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博鰲|美國邊境稅引匯市巨變？貨幣寬松終結？聽周小川怎麽說

眼下，以美聯儲為主的全球央行已經開始逐步退出貨幣寬松周期，全球通縮風險漸退;但在經濟風險下降的同時，政策風險此起彼伏，特朗普政府的邊境調節稅(BAT)可謂是最令人擔憂的政策之一。

針對貨幣政策、邊境調節稅、金融開放、結構性改革等問題，3月26日，中國人民銀行行長周小川在2017年博鰲亞洲論壇期間闡釋了其看法。

BAT或引發美元暴漲

周小川提及，最近全球熱議的話題就是邊境調節稅，“有一種分析是這麽認為的，即邊境調節稅可能會導致全球匯率的改變，也許美元會上升20%到25%。但這影響的不僅是人民幣的匯率，也是全球的匯率。”

在當前的邊境調整稅設想下，企業需要為進口商品額外支付20%的企業稅率，而出口產品將有12%的稅收減免。直觀地說，邊境調節稅大約等同於美元一次性貶值15%，美國進口品價格將上升20%，因為企業需要為進口品價值額外支付20%的企業稅率，而出口品則會便宜12%，因為每100美元出口品所賺取的33美元收入(使用的是標普企業33%的利潤率數據)，將有12%的稅收成本被免。考慮到出口和進口價格所受的平均影響，這就等同於美元貶值15%。

而周小川所提及的美元升值則是指，如果其他保持不變，美國貿易赤字將下滑2%，相當於4000億美元，也即美國貿易赤字將被完全消除。如果特朗普的邊境調節稅方案獲得通過，不僅會大幅推升美國通脹，消除美國貿易赤字，美元實際價值則將因此被推升。德銀認為，在極端的情況下，要完全抵消這一稅收政策所帶來的價格變動，美元的升值幅度可達15%。

“假設美國美元升值很快，這是全球都要去應對的問題，也可能是很大的頭疼的問題，(強美元)對於美國政府也是一個頭疼的事情。”周小川稱。

當被問及中國將采取何種方式應對美國政策對人民幣匯率造成的負面影響、是否應該趁此機會推動匯率自由化時，周小川表示，“對中國來說，在最近一些年，我們也在為貨幣政策做準備，但是這與匯率自由化並沒有直接關系，未來匯率自由化對中國和其他國家來說都是積極的。”

周小川在昨天的博鰲亞洲論壇全體大會期間也提及，邊境調節稅是個很技術的問題，但其不認為這等同於增值稅(VAT)。

“如果美國考慮采用增值稅，我們歡迎。但不能因為沒有增值稅就考慮征收邊境調節稅。因為美國有銷售稅，出口產品不納銷售稅，但進口產品在最終銷售時會征收銷售稅。邊境調節稅是對公司稅的一種調整，而公司稅主要針對公司利潤征稅，不同於增值稅或銷售稅等間接稅。這種以直接稅的方式征收間接稅的提法是很有爭議的。”他分析稱。

針對美國的這種貿易保護主義政策，周小川表示，“中國做好準備把金融行業更大幅度地敞開，包括銀行業、保險業、證券業以及支付行業，但中國希望看到當我們把金融行業敞開之後也能獲得其他的東西，中國希望看到中國的投資者，尤其是私營部門投資者也在國外獲得公平對待，比如對一些高新技術的獲取。”周小川認為，只有雙方作出一些妥協，“這樣全球化才能往前推進，大家都能從中受益。”

不能太依賴貨幣政策

眼下，全球貨幣政策正在退居二線，而財政政策和結構性改革能否接棒和發力仍待觀察。

周小川更支持采取審慎的貨幣政策。他稱：“全球複蘇是經過了很多波折。我們看到主權債務危機在歐洲仍然沒有解決，還有其他的一些問題已經發生，所以這是一個漸進的過程，貨幣政策也需要重新進行改變，變成比較審慎的貨幣政策。我們知道這是一個很大的挑戰，但我認為一定要看到貨幣政策的限度，要認真地去考慮何時、如何離開這種貨幣寬松的周期。”

其實，經歷了多年的貨幣寬松，全球已經出現了“再通脹”(reflation)的跡象，“但是在全球來講做任何判斷還維持尚早。”周小川稱，“今年我們看到全球商品價格上揚，但我們要保持審慎的態度來對待再通脹現象，我覺得這和貨幣政策的制定是有直接關系的。”

針對當前美聯儲的加息進程以及各國退出貨幣寬松的趨勢，周小川認為：“緊縮的過程還是一個漸進的過程。在某些期間，我們會強調結構性改革以及其他長期發展戰略，我們不要太依賴於貨幣政策，發出這個信號是很重要的。”

就中國的長期改革而言，周小川認為這在多年前已經開始，“我們特別強調內需，中國過去太依賴於出口，於是我們改變了結構，現在開始強調消費者內需;此外，中國對基礎設施的投資加大了，尤其是在全球金融危機剛開始那個階段;第三，我們太依賴於制造業了，服務業相對薄弱，中國政府希望推動服務行業增長。”

他提及，“昨天張高麗副總理就說到了，服務業在GDP當中占的比例最近一些年增長超過10%，從33%上升到現在的近50%，這是很大的變化。”

