📖 ZKIZ Archives

橡樹資本創始人：正確時間足夠激進 投資就不需要技術

投資者在做財務規劃時會遇見兩個選擇：儲蓄或者投資。針對儲蓄，投資者會思考自己到底能儲蓄多少錢；針對投資，很多投資者思考過投資中運氣和投資技巧的問題。

橡樹資本聯合創始人Howard Marks在總結自己成功投資經驗中稱，短期而言，成功的要素包括進取心，時機和技術。“如果你在正確的時間有足夠的進取心，那你就不需要任何技術。”此外，他也談及了投資中運氣和投資技巧、第二層次思維、市場預測等問題。

首先，關於個人儲蓄率的問題：研究顯示這或由基因決定。

中國國際商學院金融學教授Henrik Cronqvist和華盛頓大學金融學副教授Stephan Siegel最近在《政治經濟學雜誌》上發表論文顯示，投資者儲蓄多少錢或由基因決定，至少部分由基因決定。在對雙胞胎們2003年至2007年底凈財富進行追蹤後，他們得出結論：基因完全相同的同卵雙胞胎的儲蓄行為比異卵雙胞胎的明顯更加相似。實際上，基因差異解釋了大約33%個人儲蓄率的差異。

其次，投資中技巧、運氣和第二層次思維的問題。

投資者可能聽說過猴子扔“飛鏢”的故事：把一只猴子蒙上雙眼後讓它向報紙的金融版擲飛鏢而選中的投資組合，和那些專家小心謹慎選擇的投資組合相比，盈利性一樣好。

財經專欄作家Morgan Housel也撰文稱，高盛、摩根士丹利等華爾街金融機構的首席策略師們預測的糟糕程度超過想象。華爾街策略師們對標普500指數預測均值和實際值差異如圖：

既然策略師們的預測不太靠譜，那麽投資者該怎麽辦呢？橡樹資本聯合創始人Howard Marks對投資給出了自己的觀點：

市場難以預測

Marks說，市場預測專家的表現非常差，並且一直如此。

2013年最重要的是美聯儲開始討論削減購債規模。所有預測專家2013年夏天都表示，在美聯儲主席伯南克開始討論削減購債規模後利率就會走高。然而，利率走低證明大多數專家的預測是錯誤的。

2014年最重要的事情是油價暴跌，幾乎沒有專家預測對。Marks建議，放棄預測市場的遊戲。當有人問他油價將如何變化時，他說，唯一正確的答案只有“我不知道”。石油不是能夠產生現金流的資產，也不以自由市場價格交易。因為石油價格是受管制的，因此他知道油價是不可測的。

雖然他警告了預測的問題，但是Marks稱，投資者不能在對未來沒有一些判斷的情況下進行投資。橡樹資本專註投資不良資產。過去四個月，石油或油服企業股票屬於“不良資產”。“價值投資者會依據未來現金流折現價格為基準傲慢的投資”。Marks警告稱，不要投資未來業績嚴重依靠油價的公司，因為油價太難預測。相反，“由於油價環境如此奇葩的不穩定”，他建議投資那些即使油價波動再大也依然能夠生存的公司。

市場波動不大的時候，大多數投資者大部分時間都能判斷正確，但這並不能使他們賺到任何錢。能夠預測石油等資產價格“大逆轉”是非常珍貴的，但大多數人都預測不對。因此，預測變得無用。市場巨變時，有些人也會預測對，但Marks就會問自己，此人能夠在市場巨變前後把其它事情做對麽，或者說他能夠把自己的投資倉位控制在極端水平麽？

Marks引用馬克·吐溫的話稱“讓我們陷入困境的不是你不知道哪些事情，而是你確信錯誤的事情。”

第二層次思維的重要性

8年前，Marks的兒子建議他去投資福特股票，因為他們將有很棒的新產品開發出來。“誰不知道這事兒！”Marks回答。

人人都知道的事情並不能夠使你占得任何優勢。

如果你思考的跟別人一樣，那麽你的行動也會和別人一樣。如果你的行動和別人一樣，那麽你的業績表現也跟別人一樣。如果想要業績表現出色，那麽你需要更高級的思維，並用它支配行動。

第一層次的思維是：投資者認為一個公司很好，然後就會去買它的股票。第二層次的思維是：投資者認為這家公司很好，但不像人人認為的那樣好，那麽賣掉股票。

Marks表示，成功投資源於“不同思維”，即如果市場預期被計入資產價格，那麽你需要對該預期有不同的觀點。如果你獨到的觀點是正確的，那麽市場預期最終也會趨同於你的觀點，市場價格也會按著有利於你的方向波動。如果你認為投資很容易，也沒有看到它的複雜性，那麽你也是不會成功的。

在當前利率環境下的投資

Marks認為，自2008年金融危機以來，投資者不再能夠從流動性和安全性的資產獲得回報。Marks稱自己是喜歡“流動性和安全性資產的保守派”。2008年金融危機前，他所有橡樹資本或其旗下基金以外的資金都投資了各類國債。這個有規則的國債投資組合給他帶來了6.5%的回報。

金融危機後，Marks問自己，為何一個人能夠投資絕對安全和高流動性的資產，並且獲得不錯的回報呢？當時，投資者都被“嚇壞了”，他們甚至願意在負利率都環境下損失一些錢來把資金投資到安全且流動性好的資產上。投資者現在能夠投資安全且流動性好的資產，卻不能從中獲利。

盡管他認為自由市場在資源配置中可能發揮最好作用，但Marks稱，我們現在並不處在一個自由市場的環境中，“目前的資金成本比一年前的油價更加缺乏控制”。他不認為市場狀況的變化程度足以支撐10年期美債收益率從8年前的6%下降至目前的2%。由於美聯儲的介入，利率被人為的拉低。但是，他不認為目前市場條件足夠糟糕，或者通脹足夠低以支撐當前2%的利率。　

投資成功的因素

Marks稱，短期而言，成功的要素包括進取心，時機和技術。他說，如果你在正確的時間有足夠的進取心，那你就不需要任何技術。

大家也樂意炒作預測對油價下跌或者某些年份收益率最高對人。短期來講，人們不可能知道成功是源於運氣或是技術。但是，長期看就會明顯，因為好運不會持續20年。

他用2006年對沖基金Amarnath倒閉的案例更深入地闡述了運氣和技術對於投資的影響。Marks說，對沖基金Amaranth 2006年虧損了90%的資產，這不因為其2006年糟糕的押註，而是因為他們2005年的成功，當時他們獲得了100%的收益。Marks指出“如果不存在投資技術，那麽虧損100%的資產只是獲利100%的對立面。”對沖基金 Amaranth 在2005年做了一些“瘋狂”的押註，並且運氣不錯。接著在2006年進行了類似的押註，但是運氣不好。

Marks總結自己的成功因素如下：1.不押註那些可能造成巨大虧損的公司；2.減少虧損；3.始終如一，而不是讓令人沮喪的失敗超過精彩的成功。他強調，把投資策略與個人性格特點相結合是十分重要的，並指出他保守的性格特點促使其在債券市場的成功。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

【头等舱观察】网龙/彩生活/博华太平洋激进转型核心要点梳理 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/48697546

