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【關於投資的思考和方法】

將簡單的事情搞的非常複雜的，是學者；將不相干的事情硬扯在一起的，是專家。但投資者卻正相反，一方面需要把握事物的主要矛盾並排除雜音。另一方面又需要 具備對複雜問題「簡單化」的能力。這個簡單化不是說情況掌握粗糙，而是從眾多不確定性中提煉出重要且確定性強的因素，並構成最終的「邏輯支點」。

一個企業投資人的腦袋是與炒股愛好者不同的。後者的腦袋裡出現的是價格，漲跌，版塊，資金流，消息，別人的看法等等。而前者的腦袋裡出現的是內在價值，生 意的本質，競爭優勢，確定性，風險機會比，資金配置以及市場的情緒傾向等等。這2者之間溝通的困難程度，是遠大於不同語言之間的差別的。

在選擇一個長期投資對象時，考慮到「餅」的兩個方面是必要的。首先是這個餅是否正在被某種因素驅動著不斷的做大，另一個是這個餅的吃法是否也被某種因素驅 動而趨向於集中。另一方面，即使餅很難再大幅做大，但集中度正在大幅加強的，往往遠遠勝過餅正在迅速做大，但是餅的分配卻依然雜亂的對象。

股市弱者的一個典型特徵是：經常都在判斷，對很多事情都在判斷，且不說判斷的成功率，最關鍵的是其中99%的判斷無論對錯其實都是很不重要的，更要命的是 判斷與行為經常分離；而投資強者的特徵正相反：只對那些極其關鍵重要的事情進行判斷，對於判斷總是很審慎，但一旦認定就堅定執行除非判斷的基準改變。

企業的真實發展評估起碼是以年的單位來衡量的。但是太習慣「炒股時間」後就往往難以忍受「企業時間」了，因為前者是以日為單位，甚至是以分時為單位來被觀 測的。進入「企業時間」不是一個簡單的「不看盤」，而是以企業分析和企業投資思維為前提的，否則即便閉上眼睛也不是投資，而是鴕鳥政策罷了。

在投資上做的時間越長，就越感到投資本質上是被動的。我們總想更主動一些，做的更完美一些，卻反而因此把加法最終做成減法。試圖千變萬化是費力不討好的， 守拙並不斷重複有效的東西，坦然平靜的接受這種被動性，可能是必然而遲早的。投資初期需要很多折騰（學習摸索），投資成熟期也許不折騰就是最好的。

最近溜了圈較熱門的節能環保明星企業，總體感覺就是：行業前途遠大的不少，企業生意特性優秀的不多。節能環保企業很多都是大訂單模式，產品+技術服務特 徵，這種模式再有較多的資本性支出那麼總資產周轉率將必然低。所以更值得關注的，在於哪個企業的具有明顯高的利潤率，以及支持其穩固的原因是什麼。

我經常被問到，有沒有什麼辦法來評估自己對企業的認識程度？我的回答是：如果你看了一大圈，發現你的認識基本上停留在市場的普遍認識層面上，基本上你就是 市場一致性認知中的一份子，那麼你就要小心一些了。這是符合邏輯的：我們不必比大眾更寬廣，但必須比大眾更深刻前瞻，否則就很難成為最後的贏家。

研究企業既是折磨也是享受。那過程有點兒像偵探根據現場的蛛絲馬跡來尋找真兇。最像的地方就是思維方式和尊重證據，一個好的偵探一定有一個犯罪天才的腦 袋，而一個好的企業分析師也必然需要一個出色的企業家的思維能力。幸運的是，企業家不但要想到更要做到，而我們實際上只需要判斷「好不好」就夠了。

要麼努力做一個智者，要麼就簡單的死認一個道理，這兩種情況都比較容易在股市裡有所成就，但肯定也是股市中最少的，因為前者太難後者太沒勁。最多的還是普 通聰明人，一直試圖當滑頭，一直盯著一些表象做研究，一直以後視鏡的方式來總結。普通聰明人奉獻著股市中最具有戲劇性的故事，可惜一直沒有片酬。

從我研究觀察的企業而言，能夠持有個1，2年的感覺並不是很稀少，但能夠有信心持有5年以上甚至更久的，真的非常稀缺。前者往往屬於素質還不錯，行業正好 給力類型的；而後者則屬於真正在一個長期向好的行業中，樹立起了非常強大的差異化競爭優勢，且管理也非常優異的企業。只有後者才配享有經常性溢價。

2010年7月我寫下《未來醫藥投資將回歸高風險面目》，強調切勿以為醫藥是閉著眼睛投資的「安全港」。在接近半年的雞犬升天后，恐怕未來的浪淘沙將難以 避免。醫藥行業的研究必須立足於長期競爭力構建，而不是「業績釋放期+消息靈通」，否則就會出現類似沃華醫藥那樣的09年彪悍而後雪崩性潰敗的結局。

讀一本書，往往真正有用的只有幾句話；看一個企業，往往最核心的就是幾個問題；做一筆投資，往往最關鍵的也就是幾個因果關係。就像看書要學會從薄讀到厚再 從厚讀到薄，看企業思考投資，也應該培養從大量信息中抓主要矛盾的能力，也就是我談的「邏輯支點」。學會過濾信息，有時候與找到信息一樣重要。

無形資產遠不是會計概念中商譽包含的那點兒玩意。它應該包括所有對自己組織經營有重大影響，但又未以有形資產形式體現，同時競爭對手又難以簡單模仿的東 西，凡是滿足上述三個條件都應該納入無形資產的範疇。比如，公司的價值觀與企業文化是不是無形資產？比如公司以產業鏈形式締造的壁壘算不算？

我一直覺得，以下3個問題能想清楚的，就算是入了投資的門了：第一，為什麼長期來看證券市場指數總是長期向上的？第二，為什麼每一輪大牛市中最最耀眼而萬 眾矚目的那群股票，在下一輪牛市中大多黯然失色？第三，為什麼幾乎所有投資上最有成就的大師都異口同聲的告誡不要預測市場和頻繁交易？

