📖 ZKIZ Archives

A股大跌探因：全球流動性拐點PK監管強化

伴隨著上周五歐美股市的大跌，滬深兩市股指周一毫不意外的雙雙以跳空下跌的方式展開了下跌走勢，日K線圖上巨大的缺口顯得分外紮眼，這無異於給了看多的投資者重重一拳。不過，筆者對於這一走勢卻並不感到意外，盡管最終引發股指大跌的誘因來自境外，但A股下跌的趨勢實則早已註定。

美股牛市見頂?

讓我們先來回顧一下上周五美股的走勢。在美聯儲多位官員近期密集發表鷹派講話之後，市場對於聯儲加息的預期再度升溫，盡管9月加息的預期尚未突破50%，但其對於金融市場的影響已經開始顯現。上周五美股三大指數同時出現暴跌，全天呈現單邊下行態勢，美股這輪牛市開始出現明顯的見頂信號。

從導致美股大跌的原因來看，表面看是由於市場對美聯儲加息預期升溫所致，但實質而言，則是全球流動性極度寬裕的狀態或將出現改變、各大央行貨幣政策邊際效用開始遞減所致。首先，歐洲央行近期並未繼續擴大量化寬松的規模，而是維持不變;其次，作為全球流動性總閥門的美聯儲官員則開始密集發聲，給再度加息打氣。一時之間，全球流動性拐點將出現成為了媒體標題的熱詞，而作為對此最敏感的金融資本，自然需要對此提前有所反應。於是乎，全球遊資回流美國、資金從風險資產轉入避險資產再度成為首選策略。但市場集體選擇這樣的策略之時，多殺多的踩踏效應就很難避免，美股的大跌也就順理成章了。

其實，很多的A股投資者對此也早有預期。上周五A股就出現回落，反應了部分投資者對外圍的擔心。上周五晚歐美股市大跌，從風險偏好下行的推動因素看，一方面是7月中旬以來美股持續盤整滯漲形成了久盤必跌的調整，另一方面美國大選臨近，候選人民調結果互有領先，造成不確定，同時美國國債利率回升表明近期3名聯儲官員的“鷹派”言論確實造成了時間向前推移、加息概率上升的擔憂。

國海證券策略分析師代鵬舉也認為，由於美國波士頓聯儲主席偏鷹派的講話，又加上歐洲央行政策表述略低於預期，美股出現了自英國公投以來最大的跌幅，而9月22日淩晨美聯儲將宣布利率決定，預計在此之前加息預期很難完全消除。投資者肯定會對美聯儲不斷變臉的政策有所困惑。

國海證券認為，美聯儲加息預期再起和前期國內降準落空的背景是一致的，都是貨幣寬松效果減弱、大宗商品周期扭轉後，各國央行貨幣政策邊際上更趨保守的表現。目前的利率上行從技術上來說，只能算是下行趨勢中的調整，但由於這一次利率下行時間較長，不能低估休整帶來的影響。

A股路在何方?

而從周一A股的市場反應來看，盡管股指出現了跳空下跌，但在上證指數跌破3000點整數位之後，抄底資金的湧入還是使得股指尾盤有所回升，日K線圖上長長的下引線就是證明。反而是深成指等深市指數顯得更加反彈乏力，基本已全天最低點收盤，這也在一定程度上體現了市場整體估值水平差異帶來的影響。

中投證券策略分析師黃君傑認為，現階段A股市場面臨調整。上周保證金與成交比值為3.03，量能處於居中的水平。之前一周新增自然人開戶回落至49.78萬人，但普通經紀賬戶保證金延續回落至1.47萬億，延續了緩慢的市場流動性下降。

而從趨勢上看，外圍市場會進入風險偏好回落的周期，敏感投資者開始有所反應是符合預期的。在外圍調整的背景下，中投證券傾向於認為A股會同步有所調整，利空強度呈現逐步增強的特點，A股可能會呈現震蕩緩慢下行走勢，靜待極度縮量，等待利空充分消化。

國海證券策略分析師代鵬舉則認為，G20後監管政策更密集。G20之前，不管有沒有自上而下的要求，監管層均存在推遲監管政策的可能。而G20剛一結束，各類政策事件開始增多。上交所會員大會時隔17年召開，證監會主席劉士余最先致辭，雖然也強調了市場化、法制化、國際化，但從發言的篇幅和語氣來看，重點依然在法制化、控制風險、保護中小投資者權益，非常明確地告訴市場，監管加強沒有任何放松。

盡管如此，筆者認為A股盡管仍有一定的下跌動能，同時也會階段性受到境外市場走勢的影響，但就整體而言，目前整體不高的估值狀態以及國內相對寬松的流動性，使得A股繼續大幅下跌的可能性並不高，股指更可能的走勢是突破前期窄幅震蕩的區間，將震蕩走勢在一個更大的區間如2800~3200點之間進行下去的可能性更大，熊市盡管並未結束，但過度悲觀也不可取，指數的下行或許是價值投資者逢低吸納心儀個股最好的時機，關鍵則在於一雙發現的慧眼!

央行：建立個人賬戶保護機制 強化個人賬戶管理

日前，中國人民銀行發布了《關於加強支付結算管理 防範電信網絡新型違法犯罪有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)。中國人民銀行有關負責人就《通知》有關問題回答了記者提問。該負責人指出，將加強個人支付信息安全保護、建立個人資金保護長效機制等方面采取有效措施，築牢金融業支付結算安全防線。個人使用的銀行結算賬戶將形成以Ⅰ類戶為主，Ⅱ、Ⅲ類戶為輔的賬戶體系。

以下為全文

中國人民銀行有關負責人就《關於加強支付結算管理 防範電信網絡新型違法犯罪有關事項的通知》答記者問

日前，中國人民銀行發布了《關於加強支付結算管理 防範電信網絡新型違法犯罪有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)。中國人民銀行有關負責人就《通知》有關問題回答了記者提問。

一、《通知》出臺的背景是什麽?

電信網絡新型違法犯罪嚴重危害人民群眾財產安全和合法權益，損害社會誠信和社會秩序，已成為當前影響群眾安全和社會和諧穩定的一大公害。自2015年10月國務院打擊治理電信網絡新型違法犯罪工作部際聯席會議部署在全國開展專項行動以來，打擊治理工作取得了階段性成效，但電信網絡新型違法犯罪的高發勢頭沒有從根本上得到遏制，形勢依然嚴峻。對此，黨中央、國務院高度重視，中央領導同誌分別作出重要指示批示。9月7日，國務院辦公廳召開專題會議研究打擊治理工作。9月23日，國務院召開打擊治理電信網絡新型違法犯罪工作部際聯席會議第三次會議暨深入推進專項行動電視電話會議，對進一步做好打擊治理工作提出新的更高要求。9月23日，中央綜治辦聯合最高人民法院、最高人民檢察院、工業和信息化部、公安部、人民銀行和銀監會發布《關於防範和打擊電信網絡詐騙犯罪的通告》(以下簡稱《通告》)，就打擊治理工作作出周密部署。

為貫徹落實中央領導的重要指示批示精神、國務院工作部署要求和《通告》，針對公安機關反映的電信網絡新型違法犯罪情況，人民銀行深入分析了其中支付環節存在的主要問題，研究制定了《通知》，從加強賬戶實名制、阻斷電信網絡新型違法犯罪資金轉移的主要通道、加強個人支付信息安全保護、建立個人資金保護長效機制等方面采取有效措施，築牢金融業支付結算安全防線。

二、人民銀行在打擊治理電信網絡新型違法犯罪方面已經采取了哪些措施、做了哪些工作?

人民銀行按照黨中央、國務院統一部署，結合職責分工，全力配合相關部門不斷加大打擊治理電信網絡新型違法犯罪力度，前期組織銀行業金融機構(以下簡稱銀行)和非銀行支付機構(以下簡稱支付機構)開展大量工作。

一是會同工業和信息化部、公安部、工商總局建立涉案賬戶緊急止付和快速凍結機制，建成運行“電信網絡新型違法犯罪交易風險事件管理平臺”，有利於公安機關利用信息化手段對涉案賬戶進行緊急止付、快速凍結、快速查詢、封停業務等。截至2016年9月20日，全國共有1253家銀行、28個省市公安機關接入平臺，累計處理業務11.86萬筆。

二是強化銀行卡信息安全管理。組織了對銀行、支付機構和銀行卡清算機構的銀行卡受理終端(POS機具)受理環境安全性和標準符合性進行檢查，從個人信息保護、交易安全、軟硬件安全等方面嚴查終端非法改裝、信息泄露問題，並從控制信息泄露源頭和防範風險傳導入手，督促相關機構進一步提升支付業務系統、客戶端軟件的敏感信息保護能力和交易風險防控水平。同時，組織開展支付業務系統安全專項檢查工作，全面排查上述機構支付業務系統的敏感信息和資金安全隱患。

三是會同工業和信息化部、公安部、工商總局、銀監會和國家互聯網信息辦公室於2016年9月至2017年4月在全國範圍內組織開展聯合整治非法買賣銀行卡信息專項行動。

四是加強支付機構監管。會同相關部門開展支付機構風險專項整治工作，防止支付機構為電信網絡新型違法犯罪活動提供支付結算服務，並對無證機構非法開展支付結算業務進行整治。

三、《通知》為什麽要全面推進個人賬戶分類管理制度?

《通知》規定，自2016年12月1日起，同一個人在同一家銀行(以法人為單位，下同)只能開立一個Ⅰ類戶(為銀行結算賬戶，含銀行卡，下同)，在同一家支付機構只能開立一個Ⅲ類戶。主要是基於以下幾個方面的考慮：

(一)有效遏制買賣賬戶和假冒開戶的行為。根據公安機關反映，在當前電信網絡新型違法犯罪活動中，犯罪分子用於轉移詐騙資金的銀行賬戶和支付賬戶主要來源於兩個途徑：一是不法分子直接購買個人開立的銀行賬戶和支付賬戶。不法分子誘騙一些群眾出售本人的銀行賬戶和支付賬戶，有的甚至直接組織個人到銀行批量開戶後出售。二是不法分子收購居民身份證後冒名或者虛構代理關系開戶。不法分子利用買到的居民身份證，偽裝成開戶者本人或者以親戚朋友的名義虛構代理關系，到銀行開戶或者在網上開立支付賬戶。

(二)強化個人對本人賬戶的管理。由於我國一人數折、一折一戶現象普遍，有些銀行也以發卡數量作為經營業績的考核指標。同時，個人繳納和支付醫療保險、社會保險、養老金、公積金等公用事業費用，往往開立多個銀行賬戶，導致個人有大量閑置不用的賬戶。截至2016年6月末，我國個人銀行結算賬戶77.86億戶，人均5.69戶。個人開戶數量過多既造成個人對賬戶及其資產的管理不善、對賬戶重視不夠，為買賣賬戶、冒名開戶和虛構代理關系開戶埋下了隱患，也造成銀行管理資源浪費，長期不動的賬戶還成為了銀行內部風險點。

(三)建立個人賬戶保護機制。在互聯網金融和現代通信技術在金融領域中廣泛運用的背景下，銀行和支付機構依托互聯網等電子渠道，為個人遠程開立賬戶，賬戶的開立越來越方便。但另一方面，當前我國個人信息包括銀行卡信息泄露問題突出，因銀行卡信息泄露導致的賬戶資金被竊事件頻發。在這種情況下，亟需建立個人賬戶的保護機制，保護個人賬戶信息和資金安全。

為此，人民銀行作出了相關制度安排，2016年4月1日，《關於改進個人銀行賬戶服務 加強賬戶管理的通知》(銀發〔2015〕392號)正式實施，建立了個人銀行賬戶分類管理機制。根據開戶申請人身份信息核驗方式和風險等級，個人銀行結算賬戶分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類。其中，Ⅰ類戶為當前個人在銀行櫃面開立、現場核驗身份的賬戶，具有全功能;Ⅱ、Ⅲ類戶為通過銀行櫃面或者互聯網等電子渠道開立的銀行賬戶，具有有限功能，且需要與Ⅰ類戶綁定使用。

同時，2016年7月1日，人民銀行《非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法》(中國人民銀行公告〔2015〕第43號)正式實施，建立了個人支付賬戶分類管理機制。同樣，根據開戶申請人身份信息核驗方式和風險等級，個人支付賬戶分為Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類。其中，Ⅰ類戶僅需要通過一個渠道驗證身份信息，開戶便捷性最高，賬戶余額可用於消費和轉賬，但限額較低;Ⅱ、Ⅲ類戶分別需通過至少三個、五個渠道驗證身份信息，或者通過面對面方式核實身份，具有更高的余額付款限額;Ⅲ類戶的余額除了消費和轉賬外，還可用於購買投資理財產品。

通過個人銀行賬戶和支付賬戶的分類管理制度安排，支付的安全性和便捷性得到有效兼顧，個人可以更好地分類管理自己的賬戶，合理分配賬戶用途和資金，防範資金風險。

四、個人如何利用賬戶分類管理機制來合理安排使用銀行賬戶?

