究部經濟師周洪禮觀察，人民幣債券最大發行者是陸企，香港點心債有一半由陸企發行，相比之下台灣的選擇性較少，降低投資人意願。金管會雖對陸企要發行寶島債採「限額」、「限企業」，雖達到保護投資者美意，卻也限制寶島債的成長速度。

  一位本土金控債券主管戲稱，雖放寬限額，但台灣寧願借錢給陷入通縮的歐洲企業或銀行，也怕借錢給中國四大銀行。雖然，金管會預計放寬陸銀發債額度，由二百五十億元增加到四百五十億元，但是業者認為，對債券市場來說，限額、限企業勢必影響寶島債成長速度。

第三關：流動性不足法人買了不賣，稅高難吸金

  現在寶島債投資者多半得持有到期，寶島債籌碼和流動性不如點心債，影響散戶持有意願。除了規模小之外，陳銘僑認為，讓散戶買寶島債可活絡市場，但是要想讓交易量變大，一定需要更多參與者，包含企業和外資。

  目前，寶島債買家多為銀行、保險和證券公司，前兩者幾乎買了就不賣；香港買家多元：有私人銀行、對沖基金和外資機構，買賣債券限制少，債券流動性較台灣高。

  一位台灣的人民幣債券基金經理人就坦承，因為流動性低，從未買過寶島債。

  更關鍵是稅率。陳銘僑指出，台灣對外國投資者買寶島債需先扣繳一五％稅率，相較新加坡的一○％與香港○％高出許多，造成外資投資意願低，而發債者如果要吸引外資來買就得調高利率，算一算不如在香港發行。

  人民幣國際化路上，台、港星的金融業者與投資人無不各顯神通想大賺一筆投資財，此次金管會也摩拳擦掌想燒熱寶島債，但是得先過這三關才有機會坐上第二大發債市場，讓投資者拿到更高的報酬。

【延伸閱讀】全球人民幣離岸債市規模，台灣坐三望二—台灣、香港、新加坡人民幣債券比較

■ 香港點心債債券利息：2.7至10.3（％）2014年度發行量：1889（人民幣億元）人民幣存款：9741（億元）

■ 新加坡獅城債債券利息：2.75至7.8（％）2014年度發行量：285（人民幣億元）人民幣存款：2570（億元）

■ 台灣寶島債（今年估規模上看人民幣600億元）債券利息：2.9至5（％）2014年度發行量：208（人民幣億元），1年發行量不到存款的7%，是3地最低，未來發債潛力大。人民幣存款：3022（億元）

  註1：2014 年度發行量3 地統計時間至2014/11/30註2：人民幣存款，台、港統計至2014/11/30，新加坡統計至2014/9/30

資料來源：台灣央行、櫃買中心、SGX 、HKMA整理：曾如瑩                                                                                      

凱基投顧董事長杜金龍與大眾證券自營部副總經理張智超，堪稱是台灣證券法人自營部的長青樹，兩人皆曾獲金彝獎（自營商的最高榮譽），但他們之所以能在高壓環境中屹立不搖，歸功於數十年來建立的投資好習慣。

撰文‧歐陽善玲、黃瑋瑜

投資機構法人的動向一向受到市場高度關注。他們的操作不僅要符合法令，更要嚴格遵守種種內控規定，堪稱是投資戰場中的一群紀律部隊。在嚴格遵守紀律的同時，如何兼顧績效，其中的「眉角」，有許多值得散戶學習之處。

凱基投顧董事長杜金龍，操盤經驗長達二十五年，目前是在位最久的券商自營部主管，紀錄迄今無人能破。被投資圈視為台股「活字典」的他，道出之所以能在新人輩出的殘酷環境「生存」下來，主要歸功於三個好習慣。

盤前暖身：四點半起床，看新聞、沙盤推演杜金龍說，在股市交易的日子裡，他總是每天凌晨四點半起床，六點半就進公司，數十年如一日。股市在九點開盤前，他其實已經做了至少四小時的盤前功課與沙盤推演。