就中短期的改革而言，“中國在去年實現三去一降一補政策，推動去庫存和降杠桿，減少企業的運營成本，這些需要解決的問題都是結構性的。”他稱。

在推進結構性改革的同時，周小川認為財政政策必須發揮支持性作用。盡管歐洲各國和日本等經濟體由於政府負債較高、財政空間有限，而就中國而言，“中央政府債務占GDP比例不是很高，但中國是一個很大的國家，所以我們要思考一下中央政府和地方政府之間的關系。”他認為，中國需要就財政權去調整中央政府和地方政府之間的關系，調整地方財政政策的限度。

政治局會議：推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展

中共中央政治局4月23日召開會議，分析研究當前經濟形勢和經濟工作，審議《關於新時代加強黨政軍警民合力強邊固防的意見》。中共中央總書記習近平主持會議。

會議認為，今年以來，面對錯綜複雜的國內外形勢，各地區各部門按照黨中央部署，堅持穩中求進工作總基調，按照高質量發展的要求，以供給側結構性改革為主線，銳意進取，紮實工作，經濟運行延續了穩中向好態勢。一季度主要指標總體穩定、協調性較好，內需拉動作用增強，工業和服務業協同性較好。結構調整對經濟發展的支撐作用明顯，供給側結構性改革不斷深化，新產業成長和傳統產業轉型升級態勢良好，經濟運行內在穩定性有效提升，質量效益保持較好水平，推動高質量發展取得良好開端。

會議強調，中央財經委員會召開第一次會議，對打好防範化解重大風險、精準脫貧、汙染防治“三大攻堅戰”進行部署。博鰲亞洲論壇2018年年會成功舉辦，我國宣布擴大開放新的重大舉措。黨中央決定支持海南建設自由貿易試驗區、逐步建設中國特色自由貿易港，釋放深化改革開放強烈信號。

會議指出，我國經濟周期性態勢好轉，但制約經濟持續向好的結構性、深層次問題仍然突出，“三大攻堅戰”還有不少難題需要攻克，世界經濟政治形勢更加錯綜複雜。要增強憂患意識、堅持問題導向，著力解決突出矛盾和問題。

會議強調，完成全年目標任務需要付出艱苦努力。關鍵是要主動同高質量發展的要求對表，對得上的加緊推，對不上的及時改。要加強頂層設計，抓緊出臺推動高質量發展的指標體系、政策體系、標準體系、統計體系、績效評價、政績考核辦法，使各地區各部門在推動高質量發展上有所遵循。要支持各地區結合實際積極探索推動高質量發展的途徑。

會議要求，各地區各部門要全面貫徹黨的十九大和十九屆二中、三中全會精神，以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，認真落實中央經濟工作會議和政府工作報告各項部署，做好下一步工作。

首先要全力打好“三大攻堅戰”，同時要堅持積極的財政政策取向不變，保持貨幣政策穩健中性，註重引導預期，把加快調整結構與持續擴大內需結合起來，保持宏觀經濟平穩運行。

要深化供給側結構性改革，更多運用市場化法治化手段化解過剩產能，加強關鍵核心技術攻關，積極支持新產業、新模式、新業態發展，繼續簡政放權，減稅降費，降低企業融資、用能和物流成本。

實施好鄉村振興戰略。要更加積極主動推進改革開放，深化國企國資、財稅金融等改革，盡早落實已確定的重大開放舉措。

要推動信貸、股市、債市、匯市、樓市健康發展，及時跟進監督，消除隱患。

要加大保障改善民生工作力度，加強基本公共服務，解決好群眾關心的關鍵小事。

會議指出，黨政軍警民合力強邊固防是我國邊海防的獨特優勢。新時代鞏固黨政軍警民合力強邊固防，對於加強黨對邊海防工作集中統一領導、實現建設強大穩固現代邊海防戰略目標具有十分重要意義。要統一思想，凝聚共識，增強責任擔當和進取精神，加緊推進各項工作，為建設強大穩固的現代邊海防奠定堅實基礎。

會議強調，要加強黨的集中統一領導，沿邊沿海各級黨委要落實主體責任，抓好黨的邊海防方針政策貫徹落實，完善集中統一領導的制度機制，強化重大工作的頂層設計、總體布局、協調推進，切實將各方面各領域力量融起來、工作統起來。要強化統籌協調、健全制度機制、搞好齊抓共管、推進依法治邊，進一步完善邊海防力量體系，走開軍民融合共建邊海防的路子，推動軍地聯防聯管，落實相關保障措施。要統籌強邊固防和“一帶一路”建設、脫貧攻堅、興邊富民、生態保護等工作，促進邊境地區經濟社會發展和對外開放，維護沿邊沿海地區和管轄海域安全穩定與繁榮發展。

會議還研究了其他事項。

股市匯市觸底飄紅，金融穩預期提振信心

在經歷了前一日的大跌之後，8月7日A股迎來全面翻紅，而跟股市一起反轉的還有人民幣匯率。

8月6日，在市場極度悲觀的背景下，上證指數一度逼近新低，築出了“雙底”形態，創業板繼續跌出新低；而7日市場全面反彈，上證50盤中漲逾3%，截至收盤，三大股指集體升近3%，成交額重新超越3000億元大關，上證綜指創下兩年多來最大單日漲幅。

8月7日晚間，離岸人民幣兌美元漲破6.83關口，日內漲逾360點，盤中一度較日內低位漲超500點。

目前，就政策以及基本面來看，7月31日召開的中央政治局會議定調下半年宏觀經濟政策方向，強調“穩”字當頭。從貨幣到財政，各種穩定經濟增長的政策逐步推出，市場利率下滑，這些都讓最近疲軟的股市得到了一定的支持。

