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中小板十四年：占深滬兩市總市值近兩成

“2004年在深圳證券交易所設立中小盤股板塊。” 時任證監會主席尚福林2004年2月在全國證券期貨監管工作會議上的發聲言猶在耳，到5月27日已是中小企業板設立十四周年的生日。

昨日，深交所發布《中小企業板十四年運行情況總結報告》。報告數據顯示，截至2018年5月20日，中小企業板911家公司總股本7875億股，累計總成交金額173.86萬億元，股票總市值達10.2萬億元，約占深滬兩市總市值的18.15%。

中小板成立以來致力於服務於實體經濟，降低企業杠桿率。報告稱十四年來，中小企業板公司IPO累計融資5900億元，公司上市前一年平均資產負債率為48.01%，上市後第一年迅速降為30.34%。

中小板的融資規模和能力還反應在再融資方面，報告顯示累計1213家次的公司上市後進行了股權類再融資，金額達1.51萬億元。157家公司上市後累計融資超過3次，27家公司上市後融資超過5次。

十四年間，中小板上市公司業績總體來說保持穩健增長，上市以來累計實現營業收入17.92萬億元，平均營業收入從6.6億元增長至42.97億元，年均複合增長率為14.32%。

同時，中小板企業累計實現凈利潤1.25萬億元，平均凈利潤從0.39億元增長至3.06億元，年均複合增長率15.83%。平均每年有66%的公司業績實現同比增長，其中31%的公司業績同比增長30%以上，20%的公司業績同比增長50%以上。

中小板上市公司多為具有成長性和科技含量的中小企業。報告顯示，截至2018年5月20日，中小板公司有709家高新技術企業，比例高達78%。

911家公司中，上百家公司的主導產品或服務居國際前三，超過300家公司居國內前三，海康威視、順豐控股、比亞迪、大族激光、蘇寧易購、金風科技、科大訊飛、洋河股份等已成長為耳熟能詳的行業領軍企業。

中小板具有明顯的創新企業屬性，普遍重視研發。2017年，中小企業板公司的研發投入合計達到1147.22億元，較上年增長27.50%，平均每家公司研發投入1.37億元，占營業收入的比重為3.19%。

其中的367家戰略新興產業企業平均研發投入1.95億元，同比增長28.42%，平均研發投入占營業收入的比重高達4.99%，顯著高於板塊平均水平。

蘋果概念引領A股反彈，中小板指強勢補缺

周二（6月5日）滬深兩市股指繼續反彈，盤中，保險股整體表現強勢，推動上證綜指成功站上3100點，並逼近上方10日均線壓力位。深圳市場上，得益於蘋果概念回暖，今日科技股整體表現強勢，市場交投活躍，中小板指、創業板指均漲逾2%，中小板指還成功收複了上周三的向下跳空缺口。截至全天收盤，滬深兩市股指全線飄紅，市場成交量較昨日放量。

滬深兩市全天收盤，上證綜指收報3,114.21點,上漲23.02點，漲幅0.74%，成交額1,648億元；深證成指收報10,385.61點,上漲181.29點，漲幅1.78%，成交額2,059億元；創業板指收報1,746.11點,上漲43.18點，漲幅2.54%，成交額691億元。資金方面，央行今日開展了1200億元逆回購操作。因當日有1500億逆回購到期，故實現凈回籠300億元。

盤面上，周二兩市行業板塊大面積飄紅，蘋果概念、國產軟件、次新股、醫療器械服務以及通信設備概念漲幅居前。跌幅榜上，僅有西安自貿區及銀行板塊小幅收跌。

熱點板塊：

蘋果概念板塊周二全天強勢領漲，多只個股午後快速拉升並封上漲停。截至收盤，水晶光電、科森科技、當升科技、宇環數控以及安潔科技先後漲停，信維通信漲逾9%，藍思科技、環旭電子、歐菲科技漲逾8%。消息面上，在當地時間周一舉行的蘋果年度開發者大會上，蘋果公司宣布更新iOS、watchOS、tvOS、macOS四大操作系統，並推出升級增強現實（AR）工具平臺ARkit2。當日，蘋果公司股價一度上漲1.7%，至193.42美元，再創歷史新高，市值突破9400億美元。

國產軟件概念午後快速走高，板塊整體漲幅居前。截至全天收盤，東軟集團、華宇軟件漲停，超圖軟件漲逾7%，浪潮信息、用友網絡漲逾5%，博思軟件、安碩信息、浪潮軟件、東華軟件、久其軟件、科藍軟件、中新塞克、科大國創以及頂點軟件漲逾4%。

跌幅榜上，西安自貿區及銀行板塊今日小幅收跌，成為僅有的下跌行業板塊。

個股監控：

消息面：

1、商務部服貿司負責人就2018年1-4月我國服務進出口情況發表談話。今年前4個月，我國服務進出口總額達到16653.5億元，同比增長11.9%。其中，出口5526.1億元，增長13%；進口11127.4億元，增長11.4%；逆差5601.3億元。服務進出口延續高增長態勢，增速達到今年以來的新高。

2、6月5日，深圳住建局宣布擬出臺住房新政策。相關負責人表示，新政策出臺後，現有的房地產調控政策不變，要通過嚴格落實各項調控措施，確保房地產市場持續健康穩定發展。

機構觀點：

網信證券指出，今日滬指延續反彈走勢，創業板指企穩補漲。但由於目前市場信心不足，6月整體利空消息較多，看漲邏輯不明確，投資者仍需控制倉位，多看少動。滬指站穩5日線後可精做個股，高拋低吸，快進快出，創業板則需等待企穩後介入。適當關註航運、汙染治理、渤海灣港、電阻漲價、鎳漲價、母嬰概念等板塊個股機會，規避影視傳媒、光伏、風電、st股、績差股、單邊下跌個股等調整風險。

國都證券認為，6月上中旬幾大不確定因素明朗前，市場仍有反複震蕩壓力。然而，當前市場對於擔憂的風險因素已得到較為充分釋放，預期已較長時間降至謹慎甚至悲觀階段，當下需關註中美貿易談判、國內經濟階段回暖、央行擴容MLF擔保品範圍以緩和信用債市場緊張壓力等積極變化，或有望引發預期邊際改善，並在基本面與企業盈利階段改善支撐下，6月中下旬市場有望迎來階段性修複行情。

“港漂”鄭州銀行獲IPO批文，中小銀行A股上市春天來了？

首家A+H股中小銀行即將亮相市場。近日，證監會核準了鄭州銀行的首發申請，也就是說，已在港股上市的鄭州銀行(06196.HK)將成為第一家在A+H股同時上市的中小銀行。

