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國企產權改革爭議20年

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圍繞國企產權改革這一中國轉型的焦點議題，爭論曠日持久，政策進退反覆。在目前剩餘的國資正在努力「做大做強」的背景下，主張改革者認為「要叫醒躺在被窩裡的國資，必須民營化」，反對者則祭出三大理由。

一場從未停止的角力

國企需不需要產權改革，要不要私有化、民營化？同樣的爭論可以追溯到20年前。

1992-1994年，山東縣級市諸城的地方官將大面積虧損的市屬國企進行私有化，引發學界對國企產權改革的大討論。北京大學中國經濟研究中心的兩位創始教授林毅夫與張維迎展開論戰，張維迎教授認為國企的體制殘缺是不可救藥的，國企改革的唯一出路是改變其產權或所有制基礎，讓國企變為非國有企業。

林毅夫教授則認為企業能不能搞好跟私有制或公有制沒有必然聯繫，國企的問題並非在於產權不明晰，而是因為國企有政策性負擔，改革的當務之急是為國企減負，創造公平競爭的條件與環境，並以此硬化其預算約束。

雖然學者間的辯論針鋒相對，但決策者卻兼收並蓄。接下來的國企改革吸收了雙方的主張，一邊剝離國有企業的住房、養老等各種社會保障職能，債轉股，剝離不良資產，注入資本金，工人大量買斷工齡、下崗分流；一邊「抓大放小」，對國有企業實施戰略性改組，大量中小型國有企業以產權改革的名義被私有化、民營化。

但雙方的主張又並未被徹底地採納。對於產權改革的倡導者來說，民營化和私有化只發生在非關鍵行業和領域。林毅夫所主張的「創造公平競爭的條件與環境」的目標，在「管人管事管資產」的國企管理體制下也未完全實現。

產權改革是接下來的主旋律。1997年中共十五大決定對國有經濟佈局進行戰略性調整，國有企業從競爭性行業退出。1998年到2003年，國有及國有控股企業戶數從23.8萬戶減少到15萬戶，減少了40%。當時的背景是，1998年三分之二以上的國有企業虧損，全國國有企業加起來的利潤才213.7億元。

至2004年，「國退民進」的國企民營化停下了腳步。這一年香港中文大學教授郎咸平質疑TCL、海爾、科龍等企業賤賣、侵吞國有財產。科龍改制的參與方格林柯爾董事長顧雛軍起訴郎咸平誹謗，張文魁、北京大學教授周其仁等多位學者加入這場「郎顧之爭」。張文魁等主張應規範而不是停止產權改革。

最終，「郎顧之爭」以顧雛軍涉嫌虛假出資、挪用資產罪等鋃鐺入獄而結束，MBO（管理層收購）、員工持股、破產改制等國企產權改革也偃旗息鼓。國資委高層反覆強調，各地要嚴禁國有資產賤賣和自買自賣。

2006年，國務院擴大了國有經濟對「重要行業和關鍵領域」的控制範圍，明確國有經濟對電網電力、石油石化等七大「關係國家安全和國民經濟命脈」的行業保持絕對控制力，在裝備製造、汽車等九大基礎性和支柱產業保持較強的控制力。

吳敬璉事後說，黨的十五大決定國有經濟佈局的戰略性調整要有進有退，「我們執行了一段時間十五大的方案後，大概到了2003年、2004年就停止了」。

此後十年間，關於國企是否要繼續推進產權改革再未出現大的爭論，其間發生的兩個標誌性事件則有利於反對產權改革的一方。如2006年美國凱雷集團收購徐工機械85％的股權被叫停，以及2009年民企建龍集團入主吉林通鋼後，通鋼新任總經理陳國君被職工活活打死。保守派認為這兩個案例暴露了外資和民營資本併購國企過程的風險和負面效應。

但關於國企改革，角力從未停止。2012年2月，世界銀行與國研中心聯合發佈旨在分析中國中期發展的挑戰的報告《2030年的中國》。根據當時的公開報導，世行報告發佈前，國資委就此給財政部和國研中心發文，認為該報告有顛覆社會主義基本經濟制度的嫌疑，並對此進行了逐條批判。

「要叫醒一個躺在被窩裡的國有企業，就一定要民營化」

20年後國企改革重新提上日程，背景卻已發生了翻天覆地的變化：1990年代對國企產權改革的討論，動因在於為國企紓困，國企自身也需要「甩包袱」；現在這輪改革卻發生在許多國企已經「做大做強」之時，內部並無改革動力，而外界對其微詞頗多。

隨著2003年國資委成立，強力推動大型央企的兼併重組和做大做強，在規模和財務指標上，中國出現了45家躋身全球500強的央企。在國內，國企的賺錢能力遠遠超過民營企業——有統計顯示，2011年中國500強企業總利潤中，國企利潤佔了81.88%，僅三大石油公司和五大國有銀行的淨利潤總和就超過500強企業中所有184家民企淨利潤總和的兩倍。

但改革派認為，國企部門的財務成功與其競爭力無關，而是與權力聯姻後，憑藉其特權和壟斷地位「坐地收錢」攫取的超額利潤，其真實盈利能力和創新能力遠低於民企。天則經濟研究所曾對規模及規模以上國有工業企業2001年至2009年間的真實績效做過評估，認為若將成本還原，把不交的地租、少交的資源租和利息優惠去除，國企平均的淨資產收益率為-4.39%。

華泰財產保險公司董事長王梓木2013年在一個論壇上表示，黨的十四屆三中全會明確提出國企要建立現代企業制度，實現政企分開和產權明晰，但遺憾的是後來出現了重大的倒退，「本來是黨政分開，政企分開，卻變成了黨企結合，企業管理層由中央不同層面來任命，幹部調配上完全按政治需要進行調配，大央企的負責人都在等待著與政府官員的換位。」

政企不分的結果是國企利用不公平的競爭優勢搞「國進民退」，「擠出」民營經濟，兩次修訂的「非公36條」在執行中難以落地。尤其是2008年國際金融危機之後，中國政府推出「四萬億」經濟刺激計劃，國企獲得大量流動性並借此擴張。

央企內部的貪腐和軟預算約束問題，也不斷引發對碩鼠食倉的義憤。比如中石油先後爆出陳同海受賄案和蔣潔敏、王永春窩案，中移動增值業務窩案，中信泰富投資巨虧等。

對國企的另一主要批評，在於其依靠壟斷地位，享受各種政府補貼，賺取了巨額利潤卻不給股東——全體國民分紅。

有研究表明，1994年至2007年，國企沒有上交任何利潤，之後國企在壓力下雖象徵性上繳利潤，但這部分紅利主要在國企體系內部轉移分配。據財政部《中央國有資本經營預算的說明》，2012年央企實現淨利潤11093.5億元，2013年淨利潤11690.9億元。但2012年中央國有資本收益調入公共財政預算和補充社保基金的支出僅為76.34億元，2013年這一數字為194.42億元，絕大部分利潤被用於央企內部的國有經濟結構調整、央企併購重組、央企改革脫困補助等。

基於上述原因，改革派疾呼要繼續推進國企民營化改革。「如果國有體制不改，總是在行政控制和內部人控制之間進行拔河賽，輸家永遠是老百姓。我們永遠無法叫醒一個躺在被窩裡的國有制企業，要把它叫醒，就一定要民營化。」張文魁說。

保守派的三種理由

反對國有企業私有化的一派的理由大致有三：國企是公有制實現形式、黨的執政基礎、國家宏觀調控的保障；國企是贏得國際競爭的依靠，是產業創新升級趕超發達國家的希望所繫；私有化將導致外資和權貴資本主義控制國民經濟，使中國陷入「拉美化」。

2002年、2004年，有關「堅持公有製為主體、多種所有制形式共同發展」的基本經濟制度的表述，分別寫入了黨章和憲法，2011年，中央領導在「五不搞」中明確提出「不搞私有制」，為國企改革爭議劃定了理論紅線。