本輪熊市從2015年中至今，已持續了三年多，如今市場到底只是迎來了反彈，還是將徹底反轉重啟牛市？

績優股或提前見底

8月6日晚間，證監會最新公布的消息顯示，首批14只養老目標基金已經獲批，代表著基金業歷史上首批養老目標基金出爐。按照慣例，這14只基金最晚將於6個月內完成募集，這消息也為羸弱的市場提振了信心，7日市場大幅反彈。

本輪熊市從2015年6月開始至今已經超過三年，上證指數險些跌破2638點的兩年半前低位，而創業板指數直接創出新低，歷史上A股的熊市很少超過四年，這一次熊市在三年多過後，何時才能走向終結？

7月6日大盤創出本輪調整2691點的新低，8月6日則跌到2692點，貿易摩擦、宏觀政策層面的“去杠桿”、房地產加大調控、上市公司股權質押問題、人民幣下跌，都是近日市場連番調整的原因。

隨著8月7日全面反彈，大盤的“雙底”形態似乎要形成。另外，中國平安、招商銀行、華泰證券等部分業績優秀的龍頭上市公司，在最近2692點的底部股價，已經明顯高於2691點的時候，不少績優股似乎已經比市場提前見底。

“最近市場過於恐慌，有一定超跌反彈的機會。”華林證券財富管理中心私人業務部副總經理胡宇向第一財經記者表示，未來隨著直接融資比例的大幅提升，以及去杠桿和增加權益資本的需要，資本市場的發展潛力非常大。伴隨資本市場發展的相關投資機會包括，券商及金融控股公司的投資機會。

“反轉還早。”新時代證券策略首席分析師樊繼拓則向第一財經記者這樣表示，市場依然處於反彈階段，不過熊市已經進入到“黎明前的黑暗”，這個階段是實體經濟數據最差、但股市逐漸有機會的階段，而成長股已經逐步進入了布局新階段。

廣發證券策略分析師戴康認為，最近“強勢股補跌”是市場放下最後一根“救命稻草”而進入真正的降倉防禦，是市場悲觀情緒出清的後半程，因此距離市場的階段性底部往往不遠。

央行稱有信心維穩

跟股市同時反轉的還有人民幣匯率。7日早些時候，在岸人民幣兌美元漲破6.83關口，截至晚間8點左右，在6.82附近震蕩，日內漲近300點。

人民幣中間價方面，7日人民幣兌美元中間價上調82點，報6.8431，上一交易日中間價6.8513。

同日下午，央行公布的最新外匯儲備規模數據顯示，中國7月外匯儲備31179.5億美元，環比上升58.17億美元，升幅為0.18%，連續兩個月回升。國家外管局認為，7月，我國跨境資金流動總體穩定，外匯市場供求基本平衡，7月外匯儲備規模穩中有升。

另據媒體引述知情人士消息稱，央行要求銀行防範人民幣市場羊群效應，稱有信心維穩。

知情人士稱，中國央行於周一上午召集14家人民幣中間價報價銀行會談，央行有關主管官員在會議上表示，央行有信心、有豐富的政策工具來維護市場穩定，與會銀行應該和央行一起出力來防範羊群效應和順周期行為，對順周期行為不要推波助瀾。

央行官員表示，人民幣6月以來有一定貶值，但跨境資金流動總體平衡，基本面因素支持人民幣匯率基本穩定。

上周五，央行發布消息稱，自8月6日本周一起，遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0%調整為20%，此後離岸人民幣聞訊暴漲500多點。

中國金融四十人論壇高級研究員管濤撰文預期，下半年，內外部的不確定、不穩定因素較多，人民幣匯率會隨著內外部基本面變化呈現有漲有跌的雙向波動。未來任何中美貿易關系邊際上的改善，又或者是美元上漲動力衰竭，再或者是中國經濟和出口數據偏強，都可能造成市場預期的波動甚至逆轉。單邊賭人民幣匯率走勢是不足取的。

政策調整增強市場信心

股市匯市的反轉，跟近期一系列的穩預期措施密切相關。

6月15日股市開始加速下跌後，6月底繼續出現了各種政策調整，從資金面利率的逐步下降，“去杠桿”作出一定的微調，到可能更積極的財政政策等措施，其實都對近日脆弱的市場信心起到了穩定作用。

6月24日央行年內再次宣布定向降準。7月20日央行發布資產管理新規細則，銀保監會發布理財新規，這些政策都有利於緩解流動性緊張局面。7月23日的國務院常務會議部署更好發揮財政金融政策作用，支持擴內需調結構促進實體經濟發展。

7月31日召開的中央政治局會議，提出了“穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期”的六個“穩”。財政政策要在擴大內需和結構調整上發揮更大作用，要把好貨幣供給總閘門，保持流動性合理充裕，同時也強調堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏。

在六個“穩”中，穩金融，既要堅定去杠桿，又要保持流動性合理充裕，把防範化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來；穩預期，保持政策的連續性穩定性，合理引導市場預期，為改革發展營造良好氛圍、堅定社會信心。

8月3日央行發布公告，擬將遠期售匯業務外匯風險準備金率從0%調整為20%，這一政策調整釋放出穩定匯率的信號。8月3日國務院金融穩定發展委員會在第二次會議中，重點研究了進一步疏通貨幣政策傳導機制、增強服務實體經濟能力的問題。

