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瘋狂丹麥央行捍衛匯率：狂拋本幣 四度降息 致外儲創新高

為了捍衛本國聯系匯率，阻止本幣大幅升值，央行能付出多少代價？丹麥央行用實際行動給出的答案是：拋售本幣，甚至將外儲升至空前規模，幾乎相當於本國GDP的40%。

據彭博新聞社報道，丹麥央行在今年2月拋售了1687億丹麥克朗（價值250億歐元），力圖打壓克朗盯住歐元的聯系匯率，阻止本幣升值。這是該行第一次在單月內如此大規模地幹預外匯市場。而此舉使得丹麥外匯儲備在2月底升至創紀錄的7371億克朗。

丹麥央行的種種努力已開始發揮作用。丹麥最大商業養老基金PFA A/S在2月表示，克朗資產正失去魅力。總部位於倫敦的對沖基金LNG資本也在2月表示，其已經退出押註克朗的交易。

當前，市場的註意力聚焦在丹麥央行將如何解除此前意圖阻止投資者購入克朗而推出的措施。

丹麥大銀行之一丹麥南方銀行（Sydbank）和Nykredit A/S均預計，丹麥央行可能需要在未來三個月內上調基準存款利率。當前，該利率為負0.75%的記錄低點。加息將幫助緩解丹麥銀行業執行負利率的壓力。

在瑞士央行於1月15日宣布放棄瑞郎兌歐元的聯系匯率制度之後，為了顯示其捍衛丹麥克朗對歐元聯系匯率的決心，丹麥拿出了各種措施，除了大規模拋售本幣之外，僅在今年就連續四次降息。

華爾街見聞曾提及，丹麥央行在2月初曾表示，準備好采取更多措施，不惜一切代價來捍衛掛鉤匯率；放棄聯系匯率制是不可想象的；丹麥央行的資產負債表是沒有限制的；為了捍衛聯系匯率，我們能夠拋售任何規模的丹麥克朗。

北歐聯合銀行曾評價：為了捍衛聯系匯率，丹麥央行將做到什麽程度（當時看來）基本沒有限制。

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印度央行意外降息 以推升通脹至6%目標

本周三（3月4日）印度央行意外下調回購利率25個基點，至7.5%；降低逆回購利率25個基點，至6.5%。維持現金存款準備金率（CRR）4%不變 。這是印度今年第二次在常規會議日程之外降息。 

路透社評論認為，這次降息標誌著印度央行對政府投了信任票。因印度政府周六承諾對財政負擔起責任，不過表示還需要一年時間才能實現赤字與國內生產總值(GDP)之比達到3%的目標。央行降息有利於政府達成經濟和財政目標。

印度政府2月28日公布了2015—2016年度財政預算案。這是莫迪就任印度總理以來印度新政府的首個完整預算案，其中大量增加了對基礎建設的投資。

“這清晰的表明了政府和央行擁有共同和的目標，財政與貨幣政策將起到互補作用，”印度央行行長Raghuram Rajan在提到貨幣政策框架協定時表示，“總的來說，政府希望提高調整的質量以彌補財政整固的延遲。”

上一次印度央行降息是在今年1月份，當時印度央行也是毫無預兆的進行了2013年5月來的首次降息：將回購利率下調25個基點至7.75%。

此外值得註意的是，印度央行和財政部剛剛公布開放經濟二十多年以來最大的貨幣政策調整。

本周一印度儲備銀行與財政部已一致決定首次引入通脹目標，以控制長期存在的物價大幅波動。

印度央行與財政部共同決定將於在2016年1月的通脹目標為6%，2017年3月結束那一財年的通脹目標設定為4%+上下2%的浮動。

印度的CPI在過去四個月中全部低於6%，所以有市場人士認為，為了達成這一目標，印度銀行很有可能需要通過降息手段。

印度CPI年同比增速2月為5.11%，12月的4.28%創下了5年低位。而就在2013年印度的通脹一度高達15%。

印度商業銀行首席經濟學家Subhada Rao預計2016年1月通脹目標可能難以達成，該行預計印度央行在2016財年中需要降息50個基點。

“我們預計的基本降息目標是50個基點。但如果大宗商品價格繼續維持低位，還有再多降25個基點的空間。”

