巴菲特選股術沒什麼了不起

http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/201106/t3660694.htm

　說到巴菲特選股術，其實也沒什麼了不起：發現被低估的股票和高成長性的股票。這些已被中國投資人學以致用。然而，中國投資人無法實踐的是，一旦買入就可以長期擁有。

　　在最被外界所稱道的華盛頓郵報、可口可樂等公司的長期案例中，巴菲特的投資理唸得到了完美體現。
1973年，作為華盛頓地區的領先報紙，《華盛頓郵報》擁有整個地區發行量的66%，由於當時美國經濟危機導致股市崩潰，華盛頓郵報股價也跟隨大幅下 跌，市值跌到8000萬美元左右。而巴菲特認為其內在價值應該在4億美元以上。其評估邏輯是，擁有市場壟斷地位的經濟特許權將給傳媒企業帶來廣告定價權， 使得傳媒企業能一直保持優異的成長性，當年收益率達到19%且增長趨勢良好的華盛頓郵報無疑是行業中的佼佼者。於是，巴菲特以1062.8萬美元買入了華 盛頓郵報共934300股股票。
華盛頓郵報的股價在巴菲特買入後的第四年依然低於當初的買入價格。直到1977年底，巴菲特持有的華盛頓郵報 市值暴漲至3340.1萬美元，5年的投資回報率高達214%。投資第十年時，該股市值已經達1.36億美元，增長近13倍，10年的年複合增長率達 29.12%。2004年時，巴菲特持有華盛頓郵報股份最高市值達17億美元，是其原始投資資本的160倍。儘管到2010年底，華盛頓郵報的股價比高峰 時期大幅回落，但歷經長達39年的持股時間，賬面價值也高達7億美元。
除了華盛頓郵報，巴菲特持股時間最長的則是對可口可樂24年的投資。如 果說巴菲特買入華盛頓郵報是因為該公司被嚴重低估，那麼買入可口可樂則是看中了其全球佈局下的高成長性。1988年，巴菲特首次購入價值5.93億美元的 可口可樂股票，1989年再增持至10.239億美元，截至1994年，巴菲特已持有1億股可口可樂股票，總成本為12.98億美元，此後未再增減。
當巴菲特剛剛開始買入可口可樂時，華爾街普遍認為可口可樂股價過高，對其行為深表不解。不過，巴菲特卻認為這是天賜良機，於市場的一片看跌聲中在次年再度增持。
從可口可樂的財務數據分析出發，巴菲特認為其內在價值最保守估計應該在200億美元以上，樂觀估計的話可高達400億美元，遠低於當時其140多億美元 的市值；從公司管理層面看，1981年的可口可樂在新管理層帶領下，採取了一系列的措施，先是賣掉了部分企業，把資金更多地投入到可樂的業務中，同時採取 新的營銷策略，而開拓海外市場成為可口可樂業績增長的新推力。
1984-1987年，可口可樂在全球市場銷量開始激增，不斷膨脹的海外市場為 可口可樂的業績增長注入了強勁動力。作為可樂飲料「粉絲」的巴菲特，在多年持續觀察之後果斷出手，他認為可口可樂的海外銷量必將出現爆炸式增長。事實表 明，2010年可口可樂的全球市場收入中，海外市場收入244.9億美元，佔總收入的69.7%，非北美地區的營業收入所佔比例更是高達82%。可口可樂 全球化營銷的成功驗證了巴菲特當初購買時的判斷。1998年，即巴菲特持有可口可樂的第11年，其持股市值飆升至134億美元，11年間收穫了120億美 元的賬面盈利，市值增長10倍。
儘管到2010年底，巴菲特持有的可口可樂市值僅維持在131億美元浮盈的水平，與1998年相比沒多大變 化，但可口可樂一貫的高分紅政策仍然為伯克希爾帶來豐厚的收益。2010年，巴菲特收到了3.52億美元的分紅。在投資可口可樂的24年中，伯克希爾共計 獲得可口可樂31.7億美元的分紅收入（附表）。

永遠的巴菲特

http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/201106/t3660685.htm

現年81歲高齡的沃倫·巴菲特的繼任者一直是近幾年伯克希爾股東大會上的熱門話題。根據巴菲特的計劃，退休後他在伯克希爾的職位將一分為三，設立非 執行董事長、首席執行官和投資負責人。目前，非執行董事長一職巴菲特推薦由其長子霍華德·巴菲特出任，CEO職務也有多名優秀候選人，但真正體現巴菲特投 資衣缽的投資業務負責人卻仍是個懸念。

