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台灣有線電視、電信「一家親」時代來了 第四台版圖洗牌　最大贏家出爐

2016-02-08  TCW

長年由外資把持的有線電視系統，近來開始「內資化」，這股趨勢能否改善該產業「失落的十年」，得先定遊戲規則。 再過不了多久，你家的有線電視系統台，很可能就跟你的行動電話服務商，是同一個老闆了。因為，鴻海旗下亞太電信董事長呂芳銘買下台灣寬頻的「管理權」，遠傳用公司債入股中嘉獲得國家通訊傳播委員會（NCC）通過，台灣的電信、有線電視產業已然完成「連連看」遊戲。 正港的台灣匯流之年，正式到來！不過，對消費者是否有利，還需要NCC加把勁，訂好保障消費者的遊戲規則。 過去，台灣有線電視系統大多由外資私募基金如麥格理、安博凱、凱雷等業者把持。私募基金注重資金槓桿套利，只會減少成本、提高績效，不做長期投資，造成台灣有線電視發展「失落的十年」。 如今，匯流之戰改由本土內資主打，台灣大加凱擘、遠傳加中嘉、鴻海加台灣寬頻、中華電信與MOD，而台灣之星也與第五大系統業者台數科（台灣數位光訊）結盟，電信加有線電視勢力儼然分流成五大。「這是好事，大集團進來，可以讓低度開發的台灣有線電視系統快速升級。」全國數位有線電視副董事長雷倩分析。 法規限制 財團「繞道」持股有限電視但真是這樣嗎？ 卡在立法院、尚未將廣電三法中的黨政軍零持股限制廢除，台灣大、遠傳、鴻海等三家公司，都因為有政府基金當股東，導致無法直接持股有線電視，便透過精心設計的投資架構，在形式上規避法律限制。「有線電視投資，變相成了很有創意的衍生性金融商品。」中正大學傳播系教授羅世宏感嘆。 遠傳展現其中一種創意，與摩根士丹利合作，由摩根士丹利成立投資公司，買下第一大有線電視系統中嘉，再由遠傳購買該子公司的公司債，迂迴的轉投資結構，在一月下旬獲得了NCC核准，頗受外界爭議。但這個轉投資，仍遠不及鴻海與第三大有線系統台灣寬頻的結合，更具突破。 「就像公寓大樓要請不動產管理公司，呂先生（呂芳銘）就是買這個管理公司。」NCC副主委虞孝成解釋。還沒收到申請函的NCC，已忙著理解這個複雜架構。 簡言之，麥格理旗下對沖基金擁有台灣寬頻一○○％股份，在二○一三年五月將這些股份的穩定孳息能力成立亞洲付費電視信託（APTT）基金，在新加坡股市掛牌。台灣寬頻就有如大樓，APTT則有如這棟大樓的REITs（不動產投資信託），麥格理是屋主。而呂芳銘以個人投資公司Dynami Vision收購的，是APTT的基金管理公司，也就如同大樓管理公司。屋主依然是麥格理，但經營權已換到呂芳銘手上。 這步棋顯然是為了鴻海而下。雖然號稱是呂芳銘個人公司，Dynami Vision中文名為「悅視界有限公司」，於去年十二月二十三日獲商業司核准成立，登記地址正位於鴻海的內湖辦公大樓內，同一地址還有郭台銘大公子郭守正的山水國際，以及數家鴻海轉投資的新創公司，擺明就是鴻海家族的一員。 外資套利 獲利拿去配息，無心拚革新這麼一來，雖然廣電法令對有線電視所有權轉移管得極嚴，實際上卻難起作用。羅世宏觀察，現行法律對產業要求的義務低，讓外資套取龐大利益，卻沒能要求外資進行有助產業發展的長期投資，並將獲利挹注於本地影視發展。現在外資轉內資，透過各種繞路方式，NCC管不到真正的新老闆，情況依然不能改善，只能眼睜睜看著有線電視數位化落後他國，內容產業衰敗。 麥格理對台灣寬頻，就是外資套利的經典案例。事實上，二○○六年入股台灣寬頻的麥格理，甚至導致台灣寬頻財務結構弱化，如今APTT股價只剩當初掛牌時的三分之二，到了非脫手不可的程度。 私募基金投資期限約為五到七年，時間到了必須結算出場。兩年多前APTT上市時，雖讓麥格理拿回了大部分資金，但APTT承諾每年配發高額股息，已快無法負荷。 知名財經網站The Motley Fool分析，APTT過去四季獲利星幣一億五千萬元，但利息支出就高達七千多萬元，占獲利將近一半。這是因為，依照APTT承諾，可分配盈餘要全數發給股東，台灣觀眾繳的有線電視月費扣除成本、稅金與保留盈餘後，全都出海繳給了基金股東。不夠？借錢發！凱基證券的分析報告指出，APTT在二○一四年配發星幣○．○八二五元股息，但APTT現金流只夠支付○．○五五元，剩下的部分全靠舉債發息。 這顯然不是長久之計。未來想年年維持這個承諾，台灣寬頻只能請股東增資、加發債或期待營運突然出現爆發力。麥格理將管理公司出售給呂芳銘，就是期待將燙手山芋交由鴻海，由鴻海注資解決問題。 贏家：富邦蔡家 若跟鴻海聯手，市占逾1－3如今，有線電視系統台經營權重新交回內資手裡，原有的勢力分布也大幅消長。最大的贏家，顯然是富邦蔡家的台灣大體系。 富邦旗下有凱擘、台灣大寬頻兩大系統，雖因黨政軍條款，明明已經「多元成家」了，卻仍要假裝沒關係。但等到條款解禁，合計有線電視用戶達一百五十六萬戶，將打敗中嘉穩居第一大。同時，鴻海旗下亞太電信與台灣大合作4G「漫遊」借用頻寬，市場盛傳台灣大有意購併亞太電信。這次鴻海買進APTT管理公司的獨特手法，投資銀行界紛紛猜測，有金融背景、熟悉REITs的富邦蔡家，八成出了不少主意。兩大集團不像是敵手而更像是情侶，一旦兩者聯手，富邦勢力更將如虎添翼。 最快面臨邊緣化危機的，則可能是擁有花蓮、台東系統台，掌握超過兩成頻道代理權的年代集團董事長練台生。過去，練台生結合台灣寬頻、台數科，加上自家集團的年代、壹電視頻道，與中嘉、富邦分庭抗禮，鴻海介入打破了三強鼎立格局。練台生最大的籌碼─頻道代理權，也在面臨這批更強勢的系統業者時，實力遭大幅削減。 表面上，外資三大變內資五雄，競爭變多有助防止壟斷。但若富邦與鴻海聯手，合計電信頻譜、有線電視戶數都超過三分之一，無人能敵。 羅世宏擔心，政府單位還是沒劃出清楚的市場結構規畫，放任叢林法則廝殺，一旦新勢力木已成舟，要矯正將很困難。「若要維持現在的三大兩小，就應該明白向民眾溝通政策，清楚劃出市占率上限，並明確要求業者資本要夠、給出承諾，保證能永續經營。」目前台灣有線電視數位化、電信頻寬發展落後先進國家，電視內容也被韓劇、陸劇、美劇大舉搶占，產業空洞化，想解決這些問題，非修法不可。羅世宏分析，包括《媒體壟斷防制與多元維護法》、廣電三法，要修法將國家戰略與產業策略納進來，要求有線電視系統業者負擔產業發展義務，例如保證上架頻道中，有一定的本土自製內容、並讓獲NCC發放執照的頻道都能上架。 外資私募基金退場，由較有意願長期投資的本土資金主導，可望結束台灣有線電視產業失落的十年。但想要快步追上先進國家內容產業，仍須定出合理、有效的遊戲規則。否則，放任內資大亂鬥，消費者恐怕仍無法得利，只能眼睜睜看著內容產業繼續走下坡。 【延伸閱讀】外資退場，內資瓜分5大有線電視版圖—台灣電信業與有線電視結盟情況 •電信集團：台灣大 有線電視版圖：凱擘＋台灣大 退場外資：凱雷 創意入股法：蔡家以個人名義收購凱擘系統用戶數：106萬＋50萬 •電信集團：中華電 有線電視版圖：MOD 系統用戶數：130萬 •電信集團：遠傳 有線電視版圖：中嘉 退場外資：安博凱 創意入股法：遠傳買入私募基金子公司的公司債 系統用戶數：118萬 •電信集團：鴻海 有線電視版圖：台灣寬頻 退場外資：麥格理 創意入股法：呂芳銘以個人名義買下APTT管理公司 系統用戶數：70萬 •電信集團：台灣之星 有線電視版圖：台數科 創意入股法：無股權關係。兩家初步由代銷門號攜手合作 系統用戶數：30萬 註1：MOD為網路電視非有線電視註2：台數科與台灣之星結盟，並非購併入股關係資料來源：NCC、各家公司 整理：蔡靚萱

九倉大可以慢慢揀有線買家 中環客

來源: http://hkcitizensmedia.com/2016/09/07/%e4%b9%9d%e5%80%89%e5%a4%a7%e5%8f%af%e4%bb%a5%e6%85%a2%e6%85%a2%e6%8f%80%e6%9c%89%e7%b7%9a%e8%b2%b7%e5%ae%b6/

一直有傳，《香港01》有可能大手筆入主有線電視，以及同集團嘅電視及數據網絡。不過，喺9月4日投票日後兩日，九倉又發出公告，表示正同多過一個買家洽商賣有線電視，依家未同任何人達成協議。

俾著中環客係九倉，都會慢慢揀買家。因為9月4日之後，傳媒會好值錢，特別係有線電視有自己嘅數據網絡同埋內容，依家無必要咁急賣俾《香港01》幕後果位金主，可以等各方叫價，邊個價高或著數多至賣俾邊個。

喺9月4日之前，大家都唔知《成報》係乜水，只係知佢同亞視一樣，曾經一段欠員工人工同欠作為稿費，亦都試過因無水停刊。但依家呢份缺水嘅報紙，俾習系班友買咗入嚟後，就喺選舉日前發功打到689傻，仲要令689啲支持者選情受影響。換言之，689啲盟友，都唔會想有線電視落入習系班友嘅手後，日日攞到打689，否則689點連任。大家唔好唔記得，有線電視旗下有個叫奇妙電視嘅免費電視頻道，如果習系買咗落嚟打689，後果非同小可，大鑊過《成報》好多。所以，689啲盟友會周圍搵銀，然後嗌一個更高嘅價錢買有線電視落嚟。咁站喺九倉股東嘅立場，依家賣有線簡直傻的嗎，梗係未來呢一個月不斷迫啲買家嗌高啲價錢，得番嚟嘅錢就變成派息變俾啲股東。

不過九倉亦唔好太遲做決定，過咗特首選舉，或北京對下屆特首有明確意向，有線電視就無咁值錢，屆時想叫高嚟賣都難，貪字得個貧。習近平近排搵曾俊華握手，如果有再進一步動作，曾俊華幾乎九成機會做特首嘅話，就無人會想高價買有線電視，所以呢單deal，將會考驗九倉依家一眾當家嘅政治智慧。

中環客

三部門：按“兩步走”加快推進全國有線電視網絡整合

12月9日，據國家新聞出版廣電總局廣播電視規劃院公眾號“廣電獵酷”消息，日前，中共中央宣傳部、財政部、國家新聞出版廣電總局聯合下發了《關於加快推進全國有線電視網絡整合發展的意見》。

意見要求結合市場運作和行政推動，到“十三五”末期，基本完成全國有線電視網絡整合，成立由中國廣播電視網絡有限公司控股主導、各省級有線電視網絡公司共同參股、按母子公司制管理的全國性股份公司，實現全國一張網。意見還要求，同時建成全國互聯互通平臺，完成雙向化寬帶化智能化改造，全面提高有線電視網絡的文化傳播和綜合信息服務能力。從而落實國家“十三五”規劃綱要明確的“加快全國有線電視網絡整合和智能化建設”的工作任務。