第一財經獲悉，證監會核發的此次IPO批文中並未透露鄭州銀行的籌資金額。不過，根據鄭州銀行2017年11月提交的招股書，預計發行不超過6億股，發行後總股本不超過59.21億股。其中A股不超過44.03億股，H股15.18億股。

早在2015年12月，鄭州銀行就赴港上市，為當年繼青島銀行、錦州銀行之後第三家在港上市的內地商業銀行。當時鄭州銀行發售了H股13.21億股，募集資金約50億港元（折合人民幣約42.5億元）。但在2016年7月，上市僅有半年的鄭州銀行，宣布回歸A股，尋求在深交所中小板上市之路，並於2018年5月22日(首發)獲證監會發審委通過。

除了鄭州銀行，還有另外幾家銀行都謀劃回歸A股上市。中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示，銀行從H股回歸A股的重要原因是拓展新的融資渠道。一般來講，銀行上市會首選A股，一方面是籌資更為方便，不涉及資金跨境的問題；另一方面，在A股上市對銀行自身的品牌提升作用也更明顯。

“在過去相當長的一段時間內，中小型銀行無法在A股上市，迫於資本補充的急切需求，部分中小銀行只好退而求其次，先在港股上市。但前年開始，新的通道開啟，港股的中小銀行回歸A股成為可能，所以不少港漂打算回歸A股市場。”曾剛告訴記者。

不良率持續上升

鄭州銀行2017年年報顯示，截至去年底，該行資產規模為4358.28億元，同比增長19.03%，較2014年的2042.89億元增長了113%；實現的營業收入和凈利潤分別為102.13億元、42.80億元，較2016年分別增長2.32%、7.03%。

然而，鄭州銀行資產規模在快速飆漲的同時，不良率上升也成為業內關註的重點。

2014至2017年之間，鄭州銀行的不良貸款分別為5.83億元、10.4億元、14.57億元、19.26億元；對應的不良貸款率則分別為0.75%、1.10%、1.31%和1.50%。

鄭州銀行2017年年報顯示，截至2017年12月31日，逾期貸款總額為68.77億元，較上年末增加17.74億元；逾期貸款占貸款總額的比例為5.35%，較去年增加76個基點。鄭州銀行稱，逾期貸款增加主要由於2017年經濟持續下行，企業經營普遍存在產能嚴重過剩、去庫存壓力較大、銷售量價齊跌等負面因素，導致企業經營持續困難，流動資金緊張，出現本金逾期或欠息。

值得一提的是，從鄭州銀行2017年年報看，其不良貸款分類確實比較寬松，按貸款五級分類（正常、關註、次級、可疑、損失），年報上的次級、可疑和損失類貸款合計19.26億元，不良率為1.5%，但年報同時顯示，逾期91天及以上貸款有32.95億元，換言之，其中可能有13.69億元被劃到了關註類。如果將逾期91天及以上貸款都劃入不良，鄭州銀行的實際不良率應該更高，在2.57%左右。

根據銀保監會數據，2017年年末大型商業銀行、股份制商業銀行、城商行和農商行不良貸款率分別為1.53%、1.71%、1.52%和3.16%。

在鄭州銀行不良貸款和不良率逐年增長的同時，撥備覆蓋率卻逐年下降。鄭州銀行的招股書和2017年年報顯示，其2014年至2017年的撥備覆蓋率分別為301.66%、258.55%、237.38%和207.75%，已接近目前監管標準的紅線區域120%至150%。

鄭州銀行2017年年報還顯示，截至去年12月31日，其核心一級資本充足率、一級資本充足率以及資本充足率分別為7.93%、10.49%、13.53%，均達到監管要求，其中後兩者較2016年有所止跌回升，但核心一級資本充足率卻較2016年的8.79%繼續下滑。

一位銀行業人士稱，正在謀求上市的銀行在最近幾年業務擴張過於迅速，導致風險資產增長較快，急需補充資本。而根據2013年1月開始施行的《商業銀行資本管理辦法（試行）》要求，到2018年底前，非系統重要性銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率與資本充足率分別不低於7.5%、8.5%與10.5%。

曾剛表示，未來銀行面臨補充資本金的壓力，以應對可能風險的挑戰。另外，監管強化，致使銀行業務的回表，都需要銀行募資。銀行在A股上市對銀行長遠穩健發展是有利的，可增強風險抵禦能力。

銀行A股上市放開？

除了鄭州銀行，重慶銀行、徽商銀行、哈爾濱銀行、盛京銀行以及錦州銀行5家H股上市城商行也計劃回歸A股，擬實現“A+H”的中小型銀行已有6家。

第一財經記者梳理發現，截至目前，已有3家銀行(鄭州銀行、長沙銀行、江蘇紫金農村商業銀行)IPO過會，還有16家銀行在排隊中。

隨著鄭州銀行IPO較為迅速地獲批，未來中小銀行在A股上市是否更便捷？

曾剛表示，在金融監管趨嚴下，社會融資結構對銀行信貸的依賴程度顯著提高。未來一段時間內，經濟若要穩增長，還需加大銀行信貸的投放，在這種背景下，拓寬銀行融資通道、增加銀行的資本，對於支持實體經濟和實現宏觀經濟穩增長也是有好處的。

曾剛認為，拓寬銀行的資本補充，以及銀行資本工具的創新對經濟穩增長相當重要。希望未來適度加大對銀行上市的支持力度，但也要考慮A股市場的融資承受力。

華創證券銀行業分析師張明認為，經歷同業整頓、MPA（宏觀審慎評估體系）落地之後，2017年中小銀行資產增速較2014年～2016年顯著放緩，但仍有不少中小銀行需要補充資本。單從鄭州銀行的迅速過會看，並不意味著監管層對銀行上市全面放開。A股市場新股供給受限對融資相對有利，有資本補充的機會，中小型銀行還是樂於上市的。

此外，第一財經註意到，7月初青島農商行和瑞豐農商行相繼折戟A股IPO，這或許代表著今年下半年銀行上市審核可能趨嚴。

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責編：蘇蔓薏

中小創成長性優勢不彰，“負債滾動型”難持續

2017年以來，基本面投資深得人心，炒作之風大大扭轉。小市值個股的生存環境變化，體現在指數上，是中證1000在前7個月大幅下跌21%以上，體現在細節方面，則是低價股與小市值個股的持續湧現。

