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瑞銀：美加息步伐落後於通脹或加劇 加碼歐元兌美元頭寸

瑞銀全球首席投資總監Mark Haefele最新發布的觀點稱，美國大選後，基本面的影響將超過政治風險。瑞銀仍加碼美國股票和新興市場股票，減碼高評級債券和瑞士股票。維持相對於部分發達市場貨幣而加碼新興市場一籃子貨幣的立場。值得註意的是，瑞銀新增加了加碼歐元兌美元的戰術配置，因為有跡象顯示美聯儲行動已落後於通脹發展，如果特朗普任內美國的整體物價攀升，則這種跡象會更加明顯。此外，有預期歐洲央行將於2017年初開始縮減量化寬松措施(QE)，歐元將因此獲得支撐。

Mark Haefele關註到大選當天出現的幾個重要跡象。首先是市場轉折。他分析稱，雖然亞洲市場大幅下挫，而避險資產上揚，但在特朗普發表勝選演說之後，起初的避險傾向有所減緩。這位總統當選人釋放出和解論調，表示將與他的反對者團結起來，這被市場參與者視為預料外的正面消息，許多人本以來特朗普會像他在競選中表現的那樣言辭鋒利。風險資產的部分漲幅也許可歸結於市場從英國脫歐後的走勢中“學到了教訓”，當時風險資產先是下跌，然後恢複平靜。然而他認為有利的基本面最終將成為主導。因此在全球戰術資產配置中維持加碼美國股票的立場。

其次，10年期美債收益率上升。美國國債收益率走高更是市場對於選舉反應的重要走勢之一。值得註意的是，這並沒有反映出市場對美聯儲加息的預期已經下降 – 實際利率幾乎沒有變化，市場預期的12月加息概率已恢複到80%左右(與大選前的概率基本持平)。實際上，債券價格下跌看起來是受通脹預期升高所驅動，因為市場預期特朗普上任後將實施更為寬松的財政政策。因此瑞銀仍看好美國通脹保值國債(TIPS)。

第三是墨西哥資產下挫。由於墨西哥高達80%的出口輸往美國，98%的外匯來自於在美國打工的墨西哥人，因此墨西哥資產成為極少數未能在當天大幅收複失地的資產之一。考慮到特朗普關於遏制移民與貿易的立場，瑞銀認為墨西哥資產下挫在情理之中，並認為當前該國資產沒有任何機會。

Mark Haefele還指出，雖然特朗普的勝選演說讓部分投資者安下心來，但是未來120天才是更能檢驗現實的時間點。瑞銀預期這位當選總統將展示其治國方針，並將關註其在競選中的承諾是否落實為政策。

報告提示未來數月投資應該關註：特朗普的內閣提名；是否會設置關稅；以及意大利憲法公投。

當選總統的內閣提名。特朗普的競選活動由一個顧問團小圈子主導，勝選可能強化他這種“封閉式”的領導風格，從而可能給市場帶來更大的不確定性。

特朗普是否將設置關稅。如果是，何時發生。特朗普在競選過程中的許多言論直接針對美國的貿易夥伴，尤其是墨西哥和中國。需要觀察這會如何轉化為行動，特朗普是否以及何時會考慮重新談判北美貿易協議(NAFTA)，以及是否會將中國列為匯率操縱國。

意大利憲法公投。盡管這與美國沒有直接關系，但此次公投將再次考驗選民反對建制派候選人或建制派掌權的程度。雖然瑞銀認為意大利公投結果不會對市場造成重大影響，但主流政治若再遭挫折，可能導致荷蘭、法國以及德國明年大選之前市場出現動蕩。瑞銀的短期投資機會團隊建議做多德國國債/做空法國國債，以對沖持續上升的擔憂情緒。

戰術資產配置方面，瑞銀持續加碼美國股票；維持了相對於瑞士股票加碼新興市場股票；認為選舉結果將有利於相對於高評級債券看好美國通脹保值債券的頭寸；維持了相對於瑞士股票加碼新興市場股票的觀點，同時加碼一籃子新興貨幣；加碼歐元兌美元頭寸。

相對於高評級債券，瑞銀持續加碼美國股票。報告認為，私人消費穩健增長和寬松的金融環境有利於企業盈利的基本面因素，將可抵消政治不確定性。預期企業每股盈利繼今年增長1%後，明年增長可望加速至8%。

瑞銀還維持了相對於瑞士股票加碼新興市場股票的觀點，同時加碼一籃子新興貨幣。主要驅動因素包括：貨幣政策總體寬松、發達國家收益率低、新興貨幣估值較低以及發展中國家基本面有所改善等。倘若全球金融市場波動繼續升高，瑞銀認為美聯儲12月加息機率下降也有助於緩和新興市場貨幣跌勢。同時，瑞銀也會密切關註新一屆美國政府的政治聲明，以觀察其是否會沖擊全球貿易和增長，亦會觀察美俄關系的變化。

報告還稱，選舉結果將有利於相對於高評級債券看好美國通脹保值債券的頭寸。特朗普的政策方向可能會引發通脹，因其可能擴大財政支出，傾向於貿易保護，後者加征關稅和限制移民的措施將會導致通脹上升。這個趨勢會為通脹掛鉤債券帶來支持，增加吸引力。