《通知》實施後，個人可以更好地保護自身信息安全和資金安全。個人使用的銀行結算賬戶將形成以Ⅰ類戶為主，Ⅱ、Ⅲ類戶為輔的賬戶體系。

Ⅰ類戶是全功能賬戶，可以辦理存款、轉賬、消費繳費、購買投資理財產品等，使用範圍和金額不受限制。個人的工資收入、大額轉賬、銀證轉賬，以及繳納和支付醫療保險、社會保險、養老金、公積金等業務應當通過I類戶辦理。Ⅱ類戶需與Ⅰ類戶綁定使用，資金來源於Ⅰ類戶，可以辦理存款、購買銀行投資理財產品、消費繳費等。Ⅲ類戶主要用於網絡支付、線下手機支付等小額支付，可以辦理消費繳費。

Ⅰ類銀行賬戶與Ⅱ、Ⅲ類銀行賬戶的關系就像是“錢箱”與“錢包”的關系。個人大額資金可以存儲在Ⅰ類戶中並通過Ⅰ類戶辦理業務，而個人日常網上支付、移動支付以及其他小額、高頻支付，則盡量通過Ⅱ、Ⅲ類戶辦理。

同時，鑒於個人在一家銀行只能開立一個Ⅰ類戶，為方便個人異地生產生活需要，《通知》要求銀行對本行行內異地存取現、轉賬等業務，收取異地手續費的，應當自《通知》下發之日起三個月內實現免費，以降低個人支付成本。

上述制度設計，涉及對以前相關制度的調整和完善，為此，人民銀行近期將下發通知，對《關於改進個人銀行賬戶服務 加強賬戶管理的通知》規定的Ⅱ、Ⅲ類戶的功能進行進一步明確和改進。

五、個人已經開立的銀行結算賬戶如何進行分類管理?

為減少對社會公眾的影響，此次《通知》主要對增量賬戶進行規範，即2016年12月1日起，個人在同一家銀行已經開立Ⅰ類戶的，不再新開Ⅰ類戶，只能開立Ⅱ、Ⅲ類戶。個人在2016年12月1日前已經開立的Ⅰ類戶不受此次規定影響，仍然保持正常使用。

公安機關在偵辦電信網絡新型違法犯罪案件過程中發現，不法分子通常以一個身份證在同一家銀行開立幾十個甚至上百個賬戶進行作案，大大超出了個人對賬戶數量的正常需求。同時，銀行也反映目前銀行系統中存在大量長期閑置不用的賬戶。針對這些問題，《通知》要求銀行應當對2016年12月1日前同一個人開立多個Ⅰ類戶的情況進行排查，核實個人開立多個賬戶的合理性。個人開戶數量較多的，銀行應該要求個人作出相應說明。個人無法說明合理性的，銀行應當引導個人歸並冗余的賬戶，或者采取降低賬戶類別等措施，幫助個人合理存放資金，保護資金安全。

上述工作的順利開展，離不開廣大銀行客戶的主動配合。我們希望大家根據自己的實際情況，將一些閑置不用或用得較少的賬戶銷戶，將一些主要用於網絡支付或小額高頻支付的賬戶降級為Ⅱ類或Ⅲ類戶。這樣既可以實現個人資金的集中管理，又可以通過Ⅱ、Ⅲ類戶來防範網絡支付風險，更好地保護自身的資金安全。當然，如果個人希望按現有方式繼續使用已開立的各個Ⅰ類戶，仍然可以繼續使用，不受影響，但如果數量較多的，應根據銀行要求說明情況。

六、買賣賬戶、假冒開戶有什麽後果?

賬戶實名制是一項基礎性金融制度安排，是維護經濟金融秩序乃至社會秩序的重要手段。人民銀行作為我國銀行賬戶和支付賬戶的監督管理部門，多年來從制度保障、系統建設、專項治理和部門協作等多個方面不斷強化賬戶實名制。經過多年努力，我國賬戶實名制工作取得重要進展，賬戶實名制體系基本建立，賬戶實名率逐年提升，有效保護了社會公眾的合法權益、維護了經濟金融正常秩序。尤其是隨著2007年6月人民銀行與公安部共同建設的“聯網核查公民身份信息系統”的建成運行，以及二代居民身份證及其鑒別機具的推廣，不法分子偽造變造身份證件開戶的情況得到了有效遏制。

當前電信網絡新型違法犯罪在賬戶管理方面反映的突出問題，主要是買賣賬戶、冒名開戶和虛構代理關系開戶。這些違規行為屢禁不止的主要原因之一是懲戒機制不完善，尤其是對單位和個人缺乏有效的處罰措施，這已經成為了當前賬戶實名制落實工作中的難點。單位和個人不良賬戶行為的法律責任不明確、違規成本低，一些個人在利益驅使下大量開立銀行賬戶和支付賬戶並向不法分子出售獲利，不法分子也大量收購他人賬戶、冒名開戶、虛構代理關系開戶等用於實施詐騙。

為提升不法分子和相關單位、個人的違規成本，《通知》規定，自2017年1月1日起，銀行和支付機構對經設區的市級及以上公安機關認定的出租、出借、出售、購買銀行賬戶(含銀行卡，下同)或支付賬戶的單位和個人，組織購買、出租、出借、出售銀行賬戶或支付賬戶的單位和個人，假冒他人身份或者虛構代理關系開立銀行賬戶或支付賬戶的單位和個人，5年內停止其銀行賬戶非櫃面業務、支付賬戶所有業務，3年內不得為其新開立賬戶。同時，人民銀行還將上述單位和個人信息移送金融信用信息基礎數據庫並向社會公布。該項措施將限制違規單位和個人新開賬戶，限制其參與社會經濟活動的便利性，影響其征信記錄，違規成本大幅增加，將對不法分子和違規單位、個人起到強有力的震懾作用。

七、《通知》為什麽要暫停涉案賬戶開戶人名下所有賬戶的業務?

根據公安機關反映的情況，不法分子通常利用個人出售或遺失的居民身份證開立大量賬戶，用於實施電信網絡新型違法犯罪，通過分散資金、迅速轉移等手法打亂資金交易路徑，阻礙公安機關追查。除涉案賬戶外，不法分子通常還掌握大量同一開戶人名下的多個賬戶，一旦涉案賬戶被凍結，還可以繼續使用其他賬戶實施詐騙，這對於社會公眾以及開戶人本人都存在較大的威脅，暫停涉案賬戶開戶人名下所有賬戶，能夠及時阻斷不法分子繼續轉移資金。另一方面，這項措施對個人也是一種保護，提醒其身份已經被不法分子冒用於違法犯罪，有必要及時與銀行主動確認、停止相關賬戶的使用，避免違法犯罪活動侵犯其權益或者承擔連帶法律責任。為此，《通知》規定，對於涉案賬戶開戶人名下的其他賬戶，銀行和支付機構應當通知開戶人重新核實身份。開戶人未在3日內到銀行櫃面或者向支付機構重新核實身份的，銀行應當對賬戶開戶人名下所有賬戶暫停非櫃面業務，支付機構應當對賬戶開戶人名下所有賬戶暫停業務，重新核實身份後，賬戶使用恢複正常。

為減少對因身份證件遺失而被不法分子冒名開戶的個人的影響，《通知》保留了個人通過銀行櫃面辦理業務的渠道，且個人向銀行和支付機構重新核實身份後即可恢複賬戶使用。同時，《通知》規定如個人確認被冒名開戶的，向銀行和支付機構出具被冒用身份開戶並同意銷戶的聲明後即可銷戶。

此外，據公安機關反映，不法分子在大量收購賬戶、假冒開戶後，一些賬戶不會馬上啟用，而正常情況下，個人開戶後一般會立即啟用，長期不用賬戶應作為異常情況引起高度關註。因此，《通知》規定對開戶之日起6個月內無交易記錄的賬戶，銀行應當暫停非櫃面業務，支付機構應當暫停所有業務，待單位和個人重新向銀行和支付機構核實身份後，方可恢複業務。

八、《通知》為什麽要明確銀行和支付機構可以拒絕可疑開戶?

根據公安機關和銀行反映的情況，在不法分子假冒他人或虛構代理關系開戶時，有一定的特征和規律，銀行工作人員如嚴格把關，在一定程度上能夠有效識別並堵截。現行制度由於沒有明確銀行可以拒絕為個人開戶，對於一些可疑情形，銀行和支付機構為降低投訴率往往就辦理了開戶。為此，根據《中華人民共和國反洗錢法》、《個人存款賬戶實名制規定》(國務院令第285號)、《中國人民銀行關於改進個人銀行賬戶服務 加強賬戶管理的通知》等現行法規制度，《通知》明確了銀行和支付機構在規定的異常情況下可以拒絕開戶，主要包括單位和個人身份存在疑義時拒絕向銀行出示輔助證件、組織他人開戶、有明顯理由懷疑開戶用於違法犯罪活動等情形。《通知》嚴格限定了可以拒絕開戶的情形，以防止銀行和支付機構隨意拒絕開戶，侵害消費者權益。

九、《通知》為什麽規定被工商部門納入“嚴重違法失信企業名單”的單位，以及經核實地址不存在或虛構經營場所的單位，銀行和支付機構不得為其開戶?

“嚴重違法失信企業名單”是國務院《企業信息公示暫行條例》(國務院令第654號)中明確建立的企業信息約束和信用懲戒機制。為了貫徹落實《企業信息公示暫行條例》和《註冊資本登記制度改革方案》(國發〔2014〕7號印發)等，國家工商總局頒布實施了《嚴重違法失信企業名單管理暫行辦法》(國家工商行政管理總局令第83號)。根據《嚴重違法失信企業名單管理暫行辦法》的相關規定，被工商行政管理部門列入“嚴重違法失信企業名單”的企業是嚴重違背誠實信用原則、損害消費者合法權益、破壞正常市場秩序的主體，是市場風險的主要來源。

為發揮信用懲戒作用，《嚴重違法失信企業名單管理暫行辦法》要求，工商行政管理部門將嚴重違法失信企業名單信息與其他政府部門互聯共享，實施聯合懲戒。《通知》規定被納入“嚴重違法失信企業名單”的企業，銀行和支付機構不得為其開戶，配合工商行政管理部門實施信用約束、聯合懲戒。

同時，《中華人民共和國反洗錢法》規定金融機構不得為身份不明的客戶提供服務或者與其進行交易，《金融機構客戶身份識別和客戶身份資料及交易記錄保存管理辦法》(人民銀行 銀監會 證監會 保監會令〔2007〕第2號)明確指出，單位的“身份基本信息”包括客戶的名稱、住所、經營範圍等。因此，經銀行和支付機構核實註冊地址不存在或虛構經營場所的單位，應視作身份不明客戶，銀行和支付機構有權利也有義務拒絕為其開戶。

十、《通知》為什麽要強調建立聯系電話號碼與身份證件號碼的對應關系?

目前，隨著手機短信驗證碼、短信余額提醒和重要事項通知等功能的使用，手機已經成為銀行和支付機構驗證個人身份和保護個人資金安全的重要手段。在電信網絡新型違法犯罪活動中，不法分子往往將同一個手機號碼作為多個作案賬戶的預留銀行聯系電話號碼，以便操控這些賬戶。通常而言，一個手機號碼由一個人使用，應當對應同一個人的賬戶。為此，《通知》要求銀行和支付機構建立賬戶預留聯系電話號碼與個人身份證件號碼的一一對應關系，對一個聯系電話號碼對應多個身份證件號碼的情況進行排查。考慮到現實情況中，成年人為老人或孩子代理開戶時，會預留自己的聯系電話號碼，《通知》特別規定，對於合理情形，由當事人說明情況後一個聯系電話號碼可以對應多個身份證件號碼;無合理情形的，應當采取暫停銀行賬戶非櫃面業務，暫停支付賬戶所有業務的措施。

要強調的是，現實情況中，單位在批量為個人辦理工資卡、社保卡、醫保卡、公積金卡等時，可能統一預留了單位財務人員的聯系電話號碼。對於這種情況，銀行應當根據《通知》的要求進行清理，變更為預留個人本人的聯系電話號碼。

十一、《通知》對支付機構為單位開立支付賬戶提出了更高的實名制審核要求是出於什麽考慮?