“長期趨勢是A股越來越向港股和美股趨同，小市值公司的關註度越來越低，20億～30億元的市值對於機構而言不值得關註，在配置上都忽略了。關註度、成交量都會集中在大市值公司上。”和聚投資首席策略師黃弢對第一財經表示。

同時，統計也顯示，在估值普遍下行到一定程度之後，A股一些優質上市公司正在推動一波股份回購熱潮。2012年之前，這一幕主要出現在B股市場上。

炒作之風扭轉

Wind統計顯示，截至2018年7月底，A股股價低於2元的上市公司有28家，離香港股市的“仙股”幾步之遙。

“整個市場對投資理念發生變化體現的一個方面是，此前機構之間的博弈成份較為濃烈，對熱點主題、題材性投資較多，比如2015年機構資金對創業板行情參與也不小。此後資金往確定性更強的龍頭企業集中，換手在下降，持有周期在加長。”黃弢說。

他對第一財經表示，近一兩年來市場的風向在轉為價值投資，註重公司價值發掘，而不是像之前炒主題、炒題材，“市場主流風格變成了對價值深度的挖掘，不管是成長類價值還是價值類價值，還是兩者結合，機構投資者更註重對基本面的研究，投資風格不要有大的問題，不管是主動投資還是被動投資都會朝著這個方向來做。”

通常而言，5～10年的長期投資者更關註上市公司的中長期戰略、治理結構以及管理層的管理風格等，中長期資金對上市公司定價體系的影響也越來越大，體現在A股上，是A股自身的穩定能力也表現得越來越好。

“2018年上半年，A股總體處於持續調整的狀態，6月中旬出現了劇烈的波動。從部分指標看，這次股市的極端波動行情僅次於2015年6～8月、2016年1月的程度。但就是在這個時候，也可以看到A股正逐步培養自身的穩定能力。”博時基金首席策略分析師魏鳳春稱。

在魏鳳春看來，A股自身的穩定能力，目前看來自三個方面。一是加入MSCI新興市場指數之後，境外資金持續買入，其投資期限、持股偏好與境內投資者互補，因此有望成為穩定A股的力量；二是重要股東的增減持行為，這將對外傳遞重要股東對公司估值高低的判斷，以及對投資者信心施加影響；三是上市公司的股份回購，直接增加了上市公司價值。

需要看到的是，A股基本面的重要性顯現在強烈對比上：一邊是股東減持與股權質押融資的風險，另一邊是上市公司的股份回購以及大股東的增持，推動市場由系統性風險向結構性板塊風險甚至個股風險轉型。如此，便能顯現A股內在的穩定能力。

“2012年之前的股份回購主要在B股市場，2012年以後A股的股份回購案例逐漸增多，主要由質地與財務狀況較好的上市公司來推動，比如2012～2013年寶鋼股份50億元大回購。”魏鳳春進一步指出，2018年一、二季度已實施的股份回購金額分別為68.8億和70.8億元，均超出2017年各季度，說明在估值普遍下行到一定程度之後，A股優質上市公司正在推動一波股份回購熱潮。

或是布局“黃金期”

從配置的角度看，2018年上半年機構投資人偏向於價值，但創業板指在3、4月的淩厲上漲，以及在海外風險放大的階段獲得的相對收益，對投資者產生了難以抵擋的吸引，當然後面的虧損也會更加刻骨。

從估值分布來看，目前全部A股市盈率中位數是30倍左右，低估值個股占比已經接近甚至超過了過去歷史底部的情況。從市場交易來看也趨近於情緒底，目前市場的換手率基本接近過去幾次大底。

有分析人士稱，這意味著，現在已經到“布局黃金期”，優秀企業在估值便宜的階段顯得彌足珍貴。

不過，魏鳳春也表示，從歷史縱向來看，創業板和中小板的估值水平處於歷史較低水平，但結合市盈率和利潤增速來看，創業板和中小板並沒有體現所謂的成長性優勢。大盤股在過去一段時間和當下都具有更好的利潤增速、更低的絕對估值水平。

同時要看到，創業板指和以滬深300為代表的主板龍頭性價比旗鼓相當，在這個意義上，魏鳳春建議從傳統的大小盤差異、藍籌和中小創判斷中跳出來，聚焦龍頭。

“一季度科技成長的行情由政策催生的概率較大，比如政府工作報告的引導，以及監管層對新經濟的扶持等。中小創的確還有不少問題沒解決，比如業績恢複的可持續性、估值的合理性，以及始終揮散不去的股權質押、禁售到期問題等。”華南一位公募基金人士分析稱。

2014年以來，股票質押融資的規模從1萬億上升到2.5萬億元，反映出上市企業的股東方過快加杠桿，一旦去杠桿進程加速，這類依賴於負債滾動的商業模式會受到極大沖擊，而這類企業是過去三年發展最迅速的企業。典型的如盾安集團、永泰能源，均是過度資本擴張拖累了上市公司。

“這類模式的集團或上市公司會被點狀爆破，但並不意味著制造業的總體風險很大。”上述公募基金人士表示。

“中國經濟L型走勢，進入了存量經濟主導的長期階段，這點市場已經達成了共識。在此背景下，要尋找長期的投資機會，關註總量數據意義不大，更應該把握好經濟結構調整的長期趨勢——新興產業的持續擴張和優質公司的份額提高不會因為短期擾動而中斷。”北京一位私募機構人士也表示。

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責編：蘇蔓薏

上半年發行500億逼平去年全年，供應鏈ABS成中小企融資利器

推出兩年發行量就已接近1200億元，2018年全年發行量預計將達到1000億元——供應鏈ABS產品正在成為中小企業的融資利器。

8月8日，平安證券、平安銀行聯合發布的《供應鏈ABS發展藍皮書（2018）》顯示，2017年供應鏈ABS發行規模達524.5億元，同比增長3倍以上。2018年上半年發行量已經接近500億元，逼平去年全年。

首單供應鏈ABS自2016年7月推出至今，不過兩年時間。但這種圍繞核心企業，以應收賬款為基礎資產，為上下遊企業提供融資的產品，由於具有融資成本低、效率高等優勢，並且解決了中小企業信用不足的弱點，推出後受到市場普遍歡迎。

國家統計局數據顯示，截至2017年底，全國規模以上工業企業應收賬款余額已達13.5萬億元，未來供應鏈ABS擁有廣闊的發展空間。2017年四季度以來，在IPO等資本市場業務受到影響的情況下，供應鏈ABS已成為券商投行競相爭奪的業務。

發行規模大幅增長

融資規模小、抵押物不足、抗風險能力弱，始終困擾著中小企業融資。在此背景下，依托核心企業，以應收賬款為基礎資產，為上下遊企業提供融資的供應鏈ABS，最近兩年得到快速發展。

