📖 ZKIZ Archives

電池投資三大邏輯之聚合物鋰電池進入爆發期 作者：格隆匯 小小微微一笑

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1234&extra=page%3D1
格隆在最新一期的港股那點事中提到，未來中國經濟整體放緩，局部加速的定向式寬鬆與局部刺激會成為經濟抓手的新常態。從投資角度看，鐵路、特高壓、核電、軍工、環保、新能源等都會大概率成為新常態中加速的「局部」。新能源汽車解決了人類兩大制約問題：環境污染問題、對石油等化學能源的依賴問題，未來會是一個持續加速的「局部」，從研究角度，除了整車企業，最受益，彈性最大的應該還是充電設施、電池等配套領域。


因此我們隆重推出格隆匯成員小小微微一笑《電池投資三大邏輯》的深度研究報告，供廣大會員參考。作者新能源領域和新技術方面資深專家，也是美股「深圳比克」版主。他在報告中提出了消費電子，動力電池，儲能電池的行業特點投資邏輯各不相同。鋰電行業這些年技術進步不大，最大的趨勢是軟包聚合物電池爆發性的增長。

電池投資三大邏輯——軟包聚合物鋰電池的爆發時代
目錄
前言
第一部  便攜電池——聚合物的爆發時代
1.1   消費電子產品的流行趨勢-智能機，平板電腦，超級本三大動力源
1.2   為什麼是聚合物鋰離子電池
1.3   我們就站在爆發時代的起點——4 年複合增長50%以上
1.4   到底誰受益了——期待能夠出現中國的鋁塑膜公司
1.5   聚合物鋰離子電池的核心技術在哪裡——凝膠聚合物隔膜
1.6   聚合物鋰離子電池的基礎知識
第二部  三國殺時代的儲能電池——成本決定未來
第三部  動力電池——安全第一
附錄    各地的一些產業政策


前言：
我將電池根據應用不同，分成了三塊：便攜電池，儲能電池，動力電池。三塊的市場容量目前是便攜電池是最大的，儲能電池和動力電池目前都還比較小。三塊的終端不太一樣所以三塊的邏輯也不一樣。現總結如下：

1. 便攜電池主要用在手機，筆記本電腦，數碼相機等，這些目前存在電池續航時間太短的問題，因為電池在整個機器中間成本佔比5%左右，價格不是下游的核心問題，比能量和消費電子的薄形（能做得更薄）成為便攜電池最重要的因素，也是未來的投資邏輯。

2. 儲能電池的應用非常廣泛，電網，通訊基站，風電光伏等均有應用。儲能電站正負極等材料用量都非常大，現在一個光伏電站，如果加上儲能，儲能就要佔到總成本的一半。在電網跟通訊基站以及軍工上面的主要對手還是鉛酸電池，價格昂貴還是目前的主要問題，不過鋰電替代鉛酸還有更多的優勢，這些場合都有不同的特點，從現在看儲能最大的問題是成本。隨著分佈式能源的發展，未來儲能電池是僅次於動力電池的第二大市場，因此儲能還有投資實點的選擇問題，與技術成本相關。從目前來看儲能電池未來主要為三大技術，磷酸亞鐵鋰電池，鈉硫電池，液流電池，三個有著不同的特點適用於不同場合的應用。

3. 動力電池主要是在汽車電動自行車的應用，由於條件比較苛刻，目前存在的問題還很多，比容量的問題，安全性問題，成本問題都非常重要，動力電池是最複雜的。目前已經發生過10多起電動車起火的時間，電動車目前最重要的還是安全性問題需要解決。能夠看得到的最優的技術是錳酸鋰電池，在中國磷酸鐵鋰和錳酸鋰都會有發展前途。儲能電池和動力電池都是大電池，一般公司都是兩個電池都做，兩個電池的啟動時間點雖然會不一樣，但是對於投資公司的選擇來說，是需將兩個結合起來一起看公司的。

下面分開對三塊進行說明。


1.1 消費電子產品的流行趨勢-智能機，平板電腦，超級本三大動力源

便攜電池，主要就是鋰離子電池。消費電子產品佔鋰離子電池下游的90%以上，其中手機佔比38%左右，PC佔比32%。因此研究便攜電池首先要把握消費趨勢，我認為在未來幾年中智能手機，平板電腦，超級本將迎來高速的發展。下面是該行業的一些主要的數據：

圖1.全球鋰離子電池細分市場佔比  數據來源   台灣工研院IEK

據IDC統計，全球智能手機的增長2010年為75.7%，2011年為61.3%，Gartner最新預測全球智能手機的2012年出貨量將保持39%的增速。DCCI 互聯網數據中心統計顯示，2012 年國內智能手機出貨量將近1 億部，滲透率將達35.3%，同比增長53.6%。國內平板電腦2011-2014年增長幅度分別為284.5%，57.4%，35.6%，27.7%。

到2016年美國三分之二的年輕人將擁有平板電腦。從去年開始戴爾，因特爾，三星都推出了超級本，而蘋果是08年推出的MAC air。IHS預測Ultrabook筆記本電腦將迅速增長。這種筆記本電腦在2010年佔全球筆記本電腦出貨量的不到1%，預計今年的市場份額將不到2%。但是，到2012年，Ultrabook將佔筆記本電腦出貨量的將近12%。到2013年，Ultrabook的市場份額將猛增至28%，到2014年將增長到38%，並且在2015年達到大約43%。市場研究公司IC Insights預計，由於平板電腦已成為消費者市場上的主要驅動力，平板電腦市場的規模將會出現進一步增長。在2010年到2015年之間，全球超級本銷量的年複合增長率有望達到81%。超級本和平板電腦的對普通筆記本電腦的替代，未來將會帶動方形聚合物鋰電池替代傳統的圓柱形18650電池。

皮尤研究中心表示，截至2012 年2 月，在所有美國成年人手機用戶當中，53%屬於智能手機用戶，這一比例較2011 年5 月時的35%有所提升。鑑於美國有88%成年人擁有手機，這意味著46%的美國成年人屬於智能手機用戶。IDC 最新發佈報告稱，中國2012 年將取代美國，成為全球手機出貨量最大的市場。到2016年，印度和巴西兩大新興市場的智能手機出貨量也將躋身全球前五。強勁的需求正在推動新興市場成為全球智能手機的發展引擎。IHS 公司的資深首席分析師Steve Mather 認為，2015 年全球手機銷量將達17 億部，其中10 億部將是智能手機。這意味著2015 年超過70 億的人口中，14%將購買智能手機，如圖2所示

圖2 智能手機的增長預測圖 數據來源IHS

圖3 日本3G手機和2G手機過去10年發展趨勢圖 數據來源 Bloomberg

其它機構的預測：DCCI 互聯網數據中心統計顯示，2012 年國內智能手機出貨量將近1 億部，滲透率將達35.3%，同比增長53.6%，高於全球增長速度。這一預測再次印證了2012 年智能手機發展前景廣闊。圖反應的是日本3G手機完全替代2G手機。而中國目前還只有1.2億的3G用戶，發展空間非常大。

從目前這幾個行業的發展來看智能機和平板電腦發展的短板的最核心的因素是電池的續航問題。這三種高速增長的電子產品都有一個共同特點就是都是薄形電子產品，而且都非常的耗電，因此對鋰離子電池提出了更高的要求。從全球鋰電需求來看鋁殼電池已經產能過剩，而聚合物電池卻高速增長，10年比09年翻5.4倍，11年比2010年翻倍增長。

圖4.全球鋰電不同領域的需求情況圖 數據來源IIT

聚合物電池主要應用於手機、筆記本電腦以及其他數碼產品領域。從圖5可知，從2010-2011 年整個聚合物鋰離子電池市場需求是增加的，除了2011 年第一季度，平均每季度增長6.5%左右。到2011 年第四季度整個聚合物鋰離子電池市場需求量達到大約87 百萬支/月。聚合物鋰離子電池主要用於手機和筆記本電腦上，佔據整個需求量的50%以上。預計到2011 年整個聚合物鋰離子電池市場的需求量將達到9 億只左右。從圖6 可知，整個聚合物鋰離子電池市場基本上被ATL、LGC，SDI，SONY 佔據。從圖7 可知，在2010 年第三季度之前，整個全球聚合物鋰離子電池市場供求平衡，但到了第四季度以後供不應求，並缺口呈上升態勢。比較圓柱和方形的供過於求，聚合物的供不應求缺口呈增大趨勢。由於去年以來10 年四季度之後IPAD,IPHONE4，以及智能手機的高速增長帶來聚合物鋰電池的高速增長。

圖5.不同應用領域的聚合物鋰離子電池市場需求情況圖 數據來源 IIT

圖6.不同企業聚合物鋰離子電池出貨量情況圖 數據來源IIT

圖7.全球聚合物鋰電池市場供求關係圖 數據來源IIT


1．2 為什麼是聚合物鋰離子電池——比容量是成長的核心動力

一般而言，電池主要的構造包括正極、負極與電解質等三項要素。聚合物鋰離子電池是指在這三種主要構造中至少有一項或一項以上使用了高分子材料的電池系統.而目前所開發的聚合物鋰離子電池系統中，高分子材料主要是被應用於正極及電解質。市場上面的聚合物鋰電池一般是在隔膜表面塗覆了一層凝膠聚合物，凝膠聚合物吸附了電解質。聚合物電池與傳統電池相比有如下的優點：

1. 聚合物電池採用的是軟包包裝，所以可以做成各種形狀，有非常高的靈活性。液態鋰離子電池很難做到4mm 以下的電池，即使生產出來容量和成本相對聚合物鋰電也沒有什麼優勢，而聚合物鋰電池可以做到0.5mm的厚度,剛好適應薄形電子產品的發展趨勢.
2. 體積利用率更高，比傳統電池提高10%-20%。
3. 電池容量提高50%以上。
4. 軟包電池比傳統的電池有更高的循環壽命，同種材料電池，聚合物電池100 次循環之後的衰減要比電解液的鋁殼電池小4-7%個點。
5. 聚合物電池現在主要有兩種,凝膠聚合物形態的和全固態的,液態電解液很少甚至沒有，因此不會有漏液發生，安全性能會更高。
6. 由於採用了軟包包裝，一般電池發生短路也不會像鋁殼電池一樣發生爆炸，而只會發生軟包的鼓脹，安全性能更高。
7. 與陶瓷電解質或者無機玻璃電解質相比，聚合物電解質具有更好的適應電極體積變化的能力，可以保證充放電過程中電極具有良好的接觸。
8. 不需要串聯就可以做成大電池。現在聚合物鋰電池已經可以做成電動自行車的電池了。
9. 更適合大規模工業化生產。

1.3 我們就站在爆發時代的起點——未來4 年複合增長50%以上
• 聚合物鋰電池的薄形，更高的比容量和循環壽命，更高的安全性使得聚合物鋰離子在薄形便攜電子產品中間取代液態電池成為必然趨勢。尤其是智能手機，平板電腦的高速增長，以及隨著手機和平板電腦的娛樂化產品越來愈多，電池續航問題日益嚴重，使用聚合物鋰電池成為當前解決問題的關鍵。從目前的情況來看手機和平板電腦的電池較小，材料用量也比較小，在一個智能手機中間電池佔成本的比重3-10%，因此電池的成本對總成本影響不大，但是對用戶體驗卻是至關重要。2011 年聚合物鋰電池在鋰電池中佔比18%，根據電子產品的消費預測，未來兩三年聚合物鋰電池在消費鋰離子電池中佔比要達到50%的比重。除了在便攜電子產品的替代之外，現在聚合物鋰電池已經應用在電動自行車上面了，開始替
代傳統的鋁殼池和鉛酸電池。過去10 年鋰電池的產量翻了9 倍，2011 年全球鋰電增速10%，市場容量約為170 億美金，預測全球消費電子鋰電池的行業到2015 年復合增速在8%，到2015 鋰離子電池的年市場容量達到230 億美金，到2015 年聚合物鋰電池市場容量將達到90 億美金左右的市場容量，年複合增長約為50%。

聚合物鋰電池的預測

隨著聚合物鋰電的發展，國內的一些技術落後的公司會逐漸被淘汰。下游手機筆記本公司的集中度提高，大電池組的發展，電池一致性問題越來越關鍵，電池的質量也越來越重要，對於先進的鋰電工廠的投資動則幾十億。現在國內的幾家發展較好的電池公司均有大的財團在背後支撐，力神背靠中海油，精進能源背靠深圳立業集團，ATL 背後是日本TDK，力神的生產線也是國內最先進的。現在行業的依然十分分散，未來行業集中度會逐步提高。尤其是隨著軟包聚合物鋰電池的發展，會使得手機，平板電腦，超級本的電池集中度提高。

三星，LGC，三洋，松下，sony,maxell,等公司的出貨量增速超越行業增長速度。

1.4 投資標的選擇，到底誰受益了——期待能夠出現中國的鋁塑膜公司

聚合物鋰電池和液態鋰電池就只有兩點不一樣，隔膜和外殼。隔膜採用的是凝膠聚合物隔膜，外殼採用的是鋁塑膜而非鋁殼。在聚合物鋰電的爆發增長時期，受益最大的是鋁塑膜的生產商和擁有凝膠聚合物隔膜技術的電芯生產公司。鋁塑膜這塊沒有國內公司，目前鋁塑膜生產主要還是日本公司：昭和電工，DNP，大倉，凸版，以及的韓國栗村。鋁塑膜是一種三層膜，由塑料膜/鋁/塑料膜組成的結構，一般塑料採用的是PET，或者PP，或者改性的聚乙烯。首個聚合物鋰電是96 年研製成功的，而鋁塑膜的出現比聚合物鋰電還要晚的。聚合物鋰電池用鋁塑膜是普通的包裝用鋁塑膜對空氣和水的阻隔性能要高10000 倍，本身鋁塑膜還要能夠耐電解液的溶脹，滲透，溶解，吸收以及電化學反應等。電解液的是一個混合的溶劑，是通用符合材料的良好溶劑，遇水可以產生強腐蝕性的氫氟酸。鋁塑膜還必須要耐電極毛刺穿刺，以及高溫壓力下的熱封避免與金屬電極形成短路。鋁塑膜的技術是軟包電池的一個非常關鍵的技術，目前國產的鋁塑膜都做的不好，目前還智能用在醫藥和食品的包裝上面，幾乎沒有可以用在聚合物鋰電池上面的。鋁塑膜的成本大概佔到電池成本的15%。

隔膜現在主流的做法是在傳統的隔膜表面塗覆一層凝膠聚合物，一般電芯公司都會有生產自己的凝膠聚合物的技術。目前在這一塊做的好的是日本TDK 的在華子公司ATL（東莞新能源），SDI,LGC,SONY,天津力神，以及佛山的精進能源等。目前許多國內的公司號稱自己的聚合物鋰電池，實際上都不是，當然廣義上面來說，隔膜本身就是聚合物材質的，但是我這裡所說的是凝膠聚合物電池或者全固態電池。ATL，SDI,LGC,SONY 目前是全球最強的聚合物鋰電池公司，ATL 和力神是蘋果公司的供貨商,ATL 目前在國內基本是壟斷地位。在A 股的上市公司中間德賽電池切入了ATL，SDI,SONY,LGC，力神的供貨體系，為這幾家公司生產電池管理芯片和PACK。德賽電池的PACK 技術是非常好的，德賽電池的41%的收入來源於ATL，SONY 和SDI 佔比30%左右。從目前來看聚合物鋰電池受益最大的A 股上市公司是德賽電池，隨著這幾家聚合物電池公司的高速增長將帶來德賽電池的快速增長。德賽電池的主要優勢在於不良品率只有1.5ppm,而6 西格瑪管理要求是6ppm 的不良品。生產線非常先進，自動化水平高，率先對於管理系統做的微創新，如電量檢測等。公司戰略清晰，並未將電芯這種投資門檻要求非常高的作為重點發展，而主要做公司擅長的PACK 和保護板。

圖中虛線內的部分為PACK 的部分

1.5 聚合物鋰電的核心技術在哪裡——凝膠聚合物隔膜

聚合物鋰電池的核心技術是隔膜的不同，現在隔膜主要有兩種，一種是全固態的隔膜，一種是凝膠聚合物隔膜，凝膠聚合物隔膜要求隔膜的吸脹性能特別好，能吸儘量多的電解液，一般是自身體積的7 倍以上。凝膠聚合物隔膜一般的製作工藝是在普通隔膜表面塗覆了一層凝膠聚合物。核心也就是凝膠聚合物的製備工藝，尋找與正負極，電解液匹配的凝膠聚合物，這塊不是一般的公司短時間內可以掌握的技術，目前凝膠聚合物基本上掌握在電芯公司手中。

凝膠聚合物究竟是什麼？按聚合物形態來分，可分為凝膠型聚合物電解質和全固態聚合物電解質，主要區別是前者含有增塑劑而後者沒有。按聚合物主體來分，主要有如下幾種類型:聚醚系(主要為聚氧化乙烯，PEO)、聚丙烯睛(PAN)系、聚甲基丙烯酸酷 (PMMA)系和PVDF 等。聚合物電解質的主要的技術指標是：
1、要有儘量高的離子電導率和離子遷移數。
2、良好的電化學穩定性，通常要求電化學穩定窗口在4.5 伏。
3、良好的熱力學穩定性，在充放電發熱的時候不會融化和分解。
4、良好的化學穩定性不會與電極反應。
5、具有良好的鋰/聚合物電解質界面穩定性。
6、對電子傳輸絕緣並具有一定的機械強度。
7、無污染，成本低廉，以利於市場開發。

幾種常用的凝膠聚合物結構與性質的對比



PVDF 目前是一些鋰電池公司常用的凝膠聚合物材質，這塊之前主要公司是蘇威，現在已經被法國阿克瑪切入，搶佔了大量的市場，大金氟化工現在也開始做這塊的市場。三愛富在10 年突破了PVDF 樹脂的技術，也許未來三愛富也能夠切入凝膠聚合物用樹脂這塊市場，不過這個市場不大。

1.5 鋰電池的基礎知識：
聚合物鋰離子電池基本原理圖，鋰離子在可逆地穿過凝膠聚合物隔膜，在正負極嵌脫鋰。聚合物鋰電池與液態鋰電的不同之處在於隔膜用的是凝膠聚合物，可能是純粹的凝膠，也可能是隔膜兩個表面有凝膠聚合物。外包裝從鋁殼換成軟包裝的鋁塑膜。

圖7.聚合物鋰電池的原理圖

在鋰電池的正極材料，負極材料，隔膜，電解液，鋁塑膜，以及其他的封裝材料。這主要的四塊的成本中間，正極材料佔比30%，負極材料10%，凝膠聚合物隔膜25%，電解液10%，鋁塑膜15%，其他的封裝材料10%。這個成本不算PACK的成本。目前正極材料的比容量在120-210 mWh/g 之間。負極材料石墨的比容量是300mWh/g。因此目前對鋰電池能量密度，成本，質量影響最關鍵的就是正極材料。隔膜對充放電速度，自放電，安全性，壽命的影響非常關鍵。電解液的耐電壓以及電導率對電池的性能有關鍵的影響。

電芯的各部分成本佔比

1.4.1 正極材料-提高能量比的關鍵
對於正極材料來說，目前在鋰電池中間成本佔比比較高，達到了30%，而且現在制約鋰電池的續航時間的關鍵也是正極材料的比容量問題，提高正極材料的比容量，既可以提高電池的續航時間，還可以降低正極材料的用量。對於開發高壓的正極材料也是可以提高電池的比容量的。目前市場上面的正極材料種類也比較多，各種不同的正極材料有著不同的性能和應用，下面對鋰離子電池的正極材料詳細介紹。