「此前的所有制理論政策的改革紅利已經釋放殆盡，應該與時俱進地進行理論突破，摘掉企業的所有制標籤，消除所有制鴻溝，破除姓國姓民的桎梏了。」原國家經濟貿易委員會副主任陳清泰對南方週末記者說。近年來，他一直在各種場合呼籲消除所有制鴻溝，突破公有制經濟為主體國有經濟為主導的紅線，倡導國有資產資本化的管理體制。

在非意識形態層面，保守派的第二、三種觀點有很高的支持率。

國家發改委經濟體制研究所國資研究中心前主任高梁便是其中堅定的一員。2013年財經年會的年度對話是「國有企業與國有資本」，會上高梁舌戰諸多改革派學者，堅持認為國企改革要服從國家發展戰略，而骨幹國有企業是貫徹國家戰略的抓手，起到了推動技術進步和產業升級的作用。

在高梁看來，改革派的學者們只是坐在書桌前做制度設計，而忽略了現實情況。他曾實地考察過多個工廠和企業，深感「寧當雞頭不當鳳尾」的民營企業無法完成技術創新、產業升級的大任。「我們是後發國家，技術創新能力是個綜合性的能力，在起步階段需要一股合力，而中國的民營企業缺乏產業創新研發的技術水平和組織能力，光靠市場力量凝聚不起來，剛有點成果就被外資天價買走。」高梁對南方週末記者說，「今天我們不要把私有制和自由競爭意識形態化，陷入到新的『兩個凡是』：凡是私有就是好的，凡是國有就是壞的。」

經濟學家華生也反對「市場原教旨主義者高喊分掉央企」，他認為世紀之交的中小國企和集體企業的改制歷史說明，國企改制無論是分是賣，企業還是會落入原企業高管或相關權勢者手中。「如果央企全面退出搞私有化，不是政治大佬瓜分央企，就是得手的高管或富豪收買投靠政治家族，中國的權貴資本主義時代就會真正來到。」

國際上，支持上述觀點的人士也不在少數。《參考消息》報曾報導稱，德國前總理施密特認為，國有企業是中國人民的命根子，應否決私有化。「今後中國的人口紅利消失，你會看到這些國有企業釋放的價值。」

2013年博鰲亞洲論壇上，包括諾貝爾經濟學獎得主埃德蒙·菲爾普斯、法國電力首席財務官Thomas Piquemal、拉扎德銀行董事Jean-Louis Beffa等都對中國國有企業的公司治理和競爭力讚賞有加，他們與堅定的改革派張維迎展開了一場「圍攻」式辯論。

「改革造就了萬科， 而不是房地產」 萬科董事長王石訪談

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為什麼一定要保住老大呢？誰想超就去超，我們就做第二第三好了，關鍵是要核心競爭力。我寧可當「瑞士」，去整合全球的資源。人家真想超過你，他的動作就得變形；你要是在乎，你的動作也會變形。

我今年63歲。70歲之前，我想建個大學。萬科現在已經有一些雛形，比如有博士後站。70歲之後，我可能考慮去沙漠裡建設一片綠洲農田。

1988年股改對萬科的意義非常重大，因為產權終於清晰了。應該說，在萬科最初的歷史裡，是改革造就了萬科，而不是房地產。

華潤的增持是表明了一種姿態，讓其他的投機者不要在萬科的問題上動腦筋。表明華潤對持有萬科股票很有信心，如果想在這方面做文章，是得不到什麼的。

2014年，結束了在英國劍橋為期三個月的訪問學者之行後，萬科董事長王石開始頻繁出現在公開場合，談改革歷程、談企業家身份認同、談管理之道。此時，王石在海外遊學已長達三年。

萬科成立於1984年，今年是它的「大日子」——三十週年。王石的日程排得滿滿的——3月28日下午出席完股東大會後，第二天都在萬科公開論壇之「致敬1984」系列演講的深圳站活動上；當晚馬不停蹄趕往北京，參加3月30日在北京大學舉辦的「企業家精神與中國未來」論壇，由國家發展研究院周其仁教授對話王石和馮侖；3月31日又在清華大學安排了一場，這次對話的是柳傳志，還有經濟學家樊綱、錢穎一。

南方週末記者自3月29日起跟蹤採訪，其間數次對話王石。

「為什麼一定要保住老大呢？」

「從改變自己、改變自己的企業開始」

「曾經離政治很近」

「國企股份制改造， 我們是領跑者」

從中石化年報看中石化零售版塊改革方向 MR_強_RIGHT

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傅總致辭在營銷及分銷業務板塊時提到要充分發揮現有網絡優勢，提高經營質量和效率，而這一觀點始終貫穿整個年報的始終。激活存量資源成為中石化零售版塊改革的核心思想。

年報在營銷及分銷業務展望時提到7點內容，除去2點關於分銷業務的，剩下5點都是針對零售業務的，分別是：
1、優化銷售結構， 擴大零售規模， 提高加油（氣）站的發展質量和單站銷量；
2、完善營銷網絡，利用現有網絡優勢，引進專業化管理理念；
3、實施差異化營銷，加強個性化服務，提高服務客戶能力；
4、進一步開拓車用天然氣市場；
5、推進非油品專業化、市場化發展，提高經營規模和效益。

針對發展規模方面，中石化未來將發展中心轉移到提升質量以及單站銷量上來，也意味著網絡優化逐漸成為中石化未來發展的重點。
針對營運方面，引進專業化管理理念，實施差異化營銷，加強個性化服務，提高服務客戶能力，推進非油品專業化、市場化發展，引進阿里系顯然不符合這樣的初衷，阿里並沒有油站營運的專業化管理理念。結合我的上一篇小文（中石化高層10天時間密集會見外資石油公司及投行高層）有這個理念的可能是殼牌、BP，而且中石化跟殼牌、BP本身也有合作（在浙江的零售公司），在此可大膽猜測，中石化會引進外資石油巨頭來提升自己的營銷服務質量。
推進非油品專業化、市場化發展，在此方面我一直認為中石化引進7-11之類的，反而會使自己如虎添翼，競爭力大增，但引進7-11，中石化可能需要對自己內部的3萬座加油站做一個品級分類，結合前面提到的實施差異化營銷，大膽猜測中石化應該會分為3個品牌經營（可能更多，但作者本人認為3個足矣），多品牌經營，差異化營銷，控制增量，激活存量，這也許就是中石化未來零售版塊改革的發展方向。

至於目前傳的沸沸揚揚的中石化零售版塊單獨上市，那只是資本運作的手段，而不是改革的手段，單單上市，除了能提升下目前的股價，也不足以給市場對中石化更大的期望。

最慢GDP增速下，挑戰最核心改革 博鰲熱議中國經濟

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一季度GDP增速為5年來最低，但同時，中國又在諸如國企產權、金融體制等最核心領域推進力度空前的改革。作為世界經濟增長曾經的領頭羊，中國的一舉一動都牽動著全球目光，博鰲論戰就是這樣一個觀察的小切口。

2014年4月10日上午，博鰲亞洲論壇的主會場內，閉路電視都在直播中國總理李克強的發言。當他說到「我們不會為經濟一時波動而採取短期的強刺激政策，而是更加注重中長期的健康發展，努力實現中國經濟持續健康發展」，不管是會場內的耶魯大學金融學教授陳志武，還是站在閉路電視機邊上遠道而來的幾名上海民營企業家，都舒展了眉頭。

這是博鰲亞洲論壇正式開幕的第一天。3000名全球商界和政界領袖云集中國海南的博鰲小鎮，在嘈雜聲中爭辯，呼籲，密談。博鰲的天氣幾乎就是這次峰會的寫照——典型的熱帶季風氣候，時而天空陰沉，小雨不斷，時而又陽光燦爛，澄澈無比。

博鰲這群略帶焦灼的客人，顯然沒有興致關注會場外的天氣狀況。承接去年四季度以來經濟增長放緩態勢，今年開春以來中國宏觀經濟持續承壓，進出口數據再創新低，4月16日剛出爐的一季度GDP為7.4%，為5年來最低。一些分析師甚至預計今年中國的經濟增幅將為7.4%，那將是1990年以來最慢的增速。