宏觀流動性方面，上周公開市場操作凈回籠2100億元；銀行間拆借利率繼續回落至2%以下；國債收益率大幅下行，信用利差延續回落。

而在8月1日召開的2018年下半年工作會議上，中國人民銀行提出要更加註重和市場的政策溝通，更加註重引導預期，為金融改革發展穩定營造良好氛圍。銀保監會今年在處置相關風險時充分考慮機構和市場承受能力，合理安排過渡期，有計劃、分步驟，漸次達成目標。證監會則在推進資本市場改革等工作時充分考慮國際國內市場情況，科學把握節奏和力度。

前海開源基金管理有限公司執行總經理楊德龍預計，在整體經濟增速出現下行壓力的背景下，下半年在財政政策方面應該會出臺一些新的舉措，包括基建投資、降稅減費等方面。通過更加積極的財政政策來穩定經濟增長的預期，從而有利於緩解當前局面，提振投資者的信心。

“穩增長”政策作用

三年多的熊市之後，遇上近日“穩增長”的各種配套政策，讓不少投資者想起歷史上的多次牛熊轉換。有資深市場人士把當前跟2011年的熊市作出對比，而近日從利率下滑到基礎設施建設計劃，“穩增長”的目標愈發明晰，也讓人想起2012年下半年的情況。

樊繼拓認為，2018年的熊市走勢類似2011年。從內部邏輯的角度，一般股市的調整第一步大多是估值的調整，後續才是業績的調整。2011年前三個季度都是估值的調整，上證綜指下跌約600點，指數在此期間只出現過一次月度反彈，2011年四季度至2012年底才是業績的調整，上證綜指下跌約400點。

樊繼拓表示，目前股市的調整是估值的調整，但調整的幅度約800點，比2011年四季度業績和經濟數據跳水之前約600點的下跌幅度更大。另外，從強勢板塊表現來看，2011~2012年期間，最強勢的食品飲料板塊，一直維持在高位震蕩，不過其間也會出現補跌，每次補跌後市場可能都會有階段性反彈。

回看歷史，2012年“穩增長”的大背景下，12月開始藍籌股出現了連續兩個月的暴漲，這也帶領市場大幅反彈，而當年9月也是創業板的大底，不過2013年中市場遭遇“錢荒”沖擊。

國泰君安策略分析師李少君表示，此次穩投資的力度和廣度都將較2008、2009年有所收縮：其一，在海外加息、國內控制地產價格的前提下，當前加杠桿環境與此前有較大不同；其二，經歷供給側改革後，上遊價格顯著修複使得提價空間有限；其三，基建指向補短板，方向上傾向鄉村振興，地域上有所側重。

金鷹基金首席策略分析師楊剛則認為，所謂的政策邊際調整，實際上是對於前一階段推動並不理想的部分政策的適度糾偏，以及面對國內外新的複雜形勢下的靈活應對，但去杠桿的大原則、大方向不會變。而貨幣政策也只是趨向於邊際寬松，期待重新走“大放水”的老路並不現實。

廣發證券認為，以過去幾次熊市末期的歷史經驗來看，“強勢股補跌”會打破市場原有運行風格特征，短期市場風格多會切換。A股邊際變化已確認由寬貨幣轉向寬信用，寬貨幣對應成長股反彈，寬信用對應基建鏈條周期反彈。從外匯風險準備金率上調穩匯率來看，寬貨幣的力度會減弱，繼續建議優先配置基建產業鏈。

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責編：楊小剛

2018匯市沖擊不斷，新興市場央行如臨大考

2018年，在貿易摩擦、美元走強、經濟轉弱的背景下，新興市場迎來巨大挑戰——股、債、匯齊跌的格局從一季度末持續至今，近期的土耳其危機再度澆熄了新興市場反彈的勢頭。今年，新興市場的央行可謂任務艱巨。

就傳統邏輯而言，應對經濟增長放緩的措施是降息，而應對貨幣貶值、資本外逃則是加息。然而，今年新興市場經濟動能放緩，貿易摩擦導致資本大幅外流，加息可能是唯一的選項，但這也可能會加劇經濟困局，這是各大央行面臨的最大窘境，甚至還有部分央行因為政治的幹擾而無法維持獨立性。

土耳其央行獨立性堪憂

近期最受關註的無疑是土耳其。8月10日，美國總統特朗普授權把對土耳其征收的鋼鋁關稅翻倍，土耳其貨幣里拉對美元狂瀉近20%。

眼下，土耳其面臨貨幣暴跌、外債高企、資本外流風險加劇的困局，央行出手加息似乎是穩定金融市場的必要手段，然而央行意外地沒有出手，原因恐怕在於該國央行的獨立性並不受自己控制，而這也恰恰是土耳其的問題所在。

盡管二季度土耳其央行加息三次（500個基點），但由於6月土耳其通脹率達到15.4%，是官方目標5%的三倍有余。市場仍認為土耳其央行應繼續加息來防止通脹飆升、提升土耳其資產的吸引力，然而加息遲遲未至。

