2015年1月和2015年1月看起來很像。美國經濟正在好轉,失業率一直下降,美聯儲已經開始準備收緊貨幣政策。
大多數債券市場專家認為,這意味著美國利率要擡頭,尤其是考慮到利率30年來一直在下降。
但Jeff Gundlach與大多數債券市場專家意見不同。
一年前的1月,DoubleLine基金負責人、有著“債券之王稱號”的Gundlach與大眾持相反觀點,正確的預測到了利率將會下降。
Gundlach在接受《巴倫周刊》采訪時再次與公眾持相反意見,認為利率可能會低於我們的預期很長一段時間。
彭博社的調查中值顯示,美國10年期國債收益率將於2015年年底達到3.24%。Gundlach認為,如果油價繼續下跌(例如跌至40美元一桶),10年期美國國債收益率可能從2014年的2.17%降至1.38%,為2012年來最低水平。Gundlach認為,2015年和2016年,美國GDP增長可能不及3%,因為美元走強損害了出口商,而石油價格下降給能源行業帶來通縮、削減開支、減少雇員的壓力。
因歐洲和日本的國債收益率大多低於美國的國債收益率,而歐洲和日本的經濟前景也不如美國,海外投資者大量湧入美國債市。
Gundlach表示,
每個人都在擔心,當美聯儲結束QE後,債市會發生什麽。答案就是,海外投資者的購買輕易取代了政府的購買,對市場提供了支持。而美國繼續的走強將會使得美國債券更具吸引力,海外投資者不僅僅可以獲得更高的利率,還能從貨幣轉換中獲利。
Gundlach指出,歐元區在未來還將遇到麻煩,歐洲人“明顯失去信心並感到害怕”,這就是為什麽德國國債的收益率為負數。
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本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-5 11:20 編輯 現代牧業:股價腰斬殺出安全邊際,悲觀預期將修複? 作者:陳陽,袁霏陽 投資建議: 現代牧業股價過去四月幾近腰斬,主因包括奶價疲弱、負面報道及由此引發的對奶價和公司牧場模式的過度悲觀預期。目前價位我們謹慎樂觀建議買入,理由是:(1)2015年原奶價格降幅可能低於預期(我們預計為每公斤4.65元,市場預期為低於每公斤4.5元),因而明後兩年業績兌現可能好於預期;(2)寶雞和通山事件對公司財務和經營的實際影響有限;(3)目前價位有較高安全邊際際,動態市盈率與市凈率分別只有7.2倍和1.1倍(基於2015年預測核心每股凈利潤與每股凈資產)。 理由: 每公斤4.65元元料為業現代牧業2015年原奶最低可能價位。與蒙牛2015年1季度均價預計為每公斤4.65~4.70元(2014年4季度為每公斤4.75~4.80元),未來再下調概率不大,除非最新結算機制下市價從目前每公斤3.80元下降0.1元。考慮目前國內中小散戶已經虧損且下遊企業去庫存而對進口大包粉意願不強,市價再跌空間有限。我們預計2015年,公司原奶價格有望維持在每公斤4.65元(全年平均同比降幅為6.4%)或以上。 2015年核心凈利潤有望持平。下遊品牌奶將轉為利潤導向,單價從2015年1季度始將調回至2014年上半年水平(預計2015年漲幅7%;2014年銷售額在7.50億元左右)。根據我們測算,公司下遊銷售占比升每上升1個百分點可跌抵消原奶均價下跌0.6%%。我們預計,即便促銷力度減弱,公司2015年下遊銷售仍有望達14億元(銷售占比上升10個百分點)主要受益與經銷商利益高度一致和品牌知名度,原奶均價下跌影響亦可基本抵消。 寶雞和通山農場事件影響有限。料司法證據不足,寶雞事件將不會產生更壞影響;通山事件是一起政府內部沖突導致的孤立事件,直接損失限於1000萬元,目前牧場經營狀況已恢複正常。 