此前一週，以棚改、鐵路等基建項目領銜的政策，迅速被外界定義為「微刺激」，不少人擔心「四萬億」會再度捲土重來。但李克強在開幕式的那席話，讓人看到中國決策者正迫切希望擺脫過去的政策與發展模式。接受南方週末採訪的多位採訪對象，都認為中國過往的那種政策模式越來越無效，也越來越危險。

而現在，在經歷黃金十年後，亞洲經濟又走到了經濟放緩與深化改革必須同步走的十字路口。在博鰲，不管是李克強發表的主旨演講，還是論壇嘉賓關注的議題，都聚焦於中國如何尋找到更有後勁的增長路徑。在環保與民生的多重抉擇下，亞洲領頭羊能給亟需重塑的世界經濟釋放怎樣的發展動力？

混合所有制：門開了，但燈未亮

一些民營企業家在博鰲四處打聽參與混合所有制的規則和經驗。他們還期待高層會發出關於混合所有制更明確的信號，然而在開幕式上，李克強並沒有提及。

今年2月，中石化稱將率先進行混合所有制改革，拿出油品銷售業務板塊引入社會和民營資本，同為石化行業的中石油也可能跟進；3月份落幕的中國兩會，政府工作報告繼續展現了決策層推進改革的決心與魄力。

該工作報告提出將允許民資進入國企壟斷領域，同時還將簡化企業設立和投資等的審批手續。一時間，混合所有製成為了熱詞——這些主題的分論壇，也是博鰲最為熱鬧的論壇。

作為曾經的混合所有制改革成功的典範，聯想控股董事局主席柳傳志在博鰲用聯想集團的經歷來證明混合所有制改革可以帶來的活力。他回憶，當時中科院支持員工的股份比例越做越大，將股權多元化，最終使得聯想成長起來。

國家能源局原局長張國寶認為，在混合所有制推進的過程中，國企的感受並非「痛苦」，而是「舒服」。引入民資，對國企管理者來說，沒有損失，而且投資領域有良好的資金容納能力，僅靠少數國企無法滿足市場需求。

不過北京大學光華管理學院教授張維迎認為，混合所有制僅是一種過渡方式，不能作為一種穩定的制度持續存在，否則容易滋生腐敗。他稱絕大部分國企，最終的狀態並不是混合所有制，而是國資最終全面退出。

一些民營企業家在博鰲四處打聽參與混合所有制的規則和經驗。他們還期待高層會發出關於混合所有制更明確的信號，然而在開幕式上，李克強並沒有提及。

身處石油行業的精工集團總經理俞建良稱，自己仍將等等看。他用一個比喻來形容混合所有制經濟下的壟斷國企和自己所在民營企業：混合所有制就像是一座輝煌的宮殿，敞開了一扇小小的門，裡面燈還沒有開，一片漆黑，而他自己就站在門口徘徊，期待裡面的燈光能夠亮起來。

同樣在門口徘徊的還有復星集團董事長郭廣昌。他告訴南方週末記者，十八大後國家在降低行業准入的門檻，放寬市場的准入，同時推出了一系列的改革措施，但事實上國企目前開放股權比例過低，如果民企參與改制又不能主導經營權，還是按原來的方式，改革肯定沒有觸及本質。

20年前郭廣昌就參與了混合所有制，直到近期復星開始參與全球的混合所有制——他們以10億歐元拿下葡萄牙最大保險公司Caixa Seguros（CSS）的80%股份。

民營企業家們顯然對參與壟斷行業頗有疑慮。在民營企業聚集的圓桌論壇上，面對德勤中國資深合夥人盧伯卿提出的是否會參與投資壟斷行業的問題，現場42名民營企業家中，有80%投票選擇觀望。

他們對中國政府釋放的改革投了謹慎的信任票。

金融改革加速

李克強力推上海自貿區和滬港直通，寄望成為中國金融改革的試驗場。

「深化改革」仍是本屆博鰲的主旋律。李克強力推上海自貿區和滬港直通，希望能成為中國金融改革的試驗場。在開幕式上論述如何「要向改革要動力」時，李克強宣佈，「我們將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制，進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。」

滬港直通標誌中國資本市場開放跨出一大步，亦令香港再一次成為中國連接世界的重要橋樑，同時也被認為是中國加速人民幣國際化進程的又一重要舉措。

就在4月3日，港交所還曾發文表示，滬港通暫未有進展。然而僅7天之後，李克強就在博鰲直接公開宣佈了滬港通的消息——港交所隨即宣佈停牌。一週以來的傳聞確認，滬指應聲而漲，尤其是那些在上交所和港交所價格倒掛的公司股票。

香港特區行政長官梁振英不得不在博鰲會議現場緊急召開記者發佈會回應。梁表示，選擇在每年一度的博鰲亞洲論壇的開幕式致辭中做出宣佈，說明總理和中央的重視，也凸顯了這件事的重大意義。他表示，接下來的幾個月裡，兩地的監管部門和股票市場都會盡快、盡力做好這些工作，實現滬港通。

在當天召開的「香港國際金融中心之地位與未來發展」的分論壇上，關注焦點也集中到滬港通。中國人民銀行行長周小川稱，滬港通對央行是個新挑戰，但此機制順應了國際資本市場國際化的發展趨勢，既有利於鞏固香港國際金融中心的地位，也有利於健全內地資本市場的機制。

對於上海來說，還有另外一項重要議題——對中國現有金融體制大膽顛覆的上海自貿區。在不少海外人士眼中，自貿區已成為中國「以開放促改革」的象徵，在博鰲期間，經濟學家們還將上海自貿區和三十年前在深圳展開的改革相提並論。

如今運行半年多後，上海自由貿易區管委會副主任朱民在博鰲表示，上海自貿區整體方案涉及的6大領域18個行業23條措施已經落實22條，最後一條「有限牌照銀行」正在積極推進，不久也會落地。

然而，2014版負面清單千呼萬喚未出爐。去年的第一份負面清單非常之長，上海主管官員曾公開表示這份名單在未來將可能越來越短——這被市場普遍認為是自貿區改革的重要意義所在。

龍永圖直言，對於官員和官僚機構來說，放權總是痛苦無比，這也是上海自貿區負面清單很長的原因。上海陸家嘴國際金融資產交易市場股份有限公司董事長計葵生過去一年走遍全球，他發現紐約、倫敦等金融中心城市仍在恢復之中。他認為對上海來說，機會在眼前，又或許轉瞬即逝。

不過即使對上海自貿區感興趣的民營企業和外企，不少仍然在觀望。在博鰲，不斷有企業家向朱民抱怨，過去一年一窩蜂式的自貿區概念混淆了他們的視線。朱民不得不反覆解釋，全國各地各種自由貿易園區和保稅港區，與上海自貿區的區別。

「上海自貿區成立才六個月，也在邊摸索邊前進。不管怎樣，改革的共識是達到了。」朱民向南方週末記者表示。

互聯網金融監管之爭

民生銀行董事長董文標的一句「馬云你不要都革命了，你也沒那本事」，更是直接劍指馬云，引起場內的一場熱議。

過去幾個月，傳統金融巨頭和資本市場新貴在互聯網金融上展開了生死對決，在博鰲論壇上，他們的交鋒並沒有停息。

在小微金融論壇上，餘額寶再度遭到與會者的圍攻。民生銀行董事長董文標的一句「馬云你不要都革命了，你也沒那本事」，更是直接劍指馬云，引起場內的一場熱議。

耶魯大學教授陳志武接受南方週末採訪時表示，中國互聯網金融被炒得很熱，主要是過去被監管得太死了，金融服務的饑荒太嚴重，所以借助互聯網金融的名義實際上把民間金融民營銀行的空間增大了很多，相比之下在美國並沒有幾個人談論互聯網金融，「餘額寶們的成功是打了監管的擦邊球」。

長江商學院副院長陳龍則更關注餘額寶的創新與監管。他認為，餘額寶是渠道的創新，不是金融的創新，餘額寶本質上是一個貨幣基金，監管是必要的，關鍵是要先判斷互聯網金融的本質，再確立監管的標準。