意見還提出五大主要任務，包括分步推進全國有線電視網絡整合，建立全國統一運營管理體系，統籌開展互聯互通平臺建設，創新發展新業務新業態，提高安全播出保障能力。

意見指出，由中國廣播電視網絡有限公司和各省級有線電視網絡公司采取包括增資入股、共同發起、股權置換、吸收合並等多種方式，分類實施，按“兩步走”推進網絡整合。第一步，中國廣播電視網絡有限公司入股省級非上市有線電視網絡公司，協同推進網絡整合、互聯互通平臺建設和全國性業務開展。中國廣播電視網絡有限公司適時以持有的省級網絡公司股權、國家廣播電視光纜幹線網絡資產、現金等出資，省級非上市有線電視網絡公司的股東以合計不低於51%的股權出資，共同發起組建全國性有線電視網絡股份公司。第二步，推動全國性有線電視網絡股份公司上市，並通過股權置換、吸收合並等方式，與已上市有線電視網絡公司整合。

以下為意見全文：

中共中央宣傳部 財政部 國家新聞出版廣電總局

關於加快推進全國有線電視網絡整合發展的意見

各省、自治區、直轄市黨委宣傳部、財政廳(局)、新聞出版廣電局：

為深入貫徹中央關於深化文化體制改革的總體部署，全面落實國家“十三五”規劃綱要明確的“加快全國有線電視網絡整合和智能化建設”工作任務，現就加快推進全國有線電視網絡整合發展提出如下意見。

一、重要意義

有線電視網絡是黨和政府聲音傳向千家萬戶的主渠道，是重要的宣傳思想文化主陣地，在傳播主流輿論和發展先進文化中發揮著重要作用。經過多年發展，全國有線電視網絡幹線超過426萬公里，全國用戶約2.4億戶，已成為國家重要的信息基礎設施，是網絡強國建設的重要組成部分。目前，各省(區、市)基本實現“一省一網”，數字化、雙向化改造深入實施，服務能力和水平不斷提高。同時也要看到，隨著網絡和數字技術的快速發展，新媒體、新業態、新商業模式不斷湧現，有線電視網絡業務創新、轉型升級受到分散運營、分割發展的制約，資源優勢、規模效益得不到充分發揮，可持續發展面臨重大挑戰。

適應新形勢、新變化、新要求，加快推進全國有線電視網絡整合發展，是貫徹落實黨中央、國務院決策部署的重大舉措和重要任務，是贏得發展空間和競爭優勢的內在要求，有利於牢牢占領宣傳思想文化主陣地，維護意識形態安全、文化安全和網絡安全，有利於擴大優秀文化產品和服務的覆蓋面和影響力，更好滿足人民群眾多樣化、多層次的精神文化需求，有利於促進文化消費升級和產業轉型，推進文化領域供給側結構性改革。

二、總體要求

(一)指導思想

以鄧小平理論、“三個代表”重要思想、科學發展觀為指導，深入貫徹習近平總書記系列重要講話精神，特別是習近平總書記提出的“努力把我國建設成為網絡強國”的總目標，落實國家三網融合戰略，進一步鞏固有線電視網絡傳播主流輿論的主渠道地位， 加強頂層設計，創新機制體制，強化科技引領，推動全國有線電視網絡整合和智能化建設，加快建設兼具宣傳文化和信息服務特色的新型融合網絡，建立互聯互通、安全可控的全國性數字化文化傳播渠道，提高網絡安全保障能力，推動規模化、集約化、專業化發展，切實增強先進文化的傳播力、引導力和影響力。

(二)基本原則

——把握導向，雙效統一。圍繞中心，服務大局，堅持正確政治方向，始終把社會效益放在首位，努力實現社會效益和經濟效益相統一，切實把有線電視網絡建設成為傳播先進文化、發布權威信息和可管可控的“幹凈”網、“可信”網、“安全”網。

——市場運作，行政推動。遵循市場規律，有效發揮市場配置廣電網絡資源的積極作用，以資本和業務為紐帶，予以必要的行政推動，處理好相關各方利益，釋放網絡發展活力，協同推進全國有線電視網絡整合發展。

——分類推進，加快實施。針對各省網絡發展不一、差異較大的情況，原則上以省級有線電視網絡公司上市與否區別對待，采取多種方式，充分論證， 加快完成網絡整合。

——改革創新，融合發展。順應現代信息科技和媒體融合發展趨勢，解放思想，深化改革，有效破除體制機制障礙，做大做優存量業務，著力發展增量業務和新業態，全面提高文化傳播和綜合信息服務能力。

(三)工作目標

到“十三五”末期，基本完成全國有線電視網絡整合，成立由中國廣播電視網絡有限公司控股主導、各省級有線電視網絡公司共同參股、按母子公司制管理的全國性股份公司，實現全國一張網。建成全國互聯互通平臺，完成雙向化寬帶化智能化改造，網絡承載能力和內容支撐能力進一步提高，跨域、跨網、跨終端的綜合信息服務和三網融合創新業務加快發展，節目內容、技術應用、平臺終端實現共享融通，有線電視網絡產業的綜合效益、整體實力和核心競爭力顯著增強。

三、主要任務

(一)分步推進全國有線電視網絡整合

由中國廣播電視網絡有限公司和各省級有線電視網絡公司采取包括增資入股、共同發起、股權置換、吸收合並等多種方式，分類實施，按“兩步走”推進網絡整合。第一步，中國廣播電視網絡有限公司入股省級非上市有線電視網絡公司，協同推進網絡整合、互聯互通平臺建設和全國性業務開展。中國廣播電視網絡有限公司適時以持有的省級網絡公司股權、國家廣播電視光纜幹線網絡資產、現金等出資，省級非上市有線電視網絡公司的股東以合計不低於51%的股權出資，共同發起組建全國性有線電視網絡股份公司。第二步，推動全國性有線電視網絡股份公司上市，並通過股權置換、吸收合並等方式，與已上市有線電視網絡公司整合。

(二)建立全國統一運營管理體系

按照現代企業制度和體現文化企業特點的要求，全國性有線電視網絡股份公司建立規範的法人治理結構，優化經營管理，整合內部資源，改革創新管理體制和運行機制，強化集中調度和運營支撐服務，形成統一規劃、統一建設、統一運營、統一管理的高效運營管理體系，推動有線電視網絡技術、業務、運營和管理的創新發展。

(三)統籌開展互聯互通平臺建設

在全國有線電視網絡整合的同時，加快互聯互通平臺建設，統一技術標準，建設中央業務平臺，加大骨幹網技術改造，完善接入網建設，各省(區、市)積極推進本地區網絡平臺與互聯互通平臺的系統對接。加快向互聯網全功能演進，全面提升有線電視網絡的技術水平和業務開拓能力，保障節目內容、數據信息的跨地區統一配送分發，實現各級有線電視網絡的全程全網，滿足用戶對於跨屏、跨域、跨網的多樣化、多層次收視和信息需求。

(四)創新發展新業務新業態

以視聽業務為核心，匯聚集成優質內容資源，推出更多優質視聽服務，積極發展高清電視、超高清電視、互動電視等業務。大力實施“寬帶廣電”和“廣電+”戰略， 開展數據傳送等基礎電信業務和因特網數據中心等增值電信業務，創新發展基於有線電視網絡的互聯網視聽節目傳輸服務等三網融合業務，建設新型家庭信息中心，拓展綜合信息服務和智能化應用等新業態，推進技術融合、業務融合、數據融合。利用大數據、雲計算，積極探索建立中國特色的收視調查體系，挖掘潛在用戶需求，實現智能推送和精準服務。

(五)提高安全播出保障能力

強化主體責任，加強有線電視網絡日常管理和維護，全面加強安全技術力量建設，健全安全播出的各項制度、規定和辦法，確保整合期間和整合後的安全播出和安全傳輸，堅決杜絕播出事故發生。切實維護有線電視用戶的合法權益，不斷提高服務質量。

四、組織實施

(一)加強組織領導

全國有線電視網絡整合發展事關廣播電視發展全局，涉及面廣、時間緊、任務重，各地區各部門各單位要充分認識有線電視網絡整合發展的重要性和緊迫性，加強組織領導，強化保障措施，確保各項任務落實到位。中央和省級宣傳部門要加強統籌指導，財政部門積極予以支持，新聞出版廣電部門負責組織實施。中國廣播電視網絡有限公司要切實發揮整合主體作用，加快推進整合工作。各省(區、市)新聞出版廣電局要制定有線電視網絡整合發展工作方案及相關配套措施。

(二) 依法有序實施

全國有線電視網絡整合工作要嚴格遵循《公司法》《合同法》《證券法》《資產評估法》等法律法規，加強監管，規範操作，嚴肅組織人事和財經紀律，防止國有資流失。加強輿論引導，及時回應社會關切，為網絡整合發展營造良好輿論環境。

(三)完善政策扶持

各級有線電視網絡公司符合條件的，可享國家支持文化企業發展的財政稅收、投資融資、資產和土地處置、工商管理等相關政策。各地區要積極支持全國有線電視網絡整合所涉企業，研究制定具體的財政、人才、產業等方面扶持政策。

中共中央宣傳部 財政部 國家新聞出版廣電總局

2016年11月25日

有線前途問題

有線寬頻(1097)賣盤告終，其大股東九龍倉(004)更指不再注資，剛於去年12月簽訂最多提供4億元的資金貸款協議，到期時亦不續約。此外，有線的收費電視牌照將於5月屆滿，政府雖已於去年12月批准續期12年，但有線於期限前(即3月15日)仍未回覆作實，並要求政府延長限期至4月26日。有線前途未卜，股價一蹶不振。未公布壞消息前收市價是0.93元，消息公布後急挫34%至0.61元。

有線近年業績差勁，已連續9年錄得虧損，去年經營虧損更擴闊28.7%至3.12億元新高。用戶平均收入雖增，但電視訂戶數量和廣告收入續跌，令電視業務收入減少。如2012年，電視客戶有108.9萬個，到2016年跌至90.9萬個，4年跌幅有16.5%，電視業務收入也由2012年的17.57億元減40.6%至2016年的10.43億元。訂戶數量減少相信與英超有關。早於10年前，有線已失去英超2007年至2010年3個球季的獨家播映權，及後雖重奪2010年至2013年球季，但最近再失去2013年至2016年3個球季轉播權。另一原因是經營費用高企，儘管近年出現負增長，如2016年減1.9%至17.18億元，但收入跌幅更高，有6.9%。即使撇除折舊只看EBITDA(除息稅折舊和攤銷前溢利)，去年仍出現9,098.1萬元經營虧損。

前景不明，財務狀況也不理想。截至去年12月底，有線手頭現金有1.06億元，加上應收帳和存貨等，流動資產合計有2.1億元。但流動負債共11.02億元，相減後流動負債淨值為8.92億元，顯示流動資產不足以抵償流動負債。另外，在流動負債中，帶利息貸款佔最多有5.9億元，估計當中1.9億元是銀行貸款，餘下4億元來自九倉。假設九倉的貸款不用急於償還，還有1.84億元是預收帳款及客戶按金，按理不會一下子被客戶要求退還，若撇除這兩個項目，流動負債將減至5.18億元。但流動負債淨值仍有3.08億元，除非業績有起色，若有線打算持續經營下去，尋找新融資渠道是當務之急。

業務表現差勁，有線管理層歸咎廣告市場表現疲弱及訂戶業務競爭激烈。但看看對手電訊盈科(008)旗下Now TV，去年收入雖微跌1%至29億元，EBITDA更倒退16%至4.13億元，但過去2年均錄盈利，證明收費電視仍有可為。

值得留意，電盈旗下免費電視Viu TV由去年4月開台至12月底的年結日，收入只有1.6億元，EBITDA更錄得1.83億元虧損，加上在2015年籌備階段的4,000萬元虧損，首兩年已花掉2.23億元，仍在燒銀錢階段，還預計未來3年都不會賺錢。可幸的是，Viu TV可用Now TV的盈利來作發展。

反觀有線，旗下免費電視頻道奇妙電視啟播在即，新電視台要吸引廣告就要有觀眾，要觀眾就要有內容，有內容就需資金投資。可是，收費業務連連虧損，大股東又在此重要時刻閂水喉，實在令人擔心。

執筆之日，有線市值仍有13.3億元，截至去年12月底資產淨值也有5.05億元，雖與九倉資產淨值3,254.06億元相比只佔0.2%，但相信九倉不會放棄有線而撤手不理。有線前路將何去何從，估計在4月底牌照回覆限期前應會揭曉。

