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債王：市場預期是錯的 美國利率今年將繼續走低

來源: http://wallstreetcn.com/node/212712

2015年1月和2015年1月看起來很像。美國經濟正在好轉，失業率一直下降，美聯儲已經開始準備收緊貨幣政策。

大多數債券市場專家認為，這意味著美國利率要擡頭，尤其是考慮到利率30年來一直在下降。

但Jeff Gundlach與大多數債券市場專家意見不同。

一年前的1月，DoubleLine基金負責人、有著“債券之王稱號”的Gundlach與大眾持相反觀點，正確的預測到了利率將會下降。

Gundlach在接受《巴倫周刊》采訪時再次與公眾持相反意見，認為利率可能會低於我們的預期很長一段時間。

彭博社的調查中值顯示，美國10年期國債收益率將於2015年年底達到3.24%。Gundlach認為，如果油價繼續下跌(例如跌至40美元一桶），10年期美國國債收益率可能從2014年的2.17%降至1.38%，為2012年來最低水平。Gundlach認為，2015年和2016年，美國GDP增長可能不及3%，因為美元走強損害了出口商，而石油價格下降給能源行業帶來通縮、削減開支、減少雇員的壓力。

因歐洲和日本的國債收益率大多低於美國的國債收益率，而歐洲和日本的經濟前景也不如美國，海外投資者大量湧入美國債市。

Gundlach表示，

每個人都在擔心，當美聯儲結束QE後，債市會發生什麽。答案就是，海外投資者的購買輕易取代了政府的購買，對市場提供了支持。而美國繼續的走強將會使得美國債券更具吸引力，海外投資者不僅僅可以獲得更高的利率，還能從貨幣轉換中獲利。

Gundlach指出，歐元區在未來還將遇到麻煩，歐洲人“明顯失去信心並感到害怕”，這就是為什麽德國國債的收益率為負數。

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現代牧業：股價腰斬殺出安全邊際，悲觀預期將修修複？

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1034

EIA庫存多於預期 油價回吐盤中全部漲幅

來源: http://wallstreetcn.com/node/212857

周三，美油盤中漲超2.5%，但隨後公布的數據顯示，EIA原油庫存少於預期、汽油和精煉油庫存遠多於預期，汽油庫存創近四年新高、精煉油庫存創近三年新高，油價回吐盤中全部漲幅。周三早些時候，布油跌破50美元，刷新近五年新低。

根據華爾街見聞網站實時新聞：

美國1月3日當周EIA原油庫存-306.2萬桶，預期+70萬桶，前值-175.4萬桶。

美國1月3日當周EIA汽油庫存+811.5萬桶，預期+450萬桶，前值+295.1萬桶。

美國1月3日當周EIA精煉油庫存+1120.5萬桶，預期+175萬桶，前值+187.4萬桶。

美國1月3日當周EIA精煉廠設備利用率93.9%，前值94.4%。

美國上周EIA原油庫存少於預期，但汽油和精煉油庫存遠多於預期，汽油庫存創2011年2月以來新高，精煉油庫存創2012年3月以來新高。周三公布的EIA原油庫存數據與周二API原油庫存數據趨勢大體相當。API數據顯示，美國1月3日當周API原油庫存下降400萬桶，前值為增加76萬桶；汽油庫存增加690萬桶，前值為增加170萬桶；精煉油庫存增加910萬桶，前值為增加31.3萬桶。

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索羅斯：對俄制裁影響之大遠超西方預期 歐洲將反受其害

來源: http://wallstreetcn.com/node/212864

對沖基金傳奇人物、金融大鱷索羅斯指責西方領導人在對俄羅斯與烏克蘭的戰略上存在“危險的誤判”，他認為這場危機將給歐元區帶來致命的風險。

索羅斯在接受英國《金融時報》采訪時表示，歐洲領導人對待烏克蘭就像是對待另一個需要金融救助的國家，卻並未意識到歐盟東部邊境的危機會給歐洲經濟甚至歐盟的生存帶來更大的威脅，其嚴重程度要超過希臘選舉。

索羅斯提到，對俄羅斯制裁的影響比西方預計的要大的多，因為油價在這期間暴跌。他還補充道，俄羅斯債務違約將“不足為奇”。

“對俄制裁加深了（歐洲）已有的通縮與經濟衰退壓力，如今這已經變成了現實。”索羅斯說，“違約將會給那些對俄羅斯有敞口的歐洲銀行帶來沈重的打擊。”