文章来源于首募钱厚—深港通头等舱，有意向加入者可与小t私聊哦

文/头等舱观察员 方信喆

导读： 网龙、彩生活以及博华太平洋是头等舱最近热议的三支转型股，网龙转型在线教育，6月17号宣布计划并购全球在线教育巨头Promethean的消息更是引 发了头等舱会员对它的持续讨论；而花样年向轻资产转型，分拆上市后的彩生活专注物管平台化运营，会员对其“毁誉参半”，阵营分化，观点难以统一；博华太平 洋转型博彩业，股价早已剧烈反应，其作为非澳门博彩股是否能走出独立行情。以上个股的是与非都是本篇头等舱观察讨论的话题。



1网龙（HK.0777）：一夜成为全球K—12在线教育龙头

1.1核心逻辑：6 月17日，网龙正式宣布计划将要收购全球在线教育巨头Promethean。对于这笔交易，会员有两个疑虑，一个是”Promethean 这家公司靠不靠谱“，另一个是”值不值得花这么多钱“。本文试着解答这个问题，得出的结论是：Promethean真材实料，网龙出了”白菜价“。以下是 会员们的讨论：
“Promethean看着不错啊 “
“做在线教育交互技术，电子白板，交互技术，内地好像有工厂“
“网龙也算是赌了。开始消耗大笔现金“
“互联网教育看似美好，做起来难“
“赌这个词好，查了一下搜狐教育，2013/2014中国教育领域有200起以上收购。还有我表明态度，多年前就覆盖网龙，坚决祝愿它能做成功！”
“消耗大笔现金。就要认真看收购的项目了。我原来是觉得他们不会花大价钱收购别人。。可以自己培育，卖给别人”

1.2头等舱观察：普罗米修斯带来全球化火种，网龙将一夜成为全球K—12在线教育龙头

（1）“公司靠不靠谱“：Promethean被低估的K—12在线教育行业全球龙头
1)公司介绍：K—12在线教育行业全球龙头
Promethean（普 罗米修斯）是领先的互动教育品牌商。在其核心业务的互动显示(交互式白板和平板)领域， Promethean是K—12教育行业第二大销售商，除去中国和土耳其市场，Promethean互动显示产品的全球市场占有额为25%；作为K—12 教育行业的另一领域，Promethean的学生应答设备出货量为全球第一，全球市场占比43%（不包括中国和土耳其）。公司旗下Promethean Planet是全球最大的互动白板社区，拥有210万用户。
难怪有会员称”普罗米修斯(Promethean)是世界排名前两名的电子白板厂商，在欧洲和北美有最广泛的用户群，和smartboard齐名”,”核心是他们的软件和资源，在全球有广泛的覆盖能力”。
注：普罗米修斯为希腊神话人物，其偷取火种并把它带到人间。
2)产品与服务：多层次，货真价实
“Promethean 是做在线教育交互技术，电子白板，交互技术，内地好像有工厂“，了解Promethean的会员第一时间介绍了这家公司。Promethean传统业务主 要在硬件方面，包括多用户交互平板、白板和桌面；2015年公司最大的亮点在于软件和服务业务，其管理层给予classflow这款软件很高的期望。

a传统主打产品：K—12硬件全球销量居前
多用户教室显示屏，市场占有率超25%：包括多用户交互平板，白板，桌面
白板

互动桌面

无线手写板

学生应答反馈助手：学生应答设备出货量全球第一，全球市场占比43%


b.新兴软件和服务业务：公司转型的跷跷板，ClassFlow最受市场关注
ClassFlow：公司转型的跷跷板
ClassFlow 是2015年公司抱以重望的一款软件，能让教师能够通过多种设备来创建课程、进行互动式授课与评估学生理解的、具有变革性的、基于云的课堂编排工具。有了 ClassFlow，教师可以从任何网页浏览器创建和访问互动式课程计划。此外，ClassFlow 使教师能够通过将教学平板电脑、智能手机和笔记本电脑等移动设备，连接至课堂显示设备和交互式白板来培养学生的参与性。因此，在最重要的时刻—学习时刻， 教师可以使用学生的实时反馈来及时调整任何教学计划。

ClassFlow软件注册客户遍布45个国家，21种语言，其关注度远远高于其竞争者。公司声称其在twitter的粉丝数是最大竞争者的3倍。

教师/管理者/学校 技能提升项目：帮助教育工作者有效的利用教育信息技术

3)收入10多亿RMB：北美市场企稳回升，亚洲/欧洲市场依然脆落
公司业务主要贡献来自北美市场，2014年北美市场出现企稳迹象，在市单价、现金收入以及市场份额上都所有改观；然而，欧洲市场和亚洲市场的情形依然看不到改善的迹象。

a收入细分构成:白板与平板最赚钱

b.收入区域构成：一半收入来自北美市场

(2)“公司值不值得花这么多钱“：产品战略高度契合，“大板+classflow+小板”打造课堂教学生态圈
虽 然网龙账上仍有20多亿RMB现金，但也有会员对网龙大手笔收购表示担忧，“网龙对于网龙也算是赌了，开始消耗大笔现金”，”消耗大笔现金。就要认真看收 购的项目了“。我们从对价和产品与战略契合度两个方面进行了对这起收购事件进行了分析，认为此次收购从对价方面看”合理“，从产品战略方面看”高度契合 “。

1）对价：传统估值方法不贵，互联网估值方法便宜
首先，我们用传统估值方法对此次对价合理性进行判断，根据网龙披露的信息， 公司拟不超过1.3亿美元收购Promethean。同时，根据Promethean 2014年报披露，Promethean最近两年的年平均收入为2亿美元，净资产为0.69亿美元，对应的PS、PB为0.63倍，1.88倍，估值在合 理可接受区间。


我 们再用最近流行的互联网公司估值方法对此次对价进行合理性分析，Promethean机构用户130万个单位，学生用户600万个，教师注册用户210万 位，总计930万用户，收购对价1.3亿美元，平均每个用户价值13.9美元，折合人民币80元左右，而且基于公司产品的特性和使用用途，用户的粘性和忠 实度远远高于其他行业，因此这样的对价对于互联网公司来说，应该是白菜萝卜价了。
2）产品契合：“大板+小板+classflow“打造教学课堂生态圈
a大板，Promethean公司的看家本领
Promethean 传统业务主要在硬件方面，包括多用户交互平板、白板和桌面，全球市场占有率超过25%。以ActivBoard 500 Pro互动电子白板产品为例，ActivBoard 500 Pro推动了一种自然地模仿真实情境和手势的交互式科技的方式，提升了互动电子白板的标准，可与普罗米休斯软件和工具无缝结合使用，也能轻松地配合现有的 教学工具，包括互动学员应答系统或多用户应用程序，如Google Earth™ 、Microsoft® Surface™

b.101小板，网龙教育资源呈现平台
101 同学派是网龙转型在线教育的一部杰作，101同学派通过高速移动互联网，帮助学生和老师搭建一个完整的闭环学习生态圈。为了实现“教育公平”理 念，“101学生派”购买大量电子课本版权和自己组织拍摄优秀的教学微课，免费提供给华人学生；由智能教育软件和云平台把硬件和丰富的教育资源串联起来， 让学生轻松及时共享全球范围权威的教育资源。
c.Classflow，课堂设备互联互通的桥梁
ClassFlow是Promethean 最近发布的一款应用软件，能让教师能够通过多种设备来创建课程、进行互动式授课与评估学生理解的、具有变革性的、基于云的课堂编排工具。 ClassFlow 使教师能够通过将教学平板电脑、智能手机和笔记本电脑等移动设备，连接至课堂显示设备和交互式白板来培养学生的参与性。因此，在最重要的时刻—学习时刻， 教师可以使用学生的实时反馈来及时调整任何教学计划。
因此ClassFlow是衔接教室大板、小板的桥梁，对于网龙在线整个课堂场景的构建起到画龙点睛的作用。