《藍皮書》數據顯示，2016年7月，首單供應鏈ABS“平安證券-萬科供應鏈金融1號資產支持專項計劃”完成發行後，到2018年6月底，滬深交易所行的供應鏈ABS，累計已經達到122單，規模總計1151.43億元。

供應鏈ABS推出後，發行數量、規模均快速增長。其中，2017年共發行54單，同比增加40單，發行規模總計524.5億元，同比增長300.84%。進入2018年之後，僅上半年就已發行54單，發行規模496.08億元。

從存量企業應收賬款來看，供應鏈ABS未來空間極為廣闊。根據國家統計局數據，截至2017年底，全國規模以上工業企業應收賬款余額已達13.5萬億元，且近年來呈遞增趨勢，近5年複合增長率達10.4%。同時，應收賬款周轉次數逐年下降，規模以上工業類應收賬款周轉次數從2012年的12.1次，下降到2017年的9.1次。宏觀經濟增長放緩、行業競爭激烈等原因，導致工業企業日益依賴賒銷進行銷售。

全國商業保理專委會主任韓家平在發布會稱，中國企業應收賬款回收周期在全世界國家里是最長的。同時非金融企業的杠桿率是最大的，這兩個因素導致企業資金周轉問題非常大。這意味著供應鏈ABS有很大發展空間。

《藍皮書》數據顯示，目前滬深交易所已受理、尚未發行的供應鏈ABS，總發行量預計將超過3000億元。平安證券投行董事總經理、資產證券化業務負責人李朋稱，今年規模預計將達到1000億元。但ABS剛剛興起時，主要靠小貸和租賃等資產快速拉動規模。供應鏈資產形成尚需時間，預計年內規模將會爆發式增長。

2017年四季度以來，由於IPO節奏放緩，以及市場波動導致的定增、並購減少，加之債券發行大量下降，供應鏈ABS已成為券商投行重點爭奪的業務。截至7月底，平安證券擔任管理人獲批待發的供應鏈ABS共計879億元，在審規模200億元，總規模達1079億元，已發行的超過300億元，市場占有率約30%。

目前，該公司已經組建了50余人的團隊，專攻供應鏈ABS業務。

具有多重優勢

對於核心企業的中下遊企業來說，通過供應鏈ABS融資，在成本、效率等方面，均具有不小的吸引力。

李朋稱，對中小企業來說，供應鏈融資，可以解決融資規模小、抵押物不足、抗風險能力弱等問題。以萬科供應鏈系列資產支持專項計劃，截至8月3日，該產品已發行22期，涉及應收賬款13237筆，服務2127家中小微供應商，單筆應收賬款平均規模約240萬元，成為真正為中小微企業服務的產品。

與此同時，供應鏈ABS可以實現上下遊企業對核心企業應收賬款的提前收款，獲得可持續的資金來源。此外，由於通過標準化、儲架發行，降低了融資成本，並提高了效率，供應鏈ABS推出後獲得普遍歡迎。

李朋稱，供應鏈ABS屬於固收類產品，成本與債券利率走勢相關。從平安證券擔任管理人發行的產品來看，利率最高的6%左右，最低的只有3%略高，而且核心企業的評級越高，對供應鏈ABS的發行成本越有利。

同企業企業平均融資成本相比，供應鏈ABS具有明顯優勢。根據清華大學經管學院此前發布的數據顯示，全國企業平均融資成本處於7.6%左右，而中小企業融資成本更是高達10%以上，均明顯高於供應鏈ABS的發行成本。

“在今年的情況下，市場希望能買一些等級高、有擔保的產品，供應鏈ABS正好是這一類產品。”李朋說，同公司債相比，ABS存續時間短，流動性更好、利率也相對較高，正好符合投資人的需求。因此，在今年債券發行大幅下滑的情況下，ABS還出現了小幅增長。

正是由於上述優勢，供應鏈ABS的領域也在拓寬。《藍皮書》顯示，截至目前，供應鏈ABS中發行規模較大的是房地產行業。此外，一些新經濟領域的企業，如京東、螞蟻金服等企業，也開始通過供應鏈ABS進行融資。李朋稱，該公司已將供應鏈ABS的核心企業拓展至基建、傳媒、能源、汽車、新經濟等行業和領域。

除了行業選擇拓寬，供應鏈ABS的業務模式，也在進行創新。平安證券產品創新中心負責人劉春玲稱，國內的供應鏈金融，第一階段一般是為企業提供單體授信、融資，而到了目前的供應鏈ABS階段，則發展出了“1+N”模式，即依托1家核心企業，為多家上下遊企業批量融資。而下一階段，將淡化多核心企業的依賴。

“通過對技術手段的運用、以及多個將多個資產打包，加強風險管控等方式，淡化對核心企業的依賴。”劉春玲稱，通過這些技術手段，以及模式的創新，可以擴大產品覆蓋面，實現為更多中小企業提供融資服務。

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責編：林潔琛

中小酒企要活下去，得苦練獨門功夫

在這新一輪增長中，白酒行業特征是市場向行業龍頭集中，區域酒企深耕根據地市場，而最受傷的就是中小白酒企業。

中泰證券分析稱，行業調整期殘酷的競爭迫使中小酒企面臨倒閉窘境，強者恒強的競爭格局將持續被驗證。以往縣級酒廠靠縣級市場能做到年銷售額千萬元級別，靠地級市場做到年銷售額數億元級別，隨著一二線酒企將渠道、服務下沈到縣城、鄉鎮，縣級酒廠面臨一線酒企的殘酷競爭，抗風險能力弱的酒企和經銷商被迫出局。

山東溫和酒業集團總經理肖竹青告訴第一財經記者，一線品牌對於下線市場的蠶食動作很大，強勢品牌密集地在縣市市場舉行互動活動，包括大規模地推廣。

第一財經記者從多家地方酒企負責人處了解到，一線名酒的下沈還是給了他們很大的壓力，財大氣粗的名酒在渠道陳列費上毫不手軟，而且一系列的推廣活動也吸引了很多三四線市場的消費者，畢竟在同樣價格的情況下，消費者十分願意嘗試一線名酒品牌旗下的產品。