　　2011年，81歲高齡的沃倫·巴菲特還能精神飽滿地出席5個小時的股東大會。雖然寶刀未老，但他早在四年前就透露出當查理·芒格、Lou Simpson和自己都不在的時候，需要尋找新的繼任人來繼續伯克希爾的事業。於是，繼任人「花落誰家」便成為近幾年股東大會上的熱門話題。
巴菲特現任伯克希爾董事會主席，同時還兼任CEO。但根據巴菲特的計劃，在退休後他在伯克希爾的職位將一分為三，設立非執行董事長、首席執行官，而最關鍵的投資工作將交給一人或者多人負責。
非執行董事長這一位置，巴菲特推薦由他的長子霍華德.巴菲特出任，職責主要是傳承公司文化。現年53歲的霍華德從1995年開始即跟隨父親經營伯克希爾，深諳巴菲特親手打造的企業文化，作為「欽定太子」，他繼承非執行董事長一職可說是毫無懸念。
對於CEO的人選，巴菲特表示現在就有數位優秀的候選人能立刻勝任，其中，大衛·索科爾（David Sokolh）曾經幾乎是鐵定的人選。曾任中美能源控股公司董事長的索科爾，巴菲特對他出色的運營能力和對能源行業的精準判斷賞識有加。在 2000-2008年擔任中美能源CEO期間，索科爾將公司盈利從1.09億美元提高至17億美元，並將公司帶上了美國最大再生能源公司的寶座。在索科爾 卸任中美能源CEO後，被巴菲特委以重任的他開始涉足伯克希爾戰略層面的運作。在伯克希爾投資比亞迪的過程中，他不負所托，發揮了核心作用，這筆投資到 2010年底已經為伯克希爾帶來了9.5億美元的浮盈收入，投資收益超過4倍。然而在2011年3月30日，已經晉陞伯克希爾核心管理層的索科爾突然宣佈 辭職，CEO第一候選人的位置立刻空了出來。事件起因於伯克希爾收購美國路博潤公司後，索科爾被曝在收購行動之前已購買價值1000萬美元的股份，該投資 最終為索科爾帶來了約300萬美元的收益。這一涉嫌內幕交易的事件打亂了巴菲特的接班人計劃。
不過巴菲特在2011年的股東大會上表示，有數 位優秀的候選人立刻就能上任，市場預測目前呼聲最高的是格雷格·亞伯（Gregory E.Abel），他現在擔任的職位恰好是中美能源公司CEO—在2011年致股東信中，巴菲特曾為中美能源控股取得的優異業績表示自豪，除表示感謝索科爾 外，提及的第二人就是格雷格·亞伯。
誰來接手伯克希爾價值超過1000億美元的投資組合才是股東和市場最關心的。這名未來的首席投資官職位一 直是市場熱議的焦點。巴菲特自己也說，雖然有好幾名優秀的CEO候選人，但投資業務卻還沒有合適的接任者，眾所周知，首席投資官一職才是市場認可的、真正 能繼承巴菲特投資衣缽的職位。被市場看好的候選人之一是年輕的基金經理托德·康布斯（Todd Combs）。在2011年致股東的信中，在討論繼任人的問題上第一個提及的就是康布斯，同時還有一番的描述。康布斯在2010年10月被巴菲特任命去管 理部分投資業務，目前掌控的資產在10-30億美元左右。
被視為首席投資官黑馬人選的托德·康布斯，進入伯克希爾之前在一家小型對沖基金 Castle Point擔任基金經理。成立於2005年的Castle Point，截至2010年累計取得28%的收益，管理的總資產在4億美元左右。2008年的金融危機是大部分基金經理的噩夢，不過在康布斯的掌管 下，Castle Point逃過了此劫，全年5.7%的損失在2008年已然是難能可貴。康布斯被巴菲特稱讚有規避風險意識，甘於奉獻且收益記錄良好的他具備作為優秀投資 管理人的素質。在被巴菲特任命為投資經理前，媒體對其基本一無所知，或許低調反而為他增添更多的勝算。
55歲的再保險業務負責人阿吉特·賈因（Ajit Jain）也曾被巴菲特盛讚可能成為繼任人，而且對他的評價甚高，稱阿吉特·賈因「做出的所有決策中沒有哪一個我能做得更好」，並且富有創造力。同時由於他的貢獻，伯克希爾才得以進入其他保險領域。
被媒體提及的接班人還包括前高盛集團高級銀行家拜倫·托洛特（Byron Trott），目前是巴菲特的諮詢顧問；還有伯克希爾旗下GEICO的CEO托尼·萊斯利（Tony Nicely）、51歲的北伯林頓鐵路公司CEO馬特·羅斯（Matt Rose）等。
作為投資界常青樹的巴菲特，同時也是史上最成功的投資大師，繼承他職位的人無疑會面對巨大的壓力和過高期望。巴菲特對於能繼承衣缽的人，也有自己的一番 要求，在他的公開信中曾經提到：「要找一些近期有良好投資記錄的投資經理是件很容易的事。過去的業績雖然重要但還不足以來判斷未來的業績。他們如何實現這 些業績的方法很關鍵，這反應了投資經理對於風險的理解和敏感性。至於風險標準，我們也在尋找一些擁有難以評估技能的人，即能夠預見之前沒有觀察到的經濟情 景的影響。最後，我們需要一個不僅僅視在伯克希爾工作為一份謀生差事的人。」