什麼事正極材料？鋰離子電池的正負極活性物質均為能夠可逆的嵌入一脫出鋰的化合物，其中至少有一種電極材料在組裝前處於嵌鋰狀態。一般選擇電勢(相對金屬鋰電極)較高，且在空氣中穩定的嵌鋰過渡金屬氧化物為正極材料，它是電池中鋰離子的「貯存庫」，主要有層狀結構的LiM2O4 和尖晶石結構的LiMPO;以及橄欖石結構的LiMPO;化合物(M-Co、Ni、Mn 等過渡金屬元素)。

幾種主要正極材料的對比



圖8 幾種主要正極材料的市場佔有率變化圖 數據來源IIT


從這幾種材料的性質來看，決定了他們的用途的不一樣，現在一般手機電池是以鈷酸鋰為主，比容量高，振實密度也高，雖然價格貴，而且發熱大，但是便攜電池一般比較小，用材料少，在手機和筆記本中間佔成本小，安全性還可以，壽命短也不會有太大的影響，現在一般的電池材料的循環性能至少都有400-500次，也就是三四年，對於手機登電子產品來說已經足夠了。所以鈷酸鋰無可非議的在便攜電子產品中間成為最主要的正極材料。從圖8 來看，三元材料的佔比在上升，三元材料正在替代一部分鈷酸鋰的空間。三元材料是一個近乎完美的材料在手機電池上面，比容量高，價格便宜，倍率性能也不錯，就是一致性差，但是手機是當個電池沒有什麼影響。LGC 的三元材料是很好的，國內做三元材料好的公司很少，佛山精進能源是三元材料電池做的好的公司之一。

而錳酸鋰，三元材料和鐵鋰電池是可以大電流充放電，價格便宜，而且安全性能較高適合電動車。磷酸鐵鋰的鐵的來源豐富，比容量高，循環性能高達2000次，比容量現在已經有實驗室可以做到接近理論容量，現在最大的問題在於亞鐵的還原性問題，磷酸鐵鋰的一致性也差，一致性差就會影響電池管理系統，從而產生安全問題，A123 目前也是由於在美國發生過安全事故，現在在美國推廣也阻力重重。三元材料是比較有前途的材料，有著三種材料的優點，還有比較高的容量，結構的穩定性相對鈷酸鋰提高，犧牲了部分的大充大放的性能，目前福特，上海汽車等多家汽車品牌均使用的LG 的動力電池，不過LG 的動力電池便是是錳酸鋰和三元材料混合使用的。在電動車時代，三元材料和錳酸鋰都是非常有前途的。

磷酸鐵鋰還有一個優勢是鐵的自然界來源豐富，價格便宜，因此磷酸鐵鋰也成為了儲能電站的一個主要材料，與鈉硫電池和液流電池相比，磷酸鐵鋰的轉化效率高，佔地面積小，安全性能也比較高。但是成本上面相對液流電池和鈉硫電池來說沒有太大的優勢。

目前在實驗室已經做的比較成功的是高壓鎳錳電池，鋰硫電池，富鋰電池，這些電池在容量上面都有非常大的優勢，鎳錳電池電壓高，可以很大程度提高能量密度，但是未能大規模使用的原因是不能用常規的電解液，需要用高壓電解液。

現在鋰硫電池實際容量都已經可以做到800mAh/g,循環100 次以上還能保持這個容量，但是由於使用的是鋰片，還是有安全性問題，以及用到了硫，對環境等方面考慮，還沒有大規模地商業化。富鋰電池將鋰離子容量提高，氧也參與氧化還原反應，實驗室已經將實際容量做到了250 以上，而且循環性能也不錯，未來富鋰電池也會對之前的材料發起挑戰。

目前國內正極材料上市公司主要還是看杉杉，比亞迪。兩家都屬於全產業鏈公司，杉杉的正極材料也做的不錯，不過目前杉杉還沒有做聚合物鋰電池。

1.4.2 隔膜——安全性能，電池壽命，自放電相關
隔膜材料一般為聚烯烴系樹脂，常用的隔膜有單層或多層的聚丙烯(PP)和聚乙烯(PE)微孔膜，如Celgard2300 隔膜為PP/PE 用P 三層微孔隔膜。作為理離子電池隔膜材料必須滿足下列條件:
l)非電子導電體;
2)化學穩定性好，在有機溶劑中穩定;
3)機械強度大，使用壽命長;
4)在電解液中的潤濕性能好;
5)非正常工作下具有電流遮斷性能。
鋰離子電池的工作原理:在充電時，鋰離子從正極材料的晶格中脫出，通過電解質和隔膜後嵌入到負極材料的晶格中;電池放電時鋰離子從負極材料的晶格中脫出，通過電解質和隔膜，重新嵌入到正極材料的晶格中。在整個充放電過程中，鋰離子往返於正負極之間。

隔膜的質量主要可以看兩個指標，公司所能夠做的隔膜的厚度，越薄越好，隔膜越薄，電池可以做得更薄，或者單位體積的容量可以做更高，現在16um 的隔膜比20um 的隔膜還是要貴一些。孔隙均勻的分佈在10-30 納米之間。目前國內生產隔膜的廠家主要有佛塑，星源材料，格瑞恩，南通天豐，以及即將投產的滄州明州，南洋科技。從已經投產的這些生產廠家來看，星源材質的隔膜做的比較厚，35um，主要還是在動力電池的使用上面，他們也有鋰電池隔膜的產品，但是鋰電池隔膜的產品目前質量還是比Celgard 有較大的差距，佛塑的隔膜質量要優於格瑞恩。

現在國內的隔膜質量都還是做的比較差，主流還是使用的日本旭化成、美國Celgard、日本東燃、日本Ube，佔全球74%。國內隔膜80%依賴進口，預計今年存在1.67 億美金進口替代空間，市場規模11 億美金。下圖為隔膜的全球市場份額。


圖9.全球鋰電池隔膜的市場格局 數據來源IIT

1.4.3 電解液——完全國產化，但是質量不如日本，未來價格大幅下跌。
鋰離子電池電解液一般為LiClO4、LiPF6、LiBF4、LiAsF6、LiCF3SO3 等鋰鹽的有機溶液，有機溶劑常使用碳酸丙烯酷(PC)、碳酸乙烯醋(EC)、碳酸丁烯酷(BC)、碳酸二甲酷(DMC)、碳酸二乙酷 (DEC)、碳酸甲乙酷 (EMC)等的一種或者幾種的混合物。用於鋰離子電池的電解液必須滿足下列條件:
l)鋰離子電導率高;
2)電化學性能穩定，在較寬的溫度範圍及較高的電壓範圍內不發生分解;
3)化學穩定性高，與電池體系的電極材料、隔膜、集流體等不發生反應;
4)無毒性，製備容易，價格低。
目前市場上面的電解液主要是由六氟磷酸鋰和添加劑構成，其中六氟磷酸鋰佔電解液的比重為30-50%的樣子。六氟磷酸鋰最先由天津金牛量產成功，之後是九九久和多氟多，國內的六氟磷酸鋰和國外的六氟磷酸鋰價格和質量沒有太大的差異。但是國內的電解液的價格和國外的電解液的價格相距巨大，現在電解液的價格是6-18 萬每噸，新宙邦的電解液目前的價格是6 萬。
金牛2011 年1000 噸六氟磷酸鋰小量，其中國內佔70%。今年預計六氟磷酸鋰銷量到2000 噸，公司現有電解液產能5000 噸。國泰華容去年電解液銷售4000噸。從電解液質量來看國泰華容的質量要優於天津金牛，銷售額也高於金牛。現在全球六氟磷酸鋰產能1.7 萬噸了，可以做15 萬噸電解液了。日本三家基本都要擴到3000，中國這三家也均在擴產。估計未來的一段時間六氟磷酸鋰的價格還會持續下降。去年六氟磷酸鋰的價格是27 萬，預計今年電解液的價格和六氟磷酸鋰的價格還會持續下降。




1.4.4 負極材料
負極材料在鋰電池成本中間佔比是10%，現在大多數的鋰電池的負極採用的是天然石墨，天然石墨的比容量可以達到300-400mAh/g，與正極材料相比，負極材料的比容量遠遠大於正極材料，因此負極材料的用量也遠小於正極材料，因此成本也要低於正極材料。持續地提高負極材料的比容量依然可以降低鋰電池的成本。總得來說負極材料市場相對來說比較穩定。
負極材料性能要求具有:
1．在鋰離子的嵌入反應中自由能變化小，電位低，並接近鋰，以保證電池具有較高的且平穩輸出電壓;
2．鋰離子在負極的固態結構中有高的擴散率，以確保電極過程的動力學因素，從而使電池能以較高的倍率充放電，滿足動力型電源的需要;
3．高度可逆的嵌入反應，以保證電池具有較高的能量密度和較小的容量損失;
4．有良好的電導率;
5．熱力學上穩定，同時與電解質不發生反應，即在電解液中具有很好的化學穩定性與相容性，以保證電池具有良好的循環性能;
6．電極的成型性能要好;
7．製備容易，資源豐富，價格低廉，對環境無污染。
總之，負極材料要求電容量大，鋰損失量小，反應可逆性好，電池能量密度大及循環特性好。
目前，負極材料的研究方向多種多樣，但主要歸納起來分為兩大類:第一類碳材料，包括石墨基負極(改性石墨、中間相炭微球等):第二類非碳材料，主要包括過渡金屬氧化物、多元鏗合金、鏗金屬氮化物和過渡金屬氮化物、磷化物。
目前碳硅複合材料已經出現在三星高端手機，主要特點是比容量很高可以做到1000，但是容易膨脹，不可以用來做大電池。而硬碳軟碳材料也會在動力電池有好的應用，主要優點是可以20C,50C放電，但是現在循環性能不好。
石墨烯概念現在還是屬於炒作階段，即便最簡單的氧化-還原石墨烯的合成都是成本很高的，需要用大量硫酸，高錳酸鉀以及氫氣還原，PECVD生長的單片石墨烯更小，成本更貴。碳納米管現在理論容量可以做到460mAh/g,但是成本上面和天然石墨相比沒有什麼優勢。所以現在也沒有可以在鋰離子電池上面商業化的前途。

圖10.各種鋰離子電池負極材料的市場佔有率


1.4.5 PACK——門檻其實不高，但是很關鍵，大電池時代的關鍵。
PACK 的核心是電池管理系統，電池管理系統是用戶與電池的橋樑，也是鋰電池的的一個關鍵部分，要瞭解管理系統得從鋰電池的充放電說起。
一般鋰電池的最高充電終止電壓應為 4.3 V，不能過充，否則會因正負極的鋰離子拿走的太多而報廢。可採用專用的恆流、恆壓充電器進行充電。通常恆流充電至 4.3 V 後轉入恆壓充電，當恆壓充電電流降至 100 mA 以內時，應停止充電。
在放電的時候，因鋰電池的內部結構所至鋰離子不能全部移向正極，必須保留一定的鋰離子在負極以保證在下次充電時鋰離子能夠順利地嵌入通道，否則，電池壽命就相應縮短。為了保證石墨層中放電後留有一定鋰離子，就要嚴格限制放電終止最低電壓，也就是說鋰電池不能過放電，放電終止電壓通常為 3.0 V，一般最低不能低於 2.3 V。電池放電時間長短與電池容量、放電電流大小有關，電池放電時間（小時）=電池容量/放電電流。鋰電池放電電流（mA）不應超過電池容量的 3 倍如（1000 mA 電池，則放電電流應嚴格控制在 3A 以內）否則會使電池損壞。

由鋰電池的充放電要求可以知道為提高鋰電池的使用壽命,保護電池安全運行，在電池盒內設置的鋰電池保護電路大致需要具備以下功能及特性：
1、若充電電壓超過電池允許的最大值時，切斷電池與外部電路的連接。
2、若電池放電低於極限電壓時，切斷電池與外部電路的連接。
3、若電池的充、放電電流大於極限值，或者負載電路短路時，切斷電池與外部電路的連接。
4、當上述不正常狀態消除後，應能自動地恢覆電池向外部電路的供電功能。
5、保護電路自身功耗應非常之小。特別是在電池貯存放置時,保護電路的待機功耗必需極低，才能不顯著地增加電池的自放電率。

目前PACK 這塊做的最好的是德賽電池，德賽電池是ATL，SONY,SDI，LGC的供貨商,從客戶角度來看，德賽電池的PACK 技術非常強大，他們在保護芯片上面做的非常好，這個是德賽電池PACK 技術的核心。其他的華為，比亞迪也有比較強的電池管理技術。上市公司中間欣旺達是專業的電池管理系統公司，但是個人認為對於小電池來說電池管理系統不是一個技術壁壘高的東西，因為僅僅只是單個電池的充放電管理，而在動力電池許多個電池組成的電池組的管理，平衡各個電池之間的關係，控制充放電，監測正負極的狀態，這個才是最難的。


儲能電池未來是亞於動力電池的第二大市場，儲能系統能夠應用於電力供應價值鏈的各個環節，可將諸如風能、太陽能等間歇性可再生能源電力轉化為穩定的電力輸出；偏遠地區電力供應的最優化解決方式；電網固定投資的遞延，以及削峰填谷的應用。儲能系統也能夠作為變電站及通信基站提供備用電源得到應用。同時可以應用在軌道交通，工礦企業，精密儀器以及家庭用電的使用。


儲能解決方案

目前美國總電能的2.5%是通過儲能提供的，歐洲發電量約10%是通過儲能工廠設施進行循環的，日本將其發電量的15%進行了存儲。從美國的儲能應用來看，下游主要是發電與居民用電市場。對於中國來說，居民用電的存儲電源可能沒有這麼高，而發電會是主要市場，尤其是風電和光伏的需求。儲能電池可以解決風力發電的間歇性對電網的衝擊問題，保證電網輸電的連續性和穩定性。另外，風電並網會引起電網電能質量下降、諧波污染，大型風電場並網時會引起電網電壓、頻率的不穩定，為保證電網安全穩定運行，電網需要配套儲能電池。大型風電場儲能電池的容量在MW 以上。儲能電池在電網中可以有效利用峰谷差價、提高輸配電設備效率、解決局部電壓控制問題、提高用電可靠性和改善電能質量。


目前我國有四分之一的風電沒有並網，儲能電池將成為解決風電並網安全、穩定和高效運行重要的配套設備之一。2011年4月30日召開的風光儲項目建設通氣會上，國家電網儲能研究團隊作為風光儲項目重頭的專業性團隊，初步梳理了方案，提出了新的設計和建設思路，隨後這個方案進一步修正、細化、完善，最終確定了在鋰離子電池儲能裝置中，以比亞迪的6兆瓦×6小時和東莞新能源的4兆瓦×4小時作「能量型應用」，用於低倍率大容量充放電；以中航鋰電的3兆瓦×3小時和萬象的1兆瓦×2小時作「功率型應用」，用於高倍率大功率充放電。在大量應用技術較成熟的鋰電池的同時，放眼世界化學儲能技術，採用普能公司的2兆瓦×4小時全釩液流電池，對4兆瓦×6小時的鈉硫電池進行國際招標。

據統計，截至2011年底，我國風電累計裝機容量62Gw，光伏累計裝機容量3Gw。國家能源局公佈我國十二五可再生能源規劃目標，到2015年風電並網運營將達到100GW（實際可能到117GW），太陽能將達到15GW。在風電和光伏系統中間，到底是用多大功率和容量的儲能電池，是需要經過精密計算的，而且現在也還是在實驗之中，所以具體進行精確的估算需要多少的儲能電池，智能根據張北的電池功率和容量來進行計算。按照10%配備儲能電池（一般10-20%），風電配套儲能將達到10GW，按照18000元/KW算，我國風電儲能電源的市場最低將達到1800億元（如果5%配備儲能，20%的時間容量4小時左右，5元每瓦時，那麼市場容量為1000億元）。每年我國軍工採購儲能電池在500億元左右，光伏按照5%的安裝儲能電池
計，光伏的市場需求約為150億元。天然氣分佈式發電預計到2015年達到1000萬千瓦，將產生儲能需求約為150億元。到2015年智能變電站數量將達到5182座，將產生儲能電池需求為需求約為600億元。

在我之前的報告《從成本來推光伏的四階段發展-N型單晶硅迎來高速發展期》中的結論是成本是光伏發展的核心，對於新能源的風電光伏電池來說，其本質為加上儲能電池之後能夠使得經濟效益增加，因此儲能電池發展的本質和風光發展的本質一樣，依然是成本的下降。

目前儲能市場是一個百花齊放的時代，按照工作原理可以分為兩大類物理儲能和化學儲能。以下是一些主要的電池的對比數據，不過個人認為抽水蓄能應該不算電池吧。



幾種主要電池的市場份額

從全球儲能電池的市場份額佔比，鈉硫電池最大是53%，在2010年的時候這個比例是76%。主要是由於其他鋰電池的市場佔比上升了，鋰電池現在的佔比達到了13%。其中A123System佔全球鋰電池的比例為7%。綜合以上幾種儲能電池的性能來看，未來磷酸亞鐵鋰電池，鈉硫電池，液流電池，負極鈦酸鋰電池是儲能電池中間最有前途的電池材料。目前鈉硫電池商業化做的最好，全球就只有日本NGK一家公司。日本仔儲能這塊世界上做的最好，日本主要是以鈉硫電池，改性鉛酸電池，液流電池為主。美國現在發展最快的是A123System的鈉硫電池，在美國液流電池，和改性鉛酸電池也有較快發展。結果中國的國慶來說，目前國內做鈉硫電池研究的有示範性項目的只有上海電力集團和硅酸鹽研究所合作的一個項目。液流電池北京普能收購了國外的液流電池公司成為全球最大的液流電池公司，目前技術還是不錯的，現在已經有MW級的項目。中科院大連化物所也有自己的液流電池。磷酸鐵鋰電池受國內動力電池發展的影響，使得大量的資金，人才投入到磷酸鐵鋰電池中間來，使得在國內所有的儲能電池技術中間磷酸鐵鋰是發展最快的電池技術。

從目前的研發情況來看，磷酸亞鐵鋰電池，負極碳酸鋰電池和超級電容器是受到了更多的重視，應用範圍也更寬所以未來的技術改進速度來看，這三種電池發展的會更快。從現在的應用情況來看鈉硫電池的應用是最好的，每年供貨量超過600MWh。當然也不是因為鈉硫電池是最好的，而是因為鈉硫電池是歷史最長的，鈉硫電池起源於上世界60年代的美國，福特曾經花了大力氣來研究，但是因為這個電池容易著火，爆炸，最後放棄了。日本將儲能產業當成了一個獨立的產業來支持，鈉硫電池在日本NGK公司開花結果了。鈉硫電池的結構式硫是正極，鈉為負極，中間是氧化鋁陶瓷的隔膜。原材料都非常容易得到，但是電池需要維持300度的溫度，鈉硫電池的能量密度是鉛酸電池的三倍，佔地面積比較小，2MW/12MWh的電池佔地面積約為30平方。它的「蓄洪」性能非常優異，即使輸入的電流突然超過額定功率5~10倍也能泰然承受，再以穩定的功率釋放到電網中。倍率性能也很好，是液流電池的幾倍。結構也簡單，沒有管啊，泵啊，閥什麼的，壽命也可以達到10-15年。但是鈉硫電池的運行需要維持300攝氏度的中溫狀態，
所以本身還要消耗一部分的電能，另外鈉硫電池的也比較危險，因為溫度比較高，日本曾經就著過幾次火。由於是高溫的電池，所以電池的所有的封裝材料，電池集成材料都需要耐高溫，目前陶瓷棒也是不可以自己生產的。另外鈉硫電池的適時電池容量不得而知的。國內目前中國科學院硅酸鹽研究所和上海電氣集團合作，有800KW的電池已經運行。不過目前來看國內的鈉硫電池技術還是很不成熟，很多做鈉硫電池需要的輔材也不可以自己生產如陶瓷棒。鈉硫電池的構造比較簡單，所用的材料價格也不是很貴，因此如果鈉硫電池可以商業化的話，成本是可以降下來的。做鈉硫電池的研究的公司也不是很多，鈉硫電池國內說商業化還挺早的。

