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中國央行周二凈回收750億流動性 7天逆回購利率跌10基點

據彭博新聞社引述一級交易商交易員稱，中國央行將進行350億元人民幣7天期逆回購操作。不過加上周二有1100億元人民幣逆回購到期，相當於央行今日回收了750億元人民幣的流動性。

中國央行公開市場3月3日和3月5日將分別有1100億元人民幣逆回購到期，本周共有2200億元逆回購到期，無正回購和央票到期。 

本周二，中國央行7天期逆回購中標利率3.75%，前次為3.85%。 

此外，中國銀行間市場7天期質押式回購利率開盤報4.65%，下跌約17個基點。1天期質押式回購利率開盤報3.36%，下跌約13個基點。 

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澳洲聯儲宣布維持利率不變

澳洲聯儲今天上午宣布維持利率不變，稱目前維持利率穩定是適宜的。

澳洲聯儲稱，經濟增長繼續低於趨勢水準，國內需求增長整體相當疲弱，澳元可能需要進一步下跌以達到平衡經濟增長的目的。其還表示，將在今後幾次會議對放寬政策進行評估。

澳洲聯儲之所以按兵不動，與房地產泡沫擔憂有關。“盡管其他城市房價變化趨勢不一，但悉尼房價增長強勢，聯儲將與監管部門合作，評估房地產市場的風險。”

此前彭博調查的27位分析師中，有16位分析師預計會降息。

凱投宏觀(Capital Economics)的分析師Paul Dales仍然維持澳聯儲在年底前降息1.5%的預期，認為今天的決議只是一個“暫停”：

澳洲聯儲可能擔心連續降息會制造房地產泡沫，還可能引起市場恐慌，打擊市場信心。我們認為今天維持利率不變，是因為澳聯儲不願意連續兩次降息，並不改變降息的宗旨。我們預計年底降息幅度達1.5%，下次降息將在5月。

各國央行此前一番“降息潮”，澳元承受升值壓力。澳洲聯儲在2月利率決議上意外宣布降息25個基點至2.25%，為2013年8月以來首次降息。

上次降息之後，澳大利亞財長喬·霍基(Joe Hockey)表示，目前已無法過於收緊財政，必須制定出可靠的中期財政整頓和改革計劃，以支撐極有必要的基礎設施建設，最重要的是，該國政府需要給企業明確的感覺，讓他們相信政府政策是有明確的方向性的。

但他表示，進一步以來貨幣政策作為推動澳洲經濟平衡的唯一工具是令人擔憂的，並提升了意想不到的通脹泡沫風險。

澳洲聯儲主席史蒂文斯(Glenn Stevens)上次降息後也表示，澳大利亞當前的經濟增速仍不及預期，需要得到進一步的提振才能令人滿意，但進一步寬松的效果可能已不如此前。

法國農業信貸銀行(Credit Agricole)歐洲外匯策略主管邁爾斯(Adam Myers)認為，鑒於澳洲國內疲軟煤礦及鐵礦石價格，即便是降息也無法改變礦商投資下滑現狀。

澳大利亞工業部近期將2015年的鐵礦石價格預期降低33%，稱這個世界最大鐵礦石出口國的產出增長超過中國這個最大消費國的需求增速，造成已經存在的供應過剩局面的進一步惡化。

消息宣布後，澳元大幅上揚：

澳洲S&P/ASX 200股指擴大跌勢：

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澳洲聯儲利率決議提前泄露？

澳大利亞聯儲昨日沒有如市場預期的那樣降息，而是維持利率不變，這一消息理論上會導致澳元上升，但實際上澳元在這一消息公布前的一分鐘便急漲了0.6%，令人猜測消息是否提前泄露。

澳聯儲北京時間3月2日上午11:30分（悉尼時間下午2:30）公布最新的利率決議，因澳大利亞經濟表現疲軟，市場原本預期央行會連續第二個月降息，所以其維持利率不變的舉動無疑出乎市場的意料，讓前期超跌的澳元有了反彈的理由。