不過原招商銀行行長馬蔚華則明確表示，不必監管餘額寶，應放開市場，讓其自由發展。他說，對互聯網金融不要一刀切地監管，比如P2P出了一些問題，觸碰紅線就需要監管。至於餘額寶根本不用監管，因為它是在利率沒有市場化的前提下才出現的，所以自然會吸收銀行的存款。

張維迎認為，互聯網金融只是剛剛開始，效果還沒有完全顯現，它對傳統金融的影響日後會更加明顯。政府傳統的監管方式不是管控金融風險最好的方式，對於互聯網金融來說，政府過早介入效果也不一定很好。

對此，銀監會副主席閻慶民表態稱，對互聯網金融監管今後會更關注流量變化，把存量和流量結合起來，要創新監管。

銀行家們的批評，普通消費者似乎非常反感。4月12日下午，博鰲論壇結束的第一天，鎮中心街道海濱街上行人已經稀少。一家郵政儲蓄銀行裡，一位年輕人一邊排號，一邊稱，政府為什麼要管餘額寶那麼多？

這個在樂美街上開家庭旅館的本地年輕人，對政府的反腐倡廉節儉之風則特別歡迎，「以往博鰲論壇開會，很多官員或者國企老總都要來博鰲鎮上吃海鮮。我旅店旁邊那個酒樓每年這個時候都爆滿。」

今年論壇期間的博鰲鎮則顯得比較冷清。一輛一輛巴士載著嘉賓和記者，在論壇指定的酒店與會場間穿梭，不曾在鎮上停歇。這位本地年輕人指著一家一家歇業的酒樓，「今年博鰲就沒有這樣的大吃大喝了，你看那家酒樓都關門了。」

由中信泰富開始的改革 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5081723

短期增長還是長遠改革？ 艾薩Isaac Sofaer

2014-04-17  NM

短期增長、長遠改革，內地已無法兩者兼得。苦口良藥，還是最終吃惡果，當局一定要作出選擇，追逐短期增長並不是辦法。內地資本開支過剩的情況很可能會放緩，給予機會進行經濟和體制的改革。巨債已達臨界點 加大鐵路項目貸款或增加財政開支，都會令內地的債務違約及資產價格崩潰風險上升，並令消費信心下降。內地總債務相對GDP的比率達225%，是一個具挑戰性的狀況。內地的債務增長不能再比經濟快。要轉型至消費和服務主導的經濟模式，需要時間，而這部分佔GDP的比重，已上升至52%，是歷史高位。隨著時間過去，就業率會上升，而污染會下降。現在，經濟體系已無法容納更多的債務。很多內地企業從香港借平錢，再投資可能沒有盈利的項目。當人民幣因經濟增長放緩而暴跌，他們將會面對難題。為何7.5%的增長神聖不可侵犯？內地金融市場過去七年都很慘情，所以不太可能有更多影響大局的壞消息出現，例如只有6%的GDP增長。對於腐敗且高槓桿的公司，在GDP增長6%的情況下很容易倒閉；但對於資金充裕、貿易合法的企業，在6%或7.5%的增長下都能生存。我的願望是，內地不會步上日本的後塵，迷失25年。但是，如果銀行在賬目上不增加透明度，及內地當局出於政治因素無法忍受較低的增長，這風險仍是存在的。我明白內地領導層想在避免崩潰的同時，儘可能推動經濟增長。但國際市場認為，內地對問題只是用石膏修修補補。若沒有完好地設置，石膏也是會剝落的。 國企有次貨 個別較正面的例子，如中石化的國企，容許外國基金購買其資產的股權，吸納公司急需的資金。這情況只發生在好的資產上，但有時亦令人懷疑。投資者不應因此以為國企的資產就很好，因為在不少個案中，通常是不好的。中信對陷於危局的子公司注入資產，但中信泰富謎團重重，我們不知道其資產或其真實價值。在注資通告發出前，中信泰富的股價兩個月內升$7至$16.5。中信泰富公佈慘情的13年業績後，其股價本應下跌。現在卻是升高後才開始下跌，約跌了$2.5。有誰知道發生了什麼事、能解答到我的疑問嗎？這會否出於中信泰富艱苦經營，所以通過注資提供短期支持？延遲中信泰富的倒閉是一回事，但其管理層作出投資澳洲鐵礦的糟糕決定，中信總不能對他們如此明顯地庇護，這種事在香港實在不尋常。那我們如何能夠相信那些將管理中信資產的中信泰富管理層？祝君好運！艾 薩[email protected] 艾薩Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，歡迎致電郵本刊，中英亦可

把關不力，改革刻不容緩 陳俊豪 - 中環馬戲團

http://centralmonkey.blogspot.hk/2014/04/blog-post_18.html
當我剛剛出道的時候，會計師公會（Hong Kong Institute of Certified Public Accountants）的英文還是Hong Kong Society of Accountants。我跟同期的朋友笑稱，香港沒有會計師「工會」，只有「會計師商會」及「Society of Big4 Accountants」。 之後，理論上代表會員利益的會計師公會竟然跟會計界一人一票選出來的議員譚香文打了一場非常無聊的官司。當然，會計師是永遠不用負責的，輸了幾百萬律師費後，公會沒有人要負責。Business as usual。

美國重複又重複發生槍擊案，主流民意支持收緊槍械監管，但法案到了國會後一般都會變成冇牙老虎。為什麼？因為反對收緊槍械監管的軍火商及槍會組織資源集中，而且利益及立場一致，所以在國會的遊說事半功倍。跨國大會計師樓擁有龐大的資源及一致的利益，在公會擁有相對大的影響力亦是必然的結果。

誠然，非執業會計師才是會計師公會佔比重最大的會員類別，審計師主要服務的亦是非執業會計師及大眾。因此，會計師公會應平衡執業跟非執業會計師的利益，而非一面倒向大會計師行傾斜。我的一位教授曾為Enron作顧問。他說，當年他對Enron的各種會計手法有極大的保留，並向董事局提出疑問。董事的回覆倒也簡單：五大的安達信、國際律師行及投行都看過安排，都沒有問題了，你不用擔心。結果？公司多位高層飽受牢之災。安達信雖然倒下來了，但上訴得值。坦白說，所有CFO及Financial Controller也有無心之失，有「睇漏眼」的時候，但「洗」你錢的會計師就沒有法律後果，公平嗎？

成功做空Enron及美國銀行業而成名的沖基金經理James Chanos說過，所有大型會計醜聞必定有各大會計師及律師事務所參與。最近證監會出手凍結帳目有問題的群星紙業的資金。群星上市至今的審計師是誰？又是畢馬威KPMG。出手的，又是證監會，又再一次不是會計師公會。保薦人高度依賴審計師的工作。爆鑊後，保薦人被證監會罰款、停牌。但審計師有後果嗎？

當然，保薦人被證監會罰款的原因並只因為爆鑊，而是因為保薦人「放飛機」。如果功夫做足，依足守則，客戶爆鑊亦無畏調查吧。雷曼倒閉時，不是有調查其會計手法嗎？最後世上最積極的檢控當局不是要放棄檢控安永？上週，我的朋友在facebook 登載了有趣的status。他說，審計員找他討論財務資料前已把working paper已填得滿滿了。不是「放飛機」，是什麼？客戶也可以看出審計師「放飛機」，什麼審計經理及合夥人看不出？

會計師公會多次把關不力，多年沒有深切的改革。公會高高在上的態度到近年有改善，但個人認為利益依舊向大會計師樓傾斜。早前，會計師公會為審計改革諮詢而設的網站，轉載的文章一面倒反對改革，對其他支持改革的報導充耳不聞。會計師公會是否有預設立場，我當然不知道。不過，如果是巧合的話，那過去的眾多事件的巧合真是令人嘖嘖稱奇。這個巧合的安排，不是正正提供了公眾一個赤裸裸的證據，我們需要獨立的監管機構？