根據公安機關反映，目前不法分子用於電信網絡新型違法犯罪的作案賬戶有從個人賬戶向單位賬戶轉移、從銀行賬戶向支付賬戶轉移的趨勢。同時，《非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法》主要對個人支付賬戶實名提出了具體管理要求，對單位支付賬戶管理和使用規定不夠完善。為此，《通知》針對單位支付賬戶進一步強化了客戶身份核實措施，旨在保障客戶合法權益，防範不法分子開立匿名或假名單位賬戶從事洗錢、欺詐、套現、恐怖融資等非法活動。《通知》規定，支付機構為單位客戶開立支付賬戶時，既可以自主或委托合作機構面對面核實客戶身份，也可以通過至少三個外部渠道遠程交叉驗證客戶身份，在加強實名制管理的同時為支付機構提供了靈活的選擇空間，充分考慮了電子商務的發展需要。

考慮到已經開立支付賬戶的存量單位客戶較多，《通知》為支付機構加強單位客戶實名制管理預留了充足的時間。下一步，人民銀行還將繼續引導支付機構不斷強化支付賬戶實名制管理。

十二、《通知》為什麽要提供轉賬時間選擇?

為提高社會資金周轉效率，讓單位和個人享受高效、便捷的支付結算服務，目前銀行和支付機構普遍提供轉賬實時到賬服務，但實時到賬也為電信網絡新型違法犯罪分子和其他不法分子快速轉移資金提供了可乘之機。為既保證單位和個人正常資金轉賬需求，又最大限度地保障單位和個人資金安全，更好地滿足客戶多層次支付服務需要，《通知》要求銀行和支付機構提供轉賬服務時，應當向單位和個人提供實時到賬、普通到賬、次日到賬等多種方式以供選擇。單位和個人可根據實際需求自行選擇資金到賬方式和時間，對於急需資金的，可以選擇實時到賬;對於不太緊急的資金需求，可以選擇普通到賬或者次日到賬。

十三、《通知》為什麽將個人ATM轉賬調整為資金在24小時後到賬?

據公安機關反映，電信網絡新型違法犯罪中近一半受害人是在不法分子的誘騙下，通過自助櫃員機具(ATM，含其他具有存取款功能自助設備，下同)向詐騙賬戶轉賬，而其中又有很大一部分受害人是在不知情的情況下被不法分子引導在自助櫃員機具的英文界面中進行轉賬操作。受害人大多在完成轉賬後的較短時間內會意識到上當受騙，但資金已經轉出，並被不法分子立即轉移。針對此種情況，為最大限度阻斷詐騙分子誘導受害人進行資金轉賬和贓款變現，《通知》規定，自2016年12月1日起，除向本人同行賬戶轉賬外，個人通過自助櫃員機轉賬的，發卡行在受理24小時後辦理資金轉賬，個人在24小時內可以向發卡行申請撤銷轉賬。這一措施是特定階段、特殊情況下采取的針對性措施，有助於將資金阻截在被詐騙分子轉移之前，但的確也會對一些個人正常業務產生影響，並在一定程度上可能加大銀行櫃面工作量。對此，我們將充分考慮支付安全性與便捷性的平衡，要求銀行和銀行卡清算機構進一步積極研究提高自助櫃員機轉賬安全性的技術措施，為下一步適時調整相關政策創造條件。

《通知》還要求銀行在自助櫃員機具辦理轉賬業務中增加漢語語音提示，通過文字、標識、彈窗等設置防詐騙提醒，在非漢語操作界面中對資金轉出等核心字段必須提供漢語提示。

十四、《通知》在哪些方面加強了非櫃面轉賬管理?

與銀行櫃面渠道相比，網上銀行、手機銀行、電話銀行、支付機構網站等非櫃面渠道由於不能面對面接觸操作人，難以確認賬戶的實際操作人是否是賬戶的持有人。據公安機關反映，電信網絡新型違法犯罪分子在詐騙得逞後，往往通過非櫃面轉賬方式將大量贓款快速拆分、跨地跨境轉移。銀行和支付機構雖然按照反洗錢制度，可以及時發現異常的轉賬交易，但卻缺乏相應措施對異常交易進行事前阻斷。因此，《通知》要求銀行加強非櫃面轉賬管理，要求支付機構加強支付賬戶轉賬管理，采取了三項管理措施：一是兼顧安全和便利，要求銀行和支付機構與客戶事先約定支付限額和筆數。對非櫃面渠道辦理的非同名賬戶轉賬業務，銀行和支付機構應當與單位和個人就限額和筆數進行事先約定，超過限額和筆數的，銀行賬戶轉賬應當到銀行櫃臺辦理，支付賬戶則不得辦理。單位可以根據自身經營規模、交易特點，個人可以根據自身交易習慣，與銀行和支付機構約定限額和筆數。二是強化安全驗證方式。除向本人同行銀行賬戶轉賬外，銀行為個人辦理非櫃面轉賬業務，單日累計金額超過5萬元的，應當采用數字證書或電子簽名等安全可靠的支付指令驗證方式。三是大額交易提醒。單位、個人銀行賬戶非櫃面轉賬日累計分別超過100萬元、30萬元的，銀行應當進行大額交易提醒，單位和個人確認後方可轉賬，以提醒單位和個人識別潛在交易風險，審慎做出大額資金轉賬決定。

這三項管理措施在保障單位和個人正常轉賬需求和效率的同時，也有利於阻斷不法分子利用非櫃面轉賬大量轉移資金，還能對賬戶信息泄露後不法分子通過非櫃面轉賬竊取資金起到防範作用，能夠更加有效地保護單位和個人資金安全。

十五、《通知》針對銀行卡收單、網絡支付等業務提出了哪些管理措施?

在開展銀行卡收單、網絡支付等業務過程中，一些銀行和支付機構存在商戶資質審核不嚴、受理終端或網絡支付接口管理不規範等問題，為不法分子利用銀行、支付機構的支付服務從事違法犯罪活動提供了可乘之機。為規範相關業務管理、加強風險防範，《通知》對銀行、支付機構及中國支付清算協會、銀行卡清算機構等相關單位提出具體要求：

一是銀行和支付機構應當嚴格落實銀行卡收單、網絡支付相關監管制度規定，切實履行商戶資質審核、風險管理、受理終端和網絡支付接口管理等責任，確保商戶為依法設立且經營活動合法合規，嚴防虛假商戶申領受理終端或開通網絡支付接口、違規移機使用受理終端、違規布放移動受理終端等問題。

二是鑒於銀行卡受理終端屬於金融服務專用設備，其技術標準符合性和安全防護等級直接關系到客戶信息安全、資金安全和支付服務市場秩序，網上隨意買賣銀行卡受理終端可能導致不符合技術標準、被非法改裝過的終端流入市場，繼而引發信息泄露、資金被盜等風險。因此，《通知》禁止網上買賣POS機(包括MPOS)、刷卡器等受理終端。

三是銀行和支付機構要確保布放在商戶的受理終端持續符合國家、金融行業技術標準和相關信息安全管理要求，並在規定時間內核對全部受理終端的使用地點，對於違規移機使用、無法確認實際使用地點的受理終端一律停止業務功能，防止受理終端流入不法分子手中用於從事非法活動。

十六、《通知》采取哪些措施強化可疑交易監測?

為有效打擊電信網絡新型違法犯罪，《通知》要求銀行和支付機構加強對賬戶及其交易的監測，將集中轉入分散轉出、資金快進快出等多種可疑特征的交易列為可疑交易。

對於列入可疑交易的賬戶，銀行和支付機構應當與單位或者個人核實交易情況，經核實後仍然認定賬戶可疑的，銀行應當暫停賬戶非櫃面業務，支付機構應當暫停賬戶所有業務，並按照規定報送可疑交易報告或重點可疑交易報告，涉嫌違法犯罪活動的，應當及時向當地公安機關報告。

十七、無證機構支付業務主要存在哪些危害?

2010年，人民銀行發布《非金融機構支付服務管理辦法》(中國人民銀行令〔2010〕第2號)，建立支付機構業務許可和監管制度，為支付機構依法合規開展業務提供了良好的政策環境。但是，仍有許多機構未經許可，擅自開展支付業務。與支付機構開展支付業務應遵守人民銀行關於資金安全、業務合規、信息安全、反洗錢責任等各方面的要求相比，無證機構開展支付業務，不受相關監管規定的約束，風險隱患不容忽視。一是拓展業務沒有門檻，為電信網絡新型違法犯罪、黃賭毒、洗錢等違法違規商戶和客戶提供支付服務。二是消費者資金安全缺乏必要保障。現實中已多次發生無證機構挪用商戶結算資金“跑路”的風險事件。三是在技術設施、終端機具、客戶信息管理等方面缺乏必要的安全保障措施，易造成客戶信息泄露、賬戶信息側錄以及偽卡盜刷等風險事件。四是無底線競爭，嚴重擾亂支付服務市場秩序。

為維護經濟金融秩序，防範支付風險，保障消費者合法權益,根據《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》(銀發〔2015〕221號)、《互聯網金融風險專項整治工作實施方案》(國辦發〔2016〕21號印發)，人民銀行會同13部委制定並發布了《非銀行支付機構風險專項整治工作實施方案》(銀發〔2016〕112號印發)。人民銀行將會同各地方專項整治工作小組，與公安、工商等部門密切配合，切實做好無證經營支付業務整治工作。整治措施包括關閉無證機構交易處理和資金結算通道，對相關信息進行公告、公示、風險警示，對違規商業銀行和支付機構開展責任追究，對無證機構依法查處等。

十八、《通知》建立了怎樣的黑名單制度?

為加大對單位和個人違規行為的懲戒力度，《通知》建立了黑名單管理機制，將公安機關認定的買賣賬戶和假冒開戶的單位和個人、工商部門認定的嚴重違法失信企業、公安機關認定為違法犯活動轉移贓款提供便利的銀行卡特約商戶及相關個人、因存在重大違規行為被銀行和支付機構終止服務的銀行卡特約商戶及其法定代表人或負責人等，列入黑名單管理。銀行和支付機構不得為黑名單中的相關單位和個人開戶或者拓展為特約商戶，黑名單信息也將移送金融信用信息基礎數據庫。

在此也提醒廣大公眾，要註意保管好自己的身份證、銀行賬戶和支付賬戶，不要貪圖小利將自己的身份證、銀行賬戶和支付賬戶出售給他人。一方面這種行為給不法分子實施電信網絡新型違法犯罪提供了條件，另一方面，個人也可能會因此承擔違法犯罪的連帶法律責任，並被列入黑名單管理，對自己的經濟活動產生不利影響。

十九、社會公眾需要配合做好哪些工作?

《通知》規定的管理措施將有效防範電信網絡新型違法犯罪，但不可避免也會對社會公眾已有的一些支付習慣產生影響，需要廣大公眾理解和配合。

希望廣大公眾為保障自身資金安全和加強資金管理，能夠主動清理本人名下的銀行賬戶和支付賬戶，撤銷已經不用或極少使用的賬戶，按銀行和支付機構要求積極配合確認開立多個賬戶的合理性，並根據需要配合開展身份核實。對於因身份被不法分子冒用開戶的，相關個人獲知情況後應當及時向銀行和支付機構出具被冒用身份開戶並同意銷戶的聲明。單位和個人還應當根據自己的支出、消費實際需要，與銀行和支付機構約定非櫃面渠道轉賬的限額和筆數，並根據資金到賬的實際需要，合理選擇實時到賬、普通到賬、次日到賬等多種轉賬方式，以及銀行櫃面、網上銀行、手機銀行、自助櫃員機等資金劃轉渠道。

此外，有兩點需要特別提醒社會公眾註意：一是在《通知》實施過程中，銀行和支付機構向個人重新核實身份，不會以任何理由要求個人提供密碼、短信驗證碼等敏感信息，也不會以任何理由要求個人進行轉賬等涉及賬戶資金的操作，個人只需攜帶本人身份證件到銀行櫃面或者按照銀行和支付機構規定流程核實身份即可。二是由於個人通過自助櫃員機發起的轉賬業務，在受理後24小時之內可撤銷，不法分子可能會利用轉賬撤銷實施新的詐騙，請大家收款時務必審慎確認，防止不法分子借機實施詐騙。

IMF：非銀行機構快速崛起強化貨幣政策對經濟影響

近年來，全球金融市場結構已經發生了重大改變。持續的金融創新、2008年金融危機後脆弱的銀行資產負債表、經營模式的轉變以及銀行監管的加強，都使得融資從銀行貸款大量轉向債券發行。這使非銀行機構(如保險公司、養老基金和資產管理公司)發揮了更大的作用。

9月29日，國際貨幣基金組織(IMF)在最新發布的《全球金融穩定報告》(GFSR)第二章中提出，目前非銀行機構對美國的金融中介活動已發揮出重要作用，而在歐洲和部分新興市場經濟體中的重要性也在大幅上升。那麽，非銀行機構融資上升是否降低了貨幣政策的影響力?在全球主要央行貨幣政策時而趨同時而分道揚鑣的當下，金融市場格局又將受到怎樣影響?

