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牛熊對決 CKM001

http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/182020/index

上星期，恆指收18491點，全星期跌超過千點，歐債問題由希臘蔓延至意大利與西班牙，以 至法國，市場投資者又再陷入恐懼狀態，本來歐盟可以參考美國做法，利用印銀紙的量化寛鬆政策，暫解燃眉之急，但如此一來，通脹定必加劇，德國人對惡性通脹 有異常恐懼，原因是上世紀第一次世界大戰之後，德國要被迫償還巨額戰敗賠款，國家無能為力，只有大印銀紙，結果攪到通脹狂升，民不聊生，並造就希特勒成勢 而起，軍國主義抬頭，引發第二次世界大戰，上世紀的歷史慘痛教訓，令德國人對通脹有無比恐懼，就算是上世紀80年代未，蘇聯解體，柏林圍牆倒下，東西德統 一，德國陷入經濟困境，德國人情願捱足十年，節衣縮食，也不用貨幣政策去刺激經濟，德國人克勤克儉，靠自身的努力走出窘局，實在是人類精神文明之典範，但 現在大部份歐盟國家只懂得先使未來錢，大行沒有制衡的社會主義，要德國人幫手還債，但國民又不願意量入為出，捱過難關。未來歐盟是分是合，決定世界經濟走 向。

現在是牛熊對決的時候，投資人有懷疑，自然多揸現金，並將資金抽離股市，若果你能夠先知先覺，知道升跌之方向與韻律，請盡情炒出炒 入，賺取你應得之回報，但如果你跟我一樣，無法預測短期股市走勢，不如不買不賣，靜觀其變。我們主要投資在港股，也就是投資在中國之未來，廿一世紀是中國 世紀，長線而言，下注在自己的老家，錯不到那裡。

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網上商業 CKM001 Blog

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阿里巴巴(1688)發布了本年第三季業績，營業收入為人民幣16.02億元，同 比增長10.6%，環比下降1.3%；淨利4.097億人民幣，同比上漲11.9%，環比下降11.8%。盈利增長放緩，主要因為自9月開始，中國出口受 外圍經濟影響而有所放緩，令國內中小企對外出口的生意減少，上表顯示(表一)，第三季收費會員人數比第二季環比倒退，在目前的經濟環境，阿里巴巴的業績表 現，實在可以理解，見淡唱淡，各大行亦一齊下調阿里巴巴之目標價。

但我開宗明義行長線投資，眼光只會放遠到未來。根據BCG的一個調查報 告(表二)，根各發達國相比，國內之網上商業交易額只是起步階段，到2015年，中國的網上商業交易額將會再翻一翻，阿里巴巴母公司旗下之淘寶網，就是網 上交易之龍頭公司，國內網上商業發展困難，主要有幾個原因，一個是網上行騙問題嚴重，阿里的支付寶就解決了金額交收的問題，支付寶在國內的市佔率已達5 成，其次是貨物運費高昂，阿里亦開始連結下游的速逮公司，最終，阿里巴巴(1688)會由一間中介公司，轉型為由製造商到消費者的一條龍服務，我是阿里巴 巴的小股東，當然憧憬公司未來成為另一隻十倍股。


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槓桿與反槓桿 CKM001 Blog

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不知在何時，人類由以物易物轉為用金錢交易貨物，以前的貨幣是稀有的金與銀，但自從各國 放棄金本位的貨幣制度，貨幣開始任意發行，又不知那個時候有銀行出現，用一蚊資本，就可以借10蚊出去，大大增加了貨幣的流通量，如果國家唔夠錢使，又可 以發行國債，先使未來錢，企業要錢發展，可以發行股票與債券，雖然以上的資產已經用了大量槓桿，投資者都認定貨幣、股票與債券，是較穩健的資產，在槓桿之 上再加上槓桿的投資產品，還有期指、輪證、MBS、CDS之類的衍生工具。

在資本主義成熟的今天，全球財富都是由各種槓桿堆砌出來的空中 樓閣，假如其中一個環節出事，反槓桿效應將會令大量財富消失於無形。今天的歐債危機，就是有機會演變成為破壞全球金融槓桿的導火線，上星期，意大利債息又 升穿8厘，以德國為首的歐盟各國正商議新的歐盟條約，希望救市之餘，又能夠限制未來各國之債務進一步惡化，歐洲之亂局何時能夠化解，實在沒法預計，我們長 線投資人，宜靜觀其變，等待黑夜過去，朝陽再現。