他山之石》加拿大年金改革給台灣的一堂課 退休金自選 是挽救年金破產的解方

2014-05-26 TWM

是挽救年金破產的解方 過去一年，台灣的年金改革毫無進展，潛藏負債繼續暴增；究竟改革工程應該如何起步？二十年前的加拿大經驗可以提供答案，當年，他們的領導者展現堅定決心，而民眾則藉由積極參與退休金自選投資的管道，有效彌補政府擔保的不足。 撰文‧蔡曜蓮 滴答、滴答……，距離去年四月底行政院推出《年金改革方案》已經一年了。這一年來，年金改革工程幾乎可用「毫無進展」來形容，初期雖有一陣喧擾，但如今，不僅相關修法遙遙無期，就連社會各界的溝通討論也近乎停擺。 直到五月八日，國發會公佈政府潛藏負債四年暴增三兆元、總額達到十七兆元，這才稍稍勾起人們對「年金黑洞」的回憶；「年金改革有助於改善潛藏負債。」對於國發會公佈的數字，財政部長張盛和是這麼回應的。 勞保破產倒數！ 台灣潛藏負債每年增兆元 問題不會憑空消失，年金改革的工程一日不啟動，潛藏負債就是會不留情面地繼續以每年近兆元的速度增加，勞保基金的破產時間也不會自動停止倒數；依據二○一二年精算報告，勞保將在二○二七年宣告破產。 台灣沒有片刻拖延的本錢，我們急需答案。 於是，《今週刊》採訪團隊飛到了北美洲，在一個你我熟悉的國度——加拿大，尋找發生於二十年前的一段歷史。你或許想像不到，一九九四年的加拿大被《華爾街日報》調侃為「第三世界國家榮譽成員」，這個重要的經濟大國，當時的十年期公債殖利率接近一○％，政府公債的賣相比歐債危機高峰期的希臘國債還糟，而這一切的元兇之一，就是一套不負責任的退休年金制度。 加拿大政府對於退休人士有兩個「基本」保障，一是福利性質的老人年金與收入津貼，二是類似台灣勞保年金的「加拿大退休金計畫」；二○○九年，加拿大稅制專家傑克明茲（Jack Mintz）針對後者出了一份精算報告：該計畫至少能保證七十五年不破產。 啟示一：不向民粹低頭 加拿大總理鐵血提高費率 七十五年，足夠許諾初入社會年輕人一個看得見的未來了。但事實上，這套計畫也不是一路走來都是圓滿順遂。 一九六六年，加拿大退休金計畫正式上路，這套年金計畫極儘可能地討好民心：繳費水準是月薪的三．六％，遠低於台灣勞保年金開辦時的七％費率（目前為八．五％），並且是以工作最後三年的平均所得為給付計算基礎（勞保為最高五年），根據統計，加拿大每位退休族每月可因此領到大約二萬元新台幣的退休金，與勞保年金「最高」給付水準幾乎一樣。 即使是與已被批評為「全球最優惠」的台灣勞保年金制度相比，當年的加拿大退休金計畫也更加「民粹」；這份大禮，當然逐漸成為國家財政的重擔。 八○年代，加拿大債務佔ＧＤＰ（國內生產毛額）約為二五％，雖然在八○年代末期，該計畫的費率已調高至五．六％，但到了一九九四年，債務佔ＧＤＰ比率仍猛暴增長至六七％，退休金計畫搖搖欲墜。 「當年，政府債券乏人問津，直到這個國家需要國際貨幣基金（ＩＭＦ）的幫忙，大家才真的醒過來。」傑克明茲接受《今週刊》專訪時回憶。而九三年成為加拿大總理的克雷蒂安（Jean Chrétien），則在二○一一年受訪時形容：「當年的加拿大就是今日的希臘。」一一年時，希臘瀕臨破產。 出身魁北克農村工人家庭的克雷蒂安以硬頸著稱，曾因年輕時罹患怪病而導致左臉麻痺，這一回，他抱著大不了只做一任的決心，大刀闊斧地展開改革；除了種種財政緊縮方案之外，他大筆一揮，宣佈將退休金費率六年內提高到九．九％。 克雷蒂安曾透露一個小故事，當他向內閣宣佈大舉拉高收費的年金改革計畫時，語畢，室內一陣寒意。一位部長在散會後打電話給妻子，直接告訴她，「下次選舉沒望了。」但出乎意料地，克雷蒂安沒有付出政治代價，他在接下來九七年和二○○○年的大選中連續獲勝，蟬聯總理直到○三年卸任。 主政者必須以堅定的決心面對民粹壓力，這是加拿大年金改革的第一個啟示。傑克明茲說，當政府大舉拉高退休金費率，人們的感覺其實是：「好吧，政府終於開始做事了。」 啟示二：鼓勵個人帳戶制 用自己的存款養未來的生活至於另一個啟示，則是來自於一個值得玩味的數字變化：即使投入退休金計畫的費用提高了，加拿大人民卻更願意把錢投入另一套退休金系統──由企業自行設計的「個人帳戶制」退休金計畫。 就在加拿大出現退休金破產危機的同一年，一九九四年，世界銀行發表「避免老年危機」的研究報告，提出所謂「三支柱」模式（Three-Pillar Model）：第一支柱是由政府主導的社會安全制度，如台灣的國民年金及勞保（勞工保險）、公保；第二支柱是由企業提供的員工退休金制度，在台灣，則如勞退（勞工退休金）；第三支柱是個人自願性的商業保險儲蓄。而個人帳戶制的退休計畫，則通常運用於第二支柱。 在加拿大，一九九一年參加「第二支柱」──「個人帳戶制退休計畫」的民間企業員工僅有一四％，此後一路攀升，到二○○六年，人數已比十五年前多出約一倍。 無論是對政府或對個人，這個數字的增加都有其正面意義。對政府來說，個人帳戶制的退休金制度由於並非「社會保險」，而是「用自己現在存的錢，養自己未來的生活」，因此不會造成政府的財務負擔、不會造成潛藏債務；對個人來說，則是在政府保障有限之下，能夠藉此拉高退休後的所得替代率，讓自己對未來更加篤定；換一個角度思考，在一個財政狀況與人口結構都不再適合「政府為人民退休生活做足擔保」的社會裡，引導民眾積極走向個人帳戶制，以更強大的「第二支柱」減輕「第一支柱」的負擔，是關鍵解方。 「喔……，台灣的狀況是這樣啊……，那我想，退休金計畫恐怕必須『百分之百』仰賴個人帳戶制吧！」在記者攤開台灣人口結構圖與經濟成長趨勢圖後，加拿大經濟學者莫肯（Malcolm Hamilton）這麼說；他是加拿大重量級的退休金專家，給台灣的這句建議雖然半開玩笑，但已點出了台灣年金改革的必然方向：拉高個人帳戶制的比重。 「照我來看，民眾投入個人帳戶制的薪資比重，至少必須拉高到一○％！」說話的是比德古登（Peter Gordon），他是美國恆康退休計畫服務公司總裁，長期參與「四○一Ｋ計畫」（美國的退休金帳戶，只應用於私人企業）。他回憶，屬於個人帳戶制的四○一Ｋ，一開始也只被當成「補充計畫」而已，「但在八○年代中期以後，人們發現情況不同了，以前是十七個勞工養一個退休族，後來變成三個勞工養一個，大家發現，政府擔保的退休計畫很可能會破產啊！」如何拉高參與意願？ 業者操作 提升投報率 國內一般勞工適用的勞退新制，就是個人帳戶制；除了僱主依規定必須每月為員工提撥六％薪資投入個人退休帳戶之外，也提供勞工「自行」再提撥一％到六％的選擇空間；然而，自○五年推行至今，在全國六六五萬勞工當中，只有三十五萬人選擇自提，佔比約六％。從這個數字來看，台灣人對個人帳戶制的參與狀況，顯然遠不及格。 於是，如何拉高民眾對個人帳戶制的參與意願，可說是政府推動年金改革的重要成敗關鍵。長期關注台灣退休金問題的金管會副主委王儷玲也說，在勞保給付可能減少的前提下，鼓勵勞工提高勞退自提有刻不容緩的必要。 要拉高民眾參與意願，最簡單的道理，就是提升基金操作的投資報酬率。 「在我的經驗中，把錢交給政府操作的績效，往往是滿糟糕的。」莫肯的評論或許有些直接，卻也鮮明點出了台灣「第二支柱」的根本問題：與加拿大甚或美國、新加坡、香港、紐西蘭、澳洲、瑞典等主要國家相比，台灣最大的不同，就是勞退基金是由政府操作，而其他主要國家則是由資產管理業者建置投資平台，交給業者操作，政府負責監督。 