值得註意的是，瑞銀相對於美元加碼了歐元頭寸，認為估值及多空倉位分布都顯示美元還會進一步下跌。報告稱，歐元目前較其購買力平價(PPP)被低估約12%。瑞銀認為有跡象顯示美聯儲的加息步伐落後於通脹曲線-工資增長為逾五年以來最快，通脹亦位於兩年新高。若美聯儲容許經濟在擴張時期呈現“高壓”情況，上述趨勢還可能加劇。同時，歐元區經濟基本面持續好轉，歐洲央行可能在2017年開始削減量化寬松規模。

瑞銀給出的其他投資建議還包括，買入美國金融股和醫療保健類股;買入美國優先貸款;買入基建投資類股;買入網絡安全類股;買入鉑金和鈀金。

買入美國金融股和醫療保健類股。隨著共和黨入主白宮並橫掃國會，這些板塊有望受益於監管風險的降低。在市場聚焦特朗普可能出臺的刺激政策下，如果利率繼續走高，金融股可能受到提振。醫療保健方面，制藥業有望受益於藥品價格管制的風險降低以及從海外匯回國內的現金增多。瑞銀在美國股票行業策略中加碼金融和醫療保健類股。

買入美國優先貸款。特朗普政府可能實施的財政刺激措施應有利於美國經濟增長並提振美國通脹。二者皆會使美國主權債券的收益率曲線走陡，這對於采取浮動利率的優先貸款有利。盡管近期市場動蕩，但該資產類別表現穩健，僅微幅下跌0.2%。部分貸款人，尤其是能源和金融服務類公司，可能將受益於監管的松綁。優先貸款是我們的全球信貸機會投資組合的核心部分，該組合未配置波動較高的股票，因此在低收益率的投資環境下有望帶來可重複收益。

買入基建投資類股。在整個競選過程中，特朗普誓言將改造美國的基礎設施，並在勝選演說中重申其增加基建支出的承諾。這也是在競選期間少數幾個兩黨都有共識的議題之一。據美國土木工程師協會估計，全美約有五分之一的道路處於年久失修的狀態，約有6.7萬座橋梁的結構存在缺陷。如果特朗普得以實施其支出計劃，固定資產投資增加將令相關投資標的受益。

買入網絡安全類股。由於特朗普反複強調要加強美國政府和企業的網絡安全基礎設施，瑞銀預期該行業在特朗普執政下將受到進一步提振。美國聯邦預算中的網絡安全預算已經從2015財年的126億美元增加至2017財年的190億美元。隨著未來網絡安全監管措施進一步收緊，而這種勢頭還將持續。

買入工業相關金屬鉑金和鈀金。 黃金在特朗普當選後立即發揮了避險作用，大漲4.7%。市場對未來美國政策以及意大利公投的擔憂之下，鉑金和鈀金有望受益於避險資金的流入，不僅於此，汽車銷售和工業生產轉旺也會支持這兩種貴金屬的走勢。

看空歐元區非必需消費品板塊。瑞銀認為，市場過度高估非必需消費品行業2017年的盈利。對於貿易壁壘高築的擔憂可能沖擊歐洲汽車業者的盈利前景。美元相對於歐元貶值也不利於奢侈品行業。瑞銀在歐洲行業配置中減碼歐元區非必需消費品個股。

杜特爾特：國際刑事法院無用，菲或隨俄步伐退出

據18日央視新聞報道，菲律賓總統杜特爾特在17日啟程參加亞太經合組織(APEC)第二十四次領導人非正式會議前表示，菲律賓將跟隨俄羅斯退出設在荷蘭海牙的國際刑事法院。

杜特爾特表示，“那些國際刑事法院(ICC)的人毫無用處。既然他們(俄羅斯)退出了，我也可以效仿。”

菲律賓將跟隨俄羅斯退出設在荷蘭海牙的國際刑事法院

而就在一天前，國際刑事法院《羅馬規約》締約國第15次會議開幕之際，俄羅斯總統普京簽署命令,宣布退出設在國際刑事法院(ICC)。

此前俄外交部發表聲明說，國際刑事法院辜負了國際社會對它寄予的希望，沒有成為一個真正獨立的、有威望的執法機關，其工作是片面的、無效的。杜特爾特推測稱，俄羅斯退出國際刑事法院的原因可能與其在敘利亞的軍事行動有關。

杜特爾特表示，國際刑事法院的存在沒有意義，它已經淪為了西方大國欺壓像菲律賓這樣小國的工具，因此菲律賓打算像俄羅斯以及布隆迪、南非、岡比亞三個非洲國家一樣退出國際刑事法院。

不過菲律賓在海牙的代表17日表示，他們還沒有收到來自杜特爾特的正式命令。

杜特爾特還抨擊當今一些國際組織的不作為導致全球戰爭頻發，殺戮無數。他說，如果中國和俄羅斯牽頭重建國際秩序，那麽菲律賓將會第一個響應。

國際刑事法院是一個基於《羅馬規約》成立的獨立機構。該規約於1998年在意大利羅馬獲得通過並於2002年生效。該機構負責審理國家、檢舉人和聯合國安理會委托其審理的案件，有權對種族滅絕罪、戰爭罪、反人類罪和侵略罪進行審判，追究相關個人的刑事責任。

