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【案例】為什麼韓國人開咖啡館如此成功？咖啡只是一個道具而已

足球經濟學：馬云為何選擇一個價值如此低劣的行業進行巨額投資？

起底日式便利店為何能如此成功

目前，在全國零售業整體增速放緩，租金，人工等各項成本持續上升的競爭環境下，大型零售企業開始出現兩極分化，企業之間的併購重組開始加速。僅2013年一年間，全國百貨店的關店數量達到23家，外資系的大型綜合超市，關店數量達到28家，中國的零售行業面臨前所未有的嚴峻考驗。

其實，日本的零售業在20年前也經歷了同樣由於經濟下滑帶來的打擊。1990年左右日本的經濟隨著人口增長的停滯陷入了持續低迷的時期，1990年至2013年間，日本經濟的平均增速不到1%，期間多次出現負增長。日本零售業態也因此發生了很大的變化。據統計， 2001年-011年間百貨店市場規模整體下降了29.8%，大型超市大幅度萎縮達到28.2%。

而在這十年當中有所發展的，首先是便利店，另外是藥妝店和無店舖銷售(包括通信銷售和網絡銷售)。從各個業態的評效來看，便利店以140萬日元/平米的數值高居各業態的榜首。2012年日本零售連鎖企業排名前10位的企業中，便利店企業佔據5個席位，其中7-11名列榜首。

縱觀日本小型業態的發展呈現的幾個特點，反映了零售業態發展的趨勢，也將給中國的零售業的轉型帶來一定的啟示。

日本便利店業態發展的背景

日本的便利店經營模式於上世紀70年代從美國引入，80年代伴隨著女性踏入社會的比例的上升，人們對於24小時便利的需求增強，便利店迅速擴張，在此時得到了社會的認可，成為日本零售業重要的組成部分。

90年代日本開始進入經濟低迷的時期，各類大型商業業態發展受阻。而由於小型零售業態受到經濟形勢的影響較小，各便利店企業加強了門店運營能力，擴大了商品品類與服務類型，使得便利店在90年代得到了進一步的發展。進入2000年以後，日本政府放寬了對於便利店企業經銷品類的限制，銀行ATM等金融服務成為便利店企業新的業務增長點，同時自有品牌的開發、細分業態的誕生也在繼續推進著日本便利店行業的發展。便利店行業反而在2000年之後呈現非常穩步的上升發展趨勢。

順應消費者的需求變化，不斷開發和完善新產品和服務

我們以7-11從商品到服務的轉型為例來說明，最開始店舖只是個迷你的小型超市，之後發展成24小時經營的便利店，然後再提供品類豐富多樣的快餐食品，同時不斷擴充各項方便於消費者的服務內容。這些嘗試的宗旨都是為了更好的滿足消費者對生活便利性需求的變化。

在日本7-11，快餐和每日配送食品佔到門店零售額的38.3%，店內的快餐食品，都採取自我開發的方針。總部的開發團隊的員工人數將近150名，並組成了便當供應商、專家・料理專家成一體的團隊協作體系。以快餐為主，不斷的進行商品的更新，賣場讓人耳目一新。店舖商品約2,800品種，其中每週推出的新商品數將近100種，每年更新商品數約70%。

目前，在日本的便利店不僅能解決一日三餐之外，諸如ATM取款、打印、繳費等各項服務都能在便利店實現。通過對眾多來店顧客進入便利店的目的進行調查後發現，購買商品還是主要原因佔89%，但同時還有其他目的(如廁、ATM取款、打印、繳費等)的也佔80%，其中只是單純為了購買商品進入便利店的比例只有20%，可見便利店內服務項目對於顧客的吸引力是非常強的。服務功能的充實增加了顧客的到店頻率，推動了商品銷售額的增長。

近期的便利店，為了滿足老齡顧客群的需求，推出了送貨上門的業務。門店專設小型配送車，針對一些暢銷常用的商品品種提供針對送貨上門的服務，對於一些行動不便的老齡顧客就是非常方便的舉措。

