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華爾街交易員的新武器：高科技成就高收益率

來源: http://wallstreetcn.com/node/69263

在以毫秒為計算單位的交易市場，高頻交易似乎已經笑傲江湖難逢對手，但是華爾街的武器庫遠不止如此，還有一種可以窺探市場走勢的“神器”也受到了交易員的熱捧。 這些“神器”包括直升飛機、熱感攝像機、傳感器等等，雖然並不罕見，但他們有一項特殊的任務：專門為華爾街收集情報。 據華爾街日報報道，美國有一家叫做Genscape的公司專門從事此項業務，他們的分析員乘坐直升飛機，手拿熱感攝像機，在一個石油小鎮成片的工業廠房上空飛過，拍攝的主要對象是那些大型的儲油罐。 通過分析這些石油“重鎮”的儲油情況，他們可以在政府石油報告出爐前，得到準確的市場供給行情，而華爾街的投行、基金公司都心甘情願的掏大把銀子購買這些情報。 Genscape通過熟練的監測師和數據分析技術為分析師提供他們所需的非公開報告，其涉及的領域包括石油供應量、發電量、零售量以及糧食產量。 先來看看在這幾個領域中如何有效收集數據： 1，石油 位於俄克拉荷馬州的庫欣（Cushing，自詡為全球石油管道的十字路口）是美國原油期貨的交割地，因此也是美國石油交易中最為重要的環節。當庫欣有新的油罐建立，這通常意味著市場供應充足，紐約商品期貨交易所的石油價格可能會下跌。而當庫欣的石油庫存下降，未來的價格或將會上漲。 每周，美國能源信息署（EIA）都會公布原油庫存情況的報告，其中也包括庫欣的庫存情況。而Genscape可以在EIA報告發布前兩天就將調查發到客戶手中，在今年7月到11月底，他們的預測都與EIA公布的變化方向完全一致。 而且EIA的官員在公布每周報告前還會咨詢Genscape的報告，當他們發現二者有較大的差異時，會重新檢查一遍石油公司提交的數據，偶爾還會找到一些錯誤。 在十月美國政府關門期間，聯邦官員無法及時公布EIA報告，這時Genscape便成了投資者獲得庫欣供應情況變化的主要消息來源。該公司在原定的報告發布當天免費公布了報告，當前他們的客戶在幾天前就得到了同樣的報告。 Genscape除了監察庫欣的石油供給，還跟蹤從歐洲港口出發到目的地的油品裝運，他們利用800個天線臺收錄石油運輸車的情況（videotapes railcars of crude oil），然後跟蹤他們到達目的地。在這個過程中他們計算煤在美國和西歐的燃燒量。 2，電力 Genscape將傳感器放置在發電廠和傳輸線附近的私人領域，他們向該領域的所有者支付一定的費用，因此就算發電廠發現了監視設備也無可奈何。他們通過監測磁力和電場估算出發電量和電力傳輸的規模。 Genscape在全世界的輸電線路和發電站附近有約4000個電磁傳感器。同時也使用紅外線照相技術監測發電站的煙流，來觀察發電站的生產能力。 3，農業 在農業方面，Genscape甚至利用衛星圖像研究糧食產量。Remote Sensing Metrics LLC則與衛星公司合作（例如DigitalGlobe）來分析連鎖店的銷售情況，他們通過觀察停車場的車輛數量變化來進行分析。衛星公司也使用衛星來評估農作物情況，也可以評估災難發生地的破壞程度。 Genscape的這些技術在美國是完全合法的，但華爾街想要獲得這些夢寐以求的信息也要付出不小的代價。Genscape的石油報告一年收費9萬美元。 而該公司的CEO Matthew Burkley說，這種監察方式打破了長久以來由石油巨頭一首遮蔽的信息市場，可以讓行業的透明度更高。但很顯然，一些石油公司並不樂意看到這種情況的發生。 Burkley毫不畏懼地表示：“沒有人可以阻止我們做這些事情。” 華爾街投行中，Genscape的客戶包括高盛、摩根大通、德銀，對沖基金中則有Citadel LLC，此外還包括大型能源交易商托克集團Trafigura Beheer BV，該公司一年的收入超過30萬美元。 Genscape還有更大牌的客戶：國土安全部甚至是中央情報局（CIA）。911後國土安全部曾咨詢過他們的技術。 實際上也有不少人擔心高科技的應用會帶來不公平的問題，這會讓無法獲得信息的公司被擠出市場，同時也提高了進入市場的難度。 電力交易員Sterling Lapinski和Sean O'Leary在2000年成立了這家公司，他們認為由電力公司控制了市場的信息，這對交易員極為不利。 隨著無線技術的發展以及工程師的幫助，該公司設計了一套監控電力頻數的系統，並將這些紛亂複雜的數據轉換成了有價值的信息。 Genscape後來獲得風險投資，並將業務擴展到美國和歐洲，2006年每日郵報和通用信托集團(Daily Mail & General Trust Plc)以逾1000萬美元的資金收購了這家公司。 最後用幾個例子來看看這家公司的業績： 1，2011年8月23日，弗吉尼亞州地區發生了百年最強地震，美東時間當地下午1：51，道明尼資源公司下屬的一家核電站受到了影響。 一分鐘後，Genscape給客戶發了一個“預警”，指明該電站的發電規模受到打擊。摩根士丹利的交易員看到預警後意識到因為電力缺口電價將會上漲。 該交易員買進了可能受此消息利好的發電站的電力合同。 2，今年夏天Genscape警告客戶WTI價格可能會有變動。庫欣的庫存自7月來便一直在下降，這推高了價格，許多投資者成功地下註WTI和布油的價差會收窄（此前布油價格更高），到了8月WTI價格超過了布油。 3，8月21日下午12：31，Genscape告訴客戶將近有100輛原油車從巴肯運到俄克拉荷馬州的斯特勞德，並在一個閑置了一年的輸油管道卸載，該地區的石油管道通往庫欣。 德銀的交易員得到這條信息後，認為當地的庫存在增加，美國石油價格會滑落，因此打賭價差會再度擴大。 10月初，Genscape發現庫欣整體的石油供應較前一周下降，但在下半周溫和上漲，這是數月來首次出現這種情況。 Genscape將這個信息發送給了客戶，隨後的半小時，交易量上漲，價差擴大了8%。 在報告發布的25分鐘內合同價格下降了3%，當天下滑了7%，這反映初庫欣油罐的增加使得油價走低。WTI油價跌了近7美元。