巴菲特還沒有老糊塗 孫旭東

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崔軍致招商銀行董事長及股東的一封公開信

2011年07月25日 14:01  新浪財經

　　新浪財經訊 陝西創贏投資董事長崔軍反對招商銀行7月19日公告的融資事宜，在其官方網站上公佈致招商銀行董事長傅玉寧及全體招商銀行股東的一封公開信，以下是公開信全文。

　　陝西創贏投資董事長崔軍致招商銀行董事長傅玉寧及全體招商銀行股東的一封公開信

　　招商銀行董事長及招商銀行全體股東：

　　大家好！我們公司管理的【陝國投創贏1號】信託產品是招商銀行的機構持有者，為維護招商銀行全體股東的利益，我們對招商銀行2011年7月19日的公 告，公司擬每10股配不超過2.2股向全體A、H股東配售47.46億股，其中A股不超過38.86億股，H股不超過8.6億股，融資不超過人民幣350 億元的方案持反對態度。

　　我們為全體股東提出一套比較好的融資方案：截止2011年7月21日招商銀行A股報收12.63元，動態市贏率7.1倍，招商銀行H股報收18.46 港幣(18.42X0.8283=15.26元人民幣)，動態市贏率8.57倍。我們提出的方案是：招商銀行H股以市價向巴菲特增發配售22.93億 股，22.93X15.26=350億人民幣。由於H股比A股高20.6%，我們發22.93億H股就融到了350億。每股收益比配股47.46億有了大 幅提高，而且配股的話有些股東沒錢配股只有賣股票配股，容易打壓招商銀行的股票價格，使所有股東利益受到傷害。加上一些外國對沖基金惡意做空中國股票，我 們招商銀行股東利益更容易受到傷害。

　　在華爾街一片看空中國的氛圍裡，2011年7月8日，正在太陽谷參加年會的股神巴菲特又一次特立獨行，逆市發表了看好中國未來經濟發展的看法，並表示「正等待合適機會投資中國市場」。巴菲特對此表示，他對中國和印度的投資意向和熱情從未改變，巴菲特表示，自己不會每早起床後考慮將集中投資世界的哪個地區，但「我已經準備好採取行動，我正在等待來自中國或印度的電話。」

　　招商銀行現在的估值已經低於2008年的金融危機時的估值，巴菲特對中國的投資意向和熱情從未改變，正在等待來自中國的電話，作為中國每年增長50% 左右的銀行，估值又低於2008年8月28日1664點的估值，你們說巴菲特會不動心嗎？如果董事會能採用我們的增發方案，我們將為招行董事會接通與巴菲 特的電話。

　　富國銀行是巴菲特最經典的投資案例之一。1990年富國銀行遭受房地產泡沫破滅危機，股價出現大幅下跌，在市場一片看空聲中巴菲特卻逆勢大舉介 入，1992年－1993年富國銀行因計提壞賬業績差點陷入虧損，巴菲特不為所動繼續增持。此後的事實證明巴菲特的判斷多麼具有前瞻性：2004年巴菲特 持有的富國銀行市值35.08億美元，而其投資成本僅為4.63億美元，十餘年投資收益率高達658%！

　　富國銀行是公認的好銀行，但巴菲特成功的很大原因在於他選取了很好的買入時機，即在別人恐懼時貪婪。據統計，巴菲特在1989年購入富國銀行時對應 PE和PB分別是5.3倍和1.21倍，而1992年購入時對應PE和PB分別是15.3倍和1.41倍，1993年購入時對應PE和PB分別是10倍和 1.54倍。