盡管制裁有諸多風險，但是索羅斯依然認為這是促使俄羅斯不再對烏克蘭虎視眈眈的必要之舉，他強調他並不是呼籲放松制裁，而是希望加強西方對烏克蘭的援助。

他預計西方可能需要給烏克蘭提供500億美元的資金，並在2015年一季度通過。

這位84歲的億萬富翁認為，歐洲需要“醒醒了”，援助烏克蘭應該被歐洲國家視為一種防禦手段。“美國和歐洲都希望避免戰爭，但除非他們能在制裁與援助烏克蘭之間做好平衡，要不然戰爭可能就會發生。”

但是目前歐洲拒絕這麽做，他們要求看到烏克蘭進行改革的更多證明，上月歐盟官員拒絕了向烏克蘭提供額外援助的計劃。

國際貨幣基金組織4月曾承諾提供總金額為170億美元的援助，采用分期付款的方式，前兩期已經向烏提供了總額為46億美元的資金。但IMF推遲了第三期的資金支付，主要是為了等待烏克蘭組成新政府，執行援助計劃中要求的大範圍改革計劃。

此前有媒體報道，烏克蘭總統顧問ValeriyChaly表示，IMF的代表團將在1月上旬訪問烏克蘭，同時討論增加貸款額度的可能性，烏克蘭政府希望IMF所有關於對烏宏觀金融援助的計劃都能在2015年1月下旬做出最終決定。烏克蘭總理亞采尼克認為，如果西方不增加援助金額的話，烏政府有可能發生債務違約。

目前烏克蘭的外匯儲備還不到100億美元，勉強夠支付兩個月的進口。

在《金融時報》的采訪中，索羅斯還表示，救助烏克蘭將會改變俄羅斯的政治策略，烏克蘭破產會強化普京的權勢，烏克蘭經濟複蘇則將支撐俄羅斯內部傾向歐洲的反對力量。

華爾街見聞此前文章提到，烏克蘭總統波羅申科在新年致辭中表示，因為一個“殘酷的敵人已經侵入我們的生活、領土、自由和獨立”，烏克蘭經歷了1945年二戰結束以來最艱難的一年，新的一年“也不會容易”。而俄新社報道稱，普京還給波羅申科發去了新年問候。

盡管西方一片唱衰，普京仍在最近的民調中保持了極高的支持率。獨立民調機構列瓦達中心2014年12月19日到22日進行的民調結果顯示，85%的受訪俄羅斯人對普京的政策表示支持。

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歐央行QE預期再升溫 歐美股市大漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/212905

本周四，歐洲股市集體大漲，主要受到市場對歐洲央行QE即將臨近的預期刺激，該預期同樣在今日打壓歐元刷新了九年來新低。

此外，伴隨歐股強勁漲勢及此前美聯儲會議紀要暗示不急於加息，美股期指在美股開盤前大漲近1%。

北京時間22:20，道指期貨漲1.23%；標普500指數期貨漲0.82%；納斯達克100指數期貨漲0.86%。英國富時100指數漲1.75%，德國DAX指數漲1.77%，法CAC40指數漲2.34% 。

此外，油價今日回升也有助於股市企穩，布倫特原油價格自昨日低位49.66美元最高回升近4%至51.89美元。

今日數據顯示歐元區11月零售銷售增幅高於預期，達到0.6%。不過，PPI下滑0.3%以及德國工廠訂單月率意外驟降2.4%令銷售資料黯然失色。

昨天公布的消費者物價指數顯示歐元區12月已經陷入通縮。有關歐洲央行或許擴大債券購買計劃，將主權債券涵蓋在內的預期升溫。並且宣布時間最早可能在1月22日會議。

同時在美國，經濟繼續複蘇。昨天的ADP就業報告指向12月就業報告表現再次強韌。此外因勞動力市場收緊，難以填補用工空缺的雇主不得不在節假日過後繼續留用臨時工人，今天公布的美國上周首申失業金人數降至29.4萬，前值29.8萬。

但盡管美國經濟在複蘇，美聯儲今日淩晨公布的會議的紀要卻暗示聯儲或許不急於加息，尤其是FOMC在2015年將迎來若幹立場鴿派的成員。

歐洲央行2015年推行超常貨幣政策的前景將推低歐元，從而可望提振歐洲股價，而出口引導型的經濟體德國的企業將是主要的受益者。

 