文章刊於：am730 2017-03-24

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有線被判死刑？ 林智遠Nelson Lam

2017-03-16  NM

有線（1097）上月底公布全年業績，一如往年，一年不如一年，但有線股價卻紋風不動，直至上週四中午，有線申請短暫停牌，市場仍憧憬有線將被控股股東九倉（4）賣盤。怎料同日，九倉公布的不是賣盤成功，反而是賣盤告終；同時，九倉更踩多一腳，拒絕再承擔有線更多資金需求。九倉給市場的訊息，像是判了有線的死刑，媒體立刻一面倒報導有線的「死訊」，並為有線寫下「墓誌銘」。然而，看看財務數據及細心想想，九倉真會白白讓有線撒手塵寰，落得自己血本無歸？有線的估值 沒有令人意外，有線的全年業績似水流年，收入持續第五年下跌，經營虧損及年度虧損更連續第九年出現，並持續第四年擴大，對比2015年，2016年虧損就擴大了34%。面對如此業績，有線股價在業績公布後卻變動不大，徘徊在0.9港元以上，與一年高位的1.07港元近在咫尺；直至上週停牌前，股價仍收報0.93港元。有線股價能保持高企，主要源於去年7月5日有線及九倉的「聯合公告」。公告指出持有74%有線的九倉，「已自獨立第三方」接獲多份「初步提案」，部分涉及出售有線的權益。有線股價亦因此單日勁升約三成，升至0.9港元高位，股價剛好與上週停牌前接近。根據香港《公司收購及合併守則》，有線每月仍對去年7月的聯合公告，發出更新資料公告，其間有線股價從未低於0.75港元，而最近一次更新資料公告是在3月3日，指出對有線「各種方案，包括出售的可能，現正進入最後階段」。假設市場已考慮賣盤失敗的風險，以0.75至0.9港元為基準，有線的估值應在15億至18億港元之間。 有線的終局 令人意外的，是更新資料公告後不足一週，市場仍在相信有線賣盤快將成功，九倉卻在上週四公布有線賣盤告終，更表示在現有給予有線的4億港元融資外，拒絕再作融資承擔及拒絕為此融資續期。賣盤落空，融資成疑，雙重打擊下，有線股價在上週五單日跌了34%，收報0.61港元，回到去年7月聯合公告前的價位，但市值仍有12億港元。看看財務報表，有線的資產淨值有5億港元，互聯網及多媒體業務仍有穩定溢利，電視分部雖連年虧損，去年年報仍列出有95萬個電視客戶、17萬個寬頻上網客戶及10萬個電話客戶。選擇之一，是將有線個別業務或資產拆骨剝殼，善價而沽。其次，有線的聯屬公司奇妙電視正作最後準備，並已承諾將於今年5月啟播免費電視粵語頻道，沽出或結束其他業務，剩下免費電視業務，是另一選擇。再其次，將有線的估值打一個大折讓，賣價也應以億元計算，怎會白白讓有線瞬間壽終正寢。賣盤不成，不外乎是賣盤未到心水價。要有更好賣價，可以退為進，亦可瘦身減債。一方面，宣告賣盤告終，終止所有談判，可以是談判策略。另一方面，瘦身可以是結束部分業務，減債亦包括減少承諾的投資。續牌要承諾投資，要減少承諾投資，就要有策略及籌碼才能談判。一個策略及籌碼可兩方面使用嗎？選擇策略多的是，有線的終局似仍未可料，大家或可買定花生，拭目以待！ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

有線轉手，小股東找數

九龍倉(004)於今年1月表示，有線寬頻(1097)的業務檢討進入最後階段，當中包括將業務出售。消息一出，有線股價按收市價計急升17%至0.89元。到了3月，九倉宣布終止與所有潛在買家接洽，更表明不再注資，加上收費電視牌照屆滿在即，有線仍未向政府作實是否接受續期，股價急挫34%至0.61元。來到4月前途終於明朗，有線宣布供股集資7.04億元，並引入新投資者永升(亞洲)。不過，九倉表明不會參與供股，並且將手上股權以實物形式分派給股東。交易完成後，永升將取代九倉成為大股東，持股量最多是54.02%，九倉系則只剩20.08%。

以供股包銷形式將有線轉手，相信大部分有線小股東都會感到失望。一來希望買家抬價的願望落空，二來還要出資供股，否則股權將被攤薄。如每股資產淨值目前是0.25元，供股後將跌至0.08元，減幅達132%。即使願意供股，因有線股票的每手買賣單位將由1,000股，增至1萬股，若所持股份不是15手(每手1,000股計)或其倍數就會出現碎股，日後沽售倍添麻煩。早前憧憬有線賣盤而追入的投資者，是否有點偷雞唔到蝕渣米的味道？

一個有趣問題，是次供股明顯是賣盤，但除了將3億元債務轉成股權外，九倉基本上無特別得益，況且多年來對有線的投資以億元計，為何仍願意蝕本離場？首先，是次交易在技術上沒有蝕錢，因九倉將有線股權分派給股東，會計處理上不會對業績造成影響。截至2016年12月底，有線的資產淨值是16.26億元，以目前持股量73.84%計算，九倉帳內有線的帳面值估計有3.73億元。當股權分派後，這筆帳將在九倉的股東權益中扣除。其次，有線長年虧損，若情況持續，莫說多年投資，就算是九倉借給有線的4億元貸款也會「凍過水」。重組後，九倉不用為貸款撇帳之餘，日後更有機會回本，何樂而不為？

其三，九倉雖無明顯著數，但其股東卻得了個賺錢機會。例如九倉小股東手上無端多了一批有線股票(估計每手九倉可得489股有線股份)，雖然是碎股，但也可套現生利。當然，完成分派後，九倉每股資產淨值將減少，理論上會影響股價，但九倉所持有線的帳面值是3.73億元，以去年12月底已發行股份30.32億股計，攤分至每股的帳面值僅0.12元。執筆之日，九倉股價是66.5元，即使減去有線帳面值，股價變動少於0.2%。再講，甩掉有線這個包袱，於九倉來說是利好消息，相信分派對九倉的股價不會造成影響。至於九倉的控股股東會德豐(020)，因承諾在供股期間維持有線的公眾持股量，所以也會將收到的有線股份分派給其股東，實行有錢齊齊搵。

綜合而言，是次交易最大的贏家相信是永升，僅用7億元就能控制資產淨值達16億元的有線。至於九倉，雖然直接得益不多，但為股東創造獲利機會。此外，在盈利管理中，有一招叫「掟走問題兒童(Throw out the problem child)」，意指母公司將表現欠佳的業務出售或關閉，以避免拖累業績。是次股權易手能無損業績，其股東又能受惠，簡直將這招完美演繹。最陰功相信是有線小股東，供股既麻煩又需額外資金，不供股的話，股權就會被大幅攤薄，現在沽售股份，股價又低殘，真不知如何是好。

有線轉手變相由小股東找數，公平與否留待讀者判斷。

文章刊於：am730 2017-04-28

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再論有線：咁嘅服務態度？ 林智遠Nelson Lam

2017-04-20  NM

在美國，你買了機票，坐上了飛機，也未必回到家，因為隨時有人會「拖你落機」；在香港，你付了月費，簽了合約，也未必看到收費電視節目，因為隨時有人會「熄你部機」。原來，「今時今日咁嘅服務態度」真的仍然存在！ 上週四晚，有線（1097）公布供股計劃，大股東九倉（4）不會參與，小股東每持有三股就可認購「公開發售」的五股，永升負責包銷，市場普遍認為供股計劃實質是複雜財技下的「賣殼」計劃，是九倉變相「賣殼」給永升。究竟，供股計劃對各方又有什麼影響？試試用財務報表數字及數據來看看。 變相拆骨剝殼 一個月前，媒體一面倒報導有線的「死訊」，僅《壹計就明》力排眾議，指出九倉不會讓有線白白撒手塵寰，「拆骨剝殼，善價而沽」就是選擇之一。有線不死，「剝殼」成真，價錢又如何？有線供股計劃中，每股供股價0.21港元，對比有線停牌前股價，大幅折讓66%；但若對比每股0.25港元資產淨值，折讓就只有16%；若再對比供股後的理論每股資產淨值（即以財務報表中資產淨值加上供股所得，再除以供股後的擴大股數），折讓更只有7%。故若從有線「賣殼」雙方角度來看，「賣殼」僅是以資產「拆骨」價來作價，「殼」價接近零，名副其實「拆骨剝殼」！若從有線的小股東角度來看，可代入「賣殼」雙方角色，是九倉，就放棄供股，善價而沽；是永升，就注資供股，等待股價，何年何月再創高峰。未決定前，可看看數字。有線過去九年都虧損，沒有市盈率，以市賬率分析，供股計劃公布前是2.4，上週收市是2.8，過去一年受收購計劃帶動最高是4.3；但有溢利的電視廣播（511），上週收市的市賬率不足1.9。換言之，單以市賬率而言，規模較小而仍虧損的有線，股價較電視廣播的股價更昂貴。 誰為刀俎，誰為魚肉 上週供股計劃公布後的翌日，有線股價曾跌25%，大家用腳對供股計劃表了態，當時股價引伸的市賬率剛與電視廣播的市賬率接近。有線當日能在下午奇跡反彈，主因是永升中午建議的未來節流計劃。「人為刀俎，我為魚肉」，有線員工或將處於被宰割的地位。除了有線員工外，有線小股東、客戶，甚至政府也可能成為代罪羔羊。有線主席已明言，假若有線小股東不在5月29日股東會通過供股計劃，有線將面臨在收費電視牌照屆滿的5月31日「熄機」，暗示付了費的客戶假若受害，責任或在小股東。有線亦已向政府申請，將接納收費電視牌照續期要約的限期延至5月31日。假若政府不接納延期，「熄機」責任或到了政府一方。然而，政府是在去年12月13日，已批准有線為期12年的牌照續期申請，至今已逾四個月。在各方或都有責任及時間緊迫的同時，聯交所資料顯示，有線及九倉主席正忙於在4月13日，減持九倉及九倉母公司會德豐（20）的股份，合計套現逾2,600萬港元。「今時今日咁嘅服務態度」夠嗎？ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

有線管理不善遲早像亞視（2017/6/15）林本利

2017-06-15  NM

今年三月，有線寬頻大股東九倉表示不會注資，有線電視面臨「熄燈」危機。到四月，有線寬頻公布永升有意透過供股，成為有線大股東，收購方案在五月底的股東大會獲得通過。 回歸前，港英政府在1993年批出有線電視專營權，希望藉着提供收費電視頻道，增加市民選擇，刺激免費電視提升節目質素。有線電視啟播初期，提供全日新聞報導，重金購入體育節目的轉播權，很快便能站穩陣腳，用戶人數持續上升。 當時筆者居住的海怡半島，初期未能提供有線電視服務。到1996年有線電視取得歐洲國家盃決賽週轉播權，海怡半島住戶因沒有機會收看，群情洶湧，要求發展商和黃批准有線電視進入屋苑提供服務，住戶才可以申請服務，筆者也自此成為有線電視的長期用戶。 今年五月中，有線生死未卜，筆者接到有線打來的續約電話，每月電視加寬頻服務收費450元，續約兩年可享有33%折扣，每月300餘元。兩年合計，合共7,000多元，中途退出依然要付款。筆者本着支持有線電視（及一群認識的新聞工作者）的心態，便決定續約兩年。 六月四日凌晨2時，筆者起床準備觀看歐聯決賽（皇馬對祖雲達斯），料不到絕大部分有線頻道都沒有影像，畫面出現「請致電1832888申請」，只有幾條頻道可以觀看，包括免費的有線一台、天氣台及奇妙電視等。筆者花了近一小時，連續打了多次電話給有線電視客戶熱線，緊急維修熱線，按指示輸入不同電話號碼後，最後結果都是說已經過了辦公時間，請用戶在早上9時至晚上12時再致電。第一次致電時，回答的錄音說會嘗試進行系統更新，但畫面沒有恢復，又叫用戶「請聯絡有線電視1832832」。按指示打電話，輸入不同電話號碼後，結果又是叫用戶早上9時至晚上12時再致電。筆者按電話錄音指示多次留言，錄音說會盡快回覆，但過了早上和下午仍無人回覆，到傍晚接近六時筆者致電有線，輸入不同電話號碼後，最終找到「真人」接聽。對方進行系統更新後，各頻道隨即恢復畫面。 有線轉播不少體育運動是在深夜進行，系統又不時更新（可能為了打擊盜播），沒有畫面出現，竟然沒有人當值協助用戶恢復畫面。筆者每月付出高昂費用，當中包括觀看歐聯賽事，竟然未能觀看決賽的精采比賽過程。最令人氣憤的，就是有線說為了補償筆者失去一天服務，將會減免15元費用。職員還說下次深夜遇到類似情況，也是沒有人接聽電話的，建議筆者可選擇改用手機觀看節目。其實今次事件，罪不在前線的有線職員，包括負責客戶服務及維修的職員，很明顯是管理層經營不善，胡亂削減職位，以致深夜沒有職員當值，協助用戶恢復畫面。有線電視管理層只懂削減職位，令服務質素下降，遲早像亞視要「熄燈」。近月英航全球電腦系統發生嚴重故障，要取消所有倫敦希斯路機場和吉域機場航班，令公司聲譽重挫，面臨巨額索償，股價大跌。有報導指是因公司削減職位和外判IT服務所致，有線電視實應引以為鑑。 林本利曾任教於理工大學，現為專欄作家及教育中心校監（www.livingword.edu.hk）作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com