IMF認為，一方面，非銀行機構作用上升，意味著貨幣政策操作需要持續適應傳導渠道的變化;另一方面，貨幣政策對金融穩定的影響變得日益重要。“貨幣政策操作對銀行和非銀行金融機構財務穩健性的影響可能更大了，因為承擔風險渠道似乎正成為驅動金融中介反應的更重要機制。”IMF強調，這意味著審慎和監管當局需保持高度警惕。

非銀行機構放大貨幣政策傳導效應

9月29日，IMF率先發布了下半年《全球金融穩定報告》的第二、三章，報告第一章將於10月7日至9日在美國華盛頓舉行的2016年IMF和世界銀行(WB)秋季年會期間發布。

值得註意的是，此次報告中，IMF將關註焦點集中在貨幣政策和非銀行融資上升這一探索相對較少的重要領域進行研究。

近年來，隨著非銀行機構融資的快速上升，不乏業內人士擔憂這一變化是否降低貨幣政策的影響力。有觀點認為，貨幣政策措施對經濟活動的影響有所下降，因為主要傳統傳導渠道之一的銀行信貸的重要性下降。

IMF認為，從理論上來看，非銀行機構確實會抑制或放大貨幣政策的傳導效果。一方面，若非銀行機構的融資成本受貨幣政策變動影響小於銀行，或其並不受到相同監管的制約，則非銀行機構可能介入並替代銀行開展貸款，這可能抑制貨幣政策的傳導。另一方面，若非銀行機構的風險偏好對貨幣政策變動更為敏感，則其可能會放大貨幣政策的傳導。

通過對於過去15 年來數據的分析，IMF提出，非銀行機構金融中介重要性的上升(若有任何影響的話)，應該是加強了貨幣政策的傳導效應。

（IMF:金融危機以來，非銀行機構在歐洲、中國等國家的重要性顯著上升）

“多個國家的貨幣政策效力都有所提升，且平均看來，似乎非銀行金融部門越 大，貨幣政策的效力就越大。”IMF認為，與銀行類似，非銀行機構在貨幣政策收緊時會縮減資產負債表規模，且非銀行金融中介縮減的幅度一般超過銀行。這一行為可部分由貨幣政策對承擔風險行為的影響予以解釋。結果是債券收益率和風險溢價發生變化，從而影響借款成本和實體經濟活動。

由此可見，非銀行金融部門的構成對貨幣政策傳導起到十分重要的作用。非銀行機構效用上升，意味著貨幣政策操作需要持續適應傳導渠道的變化。同時貨幣政策操作的規模和時點也必須持續調整，因為其影響大小和生效速度都在變化。

舉例而言，隨著承擔風險渠道的相對重要性上升，貨幣政策變動對實體經濟的影響可能更為迅速和顯著。值得一提的是，監管框架的變動可能影響貨幣政策傳導的力度，因為銀行和非銀行機構對貨幣沖擊反映不同，其中一些反映出二者監管制度間存在的差異。

值得註意的是，IMF還提出“貨幣政策對金融穩定的影響變得日益重要”。“這是因為非銀行機構會根據貨幣政策大幅調整其風險行為。” IMF全球金融穩定研究部主任加斯東•熱洛斯說道。

加斯東•熱洛斯舉例稱，貨幣政策操作對銀行和非銀行金融機構財務穩健性的影響可能更大了，因為承擔風險渠道似乎正成為驅動金融中介反應的更重要機制，“這意味著審慎和監管當局需保持更高警惕”。

（IMF：貨幣政策傳導與金融中介的關聯圖）

貨幣政策需要考慮主要金融中介資產負債表的規模和構成，以便更好衡量金融機構風險偏好的變化。考慮到非銀行金融部門的增長，非銀行機構資產負債表的信息至少與貨幣總量的傳統指標同等有用。例如，經紀自營商杠桿的大小和變化以及債券基金管理的總資產，都可為貨幣政策提供信息。在此背景下，IMF強調，彌補目前非銀行方面存在的數據缺口至關重要。

新興市場金融穩定尤為重要

在此次《全球金融穩定報告》中，IMF在第三章中特意強調了新興市場的公司治理、投資者保護和金融穩定的重要性。

“新興市場經濟體與世界其他地區的金融一體化程度上升，這使其可利用更多資本，但同時也更容易受到金融沖擊的影響。”IMF提出，隨著一體化程度的提高，新興市場經濟體的制度和法律框架是否也變得更加完善，從而幫助其提高了抵禦能力，從而可以應對更加波動的外部環境?

為了解答這一疑問，IMF重點關註新興市場經濟體公司治理、投資者保護和金融穩定三者之間的相互關聯。公司治理和投資者保護包含國家和企業層面的有關規則和實踐，涉及公司投資方如何保障其投資獲得收益。主要新興市場經濟體過去發生的金融危機凸顯出公司治理的缺陷如何導致金融不穩定。

通過對比發現，過去20多年來，新興市場經濟體的公司治理和投資者保護普遍提高。這一進展在企業和國家層面的指標中都能明顯看出。然而即便如此，IMF認為新興市場經濟體之間還存在重大差異，仍有進一步改進的空間。

從發達經濟體經驗來看，更完善的公司治理和消費者保護框架能提高新興市場經濟體抵禦全球金融沖擊的能力。因為更完善的公司治理培育了更深、更具流動性的資本市場，這使其能更好地吸收沖擊。同時，公司治理也提高了股票市場的效率，因而降低了股價對外部沖擊的敏感程度，減少了股價崩盤的可能性。

IMF研究發現，當國家和企業層面治理指標從較低水平提高到較高水平時，新興市場經濟體企業受全球沖擊影響的平均程度約下降 50%。擁有較完善公司治 理和投資者保護的新興市場經濟體的公司資產負債表也普遍更健康。特別是，治理越完善的企業，其短期債務比重和違約的可能性也通常較低，並有能力舉借更長期限的債務。這降低了企業在融資枯竭時的脆弱性，提高了金融穩定。

“完善公司治理帶來的金融穩定效益說明需要進一步推進改革。盡管並不存在某種單一的模式，但良好的公司治理具有一些共同特征。”因此，IMF在報告中向新興市場提出三方面政策建議。一是，所有的新興市場經濟體都應繼續推進法律、監管和制度框架方面的改革，提高公司治理制度的有效性和可執行性。

二是，大多數新興市場經濟體都應該繼續加強外部投資者(特別是少數股東)的權利。最後，許多新興市場經濟體都需要完善信息披露要求，使其與國際最佳做法完全一致。提高 董事會的獨立性也很可能帶來益處。

IMF稱全球債務創歷史新高 中國應強化財政風險分析

2008年金融危機以來，全球經濟增速並未見明顯提振，但與之不適配且危險的是，全球債務創下了歷史新高，低增速、低通脹、高負債的三元組合使得全球經濟的前景充滿挑戰。

國際貨幣基金組織(IMF)在最新的《財政監測報告》(Fiscal Monitor)中提及，全球非金融部門債務總量在2015年達到了152萬億美元，非金融部門(包括廣義政府、居民和非金融企業)目前的全球債務為世界 GDP的225%，創下歷史新高。

IMF表示，其中三分之二(約為100萬億美元)為私人部門負債，而據大量文獻記載，私人部門負債水平過高會造成巨大風險。然而，各國之間存在顯著差異，因為並非所有國家都處於相同的債務周期，並且其面臨的風險也不同。

正因如此，IMF此次比往日更加強烈地呼喚財政政策發力，以助力去杠桿進程。“雖然在財政空間有限的當前很難進行權衡，但無所作為的代價可能更高，這些負債累累的國家要走上強勁增長的道路，可能需要及時采取果斷行動以修複銀行的資產負債表(尤其是歐洲)和私人部門(特別是中國的非金融公司)的資產負債表。”

（圖為發達經濟體、新興市場經濟體和低收入國家的各部門債務變化）

全球債務創歷史新高

全球債務積壓問題始於發達經濟體的私人部門。由於銀行業全球化以及一段時間內信貸的易得性，在金融危機爆發前的6年，發達經濟體的非金融私人部門債務增幅達到了GDP的35%，信貸繁榮並不僅限於美國住房抵押貸款部門，其覆蓋面更為廣泛，超過一半債務來自於家庭部門。

IMF表示，全球經濟低迷已和高額債務形成惡性循環。一方面，低增長阻礙了去杠桿過程;另一方面，過高的債務使得緩慢的經濟增速情況惡化。

IMF財政事務部門主管Vitor Gaspar說：“過高的民間債務是全球經濟複蘇的主要阻力，也威脅到財政穩定性。” 他認為，“歷史經驗告訴我們，很容易在經濟回升的時候低估民間債務帶來的風險。”

然而，在當前名義產出增長率較低的全球環境下，解決這個“私人債務積壓”問題並不容易。

（圖為危機後非金融私人部門債務變化）

財政政策應助力去杠桿進程

去年以來，IMF開始大力呼籲使用貨幣政策、財政政策和結構性改革，推動經濟增長。當前，全球央行刺激經濟的能力已接近極限，巨型的全球債務使得政策制定者必須使用財政政策來刺激增長。

值得註意的是，如果沒有強勁增長並使通貨膨脹回歸正常，很難開展有意義的去杠桿化過程。但是，財政政策可為促進去杠桿化過程做些什麽?

IMF認為，這些負債累累的國家要走上強勁增長的道路，可能需要及時采取果斷行動以修複銀行的資產負債表和私人部門的資產負債表。

具體采取怎樣的一攬子政策，這當然將視具體國情和可用的財政緩沖而定。一般而言，當金融體系遭受重壓時，迅速解決根本問題至關重要。在非金融部門的問題蔓延至銀行部門之前，精心設計和有針對性的財政幹預措施(旨在重組私人債務的政府贊助項目，可以包括對債權人延長債務期限的補貼、擔保、直接貸款和資產管理公司)可為清理資產負債表提供激勵。這些措施應通過強有力的破產程序予以支持。

過去的經驗表明，設計財政幹預措施以促進去杠桿化過程對於盡量減少其成本、減少道德風險並最終確保其成功至關重要。具體而言，這些措施應針對特定部門或個人，包含負擔分攤。如果有必要對銀行進行資本重組，就應當迅速開展，並由私人部門牽頭。決策過程中應用強有力的治理原則，以保障公共資金。

（圖為過去部分國家的財政政策幹預案例）

IMF表示，擴張性的宏觀經濟政策和定向財政幹預能夠互補並互相促進。“如果他們無法同步行動，則複蘇進程會十分脆弱。例如日本，上世紀90年代泡沫經濟潑面、陷入蕭條後，貨幣寬松太過於漸進，這使得低通脹預期進一步鞏固，缺乏有信用的中期財政框架而導致財政刺激較為短命，並很快出現逆轉。”

相較之下，韓國則是成功案例。IMF稱，例如，韓國在去杠桿進程中，始終保持了擴張性的財政政策，這也歸功於其在為危機前的公共債務較低，這就能夠加強社會安全網和稅收激勵，以支持公司債務重組。

此外，在許多案例中，財政緊縮都是緩步推進的，這是為了防止加劇對去杠桿進程的拖累。例如，美國的財政整頓是在銀行修複和貨幣政策重新疏通信貸流動後才進行的，因此維持了經濟活力。盡管不乏意見認為，這種政策收緊應該再慢一些。

中國應加強財政風險分析

若將IMF對於動用財政政策助力去杠桿的建議置於中國的背景下，又應該如何理解?

