有線（1097）上月底公布全年業績，一如往年，一年不如一年，但有線股價卻紋風不動，直至上週四中午，有線申請短暫停牌，市場仍憧憬有線將被控股股東九倉（4）賣盤。怎料同日，九倉公布的不是賣盤成功，反而是賣盤告終；同時，九倉更踩多一腳，拒絕再承擔有線更多資金需求。九倉給市場的訊息，像是判了有線的死刑，媒體立刻一面倒報導有線的「死訊」，並為有線寫下「墓誌銘」。然而，看看財務數據及細心想想，九倉真會白白讓有線撒手塵寰，落得自己血本無歸？有線的估值 沒有令人意外，有線的全年業績似水流年，收入持續第五年下跌，經營虧損及年度虧損更連續第九年出現，並持續第四年擴大，對比2015年，2016年虧損就擴大了34%。面對如此業績，有線股價在業績公布後卻變動不大，徘徊在0.9港元以上，與一年高位的1.07港元近在咫尺；直至上週停牌前，股價仍收報0.93港元。有線股價能保持高企，主要源於去年7月5日有線及九倉的「聯合公告」。公告指出持有74%有線的九倉，「已自獨立第三方」接獲多份「初步提案」，部分涉及出售有線的權益。有線股價亦因此單日勁升約三成，升至0.9港元高位，股價剛好與上週停牌前接近。根據香港《公司收購及合併守則》，有線每月仍對去年7月的聯合公告，發出更新資料公告，其間有線股價從未低於0.75港元，而最近一次更新資料公告是在3月3日，指出對有線「各種方案，包括出售的可能，現正進入最後階段」。假設市場已考慮賣盤失敗的風險，以0.75至0.9港元為基準，有線的估值應在15億至18億港元之間。 有線的終局 令人意外的，是更新資料公告後不足一週，市場仍在相信有線賣盤快將成功，九倉卻在上週四公布有線賣盤告終，更表示在現有給予有線的4億港元融資外，拒絕再作融資承擔及拒絕為此融資續期。賣盤落空，融資成疑，雙重打擊下，有線股價在上週五單日跌了34%，收報0.61港元，回到去年7月聯合公告前的價位，但市值仍有12億港元。看看財務報表，有線的資產淨值有5億港元，互聯網及多媒體業務仍有穩定溢利，電視分部雖連年虧損，去年年報仍列出有95萬個電視客戶、17萬個寬頻上網客戶及10萬個電話客戶。選擇之一，是將有線個別業務或資產拆骨剝殼，善價而沽。其次，有線的聯屬公司奇妙電視正作最後準備，並已承諾將於今年5月啟播免費電視粵語頻道，沽出或結束其他業務，剩下免費電視業務，是另一選擇。再其次，將有線的估值打一個大折讓，賣價也應以億元計算，怎會白白讓有線瞬間壽終正寢。賣盤不成，不外乎是賣盤未到心水價。要有更好賣價，可以退為進，亦可瘦身減債。一方面，宣告賣盤告終，終止所有談判，可以是談判策略。另一方面，瘦身可以是結束部分業務，減債亦包括減少承諾的投資。續牌要承諾投資，要減少承諾投資，就要有策略及籌碼才能談判。一個策略及籌碼可兩方面使用嗎？選擇策略多的是，有線的終局似仍未可料，大家或可買定花生，拭目以待！ 林智遠Nelson Lam執業資深會計師，會計專業發展基金主席，最愛與太太旅行，出名講talk及撰寫大學會計書，其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法，使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。 | ||||