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富貴、浮雲、反艇 賭業股過山車 何車

中環在線：馬雲教創業唔做就等於浮雲 李華華

【原創】未來10年7大猜想——這一切都是浮云（修改版） 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100squb.html

   《未來10年7大猜想——這一切都是浮云》

中投證券直投部門裁撤進入倒計時 30億大鱷變浮云

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-17/wNMzE0XzQxMDMwNQ.html

券商裁員可以怎麼裁？對特定某幾個人的溫柔一刀已經不足以吸引眼球，整個部門的裁撤才算霸氣外漏。

近日，有知情人士非常肯定地告訴記者，身陷降薪、裁員、三定（定編、定員、定崗）改革深水漩渦的中投證券，將會再有大動作，「中投證券的直投部門將在半年內解散，員工已經被告知找工作了。」

此前，中投證券鐵腕改革裁員70人已在業內掀起不小的波瀾，如今改革利劍更是直接指向直投部門，其勇氣魄力令整個證券行業為之側目。

但是其行為卻讓業內難以理解，「聽到這個信息，我們感覺非常吃驚。」深圳某券商直投公司總經理在電話中如此描述他對中投證券最新改革舉措的感受。該人士之所以感到震驚，是因為整個證券行業都把擺脫困境的希望寄託在融資融券、直投等創新業務品種的重點培育發展之上。

中國證券業協會初步統計數據顯示，109家證券公司2011年全年累計實現淨利潤393.77億元，僅為2010年全行業的一半。全行業中有19家公司出現虧損。

中投證券的經營態勢同樣不容樂觀，其2011年未經審計的報表顯示，公司2011年營業收入為23.77億元，同比下降41.37%；歸屬於母公司股東的淨利潤為6.38億元，相比上年14.3億的淨利潤，縮水了55.47%。

去 年11月，胡長生從匯金公司空降至中投證券，公司總裁易幟換帥被外界視為遲到的變革。斯時，中投證券行業差距被迅速拉大，其業務規模從相當於1個國信證券 驟然縮水至0.45個國信。胡受命於危難之秋也就順理成章地被寄予了帶領中投證券走出困境的厚望。而此情此景下，整體裁撤被業內高度看重的直投業務自然會 引起業內關注。

國內另一某知名券商直投公司總經理在電話中表示，「中投證券裁掉直投業務可能是有著與眾不同的風險收益權衡。通常而言，證 券公司業務拓展主要是依靠財務槓桿經營風險收益，而直投業務不能利用財務槓桿，對許多券商資本金充足構成不小的壓力。此外，隨著監管部門對券商保薦+直投 業務模式的嚴格監管，券商PE股權投資在業內的固有優勢已經全然喪失。」

記者曾就直投業務整體裁撤傳聞向公司多位內部人士核實，但沒有得到正面回應，只是說公司目前的確在進行大規模的部門業務調整，對直投業務的變動情況不清楚。

胡長生揮動「手術刀」

「據我所知現在還有7.5個億可投，但是早前領導就發話，說不投了。」知情人士向記者介紹中投證券目前的直投業務狀況。

中 投證券直投子公司名為瑞石投資管理有限責任公司（下稱瑞石投資），瑞石投資前期的一則對外招聘廣告顯示，公司主營私募股權投資，註冊資本5億元人民幣，可 供投資規模為30億元人民幣，重點關注新能源、新材料、生物醫藥、節能環保、高端製造等領域，已搭建起一個嚴謹、高效的股權投資開發及管理平台，開發及儲 備了多個優質股權投資項目。

中投證券2010年審計報告顯示，截至2010年12月31日，瑞石投資的股權投資項目共有三個，股權投資總 計5336萬元，其中：投資2000萬，持有尚武（上海）機電技術有限公司9.09%的股權；投資1300萬持有江蘇大陽微粉科技有限公司2.89%股 權；投資2336萬，持有北京康拓紅外技術有限公司6.678%股權。