最關鍵的是由於地方白酒企業的品牌力遠弱於一二線的名酒企業，在渠道爭奪之上，很容易被一二線酒企以“主流消費+主流渠道”的方式碾壓。

不過，“地頭蛇式”的中小酒企也有其優勢。據肖竹青介紹，中小酒企雖然在品牌、人才、資金實力上遠不如一線品牌，但在三四線市場中，地方品牌具有很強的區域特色、地緣優勢和情感優勢，這類企業應該充分發揮這一特點的優勢。此外，針對一線名酒渠道下沈戰線拉得很長的情況，地方酒企的機制更靈活，效率更高。

此外，由於酒廠是按照生產所在地交稅，所以一般地方酒企也是當地的利稅大戶，所以地方政府對於區域酒企的支持力度較大。

在業內看來，中小酒企如果想要在這一輪競爭中更好地活下來，還是需要借助優勢練就一身“獨門功夫”，而不是在傳統品類上和強勢外來品牌一較高下。

白酒分析師蔡學飛告訴第一財經記者，白酒目前正在進入品牌時代，就算是大眾酒領域也都已經向全國和區域名酒品牌靠攏，中小酒企在傳統品類上已經沒有多少機會，因此中小酒企應該充分利用其所在區域文化特色的差異性與經濟發展的不平衡性，打造“小而美”的企業形態。比如李渡模式，借助“白酒酒莊+白酒體驗式營銷”的模式；或者是年輕化等模式，打造細分小眾市場。

正一堂營銷咨詢機構董事長楊光表示，未來中國酒的兩個趨勢會是——第一，頭部越來越集中，向名酒集中，向區域龍頭集中；第二則是邊緣化的、細分化的價值創新小品牌會越來越多，這些小品牌里會有機會，從而轉變成全國性的品牌。

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責編：胡軍華

廣州搶食創投風投資源，哺育科技型中小企業

從2012年的100多家、管理資金規模不到300億元，到2018年6月末的5000家、管理資金規模近8000億元，落戶於廣州的各類私募股權投資、創業投資機構數量急劇攀升，居全國城市第4位，並與第3位之間的差距在逐步縮小。

“這只是基於工商統計最保守的數據，實際上我們還有很多創投機構註冊在深圳或者珠海，但實際真實開展業務在廣州的。” 廣州市金融工作局局長邱億通在接受第一財經記者采訪時說。

有投就有獎

日前，廣州市人民政府辦公廳印發了《廣州市鼓勵創業投資促進創新創業發展若幹政策規定》(下稱《政策規定》)。根據《政策規定》，在穗註冊的創業投資類管理企業投資在穗符合相關資質的科技型企業，均給予不同程度的獎勵，最高金額不超過750萬元。

如今，廣州的口號是打造“全球創投風投之都”。邱億通說：“從2010年開始我們就關註研究吸引創投機構落戶廣州的政策，陸續出臺了促進私募股權投資、市場發展的系列政策文件。去年，市政府再一次要求我們各部門修訂原有政策，主要是對標國內一線先進城市的各項政策，保持我們的政策在國內一線城市里處於領先水平。”

此前，2017年12月，廣州發布了《廣州市人民政府辦公廳關於印發廣州市風險投資市場規範發展管理辦法的通知》（下稱《通知》）。根據《通知》，股權投資管理企業、創業投資管理企業管理能力獎勵最高可達1500萬，私募證券投資管理企業管理能力獎勵最高可達500萬元。

“目前，風投創投類企業落戶我市，4個工作日就可以拿到營業執照。”邱億通說，廣州市各金融相關部門在發展風險投資市場上各司其職，通力合作。金融局主要負責培育和促進風險市場規範發展，市發改委負責推動創業投資發展，承擔創業投資企業的備案工作，市科創委負責利用風險投資，促進科技發展、創新創業。

“市政府各部門各司其職，大家都在為風險投資、為科技創新做工作，我們在這項工作上合作得非常好，不管大家找到我們這幾個部門任何一個，我們都會為大家提供高效的服務。”他說。

在搶抓風險投資資源的背後，是轄區內嗷嗷待哺的科技型中小企業急劇飆升，據廣州市人民政府副市長王東介紹，目前，廣州科技創新企業總數突破了17萬家，國家高新技術企業數連續兩年呈爆發式增長，目前已達到8690家，而2015年這個數據僅僅為1919家。他預計2018年會突破1萬家，提前完成2020年全市高新技術企業數超過1萬家的預定目標。

發展與防控齊頭並進

據了解，目前廣州正積極搭建各類股權投資機構集聚平臺，如廣州股權投資基地、萬博基金小鎮、從化溫泉財富小鎮、廣州創投小鎮等，用以推動資本與優勢產業聯動發展，成為金融招商、產業招商的聯動載體。

據不完全統計，每個平臺吸引私募基金機構落戶近百家，先後落戶冷泉港生物醫藥產業基金、百度風投、創新工場等一批重點項目。其中，廣州股權投資基地成功培育弘亞數控、萬孚生物等一批區內高新技術企業發行上市；萬博基金小鎮引入200家私募基金機構，帶動13家初創科技型企業整體落戶番禺。

如今，廣州創投圈已經初步浮現出幾位“領頭羊”式的創投機構，包括廣州產業投資基金管理有限公司、廣東中科招商創業投資管理有限責任公司、廣州越秀產業投資基金管理股份有限公司、廣州金控基金管理有限公司等。

其中，廣州越秀產業投資基金成立於2011年8月，是越秀金控旗下旗下股權投資領域的核心業務板塊，以“產業+資本”“聯盟+基金”“FOF+直投”作為運營模式，截止2018年6月，越秀產業基金累計基金管理規模超500億元人民幣，主要聚焦於新醫藥、新文娛、新消費及新制造四個行業。

作為本土國資創投機構，越秀產業基金幫助廣州市政府引進了12家創新藥企落戶。“這里，一方面是作為市屬國有企業的擔當，另一方面，我們認為新醫藥應該成為廣州未來在新經濟領域里面的重要關註點。”越秀產業基金總裁盧榮說。

但廣州率先在全國大城市中放開私募股權機構的設立準入，吸引了大量的基金管理人和投資者，也衍生了新的挑戰。

“部分機構是行業新進入者，缺乏管理經驗和風險意識，還有極少數不良分子打著私募投資基金的名義開展非法集資活動，存在一定的風險隱患。今年我們三大攻堅戰的一項重要任務就是防範和化解金融風險，因此在把握機遇的同時，我們也要強化風險防控意識，將私募股權機構納入我市防控金融風險統籌，一手抓發展、一手抓防控，引導我市私募股權市場在規範有序基礎上健康發展。”邱億通說。