【關於投資的自我修養】

股市的垃圾時間，正是學習和研究企業的黃金時間。一點一滴的積累，自然對於企業以及某些行業的認識更加深刻，也自然更加容易把握到投資的良好時機。實際 上，魔法時刻的把握，就是從垃圾時間的投入積累開始的。所有垃圾時間悠哉游哉或者懶得下功夫的人，也必將一次次的看著別人收穫魔法時刻而望洋興嘆。

投資上「硬知識」的掌握是容易的，肯學就行。「軟能力」的修養就比較困難，比如總是感覺與大眾觀點一致比較安全，無法思考長遠的問題，在股價走勢與自己的 企業認知上出現背離的時候莫名的懊惱和徬徨等。巴菲特走到今天，硬知識比他更出色的恐怕並不稀少，但軟能力才是他拉開與其它人層次的關鍵所在。

巴菲特是樂觀還是悲觀？我也不知道——他總是對於美國（也包括中國）的前景有無比的信心，但是對於具體的投資出手卻又謹慎再謹慎。所以很奇特的現象發生 了：巴菲特即被人嘲笑過於樂觀，又被人嘲笑過於謹慎——其實，這些人根本沒明白什麼叫「平衡感」，什麼叫「辯證中庸」。一句話，還沒明白什麼叫投資

當一個人開始覺得自己看市場「很準」，有某種預測市場的「天賦」的時候，這個人就開始為自己的大敗埋下種子了；當一個人開始意識到預測市場波動是徒勞的時 候，他的投資意識就開始覺醒了；當一個人決策時放棄「一定會怎樣」而拾起「風險機會比」的時候，他的投資就得到一次昇華了。

放之四海而皆準的，叫規律；有成立的可能性也有不成立可能性的，叫概率。比如價格圍繞價值波動是規律，而對波動幅度以及價值的度量的準確性只能是概率。投資，是在規律的指引下，提升獲勝的概率。而不是去充當先知或者就概率性結果硬湊其必然性原因。

未經磨礪的散戶與高素質投資者在市場上的對抗，與阿富汗游擊隊同美軍的對抗沒有本質的差別，都是有「代差」的。最終勝出的少數投資者的錢與其說是賺來的， 不如說是失敗者送來的。在證券市場中，成功不需要巧取豪奪，但需要拉開與普遍炒股者在思維境界與專業技能上的「代差」，這應該是終身努力只所在。

歷史慷慨而公平的地方在於，現在的我們每個人都面臨一條「長長的濕滑的雪道」；但命運必然分野的地方在於，有的人會「滾雪球」而有的人卻只會被「滑倒」——有沒有雪道，決定權不再自己；學會滾雪球還是不斷被滑倒，這個可就是自己決定了...

投資的學習過程是一個先聚焦再發散又再次收斂的過程。先聚焦是指針對投資大原則集中的歸納和抽象，在此之上的發散則是具體方法論以及各種基礎知識的學習歷 練，而最後的再收斂則是對所學的各種知識原理等融會貫通並提煉出思維的主次關係及辯證融合的過程。第一步要緣分，第二步要勤奮，第三步要悟性。

證券投資存在著有趣的「很專業的跑偏」現象。比如每天早上都要開例會研究國內外最新經濟政治動態，每月都在為下一個月的「版塊機會」絞盡腦汁。如果一個投 資敏感到了每天的政策和經濟變動都要操心的地步了，總是出現啥過勞死也就不讓人奇怪了。有趣的是，這種跑偏往往還成了「專業素養」的代名詞。

現代金融業的發達以及各方利益共謀下的合力，為投資者提供了空前的交易便利性和資訊覆蓋度。但是這種技術層面的進步並未使得大眾在證券市場中的黯然結局與 幾十年前相比有任何改觀。相反，觸手可及的交易按鈕和全方位轟炸的「財經要聞」，只讓絕大多數人在傳統的「恐懼與貪婪」之外，又新加了「焦躁」。

在投資的世界裡，分歧是絕對的，共識是相對的。分歧產生美，共識反而製造太多的慘案。分歧本身並不說明任何問題，重要的在於各種分歧下的邏輯提供了哪些參 考和思辨。對於一項重大的投資而言，儘量尋找分歧是一個必備的工作。最可怕的，往往不是分歧過於激烈，而是市場的共識已經高的無以復加。

投資的世界其實是一個遠比職場更加「公平」的世界。這裡沒有職場中對特定學歷、資歷、社會資源、甚至特定外形及性別年齡的制約。但事情總是辯證的，職場的 「高門檻」導致了進入的不易和進入後的相對穩定。而證券投資的低門檻和本質上的必然是少數獲勝原理，卻也導致了公平背後更加慘烈的競爭。

燦爛而股神輩出的行情裡，不會有人把嚴肅的投資原則當回事兒。只有在淒風慘雨和足夠的時間跨度背景下，投資這2個字的意義才會顯現。毫無疑問現在開罵、沮 喪、後悔、恐慌都是絕大多數人的正常反應——問問自己，是不是就總是與絕大多數人的正常反應保持步調一致的？很遺憾，這就是大部分麻煩的根源。

更麻煩的是什麼呢？就是刻意的去標新立異，試圖就是與大眾走反方向，一樣可能摔的鼻青臉腫。因為這本質上又成了一種博弈而已。凡是試圖跨過企業分析，繞過 對生意的理解，跳過對風險機會比的認知的種種方法，我認為長期來看都很難靠譜。而靠譜的又從來靠的不是靈機一動，而是長期積累的自然而然的反應。