液流電池一般被稱為氧化還原液流電池，其中，正負極全是用釩鹽溶液的稱為全釩液流電池。這一概念是美國NASA Lewis Research Center, Thaller,L.H.於1974年提出的。發展至今，技術逐漸成熟。釩液流電池由電堆模塊、儲能液罐和雙向逆變器三部分組成。電化學反應發生在電堆模塊中，產生充電和放電的效果，能量儲存在液罐中的電解液裡。以下是儲能電池的突出特點：
1. 釩電池儲能系統採用單一化學物質「釩」，不會產生不可逆的化學變化，不會形成化學交叉污染，而且充電過程主要通過離子交換膜完成，電解液僅承受電流籌集功能，不參與充放電的電化學反應，因此不存在電池老化問題，理論上講沒有壽命限制，深度放電也不會對電池壽命產生影響，釩電池的壽命在15-20 年，充放電次數上萬次，而且安全可靠，環境友好。
2. 釩電池的電池容量可以適時監測，這個便於對電池進行管理。
3. 釩電池的不會存在令人頭痛的一致性問題，不會因為單體電池性能不一致而引起組合後電池組壽命提前終結等問題。
4. 釩電池的主要缺點是釩電池的體積很大，能量密度低，運輸麻煩，擺放地方太大。
5. 系統複雜，價格昂貴。
6. 對溫度要求高，冷熱都很麻煩。

中國普能世紀是世界上技術最先進的液流電池公司之一，現在已經完成2MW液流電池的生產。隨著儲能電池的發展，普能的成本已經大幅下降，現在約為6000-9000元每千瓦的成本。普能相對於大化所來說技術要領先一到兩年。磷酸鐵鋰具有轉化效率高，作為動力電池也有較高功率，轉化效率高，比容量高，體積小適應溫度範圍寬。目前成本來說，磷酸鐵鋰電池的成本相對來說最低，比亞迪的價格是5元每瓦左右。國內的產業鏈來看磷酸鐵鋰有完整的產業鏈和大量的人才。現在美國A123system也將工廠設在中國。從目前來看磷酸鐵鋰儲能電池會在中國得到最好的發展。


動力電池比較複雜，目前看來磷酸鐵鋰，錳酸鋰，三元材料都有希望。從目前來看比亞迪的汽車使用的是磷酸亞鐵鋰電池，但是其實他們自己的正極材料也是從美國A123 買回來的摻合自己的一起用，由於二價鐵的不穩定，即使是A123的電池也是有著火的，美國本國的福特也沒有採用磷酸亞鐵鋰，而選用了LGC
的錳酸鋰技術。目前全球有近10 家公司採用的LGC 的錳酸鋰技術。使用錳酸鋰和當地的環境還有關係，錳酸鋰的低溫性能好。磷酸鐵鋰的低溫性能不好。錳酸鋰價格最便宜，倍率性能好，電池後續管理成本比較低，做成大電池之後安全性能優於磷酸鐵鋰，錳酸鋰電壓比較高，可以彌補一部分比容量低的問題。對於大電池的管理，智能管理系統現在也是動力電池的問題，和安全相關。現在電動車還只能在平地上使用，動力問題，安全問題，使得僅僅可以用於城市交通，未來還有較長的路要走。這塊發展速度也沒有那麼快。成本安全性都是要考慮的問題。

之前國內主要是是支持磷酸鐵鋰技術的發展，現在已經開始轉向錳酸鋰技術，錳酸鋰的特點是倍率性能好，電壓高，但是克比容量低。錳酸鋰的安全性能要優於鈷酸鋰，鈷酸鋰只可以做小電池，因為鈷酸鋰的發熱量大，而且鈷酸鋰的價格昂貴，鈷元素比較稀缺。錳酸鋰的倍率性能好，優於三元材料。安全性能也要優於磷酸亞鐵鋰。未來富鋰電池技術的成熟，錳酸鋰的比容量還可以進一步地提高。因此從長遠來看錳酸鋰會是電動車的最主流的技術。現在全球已經有超過10 家汽車公司採用了LGC 的錳酸鋰技術。

總得來說，電動車的啟動還有很長的一段路程要走，純電動車還會有很多技術問題要解決，畢竟是在一個移動的汽車設備。鋰電池是一個不穩定的系統，就相當於一個大的炸彈，所以安全問題為第一要考慮的問題。而過度時期採用的混合動力的方案不是必須使用鋰電池，鎳氫電池相對鋰電池來說要更加有優勢，鎳氫電池的價格，安全性，成熟程度都要優於鋰電池，雖然能量密度，動力上面亞於鋰電池。

現在做鋰電的公司均是儲能鋰電和動力鋰電是一起做的，儲能是一個本來存在的行業，電動車是一個新興行業。儲能技術相對動力電池來說要簡單一些，啟動也要早於動力電池。動力電池的啟動預期在2015 年，而在這之前的量還不會很大，但是隨著儲能的發展，這些做大鋰電的公司投資機會會提前出現。

附錄1 重點相關公司介紹
序號	公司基本狀況	優勢產品
三星(SDI)	三星集團成立於1970 年，在2008 年一次性新增 30 條全自動生產線，三星電池在2010 年，電池銷售 780.2 百萬隻，首次超過三洋，成為全球最大的鋰離子電池生產企業。全自動化生產，產品有圓柱形、方形、聚合物系列；全自動化生產，國際著名品牌電腦商是其主要客戶，在中國東莞設有工廠生產液晶產品和鋰離子電池 。	主要產品有圓柱、方形、聚合物系列。但主營產品是ICR18650（2200mAh）單價為USD1.70/支，生產價格相對三洋、松下略低。
LG 化學（LGC）	LG 化學是韓國第二大鋰電池生產商，集團同時生產電池上游材料，2010 年生產和銷售量僅次於三星和三洋公司，全自動化生產，在中國南京有生產工廠；與通用、長安等汽車公司建立了汽車電池的合作。	LG 化學產品品質在國際性品牌中排名較低，產品價格在日、韓企業中 是最低，產品主要是手機用鋰電池和及18650 圓柱型筆記本計算機 用鋰電池。
日立(MAXELL)	日立公司研發、生產無汞鹼性電池、軟盤產品企業， 在國內無錫投資USD9750 萬元生產鹼錳和鋰離子電 池，每月出貨量在2KK 左右。目前同HYB 在聚合物上 進行合作生產	具有強大的技術團隊，產品的一致性好，主營產品是聚合 物鋰離子電池。
三洋(SANYO)	三洋於1994 年開始生產銷售鋰離子電池，10 年前 銷售數量和生產規模一直處於行業第一位置，2010 年全年銷售751.3 百萬隻，全自動化生產，產品品質一直穩定，與全球筆記本電腦都有配套，鋰離子電池能源在北京有生產工廠，2000 年在北京投入USD 8900 萬元建廠，計劃從2009 年再投入12 億美元用於擴大產能。2010 年11 月松下收購三洋全部股份，在電池領域形成互補的優勢。	全自動生產，產品品質一直很穩定，但價格較韓企略高，但訂單週期長，小客戶無法通過原廠拿到產品，在非動力電池 領域市場佔有率較高。主要產品有圓柱、方形、聚合物系列。
索尼(SONY)	索尼是鋰離子電池的發明者,最早生產鋰離子電池,目前以索尼、三洋代表了鋰離子電池最高水平，2005年索尼就推出了18650-2550mAh 產品，但索尼品質在市場上不穩定，07 年出現一次大批量召回事件，小批量召回事件也不斷發生，價格與三洋、松下相當，全自動生產，10 年共計銷售462.9 百萬隻，出貨量全球排名第四名。索尼電池在2000 年投入USD2300 萬元在中國無錫有生產聚合物產品工廠。	擁有強大的研發團隊，代表了鋰電技術最高水平。主要產品有圓柱、方形、聚合物和動力鋰電池。
東莞新能源（ATL）	1999 年10 月成立，目前擁有3 家全資子公司，最 大的客戶為美國APPLE 公司，具有較強的盈利能力， 員工超過1 萬人，年銷售額超過30 億人民幣，企業被日本TDK 收購。計劃今年在香港上市。	公司研發實力非常強，優勢產品為聚合物和圓柱形動力電池。其中聚合物產品影響力與SONY 品牌相當，國內是第一品牌。
松下(PANASONIC)	松下目前共有四家鋰電池生產工廠，全部為自動化 生產線，產品質量在行業內是最穩定的品牌，沒有出現過大的召回事件，鋰電池在動力用領域全球份額超過50%，三洋在非動力應用領域市場佔有率高，與三洋公司重組後在業務上存在互補。	產品質量在行業內是最穩定的品牌，主要產品為鋰動力電池。
天津力神	1997 年成立，註冊資本8 億元人民幣，總投資超過28 億人民幣，目前公司已具有2.5 億只電池的年生 產能力，獲得了摩托羅拉、三星等認證證書；投資方包括中海油、國投高科、藍天電源、普天國有股份，全自動化生產線，是國內自動化程度最高的企業。方形產品與國際品牌手機廠配套，圓柱形主要與A123 合作生產動力電池，行業市場佔有約為4%。	其鋰電生產自動化程度在國內是最高的，資金實力雄厚。產品包括圓型、方型、聚合物和塑料軟包裝、動力電池四大系 列幾百個型號。
精進能源	佛山市順德區精進能源有限公司（簡稱AEE）成立於 2000 年，由深圳立業集團控股，專業生產聚合物鋰 電池，每年產量達 3000 多萬顆。員工 2000 餘人，並在廣西、深圳設立分廠。公司擁有研發人員 100 餘名，高級工程師 20 餘名，工程師30 餘名等。擁有先進的聚合物電池封口工藝。擁有18650 電池200 度防爆燃工藝。	精進能源精進走的道路和ATL 基本相似，是科研與生產並重的方式。
比亞迪	1995 年成立工廠，最早從事鎳電池生產，2010 年電池及相關產品銷售收入超過45 億人民幣，主要生產方形產品，與摩托羅拉、三星手機、諾基亞等手機原廠配套，電池市場佔有份額約10%，但電池業務在比亞迪業務塊的增長速度明顯放緩，2010 年較2009 年營業收入有下降。是香港上市公司。	優勢產品主要為磷酸鐵鋰動力電池，其技術已經成功應用在動力汽車上了。
華粵寶	成立於1999年3月，註冊資金6000萬元，主要從事鋰離子二次充電電池的研究、開發、製造及銷售，被授 予國家級高新技術企業。目前已經成為三星等國際大廠的供貨商，圓柱型鋰離子電池打破筆記本電腦電池市場被日本、韓國企業壟斷的局面，成為中國大陸地區第一個利用自己研發技術生產筆記本電腦電池的廠家。	優勢產品圓柱電池，鋁殼電池，現在有少量聚合物鋰電出貨
比克	比克電池2001 年成立，註冊資本8260 萬元美金，廠房面積超過20 萬平方，員工超過6000 人，圓柱形 全自動化生產線20 條，日產能超過20 萬支，目前與台灣部分筆記本電腦原廠配套，方形產品日生產能力超過100 萬隻，因早期方形產品策略是以佔有市場為目的的低價格競爭，市場集中在國內中、低端市場，在美國納斯達克上市，2010 年年報顯示虧損USD2500 萬元。	生產設備基本上屬於自動化生產，產品線有方形鋁殼、聚合物、圓柱形等系列。
風華鋰電	風華鋰電是廣東廣業投資集團有限公司旗下公司，廣晟資產公司入主風華高科後成為實際控制人，年產鋰離子方形產品超過4000 萬支，主要與國內手機中興等國內知名手機原廠配套，經營穩健，從電池上游正、負材料到電池配件都有生產，沒有圓柱形和聚合物產品，專注手機中、高端市場。	主要方形鋁殼、圓柱和聚合物鋰離子電池。
哈光宇	哈爾濱光宇電源股份有限公司成立於1998 年，現有佔地面積17 萬餘平方米，建築面積10 萬餘平方米， 最早從事鎳氫電池生產，註冊資本2.3 億人民幣，上市公司，日產能約10 萬支鋰電，鋰電池客戶集中在國內以華為、步步高等中、高端市場。	優勢產品有方形鋁殼和聚合物。
邦凱	邦凱能源成立1999 年11 月，主要生產方形鋁殼和聚合物產品，日產能力超過30 萬支，產品銷售主要以PACK 形式出售，聚合物產品在國內行業有一定知名度，產品品質一般，以中、低端客戶群為主，連續2 年在國內提交上市過會資料，沒有通過，目前經營面臨困境。	邦凱主營液態鋰電、聚合物鋰電、圓柱鋰電、鋰鐵磷酸鹽動力電池和儲能電池五大系列產品。
天貿	2002 年成立，工業園佔地面積約120 畝，建設面積13 萬平方米，目前有員工5000 多人，日產能力超 過100 萬隻鋰離子電芯，目前主要產品是方形鋁殼鋰離子電芯和圓柱形鋰離子電芯，方形產品在國內中、低端市場佔有率超過30% ，在低端市場有較高的知名度。圓柱形產品目前沒有形成銷售。	主要產品為方形鋁殼鋰離子電池和圓柱形鋰離子電池。
迪凱特	2004 年成立，目前員工3000 人，廠房面積3 萬平方，目前主要生產方形鋁殼產品，在中、低端市場佔 有率高，經營方向和市場與天貿類同。	主要生產鋁殼鋰電池及聚合物電池。

附錄2 各省市鋰離子電池投資項目情況
山東省	2010 年11 月，青島海霸能源和宏耐新能源兩個投資10 億以上的大型企業分別 在膠南、即墨開建，建設生產能力為10 億安時的動力鋰離子電池。
北京	2010 年8 月，歐瑞資本與環宇集團共同投資成立北京環宇賽爾新能源科技有限 公司。環宇賽爾計劃提高其日輸出量，在2010 年底達到鋰離子電池總產能50 萬安時/天。
天津	2010 年12 月，天津市捷威動力計劃投資25 億元，2015 年完成二期建設，屆 時將達到每年4 億安時新能源汽車鋰離子動力電池的生產能力。
河北省	2010 年12 月，鉅鹿縣神州巨電公司計劃再投資9000 萬元建設二期工程，預計 2011 年8 月份可竣工投資，屆時產能將從日產5 萬安時提高到20 安時。2015 年日產200 萬安時。
山西省	2010 年5 月，總投資15 億元的鋰離子動力電池新能源項目落戶山西晉城市， 建成後年產2.2 億安時
吉林省	長春高新區計劃2015 年15 億安時產能；遼源鋰源公司已形成5000 萬安時國 際標準鋰離子動力電池生產能力，產品主要為一汽集團的中巴客車配套，2010 年7 月，公司計劃投資5.6 億元，建設年產業2.4 億安時的生產線
黑龍江	中強能源科技為美國納斯達克上市公司，主要從事聚合物鋰離子電池及相關產品 的研發、生產和銷售，現有日產5 萬安時的聚合物鋰離子電池生產線
上海市	2009 年底，上海航天工業總公司、上海空間電源研究所、寧波杉杉股份有限公 司和深圳大族激光科技股份有限公司簽署協議，以9000 萬元的首期投資啟動了 上海首個新能源汽車動力電池產業化項目，將形成年產1 億安時的鋰電池生產能力。
江蘇省	2011 年4 月，江蘇萬力與國軒高科合作發展汽車動力電池，預計一期可形成年 產3000 萬安時。在此基礎上，雙方目標形成每年實現銷售收入40 億元，可為 3000 輛大巴或5 萬輛轎車提供動力電池的產能規模。
浙江省	2010 年5 月，萬向和美國Enerl 公司將在中國杭州建鋰離子電池芯及電池系統 生產基地，首期投資3 億多美元，2011 年底將形成3 億安時電芯以及4 萬套電 動車用蓄電池組系統的產能。
福建省	2008 年，香港新能源科技有限公司總投資超過2 億美元鋰離子電池項目在福建 寧德漳灣開工，該項目設計年產3 億只電芯，是當前全世界最大鋰離子電池項目。
江西省	規劃到2015 年，全省單體動力電池產銷售量居全國前列，其中，為新能源汽車 配套的動力電池達1 億安時，佔全國的10%。
河南省	規劃2011 年生產動力鋰離子電池10 億安時左右。2010 年，成飛集成公告將募 資不超過10.2 億元，將全部用於增資控股中航鋰電（洛陽）有限公司建設鋰離 子動力電池項目。建成後，將形成6.8 億安時大容量鋰離子電池動力電池生產能力。
湖北省	2010 年3 月，廣東省佛山市中能鋰電總投資1.86 億元投資成立湖北中能鋰電科技有限公司，在湖北省嘉魚縣新建日產60 萬安時鋰電池項目。襄陽規劃到2015年，襄陽市新能源汽車產業將形成11 個系列，2-5 萬輛的整車產能，60 億安時動力電池產能。
湖南省	2011 年1 月，湘潭豐華新能源有限公司正式落戶湘潭國家火炬創新創業園。公司主要生產動力汽車車用磷酸鐵鋰電池，該公司一期將投資5000 萬建設年產量5000 萬安時的生產線
廣東省	2010 年8 月，珠海銀通將投入41 億，2013 年建成年產能為10 億安時動力、 儲能鋰離子電池；2011 年3 月，中山市委市政府與中信國安盟固利科技有限公 司達成協議，將投資170 億元新能源汽車項目，2015 年將實現年產20 億安時 新能源汽車鋰離子電池。
廣西省	2010 年10 月，中信大錳礦業有限責任公司在嵩左市城市工業區投資兩億，2015 年建成公司建設生產線，形成年產6.5 萬kwh 錳系鋰電池的生產能力。
重慶市	2010 年12 月，兩江新區與深圳立業集團簽署協議，由該公司投資35 億元，建 設年產8000 萬隻小容量鋰離子電池、150 萬台配套汽車用大容量鋰離子電池項 目。
四川省	2011 年4 月，天齊鋰業與上海航天電源技術有限責任公司簽署《增資擴股框架 協議》，公司將連同航天電源的現有股東以現金方式對其增資，資金主要用於其年產5000 萬安時動力鋰離子電池芯及集成系統生產和配套能力的建設項目，介入新能源汽車動力鋰電池產業。
安徽省	2010 年8 月，合肥國軒高科日產20 萬安時汽車專用鋰電池新生產線正式奠基 開工。該生產線總投資約6000 萬元，將全部採用國內一流的自動化設備，預計 該生產線在4 月內建成投產。

我是一個小小股民，為什麼我入市五年都未賺錢？ W安全邊際

http://xueqiu.com/7598135991/30657195
我是中國股市裡的一個很普通的小股民，本金只有10萬。2009年6月入市，至今已經五年了。這五年經歷過暴漲，也趕上過暴跌，更多的是大盤長期的橫盤萎靡不振，我從未離場。但為何五年了我還沒有賺到錢？是我能力不行？是我心態不好？是市場出了問題？還是我運氣不佳？或者我根本不適合做股民！說實話，此時我的內心十分的焦慮與急躁！
查看原图（以上照片與自己的真實賬戶一致）
五年的業績連銀行存款都不如！曾經的信心滿滿正在變得麻木``````

簡單的說下我的投資經歷：
09年剛入市的時候只拿了3萬元，瞎選了一隻股票碰運氣，叫凱迪電力，不過由於是第一次，所以只買了200股，當時的心裡感覺像買彩票。第二天就賣了，沒賺沒陪。後來又陸續亂買了幾隻，每隻買的都不多，不過那時候大盤正在上漲，所以半年下來還略有盈利。當時還以為自己挺聰明，在股市真的可以賺錢！