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責編：於艦

社論：紓困中小企業重在稅負、融資

近期，受宏觀經濟基本面及消費增速下行等因素影響，中小企業發展遇到一些困境，這其中既有舊問題也有新隱患。因中小企業對於中國經濟乃至社會民生影響甚大，如何解決當前困境就顯得十分迫切。

8月20日，國務院促進中小企業發展工作領導小組第一次會議召開，明確要充分認識促進中小企業發展的重要性，抓緊解決當前中小企業發展中的突出問題；在21日舉行的國務院政策例行吹風會上，央行、財政部相關負責人就金融更好服務實體經濟，有效緩解企業融資難融資貴問題答記者問。

中小企業的重要性可以用“五六七八九”來概括，即貢獻了50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術創新、80%以上的城鎮勞動就業和90%以上的企業數量，足見其對中國經濟乃至國計民生的重要性。不過，當下中小企業景氣度似乎不及預期，如國家統計局月初發布數據顯示，從企業規模看，大型企業采購經理指數（PMI）為52.4%；中型企業PMI為49.9%，小型企業PMI為49.3%，雙雙處於榮枯線以下，由於PMI指數具有先導作用，各界擔心在今後的一段時間內，中小企業的表現會出現一定程度下滑。

欲解決當前困境，無疑需要從中小企業面臨的問題入手，除了市場需求等涉及宏觀經濟基本面的因素外，稅負與融資是目前中小企業亟待解決的問題。

過去幾年，政府一直力推減稅降費，過去5年累計減輕市場主體負擔超過3萬億元，日前國家發改委表示今年將大力降低實體經濟成本，預計全年降成本1.1萬億以上。不過如此規模的減負，受益者主要是財務等十分規範的大型企業，中小企業由於稅收征管加強的對沖，減負感受不甚明顯，這從今年前七個月全國稅收收入增長14%，遠高於GDP增幅可見一斑。

因此，未來減稅降負應該更加傾向於中小企業。諸如擴大小微企業享受減半征收所得稅優惠的範圍，提升年納稅所得額上限；對享受暫免征收增值稅優惠政策的小微企業，將目前月銷售額3萬元適當提高；以及加快政府職能轉變，清理對中小企業的收費，提高財稅政策支持精準度，確保已出臺政策落地見效等。

中小企業融資難、融資貴是一個老問題。7月底召開的中央政治局會議定調貨幣政策要保持流動性合理充裕，近期公布的數據亦顯示7月份新增貸款超預期，貨幣市場利率中樞下行，不過中小企業融資難依舊。問題出在傳導機制上，比如此前資金寧願在金融系統“空轉”也不願貸給企業，銀行等金融機構對大企業信貸需求“來者不拒”，對中小企業卻“置若罔聞”。

改變金融機構對中小企業信貸的“歧視”，需要從疏通傳導機制和營造公平的市場主體競爭環境兩方面著力。銀監會日前發文要求銀行不盲目抽貸斷貸，適當提高企業中長期貸款比例，同時規範銀行貸款行為，要求不得協商約定或強制設定條款進行貸款返存等；而國務院促進中小企業發展工作領導小組會議則強調，要對國有和民營經濟一視同仁，對大中小企業平等對待。

此外，完善多層次資本市場建設，以新三板、地方股權交易市場拓寬中小企業直接融資渠道，也有助於更好地滿足中小企業融資需求。

總之，當前中小企業遭遇困境，既有宏觀經濟基本面的共性原因，也有融資難、負擔重等特有的因素。要盡快解決當前中小企業發展中的突出問題，重點應從當前急需破解的融資和稅負方面發力。

責編：許雲峰

網遊數量控制引發行業震動，中小廠商將迎“至暗時刻”

內外承壓的遊戲行業，再次迎來強監管動作。

8月30日，教育部等八部門下發《綜合防控兒童青少年近視實施方案》（以下簡稱《方案》）的通知，稱國家新聞出版署將對網絡遊戲實施總量調控，控制新增網絡遊戲上網運營數量，探索符合國情的適齡提示制度，采取措施限制未成年人使用時間。

《方案》既出，立刻在資本市場掀起軒然大波。國內遊戲公司股價大跌，騰訊股價下跌近5%，市值較前一日蒸發1657億港元；網易股價下跌超7%，市值較前一日蒸發488億美元；A股中掌趣科技、遊族網絡下跌幅度超過7%。

在行業觀察人士、從業人員看來，《方案》對騰訊、網易等頭部遊戲公司影響有限，中小廠商、獨立遊戲開發團隊將因此迎來“至暗時刻”。

對大廠影響有限

易觀國際分析師廖旭華對第一財經表示，文件短期帶來的震蕩明顯，但長遠來看對頭部影響公司有限。

“國內遊戲廠商2016年起開始追求精品化，騰訊、網易一年上線遊戲數量不超過60款，一些A股上市公司遊戲公司每家的平均數量在20款以內，但這些公司加起來的市場份額超過85%，其中騰訊、網易兩家就占了70%。但他們（騰訊、網易等巨頭）獲得市場不是靠量而是靠質，總量控制不會對頭部企業產生影響。”廖旭華稱。

一家規模排名靠前的手遊公司高級副總裁對第一財經表示，“目前頭部廠商的主要營收來自少數量的頭部產品，如此一來長線運營的高質量產品並不會因此受到影響；對於以ip類型為主要產品的廠商來說，所獲ip多為長年授權，大部分產品已經獲取版號待上市，因此影響也不算大。”

廖旭華同時表示，文件並沒有給市場帶來悲觀預期。行業一年有約1000款遊戲面世，這之中超過500款為棋牌遊戲，去年下半年起棋牌遊戲便一直處於監管收緊的高壓狀態，即便沒有這份通知，國內新上線遊戲數量也會越來越少。

《方案》之前，行業就面臨著版號審批暫停、新遊戲無法上線的情況。

一款遊戲上線前需要的資質包括網絡文化經營許可證、軟件註冊權、第二類增值電信業務經營許可證（icp）、版號申請、遊戲備案等等。

其中網絡文化經營許可證要通過文化部的審批，版號要向國家新聞出版廣電總局申請獲取。伴隨著機構調整，版號審批一直處於暫停狀態。 

中國音數協遊戲工委公布的報告顯示，2018年上半年端遊收入315.5億元，首次出現下滑；手遊同比增長12.9%，相比上年同期近5成的增速亦是大幅放緩。

“遊戲通過審批只是時間問題，”騰訊總裁劉熾平在騰訊2018Q2財報會議上表示，“騰訊公司目前有15款遊戲在等待審批中。”