北京市工程諮詢公司網站的一則信息顯示：該公司投資諮詢部受北京康 拓紅外技術有限公司委託，於2011年11月20日前完成了四個IPO募投項目申請前的可行性研究工作，資訊論證的4個募投項目分別為：鐵路車輛紅外線軸 溫智能探測系統建設項目、鐵路車輛故障動態圖像檢測系統建設項目、鐵路機車車輛檢修專用自動化立體庫項目以及鐵路車輛運行安全檢測技術研發中心項目。

既然，嚴謹、高效的股權投資平台已經搭建起來，所投資公司的IPO申請工作也在按計劃推進，那麼中投證券高層為什麼要將公司的直投業務整體裁掉呢？

「上面說不賺錢，風險大。後來想做直投基金的形式，用別人的錢投，但監管部門沒有批准。」知情人士簡要介紹了中投證券裁掉直投業務的原因。

一位業內人士對中投證券整體裁掉直投業務理由深表困惑，他告訴記者，「直投業務本來就是高風險業務，通常投資週期在三到五年之間，是否賺錢不能單純看某一時點的財務盈虧。」

但也有券商同行對中投證券的做法則表示理解，認為直投業務的暴利時代已經結束，隨著監管政策日益嚴格及保薦+直投獲利優勢的喪失，那些資本金不夠充足的證券公司從高風險的直投業務領域退出完全在情理之中。

儘管如此，外界認為中投證券整體裁撤直投業務的舉動還是來得非常突然。

瑞石投資於2009年9月25日才註冊成立，成立之初的註冊資本只有2億元，於2011年4月12日，中投證券才將瑞石投資的註冊資本增加至目前的5億元；2011年11月9日，現任總裁胡長生空降中投證券，11月24日，瑞石投資的法定代表人由楊明輝改為成胡長生。

讓人意想不到的是，瑞石投資新的法定代表人剛一繼任，其原本註冊的永續經營期限便突然到頭了。

更有意思的是，瑞石投資與中投證券利益衝突管理制度於今年2月10日方才生效，但在直投業務整體裁撤令下，這一切即刻就變成了浮云了。

中投向左 行業向右

中投證券對於直投業務已經不再眷戀，但是這在行業仍只是特例。

不久前，宏源證券發佈定向增發融資獲得中國證監會核准公告，擬非公開增發不超過5.25億股，增發價格為13.22元，募集資金合計不超過70億元，其中大股東中國建銀投資有限公司認購15億-30億元，募集資金主要投向融資融券和直接投資等創新業務。

目前，宏源證券直投子公司註冊資本為5億元，與中投證券直投子公司註冊資本規模完全同等，但增發融資後，宏源證券直投子公司的註冊資本必然會得到大規模擴充。

券商研究員對宏源證券定向增發獲批的評價非常積極，認為增發完成後，公司淨資產規模將進入行業第一集團軍，而募集資金主要投向融資融券和直接投資等創新業務，隨著新政推動下新業務業績兌現提速，公司整體業績增長有望持續超預期。

除了宏源證券增資旗下直投子公司外，東吳證券今年年初公告稱，將對全資直投子公司東吳創業投資增資3億元；國海證券在其再融資計劃中，明確表示將以募集資金中的一部分用以加大對直投子公司資本投入，而國元、興業證券早在去年就已完成了對直投子公司的增資。

為什麼與中投證券整體裁撤直投業務相反，眾多證券公司依然要重金砸向直投業務？有關券商直投回報統計數據或許可以為我們揭開答案。

投中集團數據顯示，2011年共有22家券商直投投資企業實現IPO，涉及7家券商直投公司，共發生賬面退出23起；總賬面回報金額達39.75億元，平均賬面回報率達4.21倍。

在 2009-2011年三年間的42起IPO退出共涉及券商直投公司9家，中信證券旗下金石投資受益最大，9起IPO退出獲得19.17億元回報，平均賬面 投資回報率為3.63倍；平安財智，賬面退出11.86億元，賬面回報率4.62倍，而中金佳成名列退出金額第三位，賬面退出9.87億元，賬面回報率達 11.34倍，在所有券商直投公司中平均賬面回報率最高。