不過由下圖可以看到，在消息公布前的一分鐘里，澳元實際上便已經躥升了超過45個點，由0.7775一線漲至0.7820一線，漲幅達到0.6%，而到了北京時間11:30消息真正公布之後的漲幅已經不大。

“澳元在利率決議前的走勢很奇怪，最高升至0.7823。”西太平洋銀行貨幣和商品策略負責人Robert Rennie在至投資者的郵件中表示。

實際上，這已經是連續第二個月澳聯儲公布與市場預期不一致的決策、但澳元卻在消息公布之前向正確的方向移動。

2月3日在澳聯儲宣布降息的前10秒，澳元便下跌了0.6%至0.7749。隨後在消息公布後，澳元又創下了5年半新低至0.7626.

據彭博新聞社報道，澳大利亞證券監管機構在去年就表示將在該國外匯市場上展開質詢，以應對操縱匯率的指控。

近年來高頻交易的廣泛應用引起了人們對電腦程序可能扭曲資產價格的擔憂，特別是當重大數據公布之時，電腦程序可以在百萬分之一秒內完成解讀和買賣操作，遠遠快於人的反應。

“我們當時正坐在這兒，澳元突然就跳升，我們都在想這是發生了什麽，”道明證券亞太研究部門負責人Annette Beache接受彭博采訪時表示。“我們對此進行了仔細觀察。市場有傳聞稱是央行網站放出消息的時間稍微提前了。”

對此，彭博引述一位澳聯儲內部不願具名的人士表示，央行是按計劃準時發布的利率決議。澳聯儲目前拒絕評論是否已經就此事進行調查。

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央行分支機構下調SLF利率 額度提至3400億元

據財新報道，近期央行分支機構開始下調常備借貸便利（SLF）的利率，同時將期限縮為只有隔夜和7天，14天期被取消。而央行總行發放的SLF期限仍然是一個月。

報道提到，央行此次明確，如果符合宏觀審慎的要求，隔夜回購利率水平由5%降為4.5%，7天利率由7%降為5.5%。如果不符合宏觀審慎的要求，則分別要加100個bp。一旦資金價格觸及此線，央行便會通過SLF向市場投放流動性。

此外，路透稱， SLF的總額度將從1200億元提升至3400億元。

2月底央行三個月來第二次降息，將基準利率下調25個基點，同時擴大存款利率的浮動上限。

本周二的公開市場上，央行7天期逆回購中標利率較前次僅下降10個基點至3.75%。目前市場上7天期質押式回購利率維持在4.7%左右。

SLF是央行在2013年初創設的，該工具由金融機構主動發起，金融機構可根據自身流動性需求向央行申請常備借貸便利。SLF以抵押方式發放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產，如國債、央票、政策性金融債和高等級公司信用債等，但不包括信貸資產。

自2014年1月20日起，央行在北京、江蘇、山東、廣東等10個省市展開SLF試點，由當地人民銀行分支機構向符合條件的中小金融機構提供短期流動性支持。當時路透援引的消息人士稱，試點額度總計1,200億元人民幣，可循環使用。當隔夜、七天和14天期回購利率分別高於5%、7%和8%時，地方法人金融機構可向央行申請SLF操作。

今年2月11日，央行決定在在全國推廣分支機構SLF，適用對象包括城市商業銀行、農村商業銀行、農村合作銀行和農村信用社四類地方法人金融機構，采取質押方式發放。

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高盛睿評負利率：到底有利還是有害？

從歐洲央行到瑞士央行，從丹麥央行到瑞典央行，眼下負利率頗受歐洲的央行青睞，那麽負利率的實施究竟是利是弊，利多還是弊多？且看高盛2月27日的熱點睿評：

由於通縮陰影持續籠罩大半個歐洲，幾家歐洲的央行已於近期將短期利率降至負值。自歐洲央行去年9月降隔夜存款利率至-0.20%後，瑞士和丹麥央行更為激進地將利率降至-0.75%，瑞典也首次實施了負利率。歐洲央行和瑞典央行寄望於通過對商業銀行多余的存款進行收息來強化本已寬松的貨幣政策，並且進一步刺激消費和投資。為防止資本大規模流入和本幣的損害性升值，瑞士和丹麥央行除了跟進歐洲央行的降息外，別無選擇。然而，負利率能否達到預期的效果，及其潛在成本和對更加廣泛的資產的影響，是尤其值得關註的。