遊戲內容方向將轉型

“該政策更多會影響到中小型遊戲廠商，產品數量和質量無法與大廠抗衡的情況下，必然會對公司經營造成一些困難。”前述手遊公司高級副總裁稱。

廖旭華稱，遊戲生產本質上是內容創作，但內容創作面臨著風險，一款遊戲面世前幾個月甚至數年團隊只有支出，前期投入是對後期變現抱有預期。

2017年年初起，騰訊推出“極光計劃”、中手遊推出“拿手好戲”來扶持遊戲開發者，在渠道分發、分成比例上給予開發者大量支持，獨立遊戲開發者得以在巨頭夾縫中生存。

“大家普遍擔心的是中小團隊、獨立遊戲開發者以後的發展，”廖旭華稱，”控量通知出來後，獨立遊戲開發者、中小廠商將考慮後期遊戲上線無望的風險，或許將有人喪失信心離開這個行業。”

有中小廠商用“至暗時刻”來形容《方案》。但在艾媒咨詢總裁張毅看來，這對中小廠商來說未必是壞事。此前騰訊、網易等頭部企業一年可以獲得大量遊戲版號，用“賽道投資”的方式押註所有遊戲，有幾款出眾即可；《方案》出來後頭部企業也不得不考慮版號數量問題，遊戲數量或將變小，中小廠商因此獲得了公平的競爭機會。

另一方面，《方案》會倒逼遊戲產業內容方向的轉型，換皮遊戲、低俗遊戲將首先被淘汰。

一位獨立遊戲開發者對第一財經表示，通知對行業影響還是要看具體執行情況，“現在真的不好判斷，沒有具體執行的細則，無法預測。對於換皮遊戲、賭博等格調低的遊戲，是肯定有影響的。”

在張毅看來，遊戲是有很多種的，除了娛樂遊戲外還可以有嚴肅遊戲，來做K12教育等。但國內主流遊戲多為娛樂遊戲，鮮有廠商在嚴肅遊戲上投入。總量通知出來後，遊戲內容方向將迎來變化。