那麼投資的壁壘就很好理解了：就是這種靠譜的路線必然是需要日積月累的。光是懂得方向還不行，還得努力的去學習和拓展自己的商業認知力；光是知識素養夠了 也不行，還得耐得住寂寞受得誘惑，要知行合一；既要現實（安全邊際）又要有思想的穿透力（前瞻性），最後能不是注定少數人獲勝的遊戲嗎？

大家都喜歡說市場是無效的，但有資格說這話的投資者，必須具備足夠有效的判斷力，否則你與市場一樣是無效的。驗證這種「有效能力」的幾個簡單指標：第一， 很清楚市場整體處於風險和機會的哪個區域；第二，對於企業的認知有明顯超越市場普遍理解水平的能力；第三，掌握不同類型企業的正確的估值原理。

綠大地勾結外部「財務專家」進行財務造假案件對於投資人有很好的借鑑意義：首先普通投資者單純從財務角度來確保投資安全是相當不靠譜的，有天然的障礙和弱 勢；另外，對於企業重大經營行為持高度的辨識力和敏感度是相當關鍵的。千萬不要忽視背離商業邏輯和難以解釋的行為，否則水落石出時早已一片狼藉。

有一種觀點認為千里馬太難找，還是普通好馬比較現實。我個人認為言之有理，但是細琢磨又不然：難以識別的原因恰恰是因為還不夠優秀，而不是足夠優秀。是從 一大群人裡一眼找到姚明容易，還是找幾個180cm的容易？另外「必須找千里馬」的比較關鍵2個原因，第一就是市場往往把很多馬都按千里馬定價了，這時只 找匹好馬是遠遠不夠的；第二，千里馬即使不千里，有五百里也算是及格。十里馬再打個折扣還剩多少？

我不知道有幾個人有同感，現在的市場（11年8月）其實挺嚇人的。高成長概念，不知道還能撐1年還是半年，但是我知道撐得越久，買單的價格就會越恐怖。成長型投資，如果只是抓大家都看到了業績爆發的股票，那麼這個世界上早沒有窮人了...

當一個行業普遍擁有高溢價的時候，其隱含的意思是這些企業都將勝出，這很荒謬。大部分的企業在這種時刻的賣出都是合理的。畢竟其未來更大的市值，是要建立 在競爭不確定性的基礎上，而當前的溢價過高卻是現實的。只有未來優勢型企業，其已經具備但遠未充分揮發的內在價值特性才具有穿越週期的持有意義。

未來優勢至少包含幾個意思：第一，其行業發展的大環境的態勢越來越明確有利；第二，企業自身的差異化競爭優勢鮮明而牢靠，對手難以模仿；第三，企業的盈利 能力（業務結構以及權益收益率態勢的演變）在行業態勢和競爭優勢的保護下，將越來越進入一個盈利能力不斷加強的上升大周期。

安全邊際究竟是什麼？是很低的pe？還是很高的增長率？都不是。安全邊際是對於一筆生意的商業價值和發展前景的程度、確定性以評估和打折的過程。價值程度 越高、確定性越高、打折程度越高的，潛在投資價值越高。危險在於，市場往往過高的估計了價值程度，忽略了遠期競爭的不確定性，並草率的給予高溢價。

如果以一個5年的週期來回顧，我們通常發現帶來回報最大的往往就是那麼2,3筆的投資，而剩下的大量的交易在回報貢獻率上基本上是打醬油的。但正是這些打 醬油的非核心回報投資，卻佔用了整個投資研究精力中的80%。真正足夠重要的投資良機，可能「一輩子20個孔」確實用不完。

我對於週期股的投資沒有什麼成功的經驗，也想不出什麼有效的判斷方式（那種滿大街流傳的方法就不重複了）。我能理解的，就是如果能判斷有些週期企業大概率 可以再超越之前的經營高峰，而現在確實夠蕭條跌的也真夠狠，那麼就拿著等吧，除此之外還有啥好辦法？我對週期企業最大的心得就是，事實總比你想像的更複 雜。

為什麼這個世界上永遠沒有一種在任何情況下都能戰勝市場的投資方法？因為市場的偏好和偶然性是無窮盡的，但是每個人的能力圈卻總是有限的。那為什麼價值投 資又具有穿越時間週期的可持續的有效性呢？因為不管市場的偶然性多麼不可窮盡，其建立在企業內在價值和溢價機理的必然性終會反映在價格上。

人做事情要目標明確。比如，如果你是想搏點擊率，那麼你一定要預測市場，而且預測的越細越好（君不見，博客中排名最靠前的不但要預測市場，甚至要預測到未 來幾分鐘^^）；如果你想博出名，那麼就一定要罵市場罵管理層，而且最好是情緒飽滿充沛。但如果你只不過想通過投資獲取財富，那麼最好別做傻事兒。

蘇寧對未來10年設定了宏偉的藍圖，其中對於易購的押寶尤為突出（目標3000億，當前幾十億的規模，複合增長率目標驚人；而相對實體店3600億的目 標，2010年已經740多億的增長就較為平緩了）。蘇寧與京東的對比，驗證了「舊壟斷者總是害怕破壞性創新，從而為新一輪競爭展開提供條件」的商業現 象。

戰略不是所謂的「高調喊出目標」。清晰的戰略必須回答：環境是怎樣的？「我」的情況和特點是什麼？我的目標該是什麼？要達到這個目標我必須做什麼？這4個 問題直接的邏輯嚴密性，以及假設的合理性，以及依據的事實證據，是判斷戰略可行性的關鍵。企業如此，其實個人投資者又何嘗不需要回答這些呢？

投資不是打官司，要證據確鑿才能如何如何。在企業分析中，太多時候其實並不能得出什麼清晰的結論，但「沒有結論本身就是一種結論」。投資不過是找自己能夠 看懂的東西，排除掉一些看不清或者明顯存在重大疑慮的東西。投資千萬不要搞成大專辯論賽，為了維持某種立場而作無意義的辯論，那入戲就有點兒深。