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【降準預期】2015年或有多次降準 雲蒙

來源: http://xueqiu.com/3037882447/34929758

       本文原創作者@陳紹霞 ，首次發表於摩爾金融，要贊助雪碧的可以去他的新浪博客關聯貼贊助（http://xueqiu.com/1876614331/34904442），原題目為從資產負債表看央行為何難降準？我把文字展現出來，感謝陳總一直以來的無私奉獻。

      摘要：2008年全球金融危機爆發以來，全球主要發達經濟體利率處於歷史低位，央行巨額外匯資產遭遇匯差、利差雙重損失。央行降低負債成本、調整負債結構，是存款準備金率長期居高不下的主要原因。

       當前央票余額已處於低位，進一步下降空間較小， 外匯占款余額增速趨緩，將為存款準備金率的下調創造有利條件。預期2015年或有多次降準。

      今年以來，市場有關降低存款準備金率的呼聲不斷，但央行卻始終沒有全面下調存款準備金率。

        98年東南亞金融危機後，央行曾大幅下調存款準備金率，最低下調至6%。此後存款準備率持續上調，至2008年9月，存準率最高上調至17.5%。08年底全球經濟危機爆發後，央行曾小幅下調存準率，然而，2010年4季度-2011年上半年，央行又連續數次上調存準率。此後存準率雖有所下調，但目前大型銀行存款準備金率仍高達20%、中小型銀行存款準備金率高達18%，都顯著高於08年全球經濟危機爆發前17.5%的存準率峰值。今年以來，雖然市場降準呼聲不斷，但央行卻始終沒有降準舉措出臺。

       近年來，全球經濟增長乏力，中國經濟在經歷近三十年的高速發展後，也面臨結構轉型，GDP增速持續回落；今年以來，國內CPI也持續回落，處於相對低位，為何存款準備金率仍然處於歷史高位？央行為何難降準？

                                        圖1：存款準備金率歷次調整情況




        個人認為，央行降準難，一個很大的原因是受制於其資產負債結構。居高不下的外匯儲備成為央行的沈重負擔。

       2014年9月末，中國外匯儲備余額為38877億美元，同比增長6.1%。中國央行持有的巨額外儲常常被理解為央行擁有的巨額財富，甚至有專家建言將部分外匯儲備分給老百姓。但是，正如很多富翁同時也是負翁一樣，央行持有巨額外儲的同時，也背負著巨額的債務。

        巨額外匯儲備面臨匯差、利差雙重損失

        根據央行發布的貨幣當局資產負債表，2014年9月末，中國央行總資產33.63萬億元、其中外匯資產折合人民幣27.20萬億元、而央行的自有資金僅為219.75億元人民幣，如果將其理解為央行的凈資產，則央行的負債率高達99.9%。因此，如果將央行部分外匯儲備分掉，央行將資不抵債。

         巨額外匯儲備並不意味著央行擁有巨額財富，在當前的市場環境下，實際上已經成為央行的沈重包袱。李克強總理今年5月在非洲訪問期間曾表示：“比較多的外匯儲備已經是我們很大的負擔，因為它要變成本國的基礎貨幣，會影響通貨膨脹”。除此之外，過高的外匯儲備還使中國央行陷入匯差和利差雙重損失的困境：

       一方面，在此前人民幣持續升值過程中，央行持有的外匯資產實際上處於持續貶值過程中。以2014年10月末其賬面外匯資產余額27.20萬億元人民幣計，人民幣每升值1%、將產生匯兌損失約2720億元人民幣。這顯然不是一個小數字。

      根據央行發布的最新數據，今年9月末，國家外匯儲備余額為3.89萬億美元，人民幣匯率為1美元兌6.1525元人民幣；以此計算，9月末外匯儲備折合人民幣金額為23.92萬億元。而央行資產負債表顯示，9月末外匯占款余額27.2萬億元人民幣；外匯占款余額與外匯儲備余額折合人民幣金額之間相差3.28萬億元。如果外匯儲備余額對應央行外匯占款余額，則這一差額背後隱含兩點信息：其一、央行外匯占款余額是以歷史匯率而不是當前市場匯率核算的；其二、由於人民幣過去多年來對美元持續升值，截止今年9月末，外匯儲備形成的匯兌損失為3.28萬億元人民幣。