有限的賣場空間內推陳出新，追求評效的最大化

日本的便利店平均單店面積在110平米左右，SKU數在2,500品類左右。平均客單價能達到46元，評效在9萬元以上。店舖銷售的死敵是顧客想要購買的商品缺貨，賣不出去的商品卻佔據很大的貨架面積。所以有必要通過對顧客需求的精準分析，增加暢銷商品，加速新商品的導入，才能給顧客帶來更滿意的商品體驗，從而提高來店頻率，增加銷售額。

同時，撤除滯銷商品，可以幫助減少不良庫存，從而減少降價商品的比例，品類的減少伴隨著人工成本的降低，也有助於整體利潤的提升。這需要過對每日的POS數據進行徹底的分析，基於分析結果進行訂單量的預測並進行合理下單，積極引入暢銷商品和新商品，滯銷商品及時撤除，同時調整貨架陳列和庫存，從而提升銷售額。

根據商圈消費人群的特點有效的進行差別化

為了利於競爭，小型零售企業走向專業化。很多小零售商都採用專營店的方式，進行差別化、個性化的經營，在激烈的商業競爭中同樣較好地生存了下來。

以大型購物中心為主業的零售巨頭永旺自2005年開始發展與便利店同等規模的小型食品超市業態。該食品超市名為「My Basket」，已發展到有450個門店，並實現了單年度的盈利(截止2014年4月)。這是以人口的城市回歸和老齡化為背景的新業態的嘗試。雖然從外觀來看類似便利店，但店裡多以米，生鮮等食材為主。

顧客多以居住在附近的年長人群為主，價格也遠遠低於便利店。借助永旺集團整體的採購能力，可以通過「低成本」集聚小商圈的方式實現低價格，和便利店適當的實現差別化，而小商圈的便利性與社區體驗這些非價格競爭優勢是大店舖所難以提供的。

從全球零售行業的發展趨勢來看，美國沃爾瑪，法國家樂福和英國特易購等零售企業巨頭在本土都積極拓展賣場面積在1,000平米左右的小型超市業態。雖然小型業態在各國的定義有所區別，但順應消費者需求變化，定位和經營模式適當差別化的企業必將在競爭中取勝。

從中國企業的發展情況來看，多數零售企業尚未找到適合本企業發展的店舖經營模式，無論發展哪種經營模式都需要適應消費需求的變化，適當在同業內進行差別化，結合自身發展特點的業務開拓才可能有長遠的發展空間。

劉強東、王小川們為何如此推崇一家公司?

科通芯城利用微信在3年內做到100億元的業績，並於7月18日在香港成功上市，這不僅證明了O2O時代的贏家法則「重度垂直」理論的成立，還引發了廣泛的討論。劉強東推薦其高管團隊學習科通芯城，騰訊創始人馬化騰也點贊。

8月1日晚，在創業家傳媒的邀請下，上市歸來的科通芯城創始人康敬偉第一時間給知名創業家和黑馬朋友們分享了其創業邏輯和關於重度垂直——產業互聯網的思考。

在大概40分鐘的分享時間內，康敬偉乾貨橫飛，創業家傳媒創始人牛文文、搜狗CEO王小川、達內科技創始人韓少云、通路快建創始人林翰、酒仙網創始人郝鴻峰、獵聘網創始人戴科彬、千千氏創始人曾朝霞等創業家對其所述頻頻點頭。隨後大家上台與康敬偉直接互動，用王小川的話來說，「這是近期最乾貨的一次分享了。」

當然，因為時間和議程安排的關係，8月1日晚上康敬偉的分享肯定不夠「解渴」。8月19日，在深圳，科通芯城總部舉行的「重度垂直——黑馬O2O特訓營」上，康敬偉將系統、深入地分享自己的創業乾貨，並開放科通芯城的運作後台，感興趣的創始人可以自己或者帶著核心高管去聽、去體驗。通路快建創始人林翰、酒仙網創始人郝鴻峰已經確定帶團隊前往，深度訪問和學習。