韻達快遞加速上市步伐 新海股份公司實控人變更

新海股份12月21日發布公告，截至本公告日，上海韻達貨運有限公司（以下簡稱“韻達貨運”）已就其100%股權權屬變更事宜完成了工商變更登記，交易對方合計持有的韻達貨運 100%股權已過戶至新海股份名下，韻達貨運成為新海股份全資子公司。

公告稱，新海股份以截至擬置出資產評估基準日全部資產及負債與韻達貨運全體股東持有的韻達貨運 100%股權的等值部分進行置換。重大資產置換交易對方取得置出資產後，轉讓給上市公司原控股股東黃新華先生或其指定的第三方，並委托上市公司直接交付給黃新華先生或其指定的第三方。本次交易中上市公司發行股份購買資產的股份發行價格為 19.79 元/股，不低於考慮除息因素後定價基準日前 60 個交易日新海股份股票交易均價的 90%。

本次重大資產重組交易完成前，黃新華持有本公司 37.20%的股份，為本公司控股股東、實際控制人。黃新華及其一致行動人寧波新海塑料實業有限公司、孫雪芬合計持有本公司 43.28%的股份。

本次重大資產重組交易之發行股份購買資產新增股份登記完成後，黃新華及其一致行動人寧波新海塑料實業有限公司、孫雪芬合計持有本公司股份的比例由43.28%下降至 6.41%；上海羅頡思投資管理有限公司持有本公司 56.53%的股份，成為本公司控股股東；韻達貨運的實際控制人聶騰雲和陳立英夫婦將成為上市公司的實際控制人。

韻達貨運實際控制人聶騰雲、陳立英夫婦及一致行動人聶樟清、陳美香、上海羅頡思投資管理有限公司、上海豐科投資管理合夥企業（有限合夥）、桐廬韻科投資管理合夥企業（有限合夥）、桐廬韻嘉投資管理合夥企業（有限合夥）合計持有本公司 69.97%的股份。

11月8日，新海股份公告稱，中國證券監督管理委員會上市公司並購重組審核委員會召開了2016年第84次並購重組委工作會議，對新海股份重大資產置換及發行股份購買資產暨關聯交易事項進行了審核。公司本次重大資產重組事項獲得有條件通過。

今年“國字號”投資運營公司改組組建步伐有望加快

改組組建國有資本投資、運營公司，是新一輪深化國有企業改革的重點內容和全新探索。

國資委主任肖亞慶此前提出2017年國資國企改革的重點任務，包括繼續推進改組組建國有資本投資運營公司，拓展授權內容，加大授權力度，積極探索有效的運營模式。

在國資委提出任務後，專家認為，兩類公司改組和組建已進入試點實施階段，它們的授權模式、管控方式、運營機制都將在實踐中探索新路。

管資本的專業平臺

對於兩類公司的功能和定位，《關於深化國有企業改革的指導意見》明確，國有資本投資、運營公司作為國有資本市場化運作的專業平臺，依法自主開展國有資本運作，對所出資企業行使股東職責，按照責權對應原則切實承擔起國有資產保值增值責任。

具體而言，國有資本投資、運營公司通過開展投資融資、產業培育、資本整合等，優化國有資本布局結構;通過股權運作、價值管理、有序進退，促進國有資本合理流動，實現保值增值。

財政部部長助理許宏才此前表示，這樣的制度設計，將改變以往國有資產監管機構直接對所監管企業履行出資人權利的運作模式，而改由國有資本投資、運營公司對所授權的國有企業履行出資人權利。

這實質上是在政府和市場之間設立了一個“界面”和“隔離帶”。國有資產監管機構的指令主要通過國有資本投資、運營公司這個平臺，按照規範的法人治理結構，以“市場化”的方式進行傳導，實現政企分開。

陸續召開的地方“兩會”和地方國資委會議上，多個省市提及今年將推進省級國有資本投資、運營公司改建工作。如湖北省國資委黨委書記、主任文振富表示，深入推進公司制股份制和混合所有制改革、繼續推進改組組建國有資本投資運營公司，是2017年湖北國企國資改革發展重點工作之一。

國務院國資委研究中心胡遲對第一財經記者表示，國有資本投資、運營公司作為國有資本市場化運作的專業平臺，在2017年改組組建的步伐勢必加快推進。國有資本投資、運營公司的運營模式也會在國企國資改革發展中進一步得到明確。

探索授權方式

國務院辦公廳日前印發的《關於創新政府配置資源方式的指導意見》提出，建立以管資本為主的國有資產監管體系，改革國有資本授權經營體制，改組組建國有資本投資、運營公司，開展政府直接授權國有資本投資、運營公司履行出資人職責的試點。

許宏才表示，由國務院授權在中央層面組建中央級國有資本投資、運營公司，這種方式可以避免在出資人和企業之間疊床架屋和拉長委托代理人鏈條，有利於進一步理清國有資產監管機構和國有資本投資、運營公司之間的權責關系。但這種方式也存在一些問題，需要通過試點逐步完善，形成可複制可推廣的經驗。

胡遲對第一財經記者表示，各級國資委可以進一步從“授權範圍”、“授權方式”、“考核重點”、“管理手段”、“企業定位”和“人事選任”方面明確國有資本投資、運營公司兩類公司的監管方式及其與其他所監管企業的不同之處。