      另一方面，由於中國央行的自有資金很少，央行在外匯儲備持續增加的過程中，必須通過發行央票、上調準備金率等方式增加負債，以平衡其資產負債表。央行持有的外匯資產，以美、歐、日等發達經濟體的國債和銀行存款為主，2008年全球金融危機爆發以來，發達經濟體紛紛將其利率調降至歷史最低水平，這意味著央行所持外匯資產的收益率也處於歷史低位，而央行的負債為央票和商業銀行存放於央行的存款準備金等人民幣負債，央行外匯資產的收益率低於其債務的付息率。因此，這些年來，央行持有的外匯資產不僅承擔著匯差損失，而且還承擔了利差損失。

       對於央行而言，外匯資產面臨長期貶值風險、資產的收益率低於債務的付息率，巨額外匯儲備使中國央行陷入雙重困境。

      從上市公司的財務報表也可以看出，近年來，一些有進出口業務的境內上市公司通過在境外獲取低息外匯貸款的方式套取匯差、利差，大量的新增外匯占款相當一部分是由境內企業套利交易產生的，最終形成央行的外匯占款，這些企業在外匯上的套利收益實際上來自於央行，央行承擔了相應的利差、匯差損失。

      央行為何降準難？

       資產面臨長期貶值風險、資產的收益率低於債務的付息率，巨額外匯儲備使中國央行陷入雙重困境，反過來，又必然影響央行在貨幣政策工具運用過程中的決策。

       2001年中國加入世貿組織後，外匯儲備持續上升，外匯占款成為央行投放基礎貨幣的主要渠道，外匯占款余額占央行總資產的比例由2001年末的38.5%上升至2013年末的83.3%。

       2001年-2008年間，為了對沖外匯占款釋放的流動性，央行主要通過發行央行票據和上調存款準備金率回收流動性。央行資產負債表顯示，發行債券（央票）余額由0上升至2008年末的45780億元，存款準備金率由6%上調至2008年的17.5%。

       2009年後，在對沖外匯占款所釋放的流動性方面，央行所使用的貨幣政策工具出現了重大變化：雖然外匯占款余額仍持續上升，但央行發行的央票余額卻呈持續回落之勢，央票發行量遠小於央票到期量；2011年以來央行完全停止了6個月和1年期央票的發行，央票余額由2008年末的45780億元下降至2014年10月末的6522億元，商業銀行繳存的存款準備金不僅用於回收外匯占款所釋放的流動性，而且還用於對沖央行票據余額下降而釋放的流動性。



       假設央票余額保持2008年底的45780億元規模不變，則相應地，商業銀行繳存的存款準備金可以減少3.93萬億元，以2014年10月末人民幣各項存款余額112.5萬億元計算，存款準備金率可以下調3.5%；2001年至2008年間央行發行的央票余額增加了45780億元，如果2008年-2014年間央行票據以相同的規模擴張，假設2014年10月末央票余額增加至91560億元，則相應地，商業銀行繳存的存款準備金可以減少8.50萬億元，存款準備金率可以下調7.5%，大型銀行的存款準備金率可以由現行的20%下降至12.5%、中小銀行的存款準備金率可以由現行的18%降至10.5%。可見，央行負債結構的重大調整是導致存款準備率長期居高不下的主要原因。

      個人認為，央行在回收流動性工具的選擇上之所以會出現如此重大變化，主要原因正是為了控制其負債成本。目前存款準備金利率為1.62%、一年期央票的利率通常在3%以上。央行調整負債結構，實際上是將其部分負債成本轉嫁給了商業銀行。

                   圖2：央行票據發行利率和市場利率走勢圖



       為了降低負債成本，央行近年來負債結構出現了明顯的變化：2008年底以來，央行發行債券余額占其總負債的比例由22.11%下降至2014年10月末的1.9%，金融性公司存款（主要為商業銀行存款準備金）占其總負債的比例由44.4%上升至2014年10月末的63.5%，大型銀行存款準備金率則上升至目前的20%。銀行須將存款20%繳存央行，以對沖央行外匯占款。在此背景下，商業銀行實際上部分承擔了央行巨額外匯占款的成本。



       綜上所述，2008年全球金融危機爆發以來，全球主要發達經濟體利率處於歷史低位，央行巨額外匯資產的收益率低下，而央行票據的利率達3%以上，央行不僅面臨外匯貶值風險，還面臨利差損失。為了降低負債成本，央行調整負債結構、央票發行量逐漸萎縮。存款準備金率近年來一直居高不下，其原因主要有兩方面，一方面，商業銀行向央行繳存的存款準備金用於回收外匯占款釋放的流動性，另一方面，則是由於央行為了降低負債成本、調整負債結構，商業銀行繳存的存款準備金還用於對沖央行票據余額下降所釋放的流動性。