上述深圳某券商直投公司總經理告訴記者，「我們現在已經有多個直投項目成功從二級市場退出，公司資本金充盈，我們非常需要優秀的團隊、人才」，言語間，頗有覬覦中投證券被裁人才之意。

他認為，雖然監管政策的轉變對保薦+直投的盈利模式構成限制，券商的直投業務在未來也必須轉型，但是這並不意味著直投業務真的已到山窮水盡之時。一旦券商直投基金設立政策放開，相信各個券商對直投子公司的投資一定會出現新一輪資本金大規模擴充高潮。

頁巖革命是浮雲？收入過億美元神級交易者仍看漲石油

（上圖為Andy Hall與妻子Christine和女兒Emma的合照。圖片來自Billy Farrell Agency。）

在頁巖開采技術革命幫助下，美國產油量大增，其官方數據顯示，該國去年9月就將全球最大石油凈進口國的稱號讓給中國。但一位號稱“原油交易之神”的交易者卻堅持看漲石油，預計會在五年左右漲至每桶150美元。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

這位神級交易者名叫Andrew John Hall（簡稱Andy Hall），其原油交易業績一度傲視群雄。他是2008年極少數準確預測了油價上漲和最終崩盤時機的交易者，憑借頗有進取心的大膽投資一家家公司賺取數十億美元。彭博總結了一條簡單的成功秘訣：凡是和他對著幹的都搞錯了。過去三十年大多數時候，這就是條屢試不爽的鐵律。

戰績彪炳的人自然不愁沒高薪。同在2008年，Hall收入高達9800萬美元，第二年至少約有1億美元。

但最終，2009年那麽高的薪資都真正沒能落入Hall囊中，因為他當時效力的花旗接受了美國政府450億美元的救助，批評人士竭力反對花旗這樣靠政府救濟茍活的機構依然開出高薪，所以美國監管機構也並未同意花旗給予Hall如此高的業績獎勵。

可惜，此後Hall再也沒能拿到這樣豐厚的回報。過去三年，這位看好油價的王牌交易者節節敗退，因為美國掀起的頁巖油開采高潮推動全球石油供應增加。2011年以來，國際市場油價沒有如Hall所料高漲，實質上在原地踏步。

頁巖革命助美國國內產油量創27年來新高，去年已滿足國內84%的需求。Hall領導的對沖基金Astenbeck Capital Management卻走了背運。

同在去年，該公司管理資產規模縮水48億美元，回報率為-8.3%，此前兩年年回報率正負相抵合計-0.4%，仍為負值。三年來屢戰屢敗讓一些人開始懷疑，63歲的Hall是否廉頗老矣，失去了昔日奇準的市場嗅覺。

Hall對賭石油的失利不僅威脅著他的一世英名，也影響老牌交易商Phibro的聲譽。自1993年起，他一直擔任原花旗旗下大宗商品交易機構Phibro的董事長兼CEO。Phibro是有百年歷史的大宗商品交易商，曾是締造現代石油交易市場的功臣。

曾發布石油市場資訊的前交易者Carl Larry向彭博表示：

“曾經一度，Phibro的交易員統治這個世界。精英總是在學習怎樣適應形勢。可能現在他（Hall）要花多點時間學會，或者可能屬於他的時代已經到來。”

Hall本人對自己的預判還很有信心。今年3月，《巴倫周刊》提到花旗的一位石油分析師Edward Morse預計石油可能跌至每桶75美元。Hall 4月這樣評價Morse的看空預測：

“當你相信某個事物的時候，事實就變成帶給你不便的障礙。”

兩個月後，他又在評點中不具名地反駁這一預測：

我們不確定支持他這種信心的是什麽。顯然既不是事實也不是分析。

Hall預計，頁巖石油開采的繁盛期會比很多分析師預計的消退得更快，所以油價五年左右會穩步漲到每桶150美元。

Hall認為，頁巖革命在美國以外地區面臨政治、環境和技術三重障礙，所以會停滯不前，無法席卷全球。他看跌油價的主要原因是，頁巖油開采要靠高油價支撐，如果油價跌至每桶75美元，美國的大部分新增產油都會無利可圖，開采商就會隨之削減產量。