以下為康敬偉和其他創業家對話實錄(部分)。

把核心人群抓住，流量反而變次要了

林翰：我這次是來學習的。通路快建(中國最大的招商服務公司，《創業家》雜誌2014年2月刊雜誌封面故事，具體內容見鏈接http://www.dooland.com/magazine/article_380343.html)連接著數萬家品牌商和上千萬的中小生意人，我們想在兩頭都收錢，但發現收生意人的錢成本太高，因為他們人太多了。而且我們在產業鏈裡處於中間的位置，所以得花錢買各種各樣的流量，這太難受了。

然後我看到了科通芯城這個例子。我說，哎呀!能把移動互聯網的工具，尤其是微信玩兒得這麼好的公司，在中國真的沒有!康總這個事兒搞得太牛了，一下解決了我們的問題。移動互聯網時代，講的是人和人的關係，流量反而變得次要了，我把核心人抓來了我就不需要花太多錢了。

所以我這次一定要跟康總好好取取經，我也希望能像康總把生意快速做到500億、1000億。不光是做互聯網的，我認為其它行業的人也有必要好好學習一下(重度垂直)。

王小川：這已經是我第三次見康總了。每次聊都有新的體會，現在加了「重度垂直」這個理論後，體會得更深了。

BAT連接了人和人、人和信息、人和交易後，大家就感覺創業時擺不開這三座大山了。科通芯城的意義是，有了移動互聯網之後，創業者又發現了新的機會。這個道理很簡單，你的面積決定了你的價值，當你做得廣，你就很難做得深。而你做得垂直化一些，你做得越深、越重，你最後的面積反而變得更大，最終你就有機會跟BAT較量。

我今天學習到了很多，我們也看到了很多重度垂直和O2O的機會：社會的分工越來越細，馬上就會涉及到溝通不暢，所以需要通過互聯網把信息不對稱解決掉。但我們還需要有更多的突破，我們要找到別人成功的東西去學習。每次跟康總見他都很輕鬆，吃吃喝喝玩玩就把公司搞上市了。我的壓力就很大。以前互聯網代表者領先，現在互聯網變「傳統」了，再不努力的話，搜狗就變成古典或經典互聯網企業了。

戴科彬：(獵聘是中國第三大在線招聘企業，僅次於前程無憂和智聯)我剛剛聽康總說如何建立起壁壘時特別有感觸。別看互聯網公司都挺輕的，幾十個人做很大的生意，但其實他們天天都在焦慮哪天被會別人顛覆。所以我一直覺得好的商業模式的優勢是立體的，而不是只有單點的優勢。

首先是品牌優勢。千萬不要忽略了品牌優勢，品牌跟流量是正相關，我經常看郝總(郝鴻峰)拿自己去做(代言)酒仙網的廣告，這是很多互聯網公司沒想過的東西。

第二，傳統的重也是一個優勢，這點我非常有感觸。我們前幾年做獵頭生意，說實話招聘真是個苦X活，老闆把錢一拍，剩下的事就全部是我們去做。而且它很難複製，所以做不大。我們的流量不是很高，但全是中高端的精英人物，今天獵聘有將近兩千人，人多了有個很大的好處，我們地推能力很強，我們覆蓋了全國十幾個城市，每個城市裡的客戶都跟我們見過面。說到底，獵聘是個數據公司，相當重!

郝鴻峰：(酒仙網是中國最大的酒類B2C平台，2013年營收超過60億元)「重度垂直」對我們的影響非常非常大。我在機場看到了《創業家》7月刊封面「重度垂直」後，覺得重度垂直應該比直接垂直更牛X，就買了很多本發給我們團隊一起學習。我覺得很符合我們的發展方向。

大家覺得我們是一個B2C的公司，其實我們還是中國最大的酒品牌代運營公司，我們還是中國最大的酒類諮詢公司，我們還基於移動互聯網做了一個叫「酒快到」的項目，要把全國30萬家酒行搬到這個平台上來。我們想利用互聯網的手段來改造酒行業的每個環節。