IMF提示了中國公司債務的風險和去杠桿的必要性，但同時也表示，雖然中國政府財政凈收入狀況好於其他新興市場經濟體，但是或有債務(contingent liability)以及養老等支出可能是未來脆弱性的主要來源。

IMF表示，中國高企的公司債務和潛在或有債務來自金融部門和國有企業。“中國應該要評估整體政府資產負債表的韌性，推動必要的調整。”

就負債端而言，“過去相當大規模的負債都由表外地方基建開支構成，其受益於政府的隱性或顯性擔保，但這並不被計入政府負債總量。而在2015年預算法下，其中占到GDP的20%的債務被甄別為中國整體政府債務的一部分，這導致了負債率翻番。”IMF稱，新增的占GDP12%的債務已經被認作是或有政府負債。“盡管如此，2015年可能還會出現其他或有債務，預計占GDP的5%，這些可能還未被識別。”

（圖為中國和其他新興市場經濟體截至2015年末的凈財政價值）

就資產端而言，IMF表示，中國政府最大金融資產是國有企業，但具體數據並不公開可得。初步估計，整體政府凈財政價值處於GDP的-23%—3%之間，高於新興市場經濟體的-24%。在2015年末，中國金融負債達到了GDP的38-55%(具體取決於表外和或有負債是否被納入)。金融資產(包括金融機構存款——占GDP的5%，以及政府對於國有企業的持股）預計占GDP的32-41％。

此外，IMF也提示稱，在現有政策下，未來養老等支出的凈現值可能會達到GDP的128%。此外，或有債務，例如迅速、低效的信用擴張所導致的公司貸款潛在損失，可能會使得財政狀況進一步承壓。同時，影子信貸產品等也可能出現潛在損失。

因此，IMF認為，中國的優先事項就是要加強財政風險分析、管理框架，這就需要從一個清晰透明的認證機制開始，包括對於資產、負債、風險敞口的認證。“2015年預算法的實行就是朝著這個方向邁出的第一步。一旦風險可以識別並量化，緩解風險的工具(包括監管、風險轉移機制、控制風險敞口)就可以發揮作用。”

強化中國黃金定價權 “上海金”獲境外交易所青睞

作為中國強化在黃金市場上定價話語權的重要步驟，上海金基準價在推出半年後，贏得了境外交易所的青睞。迪拜黃金與商品交易所率先獲得了使用授權。

10月28日，上海黃金交易所(下稱“金交所”)與迪拜黃金與商品交易所簽署了《上海金基準價授權使用協議》。這也是目前第一個與金交所簽訂上海金基準價使用授權協議的境外交易所。

此前媒體報道稱，上海黃金交易所理事長焦瑾璞表示，將與各個交易所展開合作，授權境外交易所在中國境外基於人民幣基準定價開發衍生產品。也正受到其他一些交易所的接洽，希望給非洲和拉美更多的合作機會。

上海黃金交易所是全球最大的現貨黃金交易所，中國目前所有的黃金現貨交易都需要在該交易所進行。

根據協議規定，金交所授權迪拜黃金與商品交易所在其開發的以離岸人民幣計價的黃金期貨合約中，使用上海金基準價作為該合約的現金結算價。

這也表明，上海金基準價對於全球市場投資者而言，是可交易、可信賴且具吸引力的價格。

順應黃金市場“西金東移”的發展趨勢、滿足境內外市場參與者的需求，2014年9月18日，上海正式啟動黃金國際板，引入國際投資者參與上海黃金交易所以人民幣計價的黃金、白銀等貴金屬產品交易，同時利用上海自貿區的優勢，為參與者提供實物黃金轉口服務。

2016年4月，金交所又推出了“上海金”集中定價業務，於2016年4月19日發布了全球首個以人民幣計價的黃金基準價格—上海金基準價。在上海黃金交易所的平臺上，以1公斤、成色不低於99.99%的標準金錠為交易對象，以人民幣/克為交易單位，通過多輪次“以價詢量”集中交易的方式，在達到市場量價相對平衡後，最終形成“上海金”人民幣基準價格。

數據顯示，截至2016年9月底，“上海金”累計成交384.26噸，成交金額為1054.52億元。

目前，國際市場上擁有黃金定價權的是倫敦和紐約兩個交易所，其中國際黃金期貨定價中心在紐約，現貨定價中心在倫敦。“上海金”最大的優勢在於中國是最大的黃金消費市場，有利於中國發出定價聲音。

中國黃金協會數據顯示，2015年中國生產黃金515．88噸，同比增長0．6％，實現工業總產值3536．8億元，黃金產量連續9年保持世界第一。2015年，全國黃金消費量985．9噸，同比增長3．66％，黃金消費量連續3年保持世界第一。中國已成為全球最大的黃金加工國和黃金珠寶消費市場，是支撐世界實物黃金需求的重要市場。

據世界黃金協會統計，全球黃金需求過去10年上漲近50%，而同期亞洲的黃金需求上漲了約250%。

金交所方面表示，自“上海金”推出以來，金交所一直致力於發展“上海金”的推廣與使用。

迪拜黃金與商品交易所首席執行官Gaurang Desai表示，中國是全球最主要的黃金市場之一。迪拜黃金與商品交易所使用該基準價開發的上海黃金期貨合約(Shanghai Gold Futures)，不僅為迪拜市場參與者創造更多投資機會，同時也將吸引更多國際投資者參與到迪拜市場進行交易，這對迪拜黃金與商品交易所而言是一個重要的里程碑。

金交所理事長焦瑾璞則表示，迪拜是“一帶一路”戰略上的重要節點。此次與迪拜黃金與商品交易所合作，授權其使用“上海金”基準價是“上海金”在國際金融市場的首次應用，將有助於兩地金融市場的資源優勢互通，共同構建連接東西方黃金市場的紐帶。

該合約的簽訂，將初步實現雙方跨市場互聯互通、進一步推動中國黃金市場國際化進程、不斷推進“一帶一路”戰略在黃金市場上的落實和發展。

騰訊張誌東內部演講：大力強化微信“社會化”思維

在騰訊，有兩個重要人物。一個是馬化騰，另外一個是張誌東。作為騰訊第二號人物張誌東，騰訊產品的架構者，除了馬化騰之外最有話語權的人物，卻極少暴露在聚光燈下。

10月31日消息，騰訊微信事業群近日召開了年度管理團隊領導力大會，微信創始人張小龍邀請張誌東做了演講。張誌東表示，微信的活躍用戶過了8億，這是很重大的里程碑。微信過了6億用戶，感覺就已進入了一個對社會影響的深水區。這和1億的時代已存在巨大的差異。希望年輕的同事們，除了產品思維之外，還要大力強化 “社會化” 思維。將社會各人群和階層的複雜性，作為主要的研究課題。對這種變化還要更加敏感。

以下為演講全文：

感謝小龍的邀請，今天過來參加WXG(註:微信事業群)的會議，談一下我對公司的產品對社會影響上的一些思考。

我兩年前離任公司管理層， 不再參與公司的業務，除了學院(註：騰訊學院，騰訊公司內部分享平臺)的事務之外，我主要有兩個關註點，其一是公司的公益產品，其二就是公司產品對社會所造成的影響。微信是關註最多的產品， 因為它對社會深層次的影響最大。

向 WXG 的同事們致敬

8月份看到了公司發布的2季度財報,公布了微信的活躍用戶過了8億。這是很重大的里程碑，我這里想向WXG的同事們表示敬意。

向微信團隊的產品精神致敬。

微信團隊把握住了移動時代的開啟，在5年多的時間里，團隊一直在堅持克制和優雅;在商業化上，團隊也在堅持優雅自然之道，在大型組織里，在商業化過程中同時堅持理想，尤其不易，大家做的很棒，為小夥伴們的5年如一日的堅持而自豪。

向微信團隊的技術精神致敬。

在優雅的產品背後，必然有著無數技術團隊的智慧和汗水。比如每年的除夕夜，全國人民一起歡度春節，高峰時間，用戶一分鐘就可以在微信里收發10億條消息，拆開2000萬個紅包，用戶給技術團隊開年第一天就送份見面禮----先來一次海量技術考試。因為技術團隊的無數努力，微信才可以給8億的用戶提供值得信賴的服務。

社會化的巨大挑戰

致敬之後，我想談談挑戰。這個挑戰，還不是產品、技術、或者商業化的挑戰，而是社會化的挑戰。微信過了6億用戶，我感覺就已進入了一個對社會影響的深水區。這和1億的時代已存在巨大的差異。

1.挑戰一：“老鳥時代” VS “菜鳥時代”

1億用戶的時候，那些是在互聯網上久經考驗的人群，網絡用語可以稱之為“老鳥”， 他們從PC時代就開始使用互聯網，他們的特點是眼明手快，經歷過網絡上形形色色的洗禮，具有很強的信息辨別能力和自我保護能力。 對於“老鳥”來說，優秀的互聯網產品，就能很好的滿足他們的需要，讓他們的生活如魚得水。

但微信發展到6億用戶之後，用戶群開始接近中國總人口的社會的複雜度了，三四線城市、中老年用戶、縣城用戶、農村用戶，移動網絡對於他們是驟然打開的新世界，他們基本上是互聯網上的“小白兔”或“菜鳥”， 缺乏PC時代的互聯網的洗禮，自我保護能力也比較弱。

在PC互聯網時代，“老鳥”們已經習慣了網絡的虛擬性，QQ卡通頭像，nickname等等，虛擬和現實之間，有著天然區分感的鍛煉過程。而微信從誕生第一天起，就是一個基於手機通信錄的“真實世界”，“菜鳥用戶” 和“小白兔用戶”嚴重缺乏對互聯網的辨別和自我保護意識。

相信微信團隊的同事們，已經對這樣的變化，有了很多實戰的經驗。我這里提一個希望，希望年輕的同事們，除了產品思維之外，還要大力強化“社會化”思維。將社會各人群和階層的複雜性，作為主要的研究課題。 對這種變化還要更加敏感。

這里舉幾個社會化的思考視角。

◾思考1：對“人際過載” 的思考

在PC時代，有一個理論說 sns社交的人際寬度是150人。也就是說，人們的精力可以處理150人左右的人際關系，會讓人感覺愉快而不至於過載。微信在4年前，朋友圈做出了一個很精妙的產品設計，讓朋友圈很巧妙的融合在手機IM之中，拓寬了150 這個數字限制，朋友圈也獲得了高速的成長。

然而，隨著用戶基數擴大，人際關系的複雜度也在急劇擴大。原有的巧妙設計，也已面臨很大“人際過載”的社會問題。

很多人際關系廣泛的商務人士，已經遇到 “過載”的尷尬。見過一些過千人朋友的重度用戶，幾乎每隔幾分鐘，朋友圈就有新Push下來;也見過一些朋友，因為朋友圈的人數過多過雜，變得小心謹慎，不敢說真話甚至不敢發朋友圈。

微信雖然已有一些自定義的分組及權限管理的措施，但還是不夠優雅，並未能很好解決這個問題。人際過載會帶來很大的壓迫力，需要微信團隊，更多從社會角度層面的思考和創新。

◾思考2: 對“內容過載” 的思考

公眾號是微信一個重大的創新，給用戶帶來了前所未有的內容獲取和服務獲取的體驗，也給內容供應者和服務供應者帶來了一個全新的生態。微信認證、原創標識、閱讀打賞，等重要的配套創新，體現了團隊對內容生態的思考和探索步伐。

我在訂閱十來個訂閱號的時候，每日一條推送的體驗是很愉快的。但是，當我有大幾十個，上百個訂閱號的時候，我就陷入了 “內容過載”。

過載讓人產生不愉快的感受，紅點密集讓人產生焦慮和失控感。 貪多是人性的弱點，雖然微信早就有右劃退訂的功能， 但依然不足以體驗平衡，用戶還是很容易被人性的弱點帶入坑里。 微信這里還需要更多友善的創新， 幫助用戶擺脫這種不愉快處境。

◾思考3: 小白兔的免疫思考

因為微信的公眾平臺， 內容的傳播速度和傳播的形態， 有了很巨大的改變。 優質誠信的公眾號，獲得了很不錯的發展，這對內容業界是很好的基礎設施。

公眾平臺的火爆， 也有許多的公眾號運營者， 本身並無足夠內涵，只是利用人性的弱點來運營。 如何幫助小白用戶在過程中提升鑒別能力， 這是一個很重要的課題。

舉個例子，我有文化水平不低的長輩，但他們依然還是網絡“小白兔”。在親人的微信群里，長輩們經常轉發一些明顯誇張的養生文章。他們還會說，“這是微信上說的。”

這句話是什麽意思? 這些“小白兔”在辨識一個公眾號的信用上，遇到困難。公眾號名字可能叫做“ XX健康之寶”或者“ YY養生之道”。

在用戶1億的時候，問題不尖銳，老鳥具有很強的辨識能力;但到了8億用戶的時候，即使有了企業認證，有了舉報和處罰，但依然遠遠的不夠。這個公眾號背後，信用有多少，信用能否可視化? 能否讓“小白兔”在他的文章里一眼就能識別?