“將母公司制改革、組織架構調整、以三至四級為目標壓縮管理層級等改革，作為國有資本投資、運營公司試點的捆綁內容。指導國有資本投資、運營公司試點企業制定以管資本為主調整母公司組織架構、調整管控模式的方案，明確戰略定位，重塑組織構架，推動其對下屬公司深化市場化改革。”胡遲說。

上海國有資本運營研究院秘書長羅新宇在媒體上表示，出資人權利如何依法落實，是特別強調的一個問題，也是在研討過程中大家反複提出的。如國資委與平臺公司的關系，國資委對平臺的運作，一方面要監管到位，另一方面也要依法落實平臺公司作為企業主體運作的董事會職權。

運營模式“一企一策”

胡遲建議，按照“一企一策”的原則，各級國資委要繼續推進國有資本投資、運營公司的試點工作，在落實國有資本投資、運營公司董事會職權的基礎上，在產權管理等方面明確對國有資本投資、運營公司授權的內容、範圍和方式，充分發揮國有資本投資、運營公司的平臺作用，促進國有資本合理流動、提質增效。

2014年7月，國資委先行在中央企業中啟動中糧集團、國投公司開展投資公司試點工作。2016年國資委又進一步擴大投資公司試點範圍，投資、運營公司試點增點擴面，新增神華集團、寶鋼、武鋼(寶鋼、武鋼已合並為寶武集團)、中國五礦、招商局集團、中交集團和保利集團作為國有資本投資公司試點單位，國有資本運營公司試點在誠通集團、中國國新開展，“兩類公司”試點企業合計已達10家。

從地方國企看，國資委的一項調查顯示，截至2016年上半年，已有24家省級國資委開展了試點，占65%，共改組或組建了50家國有資本投資、運營公司;參與調查的137家地市級國資委中有42家開展了試點，占31%。

關於兩類公司的數量，國資委研究中心研究員王絳認為，改組、組建兩類公司應依據“少而精”、“大而實”兩大原則，兩類公司改組與組建既不能形成國有股權投資運營的壟斷，又不能因過於分散而形成同一出資人下的惡性競爭。企業規模必須足夠大，其功能定位、業務邊界必須非常清晰實在。即兩類公司必須既能對中央企業股權形成有效處置和運用，也能對產業整合和資本市場能產生足夠的影響。

羅新宇表示，國有資本投資、運營公司作為新一輪國資改革的重大制度創新，尚在探索之中。各個地方的市場環境、國資容量、地方政府戰略意圖都不一樣，國有資本投資、運營公司的模式、重點也不一樣。

比如上海的國有資本平臺，在目前階段更強調它的流動性，通過流動實現有序進退，優化國有資本布局，發揮好國資功能的目的。因此更多叫法是國有資本流動平臺，重點是讓國有資本流動起來。

北京的國有資本投資公司——北京控股集團有限公司，其旗下有10家上市公司，主要投資天然氣、水務等城市基礎設施。北控占了全國天然氣市場的20%、城市綜合水務穩居全國第一。它的使命就是契合國家戰略需要，重點投向公共服務、基礎設施、生態環保、民生改善等，促進公共服務均等化、基礎設施互聯互通，還城市青山綠水。

而深圳市投資控股有限公司，則是構建資源、資產、資本良性循環的國有資本投資公司經營模式，形成金融控股集團的模式和架構，打造具有全國影響力的國有資本投資公司。

Airbnb加大收購步伐為上市布局

Airbnb的雄心已經並不僅限於做一家網上房屋短暫的平臺那麽簡單。這家2008年創立的獨角獸目前已經坐擁30億美元現金，估值超過300億美元。公司正在加大全球收購的步伐，以謀求全產業鏈布局，與美國的Priceline或者中國的攜程抗衡。

估值逼近萬豪

根據彭博社的報道，Airbnb正在考慮收購加拿大蒙特利爾的一家豪華度假村，雙方高層已就此進行接洽。這項收購規模預計達3億美元，將以現金和股權混合的方式交易。上個月，Airbnb還傳出要收購支付應用公司Tilt，交易價格在1200萬美元，但Tilt的最新估值已經攀升到4億美元。目前交易仍在進行中，雙方拒絕對此置評。

近期，Airbnb頻頻物色高端旅遊、票務集團、支付應用和酒店管理等眾多收購標的，但真正收購成功的項目寥寥無幾。此外，公司高層還頻頻到訪中國和印度，希望在新興市場擴大份額。

由於不是上市公司，Airbnb拒絕對外透露公司的商業計劃。公司發言人Nick Papas在一封郵件中回應道：“Airbnb始終尋求能夠為用戶提供更新和更多樣化的選擇。”公司同時否認收購是實現增長的主要方式。

Airbnb成立至今已第9年，獲得谷歌母公司Alphabet等重量級企業數十輪、共計超過30億美元的融資，估值已經達到310億美元，逼近目前全球最大的酒店集團萬豪-喜達屋320億美元的市值。

新的產品形態將為Airbnb帶來新的收入增長。過去幾年來，發達國家對Airbnb的監管趨於嚴格。以法國為例，法國議會正在討論一項取締違法民宿房東的法令。巴黎市政府還推出民宿舉報制度。此外，法國已經開始在18個城市對Airbnb征收城市稅。倫敦、紐約、舊金山、阿姆斯特丹和巴塞羅那等地起訴Airbnb的短租市場破壞了當地的規則，並把長期居民移走。如果這些地方都將出臺限制Airbnb發展的法令，那麽對於Airbnb的盈利將造成巨大的打擊。