10年期美國國債收益率突破3%大關 創兩年新高

http://wallstreetcn.com/node/70049

兩幅圖解釋美債收益率與美股走勢高度相關

http://wallstreetcn.com/node/71313

【敗局】俏江南遭“強賣”誰賺誰賠：鼎暉收益率僅趕上余額寶

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0120/58068.html

雖然兩次“被收購”傳聞，張蘭都態度微妙、含混不清。然而資本市場的事情往往非黑即白，商務部的“放行”或許意味著這場“被收購”事件已是板上釘釘。2014年年初，臨近春節，高端餐飲佼佼者俏江南沒有因為佳節將至而門庭若市，卻因為一則將被收購的消息，鬧得“年關難過”。近期，根據商務部公布的消息，私募CVC收購俏江南的案件獲得“放行”。吊詭的是，有別於一般交易獲通過後交易雙方喜大普奔的熱烈情緒，被收購方俏江南創始人張蘭淡定中透漏出的婉轉的否定情緒令人摸不著頭腦：“在這個事情上我覺得我沒有任何發言權，人家基金想怎麽宣傳也是人家的事情。我們並沒有簽署協議，如果我們簽合同了，我會第一時間給你打電話。”張蘭這一態度並不難以理解，早在10月份的時候，傳出一直籌備港股上市的俏江南要被CVC“搶親”的時候，張蘭即毫不客氣的回應：“完全不屬實。”時隔三個月，卻傳出商務部的官方認可，豈不是自扇耳光?然而，張蘭的“我們沒有簽署協議”的說法遭到了廣泛質疑，長城證券並購部總經理尹中余介紹表示，“從並購的專業角度來看，這是不可能的，必須是正式並購協議簽訂之後，商務部方面才會受理”。只有雙方簽了並購協議之後，才會去申請。如果商務部審批通過之後，這個並購應該就落實了。另有業內人士也解釋道，“想要通過反壟斷審批的話，一定是有正式並購協議的。如果只是意向的話，商務部不會受理。”那麽俏江南張蘭，這位性格豪爽奔放的女掌門到底是鬧哪樣?“從張蘭前後兩次對‘被收購’消息的反應來看，我認為，以鼎暉為代表的投資機構與張蘭極有可能出現了矛盾。”有業內人士這樣猜測。這種猜測並不奇怪。雙方的梁子一早就結下了。鼎暉要單方面履行對賭協議?張蘭學費交大了無論是去年10月份CVC收購事件剛露端倪，或是今年年初商務部的“放行”通知，兩次張蘭應對的態度都相當被動。這種被動與俏江南與鼎暉2008年的對賭協議有關。2008年俏江南中標奧運競賽場館餐飲供應服務商，極大提升了它的品牌知名度。在此背景下，張蘭和她的俏江南與資本市場出現交集，只是時間的問題。張蘭在老鄉―楓谷投資合夥人曾玉和易凱資本王冉撮合下，初識了鼎暉創投的合夥人王功權，據說兩人性格投契，相談甚歡，這對張蘭而言，是她創業生涯中非同尋常的時刻―俏江南首次被“明碼標價”，而且市場估值高達20多億。為了獲得發展資金，註冊資本金僅為1400萬的俏江南引入了鼎暉創投，鼎暉當時註入約2億人民幣，占有俏江南10.5%的股份。投資條款中設有“對賭協議”：如果非鼎暉方面原因造成俏江南無法在2012年年底上市，那麽鼎暉有權以回購方式退出俏江南。當時籌謀擴張、如日中天的俏江南對這項對賭協議不以為意。然而從2011年開始沖擊上市的俏江南，卻接連在A股、H股碰壁，五年過去了，鼎暉投資的高回報預期成為了黃粱一夢。賬期將至、急於脫身之下，與張蘭撕破臉，想單方面抱住CVC這個“大金主”的大腿是極有可能的。而雙方的貌合神離早在2011年8月一次公開采訪中便埋下了伏筆，采訪中張蘭發泄了她的不滿，認為引進鼎暉是俏江南最大失誤，毫無意義，還曾早就想清退這筆投資，但鼎暉要求翻倍回報，雙方沒有談攏。此事發酵成“張蘭炮轟鼎暉”。而當年的投資人王功權，已在3個月前高調通過微博宣布“私奔”。張蘭懊惱的理由是：“他們什麽也沒有給我們帶來，那麽少的錢占了那麽大的股份。就當我們交了學費吧。”這句話引起了著名的“交學費風波”。當時賽富基金首席合夥人閻焱還揶揄道：“不知鼎暉當年是否拿了把刀架在了俏江南的脖子上了簽的約。若那樣，這場婚姻就一定是鼎輝的不是。若當年鼎輝的投資合約不是武力相挾的城下之約，那麽這樣的譴責及翻盤就顯得太缺乏商業的基本誠信了。”閻焱後來在雷士照明也上演了基金投資人對創始人的逼宮，這自然是後話。毫無疑問，張蘭彼時與鼎暉劍拔弩張的關系也多少是資本與創始人複雜關系的寫照。然而，據稱，當時張蘭清退鼎暉投資的意願被對方雙倍回報的要求嚇退而不了了之。雖然之後，傳聞雙方“一笑泯恩仇”、“冰釋前嫌”，但如今看來似乎也只是傳聞而已。此次傳聞CVC將以3億美金購買俏江南69%的股權，張蘭控制權旁落之余，這筆買賣未必合算，張蘭的“學費”可謂交大了。