      2015年或有多次降準

     今年以來，隨著美國量化寬松的逐步退出，人匯民幣對美元走勢趨弱，外占款余額增長乏力，央行外匯占款余額由今年5月末的27.3萬億元小幅回落至10月末的27.2萬億元。預期美國2015年將進入加息周期，人民幣存在階段性貶值壓力，境內外套利資金有可能因此流出，推動外匯占款余額的下降。

      另一方面，為了緩解外匯儲備過高的壓力，中國政府加大了鼓勵、支持境內企業赴境外投資的力度，近期國務院常務會議明確，簡化境外投資外匯管理審批手續，加大金融支持企業“走出去”力度，便利企業境外投資。這將進一步推動外匯占款余額的回落。

       外匯占款余額增速趨緩，乃至外匯占款余額的下降，將為存款準備金率的下調創造有利條件。另一方面，央票余額已處於低位，進一步下降空間較小，這也為央行降準提供了空間。

       個人認為，在外匯占款余額下降的背景下，下調存款準備金率，旨在對沖外匯占款余額下降所收回的流動性，並不意味著貨幣政策大規模寬松。其積極意義在於，存款準備金率的下降，可以降低商業銀行的資金成本，推動社會融資成本的下降。商業銀行的存款準備金利率僅為1.62%，遠低於一年期存款基準利率，過高的存款準備金率推升了商業銀行的資金成本。

      11月22日，央行下調了存貸款基準利率，但社會融資成本並沒有隨之下降，原因是，存款利率上浮區間擴大後，商業銀行資金成本並沒有下降。2012年6月和7月間，央行曾先後兩次降低存貸款基準利率，但社會融資成本卻不降反升，其原因也是如此，商業銀行的資金成本並沒有隨基準利率的下調而下降。

      當前我國外部經濟環境不佳、中國經濟走勢疲弱，政策層面著力降低企業融資成本；而我國商業銀行存款準備金率尚處於歷史高位，推升了商業銀行的資金成本。若外匯占款余額持續回落，央行有動力降低存款準備金率，推動社會融資成本的下降。

       個人認為，2015年隨著美國進入加息周期、部分套利資金撤出，以及中國加大對境內企業赴境外投資的支持力度，外匯占款余額有望出現高位回落，存款準備金率或將多次下調。$招商銀行(SH600036)$ $民生銀行(SH600016)$ $興業銀行(SH601166)$ $浦發銀行(SH600000)$ $萬科A(SZ000002)$

經濟觀察網：去年12月新增信貸約5200億 遠低於市場預期

來源: http://wallstreetcn.com/node/212931

據經濟觀察網，12月新增人民幣貸款最終數據或在5200億人民幣左右，遠低於市場預期的8527億元。在12月20日關閉2014年度賬目之前，不少商業銀行大規模向已經確權的政府融資平臺、政府項目投放貸款，方式包括貸款、同業模式投資或理財資金投資。

路透調查的23家機構預測中值顯示，12月新增人民幣貸款預計與11月持平為8527億元人民幣；而12月末M2同比增速小幅上升至12.5%。其中，中金公司和招商證券預計規模在一萬億，而僅有中銀國際預計為5200億元。

據經濟觀察網，為趕在12月20日關閉2014年度賬目之前，不少商業銀行大規模向已經確權的政府融資平臺、政府項目投放貸款，方式包括貸款、同業模式投資或理財資金投資。其中商業銀行大量放貸的情況在東北和南方省市尤為突出。

與國有大型商業銀行相比，多數股份制商業銀行雖然也進行類似業務，但總體信貸投放力度更為謹慎。一位股份制商業銀行高管表示，雖然已經確權，但最終項目能否納入地方政府債務中存在很大不確定性。

面對近年來地方政府債務的快速增長，財政部於2014年7月起，陸續下發文件禁止地方政府通過地方政府融資平臺進一步借款，以此來約束地方政府的債務擴張。但這樣也必然帶來地方政府的財政緊縮局面。法國興業銀行經濟學家姚煒估計，2015年預算外基礎建設支出將減少3萬億元人民幣，大約相當於國內生產總值的4.5%至5.5%。