　　1986年美國開始推進利率市場化和銀行業的跨區域擴張，銀行間的競爭日益加劇。同時，加州等地的房地產泡沫開始出現，美國出現了很多為房地產提供信 貸的金融信貸公司，這些都刺激了銀行放鬆風險控制，開始介入風險更大的領域。而隨著房地產泡沫的逐步破滅，投資者爭相拋棄銀行股，在巴菲特開始買入時富國 銀行估值跌到極低的水平。

　　即使是在巴菲特買入富國銀行後，其投資也並非一帆風順。1991年富國銀行不良貸款撥備急劇上升至13億美元，是上一年的四倍多，幾乎超出巴菲特預測 的兩倍。巨額撥備支出使得當年富國銀行幾乎陷入虧損境界。1992年富國銀行依然低迷，撥備仍然高達12億美元，最終淨利潤相比1990年仍然下滑了 71%。但巴菲特不同尋常之處就在於此，在1992年和1993年他堅持繼續增持富國銀行，最終成就了一個教科書般完美的投資案例。更何況我們中國的銀行 資產狀況非常良好，業績今年都將大幅增長。希望大家不要被外國對沖基金看空中國的評級所欺騙，相信巴菲特你才能成功。

　　例如：恆大地產，在多次「警告」對 沖基金做空後，恆大地產集團終於展開實際行動。7月19日，恆大地產集團(3333.HK)發佈公告稱，當天以總價6.56億港元，回購了1.106億股 股票，相當於已發行股本約0.738%。公告顯示，恆大此番出手的報價為5.8-6港元。在強力回購之下，恆大19日股價被推高7.3%至6.02港元。 這是恆大上市後首次回購，也被業內人士視為恆大對於對沖基金的首次反擊。

　　巴菲特在2008年9月以8港幣10倍市盈率參與比亞迪(28.21,0.55,1.99%)的增發，使比亞迪一年後最高漲到88.4港幣，漲幅達到 1100%。市盈率達到110倍。為了全體股東的利益，請董事會採用我們提出的方案。使招商銀行能有個合理估值。現在招商銀行的動態市盈率只有7.1倍， 如果到一個合理估值20倍市贏率，那招商銀行將漲到35.6元。那對所有股東不都是一個共贏嗎？

　　最後我們還是希望得到招商銀行全體股東的支持。

　　希望支持我們的招商銀行的股東跟我公司聯繫，到時可授權我公司投票和直接發函給招商銀行董事會，支持我向招商銀行董事會提出執行我們的方案。謝謝大家！

　　陝西創贏投資理財有限公司董事長崔軍

　　聯繫電話：029-87439551

　　郵箱  [email protected]

　　2011年7月21日

我的感想：

    我對崔軍先生維護股東利益的行為表示讚賞，但對他提出的具體方案實在是不抱希望。對於招行此次配股，有報導稱「招行配股價料最低7.37元，再融資規模低 於預期」。作為招行的股東，如果你不願意以7.37元（或者再高一點）的價格配股，卻希望巴菲特以15.26元的價格購買，這多少有些小看老人家的智商。

    另外一個遺憾是崔先生的出發點是招行的股價，而不是公司的內在價值。如果招行此次配股確實能增加公司的價值，股東理應表示支持。更進一步，如果我們對招行 每年增長50%有明確的預期，那就應該意識到僅憑留存收益是無法支撐這樣的增長的，公司勢必會再融資，而作為股東，理應對此有所準備。