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投資回報 CKM001 Blog

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2011 年是令長線投資人沮喪的年份，在企業營利沒大倒退，又沒有多少壞消息下，恆指竟然跌超過兩成，我的港股投資組合更要跌足三成，與我行長線持股的網友們可能 感覺心灰意冷，但在大家失望無奈之餘，我再重複一些股票投資的常識。投資股票之回報，主要來自股價升值與股息收入，前者佔七成，後者佔三成，這是以股息再 投入的方法而言，過去數十年，港股經歷了數個大股災，但港股總是一浪高於一浪，盈富基金(2800)過去十年的股價與派息表現，正好反映長線複利增長之威 力，與10年前相比，盈富基金股價升幅65%(上圖)，10年來股息增加近一倍，如果以股息再投入之法計算，10年回報一翻，10年前是科網爆破之後一 年，現在是金融海嘯之後與歐債危機之年，熊市比熊市，最適合比較。

以上指的是買盈富基金這種與大市同步的被動投資，如果加上選中長線升值 之優質股票，更加能夠跑嬴大市，以上年5大跌幅的中人壽(2628)與平保(2318)為例，由上市到現在，不到10年，已經有數倍升幅，現在各中資藍籌 股已經跌到歷史估值的低位，牛市股票愈升愈有人買，熊市股票愈跌愈無人吼，但歷史卻重複話比大家聽，人棄我取，人取我與，正是投資增值最佳之法。

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新年進步 CKM001 Blog

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已經好耐無發表文章，踏入2012年，第一次發文，先祝大家新年進步，港股牛市重臨。回顧 2011年，港股恆指大跌22%，國內上證指數跌23%，但美股道指反升5%，我之前預計中美兩地股市分道揚鑣，看好中國，看淡美國，只看經濟數據，中國 經濟依然高增長，通脹受控，美國經濟增長似有若無，失業率依然高企，但看股票市場之表現，結果竟然相反，實在令我大跌眼鏡。

不過長線投資不爭朝夕，長線投資人實買實賣，沒有借貸投資，不做孖剪，不買賣衍生工具，只要手上持有的是優質股票，那怕中人壽與平保是去年5大跌幅藍籌股，只管繼續持有，再跌繼續愈跌愈買，在熊市低位儲貨，未來回報必定豐厚。

大 家要明白，現今的資本主義制度，始終是美國主導，國內行計劃經濟，人民幣未全流通，一次4萬億救市政策失誤，竟然要持續兩年的貨幣緊縮政策去收拾殘局，前 蘇聯發明的共產主義與計劃經濟，實在失敗。中國股市牛短熊長，實在令長線投資人洩氣，但過往的歷史，一次又一次說明，回報最高的股票投資市場，就是這種在 絕地反彈的黑馬，廿一世紀是中國世紀，中國這個全球第二大的經濟體，遲早超越美國，我對中國企業股的投資信心始終不變。

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回到未來 CKM001 Blog

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今日，長揸股票的你與我都應該好高興，點紅點綠嘅技術指標又發揮作用，恆指升穿條 250天線之後，全日大升4百多點，收21365點，大批認沽嘅衍生工具又比大戶殺清，無貨在手嘅投機賭徒被迫高位追貨，大藍籌嫌升得慢，於是追入那些莊 家股與垃圾股，結果當然係先贏粒糖，後輸間廠。相比上，習慣 buy and hold，氣定神閒，運籌帷幄，決勝千里。

香港散戶最喜歡 問傳媒財演與網上財棍攞貼士，同入廟拜神一樣，希望大仙指點迷津，風水佬可以呃你十年八年，騙甜甜姐幾十個億，唔怪得咁多人鐘意扮先知，說三道四，將散戶 舞來舞去，當牛市重來，上至投行，下至二打六，個個變瞼，見好唱好，不相信嗎? 以下就是回到未來，你會看到的東東:

恆指升穿三萬點，離07年高位三萬一千點不遠，現價預期2013年P/E低於15倍，估值合理，未來一年，恆指有力升上三萬五千至四萬點區間。

上證指數升穿5千點，接近歷史高位，內險股受惠於A股大升，中人壽60蚊，平保130蚊，估值合理，中人壽上望80-100蚊，平保上望170-210蚊。

全球發達國如歐、美、日等大印銀紙，通脹升上雙位數字，香港投資股票之散戶數目升上歷史高峰，個個要貨唔要錢，街邊擦鞋仔都識得講:「長揸優質股票就是投資王道。」，CKM001無話可說，從此「收皮」，退隱江湖。