在洶湧的數字化社會的大潮中， 如何能幫助“菜鳥”和“小白兔”們，不會被劣幣誤導，如何讓他們正向的增強數字化時代的常識，提升免疫能力，如何能避免劣幣驅逐良幣 ? 這是特別需要我們關註的問題。我們的公眾號增長的很快，在增長速度的背後，我的解讀是：這里的責任重大。

◾思考4，故障和社會恐慌

作為社會基礎設施，最近兩年來，微信的幾次技術故障，造成了用戶“恐慌”，好幾次都還是PR團隊在微博、微信公眾號上發公告的傳統形態。我們還沒有做到，在產品UI上對用戶進行1分鐘的安撫。

打個比方，我們去銀行櫃員機取錢， 遇到銀行系統故障，若櫃員機能提示， 已知系統故障，正在修複， 稍後將恢複服務。用戶會很淡定。若櫃員機上，啥也不說，就顯示登錄錯誤，那將會讓用戶造成恐慌，會害怕存款被盜。

微信作為一個早上起床第一個點擊的國民應用，有幾個場景如，登錄故障、群故障、朋友圈故障、支付故障，用戶容易受到驚嚇。會比銀行卡失效更恐慌，更容易 “懷疑人生”。會焦慮而恐慌，不斷關機重啟，甚至刪掉App重裝。

雖然我們有很優秀的技術團隊，也已經實現了系統的各層面的多級健壯性，但故障總是難免的，需要我們把故障的透明告知，作為特別重要的產品體驗來設計和演練。目前還不夠自動化，還有不少環節依賴運營來反應。很多時候，技術團隊和運營團隊，估計故障人數是1%，總想看看能否很快修複，而耽誤及時告知。這種思維，也反映了我們對社會化視角的敏感度還不夠到位。

2.挑戰二：人性的弱點 VS 數字化時代

數字化時代會放大很多倍人性的弱點。(這里推薦兩個有趣的小視頻，大家可以在youtube 上搜素一下Guiding hands 以及 social media guard)一家人在一起吃飯，卻各自低頭看手機，這已是移動時代很常見的情況。

刷存在感， 也許可以算是一種人性的弱點， 尤其在數字化的時代。 而我們的產品，可以如何更溫暖一些? 比如提示一下 “您今天手指已經劃了1000下，建議放下手機去關心下家人”?

人性有很多與生俱來的弱點，社會也存在很多既有的矛盾和問題， 這些不是我們的產品帶來的; 但人性的弱點， 會在數字化時代信息過載時， 產生急劇共振， 從而放大對社會的影響。我們必須要仔細地去觀察社會，不斷的反思和自我批判。我們需要用智慧和創新， 去幫助社會降低這些陣痛和代價。

3.挑戰三：社會化視角的遲鈍Bug

外界媒體人對微信比較有好感，批評會較為客氣，這容易讓團隊產生錯覺，容易讓我們自我感覺過於良好，而事實上，我們還有不少蠻遲鈍的Bug。

例如， Mac 微信2.0版本發布距離1.0版本隔了整整一年。足足一年的時間，一些很容易修改、但給人很不便的東東，團隊是視而不見。比如在27寸屏幕上，字體小而勞神累眼;比如，每次網絡斷一下，重現掃碼登錄後，空空如也的沒有了上下文。這些東東本是幾天功夫，就可以解決的疾苦，團隊卻忙得顧不上，為了憋大招，白白讓用戶眼巴巴的等待一年。

例如，微信消息的導入導出能力， 還不如20年前小龍做的Foxmail Client。 對16G以下的手機用戶，經常遇到存儲緊張，微信遲遲沒有提供一個PC工具，讓用戶很方便從手機 dump 出某個時段的老數據。 微信的大群很熱鬧，每天產生大量的看過就可以丟棄的東東， 大群共用一個循環存儲空間， 和其他消息隔離空間， 16G的用戶出現存儲滿的郁悶也許就可以減少。 但估計我們的產品團隊， 人人都是64G/128G的手機， 感受的不夠強烈。

這樣的特性，產品團隊告訴我，“他們早有計劃，只是沒有放在高優先級，在版本排期容易被其他更急的功能所延誤，上面這些特性需要若幹時間會完成 ”，公眾號平臺也有不少同類的遲鈍例子。

一方面，我們年輕的團隊都很敬業，每天很忙碌，忙的不可開交。另一方面，好些幾天功夫就可以緩解的民間疾苦，我們卻又是顯得很不夠敏感。

我個人的感覺， 團隊這里存在一些對 “社會化”的重要性缺乏敏感的Bug。我們年輕的總監們，更喜歡長時間的憋大招，渴望打造出令業界驚嘆的特性，而對於這些短周期、技術含量不高的民間的痛點，總監們會被各種任務、各種原因而延誤很久很久。

小龍早上的關於敏捷精神的分享非常好，我很贊同。在團隊成長變大，分工變細了之後，同事們容易沈浸在自己忙碌的工作中，即使看到其他部門的產品毛病，也容易因為跨部門跨團隊，而表達的太溫柔，太一團和氣，這會讓我們失去敏捷的力量。

微信團隊從5年前十來人的小分隊，迅速發展為過千人的大型團隊，如何保持小團隊的敏感，保持敏捷，需要在座對骨幹同事有更多跳出來的精神。

期待：產品精神+社會化視角+批判精神

微信團隊，在我看來，一直是一個充滿銳氣，很善於獨立思考的團隊。在用戶達到8億的時候， 期待微信團隊的年輕同事們，提升對社會性的敏感度， 希望微信內部，也有更強的內部批判精神。

電影《蜘蛛俠》 里有句臺詞提到，“能力越大，責任越大(With great power comes great responsibility)”，借這個臺詞比喻一下，微信將會發展為數字社會的基礎設施， 做一個很好的產品，做一個很酷的產品， 這個理念對於微信團隊來說，已經不足夠。

8億用戶之後，其社會複雜度已是無前人經驗可借鑒的深水區， 除了上面說的場景之外，還必然會有更多更深遠的數字化社會難題接連浮現，微信團隊面對社會化的挑戰，會比5年前從零開始創業的挑戰更大，責任也更大。

期待微信團隊除了產品精神之外，融入更多的社會景深視角，放下團隊已經取得的成就感，心態歸零，在創建產品天地和業界生態的同時，還需要我們更多的智慧和更多的創造力，去緩解社會數字化大潮中的陣痛，成為真正靠譜和溫暖的基礎設施。

保監會副主席陳文輝：低利率環境下應強化險資負債管理

2016年11月24日，中國保險資產管理業協會（下稱“協會”）第二屆會員大會在北京舉行，中國保監會副主席陳文輝出席會議並作重要講話。

陳文輝表示，低利率環境對保險行業和保險資金運用帶來了現實挑戰，保險資金運用要堅持審慎穩健運用的基本原則。一是保險姓“保”和保險資金運用服務主業；二是切實強化保險資產負債管理理念，保險公司的核心競爭力在風險管理和風險保障；三是堅持依法合規運作和守住風險底線。

險資投資面臨挑戰

陳文輝指出，保險資金運用規模快速增長，在經濟社會和金融市場中的影響力不斷提升。多元化資產配置格局基本形成，股權投資、另類投資增長較快。投資收益穩步提升，收益穩定性不斷增強。監管轉型取得積極進展，促進了保險資金運用持續健康發展。

當前，國際政治經濟形勢錯綜複雜，不確定性顯著增加，保險資金運用面臨的風險挑戰加大，全行業要深入研判各類不確定性和風險挑戰，切實防範風險、把握趨勢，贏得戰略主動。

從世界經濟看，2008年金融危機後，世界經濟總體向低速增長收斂，經濟複蘇乏力，全球將會繼續在較長的時間內保持寬松的貨幣政策，低利率或負利率將會成為世界經濟常態。從國際政治看，近期美國、歐洲等政治不確定性上升，英國脫歐、特朗普當選美國總統等政治事件可能對本就艱難的全球經濟帶來更大變數。從國內形勢看，當前經濟發展新常態特征更加明顯，經濟“L”型由降轉穩的特征明顯。但未來較長時間，市場利率還將持續在低位徘徊，“資產荒”問題突出。

陳文輝強調，低利率環境對保險行業和保險資金運用帶來了現實挑戰，特別是對於長期壽險，一方面由於壽險的長期性，負債成本難以下降，另一方面卻是低利率和“資產荒”，每年新增保險資金投資，以及大量資產到期資金再投資的需求很大，保險公司特別是壽險公司配置壓力巨大，存在潛在風險隱患。一是利差損風險，行業要吸取歷史上利差損風險教訓；二是加大高風險投資。高成本資金為了獲取高收益，倒逼保險機構提升風險偏好，投向高風險資產。當前，保險行業如何適應和面對低利率環境和“資產荒”，有效的辦法就是降低負債成本，降低收益預期。

陳文輝強調，當前債券違約進入多發期並呈現蔓延趨勢，保險資金約80%資產配置於信用類資產,面臨的信用風險上升。同時，保險機構為獲取更高收益，不得不提升風險容忍度，加大對高風險高收益資產配置力度，導致投資組合的信用風險敞口提升。

陳文輝還指出，如果沒有市場自律，再強的監管也不會達到良好效果，在此方面，我國保險資金運用與成熟市場金融機構還存在一定差距，比如公司治理結構缺陷成為激進經營的基因、個別保險機構的有關人員涉嫌內幕交易和老鼠倉案件等。

強化保險資產負債管理

陳文輝指出，下一步，保險資金運用要堅持審慎穩健運用的基本原則。一是保險姓“保”和保險資金運用服務主業。首先，保險應該以風險保障和長期儲蓄類業務為主，短期理財類業務為輔；其次，保險資金運用應以固定收益類或類固定收益類業務為主，股權、股票、基金等非固定收益業務為輔；最後，股權投資應以財務投資為主，以戰略投資為輔。二是切實強化保險資產負債管理理念。在當前利率下行和低利率環境下，資產負債匹配的關鍵在負債端，負債端做好了，資產端就會輕松。將一個保險公司的經營完全寄希望於投資的認識是不正確的，保險公司的核心競爭力在風險管理和風險保障。三是堅持依法合規運作和守住風險底線。

未來一個時期，保監會將繼續按照“放開前端、管住後端”的要求，堅持保險資金運用審慎穩健的原則，切實把防風險放在監管工作突出位置。同時持續深化保險資金運用市場化改革。

一要健全公司治理和資金運用內部控制。研究推進保險公司設立首席投資官，進一步推進保險資產管理公司首席風險官制度，用制度、人員和責任推進保險公司完善公司治理。

二要推動落實保險機構資產負債管理和監管。三要進一步加強對重點公司和重點業務的監管力度。加強境外投資監管，加強股權、股票投資監管，規範和約束其一致行動人行為。

四要繼續深化保險資金運用市場化改革。進一步放開保險資金投資渠道，創新運用形式，讓保險機構有更多的選擇權和決策權。五要進一步加強資金運用事中事後監管。

協會要為保險資金運用市場化改革創造有利環境

同時，陳文輝也對協會自律工作提出要求。協會下一步要重點做好四項工作：一要著力加強市場自律。在監管政策制度框架下，加強行業標準建設，完善自律規則，有效配合監管“管好後端”，為進一步深化保險資金運用市場化改革“放開前端”創造有利環境。

二要著力加強風險監測。對保險資金運用的各類風險進行研判和評估，向監管部門提供建議，向會員發出風險預警。同時，做好數據信息統計分析，為有效防範風險提供基礎支持。

三要著力推動行業發展。加強前瞻性和基礎性研究，對市場熱點、焦點、重點問題要快速反應，深度剖析，提出建議。要持續加強行業能力建設，與監管和會員一道，共同推進業務創新，提升行業競爭力。

四要著力加強基礎建設。圍繞培育保險資管市場的核心任務，全力支持上海保交所打造資產交易平臺，實現交易所、協會、公司系統的互聯互通和信息共享。同時，進一步優化協會“資管雲”平臺和資產管理信息交互系統，為行業發展提供技術支持和專業服務。

陳文輝指出，未來幾年，協會要進一步助力行業轉型升級，配合監管部門和會員單位，推動行業在確立資產管理產品化、投行化和國際化管理模式，大力發展第三方業務，建立多元化、專業化、差異化的市場主體體系，優化激勵約束機制等方面取得新突破。

同時，進一步強化風險監測，配合當前防範風險的工作重點，完善信用風險監測系統，開展交易對手風險評價，強化風險預警工作，推動保險資金運用內控指引落實，維護好行業合法權益。

會議選舉產生了第二屆協會理事會、監事會及領導班子，選舉泰康資產管理有限責任公司總經理、首席執行官段國聖擔任第二屆協會會長，選舉中國平安保險（集團）股份有限公司總經理任匯川擔任監事長，選舉曹德雲擔任執行副會長兼秘書長。

八部委強化考核地方耕地質量 地力降低的限制享受支農政策

發改委在30日的新聞發布會上表示，將按照耕地數量質量生態保護並重的要求，完善《省級政府耕地保護責任目標考核辦法》，強化耕地質量考核和評價。

加強耕地質量監測網絡建設，按照國家技術標準，開展全國耕地質量等級調查評價與監測，設定耕地質量水平基期，定期公布監測結果，作為政府考核評價依據。

近日，國家發改委、財政部、國土資源部、環境保護部、水利部、農業部、林業局、糧食局聯合印發《耕地草原河湖休養生息規劃(2016-2030年)》(下稱《規劃》)。上述表述是《規劃》中的要求之一。