截至北京時間8月14日15:30，土耳其里拉對美元大幅反彈超5%，但市場並不認為短期內土耳其的債務、經濟問題能夠解決。

土耳其總統埃爾多安一直強調高利率導致了高通脹，他認為“高利率是敵人”。今年早前他在接受采訪時表示，計劃加強對經濟的掌控，更大程度地插手貨幣政策，央行須聽命於他。

然而，這種幹預也令土耳其經濟問題進一步惡化。埃爾多安對高利率的厭惡使得央行無法用貨幣政策來應對接近16%的通脹率。多種政策利率和利率走廊使得政策變得不透明和無效，里拉繼續貶值的勢頭也無法得到有效遏制。

目前，土耳其面臨龐大的、持續增長的債務負擔。如果海外投資者不再買入土耳其債券，或者一旦土耳其無法將短期債務展期，貨幣危機將很快演變為經濟崩潰，而加息也是吸引資金流入的手段之一。但就目前來看，土耳其央行難以采取行動。

多數央行加息對抗困局

今年下半年以來，加息應對今年的市場沖擊仍然是多數新興市場央行的做法，包括阿根廷、印度、印尼等。

阿根廷比索是今年最慘的貨幣之一，跌幅僅次於里拉。比索自4月下旬以來呈現自由落體狀，今年以來貶值幅度已超50%。

為應對匯率危機，阿根廷央行將利率提高至40%，政府宣布將財政赤字率從3.2%降低至2.7%，並大幅減少政府公共項目和采購開支。今年以來，阿根廷央行降息2次、加息3次，利率凈變動為增加1275個基點。然而，加息也不一定能解決問題，該國通脹率仍然高達25%，且並未出現下降之勢。

比索貶值也加劇了資本外流，國內各方競相拋售本幣、外資企業對阿根廷的投資也變得更加謹慎，各方壓力疊加下阿根廷積重難返。

也正因如此，早前阿根廷再度向IMF求助。今年6月，IMF宣布向阿根廷提供500億美元、期限3年的備用安排。一般而言，IMF的救助金伴隨著較為苛刻的條件，不到萬不得已，一般國家都不會發起求助。

印度央行從6月開始也連續加息兩次25個基點至6.5%，這也是印度4年來的首次加息，一來是為了應對印度盧比對美元暴跌的局面，二來也是為了應對油價上升所造成的輸入性通脹壓力。今年，印度盧比對美元大跌近7%。

不過，分析師也普遍認為，隨著印度經濟動能減弱，繼續大幅加息或不現實。IMF認為，鑒於“廢鈔令”和2017年推出的商品、服務稅（GST）等改革，印度短期經濟存在下行壓力，而較大的政府財政赤字、債務仍然是關鍵宏觀經濟挑戰。

印尼央行采取了更為激進的加息模式。6月29日，印度尼西亞央行宣布，把貨幣政策立場調整為緊縮，上調7天逆回購利率50個基點至5.25%，這是印尼央行六周內第三次加息。

之所以印尼需要如此激進加息，這與其極度依賴外資流入有關。西太平洋銀行集團策略師陳淑賢此前對記者表示，“印尼的國債40%由外資持有，因此一旦資本外流加劇，印尼盾就會加速貶值，而這又會進一步推動資本外流，這一惡性循環也令印尼此前情況較為緊張。”

俄羅斯、巴西降息，中國不變

在眾多央行中，俄羅斯、巴西和中國則是例外。

俄羅斯央行自2017年開啟降息周期後，2018年2月、3月也分別降息25個基點至7.25%，旨在拉動消費、刺激經濟。2017年末，俄羅斯通脹率出乎意料地下滑至創紀錄低點（3.3%），連續第二個月低於央行4%的目標，為決策者接下來恢複貨幣寬松奠定了基礎，這也與2014年油價腰斬、盧布暴跌所引發的通脹飆升截然不同。

此外，巴西央行今年降息2次，累計50個基點。為了應對雷亞爾貶值，該選擇了巧妙的手段進行外匯幹預，而非加息，畢竟巴西的通脹當前仍得到較好的控制。整體而言，目前基金經理普遍對於巴西市場的投資前景較為看好。

巴西央行的幹預手段也為市場津津樂道。通過拍售外匯掉期合約幹預匯市，令雷亞爾暫時企穩，又避免消耗過多外匯儲備。央行在近端購買美元賣出巴西雷亞爾，那麽就在遠端買入巴西雷亞爾賣出美元。通過這樣的方式，央行相當於借入美元，而不需要動用自身外匯儲備，而借入的美元可以用於對即期市場進行幹預，同時也可以推高雷亞爾的匯價。

在新興市場十國中，唯一未對利率進行調整的是中國央行，但其還是通過各種工具對流動性進行靈活調節。

例如，2017年和2018年早期，中國央行多次通過會上調公開市場操作利率並結合MLF等操作來應對美聯儲加息；今年，隨著外部風險加劇和國內經濟放緩，央行此前也通過定向降準以及其他操作釋放流動性。 

在中國，“加息”一般是指提高存貸款基準利率，但同時還存在金融市場利率，該利率早前因金融去杠桿導致金融市場流動性收緊而上升。不過，中國人民銀行參事盛松成此前也對記者表示，中國目前並無需調整存貸款基準利率，“頻繁地調整存貸款基準利率不利於利率市場化的推進，而應盡可能保持基準利率的穩定，讓銀行自主選擇浮動幅度和比例，自主定價，這有助於讓市場在資源配置中發揮決定性作用，完善金融市場定價功能，提高金融資源配置效率，同時也有助於銀行的轉型和改革，提高銀行的市場競爭力。”