長期推動勞退金自選的中華民國退休基金協會，曾經提出一份「勞工退休金新制開放勞工自選投資標的建議平台白皮書」，強調「以過去政府基金投資經營之保守態度……，仍可能使退休所得替代率偏低。」「為增加勞退基金管理績效……，建議適時開放金融機構參與。」簡單地說，就是類似於加拿大的作法：政府監督、業者操作、民眾自選。 但業者管理真能比政府更好嗎？以香港人的「第二支柱」──強積金計畫為例，現時強積金底下總共四七七檔基金，根據政府數字，截至一三年三月三十一日止的十三年，整個強積金制度在扣除費用及收費後的年化報酬率為四．一％。而在台灣，勞退基金許給退休族的年報酬率是「兩年期定存利率」，目前約為一．三％，兩者相比，自選所提供的長期報酬率自然比政府操盤高出不少。 其實，從○四年《勞退新製法案》擬定之際，民間學者專家就不斷呼籲開放勞工自選投資平台，直到最近，勞動部才終於有了修法的進度。曾任退休金協會理事長的台大財金系教授邱顯比，分析國內退休金自選難產的原因：「勞工團體對於業者介入始終存在疑慮，擔心這項措施是圖利業者。而主管機關則是擔心變革太大。」受限於官方與民眾的保守態度，自選平台的開放也就一再耽擱。 如今，勞退自選終於進入修法階段，但即使順利上路，仍然是一項重大工程，若參考國外經驗，業者與政府還有不少事情必須做到。 如何快速落實？ 以自動提撥機制推一把 在退休金自選的架構中，業者扮演的角色是平台提供者，受到政府監管，並且也與客戶第一線接觸，「你必須確保客戶擁有便利的理財諮詢管道。」加拿大宏利人壽團體福利與退休計畫資深業務副總裁芮貝爾（Sue Reibel），平時主要負責理財商品的教育溝通，「我們就得經常跑到各地，為不同的公司員工上課，與勞工朋友面對面講解自選平台設計與退休金規畫方向。」她說。 至於政府的監管角色，簡單地說，就是「監管參與的業者和基金」。以香港強積金為例，基本架構是由「受託人」、「投資平台」、「基金商品」三個層次組成。 其中，受託人就是信託業者，可以設計多個投資平台供民眾選擇，而受託人必須經過香港積金局的核準。此外，每個投資平台都有多檔基金可供選擇，但要讓一檔基金納入任何一個投資平台，也同樣必須經過積金局的審核。 除了生冷的監管動作之外，政府若要快速拉高民眾參與，其實還有一些「手腳」可動。 或者應該說，政府要設計幾件事情──「除非你說不，否則我就這樣做」。其中第一項，就是「除非你說不，否則政府就自動幫你提撥部分薪資投入自選平台」。 美國國會在○六年通過一項重要的年金改革法案：《退休金保護法案》，法案當中的一項重要變革，就包括了「自動加入退休金計畫」，談及這項設計，哈佛大學教授肯尼斯福魯（Kenneth A. Froot）舉雙手贊成：「人們都隱隱知道他們應該儲蓄，可是你不推他們一把，他們就是不會主動去做。」美國波士頓學院專職退休研究的學者艾莉莎穆爾（Alicia Munnell），在聽聞台灣的現況後，強烈建議台灣將「自動提撥」納為配套之一。 如何降低風險？ 因應生命週期 轉換資產配置事實上，穆爾建議台灣要做的「自動機制」不只於此，在四○一Ｋ計畫中，參與者若無意管理自身資產，則會「自動」將其資金分配到生命週期基金。「這方面，你們也應該認真考慮。」除此之外，「生活形態基金（Lifestyle Fund）」也是目前美國四○一Ｋ計畫中，市佔率最高的基金類型之一。「因為它很方便啊！」宏利資產管理（美國）環球資產配置主管鮑伯（Bob Boyda）說。 一九九四年，他與他的投資團隊共同開發出這種創新基金商品，投資人只要決定自己現階段需要的是保守、穩健或積極的投資風格，就能轉換到相對應的資產配置中。「當我遇到人生中的重大事件──比如退休或生小孩，我可能會因此改變風險偏好，就能立即轉換成適當的資產配置。」根據美國知名投資顧問公司Burgess + Associates針對四○一Ｋ參與者的研究，自二○○一至一○年，投資生活形態基金者平均每年報酬率為四．五九％，相對優於其他族群。 對此，宏利資產管理環球資產配置投資長貝瑞伊凡思（Barry Evens）表示，「退休金操作的目標本來就不是追求最高的報酬率，而是略高於市場平均。」回到台灣的年金改革進程，依目前進度，勞工勞保、軍公教退撫的相關修法要在短期完成幾無可能；唯一值得樂觀的進度，就是「勞退金自選平台」尚有機會在下半年完成修法，最快可望在一五年上路。 從加拿大的經驗來看，如果勞退自選制度成功，民眾對政府擔保的依賴降低，或許勞保、退撫的改革阻力能夠有效降低，但也別忘了加拿大年金改革給我們的第一個啟示：年金改革要成功，終究需要主政者的堅定決心與信念啊！ 從破產邊緣，到續命75年—加拿大退休年金改革歷程1966 「加拿大退休金計畫」面世，採用隨收隨付制（類似台灣勞保年金），費率僅為3.6％。 隱憂！ 1976 首批領取退休金的勞工出現，這群人只繳費10年，即可領取全額年金。 1986 將提撥率由3.6％逐年提升至5.6％。 搶救！ 1994 加拿大政府債務與ＧＤＰ比率達到驚人的67％，遭《華爾街日報》譏為「第三世界國家榮譽成員」，退休金計畫面臨破產。 1996 總理克雷蒂安大刀闊斧改革，將提撥率大幅提升至9.9％，此改革預計讓加拿大退休制度延續100年。 復活！ 2009 傑克明茲為加拿大退休金制度進行精算，預估財務仍可延續75年。 三大支柱，為老年生活撐起保護傘根據世界銀行所提出的「退休三支柱」概念，是國際規畫退休制度努力的方向。 退休三支柱 加拿大 美國 香港 台灣 政府主導 老人年金、保障收入津貼、加拿大退休金計畫 社會安全基金綜合援助計畫、公共福利金計畫 勞保、國民年金、 公保 企業提供 職業養老金計畫、註冊退休儲蓄計畫、免稅儲蓄帳戶等 401K計畫 強積金計畫 勞退新制、勞退舊制、軍公教退撫 個人自願 個人退休金儲蓄計畫 個人退休金儲蓄計畫 個人退休金儲蓄計畫 個人退休金儲蓄計畫 資料來源：宏利投信 25歲投入自選，退休金最高多50％—勞工自選平台所得替代率試算如果勞退金自提6％，投入不同屬性的自選標的，你的所得替代率能增加多少？ 預設投 報率 年齡 （參與時間） 3％ （保守型） 5％ （穩健型） 8％ （積極型） 25歲（35年） 15～18％ 23～26％ 44～50％30歲（30年） 13～15％ 17～21％ 30～35％35歲（25年）10～13％ 14～16％ 21～24％40歲（20年） 8～10％ 10～12％ 14～17％45歲（15年） 6～8％ 7～8％9～11％50歲（10年） 4～5％ 4～5％ 5～6％55歲（5年） 1～2％ 2～3％2～3％資料來源：王儷玲《勞退新舊制度之所得替代率探討 》（2003年）民眾投入個人帳戶制的薪資比重，至少必須拉高到10％！ 比德古登（美國恆康退休計畫服務公司總裁）加拿大退休制度的三大支柱，讓加國的老人貧窮率，比ＯＥＣＤ一半的國家都還低。 芮貝爾（加拿大宏利人壽團體福利與退休計畫資深業務副總裁）往往，退休金管理者的任務，是想盡辦法擠出比最保守的投資再多一點利潤。 鮑伯（宏利資產管理環球資產配置主管）