早先新加坡銀行首席經濟學家Richard Jerram曾表示，中國信貸泡沫還在發酵。Jerram指出，BIS的數據顯示，2014年中國信貸擴張占GDP比重再增14%。自2008年末以來，信貸擴張已經占比GDP的79%。歷史數據顯示，這種程度的信貸泡沫最終都會導致大量壞賬。而根據IMF的判斷方式，三年內信貸擴張達到GDP40%通常就會引發壞債危機。中國已經在六年內保持這樣的情況。

去年11月21日，中國央行宣布降息，一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%，惠及剛需人群。當月新增信貸達8527億元，較市場預期高約2000億元。進入12月，路透等外媒獲悉，中國央行通過國開行向銀行系統註入了約4000億元流動性，並鼓勵銀行放貸，允許銀行去年放款總額達到10萬億元，高於此前媒體報導的9.5萬億元目標。 而在此之後市場對於央行在2015年持續降息和降準也多有預期。

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中國經濟通縮風險不減 降息降準預期再起

來源: http://wallstreetcn.com/node/212943

12月通脹數據再度引發市場對於降息降準的猜測，分析師預計央行最早將於年前再度降息。

上午最新數據顯示，中國12月CPI同比增長1.5%，與預期持平，上月同比增長1.4%。中國12月PPI同比萎縮3.3%，創2012年9月來最低，預期萎縮3.1%，前值萎縮2.7%。中國PPI同比已連續34個月為負值。2014年全年CPI創下五年最低。

分析師普遍認為，目前國內通脹下行壓力明顯，國內疲弱的需求和國際原油等大宗商品的下跌都對通脹形成打壓，預計今年上半年CPI和PPI都將呈下行趨勢。

分析師稱，雖然12月份CPI數字略高，同比有所上升，但這並不能改變通脹整體的下行趨勢。國家信息中心經濟預測部研究員閆敏認為，如果從趨勢上看，6月份開目前整個CPI存在非常大的收縮壓力，可能是通貨緊縮的苗頭。

閆敏指出，外部輸入、油價暴跌和產能過剩是導致PPI下行的三大因素：

導致PPI下行最主要的壓力就是外圍輸入性通縮的壓力。歐元區、日本及美國通縮壓力目前逐步在向中國傳導。第二點原因就是國際油價的暴跌。中國能源消費仍是世界第一，油價暴跌對於整個工業生產中原材料進口和使用中存在的輸入性通縮已經形成巨大的壓力。第三點原因還是目前工業企業產能過剩和去庫存的過程仍沒有結束。長期是產能過剩，短期是去庫存，這幾點導致目前中國PPI持續的下降。

分析人士的爭論重點主要集中在未來央行是否會推出更多刺激上。大多數機構均認為，在低通脹的背景下，降息降準的可能性很大。

交通銀行資管中心研究員陳鵠飛認為，物價增速連續四年放緩，不對稱降息概率顯著增大，新一輪降息預計將於春節之前開啟：

在中國新常態經濟增速漸進放緩、美元重估導致進口商品價格降幅擴大的背景下，2015年工業領域的通縮風險將逐步顯現，經濟運行中的實際利率也可能被動擡升。為合理統籌好“穩增長、促改革，調結構、惠民生和防風險”，貨幣政策定向放松的內在需求正相應增大。

在一季度銀行信貸額度整體充裕、而社會融資需求也比較集中的當前形勢下，相比全面降準而言，不對稱降息將更有利於降低企業的借貸成本、切實緩解工業領域的通縮風險和壓力。鑒於今年春節錯位引致的1月份CPI同比可能再創新低，預估新一輪不對稱降息政策也很可能於春節之前再度開啟。

中金公司債券團隊認為，通脹低迷導致實際利率偏高，預計貨幣政策仍將保持寬松，降準必要性較大：

通脹繼續弱勢，實際利率偏高，仍待貨幣政策放松。盡管商品房銷售逐步企穩，但房地產市場依然相對弱勢，產出缺口繼續為負，信用擴張質量不佳，貨幣增速仍有下行壓力，疊加大宗商品價格持續下跌，短期豬肉供給充足制約豬肉價格上漲空間，通脹繼續弱勢可能性大。

通脹低迷導致實際利率偏高，整體貨幣條件偏緊，這既不利於居民消費，又不利於企業投資，央行仍有必要引導貨幣市場利率和債券收益率下降來降低實際利率水平。預計貨幣政策將保持寬松格局，除定向措施外降準必要性仍較大。