我今天來主要是想跟康總學一學怎麼把2B業務做好，我覺得今天還學不到，8月19日我要帶著我們團隊專門去深圳學習。

韓少云：(重度垂直理論)是否適用，要看行業本身和公司業務本身。我們達內是個做IT培訓的公司(達內科技是中國最大的O2OIT培訓公司)，從2006年我們就開始用O2O這種方式服務學生，現在我們的在校學生大概有2萬人，他們幾乎都是通過遠程互聯網的方式在學習，達內的講師只有80位。當然，我們那時是被逼無奈才想到了互聯網，因為我們遇到了師資瓶頸。

康敬偉：我覺得，不管做什麼生意，如果能形成一個閉環，那麼這個生意的粘度和可持續發展性，就會好得多。這個閉環要麼是你自己形成的，要麼你可以通過戰略上的合作形成閉環。比如說，最近我們在做硬蛋，我們通過互聯網平台和成千上萬的專家，想幫助中國所有想做硬件的創新者，把他們的主意變成產品。

現在要做成一件事，絕不是一個人從頭到尾全部通吃的，一定要各自分工。但是有一點，最好能把信息流從頭打通到尾，形成一個數據閉環。對數據閉環掌控得越深，這個生意的可持續發展性就會越好。

科通芯城能做到這點，也是因為有了互聯網、云計算、大數據作為基礎，降低了數據分析難度和創新成本。

把社會化的社交網絡變成了商業工具

戴科彬：科通芯城企業內部的信息化能跟社會化的社交工具對接，這一點非常好。我挺驚訝康總對接了5萬多人就有這樣的產值，這很值得我們學習。

我覺得，現在企業就是要把能提供的服務微信化，然後對接ERP就可以了。我們這種傳統企業，完全沒必要去搞APP了，那是找死。我們在一定程度上已經放棄了APP的思路，擁抱目前最好最熱的微信就好了。

內部ERP跟微信的結合其實並沒有那麼難，關鍵是技術人員得有策劃產品的頭腦，這是很重要的一點。今天康總的分享讓我知道了如何對接大客戶，接下來我也會去嘗試一下。

林翰：剛才康總說到一個很重要的觀點，有一億商業人群原來不上QQ，但現在最核心的人群都到了微信裡。我覺得康總最牛的一點，是把社會化的社交網絡變成了商業工具。

我們過去自己搞的那套IT系統要更強大，才能跟微信做好對接。如果離開了技術基礎，企業想做大規模就是一句空化。剛才小川(搜狗CEO王小川)說的，不管是古典/傳統互聯網公司，還是新互聯網公司，都要轉成技術公司。我們說O2O，沒有技術總控平台，你往哪兒去O啊?兩端都是零散的就不能串在一起。

康敬偉：其實我們開發微信，第一個樣板做出來也就花了兩三個星期。我把它拿給張小龍(微信創始人)看，他也很吃驚，問，為什麼我們能這麼短時間就做出來這個東西?我卻一點也不吃驚，我們過去有十幾年的積累。

多少年前，我跟於剛(一號店創始人)吃飯。那頓飯是我買的單，但是收穫很大，我學到了IT系統的做法。於剛問我，亞馬遜90%IT部門的人，你猜在做什麼?我之前對IT部門的認識是，他們是修電腦或者裝軟件的人。於剛說，亞馬遜90%的IT人員是在給各個業務寫定製軟件。

那句話對我的啟發和觸動很大。回去以後，我就改組了IT部門。修電腦的歸行政部門，IT人員開始給我們的業務部門寫定製軟件。並且，IT部門的人不能待在IT部門，要待在業務部門，要理解業務部門的需要。

所以當微信出來後，我們迅速可以把我們做的東西推到移動端，再推給用戶。

Jackson Hole前夕：投資者是如此樂觀，現實也會如此豐滿嗎？

北京時間周五（8月22日）晚間10點整，美聯儲主席耶倫將在全球關註的傑克遜霍爾年會上講話，可能給出未來美聯儲政策方向，但市場似乎已經認定這將是一次鴿派的講話，即使在早些時候的FOMC會議紀要透露出美聯儲內部加息爭論在升溫的情況下，美股和商品價格依然上漲，顯示出投資者是如此的樂觀，但現實也會是這麽豐滿嗎？