10年的時候第一次聽到了一個名字：沃倫巴菲特。覺得想賺大錢也該多學習，所以買了很多書，大部分都是關於巴菲特的。幻想自己可以學習巴菲特那樣去投資。幻想自己會在中國股市裡發大財！！！此時又湊了5萬塊錢，總共本金8萬了。與此同時我迎來人生當中第一隻嚴重虧損的股票：中遠航運！當時學到了一個指標叫：淨資產收益率，所以選了當時ROE很高的中遠航運。每次幾百股的買，越跌越買，直到滿倉了，剛開始還略有盈利，但最後不到半年時間裡以7元錢的價格虧損賣出！我知道我錯了！

11年又增加投入了2萬塊，本金共計10萬塊了。此時開始關注並買入銀行股，還是幾百股幾百股的買，興業 招商 民生 浦發 都買過。買完就持股不動，等待下跌，跌點買點的攤薄成本。當時看到下跌的股市心理還暗暗高興，心想越跌我買的越便宜，等漲的時候我賺的豈不是更多？可是直到我滿倉的時候股市依然在跌。。。。。我想我又錯了！

12年的時候賣了少部分銀行，買入了白酒股，瀘州老窖 與 張裕A，最後的結果是兩隻股票均虧損30%以上！心想還好我的重倉是銀行股，這兩隻酒類股我買的不多！不過事實證明我還是錯！

13年的時候清倉了所有股票，只留了興業銀行，大部分資金也都追加買了興業銀行！心想這也算是我的元老股了。業績不錯，PE和PB都低,即使是彼得林奇所說的PEG也達標。心想這只股票一定會賺大錢。時間久這樣的來到了2014年。。。。。。我依然沒有賺錢！

前些天看到長城汽車跌到25元左右，感覺長城的車在我們這裡挺暢銷的，而且股價也不貴，所以少量買入，沒想到買入後竟然漲了。。。。。

以上只是簡短的描述，期間所經歷的煎熬我想大部分中小股民都經歷過！

在這五年裡我還是一個很失敗的小股民！
我只想知道為什麼我五年都沒有賺到錢？我已經很努力的學習了！我到底錯在哪裡？？？
希望成功投資者給予指明道路！謝謝！

小小辛巴投資體系研究 天道老子騎牛

來源: http://xueqiu.com/3241529995/31842557

小小辛巴投資體系研究
作者：whw720

1 前言

    一直想寫一篇文章用來記述一下小小辛巴的投資體系，但這又是一個非常難的議題。一是因為思想最難交流，即使讀遍他幾十萬字的巨著，並不見得你所領悟的就是他思想的真諦。二是使用“投資體系”這個詞範圍太大，又是一個極為嚴謹的議題，包括投資的方方面面，觀察他的操作也許只是體系的一部分。自己的總結與歸納總會有偏頗之處。所以，接下來的文字如果與小小辛巴的思想有出入，或者完全相反，又或者疏漏等等，請各位不要見怪。寫下這些東西只是為了自己學習的一個總結和提煉，在如今浮躁的網絡世界中，希望不要引來一片罵聲就是萬幸了。

    一個完整的投資體系，我個人認為包括以下幾個方面：

    1、對市場、公司、政府、人性……等相關因素完整的認識；

    2、完整的研究方法、選股方法、操作方法(買入和賣出)；

    3、投資組合構建方法、倉位的管理方法；

    4、風險的應對

   下面就這幾點逐一分析與概述其方法，不到之外，多多海涵。還是摘錄一下先生本人的話吧：“我的交易體系可概括成三點：首重安全，如不符則一律否決（小小辛巴語：“好股不怕等三年”，等什麽？就是等安全，小小辛巴說要完全冷卻降溫後才關註它，總體跌了三年再來關註它，下跌50-----70%以上小小辛巴才重點關註，此時價都是市場中同類的低價股，重點關註的又是同類中的龍頭）；組合致勝（小小辛巴是大資金，必須組合，不能只押註在一兩個股票上），精選個股（低價股極多，值得關註的極少，基本面分析功力好，估值首要方法要素大家都會，就是EPS,PE,PB,ROC,到底靠什麽產品賺主要的錢，競爭對手的位置，產品的市場發展走向，每析一股這些是小小辛巴的重中之重，關鍵之關鍵），分檔低吸（建倉區域分五檔買進，首次試倉1%），長線持有（持有六個月到三年，一半以上至少是翻倍的）；控制倉位（小小辛巴沒明說他到鎖倉時為多少 ，個例中有上漲了形勢不好減倉位的，建倉區域內碰到極限低位高興死了，多多買，漲了把高位的出掉），保有現金（最低15%），堅守最後的安全底線（小虧損時再看基本面的新變化，實在不成器也要走人的）。”

2 市場環境的認識

    對於市場的認識，讀先生早期的文章（不好意思早期我沒讀過，但2014年時小小辛巴的下述觀點仍然運用著）可以看出其認同如下三點：

    1、主動性投資（實質就是短期隨概念追漲殺跌做法，總認為能戰勝市場）很難戰勝（三五年後再來看）指數化投資；

    2、通脹是投資的大敵（就是它使你的資本產生自然的折扣，就像存款利率，看起來是正的，實際是負的）；

    3、只有投資那些能長期跑贏指數（就是小小辛巴的思路股票）的超級冠軍才能取得最後勝利。

    當然，這只是早期觀點，在這種思想下，可以看出先生挑選無限需求的穩定增長行業，酒、藥。銀行甚至於強周期的資源股，像神華等。但無一例外，通通是重劍型企業。顯示出其對龍頭股的偏愛。從去年（2012年）到今年（2013年）以來，先生致力於建設一個幾十只小盤成長股所構建的投資組合。雖然所占總休倉位很少，但也顯示出先生日新月異的轉變思想（但“好股不怕等三年”的觀念更強烈了，更顯定力了）。

    對於公司，從冷看成長一文中可以讀到，高速增長幾乎是“神話”，成長是不可持續的，對於公司始終站在置疑的角度去持有。安全始終是第一要務。

    對於政府與指數，從先生的選股與操作策略上來推論的話，關於指數，大盤，政府因素考慮較少（其實這些都在“等三年”中以股價的形式體現了），主要是執行自下而上的選股策略（也不見得，因為長期在股票池中跟蹤，也可能先註意到“等三年”的價格出現了再去深挖，這就是自下而上了）。大盤的漲跌並不會影響先生的持有與心情(常常是有幾乎極限的安全邊際，先生手中有超量的“白雪球”，“黑雪球”已經不能把他怎麽樣了）。至於考慮嘛，在個股分析時會涉及到政府策略與發展的關系。

    對於知行合一，歷來是最難做到的。再美好的夢想，再崇高的信仰，沒有很好的具體執行，一切都是空的。 千里之行，始於足下。還是摘錄一段話吧：“蕓蕓眾生在股市中做交易，大部分都很平庸，他們的共性就是既沒有分析知識與研究技巧，也沒有交易理念與系統框架。少部分人形成了自己的交易體系，卻還是無法走向卓越，其癥結就在於沒有原則，缺乏自律，無法堅持自己的交易體系（就是小貓釣魚的思維）。。”

3 股票操作體系

    先生的文字，與大多數投資書籍相比，實戰性最強。很多思想與操作策略包含在一篇篇精致、嚴謹的辯股析圖里面。需要靜靜的閱讀、慢慢的分析與歸納。曾經部分摘錄過幾個企業的分析流程，寫成一篇文章，不過很少。總結有限，這里既然寫了，務必求細致，全面。

3.1 個股選擇

3.1.1 選股風格的變化

    可以明顯感覺到先生早年選股與現在的不同風格（2012年開始成熟了）。早年選股思路如下：

    1、挑選那些能夠長期戰勝通脹且獲利能力較高的行業；

    2、從優選行業中挑選獲勝概率較大的龍頭企業（熊市中也只關註龍頭如2008年末的茅臺，典型的死也為鬼雄股）；

    3、從優選企業中挑選發展前景較好或者價值大大低估的具體投資對象，定期進行比較分析。

    根據這個思路，從先生選擇貴州茅臺、招商銀行、青島啤酒等股票上面可以看出，早年偏愛行業穩定、業績優秀、估值合理的龍頭公司。當然，這一點即使到現在，從先生制定茅臺的買入策略上來看，還是沒有改變的。

    那麽現在變的地方又在哪里，要從先生如今的第二重倉股說起，桂林三金。在該股辯股析圖第一篇中提到，除去一概強調的安全外，為什麽拋棄人盡皆知、市場認可的白馬股，選擇次新股桂林三金的原因，用最優美的文字來描述的話，就是：“靜夜里飄下的第一朵初雪，雖然很輕、很淡，但我們永遠不會忘記那輕舞飛揚的第一眼驚艷。人生若只如初見，恨不相逢未嫁時。”

    這個思想的轉變，在先生的雪球訪談，關於冷門股的投資中提到，“不是每塊戈壁荒灘下都埋著黃金！絕不在他人反複淘金的地方淘金！不要忘記那些初閃即蒙塵的金子”。孤獨者生存，註定先生要獨僻蹊徑，在次新股上下功能，分享成長牛股第一杯羹，親自品嘗自己種下的果實。人只有真正的靠自己成功一次，才能建立絕對的自信。

    那麽先生又為何喜歡上困境反轉股呢（這才是先生的主流）？從振東制藥的分析中可以看出，困境反轉 業績成長，形成的戴維斯雙擊才可以造就十倍的牛股。費雪的成長和格雷厄姆的估值回歸兩種理論結合在一起，才可以產生巨大的收益。

從各個投資大佬的風格來看，喜歡次新股、小盤、成長、困境反轉等因素的股票顯然風格迥異。然這條少有人走的路也必定有與眾不同的結果。十年一夢，天道即我道，我道即天道。

    如果你想比大眾擁有更好的表現，行事就必須有異於大眾——約翰-鄧普頓。

3.1.2 選股的前提-安全

    安全是選擇股票的第一前提，如何做到安全的前提是合理的估值，算出一個企業的合理估值區間。安全就是遠遠低於價值的某個地方。

    價值投資派中有一種觀點是選擇成長股，“用合理的價格買入一家優秀的企業，遠比用便宜的價格買入一家平庸的企業要好得多得多”，即使有這句話，當你從歷史數據中冷眼看待所謂的成長牛股中，也會發現，沒有安全，所有的成長都是扯蛋。

    安全永遠第一，成長也應重視，如果不能確保安全，寧願放棄成長（這也是先生最大道至簡的地方，是“好股不怕等三年的回報結果）。

    安全的價位就像堅實的大地，哪怕你在與天相齊的高度俯看眾生，只要你不是站在泡沫的雲端，而是站在堅實的山巔，你的心也是安定的。

    以一顆安定的心，冷看一切泡沫快速成長並以更快的速度破滅。

3.1.3 合理的估值

    估值是買入的前提，也是投資決策最重要的一環。在一篇篇辯股析圖的文字中，有好多個股的分析是沒有提到企業估值的，這一點，在桂林三金的文章中說得很清楚了。估值方法很多，但任何方法都有其局限所在，隨意套用，會產生很大的謬誤（其實先生的估值方法就是歷史上的一個簡單公式，先生好像說過估值根本沒必要搞複雜化，他就用這個簡單的公式）。

    那麽是不是可以忽視估值呢？當然是錯誤的。哪為什麽分析很多股票的時候沒有估值呢（這一點我不認同，其實先生的每股都估值了，首先是ESP,PE,PB 和那個簡單的公式，還有總市值，主營變化為利潤的可能，毛利率變化，這些都是估值因子）？我個人總結原因如下：我關註到的都是先生這幾年的文章，多為次新股（先生說等冷卻降溫平靜後再關註），或者困境反轉股。這一類股票本身處於困境或轉型期，造成業績與股價同時探底，在這個時候，其各種估值都是非常難看的，套用公式去估值也是沒有價值的。寧可相信行業前景與公司質地，也比估值有用得多。

    那麽先生如何對企業估值呢？觀察文章，先生在三一重工中提到周期股的估值、桂林三金中提到對醫藥等成長股的估值、貝因美中提到對消費類企業估值、啟明星辰中提到高科技成長股的估值。從這些文章中得出一二，我先前已經專門寫文總結過這些，可以參考《辛巴企業分析摘錄－關於公司估值》和《企業估值與分析的一般流程》。

    以上總結的兩篇文章還有紕漏，需要加上同行業類似企業最低估值對比，這點尤為重要，但是一定要註意類比的企業一定要是上市較久，品牌與市場地位相當的公司（棋逢對手顯高下）。如果拿好想你去類比貴州茅臺肯定是不相稱的。

    從各方面來看，格雷厄姆的公式還是受到偏愛的。但是這個公式在使用的時候最難把握的就是對增長率的推斷，因為增長率是基於未來的預測。這里要靈活運用，增長率的采樣既要結合企業歷史經營情況、自身市場地位，同類企業的增長情況， 還要有一定的折價來判斷（這些是先生每次辯析都反複應用的，又實用且不複雜，歷來不搞學究式的東西）。增長率里是估值的核心內容。其詳細的事例論證參見瑞普生物之一。

    估值的目標無非是確定安全邊際，得到企業的合理價值區間。不求精確，但求相差無幾（應當是求有效）。因為基本面的分析比技術分析還不靠譜。其中的分寸，不是要做到百發百中，而是要做到成竹在胸。

3.1.4 企業選擇的觀察點

    在先生的雪球訪談中，提到冷門股投資的選擇上最重要的三點，其它不止冷門股，任何股票的選擇都可以看這三點，分別是：

    1、行業要有遠大的前景（時代標誌性行業，如先生的大富科技，堅瑞消防，數字政通）；

    2、目標要是細分的行業龍頭；

    3、企業要真的會賺錢。

    對於那些業績下降的困境反轉股票，估值基本做廢，觀察公司才是最重要的。企業在遭遇困境時，質地和行業性質很大程度上決定自身能否走出困境。外人眼中辛巴選擇了一大堆垃圾股票，可誰又通知道當年蒙難的貝因美和數字政通挖掘。茫茫人海、錦上添花者多，雪中送炭者少。同理洞察入微、觀事極明、慧眼識珠者又有幾人。

    機會總在你身邊，機會總是以困難的形式出現。還記得三笑情緣中的會心一笑嗎？當白天鵝落難來到你身邊的時候，你做好會心一笑的準備了嗎？

3.1.5 不同類型企業的著重觀察點

3.1.5.1 周期型企業

    1、首重周期，看準行業周期盛衰轉換是第一要務（世間事物就是這樣，如果不應該消亡，它就會否極泰來的，還會再盛極而衰的）。

    2、衡量賺錢能力與競爭優勢的最主要數據是毛利率（先生看毛利率是動態看的，不要說這是廢話，誰都會看，你年看跟他看視角差太大）；衡量度過蕭條期的能力主要在於資產負債比；衡量財務安全與經營能力的主要指標是存貨周轉率與應收帳款周轉率；衡量發展能力與市場份額增減的主要是凈利潤增長率。

    3、在周期性行業內，選股一定要挑選最強、最優秀、最能搶占別人市場份額的那個。千萬不要選擇第二，第三等表面看起來便宜但實質質量很次的公司。

    這里加一點自己觀點：近來茅臺的暴跌，充分證明即使我們心里根深蒂固的認為茅臺是穩定增長行業的公司，其實也是有周期的，大眾的認知是存在缺陷的。服裝、白酒等行業都有其不明顯的周期股特征。

    最後強調一點：周期性股票的最大危險，就在於你把它誤當作快速成長股或者穩定增長股

3.1.5.2 穩定增長行業

    穩定增長行業要有相當長時間的穩定增長史，參考其歷史最高與最低價格與牛熊的表現，以此來判斷企業的合理估值區間。行業地位、品牌影響、企業優秀程度至關重要。

    另外，在偉星股份四的文章里面，先生有對牛熊市一個判斷和操作，極為經典。現在貼出來用於珍藏。

    “穩定增長股的作用還不僅表現在熊市牛股的表現上，更重要的是它告訴我們，這是一個熊市。

    熊市可怕的地方，在於很多人在一開始時，並沒有多少人意識到這是一個熊市，即使有跌一些，很多人都認為不過是上升的調整而已（我也同樣看不出來），所以會一直持股下去，經歷過幾次下跌時，大家才明白是身處熊市中，可是因為被套百分之三、四十，很多人已經抽身不得了（很多時候，我也無法動彈），想要熬過去。

可熊市的殘酷卻在最後，已經深跌了大半年，市場卻在最後階段加速下滑，越不賣越跌，只到跌得大部分人都忍痛出局，才算玩完。

    所以，雖然在熊市中，我也經常搞不清楚市場狀況，但是只要看看手中持有的幾類股票的表現，我就大致明白現在是什麽狀況：

    如果是周期波動股走牛，穩定增長股落在後面，那一定是牛市，我通常會在周期波動股漲過頭時，掉頭回來買入穩定增長股（這是先生的經典“等風”、“聽風”觀念的體現），既守住利潤，又享受穩定增長股的補漲及準備度過熊市。

    如果是穩定增長股逆市上行，而周期波動股卻不管市盈率多低卻一直萎靡不振，那麽多半是身處熊市中，我通常會在穩定增長股登峰造極的時候，撤出大部分資金，然後回避最後的熊市大跌（先生在20114年六、七月的辨析個例中有很明顯傾向），並開始尋找抄大底的機會。

    不少長期看我博的人，都知道這個實證過程。

    以上幾段內容，是我這些年闖蕩江湖總結出來的最有價值的實戰經驗，它解決了兩大問題：

    1、怎麽看出是熊市（不要跟我講看指數，從指數看出來的都是事後諸葛亮）；

    2、在熊市如何避險，以及最後怎麽避熊市牛股的最後殺跌之險（關鍵點在於，大家都認識到了這是一個熊市，而熊市牛股卻登峰造極，這時候，我就基本確認了。也不再寄希望再漲個一倍、兩倍的，而是回收資金，既可以回避穩定增長股的最後殺跌，同時可以等待那些翻三、五倍以上的機會）”

3.1.5.3 偽穩增行業

    這個概念是@小小辛巴 首創（不一定是先生首創，在A股市場從藍田股份起就成典型的業績造假惡習了，在制度明顯完備的今天還仍然有萬福生科存在），特意拿出來做為一例。在偉星股份的分析中，產生（先生？）提到了這一概念，也是價值投資者最容易犯錯的一個地方。

    如果是這類企業中的優秀公司，其業績波動相去較小，經營歷史異常優秀，增長不斷，價值投資者很容易會判斷其為成長股，這樣就大錯特錯了。

    對於企業屬性的判斷，除去分析其過去經營業績外，還要站到宏觀的層面、長遠的角度去分析這個行業的屬性。圍繞著大眾吃喝玩樂穿的不一定是周期股。

    延伸思考：最近，李白雨寫了一篇文章，《當心穩定成長行業的無周期陷阱》從這里可以看出，任何行業，任何公司都存在一定的周期，或強、或弱。或與市場環境相關，或與原材料相關。或者是因為公司太小，發展迅速掩蓋了真相，又或者行業所處的時期不周（同？）。總之，細心思考，突破大眾的思維誤區，建立起自己的完整思維體系，至關重要。因為身處思維誤區，就會對風險視而不見。

    最後強調一下，大眾的思維誤區會造成股票有很大的機會，而個人的思維誤區會造成滅頂之災。

    接錄幾句話：“我無法預見未來。但是，卻可以在理性估值與價格波動的權衡中，尋找安全的價格（這也是先生的大道至簡）。人生最重要的不是努力奔跑，而是奔跑的方向。交易最重要的不是預見未來，而是安全的價格。”