3)战略契合：一步成为全球K—12在线教育龙头
梁念坚加盟网龙时候说，“我从前做的都是帮助外国公司开拓中国市场，为什么不能用我的经验帮助中国企业走向国际呢？”此番加盟网龙，梁除了负责华渔教育整体的战略制定和日常运营，还将负责网龙旗下全球教育业务的战略规划及发展。
早前，招商证券互联网分析师郝云帆曾透露，网龙在K12教育的布局不局限在中国，还会重点布局美国和印度的K12市场。
对 此，梁念坚给予正面回应。可见，网龙志不在中国，而在整个全球市场，而Promethean是网龙走向世界的快车道。除去中国和土耳其市 场，Promethean互动显示产品的全球市场占有额为25%；作为K—12教育行业的另一领域，Promethean的学生应答设备出货量为全球第 一，全球市场占比43%（不包括中国和土耳其）。公司旗下Promethean Planet是全球最大的互动白板社区，拥有210万用户。
因此，我们认为网龙收购Promethean是网龙全球布局的一步好棋，网龙也将在一夜间成为全球K—12在线教育龙头


2彩生活（HK.1778）:一路争议一路走，兑现承诺把故事变成了实事

2.1核心逻辑
彩生活兑现对投资者的承诺，15年在管面积扩张步伐超预期，增值服务占比提高；重拾在快速扩张过程中掉了的用户思维。

在 过去十年间，房地产企业融资+拿地+开发+卖房的模式，躺着就能赚钱，谁想过把资产做轻？谁愿意花力气去经营用户体验？花样年+彩生活主席潘军在近期一次 演讲中表示，目前时代不同了，在这样的模式实在走不下去之前，彩生活已率先转型轻资产运营模式，也回到企业的本质----深耕用户服务。

头等舱会员对彩生活看法的正反面观点
好的企业不怕故事讲多了，投资者不卖账，因为好的企业会把一个个故事变成实事，然后再说新的故事，再把新的故事变成实事，如此迭代，一家千亿市值的企业就此诞生------彩生活。头等舱会员对彩生活的看法分成两派，以下整理了两派观点。
正面观点：
1.彩生活的用户黏性强，可助线上业务落地；
2.低价争夺中小开发商物管业务的战略使得2020年管理面积达10亿平方米的目标具有可行性，比其他物业管理公司的报价低30%；
3.彩生活的执行力很强，市场认可度很好。
反面质疑：
1.可持续性，活跃度，交互程度，转化率；
2.彩生活模式的成功已引起其他大佬的注意，2020年管理面积达10亿平方米不好
实现了；
3.彩生活模式可复制性强；

2.2 头等舱观察：彩生活（HK.1778）兑现承诺，把故事变成实事
1）彩生活对投资者的承诺----兑现成功√
大 家对清明节五天假期后4月8日的那波港股大涨不会陌生，彩生活作为业绩概念双好的中小票，当然不会缺席这波大涨，这波大涨的背景是：彩生活的业绩的高速增 长给投资者们底气，未来三年净利润增速保持50%以上；社区O2O的概念给投资者们无限的想像空间，增值服务万亿利润空间，毛利率高（2014年为 99%）。然而这都是基于2014年年度业绩的，这种高速增长能否持续跟股价能否继续坚挺同生同灭，现在2015年接近过半，让我们来一同验证彩生活外延 式并购+内生式增长模式是否达到当初预期。主要看两点：1）所复盖的管理面积；2）社区O2O收入贡献占比。

第 一，公司15年目标是复盖3.2亿平方米的管理面积，成为全球最大的物业管理公司，知情人士称目前公司已复盖2.7亿平方米的管理面积，预期年内将超过 3.2亿平方米，在管理面积扩张规模上，平心而论是稍微超出预期，但足以兑现承诺。第二，既然投资者是奔着社区O2O背后的万亿利润空间去的，那么社区 O2O收入贡献的占比是否有所提高尤关重要，2014年这一块的占比是16.8%，据知情人士称，今年这一块的收入占比将有所提升，笔者认为在这一点反而 超出了预期。

在较早前的文章中，笔者提及到彩生活正面临三大隐藏风险：房地产大佬的挑战，社区用户入口控制权，内生性增长动力。并给出了 彩生活的扩张步伐必须加快的结论，事实证明，彩生活模式的成功已引起了许多房地产大佬们的“学习参考”，这也说明15年彩生活跑马圈地的步伐必须加 快，15年预期的复盖面积当然也会比较早前订立的目标3.2亿平方米要多，所以笔者认为在管理面积扩张规模上，稍微超出预期。
然而，在保持这么快 的扩张步伐同时，考虑到新增用户使用彩生活线上APP需要一段缓冲时间，那么社区O2O的收入占比应当持平或下跌，但根据知情人士称15年这一块的占比有 所增长，这一点是超出预期的，也反映了旧有用户的人均消费提高。综上所述，可以认为彩生活已经把去年所说的故事变成实事了，那么新的故事是什么？

2)重拾在快速扩张过程中掉了的用户思维
彩 生活已摸索出一套跑马圈地行之有效的方法，低价争夺中小开发商物业管理业务，在2020年在管面积达10亿平方米的目标，加上在来自房地产大佬的压力，每 年在管面积平均增速将保持在23%以上。新的故事是回到企业的本质----用戶服務，花样年+彩生活主席潘军在近期一次演讲中表示，房地产企业所处的环境 变了，企业所面临的管理本质变了，互联网的本质其实是让你重新从技术返回到用户，表明了彩生活将会在用户满意度，用户黏性，转化率等方面作出努力。

彩 生活作为社区O2O模式的深耕者，社区增值业务将继续增长。彩生活集团现通过“门禁”，“停车”提高用户基数，同时线上平台“彩之云2.3”推出“E租 房”，“E金融”，“E维修”服务增加用户黏性。2015年，“E租房”，“E金融”，“E维修”业绩迎来爆发期。线下合作稳步推进，顺丰“嘿客”全面推 进。随着未来“线上+线下”的商业闭环逐步完成，公司增值服务业务将登上新的台阶。

3）总结
反 方提出的几点质疑都很对，但是如果空头看空的几条理由不足以让多头觉得有问题，那就是好事，第一，错位竞争保证执行力，第二，深耕用户体验保证用户黏性和 转化率 。当花样年+彩生活在增值服务和社区O2O的触角延伸得越来越深入的时候，其背后的万亿利润空间自然会收归囊中。


3博华太平洋(HK.1076):挺进塞班岛，重注投资旅游博彩业

3.1核心逻辑： 博华太平洋日前发布公告，称其在塞班岛所开设的临时赌场将在今年第三季度开始营业，而其在市内的两所酒店（包括第一期市内酒店的赌场）也将于今年第三季度 开始动工，预计16个月全面完工。这一消息表明博华太平洋在塞班岛布局的度假村及博彩业务已经进入实质性开展阶段，公司是否能凭借新业务一扫颓势，值得期 待。

“博华太平洋，之前我们讨论博彩股的时候，有个哥们推荐这家公司。在塞班有赌场。”
“最近几天 股价表现非常好。有人研究过这个吗？”
“纪晓波进去了。”
“牌照应该是真的，投资也很大。”
“以前是日本，美国和韩国去度假的多，现在中国已经超过40%了。”
“塞班不需要签证，这个适合中国人。”