「準備愈充分，就能降低盤中市場波動所帶來的種種情緒干擾，照著原本所定的策略走。」而盤前所有辛苦的準備，大體上只為養成一個習慣：絕不臨時起意買股或賣股。杜金龍口中的盤前準備，包括機構法人每天開盤前的固定晨會，這也是一天當中最重要的一場會議。在會議當中，要報告當日的看盤重點，與研究團隊討論前一天拜訪客戶的情形與追蹤事項，同時要決定當天的交易策略與觀察標的。

但其實在這場晨會開始之前，杜金龍的盤前準備功課，早在天還未亮就已悄悄展開，「早上四點半起床後，我習慣先看美股收盤，順便瀏覽一下債、匯市及商品表現；到五點半，兩大財經日報送來，就可先翻閱掃描一下標題，看有什麼重要新聞。」身為法人的他，在股市交易的日子，總是上緊發條，每小時、每個特定日子，都有固定要做的事。

而在台股開盤前半小時，杜金龍會針對當日盤勢先做判斷，並推測成交量。心裡有底後，就不盯盤，也很少在盤中進出，最多就是看一下指數或強勢股波動幅度，多數時間還是關注即時新聞。「法人多在盤後決定隔日要買賣的股票，除非受到美股或某些因素影響，才在盤中微調，否則不太容易臨時起意。」在機構法人操盤，因為考核制度之故，杜金龍必須面對短、中期的績效壓力。價值投資那套理論，可用在自己的投資，但對杜金龍這樣的專業操盤者而言，卻行不通。面對這種壓力，他必須強迫自己養成「只買主流股、只買強勢股」的習慣。

杜金龍從財經新聞與研究報告兩個面向，來判斷人氣所在。早上六點半一進公司，他就先打開電腦瀏覽鉅亨網，看看新聞點閱排行榜。接著，再對五至六家大券商的最新研究報告進行瀏覽。

預測盤勢：開盤先看委託買賣張數，掌握趨勢杜金龍建議，如果報告來源只有開戶券商，可以與兩三好友分享報告，也能達到同樣效果。他說：「像最近油價跌，塑化研究報告最熱門，寫報告的人也最多，從這裡可看出現在市場人氣重心。」「九點零一分，我習慣先看委買、委賣張數，對盤勢方向有初步想法；例如前一天美股大漲，但台股卻開高走低，就要了解原因。又像大盤開低，接著又拉上來，或弱勢股並沒有跌，意味低檔承接力道強勁，可能代表趨勢將反轉，或得從八大類股中找到主流股。」下午一點半收盤後，杜金龍展開真正的研究功課。「我會花半個小時，將集中市場八百多檔個股當日走勢掃過一遍，只要相對大盤強勢，Ｋ線在低檔出現爆量上漲的，就會列入觀察名單，隔日再追蹤。「像這樣的強勢股，晚報攤開來都有；還有證交所公布的資訊，也是一定要掌握的重點。」另外，下午四點匯率收盤，五點，政府會定期公告各總經數據；例如，每月七日公布進出口貿易數字，二十二日公布外銷訂單，二十七日公布景氣對策信號及綜合判斷分數等。一直到晚上八點半，融資餘額、當沖及借券數字出爐，杜金龍在股市緊湊的一天，才算告一段落。

大眾證券自營部副總經理張智超，則是近幾年受到矚目的操盤者新星，過去幾年他所帶領的自營部團隊，年均報酬率維持在五○％以上，更為大眾證券賺進數以億元計的利潤。

張智超說，他的作息時間與其他大多數專業機構操盤者並無太大不同，但他自認為有一個投資習慣倒是滿與眾不同的：「我是會做長線的！」調整節奏：長線釣大魚，短線釣小魚這麼說好了，「長線釣大魚，短線釣小魚」，就是張智超口中與眾不同的習慣，這與大多數的券商自營部短進短出的快節奏風格大相逕庭。