（負利率時間軸和利率水平）

我們不妨從這樣一個疑問開始：負利率有什麽特別之處嗎？來自我們歐洲經濟團隊的Lasse Holboell Nielsen 和 Huw Pill 認為，從很多方面看，特別之處並不多。但確實有其獨特的地方，有些甚至對宏觀經濟產生重大影響。尤其是，銀行、企業和個人可能會通過持有現金進行套利，從而限制負利率在刺激增長上的有效性，盡管現在尚無證據表明這是正在發生的事情，即使利率已進一步深入負值區域。

我們進行了兩次采訪，進一步探索負利率是否奏效以及其他問題。

第一位受訪者是瑞典央行前副行長Lars E.O. Svensson。他認為，鑒於歐洲大部分地區的經濟處在危險之中，盡管我們不知道在對抗通脹通縮和改善資源利用上負利率的幫助究竟有多大，它只是央行眾多不得不嘗試的工具之一。

對於負利率是否奏效，貝萊德前固定收益負責人、美國財政部負責國內金融的前副部長Peter Fisher持更為懷疑的態度。他甚至表示，負利率可能適得其反。這是因為隨著短期市場利率隨著基準利率跌入負值，銀行利潤進一步遭到擠壓，這可能會減少而非增加它們的放貸意願。他認為，如果可以的話，決策者們應當一起減少對貨幣政策的依賴，並向財政政策傾斜。

來自我們美國經濟團隊的Kris Dawsey表示，出於對負利率可能要付出巨大的代價而收益可能很小的擔憂，美聯儲沒有在後金融危機的寬松政策中實施哪怕很小幅度的負利率。

他認為，美聯儲眼中的實施負利率的代價比歐洲決策者所見到的更大，因美國和歐洲在金融系統和貨幣市場上存在的差異會導致美國在負利率引發的騷亂面前更加脆弱。

我們的宏觀市場研究部門聯席主管Francesco Garzarelli提及了負利率的其他潛在威脅，分別是風險偏好上升和過度地使用杠桿，因為國債收益率顯著下滑（約有2萬億美元的國債為負收益率），投資者越來越從風險更高的資產中尋求收益率。

我們的首席全球股票策略師Peter Oppenheimer進一步闡述了零利率（更別提負利率了）是如何扭曲股市估值，以及反轉股市和債市的傳統相關走勢的。在他看來，股票風險溢價顯著上升，因為在這些不確定性時期里，投資者對更高回報的需求是這些非同尋常的趨勢得以出現的關鍵因素。不過，他註意到，更近期來看，債券收益率和股票價格的傳統聯系又開始重新顯現。其釋放的信號可能是歐洲央行更為激進的行動提振了投資者信心，降低了股票風險溢價；又或者如Francesco 所言，低/負收益率最終推升了投資者的風險偏好，這更讓人擔憂。

來自我們全球投資組合策略團隊的Christian Mueller-Glissmann指出了負利率只會讓情況更糟的另一個更加令人擔心的問題：全球養老金和保險公司面臨的資產-負債錯配問題。這一問題在歐洲尤為尖銳，負利率可能會對該地區的企業業績、股權回報甚至納稅人的錢包產生嚴重影響。

（各期限負收益率國債量）

將這些銘記於心後，我們應該如何做？在Francesco Garzarelli及其團隊看來，全球收益率曲線很可能都會繼續受到壓制，直到通脹開始加速。在這央行們激進寬松政策達到巔峰的時刻，也只有油價在下半年回升的預期能提振通脹了。