會德豐、九龍倉發展故事-九龍倉(0004)、會德豐(0020)、海港企業(0051)、Joyce(0647)、有線寬頻(1097)(關係:0017、0021、0032、0066、0077、0192)

1 : GS(14)@2011-04-16 15:07:50

四、會德豐
4.1海陸並進
會德豐是香港知名的老牌英資洋行，其附屬公司連卡佛，早在1868年已紮根香港。到二
十世紀六十年代，會德豐已發展成為香港最大的企業集團之一，旗下擁有的附屬及聯營
公司超過200家，經營業務遍及地產、航運、零售業、製造業及貿易，投資的範圍從遠
東伸展到東南亞及澳大利亞。不過，七十年代初期以後，會德豐的業務明顯放緩，其發
展勢頭遠不如怡和、和黃及太古，號稱「藍燈籠」。
會德豐公司由英籍猶太商人佐治．馬登（G. E. Marden）於1925年在上海創辦，當時公
司的名稱是G. E. Marden Ltd.，主要經營航運、貨倉等業務。1932年該公司與加拿大
商人湯姆士．魏爾洛克（Thomas Wheelock）經營的上海拖駁船有限公司（Shanghai
Tug & Lighter Ltd.）合併，正式改組成會德豐有限公司（Wheelock Marden & Co.
Ltd.），經營的業務亦推廣到鋼鐵、保險、地產及投資信託管理等領域。
1941年太平洋戰爭爆發後，會德豐將其總部及航運船隊遷往英國，繼續經營。戰爭結束
後至中華人民共和國成立期間，會德豐的業務陸續從英國及上海轉移到香港發展。五十
年代，佐治．馬登因目睹中國的巨變，對香港的前景信心不足，故將集團的業務重點放
在機動性較強的遠洋航運。
1959年，會德豐創辦人佐治．馬登退休，其子約翰．馬登(John L. Marden, 1919-)出
任會德豐董事局主席。上任後，逐步改變集團經營方針，壓縮海外業務，加強在香港的
投資。他透過發動連串收購活動，加強集團在香港地產、零售百貨方面的業務。1961
年，會德豐將旗下上市公司香港麻纜有限公司改組，易名為香港置業信託有限公司，作
為集團發展地產業務的旗船，1971年置業信託以發新股及換股方式，收購華商張玉良家
族的聯邦地產有限公司，該公司擁有中區兩幢高級商廈：國際大廈和聯邦大廈，張氏家
族因而成為會德豐主要股東。1972年置業信託創立夏利文發展有限公司，在港、九各區
發展住宅樓宇。1974年，置業信託將中區所屬運卡佛大廈交換畢打街對面的怡和大廈
(後改名為會德豐大廈)和畢打行（後改名為馬登大廈），並在皇后大道中興建連卡佛新
總部大廈。到七十年代中期，會德豐在港島中區已擁有多幢高級商廈，成為香港主要的
地產集團之一。
在零售百貨業方面，1968年，會德豐收購了歷史悠久的連卡佛有限公司，其後透過連卡
佛吞併了華資四大百貨公司中的大新百貨公司和中華百貨公司，又成立全資附屬的連卡
佛古董有限公司及佔60%股權的翠源有限公司。七十年代，連卡佛的業務有較快的發
展，除經營高檔消費品外，還拓展室內設計業務，銷售古董、珠寶及化妝品等，成為香
港最大的零售百貨集團之一。
六十年代中後期，國際航運業蓬勃發展，會德豐亦加強了航運業務。1967年，中東戰爭
爆發，埃及宣佈封鎖貫穿歐亞的航運動脈蘇伊士運河，歐亞間航線大幅拉長，對航運業
的需求突然增加。1971年會德豐將旗下上市公司鋼業有限公司改組為會德豐船務國際有
限公司（Wheelock Maritime International Ltd.），作為發展航運業務的旗艦。鋼業
公司原來的業務主要是拆卸船隻，把拆卸後的廢鋼鐵供香港建築業使用。1974年，會德
豐又與華商包玉剛領導的環球航運集團合組環球會德豐有限公司（World-wide
Wheelock Shipping Ltd.），佔51%股權。
從1972年至1974年間，會德豐船務連續多次發行新股，吸收逾3億港元資金大規模擴展
船隊。會德豐的另一家聯營公司聯合企業，原來的主要業務是證券投資，但在馬登的領
導下，亦漸漸轉向投資航運業，1973年聯合企業將旗下船集組成「寶福發展」在香港上
市。到1976年，據馬登透露，會德豐旗下的航運公司，包括會德豐船務、環球會德豐、
聯合企業及寶福發展等，共擁有近30艘輪船，載重量超過140萬噸，其中80%船隻是1971
年以後新建的。可是，1973年爆發的中東石油危機及其後的世界性經濟衰退，嚴重打擊
了國際航運業的發展，首當其衝的是油輪，漸漸影響到其他類型船集，加上蘇伊士運河
重開，自1974年以後，航運業便在時好時壞的環境中發展。受此打擊，會德豐的業務和
盈利大受影響。1973年度，會德豐的經常性盈利曾達1.8億港元，但1974年度已降至
6.900萬港元，1975年度更跌至2.900萬港元。
這時期，會德豐主席約翰．馬登一度意興闌跚，有意放盤。1976年10月21日，怡和及置
地聯合宣佈有意收購會德豐集團，而會德豐亦同意被收購。消息傳出，市場頗為轟動，
倘若怡和收購計劃成功，無疑實力將超過匯豐，這顯然是匯豐所不願意見到的。果然，
1976年10月26日，和記國際（當時匯豐銀行已入主和記）宣佈介人收購戰。期間，市場
傳出太古、英之傑、南洋財團以及華資公司均有意問鼎，一時沸沸騰騰。為此，會德豐
聘請獲多利公司出任顧問，獲多利的意見是，和記和怡和所經營的業務，與會德豐相
近，如果將具體計畫的資料提供給它們，對會德豐的業務有損。結果，會德豐拒絕向兩
集團提供資料。同年12月4日，怡和、置地與會德豐決定，10天內無法達成協議，有關
收購計劃將取消。12月14日及15日，和記及怡和相繼宣佈退出，一場預期激烈精彩的收
購戰戛然而止。
4.2棄陸登舟
1976年以後，香港經濟逐漸復甦，地產市道再度蓬勃發展，會德豐集團旗下的置業信
託、聯邦地產、夏利文發展以及寶福發展等地產公司相繼展開龐大地產發展計劃，地產
業務並且做得有聲有色。1977年，置業信託、聯邦地產與香港電燈集團合作，在北角發
展富澤花園第一期，又在荃灣興建工業大廈出售。夏利文及寶福發展也在新蒲崗及觀塘
等工業區發展工業大廈出售，獲取豐厚利潤，兩家公司的資產淨值大幅增長。
會德豐集團似乎對獨立發展地產信心不足，這時期的主要策略，是與其他實力雄厚的地
產集團合作，將旗下擁有的物業地皮重建出售，套取利潤。其中，華資地產商李嘉誠領
導的長江實業在協助會德豐的地產發展中扮演了十分重要的角色，從中也賺取了豐厚的
利潤。1979年置業信託、錦興置地（會德豐另一大股東張玉良家族的私人公司）與長江
實業合作，組成資產達10億港元的美地有限公司，先後將會系屬下9處物集重建出售。
同年，置業信託再與長江實業組成華嘉地產有限公司，將會德豐大廈及馬登大廈拆卸重
建。1980年，置業信託與長江實業、香港電燈合組國際城市集團有限公司，集資30億港
元重建物業出售。
會德豐的策略，是將旗下物業作「資產重估」，然後撥作資本，與外間財團合組聯公
司。在組成聯營公司的過程中，會德豐先獲取一筆「重估資產」的非經常性盈利，在聯
營公司將物業售出後，又再獲得分成利潤。在會德豐的損益賬中，聯營公司提供的盈利
十分豐厚。這種故法最典型的例子是1980年聯邦地產與長江實業組成卓見投資有限公
司，各佔50%股權。卓見投資以10億港元購入聯邦地產持有的中區兩幢商廈—─聯邦大
廈和國際大廈，結果聯邦地產先收取5億港元現金。卓見投資成立後不久，便成功將這
兩幢大廈售出，售價為22.35億港元。因而聯邦地產再分得11億多港元現金。在這樁交
易中，聯邦地產憑藉著長江實業的聲譽和實力，將上述兩幢商廈售出，收回16億多港元
現金。而長江實業則是先墊付5億港元，很快即收回11億多港元，短短數月間便賺取了6
億多港元。這種做法反映出會系的地產發展策略極為保守，不但無法像長江實業、新鴻
基地產等華資地產公司作大躍進式的發展，就運置地也望塵莫及。這種策略，實際上是
乘地產市道高潮將旗下物業拋售，套取現金，它深刻反映出會系首腦對香港前景缺乏信
心，對在香港的投資深存戒心。
與此同時，會德豐將地產發展所套取的資金大舉進軍航運業，實行所謂集團資產的「戰
略性轉移」，即將陸上的固定資產（物業）轉換成浮在海上的可移動資產（船舶）。
1979年至1980年間，約翰．馬登與「世界船王」包玉剛對國際航運業前景的看法剛好相
反，就在包玉剛大量出售船隻、「棄舟登陸」的時候，會德豐大量訂購散裝貨船，擴充
船隊。1979年，會德豐船務先後訂造及購入7艘散倉貨船，1980年又分別向日本、丹
麥，及中國訂這6艘散倉貨船，1981年再向西班牙及中國訂這5艘散倉貨船.3年間購入貨
船18艘。到1982年底，會德豐集團擁有的船隻固定資產賬目淨值共16.33億港元，比
1979年3月底的9.41億港元大幅增加七成以上。這時期，國際航運業的衰退已經逐漸表
面化，會德豐首腦對國際航運業前景判斷錯誤，為此付出沉重代價。1981年度，會德豐
船務盈利達8.570萬港元，到1983年，已轉為虧損6,000萬港元。
正因為會德豐的業務差強人意，會系上市公司的股票價格在英資四大行中表現最差。資
深的投資者都稱它「壞得兇」，因而敬而遠之。會德豐還有個「藍燈籠」的雅號。根據
中國的傳統習俗，凡有喜慶事時，必然張燈結彩「大紅」燈籠高高掛，只有在辦喪事的
時候才掛藍燈靠。原來，會系股票在股市的上升熱潮中，往往是最遲起步的，當怡和、
和黃、太古這些藍籌股節節標升之際，會系股票往往抆風不動或僅上升數個價位。只有
在怡和、和黃、太古等股票的升浪接近尾聲時，它們才慢吞吞地起動。資深的投資者一
看見會系股票上升，便知道股市即將下跌，於是會德豐被稱為「藍燈籠」。
會德豐董事局的辦事作風也常常令小股東們不滿。六十年代會德豐多次利用供股集資或
發行新股收購其他公司，令董事局對公司的控制權漸失。1972年，會德豐宣佈發行B
股，B股的資產值僅及A股的十份之一，但卻和A股享有相同的投票權，令董事局重獲對
公司的控制權，此舉令小股東大為不滿。會德豐的一些附屬公司，如聯邦地產，長期坐
擁巨資，又無發展計劃，但股息長期不變，積累的龐大資金卻以「通知存款」形式長期
存人母公司，其利息甚至低於一年期定期存款，實際上令母公司得益，附屬公司受損。
因此，資深投資者都認為，會系股票對股民來說形同雞肋，「食之無味，棄之可惜」。
儘管如此，會德豐仍是香港一家不容忽視、規模龐大的英資財團，旗下的上市公司多達
9家，以會德豐為首，包括會德豐船務、置業信託、聯邦地產、夏利文發展、連卡佛、
聯合企業、寶福發展及香港隧道。以上市公司數目計算，會德豐在英資四大行中倒是高
居榜首的。
4.3棄舟登陸
1978年，對於「世界船王」包玉剛以及九龍倉的命運來說都是一個關鍵的年份。這時，
包玉剛的環球航運集團正步人巔峰，成為世界航運業中高踞首位的私營船東集團。然
而，就在巔嶺峰時期，包玉剛作出了一項後來令所有人震驚的大膽決定：棄舟登陸。其
實，早在七十年代第一次石油危機之後，包玉剛已敏感地覺察到世界航運業將出現衰
退，他曾表示：「70年代的兩次石油危機大大刺激了航運業的發展，油輪需求大大超出
了範圍，經過繁榮之後，油輪運輸市場必定下降，情況必定會越來越糟」。
1978年發生的兩件事，加強了他實施「棄舟登陸」戰略的決心：第一件是同年環球航運
集團的二大客戶之一的日本輪船公司因經營不善瀕臨倒閉，當時，取代桑達士上任不久
的匯豐主席沈弼已明顯減低對包氏航運業的興趣，他要求包玉剛對其船隊租約的可靠性
作出書面保證，後來，日本輪船公司因得到日本銀行界的支持而渡過危機，環球航運集
團得以免遭巨大損失。自此，包玉剛對世界航運業的戒心更深。第二件是同年11月，包