思考的碎片---20140612 國資改革必須避免家化悲劇 Pune的碎片哥

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a0101h2nr.html
早上碰到@巴菲林奇小厄姆 

上海國資開啟混合所有制改革大幕 民資入場時機到？

來源: http://wallstreetcn.com/node/98142

本周一（6月7日）下午，上海市政府印發了《關於推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟的若幹意見（試行）》的通知，以推進上海市國有企業積極發展混合所有制經濟。 這份意見明確提出，上海國資改革的主要目標是經過3-5年的推進，基本完成國有企業公司制改革，除國家政策明確必須保持國有獨資外，其余實現股權多元化，發展混合所有制經濟，推動企業股權結構進一步優化，市場經營機制進一步確立，現代企業制度進一步完善，國有經濟活力進一步增強。 如何實現混合所有制？意見提出了9條具體措施，分別是：推進國有企業公司制股份制改革，優化國有企業股權比例結構，加快開放性市場化聯合重組，實施股權激勵和員工持股，明晰企業改制重組的決策程序，規範財務審計和企業價值評估，堅持市場決定對象和發現價格，平等保障相關利益主體合法權益，完善國有企業改制的政策和環境（逐條詳解間後文） 目前，上海多家市屬國有企業的國有股權依然占比較大。例如作為中國最大港口集團，上港集團董事長陳戌源稱上港集團國有股成分事實上有90%，真正市場流通僅有10%，股份調節空間還很大。 有評論提到，上海國資借此契機引入民營資本，既有助於提升企業競爭力，又能讓上海騰挪出空間扶持重點產業，有助於轉型升級發展。 在地方國資系統中，上海國資是地方國資國企的重鎮。2012年，上海市國資委系統企業資產總額占全國地級國資委系統企業總和的九分之一。 截至2013年底，上海市國資委系統混合所有制企業已占系統企業總戶數的63%、資產總額的55%、主營業務收入的83.5%、凈利潤的92.4%。 在去年12月，東浩集團將與蘭生集團實施聯合重組，此為上海新一輪國資改革的“第一單”。在更早前，上海就已經出臺了國資改革20條——《關於進一步深化上海國資促進企業發展的意見》，內容涉及國企分類監管、國資流動平臺搭建、股權激勵擴容等細則。 今年1月，上海城投控股獲得國內PE巨頭弘毅投資近18億元的投資，從上海城投接手了城投控股10%股權。此事具有標誌性意義，是此輪國資國企改革啟動後混合所有制改造的首個案例。改制後，上海城投總公司的股份由56%降為46%。弘毅占10%，成為第二大股東，並參與法人治理。 上海國資概念股包括：上海機場、航天機電、上海建工、上海貝嶺、東方創業、金豐投資、新世界、棱光實業、龍頭股份、三愛富、號百控股、飛樂音響、飛樂股份、強生控股、中華企業、交運股份、亞通股份、華域汽車、上實發展、蘭生股份、友誼股份、上海九百、上工申貝、上海醫藥、氯堿化工、上海物貿等。 下為上海國資家底（來源於21世紀經濟報道）： 意見逐條解讀（來源於自貿區郵報分析員王道軍） 關於推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟的若幹意見（試行） 為貫徹落實黨的十八屆三中全會關於積極發展國有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經濟的要求，根據《中共上海市委、上海市人民政府關於進一步深化上海國資改革促進企業發展的意見》（下稱《意見》），現就推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟提出如下意見。 一、指導思想 以黨的十八大、十八屆二中、三中全會精神為指引，以促進各類所有制經濟相互融合、共同發展為導向，以發展公眾公司為主要實現形式，實現發展混合所有制經濟與優化國資布局結構、實施開放性市場化聯合重組相結合，與推動國資有序流動、盤活用好國有資產相結合，與完善公司治理結構、建立健全現代企業制度相結合，為上海經濟社會全面協調可持續發展作出更大貢獻。 二、基本原則 （一） 堅持完善基本經濟制度。 必須毫不動搖鞏固和發展公有制經濟，堅持公有制主體地位，發揮國有經濟主導作用，不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力。毫不動搖鼓勵、支持、引導非公有制經濟發展，激發非公有制經濟活力和創造力。 （二） 堅持市場導向改制轉型。 以市場化、專業化、國際化為導向，充分發揮市場配置資源的決定性作用，立足改革轉制增強活力、創新轉型增強核心競爭力，完善現代企業制度，優化市場經營機制，加快轉變發展方式。 【解讀】一名國資專家告訴澎湃新聞，企業改制轉型的決定因素在市場，要看能否推動企業增強活力、提高效率，而不是以國資委的意誌為決定。假如改革繼續是政府在推動，甚至重組整合“拉郎配”，改革的目的肯定會放空。這就是為什麽要強調充分發揮市場配置資源的決定性作用。 （三） 堅持依法規範公開透明。 遵守國家法律法規，遵守市場經濟和企業發展規律，既解放思想、改革創新、大膽實踐，又完善制度、規範程序、加強監管，維護各類市場主體的合法權益，促進各種所有制經濟平等競爭、共同發展。 （四） 堅持統籌兼顧穩妥推進。 加強頂層設計、統籌安排、系統推進，積極發揮資本流動平臺作用。充分調動和激發全社會支持和參與改革的主動性、積極性和創造性，實現改革的力度、發展的速度、職工可承受的程度相統一。 【解讀】文件提出了積極發揮資本流動平臺作用。目前，上海國際集團和上海國盛集團已經成為上海市確定的兩個國資流動平臺，相關方案基本成熟。韓正3月19日在上海市國資委調研時指出：“國資流動平臺建設是具有戰略意義、長遠作用的基礎性改革，國資改革探索了很多年，終於找到了一條正確的道路，平臺是關鍵的一招。” 上海國資系統一名權威人士表示，“原先我們對國資流動平臺的理解只是局限於對上市公司的股權運作，而現在的方案並不完全只是股權運作，還包括一些非上市公司開放性市場化重組的業務。” 三、主要目標 經過3-5年的持續推進，基本完成國有企業公司制改革，除國家政策明確必須保持國有獨資外，其余企業實現股權多元化，發展混合所有制經濟，推動企業股權結構進一步優化、市場經營機制進一步確立、現代企業制度進一步完善，國有經濟活力進一步增強。 四、具體措施 (一）推進國有企業公司制股份制改革。 利用國內外多層次資本市場，推動具備條件的企業集團實現整體上市，成為公眾公司。發揮國有控股上市公司資源整合優勢，推進競爭類企業主營業務資產、功能類和公共服務類企業競爭性業務資產上市，提高證券化水平。加快國有企業公司制股份制改革，實現投資主體多元化、經營機制市場化。探索建立特殊管理股制度，試點設立優先股。 【解讀】明確提出，三類企業都要推動核心資產上市，提高企業證券化率水平。除一些科研院所和投資公司之外，目前上海市屬大型國企均有一家或多家上市公司，例如光明食品集團就有金楓酒業、海博股份、上海梅林、光明乳業4家上市公司，上海華誼集團則有三愛富、雙錢股份、氯堿化工3家上市公司。隨著改革的推進，這類企業資產註入的可能性非常大。 《中共中央關於全面深化改革若幹重大問題的決定》中，提出了“特殊管理股”的概念，並且說明，“特殊管理股”是針對已經轉制的重要國有傳媒集團設置的。一般認為，不論有多少普通新股加入，特殊股權的持有者都不必註入新的資金，仍能保持自己所持股權在決定重大事務時具有足夠的發言權與決定權。 （二）優化國有企業股權比例結構。 根據不同企業的功能定位，合理設定國有股權比例，優化股權結構。