新興市場的問題在哪里？

之所以每次美元走強、外部沖擊加劇時，新興市場都會集體陷入窘境，其實與新興市場的結構性通病有巨大聯系——當美國利率處於較低水平時,許多新興市場經濟體會大量借入美元，以大量信貸驅動經濟增長，而這非常脆弱。同時，部分新興市場國家也並沒有進行深入的結構性改革，更加劇了脆弱性。

國際清算銀行（BIS）經濟顧問與研究部門負責人申鉉松此前也對第一財經記者表示，“全球流動性就像潮水流出流進，美元弱勢時，潮水就會流入（非美市場），反之則流出。這個大背景應該銘記於心。”

BIS也發現，美元和美元計價的跨境銀行貸款存在負相關（強美元引發離岸美元荒）。此外，一國貨幣對美元貶值將打擊新興市場的實體投資動能，這都將抵消貶值對出口帶來的好處。

當然，也不能將新興市場混為一談。像馬來西亞林吉特、人民幣、新加坡元等亞洲貨幣的波動率向來較低，今年的跌幅也較小，這些國家一般都擁有經常項目順差比較高的特點；而如巴西、阿根廷、印尼、土耳其等，則因為經常賬戶、負債占GDP比重都較高，在面對外部沖擊時也格外脆弱。

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責編：於艦

銷量增長未抵消強美元影響 匯市波動 累可樂盈利跌31%

1 : GS(14)@2015-10-23 00:53:09

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151022/news/ec_ecj1.htm


【明報專訊】儘管可口可樂第三季銷量有所增長，但受匯率波動影響，收入按年跌4.6％至114.3億美元，跌幅較預期大。上季盈利按年跌逾31%至14.5億美元，每股盈利33美仙。可口可樂預期，由於其大部分利潤來自美國以外市場，外國貨幣兌美元偏軟對其全年業績的影響將較預期大，其股價昨早微升0.4%至42.45美元。美股早段窄幅上落。

巴西、墨西哥和中國等可口可樂主要市場的匯率下滑，影響公司收入。可口可樂預期，匯率波動將令全年收入減少7個百分點，營業利潤減11個百分點。受美元強勢影響，可口可樂幾乎所有市場收入下降，除北美上升約1％。

撇除匯率影響，公司收入按年增長3％。增長來自可口可樂把飲品分量減少，並提高價格。截至10月2日的季度，茶、瓶裝水及奶品等非碳酸飲料的銷量按年增長6％，其中瓶裝水增長11%、運動飲品增長5％。汽水銷量僅增長2％，主要由於健怡可樂銷量下跌8%，抵消了Coke Zero、雪碧和芬達的增長。可口可樂已剝離及合併其包裝和分銷資產，專注於更有利可圖的業務。

波音上季收入勝預期

此外，波音第三季收入按年增長9%至259億美元，勝分析預期，部分由於國防軍工業務顯著增長。軍工的收入按年增長6%至83.5億美元，經營利潤按年增長19%至10.2億美元。核心的民用飛機業務收入增長10％至177億美元，不過由於研發開支上升，經營利潤卻下降2％至17.7億美元。波音上季整體淨利增長25%至17億美元，每股盈利2.47美元，高於市場預期。波音將全年每股盈利預測上調25美仙，介乎7.95至8.15美元，昨早段股價升1%至140美元以上。

瑞信抽水490億 計劃減省成本

由於北美業務改善，抵消了回收問題汽車的開支，通用汽車(GM)上季盈利13.6億美元，每股盈利86美仙，按年持平，勝分析預期。股價昨早段升5%至35美元以上。

此外，瑞信計劃進行股本融資，包括配股及供股將集資約60.5億瑞郎(約490億港元)，並計劃在2018年底前減省35億瑞郎(約284億港元)成本。

瑞信第三季盈利按年跌24%至7.79億瑞郎(約63億港元)，較分析預期差。

(綜合報道)

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過去5年匯市發展 不及近兩月舉措 爭取入SDR 助人幣加速改革

1 : GS(14)@2015-10-23 00:54:42

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151022/news/ec_eca1.htm

【明報專訊】國際貨幣基金組織(IMF)將最快於11月評估人民幣是否符合納入特別提款權(SDR)貨幣籃子的資格。臨近這關鍵時刻，中國從8月11日新匯改開始，短短兩個多月以一連串的行動，如開放匯市予境外央行、推出CIPS跨境結算系統等，為滿足IMF要求作最後衝刺；9月底配合國家主席習近平訪美，更成功爭取美國原則上支持，令納入SDR之聲高唱入雲。多位專家指出，加入SDR並不是人民幣國際化必需的一步，但爭取加入SDR確實驅使中國加快改革開放步伐。

明報記者 陳子凌

這一切轉變由今年8月4日開始，當天IMF發布了SDR初評報告，列出人民幣要符合入SDR的主要條件(見表)。而到本月11日，IMF總裁拉加德透露評估工作已結束。正在這段期間，中國的人民幣國際化進程如踩油門般向前飛馳，接連推出一系列目標明確的改革措施，從匯率機制、匯市開放、系統操作，甚至是外交層面上，都是為了迎合IMF對人民幣加入SDR列出的要求。

原中國社科院金融研究所金融發展室主任、內地經濟學家易憲容形容，自2010年爭取納入SDR失敗後，過去5年中國的人民幣國際化進程雖然有很大進展，但加起來也未必及得上過去兩個多月那麼「高速」，涉及面亦沒那麼廣泛。