八月股災重災區 韓國投資價值重洗牌 股神巴菲特的下一個「狩獵場」

[轉載]轉載：為什麼抄底的又是巴菲特 value91

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做個記錄

  在近期因美國信用危機而引發的股市暴跌中，有人恐慌殺跌，有人悄悄抄底。此時，一個熟悉的名字--投資大師沃倫·巴菲特再次出現在了抄底者名單中。
當地時間8月15日，巴菲特出現在美國公共電視台的"查理·羅斯訪談"節目。巴菲特說："上週一，我們在股票市場的買入資金超過2011年的任何一 天。"巴菲特所提及的"上週一"--8月8日，便是美國主權信用被降級後的首個交易日，華爾街三大股市悉數暴跌，其中道瓊斯指數重挫634.76點，跌幅 達到5.55%，成為自2008年12月以來最大單日跌幅。
此前--8月11日，巴菲特對美國《財富》雜誌表示，目前沒有任何跡象表明新的衰退正在臨近，他正利用市場大跌機會入場低吸。巴菲特還說，"跌得越厲害，我買得越多。我們正在入場。"
一些投資者至今也不明白，在股市大漲、許多人紛紛追漲中，為何總不見巴菲特的身影；而每當市場大跌，在低位成功抄底的為什麼總是巴菲特。
--正確的投資觀。巴菲特有一句經典的投資名言："當別人貪婪時你需要害怕，但別人害怕時你需要貪婪"。在本輪股市下跌中，許多投資者被暴跌嚇出一身 冷汗，一時間看不到股市的希望和未來。但巴菲特正好相反，在多數人感到恐慌之時，他並不認為"新的一輪衰退"將會到來，他說，"股票價格越低，我越會買， 我們就是做這個的。"與多數人反向思維，樹立正確的投資觀，正是巴菲特屢次成功抄底的秘笈之一。
--良好的執行力。有些投資者經過股市多年的磨礪，也總結出了不少成功經驗，樹立了正確的投資觀，不再追漲殺跌，但卻時常錯過機會，最終收益不大，原 因之一便是執行力不夠強，沒有把正確的投資觀落實到實際操作中，而是"想法歸想法、操作歸操作"。而巴菲特的特點是"言行一致"，怎麼說就怎麼做。在接受 《財富》雜誌採訪時巴菲特說，美國經濟不會出現二次衰退，現在已出現抄底良機。就在接受《財富》雜誌採訪前後，正趕上股市大跌，巴菲特大量買入股票並告訴 《財富》執行主編安迪·賽維爾，他沒有因市場大跌而自亂陣腳，反而正在利用市場動盪機會逢低買入。
--難得的平常心。借市場大跌抄底絕對需要勇氣，因為每次大跌後，市場不會告訴投資者"底在哪裡"。正因為如此，不少投資者都擔心大跌後仍將大跌，所 以在大跌後不僅不買入反而賣出股票。巴菲特敢於在市場大跌後買入股票，很大程度上得益於他的平常心。巴菲特抄底買入股票後從不指望它會在短時間裡出現大 漲，也不奢望買入的股票個個都能帶來可觀收益，而是在理性操作的同時，做好兩手準備，積極應對。
巴菲特之所以能在眾多投資者中脫穎而出，成為投資大師，除了會挑選品種外，還與成功抄底密不可分。在巴菲特的投資生涯中，經歷過無數次股市暴跌，也把 握了無數次抄底機會。最近一次成功抄底是在上一輪金融危機暴發前後。2008年10月，雷曼銀行破產後1個月，巴菲特乘機宣佈，其掌控的伯克希爾·哈撒韋 收購價值30億美元的通用電氣股票。巴菲特說，儘管美國經濟極其糟糕，但他正購買美國股票並期待股市長期上漲。結果，從2009年3月至2011年7月， 道指完成了一輪最高漲幅達125%的超級牛市。在經歷了成功抄底和隨後大漲之後，巴菲特再次滿載而歸。
巴菲特本次抄底，最終能否像上一輪抄底那樣大獲全勝，還需要時間檢驗。但不管最終結果如何，在之前買入股票的所有投資者中，巴菲特極低的建倉價格已為他日後勝出奠定了紮實基礎。

資源回收業成長穩健 巴菲特都看好 十一檔「垃圾變黃金」潛力股出列！

比股神還會賺　巴菲特接班人現身

[转载]如果巴菲特只有100万会买什么

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100y117.html

　　现在巴菲特管理的伯克希尔公司股票投资规模超过500亿美元，超过人民币3000亿元，比中国规模最大的基金公司还要大。这就引发了一个疑问：小投资 者一般只有几万几十万最多上百万，巴菲特一个人管理的资金规模超过5万个百万富翁，小投资者和巴菲特相比如同小帆船与航母，因此小投资者可能并不适合直接 模仿巴菲特管理巨额资金的股票投资策略。

因此有很多人想问：如果巴菲特只有100万美元，他会如何投资？

有意思的是，在2006、2007、2008年三年股东大会上，都有人向巴菲特提出这个问题，我们来听听巴菲特的回答：

第一次，2006年5月6日股东大会

有人问：在目前的情势下，巴菲特将如何管理100万美元？

巴菲特回答：

我们设立第一个投资合伙公司是在50年零两天前，就是1956年的5月4日，资金规模是10.5万美元。如果我们现在从头开始，查理会说我们绝对不会 从头再来，但是如果我们真的重新开始的话，我们会在全球范围内进行证券投资。查理会说我们无法找到20只好证券，但是我们并不需要找到20只，我们只需要 找到少数几只能够带来巨大回报的证券就足够了，我们也会购买规模较小的公司股票，如果我们计划收购整个企业，我们将会要度过一段困难的日子。因为我们还没 有建立起良好声誉，而且只有100万美元资金。