3.2头等舱观察：原有业务状况不佳，重注押宝海外旅游博彩业务，是否能迎来业绩反转？
1）原有业务形势严峻，连年亏损，已遭放弃。
博 华太平洋原有业务以食品加工及贸易为主，客户集中在中国大陆，中国香港以及加拿大等地区。由于全球经济下行压力，需求放缓，市场竞争激烈等原因，使得售价 整体下降，食材采购价格持续攀升，导致经营成本上升，2014年度该业务共亏损4299万港元，是2013年度亏损1125万港元的4倍左右。针对此业务 表现持续转差，公司决定未来不专注发展并缩减该业务，或物色潜在投资者，部分或全部出售冷冻及功能性食品产品业务。
2）新股东入股，独家牌照直指海外旅游博彩业
公 司于2014年8月12日取得当地政府颁发的娱乐场度假开发商牌照，获得在当地开发度假村的权利，预计未来分5期在岛内兴建及经营一家市内酒店及一个综合 度假村，内设博彩设施。之后于2015年3月4日签订娱乐场度假开发商牌照的修订本，获权在塞班岛Garapan建立及经营临时赌场。同时，根据公司公告 显示，澳门赌界名人纪晓波于2015年5月15日入股博华太平洋共计80亿股，持股比例达93.95%。从这一步不难看出公司转型向旅游博彩业发展的意 向。
从旅游业角度看，中国出境游市场开始出现井喷。数据显示，去年中国出境游人达到1.07亿人次，同比增长19.49%，亚洲短途出游是中国游 客出境主流，去年前往塞班的中国游客数量为14万人次，同比增长27%，作为唯一对华免签的美国旅游目的地，今年将继续延续火爆态势。同时，中国游客在海 外的人均消费日益攀升。旅游网站TripAdvisor发布今年全球旅游经济报告预测，今年中国游客平均旅游消费将增长23%，因此此时开发海外热门景点 有较大发展潜力。
从博彩业来说，当地政府免收博彩税、无赌桌限制等政策降低了营业成本，预计开业后会配有1600张赌桌和贵宾室。客源方面，澳门 最大的博彩中介恒升集团将与公司进行合作，一定程度上确保了客源的充足。但其同样存在国内反腐力度的加大，飞行距离较长，投资金额较大（是澳门投资赌场金 额的近一倍）等风险。
3）联合汉能推进海外薄膜发电
公司与汉能薄膜发电签订了谅解备忘录，将成立新合资企业特殊目的公司，共同发展太平洋 地区岛屿的薄膜电站项目。博华太平洋将负责电站土地资源的工作，包括协助合资公司得到相关土地、获得许可证和授权书、能源市场营销和将来的销售工作等，汉 能薄膜发电则负责电站项目的技术咨询、建造、操作和保养。由于太平洋岛屿地区经济发展迅速，令当地电力供不应求，价格昂贵，以塞班岛为例，目前每度电收费 超过0.3美元，高价格与高需求将大大缩短项目的回本期，有利于合资公司把项目延伸至其他太平洋岛屿。


利益与风险申明：
除明确注明转载外，本账号内容均根据头等舱成员讨论及公开信息整合而成。头等舱运营方并不知悉信息及逻辑提供方的多空持仓与交易情况（主动性披露除外），文中信息和分析仅供参考，据此交易，风险自担。

再批激進港獨派的迷思

光速中國宓群：不激進投資互聯網金融

作為全球最大的P2P平臺，Lending Club的估值曾一度被視為國內P2P估值的標桿。但在估值大幅縮水，違規出售貸款醜聞後，Lending Club逐漸跌落神壇。

在最新公布的第二季度財報中，Lending Club虧損8140萬美元，超出預期，第二財季內僅增長2.3%，遠低於上一季度的68%和去年同期的90%，公司CFO離職。

不激進的投資策略

這一下滑無疑反映出整個P2P行業所面臨的問題：監管趨緊、投資者貸款需求降低、違約率提升。“互聯網金融雖然一度增長快速，但內部蘊含系統風險，對其投資采取不激進策略。”光速中國合夥人宓群向第一財經表示。

作為一家專註於早期投資的風投機構，光速中國基金70%投向A輪，其中互聯網金融也是光速中國重點投資的領域之一，曾投資金融搜索平臺“融360”以及P2P平臺“拍拍貸”。

隨著國家互聯網金融指導意見出臺，業界普遍認為P2P行業將進入調整期，在國內，暴熱的P2P行業也出現降溫趨勢，根據第三方平臺數據統計，2016年上半年P2P行業正常運營平臺數量連續出現負增長，同時新增平臺大幅減少，較2015年下半年已經下降67.2%。

“在新的監管機制和市場泡沫擠出的雙重壓力下，互聯網金融產業面臨新的考驗。”宓群表示。那麽在未來幾年，P2P之外，互聯網金融投資是否會趨緊，還有哪些高成長的細分領域?

“看得多投得少”，從高估值到回歸市場理性，宓群表示對互聯網金融公司的選擇標準會更為謹慎。“加強系統風險的判斷，關註對政策的預測和對公司可持續性的偏好。”

在他看來，大數據分析技術是金融領域規避風險的重要途徑，僅依靠經驗是遠遠不夠的。“更好的挖掘大數據分析的作用，提高金融產品的有效性，是互聯網金融行業的發展趨勢。”

文娛體育醞釀新機遇

今年六月光速中國完成美元和人民幣雙幣種投資基金轉型，總規模5億元的第一支人民幣基金完成首次關閉。宓群透露進行人民幣基金募資的契機源自所投項目“聯絡互動”在國內上市，合資架構的成功實施給了光速中國啟發——進行人民幣基金募資。

伴隨國內新三板日益活躍，註冊制計劃推出，越來越多的項目選擇在本土退出，不少美元基金開始募集人民幣基金。此外分拆VIE架構回歸A股火熱，在企業回歸大潮中，創投機構扮演了積極角色，人民幣基金也更顯靈活。

在國際形勢變化的大環境下，基於信息安全領域的特殊性，人民幣基金在互聯網信息安全領域的優勢突出。同時，國內文化產業迎來黃金發展期，這無疑會吸引到敏銳的創投人。

雙幣種投資基金轉型，給光速中國帶來新的投資機會，包括以往有所忽視的文娛、體育領域的投資。“你很難相信文化產業公司在美國上市，美國尤其註重上市企業的可持續性，對文化公司上市大多持不支持態度。”

但在中國文化產業具有一定特殊性，“我國經濟的發展為文化企業提供了歷史性的機遇，人民幣基金的作用在這種情況下顯得尤為重要。”宓群表示。

看好強技術創業公司

互聯網和移動互聯網、互聯網+，以及企業服務和IT三個板塊是光速中國未來主要投資板塊。“互聯網+結合了互聯網的技術性和傳統行業的盈利性，是中國特有的經濟突破點。”密群表示。

畢業於普利斯頓大學獲得電子工程碩士學位，曾在英特爾公司總部擔任工程師，後擔任谷歌公司投資並購總監，宓群是典型技術投資派投資人，傾向於投資具備技術壁壘的公司。

而國內的創新創業市場也正在從模式創始轉向技術創新，互聯網的應用模式創新為技術創新和普及提供了良好的土壤。除了互聯網項目之外，宓群更多關註企業服務里的SaaS、雲計算、人工智能和智能硬件的投資機會。