張智超說，短線選定熟悉的三到五檔個股觀察，長線則在年初就要決定十至十五檔的目標清單。在建立長線觀察個股名單上，張智超第一步會尋找具有技術專利、創新優勢的公司，再從中選擇市占率具有高成長的標的，觀察所屬產業的市場是否持續擴大，公司營收年增率是否有顯著成長，最後還要注意公司管理階層現況，「你要去設想大股東的想法，如果常上媒體放利多消息，很可能是有出貨的情形。」除此之外，張智超的盤中功課，最重視的就是資金管理。「多數人無法在股市中賺到錢，大部分都是賺少賠多，而這當中的賠錢，通常來自於過度自信而不停損。」因此，他歸納出「四分之一原則」，為的就是讓賺錢的部位放大，且習慣於快速停損。

他舉例說明，若每檔標的可投入金額為一百萬元，在獲利前的資金水位，必須控制在四分之一以內，也就是二十五萬元，直到股價超過買進成本產生獲利，才能加碼放大部位，而四分之一的部位若虧損超過兩成，就要立即執行停損。

張智超進一步解釋，四分之一原則建立在獲利才加碼、控制虧損的基礎下，即使遇到多空循環、全球股災，也能成功避開系統性風險。且在面對破底恐慌，判斷是否逢低進場撿便宜時，也可依照此原則，只要資金水位還在四分之一以內，就可進場攤平成本，但因為有虧損兩成停損的機制，控制資金進場時機，就變得相當重要。

分析籌碼：下午五點找公司派分點，摸出低點至於獲利出場的時機，張智超首先會判斷是否出現爆大量的利多，若答案是肯定的，就要主動減碼，來維持上漲時的獲利，而一旦漲多拉回形成第一個低點後，股價反彈再跌破第一個低點時，則是被動減碼的時機，要注意的是，維持上漲獲利是分批減碼，被動減碼則是全部出清。

下午五點公布每檔個股的分點進出後，也是張智超專心研究籌碼面的時間。他說，買一支股票前，要研究這支股票之前有哪些主力或是公司派在買，「判斷主力或公司派的分點很簡單，你要找出這支股票前三次的相對低點是哪些分點在收購股票，就有可能是其公司派分點。」一般人買股票，基於保守原則下，往往會等股價上漲才買，但公司派會買在市場沒人敢買的時間，是因為他們了解更多資訊，能搶先在低點進場。「這時候要找出四、五個像是公司派的分點，並且每天觀察有無偷跑的動作。」下班後與周末假日，張智超為了舒緩每天盯盤交易的緊繃神經，和很多人一樣，靠著維持運動的習慣，讓自己保持最佳狀態。他每周會安排兩次游泳、一次桌球，而且打球時絕對運動到全身大汗淋漓才肯休息。他說，全神貫注地盯盤交易，其實相當花費體力，但越在這種情況下，更要維持高強度的運動，才能讓身心靈與頭腦都保持在顛峰狀態！

杜金龍（投資資歷近30年）

現職：凱基投顧董事長

杜金龍如何練絕招？

好習慣1 絕不臨時起意進場盤前至少做4小時功課，盤中時不受情緒因素影響操盤。

好習慣2 只買主流股

從鉅亨網的新聞瀏覽排行榜與每天最新的法人研究報告，判斷主流股。

好習慣3 只挑強勢股

收盤後花半小時，將集中市場800多檔個股當日走勢掃過一遍，只要相對大盤強勢，K線在低檔出現爆量上漲，就會列入觀察名單，隔日再追蹤。

張智超

（投資資歷20年）

現職：

大眾證券

自營部副總經理

張智超如何練絕招？

好習慣1 長短線涇渭分明年初挑10～15檔股票，作為長線名單。短線操作維持3～5檔。

好習慣2 1╱4原則停損保本在標的獲利之前，每檔資金水位控制在1╱4以內，直到股價超過買進成本產生獲利，才能夠加碼放大部位。一旦1╱4的部位虧損超過兩成，就停損出場。