    意味深長，卻有很多人（？）血的教訓。

3.1.5.4 困境反轉

    首先，保定企業能活過來，如果（何？）判斷它能否活過來，先是好行業，再是低負債。

    必須等其跌透，機構都走了才進場

    依據業績反轉的事實才行動。

    長期享受困境反轉與業績成長的戴維斯雙擊。

    提醒：風險極高，沒有很強的經驗不要碰（我的體悟是：先生碰了我也碰，但先生的第一檔我不碰，我碰第二檔，第三檔，我還延伸了“好股不怕拿三年”，堅瑞消防最經典）。

3.1.5.5 成長型企業

    這里的成長股專門指哪些快速成長(增速超過15%)的公司，它們是價值投資者的寵兒、是複利的實現者、是用什麽價格購買都不會錯誤的企業、是機構熱棒的對象。事實上，真的嗎？

    這里要告訴的事實是：成長股99%是陷阱。因為成長是不可持續的。

    安全才是王道，必須在安全的前提下買入成長股。如果等不到，寧可不買。

    每半年對其成長股置（質？）疑一次，判斷一下它的價值。

3.2 買入策略

    先生的買入策略含在一篇篇辯股析圖中，每個股情況不一，整個交易過程詳細、漫長、精準。其中最為大家津津樂道就是五檔買入法。但是不要忘記，五檔買入的前提是對它有精確的估值（其實不是“精確的估值”，從先生的本意看是客觀有效的分析）後，確保其安全的區間下才可以進行，切記。

    即使我們多麽了解自己研究的企業，做過多麽精確的估值，也不能擺脫市場的波動，五檔買入法的兼顧原則性與靈活性，像一張大網一樣，像（將？）目標企業在網中捕獲到它的低價，買到安全的價位。

    關於這種方法，我專門摘錄下來做了一篇文章，也可以參考堅瑞消防之四，不再累述。

    看先生在新開普、好想你、佳訊飛鴻神一樣的操作後，多少人心生不解。其實，這就是五檔買入的原則與靈活。長線交易，靠的是自己的投資體系和嚴格的紀律執行（先生的“容錯”思想）。

    無論市場多麽的出現極端情況，只要出現，按照自己的原則，做出相應的計劃，不預測，不主觀判斷，不過分謹慎，不貪婪，不恐懼。按照理性的原則建立起來的交易策略，才能克服波動的市場。最後戰勝市場。

    五檔買入的操作過程，在於計劃的制定和不折不扣的執行（任何系統交易都必須的），沒有這兩點。所以（有？）的努力都是白費。

    而在我看來，沒有原則比判斷錯誤更危險。

    其實沒有自律也可以源於自己對規則的理解不深。有的時候不能理解先生為什麽那麽詳細的描寫交易過程與心路歷程，這些答案在佳訊飛鴻一文中都做了詳細的描述。沒有原則，沒有自律的長線交易者談不上安全，更不配做長線交易者。

    股票的買入也要顧及倉位管理，如果違背這個原則，寧可放棄。

    買入，是一個慎重，複雜的過程，不是在鍵盤上輸入價格和交易數量就可以瞬間完成，如果不能理解這些，就不能成為一個完整，理性的交易者。

3.3 組合管理

    投資組合建立的不但可以避免個股風險，培養自己良好的持股心態。但並不代表多買幾只股票就能稱上去是投資組合，一是挑選個股精選細選，二是行業不同類型、行業多配置幾個。

    不要只選擇一個行業，比如有人認為醫藥可以長期跑贏市場，其投資組合只在該類型里面選擇，別的股票一概不碰，比如黑球大帝的策略；不同類型股票也要配置，不能只選擇穩定增長或者成長股，對於周期股和困境股不理不睬；選擇股票不以個人喜惡，唯才是舉。

    這里有個問題，看先生銀河戰艦的打造原則上，屬於韓信點兵，多多益善型，而且有教無類。這里有一個能力圈的問題，如果對於自己不熟悉的行業或公司，研究不透，怎麽辦？（能力圈是可變可再造的，習慣難改是能力圈，視野開闊不斷學習也可再造能力圈，如先生辨析堅瑞消防，消防圈內人士也不一定有先生占有的咨詢信息多，就算占有同樣，而整合能力可能相差仍太大）

    組合不同類型企業持有方式不同，而且在組合中占比不同。近期倍受追逐的幾十個小盤股，其實在先生的倉位里面也就占10%左右吧。穩定增長的三金，茅臺才是先生的重倉。招商也占很大一部分。精確的占比無從考究，這里只是寫出我看到的端倪。

    順便說一句，組合構成可以參考林奇在聰明的投資者里面提供的方法，相當完美與客觀。

    組合構造與倉位、資金管理分不開的，沒有倉位管理，即使選擇了明星股票，也沒有辦法克服市場的巨大波動，戰勝市場也無從談起。下面說一個先生的原則：

    1、永不空倉，永不滿倉；　　

　　2、大盤進入絕對低估區，不少股票具備絕對長遠投資價值時，倉位達到85％-90％；　　

　　3、大盤到達正常估值區，持有低估有合理偏低價格的股票，倉位60-70％；　　

    4、大盤進入高估風險區，持有防禦類股票，減倉至50-30％；

    5、大盤進入絕對瘋狂區，減倉至15-10％

    歷年的組合構成與倉位實戰在桂林三金之五中有詳細描述。其思想的精髓也在實際運用中會讓你在市場中遊刃有余。

    也許你會發現一個特點，市場在波動跟變化，所持有股票也並非一成不變，回眸一笑的情況時有發生，其中奧妙，自己去領悟吧。

    接錄一句：“組合的妙處，不僅在於實際的分散風險；更在於分散選錯股票的心理壓力。”

3.4 賣出策略

    這個話題先生很少涉及，純粹關於賣出的文章只有寫過茅臺。還是因為重大安全事件，事實證明過不了多久先生又買回去了，所以，賣出不能絕對成立。

    這一部分，將來有了實例後，一定詳細補上，或者期待先生能指點一二，或者寫文章記述一下也好啊？讓我等學習一下，

    畢竟，賣出才是最重要的一步。

4 風險應對

    風險總是來自於一個你不知道的地方，通過五檔買入化解個股底部波動的風險。通過構建組合來避免個股的風險。通過倉位管理來減弱市場整體波動的風險，這些都做了就完美了嗎？

    風險不可控制（是不可回避吧，除非你沒有買賣行為），但是可以通過管理風險來降低風險的損失。

    從先生的所有體系來看，風險管理與投資體系密不可分。下面是我自己對先生的總結，希望不會相差太遠。

4.1 精選個股

    如果你不願意全倉買入它，就一股也不要買入。

    對於自己的每一個買入對象，都要查看資料，細細推理，仔細審察。

    財務數據的過濾

    安全的價格

4.2 構建完美組合

    即使精選了個股，做了無限多的研究，還是無法避免黑天鵝（先生好像特別提過酒鬼酒、重慶啤酒）的情況，那麽，一個完整的投資組合就非常必要了。

    合理配置組合，管控風險。比如：穩定增長的老牌企業重倉但數量少，快速成長與困境反轉的小盤企業輕倉但數據（量？）眾多，巨大周期波動企業階段持有，看準機會，盡量配置。

    不時的篩查，每半年過濾一次（應當是季年報和平日公告過濾都用了）。市場環境或企業基本面變化要仔細審慎。

4.3 靈活的倉位管理

    即便上再強大的組合，也無法避免股票市場隨指數大幅波動的現實。牛熊轉換帶來巨大的波動會有很大的利潤差額（就是如何對等回撤）。這里，倉位管理就至關重要了。

    資金與股票是你闖蕩江湖的法寶，合理的運用才會有巨大的收益和良好的心態。

    最難的兩個主要階段，就是在市場的瘋狂頂部適當減倉，以及在市場的恐慌底部出現後逐漸加倉。

    牛熊區別的判斷方法已經掌握，剩下的就是根據市場的波動，理性的認清自己的位置，時刻保持清醒的頭腦。克服恐懼與貪婪。

    摘錄一段話：“如果將現金與持倉視為道教陰陽的兩個對立面，你就應該註意到陰陽魚這個太極圖，是陰中有陽，陽中有陰的，也就是說，無論什麽時候，你都要有現金與倉位，這點很重要，牢記這點，你就不會老是犯全進全出走極端的錯誤。”　　

　　現金與倉位是投資的兩個方面，投資者應把握好合適的度，不走向任何一個極端。

　　持倉與現金就象道教的太極圖一樣，不管是什麽時候，都不把股票賣光，也不把現金用光。陰中有陽，陽中有陰，不斷轉化，應對自如。

　　不走極端，順其自然，而道法自然。

4.4 完整的交易計劃

    再好的理念沒有良好的執行一切都是白搭，摘錄一段先生的話：“組合的配置與調控，是你所能控制的小環境，重倉股的選擇、比例，錯誤判斷時的調整，輕倉股的種類、數量等等，代表你對企業相對價值的換算與長遠思考及風險控制，並與你的戰略息息相關。

    現金與倉位的配比，是你所要應對的大環境。代表你對整體市場發展趨勢的判斷及整體風險把握水平。

    因此，需要反複總結的就是如何執行所了解的大師理念，而最重要的就是這兩個方面的執行力。這就象一把劍的兩個鋒面，都得磨得又快又亮才有殺傷力與穿透力。我這十年反複磨的就是把雙刃劍吧。”

    閱讀先生微博，里面詳細羅列了精確的買入計劃與減持計劃，雖然不知道個股的具體操作價格的測算，但是其計劃的制定可以說是算無遺策，百無一疏。

4.5 強大的自律

    知行合一，縱觀歷史，最佩服的人無非是王陽明和曾國藩。這兩個人一是知行合一理論的創造者，一個是集思想與成就之大成者。

    嚴守紀律的短線交易者比不守紀律的價值投資者要來得成功得多。

    有計劃有準備的交易，總是能做到較完美的結果。

    但再好的計劃，如果不能堅守原則，那就形同於沒有計劃。

    自律也是困擾我多年的問題，這里放到最後著重提出，激奮自己。

5 摘錄精彩的話

    長線交易依據事實（實際就是不知誰說過的“讓股票自己證明自己”）而不依據預測。

    風險歷來都具有不可預測性與不可估量性。如果風險可以預測，日本就不會在這次地震災害中損失慘重，在系統性災難面前，人類總是暴露出考慮不周全的思維誤區，就如同日本的核電站，考慮了抗震，卻沒有想到海嘯。

    價值投資者的思維誤區就在於，他們能夠看清楚某個企業某段時間的價值，然後根據過去的財務數據做簡單的推算，但是卻很少站在宏觀的層面，長遠的角度對股票的屬性做更深層次的推演。他們對周期股的劇烈波動並不了解，他們懶得去對市場思考，把市場的波動統統視為投機，不知道一年的下跌可以跌去十年的漲幅（既是危險也是良機），而企業的管理者與經營素質並沒有發生根本性改變，改變的只是周期而已。

    而在我看來，沒有原則比判斷錯誤更危險。

    市場永遠不缺乏機會，缺乏的只是一雙看透交易本質的眼睛。

    而從安全股價到獲利價格，一種靠的是估值從偏低向正常恢複，另一種靠的是企業的長期成長，如果我們能夠把兩者綁定在一起，往往能夠收獲超額利潤。

    當所有進出的價位都是出於自己的獨立研判後，判斷的準確度反而提高了很多。

    在醫藥行業中“以合理偏低的價格買入優秀的企業”是我的經驗之談，註意，對比巴菲特所說的“以合理的價格買入頂級的企業”，我偷換了兩個概念，明眼人自然很容易看出這二者的差別。

    行業不同，投資方法有別，說法自然各異。沒有什麽方法是一直有效的，只有安全邊際的理念適用於各種行業，但具體執行起來，衡量標準卻表現各異。

    沒有十全十美的公式可以計算價值。

    所有估值公式的計算結果都只是一個參考。

    不同的人對公式的理解不同，在變量的選擇設定上各有差異，所得結果往往大相徑庭。

    紮得越深，就站得越穩，唯一的要求是你要沈得住氣。

    其次，利潤並不能展現公司的實際經營狀況。

    營業收入的增減才是最關鍵的，因為它關系到產品的真實銷售情況，市場份額的增減。

    很多人只註意利潤的增減，而不註意營業收入與利潤的關系，通常來說，營業收入與利潤是同步關系，這樣的利潤比較能夠反應企業真實情況，但是，當營業收入與利潤有較大差異時，說明財務數據編制者有可能進行了調節

    我們的唯一優勢就是自己的冷靜思考。

    而把我們的優勢轉化為勝勢的就是良好的交易系統。

    對於潛力無限的小盤成長股，我依據兩個事實行動，出現價格明顯便宜的事實時，買入部分；而當出現業績反轉的事實時，如果價格仍然便宜，我再買入一部分（2012年，2013年，2014年來的核心思想）。

    你不對投資標的苛刻，生活就會對你很苛刻。

    你可以愛優秀的企業家，但更應該愛投資的基本原理。

    綜合來看，彼得·林奇對沙漠之花深入研究，主要保證的是投資的長期安全，但骨子里還是希望在這種股票上便宜買入的，關於采摘價格，概括起來也就三句話：漲高不關註，耐心有回報，深跌是機會。

    股票市場的價格波動對很多人來說，是一種折磨；即使是那些基本面研究者，也會因過於關註企業的日常經營變化而憂心忡忡。

    佛魔本一體，盈虧本同源，有三種安忍，我們必須經歷，才能深入把握危機與利潤的相互轉換，得成正果：

    1、安忍困境，靜思利基；

    2、安忍低價，靜慮底基；

    3、安忍波動，靜布天網。

    自律從來都不容易，在金錢至上的商業社會，尤其難得。

    習慣了做最壞打算的交易者而言，安忍也變得很自然。

    因為我們能看到困境中的優良企業的長遠價值（這里面有個認知的心理偏向問題，因為自己持有或喜歡，也找了大量的理由來支持自己，結論總是“我是堅定的價值投資者”，實際結果卻是無地自容悄悄退出了），市場早晚會在長期震蕩中把這些價值展現出來，這是我們得以成功的第一個條件；

    因為我們能判斷出股價底基在哪里，可以用分檔逢低買入法把這個底基框定，這是我們得以成功的第二個條件；

    而如果我們還能夠把握好倉位管理，就能利用市場的大幅波動與長期波動，減持較高檔位籌碼，鎖定極限底價，並在資金輪轉中，把手中的每個股票的持倉成本慢慢轉換成最低價，隨著時間拉長，市場波動越來越難以對我們造成傷害（這就是黑白雪球的故事），即使還有更大的下跌等在前面，又有什麽好擔心的呢？

    預測要基於事實。

    預測實現了以後，我們要重新評估事實。

    眾人看好時，我們要冷靜。

    眾人看衰時，我們要理性。

    然後，我們就會看見眾人所看不見的一些東西。

    需要註意的是，不同類別的股票有不同的估值規律，一般來說，快速消費的穩定增長行業中的老牌名企在把握估值時，多用市盈率來考慮；周期波動股，多用市凈率來考慮；小盤成長股，既要考慮其本質屬性（周期還是穩增），又要考慮其增長率；困境反轉股，以市凈率為主結合其本質屬性以及擺脫困境的情況綜合評判。

    但是，定見在取得成功結果之前，都是表現為偏見（對人人都有偏見的），我的偏見我負責，出了錯，我沒有任何理由推卸責任，反過來，也促進我總結錯誤，發現自己不足，有些早期學費必須得自己交。

    只要擁有，就不能算錯過。雖然很少，也是一種紀念。

    買得少，正是為了防止自己買得多，心理平衡很重要。

    股價的底線由企業素質決定，但上漲卻是因業績增長推動。

    股價的底線是由企業素質決定的，獲利能力強，持續穩定經營，分紅能力高，這種股票，不管熊市進行得有多瘋狂，都是會有屢跌不破的底線的，底基由股息決定，但上漲卻得有一些想象空間，而想象（空間）經常是由業績大幅增長而產生的。

    很多時候，把握安全不是靠與公司領導多接觸，而是靠自己多看，多想（雪球有文《好色與大牛股》就是其中一種獨特的代表）。

    如果我們能夠在大家低估一個貌似平淡的良好企業時，挖掘出長遠的成長潛力，以低廉的價格買入，這就是一筆很好的交易。

    大眾的恐慌會導致市場無視這些機會，但時間將會證明這點。

    我們需要做的只是，揮動隱形的翅膀，在暗夜默默出擊。

    買得便宜很重要，買得深，才套得淺，心理優勢才大。但沒有什麽股票是一被你看到，就有合適的低價，當今社會是一個信息泛濫的社會，大量無用的信息早已塞滿了我們的大腦，等到我們覺得某個企業有一定長遠價值時，想要買入時，才發現其價格大多都處於高估位置。因此，發現交易目標並等待一個足夠低的買入價，是必須要過的第一道關。

    潛力股本來就是這樣。

    如果潛力股各方面指標都極其優秀、護城河寬廣、人人認同，一買就飈漲，那還叫潛力股嗎？不是，那是熱門股。

    潛力股在萌芽階段總是有各種各樣的問題的，如果抱著過於苛刻的眼光橫挑鼻子豎挑眼，無疑會錯過大把機會。

    雖然成功難以複制，但是，也不是完全沒有模式可尋，因為人性總是以類似規律展現其具體反應。

    概括起來，潛力股模式主要有五點：

    1、上市不久，最好是上市兩三年，這時候募集資金往往因項目建成，即將發生效益，（業績成長基礎）（就是養兵千日，用兵一時的時機將到來）

    2、小盤股（市值成長空間）

    3、財務安全（資金敢於流入的重要基礎）

    4、前景廣大的細分行業龍頭股（熱鬧市中用於吹泡泡的心理基礎）

    5、股價極低（很多時候，股價之所以在大盤頂部仍一再瘋狂地飈漲，不是因為傻子太多，而是因為操縱者的底倉夠低，底氣充足，多高的價格都敢拉（也敢砸，砸了50%仍有30%的底利，你砸都砸還過他的），因為他們知道，只要肯漲，就有足夠多的傻子敢追）

    只有超低的建倉價格，以及對事物長遠發展規律的把握，才能讓我們內心寧靜地穿越各種迷惑，獨自走出一個人的瘋人院，開拓自己的自由天地。

    喜歡做小盤股交易的人，有個不好的思維習慣，那就是莊家思維嚴重，因此，很容易臆測股價波動，也就很難達到巴菲特所說的：“我知道股票將達到什麽位置，但在什麽時間以什麽方式到達，我不知道”那種境界，永遠沈迷在短期波動里，很難有大的提高。

    解決這個問題的唯一辦法，就是我與巴菲特的共同老師——格雷厄姆所提出來的辦法：“依據事實而不是依據預測行動。”（我經歷十四年市場淘洗後的體悟是：有行動才行動，可以縮短先生所說的“等風”時間）

    這里的事實主要有兩個事實，一個是價位確實便宜的事實（有低價才買，沒有出現就不去猜股價的背後波動是什麽），另一個是業績確實反轉的事實。

    絕大部分股票並不是業績反轉後才見底的，通常在業績反轉之前，就在各種恐慌性因素的情況下跌到極低的位置，那麽這個極低位置就是“價位確實便宜的事實”。因此，一旦出現底價後，可以用五檔逢低買入法提前買一小部分。