今日印度意外降息後，印度SENSEX指數史上首次突破30,000點，創歷史新高。 令人不解的是，就在昨天印度央行行長Raghuram Rajan還表示，印度不能過快降息，因可能引起資本驟然流出，還可能導致高通脹。

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易綱：是否降息要看經濟走勢 該做的都做了

央行副行長易綱3月4日接受上證報采訪時表示，是否還需要降息等要看經濟走勢。

至於降息等還有多大空間的問題，易綱稱，要看經濟走勢，央行已經做了比較及時準確的反應，“該做的都做了”。

央行分別於去年11月21日和今年2月28日連續兩次降息，並於2月4日下調了存款準備金率。

由於2015年最新公布的一系列數據表明經濟增長乏力，市場近期對於降準降息的呼聲非常高。春節期間，中國經濟數據表現疲軟，2月匯豐PMI、地產銷量、電力耗煤增速均表現不佳。

新財富最佳宏觀與債券分析師、海通證券姜超團隊在上周降息後認為，這是降息周期的延續，有利於降低金融機構貸款實際利率和企業貸款融資成本，也有利於刺激消費，降低經濟失速風險，且後續寬松仍可期待。

民生證券研究院執行院長管清友也預計，未來貨幣政策依舊寬松，降準降息PSL將輪番上陣。

此外，對於目前是否存在通縮隱憂的問題，易綱說，CPI不會為負，但PPI可能還會有一段時間持續的壓力。他認為有關通縮隱憂的話題可以討論，目前央行也正在研判這一問題。

今年1月，我國通脹指標繼續呈下行趨勢，CPI同比增0.8%，創逾五年多新低。PPI同比降4.3%，已連續35個月下滑，創2009年10月以來新低。

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波蘭央行意外降息50個基點

周三波蘭央行意外調降關鍵利率50個基點至歷史低點1.50%。 三月至今，中國央行和印度央行也都各自降息25個基點。2015年以來全球央行紛紛祭出降息大旗。

數據顯示，波蘭1月CPI同比增長1.3%，低於預期和前值的1%。該行首席經濟學家Ludwik2月25日表示，“我們預計2015年通脹水平將低於此前的預計。”

據華爾街見聞實時新聞：

波蘭央行意外調降關鍵利率50個基點至1.50%，市場預期降息25個基點。

歐元/波蘭茲羅提跳漲134個點，從4.1687升至4.1821後出現回落。

美銀美林認為，無法排除波蘭央行今年再降息50個基點。

2015年至今全球已經有21家央行宣布降息，包括澳大利亞、加拿大、瑞士等主要央行。

周三早間，印度央行意外下調回購利率25個基點，至7.5%；降低逆回購利率25個基點，至6.5%。維持現金存款準備金率（CRR）4%不變 。

而中國央行也在2月28日宣布，決定自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。將金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%，同時結合推進利率市場化改革，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。

今年1月瑞士央行意外降息並放棄歐元對瑞郎匯率下限之後，波蘭央行行長Marek Belka曾表示，波蘭有降息空間，但最好等外匯市場企穩之後再做決定。市場動蕩之際不是降息的好時候。 

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印度下月繼續降息？大摩、高盛觀點存分歧

印度央行今年兩度意外降息，這增加了預測其下一步行動的難度。

印度央行周三下調回購利率25個基點，至7.5%；降低逆回購利率25個基點，至6.5%。維持現金存款準備金率（CRR）4%不變 。

根據彭博新聞社的報道，印度央行今年接連降息主要有三點考慮：

1.預算

上周末印度莫迪政府公布了首份預算案，計劃在2016年3月結束的這一財年中擴大財政赤字至占GDP的5.7%，藉此增大對道路、港口、電力的投資，這部分投資金額將較2014財年增長25%。當全球大部分央行都厭惡財政赤字擴大時，印度央行降息以支持政府的基礎設施建設，顯示了印度央行行長Raghuram Rajan對政府的目標投了信任票。