盈利預測與估值值考慮下調奶價預測,低我們分別調低2014、2015和和2016年核心凈測利潤預測4%/20%/13%,同時下調2015年底目標價(基於DCF模型)29%至至3.5港元(保守考慮亦將2016-2025年年均複合增速從8%調低至6%)。同時,借鑒分部估值法和ROE/市凈率法,我們得出現代牧業2015年預測核心市贏率和市凈率分別為13.8倍和1.8倍。 風險:原奶價格降幅超出預期、UHT牛奶市場競爭升級、進口原奶奶粉再次大幅增長。 ![]() ![]() ![]() ![]() 過度悲觀預期料修複 盈利預測調整:2014年核心凈利潤年核心凈利潤仍有望超預期 我們將2014、2015和和2016年核心凈利潤預測調分別下調4.4%、20.0%和和12.8%,主要是下修原奶銷售價格以及產量假設。我們將2014年品牌奶均價下調1.7%以反映2014年年中開始持續至4季度的促銷活動,同時將2015和2016年均價上調8.5%以反映現代牧業計劃將品牌奶均價從2015年1季度起回調至2014年上半年的水平。成本方面,我們預計在全球大宗商品價格低迷下(尤其是玉米價格,玉米在飼料總成本中占比超過50%,公司有望受益於全球原油價格的大幅下滑),主要原材料成本對公司利潤率仍將有利。 市場對公司2014年核心凈利潤的一致預期低於我們的預測值(10.99億元)6.2%,主要區別在於市場對原奶銷售價格和下遊增速的預測。同時我們預計,在下遊業務銷售占比上升推動下,公司2015年核心凈利潤有望持平。 ![]() ![]() ![]() 市場對中國原奶價格的預期可能過於悲觀 我們認為,現代牧業2015年原奶價格最低點為每公斤4.65元,與目前悲觀的市場預期相比高出5%-6%。明年1季度公司與蒙牛的原奶結算價格預計為每公斤4.65-4.70元,兩者間的重新協定價格的最小區間可能會由此前的每公斤0.2元調整為0.1元。國內原奶價格(基於十大主要產區平均價格)一路降至目前的每公斤3.80元。根據新的定價機制,如果市場價格跌破每公斤3.70元,現代牧業將進一步下調其售價。而乳業專家和下遊企業基本認可原奶市場價格不太可能跌破這一水平,理由是國內中小散戶已經處於虧損狀態,且下遊企業為避免中小散戶大規模退出市場導致將來可能的供應不足而有意控制原奶價格下降或者設定最低價格。我們在參加蒙牛2014年成都反向路演時,其管理層指出小型牧場原奶價格下跌空間極為有限,但大型牧場價格至少在2015年上半年仍會出現小幅回調。 全球原奶供過於求可能導致我國原奶價格低位周期延長但不會直接推低國內原奶價格。導致我國原奶價格從2014年2月份以來持續下跌的因素主要包括大包粉去庫存(2013年9月-2014年3月原奶奶粉進口量為78.8萬噸,相當於原奶進口量551.6萬噸和國內產量的15%左右)、終端市場需求低迷以及大型牧場快速擴張。在此期間,我國原奶奶粉進口持續低迷(圖表7與圖表8),來自於中國的訂單大幅減少在一定程度上導致新西蘭目前大包粉價格降至歷史低點且奶價倒掛。因此,海外市場較低的奶粉價格不會直接推低國內原奶價格,但會拉長我國原奶價格低位周期且在短期內限制其回升幅度,因為國內去庫存後,海外大包粉目前價格仍對國內企業具備成本上的吸引力。 ![]() ![]() 在財務模型中,我們將2015年可能的原奶價格最低點4.65元/公斤作為2015年原奶均價。在此假設下,公司上遊業務毛利率將收窄2.7個百分點,同時其核心凈利潤下降22.7%(圖表11)。公司計劃從2015年1季度始將回升下遊品牌奶銷售價格至2014年上半年水平。根據我們測算,下遊銷售占比升每上升1個百分點可能會抵消原奶價格均價下降0.6%。