    而另外一個據以行動的就是“業績確實反轉的事實”。

    小盤成長股一旦業績反轉，走出困境，開始成長，不管什麽熊市都是擋不住上漲的。

    分析者應該大氣一點，要有足夠的容忍寬度，正確對待變動，不要一看到毛利率有所提高，就高興得飛上天，一看到毛利率下降，就悲觀得不想活，這不是一種理性的態度。

    用大視野去評價，做出好與壞的定性，才能對微觀的非根本性變化做出不影響大局的判定。

    我把自己不成熟的所思所想無保留地告訴各位兄弟。

    不為不朽，

    只為那越讀越堅定的明悟。

    最常見的虛假護城河就是優質產品、高市場份額、有效執行和卓越管理。

    真正的護城河：1、無形資產，如品牌、專利、或無法效仿的服務；2、客戶轉換成本；3、網絡經濟；4、成本優勢。

小小辛巴的辨股析圖49（江西銅業） 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/33037130

【江西銅業】   滬港通開通在即，有不少人驚恐地問我，江西銅業 A 股要比 H 股貴 30% 以上，會不會暴跌 30% ？
作為一個持有江西銅業的小散（成本 13.6 元），我的答案是：
當然會，不跌就沒天理了， A 股會跌30%！
但前提是，H股先跌60%。

呵呵，下面，我簡略地說說，滬港通影響下，江西銅業的危與機。

因為是長文，分以下五點談：
1、估值差異存在的長期性
2、價差也可在上行中拉平
3、機會總以困難形式展現
4、資源股的歷史表現驚人
5、底部大平臺的投機價值

一、估值差異存在的長期性

A股與H股的價格差異已經存在很久了，同股不同價，在很多人看來是反常的，但是，股票價格正如白菜一樣，受供需與市場偏好影響，同樣的白菜，不同地方就是不同價格，投機者的套利活動，會把價差拉近，但價差卻永遠存在。

情隨事遷，時移勢易，以前，A股普遍貴於H股，現在，不少A股反而比H股還便宜，特別是流通盤大的藍籌股，大多比H股還便宜。但有意思的是，超大盤的有色金屬股如中國鋁業、江西銅業的A股卻比H股要貴很多。

這大概只能從兩地交易者的心理差異中找到答案。

國外交易者的所在國大多地廣人稀，物資豐富，且礦業公司全球各個交易市場都有，到處都供給過剩，因此，估值低。

而國內是人多地少，資源貧乏，什麽資源都缺，什麽都要與人爭奪，住房空間，優良的水、空氣，各種社會資源、環境資源等，都有人壟斷，都要拼死爭奪，所以，國內民眾投實業時愛開礦，炒股時則偏愛炒資源股，因此，資源股的定位長期都比較高。

這種狀況，即使滬港通已經臨近，兩地價差仍未拉平，而且隨著A股的上漲，價差還在拉大。我相信，即使滬港通之後，兩地價差仍將長期存在。這種現象雖然反常，但是，反常正是市場正常的表現，不同地方的人群總是有不同的價值訴求，境內外的生活環境、生存壓力、政經制度都有著很大不同，簡單地認為同股就要同價，是很可笑的，即使將來完全融合，也是一個漫長的過程。

二、價差也可在上行中拉平

價差雖然將長期存在，但隨著互聯互通的影響，價差也可能逐漸拉平。很多人悲觀地認為，水往低處流，既然A股比H股貴，那麽A股的持有者就會賣出價格高的A股，而去買H股。

如果大家都是理性的投資者，自然會這麽幹，但問題是，市場從來都是非理性的，就連理性的交易者也不得不遵從非理性的規則，以非理性行為為主。

而全世界共有的非理性特征就是買漲不買跌，如果A股一直漲，H股一直跌，市場參與者絕大多數情況下依然是買A，不買H。

水不僅會往低處流，成為洪流的時候，它也可能往上湧。

價差並不是只有向下拉平一條路，同樣有可能向上拉平。

比如說，我在年初買京東方A的時候，京東方B便宜很多，很多人也問我京東方A會不會向下看齊，我說不會。事實上，一年下來，京東方A不僅沒有向下看齊，反而漲了30%多，當然啦，B股漲得更多，目前價格已接近京東方A。

所以，江西銅業即使A股比H股貴30%以上，如果A股一直漲的話，更大的可能是二者在上行中縮小價差。

當然啦，H股的漲幅可能會更大。很多人問我，為什麽不買更便宜的H股。
從價值投資的角度考慮，同股同權買價低的，當然應該是買更低的江銅H股。
但我本來就不是價值投資者，A股的投機人群我熟悉，H股我不熟，我寧願在自己熟悉的市場里少賺錢，也不敢到不熟悉的市場中去買便宜股票做價值投資。

所以，即使將來滬港通通了以後，我仍然秉持不熟不做的原則，固守著A股的池子賺自己能看得懂的錢。

分析完江銅受港通影響的下行風險，那就再講講江銅的上行機會吧。

三、機會總以困難形式顯現

也有人說，為什麽要買江銅，負面消息一大堆：銅價從2010年的高位已經持續回落了4年，目前處於中位區，會否進一步滑落，還是轉而上升，難以判斷；國內經濟不景氣，需求不振，銅的消費量仍將下滑；對大宗商品影響巨大的油價深幅下跌，隨著美國頁巖油氣的革命及對俄羅斯的經濟打壓，油價還將持續低迷；美元進入強勢周期‥‥‥這些因素都會制約銅價上行。

但是，彼得·林奇也說過：“當經濟開始衰退時，精明的資本經營者就開始投資周期性公司。”他在《戰勝華爾街》中說：“我希望能在周期公司的最低谷進行投資。當情況變得不能更糟時，一切就又開始向好的方向發展。一個受到壓制的周期性公司必將以出色的資產負債表重返舞臺，由此我得到了第19條林奇投資法則：除非你是沽空投資者，或者是尋覓富婆的詩人，否則悲觀毫無裨益。”

是的，當所有超大利空都擺上臺面後，股價的泡沫也被擠得幹幹時，那麽，已知的利空，就不是利空，股價也將開始進入上行周期。

那麽，江銅股價泡沫是否已經擠幹了呢？

經營狀況簡析：

江西銅業的毛利率已經從2006年的28.81%，連續7年下滑到2014年第一季的1.96%，如果連業內規模效益最好的銅企都無利可圖，別的中小型銅企只會更加艱難。而從業績表現來看，江銅2012年到2013年的凈利潤同比增長率也連續大幅下滑，2014年雖然降幅有所收窄，但仍無較大起色。顯然，從基本面分析，江西銅業即使不是在最谷底，也應該相當接近谷底了，不排除明年出現大幅好轉的可能。

估值分析：

衡量周期股最直觀的數據是市凈率，而江銅目前的每股凈資產值為13.08元，至2014年11月14日（滬港通前最後一個交易日）股價為14.29元，PB值為1.09。橫向對比來看，江銅的PB遠低於銅陵有色的1.33倍PB，及雲南銅業的2.57倍PB。江銅的經營水平與規模效益，都遠好於另外兩家，如此低的PB，是明顯低估的。而在有色冶煉加工的三十多家上市公司中，江銅的PB也排倒數第二，僅次於南山鋁業。

縱的來看，如果用歷史數據對比，就會發現江銅在歷史上從來沒有到過如此低的市凈率水平。

再看市盈率，由於有色冶煉加工行業大多業績下滑，虧損或者微利，因此市盈率普遍高達幾十倍以上，而江銅因為經營效益好，即使業績連續兩年下滑後，仍能保證不錯的每股正收益，故動態市盈率在16倍上下，在有色冶煉加工的三十多家上市公司中，排倒數第一，南山鋁業這個爛兄爛弟也相伴相隨，排倒數第二。

綜合來看，江銅的A股股價泡沫已經徹底擠幹，各種利空已經很難再把它的價格拉下，說實在的，哪怕是H股再充滿激情地下跌60%，江銅也很難再跌30%。

不過，從2008年見頂6124點以來，大家所得到的最重要熊市經驗就是，低估的雖然未必下跌，但也可以好幾年不漲。江銅有上漲的希望嗎？

四、資源股的歷史表現驚人

跌時重質，漲時重勢，時勢已變，豈能以僵化思維視事，君不見《蘭亭集序》曾言：“及其所之既倦，情隨事遷，感慨系之矣！向之所欣，俯仰之間，已為陳跡，猶不能不以之興懷。”情隨事遷，世事滄桑，莫不如是也。

市場是複雜多變的，熊市與牛市的策略是完全不同的。熊市中研究股票，基本面分析是第一位的，因為它決定了底在哪里，逆勢上行的邏輯又是什麽。而牛市中炒股票，首先要搞清楚大勢所趨的“勢”趨往哪個方向，而勢主要與資金流向和大眾偏好有關。

就目前市場形勢而言，已經發生了明顯轉變，總體風格已經不再是熱炒酒、藥、小盤概念股等熊市牛股，大量資金湧入的是低價、低市盈率、低市凈率的大盤主板股票，這正是典型的牛市特征。而當牛市的第一把火已經點燃，在賺錢效應的擴散下，將會不斷吸引場外資金到來，連傻子都看得出來，慘跌了六、七年的A股市場，勢頭既然已經起來，將比大部分投機品種更具投機價值。

大家所認同的，才能漲得好。而這種認同，既有新喜好，也有長期的傳統認同。新喜好主要是今年新冒出來的國企改革潮流，一帶一路的高鐵、港口、基建，以及軍工等。這些類屬我已經布局了中國重工等股票，這里就不再細說。

而傳統喜好，也能找到線索，如2006年-2007年超漲的股票，主要是銀行、券商、房地產、有色資源等股票。考慮到銀行的超大市值，房地產風光難再，出現超漲的難度都比較大。而券商近期剛剛得到大家的認同，重現光芒，由於我已在前期發文並大力布局光大證券、吉林敖東等券商股，這里也不再多說了。

至於傳統牛市所喜好的有色資源等股票，比較不好說，以前的歷史表現是相當驚人，我記得2006年-2007年的大牛市中，漲得最多的就是券商和有色金屬股，當年的雲南銅業從2006年初的4.14元，最高漲到2007年的98.02元，漲了22倍；江西銅業因為盤子大，業績好，有港股等因素制約，從2006年初的5.2元，最高漲到2007年的78.5元，也漲了14倍，都遠遠超越大盤的5倍漲幅。

有色資源等股票將來會不會又來一大波，不好判斷，大家都知道，有色資源股的股價受產品價格影響較大，可股價表現又不完全與產品價格重疊。現實分析，大宗商品價格可能有較長的低迷時期，但誰也敢斷言明年就不會暴漲，而且，有色資源股經常提前於基本面的改善而展開行情；加上各種有色股還有自己的商品屬性，當供需矛盾激化時，也會走自己的獨立行情。如前段時間的吉恩鎳業就走出了波瀾壯闊的翻倍漲幅，從而激活了整個有色板塊。

江銅除了業績反轉因素外，還有地方國企改革的概念。

此外，其也參股了金融。2014年半年報顯示，其除了投資3.8億的南昌銀行，還投資了6億的中銀國際證券，占總股本的6.35%。值得註意的是：中銀國際證券目前沒有上市，估值大約在100億左右，目前雖然規模較小，但發展空間較大。該公司作為中銀國際的下屬子公司，已經與中國銀行達成戰略計劃，以後中國銀行營業廳可以開戶並開辦一切中銀國際證券業務, 隨著滬港通、倫敦通、世界通的不斷推行，遍布全世界各地的中國銀行將為中銀國際證券帶來巨大的成長空間。因此，盡管江銅的6億元中銀國際證券的股權投資，相對於500億的總市值而言，並不大，但是這部分資產的快速成長，也會帶來巨額收益，且不排除將來進一步增資擴股，加大投入力度的可能性。

綜合來看，當賠錢概率小，而賺大錢的不確定機會大時，我覺得從風投的角度先買一些是正確的，因此，我在2014年9月12日以13.6元建倉了江西銅業，並在雪球網上寫了交易記錄。

如圖1：


五、底部大平臺的投機價值

1、走強起點

一個股票經歷了幾年的漫長下跌後，要扭轉長期頹勢，需要一個轉換期，先是形成一個跌無可跌的潛伏底，然後出現一個扭轉熊市思維的強勢平臺，這個強勢平臺，往往是各路人氣的集聚區，有些人把它解釋成機構莊家的底倉吸納區，有些人把它形象地解釋成龍擡頭‥‥‥都可以，愛怎麽想都行。

我們只需要記住，極底之後的首個大平臺，是股價開始走強的真正起點。

當然啦，受基本面因素的影響，平臺有強弱之分、長短之別，什麽時候突破啟動，並不好判斷。但大部分長牛股，正是從底部平臺開始起步，然後以一個又一個的平臺登頂的。

2、追漲虧錢

為什麽很多人在牛市還賠錢，就是因為他們喜歡追漲，而不願意在平臺區靜心等待。

牛股的上漲總是一段一段的，經常是漲百分之二、三十就平臺整固休息一下，而喜歡追漲的，大多是因發現股票已經開始強勢上漲了百分之十以後，才追進去的，可這時候漲勢往往已到了階段漲幅的中後段，雖然也能賺個百分之一、二十的，但隨著股價進入橫盤調整，甚至小幅回撤，追漲得來的些許盈利很快就被回撤成微利，甚至反遭套牢。周而複始，反複賠錢，浪費牛市，蹉跎歲月。

而在平臺後期進入的，雖然因為股價處於橫盤期，不知道什麽時候漲，浪費了一些時間（技術分析能力強的，可以通過強度分析、資金流向，板塊輪動的分析判斷縮短時間），但是，它的好處在於，一旦開漲，可以把一整段漲幅都吃到手，且不容易因股價回拉而反遭套牢。

同樣是在耗時間，先不賠後賺的平臺介入者，總是比追漲者的先賺後賠的浪費時間要強。這才是賺錢之道，兄弟。

3、板塊輪跳

牛市不賺錢的因素，還有一個，那就是板塊輪跳，一段時間漲得較好的，通常只有一、兩個相關性較強的板塊，如果手中沒有階段強勢的股票，就只能看著別人漲得吐血，而當我們耐不住寂寞，沒有搞準節奏就亂股，經常是一賣就漲，一買就跌，黴運都不輸給雪球網的著名反向指標小小辛巴，讓人吐血而亡。

指數雖然一波、波地上漲，板塊表現卻各有不同。

如以招商銀行為代表的銀行股，2014年7月底的猛烈上漲，是推動指數突破2100點的首要功臣，如果8月初追漲買入銀行股的話，則要忍受3個月的調整，不但不賺錢，還虧錢。真正能賺的，就是招商銀行經歷漫長下跌後，在2014年4月到7月的首個底部大平臺中買入並堅守的交易者。

如圖2：


銀行股歇菜後，大盤經過一段時間的整體調整。以中國重工、中國船舶為首的軍工、航運，以及中國中鐵、營口港等高鐵、基建板塊，猛烈上漲，使得指數於9月底結束調整，並推動指數突破2300點。但到了10月中旬前後追漲這些股票的話，同樣也會因為進入調整期而虧錢。真正能賺錢的，就是中國重工經歷漫長下跌後，在2014年7月到9月的首個底部大平臺中買入並堅守的交易者。

如圖3：


軍工股、港口股歇菜後，大盤經過一段時間的整體調整。以光大證券、華泰證券為首的券商股，猛烈上漲，使得指數於10月底結束調整，並推動指數突破2500點。又推動指數突破2500點。如果到了11月中旬前後追漲這些股票的話，同樣也會因為進入調整期而虧錢。真正能賺錢的，就是光大證券經歷漫長下跌後，在2014年8月到10月的首個底部大平臺中買入並堅守的交易者。

如圖4：


分析這三波可見，在這三個股票的平臺整理期，持有者基本上都只能是看著別人賺錢，但只要稍微耐心一點，不跳來跳去，這三大類股票的某一類股的集中交易者，至少能夠收獲一次漲幅。

而分散到這三類股票的交易者，能夠收獲平均漲幅。

最幸運的交易者（或者是能力最強的），踏準節奏的，能夠連續抓住兩三次輪跳，賺超級多的錢。

而大部分追漲殺跌的辛巴式倒黴蛋，則會反複落入沖高回落的調整期，一賠再賠。

4、蓄勢待發

由於每一波領漲的板塊都各有不同，而這一輪牛市的起始熱門股票，顯然是低價、低市盈率、低市凈率的股票，因此，沒有暴漲過的三低股票很容易成為市場挖掘的主要對象。短期業績會不會好，倒是不必在意太多，連馬鋼這種垃圾都能炒得翻倍，工行、中行這種超大盤的都能活蹦亂跳，實在不必顧忌太多業績因素與流通盤的大小。

只要足夠低估，蓄勢已久的股票，就值得關註。

目前來看，曾經的牛市必炒股——“煤飛色舞”資源股團體，已經沈默了很久，且大多在凈資產值附近，如江西銅業、南山鋁業、鹽湖集團、中煤能源、潞安環能等都積蓄了足夠的做多能量，相繼出現了底部首大平臺形態，不排除在將來的板塊輪動中集體表現。即使短期掉頭下跌，因為明顯低估，也跌不到哪里去，最多再搞一、兩次的短期向下空頭陷阱，而一旦開漲可能會漲很多。

江西銅業，如圖5：

南山鋁業，雖然是第二平臺，但依然低估，且離底不遠，我也在近期建了倉位。如圖6：

鹽湖集團，打算近期建倉，如圖7：

相類似的中煤能源，如圖8：

潞安環能，如圖9：


總體而言，畢竟是牛市剛開始，選擇入市建倉價值低估股的資金很多，因此，形成底部大平臺蓄勢待發的股票還有不少。

雖不敢保證個個飈漲，但幾日遊行情多少還是會有的。少數特別厲害的，則是天高地闊，任我飛翔。

夫天地者，萬物之逆旅也；
光陰者，百代之過客也。
而浮生若夢，為歡幾何？
且放下各種不必要的擔憂，靜看歲月如風遠去。

小小辛巴2014年11月16日夜，寫於鷺島百家村。 ... http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160102v7ac.html …

小小辛巴的只言小思213（光大證券） 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/33154853

【光大證券非公開發行分析】   光大證券今日公告，將於 2014 年 11 月 21 日複牌，擬非公開發行。一般來說，對於遠遠脫離我成本價的股票，我不太關心漲跌，所以，雪球網球友問我會不會漲停時，我隨口答了句：“不會。”   

但後來想想，這個股票畢竟也是自己的第二重倉股，雖然因沒買夠量就飛掉很不滿意，可如此不聞不問，顯然也是對不起自己的帳戶。因此，我再次看了看這個公告。

根據相關報道的概括：“光大證券11月20日晚間公告，公司擬向包括公司第二大股東中國光大控股有限公司在內的不超過十名的特定對象非公開發行合計不超過60000萬股，其中光大控股擬認購不超過2000萬股。發行價格不低於10.42元/股，募集資金總額不超過80億元，將全部用於增加公司資本金，補充公司營運資金，以擴大業務規模。公司股票將於2014年11月21日開市起複牌。

募集資金主要用於以下方面：以客戶為中心拓展綜合金融服務，打開業績增長空間；以資本中介業務為核心，優化公司收入結構；境內外證券類資產收購及投入；加大信息系統的資金投入，滿足業務發展需求。

公司表示，通過此次非公開發行，公司的經紀業務結構將更加合理，資管業務、國際業務以及融資融券、股指期貨等創新類業務的業務規模將有所擴大、業務收入亦會提高。同時，公司通過此次非公開發行，凈資本規模將得到大幅提升，這也有助於公司取得創新業務資格，拓寬公司盈利渠道。”

本人試為解讀一下，由於經驗欠缺，亂猜的成分較大，算錯之處，還請見諒。

一、籌資規模
三個不超過的限制：不超過60000萬股；不低於10.42元/股；不超過80億元；

那麽以最低價10.42元發行6億股，將最少募集62.52億元。以目前市場對券商股的熱門程度，這個目標將輕松完成。

如果以最高募資額80億，發行6億股（或少於6億股），那麽非公開發行價格將在13.33元以上，發行股數越少，價格越高。

二、估值推算
光大證券目前每股凈資產7.14元，總股本34.18億股，停牌前股價12.9元。市凈率1.81倍，在所有上市券商中倒數第三，僅高於市凈率1.7倍的海通證券，與1.73倍的中信證券。但光大證券440.9億的總市值，連海通的一半也不到，更不及中信的三分之一。按照中國A股市場的邏輯，市值越小的定價越高，因此，光大的市凈率是明顯偏低的，再差也不至於低過海通或中信。