2.通脹

印度央行在2016年1月的通脹目標為6%，而印度的CPI在過去四個月中全部低於6%，所以印度央行降息並無通脹方面的壓力。

3.利率

即便降息以後，印度的利率依然在G20國家中排名第三高，這嚴重影響了消費和工業需求。

印度央行行長Raghuram Rajan本周三在常規會議之外突然宣布降息，這已是三個月來第二次發生同樣的情況。這讓市場分析師們對4月17日的央行會議的結果預期產生了分歧。

彭博調查統計了18位經濟學家，其中8位預計在下一次的4月會議上印度央行會維持利率不變，7位預計該行將再度降息，另外3位認為前兩種情況皆有可能。

“印度央行的選項並沒有被限定住，我們認為當前的風險回報比下印度央行傾向於維持利率不變，”高盛經濟學家Tushar Poddar稱，“政策指引在本質上看起來非常中性。”

而摩根士丹利經濟學家Chetan Ahya則預計印度央行4月會議將繼續降息，並且將在年底前將利率再降100個基點至6.5%。他認為通脹將跌至4.75%以下，Rajan將有足夠的空間實施降息，並將真實利率維持在1.75%。

“通脹路徑將是決定降息幅度的關鍵因素。”Ahya在報告中寫道。

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摩根大通：預計歐央行降息至-3%

德國商報handelsblatt援引摩根大通（JP Morgan）固定收益負責人Robert Michele稱，歐央行將下調現金存款利率至-3%，同時美元會在年內上漲20%，與歐元持平。

這位負責人稱，歐元區正在經歷通縮，國債供不應求。

盡管歐央行今年1月宣布從本月開始每月購債600億歐元，至少持續18個月，但這一購債計劃中一系列限制措施恐怕讓刺激經濟的效果打折。

根據歐央行QE計劃，每只債券的購買不得超過該債券發行規模的25%；對於同一發行者，購買量不得超過該發行者債務總規模的33%。

英國《金融時報》發表分析文章稱，歐央行面臨至少兩種最糟糕的情況。

第一，全球通縮帶來的震蕩。這一震蕩可能是美國經濟增長不明朗和中國經濟增長大幅下滑造成的，結果導致全球各國央行競相實行貨幣寬松。

歐央行應對辦法不多，即使將購債規模擴大至每月1000億歐元，單個債券購買量也將很快觸頂25%。

第二種最糟糕的情況是，如果希臘退歐，重定計價貨幣會帶來風險溢價。幾乎可以肯定的是，希臘退歐，會讓市場錯誤解讀歐元區，把歐元僅僅當做一種貨幣，而不看作是一個穩定的貨幣聯盟。

而歐央行的沖銷式購債計劃（OMT）也將受限。這一購債計劃沒有規模限制，但要求受援助國實施財政緊縮。德拉吉近日表態稱，QE計劃並不會影響到OMT。但是由於25%和33%這兩個比例的存在，OMT也很難繼續“無限量”。

“彈藥”不多的歐洲央行將於北京時間今晚20:45公布利率決議。

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央媽再次「驚呆」：降息後貨幣利率全面飆升

海通證券首席宏觀債券研究員姜超團隊發佈研報稱，節後第一週，中國央行降息，但降息之後貨幣利率全面飆升，降息成果乏善可陳。

上週，二級市場信用債品種成交3810億元，相比前一週大幅回升。上週信用債各期限品種收益率呈平坦上行。1年期券種收益率上行幅度約10-16BP；3年期各等級品種收益率上行約13-19BP；5年期品種收益率亦全面上行約8-14BP；7年期品種收益率上行3BP。

究其原因，海通認為，

央行公開市場節後持續巨額淨回籠，加之巨額打新在即，資金需求依然旺盛。雖然地方央行SLF額度上調利率下調，上週7天逆回購招標利率也有所下調，但其利率絕對水平依然偏高。