AlphaGo戰勝人類之後，包括IDG、紅杉資本、啟明創投在內的投資機構都紛紛加大對人工智能技術的投資力度。在過去的一年，宓群表示自己也看了很多人工智能項目，“中國技術正在崛起，甚至對海外都具有一定的吸引力。”宓群向第一財經表示。

但具體到投資而言，巨頭公司擁有充分的數據和資金優勢，產品一般註重通用性，在人工智能領域會有一些大的機會。而對創業公司來講，“如果團隊擁有強大核心技術，從人工智能領域切入，發掘好用的產品占領場景市場，將是一個好的方向。”

光速中國投資了一家私人助理服務平臺“助理來也”，該平臺主要通過人工智能的自然語言的交互界面，以智能+人工服務的模式，來完成有關娛樂出行多方面的服務需求。“助理來也”團隊出身百度語音助手，曾負責人工語音識別服務。和投資“助理來也”一樣，在宓群的投資邏輯中，團隊是第一要素，其次是行業趨勢。

在資本寒冬下，賭註A輪，無疑對投資人的判斷能力提出更高的要求。和2000年、2008年一樣，當下的投資市場相較前幾年確實趨冷，但在宓群看來這意味著更佳的出手機會。不管之於投資人還是創業者，此刻投資或創業都需要“更深的功力”。

新華社英文評論：中國拒絕激進式寬松

新華社英文網站在其最新的評論指出，中國不會采取激進的貨幣寬松政策，直到經濟出現實質性的改變。激進的存款準備金率寬松和降息不僅會引起流動性過剩，也會抑制中國減少產能過剩和刺破資產泡沫的努力。

中國央行通過公開市場操作調整了流動性，其使用的工具包括逆回購和其它幾個貸款渠道。迄今為止，這些措施在保證足夠貨幣供應和維護穩定利率方面起到了效果。積極的財政政策和穩健的貨幣政策也促進了中國經濟的增長。因此，中國沒有理由改變當前的貨幣政策方向。

激進並購大敗局：參與方獲利離場 上市公司一折甩賣資產

並購各方參與者獲利離場，上市公司徒然只剩一個爛攤子。當初溢價數倍收購的資產，如今已經到了破產清算、“一折甩賣”的境地。

*ST宇順9月7日公告稱，將以1.88億元的價格，公開掛牌轉讓全資子公司雅視科技有限公司(下稱雅視科技)100%股權。雅視科技是*ST宇順2013年以14.5億元收購而來，上述轉讓價，僅相當於當初收購價的12%左右。在此之前，雅視科技股權已經公開轉讓過一次，但卻遭遇無人接手的尷尬。

*ST宇順的情形，在2013年以來的A股並購大潮中並非鮮見。在此之前，粵傳媒高價收購的資產，不到一年經營就出現巨額虧損，目前已申請破產。而參與並購的各方，卻通過種種途徑，帶著豐厚利潤離場，損失難以追償，給上市公司留下一地雞毛。

並購大敗局

9月5日，經*ST宇順董事會審議通過，從9月6日開始，該公司將在深圳產權交易所公開掛牌轉讓雅視科技100%股權，掛牌價為1.88億元，掛牌最終時間為9月12日。

這已經是雅視科技第二次公開轉讓。此前的8月30日到9月5日，雅視科技100%股權，已經在深圳產權交易所公開轉讓，轉讓價為2.35億元。但在掛牌的五個工作日期間，未能征集到受讓方。此次1.88億元的掛牌價，較此前已經下調了4700萬元。

雅視科技是高價收購而來的資產。2013年12月，*ST宇順溢價361.93%，以14.5億元的高價，收購了雅視科技100%股權。按照承諾，2013年—2015年，雅視科技的凈利潤不低於0.83億元、1.18億元和1.42億元。但收購後第二年，業績即未達預期，2014年僅實現凈利潤0.74億元， 2015年甚至虧損5346萬元，2016年上半年更是虧損1.17億元。

不僅如此，雅視科技業績下滑，導致*ST宇順大幅計提。根據披露，2015年，該公司計提應收、其他應收壞賬;固定資產、商譽減值及存貨跌價等合計10億元。在此情況下，*ST宇順在2014年虧損3.27億元的基礎上，2015年再度巨虧10.98億元。

與當初的高額收購價相比，雅視科技上述掛牌轉讓價格，僅相當於14.5億元收購對價的12.5%左右。換句話說，*ST宇順是在低至1.2折的價格，企圖甩掉這個燙手山芋。

無獨有偶，高價並購業績變臉成為沈重包袱，導致上市公司甩手不跌的案例，今年已經多次出現。9月5日，粵傳媒公告稱，其控股子公司上海香榭麗廣告傳媒有限公司(下稱香榭麗)擬向法院申請破產清算。

和雅視科技一樣，香榭麗也是粵傳媒收購資產。2014年，粵傳媒及其子公司，以4.5億元的高價，收購香榭麗100%股權。當時，香榭麗承諾，2013年至2016年利潤不低於4600萬元、5683萬元、6870萬元和8156萬元。但好景不長，2015年，香榭麗經營出現嚴重問題。其董事長李名智、總經理葉玫等人管理層已身陷囹圄。根據公告披露，因涉嫌賄賂犯罪、合同詐騙等犯罪，先後被公安部門立案調查。

與此同時，香榭麗經營也巨額虧損。其中，2015年虧損3.86億元，2016年上半年虧損7557萬元。香榭麗的巨額虧損，給粵傳媒帶來了極為不利的影響。2015年，粵傳媒2015年對香榭麗單獨計提壞賬準備，共計提應收款項壞賬、固定資產減值及商譽減值準備等2.99億元，導致其當年巨虧4.45億元。

如今的香榭麗，已經資不抵債。經審計，截至2016年7月31日，香榭麗總資產1.2億元，總負債3.39億元，凈資產為—2.19億元，已經處於嚴重資不抵債。而主要負債中，包括已經逾期的銀行短期借款1960萬元、應付賬款1.28億元、應交稅費9469萬元、其他應付款7516萬元等。而其資產中,僅有貨幣資金1221萬元,應收款則超過5900萬元，根本無法應對上述巨額債，成為粵傳媒的沈重包袱。根據披露，截至8月31日，香榭麗還涉及81起訴訟案件，標的總金額高達1.9億元。

誰來買單

短短的一兩年時間，業績巨虧甚至難以為繼的收購對象，已經成為上市公司的沈重包袱，其價值也已所剩無幾。

如果按1.88億元的成交價計算，相較於14.5億元的收購價，雅視科技的掛牌價，將導致*ST宇順至少虧損12.6億元。而已經申請破產的香榭麗，按照其賬面負債、收購成本計算，給粵傳媒帶來的損失，亦在7億元以上。

盡管收購出現大敗局，曲終人散之際，卻似乎無人買單。通過變更業績承諾補償、股票質押都方式，當年收購的參與各方，已經悉數獲利離場。或者因為涉案，利益補償無法執行，追償損失則更是無從談起。

在此之前，粵傳媒就已在公開披露中稱，由於處於三年限售期內的粵傳媒股票，已被香榭麗部分原股東質押，之後發生債務擔保糾紛等原因，導致股票被司法凍結，因此業績補償存在風險。