貨幣自由使用未達標 5年前未納入

易憲容指出，5年前人民幣滿足了IMF的出口總值規模條件，卻敗在貨幣自由使用的要求之下。這5年來，人行一直為再次爭取納入SDR作準備。今年8月11日調整中間價機制，承諾每朝開出的中間價會參考前一天的收市價及國際主要貨幣匯率變化，目的是要讓市場因素主導人民幣匯率形成機制，減少人行干預，這亦是IMF較在意的要求。事實上，「8．11匯改」後3日，IMF再公布了一份中國年度審查報告，建議中國要逐步將外匯干預降低至最小，亦對人民幣匯率在8．11匯改後走向市場機制表示「歡迎」，易憲容說：「這某程度上是對中國一個肯定，踩對了油門，因此人行接下來再有一連串行動去衝刺。」

興業銀行首席經濟學家魯政委亦持同樣看法，8．11匯改看似突然，並掀起環球金融市場波動，但從時間上正好在IMF初評報告後數日推出，而初評報告第一點便是人民幣中間價與市場價須一致，而IMF之後對此舉表示「歡迎」，即是第一關過了。

習奧會後美表態支持 成轉捩點

人民幣國際化的第一步，是於2009年7月推出試點跨境貿易人民幣結算開始，此後中國積極與多國簽署貨幣互換協議，推進人民幣在跨境支付結算中使用；擴大人民幣中間價波幅區間，為加入SDR打下基礎。而8．11匯改後，人行進一步允許外國央行進入境內匯市，推出CIPS支付系統；先後與新加坡及英國就擴大人民幣使用及發債簽協定，開放中銀香港和匯豐在內地發人民幣債券。此外，人行從今年開始公布外匯儲備明細等過去不對外透露的數據，以及宣布採納IMF的SDDS標準公布統計數據等，力證人民幣已逐步跟國際接軌。

及至國家主席習近平訪美，美方表態支持也可算是轉捩點之一。北京理工大學經濟系教授胡星斗說：「習奧會後美國的表態，是中國應付這場SDR大考的另一決定性成果。」8．11匯改除了是為了回應IMF的要求，也是在觀察市場、尤其是美國的反應。時間點上剛好在9月下旬習近平訪美之前，增加了訪美時爭取美國支持的籌碼。至於匯改令市場措手不及，引起環球股匯恐慌，胡星斗則認為「這未必是人行料到的，但如果匯改是在訪美之後才推行，屆時出任何意外也未必夠時間去補救」。

不過，IMF推廣SDR用途的改革未獲通過，SDR在國際貨幣體系的重要性仍有限，因此有說法認為，入SDR對中國來說只是面子問題，象徵性大於實際性；亦有指人民幣要國際化就必須入SDR，否則會阻礙開放進程。對此，易憲容以考試比喻：「讀書(人幣國際化)目的不是為了考試(入SDR)，但考試能評估你讀書的程度，亦不會因為今次考試不及格而不去讀書」。他補充，在人幣沒完全自由可兌換、資本帳沒完全放開的情下入SDR，也能迫使中央加快實現利率、匯率市場化及資本帳開放。

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2 : GS(14)@2015-10-23 00:55:03

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20151022/news/ec_eca2.htm
話你知﹕SDR旨在穩定貨幣體系
  2015年10月22日

【明報專訊】特別提款權(SDR)是國際貨幣基金組織(IMF)於1969年創造，一種用於補充成員國官方儲備的國際儲備資產。SDR的價值是根據4種主要國際貨幣構成的一籃子貨幣確定，現時IMF向成員國分配了2040億SDR，約相當於2800億美元。

SDR並非貨幣或對IMF的債權，持有者可以通過成員國之間的自願交換，或IMF指定較穩健成員國以構成SDR的4種貨幣，向狀較差成員國購買其SDR份額。目前SDR籃子包括美元、歐元、日圓和英鎊，根據倫敦市場每日中午匯率報價，按4種貨幣以美元計值的具體數額之和來計算每個SDR單位兌美元的價值。IMF亦會每5年為現行籃子構成作評審，下一次評審最快在下月進行。

全球過分依賴美元 暴露危機

2008年金融海嘯暴露了以美元為主導的國際貨幣體系缺陷，尤其是美國量化寬鬆(QE)造成的全球流動性氾濫，對新興市場國家造成衝擊，因此2009年，人行行長周小川便提出改革國際貨幣體系的思考，以SDR取代美元作為超主權國際準備貨幣的建議，去減少發展中國家對美元的依賴。

這構想亦促成IMF改革SDR的念頭，包括擴大發展中國家份額、加強SDR的作用等。2010年便提出，由發達國家向新興市場和發展中國家轉移6%的份額，以及歐洲國家讓出兩個執行董事席位給新興市場和發展中國家；如落實，則中國的份額將由4%增至6.4%，成為IMF第3大份額國，但該改革方案後來被美國否決而未能落實。

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首批6境外銀行 參與內地銀行間匯市

1 : GS(14)@2016-05-21 12:56:02

【明報專訊】人民幣匯率市場化進一步推進，繼開放境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場，且無額度限制後，昨日中國外匯交易中心於網站公告，今日起將有首批6間人民幣購售業務境外參加行在中國外匯交易中心完成備案，正式進入中國銀行間外匯市場，意味繼國家級別的央行之後，中國境內外匯交易進一步對外開放至境外商業銀行。