鼎暉收益率僅趕上余額寶要讓鼎暉重新選擇一次，估計不會再有08年2億人民幣註入俏江南的“壯舉”了。對於張蘭所說的鼎暉“那麽少的錢”拿到了“那麽大的股份”，當年也參與了競價入股俏江南的一家機構的內部人士表示，當初他們自以為出了高價，沒想到鼎暉的出價幾乎是他們的三倍。雖然這位人士沒有說多少錢多大股份，但是他說，當時俏江南的財報是未經審計的。08年時鼎暉用2億元換的了俏江南10.5%的股份，那麽俏江南的估值為19億元。而2013年如果CVC用3億美金獲得69%的股權，這也就意味著俏江南的估值為26億元，每年回報率僅為6%，和余額寶差不多的回報，也難怪鼎暉要退出了。而對於鼎暉投資當年一擲兩億的大手筆都覺得是“那麽少錢”的張蘭而言，如果按照CVC給出的價錢賣出俏江南就“虧大了”。“如果交易價格如2013年10月所傳,這對俏江南和張蘭來說,並不是一樁特別稱心如意的交易,張蘭的否認因此也並不意外。”多位分析人士如是說。如果CVC以18.3億元(3億美元)獲得69%股權,意味著俏江南估值僅26億元。2008年時俏江南僅有40余家門店,而截至2012年底,俏江南門店數已經拓展至71家直營店,2013年又新開了10余家門店。另外,鼎暉未直接涉足俏江南經營,如與CVC協議確實涉及69%股權,張蘭將失去她一手創辦的企業控制權。事實上，在高端餐飲行業“寒冬”之際，CVC的出價也引起了一些專業人士的質疑：“俏江南現在的年凈利潤大約6000多萬元即1000萬美元，如果按照市盈率20到30倍計算，現在市值也就是2億~3億美元，而CVC以3億美元只收購其69%股份，俏江南的總市值將達到4.35億美元，CVC會做這種吃虧的事嗎?”CVC斬首收購：一石二鳥據行業人士介紹，CVC原是花旗集團的子公司，擁有雄厚的資本和人脈。CVC官網顯示，多年來CVC募集金額500億美元(包括CVC Credit Partners)，投資者投資於其封閉式投資基金當中，年期通常長達十年或以上，位列球五大私募基金之一。在歐洲和北美，CVC迄今共完成了逾250個公司收購項目。在亞太地區，其中包括大中華區、東南亞區、韓國、日本和澳大利亞，CVC至今共完成了逾30個公司收購項目。目前，CVC正通過CVC五號基金(Fund V)和CVC亞太三號基金(Asia Pacific III)繼續進行投資。CVC列出的數據表示，CVC亞太基金、CVC亞太II號基金和CVC亞太III號基金累計規模達68.45億美元。來自歐洲的CVC集團公司對收購餐飲業有偏好，去年曾以4億歐元購買全球最大的湯品制造商金湯寶的歐洲簡餐業務。更為重要的是，目前CVC的高級顧問是有著“紅籌教父”稱謂的梁伯韜。梁伯韜1988年創立百富勤投資有限公司，1992年百富勤集團因率先安排三家中資公司在香港聯合交易所上市而聲名大噪。2001年到2006年，梁曾任花旗集團投資銀行亞洲區主席及董事總經理，被認為在內地和香港都有極為廣泛的人脈，善於引導內地企業赴港上市。然而，一旦交易成行，俏江南將徹底改朝換代，再上市也跟失去控制權的張蘭沒關系了，CVC的收購可謂一石二鳥。或許會有不甘心者舉出大批收購之後，資本與管理層和睦共處的例子。然而從CVC往日收購案例來看，這點可能性非常小。CVC在歐洲的名聲並不太好。英國《泰晤士報》曾用“詭異”(secretive)一詞來形容這個管理著260億美元的私募大佬：“要是CVC來敲你公司的大門，你以後的日子就會過得很郁悶了。它總是能發現一些你從來不知道的問題，它在調查後得出的結論總是‘你很糟糕’。這並非CVC首次涉足中國，早在2007年，CVC收購珠海中富29%的股權獲批後，其亞洲董事總經理曾多次公開表示“投資期不會少於三年”、“我們不是美式收購，不會換掉管理層，是歐式做法，與管理層合作。”然而，令人始料未及的是收購獲批次日，珠海中富董事會全體6位董事和4位高管全體請辭，同時，兩位監事會成員也請辭。對此，CVC方面只說是“正常人事變動”。這樣的行事風格也令很多企業膽寒。CVC亦毫不掩飾它在中國進行“斬首”式收購(收購行業龍頭企業)的決心。2007年時任亞洲董事總經理何誌傑說：“珠海中富是飲料包裝行業的龍頭。CVC下一步在中國的計劃也是收購有行業代表性的公司，特別是能源類、消費、機械等行業。”結語雖然兩次“被收購”傳聞，張蘭都態度微妙、含混不清。然而資本市場的事情往往非黑即白，商務部的“放行”或許意味著這場“被收購”事件已是板上釘釘。任何模糊的表態對於今日式微的俏江南都已經於事無補。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：方雅 | 編輯：ningyongwei | 責編：寧詠微