自從我提出一個「低風險，高不確定性」的投資思路以來，發現近來被提及的越來越頻繁，居然也開始出現濫用的趨向了。很多人並不仔細推敲這一思路的實質所 在，而是根據字面意思進行簡單的「自我解釋」。這並不是孤立現象，其實對於很多投資思路，都存在類似的不求甚解，最後畫虎不成反類犬，那就很糟糕了

關於巴菲特、格雷厄姆過時的說法也不是這10年8年的新鮮事兒了，太多人只是讀2本書觸及到表面，就以為理解了思想的實質。正因為這種論調會毫無疑問的一 直延續和重複，所以價值投資者的機會才會一直延續。我提一個問題，請問：把一個值10塊錢的東西6塊錢買入，然後20塊錢賣出，這種行為什麼時候會過時？

投資，真的不需要上什麼商學院課程、考什麼證券執業執照啥的。最好的教科書早就寫好了到處都買得到，最棒的商業案例就在公開資料裡。最需要鍛鍊的是相信常識，保持理智和獨立思考，學會從商人的角度思考問題。有了這個，就能在市場裡做出對的反應。

我相信一句話：局面決定選擇。很多問題沒有基本前提之前，都是偽命題。比如，學會享受生活不要太拚命對不對？很難說，對生活基本安定和有一定基礎的人可能 對，對一窮二白又很想改變命運的就未必對。大多數的東西，要放在一定的環境、目標裡，「選擇」也不是一個絕對意義的對錯，而只是得失的衡量而已。

每當市場出現某種極端態的時候，我就很喜歡看出現的各種言論（甚至專門回頭去找特定時期的東西來看^^），因為那短短的一刻濃縮的人性精華是如此深刻。 比。如市場每遇大跌，都會出現《十問某某某》一類的鏗鏘檄文。其實什麼時候這些朋友能夠抽出精力來寫個《五問我自己》，就是其昇華的一刻了。

哪五問呢？一，世界上有哪個證券市場是大多數人都可以獲利的？二，為什麼同樣的市場環境下有那麼多人可以成功呢？都是權貴？三，那麼我憑什麼在一個注定少 數人獲勝的市場中獲利呢？四，誰規定了任何時候這個市場都應該能獲利？五，就憑自己在一直在市場中的所作所為，能成功的話，那還有天理嗎?

不確定性既可能是敵人也可以是朋友，區別只在於：你選擇什麼時候與其握手。當價格已經給出足夠的折扣以反映這種不確定性時，其可能會是友善的朋友；而當不確定性隱藏在高昂的價格和樂觀的預期背後的時候，就可能是致命的殺手。

投資者可以基於基本面對市場會如何預期進行判斷，但即使判斷準確了，這個預期所導致的市場走勢的時機和力度可能依然遠遠超出你的所料。這事實上證明了，要 想精確的對市場預測是多麼的困難——即使他依據於一大堆的被證明正確的判斷。因為如果市場的波動是盤大菜，那麼「事實」只是其中的作料之一而已。

上午看了一個投資人討論世界經濟、貨幣格局的宏觀大作，洋洋灑灑言之成理，氣派非凡。但看完後只有一個感覺：這傢伙想說什麼？說了半天又怎麼制定投資計劃 並落實到具體的投資標的呢？如果這氣象萬千的大報告中有那麼1，2個猜測和判斷是錯誤的，又會導致結論多大面積的調整呢？這是在做論文還是投資呢？

在對事物的認知上，智商並不重要（當然得正常）。認知的分歧很大程度上來自於思維方式和視角。比如評價一件事物，在多大的範圍內來評價？比較的基準是什 麼？由誰的視角來論述？都是造成分歧的主要因素。100%的黑和白的事情是極少的，所以要「正確」真的很簡單，要「客觀」則變得很難很難。

現場調研有無必要？籠統的講，能到現場看看當然是沒壞處的。不過缺乏經驗的投資者可能由於諸如企業管理者人格魅力、亮點資料（比如國家領導人視察）或者一 些片面印象（員工態度、辦公環境）等反而形成主觀上的偏見。總之，在缺乏對公司生意本質，以及未來經營主要矛盾認知的時候，「現場」並不解決問題。

另一種問題是所謂產品調研，跑幾個商場聊聊天查查出廠日期，招呼網友一起記錄出貨情況，買一堆同類產品請幾個朋友評判，找個「業內人士」問問什麼的。但這 些「用功」要注意2個問題：第一，樣本有限性的誤導；第二，在生意和企業整體的分析上出現謬誤，這些細節層面再用功也無濟於事。

以前中國有2個世界：真實的一個，新聞聯播裡一個。後來有了微博，就成了：真實的一個，新聞聯播的一個，微博的又一個。當你需要心理撫慰的時候就看看新聞 聯播，當你忿世嫉俗的時候就看看微博，當你需要吃喝拉撒的時候就回到真實。這就像任何一個公司總是真實的一個，券商報告裡一個，淘股吧裡一個。

聰明人最愛犯的錯誤第一是高估自己，第二個是不肯努力。因為聰明，所以總是能找到捷徑並嘗到甜頭，所以越來越難以正確的評估自己和踏實下來，最後聰明人的 期望值會越來越高，並為了這種期望值做出越來越偏離自己能力的事情。所以，所有的高估，都是從自己開始的。不是真正的聰明人的最大風險是....以為自己 是個聰明人。

有些所謂的「清算價值」或者「資產變現價值」，就像我們的身體器官一樣，看著好像在器官交易市場裡能賣個不錯的價錢，就算在街上裸奔也是個富翁了。但實際上這些「價值」永遠也沒法變現，其意義只陷於yy，以此作為投資的一個假設條件是很搞笑的。