而在*ST宇順，借助變更業績承諾補償、委托表決權等方式，原股東、收購對象原實際控制人，帶著豐厚利潤，完成了並購失敗後的大撤退。

公開信息顯示，2014年，由於業績承諾沒有實現，雅視科技原實際控制人林萌等人應向*ST宇順補償906萬股。但就在上市公即將向股東大會提出補償方案的2015年5月，林萌等提出變更方案，並最終達成了三年到期之後累計結算、增加現金補償選擇權的新方案。

2015年，雅視科技的業績更為糟糕，出現5346萬元虧損。林萌等人有兩種補償方式可供選擇，一是以現金補償3.78億元;二是由上司公司回購1840.5萬股公司股份。此時，林萌再次試圖更改補償方案。2016年4月底，其向上市公司提交申請，稱雅視科技累計業績承諾實現率約為46%，提請減少回購股份數量至99.3萬股，由於該方案未能獲得通過，林萌又申請將補償金額調整為2.33億元，並在100%股權作價不高於2億元的情況下，承諾以2億元受讓雅視科技不低於51%股權。此後，迫於監管政策壓力，*ST宇順取消了補償方案變更。

問題在於，即便按2015年的方案執行，3.78億元的現金補償金額，*ST宇順仍見面臨巨大損失。收購前，林蔭及其一致行動人持有雅視科技47.59%的股份。有14.5億元的對價中，有4.64億元現金，林萌及其一致行動人獲得約3.11億元.半年報信息顯示，截至今年6月底，林萌等人共持有1840億股*ST宇順股份,按目前的價格,市值達到4.8億元左右。靜態計算，補償之後，其仍可獲得4億元以上收益。

*ST宇順原來的第一大股東魏連速，在並購出現問題之後，則已果斷撤離。 2015年12月3日，*ST宇順發布公告稱，魏連速將以1.63億元價格向中植系轉讓3.49%的股權，同時將剩余10.48%的股份所表決權，不可撤銷地委托給中植融雲。此後，魏連速宣布辭去董事長等職位，徹底退出管理層。

而林萌也以同樣的方式，試圖金蟬脫殼。2016年3月，林萌與中植系簽訂協議，將其持有的1380萬股股份的表決權，同樣不可撤銷地委托給中植系名下公司。一旦業績補償完成，其即可帶著豐厚利潤，從*ST宇順全身而退。

“應該說，參與收購各方都賺得盆滿缽滿，最後爛攤子卻扔給了上市公司，沒有人為此買單。”華南某投行人士對《第一財經日報》說，從一定程度上來說，上述行為，其實是在利用估值套利，最終無人為這些行為負責。這些激進並購的失敗案例，也為並購中“唯成長性”的估值方式敲響了警鐘。

陳文輝：對激進險企將重點“盯防”

“寶萬之爭”背後對於萬能險資金的爭議和其他一系列險資舉牌事件，使得保險資金在近一年多來史無前例地被推上了風口浪尖。

誠然，在保險資金投資範圍不斷擴大的同時，一些外因和內因所造成的風險確實在逐漸積累。近日，保監會副主席陳文輝撰文闡述了保險資金運用目前面臨的十大風險，並表示保監會將對包括激進險企在內的重點公司和重點業務進一步加強監管。

保險資金運用十大風險

“放開前端、管住後端”的總體監管思路下，保險資金運用配置渠道單一、收益率長期低下等突出問題和矛盾得到了很好的化解，過去兩年保險行業的投資收益率不斷在創造新高。

然而，在各種外因和內因的作用下，保險資金運用也面臨著嚴峻的形勢，風險挑戰日益複雜。陳文輝列舉了目前保險資金運用面對的十大風險。

在外部投資環境方面，陳文輝表示，目前國內外宏觀經濟形勢複雜多變，經濟形勢的不確定性加大了資產配置難度，“資產荒”挑戰嚴峻，也決定了保險資產配置難度不斷加大，投資收益難以持續保持較高水平。保監會數據顯示，今年上半年資金運用收益率2.47%,同比下降2.69個百分點。

同時，債券市場違約頻發，保險資金投資組合信用風險敞口加大。多名保險資管公司高管紛紛對《第一財經日報》表示，今年信用風險是他們關註的首要風險。陳文輝表示，個別投資發生違約可能波及部分信用風險敞口較大且管控不嚴的公司。如“10中鋼債”違約事件中，6家保險機構共投資6.1億元。同時，保險機構為獲取更高收益，不得不提升風險容忍度，加大對高風險債券、債權和信托等資產配置力度，導致投資組合的信用風險敞口提升。

另外，隨著保險資金參與金融市場和服務實體經濟的廣度、深度不斷提升，保險資金運用風險已經與經濟金融風險深刻交織交融在一起，風險日益複雜、傳染和疊加。

而從行業形勢看，保險公司的資產端和負債端矛盾突出。陳文輝表示，當前這一矛盾主要表現是：從靜態看，高成本負債所帶來的利差損風險隱患;從動態看，是高成本負債倒逼形成高風險激進投資，極有可能引致更大的風險。

高成本負債的背後是部分保險公司的激進中短期萬能險產品策略。陳文輝表示，有的萬能險結算利率達到6%，再加上手續費傭金等費用，資金成本在8%，甚至更高達到10%，這麽高的資金成本，已遠遠超過債券等固定收益類資產收益水平。這些高成本資金為獲取高收益，倒逼保險機構不得不提升風險偏好，投向高風險資產。與此同時，這些集中發展短期限、高回報中短期保險產品和理財型產品的保險公司業務結構單一、保費過度集中的現象較為突出。這些短期限資金主要投向收益高、流動性低、期限較長的不動產、基礎設施、信托等另類資產，“短錢長配”現象凸顯。

而究其內因，陳文輝表示，公司治理問題成為激進經營行為的先天“基因”。“近年來，少數保險公司股權結構複雜，往往通過股權代持等形式，形成‘一股獨大’，缺少有效制衡，大股東完全掌控公司運作。隨之而來是激進的產品和激進的銷售，這必將倒逼出激進的資產配置和投資風格。並且，公司治理問題也會帶來虛增資本等風險隱患。”

除此之外，輿情輿論風險、境外投資風險、道德風險和利益輸送風險以及投資管理能力和風險管理能力不足的風險，也在陳文輝列舉的十大險資運用風險之列。

對重點公司、重點業務加強“盯防”

“保險姓保”，而保險資金運用要始終堅持服務保險主業的根本方向。

面對個別行業內的“熊孩子”，陳文輝表示接下來要進一步強化對重點公司和重點業務的監管力度。

具體來說，針對投資激進公司，保監會將進一步加強風險監測和監管力度，綜合運用窗口指導、壓力測試、風險提示、檢查和處罰等，靈活運用“技術監管”和“監管幹預”多種方式，對於風險抓早抓小。對於經營激進、風險很高、治理不健全的公司或高風險業務，直接采取叫停業務、叫停投資等“監管幹預”方式，及時防止風險的擴大和蔓延。

針對境外投資，將進一步明確境外投資的資質條件以及境外重大股權投資的行業範圍和投資運作標準，研究評估和規範內保外貸、境外發債融資等方式開展境外投資。

針對熱點問題，將結合實體經濟和行業發展的要求，從審慎監管和防範風險角度，加快健全和完善監管規則，加強對一致行動人行為的規範和約束。

同時，將加強資產負債匹配監管，促進其從軟約束向硬約束轉變，包括研究制訂資產負債管理具體應用指引，明確硬性監管標準;研究探索分賬戶監管;針對資產負債錯配問題較為突出、錯配風險管理薄弱的公司，提出更高資本要求等。