俄威脅不給錢就“斷氣”，烏克蘭債券收益率飆升至47%

來源: http://wallstreetcn.com/node/79845

俄羅斯天然氣公司（GAZPROM）稱，3月7日是烏克蘭支付2月天然氣費用的截止日期，但目前仍未收到付款，烏克蘭不遵守合同約定，逾期款達18.9億美元，增加了俄羅斯切斷其天然氣供應的風險。烏克蘭6月到期債券收益率飈升至47%。烏克蘭代理首相Yatsenyuk稱烏克蘭急需財政援助。 根據華爾街見聞實時新聞： 俄羅斯天然氣公司表示，今天是烏克蘭國家天然氣公司（Naftogaz）支付2月天然氣的截止日期。 Naftogaz天然氣逾期款高達18.9億美元。 Naftogaz不遵守合同約定。 烏克蘭方面的表現增加了重蹈2009年初的風險，那時俄羅斯切斷了烏克蘭天然氣供應。 美國財經博客Zerohedge稱，雖然美國國會批準給烏克蘭10億美元貸款擔保，但這不應被直接用於給俄羅斯還債。 據俄羅斯國際文傳電訊社（Interfax）報道，俄羅斯GAZPROM公司CEO Alexei Miller表示： 俄羅斯方面一直遵守合同義務。3月7日是烏克蘭支付2月天然氣費用的截止日期。我們尚未收到這筆款項。即便考慮到一季度給烏克蘭天然氣的折扣，烏克蘭Naftogaz公司天然氣逾期款仍高達18.9億美元。 烏克蘭已停止支付天然氣費用。烏克蘭方面的做法違反了合同規定和國際貿易慣例。我們無法免費提供天然氣。烏克蘭應還清欠款，否則將面臨2009年初的局面。我們將就當前狀況通知俄羅斯政府。 烏克蘭代理首相Arseniy Yatsenyuk表示： 烏克蘭急需財政援助。 烏克蘭希望盡快結束與國際貨幣基金組織的會談。 金融市場反應迅速，烏克蘭今年6月到期的債券收益率飆升至47%。 受俄羅斯可能切斷烏克蘭天然氣供應影響，德國股市（綠線）大跌2%，普京講話後的漲幅已全部回吐。 回顧2009年的情景： 1. 俄羅斯要求給烏克蘭供應的天然氣價格從每1000立方米250美元上漲到400美元。烏克蘭斷然拒絕。 2. 2009年1月1日起，俄羅斯天然氣公司抽出的天然氣只夠滿足烏克蘭以外國家的需求。 3. 歐盟從俄羅斯進口的天然氣中，大部分經烏克蘭境內傳輸。俄羅斯指責烏克蘭在傳輸途中吸掉了供給其它國家的天然氣，因此徹底切斷了天然氣供應。 4. 當時，歐洲大陸氣溫為零下，歐洲東南部有幾個國家幾乎完全依靠烏克蘭傳輸過來的天然氣，一些國家關閉了學校和公共大樓。保加利亞的主要工廠都停工了，斯洛伐克宣布進入緊急狀態。由於2006年以來，歐洲西北部幾個國家建立了天然氣廠，受到的沖擊相對較小。 5. 結果是，天然氣價格暴漲，歐盟稱這是完全無法令人接受的。

京東將推預期收益率10%爆款產品 起購1000元

http://www.yicai.com/news/2014/03/3581690.html
寶寶大戰第二波，即將來襲。

「我們將推出一款類餘額寶產品——小金庫，對接嘉實基金的活錢寶和鵬華基金的增值寶。」接近京東金融集團的內部人士陳鵬（化名）向21世紀經濟報導記者透露，小金庫暫定3月18日上線，7日年化收益率是6％。

小金庫之後，京東集團還將推出一款預期收益率10％的爆款產品。

「爆款產品對接的是一家大型基金公司的貨幣基金，暫定3月24日至27日開賣。產品募集10億元，購買起點為1000元，單筆申購上限是10萬元。」陳鵬透露。

京東小金庫即將上線之際，阿里與基金公司的合作也在快速推進。業內傳出的最新消息是阿里與新華基金合作定製產品——保本基金阿里一號，預期收益率有望達到6％。

無論是京東的小金庫，還是阿里的保本一號，都表明基金行業借貨幣基金爭奪客戶的戰爭，愈演愈烈。「新推寶類產品的共同點是打著高收益旗號吸引客戶，但本質都是基金公司貼錢。」一位基金公司電商部人士表示，基金公司掏錢貼補收益，目的是將龐大的互聯網客戶「圈」進基金公司的版圖。

貼錢保高收益

雖然小金庫還沒上線，但21世紀經濟報導記者從京東金融集團內部瞭解到小金庫的預期收益率是6％。

「一開始提預期收益7％以上，可以更好地吸引客戶。但基金公司說現在這個時點不好弄，最後確定預期收益為6％。」陳鵬透露。

小金庫對接的是鵬華基金的增值寶貨幣基金和嘉實基金的活錢包貨幣基金。業內人士指出，如果只投資貨幣基金，小金庫不可能做到6％的收益率。

「近期資金比較寬裕，貨幣基金可投資產的收益率普遍低於5％，如一個月期限協議存款的收益率只有4.5％。如果是新發貨基，連5％的收益率都做不到。」華南一位貨幣基金經理指出。

基金公司網站披露的信息顯示，鵬華增值寶貨幣市場基金成立於2月26日，其3月以來的7日年化收益率均低於3％，平均收益率是2.656％。嘉實活錢包3月12日開始發售，暫時沒有收益數據。