查理是从房地产开发起家的，因为他当时只有一点点资本，却有着聪明的头脑和旺盛的精力。和其他行业不同，不动产业可以放大投资收益率。

我过去只不过能够做到总是比其他人领先一步而已。但是基本的原则没有什么不同。如果3年前我管理一个小型投资合伙公司，我会从100%投资于韩国股市开始。

2008年出版的巴菲特官方传记《滚雪球》，详细记录了2004年巴菲特如何认真分析韩国股票的细节：

2004年的一天，巴菲特收到了他的股票经纪人寄来的一本书。这本书非常厚，相当于好几本电话号码簿摞在一起，内容是所有韩国上市公司的资料。

巴菲特一直在全球进行搜寻，想要找到一个国家，这个国家的股票市场被投资者忽视，很多股票过于低估。

巴菲特终于找到了，那就是韩国股市。一天又一天，一夜又一夜，巴菲特不断翻看这本巨厚无比的书。一页又一页，一栏又一栏，巴菲特仔仔细细研究里面的公 司数据。他发现，自己需要学习一种全新的企业语言，了解一种与美国完全不同的商业文化。于是他又找到另外一本书，学习所有对于了解韩国财务会计非常重要的 东西，这样才能减少自己被那些财务数据欺骗的概率。

当巴菲特熟悉了解韩国所有上市公司的基本资料之后，他开始挑选和分类。巴菲特好像又回到了他年轻时在格雷厄姆—纽曼公司工作的时光，那时他的办公桌就 挨着股票行情报价机，穿着他最喜欢的灰色棉外套，这是公司员工的统一制服，每天不断分析大量公司数据资料，从中筛选出符合投资标准的目标公司。经过多年的 努力，巴菲特翻阅了几百页的公司数据资料后，挑选出那些他认为最重要的数据，并且把这些数据用一种紧密联系的方式进行分析判断。巴菲特对几千只韩国上市公 司股票做了功课之后，他很快把目标公司锁定到他能够覆盖的一定数量之内。然后巴菲特再对这些韩国上市公司做进一步的仔细研究。就像他研究美股时不断翻看穆 迪手册中的几千家美国上市公司数据一样，他一边看，一边在一个黄色的标准拍纸簿上做笔记，就像沙里淘金一样，最终形成一个非常简短的目标买入公司名单。

巴菲特经过精挑细选列出的目标买入公司名单非常简短，以至于用一片小小的贴纸就能全部写下来。一天来了一位朋友，巴菲特坐下来，掏出这张股票名单，上面只有20多家公司。其中有几家是大公司，属于全球规模最大的公司之一，但其余绝大多数目标公司市值规模都非常小。

“研究韩国股票对我来说并不容易，我正在逐步学习了解。对我来说，这就像找到一个新的女友一样。”

“这些都是好公司，而且它们的股价便宜。这些股票现在比5年之前更加便宜，而它们公司却比5年之前有更高的价值。这些公司中一半都有一个听起来像色情 电影一样吸引人的名称。他们生产的是基础性产品，比如钢铁、水泥、面粉、电力，即使是未来十年之后人们仍然会购买这些产品。”

“这些公司在韩国都占有很大的市场份额，未来的市场领先地位也不会变化，而且其中一些公司正在开拓中国市场和日本市场。可是由于某种原因，这些公司并 没有受到市场关注。你看，这四家公司账面上的现金甚至比股票总市值都要高，现在的股价只有3倍市盈率。可是我无法买入很多股票，但我买到了少量的股票。这 是另外一只股票，一家牛奶公司。我的私人股票组合中可能最终会是一大堆韩国股票。当然，我并不是精通外汇的专家。但是现在持有这些以韩元计价的韩国股票让 我感觉很好。”

“你投资的时候，肯定要承担某些风险。未来总是不确定的。我想这一批韩国股票形成的组合未来几年肯定会表现很好。可能会有一些股票表现不太好，但作为一个组合的整体表现肯定会很好。我会一直持有这些股票好几年。”

第二次，2007年5月3日股东大会

有人问：如果你管理的是一笔规模较小的资金，你会如何投资？

巴菲特回答：如果我现在管理的是一笔规模很小的资金，我做的投资会和我现在实际管理庞大规模资金的做法完全不同。我们的选择范围会扩大很多。除了整体 收购企业之外，管理10万美元的投资选择要比管理1000亿美元多出几千倍。管理规模非常小的资金，能让你获得非常高的投资收益率。并不是每个人都能做到 这一点，但是如果你确实擅长投资，你就会做到。而我们现在一只股票上投资30亿、40亿、50亿美元，根本不可能取得非常高的投资收益率。投资大市值股 票，根本做不到，即使接近的收益率也做不到。如果我和芒格有50万到100万美元来投资，我们将会寻找一些小的投资，而且不仅仅只投资于股票。