另外，陳文輝表示，投資能力評估備案不是一勞永逸的，有準入就要有退出，要持續加強能力評估，對於出現重大風險事件、不符合有關資質條件以及違規投資的，應當撤銷其能力備案。

在公司治理方面，陳文輝則表示，將從責任人追責機制倒逼資產管理公司依法依規開展投資業務，防範公司治理風險的傳導。“針對投資風險責任人、保險公司首席投資官、資產公司首席風險官等關鍵責任人，將明確其崗位職責和報告義務，強化履職盡責和責任追究，用這一機制切實提升公司治理水平。”

一系列監管措施的加強並不意味著“放開前端”會有所改變。陳文輝表示，“前端”該放的還要進一步放開，切實減少不必要的事前核準、備案等，進一步把投資選擇權和風險判斷權交還給市場主體，把騰出來的精力放在做好事中事後監管上來。

陳文輝：最擔心險企激進經營風險 精算應發揮“穩定器”作用

“在保險業目前面臨的風險中，我們最擔心的是激進經營的風險。”中國保監會副主席陳文輝日前在參加第17屆中國精算年會時表示。

我國保險業近幾年的發展可謂有目共睹。保監會數據顯示，“十二五”時期，我國保險業綜合實力和國際影響力全面站上新臺階。全國保費收入從2010年的1.3萬億元增長到2015年的2.4萬億元，年均增長13.4%。保險業總資產從2010年的5萬億元增長到2015年的12萬億元，成功實現翻番。行業利潤從2010年的837億元增長到2015年的2824億元，增加了2.4倍。我國保險市場全球排名由第6位升至第3位，對國際保險市場增長的貢獻度達26%，居全球首位。

但是，在經濟新形勢下，保險業也面臨一些風險和問題。陳文輝指出，在世界經濟增長乏力、我國經濟下行壓力較大的背景下，保險業原有的粗放發展模式難以為繼，潛在風險不容忽視。另外，保險行業熱點問題頻發。個別公司高風險方式做大業務規模，實現資產迅速膨脹，並在行業內形成示範效應，整體拉高行業負債成本。

陳文輝表示，在目前保險業面臨的風險中，最讓人擔心的是保險公司激進經營的問題。“這包括激進的產品策略、激進的銷售方式以及激進的投資方法，從而導致流動性不足、償付能力不足的風險。”

對此，新形勢下推進保險行業持續健康發展，既要進一步改革創新，更要把防風險放在突出位置，需要高度重視防範化解風險的艱巨性和複雜性，堅持穩健審慎經營。

陳文輝指出，穩健審慎經營是保險行業發展的根本原則。保險行業必須穩健審慎經營才能發揮保險功能作用，實現企業價值，維護金融穩定。

保險發展的歷史經驗表明，壽險行業經歷快速擴張後，通常會經歷危機事件。上世紀80年代美國、90年代日本等國家的壽險公司發生危機前經歷了繁榮期，基本上都是沿著“規模擴張、成本提升、投資激進、泡沫破裂、流動性或償付能力危機、最後破產倒閉”這一規律發展變化。

而“精算”這一保險公司背後的“靈魂角色”應在審慎穩健經營中發揮核心作用。

陳文輝認為，精算在保險經營中發揮著穩定器的作用，精算師在推動行業穩健經營，防範化解風險方面大有可為。精算師應以精算工具促進行業穩健經營，在產品開發、資產負債匹配管理、資本管理、風險管理體系建設、價值評估與業績考核中，切實發揮專業作用，堅守風險底線，強化風險意識，引導正確的業務發展方向。

其中，在產品開發中精算師應堅持原則，守住風險底線。具體來說，必須堅持“保險姓保”，以風險保障和長期儲蓄類業務為主，短期理財類業務為輔。通過風險建模、定價、經驗分析等手段為實現“保險姓保”提供核心技術支持，制定有競爭力但可持續的定價策略;必須堅持“可保利益”，保險創新要符合保險原理，不能只顧“吸引眼球”;跨界經營合作要有底線，不能進行賭博性承保;必須堅持“合理定價”，目前行業數據積累和經驗分析尚不足，需要夯實基礎，實現保險消費者需求端和保險產品供給端的有效對接，實現針對不同風險狀況標的公平定價。

而在資產負債匹配方面，陳文輝表示，目前行業存在負債成本高企與資產端收益下行之間的矛盾。“保險行業只有個別的、比較優秀的公司做到了資產負債匹配，對於行業絕大多數公司來說，經營仍以負債為主導，保險產品定價策略往往是以市場需求及同業水平為基礎，一定程度上與投資市場客觀情況脫節，資產端和負債端‘兩張皮’的問題較為突出。”陳文輝表示，精算師在負債定價時要審慎和保守，依據對現實和未來投資形勢的判斷，切實降低負債成本、控制負債規模、優化負債結構。而保監會也將推動行業加強資產負債匹配研究，依靠精算技術和信息化手段，將資產負債匹配落到實處。

業內稱改善險資激進投資 要在資產端和產品端雙管齊下

如《第一財經日報》昨日報道，今日保監會召集各保險公司主要負責人舉行主題會議，保監會主席項俊波在會議上指出，要全面落實“保險業姓保、保監會姓監”要求，正確把握保險業的定位和發展方向，築牢從嚴監管和防範風險的防線。

對此，多名行業分析師分析稱，從嚴從重監管將有利於保險資金配置整體的長期發展，而保監會下一步將降低萬能險負債成本，也將引導保險產品進一步回歸保障本質。

項俊波表示，要堅持保險業姓保，始終站在戰略和全局高度，正確把握保險業的定位和發展方向，要讓保險業成為國家發展的穩定器、人民生活的保障器以及實體經濟的助推器。“保險資金一定要做長期資金提供者，而不是短期資金炒作者。”項俊波說。

一名券商非銀金融首席分析師對本報表示：“不管在國內還是國外，保險資金在國家經濟中的作用顯而易見。保險資金合理利用能夠助推經濟建設，而保險資金長期性質決定其長線投資有助於金融體系穩定。”

項俊波強調，在保險業快速發展中，暴露出一些新的問題，部分保險公司資金運用方面資產負債不匹配，集中舉牌、跨領域跨境並購，投資激進，少數公司虛假出資和虛假增資追求快速擴張，一些公司股東結構治理結構亟待優化。問題產生的原因，主要表現在市場主體對保險經營規律的把握存在偏差，對金融市場風險的認識還不到位，另一方面監管自身的理念、規則、力度也有待強化。接下來，保監會將從嚴從重監管，切實加強保險資金運用監管。絕不能讓保險機構成為眾皆側目的野蠻人，也不能讓保險資金成為資本市場的“泥石流”。

上述首席分析師稱，部分保險公司在資產負債配置等方面確實存在一定風險，從嚴從重監管雖然在短期內看起來可能使一些投資激進公司的投資收益率下降，但從整體而言將有利於保險資金配置的長期健康發展。

海通證券行業分析師孫婷則在研究報告中表示，強化萬能險監管有助於行業健康發展，並且對上市保險公司有正面影響。她分析稱，目前行業整體經營規範，整體流動性風險發生概率極低。保監會未來將引導險資股權投資以財務投資為主，進一步強化償付能力監管，嚴防系統性風險，促進行業健康發展。而上市保險公司萬能險占比很小，負債端聚焦於發展高價值率的長期保障和長期儲蓄業務，負債成本較低。資產端以固定收益類資產配置為主，強調資產負債匹配，基本不存在舉牌行為。