陳鵬向21世紀經濟報導記者確認，小金庫提預期收益率6％，確實是需要基金公司掏錢補貼客戶。其中約4％的收益率來自貨幣基金，2％由基金公司補貼。

事實上，基金公司與互聯網平台的合作普遍存在貼錢保收益的現象。

「我們還將與一家大型基金公司合作推出一款爆款產品，也是對接貨幣基金，但7日年化收益率可以達到10％－14％。」陳鵬透露，這款產品會採取階梯收益的模式，會根據客戶購買的額度和持有時間，給予不同的收益率。

「互聯網公司不懂金融行業低風險低收益的規律，他們希望低風險的產品能實現高收益，並以此聚集客戶。」前述大型基金公司電商部人士稱，以貼錢方式與互聯網平台合作，相當於基金公司花錢打廣告，但可以換來龐大的客戶群，還是一筆划算的買賣。

跑馬圈地爭客戶

鵬華基金、嘉實基金和京東集團合作，只是基金公司借貨幣基金爭奪客戶的一個代表。

公開信息顯示，基金公司都在爭相推出適應互聯網要求的貨幣基金。 截至3月10日，基金行業共上報了18只貨幣基金的產品申請，佔新基金數量的比例達到三成。 這批貨幣基金的特點是認購起點低至0.01元；每日結轉份額、天天分紅，目標對象都是與外部互聯網平台、網上銀行等對接。

例如，興業全球基金推出的興全添利貨幣基金，對接興業銀行互聯網金融平台「錢大掌櫃」中推出的「掌櫃錢包」。信誠基金申報的信誠薪金寶產品，則是與中信銀行推出的薪金寶掛鉤。

基金公司推出新型貨幣基金與外部平台對接，不僅在於產品有更好的用戶體驗，也是希望借此做出更高的收益率。

「互聯網貨幣基金與傳統貨基的絕對收益率實際差額也就幾釐錢，但基金公司需要靠這個來吸引客戶。因此，哪怕是只差1分錢，也得鉚足勁去爭取，做大互聯網基金的規模。」深圳一家基金公司固定收益總監說。

21世紀經濟報導記者注意到，自年初以來，互聯網貨幣基金與傳統貨基的收益率有細微差距。

以廣發基金為例，3月12日，廣發天天紅貨幣的7日年化收益率是5.76％，廣發貨幣A的收益率是4.76％。其中，前者是對接蘇寧「零錢寶」的貨幣基金，後者則為傳統貨幣基金。

不過，互聯網貨幣基金的收益率更勝一籌，不在於基金經理投資能力的較量，而是持有人結構的比拚。

「傳統貨基的持有者是機構和銀行客戶。這種產品在季末、年末都有資金回流銀行。這就迫使基金經理通過高成本融資來滿足流動性要求。」深圳老十家基金公司的貨幣基金經理指出，季末是資金利率較高的時點，但傳統貨基沒辦法抓住高收益機會。

與此相反，互聯網基金可以抓住季末等關鍵時點的高收益機會。

「互聯網基金的投資者以散戶為主，季末不會出現大額贖回。規模穩定的前提下，基金經理可以通過放回購、投協議存款等獲得較高的收益。」前述深圳基金經理舉例，只要在季末存一筆利率較高的存款，就可以保證貨基在未來幾個月的收益率都比較高。

投資組合與收益率 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/28257048
證券市場週刊特約作者-歲寒/文

人們常說，不要把雞蛋放在一個籃子裡，因為即使一個籃子裡的雞蛋打碎了，另外籃子裡的雞蛋仍然完好無損。但巴菲特曾說，投資應該像馬克吐溫建議的，把雞蛋放在同一個籃子裡，然後你小心地看好它。

哪種說法是對的呢？

專注與誘惑

常常有朋友感嘆，自己持有的股買入後一直不漲，備選沒買或是其他人推薦過的票卻漲了。而當他拋掉手中沒漲的票換股後，往往之前的票卻又開始上漲。碰到這種事，可能讓一些人心理失衡，甚至演變成高吸低拋花錢找罪受。

有些朋友意志堅定，越是不漲甚至是下跌，他越是會堅持，甚至於不斷加倉，包括追加現金投入或是賣出盈利的股票換入，慢慢地所有資金會押注在一二隻股票上。如果他分析沒有錯或是股票終於見底反彈，那他會扭虧為盈甚至大賺一把，若是他分析錯誤或是碰到黑天鵝，則可能遭遇滅頂之災。

另一類人則體現出很好的包容性，既然自己看好的票多，其他人推薦的票覺得也好，那乾脆全買了，把組合內的標的量擴大。東方不亮西方會亮，每天都有票在漲，甚至是大漲，這樣做似乎會舒坦很多。但最終他會發現，持有的票有漲有跌，相互抵銷後收益率並不是太理想。

而有那麼一種人，股票輪換的節奏很好，買入就漲，漲了後止盈換股，換入新股後又漲，幾年下來，收益率高得驚人，這讓人羨慕不已。

我們舉個例子：假設有20只備選股，經過你的分析，認為都很有可能在3年內漲1倍，但具體什麼時候漲你不知道，可以肯定的是這20只股的啟動時間有先有後。

方案一、全買，每隻買5%，拿三年不動，那麼收益率就是100%；
方案二、只買一部分，比如5只，5只裡有一部分買後即漲，漲到目標後馬上賣出換成沒漲或漲幅小的，那麼總收益率會超過100%。萬一手中的5只一直不漲，其它15只已經先漲了，那就持有三年，收益率還是100%。