如果，出現最差的發行結果，即以最低價10.42元發行6億股，最少募集62.52億元。那麽每股凈資產將增厚至7.629元，以市凈率1.81倍推算，則二級市場估值應為13.8元；如果以行業目前最低市凈率1.7倍推算，則為12.97元。

如果，出現正常的發行結果，即80億全部募集（實現概率極大，自己做券商的，連自己的募集資金都搞不定，業內口碑就太差了，以後還怎麽幫人發行上市），但定價較低，最多發行了6億股，價格為13.33元，那麽每股凈資產將增厚至8.065元，以市凈率1.81倍推算，則二級市場估值應為14.6元；如果以行業目前最低市凈率1.7倍推算，則為13.71元。

如果，出現較好的發行結果，比如說拖得較久，估值進一步提升，發行股數少於6億股，最終發行價高於13.33元，那麽凈資產值的提升幅度也就更大，對應的二級市場估值也就更高。

由於目前的每股凈資產除了貨幣資金外，還包括了一些硬件，如營業部資產、辦公設施等，其賺錢能力顯然不如新註入的資金，馬上可以在火爆的市場中開展融資融券業務，發揮威力。因此，新註入的這部分資本金正常來說，還應給予更高的估值。

三、未來表現
綜合來看，非公開發行所帶來的估值提升，估值區間在12.97元至14.6元之間，由於光大證券前段時間上漲較多，短期獲利盤的兌現壓力較大，因此，漲停概率不大，但是，從長期來看，由於最終非公開發行的定價極有可能確定在13.33元以上，合理估值在15元以上，故如果短期獲利盤將該股打壓到13元以下，則意味著有較好的中長期機會。

註，本人已於2014年10月15日以9.68元建倉光大證券，並於2014年10月27日以9.72元將其調整為第二重倉股。
如圖：

以上分析，未盡客觀，請勿跟風。

小小辛巴2014年11月20日夜寫於鷺島百家村。
... http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160102v7it.html …

小小辛巴的只言小思215（七陽之後） 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/33441750

【七陽之後】   近期上證指數走出了罕見的7連陽，之所以罕見，是因為這種情況年均不會超過一次。

根據個人統計，7連陽以上的交易日，近20年總共只出現了15次，且大多集中出現在大牛市，而即使是在大牛市里，一年最多也不會超過兩次。

8連陽以上的交易日，20年總共9次；
9連陽以上的交易日，20年總共3次；
10連陽以上的交易日，20年總共1次。

既然如此罕見的7連陽局面已經出現，接下來的三天，市場有很大概率是要下跌的。當然啦，關鍵問題不是下跌，而是會跌成什麽樣，是兩、三日的短調？還是兩三個月的中期調整？或者是反彈見頂，開始新的熊途？

雖然牛市不言頂，短期預期對於長線交易者沒有太多意義，但是，對於需要調整持倉結構，進行換股調倉的交易者（包括部分踏空行情的交易者）來說，利用調整的小幅下跌機會，進行換股調倉，如何把握機會，還是有必要深入思考的。

一、換股調倉，以弱換強系首要原則

講到強，大部分交易者想的是強者恒強，漲得好的一直漲，買強就是追漲。
這種理解，有時候對，但很多時候不一定。

如果說，強者恒強，那麽前兩年的創業板大牛股網宿科技是絕對強股，應該一漲再漲，可是，今年以來，這個股票卻橫盤不漲，套人無數。

如果說，弱者恒弱，那麽前幾年不怎麽漲的券商股，應該一直不漲，但近幾個月它們來卻大放異彩，出現整體翻倍行情。

因此，強者恒強，只是在上漲階段的前期有用，如果出現了巨大漲幅後，仍然抱著強者恒強的觀念，那是會死得很慘的。

反觀指數，創業板指數近期是創了新高，似乎延續了強勢，平臺突破，空間無限，但建議大家再看看網宿科技的2014年頂部大平臺，強勢已盡後，每次創新高，都是套人的陷阱。再看看創業板的前三十大市值股票，至少有一半以上已經形成巨大頭部調頭向下，只是創業板指數的虛假強勢，掩蓋了這些犧牲者而已。因此，趁創業板指數還有些人氣，還能創新高，及時出脫是比較明智的作法，將來慘跌起來，可是哀鴻遍野，血流滿地，逃都逃不掉。

而再看上證指數，短期漲幅是比較大，但是，這種弱者恒弱大轉勢之後的初漲階段，才是真正的強者恒強，每一次調整、下跌都會吸引更多的踏空資金湧入，所以，同樣是下跌虧錢，放在主板股票的長遠安全性與獲利可能性都要更高些。

二、換入主板，低估買入是主要思路

看明白大勢在主板以後，那麽選擇主板的哪個強勢板塊則是比較關鍵的。

強弱總是相對的，是可以轉換的，是有不同階段的。
比如說，同樣是整體走強的券商股，前期漲得比較好的是國元證券，如果認為它會強者恒強，一直在券商股中領漲，那就錯了，這一波券商股行情中，漲得最好的，恰恰是前期不怎麽漲的光大證券與華泰證券這兩個估值最低的爛兄爛弟。說明便宜才有市場吸引力，從而帶來更大的階段漲幅與相對強度。

所以，我們要透過現象看本質，只有資金的持續流入，才會產生強股，強只是資金流入的客觀痕跡，是我們追擊獵物的分析依據，但我們要分析的是它的行為特征，而不是機械地猜測下一步動向。

再聯想到這大半年來漲的較好的各種主板股票，雖然各有概念，但是，估值越低越容易起跳，是總體行為特征。想想看，業績最爛，基本面最差，行業前景最慘，利空不斷的鋼鐵股，都出現了整體飈漲態勢，說明新進的主流資金，首選的就是低價、低估值、低到沒人要的股票，至於業績怎麽樣，倒不是特別在意，買低不買高，絕不輕易給別人擡轎子。

從板塊輪轉來看，這些專門挖掘低估機會的主流資金，也是跟著一個一個概念，不斷引爆各種低估值的板塊。而一旦這個板塊得到政策消息的配合，加上大眾的認同，就會走出短期強者恒強的走勢。

隨著券商股行情的漸漸告一段落（即使將來調整回落我也不打算減倉），我原以為這股主流資金會轉向估值較低的有色板塊，但我卻漏算了關鍵一點，那就是銀行股才是估值最低的板塊，盡管銀行股票已有所上漲，且降息與實施存款保險制度是實質利空與長遠隱憂，但從估值來說，它們才是兩市最低估值的板塊，大家之所以不敢動手，是因為這個板塊體量巨大，沒人認為它會漲，而主流資金卻不吃這一套，什麽便宜就買什麽，哪怕是工行這種宇宙級的銀行，也一樣炒得活蹦亂跳。

相對而言，市凈率普遍在2倍以上的有色板塊，顯然就吸引力不足了。由於我的誤判，錯失了一次板塊輪動機會，雖然我也有銀行股票，但倉位配得不夠重，也就只好坐看指數呼嘯而去了。

三、轉換思維，牛市布局為具體路線

牛市表現較好的往往是周期股，通常享受兩大段估值提升，首先是經營蕭條期的超跌回升，經過較漫長的等待後，再出現業績恢複的溢價期，因此，容易出現較大幅度的超漲。

在熊市中存活下來的交易者，大多熊市思維嚴重，往往不能及時轉換思維，他們早就被這些周期股的長期下跌給嚇怕了，打死也不入周期股。從而給新入市的資金和及少數思維比較不拘一格的交易者帶來了機會。

需要註意的是，周期股的低估應以市凈率為衡量依據，而不能太在意股票的短期漲跌，有時候，短期盡管已經出現了20%上下的超漲，但估值仍低的話，仍可以考慮，實在害怕的話，你可以用“強者恒強”這句話來自我安慰一下。

比如說，前段時間，我覺得亞泰集團市凈率在1.25倍上下，作為券商影子股，理由有較大估值提升空間，因此，打算把其他相對於它顯得高估的幾只創業板股票調整過來。

並擬定了調倉計劃，結果沒想到的是，第二天開盤就跳空上漲，直奔漲跌，而我打算賣掉的創業板股票，卻跳空下跌，一路狂泄，我一怒之下，放棄了原定計劃，不賣了，然後還臨時改變計劃，變為用剩余資金追高買入光大銀行。

當時，這兩個股票短期漲幅都是比較大的，遇到市場調整時，一個橫盤，另一個深跌，但很快，在低估值的光環照耀下就都扶搖直上。相反，我留在手中的幾個創業板股票，卻如瘟雞一樣，前面已經跌了不少，近期哪怕跟著創業板指數反彈，也漲得很慢，指數都創新高了，它們也就回到比原位高一點的地方。

因此，下階段的換股調倉，我仍打算采取謹慎追高的方式，繼續加倉牛市波動放大股，主要目標為中國平安，雖然我做保險股的運氣很不好，基本上是一買保險股就賠錢，我甚至曾經發誓絕不再碰保險股，但考慮到當時的我比較幼稚，如今的我絕不會發這種自捆手腳的誓言，因此，我決定跟隨自己的本心，做更符合交易之道的事情。

之所以選擇中國平安，是因為它在保險股中市凈率最低，只有1.8倍，大大落後於其他保險股，而平安的經營素質最好，旗下的平安銀行、平安證券及各種股權投資，將會在牛市中重估價值，從而給中國平安帶來更大的業績彈性與估值空間。

盡管中國平安短期漲幅也較大，但是，考慮到其估值低，如果有機會換股調倉，我還是會勇敢殺入的，如果短期被套，我就眼睛一閉，天天念叨：“強者恒強”好了。

四、笑看利空，逢低吸納仍為重要手段

選擇強勢股，固然是牛市的主要思路，但是，當主流強勢股遇到暫時性的大利空時，逢低吸納其中的超跌股同樣也是一個重要的獲利手段。
沒有超低的價格，就沒有超額的利潤。

近期的大利空，莫過於石油暴跌對石化、有色、資源股的影響。
周末，原油暴跌逾10%，這種跌幅在杠桿交易的期貨世界里是相當驚人的，很多交易者們驚惶失措，打算周一斬倉出逃。
對於這些短期思維嚴重的人，我只能在心里歡送他們離去。

他們常常忘了，股票畢竟不是期貨，它代表的是股份公司的一分子，而不是代表產品。
從長期來看，原油下跌也不是一天、兩天了。
為什麽價格更高的前一、兩年，中國石化的股價比現在還低。而價格跌了一、兩年後，中國石化非但沒有跟著期貨價格下跌，反而震蕩盤升?有色及資源股也有同樣現象。

因為資源股有資源股的定價邏輯，雖然它短期受大宗商品價格波動影響，但它畢竟有自身價值，一旦探明真實底部後，在震蕩盤升的過程中，大宗商品的價格再創新低對股價中長期影響不大，而大宗商品的價格上漲卻很能刺激股價。

因此，如果下周出現七連陽後的市場整體下跌與原油暴跌的雙重打擊因素，導致有色等資源股短期暴跌，那麽我也會考慮買入或者換股調倉介入，對百箭1號與個人帳戶進行部分調整，低估的上海醫藥與京東方A也有可能逢低再加倉。

好了，隨手草草，不一定準確。
移形換影，因時而動，未必都能如願。

在天門山當尼姑的著名歌手李娜說：“我不是出家，我是回家。”
很多人卻在峰巒疊嶂的股市中體會：“我不是炒股，是股票炒我。”
且淡然處之，隨遇而安吧。

小小辛巴2014年11月30日寫於鷺島百家村。... http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160102v8f2.html …

小小辛巴的只言小思217（傻牛四訣） 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/34326978

【傻牛四訣】 我寫的東西大部分是熊市策略，相對而言，牛市就容易多了，大部分人都能賺錢，而且股神遍地，誰說的都很準，所以，既然牛市來了，我也懶得多說。

行勝於言，從某個角度來說，我這兩年的熊市策略等的就是牛市，所布的大部分種子就是為了在牛市中發芽。相信不少人能夠記住我曾經說過那一句話：“只要能熬過熊市的冰天雪地，就能夠在牛市的春天里盡情奔跑。”

有意思的是，上證指數都盡情奔跑了50%，可還有人在論證這不是個牛市，甚至斷言這只是熊市的反彈，所舉的相關數據似乎還很具科學性‥‥‥

呵呵，對於這種書呆子，說再多都沒用，要知道，有些東西是沒辦法用機械思維證明的，但憑閱歷、直感就能判斷。

正如同，我們看到美女，心里自然就會判斷，這就是個美女，但你要分析她美得有什麽特點，哪個部位更標準，眉眼之間符合什麽黃金比例，與歷史上公認的美女有何種近似度，那就是愚蠢了。

兒童期的我們分辨不出什麽是美女，如果長大了還不知道什麽是美女，那就不是美女的問題，而是我們自己的問題。

同樣，行情都如火如荼地展開了好幾個月，那麽多股票翻倍，還說這不是一個牛市，只能說這不是行情的問題，而是我們的判斷力有問題。或者是因為我們買的股票有問題，它一直不漲，讓我們感覺不到牛市的氣息。

既然，我們都能確定這是個牛市，卻沒辦法賺到錢，那麽就應解決自身的認知問題，而不應抱怨是市場錯了。

熊市里，大家都在賠錢的時候，抱怨市場錯了，可能是正確的；但到了牛市里，大家都在賺錢的時候，還在抱怨市場錯了，那就是一種不能客觀看待市場的非理性表現。是不是只有市場照你所想的走，才能證明你的偉大，股市又不是你家開的，只有按照你所設想的走，才是正確的市場，那別人還怎麽玩。

所以，如果我們的組合出現了與市場不適應的節奏，且不想錯失幾年難遇的牛市，就應該適度調整，這才是相對理性而明智的作法。近期，有不少交易者問了我這方面的問題，我不想就個股一一回答，有些股票我根本就不懂，有些股票雖然我仍持有，但我短期並不看好，只是因為自己的個人偏好而堅持，所以，也不好說怎麽調整。

今晚有點空，我就簡單談談自己的看法。

調整應如何進行呢？

首先，要想明白，牛市最典型的特征是什麽，說穿了不值錢，牛市就是很多人哪怕是很傻也賺錢。所以，很多股票盡管質地很差，但在牛市中卻被一群人傻傻地買上去，很多人傻傻地賺了很多錢。

熊市重質，牛市重勢，短期賺錢最多的不是價值投資者，而是大部分敢於相互借勢的幸運者。

傻子不賺錢的市場絕不是牛市，這就是核心特征。

如果再展開去，雖然每輪牛市追捧的概念都不一樣，但有幾個大的特征卻從未改變，概括起來可以歸結為“四大傻”：

1、消滅低價（這個是大媽幹的傻事）
2、做多中國（這個是大爺幹的傻事）
3、質優後漲（這個是價值投資者傻等的結果）
4、權重收官（這個是基金經理們的群體性犯傻）

一、消滅低價

我從1995年進入股市，目前已經歷了1996年-1997年，2006年-2007年年兩個超大牛市，原來我以為十年一個周期，下一個牛市大概是從2016年到2017年，沒想到的是，市場提前發動了。

1996年-1997年這個牛市，我才剛剛入市，什麽都不懂，所以，當年，人們提出消滅低價股時，我覺得簡直就是胡扯，低價股中也有好有壞，不分青紅皂白地消滅低價股，真是瘋了，結果我坐看著市場消滅2元以下的股票，接著又消滅3元以下的，當時什麽垃圾都翻倍，在我的不斷糾結中，又看著4元以下的股票被統統消滅，牛市走了一年多，等到5元以下的股票眼看要被消滅光時，我終於不再等待，買入低價股，結果大跌開始了，慘痛損失50%。

2006年-2007年這個牛市，是股改引發的，市場熱衷於炒作各種價值股、成長股，但低價股的表現也相當驚人，同樣也存在消滅低價股的現象，只是市場比較少喊這種口號而已，但實際結果也是幾乎把5元以下的股票消滅光。

再來看這一輪的牛市。

截止至2014年12月19日止，目前滬深股市低於3元的股票只有兩只，一只是停牌已久的赤天化，停牌前收盤價為2.84元，估計一複牌就變成3元股，另一只是山鷹紙業，收盤價2.92元，離成為3元股也就一步之遙。

低於4元的，兩市總共只有25只，尚不足兩市所有股票的1%。
低於5元的，兩市總共只有95只，尚不足兩市所有股票的4%。

如果看漲幅，低價股的牛股更是層出不窮。

參考雪球網球友@那一水的魚  2014年12月12日的帖子，http://xueqiu.com/2074020838/34287056  摘錄如下：

A股還是老一套啊，新入市的股民喜歡買“低價股”？
這里說的低價股，不是說估值低，而是每股的價格低。今天無意中翻了幾只股票，發現漲幅驚人，氣勢如虹：

1、中國交建,今年7月份還是3.5元左右，現在14.3元。
2、中國電建,今年7月還是2.7元左右，現在7.6元。
3、馬鋼股份,今年7月份還是1.5元，現在3.92元。
目前股價最低的山鷹紙業,6月底的1.9元到現在的2.9元。
第2名：美好集團，目前股價3.03元，半年前1.6元。
第3名：京東方，現價3.18元，半年前最低2.11元。
第4名：山東鋼鐵，現價3.23元，半年前最低1.5元。
第5名：農業銀行，現價3.24元，半年前最低2.34元。
第6名：韶鋼松山，現價3.29元，半年前最低1.64元。

半年前的低價股，如果漲得高的話，現在很可能脫離了最低區域，因此跳躍了看吧：
安陽鋼鐵：1.57——3.74
海南航空：1.62——3.75
TCL：2.23——3.79
國棟建設：1.94——3.8
吉林高速：2.08——3.86（高速也行啊……，還有中原高速、福建高速也從2元到4元了）
梅雁吉祥：2.12——3.9
景興紙業：2.05——4.02
國電電力：2.11——4.10
世紀星源：2.18——4.11
東北電氣：2.22——4.18
北辰實業（地產行業）：2.39——4.21
金杯汽車：2.66——4.29
光大銀行：2.39——4.35
蓮花味精：2.2——4.58
新能泰山：2.18——4.69
隨便撿幾個股票，根本找不到跑輸大盤的……同學們，你們跑贏“低價股”了嗎？

看了@那一水的魚 的感嘆，深以為然，我在2014年年初所布局的一些低價股，如京東方A、攀鋼釩鈦、中國西電、中國重工、寶鋼股份，持有一年下來，表現就相當不錯。

不信的人，可以做一個模擬的“消滅低價”組合，平均買入最低價的20只股票，到牛市結束時（如果不善於辨別牛市何時結束，就簡單地從2014年建立，並持有到2015年），將會戰勝大部分基金經理和只知道忙進忙出的交易者。

呵呵，在只喜歡買低價的中國大媽面前，一切價值分析都是空談，其邏輯只有：“消滅！消滅！消滅！”

二、做多中國

中國股市的幾次大的牛市，都曾經出現過熱炒中國概念股的現象，可以說是逢中必炒，2006年到2007年，把中國船舶炒到300元，把中國神華炒到近100元，把中國石油炒到近50元，都是那時候幹出來的好事。無所謂盤大盤小，再大的盤子，只要是帶中字頭的央企，就敢暴炒。

很多小盤股的漲幅還不如這些大盤藍籌股。

只不過，每次套用的概念都不同，上一回是H股回歸。這一回中字頭的股票頂著“一帶一路”、“高鐵通世界”、“國企改革”的概念來了，而且熱點還在不斷向各個中字頭股票擴散。