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投資三不做 CKM001 Blog

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二月將盡，股票市場氣氛好轉，由大藍籌、二、三線到細價股，全部從低位回升，呢一年來，因 為歐債危機，歐洲央行已經暗自開印刷機印銀紙，與美國一齊行量化寛鬆，現在美國已創3年新高，港股升勢實在滯後，國內A股更加欲升乏力，只因國內遲遲未肯 開水喉，今個月，央行宣布第二次減存款準備金率，全國各省市都有偷步放寬房地產調控之舉措，水到渠成，看來國內股市與港股大升之期不遠。踏入三月，各大上 市公司都會輪流公布業績，優股劣股，看成績表定真偽。

長線投資的你與我，注定大富大貴，但一般散戶，聽信傳媒與網上各財演與財棍之言，盲 目炒出炒入，莫講贏錢，唔輸乾輸淨，已經偷笑，就算你決意投機賭博，到我網誌瀏覽，也是一種緣份，我就教大家三不做，起碼可以減低虧損。第一，不要借貸投 資，胡亂借貸，使槓桿，做孖剪，只會加速死亡，散戶應該腳踏實地，先儲蓄，後投資。第二，不要參與莊家股與垃圾股之炒賣，不懂選股，散戶投資股票應該以大 藍籌或大型指數基金為主。第三，不要沾手衍生工具，什麼是衍生工具? 簡單來講，就是那些講極你都唔明白嘅金融創新產品，正如五花八門之賭博方式，贏錢機率低於5成，長玩必輸。散戶宜做足以上三不，起碼輸少當贏。

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普通常識 CKM001 Blog

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到了廿一世紀，香港正步入一個反智時代，連豬同狼都可以選特首，政府更聯同大地產商，壟斷住房供應，並一路推高樓價，令年青一代無法置業安居，港交所只懂大做生意，引進大量窩輪與牛熊證等的衍生工具，美其名是投資產品，實際上是賭博工具，再加上劵商、傳媒與一眾財經打手推波助瀾，令無知散戶以為股票投資，就是炒出炒入，同賭馬、賭波無分別。在網路世界，已經沒多少有心人，同你講出真相，今天，我同大家講述一些投資常識。

近5年來，港股由三萬點的高位回落，若果閣下在過去5年有投資股票，如果有錢賺，已經跑贏8成以上的散戶，在過去5年，大部份散戶都是輸錢，傾家蕩產的不計其數，但長線來講，香港股市總是趨勢向上，長線賺息賺價，複利增長自然會令回報倍增，一般散戶不懂選股，所以只能假手於人，投資於各類股票基金，但可惜大部份基金都是行分散投資，分注買一百幾十隻股票，回報與大市同步，再加上基金之手續費，其實簡單的買數隻股票指數基金如2800、2828，都有相同回報，想長線跑贏大市，一定是靠選股與集中投資，基金經理如是，散戶也如是。上篇文章，我指出的內銀與內險股，就是箇中選擇，再加上等待公司估值遠低於股價之買入時機，長線必然跑贏大市，大部份散戶希望靠炒出炒入賺大錢，實在是枉費心機。

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選股 CKM001 Blog

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上 星期，民企博士蛙(1698)又出事，上星期四一天股價大跌4成，然後停牌。年頭開始，個個都識得講話「龍年效應」，引發國內出生率上升，令大家憧憬一眾 孩童消費股今年盈利大進，大量散戶跟風買入，結果又再中招，如果再加上投機賭博，做孖剪，炒槓桿，一定輸到焦頭爛額。隻博士蛙出事，連帶青蛙王子 (1259)、好孩子(1086)以及我手上持股隆成(1225)都同日股價下跌，但此公司不同彼公司，隆成個老闆誠實穩重，公司上市多年，派息豐厚，並 無刻薄過小股東，就算係細價股，一樣揸得比較放心。

我在過去數年，已經講過無數次，散戶投資股票，應該以大藍籌股為主，就算你要買中細價 股，下注金額也要控制在10%本金之內，話口未完，自上年6月混水公司引發了一場國內民企風暴，一眾主力投資中細價股之基金與散戶，同樣輸到反眼，強如歐 洲股神巴頓(Anthony Bolton)，竟然買入霸王(1338)呢類垃圾股，買股唔睇管理層，唔輸死先係出奇。