玉剛在其姨房表兄、中國政府經貿部部長盧緒章的安排下，秘密與剛復出的鄧小平會
面，這次會面明顯加強包氏對香港前景的信心。
包玉剛果斷地實施他的「棄舟登陸」戰略，首先是「棄舟」，以低價賣掉需求過剩的油
輪，甚至不惜拆卸超級油輪作廢鐵出售。在賣掉部份油輪後，包玉剛又著手為旗下的亞
洲航業等公司「減磅」。到1986年，環球航運集團船隊已減至65艘，載重噸位約800萬
噸，僅相當於高蜂期的四成。匯豐銀行一位首腦事後曾說：包玉剛「這個舉動當時令人
十分驚異，一年前，他仍是世界上最大的船主，一年內他賣掉了很多的船隻，減少了借
貨數目。在別的船主仍在買人之時，他沒有乘機要高價，他要價很低。那段時間，他十
分冷靜，這正是他的成功的原因」。憑著他敏銳的觸角，包玉剛成為八十年代航運業，
低潮中，少數有幸能夠避免遭到沉重打擊的船東，順利逃過航運業大蕭條時期的災難，
並積聚實力向香港地產業進軍。而其他的一些主要的航運集團，如董浩雲的東方海外、
趙從行的華光航業等均泥足深陷，被迫債務重組。
包玉剛從李嘉誠手上購入九龍倉股票之後，即開始實施「棄船登陸」戰略的第二步：
「登陸」。1978年9月5日，包玉剛宣佈已持有九龍倉「15%至20%」的股票，成為九倉最
大股東。稍後，包玉剛及其二女婿吳光正獲邀加入九倉董事局。期間，香港股市大幅回
落，九倉股票價格亦從每股49元跌至每股21元，九倉事件漸趨沉寂。
事實上，九倉的爭奪戰並未結束，只不過雙方從明爭轉為暗鬥，包玉剛繼續不太著跡地
吸納九倉股票，怡和為保衛九倉的控制權，透過旗下上市公司怡和證券，大舉拋售匯豐
銀行、維達航業等股票，將所得資金盡數購入九龍倉。在有關各方的吸納之下，從1979
年3月起，九倉股票再度輾轉上升，到年底，九倉股價再創新高，一度突破每股60元的
水平。期間，市場盛傅包玉剛及其女婿吳光正曾在九倉董事局提出一連串改革建議，但
均為九倉董事局拒絕，雙方關係漸趨緊張。
4.4明買實賣
1979年底，包玉剛和怡和洋行的九倉爭奪漸趨表面化。12月7日，怡和旗下的置地宣佈
收購怡和證券手上的九倉股票，令置地所持有的九倉股權增至20%，與包玉剛在1978年9
月5日公佈所持九倉股權，十分接近。與此同時，怡和將所持英國怡仁置業股權全部出
售，置地則將金門大廈賣給陳松青的佳寧集團，1980年4月9日，置地宣佈供股，連串措
施明顯是要籌集資金加強對九倉控制權，與包玉剛一決雌雄。
包玉剛亦為最後決戰作出相應部署。1980年4月26日，包玉剛透過旗下一家原本不顯眼
的上市公司隆豐國際投資有限公司(World International (Holdings) Ltd.)，作蛇吞
象）式的收購，以發行新股，發行遞延股票等方式籌集資金，作價每股55港元，向包玉
剛家族購入2.850萬股九倉股份。隆豐國際成立於1918年，初期主要業務是貨款及投資
證券，五十年代初成為會德豐集團旗下附屬公司，期後被包玉剛逐步取得控制權，轉歸
包氏旗下。包玉剛利用該公司的上市地位籌集資金貨款給旗下船務公司，並建立自已的
船隊。包玉剛此舉取等了匯豐銀行的支持，匯豐認購了隆豐國際部份新股，而李嘉誠的
長江實業則包銷隆豐國際20%新股；至此，包氏透過隆豐國際持有的九倉股權已增至30%
左右，仍是九倉大股東。包玉剛將家族所持九倉股票售予隆豐國際，減輕了個人的財務
負擔，有利於保留實力與置地周旋到底，是一著進可攻、退可守的妙著。
局勢的發展，漸漸到了攤牌階段。此時，置地陷於進退兩難的困境，置地雖然幾經艱辛
增加九倉持股量，但包玉剛並不退讓，仍保持九倉大股東地位。在可見的將來，包玉剛
極可能再增持九倉股份並要求參與九倉的管理。如果置地要爭持到底，又恐力有不逮。
當時，九倉股價已升至每股67元，要增至包玉剛的持股量至少需動用7億港元。由於利
率高企（最優惠利率達14厘），向銀行貨款代價高昂，而九倉的週息率只有1.8%，向銀
行借貨對置地的財政狀況將有不良影響。若通過發行新股集資，又擔心重蹈九倉之覆
轍，造成股價偏低，令華資大亨轉而打怡和或置地的主意，事實上後來怡和及置地的控
制權都遭到挑戰，發明這種顧慮並非沒有根據。
1980年6月20日，陷於進退兩難困境的置地，趁包玉剛遠赴歐洲參加國際獨立油輪船東
會議之機，搶先發難。置地執行董事兼總經理鮑富達宣佈，置地將以「兩股置地新股加
76元6角週息10厘的債券」，合共以每股價值100港元之價格，購入九倉股票，預算增購
3,100萬股，使置地持有九倉的股權增至49%。鮑富達表示，置地之所以現時提出增購九
倉建議，是基於公司財政狀況理想，而將增購目標定為49%，一方面是要避免觸發香港
收購及合併守則的全面收購點；另方面由於九倉經營良好，無意改變董事局結構及其管
理方式。
面對置地的突襲，隆豐國際即與遠在歐州的公司主席包玉剛取得聯繫。當天傍晚，隆豐
國際就有關九倉股份的建議發表通告，指隆豐國際已擁有九倉已發行股本的30%，置地
的建議內容繁複，條件無吸引力，要求九倉股東勿接受置地條件。翌日，《信報》政經
短評以〈二鳥在林不如一鳥在手〉為題發表評論，認為置地此舉旨在趁高拋棄九倉轉而
購進置地以鞏固其控制權，並以「圍魏救趙」形容置地的「增購」手法，斷言置地如遇
到反增購壓力必會壯士斷臂出售九倉。
6月22日，包玉剛在倫敦約見匯豐銀行主席沈弼（顯然是取得了匯豐銀行的支持）之
後，取消了星期一與墨西哥總統的約會，從倫敦趕回香港。他回港後即在希爾頓酒店租
下會議廳作臨時辦公室，與財務顧問、匯豐旗下的獲多利公司要員舉行緊急會議，商討
對策。會議顧問指出，包氏只需提出以每股九倉100元現金的收購建議便可壓倒置地，
包玉剛即提出確保萬無一失取勝的出價應是多少？於是顧問們建議每股收購價可提高至
105港元，即多付1億港元。包玉剛毅然一錘定音，確定收購建議。下年7時半，包玉剛
召開記者招待會，宣佈為「保障個人及家族本身的權益」，包玉剛以個人及家族名義，
出價每股105元現金，增購2,000萬股九倉股份，限日完成。
翌日星期一開市後，大批九倉股東湧向獲多利公司總部爭相求售九倉股份，排隊的人潮
洶湧；10時半，獲多利貼出通告，令九倉股東轉到新鴻基證券公司進行發記，但群眾鼓
噪，獲多利遂繼續認購；11時半，獲多利宣佈完成增購目標。期閒置地亦將其所持的
2.340萬九倉股份中的約1,000萬股售予包玉剛，套現資金約10.05億港元。包玉剛在數
小時內動用現金約21億港元（據傳大部份來自匯豐銀行貨款），使控股權增至49%的預
定目標。
包玉剛的豪舉不僅震動香港股市內外，而且一時成為香港街頭巷尾的談資。有人形容
「包玉剛以迅雷不及掩耳之勢，打了一場漂亮、乾淨利落的世紀收購戰」。最有代表性
的見解是「船王負創取勝，置地含笑斷腕」，意指包玉剛出價過高，而置地雖去失九
倉，卻賺取了7億港元的厚利。不過，《信報》著名的政經短評家林行止則認為：包氏
的投資使他避過了一場令大部份船公司陷人財政困難的航運大災難，使他得以利用九倉
的基礎成為一位在地產、酒店及貨倉業舉足輕重的商家；試想當年如果斤斤計較股價上
的得失而放棄收購，包氏的大部份財富可能已和船業同沉海底。他的結論是：包氏的投
資轉移，顯示了他過人的識見與遠見。
包玉剛收購九倉以後，同年即將九倉股權注人隆豐國際，翌年曾建議將九倉與隆豐國際
合併，後因受到股東壓力而取消。稍後，包玉剛開始將收購的目標指向另一家英資大行
會德豐。
4.5再下一城
收購九龍倉，令包玉剛成功搶灘登陸，開始建立其龐大的陸上王國。1985年，會德豐大
股東約翰．馬登對香港及公司前景均喪失信心，將所持會德豐股票售予南洋財團邱德
拔，觸發起另一場激烈的收購戰，為包玉剛入主會德豐提供了一個極為難得的契機。
事實上，早在1976年，約翰．馬登就曾一度意興闌珊，有意將會德豐售予怡和集團，只
是由於匯豐銀行的介人，此事才不了了之。其後，隨著香港經濟轉趨繁榮，馬登信心有
所增強。不過，怡和則並未打消收購會德豐的念頭。1980年9月，怡和為保衛置地控制
權，宣佈將市值近2億港元的股票和物業售予置地，以換取置地的股票，這批股票中包
括約3.300萬會德豐A股，相當於會德豐已發行A股的11.8%，佔有7.4%的投票權。此事令
會德豐董事局大吃一驚，開始著手部署鞏固董事局的控制權。
長期以來，會德豐董事局均沒有公佈其持股量，但為鞏固其控制權早已發行了B股，這
也是七十年代末至八十年代初期華資大亨沒有打會德豐主意的一個重要原因。不過，
「B股保壘」並非牢不可破，任何私人或財團，若是取得足夠股權，可建議召開股東特
別大會，建議取消B股，控制權便會落人持有大量A股的投資者手中。
會德豐董事局的主要部署，是試圖將旗下的聯合企業扶植為公司的大股東。首先，是會
德豐減持聯合企業的持股量，將其從附屬公司轉為聯營公司（持股量少於50%），這
樣，聯合企業便可購入會德豐股票（根據香港公司法，附屬公司不允許持有母公司股
票）。其次。為了籌集資金購入會德豐股票，聯合企業先後向附屬公司寶福發展出售兩
艘船隻，又向置業信託出售大批連卡佛股票。到1985年，聯合企業持有會德豐的股權已
增至11%。
自七十年代中後期起，會德豐的投資策略就是大量拋告地產物業，將套取的資金投資訂
購散貨輪船，壯大船隊。到1983年，會德豐船務共擁有船隻29艘，載重量139萬噸。然
而，踏入八十年代，世界航運業逐漸陷人衰退，會德豐集團深受打擊，公司的除稅前盈
利從1981年14.31億港元下跌到l983年的3.68億港元，在英資四大行中從榜首跌至榜
末，1983年會德豐主席約翰．馬登在公司年報中沉重地宣佈：「本集團之主要航運附屬
公司，會德豐船務國際有限公司經歷最困難的一年」。船隊拖累會德豐之程度，由此可
窺一斑。
會德豐的困境觸發了集團兩大股東馬登家族利張玉良家族的矛盾，當時，張氏家族一要
員即辭退會德豐董事職位，理由是集中精力管理會德豐旗下的置業信託系公司，形成兩
大家族的分工：由馬登家族主管會德豐，會德豐船務、聯合企業及香港隧道，而張氏家
族則專責置業信託、聯邦地產、夏利文發展及連卡佛。表面上雖如此，內裡實則虎視眈
眈。1983年，會德豐船務財務困難，要求置業信託提供1,200萬美元的備用貨款，以作
周轉用途，結果遭到張氏家族反對，只得由會德豐直接借予400萬美元。這一事件更加
深了兩大股東的矛盾。此時，雖然張氏家族一要員辭退會德豐董事職位，但董事會中張
氏家族的影響力仍大，以投票權計，張氏家族比馬登遠多10%，馬登對會德豐董事局已
開始失控。市場更傳出兩大家族將徹底分家的會系改組計劃。
約翰．馬登因對香港前途信心不足，結果全力投資航運業，試圖以海外註冊、資產流動
的船隊逃避政治風險。可是，人算不如天算，世界航運業低潮襲來，令會德豐船務瀕臨
破產並引發會系兩大股東矛盾，在失意之餘，加上年事已高，馬登意興闌珊，遂萌退
意，將所持會德豐股權全部轉售告予南洋財團邱德拔。1985年2月14日，邱德拔宣佈已
從約翰．馬登家族購入所持會德豐13.5%股權，計劃動用19億港元全面收購會德豐。南
洋富商邱德拔（Khoo Teok Puat），是馬來亞銀行創辦人及汶萊國家銀行大股東，著名
的星馬酒店業大王。這次出面收購的公司Falwyn，是邱德拔剛於數日前註冊成立的公
司，是邱氏財團進軍香港的橋頭堡。邱氏的收購不但轟動香港，而且震動新加坡。
當時，包玉剛收購九倉已歷五載，早已養精蓄銳、雄心勃勃，準備大肆擴展。會德豐的
業務與九倉相近，包玉剛早有意收購，只是礙於與馬登家族的長期淵源，未便動手。當
時，九倉的業務，主要是地產投資、酒店、公共交通及投資等，而會德豐則主要經營地
產投資、航運、零售百貨，以及貿易等。因此，九倉收購會德豐，將可彌補九倉業務的