獲准參與外匯即期衍生品交易

這6間境外參加行包括了渣打(2888)、花旗香港分行、工銀亞洲、招行香港分行，以及兩間台灣銀行中國信託、台北富邦。6間參加行日後將可通過交易中心交易系統，參與人民幣外匯即期及衍生品交易。至於之前兩批獲進入中國銀行間外匯市場的境外央行類機構的名單當中，香港金管局亦在內。

而根據境外央行類機構進入中國銀行間外匯市場的業務流程，其可以透過央行代理、直接成為銀行間外匯市場境外會員，以及通過銀行間外匯市場會員代理三種投資途徑，可交易全部掛牌交易品種，包括即期、遠期、掉期、期權等；交易幣種包括美元、歐元、日圓、港元、英鎊等。工銀亞洲表示，是次開通對香港離岸人民幣業務的正面影響，除可進一步推動中國外匯市場的對外開放外，也相信將增大本港離岸人民幣資金池和加強兩地流動性。

人幣期權交易電子平台最快6月推

另外，《上海證券報》引述消息人士透露，中國外匯交易中心正對標準化人民幣期權進行測試，推進人民幣期權交易電子化平台建設，最快有望在6月推出。

此外，中行(3988)發起的首隻不良資產支持證券相關說明已於昨日公布，意味自2008年以來一度暫停的商業銀行不良貸款資產證券化正式重啟。不過人行副行長潘功勝早前曾表示，不良貸款證券化屬於試點，初期額度不大，只是整個證券化的一部分。



來源: http://www.mpfinance.com/htm/finance/20160520/news/eb_ebc1.htm

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減脫歐震盪 人行曾干預匯市

1 : GS(14)@2016-07-17 15:24:51

【明報專訊】英國脫歐引起人民幣持續貶值，人行昨日承認，為減少脫歐事件對中國外匯市場的衝擊，有向市場提供小量外匯流動性，令人行外匯佔款（用於購買外匯而投放的人民幣）進一步減少，即意味人行有出手干預匯市，力保人民幣匯價。

提供外匯流動性 人行外匯佔款減

根據人行公布數據，截至6月底人行外匯佔款為23.63萬億元，按月減少977.27億元（人民幣，下同），降幅是5個月以來首次擴大，6月外匯儲備反而增加134.3億元。對兩者相反的情况，人行調查統計司長盛松成解釋稱，受英國脫歐影響，6月下旬以來國際金融市場出現較大波動，為穩定市場預期，減輕國際金融市場動盪對中國外匯市場的短暫衝擊，人行向市場提供了小量外匯流動性。但總體上，人民幣匯率仍然按照以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節的機制有序運行。

上月24日英國脫歐後，在岸人民幣兌美元一度大跌450個點子（1元等如10000點子），跌破6.6水平，此後跌勢未止，市場早前猜測人行或已出手。近兩周以來人民幣跌勢已漸趨穩，昨日在岸人民幣兌美元收報6.6875，跌40個點子。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7802&issue=20160716

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王冠一點評黃金匯市

1 : GS(14)@2016-11-15 07:56:53

【明報專訊】特朗普入主白宮，過去3天環球金融市場翻天覆地，多種資產價格都如坐過山車般大上大落。黃金匯市專家王冠一逐為讀者提供投資貼士。

黃金

特朗普上任後致力令利率正常化，甚至曾表示要炒掉聯儲局主席耶倫，原因是她遲遲不加息，即使通脹因素已浮現。在加息陰霾下，美元有支持，不利金價表現，黃金不應沾手。在特朗普勝出後，黃金已在每盎司1337美元觸頂，建議沽售。

歐元

美國今次選舉期間因為有很多醜聞，令一些企業撤出美國，移至歐洲，對歐元有支持。但現時大選結果塵埃落定，投資策略應逆轉，沽歐元買美元。另外，意大利將於12月初舉行修憲公投，總理倫齊已經表示，如果輸掉公投，他將會辭職。倫齊辭職恐怕引發一連串後續效應，成為後市一大風險，例如可能進一步掀起意大利脫歐浪潮，如英國般舉行公投決定去留。市場均認為意大利倘脫歐，將引發一場史無前例的金融危機。

英鎊

英鎊將會較為波動，因為英國公投脫歐導致英鎊重挫後，英國7至9月全球貿易逆差收窄，給第3季經濟增長帶來正面影響。但歐盟預估英國今年經濟增長率為1.9%，明年將減至1%，遠低於5月時預估的1.9%。近期英鎊反彈是因為英國高等法院裁決，未經國會投票通過前將不能啟動脫歐程序，脫歐計劃或受阻。但其實英國脫歐是事在必行，英鎊短線難看好，甚至下試1.2。

澳紐元

澳洲經濟數據向好，近期公佈第三季度CPI年率上升了1.3％勝預期，未來兩年亦會逐步上升。澳紐元因為息率較歐美日高，退休金資金若選擇避險或高息資產，澳紐元仍然是首選。除非美國加息接近澳紐元，該兩國貨幣仍強。

人民幣

特朗普明言會跟進中國匯率及貿易補貼，有機會增加中國關稅，故對中國經濟有影響，但另一方面他會促使人民幣升值。美元近期強勢令人民幣貶值順理成章，但相信今年人民幣在6.888元會見支持。

[封面故事．外匯篇]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5780&issue=20161114

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