有朋友提到真清算的時候就有用了，當然，但是不盡然。真走到清算那一步的時候，早先的所謂「資產價值」很可能化為烏有---設想一下，如果古越龍山真到了 清算基酒的時候，說明黃酒行業也玩完了，那時的基酒存在的意義是什麼？趁火打劫是人類天性。就像死刑執行現場後的器官摘除，沒見過討價還價的。

環境的變化是絕對的，那麼投資人到底是該「以變應變」還是「以不變應變」？那要看怎麼定義「變」了。如果指的是投資最根本的依據，也就是「價值」，那麼任 何環境的改變都不會動搖這個根基，完全可「不變」；如果指的是價值已經發生偏差，或者環境提供了更有利的價值標的，那麼「變」可能更理性。

名牌是在「知道」的層次，而品牌則必須達到「選擇」的力度。無法對用戶產生強大心理傾向性，並且讓客戶在與同類產品比較中產生某種遠超過簡單「價格競爭」 因素的，都無法歸入品牌級別（比如單純靠便宜取勝）。名牌可以通過金錢投資建立，但品牌必須根植於某種牢靠的心理和價值認同感，也因此彌足珍貴。

我們總是容易過於關注結果或者目標，而容易忽略達到結果和目標所必須的努力過程和方法的正確性。這就很像一顆大樹，總是幻想那誘人的果實出現，卻不去思考和行動讓自己真正茁壯起來。其實，最重要的不是預測什麼時候開花結果，而是確保自己能一直在生長。

美國的醫療狀況是中國情況的另一面，就是投入過多而效費比極低。其醫療支出佔gdp的比重高達15%，以全世界1半的醫療支出供養20分之一的人口，而醫 保覆蓋率和醫療質量還在發達國家中墊底。這種市場環境由於選票的因素不太可能大變，但又已不堪重負。敏感的人會意識到這意味著什麼。

(11年10月10日)幾年前，重慶啤酒的情況還可稱之為「低風險高不確定性」，到現在則演繹成了提前支付頭等艙機票買預期的典型。而且，不知道是否能往 返...又比如廣晟有色曾經90多倍的PB---預期真是個黃金指，點到哪裡就能脫離地球引力。可惜，真能離開大氣層的宇宙飛船總是稀少的，更多的不過是 刺激的雲霄飛車而已。

對於高端白酒我一直有一個疑問：大多數的分析都集中在產量的天花板以及提價能力上，但是作為世界上行政成本最大和單位比例最高的國家之一，這一高端酒主要 消費對象的市場潛力還有多大的彈性餘地？或者真的普通民眾開始喝高端白酒？最近五糧液高層的訪談中提出未來業績要看十二五的規劃，很有意思。

下手重倉前的3個自問題：第一，未來1年在中性條件預估下有無獲得40%收益率的機會？第二，如果價值實現的時間推遲，其預期收益的吸引力會持續放大嗎 （也就是其收益潛力不是基於一個特定的時間窗口）？第三，如果買入後繼續下跌，那麼再跌20%時的價格能否讓我有欣喜若狂的感覺？

收益率40%是種冗餘，實際上無論是業績釋放還是市場定價稍微哆嗦一下就20%了，這個吸引力都沒有至少不是上佳的「時機（雖然也許是上佳「對象」）」。 價值實現如果依賴於某個特定的時機（比如1年內必須政府上調價格），則一旦錯誤就無餘地。下跌的收益吸引力幅度則是反向的一種推導。

投資說到底，研究的無非是「對象」與「時機」兩大方面。持對象不可知論的，通常是時機投資者，只不過其中可能分為主動型和被動型；持時機不可知論的，則主要是成長型企業投資者。但成熟的投資人，應該不走極端，時機和對象不是截然排斥，而只不過是有所側重而已。

好的投資模式的5個標準：第一，能賺錢是硬道理；第二，在長期的各種環境的考驗中總顯示出可持續可複製性；第三，成功的關鍵因素掌握在自己這裡，而不是某 種不可控制的外部因素；第四，能保持健康、舒適和自由的生活方式，不為賺錢折損生活品質；第五，任何情況下都能避免被推倒重來的小概率事件。

一直以來我就認為，做投資的人是最沒資格抱怨的。我們的收益率遠勝很多實業，但我們沒有提供就業，沒有產出什麼改善生活的產品，甚至沒有上繳什麼賦稅。所 以做投資的人最應該有感恩的心，如果有幸在投資上獲得成功一定應該記得回饋社會。應該記得，在自己成為時代寵兒的時候，一些人卻在被時代遺忘。

普通股民：死了也不賣；文藝股民：世界的宏觀經濟及政治形式是這樣滴...；2B股民：今天的走勢正如我昨天預料的一樣。

看一個公司有時候與看一個投資者相似，就是在順境中能有很好的表現當然很好，但更重要的是在低迷的大環境中，在大多數同業者都苦惱困頓的時期內表現如何？ 因為這才是其「不同尋常」的證明。這種結果靠的不是「靈機一動」，而是厚積薄發；靠的不是「抓個好項目」，而戰略的視野與執行的堅韌不拔。

人們往往津津樂道於某企業或者投資者靚麗的業績表現，但卻忽略了這一表現所依託的環境到底是怎樣的？一些業績爆發的企業或者投資人，如果其業績的基礎不過 是大環境上的某種高景氣度的結果或者僅是較短週期內的一種概率勝出現象，那麼就要思考其可持續性有多高？而這恰恰是估值的關鍵因素。

（11年10月13日）大跌中，要學會看到金子正在閃光；大漲中，要審視下自己的所得是真的物有所值還是拜Mr.Maket的亢奮所致？前陣子的下跌不值 得恐慌，因為好東西確實具有了增持的吸引力。最近2天的反彈也不值得欣喜，因為明明大把的牛皮股還在天上飄著，後面的故事依然曲折。好吧，我承認自己是打 小就擅長唱反調的慣犯...