花旗集團（Citigroup）G-10外匯策略全球主管Steven Englander認為，市場一致預期美聯儲主席耶倫22日在傑克遜·霍爾年會上的演說可能傳遞出鴿派信息，部分宏觀投資者已經大量平掉做空美國國債的倉位，開始著眼美股及新興市場股市的上漲，並且出現了做多美元及新興市場貨幣的情況，這種預期已經部分計入了市場價格，但問題是耶倫會比這些已經計入價格的預期更加鴿派嗎？

Englander表示，他的團隊將在本周做多美元/日元，因地緣緊張情緒降溫及美國利率上行。

如果耶倫成功表現出鴿派的一面，新興市場將會是最大贏家，但我們也要註意到，如果市場已經預計耶倫將表現出“完全的鴿派”，到時的發言如果有一絲內容並不是那麽鴿派的話都可能令市場失望。

“完全的鴿派”意味著耶倫將推遲加息至原本的經濟目標達成之後。維持既定目標不變，甚至語氣中透著樂觀，都將被視為鷹派，因為這意味著隨著經濟目標即將達成，利率正常化也在到來。

Englander認為耶倫傳達鴿派信息的話只有三種情況：“完全鴿派”、“半鴿派”和“條件式鴿派”，其中只有完全鴿派才能讓市場延續之前的趨勢。

1.完全鴿派

1）質疑自然失業率低於5.25~5.5%。

2）呼籲暫時不考慮通脹目標。

3）強調非加速性失業增長率（NAIRU）正在收緊但存在不確定性依然存在，需要等待更多證據證明通脹加速。

4）提出一個工資增速的大概目標，約在3.5%，與生產率1.5%的增長目標加上勞動力成本2%的上升目標一致。

2.半鴿派

1）提到如果工資增長不加速，則通脹不可能持續，但維持當前的通脹與就業目標不變。

2）提出一個新的勞動力市場指標，包含此前的指標中缺失但重要的部分，不過維持既定目標不變。

3.有條件的鴿派

1）預計生產率和勞動參與率都將回升，將限制對更多刺激的需要。

其中，完全鴿派的內容將超越耶倫此前所有聲明中清晰表述過的部分，將給繼續刺激經濟留下更多空間，這會導致美債收益率繼續下行，美元也會受到打壓。

半鴿派的言論如果向美聯儲政策導向指標庫中添加了更具野心的新指標的話也將激起市場強烈的反應，可能代表美聯儲的目標有所轉移。“低工資暗示低通脹”是很多通脹模型中所包含的內容，但還是不及如果耶倫直接把工資增速當做目標來的有力。

有條件的鴿派是耶倫此前已經講過很多遍的論點。因為沒人能真正把握生產率趨勢的驅動因素，並且美國的供給面已經被證明是令人失望的。勞動參與率與生產率的增長目前較弱，也沒有明顯的證據證明它們將走強。最保險的預測是生產率未來三年將維持不變，勞動參與率也很難大幅攀升。

更重要的是，如果供給面不改善，美聯儲將必須在通脹和失業率達到目標後立即開始撤出刺激措施。所以供給面有壓力聽起來雖然像是像鴿派，但是在當前環境下，其最終可能成為鷹派發言。

最後，如果出現了鷹派發言，那可能是耶倫承認現在的就業、通脹水平接近目標的速度超過預期，或者重複一些FOMC會議紀要的內容。這將對已經做了鴿派預期的市場產生較大的影響。

為何美聯儲加息如此謹慎？看看那些失敗的案例吧！

美國堪薩斯聯儲主席Esther George 5月表示，美聯儲應該在結束資產購買後立即升息，遏制金融系統風險的萌芽。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

