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央媽再次「驚呆」:降息後貨幣利率全面飆升

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海通證券首席宏觀債券研究員姜超團隊發佈研報稱,節後第一週,中國央行降息,但降息之後貨幣利率全面飆升,降息成果乏善可陳。

上週,二級市場信用債品種成交3810億元,相比前一週大幅回升。上週信用債各期限品種收益率呈平坦上行。1年期券種收益率上行幅度約10-16BP;3年期各等級品種收益率上行約13-19BP;5年期品種收益率亦全面上行約8-14BP;7年期品種收益率上行3BP。

究其原因,海通認為,

央行公開市場節後持續巨額淨回籠,加之巨額打新在即,資金需求依然旺盛。雖然地方央行SLF額度上調利率下調,上週7天逆回購招標利率也有所下調,但其利率絕對水平依然偏高。

但其核心原因還是在於央行未明確表達降低貨幣利率的意圖。

華爾街見聞上週援引彭博新聞社對券商的預期調查結果發文,預計本週新股發行將凍結的資金約為3萬億元。

央行降息之後、市場利率反而上升的情形並非第一次出現。

中國央行上次降息發生在去年11月21日,但第二天市場利率就全面上升,資金緊張甚至導致銀行間市場交易被迫延遲。

姜超團隊上次解釋稱,

融十條的核心就是要增加融資供給能力。給銀行增加存款,把對非銀行金融機構的同業負債都算作存款。

然而,市場參與者的結構和行為對政策結果有著重要影響。

如果要把同業負債算作一般性存款,一個現實的問題就是需要補繳準備金。過去同業負債不用繳准,而一般性存款需要繳納20%左右的法定準備金。這意味著銀行需要補繳2萬億左右的準備金。

而同業存款的分佈極不均衡,多的銀行佔總存款的比重高達25%,少的只有5%左右。

所以理論上的政策實施下來卻面目全非,有人一夜赤貧,有人一夜暴富,自然會有人漫天要價了。而且政策實施的順序也有很大講究,到底是先補繳準備金,還是先普降準備金?缺乏安全感的小夥伴一開始囤錢,市場錢就少了,自然錢就緊了。

在中國致力於解決企業融資難、融資貴問題之際,11月19日,國務院常務會再次聚焦融資難,提出新的融十條。關於上文的具體內容請點擊華爾街見聞姜超專欄——《有一種降息:出來之後利率就上去了》。

鑑於春節後資金偏緊超預期,海通證券上調未來3月7天回購利率中樞從3%至3.5%。

對於利率高企的後果,海通表示:

貨幣利率高企將增加銀行融資成本,減少其降低貸款利率的動力,同時也會導致債券融資利率上升,使得降息效果大打折扣,難以扭轉經濟下行和通縮的風險。

上週美元指數創新高,而國內降息致人民幣貶值創新低,或加劇短期熱錢流出,因而亟需再次降准,甚至可以考慮加大降准的幅度至1%以上,以增加資金供應,有效降低貨幣利率。

在海通證券看來,貨幣寬鬆是貫穿2015年全年的主題:

寬鬆的目的是抗擊通縮,提振經濟。當前經濟低迷,通縮橫行,央行寬鬆政策方向沒有必要也沒有可能會轉向。從寬鬆的效果看,2014年新增融資成本下行60BP,存量融資成本下行40BP,但通縮加劇之下實際融資成本有所上升,寬鬆大打折扣,未來唯有繼續寬鬆才能降低實體融資成本。

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