我們暫時預計公司2015年下遊銷售額為14億元(銷售占比上升10個百分點)。我們認為,現代牧業2014年下遊銷售額超額完成後,2015年即便促銷力度減少14億元銷售額是可實現的。我們的渠道調研顯示,現代牧業2015年下遊銷售額鎖定12億元基本沒有問題,公司將力爭實現14億元。 在換股股權激勵下,現代牧業品牌奶經銷商與公司利益高度一致。公司將其品牌奶銷售給旗下一家銷售合資公司,三家主要經銷商在該合資公司中持股45%左右。現代牧業與合資公司間的內部轉移成本包含原奶成本以圖節約稅收成本,且原奶內部轉移價格還高於公司對外銷售價格。例如,2014年上半年和3季度公司內部原奶轉移價格分別為每公斤5.40元和5.20元,而對外銷售價格為每公斤5.14元和4.90元。 我們試圖通過加回內部原奶加價來測算現代牧業下遊業務的真實利潤率(圖表10),這將在後面有助於我們更好地了解其現金流和估值。據此我們測算出公司2014和2015年下遊業務毛利率分別為42.0%和45.8%、凈利潤率為29.2%和29.8%,分別貢獻核心凈利潤20%/38%。 ![]() ![]() 寶雞農場事件最初是由於兩家當地淘牛商之間的沖突所引起的,現代牧業是間接受害者。實際上,現代牧業為其全部奶牛註射了疫苗,陽性測試結果很有可能是與疫苗接種有關(未超過45天)。司法裁決應基於兩檢,但是在第一次檢測後所有88頭奶牛均已被捕殺處理。所以,從法律上來講此次事件沒有足夠的證據會對現代牧業產生更不利的結果。為避免奶牛養殖過程中“不合規”情況,公司今後將邀請當地政府機構對其奶牛疫苗註射進行現場指導。 通山牧場事件中現代牧業是受害人,在其全部牧場中只是個例現象。公司直接損失將不超過1000萬元(土地無償使用),多數損失發生在2014年,目前牧場日常經營恢複正常。此次事件帶給公司的教訓是在地方政府兌現承諾前不應急於開始投資。 公司目前股價已經過度反映悲觀市場預期,具有吸引力和較高安全邊際 現代牧業目前股價分別對應2015年預測市盈率和市凈率7.2倍(基於核心每股收益)和1.1倍。 我們采用DCF方法作為我們的主要估值工具(圖表12),並將2015年底目標價下調29%至3.5港元(基於原奶均價下調以及公司2016-2025年年均複合增速從8%調低至6%的假設)。最新目標價分別對應2015年預測市盈率和市凈率12.2倍(基於核心每股收益)和1.8倍。 ![]() 分部估值法:投資者經常忽視或低估現代牧業下遊業務盈利水平,我們已在圖表10和11中對此進行分析。根據測算,公司上遊和下遊業務對核心凈利潤的貢獻2015年分別為62%和38%。如果我們對上遊和下遊業務分別給予10倍和20倍估值,那麽我們得出2015年公司預測市盈率13.8倍或2015年底目標價4.0港元。 ![]() ![]() ![]() ![]() 來源:中金公司 |
周三,美油盤中漲超2.5%,但隨後公布的數據顯示,EIA原油庫存少於預期、汽油和精煉油庫存遠多於預期,汽油庫存創近四年新高、精煉油庫存創近三年新高,油價回吐盤中全部漲幅。周三早些時候,布油跌破50美元,刷新近五年新低。
根據華爾街見聞網站實時新聞:
美國1月3日當周EIA原油庫存-306.2萬桶,預期+70萬桶,前值-175.4萬桶。
美國1月3日當周EIA汽油庫存+811.5萬桶,預期+450萬桶,前值+295.1萬桶。
美國1月3日當周EIA精煉油庫存+1120.5萬桶,預期+175萬桶,前值+187.4萬桶。
美國1月3日當周EIA精煉廠設備利用率93.9%,前值94.4%。