去年下半年，Airbnb收入同比增長80%，並取得盈利。公司預計今年將保持盈利。與此同時，公司也希望盡快讓“短租平臺”的身份發生轉變。去年開始，Airbnb就已經出售了定制化的旅行項目，比如倫敦的“做帽子培訓”旅行以及開普敦的“咖啡烘焙”旅行。

去年11月，Airbnb宣布推出機票預訂和旅行規劃服務。公司還招募了行程規劃師，能夠根據用戶所在的地點和過去的旅行習慣給到用戶個性化的旅行建議。不過，要真正實現線上旅行平臺，Airbnb還必須面對強大的競爭對手。為此，Airbnb正在尋求收購能與Priceline旗下的Kayak.com或者Tripadvisor相抗衡的收購目標。

“小豬”收購計劃擱置

Airbnb的收購旅途並非一帆風順。去年10月Airbnb曾考慮收購蘇格蘭機票預訂網站Skyscanner(天巡)，但最終該公司被中國線上旅行巨頭攜程以17億美元收購。

旅遊行業研究機構Phocuswright副總裁、行業分析師Douglas Quinby對第一財經記者表示：“Airbnb目前已經主導了城市的短租市場，未來有巨大提升空間的部分是度假短租市場。在這方面Airbnb要面對競爭對手Expedia旗下的HomeAway。”Quinby透露，度假短租的單筆交易金額要比普通住宅高出很多。

Quinby預計Airbnb將在兩年內上市。為此，公司必須利用僅剩的時間盡快實現增長，開拓新的產品業務，比如度假和商業目的的短租市場，並且需要不斷開辟新的旅遊市場，以此來說服市場其300億美元的估值是合理的。

為了上市做準備，Airbnb在2015年聘請黑石集團(Blackstone)前首席財務官Laurence Tosi擔任CFO。目前Airbnb的財務和業務發展團隊中大多是黑石集團以及高盛的前員工。

與此同時，Airbnb還積極尋求開拓新興市場。去年8月，Airbnb高層曾經接觸中國短租平臺小豬短租，但是談判進入到去年11月份的關鍵階段後，Airbnb擱置了進程，認為其在中國缺乏高端市場的品牌影響力和號召力，擴張的基礎尚不牢靠。

對此，以短租為入口的生活方式平臺呼呼大睡聯合CEO李經衡對第一財經記者表示，中國民宿市場的發展還處於非常早期的階段，首先國內對於民宿市場的概念還不統一。他說：“Airbnb現在更希望把中國遊客導到國外，這比開發新的市場更有利可圖。另一方面中國有了Uber被滴滴收購的例子之後，Airbnb也對進入中國市場的競爭比較猶豫。”

此外，在中國的廉價酒店業比較發達，這導致對民宿的定位的誤區。“在中國好像是跟廉價酒店競爭，這與Airbnb的定位也不相符。”李經衡表示，“Airbnb是想把民宿做成一種生活方式，而不是跟酒店業競爭的。”他認為，在目前產業升級和消費升級的大趨勢下，大資本開始大規模進入民宿市場，將有助於改變中國人對於民宿的觀念。“當然現在落地的政策仍然不清晰，細則還是不完善，但總的趨勢是好的。Airbnb在中國還是有很大的發展空間。”李經衡說。

複蘇步伐加快 白酒股有望持續發酵

白酒行業發展仿佛也是進入到了2017年的春天。貴州茅臺(600519.SH)股價接連創出新高，自上市以來其累計漲幅約80倍。

數據顯示，2001年8月貴州茅臺上市發行價為31.39元，截止至2017年2月22日，貴州茅臺盤中最高漲幅超1%，尾盤沖高突破366元關口報收於366.52元，市值達到4538億元。根據其2月21日發布的公告顯示，2017年一季度營收128.52億元，同比增長25.38%;凈利潤56.68億元，同比增長15.92%，交出了一份靚麗的答卷。

此外，五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、水井坊(600779.SH)等均接力創出階段新高。而山西汾酒(600809.SH)也因國有企業混合所有制改革序幕拉開後，從2月13日起，接連15個交易日累計漲幅高達34.39%，達近4年最高點。

第一財經記者在采訪中獲悉，山西汾酒是汾酒集團的核心子公司，1993年在上海證券交易所掛牌上市。汾酒集團實際持有山西汾酒比例高達70.65%。山西汾酒是國內以白酒為主業的上市公司中，國有股持股比例最高的公司。而山西汾酒因集團公司混改而被推上風口浪尖，股價一路高漲。

2月25日，山西汾酒公司公告澄清，作為上市公司層面，山西汾酒表示，公司並未制定2017年經營目標，員工持股及集團整體上市一事，經征詢，集團公司目前沒有整體上市時間表。

山西汾酒公司股價高漲的背後，除了混改而帶來的市場關註外，白酒板塊的整體上漲也是不容忽視的因素。

“白酒板塊大幅上漲，既因為經歷4年行業深度調整，外部環境整體回暖。也因為白酒企業順應市場積極轉型。白酒產業在2016年度營收超過6000億。” 東方證券首席證券分析師沈陽告訴第一財經記者，“龍頭基本面複蘇趨勢明確。白酒行業分化成長本質上是市場調節下的供給側改革。不同於之前黃金十年白酒企業的全面繁榮，此輪行業複蘇集中在具有品牌、產品、渠道力的企業。且當前龍頭發力提升自身競爭力，增速已顯著超越行業。”