但Morse也非等閑之輩，過去十年，他準確地預見了原油急劇上漲的行情。Morese說，Hall欣賞那些認為油價見頂的理論家，這種崇拜心理影響了他的判斷。Morese這樣類比：

“冷戰的信徒得花很長時間才能承認冷戰已經消亡。所以，油價見頂論者也要很久以後才能承認這種理論壽終正寢。”

Hall的老上級Tom O'Malley仍然相信他的判斷。O'Malley 1982年親自將Hall招入Phibro，如今任煉油商PBF Energy的董事長。他認為，如今市場可能已經轉向，朝有利於Hall的方向發展：

“如果沒有時而無意中磕磕碰碰的經歷，就沒法玩這種遊戲。任何和Andy Hall對著幹押註的人可能都下了一步臭棋。”

熱門是浮雲：美國大學最火專業 工作滿意度最低

美國大學最熱門的專業是商科，讀研究生最火爆的碩士學位是MBA。其背後的心態不難理解：這種專業畢業後好找高薪工作。

而據昨日公布的一項調查結果，感到工作很苦逼的商科大學畢業生比其他學科學生都多。全球商業市場研究與咨詢服務機構蓋洛普與普度大學聯合進行的調查發現，將近三萬名大學畢業生受訪者之中，許多商科畢業生認為自己的工作很痛苦。

如以下圖表所示，問到是否畢業生對自己的職業是否感興趣時，回答很感興趣的商科專業學生比其他學科學生占比都低，不論是2000-2014年畢業的商科學生，還是歷年該學科畢業生，比例都不足40%。

蓋洛普的調查將“幸福的目的”定義為喜歡日常工作並為達到個人目標而努力。在問到事業成就是否幸福的目的時，商科專業的學生占比同樣墊底，2000-2014年畢業的學生比例同樣低於該學科歷年平均水平。

即使是拿到MBA學位的碩士，對職業的興趣和幸福的歸屬感也沒有其他學科的碩士生高。這份調查結果提醒大家，雖然學商科可能更容易找工作，但卻未必會讓人滿意自己的生活，未必感到最幸福。

實際上，商科甚至已經不是收入最有保障的學科：自然科學和工程學學科比商科帶來的收入更高。

不過，商科也有長期潛力。美國智庫布魯金斯學會開展的教育調查項目The Hamilton Project數據顯示，在各種學科之中，計算機學的畢業生可能剛畢業就能拿到最高收入，可商科的長期收入更高。95%的商科大學生畢生收入為423萬美元，計算機學是393萬美元。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

【麻煩大了】殺豬的玩地產財技終歸是浮雲

盡管在過去的180多天里預計要虧去7億港幣，但對雨潤，這仍然算不上什麽新聞。

只要看看中國CPI就能得到上述結論。至2015年7月，中國消費者物價指數已連續10個月處於“1時代”，其中前半年的累計升幅同比僅有1.3%，而政府部門全年調控目標是3%。請註意，6月份的CPI環比漲了0.2個百分點，還是托豬肉價格反彈所賜。鑒於豬肉價格之於一籃子采集樣本的權重，不少經濟學家曾將CPI戲稱為“消費者豬肉指數”。

所以，當有著每年5565萬頭生豬屠宰產能且連續經年穩居全球頭把交椅的雨潤食品，在7月14日發出九位數的半年財報預警時，確實沒有什麽值得驚訝的地方。

好吧，就算過去三十多年里中國人均年度豬肉消費量已猛增7倍至39公斤，但事實卻是，以三年一個峰谷周期定律，2015年就像之前的2003、2006、2009和2012年一般，是一個消費小年，從上遊的養殖戶到中間無論規模大小的屠宰企業，都是一個緊日子。

其實2014年便已不安生了。全國3786家規模以上屠宰及肉類加工企業中有351家出現虧損，占比接近十分之一，特別是牲畜屠宰企業的虧損面更同比增長了12.3%。按中國肉類協會的官方說法，全行業利潤同比下挫4.5%的狀況是“多年以來少有的”。而轉過年來，即便有春節這個財神爺襄助也依舊無濟於事。名聲和贏利能力一直居雨潤之上的雙匯發展，一季度凈利還同比大幅縮水了14.55%。由此可見，香港上市整十年的雨潤食品在公告中稱“虧損主要原因是中國經濟增長放緩，經濟結構轉型，高端餐飲及肉類消費市場疲弱”，等等等等，倒也不是一味推托。