眾所周知，險資頻頻舉牌的背後站著的是結算利率高企的萬能險產品。項俊波在今天的會議上指出將完善規則，推動萬能險規範有序發展。其中提到要降低負債成本，對按規定需要審批的產品堅持更加嚴格審慎的原則，並根據市場利率情況必要時繼續降低審批利率的上限。同時，加大對備案產品的抽查力度，完善產品退出機制，引導保險機構逐步降低最低保證利率。

對此，上述首席分析師分析稱：“中小險企頻頻舉牌正是由於高成本的萬能險產品倒逼的，因此保險產品負債端成本較高不利於保險回歸保障的本質，要改善投資激進行為不僅僅是從資產端下手，而更要從產品端下手，引導保險產品提升保障因素，降低負債成本。一旦這些保險公司的產品結構有所調整，高風險投資將會有所改善。”

孫婷則稱，由於中小保險公司的保費主要來源是萬能險等中短存續期業務，保監會持續強化萬能險監管，顯著降低了中小保險公司高負債成本的新增保費。部分中小保險公司或將面臨現金流壓力和償付能力充足率壓力，舉牌行為或將進一步被抑制。

項俊波：堅決遏制個別機構激進的投資行為

據保監會網站消息，12月16日，保監會召開黨委擴大會議，學習貫徹中央經濟工作會議精神。保監會主席項俊波指出，要密切關註部分公司集中舉牌、違規資金運用和虛假出資、一些公司盲目跨市場垮領域跨境投資並購、萬能險粗放發展、資產負債不匹配、部分機構公司治理明顯失效等問題，采取有力措施防範風險累積。加強公司治理監管，對股權和股東出資強化穿透式監管，建立產融隔離機制，防止風險交叉傳遞。

項俊波指出，剛剛結束的中央經濟工作會議，是黨的十八屆六中全會之後中央召開的又一次重要會議。會議深刻總結了2016年和黨的十八大以來我國經濟社會發展取得的成就和經驗，分析了當前和今後一個時期國際國內經濟金融形勢，闡述了2017年經濟社會發展主要預期目標、宏觀經濟政策，對明年經濟工作作了全面部署。習近平總書記和李克強總理的重要講話，高屋建瓴，統攬全局，充分體現了我們黨對經濟社會發展規律和執政規律的深刻把握，體現了“五位一體”總體布局和“四個全面”戰略布局，具有非常強的思想性、科學性、指導性和操作性，是指導當前和今後一個時期經濟工作的重要指針，為我們下一階段的保險工作指明了方向。

項俊波強調，要把思想和行動統一到中央的判斷和決策部署上來。一是深刻把握宏觀經濟形勢。既要看到行業仍然處於難得的戰略機遇期，也要看到複雜的國內外經濟金融形勢給保險業帶來的嚴峻挑戰;既要找準保險業服務全局的切入點和抓手，也要乘勢而上，維護行業來之不易的良好局面。二是深刻把握重點經濟工作。要圍繞中央確定的重點經濟工作,謀劃明年的保險工作.積極發展企業年金、職業年金、商業養老保險。規範保險資金投資運用，拓寬保險資金支小支農和參與基礎設施建設渠道，將新材料、關鍵零部件納入首批次應用保險保費補償範圍;擴大出口信用保險覆蓋面，降低費率;加強基本醫保、大病保險、醫療救助等各項制度有效對接。三是深刻把握保險業服務實體經濟的主攻方向。要錨定正確方向，做實“保險業姓保”，發展黨和人民需要的保險事業，發揮風險管理、資金融通和社會管理核心職能，著眼於振興實體經濟、培育壯大新動能，充分發揮保險的助推器作用。

項俊波指出，要緊緊圍繞會議精神，堅定信心、保持定力、時刻保持清醒的頭腦，研究確定好2017年的監管工作思路。全面落實“保險業姓保、保監會姓監”理念，真正把理念轉變為行動自覺和具體實踐。一方面，堅定不移推動落實“保險業姓保”，堅持保障為主、投資為輔，進一步正本清源，推進行業堅守保障本位、強化保障屬性、體現保障特征，發揮風險管理核心功能，發揮保險資金的長期投資優勢，服務國家重大戰略和供給側結構性改革，滿足人民群眾的風險保障需求，為經濟社會發展提供堅強保障。另一方面，堅持“保監會姓監”理念不動搖，以監管徹底整頓市場秩序，堅決重拳打擊違法違規行為，堅決遏制個別機構激進的投資行為;以監管守住風險底線，進一步完善監管制度、強化監管執行，健全全行業風險防控體系;以監管促進行業發展，繼續推進市場化改革，把握好改革的力度和節奏，釋放改革紅利、激發發展動力，更好的發揮市場在資源配置中的決定性作用。

項俊波強調，把防控保險風險放在更加重要的位置。防範風險是保險監管的生命線。保險監管要始終繃緊風險防範這根弦，把防風險放在更加重要的位置，堅決守住不發生系統性區域性風險的底線。要深刻領會中央對經濟金融形勢的判斷，深刻貫徹落實中央關於金融風險的重要指示和批示精神，把風險防範貫穿到保險監管工作的全過程。一是加強風險研判和預警。密切關註外部經濟金融形勢變化可能帶來的不利影響，強化壓力測試和風險排查，加強風險的動態監測、識別和預警，提高防範風險工作的針對性和主動性，將風險防範的關口前移。二是切實防範化解重點風險。要密切關註部分公司集中舉牌、違規資金運用和虛假出資、一些公司盲目跨市場垮領域跨境投資並購、萬能險粗放發展、資產負債不匹配、部分機構公司治理明顯失效等問題，采取有力措施防範風險累積。三是夯實風險防範的基礎。要進一步完善以償二代為核心的風險防範制度，強化資本約束，築牢防範風險的防線。加強公司治理監管，對股權和股東出資強化穿透式監管，建立產融隔離機制，防止風險交叉傳遞。

項俊波要求，切實加強和改進黨對保險監管工作的領導。貫徹落實中央經濟工作會議精神，嚴格按照黨的十八屆六中全會對全面從嚴治黨出的戰略部署，不斷加強和改進黨對保險監管工作的領導。一是嚴守紀律規矩。嚴守政治紀律和政治規矩，進一步牢固樹立政治意識、大局意識、核心意識、看齊意識，嚴格執行黨的各項紀律，確保黨章黨規黨紀得到有效執行，確保中央決策部署在保險監管領域得到不折不扣的落實。二是嚴肅黨內政治生活。切實增強黨對保險監管工作的領導，真正使黨的組織生活、黨員教育管理嚴起來、實起來，充分發揮黨組織的戰鬥堡壘作用。三是嚴格監督問責。按照《中國共產黨黨內監督條例》的要求，針對重點人員、重點崗位，全面實施包括黨委全面監督、紀委專責監督、黨員民主監督等在內的黨委監督體系，打造一支風清氣正的高素質監管幹部隊伍。要加強監管問責，對於因工作不到位造成的重大風險、影響行業和監管形象的，要嚴肅追究相關人員責任。

項俊波指出，2017年保險監管工作面臨的形勢更加複雜，任務更加繁重，保險監管系統要緊密團結在以習近平同誌為核心的黨中央周圍，深入貫徹中央經濟工作會議精神，振奮精神，銳意進取，確保保險監管始終行進在正確的道路和方向上，為全面建成小康社會做出新的貢獻。