美國上周EIA原油庫存少於預期,但汽油和精煉油庫存遠多於預期,汽油庫存創2011年2月以來新高,精煉油庫存創2012年3月以來新高。周三公布的EIA原油庫存數據與周二API原油庫存數據趨勢大體相當。API數據顯示,美國1月3日當周API原油庫存下降400萬桶,前值為增加76萬桶;汽油庫存增加690萬桶,前值為增加170萬桶;精煉油庫存增加910萬桶,前值為增加31.3萬桶。
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對沖基金傳奇人物、金融大鱷索羅斯指責西方領導人在對俄羅斯與烏克蘭的戰略上存在“危險的誤判”,他認為這場危機將給歐元區帶來致命的風險。
索羅斯在接受英國《金融時報》采訪時表示,歐洲領導人對待烏克蘭就像是對待另一個需要金融救助的國家,卻並未意識到歐盟東部邊境的危機會給歐洲經濟甚至歐盟的生存帶來更大的威脅,其嚴重程度要超過希臘選舉。
索羅斯提到,對俄羅斯制裁的影響比西方預計的要大的多,因為油價在這期間暴跌。他還補充道,俄羅斯債務違約將“不足為奇”。
“對俄制裁加深了(歐洲)已有的通縮與經濟衰退壓力,如今這已經變成了現實。”索羅斯說,“違約將會給那些對俄羅斯有敞口的歐洲銀行帶來沈重的打擊。”
盡管制裁有諸多風險,但是索羅斯依然認為這是促使俄羅斯不再對烏克蘭虎視眈眈的必要之舉,他強調他並不是呼籲放松制裁,而是希望加強西方對烏克蘭的援助。
他預計西方可能需要給烏克蘭提供500億美元的資金,並在2015年一季度通過。
這位84歲的億萬富翁認為,歐洲需要“醒醒了”,援助烏克蘭應該被歐洲國家視為一種防禦手段。“美國和歐洲都希望避免戰爭,但除非他們能在制裁與援助烏克蘭之間做好平衡,要不然戰爭可能就會發生。”
但是目前歐洲拒絕這麽做,他們要求看到烏克蘭進行改革的更多證明,上月歐盟官員拒絕了向烏克蘭提供額外援助的計劃。
國際貨幣基金組織4月曾承諾提供總金額為170億美元的援助,采用分期付款的方式,前兩期已經向烏提供了總額為46億美元的資金。但IMF推遲了第三期的資金支付,主要是為了等待烏克蘭組成新政府,執行援助計劃中要求的大範圍改革計劃。
此前有媒體報道,烏克蘭總統顧問ValeriyChaly表示,IMF的代表團將在1月上旬訪問烏克蘭,同時討論增加貸款額度的可能性,烏克蘭政府希望IMF所有關於對烏宏觀金融援助的計劃都能在2015年1月下旬做出最終決定。烏克蘭總理亞采尼克認為,如果西方不增加援助金額的話,烏政府有可能發生債務違約。
目前烏克蘭的外匯儲備還不到100億美元,勉強夠支付兩個月的進口。
在《金融時報》的采訪中,索羅斯還表示,救助烏克蘭將會改變俄羅斯的政治策略,烏克蘭破產會強化普京的權勢,烏克蘭經濟複蘇則將支撐俄羅斯內部傾向歐洲的反對力量。
華爾街見聞此前文章提到,烏克蘭總統波羅申科在新年致辭中表示,因為一個“殘酷的敵人已經侵入我們的生活、領土、自由和獨立”,烏克蘭經歷了1945年二戰結束以來最艱難的一年,新的一年“也不會容易”。而俄新社報道稱,普京還給波羅申科發去了新年問候。
盡管西方一片唱衰,普京仍在最近的民調中保持了極高的支持率。獨立民調機構列瓦達中心2014年12月19日到22日進行的民調結果顯示,85%的受訪俄羅斯人對普京的政策表示支持。
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本周四,歐洲股市集體大漲,主要受到市場對歐洲央行QE即將臨近的預期刺激,該預期同樣在今日打壓歐元刷新了九年來新低。
此外,伴隨歐股強勁漲勢及此前美聯儲會議紀要暗示不急於加息,美股期指在美股開盤前大漲近1%。
北京時間22:20,道指期貨漲1.23%;標普500指數期貨漲0.82%;納斯達克100指數期貨漲0.86%。英國富時100指數漲1.75%,德國DAX指數漲1.77%,法CAC40指數漲2.34% 。