所以，理論上集中持股比分散持股收益率要高。但這裡有一個大前提，你必須能確定那些備選股都能在三年內漲一倍。

由此我們得到一個結論，提高投資收益率的條件是：
一、加深個股研究，提高確定性；
二、擴大備選股池，保證在一個機會過去後能抓下一個機會。

但悖論是：一和二是矛盾的，因為你要提高個股的確定性，你就必須專注；你如果擴大備選股池，你就沒法提高個股的確定性。

當然，在這個悖論之外，我們有一些完善補救的措施，比如首先自己要勤奮，多投入時間研究；比如可以注意方法和技巧，包括借用電腦軟件，提高研究的效率；比如可以結識高手朋友，共享一些信息，節省時間擴大備選股池。

氣宗與劍宗

在基本面分析陣容中，有兩種比較典型的人，按筆者的歸類是：強於投資體係為氣宗，擅於精選個股為劍宗。

氣宗注重回撤問題，著力於資金管理、倉位控制、組合配置，長期回報穩健。但對他們來說，由於投資體系遠重要於個股，往往為了體系能容錯而持股較多，對個股的研究也會因為精力分散而相對較弱，所以收益率不是很高。

劍宗講求專准狠，他們苛求於個股的研究深度，比如研究瞭解達不到整個市場前3名就不能買入，這種深度一般已經不可能碰到個股的黑天鵝，所以往往能介入準確並且會重倉押注，這可能導致一段時間內的收益率相當驚人。但也可能因為各種市場因素的影響而讓一段時間內的股價不漲甚至下跌，給人以相當大的心理壓力。若他是一位基金管理者，那麼系統風險來臨導致的賬戶回撤，還可能誘發基金投資人的贖回行動並加劇收益率的波動。

氣宗和劍宗哪種好呢？或者有沒有可能既防範黑天鵝風險，保證帳戶穩健增值，又能儘量提高收益率水平，選擇出最優的方案呢？據說，華山派內部爭鬥了幾百年都沒有一個定論。

抽樣統計與投資組合

筆者的思路是用統計學，計算出持有多少隻股票做一個組合最好。這個好，是既要能儘量代表整個股市，將組合的風險降到最低，又要能確保選的個股有質地，以提高組合的收益率。

大家知道格雷厄姆是數學專業的，他最先的工作是搞統計。有一個統計公式，我們可以把它應用到股票：

抽樣單位數（即組合內股票只數）=｛概率度T^2*判斷準確率*(1-判斷準確率）｝/誤差率^2。

抽取樣本的概率度T，可以用正態分佈公式倒推出來。比如當概率保證為99.73%時，概率度T=3，但是，要有99.73%的概率保證，那最終計算出的樣本數目會很大。若只取八九成的抽樣概率保證，對自己抽取的股票有8成的勝算，同時允許20%的判斷誤差，也就是勝算允許上下限浮動到60%-100%（這個區間通過認真研究應該做得到）。8成的概率保證，對應的T值為1.28，9成對應1.67。

上述公式結果分別為：

1.28^2*0.8*（1-0.8）/0.2^2=6.56；  1.67^2*0.8*0.2/0.2^2=11.16。

所以，組合應該是7-11只股票，既能防止黑天鵝，又能儘量提高收益率（比如像巴菲特早年的目標是每年跑贏標普10個百分點以上）。如果認為自己選股能力很強，資金也不多，可以減少到5只左右，但儘量以不低於3只為宜。

人多勢眾的基金公司要保證抽樣概率，T值可能會選3，結果就是36只股票。如果只要95%的保證度，T值為1.96，那麼只要16只就夠了。

如果把統計對象的全體都抽取的話，概率保證就是100%了，也就是說，組合的風險完全消除，只有大市的系統風險。但是，如果把A股2500只票都選的話，是不可能有超額收益的，因為2500只樣本就是大盤。

凱利公式與倉位配置

以上組合數量的分析，是假設組合內各個股平均持倉，接下來我們可以再思考一下凱利公式在單只股票倉位配置上的應用問題。

凱利公式：（賠率*贏的概率-輸的概率）/賠率=倉位；

我們把公式變化一下：倉位=贏的概率-輸的概率/賠率。

賠率=預期的上漲幅度/可能的下跌幅度

如果我們預計上漲的幅度（業績增長或估值上修）不小於下跌的幅度（下跌幅度的最大值是100%），則賠率大於1。那麼只要有一半以上贏的概率，我們就可以投資買入。

這裡可以舉兩個例子：

例一：香港長期存在大量的末日輪（到期時間很短的權證，比如一個月），由於溢價比率很高，其到期行權的概率很低，即絕大多數時候會變成廢紙。末日輪的交易底價一般是0.01港幣，一旦正股大幅波動導致它可能行權，那它往往可以很輕鬆的翻倍甚至翻幾倍。由於末日輪下跌的幅度最多也就是100%，所以賠率值會遠大過1，回報看起來很誘人。但是，因為能發輪的都是市值以百億計的大盤股，大盤股在一個月內大幅上漲（比如三五成以上)的概率非常小，估計100只有權證的大盤股，單月能漲三五成的票肯定不超過10只，即贏的概率一般難超過10%，而輸的概率會超過90%，所以若要下注建倉，至少得有9倍以上的預期漲幅，那樣公式才會變成正數。很多初入港股的朋友受不了一個月甚至一天漲幾倍的誘惑，會去投機買入這種末日輪，結果肯定是輸多贏少的。

例二：芒格說投資應該以合理的價格買入好公司，所謂的好公司即是長期能保持穩健增長的白馬股，雖然買入時估值不便宜，但持有時間長了後，業績的增長會使得估值下降，所以長期來看（比如3年或10年）好公司的上漲空間會遠大過下跌空間，即賠率會大於1，那麼基本上只要有50%以上的概率（甚至小一點）就可以買入，而把握越大倉位就可以越重。