在別人貪婪時恐懼和恐懼時貪婪，靠的並不是勇氣，而是理智。就像段永平說的，一個值10塊錢的東西你3塊錢買，需要勇氣嗎？需要的是評估其真實價值的能力 和理智。評估的前提，是放下偏見，尋找資料，展開邏輯，抓住對象的主要矛盾和本質性問題，並在恰當定性的基礎上去謹慎定量。

有感於知識和智慧的差別。知識是可以傳授的，而智慧只能啟迪；知識的天花板取決於智商和受教育機會，而智慧的天花板取決於太多說不清的東西；知識能讓人具 有更高的能力，而智慧卻更讓人認識到侷限性；知識是規矩和死板的，而智慧卻是靈動而不拘一格的；知識是投資的起點，智慧卻可能決定了投資的終點。

投資的風險是什麼？我想包含3個層面。第一，是在根本不理解什麼才是投資，並以近乎「技能裸體」的方式進入這個市場；第二，是無法理解風險的本質在於不確 定性，而它只能降低卻無法杜絕；第三，是忘記了投資本身一定是需要承擔風險的。這與第二條並不矛盾，而是風險與機會的關係不是固化的而是動態的。

由於溢價比較基準的不同，以及企業業績和經營態勢的不同步性。同一個企業往往會呈現PB與PE狀態的不同組合模式，而不同組合背後往往對於未來的投資收益 分佈態勢有直接的關聯，反應了深刻的投資內涵及風險機會邏輯。我個人認為，對於這種現象的理解深度和應用能力，直接體現了該投資人的基本投資層級。

均值回歸決定了「富不過三代」；但馬太效應卻推理出其相反的結論。根據我有限的經驗，我個人認為「富N代」（N>1）中敗家子的數量要遠遠小於成功 者，所謂瘦死的駱駝比馬大，我們必須承認上帝是不公平的，即使富N代本身比較弱，但其祖輩們遺留下來的資源、環境也能夠使其比我們達到相同的水平的概率 大！如果你把人生的成功定位為賺取金錢的多少，並且喜好比較，那麼你的人生注定失敗！特別是那些提及富二代就蹦跳的人，你心中渴求以及或缺什麼那麼你就表 現出什麼。人生的精彩與否絕對與金錢多寡無關。就像我認為愛因斯塔、史鐵生、海倫凱勒的成就不比巴菲特小一樣！

其實，藕甚至認為我喜歡的AV女優大橋未久以及甲乙女等在解放人性的道路上比巴菲特、芒格等投資大師以及大文豪們做的還要好一樣！哈哈哈！

從交易角度講女人的青春：想起來昨天溫習的泰坦尼克號中的rose的母親，此類母親以及女兒的思維基本類似風險投資，催熟後，著急上市套現，獲取收益！也 是，如把美貌青春當成籌碼，而其又是一項貶值商品，不在其估值最高的時賣個好價錢，從交易角度看確實是浪費了！最佳風投機構：中國丈母娘！

當然，如果是真愛，或者具備愛的能力的女性，她會渴望在她最美的時候碰見那個她愛的人，她把最美的時候給了邂逅的愛情，無論其結果如何，其價值都是無法衡量的，而愛情才是稀缺品，不是每個人都有能力享用它！

污染：唯科學主義有句名言：「科學技術帶來的問題只能靠進一步發展科學技術來解決。」這句話實在是體現了唯科學論者對以下兩點知識認識不足：1、對人類認 知不完備性的認識不足；2、對自然等複雜適應性系統的複雜性認識不足。我們「生活在極限內」，地球資源以及對於污染的容忍能力是有限的。用科學技術解決科 學技術的問題，就像是對用宏觀經濟調控解決調控所帶來的問題一樣，層層循環下去，最終會帶來更大的問題。人類在自然面前應該更謙虛，順應自然才是真正的和 諧之路。

負債：巴菲特很討厭負債高築的企業，但是無論是他自己的保險企業還是他最喜歡的富國銀行，無疑都是「負債高築」企業的發表。在我看來，負債恰恰是類金融以 及金融類企業的核心資產，這類企業的佼佼者們正式通過負債持續經營的！類金融的負債大多是預收款以及預付款的流動負債，比如沃爾瑪、戴爾、格力；金融類的 負債同時也是它們產生利差的根源，比如銀行的存款、保險的「浮存金」。所以，理解巴菲特的體系千萬不能教條！

合力：你需要理解模型之間如何相互作用，因為兩個模型經常能夠產生合力。在這種情況下，2加2並不永遠等於4，它有可能等於6甚至8。通過簡單地給已有的 混合劑再額外添加一克的常規材料就能製造一次大爆炸並產生大規模的破壞力——根據物理學原理這是能發生的，模型之間的相互作用也是這樣，有時普通的數學模 型預測不到會發生什麼事。相同的事情也可以發生於相反的方向：如果有兩三股強大的力量合力一致與你作對，結果勢必將導致巨大災難。——芒格

其實，世界上的事情有時候就是非常奇怪：優秀公司並且便宜的股票扔到地上沒人要，就像現在的A股大藍籌們，而熱門的股票雖然貴的出奇、競買者眾，但追漲者 仍然如飛蛾撲火般蜂擁而入！對於男人，同樣如此，現在的熱門「高帥富」將來是會均值回歸到「富不過三代」，而那些努力打拚的窮矮搓，正在經歷苦其心志、勞 其筋骨的鍛鍊，無人理（便宜）且質優！女人們啊，就像資本市場一樣，永遠喜歡熱門時尚的東東，並且喜歡蜂擁而入，給與高價......