此外,油價今日回升也有助於股市企穩,布倫特原油價格自昨日低位49.66美元最高回升近4%至51.89美元。
今日數據顯示歐元區11月零售銷售增幅高於預期,達到0.6%。不過,PPI下滑0.3%以及德國工廠訂單月率意外驟降2.4%令銷售資料黯然失色。
昨天公布的消費者物價指數顯示歐元區12月已經陷入通縮。有關歐洲央行或許擴大債券購買計劃,將主權債券涵蓋在內的預期升溫。並且宣布時間最早可能在1月22日會議。
同時在美國,經濟繼續複蘇。昨天的ADP就業報告指向12月就業報告表現再次強韌。此外因勞動力市場收緊,難以填補用工空缺的雇主不得不在節假日過後繼續留用臨時工人,今天公布的美國上周首申失業金人數降至29.4萬,前值29.8萬。
但盡管美國經濟在複蘇,美聯儲今日淩晨公布的會議的紀要卻暗示聯儲或許不急於加息,尤其是FOMC在2015年將迎來若幹立場鴿派的成員。
歐洲央行2015年推行超常貨幣政策的前景將推低歐元,從而可望提振歐洲股價,而出口引導型的經濟體德國的企業將是主要的受益者。
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據經濟觀察網,12月新增人民幣貸款最終數據或在5200億人民幣左右,遠低於市場預期的8527億元。在12月20日關閉2014年度賬目之前,不少商業銀行大規模向已經確權的政府融資平臺、政府項目投放貸款,方式包括貸款、同業模式投資或理財資金投資。
路透調查的23家機構預測中值顯示,12月新增人民幣貸款預計與11月持平為8527億元人民幣;而12月末M2同比增速小幅上升至12.5%。其中,中金公司和招商證券預計規模在一萬億,而僅有中銀國際預計為5200億元。
據經濟觀察網,為趕在12月20日關閉2014年度賬目之前,不少商業銀行大規模向已經確權的政府融資平臺、政府項目投放貸款,方式包括貸款、同業模式投資或理財資金投資。其中商業銀行大量放貸的情況在東北和南方省市尤為突出。
與國有大型商業銀行相比,多數股份制商業銀行雖然也進行類似業務,但總體信貸投放力度更為謹慎。一位股份制商業銀行高管表示,雖然已經確權,但最終項目能否納入地方政府債務中存在很大不確定性。
面對近年來地方政府債務的快速增長,財政部於2014年7月起,陸續下發文件禁止地方政府通過地方政府融資平臺進一步借款,以此來約束地方政府的債務擴張。但這樣也必然帶來地方政府的財政緊縮局面。法國興業銀行經濟學家姚煒估計,2015年預算外基礎建設支出將減少3萬億元人民幣,大約相當於國內生產總值的4.5%至5.5%。
早先新加坡銀行首席經濟學家Richard Jerram曾表示,中國信貸泡沫還在發酵。Jerram指出,BIS的數據顯示,2014年中國信貸擴張占GDP比重再增14%。自2008年末以來,信貸擴張已經占比GDP的79%。歷史數據顯示,這種程度的信貸泡沫最終都會導致大量壞賬。而根據IMF的判斷方式,三年內信貸擴張達到GDP40%通常就會引發壞債危機。中國已經在六年內保持這樣的情況。
去年11月21日,中國央行宣布降息,一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%,惠及剛需人群。當月新增信貸達8527億元,較市場預期高約2000億元。進入12月,路透等外媒獲悉,中國央行通過國開行向銀行系統註入了約4000億元流動性,並鼓勵銀行放貸,允許銀行去年放款總額達到10萬億元,高於此前媒體報導的9.5萬億元目標。 而在此之後市場對於央行在2015年持續降息和降準也多有預期。