在8月的Jackson Hole全球央行年會上，George表示，

我認為經濟已經展現出改善的跡象，我不希望在正常化利率上滯後。目前的經濟已經接近充分就業、穩定通脹，我認為是時候了，當然，這是一個逐步的過程。

然而，美聯儲主席耶倫卻一直維持鴿派立場，在Jackson Hole會議上，美聯儲主席耶倫表示，要提高短期利率，目前時機還不成熟。“等到明年”仍是美聯儲的座右銘。

為什麽面對勞動力市場的改善，耶倫卻遲遲不願加息？為什麽美聯儲在加息上如此謹慎？下圖或許給予了我們一點啟示。

圖表展示了歐元區、瑞典、挪威和澳大利亞央行在過早加息後，由於市場波動，又立刻降息的悲劇歷史。

需求如此生猛 為何阿里巴巴IPO定價這般謹慎？

上周末美國四大買方機構共砸下400億美元搶購阿里巴巴股票，可本周阿里巴巴的IPO定價區間只上調了2美元，最高定價是每股68美元。這實在讓人不解。

與以往美股IPO相比，阿里巴巴上調幅度僅3%也算少有。Twitter的最終定價比最初定價高30%，Facebook也調高了9%，就連四個月前登陸美股的京東最終定價也比初始定價高出6%。

綜合阿里巴巴以往的發展速度、預計營業收入和盈利等因素，路透旗下商業評論網站Breakingviews此前估計，阿里巴巴的市值約為1580億美元。而根據最新的IPO定價，阿里巴巴的市值最高為1680億美元，如果承銷商行使期權再拋售些股票會達到1690億美元。這和Breakingviews的估值相比也不算太高估。

但如果阿里巴巴未來兩年年均交易額增長35%，不是Breakingviews此前估計的30%，或者阿里巴巴的營業利潤率並未在兩年後降至40%，和目前一樣仍是43%，那麽阿里巴巴就有理由把IPO定價調得更高些。

從另一個角度看，如果投資者願意忽視影響阿里巴巴估值上調的因素，比如外部人士在公司董事會沒有什麽發言權，他們甚至可能給予阿里巴巴更高的估值。阿里巴巴小幅調升最高定價是其未來估值會進一步增加的信號。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

格隆：為何如此篤定環保行業？以及環保標的之第三駕馬車

為何羅素2000指數出現“死叉”如此引人關註

本周美國羅素2000（Russell 2000）股指時隔兩年多在技術圖形上形成“死叉”，引發市場擔憂。

所謂“死叉”是該證券價格的短周期均線自上而下穿越長周期均線所形成的圖形，在這里指50日均線跌破200日均線，雖然並不絕對，但傳統上該圖形的出現提醒投資者註意中期趨勢的轉變。

俗話說“趨勢是你永遠的朋友”，當趨勢可能結束時，投資者必須小心自己變成一個“沒有朋友的人”。

羅素2000指數由Frank Russell公司創立，成份股為2000家，由羅素3000指數中市值最小的2000支股票構成，不包括股價在1美元以下和所謂的“粉單”股票。該指數為美股小型股價格漲跌的重要指標。

不過，即便是圖形上出現了死叉，也不要急著做空。在最近四次羅素2000出現死叉的過程中，只有2011年的一次發生了大規模下跌。當時的背景是歐元區債務危機加深，且美國遭信用評級下調。

但是這種現象必須引起投資者的擔心，因為在標普500指數頻頻刷新紀錄新高之際，美國市場上小盤股的表現卻持續低迷。

自2009年3月初本輪牛市啟動以來，羅素2000指數累計上漲220％，同期標普500指數上漲191％。去年標普500指數上漲30％，羅素2000指數上漲37％。

但今年以來，羅素2000指數顯著跑輸大市，年內累計跌幅達到2.95％，同期標普500指數上漲近8％。特別是7月初以來，羅素2000與主要股指的分化趨勢更加明顯，該指數近三個月跌幅接近7％。主要行業板塊中，盡管必需消費品板塊表現最好，但2.79％的漲幅仍不及標普500指數整體表現，表現最差的非必需消費品板塊下跌8.67％。