中信證券首席經濟學家諸建芳也認為，一季度可能會降息，政府可能還會出臺一些投資的項目：

數據基本符合我們的預期。食品價格由於季節性因素影響上漲，但PPI跌幅擴大，主要是受油價等大宗商品價格下降拖累。整體感覺通縮趨勢比較明顯，我們認為政策反通縮動作會進一步加快，今年穩增長、反通縮政策出臺的時點會相較往年更早，可能一季度開始就會有一系列穩增長反通縮政策出臺，包括貨幣政策的放松，一季度可能還會降息，政府可能還會出臺一些投資的項目。

摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊同樣認為，通縮風險上升，應適度加大貨幣政策寬松力度：

歐元區12月CPI出現5年以來首次通縮之後，歐洲央行啟動大規模政府債券購買計劃的概率顯著上升；而低通脹依舊是美聯儲遲遲不願或者說不敢輕言加息的最主要原因之一。我們認為人民銀行也將降入全球抗“低通脹”的戰役中，預計央行會在年內下調基準利率2-3次，並根據包括外匯占款在內的市場流動性指標來適時下調存款準備金率，同時也會容忍人民幣匯率適度貶值來應對美元升值和其他主要貨幣（歐元，日元等）由於推行或加大量化寬松所而貶值的壓力。

不過，中國銀行國際金融研究所研究員李建軍就認為央行年初不太會有大動作：

目前來看，貨幣政策在年初不會有大的動作，央行已經通過一些創新工具釋放了一定流動性，並且也降息了，目前銀行間市場的流動性比較充裕，資金價格比較低，所以現在看不到有必要進一步放松貨幣政策的條件或可能。

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美國通脹預期創十四年新低 耶倫面臨艱難抉擇

來源: http://wallstreetcn.com/node/212968

美聯儲密切關註的長期通脹指標降至逾14年來新低，使得批評者認為美聯儲不應過早加息，但美國GDP已複蘇至5%，失業率也逼近美聯儲目標，對於剛剛上任一年的耶倫來說在這樣的背景下如何選擇利率政策，成為美聯儲史上罕見的難題。

據《華爾街日報》報導，美聯儲用來測定投資者對2020年～2025年通貨膨脹率預期的長期通脹指標“5年遠期收支平衡”（five-year forward five-year break-even）本周二時（1月6日）一度跌至1.8648%。該指標顯示了投資者對於2020~2025年間的通脹預期。

法國農業信貸銀行（Credit Agricole）紐約分部利率衍生工具策略師Jonathan Rick表示，這是該指標自2000年12月以來的最低水平，低於美聯儲的目標通脹率2%。

該指標在去年8月時還徘徊在2.6%附近，隨著美聯儲結束QE並暗示可能在2015年內加息，該指標最近半年來加速下跌。

美國近期錄得驚人的5%GDP增速的同時，通脹預期卻一直下降，這樣的情況在歷史上並不多見，對剛剛走馬上任才一年的美聯儲主席耶倫構成巨大挑戰，因為美聯儲的兩個核心任務便是穩定物價和促進就業。

上次一經濟出現類似狀況是在1980年代，當時油價也拉低了通脹，當時美聯儲選擇無視這一因素，進行加息，當加息以後隨著油價回升，通脹也迅速回升到了5%的水平。

美國基準利率（黃線）、CPI（白線）、油價（綠線）、失業率（紫線）

如今不少分析師認為油價的大跌拉低通脹，可能推遲美聯儲加息的時點。事實上再回顧2011年春季，美聯儲前任主席伯南克也曾面對類似的挑戰——當時油價持續上漲，通脹率已迫近4%，即美聯儲目標的兩倍。當時，聯儲批評家們都希望伯南克立即加息來對抗通脹，但他卻強調，這一通脹的猛烈上揚是“轉瞬即逝”的，聯儲不會做出不必要反應。

最終，局面的發展證明伯南克判斷正確，通脹率隨後走低，和他所預測的一樣。

現在，一切恰好是反轉過來，油價在下跌，批評家們要求美聯儲延遲加息。

管理著74億美元資產的紐約Samson Capital Advisors LLC首席投資官Jonathan Lewis表示，在原油價格走低、通脹預期下滑及工資增長停滯的情況下升息，將是個錯誤決策。

美國明尼亞波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔（Narayana Kocherlakota）和芝加哥聯儲主席埃文斯（Charles Evans）本周都表示美聯儲不應過早收緊貨幣政策，後者甚至稱過早收緊貨幣政策可能會是一場“災難”。

