巨額回購後，蘋果還剩多少錢？

在蘋果公司公佈業績報告以來的兩週內，首席執行官Tim Cook和他的領導層已經從市場上回購了大約140億美元的蘋果股票，蘋果股價也被立刻推高了1.4%。而如果算上過去12個月內的動作，蘋果公司在一年內的股票回購數額則達到了驚人的600億美元，超過了美國市場上任何一家公司的回購規模。

蘋果公司大量回購自己的股票一方面是管理層看好公司前景、押注公司發展勢頭的表現，而另一方面則也要歸功於其股東Carl Icahn的積極遊說；持有40億蘋果股票的激進投資者Icahn在股東大會上不斷要求公司積極管理其1600億美元的現金，並稱這麼多錢不用來回購股票簡直是一種「可恥的浪費」，他更是呼籲公司在目前的回購計劃上額外增加500億美元的份額，並號召其他股東就此提議進行表決。

聽起來像是那麼回事，1600億美元放著不動確實很浪費，但問題的關鍵卻是——蘋果公司真的拿得出那麼多錢嗎？

1600億美元清清楚楚地擺在資產負債表上做不得假，去年四季度蘋果推出的最新款iPhone和iPad讓蘋果賺得盆滿缽滿——兩個產品合計收穫了大約120億美元的資金；看起來蘋果確實還是我們熟知的那棵搖錢樹。只是別忘了，它是一家全球企業，想想iPhone在中國賣了多少台我們就知道這1600億美元中有相當一部分屬於全球資金，如果蘋果公司想要將這些全球資金用於國內投資，就不得不承擔巨額的稅負。因此，蘋果公司真正能用在股票市場上的只有那部分國內收入。而在今年一季度140億的回購案後，蘋果的國內資金總額竟只剩下了204億美元，為3年來最低水平。

1600億和204億的差別遠超數字本身，財大氣粗慣了的蘋果從2010年10月以來就再沒這麼寒磣過；於是，在滿足了Icahn的第一次回購願望並守住500美元股價大關後，此刻董事會對於額外回購計劃的熱情一落千丈也就毫不奇怪了。

不過，對於蘋果公司來說，國內資金量下滑的影響是相對的。一方面，因為達成了預期目標，董事會繼續回購股票的意願將會變得消極；緩解現金流壓力則成為當務之急，尤其是在公司有意進行國內收購併支付股息的當下時點。而從反面考慮，為了保持國內資金量的充足，公司很可能會轉向債市融資，而一旦從債市中獲取了足夠的資金，那董事會很可能會在未來繼續回購公司股票，畢竟此次回購所帶來的效益是有目共睹的。

如果說老謀深算的Icahn真的對Cook及蘋果董事會瞭若指掌的話，那就可以大膽地猜測，蘋果投身債市融資的日子或許不遠了。但若放債終未成行，那大規模的回購案則不大可能出現在未來蘋果的日程表中了。

這也同樣意味著如今被回購案強行推高的蘋果股價恐怕難以持久，用不了多久就會回歸市場的理性定價。

榮化因同步認列轉投資公司福聚太陽能的巨額資產減損，造成上半年每股稅後純益（EPS）負九．二元，每股淨值也滑落至十六．一八元；但經過一次性打消，福聚能未來可能成為榮化的「有利條件」，接下來，就看銀行團願不願意支持福聚能與榮化了。

撰文‧鄧寧

李長榮化工（簡稱榮化）公布半年報，受到轉投資公司福聚太陽能（簡稱福聚能）在第二季一口氣提列資產減損八十九．四九億元影響，持股六四．九％，且握有控制權的榮化，依會計原則也須同步認列虧損六十六．七億元。

雖說這筆帳沒有現金流出，純粹是帳面上的數字變化，但也造成榮化上半年稅後淨損七十八．四五億元，每股淨損九．二元，幾乎虧掉一個股本，每股淨值掉到十六．一八元，十九日收盤價則為十二．五元。

榮化原本投資福聚能的金額為七十八．三億元，因福聚能持續虧損，截至今年首季，這項投資的帳面價值僅餘三．六億元，如今再認列損失，這項投資變成負五十九．一億元，榮化稱此為「超額認列」，其財務協理魏正誠並強調：「未來如果太陽能產業行情回溫，這筆損失就可望回沖。」