有人算過一筆賬，以每頭豬屠宰利潤而言，當下還能多賺出近40元，但架不住屠宰總量上滑坡——來自農業部的數據，無論是生豬存欄、能繁母豬存欄、育肥豬存欄，均呈單邊下滑態勢，並直接導致全國規模以上生豬定點屠宰量已至8年來的最低值。當然，由於豬肉零售市場價格近幾個月走強，一斤肋排的價格已達28元，精瘦肉也要18元起，農民飼養欲望有望得到扭轉。

都怪月亮惹的禍？人家雙匯今年第二財季明明就有了明顯反彈不是。上周包括天邦股份、牧原股份在內的A股“豬板塊”也表現得十分活躍。而雨潤的問題這家公司自己就很清楚，只不過個中沒有一條能稱之為新聞，特別是今年3月23日隨著掌門人祝義才被以“協助調查”的名義遭警方監視居住之後，或許連口吐蓮花的底氣都沒有了。

想數年前，光大證券某分析師僅僅因為沒有調高其評級，便在電話中受到該公司董秘呵斥，稱“走著瞧”。這一瞧，果然了得，從2011年至2014年，雨潤食品營業額就從323.15億港元探到了191.58億港元，不見了足足41%。2014年的雨潤食品相較之前兩年確屬贏利，只那紙面上的5694.1萬港元凈利潤卻是在將遼寧、湖南兩家子公司出售換得3.5億港元凈收益上取得的，再加上一以貫之的政府各類補貼，不必拿國際奧數冠軍，兩廂一算任誰都心知肚明了。

一個財務手段而已。對於祝氏，對於雨潤，上述做法並不複雜，作為一個曾經將“負商譽”發揮到淋漓盡致的企業，這種表面文章甚至無須浪費太多腦細胞。

說破天，這原本就是屠宰食品公司偏懷揣一顆地產雄心，盡管一度以財技將泡沫吹至最大，最終卻因外部生態環境及遊戲規則的改變而走向沒落的老套故事。

關於雨潤動輒許以百億投資廉價獲得土地和政府相關貼補的消息已是不勝枚舉，而這些投資除了大批以“在建工程”方式存在之外，唯一的好處就是替祝老板積攢了足夠的銀行質押籌碼。問題是，當三四線城市的土地價格開始逼近其真實價值時，七個杯子兩個蓋的把戲也自然玩到了盡頭。

雨潤好不容易在2014年9月高調殺入杭州住宅市場，以4.18億拿下塊地，結果9個月後還是以4.4億轉讓他人了事。至於宣稱180億投資城市綜合體，先看看選址：徐州、淮安、宿遷，盡在蘇北人均消費力不強地區。

當雨潤終於下定決心不再做囤地的主兒時，偌大的攤子此時早已化身吞金獸，需要不間斷的現金流才能保證心臟不會驟停。即便今年6月祝氏家族果斷出售旗下南京中央商場部分股權換回8個億，那也只是杯水車薪了。

自2012年公司歷史上首現經營現金流赤字，雨潤的財務狀況一直在惡化，公司股價也從每股20港元跌到抹去後面的一個零。現在，連提供審計服務的畢馬威，都以“不作出意見”作為自己的審計結論。確實，如果上市公司自身已明白無誤開始提示無法持續經營的風險，就不必再勞煩外人多說什麽了吧。

事實上，早在情況還沒有徹底變壞之時，已有投資者明言：對於一個毀滅價值的機器，談估值太奢侈了。

2015年上半年，預虧7億港幣。對於雨潤，這並不是新聞。

“廢鈔令”成浮雲 莫迪拿下印度地方選舉決定性勝利

周六，印度總理莫迪(Narendra Modi)帶領著印度人民黨(Bharatiya Janata Party)在地方選舉最重要戰場北方邦(Uttar Pradesh)取得壓倒性勝利，為其第二個執政任期打下了堅實的基礎。