第三次，2008年5月3日股东大会

2008年5月3日在伯克希尔股东大会上Tim Ferriss提问：“巴菲特先生、芒格先生，如果你只有三十来岁，没有什么其他经济依靠，只能靠一份全日制的工作来谋生，因此根本无法每天进行投资，假 设你已经有些储蓄足够你一年半的生活开支，那么你攒的第一个100万将会如何投资？麻烦你告诉我们具体投资的资产种类和配置比例。”

巴菲特哈哈一笑回答：“我会把所有的钱都投资到一个成本费率低的追踪标准普尔500指数的指数基金，然后继续努力工作……把你所有的钱都投资到像先锋500指数基金那样的成本费率低的指数基金。”

总结巴菲特的回答，巴菲特给出的建议是：如果你是一个只有100万美元的小投资者，而且愿意付出很多时间精力研究股票，最好从投资更有成长性的小公司 开始。如果你没有时间精力研究股票，最好定期购买指数基金。那么如果一个小投资者既想投资小公司，又想购买指数基金，是不是也可以适当购买一些小盘股指数 基金呢？

最近几年巴菲特多次表示非常看好中国，如果现在他只有100万美元，他会不会从中国股市的小公司开始呢？希望明年的股东大会上，有人能够向巴菲特提出这个问题。

(作者为汇添富基金公司首席投资理财师，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。)

格雷厄姆還是巴菲特？ laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dtaj.html

我今天想利用空間問你一個問題，困擾了我很久很久，身為一個價值投資信徒，且也是業內人士，所以今天還問這樣的問題，我想肯定會招來恥笑，但這是一個原則問題，如果這種核心的東西都模糊不清，那麼感覺總是不得其精髓，永遠只是門外漢。問題如下：
我一直都不知道公司內在價值和股票的市場價格有什麼關係，換句話說，就是公司真實值多少錢跟市場價格真的有關係嗎？很多著作都說，市場價格永遠都是圍繞著 公司真實的內在價值而波動，因為有了人為因素，因此，價格總是圍繞著價值中線上串下跳。而巴菲特，格雷厄姆等人只是用「市場先生」或是「無形的手」來形容 總是有人會去糾正市場價格的偏離程度，試圖讓市場價格圍繞著真實的價值。
為了瞭解市場的人為因素，我還特此用了1年多時間淺淺的讀了下關於人類行為學和心理學的東西，試圖解釋人們給出市場價格時的依據到底跟內在價值有什麼關係。也許我的問題比較主觀，而且抽象，下面我說個例子，以便梁老師更好的回答我的問題。
例如很多科技公司，例如做IT產品的，我們假設他主業單一，沒有其他任何營業外收入，全靠主營產品賺錢，他們的產品永遠都要適應社會的發展和需求，生產了 第一代產品，很賺錢，但由於行業內競爭大，它被迫要開發第二代，而第一代產品的利潤全部得用在研發和生產線擴張上去了，管理成本也有所增加，第二代出來 了，為了怕同行趕超，因為他們的行業性質處在高競爭市場且更新換代極快的時代，他們又被迫去開發第三代，第四代，第五代....滾雪球式的被動擴張。當然 為了回報股東，他們需要分紅，可是又迫於無奈無錢可分，利潤都被投入到下一代產品的更新研發上了，於是他們則在年底的時候按權責發生制編制一張漂亮的年報 財務報表，然後推向市場，讓市場投資者去追捧，從而產生資本收益，這就算是回報股東了。
  而這些公司業務在擴張，不斷地研發新產品去隨影市場，看起來每年的盈利很不錯，但必須投入到下一年的擴張和生產及研發上，也就是 說賺再多的錢也沒有多餘的錢回報投資者，而這樣的企業就算研發的產品很暢銷，但是其實也是一直在累積風險，滾雪球的擴張方式一旦發生系統風險，那麼很可能 就面臨破產，所年的積累很可能就功歸於虧，投資者也面臨著很大的風險。