《規劃》強調，有條件的地區探索建立耕地經營記錄制度，合理施用化肥農藥。探索在糧食生產功能區建立新型農業經營主體信用檔案，在第三方評估的基礎上，對經營期內造成耕地地力降低的，限制其享受有關支農政策。

我國耕地草原河湖資源長期過度開發與利用，導致資源承載力降低、可持續發展能力減弱，水土流失、土地沙化、石漠化等一系列嚴重問題，局部地區耕地基礎地力下降明顯，土壤汙染加劇。發改委提供的數據顯示，我國耕地土壤點位超標率近20%，2015年全國重點天然草原平均牲畜超載率為13.5%。

發改委新聞發言人趙辰昕今天表示，目前，我國草原生態整體惡化的趨勢未從根本上得到改變，河湖汙染加重、水生態退化的態勢仍在繼續。加快建立耕地草原河湖休養生息制度，改善農業生態環境，必須提上重要議事日程。

前述《省級政府耕地保護責任目標考核辦法》出臺於2005年，主要標準有：省級行政區域內的耕地保有量不得低於國務院下達的耕地保有量考核指標;省級行政區域內的基本農田保護面積不得低於國務院下達的基本農田保護面積考核指標;省級行政區域內各類非農建設經依法批準占用耕地和基本農田後，補充的耕地和基本農田的面積與質量不得低於已占用的面積與質量。

中科院地理科學與資源研究所環境修複中心主任陳同斌說，土壤汙染問題近年來越來越受到關註，他對於這一變化感受得尤為明顯。

“過去我們在管理上的失誤，土地利用方式比較粗放，導致不少良田沃土被重金屬汙染。耕地上的鎘砷等重金屬汙染問題在南方地區較嚴重。”陳同斌告訴第一財經記者。

面對如今土壤汙染的嚴峻形勢，陳同斌認為，土壤汙染已成為既定事實，只能投入大量財力去改善土壤環境。環境是一個循環系統，要將它恢複到合理的程度，方能持續發展。

《規劃》中還提出了未來一段時間的分階段目標。

到2020年，確保耕地草原數量，有效恢複河湖生態空間，穩定濕地面積，穩步提高耕地質量，耕地草原河湖生態功能初步改善，資源保障能力不斷增強;農業生態環境惡化的趨勢總體得到遏制，生態嚴重退化地區的環境得到改善，基本建立資源有效保護和高效利用的政策與技術支撐體系。

到2030年，耕地草原河湖資源利用與養護全面步入良性循環，生態系統健康穩定，建立完善的資源休養生息制度體系，基本形成農產品供給保障有力、資源利用高效、產地環境良好、生態系統穩定、田園風光優美的農業可持續發展新格局。

第一財經記者在發布會現場了解到，為落實《規劃》，環保部將在耕地的“養”、“退”、“休”、“輪”、“控”，草的“禁”、“休”、“輪”、“種”，以及河湖的“治”、“保”、“還”、“減”、“護”等休養生息政策措施方面，立足環境保護部的職責，有力推動規劃內容的落地實施，形成合力。

“環保部還將做好監測評估和環境執法，依法對涉及耕地、草原、河湖的生態破壞和環境汙染事件進行查處，保障耕地草原河湖生態系統的安全。” 環境保護部生態司副司長閻奮民介紹。

據介紹，《規劃》實施期限為2016-2030年，其中，"十三五"期間以試點示範為主，主要解決重點地區的突出問題，探索有效模式，總結成功經驗;後十年根據試點情況進行必要的調整完善，再全面展開。

美元回調 離岸人民幣卻大跌：“預期自我強化”是主因

10月以後，隨著美元不斷強勢上攻，人民幣持續貶值。然而，當美元這兩日出現一定回調時，12月7日，人民幣中間價卻大幅下調200多點，同時離岸人民幣(CNH)也出現較大幅度下挫，逆轉了前日和在岸人民幣(CNY)“倒掛”的現象。人民幣中間價下調的原因何在?人民幣的貶值又源自何方?

今日，人民幣中間價大幅下調233點報6.8808，上日官方收盤報6.8762;截至北京時間14:15，美元/離岸人民幣報6.9031，跌幅逾百點，突破了6.9大關;美元/在岸人民幣報6.8893;美元指數報100.51，周一最高點報101.51。

第一財經記者近期詢問多方意見後發現，無論是學界還是業界，都認為除了外部沖擊(即前期美元走強，但近兩日放緩)，人民幣貶值預期的自我強化主導了近期的貶值。“盡管此前離岸人民幣有所回升，甚至強於在岸人民幣，但近期預期可能又出現了一定波動，可能要等到12月15日美聯儲加息結果落實了，市場趨勢才能更為清晰。”諾亞財富首席研究官金海年告訴第一財經記者。

貶值預期自我強化

具體而言，當前人民幣中間價定價機制為“雙錨制”，即2016年初央行公布了一個透明的人民幣中間價制定規則，中間價變化取決於兩個因素，一是上日收盤價和上日中間價的價差，占50%權重;二是維持一籃子匯率穩定要求的人民幣/美元匯率變化，同占50%權重。

中國金融四十人論壇(CF40)高級研究員張斌近期表示，一方面，當前外匯市場供不應求(體現為居民、企業因人民幣貶值預期而集中購買美元)，為了讓價格反映市場供求的變化，央行允許人民幣貶值;另一方面，美元的強勢和弱勢帶動人民幣對美元匯率上下起伏。兩股力量加在一起，是人民幣漸進貶值的趨勢線。

（來自中國金融信息網）

基於這種邏輯進一步分析，12月6日，人民幣對美元中間價報6.8575，當日16:30收盤報6.8762，這就體現了市場認為人民幣會走貶，需要第二日中間價下調;同時，中間價的另一個50%體現的是人民幣對一籃子貨幣的變動幅度，根據每周公布一次的CFETS人民幣匯率指數(參考13個籃子貨幣)，該指數12月2日為94.91，較此前一周上漲0.25%，為連續第四周上漲，可見另一個50%要求人民幣第二日微漲。綜合起來，12月7日的中間價仍體現為大幅下調233個基點，可見市場的貶值預期更強。

“由於這個機制太透明，似乎可以讓市場預見某種人民幣匯率走勢。如果市場普遍預期，由於美聯儲加息預期或者國際投資者避險情緒，促使美元總體走強，那麽，在當前匯率形成機制下，人民幣匯率就可能是以走弱為主的情形。” 中國金融四十人論壇高級研究員、國家外匯管理局國際收支司原司長管濤近期在接受第一財經記者專訪時表示。

“如果市場預見到了這一趨勢，企業和家庭部門就可能會集中購匯、囤積外匯，這將導致預期自我強化、自我實現，進一步加重人民幣匯率調整的壓力。”他稱。

更能體現這一狀況的便是，近兩日，此前氣勢如虹的美元出現了一定的盤整，轉折點是12月2日的美國非農就業數據。美國11月季調後非農就業人口增加17.8萬，升幅低於預期值18.0萬，11月失業率為4.6%，創2007年8月以來最低點，但勞動參與率也有所下滑(62.7%，-0.1%)，因此美元指數短線下挫20點。

再就是12月5日，意大利開啟修憲公投，結果不出意料——公投失敗，總理倫齊(Matteo Renzi)提出辭職。歐元短線大跌100多點至1.056，對美元跌至2015年3月來最低。但此後因為利空出盡，歐元、歐股再度反彈，美元也較大幅度下挫。

盡管美元盤整和下挫，人民幣卻依舊表現為貶值。由此可見，是近期人民幣貶值預期的自我強化(體現為購匯、資本流出上升)，導致了在岸、離岸人民幣貶值。

需打破人民幣貶值單邊預期

回顧更早之前，特朗普當選美國總統後美元指數快速上漲，使得人民幣在11月中旬出現大幅貶值。值得玩味的是央行對此的態度：盡管貶值幅度一步快似一步，但央行出乎意料地淡定，有銀行交易員指出，在人民幣跌勢兇猛的時候也未見大行有明顯幹預動作。

不過，12月5日，香港離岸人民幣隔夜拆借利率(Hibor)飆升至12.38%，有分析師對記者表示，央行可能幹預離岸市場，另一種可能性則是因為近期資本外流壓力上升，外管局對資金流出的審查趨嚴，這也可能對離岸人民幣流動性造成擠壓。

在當前人民幣貶值的單邊預期空前強烈之時，管濤也認為應該打破或逆轉這一預期。“無論是當前的參考一籃子貨幣，還是過去的參考雙邊匯率，市場價格都是不可能充分出清的，因此，必要要依賴外匯市場幹預和/或資本流動管理的數量出清工具。”

他對記者表示，最近這一波人民幣貶值主要是由外部沖擊引起的(進而造成貶值預期自我強化)，如英國脫歐公投、美聯儲加息預期、特朗普當選等，跟國內經濟基本面沒有大的關系，“即使人民幣匯率波動已更加基於市場供求，但匯率浮動應該發揮平滑外部沖擊的作用，要避免外部沖擊對內部經濟的直接影響。”

連平：警惕資本外流和人民幣貶值相互強化的風險

今年以來，人民幣兌美元匯率從年初的6.50附近，依次跌破6.7、6.8等重要點位，一度跌到6.90關口，貶值幅度將近6%。

就此，第一財經近日專訪了交通銀行首席經濟學家連平。他認為，未來一個時期，我國仍將存在較大的資本外流和貨幣貶值壓力，資本外流和匯率貶值相互強化可能是重大風險源，應高度警惕並采取有效措施加以防範。

未來資本外流和匯率貶值仍將面臨較大壓力

第一財經：中國近來資本外流壓力持續加劇。根據國家外管局在11月初公布的中國第三季度國際收支平衡表初步數據，2016年第三季度中國儲備資產減少1363億美元，非儲備性質的金融賬戶逆差超過2000億美元，創下了季度資本外流的峰值。請問你如何看待這一情況?

連平：當前，我國已從直接投資凈輸入國轉變為凈輸出國，而且輸出步伐明顯加快。從國際經驗來看，當一國經濟發展到一定階段後，逐步地會從資本凈輸入國變成資本凈輸出國，這是一個正常現象。

改革開放三十余年來，在政策的持續推動下，境外資本持續流入。2007-2013年我國外匯儲備每年增長4000億美元左右，外匯占款每年增長3萬億元左右。外匯儲備最高的時候將近4萬億美元，外匯占款接近30萬億元人民幣。

圖1 中國外匯儲備變動

數據來源：中國人民銀行

圖2 中國對外直接投資快速增長

數據來源：商務部

資本持續大規模流入使得我國經濟得到快速發展，產業發展能力增強。但一個國家或經濟體在經歷了較長時間的高速增長後，都會有一個經濟減速或調整的過程。同時，隨著人口老齡化、經濟結構調整升級，以及生產要素成本優勢減弱，我國對外資的吸引力逐步下降。

未來一個時期，我國制造業對資本的吸引力將持續下降。曾經是吸引外資主力軍的制造業投資增速大幅下滑，由前些年的30%左右降至2015年的8%，今年前十個月進一步降至3.1%。要素成本持續上升，資本產生全球配置的需求。本幣貶值則進一步刺激了資本流出，正在推進的資本和金融賬戶開放也為資本流出提供便利。

同期，我國對外直接投資快速增長，對外非金融類直接投資同比增長53.3%，達1459.6億美元;全年有可能超過1700億美元。

圖3 中國制造業投資增速（累計同比）

數據來源：WIND

第一財經：當前，美聯儲12月加息預期不斷上升。中美貨幣政策是否將不可避免出現分化?這將如何影響人民幣匯率以及資本流向?