負責國有資本運營的國有資本管理公司，保持國有獨資；負責基礎設施和功能區域開發建設、提供公共服務和保障改善民生的功能類和公共服務類國有企業，可保持國有全資或國有控股；戰略性新興產業、先進制造業和現代服務業中的國有重點骨幹企業，可保持國有控股或相對控股；一般競爭性領域的國有企業，按照市場規則，根據發展實際，有序進退、合理流動。 【解讀】上海國企中，資本管理公司主要是上海國際集團、上海國盛集團等。功能類和公共服務類國有企業主要是上海地產集團、上海申迪集團、上海臨港集團、上海久事公司、上海城投公司等。戰略性新興產業、先進制造業和現代服務業中的國有重點骨幹企業主要是指上汽集團、上海電氣集團、東浩蘭生集團等。 此文件明確一般競爭性領域的國有企業，可以有序進退，也就是表明這類企業可以國資不控股或者直接出售。 （三）加快開放性市場化聯合重組。 支持國有企業通過合資合作、戰略聯盟等方式，聚焦產業鏈、價值鏈，與各類所有制企業實施雙向聯合重組。支持國有企業通過證券市場、產權市場等引入各類投資主體參與改制重組，投資主體可用貨幣或實物、知識產權、土地使用權等法律法規允許的方式出資，支持國有資本投資的基礎設施建設和公用事業運營項目，可通過特許經營等方式，引入風險投資、私募股權投資等非國有資本參股。鼓勵非公有制企業參與國有企業改革，在企業經營管理中積極發揮作用。鼓勵發展非公有資本控股的混合所有制企業。 【解讀】上海國企發展混合所有制的方向應該是聚焦產業鏈、價值鏈，和產業相關，這點文件已經明確。 通過證券市場、產權市場等引入各類投資主體參與改制重組，在公開市場進行，這點很重要。 上海國資相關人士此前向自貿區郵報透露，在新一輪的國企改革中，上海將探索國有土地在劃撥過程中“作價入股”。在這個方面上海將不再出臺相關政策規定，而是采取企業一事一議的辦法，“比如一些政府平臺公司，還有一些需要整體上市的企業，都可以探索土地作價入股。” 一名知情人士此前告訴自貿區郵報，本輪國資國企改革中，公共服務類企業改革的市場化，主要實現形式是特許經營。按照相關計劃，上海將探索、建設形成有效、公平、合理的良性公用事業定價機制，完善特許經營制度設計，以“利益平衡、風險分擔”為原則，加強政府監管，對公共服務業進行市場化改革。 鼓勵發展非公有資本控股的混合所有制企業，應是文件的亮點之一，這就意味著今後將出現國資不控股企業。 （四）實施股權激勵和員工持股。 鼓勵整體上市企業集團的經營者、技術管理骨幹實施股權激勵；符合條件的競爭類企業集團及下屬企業完成公司制股份制改革後，可實施股權激勵。實施股權激勵的企業應同步建立業績掛鉤、財務審計、信息披露、延期支付和追索扣回等約束機制；同步建立職工收入正常增長、工資集體協商和困難職工幫困托底機制。鼓勵國有及國有控股的轉制科研院所、高新技術企業對重要的技術和經營管理人員實施股權和分紅激勵。混合所有制企業按照國家規定探索實施員工持股。 【解讀】目前上海國企中實施股權激勵的企業僅有光明乳業、上海梅林等少數幾家，上海建工、上港集團、上汽集團等實行的是中長期激勵，算是激勵基金。此文件明確了股權激勵的條件和要求。 上海國資系統相關人士此前曾說，目前在上海國資系統，長效激勵機制主要有現金激勵和股權激勵兩種模式，其中70%多采取的是現金激勵。 該人士還透露，按照相關計劃，那些充分競爭性行業公司，以及人力資本要素貢獻占比較高的科研院所、高新技術企業試行員工持股的可能性比較大。 5月7日，上海國資系統東浩蘭生集團旗下的蘭生股份（600826）發布公告稱，將在貿易板塊實施改制，試點員工持股。 “按照國務院國資委的設計，要圍繞勞動、知識、技術、管理等，對國企管理團隊、技術骨幹探索多種激勵方式。這個方面，國資委是鼓勵的，今年或許會出臺相關辦法。而對員工持股，或者全員持股，需要進一步研究、規範。目前在這個方面的態度則比較謹慎。”該人士稱。 （五）明晰企業改制重組的決策程序。 企業改制重組應履行法律法規明確的決策程序。市管企業改制重組，由本市國資監管機構根據優化國資布局結構的要求和企業改革發展的設想，提出方案報市政府同意後實施；集團下屬企業改制重組，一般由集團公司決定，重要子公司改制重組方案報本市國資監管機構備案，國有控股上市公司按規定程序執行。改制重組涉及公共管理事項的，須報政府有關部門審核或征求意見。實行經營層、技術管理骨幹持股方案，須經企業董事會或黨政班子集體討論，履行職工（代表）大會民主程序，並按照產權管理關系上報一級核準。由集團公司批準的持股方案，報本市國資監管機構備案。所涉企業董事、監事、高級管理人員不參與改制重組方案決策。 【解讀】文件明確市管企業集團改制重組需要市政府同意，下屬企業改制重組集團可以自主決定，不過有的也需要報國資委備案。這等於給了企業一定的自主權。 涉及公共事業的企業，還得相關部門審核，比如申通地鐵集團，除了國資委監管，上海市交通委也參與管理。 （六）規範財務審計和企業價值評估。 企業改制重組前，由產權持有單位聘請具有資質的不同專業機構實施財務審計和價值評估。財務審計涉及影響資產價值的計提資產減值準備和已核銷的資產損失，由決定或批準單位認可並落實責任。改制為非國有控股公司的，須進行企業法定代表人經濟責任審計。企業價值評估結果按照規定公示並予以核準或備案，重大項目評估報告須經專家評審委員會審核。核準或備案的評估結果作為國有資本出資額或產權交易價格依據。企業改制方案由審批單位的法律顧問或聘請律師事務所出具法律意見書。 【解讀】此條在文件送審稿中並未出現，頗具深意。在國資重組中，一些企業最為擔心的是國資流失問題，因此企業價值評估十分重要。此條對規範程序和決策進行了規定。 （七）堅持市場決定對象和發現價格。 根據企業發展實際，重點並擇優選擇能夠在技術、管理和資源上形成互補、協同和放大效應的戰略投資者。確定合作對象時，應與多個意向合作方進行充分溝通，必要時可對參與競價的投資者數量設定下限。企業董事、監事、高級管理人員參與改制或受讓，應與其他投資者平等公開競爭。企業改制重組涉及國有股權、產權或資產轉讓、增資擴股等，應在證券市場、產權市場等場所公開進行。 【解讀】強調戰略投資者能夠在技術、管理和資源上形成互補、協同和放大，而不是簡單的財務投資，有錢就行。而這也是上海發展混合所有制經濟的目標，其主要目的不是為了獲取資本。另外，強調應在證券市場、產權市場等場所公開進行。 （八）平等保障相關利益主體合法權益。 遵守國家法律法規、國有資產監管制度，維護出資人權益。根據股權比例，各方股東通過制定或修改公司章程，完善法人治理結構和制度安排，依法行使知情權和表決權，享有資產收益、參與重大決策和選擇管理者等權利。尊重維護職工的知情權、參與權、表達權和知情權， 完善職工董事、職工監事制度，企業改制方案提交職工（代表）大會審議，職工安置方案經職工（代表）大會審議通過後實施。職工安置方案應在尊重職工意願的基礎上，對人員分流安置、勞動關系調整、工齡計算、社會保險關系接續等作出妥善安排。對繼續履行勞動合同、未實行經濟補償的職工相關安排，應與其他股東協商後形成一致意見。按照“誰決策、誰評估”原則，實行穩定風險評估，制定預案，落實責任。 （九）完善國有企業改制的政策和環境。 切實轉變政府職能，優化制度規定，簡化工作手續，提高行政效率，加強事中和事後監管。不斷完善國資監管、工商登記、土地變更等制度或政策。認真落實企業改制、兼並重組中有關資產評估增值、股權轉讓收益、債務重組收益、土地房屋權屬轉移等稅收政策。細化落實改革創新的容錯機制，營造公平競爭的市場環境、產權保護的法治環境、寬松和諧的輿論環境，促進各類所有制資本取長補短、相互促進、共同發展。 今後，國家有關政策規定如有調整，按照調整後的國家政策規定執行。 各區縣國有企業發展混合所有制經濟，參照本意見執行。