據了解，在2月16日，五糧液、瀘州老窖、 劍南春“結伴”造訪了茅臺，探討了川黔兩省酒企合作落地。其中，茅臺總經理李保芳表態“龍頭酒企要做朋友，不去搞爭鬥”，這被市場認為是中高端白酒市場格局將繼續穩定，拒絕惡性競爭的信號。

另外，第一財經記者梳理多家研究機構研報發現，2017年白酒行業將實現全面複蘇，且通脹預期擡頭和國企改革將成為2017年白酒行情重要催化劑。據了解，2017年一季度通脹預期擡頭，歷史上茅臺價格持續跑贏CPI(居民消費價格指數)漲幅。

此外，2016年五糧液完成國改，實現了經銷商和員工持股，且股票收益超50%。茅臺承諾2017會推進國改，瀘州老窖也透露出有國改打算。

白酒營銷專家肖竹青在接受第一財經記者采訪時表示，白酒行業經歷了數年調整，逐步回歸正常經營，在以茅臺、五糧液為代表的高端酒逐步提價的大背景下，高端酒中龍頭的市占率呈現逐步提高態勢，且未來議價能力越發增強。

肖竹青進一步表示：“未來高端酒市場份額的增長是擠壓式增長，是此消彼長式的增長，未來行業內最慘烈的競爭是以茅臺、五糧液為代表的面子酒和以山東溫河王酒，山西汾酒，湖南湘窖酒和甘肅金徽酒這些主打性價比和地方鄉情的里子酒的競爭。”

高端白酒複蘇步伐加快 白酒股有望持續發酵

白酒行業發展仿佛也是進入到了2017年的春天。貴州茅臺(600519.SH)股價接連創出新高，自上市以來其累計漲幅約80倍。

數據顯示，2001年8月貴州茅臺上市發行價為31.39元，截止至2017年2月22日，貴州茅臺盤中最高漲幅超1%，尾盤沖高突破366元關口報收於366.52元，市值達到4538億元。根據其2月21日發布的公告顯示，2017年一季度營收128.52億元，同比增長25.38%;凈利潤56.68億元，同比增長15.92%，交出了一份靚麗的答卷。

此外，五糧液(000858.SZ)、瀘州老窖(000568.SZ)、水井坊(600779.SH)等均接力創出階段新高。而山西汾酒(600809.SH)也因國有企業混合所有制改革序幕拉開後，從2月13日起，接連15個交易日累計漲幅高達34.39%，達近4年最高點。

第一財經記者在采訪中獲悉，山西汾酒是汾酒集團的核心子公司，1993年在上海證券交易所掛牌上市。汾酒集團實際持有山西汾酒比例高達70.65%。山西汾酒是國內以白酒為主業的上市公司中，國有股持股比例最高的公司。而山西汾酒因集團公司混改而被推上風口浪尖，股價一路高漲。

2月25日，山西汾酒公司公告澄清，作為上市公司層面，山西汾酒表示，公司並未制定2017年經營目標，員工持股及集團整體上市一事，經征詢，集團公司目前沒有整體上市時間表。

山西汾酒公司股價高漲的背後，除了混改而帶來的市場關註外，白酒板塊的整體上漲也是不容忽視的因素。

“白酒板塊大幅上漲，既因為經歷4年行業深度調整，外部環境整體回暖。也因為白酒企業順應市場積極轉型。白酒產業在2016年度營收超過6000億。” 東方證券首席證券分析師沈陽告訴第一財經記者，“龍頭基本面複蘇趨勢明確。白酒行業分化成長本質上是市場調節下的供給側改革。不同於之前黃金十年白酒企業的全面繁榮，此輪行業複蘇集中在具有品牌、產品、渠道力的企業。且當前龍頭發力提升自身競爭力，增速已顯著超越行業。”

據了解，在2月16日，五糧液、瀘州老窖、 劍南春“結伴”造訪了茅臺，探討了川黔兩省酒企合作落地。其中，茅臺總經理李保芳表態“龍頭酒企要做朋友，不去搞爭鬥”，這被市場認為是中高端白酒市場格局將繼續穩定，拒絕惡性競爭的信號。

另外，第一財經記者梳理多家研究機構研報發現，2017年白酒行業將實現全面複蘇，且通脹預期擡頭和國企改革將成為2017年白酒行情重要催化劑。據了解，2017年一季度通脹預期擡頭，歷史上茅臺價格持續跑贏CPI(居民消費價格指數)漲幅。

此外，2016年五糧液完成國改，實現了經銷商和員工持股，且股票收益超50%。茅臺承諾2017會推進國改，瀘州老窖也透露出有國改打算。

白酒營銷專家肖竹青在接受第一財經記者采訪時表示，白酒行業經歷了數年調整，逐步回歸正常經營，在以茅臺、五糧液為代表的高端酒逐步提價的大背景下，高端酒中龍頭的市占率呈現逐步提高態勢，且未來議價能力越發增強。