其實，天下任何事物的發展都有相通之處。每一個女人都應該來學習一下投資的基本原理：企業的內資經濟特徵決定了這個企業長期內在價值的走勢，從而最終決定 市場上此企業的股票價格的長期走勢。同理，聰明的女人在選擇男人時，就如同選擇一個你願意長期持有的股票，最為重要的指標不是表面上的有或無（無論他現在 是有錢還是沒錢），而是內在品性：持續的上進心以及是否理性：上進決定了他會努力並且必須是持續的，理性決定了他不會天天做夢從而踏入類似「營銷」類的自 我催化發財夢；責任心：對愛情的忠貞、矢志不渝。所以我說蘇珊才是真正的股神，女性如果能在年輕時就有識人的高超技能並且耐力無限（在男人暫時的失敗時不 離不棄始終支持，要知道長期持有伯克希爾的股票也要經歷N次腰斬。）終有厚報！

社會的現實便是：大多數女人比男人更現實，大多數有錢的男人比無錢的或者無錢時更花心；男權社會對於女性不公平處便是女人用青春換取現實條件的時間有限， 而男人想讓自己有物質條件花心的時間無限（只要仍有雄心、仍能勃起）。而這個社會大多數的婚姻都不是因為愛情，而是因為物質的交換，所以才有了那麼多悲 劇。建立在愛情至上的完美持久婚姻對於社會體系來講是小概率事件，它必須是建立在兩個獨立精神相互吸引的基礎之上的，如果精神相惜，兩個人創造物質條件的 時間可以是一輩子，而不是短暫額只發生在女人美貌的時候。美貌換取物質，除非你聰明到在老去前能夠完美套現，不然，這注定是一莊杯具的買賣大多數人都是從 眾、短視、現實的，而大多數女人尤是如此。丈母娘、小三無不都是這個社會現實的鑄造者。貌美之女在年輕時擁有的選擇權遠遠高於相貌平平者，但是人性之弱點 決定了她們的選擇注定了今後的杯具，我最熟悉的例子便是巴菲特年輕時屢次拒絕他的選美冠軍，之後離過三次婚，當美貌不再，心理的落差是極大的。再比如好萊 塢的性感女郎們，大多數的婚姻也是令人唏噓不已的。

經濟史是一部基於假象和謊言的連續劇，它的演繹從不基於真實的劇本，但它鋪平了累積巨額財富的道路。其做法就是認清假象，投入其中，在假象被公眾認識之前退出遊戲。－－喬治·索羅斯難道不是嗎？所謂的創造需求不就是真誠的忽悠嗎？

投資組合理論的荒謬之處就是：優秀公司是少數的，你買的越多，買中垃圾公司的概率越大！

這些企業在衰退襲來前實力很強，從衰退中走過來之後會更強。——很喜歡巴菲特2011年信中的這句話！

從巴菲特和芒格可以學會：什麼時候買以及買什麼，從索羅斯那裡可以學會什麼時候賣。兩者的組合才能更好的適應A股市場估值波動極大地特色。

盜夢空間——關於我的記憶，僅僅是我親身經歷的事情的印記，還是我對這些事情的自己的一些主觀印象......我的意向裡有多少是真實發生過的還僅僅是我認為其發生而真實是虛無的東東。人的一生下來誰不敢肯定自己一直或者是曾經某段生活在自己所設計的夢境裡呢？ .......

索羅斯的反身性的基礎就是認知的不完備性，說到底仍然屬於人類誤判心理學。巴菲特和芒格之所以成功，也是因為他們對於其他人的非理性行為的深刻認知。大師們獲利的本質相同。這就是一場遊戲，誰更能看清遊戲的本質和對手的弱點，誰就能最終取勝。

預測大勢，不是類似於股評家似地對大盤的走勢強弱進行短期內的胡吹濫砍，也不是技術分析之類的彫蟲小技，而是真正的對一個國家的文化、社會、經濟等細微之 處的變化有所觀察，能夠嗅到捕捉到有可能的變革式的機會。羅傑斯在這方面確實做得很不錯，讀了他的環球遊記，更是對他的膽量、勇氣和眼光欽佩！

不要向別人解釋你的生活，解釋了你就失敗了。口頭上你所貶低和賤罵的往往是你心所往之或者真正缺乏而渴求的東西。回國的某同學藉著酒勁大罵現在的女人無房 無車不嫁，但卻非得拉著我們參觀他家的複式新房，我違心的讚著，他滿足的接受著。為別人的眼光而活真累。做了投資後我竟然對很多事情看得如此之淡，投資的 魔力真大！

投資家並不創造價值，只是重新分配價值。股民們虧損的錢都到了哪裡？都到了強者手裡，因為也只有到他們手裡，才能得到更優秀的配置，從而產生更大的價值。

想身體健康的話就應該向我們的父母輩那時候的生活習慣學一學，為什麼直覺那時候試穿都沒現在的好、運動裝備也沒現在的好，但為什麼他們那時候的身體素質要 比我們好的太多？就像投資一樣，一定要聽真正賺了錢的，而不是聽那些胡吹海吹自稱自己不沾股票才能客觀評價的股評家！同樣，現在的健康食譜醫療指南不能全 信！

無房無車又如何？只是少了70年的產權和一個代步工具。可是常識性的偏見卻將房子看成了一個家庭的必需品，無房就無家庭，這是徹底錯誤的，空洞洞得水泥牆 內如果沒有愛那才真的不是家；常識性的錯誤還把車子看成了身份的象徵，這更是可笑的代表，愚蠢的人即使開上飛機還是蠢蛋，巴菲特開著幾十年前的破車仍然是 世界上最被尊重的男人！

比較是痛苦的，而人的慾望又是無止境的。奢侈品的東東永遠都是在講故事，製作成本遠遠要低得多。醉心於物質的追求是不可能真快樂的。

真正編制遊戲程序的高手的快感一定遠遠大於玩家們的；創造一部文學作品的作家的快感一定大於讀者的；賺取金錢的快感一定遠遠大於花錢的.......大眾永遠喜好的是重複高頻率的低微快感——物質、做愛、領取工資.......他們永遠享受不到這個世界上真正快樂的事情！