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12月通脹數據再度引發市場對於降息降準的猜測,分析師預計央行最早將於年前再度降息。
上午最新數據顯示,中國12月CPI同比增長1.5%,與預期持平,上月同比增長1.4%。中國12月PPI同比萎縮3.3%,創2012年9月來最低,預期萎縮3.1%,前值萎縮2.7%。中國PPI同比已連續34個月為負值。2014年全年CPI創下五年最低。
分析師普遍認為,目前國內通脹下行壓力明顯,國內疲弱的需求和國際原油等大宗商品的下跌都對通脹形成打壓,預計今年上半年CPI和PPI都將呈下行趨勢。
分析師稱,雖然12月份CPI數字略高,同比有所上升,但這並不能改變通脹整體的下行趨勢。國家信息中心經濟預測部研究員閆敏認為,如果從趨勢上看,6月份開目前整個CPI存在非常大的收縮壓力,可能是通貨緊縮的苗頭。
閆敏指出,外部輸入、油價暴跌和產能過剩是導致PPI下行的三大因素:
導致PPI下行最主要的壓力就是外圍輸入性通縮的壓力。歐元區、日本及美國通縮壓力目前逐步在向中國傳導。第二點原因就是國際油價的暴跌。中國能源消費仍是世界第一,油價暴跌對於整個工業生產中原材料進口和使用中存在的輸入性通縮已經形成巨大的壓力。第三點原因還是目前工業企業產能過剩和去庫存的過程仍沒有結束。長期是產能過剩,短期是去庫存,這幾點導致目前中國PPI持續的下降。
分析人士的爭論重點主要集中在未來央行是否會推出更多刺激上。大多數機構均認為,在低通脹的背景下,降息降準的可能性很大。
交通銀行資管中心研究員陳鵠飛認為,物價增速連續四年放緩,不對稱降息概率顯著增大,新一輪降息預計將於春節之前開啟:
在中國新常態經濟增速漸進放緩、美元重估導致進口商品價格降幅擴大的背景下,2015年工業領域的通縮風險將逐步顯現,經濟運行中的實際利率也可能被動擡升。為合理統籌好“穩增長、促改革,調結構、惠民生和防風險”,貨幣政策定向放松的內在需求正相應增大。
在一季度銀行信貸額度整體充裕、而社會融資需求也比較集中的當前形勢下,相比全面降準而言,不對稱降息將更有利於降低企業的借貸成本、切實緩解工業領域的通縮風險和壓力。鑒於今年春節錯位引致的1月份CPI同比可能再創新低,預估新一輪不對稱降息政策也很可能於春節之前再度開啟。
中金公司債券團隊認為,通脹低迷導致實際利率偏高,預計貨幣政策仍將保持寬松,降準必要性較大:
通脹繼續弱勢,實際利率偏高,仍待貨幣政策放松。盡管商品房銷售逐步企穩,但房地產市場依然相對弱勢,產出缺口繼續為負,信用擴張質量不佳,貨幣增速仍有下行壓力,疊加大宗商品價格持續下跌,短期豬肉供給充足制約豬肉價格上漲空間,通脹繼續弱勢可能性大。
通脹低迷導致實際利率偏高,整體貨幣條件偏緊,這既不利於居民消費,又不利於企業投資,央行仍有必要引導貨幣市場利率和債券收益率下降來降低實際利率水平。預計貨幣政策將保持寬松格局,除定向措施外降準必要性仍較大。
中信證券首席經濟學家諸建芳也認為,一季度可能會降息,政府可能還會出臺一些投資的項目:
數據基本符合我們的預期。食品價格由於季節性因素影響上漲,但PPI跌幅擴大,主要是受油價等大宗商品價格下降拖累。整體感覺通縮趨勢比較明顯,我們認為政策反通縮動作會進一步加快,今年穩增長、反通縮政策出臺的時點會相較往年更早,可能一季度開始就會有一系列穩增長反通縮政策出臺,包括貨幣政策的放松,一季度可能還會降息,政府可能還會出臺一些投資的項目。
摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊同樣認為,通縮風險上升,應適度加大貨幣政策寬松力度:
歐元區12月CPI出現5年以來首次通縮之後,歐洲央行啟動大規模政府債券購買計劃的概率顯著上升;而低通脹依舊是美聯儲遲遲不願或者說不敢輕言加息的最主要原因之一。我們認為人民銀行也將降入全球抗“低通脹”的戰役中,預計央行會在年內下調基準利率2-3次,並根據包括外匯占款在內的市場流動性指標來適時下調存款準備金率,同時也會容忍人民幣匯率適度貶值來應對美元升值和其他主要貨幣(歐元,日元等)由於推行或加大量化寬松所而貶值的壓力。
不過,中國銀行國際金融研究所研究員李建軍就認為央行年初不太會有大動作:
目前來看,貨幣政策在年初不會有大的動作,央行已經通過一些創新工具釋放了一定流動性,並且也降息了,目前銀行間市場的流動性比較充裕,資金價格比較低,所以現在看不到有必要進一步放松貨幣政策的條件或可能。
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美聯儲密切關註的長期通脹指標降至逾14年來新低,使得批評者認為美聯儲不應過早加息,但美國GDP已複蘇至5%,失業率也逼近美聯儲目標,對於剛剛上任一年的耶倫來說在這樣的背景下如何選擇利率政策,成為美聯儲史上罕見的難題。
據《華爾街日報》報導,美聯儲用來測定投資者對2020年~2025年通貨膨脹率預期的長期通脹指標“5年遠期收支平衡”(five-year forward five-year break-even)本周二時(1月6日)一度跌至1.8648%。該指標顯示了投資者對於2020~2025年間的通脹預期。
法國農業信貸銀行(Credit Agricole)紐約分部利率衍生工具策略師Jonathan Rick表示,這是該指標自2000年12月以來的最低水平,低於美聯儲的目標通脹率2%。
該指標在去年8月時還徘徊在2.6%附近,隨著美聯儲結束QE並暗示可能在2015年內加息,該指標最近半年來加速下跌。
美國近期錄得驚人的5%GDP增速的同時,通脹預期卻一直下降,這樣的情況在歷史上並不多見,對剛剛走馬上任才一年的美聯儲主席耶倫構成巨大挑戰,因為美聯儲的兩個核心任務便是穩定物價和促進就業。
上次一經濟出現類似狀況是在1980年代,當時油價也拉低了通脹,當時美聯儲選擇無視這一因素,進行加息,當加息以後隨著油價回升,通脹也迅速回升到了5%的水平。
美國基準利率(黃線)、CPI(白線)、油價(綠線)、失業率(紫線)
如今不少分析師認為油價的大跌拉低通脹,可能推遲美聯儲加息的時點。事實上再回顧2011年春季,美聯儲前任主席伯南克也曾面對類似的挑戰——當時油價持續上漲,通脹率已迫近4%,即美聯儲目標的兩倍。當時,聯儲批評家們都希望伯南克立即加息來對抗通脹,但他卻強調,這一通脹的猛烈上揚是“轉瞬即逝”的,聯儲不會做出不必要反應。
最終,局面的發展證明伯南克判斷正確,通脹率隨後走低,和他所預測的一樣。
現在,一切恰好是反轉過來,油價在下跌,批評家們要求美聯儲延遲加息。
管理著74億美元資產的紐約Samson Capital Advisors LLC首席投資官Jonathan Lewis表示,在原油價格走低、通脹預期下滑及工資增長停滯的情況下升息,將是個錯誤決策。
美國明尼亞波利斯聯儲主席柯薛拉柯塔(Narayana Kocherlakota)和芝加哥聯儲主席埃文斯(Charles Evans)本周都表示美聯儲不應過早收緊貨幣政策,後者甚至稱過早收緊貨幣政策可能會是一場“災難”。
不過不管美聯儲的官員們在外面怎麽講,至少在12月的政策會議紀要中,美聯儲官員仍認為美國通脹在未來幾年會朝著該機構的目標通脹率2%行進。
高盛首席經濟學家Jan Hatzius在最近的一份報告中寫道,“如果美聯儲相信低通脹是由於暫時性的因素,如能源價格下跌造成的,則美聯儲也不是不可能在核心通脹接近1%的情況下加息。”