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責編：劉佳

中小企業融資如何選擇投資人？

1 : GS(14)@2010-09-05 20:46:09

http://www.cb.com.cn/1634427/20100904/148045.html
　編者按/　創業投資研究機構清科集團的資料顯示，2010年上半年，共有31只可投資於中國的私募基金完成募資，募資總額達到190.26億美元，同比上漲616.9%，並已經超過2009年全年的募資總額。
　 　火熱的投資市場對於嗷嗷待哺的中小企業來說，無疑具有極大的吸引力，而一些極具市場潛力的優質企業也成了被投資方四處爭搶的“香餑餑”。於是，已有業內 人士開始擔心：過火的行情是否會抬高投資的價格?一些優質的中小企業是否應該考慮什麼樣的投資適合自己?融資金額是否越多越好?風險投資方除帶來錢外，還 能給中小企業帶來哪些方面的價值?本期創業圈將圍繞這些焦點問題進行深入的探討。
　　困惑一：要多少錢最好?
　　問題：每個企業都需要資金，但是好企業往往會碰上好幾撥投資人，這時候企業是不是誰給的錢多就接受誰的投資呢?企業到底應該如何確定融資額度呢?
　　支招：有機會選擇時，一定要選擇志同道合的投資方。另外，對企業的估值不能太高，否則可能影響到後續幾輪的融資，企業被稀釋的股份也會過多，從而失去話語權。
　 　蔣國平：從風投那裡拿錢，是要付出代價的，比如股權的出讓等，這其實是一個交換的過程，也是雙方討價還價的過程。一般說來，中小企業看投資人是只要能給 錢就行，是不會挑的。當然，也有例外，比如一些涉及核心技術的企業不會賣給境外公司，因為這可能會關係到民族品牌的聲譽等問題。
　　李大 誠：投資人與企業其實就是甲乙方關係，風投投企業的價錢並沒有一個確定性的標準。風投在做規劃時，一般會根據企業的商業結構、商業模式，以及出賣什麼股權 (比如優先股權價格和一般股權價格可能不一樣)來綜合考察。不過，經過仲介包裝的企業，價格會比較高。還是那句老話：“一分錢一分貨”，對企業來說也是這 樣，並不是價格越高越好，基金也分三六九等，也有品牌價值。最專業的人一定要有平臺去支持，獲得品牌基金的錢，也會嫁接一個平臺為你服務。當然，企業也不 能吹得太離譜，否則價錢太高，壓力會更大，如果企業的發展跟不上，可能是“害人又害己”。
　　孫陶然：對於中小企業而言，合理的估值很重 要，企業需要多少錢就拿多少錢，若是超額募集資金也是閒置，從而降低效益，因為基金投資是要講回報的，拿得越多，對企業的要求也就越高。風投往往會有自己 的模型來測算風險，也會根據企業的市場價值來綜合考慮。在很多時候，融資不成功的一個很大原因是企業本身的商業模式還不完善。另外，選擇志同道合的投資人 也非常重要。志同就是對企業的願景，把企業做成什麼樣，雙方的目標要一致，而道合就是要在企業的經營理念和價值觀上達到一致。
　　困惑二：增值服務“值”多少?
　　問題：投資人常說，除了錢之外，我們還會帶來額外的價值。但這些額外的價值到底包括什麼呢?哪些價值對中小企業來說是最應該看中的?
　　支招：風投機構入駐，對企業的治理結構、管理水準和市場拓展等方面都有大量實質性説明，尤其是財務規範方面及資本運作方面是風投機構的專長，他們可以對企業提供幫助。但由於水準參差不齊，企業拿到最緊缺的錢之後不能迷失，企業發展的關鍵還在於自身。
　 　李立新：現在專業化的基金管理人(GP)並不多，短期可以做Pre-IPO(上市前)項目，長期來看還得是有經驗的團隊才能對技術進行判斷，並給被投的 企業帶來增值的幫助，而過度的投資肯定會帶來問題和麻煩。我認為更為重要的是，企業如果有機會篩選投資人，應該看看基金的背景，以及曾經投資過什麼，並為 這些投資企業做了些什麼。當然最主要的還是觀點與理念是否一致，畢竟理念一致在公司的重大發展決策及溝通方面，會減少很多的摩擦。
　　於 公：知名風投的吸引力在於增值服務這塊，這些增值服務包括：一是為投資企業上市作準備。無論是合作上市還是包裝上市，這些機構對資本市場遠比企業更熟悉。 二是説明企業建立現代法人治理結構。中小企業隨著規模的擴大，管理結構也應做出相應的調整。三是企業獲得知名VC的認可，對企業的誠信度會有加分，更容易 被公眾所認可。而且投資方對企業在建設團隊、市場和管道方面，以及對行業政策的研判上都會有所説明。
何小鋒：風投確實能為企業帶來諸多的增值服務，比如給企業帶來國際視野、專業人才、上市過程的一系列幫助等方面。因為風投與企業是命運共同體，幫助企業能達到雙贏，這點與證券基金不同。
　 　蔣國平：風投基本的功能是提供資金，其他做得到就做，做不到的中小企業自己也會做。中小企業的老闆對企業和行業的瞭解是比較深的，風投做得到的只是幫助 企業走得更好而已。事實上，有這樣能力的風投太少了，對風投不要太苛刻。這主要看基金管理人有無豐富的知識、企業經營管理經驗及掌控所投資企業的行業動態 情況等能力，有這些方面能力時，它就會從多方面來幫助企業，比如提高管理水準，拓展經營水準，尋找新的架構及新合作夥伴，幫助企業在行業內進行並購重組， 這些都需要風投有獨到的眼光，而不僅僅有錢。
　　俞振華：有些企業試圖通過投資人去拉訂單，這可以理解，但企業需要首先建立自身的商務能 力，投資人才能提供幫助。如果企業自己都找不來訂單，那說明企業本身是有問題的。事實上，投資人一般非常忙，他們也就是在董事會層面影響和幫助企業，如果 過多地佔用他們的時間，就會削弱企業對投資人的影響力。因此關鍵的問題還在於：企業首先要有一個清晰的戰略，投資人才能對症下藥，並提供更好的增值服務。
　　困惑三：對賭條款怎麼簽?
　　問題：股權融資是解決中小企業融資難問題的一種方式，並非所有企業都適合股權融資。中小企業在什麼情況下需要引進這種投資?如何降低可能存在的風險?
　　支招：先考慮是否適合股權融資，然後找風投或顧問時擦亮眼睛，這極可能影響融資進度。另外，對引入投資後要喪失一部分管理權，也要做好心理準備。
　 　蔣國平：中小企業作為被投資的對象，它是接受錢的，只要有人給錢，中小企業是不會去關心投資人道德水準的高低的。值得注意的是，企業與投資方簽對賭協定 時應特別慎重。最近，出現一些原本發展很好的企業，在引入PE投資之後，卻陷入危機，以至最終破產收場，太子奶就是一個案例。PE是一把雙刃劍，誰都可以 用，而一旦被用於其他目的，破壞力也是巨大的。
　　孫陶然：風投進來是要退出的，如果企業不想去上市就不用考慮。另外，風投在管理方面也會 有很多決策權和一票否決權，風投進來會對企業的發展期望很高，可能會揠苗助長，這些都可能產生矛盾。此外，對賭條款對企業的發展總的說來是不利的，企業是 一個綜合體，用一兩個財務指標去要求企業，會造成企業行動變形，即使達到了，對企業長遠發展也未必是有利的。企業什麼時候該發力，什麼時候該練內功，都有 其自身的規律。因此，沒有做好準備的企業，就先不要考慮引進風投。
　　李大誠：太子奶的案例我參與過，我不能說太多，但可以說的是：企業在 引進投資者時，最應該合理考慮企業自身原發展情況，不要盲目樂觀。此外，企業在選擇投資者方面也面臨著新困境。現在中國GP(普通合夥人)和LP(有限合 夥人)沒有什麼界限，很亂，除非一些大的機構，很多小公司的合夥人並不專業，這主要是緣於國內做投資，幾乎沒有門檻，天使投資除外。但天使投資也是需要積 累經驗和打造自己的名聲的。現在市場上充滿了太多顧問占企業股份的現象，不僅很難拿到錢，還耽誤經營。
　　俞振華：對於風險防範，我的經驗 還是需要謹慎選擇投資人。對賭條款在VC支援的早期高科技公司中出現得不多，風險階段對賭條款效果都不太好，會產生很多執行上的問題，PE的投資會用得比 較多。普能三輪融資都沒有對賭條款，除非企業要價太高或企業管理團隊不太專業，有些弱點需要克服，風險投資階段的投資人才會不得以用折中的方式簽對賭協 議。否則，投融資雙方都有可能遭遇不應該的損失。
　　創可貼　“投資人”也需要被考察
　　不同於國有企業，民營中小企業在起步時，天生就面臨著“缺錢”的困境。尤其是中小企業在發展壯大的過程中，越發展，缺錢的壓力就越大，這幾乎是普遍現象。而只要想“要錢”，就會存在風險。

北大縱橫管理諮詢公司合夥人王啟軍認為，在中小企業融資過程可能面臨的風險因素中，最容易被忽略的風險就是股權結構的變動風險。投資方進入企業後， 往往會在股權結構方面做出新的約定，進而形成中小企業發展中的“陷阱”。比如企業在發展過程中需要轉向，但如果在約定中有“小股東不同意”條款，則企業轉 向就會成為難題。
　　有時，中小企業為了實現“要錢”的目的，往往不考慮一些限制性條件，進而使企業的經營過程與股權形成“對架”。比如， 投資方進入後，往往會讓“相應的”人員進入公司管理層，這樣就有可能造成企業在發展方面不同的經營策略，從而形成管理矛盾，這對企業的正向發展顯然也是一 種阻力。比如，在投資合同或者契約生效後，迫於競爭形勢或投資人戰略的需要，投資人會提出改組管理層。對於創業者而言，如果嚴重的話，甚至有可能產生“被 出局”的危險。對此，美國聖克拉拉大學邁爾•斯塔特曼建議企業在引進投資前，可以先考察一下該投資方已經投資的企業的情形。如果投資方對這些企業偶爾的增 長放慢沒有激烈的反應，或者沒有對原創始人過多干涉，就是相對比較安全的投資人。
　　招商局科技集團執行董事顧立基也建議：中小民營企業找 投資人應該找兩類，一類是有過這個行業或者這個細分行業創業經驗的;一類是公司當下發展中最缺的人。中國有一大批新的天使投資人正在湧現，他們當中很多人 有做企業的經驗，或者做市場的經驗，個人都有一定的財富。很多人年富力強，他們比國際性的投資機構更瞭解中國企業，也更容易給本地企業提供更為實用的經驗 與技能。
　　另外，為防範不必要的風險，中小企業在融資過程中，最好請專業的融資服務機構全程跟蹤服務，或者請律師直接參與融資過程，事先對資金方的性質和真實性進行判斷，並在簽署協議前做足功課，從而將可能存在的融資風險降到最低。

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