去年11月，莫迪突然宣布廢除500及1000盧比紙幣以打擊腐敗與黑錢，“廢鈔令”使占貨幣流通總量86%的資金退出市場，由於手中缺乏現金，印度人民減少消費，對多以現金交易的零售業、貨品運輸業、小企業造成沖擊，這也一度威脅莫迪及印度人民黨的地方選舉選情。印度央行顯示，由於對現實情況預計不足，最初印刷的新鈔不及民眾實際需求的1/10。

根據印度選舉委員會公布的數據，莫迪所在印度人民黨已經拿下了北方邦議會403席中的310席，創下1977年以來地方選舉最大優勢紀錄。北方邦是印度人口最多(2.4億)，擁有國會席位最多的省份，擁有舉足輕重的地位。2014年國會下院改選，莫迪領導的印度人民黨席卷北方省42%選票，並最終成為了印度總理。

按計劃，今天還將公布旁遮普邦(Punjab)與阿坎德邦(Uttarakhand)、果阿邦(Goa)、東印曼尼普爾邦(Manipur)等四地地方選舉結果。目前的開票結果顯示，印度人民黨拿下了阿坎德邦，但失去了農業重省旁遮普邦和果阿邦的執政權，東印曼尼普爾邦(Manipur)國大黨暫時領先人民黨，但尚未獲得絕對多數席位。

莫迪在推特上對選民表達了感謝：“我衷心感謝北方邦的人民，這對印度人民黨而言是歷史性的勝利，是對發展和執政能力的肯定。很高興能夠獲得來自社會各階層的支持。”外界希望莫迪可以莫迪能繼續推動稅制改革計劃，並推動印度經濟發展。

“廢鈔令”成浮雲 印度重回增速最快經濟體

今年1月31日，印度發布本國《經濟調查報告》，認為“廢鈔令”等措施確實減緩了印度的經濟增速。這一原本旨在打擊腐敗、黑錢及非法現金窩藏行為的“妙計”卻在現金短缺的背景下遭遇各方猛烈炮轟，“誤傷”印度經濟。報告預測，截至今年3月的2016-2017財年，印度經濟增速為7.1%，較上一財年的7.6%出現明顯回落。由於報告預測所采用的經濟數據主要取自“廢鈔令”實施前，有不少人擔心印度經濟的實際增長速度可能更低。

2月28日，印度聯邦統計局發布數據顯示，去年四季度印度GDP年化增速為7%，環比下滑0.4%，遠好於市場預期的6.4%，超越此前中國公布的6.8%，保住了世界經濟增速最快的經濟體頭銜。印度總理莫迪隨後將矛頭直指那些批評者：“有一些來自哈佛大學、牛津大學的了不起的經濟學家，曾預測國內生產總值(GDP)將(因此)損失2%甚至4%，但印度全國看到了哈佛人是怎樣思考的，‘勤奮工作的人’又是怎樣思考的。”

下屆大選前景光明，政令推行仍受牽制

北方邦地方選舉，被外界視為2019年大選前的“半決賽”，也將決定莫迪在2014年取得的成功能否還“留有預熱”。在北方邦的決定性勝利對莫迪意義重大，一方面，莫迪謀求第二任總理任期將不會遭遇太大困難。另一方面，印度人民黨目前並未控制議會上院(Rajya Sabha)，因而莫迪的議案在那里便將受到嚴峻挑戰，而選舉結果將擴大人民黨的上院席位數量，有利於莫迪未來改革計劃在上院阻力有所減輕。

IHS Global Insight首席經濟學家比斯瓦斯(Rajiv Biswas)表示，莫迪未來金融改革方案的支持將有所改善，但最麻煩的問題還是人民黨在任期內依然無力獲得上院多數席位。

豬肉成乜七七之貪曾如浮雲（上）

《回歸．回望二十年》第六集：曾蔭權 2017/07/15 20:35

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豬肉成乜七七之貪曾如浮雲（下）

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