我們真的不敢肯定我們看到的色彩比盲人多，聽到的聲音比聾啞人豐富.......那只是表面，想像力是你塑造自己世界的最好工具~

做股票的樂趣：金錢只是其中的一方面，一個結果。真正的樂趣：是之後的趨勢印證了你思考的判斷，證明了你的正確！這便是最大的樂趣所在了，我現在僅僅需要時間！多一點的時間！

簡單樸素的常識性的普世智慧比複雜繁冗的理論知識更能帶給你成功！

1、只有偏執狂才能成功：你的思維越是接近於大眾、常人，那麼你人生的結局：只能是平庸！ 2、思考致富而非勤勞致富：只有獨立的思考才能真正帶給你財富，愚笨重複的體力勞動只是耗費生命的垃圾的堆積而已，而我們的教育卻加強了這一點。

無知的人往往認為自己知曉很多；有知的人卻知曉世界的未知還有很多。

憤青有兩類：一、理性：客觀的評價現實中的缺憾，理性的提出，希望其改進。這類人往往是社會的精英；二、感性：看到不滿意的蛛絲馬跡，便大罵特罵，群體效 應極其明顯。這一類往往生活在社會的底層，各種利益被擠壓，而且生活事業多不如意，於是便將自己的憤怒轉嫁給社會，稍有風吹草動便成咆哮體！

人類史上最偉大的發明不是飛機、大砲，不是紙張、互聯網，而是資本市場，它也許是人類文明駛向共產主義的最佳工具，因為普通人可以通過它讓最強者幫助其賺錢。

愈來愈覺得：痛苦越少，快樂也就越少。

很多人熱衷於過山車、蹦極、跳傘等刺激類的運動，就是享受痛苦帶來的快感。記得有一個死亡實驗，是讓人們體驗死亡時候的感覺，實驗者都宣稱臨死時有一種爽 快的感覺，研究者說明是人類在死亡之時，身體會因為痛苦而釋放出一種類似於麻藥之類的分泌物，從而讓瀕臨死亡者感受到一種快感。

看來，痛苦和快樂是行影不離的，並且還有生理學方面的解釋。

索羅斯之所以財富不如巴菲特，就是因為他選擇了宏觀經濟作為對象對外匯、期貨等進行槓桿交易，而宏觀經濟是個複雜適應性系統，每時每刻的運行都由N個因素決定，巴菲特選擇了放棄。

投機難於投資，但投機者的結果往往不如投資者。就是因為懂得放棄有時候是一種明智。而我們的教育系統歷來是不認可這種價值觀的，能把難題解出來被評估為優秀與否的標誌。

證券投資領域的一小撮人的使命就是將炒作以及投機的資金賺取到我們的手中，然後由我們來重新配置到最有效率的地方，以期產生最大的價值回報，也就是說我們投資者充當了一個社會財富重新分配者的角色。這是我們的使命！

如果你的利好，敵人也知道，則便不是利好；敵人所知道你的不利之所在，而你也知道敵人這個判斷，這便不是不利。

一個炒股者在一個美國的小鎮每年舉行的大會卻在世界商界引起躍然大波.......真實的情況是如果你以「炒股」的心態進入，那麼你永遠是個炒股者。年復一年的「勤奮」的重複工作，不是積極向上，而是惰性思維的延續。

在資本市場上的大部分人的形態是：從眾者、追逐資金掌控者、擁有內幕信息者，他們說到底如此這樣做是屈從和滿足於自己的動物本性，就像無理由的喜歡做愛的快感。而人類的理性代表——頭腦，就是上帝發明出來使人類對抗其本性的最有力工具。

社會就如同股市一樣，表象很複雜。所以，踏入社會前如果不能好好的吸收那些經典的觀點，往往會被表象所迷惑。所以要先讀書後入世，讀書不要讀聖賢書，而是要讀那些真正在現實世界取得成功了的人的書，我最推崇的就是像查理芒格這樣的大師！

愛國——不是獻媚於這片土地上的執政黨，不是痴鐘於這片土地上的政府，而是熾烈的深愛這篇土地本身，熱愛自己的父母、家鄉以及人民！真正的愛國者是一個監 督者、一個批判者，指出這片土地上的問題，發出自己的聲音，捍衛自己的權利，從而促使這批土地以及在其上生活著的民族的進步，這才是真愛國！

香港市場的邏輯：中小盤股，無主要機構機構進駐、規模小、高風險。所以，港股有大批折價的估值極低的優質中小企業；A股的邏輯：大盤股盤子大，資金拉不 動，小盤股容易拉升，這是曾經典型的莊股思維留下的後遺症，雖然曾經的莊家都已經灰飛煙滅。香港內地都是部分失效的市場這也是理性投資者的獲利源泉

國際版的推出以及退市制度的完善，將會促使A股的估值趨近於成熟市場比如香港、美國，從而使得安全性更高、流動性更好的藍籌股們獲得應有的估值溢價，中小 盤股則會面臨折價。到時候才是投資於中小盤股票的黃金時期。在此之前，耐心等待，什麼時候結束無人知曉，但一定會有結束的那天！

市場永遠是錯誤的：A股市場90%錯，10%正確！2000-2004年，4年熊市；2007.10月-2011.10月也是整整4年熊市。A股，你是魔鬼也是天使！

一個確實知道並瞭解自己不足的人是智者，追隨他；一個確實知道但不知道他知道的人是沉睡者，喚醒他；一個確實不知道但知道他不知道的人是學生，教他；一個確實不知道且不知道他不知道的人是個傻子，別理他！——瞭解且承認自己的無知是邁向有知開始學習的第一步！

「令知識死亡的並非無知，而是對無知的無知。」——懷特海。在資本市場，問問那些「炒股者」，哪一個不是無知到似乎自己什麼都懂？尤其是擅長預測宏觀走向的經濟學家和喜愛技術分析的短線客們。承認自己的無知是有知的第一步。