若干不足，使九倉成為一家綜合性的企業集團。況且，會德豐無疑是一家優質公司，只
是管理層不思進取，坐擁巨資而猶疑不決，投資決策又屢屢出錯，錯失利用地產市道高
潮拓展業務增加收益的良機，這與和黃、太古成強烈反差。
包玉剛與馬登家族的淵源，最早可追溯到五十年代初期，當時，包玉剛定居香港不久，
創辦了一間貿易公司，與馬登家族曾有業務往來，包玉剛曾送給佐治．馬登一幅價值不
菲的中堂壽軸，以慶祝他六十歲大壽。1955年，包玉剛開始涉足航運業，曾專程到倫敦
拜會佐治．馬登，請馬登提供購船貨款。馬登表示同意，唯條件是船隻歸會德豐管理，
包玉剛當即去示不能接受，並反駁說：「看來不是我向你借錢，倒像你向我借船」。結
果，兩人不歡而散。1959年，約翰．馬登接替父親出任會德豐主席後，馬登家族與包玉
剛的合作再度恢復，會德豐在包氏的環球巴哈馬及亞洲航業等主要航運公司都佔有不少
股份，包玉剛亦成為會德豐董事。兩家族淵源深厚，故包玉剛從未主動提出過有關收購
建議。
1985年2月邱德拔宣佈全面收購會德豐，對包玉剛來說無疑是一天賜良機。2月16日，包
玉剛即介人收購戰，宣佈旗下九倉將以高於邱德拔收購價10%的條件，向會德豐提出全
面收購，並表示已取得會德豐另一大股東張玉良家族同意，向其購入會德豐34%的股
權。同時，由於聯合企業持有會德豐10.94%股權，聯合企業的意向成為關鍵。2月25
日，九倉宣佈向聯合企業提出有條件收購建議。到3月初，九倉宣佈已持有會德豐38.9%
投票權。同月15日，邱德拔財團宣佈放棄收購計劃，並將所持25%會德豐股權售予九
倉。至此，九倉共動用25億港元，全面收購會德豐。
包玉剛全面收購會德豐後，隨即進行一連串重組，形成了一個以隆豐國際（1993年包玉
剛繼任人吳光正將其易名為「會德豐」，重塑公司大行形象）為旗艦，包括九龍倉、置
業信託、聯邦地產、夏利文發展、連卡佛、聯合企業、海港企業，及寶福發展等9家上
市公司的龐大綜合性企業集團，旗下業務遍及地產發展及投資、酒店、碼頭倉儲、公共
交通、零售百貨、貿易及製造業等多個領域。
4.6傳位後人
1986年，包玉剛發覺身體不適，遂宣布正式退休，開始部署向家族第二代交班計劃，將
其龐大商業王國，分交四位女婿掌管，其中，環球航運集團由大女婿蘇海文掌管，陸上
王國隆豐國際、九龍倉系由二女婿吳光正主理，家族私人投資基金由四女婿鄭維健管
理，而日本的資產則由三女婿渡伸一郎管理，形成包氏集團的第二代領導層。1991年9
月23日，包玉剛病逝香港家中，享年73歲。
接掌包玉剛陸上商業王國的是其二女婿吳光正。吳光正於1946年在上海出生，5歲隨父
移居香港，曾先後就讀於美國辛辛那堤大學和哥倫比亞大學，獲工商管理碩士學位，
1972年畢業後曾任職英國大通銀行，1975年加入岳父包玉剛的環球航運集團，出任董
事。在九倉和會德豐的收購戰中，吳是包玉剛的主要助手，因而深得包玉剛的器重。包
玉剛遂將其商業王國的最重要部分交由吳光正繼承。
八十年代中後期包氏集團交接班期間，隆豐國際及九倉系一度頗為沉寂，甚至予外界一
種坐擁巨資而不思進取的大企業形象。這一期間，隆豐國際及九龍倉側重進行連串的內
部資產和架構重組，先後將被全面收購的會德豐及其旗下的上市公司連卡佛、置業信
託、聯邦地產及夏利文發展的控制權從九倉轉移到隆豐國際，又將夏利文發展私有化，
形成以隆豐國際為控股公司，以九倉為主力的企業集團。不過，自 1988年吳光正開始
獨立領導隆豐國際及九倉之後，該集團的投資策略迅速轉趨活躍，並形成以地產發展及
投資為主，以電訊和基建為重點拓展兩翼的多元化發展策略。
4.7重塑形象
1993年9月，正當隆豐國際集團逐漸擺脫保守形象，業務搞得有聲有色之際，主席吳光
正宣布將集團易名，從隆豐國際投資易名為會德豐有限公司，以配合集團投資策略的重
新釐定，令該公司從過去的控股公司轉變為商行。吳光正表示：以會德豐名稱代替隆豐
國際，具有兩種作用，一方面是目前頗多海外機構投資者仍然誤解隆豐為一間船務投資
或是一個純粹的投資基金，更改公司名稱有助海外投資者正確地理解該公司的洋行恃色
及業務性質；另一方面，會德豐一直具有長久而良好的洋行聲譽，並廣為香港、大陸及
海外人士所認識，有利拓展公司在大陸及香港的業務。吳光正並強調指出：「所謂商行
的意思，是指會德豐要扮演中外兩地的橋樑和窗口的角色，與外資企業共同發展區域內
的市場。所謂商行，並不是只作為中間人，而是要做生意上的顆伴，合作建立一盤生
意，並參與管理、開拓市場。」
為重塑大商行形象，會德豐自易名後展開連串投資活動，重點是建立分銷網絡及系內金
融部門。在分銷網絡方面，會德豐與英資的維珍集團合作，開設家庭娛樂連鎖商店，又
與澳洲富仕達合資在中國天津開設渤海啤酒廠。在金融業務方面，會德豐與英國國民西
敏寺銀行合作創辦豐敏集團，最初的資本額為1億美元，各佔50%股權，目標是拓展中國
及遠東市場，在2000年前成為亞太區五大投資銀行之一。然而，豐敏集團的發展差強人
意，1996年底會德豐便中止該項投資，將所持股權售予國民西敏寺銀行。顯然，會德豐
重塑大商行的前路仍然漫長。
為配合投資策略的轉變，會德豐自1994年以來進行結構重組將旗下業務劃分成三大類：
會德豐全資持有的會德豐發展持有上市公司新亞置業（前身是置業信託）及聯邦地產，
分別專責發展亞太區及香港的地產業務，會德豐全資持有的會德豐亞太，則持有連卡
佛，專責香港及亞大區的金融、零售、服務及貿易，是會德豐重塑大商行的主力，而會
德豐旗下的九龍倉則作為綜合企業，重點發展香港的地產、酒店、電訊及基建。無疑，
會德豐、九倉系已成為繼李嘉誠的長實和黃系之後另一家具舉足輕重影響力的綜合性華
資大財團。
4.8創建明天
隆豐國際及九倉集團主席吳光正也相當看好香港經濟前景。1988年，即吳氏出任集團主
席後不久，吳光正已明確表示：「香港是一個很特別的地方，其經濟增長率非常之高，
在過去30至35年間，平均每年增長率以複利計亦達17%，因而三、五年內投資就可以收
回成本。香港的競爭非常激烈，但卻是融洽競爭，到處充滿賺錢機會。」踏入九十年
代，他又指出：「香港可以憑著其戰略位置，作為中國南部的金融和經濟首府」，並表
示「我們願意對香港作出承諾，深信香港仍將存著大幅增長的機會。」
基於這種信念，以九龍倉為主力，以「創建明天」為旗號，積極展開一系列令香港矚目
的投資活動，在地產方面，重點是透過改建或重建旗下原有物業，盡用地積比率，擴大
集團的優質資產規模。首個大型地產發展項目便是雄鋸於銅鑼灣繁盛商業區的時代廣
場。時代廣場舊址是位於銅鑼灣霎東街的香港電車公司車廠，早在七十年代已納入發展
之列，初時的計劃只是在原址發展一座小型住宅樓宇，由香港電車公司與會德豐旗下的
聯邦地產合作進行。1979年吳光正隨包玉剛加入九倉董事局，被委派接手電車廠址的重
建發展，吳氏發現該廠址位於銅鑼灣極具發展潛力的地盤，故要求公司重新檢討該項重
建計劃。吳光正的這項革新建議，在當時並未被看好，加上適逢中東第二次石油危機爆
發，故怡和、九倉主席紐璧堅亦贊同押後此重建計劃。至1980年及1985年，包氏集團先
後收購九倉及會德豐，該項計劃便落入吳光正手中，成為吳氏入主九倉的首項大型地產
發展計劃。
時代廣場1988年開始動工，至1993年落成，歷時5年。整座建集物包括兩幢樓高46層和
36層的辦公大樓蜆殼大廈利西敏寺大廈，以及一座16層高的商場，共容納逾300間商
店、18間食肆、4間戲院和700個泊車位，總面積達240萬方呎。時代廣場建成後，即以
其恢宏的氣勢、美侖美奐的外觀傲視同儕，成為銅鑼灣地區最優質的商廈和該區的標
誌，出租率高達100%。由於不須補地價，整項投資僅建築成本24億港元，而每年為集團
帶來的租金收入就超過9億港元。時代廣場可說是吳光正建立其在集團地位的首項大型
計劃，取得完滿的成功。
與此同時，九倉旗下的多項大型物業重建計劃亦相繼展開，海港城一期重建工程，即將
兩幢住宅物業重建為兩幢樓高36層的港威大廈已於1994年落成，為集團提供113萬方呎
寫字樓。海港城二期即港威大廈第二期工程亦已於1994年動工，將原址3幢住宅物業拆
卸重建為3幢高級商廈，全部工程將於1999年陸續完成，屆時將為集團增加270萬方呎寫
字樓和商場面積，進一步鞏固九倉作為「尖沙咀地王」的地位，而屆時尖沙咀海旁的面
貌亦將煥然改觀。
在地產發展方面，會德豐集團亦取得矚目進展，1993年會德豐、九倉、置業信託合組財
團以35.3億港元的高價奪得鑽石山地王，該地段包括樓面面積達65萬方呎的荷李活廣場
及5幢樓面面積達120萬方呎的住宅大廈，整項計劃預期將於1997年8月落成。1994年，
該合組財團以35億的高價再下一城，奪得深井海旁生力啤酒廠址，該地段將發展250萬
方呎住宅樓宇。
4.9有線電視
八十年代中期以後，香港的大財團在競逐傳呼服務及流動電話市場的同時，目標卻是要
指染香港被長期壟斷的電訊市場，包括專利經營的本地電話市場和國際電訊市場。其
實，早在八十年代中期，國際電訊業已開始形成放寬管制、引進競爭的大氣候，香港內
部要求開放電訊市場、建立第二電訊網烙的呼聲日益高漲。
1987年港府委任Booz Allen & Hamilton公司就香港發展有線電視及第二網絡問題作出
評估，著手檢討香港電訊政策。1988年3月Booz Allen & Hamilton完成檢討報告，建議
鋪設第二網絡，打破電訊業長期被壟斷局面。同年9月，港府招標籌建有線電視及第二
網，各參加競投的財團包括和記專線電視（和記通訊佔40%，英國電訊佔24%，太古洋
行、嘉宏國際、中信集團各佔10%，匯豐佔6%）、香港有線傳播（九倉佔28%、新鴻基地
產佔27%、美西電訊佔25%、高德有線電視佔10%、邵氏兄弟佔10%）、Windows
Teievision System（新鴻基公司、恆基發展、恆隆各佔25%，新世界發展及潘迪生私人
公司各佔12.5%），及跨國公司速達國際資源工程。參加投標的4財團中，以和記專線電
視及香港有線傳播的建議書較佳，和記專線全新鋪設電訊網絡反建議及該財團的財力、
股權結構被有關當局認為最符合有線電視經營招標指引的條件，至於另外兩家財團WTS
及速達國際資源工程的建議書則被認為資料欠詳盡。換言之，和記專線已成為奪標大熱
門。可惜，和記專線在最後關頭，拒絕港府所要求將資本保證額從原來的42億港元提高
到55億港元及較高專利稅的條件，結果落敗，由香港有線傳播奪標。
有線傳播奪標後，計劃投資40億港元設立有線電視系統，1991年啟播，設立15條頻道，
提供各種類型廣播節目，並經營非專利電訊服務，包括資訊及圖文傳真，以及住宅用戶
互通服務。有線傳播主席吳光正指出：該項投資涉及100億元至160億元的龐大投資，預
料平均每年回報率超過15%，估計可在7年內達到收支平衡。可是，香港有線傳播的起步
一波三折，到1990年11月16日，終於宣布夭折，導火線是衛星電視的競爭。原來和黃落
敗後，於1990年4月透過和黃與英國大東電報和中信集團合組的亞洲衛星通訊有限公司
（各佔三分之一股權），發展「亞洲衛星一號」，和黃並與李嘉誠家族成立和記衛星電
視有限公司，斥資31億港元向亞洲衛星一號簽租12個轉發器，開辦6條頻道的衛星電
視，並於同年11月10日領取港府頒發的以香港為基地發展衛星電視至泛亞洲地區的牌
照。面對這種變化，香港有線傳播股東內部產生意見分歧，美西電訊決定退出，而新鴻
基地產亦早萌退意，結果於11月6日宣布解散。
不過，九倉投資有線電視態度堅決，決心捲土重來。1991年1月，九倉組成九倉有線電