不過不管美聯儲的官員們在外面怎麽講，至少在12月的政策會議紀要中，美聯儲官員仍認為美國通脹在未來幾年會朝著該機構的目標通脹率2%行進。

高盛首席經濟學家Jan Hatzius在最近的一份報告中寫道，“如果美聯儲相信低通脹是由於暫時性的因素，如能源價格下跌造成的，則美聯儲也不是不可能在核心通脹接近1%的情況下加息。”

這意味著，美聯儲有可能將2%的通脹目標擱置，等待短期因素穩定後通脹自然會回到目標水平。事實上，盡管通脹數據距離目標越來越遠，但昨夜公布的12月非農數據中，失業率降已降至5.6%，非常接近聯邦公開市場委員會（FOMC）認為的充分就業水平5.2%-5.5%。

CME的數據顯示，目前投資者和交易員認為美聯儲在今年6月政策會議上宣布升息的機率為17%，而在星期五就業報告發布之前認為是20%，1個月前則認為是3%。投資者認為美聯儲今年9月升息的機率是56%，12月升息的機率是84%。

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薪資增幅疲軟不改加息預期 美聯儲多位高官稱6月加息合理

來源: http://wallstreetcn.com/node/213036

盡管上周五公布的非農就業數據顯示美國薪資增幅疲軟，周一美聯儲多位高官認為，目前看今年6月加息仍是合理的，美國在朝著充分就業前進。

舊金山聯儲主席John Williams接受彭博電話采訪時表示，6月加息是合理的，美國勞動力市場延續此前強勁複蘇態勢。

對於上周五的非農就業報告，Williams表示，新增就業人數增長強勁，美國在朝著充分就業前進，預計今年底或2016年早些時候能達到充分就業。然而，美國薪資增幅和通脹仍疲軟。不過綜合看，目前仍預計美聯儲6月加息。如果未來通脹數據極其低迷、工資沒有增長跡象，那麽會重新考慮首次加息時點。

周一，亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart就貨幣政策發表講話。Lockhart認為，美聯儲今年年中加息的可能性最大，這與他此前觀點一致。

Lockhart表示，貨幣政策取決於經濟表現。如果今年早些時候美國經濟數據喜憂參半，那麽傾向於稍晚加息。不過即使美聯儲開始加息，貨幣政策並非從寬松轉為緊縮，貨幣政策仍將保持在寬松水平相當時間。

Lockhart指出，貨幣政策面臨挑戰。一方面，經濟增長、新增就業人數都呈現持續向好態勢；但另一方面，通脹遠低於2%，未來幾個月受油價影響通脹可能會進一步走低。

Lockhart預計，如果新增就業人數持續增長、工資增幅有所上升，今年美國經濟增速有望達到3%；今年早些時候通脹會疲軟，但未來通脹終將回到2%目標。美聯儲在關註通脹預期，基於調查的通脹預期較為穩定，但基於市場的通脹預期在下滑。考慮到油價影響，美聯儲將更多關註剔除食品和能源的核心通脹。

Lockhart認為，美國經濟面臨的最大挑戰是——全球經濟前景低迷。美國經濟複蘇較好，但其他區域並非如此。油價暴跌將影響美國投資水平，但整體看利好美國經濟。強勢美元將影響出口。

Lockhart稱，近期10年期美債走勢不能反映美國經濟情況。美債收益率大跌，很可能是由於資金湧入更為安全的美元資產。

Lockhart預計美國自然失業率接近5%，低於當前美聯儲預測值。如果這是正確的，那麽就解釋了為什麽新增就業人數增長強勁，卻不能轉化成更高的工資增幅。

同日，里士滿聯儲主席Jeffrey Lacker接受了路透社采訪。Lacker表示，刪掉FOMC聲明中“耐心”措辭，是美聯儲加息的前奏。Lacker認為，美聯儲應提早加息而非晚加息，這樣能控制好通脹水平，這與他以往觀點一致。

Lacker預計勞動力市場的閑置將會消失，因此美聯儲應該盡快加息。Lacker對QE的效果持懷疑態度。

Williams是美聯儲鴿派委員。耶倫任舊金山聯儲主席時，Williams是耶倫的研究總監，Williams的觀點很大程度上被視為與耶倫是一致的。Lockhart是美聯儲中立派委員，他的觀點大體能反映美聯儲整體意向。Lacker是美聯儲鷹派委員。這三位高官在今年FOMC會議上均擁有表決權。

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