如果預計上漲幅度小於下跌幅度，則賠率小於1，那麼公式的後半部分輸的概率/賠率可能等於或超過前半部分贏的概率，凱利公式的結果趨於0或變成負數，即不宜投資下注。

也舉兩個例子：

例一：博彩業裡比較常見的賭大小，或者如玩百家樂，輸贏概率都是50%，由於賭場要抽水，假設每注抽10%，贏的時候除退還本金外另外給90%的獎勵，輸了就沒收本金，那麼賠率就是0.9，公式的結果是負數。所以我們不能去賭博，時間長了一定輸光。

例二：巴菲特現在常諷刺撿煙蒂的行為，認為不該看估值較低就去買差公司。所謂的差公司，意思就是未來很多年它的業績都難以增長，由於行業不景氣或管理不善，它會慢慢萎縮甚至轉為持續虧損破產倒閉。所以長期來看，它上漲的幅度會明顯小於下跌的幅度，賠率會小於1，比如0.5或更小。那麼，哪怕你非常確定它目前的估值很低，比如80%以上的確定性，公式的值也是可能變成負數的，或者正值很小，即不宜重倉買入或不能買入。

上文的公式，我們在取值時都會提到持股的期限。如果僅以3個月或3天為期，由於股價短期受市場影響的因素非常多而與基本面可能沒有關係，做為基本面投資分析者，贏的概率幾乎和丟硬幣差不多，即只有50%，而上漲幅度和下跌幅度也無法預計，賠率可能大於1或小於1，多數在1左右，所以公式的值約等於0，即不能炒短線。

那個股的倉位以多少為限較好？由於公式的前半部分即贏的概率不可能達到100%，哪怕是所謂的無風險套利也是可能出意外情況的，而公式的後半部分最小值也會大於0，所以肯定不宜滿倉一隻股票。

對於那種意志非常堅定的朋友，可以抱著股票3年以上不動，如果他對股票很確定，比如80%的把握，那他可以將個股倉位提到50%-80%；如果只有7成把握，那麼個股倉位最好不要超過50%。想想過去三年堅定地持有銀行股、保險股和白酒股的人，收益如何就理解了。

筆者相信絕大部分人的持股時間在一年以內，或者說年換手率超過1次，由於股價在中短期內的不確定性因素很多，所以勝算能有6成就不錯了，而持股一年預期漲幅超5成，下跌不超過3成應該說是比較理想的結果，那麼個股的持倉最好不要高於40%，而倒過來就是組合內的持股量最好不要少於3只。

所以，若想重倉集中持股以提高收益率，一要加深個股研究以提高確定性；二要儘量找下跌空間有限但上漲空間較大的標的；三要中長期持股；四要不斷學習擴大能力圈以增加備選股票。

該做加法還是減法，需要專注還是擁抱誘惑，想學劍宗還是氣宗，筆者認為它其實是一個如何取捨平衡的問題，既要結合每個投資者自身的性格能力做出定位，也可以做一些具體的量化分析。

所以，投資是一門藝術，也是一門科學。

全國首單養老金投資收益率6.2% 超過同期CPI

http://www.infzm.com/content/101933

全國首單養老金「入市」，投資收益率6.2%

6月30日，全國社保基金理事會發佈2013年度報告，2013年度基金權益投資收益額為685.87億元，其中，交易類資產公允價值變動額為93.16億元。投資收益率為6.20％。

基金自成立以來的累計投資收益額為4187.38億元，年均投資收益率為8.13％，超過同期2.46%的年均通貨膨脹率5.67個百分點。

值得注意的是，截止至2013年末，基金權益總額為11927.45億元，其中全國社保基金權益9911.02億元，個人賬戶基金權益921.93億元，廣東委託資金權益1094.50億元。

廣東是全國第一個將富餘養老金委託全國社保基金投資運作的省份，2012年3月19日，全國社會保障基金理事會和廣東省政府簽訂1000億元養老金委託投資協議，投資期限為兩年。

如今兩年委託投資期限已滿，而作為同一個基金池中資金，廣東委託資金的收益率也同為6.2%（2013年末全國社保基金收益率為6.2%），超過同期CPI，這意味著全國「首單」養老金投資運營在過去21個月實現了保值增值。

去年逾2.7萬億養老金空躺在賬戶上

根據人社部近日發佈的《2013年全國社會保險情況》，2013年全國城鎮職工基本養老保險基金資產總額為29930億元，居民基本養老保險基金資產總額為3124億元，如果將城鎮職工和居民基本養老保險基金合併（核算財政專用戶金額），則意味著截至去年末，有逾2.7萬億的養老金空躺在賬戶上。

據《經濟參考報》消息，如果社會保險基金結餘按照活期存款和定期存款4：6的大致比例，結合2013年全年2.6%的CPI，以及目前0.35%的活期存款利率和3%的定期存款率，即使在2013年物價水平相對較低的年份，由於資金僅限於存入財政專戶或購買國債，扣除通貨膨脹率，年均收益率為負數，去年2.7萬億元的養老金損失高達178億元。

中山大學社會政策與社會保障研究所所長岳經綸向新華網表示，養老金的投資運營在國際上已經是大勢所趨。一方面我國養老金標準在不斷提高，結餘數字不斷刷新；另一方面養老金缺口問題也不可忽視，而且養老壓力還會日漸加大，讓結餘的「養命錢」增值非常必要。