視，5月並向港府呈交有線電視及第二網絡的建議書，期間經歷重重波折，終於1993年6
月獲港府頒發有線電視，經營牌照，是項發展計劃總投資預計高達50億港元。1993年10
月，九倉有線電視正式啟播，初期推出8個電視頻道，其鋪設的互動式寬頻光纖網絡覆
蓋約10萬個家庭。1995年，九倉有線電視以「新聞、電影、體育、有線全城矚目」為主
題，發動推廣攻勢，節目頻道增至20個，並透過自選電視500推出亞洲首個近似自選視
像服務的自選有線電視服務。到1996年底，九倉有線電視的訂戶已從開辦初期的5萬戶
增至30萬戶，而其覆蓋網絡亦已擴展到香港135萬個家庭。然而，有線電視在競爭對手
眾多的情況下進展尚欠理想，1995年度大幅虧損8.2億港元，1996年度估計仍虧損4億港
元，預期要到1998年才能達到收支平衡，而總投資額則已超過60億港元。
就在九倉有線電視尚為收支平衡而苦苦努力之際，和黃開辦衛星電視卻取得很好的效
益。和記衛星電視1990年起約投資1.5億美元，用3年時間將衛星電視辦成一個公認的地
區性傳播活力站，它的5個頻道在亞洲和中東地區，吸引了4,500萬觀眾。1993年7月26
日，和黃及李嘉誠家族將和記街衛星電視64%股權以5.25億美元售予澳洲報業大亨梅鐸
（Rupert Murdoch）的新聞集團，獲利高達30億港元。是次交易由李嘉誠次子李澤楷主
持，一時成為香港傳媒的焦點。稍後，李澤楷再以27億港元價格向新聞集團售出衛星電
視其餘股權。1996年6月，和黃又與英國大東及中信集團聯手，將亞洲衛星在美國紐約
交易所掛牌上市，估計和黃特此可獲恃殊收益逾7億港元。
1992年7月，港府宣布將開放本地電訊市場，採用開放式發牌制度引進超過一個固定電
訊網絡，與香港電話公司展開競爭。9月港府公開招標，參與投標財團包括和黃、九
倉、新世界發展，訊聯電訊、冠軍科技、以及澳洲的Telstra等。同年11月30日，港府
宣布將發出3個新固定網絡經營牌照予和黃的和記通訊（和黃佔80%、澳洲Telstra佔
20%）、九倉的香港新電訊（九倉佔100%，但美國Nynex為技術伙伴，將投資若干股
份），及新世界發展的新世界電話（新世界發展佔95%、英國電訊亞訊佔5%），從1995
年7月1日起生效。3家獲頒牌照的財團中，和記通訊計劃投資35億港元為香港主要商業
區提供電話、數據、圖文傳真及整系列的視訊和專用電腦服務，並為一般市民提供「個
人號碼」服務。集團的優勢是擁有龐大流動電話業務客戶，並獲得澳洲Telstra的電訊
技術支持，因此在與香港電訊這龐然巨物競爭中，不致處於被動地位。
九倉的香港新電訊則計劃在10年投資60億港元，首3年投入20億港元，在5年內為香港主
要地區提供地面雙向多媒體服務。香港新電訊的優勢，是可借助九倉屬下有線電視所發
展的光纖網絡，達到相輔相承的效果。九倉的雄心可說比和黃有過之而無不及，香港新
電訊的中文名稱與香港電訊僅一字之差，大有推陳出新之意，其英文名稱New T & T，
則與美國電訊巨人T & T相似。於1995年10月啟業，初期覆蓋觀塘、尖沙咀、中環及銅
鑼灣的30幢商廈，主要提供商業電話服務，期後相繼推出「聲訊縱橫」、「數據傳
送」、「商務國際線」及「IDD009」國際長途電話等服務。
4.10現代貨箱
現代貨箱全稱現代貨箱碼頭有限公司，創辦於1969年。1970年8月，港府在葵涌貨櫃碼
頭招標，現代貨箱即投得葵涌一號貨櫃碼頭的發展經營權，二、三號貨櫃碼頭則分別由
日本大山船務公司及美國海陸聯運公司投得。1972年，現代貨櫃再投得葵涌五號貨櫃碼
頭。1980年，包玉剛收購九倉後，其時，現代貨櫃已成為九倉的聯營公司。
八十年代，九倉透過現代貨箱積極拓展貨櫃碼頭業務，1985年以港府授權的葵涌六號貨
櫃碼頭半數權益與於1975年購得日本大山船務株式會社二號貨櫃碼頭的國際貨櫃交換，
至此其所擁有的一、二、五號貨櫃碼頭連成一體。1991年，現代貨箱再獲得八號貨櫃碼
頭4個泊位中的兩個，成為香港貨櫃碼頭業僅次於國際貨櫃的另一大集團。1995年，現
代貨箱的貨櫃處理量達211萬個標準箱，約佔葵涌貨櫃碼頭吞吐量的二成半。
現代貨箱原來僅是九倉的聯營公司，九倉持有其25.6%股權，但1994年後，現代貨箱的
兩個股東歐洲航務公司馬斯基和英國鐵行輪船公司先後多次出售其所持股份，令九倉持
有現代貨箱的股權大幅上升到50.84%（其他股東包括持20.31%的招商局、持17.65%的太
古洋行、持6.3%的匯豐及4.9%的捷成洋行），現代貨箱遂成為九倉的附屬公司。
4.11海外酒店
1988年，包玉剛已透過旗下的隆豐國際及九倉斥資10.53億港元收購了美國東部的奧麗
酒店集團（Omni Hotels Group），其時該集團擁有39間酒店，共16.684間客房的管理
權，是英國第十四大酒店集團。1990年，隆豐及九倉再度聯手出擊，計劃斥資約10億港
元收購美國另一家酒店集團Methotels Inc.，該集團在美國西部擁有67家酒店共17,540
間客房的管理權，若收購成功，奧麗酒店集團將躋身英國十大酒店集團之列，不過是項
收購無疾而終。
包玉剛除加強在北美酒店業發展外，亦極重視亞大區酒店業的發展。早在1986年，九倉
已成立一酒店管理部門—─馬可勃羅國際酒店集團，接管香港大酒店集團對九倉屬下在
香港的3家酒店（香港酒店、馬可勃羅酒店、太子酒店）及新加坡馬可勃羅酒店的管理
權。1988年，九倉向新加坡馬可勃羅酒店提出全面收購，將持股量從42%提高到76.1%。
1989年，九倉透過新加坡馬可勃羅酒店以3.08億新元投得該市烏節路地段，並將其發展
為面積47萬方呎的商業大廈連卡佛廣場，該項計劃於1993年完成，總投資約24億港元。
不過，九倉在北美酒店業的發展並不理想，多年來集團雖投下不少資金對酒店進行翻
新，但盈利表現則長期欠佳。1996年1月，九倉終於將奧麗酒店集團在美國的9間酒店權
益及其他26間酒店的管理權售予美國德州石油大亨Rowiing家族旗下的TRT Holdings
Inc.，套現約39億港元，從北美撤出，專注中港及亞太區業務。目前，九倉正以馬可勃
羅酒店集團為旗艦，重整其在亞太區業務，旗下酒店除香港的3間酒店外，尚包括新加
坡的馬可勃羅酒店、越南胡志明市的奧麗西貢酒店、印尼雅加達的奧麗巴達維亞酒店，
九倉計劃在2000年前至少將其在亞太區的酒店增加到15家。
4.12投資國內
踏入九十年代，吳光正就提出「創建明天」口號，他表示：「『創建明天』計劃，總的
是以發展香港─武漢─上海經濟大三角為目標，其立足點牢牢扎根於香港。」1991年，
吳光正提出「香港＋」概念，認為香港與廣東的經濟合作關係將進一步擴展到中國的中
西部，從而為香港帶來挑戰和機會。他表示：「照找看來，中國經濟在很大程度上取決
於香港／廣州、上海、北京／天津、成都／重慶、武漢這五個區域中樞的發展。」根據
吳光正的構想，九倉將參與較北的4個區域中樞的基礎設施和房地產開發，會德豐將專
注華南地區物業發展以及所有5個區域的零售、分銷、服務及貿易方面的投資。
自1992年起，九倉先後與內地各有關方面簽訂協議，計劃參與武漢陽邏港集裝箱碼頭、
陽邏開發區電廠、武昌及漢口輕鐵運輸系統、武漢國際機場貨運中心、寧波北侖港集裝
箱碼頭，四川省有線電視等項目。不過，九倉在內地的投資實際上仍以地產為主，目前
開展的大型項目計有：大上海時代廣場、首都時代廣場、武漢時代廣場、大連時代廣
場、上海匯龍城、上海靜安花園、上海九洲大廈及寧龍花圍、上海匯寧花園、上海會德
豐廣場及重慶時代廣場等，其發展樓面面積1253.3萬方呎，預期於1998年至2001年陸續
完成。至於會德豐則透過會德豐亞太與百仕達合作，投資興建天油渤海啤酒廠，並在廣
州、上海、北京等地開設名牌專門店。
七、會德豐／九龍倉
會德豐／九龍倉集團形成於80年代初中期，是香港大型的綜合性企業集團之一，大股東
是「世界船王」包王剛及其女婿吳光正夫婦。會德豐的前身是香港英資四大洋行之一，
而九龍倉則是置地的聯營公司，在尖沙咀海旁持有龐大物業。1980及1985年，包玉剛部
署「棄舟登陸」，先後收購了九龍倉和會德豐，其後經過多次資產重組逐漸形成現時的
集團結構。其中，會德豐前稱隆豐國際，是集團的上市旗艦和控股公司，會德豐持有九
倉的控股權，後者作為大型綜合企業，重點發展香港地產、酒店、電訊及基建；會德豐
並持有上市地產公司新亞置業（前稱置業信託）和聯邦地產，分別專責地產投資及地產
發展。
80年代中後期以來，會德豐系在地產業的重點，是透過改建或重建九倉旗下原有物業，
用盡地積比率，擴大集團的優質投資物業規模。首個大型地產重建計劃就是雄踞於銅鑼
灣繁華商業區的時代廣場。時代廣場舊址是位於銅鑼灣霎東街的香港電車公司車廠，早
在70年代已列入發展計劃，不過當時的計劃只是發展一幢小型住宅樓宇，由香港電車公
司與合德豐旗下的聯邦地產進行。1979年吳光正隨包玉剛加入九倉董事局，被委派接手
電車廠址的重建發展，吳發現該廠址位於銅鑼灣極具發展潛力地區，要求公司重新檢
討。1980及1985年，包玉剛先後收購九倉、會德豐，該項計劃便一再押後。
1988年，吳光正出任九倉董事局主席，時代廣場正式動工。整項計劃包括兩幢46和36層
高的寫字樓蜆殼大廈和西敏寺大廈，以及一座16層高的綜合性商場，共容納300間商
店、18間食肆、4間戲院和700個泊車位，總樓宇面積240萬方呎。時代廣場的興建歷時5
年，於1993年底落成揭幕。該建築物可謂氣勢恢宏，外牆以花崗石及無框玻璃建成，牆
上最矚目處設有全港第一部巨型室外電視幕牆，大廈四周是3.3萬方呎的開放式庭園廣
場，廣場一角設有大型鐘樓，其美輪美奐的外觀傲視同儕，立即成為銅鑼灣區最優質商
度及該區的標誌。時代廣場的興建由於不須補地價，整項投資僅建築費24億元，而每年
為集團帶來的租金收入就超過9億元，可謂相當成功。
就在時代廣場興建的同時，九倉亦展開對尖沙咀海港城的龐大重建計劃。海港城一期重
建計劃是將兩幢住宅物業重建為兩幢樓高36層的港威大廈。一期重建工程於1994年完
成，為集團提供了113萬方呎的寫字樓物業。海港城二期重建工程隨即在1994年展開，
將原址3幢住宅物業拆卸重建為3幢甲級寫字樓，為集團再增加270萬方呎的寫字樓和商
場面積，以進一步鞏固九倉作為「尖沙咀地王」的地位。二期工程已於1999年陸續完
成。據統計，1998年九倉旗下的投資物業組合已高達950.7萬方呎，已超過置地而成為
與太古地產並駕齊驅的大型地產投資集團。
1989年，會德豐系亦開始加強地產發展的業務，初期以旗下的聯邦地產作先鋒，與信和
等集團合作，在九龍亞皆老街、京士柏道、沙田等地購地建屋。1990及1992年，九倉及
會德豐又先後投得土地發展又一居和倚龍山莊，地產發展業務漸見活躍。1993年，會德
豐系大舉出擊，當年會德豐與九倉、置業信託合組財團以35.3億元的高價擊敗南豐、新
世界、長實等財團，奪得鑽石山地王。該幅土地面積約28萬方呎，計劃建成5幢面積達
120萬方呎的住宅大廈和65萬方呎的荷李活廣場，總投資近55億元，平均每方呎樓價約
3,000元，整個計劃於1997年8月完成。1994年，會德豐系再接再厲，以35億元高價再下
一城，奪得深井海旁生力啤酒廠址，該幅土地面積近50萬方呎，計劃發展250萬方呎住
宅樓宇。到90年代中，會德豐已成為香港活躍的地產發展商，1996年該集團在市場推出
的住宅單位達617個，在香港十大地產發展商中排名第六位，僅次於新地、恆地、長
賞、新世界及恆隆。