對於小盤股今年以來的持續弱勢，分析人士認為，這主要是受到美聯儲貨幣政策正常化進程導致的流動性預期趨緊影響，市場風險情緒下降，在此情況下投資者更青睞擁有良好流動性的大盤股。此外，小盤股此前多年的表現一直好於大盤股，估值已經相對較高。

由於成交量較小且對利率和經濟環境敏感度更高，小盤股通常被視為大盤的風向標，能夠反映市場的風險偏好。比如在金融危機後，代表小盤股的羅素2000指數在2011年就創出歷史新高，成為首個創新高的主要股指。

Pension合夥人公司首席投資策略師加耶德表示，在美聯儲認為美國整體經濟向好的情況下，小盤股陷入如此顯著的跌勢中，已然給投資者敲響了警鐘。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

為什麽本屆四中全會對市場如此重要？

今日，十八屆四中全會的日期正式公布，政治局決定，會議將於10月20日至23日在北京召開。

本次會議的主要議題早在7月就已確定，即“依法治國”。盡管會議討論的是法制，看上去與經濟無關，但這背後的現實意義不容忽視。

中金在報告中分析，

“依法治國”表面上看與股票市場關系似乎不大，而實則意義重大。目前，中國市場所隱含的股權風險溢價持續攀升並達到歷史高位，所反映的是中國經濟當前面臨經濟增速持續下降、經濟活力不強、結構失衡、可持續性飽受懷疑等問題，這些問題的重要根源之一就在於中國企業和居民所面臨的制度環境。目前政府與企業的邊界、權力與市場的邊界缺乏清晰的界定，無章可循或有章不循，導致經濟運行成本高企，活力不強，可持續性遭疑。“依法治國”有望有針對性地逐步解決這些問題。

下圖現實，中國股市所隱含的股權風險溢價處於歷史高位，這背後凸顯出投資者對中國上市公司整體經營環境各種不確定性特別是制度方面的擔心。

中金認為，四中全會討論依法治國的話題，如果延續十八屆三中全會的精神確立依法治國的整體框架，將對中國市場產生深遠影響。

（1）逐步降低市場所隱含的風險溢價。目前 A 股市場所隱含的股權風險溢價高達12%，遠遠高於世界其他主要經濟體所對應的市場。中國公司經營所處的制度環境是導致風險溢價高企的主要原因。“依法治國”的推進，將逐步理順上市公司所處的制度環境，逐步糾正經營中的扭曲和經營所面臨的制度不確定性。

（2） 降低經濟運行成本，提高效率：權力的濫用導致各種繁瑣審批和尋租行為，腐敗叢生。這極大地增加了經濟運行成本，降低效率，加劇了收入分配的不公。依法治國如果徹底執行將使得政府的行為受到一定約束，市場與政府的邊界將得到初步界定，民營企業經營不必要支出將下降，而國有企業亂花錢的現象也可能得到一定的遏制。

（3） 增強整體盈利增長可持續性。明晰的法律框架也將增強經濟和盈利增長的可持續性。在經濟運行成本高企的背景之下，企業的創新行為也將受到壓制，消費者潛在的需求可能也無法得到滿足。依法治國表面上看跟經濟沒有直接關系，而實際上，明晰的權力界定，將使得企業和居民更有積極性進行開拓創新，從而使得增強整體經濟的活力和增長可持續性。

除此以外，國泰君安還認為，四中全會會為改革攻堅提供政治保障：

四中全會主題是依法治國，將重點通過總結反腐、司法獨立和紀檢雙重領導加強中央權威，為改革攻堅提供政治保障。改革是政治經濟學，經濟改革需要中央權威和強勢領導人做政治保障，改革不是請客吃飯，是敢於碰硬。雖然四中全會不會討論具體的經濟改革，但由於此次會議將極大增強新一屆中央領導集體權威，將為經濟改革攻堅提供強有力的政治保障。

以下是改革開放以來歷屆四中全會情況匯總：

以下是中金總結的司法體制改革看點：