肖竹青進一步表示：“未來高端酒市場份額的增長是擠壓式增長，是此消彼長式的增長，未來行業內最慘烈的競爭是以茅臺、五糧液為代表的面子酒和以山東溫河王酒，山西汾酒，湖南湘窖酒和甘肅金徽酒這些主打性價比和地方鄉情的里子酒的競爭。”

混改再邁實質性步伐 中國石化董事會審議通過銷售公司股改上市議案

央企混合所有制改革再邁大步。

4月27日，中國石油化工股份有限公司(中國石化)發布公告，公司第六屆董事會第十三次會議審議通過相關議案，同意其控股子公司中國石化銷售有限公司(銷售公司)整體變更為中國石化銷售股份有限公司(銷售股份公司)後境外上市。

這是中國石化在2014年2月宣布率先啟動油品銷售業務引入社會和民營資本實現混合經營後取得的又一實質性進展。

銷售公司的股改上市事宜，尚須銷售股份公司董事會和股東大會審議決定，並提交國務院國有資產監督管理委員會、中國證券監督管理委員會等監管部門核準。具體上市時間、外資股發行數量和發行價格等，將由銷售股份公司股東大會授權其董事會及其授權人士根據資本市場和境內外監管部門審批進展等情況決定。

2014年2月，中國石化啟動了油品銷售業務板塊重組引資工作。2015年3月，銷售公司引入25家投資者增資合計人民幣1050.44億元(含等值美元)。重組引資實現了國有資產保值增值，按照引資估值3571億元計算，國有資本被放大約3.3倍。2016年，銷售公司重組引資完成後，在鞏固傳統油氣銷售業務的同時，銷售公司新興業務(非油品)進入快速增長階段，2016年交易額351億元，2014～2016年平均複合增長率達43.3%。

數據顯示，銷售公司擁有完善的成品油銷售網絡，包括3萬多座加油(氣)站、2.5萬多個便利店、367座油庫、1萬多公里成品油管道，加油站總數位居世界第二位，且重點分布於環渤海、長三角和珠三角等經濟發達地區，加油站網絡資源優勢明顯，境內市場份額保持在60%左右，整體實力處於領先地位，市場競爭力和盈利能力較強，投資前景良好。

截至目前，銷售公司累計建成並運營25591座易捷便利店，加油卡發卡數量目前已超過1.8億張，擁有全國最大的便利店零售網絡。

第一財經從中國石化新聞辦獲悉，銷售公司完成股份制改造和境外上市後，將進一步深化體制機制改革，激發企業活力，增強市場競爭力，提升中國石化整體價值，具體體現為以下三個方面。

一是有利於完善公司治理結構，轉換體制機制。通過資本市場進一步引入和強化外部監督，倒逼內部改革，推動完善現代企業制度和公司治理結構，在企業內部建立符合市場化要求的管理體制和運行機制，推動三項制度改革，激發企業活力。

二是有利於進一步提升企業價值。中國石化是上中下遊一體化的能源化工公司，業務門類多，產業鏈條長。銷售公司股改上市有利於通過資本市場獲得更高估值，從而進一步提升中國石化的整體企業價值。

三是有利於促進銷售業務統籌發展。既能鞏固傳統油氣銷售業務優勢，適應油品銷售領域日趨激烈的市場競爭，又能抓住互聯網經濟帶來的市場機遇，通過油品和新興業務(非油品)互促、線上線下互動、跨界融合和交叉營銷、兼並收購和參股相關業務等措施，提升綜合服務能力和水平。

據了解，銷售公司將堅持穩中求進，全面深化改革，規範公司治理，建立完善更加市場化的運行機制，在用人、用工、分配等重要領域取得改革成果，實現體制創新、機制突破。

新華社：監管必須要跟上金融發展步伐 防範金融風險

5月7日消息，近日中共中央政治局就維護國家金融安全進行集體學習，新華社今日發表落實習近平總書記金融安全重要講話精神文章稱，國內外形勢都要求我們從金融大國向金融強國堅定邁進。從大國到強國，離不開有效金融監管的保駕護航。在這個過程中，監管必須要跟上金融發展的步伐，補齊監管短板，避免監管空白，防範金融風險，形成綜合、系統、穿透、統籌的監管大格局。

金融監管在金融活動產生不久便相伴而生。金融發展通過不斷探索創新為全球經濟註入活力，金融監管則通過規範各方行為、打造健康生態致力於同一目標，為金融發展保駕護航。

在金融系統運轉良好時，每當金融發展先“邁出一步”，金融監管定會“緊跟一步”，二者良性互動，促進資源優化配置。但如果創新和發展出現“野蠻生長”，監管不能及時跟上，就會積累金融風險，帶來猝不及防的問題，進而羈絆進一步發展。縱觀人類金融活動的歷史，國內外都有過這方面的教訓。

當前，我國已成為重要的世界金融大國。從國內看，金融在經濟發展和社會生活中的重要地位和作用正在日益凸顯;從國際看，金融領域的國際競爭與各國金融安全高度關聯，國內外形勢都要求我們從金融大國向金融強國堅定邁進。從大國到強國，離不開有效金融監管的保駕護航。