---

2 : GS(14)@2011-05-10 15:43:03

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15236550
一手供應
會德豐屯門申建屋　旗下遞意見書力撐
2011年05月09日

---

3 : onesee(1238)@2011-05-18 14:02:21

九倉又集資 發換股債籌78億
3個月抽水180億 趁調控拓內房 2011年5月18日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110518/News/ea_eaa1.htm

---

4 : onesee(1238)@2011-05-18 14:03:00

轉型內房 頻掃內地地皮
2011年5月18日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110518/News/ea_eaa2.htm

---

5 : GS(14)@2011-05-18 21:37:42

七、會德豐／九龍倉

會德豐／九龍倉集團形成於80年代初中期，是香港大型的綜合性企業集團之一，大股東
是「世界船王」包王剛及其女婿吳光正夫婦。會德豐的前身是香港英資四大洋行之一，
而九龍倉則是置地的聯營公司，在尖沙咀海旁持有龐大物業。1980及1985年，包玉剛部
署「棄舟登陸」，先後收購了九龍倉和會德豐，其後經過多次資產重組逐漸形成現時的
集團結構。其中，會德豐前稱隆豐國際，是集團的上市旗艦和控股公司，會德豐持有九
倉的控股權，後者作為大型綜合企業，重點發展香港地產、酒店、電訊及基建；會德豐
並持有上市地產公司新亞置業（前稱置業信託）和聯邦地產，分別專責地產投資及地產
發展。

80年代中後期以來，會德豐系在地產業的重點，是透過改建或重建九倉旗下原有物業，
用盡地積比率，擴大集團的優質投資物業規模。首個大型地產重建計劃就是雄踞於銅鑼
灣繁華商業區的時代廣場。時代廣場舊址是位於銅鑼灣霎東街的香港電車公司車廠，早
在70年代已列入發展計劃，不過當時的計劃只是發展一幢小型住宅樓宇，由香港電車公
司與合德豐旗下的聯邦地產進行。1979年吳光正隨包玉剛加入九倉董事局，被委派接手
電車廠址的重建發展，吳發現該廠址位於銅鑼灣極具發展潛力地區，要求公司重新檢
討。1980及1985年，包玉剛先後收購九倉、會德豐，該項計劃便一再押後。

1988年，吳光正出任九倉董事局主席，時代廣場正式動工。整項計劃包括兩幢46和36層
高的寫字樓蜆殼大廈和西敏寺大廈，以及一座16層高的綜合性商場，共容納300間商
店、18間食肆、4間戲院和700個泊車位，總樓宇面積240萬方呎。時代廣場的興建歷時5
年，於1993年底落成揭幕。該建築物可謂氣勢恢宏，外牆以花崗石及無框玻璃建成，牆
上最矚目處設有全港第一部巨型室外電視幕牆，大廈四周是3.3萬方呎的開放式庭園廣
場，廣場一角設有大型鐘樓，其美輪美奐的外觀傲視同儕，立即成為銅鑼灣區最優質商
度及該區的標誌。時代廣場的興建由於不須補地價，整項投資僅建築費24億元，而每年
為集團帶來的租金收入就超過9億元，可謂相當成功。

就在時代廣場興建的同時，九倉亦展開對尖沙咀海港城的龐大重建計劃。海港城一期重
建計劃是將兩幢住宅物業重建為兩幢樓高36層的港威大廈。一期重建工程於1994年完
成，為集團提供了113萬方呎的寫字樓物業。海港城二期重建工程隨即在1994年展開，
將原址3幢住宅物業拆卸重建為3幢甲級寫字樓，為集團再增加270萬方呎的寫字樓和商
場面積，以進一步鞏固九倉作為「尖沙咀地王」的地位。二期工程已於1999年陸續完
成。據統計，1998年九倉旗下的投資物業組合已高達950.7萬方呎，已超過置地而成為
與太古地產並駕齊驅的大型地產投資集團。

1989年，會德豐系亦開始加強地產發展的業務，初期以旗下的聯邦地產作先鋒，與信和
等集團合作，在九龍亞皆老街、京士柏道、沙田等地購地建屋。1990及1992年，九倉及
會德豐又先後投得土地發展又一居和倚龍山莊，地產發展業務漸見活躍。1993年，會德
豐系大舉出擊，當年會德豐與九倉、置業信託合組財團以35.3億元的高價擊敗南豐、新
世界、長實等財團，奪得鑽石山地王。該幅土地面積約28萬方呎，計劃建成5幢面積達
120萬方呎的住宅大廈和65萬方呎的荷李活廣場，總投資近55億元，平均每方呎樓價約
3,000元，整個計劃於1997年8月完成。1994年，會德豐系再接再厲，以35億元高價再下
一城，奪得深井海旁生力啤酒廠址，該幅土地面積近50萬方呎，計劃發展250萬方呎住
宅樓宇。到90年代中，會德豐已成為香港活躍的地產發展商，1996年該集團在市場推出
的住宅單位達617個，在香港十大地產發展商中排名第六位，僅次於新地、恆地、長
賞、新世界及恆隆。

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6 : GS(14)@2011-05-19 22:35:51

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15263241

供股吸百億後　再發換股債籌 78億
藍籌罕見　九倉 3個月兩抽水
2011年05月18日

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7 : GS(14)@2011-05-19 22:36:15

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15263242
慘遭波及
內地限購令　拖慢資金回籠
2011年05月18日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15263243
影響入賬
吳光正重組大計恐有變
2011年05月18日

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8 : onesee(1238)@2011-06-02 13:43:02

有線打奧運牌 誘速批免費牌
明年初獲牌照 可趕及播倫敦奧運 2011年6月2日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110602/News/ea_eaa1.htm

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9 : onesee(1238)@2011-06-02 13:44:34

奧運有助增加廣告收入
觀眾年輕兼具消費力 2011年6月2日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110602/News/ea_eaa2.htm

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10 : GS(14)@2011-06-02 21:13:04

九倉：不排除再融資
2011年05月26日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15286897

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11 : GS(14)@2011-06-02 21:13:11

有線：冀下半年扭虧
2011年06月02日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15306491

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12 : onesee(1238)@2011-06-08 14:32:44

九倉：今年銷內房 140億目標有困難
2011年6月8日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110608/News/ec_ecb1.htm

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13 : GS(14)@2011-06-09 22:31:05

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15322696
九倉：內房銷售難達標
盼內地資產比例增至一半
2011年06月08日

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14 : GS(14)@2011-06-16 22:19:30

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15346281

會德豐四佛山地注九倉
2011年06月16日

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15 : onesee(1238)@2011-07-12 14:20:54

會德豐35億奪觀塘商業地
2011年7月12日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110712/News/ea_eaa3.htm

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16 : GS(14)@2011-07-22 06:51:23

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=15450634
天星兩航線再申請加價
2011年07月21日

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17 : onesee(1238)@2011-08-10 14:46:44

有線寬頻中期虧損減六成
2011年8月10日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110810/News/ec_eci1.htm

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電訊盈科(0008)、城市電訊(1137)及有線寬頻(1097)或會獲批搞新免費電視台

1 : GS(14)@2011-05-23 21:58:32

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15276582



好野又有新野睇

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15276583
未能受惠
免費電視廣告難「做大個餅」
2011年05月23日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15276584
分析
收費電視止血路更長
2011年05月23日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15276585
伺機出籠
中移擬 9月推流動電視
2011年05月23日

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