但其核心原因還是在於央行未明確表達降低貨幣利率的意圖。

華爾街見聞上週援引彭博新聞社對券商的預期調查結果發文，預計本週新股發行將凍結的資金約為3萬億元。

央行降息之後、市場利率反而上升的情形並非第一次出現。

中國央行上次降息發生在去年11月21日，但第二天市場利率就全面上升，資金緊張甚至導致銀行間市場交易被迫延遲。

姜超團隊上次解釋稱，

融十條的核心就是要增加融資供給能力。給銀行增加存款，把對非銀行金融機構的同業負債都算作存款。

然而，市場參與者的結構和行為對政策結果有著重要影響。

如果要把同業負債算作一般性存款，一個現實的問題就是需要補繳準備金。過去同業負債不用繳准，而一般性存款需要繳納20%左右的法定準備金。這意味著銀行需要補繳2萬億左右的準備金。

而同業存款的分佈極不均衡，多的銀行佔總存款的比重高達25%，少的只有5%左右。

所以理論上的政策實施下來卻面目全非，有人一夜赤貧，有人一夜暴富，自然會有人漫天要價了。而且政策實施的順序也有很大講究，到底是先補繳準備金，還是先普降準備金？缺乏安全感的小夥伴一開始囤錢，市場錢就少了，自然錢就緊了。

在中國致力於解決企業融資難、融資貴問題之際，11月19日，國務院常務會再次聚焦融資難，提出新的融十條。關於上文的具體內容請點擊華爾街見聞姜超專欄——《有一種降息：出來之後利率就上去了》。

鑑於春節後資金偏緊超預期，海通證券上調未來3月7天回購利率中樞從3%至3.5%。

對於利率高企的後果，海通表示：

貨幣利率高企將增加銀行融資成本，減少其降低貸款利率的動力，同時也會導致債券融資利率上升，使得降息效果大打折扣，難以扭轉經濟下行和通縮的風險。

上週美元指數創新高，而國內降息致人民幣貶值創新低，或加劇短期熱錢流出，因而亟需再次降准，甚至可以考慮加大降准的幅度至1%以上，以增加資金供應，有效降低貨幣利率。

在海通證券看來，貨幣寬鬆是貫穿2015年全年的主題：

寬鬆的目的是抗擊通縮，提振經濟。當前經濟低迷，通縮橫行，央行寬鬆政策方向沒有必要也沒有可能會轉向。從寬鬆的效果看，2014年新增融資成本下行60BP，存量融資成本下行40BP，但通縮加劇之下實際融資成本有所上升，寬鬆大打折扣，未來唯有繼續寬鬆才能降低實體融資成本。

「新債王」Gundlach：美聯儲年中加息之後還得再降息標題

DoubleLine Capital聯合創始人、億萬富翁Jeffrey Gundlach表示，如果美聯儲2015年年中加息，這家央行未來將不得不走回頭路。

據彭博新聞社報導，有「新債王」之稱的Gundlach週二在一個投資者活動中就債券市場、美國住房市場、全球人口變化和匯市等諸多話題發表評論。他批評美聯儲沒有從其他央行加息後再次降息所犯的錯誤中吸取教訓，批評主席耶倫花太多時間和外國官員在一起。

事實上在上週五強勁的美國2月非農數據公佈之後，多半華爾街大型銀行堅信美聯儲將在6月加息。

此外，包括理事和地方聯儲主席在內的17位美聯儲高官之中，現已有七人表示，至少希望將今年6月作為首次加息的一種選擇時點，或者在推動提前加息。耶倫等五位美聯儲聯邦儲備委員會的委員態度沒那麼明確。不過，只有四位美聯儲決策者近幾週明確表示，今年再晚些時候或者明年才適合加息。

不過，截止上週五的聯邦基金利率期貨走勢顯示，交易員預計6月升息的機率僅為22%。據芝加哥商業交易所(CME)Fed Watch工具，首個押注升息機率高於50%的合約是2015年9月合約，顯示機率為66%。

週二的活動中，Gundlach還就市政債券、高收益率債券、投資級債券和黃金等全球資產發表了自己的見解，他預計受債券收益率低迷的影響，黃金今年有望攀升20%左右至每盎司1400美元。他表示，由於央行的資產購買項目，全球有大約2萬億美元的債券是負收益率，歐洲央行的政策將造成這種狀況惡化。

對於逆市看跌美元的投資者，他也提出了忠告，「不要這樣做，」他說。」美元一直是全球領導者，未來也將如此。」

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