根據統計：
“中國鐵建 2014年5月30日收盤價：4.33元/股 2014年12月17日收盤價：10.77元/股漲幅近150%
中國中鐵 2014年5月30日收盤價：2.49元/股 2014年12月17日收盤價：7.65元/股漲幅超200%
中國交建 2014年5月30日收盤價：3.53元/股 2014年12月17日收盤價：12.16元/股漲幅近250%
中國電建 2014年5月12日收盤價：2.65元/股 2014年12月17日收盤價：6.28元/股漲幅近140%
中國中冶 2014年5月30日收盤價：1.64元/股 2014年12月17日收盤價：4.2元/股漲幅超150%
中國建築 2014年5月12日收盤價：2.88元/股 2014年12月17日收盤價：6.02元/股漲幅近110%
中國西電 2014年5月30日收盤價：3.48元/股 2014年12月17日收盤價：7.14元/股漲幅近110%
中國重工 2014年5月12日收盤價：4.39元/股 2014年12月17日收盤價：8.54元/股漲幅近100%
中國玻纖 2014年5月30日收盤價：7.2元/股 2014年12月17日收盤價：14.97元/股漲幅超100%
中國一重 2014年5月12日收盤價：1.92元/股 2014年12月17日收盤價：5.46元/股漲幅超180%
中國遠洋 2014年5月30日收盤價：3.0元/股 2014年12月17日收盤價：6.2元/股漲幅超100%
中國國航 2014年5月12日收盤價：3.23元/股 2014年12月17日收盤價：7.66元/股漲幅近140%
中國人壽 2014年5月30日收盤價：13.7元/股 2014年12月17日收盤價：25.4元/股漲幅近100%
中國衛星 2014年5月12日收盤價：17.56元/股 2014年12月17日收盤價：29.17元/股漲幅近70%
中國中期 2014年5月30日收盤價：14.38元/股 2014年12月5日收盤價(此後停牌)：28.6元/股漲幅近100%
中國鋁業 2014年5月12日收盤價：3.02元/股 2014年12月17日收盤價：5.09元/股漲幅近70%
中國軟件 2014年5月16日收盤價：12.95元/股 2014年12月17日收盤價：31.03元/股漲幅近140%
中國船舶 2014年5月30日收盤價：19.41元/股 2014年12月8日收盤價：43.97元/股漲幅近130% ”

呵呵，在喜歡搞運動、大鳴大放的中國大爺面前，一切世界公認的合理估值都是空談，其邏輯只有：“偉大！偉大！偉大！”

三、質優後漲

在傻子都賺錢的牛市里，價值投資者是落寞的，因為他們往往以聰明的投資者自居，集中投資優質股，是他們的信條，所以，他們中的大多數人都不可能像中國大媽買爛菜一樣，去分散地買一些最低價股（模擬的不算），以他們的獨立性格，不喜歡盲從跟風，自然也不會像中國大爺一樣去輕信什麽概念，狂炒中國概念股。

由於他們的唯一能力就是死拿，導致這些質優股票即使屬於主流股群，也往往先落後於主流狂潮。

因此，我們可以清楚地看到鋼鐵股暴漲時，最優質的鋼鐵股——寶鋼卻是漲得最少的。

煤炭股暴漲時，中國神華卻是漲得最少的。
保險股暴漲時，中國平安卻漲不過中國人壽。

只有當這些主流股群暴漲到最後時，這些組類的優質股才出現補漲行情，因為它們的弱勢表現，還是會動搖一些耐不住寂寞的偽投資者，當它拋出來時，就被一些機構搜集走，然後用以最後拉升，既掩護組類中的其他垃圾撤退，又擡升整個組類的估值底，從而形成一種托盤作用，而參與其中的利益集體，也並不怕高位被套，因為優質股總有人要，且也死不掉，大不了等幾年後的下個牛市再解套。

近期的券商股整體翻倍行情，就有這個鮮明特點，最大最強的中信證券，剛開始走勢很弱，一直都不怎麽漲，很多交易者都受不了。但誰也沒想到的是，最後漲得最猛的就是中信證券，別的券商股都進入調整了，它還一漲再漲，就是這個邏輯。

所以，如果持有主流股群的交易者，覺得自己的股票質地上佳，卻為什麽不漲時，就不要亂動了，要堅定自己的信仰。

要知道，在真正的價值投資信徒面前，他們寧可傻傻地不賺錢，也要抱守皇冠上的明珠，其信念就是堅守最可怕的堅守：“守寡！守寡！守寡！”

四、權重收官

到了牛市後期，隨著基金大量發行，在眾多初生牛犢不怕虎的基金經理面前，他們既不想為人擡轎，又想創造較佳業績，所以他們只能通過買入低估值的權重股，如中國石化等，從而實現快進快出，做高凈值，但他們不會意識到自己就是指數本身，更忘了自己揪著自己的頭發是沒辦法把自己提起來的，最後走向群體性犯傻，其信念就是：“指數！指數！指數！”

五、相應策略

我不喜歡追漲，更喜歡慢條斯理地在熊市里慢慢伏擊大象，但是，事先設伏受制於個體的主觀預見能力，所以，並不一定能準確預見未來的主流行情。必要時，也應根據行情的特征進行調整。

比如說，我在2012年布局創業板股票時，僅根據自己喜好，布局了數字政通、世紀瑞爾、理邦儀器、瑞普生物、尤洛卡等，但事實證明除了數字政通表現不錯外，其他都表現一般，因此，我在創業板出現明顯的走牛行情後，進行了行進中的調整，2013年重新布局了佳訊飛鴻（目前漲了八倍，是我這兩年持倉中表現最好的股票）、啟明星辰、新開普、福瑞股份等，2014年又布局了大富科技等，這些股票的後來表現都相當驚人。

又比如說，我在2014年初布局了京東方A、中國重工、中國石化、中國神華、中國西電、寶鈦股份、寶鋼股份、攀鋼釩鈦、江中藥業等，表現突出的也就是中國西電、中國重工而已，當我在2014年10月確認牛市來臨時，立刻進行了行進中的調整，重倉布局券商股，並加買光大銀行、中國平安，換股東邪西毒（京東方、中國西電，目前券商股已成為我的第一大持倉，表現還行。

五檔買入是我的熊市心法，但它的核心，就是註重首次買入的安全，因此，到了牛市來臨時，我很自然地把它擴展運用到極底的首個大平臺，都起到了較好的效果，這里不再細說。

至於換股調倉，雖然價位上沒有那麽考究，主要是為了適應齊漲齊跌中的強弱分化問題，因為弱勢股經常在共振中對上漲不敏感，對下跌敏感，如果沒有及時調換的話，會越跌越多，而強勢股短期似乎買得較高，但是，它不僅抗跌，還對上漲敏感，每次分時走勢都會強於同類股票。

如果同樣是打算長期持有一些股票，與其放在註定要越走越弱的弱勢股上浪費時間，不如轉放在剛剛走強，漲幅還沒到驚人程度的強勢股上，更能實現安全獲益的目標。

基於以上幾點原因，我除了數字政通、好想你列為非賣品外（主要是持倉主力軍已經不是它們了，我願意耐心地等到後年，哪怕它們不賺錢，甚至因為短期轉弱而賠錢），對於還持有的其他少數小盤股都將擇機進行最後的調倉（已停牌的佳訊飛鴻、啟源裝備等複牌後再賣）。

目標主要是兩個：首先，遵循“消滅低價”原則，主要是兩市第四低價股京東方A，它剛剛邁入3元股行列，而以它的素質而言，顯然要高於跟它混在一起的鋼鐵股、紙業股，原來它的估值是要遠高於這些股票的，但是，因為目前的主流行情還未輪到它，所以一直不溫不火，但無論是它的業績困境反轉，還是將來的智能穿戴、智慧醫療，它都有可能跑出驚人漲幅。

其次，遵循“做多中國”原則，主要是選擇中國平安，平安的中國概念不是很明顯，但是，隨著熱點的瘋狂擴散，逢中必炒，也會輪到，2007年輪到它時，也一樣炒到145元（前複權）。
而隨著質優後漲、權重收官等特征的顯現，它們的行情還將延續很長時間。

安全心法從未改變，即使有時它以投機的形式出現，如果我內心確認這次交換是為了長遠安全，且確實實現了預期目標，我不會在意別人說我是一個投機者。

隨手草草，寫完以後再次確認了一個事實，我不是一個價值投資者。
呵呵，傻人有傻福吧。
明天還要像阿甘一樣繼續傻傻地奔跑。


小小辛巴2014年12月21日夜寫於鷺島百家村。
... http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160102va6h.html …

財報是用來證偽的 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/34496475

（註：本文是為雪球網球友 @唐朝  的書《手把手教你讀財報》所作的序）  
 “財報是用來證偽的，不是用來證實的。”  

前段時間在探討某只股票過程中，聽到老唐說這句話，讓我有一種如逢舊友的感覺。幾年前，我曾打算組織一個證偽之維俱樂部，對各種假報表進行群策群力的證偽。後來，行情下跌，人氣渙散，不少朋友賠得不想再看股票，這個計劃也就無疾而終。但我驚奇地發現，財報作假的行為同樣也大為減少。大概是因為市場低迷，傻子太少，都不夠騙子分，作假做得再漂亮，也沒人看，所以，財報中虛增利潤的行為大為減少，水分擠得很幹。

但是，我們絕不能低估騙子們堅韌不拔的毅力，只要有行情，他們就會跳出來，各種靚麗財報反複上演“陽光燦爛的日子”，結果卻是“一地雞毛”“後會無期”。

所以，我覺得交易者可以不懂股票走勢圖，但絕對不能不懂財務數據。很多時候，哪怕是只懂一點點，交易的幸運值就會高那麽一點點。別小看這一點點差異，在交易市場經常會遇到各種左右為難的決斷，有時候，就是一點點的心理差別，導致不同的選擇，從而救我們於萬劫不複之中。

老唐在他的書中舉過幾個著名的騙子公司的案例。他比較客氣，沒有說具體名字。但我一看就知道，其中一家就是十幾年前的東方電子。當時可是著名的高成長績優牛股，我也曾交易過這只股票，並長線持有不肯放手。好在後來我也算是初通了點財務知識，雖然當時還是搞不懂它是怎麽作假的，但至少能看懂一些質疑的財務分析文章，所以及時出逃了。不幸的是，相當多的交易者卻被市場反複教育得寧可相信騙子的造假與做莊實力，也不願意理性地相信財務數據分析，從而在連續跌停中損失慘重。

歲月蹉跎，時光荏苒，如今在老唐的書中再次披閱到那些曾經的奪命驚魂，不勝嘆惋。

對於老唐的文字，我是佩服並喜愛的。

佩服的是他通過多年實戰磨煉出來的財務數據分析能力；喜愛的是他能妙趣橫生地娓娓道來，讓我們能夠很清楚地理解財報中各個關鍵數據的投資含義。

而最讓我觸動的，不僅僅是他在書中所傳授的分析技能，還有他在字里行間流露出來的精神態度與思維方式。

交易水平到了一定層次以後，基本技能的差別已經不大了。如果講到某個數據的分析比較，研判某只股票的發展趨勢，只要在市場中混得足夠久，誰都可以很專業地講出些道道來。但是，思維方式的差別卻會帶來不同的行為結果。

不同於那些整天想年報掘金的套路，老唐在書的開篇就寫道：“財報是用來排除企業的”，這種思維就很大氣。

首先，取舍在我，不是別人說好就好。不管多麽叫座的企業財報，都得由我自己來獨立判斷。

其次，財報分析只是一個工具，只是用它幫我們框定一個範圍，並不意味著只靠它包打天下。能夠明白一個工具什麽時候好用，什麽時候不好用，才算是真正客觀地認識並掌握了這個工具。而某些人，自以為自己財報分析技能很高明，就將其奉為無可匹敵的神功，什麽時候都能用，在這種狹隘的思維格局影響之下，遲早會踩到盲目自信的地雷。相反，當我們客觀平和地把財報分析當作一種工具，既重視其分析結論，又與其他信息綜合評判，得到正確結果的可能性將會更大些。

最後，這也是一種證偽思維的體現。大部分人被現有的教育體系培養得思維僵化，習慣了什麽問題都有一個標準答案，解決辦法就是把它證明出來，也就是我們通常所說的證實。習慣了證實模式後，到了生活與工作當中，也就特別容易體制化，很容易盲從與奴化，創新思維與靈活應變能力不足。殊不知，生活是複雜多變的，而股市更是瞬息萬變。如果以為什麽都有標準答案，就很容易輕信於人，從而成為不能獨立思維的旅鼠，有再高明的技能也是白搭。而習慣了證偽的排除式思維，就會知道，反複證偽，可以使我們對一個事實的認知更接近於真相，但它仍可能不是真相，它只是被我們框定到了一個範圍里，而這個範圍里仍然有各種可能性，雖然其變動概率大大減少。

而當一個人擁有強大的財務分析能力，卻能用證偽的思維方式獨立研究判斷時，其視角無疑會寬廣得多。由於避免了機械教條主義，對於各種難以預料的突變也將會有更多的預見與準備，從而能更加自如地適應各種複雜的形勢。

格雷厄姆說：“就理性投資而言，精神態度比技巧更重要。”

我想，讀老唐的書，固然應學習他的財報分析技巧，但我們更應從他那些快意江湖的文字里，品味他審慎投資的精神態度；在一招一式的演練中，參悟我們自己的杯酒人生。

小小辛巴 2014年12月11日夜寫於鷺島百家村
書刊預讀，鏈接地址：http://xueqiu.com/8290096439/34490109
... http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160102vakw.html …

喜大普崩：券商崩盤在即 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/35357340

【喜大普崩：券商崩盤在即】 苦等多日，終於等來了重倉持有的券商股大利空，虧得越狠越好，這樣才有機會放出準備已久的大招，再度大幅加倉。

大招如下：
下跌15%，則把留存的資金拿出一半來買；
下跌30%，所有剩余資金打光；
下跌50%，把其他亂七八糟的股票都賣了，全部買入券商股。
下跌100%，把房子賣了來買，喔，股市已經關門了，眾股民終於都失業了。

崩盤十大理由如下：

1、券商整體利空，誰也不能幸免
證監會新聞發言人鄧舸表示，融資融券屬於杠桿的信用交易業務，風險較高，證券公司應該遵守現有規定，依法合規經營，強化投資者適當性管理，加強投資者權益保護，不得向證券資產低於50萬的客戶融資融券，下一步證監會將加強對融資類業務的監管，適時啟動對其的檢查，加大現場檢查和處罰力度，促進券商各項業務的規範發展。
（解讀：加強券商兩融監管，提高了所有券商的兩融門檻，融資額減少既降低了券商的盈利，也降低了市場的活躍度，互相影響，券商崩盤，大盤崩盤）

2、誰說法不責眾，處罰全面覆蓋
證監會新聞發言人鄧舸16日通報了2014年第四季度證券公司融資類業務的現場檢查情況。總體運行平穩，風險相對可控，但部分公司存在未到期合約展期、未按規定及時處分客戶擔保物，個別整改不到位，受到處理仍未改正等問題。證監會對45家證券公司的融資類業務現場檢查結束，其中，中信、海通、國泰君安存在違規問題，采取暫停融資融券賬戶三個月的處理，對民生證券和廣州證券、齊魯證券等5家公司采取警示的監管措施。（解讀：檢查處罰涉及面廣，力度空前，充分展現了能把行情搞起來，更能把行情給玩死的決心。）

3、老虎敢不聽話，就當蒼蠅捏死
其中，中信證券、海通證券、國泰君安存在到期合約展期問題，受過處理仍未改正，涉及客戶數量眾多，對其此采取暫停新開融資融券賬戶三個月的措施，招商證券不符合條件的客戶融資融券，違規未到期，責令限期改正的監管措施，安信證券違規為客戶之間便利融資等問題，中投證券為不符合客戶開展融資融券業務，民生證券、廣州證券業存在為不符合規定客戶融資融券問題。（解讀：三大龍頭屢教屢犯，重點處罰，展現了打老虎如同拍蒼蠅的新常態。華泰、國元、光大三個小弟表現不錯，雖然也被連坐，但會更快地擺脫負面影響，且獲得爭奪客戶的更有利機會）

4、大咖已經先逃，小散互相踩踏
“中信證券1月16日晚間公告，公司第一大股東中國中信有限公司1月13日至1月16日通過上海證券交易所集中競價交易系統減持公司股份合計348,131,745股，占公司總股本的3.16%。據粗略計算，本次中信有限減持套現金額超過110億元。
　　中信有限1月13日減持公司45,316,737 股，1月14日減持43,488,908 股，1 月15日減持 208,327,400 股，1月16日減持50,998,700 股。1月13日至16日，中信證券股價變動區間為31.69元/股至33.64元/股。”（解讀：中信證券的融資買入額在兩市是數一數二的，融資盤的踩踏出逃，逃無可逃，讓人望而生畏）

5、銀粉乘機下藥，多頭互為死敵
有人回複 @小小辛巴 ：銀監會也出消息了，禁止貸款進入股市等。（解讀：類似規定早就有了，這時候一起開火，不搞死人是不會罷休的。）


6、7、8、9、10（大致內容詳見第一點，暫時還想不出來）
監管加強，必然帶來市場資金的缺乏，券商領先下跌，其他股票也很難獨善其身。
板子都會挨到，無非早晚而已。
敢抄底搶反彈的，先給點甜頭，然後給一記悶棍。
再跌再抄，就再來一下。
休矣！休矣！休矣！

我還苦苦等著你，券商和南鋁。
讓崩盤來得更猛烈些吧。
有足夠深的調整，我們才能開啟第二段航程。

五年前的小小預言 大巧不工

來源: http://jackliinvestment.blogspot.hk/2014/03/blog-post_23.html

五年前全公司同事一起聚餐時，有位同事問現在是不是投資中國的時候，當時的情況是西方倒下了，東方一枝獨秀，全世界都以艷羨的目光投向中國。就在那個時候，我的回答卻是否定的，我說現在人民幣正在升值過程之中，非常強勢，投資中國的機會還沒有到，我說的是大機會，大機會出現時人民幣應該是弱勢而非強勢。我的觀點基礎並非當時的宏觀數據，而是比一般宏觀經濟更加宏觀的（最基本的）因素。

相信不少人知道所謂的馬太效應，這出自聖經，簡單來說就是強者愈強，弱者愈弱，或者說，富人變得更富有，窮人變得更窮。我想說的是，由於馬太效應，世界上存在一批極度富有的人，由於馬太效應，他們不得不積極運用他們手中一切資源讓自己的財富更上一層樓。這批人之中的大部分人來自西方，這是可以肯定的事實，也因此可以肯定他們手中握著的美元要遠多於人民幣（如有）。假如你是一個生活在西方的超級大富豪，手握大把美元，如果你要投資中國，你會不會運用各種資源事先壓低人民幣？如果壓低了人民幣兌美元的匯率，你就能用相同數量的美元買到更多的資產。要註意的是這並非只是一個主觀性的問題，富豪們沒有說“不”的餘地，因為馬太效應的客觀存在使得他們無法說“不”，如果他們集體說“不”，馬太效應就不復存在。這就正如我們無法指責在戰爭中殺死敵軍的士兵，因為我們知道客觀情況是如果士兵不殺敵人就會反過來被敵人殺害，所以戰爭中的士兵不得不殺敵。

從最最基礎的客觀條件出發，我得出的判斷就是如果存在投資中國的大機會，那麼這個機會必定出現在人民幣弱勢之時，而非強勢之時。五年過去了，五年來人民幣一直強勢，而這五年中中國經濟也並沒有出現人們當初預期的輝煌，反而出現了或多或少讓人意外的倒退，到目前為止，我那小小的預言依然符合事情的發展。