在西方社會，成功 的商人就是那些資本家，他們窮其一生精力，致力發展一門事業，在法律容許之下，可以賺盡一分一毫，在美國的猶太人後人，就是箇中典範。在中國人的社會，道 德高尚的儒商總是兼前顧後，難成大資本家，但誠信往往是做長線生意的不二法門，在現今的國內與香港，奸商買多見多，儒商買少見少，但投資中細價股，必然要 選擇這些老闆的公司來買，有無錢賺是後話，但起碼減低一舖清袋之風險。

散戶總是認為藍籌股升得慢，好難賺大錢，唔好講我05年5個幾買中 人壽，13蚊買平保，就算是08年64蚊買入的中移動(941)，近4年了，賺息賺價，股價穩紮穩打，派息穩定過買樓收租，班二打六認為國內手機用戶開始 飽和，中移之盈利好難大幅增長，他們不知道，二豬之後有三豬，三豬之後有四豬，四豬之後又有五、六、七、八豬，層出不窮，根據香港電訊公司的經驗，3G數 據收費豐厚，可以令似雞肋的電訊業務回復增長，再加上三網合一之趨勢，未來中移之盈利增長潛力巨大，中移已經公布了2011年全年業績，派息照樣豐厚，末 期息1.747港元，全年股息4厘，小股東應該開心。

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瑞房財務分析 CKM001 Blog

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特首選舉在即，豬狼內鬥不絕，正如我之前所講，無論是「豬」或是「狼」上場，都不是香港之福。除了香港，國內領導層也正在新舊換班，重慶市長薄熙來被拉下馬，幾個派系權鬥不絕，短期政治動盪，股票市場必定無運行，今日國內股市與港股都跌超過1%，正在反映現實的環境。

不過，長線投資人不必理會短線上落，正如2003年之時，恆指跌落8千幾點，香港經濟跌進谷底，引發七一大遊行，香港50萬人上街，9年過去，港股一樣繼續節節上升。歷史只會在不同時間與不同地點，循環發生，當人心不穩，政局動盪，正是長線投資者入貨的好時機。

今 天，我分析一下2011年瑞房業績。2011年營業額創新高，大幅上升74%至人民幣84.84億元。2011年已竣工物業的總建築面積增加57%至 585,000平方米。已確認銷售的平均售價增長25%至每平方米人民幣24,600元。合約銷售金額增長114% 至人民幣106.67億元，相應總建築面積為527,500平方米。截至2011年12月31日，將於2012年及其後交付之物業的已鎖定銷售額為人民幣 48.77億元，較2010年年底的人民幣32.22億元增長51%。2011年的毛利率增長3個百分點至44%。經營溢利上升103%至人民幣 31.16億元，相應溢利率上升6個百分點至37%。附屬公司持有合共509,000平方米投資物業，另有大約155,000平方米投資物業由聯營公司持 有。隨著已落成投資物業租金的上漲，以及72,000平方米投資物業於2011年新近落成，投資物業的公平值增值總計達人民幣26.96億元。2011年 核心溢利上升108%至人民幣15.72億元。股東應佔溢利增加22%至人民幣34.28億元。每股基本盈利為人民幣0.66元。公司建議派末期股息每股 港幣10仙。權益總額增長13%至人民幣294.71億元。資產總額增長22%至人民幣686.04億元。截至2011年12月31日，銀行結餘及現金為 人民幣63.70億元，淨資產負債率為65%。

在盈利增長之餘，派息又有增長，小股東應該高興，我之前講過一點財務分析，講述股東權益回報率(ROE)與杜邦公式(DuPont Formula)之運用:
http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/77505

今天，我用瑞房上市多年之數據，做一個垂直分析。

　 權益回報率(ROE) 利潤率 資產周轉率 資產權益率
2009 12.39% 0.396 0.159 1.97
2010 11.60% 0.617 0.087 2.266
2011 12.27% 0.404 0.124 2.455

兩 年過去，反映公司營運效率之2011年權益回報率(ROE)只有12.27%，依然沒有大改善，利潤率能夠維持在0.404的高水平，證明瑞房的地產品牌 有價，但資產周轉率依然是0.124的低水平，起樓慢與賣樓慢是公司的缺點，反映財務槓桿之資產權益率更微升上2.455，證明公司有資金壓力。但過去兩 年是國內房地產公司的艱難時期，長線來講，瑞房的投資物業價值只會水漲船高，加上派息增加，我會繼續持有瑞房作長線投資。
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