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英國央行按兵不動 維持利率不變已達六年

周四英國央行宣布維持基準利率0.5%和資產購買規模3750億英鎊不變，一如市場預期。英國央行自全球金融危機爆發以來，近六年來一直將基準利率維持在0.5%的歷史低位。

消息公布之後，英鎊對美元反應平淡。

英國央行上月表示，英國通脹將在三年內超過目標，暗示其可能提早加息。

英國央行指出，由於油價下跌，未來幾個月通脹可能從目前的0.5%跌至負數。而油價的下跌將提高實際收入，刺激內需。英國央行在季度通脹報告中指出，它預計兩年後通脹率為2%，三年後通脹率為2.2%。

英國央行預計首次加息時間將為2016年第三季度。 

英國央行將2015年通脹預期從1.4%下調至0.5%。其預計英國明年通脹將加速至1.8%。英國央行預計英國經濟今年將增長2.9%，並將2016年和2017年的經濟增長預期分別上調至2.9%和2.7%。

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歐洲央行維持利率不變 稍後或公布QE細節

周四歐洲央行公布利率決議，維持主要再融資利率為0.05%，隔夜存款利率-為0.2%，隔夜貸款利率為0.30%，符合市場預期。稍後徳拉吉新聞發布會將透露歐版QE的細節內容。

歐洲央行宣布維持主要再融資利率0.05%不變，維持隔夜存款利率-0.2%不變，維持隔夜貸款利率0.30%不變，符合預期。

消息公布之後，歐元對美元反應平淡

今年1月22日，歐洲央行行長德拉吉正式宣布擴大資產購買規模(全面QE)。ECB將從3月起每個月購買600億歐元，持續到2016年9月，若歐元區通脹回升接近2%則會停止購債。如果持續到明年9月的話，總規模接近1.2萬億歐元。

徳拉吉當時曾表示未來幾個月歐元區通脹將非常低，可能為負，但他預計通脹率將在2015年晚些時候逐步上升。

本次會議將會遠離歐洲央行大本營法蘭克福而移師塞浦路斯首都尼科西亞，包括19個歐盟成員國的央行行長和六位歐洲央行最高層將出席會議。

由於歐洲央行的購債規模可能超過了一些國家的債券發行規模，這就意味著歐洲央行需要從市場中購買債券。但是分析人士預計徳拉吉可能面臨如何說服投資者出售債券的難題。

徳拉吉新聞發布會將於北京時間21:30開始。

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利率和匯率——央行的博弈(3) 價值at風險

央媽再次「驚呆」：降息後貨幣利率全面飆升

海通證券首席宏觀債券研究員姜超團隊發佈研報稱，節後第一週，中國央行降息，但降息之後貨幣利率全面飆升，降息成果乏善可陳。

上週，二級市場信用債品種成交3810億元，相比前一週大幅回升。上週信用債各期限品種收益率呈平坦上行。1年期券種收益率上行幅度約10-16BP；3年期各等級品種收益率上行約13-19BP；5年期品種收益率亦全面上行約8-14BP；7年期品種收益率上行3BP。

究其原因，海通認為，

央行公開市場節後持續巨額淨回籠，加之巨額打新在即，資金需求依然旺盛。雖然地方央行SLF額度上調利率下調，上週7天逆回購招標利率也有所下調，但其利率絕對水平依然偏高。

但其核心原因還是在於央行未明確表達降低貨幣利率的意圖。

華爾街見聞上週援引彭博新聞社對券商的預期調查結果發文，預計本週新股發行將凍結的資金約為3萬億元。

央行降息之後、市場利率反而上升的情形並非第一次出現。

中國央行上次降息發生在去年11月21日，但第二天市場利率就全面上升，資金緊張甚至導致銀行間市場交易被迫延遲。

姜超團隊上次解釋稱，

融十條的核心就是要增加融資供給能力。給銀行增加存款，把對非銀行金融機構的同業負債都算作存款。

然而，市場參與者的結構和行為對政策結果有著重要影響。

如果要把同業負債算作一般性存款，一個現實的問題就是需要補繳準備金。過去同業負債不用繳准，而一般性存款需要繳納20%左右的法定準備金。這意味著銀行需要補繳2萬億左右的準備金。