福聚能機器仍可運轉

若景氣回溫可望回沖

財報知識部落格板主張漢傑指出，依據新的國際會計準則（IFRS），會計師應固定每期對公司進行資產測試，若資產帳面價值低於可回收金額，就必須提列資產減損，通常虧損公司在虧損的第一年不會徹底執行減損，但到虧損第三年後，就不得不嚴格審視。

但張漢傑特別指出，福聚能雖提列固定資產減損，機器設備仍可繼續運轉，只要未來景氣反轉，這筆八十九．四九億元的減損就有機會回沖，反而變成有利條件，屆時損益大幅波動必會影響股價；公司在高雄氣爆發生後做此決定，一次將炸彈炸完，不排除有刻意操作提列虧損的可能性，主管機關應請福聚能與榮化解釋動機，方是較公允的作法。

若從產業角度分析，《台灣經濟新報》研究員李冠皓指出，福聚能的總成本結構以電費和設備折舊攤提為主，去年和前年認列的折舊費用都超過十三億元，「公司選擇一次性提列資產減損，大概是覺得長痛不如短痛，之後福聚能的營運成本將以電費為主。」換句話說，市場認為福聚能繼續運轉會拖垮榮化的假設，現在其實不必太過擔心，因為「虧也不會虧太多」；但在做愈多賠愈多的情況下，市場傳出福聚能已經停工，對此，福聚能總經理吳銜晉鄭重否認，他指出，多晶矽設備一旦完全停工，將會影響未來的使用，即使市況不佳，福聚能仍將維持小量生產。

吳銜晉表示，從今年五月起，多晶矽的月產量已縮小至幾十噸，至多達一百餘噸（滿載年產能為八千噸，換算月產能約六百餘噸），以維繫與下游矽晶圓客戶間的關係。

但若從財報面檢視，因福聚能一筆原訂將於二○一六年底還清的聯貸案，今年上半年遭銀行團要求提前至一五年六月底償還，影響所及，使得榮化的流動負債大增，從去年底的一七六億元遽升至二六二億元，流動比率也從去年的一五五％，驟降至九九％。

雖然財務數字令人擔心，但九九％的流動比率代表公司流動資產尚能勉力應付短期負債。

至於社會大眾關心榮化「賠不賠得起」高雄氣爆，雖說具體賠償金額仍有待法院裁決，但照目前態勢發展，榮化已不是唯一肇事者，況且，榮化淨值還有十六．一八元，業界普遍認為榮化應該可以負擔。

關卡一》可獲銀行團支持？

總而言之，榮化本身並無太大問題，最大的黑洞還是在福聚能身上，由台北富邦銀行主辦的一○七億元聯貸案即將在一年內到期，參貸的第一銀行已針對福聚能四億餘元的授信部位提存九成準備金。

但公股高層也表示，增提呆帳準備不代表要對福聚能抽銀根，一切還得等債權銀行團協商後決議。簡單說，福聚能可否獲得銀行團支持，讓公司在債務到期後再循環借款，是接下來最重要的發展。

至於榮化，由於背書保證對象不包括福聚能，簡單地說，榮化並不是福聚能借款的保人，倘若福聚能還不出錢，榮化在法律上無須負連帶賠償責任；但業界人士亦指出，榮化自己也需與銀行往來，若不顧金融道義，坐視福聚能倒帳，也可能影響銀行團之後對於榮化的態度，並非理智選擇。

關卡二》下游爆轉單潮？

拉回榮化的本業經營，魏正誠表示，榮化上半年若不包含海外轉投資，石化本業仍獲利五億餘元，若將虧損的中國惠州橡膠廠、李長榮科技算進來，仍有獲利三億餘元。

而自八月起被高雄市政府勒令停工的大社廠，公司估計一個月營業額損失約十五億元，已占總營收三成以上，看似影響嚴重，但業內人士評估，大社廠並非氣爆的主要原因，重點仍是在管線清查，故工廠在安檢過後應該就可以復工，預料營收下滑僅是短期影響。

但也有業者直言，榮化短期營業額短少事小，長期影響接單事大，「不管是社會觀感，還是公關應變能力，坦白說榮化這次處理得並不好，如果高雄市府不讓大社廠早日復工，下游客戶說不定會另尋其他供應商，也就是轉單。」對這家老牌公司，能不能挺過這次風波，有待觀察。

體檢榮化上半年重要財務數字每股淨值毛利率負債比率淨資產負債率流動比率速動比率16.18元 0.66% 77% 335% 99%67% 高於8月19日收盤價12.5元去年同期為6.02% 去年年底為61% 去年年底為155% 短期償債能力略有隱憂

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