如今全國「首單」養老金投資運營實現保值增值，廣東作為第一個成功吃螃蟹的人，委託全國社保基金運營和管理地方基礎養老金，這會是未來養老金增值的路子嗎？

前述新華網消息稱，中央財經大學教授褚福靈認為，廣東養老金委託運營可能只是個特例，養老金是用於當期支付的保障金，與全國社保基金戰略儲備資金性質不同，不是投資基金，更加需要高度的安全性。

同時，專家也提出，廣東可以做這種委託投資嘗試的一個重要原因是其基礎養老金做到了全省統籌，但從全國看，地方基礎養老金的管理有的只是統籌到市，甚至是縣一級，資金池子非常小，也就很難實現投資運營。

前述《經濟參考報》消息，根據人社部統計，目前全國有31個省份和新疆生產建設兵團已建立養老保險省級統籌制度。但從資金管理上看，省級統籌並沒有真正到位。收繳的養老保險基金仍然大部分掌控在市級、縣級政府等兩千多個獨立的行政單位手中，現有的2000多個社保統籌單位相當於有2000多個資金池。養老保險基金的分散管理與「碎片化」狀態，導致其很難實現集中管理運營。

而財政部發佈的《關於清理整頓地方財政專戶的整改意見》規定，在社會保險基金的計息和保值增值問題上，明確地方財政部門不得動用基金結餘進行除定期存款、購買國家債券以外任何其他形式的直接或間接投資。這意味著，地方投資和運營養老金面臨重重障礙。

中國社科院世界社會保障中心主任鄭秉文表示，通過這種投資策略，十多年來養老金收益率平均不到2%，扣除通貨膨脹率，年均收益率為負數，處於貶值風險之中。

不過，在今年3月的全國社會保障基金理事會第五屆大會上，理事長指出，目前已大力推進《全國社會保障基金條例》立法工作，推動修訂《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》、《全國社會保障基金境外投資管理暫行規定》等重要法規制度。

養老金投資運營的法律體系正在逐步構建，這意味著全國社保基金的運作在制度與法律的保障基礎上，將更加規範透明。

渡邊夫人要更高的收益率：日本投資者狂拋德債買法債

來源: http://wallstreetcn.com/node/98431

低收益率導致日本投資者連續5個月拋售德國國債，今年拋售規模或將創歷史記錄。同時日本投資者大舉買入法國、美國和澳大利亞主權債。 日本財務省和央行最新數據顯示，5月份投資者拋售了1.05萬億日元（103億美元）德國國債，今年拋售規模達到4.5萬億日元。 5月日本投資者增持了1.86萬億日元的法國國債，創下2005年來最大增持，同期日本投資增持7316億日元美國國債，1292億日元澳大利亞國債。 德國10年期基準國債收益率跌至1年多以來最低，相對於同期限美國國債折價創1999年來最大。 目前德國基準國債1.25%的收益率為所有歐元區國家中最低，相比而言法國國債收益率為1.69%，意大利為2.81%，希臘為5.84%。 摩根士丹利亞洲貨幣和利率策略主管Geoffrey Kendrick說：“日本投資者總是關註收益率，如果他們認為德國和法國的風險差不多，他們當然會選擇收益率更高的法國國債。” 歐洲央行采取負存款利率、定向貸款計劃（TLTRO），以及準備實施歐洲版QE，令投資者增強了對歐元區邊緣國家，以及次核心國家的信心。 野村證券利率策略師Martin Whetton說：“如果你認為歐洲央行可以支撐次核心和邊緣國家，你現在可以嘗試高收益率國債。” 他認為歐元區次核心國家包括法國、荷蘭、盧森堡和比利時。

逆市豪賭俄羅斯債券 對沖基金ACPI收益率超8%

來源: http://wallstreetcn.com/node/101435

在歐美威脅對俄羅斯開展實質性的制裁措施之前，市場人心惶惶，俄羅斯出現大規模資本外逃。但有一家對沖基金卻大膽地逆勢而行，豪賭俄羅斯債券市場。（更多全球財經資訊，請加微信號：wallstreetcn） 這家名為ACPI的對沖基金總部位於倫敦，該基金新興市場固定收益部門負責人Daniel Moreno對俄羅斯債市表現出濃厚的興趣。過去六個月，他不斷加倉對俄風險敞口。 就目前情況來看，ACPI的選擇是正確的。截止6月30日的過去六個月，Daniel Moreno從俄羅斯債券市場中獲取的投資回報率為8.19%。這比ACPI基金的其他投資資產收益率要高。 我們持有那些我們認為有價值的資產。而就在今年1月，其他投資者還認為俄羅斯債券是不具有投資價值的。早前我們已經清倉了。但沒想到的是，兩個月之後，他們變成了新興市場中的貶值資產。所以，我們抓住了這個機會，重新開始布局俄羅斯的投資，頭寸規模甚至超過了1月之前。 目前，Daniel Moreno正重倉以俄羅斯盧布計價的硬通貨債券，這在其對俄敞口中比重約為10%，且已經為該基金帶來了5.1%的收益率。 他對俄羅斯市場有信心：“即使特別難分析最終結果，但我們仍認為，局勢將在六個月左右達到穩定狀態。”他預計，未來上述硬通貨債券表現仍將出色。 我們對俄羅斯市場保持樂觀態度的理由有好幾個。比如，估值並不與基本面相對應，並且我們的倉位也很輕。俄羅斯的債務在GDP中的比例仍然很低，並且，這個國家的外匯儲備規模龐大。同時，俄羅斯中產階級非常強大，在人口比例中約為60%。 實際上，過去三年，Daniel Moreno領導的基金表現都不錯，平均收益率為12.2%。 華爾街見聞網站此前提及，年初至今，已有450億美元逃離俄羅斯，幾乎相當於俄羅斯GDP的4%。為此，俄羅斯央行甚至在本周五宣布加息50個基點。