而同業存款的分佈極不均衡，多的銀行佔總存款的比重高達25%，少的只有5%左右。

所以理論上的政策實施下來卻面目全非，有人一夜赤貧，有人一夜暴富，自然會有人漫天要價了。而且政策實施的順序也有很大講究，到底是先補繳準備金，還是先普降準備金？缺乏安全感的小夥伴一開始囤錢，市場錢就少了，自然錢就緊了。

在中國致力於解決企業融資難、融資貴問題之際，11月19日，國務院常務會再次聚焦融資難，提出新的融十條。關於上文的具體內容請點擊華爾街見聞姜超專欄——《有一種降息：出來之後利率就上去了》。

鑑於春節後資金偏緊超預期，海通證券上調未來3月7天回購利率中樞從3%至3.5%。

對於利率高企的後果，海通表示：

貨幣利率高企將增加銀行融資成本，減少其降低貸款利率的動力，同時也會導致債券融資利率上升，使得降息效果大打折扣，難以扭轉經濟下行和通縮的風險。

上週美元指數創新高，而國內降息致人民幣貶值創新低，或加劇短期熱錢流出，因而亟需再次降准，甚至可以考慮加大降准的幅度至1%以上，以增加資金供應，有效降低貨幣利率。

在海通證券看來，貨幣寬鬆是貫穿2015年全年的主題：

寬鬆的目的是抗擊通縮，提振經濟。當前經濟低迷，通縮橫行，央行寬鬆政策方向沒有必要也沒有可能會轉向。從寬鬆的效果看，2014年新增融資成本下行60BP，存量融資成本下行40BP，但通縮加劇之下實際融資成本有所上升，寬鬆大打折扣，未來唯有繼續寬鬆才能降低實體融資成本。

實際利率高居不下 私募或現更多違約

儘管央行又是降准又是降息，企業貸款利率仍然高居不下，已有三個中小企業私募債產品發生違約，這一趨勢今年可能擴大。

今年以來，僅在前兩個月就有「12東飛01」、「12致富債」和「12藍博01」等三隻私募債相繼出現兌付危機，而在去年全年也僅有7只私募債違約。目前，剔除價格因素後的一年期貸款實際利率為4.59%，創5年新高。香港匯豐銀行（HSBC Holdings Plc)經濟學家朱日平接受彭博新聞社採訪時稱，今年將有更多違約發生：

我擔心的是通縮，通縮抬升了實際債務負擔。追蹤中小企業產品售價的PPI指數已經在過去三年呈負值。結果就是，這些企業的利率大幅下滑，所以更多違約可能發生。

實際上，中小企業私募債違約已經屢見不鮮。2014年就有「13中森債」、 「12華特斯」等六隻私募債先後陷入償付風波。

國泰君安研報指出，2014年以來私募債信用事件增多主要是隨著私募債規模不斷擴大、到期不斷增多而出現的正常現象。根據現有數據簡單計算，中小企業私募債真正涉及債券到期本金違約的次數和金額概率分別為3.80%和2.13%，整體上還是維持在比較低的水平。

按2012年6月發行首單私募債，債券期限大都為2-3年推算，2015年將進入私募債的兌付高峰，私募債違約恐集中爆發。

海通證券分析師姜超認為，中小企業融資成本依然居高不下，經營頹勢難改，隨著到期量逐漸增多，未來私募債違約或呈常態化。

國金證券分析師王聃聃則表示，在貨幣寬鬆發力托底經濟背景下，股債慢牛有望延，而4月可能還有再次降息降准空間。他認為，寬鬆貨幣政策呵護下，股市、債市慢牛格局有望延續，但考慮到債市收益率下行空間有限且已較為充分反映降息預期，降息後股市走勢將強於債市。