在這個過程中，監管必須要跟上金融發展的步伐，補齊監管短板，避免監管空白，防範金融風險，形成綜合、系統、穿透、統籌的監管大格局。

金融監管保駕護航要制定好“遊戲規則”，避免“叢林法則”、避免“真空地帶”。金融市場結構複雜、參與者眾多，金融監管要在頂層設計完善“遊戲規則”，才能讓每個參與者在扮演好自己角色、把握好行為底線的同時，得到公正平等的市場機會。金融市場的運行規則從來不是弱肉強食的“叢林法則”，也不允許存在遊離於監管之外的“真空地帶”。

金融監管保駕護航要加強各個領域的合作互動。規範金融發展，防範和化解金融風險不僅需要金融監管部門的努力，也離不開各級地方政府、司法部門和其他部門的支持，要形成全國一盤棋的金融風險防控格局。在嚴監管的過程中，金融監管部門之間、金融監管部門與其他政府部門、金融監管部門與司法領域的相關合作正在逐步推進，重拳治理金融亂象的效果初顯。

金融監管保駕護航要統一監管標準，形成監管合力。近年來，我國金融發展迅猛，呈現跨境、跨市場金融活動日益頻繁，金融創新愈發複雜多元等新特點，金融風險容易“交叉感染”。分業監管體系下，不同的行業監管標準已經無法滿足新的監管需求。在混業經營的新趨勢下，“車同軌、書同文”的統一監管標準才是補齊監管短板、避免監管空白的題中之義。近期，央行牽頭的大資管行業統一監管辦法正在研究制定，正是形成監管合力的有效實踐。

放眼全球，中國金融市場經歷了短短幾十年發展，取得巨大成就，成績有目共睹。但相比海外成熟市場，我國金融市場還有很大的發展與完善空間。面對金融發展中日益複雜的新情況，金融監管要應對的新挑戰難度也逐步升級。如何借鑒成熟經驗，為我所用，需要中國智慧。只有打破監管分散發力的現狀，凝聚各個金融市場協同發展、統籌監管的共識，中國才能在邁向金融強國的道路上堅定前行。

民營企業多元化步伐要慢一點 | 峰言風語

近日民企債務危機頻現。

5月2日，浙江省金融辦召開盾安集團債務協調會，商討盾安集團債券融資及銀行貸款等問題。一時之間，民營浙企盾安集團流動性危機急速發酵。無獨有偶，剛剛獲得戰略投資的神霧集團仍未解除資金危機。去年以來，山東的齊星集團和天信集團、“神霧雙子”神霧環保和神霧節能相繼陷入債務泥潭。

在中國經濟新舊動能切換之時，幾個經濟大省相繼有民營企業陷入債務危機引發社會廣泛關註。目前來看，之所以民企容易陷入債務困窘的境地，究其緣由又會回到一個熟悉的話題，民營企業融資難、融資貴，在固有的模式下很難有新的突破，也難以另辟蹊徑，其中，又以制造型企業的債務問題最為嚴重。

在經過了經濟快速增長期之後，中國的民營制造企業正面臨著過剩和轉型的巨大壓力。一類民企由於很多都是低端制造，轉型升級又不知道往哪里轉型，收入和利潤逐年下滑，靠借錢續命等經濟轉機。另一類則是類似於盾安、神霧這類主業做的不錯，但想通過多元化擴張來尋求更大發展的民營企業。

第一類民營企業無可厚非應該交給市場的優勝劣汰機制來解決。而第二類民營企業往往對一地財稅、就業等貢獻良多，因此地方金融機構往往對於這一類企業有著較大力度的扶持，希望和企業共同獲利，然而可能獲利的同時也伴隨著風險的潛流，那就是企業能否有足夠的債務償付能力。

以盾安為例，2014年到2016年，盾安控股集團營業利潤分別為15.28億元、14.03億元和13.38億元。而與之對比，盾安集團每年的財務費用支出逐年增多，2016年，盾安集團利息支出為19.65億元，到2017年上升至21.17億元。

利潤無法覆蓋財務支出，企業卻還要進行多元化擴張，因此舉債成為必由之路。其實細細看來，很多民營企業一直維持低利潤運行狀態，卻依然奉行多元化擴張戰略。究其原因除了希望迅速擴大企業規模，占據市場份額，或者為了規避單一經營的風險，來拓展業務領域之外，也與地方政府的支持有關。

中國民營企業的成長，離不開地方政府的扶持和政府性銀行的資金支持。然而，在經濟處於上行周期，蛋糕越做越大的時候，以上諸多因素正是民營企業發跡的優勢；而當經濟環境出現變化，銀行銀根收緊之時，曾經“舉債擴張”的模式就成為制約民營經濟發展的瓶頸。

在中國，民營企業相較國有企業來說融資渠道是狹窄的，“抽貸”卻時有發生，所以民營企業在進行多元化投資時更要慎之又慎，一定要保證企業資金鏈的暢通，更要時刻確保主業發展的資金需求。

企業進行多元化擴張必然會占用大量的資金，此時一定要考慮投資資金的回收期，要能夠保證資金快速流回企業支撐主業的發展需要。曾經名噪一時的山西海鑫鋼鐵就是由於不顧主業、盲目擴張最後一發不可收拾。

民營企業為了做大做強而進行多元化發展本無可厚非，但是進行多元化發展是需要承受很大壓力的，稍有不慎便會給企業帶來巨大的資金壓力，而這很可能會壓垮整個企業。所以民營企業在多元化進程中不能過於激進，步子需要邁的緩一些。