這意味著,美聯儲有可能將2%的通脹目標擱置,等待短期因素穩定後通脹自然會回到目標水平。事實上,盡管通脹數據距離目標越來越遠,但昨夜公布的12月非農數據中,失業率降已降至5.6%,非常接近聯邦公開市場委員會(FOMC)認為的充分就業水平5.2%-5.5%。
CME的數據顯示,目前投資者和交易員認為美聯儲在今年6月政策會議上宣布升息的機率為17%,而在星期五就業報告發布之前認為是20%,1個月前則認為是3%。投資者認為美聯儲今年9月升息的機率是56%,12月升息的機率是84%。
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盡管上周五公布的非農就業數據顯示美國薪資增幅疲軟,周一美聯儲多位高官認為,目前看今年6月加息仍是合理的,美國在朝著充分就業前進。
舊金山聯儲主席John Williams接受彭博電話采訪時表示,6月加息是合理的,美國勞動力市場延續此前強勁複蘇態勢。
對於上周五的非農就業報告,Williams表示,新增就業人數增長強勁,美國在朝著充分就業前進,預計今年底或2016年早些時候能達到充分就業。然而,美國薪資增幅和通脹仍疲軟。不過綜合看,目前仍預計美聯儲6月加息。如果未來通脹數據極其低迷、工資沒有增長跡象,那麽會重新考慮首次加息時點。
周一,亞特蘭大聯儲主席Dennis Lockhart就貨幣政策發表講話。Lockhart認為,美聯儲今年年中加息的可能性最大,這與他此前觀點一致。
Lockhart表示,貨幣政策取決於經濟表現。如果今年早些時候美國經濟數據喜憂參半,那麽傾向於稍晚加息。不過即使美聯儲開始加息,貨幣政策並非從寬松轉為緊縮,貨幣政策仍將保持在寬松水平相當時間。
Lockhart指出,貨幣政策面臨挑戰。一方面,經濟增長、新增就業人數都呈現持續向好態勢;但另一方面,通脹遠低於2%,未來幾個月受油價影響通脹可能會進一步走低。
Lockhart預計,如果新增就業人數持續增長、工資增幅有所上升,今年美國經濟增速有望達到3%;今年早些時候通脹會疲軟,但未來通脹終將回到2%目標。美聯儲在關註通脹預期,基於調查的通脹預期較為穩定,但基於市場的通脹預期在下滑。考慮到油價影響,美聯儲將更多關註剔除食品和能源的核心通脹。
Lockhart認為,美國經濟面臨的最大挑戰是——全球經濟前景低迷。美國經濟複蘇較好,但其他區域並非如此。油價暴跌將影響美國投資水平,但整體看利好美國經濟。強勢美元將影響出口。
Lockhart稱,近期10年期美債走勢不能反映美國經濟情況。美債收益率大跌,很可能是由於資金湧入更為安全的美元資產。
Lockhart預計美國自然失業率接近5%,低於當前美聯儲預測值。如果這是正確的,那麽就解釋了為什麽新增就業人數增長強勁,卻不能轉化成更高的工資增幅。
同日,里士滿聯儲主席Jeffrey Lacker接受了路透社采訪。Lacker表示,刪掉FOMC聲明中“耐心”措辭,是美聯儲加息的前奏。Lacker認為,美聯儲應提早加息而非晚加息,這樣能控制好通脹水平,這與他以往觀點一致。
Lacker預計勞動力市場的閑置將會消失,因此美聯儲應該盡快加息。Lacker對QE的效果持懷疑態度。
Williams是美聯儲鴿派委員。耶倫任舊金山聯儲主席時,Williams是耶倫的研究總監,Williams的觀點很大程度上被視為與耶倫是一致的。Lockhart是美聯儲中立派委員,他的觀點大體能反映美聯儲整體意向。Lacker是美聯儲鷹派委員。這三位高官在今年FOMC會議上均擁有表決權。
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