連平：中美貨幣政策分化仍將持續。

2016年前三季度，美國GDP初值年化季率分別增長0.8%、1.4%和3.2%。最近12個月失業率維持在5%左右，核心CPI連續10個月超過2%。經濟增長的主要引擎——家庭消費仍然較為穩健，家庭的資產負債狀況良好。2015年財政赤字占GDP比重已經下降至2.5%，有推行大規模財政刺激的基礎。

因此，未來美國經濟有可能保持相對較快增長，從而支持美聯儲加息。從歷史經驗看，美聯儲一旦開啟加息周期，往往會連續加息，以讓利率盡快回升到正常水平。

而近期中國經濟運行雖出現一些企穩的跡象，但仍面臨諸多不確定性。從“十三五”時期整體運行格局看，我國經濟仍將在結構調整中運行在合理區間的低位，貨幣政策穩健偏松格局短期內難以根本轉向。

中美利差也可能進一步收窄或處在低位。中美10年期國債利差已不斷收窄，2016年10月以來進一步收窄至0.7%左右。鑒於中美貨幣政策的分化態勢，中美利差可能進一步收窄或保持在低位，甚至可能消失，這將給人民幣帶來進一步貶值壓力。

圖4 中美10年期國債收益率趨於收窄

數據來源：WIND

同時，中國企業和居民全球資產配置需求、避險需求及套利需求明顯增加。

在經濟增速下降背景下，國內投資回報率趨勢性下降，加之生產要素成本提高，中國企業“走出去”步伐加快。我國私人財富亦快速增長，財富集中度不斷提高。而我國在私有財產保護、營商環境等方面與歐美日等相比仍有不小差距，部分高凈值人群一直存在並持續增強尋找海外出路的沖動。

從中長期看，我國居民部門資產仍有進一步外流的持續需求。而人民幣較強的貶值預期可能進一步加重其避險需求和套利需求，進而帶來資本外流和人民幣貶值壓力。

第一財經：“8·11”匯改以來，人民幣兌美元匯率中間價貶值幅度已超過12%。除了美國政策的“外溢”效應外，中國過去一段時間來的貨幣超發似乎也對人民幣貶值造成了一定影響。本輪人民幣貶值在你看來，主要源自外因，還是由自身貨幣政策導致?抑或是兩者的合力所致?

連平：貨幣多發帶來人民幣貶值壓力，但並非主要和直接原因。

近年來，我國貨幣供應量確實快速增長，M2/GDP已從2001年底的140%升至2015年底的203%，高於全球平均水平。但也應考慮到我國經濟增長速度較快和間接融資為主的兩個重要特征。若比較中美貨幣當局的資產負債表的擴張可以發現，2007-2015年，我國央行資產負債表擴張了1.4倍，而同期美聯儲的資產負債表則擴張了4.2倍。

此外，由於我國資本和金融賬戶並未完全開放，貨幣信貸擴張對匯率的傳導作用並沒有那麽直接和明顯。因此，貨幣因素並非當下人民幣貶值的主要和直接的原因。

當前的問題在於，資本外流和人民幣貶值相互促進、相互加強。

資本流動會影響外匯供求，進而影響匯率變化。貨幣升值會吸引資本流入，資本流入則進一步強化升值預期，從而形成循環。2005-2013年，人民幣對美元匯率中間價由8.27一路升至6.1左右，其間，外匯占款從4.7萬億元增至26.4萬億元，外匯儲備由6236億美元增至3.8萬億美元。

與之相反的則是2015年以來由人民幣持續貶值導致的“資本外流—人民幣貶值—貶值預期增強—資本外流壓力加大—貶值預期再增強”的循環。

圖5 人民幣匯率與外匯占款走勢

數據來源：中國人民銀行

圖6 人民幣匯率與外匯儲備走勢

數據來源：中國人民銀行

總體來看，本輪資本外流和人民幣貶值是中國經濟下行和美元走強等內外部因素共同作用的結果。中國經濟增速放緩、產業結構調整、要素成本上升和經濟主體需求轉變是內因，也是決定性因素。

資本外流和人民幣貶值相互強化已成重大挑戰

第一財經：根據你的上述分析，本輪資本外流和人民幣貶值是中國經濟下行和美元走強等內外部因素共同作用的結果，並互相強化。這會給中國的宏觀經濟、實體產業造成何種影響呢?

連平：首先，持續資本外流和人民幣貶值預期可能加劇產業空心化。

當前，中國經濟最突出的結構性矛盾之一，就是虛擬經濟與實體經濟一定程度的脫節，非實體經濟聚集了過多的發展資源。資本外流與人民幣貶值預期下國內實業投資回報率低下，無疑會推動國內產業空心化發展，拖累制造業轉型升級，削弱增長新動力賴以形成的基礎。

其次，資本外流和人民幣大幅貶值加大了民間投資下行壓力。

2016年10月民間投資增速已降至2.9%，成為經濟下行壓力持續存在的新的重要原因。

在整體經濟下行背景下，民營企業本就投資意願不強，貶值預期則進一步降低了中長期固定資產投資的預期回報率。民營企業寧可將大量資金以活期存款形式存放，或選擇持續加大美元和日元等避險貨幣的資產配置，這使得本已不振的民間境內投資雪上加霜。

圖7 人民幣匯率與民間投資增速

數據來源：WIND

最後，持續資本外流和人民幣貶值預期可能阻礙產業梯度轉移。因為產業轉移可能不是從東部地區向中西部地區，而是直接轉向要素成本更低的國家。

第一財經：持續資本外流和人民幣貶值預期是否也會帶來金融體系的問題和風險呢？

連平：首先，大規模資本外流和人民幣持續貶值可能再度引發股票市場動蕩。

未來一個時期，中國經濟增速依然存在下行壓力。國際金融市場動蕩、地緣政治沖突、黑天鵝事件頻發等同時導致國際資本風險偏好下降，資本外流壓力和人民幣貶值預期難以在短期內完全消退。

一旦短期貶值幅度過大，尤其是再次出現一次性大幅貶值，不排除在市場恐慌情緒帶動下，短期資本大規模外流，從而出現股市、匯市聯動殺跌效應，造成資本市場大幅震蕩。

其次，持續資本外流和人民幣貶值預期有可能引發系統性金融風險。

它可能引發更大的貶值預期，導致人民幣資產價值持續縮水。金融資產對價格變動較為敏感，且流動性較強，因而會首當其沖。

房地產價格已存在較強的房價下跌預期。人民幣持續貶值並形成較強的貶值預期，外資和部分內資都可能加快撤離，未來房地產市場可能面臨較大風險。

此外，經驗表明，全球性和區域性的金融或經濟危機差不多每10年左右爆發一次，這樣2017～2018年前後有可能處於爆發全球性或區域性金融危機的敏感期。在開放度提高條件下，未來國際金融危機傳導的風險加大。同時，單一資產的個體風險也可能因“蝴蝶效應”引發市場出現共振，從而醞釀系統性風險。

最後，資本外流和人民幣貶值相互強化可能成為妨礙我國跨越中等收入陷阱的攔路虎。

當前及未來幾年，我國正處於告別中等收入國家行列、邁入發達國家門檻的關鍵時期。而阿根廷、巴西等拉美國家最終走向經濟停滯而陷入中等收入陷阱，主要原因之一便是資本持續大規模外流與匯率大幅貶值。

當前及未來一個時期，我國不少領域都存在潛在風險。樓市金融屬性增強，房地產泡沫風險有所提高；非金融企業杠桿率呈上升趨勢，企業債務違約風險上升；影子銀行體系規模龐大，並不斷膨脹。

整體而言，上述風險當前都處在可控範圍內。但我們既不能輕視資本存在大規模流出壓力，當國內需要加大投資的關鍵時刻，眼睜睜地看著資本尤其是民間資本大規模外流；也不能不顧貶值對人民幣資產投資的削弱效應，在市場匯率已經很接近合理均衡水平上下時，任憑非理性的市場力量大肆做空人民幣，甚至還要實施“一次性貶值到位”；更不能對資本流出和人民幣貶值的相互加強及其危害視而不見，盲目樂觀而疏於應對，坐視其抑制境內投資、阻礙產業梯度轉移及觸發系統性金融風險。

三管齊下力阻資本流出和匯率貶值相互強化形成趨勢

第一財經：那麽合理管控資本流動，是否能夠防止資本流出和匯率貶值相互強化趨勢的形成呢?

連平：為避免資本流出和人民幣貶值相互加強的危害性，在保持經濟中高速增長的同時，應在資本流動、匯率機制和政策以及宏觀經濟金融政策等方面多管齊下，力促資本流動相對平衡和人民幣匯率在合理均衡水平上下保持基本穩定。

未來人民幣匯率穩定的關鍵是資本流動基本平衡。

具體來說，未來應理性審慎推進資本和金融賬戶開放。

根據目前的國際環境和中國的實際狀況，全面開放資本和金融賬戶是一項高風險的操作。未來的開放宏觀上應審慎，微觀上應穩健。但不能矯枉過正，更不宜籠統地提“加強資本管制”，不應輕易改變過去的承諾，而應合理和穩妥地設計資本和金融賬戶開放的步驟和路徑，采取先試點、再推廣的策略。

我國應采取非對稱的資本流入和流出管理，對外匯流出管理偏緊，對外匯流入管理偏松，促進資本流動趨向平衡。

一方面，有必要進一步開放境內市場，適度加大吸引資本流入的相關政策。

其一，進一步加大服務業外商直接投資開放力度。未來有必要進一步推進服務業有序開放，尤其是金融、電信、運輸等重點領域開放力度，逐步放開育幼養老、建築設計、會計審計等服務業領域外資的準入限制。

其二，適度擴大資本市場和貨幣市場向外資開放的力度。逐步擴大證券投資領域的開放，適時擴大合格境外機構投資者(QFII)的額度，簡化審批流程。

其三，進一步完善宏觀審慎管理框架下的外債和跨境資本流動管理體系，以人民幣納入SDR為契機，進一步推進債券市場開放，促進債券市場的互聯互通，適時考慮建立人民幣國際債券市場，打通各個市場的融資者和投資者的交易渠道。

另一方面，對資本流出的管理則應適當收緊。諸如個人對外實業投資、不動產投資和證券投資等敏感領域的放開應謹慎推進。持續加強宏觀審慎管理，嚴格限制企業的投機性購匯需求。

非對稱管理將在短期內為實現資本流動相對平衡贏得緩沖期，從中長期看則可以形成有效管理這方面沖擊的機制框架。未來在資本流動相對平衡、市場條件逐步好轉後，可逐步從非對稱管理轉向對稱管理。

第一財經：你提出要在資本流動、匯率機制和政策以及宏觀經濟金融政策等方面多管齊下。能否具體闡述一下匯率機制和政策這一維度。

連平：合理的匯率機制和政策是防止貶值與貶值預期容易相互強化的重要手段。

當下，應合理引導市場預期，有效管理貶值節奏。

在市場非理性行為的作用下，一次性大幅貶值及短期內快速貶值都有可能進一步加劇貶值預期。因此，有必要將人民幣年度貶值幅度控制在金融資產平均投資回報率上下，避免再次出現一次性貶值及過快貶值。

同時，可以采取適度控制貶值節奏的策略，輔以外匯市場適時合理幹預以避免大幅度貶值，推動市場預期分化。此外，貨幣當局應“該出手時就出手”，與市場進行有效溝通、讓市場充分理解政策意圖，引導和管理市場預期。

未來，應謹慎推進和進一步完善匯率市場化改革。

當前的內外部環境並非是快速推進匯率全面市場化改革的較好時機。可以考慮繼續通過調節離岸市場人民幣的銀根來掌握離岸人民幣匯率的定價權，適時擡高做空投機者的成本，從而有效調控市場。也可考慮授權貨幣當局在一定目標區間內相機調控匯率，適時進一步擴大人民幣匯率波動幅度，分化投資者的預期。

與此同時，還應進一步完善CFETS人民幣匯率指數，真正實現人民幣匯率形成機制“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的雙參考定價模式，使人民幣匯率市場化程度進一步提高。

但這種新的機制也可能易受國際貨幣之間匯率波動的影響，從而放大貶值效應，尤其是在資本外流和人民幣貶值壓力較大的條件下。此外，研究表明，人民幣一籃子貨幣匯率變化和美元指數變化具有明顯的負相關關系。因此，未來有必要進一步完善人民幣匯率定價模式，從而更好地適應市場變化。

第一財經：最後，能否請你具體闡述一下如何設計“三管”的最後“一管”——宏觀經濟金融政策？

連平：良好的宏觀經濟金融和政策環境是保持資本流動平衡的基礎。

經濟中高速增長、金融市場穩定和貨幣政策合理是匯率和資本流動最重要的基本面。只有保持經濟中高速增長和貨幣金融穩定，才有可能形成境內投資較高的回報率，保持中外利差在合理水平上，促進境內資本加大投資力度，吸引境外資本合理流入，改變資本過度外流局面，最終促進人民幣匯率走向基本穩定。

未來一個時期，我國依然有能力保持6.5%-7%的增速，人民幣不存在長期貶值的基礎。但當務之急是以合理的結構性措施保持經濟中高速增長。

一方面，積極的財政政策要保持適當力度，實施多方面穩增長政策。特別應在緩解民營企業融資難、融資貴、經營成本高等問題的同時，深化市場化改革，營造不同投資主體一視同仁的公平投資環境，為民間資本創造更好的投資空間。

另一方面，貨幣政策要保持穩健、適度和靈活。近期經濟運行出現企穩回升。未來如果通脹明顯露頭，樓市泡沫進一步加重，貨幣政策應適時適度收緊，以實現穩增長和控風險的平衡。

此外，要盡快建立系統性金融穩定機制，提高對金融危機的預警和防範能力。