這樣的企業看上去其實很好，每年年報時現金流穩定，收益豐厚，觀念一大堆，但是就走不出盈利模式的怪圈。那麼他的內在價值是什麼？盈利有什麼用？對投資者來說，如果不考慮市場人為因素，那麼企業的高利潤，高成長與投資價值有什麼關係？
  最後說說我的看法，我一直以為中國資本市場低股本回報率，低分紅，低股息一直都困擾著價值投資，中國的價值投資者永遠都具有中國 特色。公司自從IPO那天開始，經營和市場投資回報率完全就沒了關係。看看外國很多教材，都強調上市公司的分紅率，甚至有些拿每股分紅率來計算其股票的估 值。身為投資者，身為股東，我們有權享受公司發展後賺來的紅利，但是不分紅，我們的投資難道永遠都只能希望有個漂亮的報表，然後試圖賣給下一個傻蛋嗎？
  這好像是看戲，上市公司就是戲班子，不斷地要上台表演（報表，題材概念），而它承諾的讓你入股，實際上就是把門票分銷給你，然後 讓你根據演出的精彩程度在市場上去賣給別人，愛看的出高點價格，不愛看的可以賣給別人，而戲班子承諾給你的股份（門票）其實從第一天分銷給大家那一天，就 基本跟公司脫離了關係，什麼法律的約束都不能形成有效地控制力，而拿到門票的人們也從來不希望從戲班子的演出中分紅，而是拿著門票去轉讓，因為這看起來來 錢更快。活著更多拿到股份的人都被迫看當了觀眾。映射到中國的股票市場上，拿到股票的人更多的充其量只是觀眾，拿著股票看上市公司表演，年報就是年終賀歲 大片，如果有其他人也想看，你可以提前忽悠忽悠過往的演出多麼精彩，然後高價賣個想看的那個，你就賺了，而上市公司是否賺錢似乎永遠跟你無關。

yy

你的問題的核心，其實涉及到股市的制度本質，這個本質就是「資本主義信託關係」。也就是說，你的股票在制度上是否真正擁有標的公司的部分股權，或者說在多大程度上擁有在法律上你本該擁有的產權和其他權利。
只有資本主義信託關係成立，或大部分成立，股票才成其為部分股權的票證。說到這個問題，它好像扯遠了，但又是我們遊戲的法律基礎。
如果信託關係不成立，其實你就不應該來投資股票，或者不應該從事價值投資。這是其一。

其二，你舉的科技公司例子對於說明價值投資的含義，客觀上論述難度較大。但是道理是相通的。
內在價值是一個企業在某一時點以後直至清盤所產生自由現金流的綜合，相當於一顆搖錢樹樹上葉子的總和。在清盤之前，它的確切數值是不可知的，因此我們只能估值。
其三，你的問題的核心「價格是否圍繞內在價值波動」，個人初淺認識，這個問題一半靠信念，一半可以論證。

譬如，你從別人手中盤下一間旺鋪，旺鋪的內在價值絕非淨資產本身，而是未來能夠產生現金流的極限。因此，價格合不合算關鍵不看淨資產，而是在既有經營模式中可能產生的利潤總量。賣家不會按淨資產價格賣給你，也不可能把未來利潤全吃空，你們會在二者之間找一個平衡點。
股票交易的本質是一樣的。
在資本主義信託關係成立的前提下，理性的以及長期的投資者，尤其是機構投資者，買入股票的主要依據就是估值高低。所謂高低，純粹是價格相較估值而言。估值是對內在價值的估計值，每個人的估計總會有錯誤，但是所有人的不同估計的平均值就相對比較接近內在價值。
理性的和長期的投資者買入股票的主要依據的是估值高低，過低就買入，過高就賣出，因此價格就會圍繞估值的平均值上下波動。又因為估值的平均值無限接近於內在價值，因此最終的結果就是價格圍繞內在價值上下波動。

中國股市是否具有資本主義信託關係，我不知道，這是不太確定的，反正大家都對中國股市不太信任。包括我自己，過去數十年不碰股票，就是因為整個股市都是騙子，誠如吳敬璉所說，「一個大賭場」。
但是，近幾年我覺得自己過度妖魔化中國股市了。假如中國股市是一個徹頭徹尾大賭場，那麼為什麼世界主流資金都爭先恐後進入這個妖魔化的大賭場？
中國股市肯定不夠誠信，但是資本主義信託關係究竟是不夠50%還是超過50%，我不確定。我相信這與具體公司有關。所以做價值投資，一定要選誠信領導層管理的公司，唯有如此，資本信託關係才接近成立，價值投資才有用武之地。
只要信託關係成立，那份股權就是你的，至於是分紅還是重組，哪怕清算，那些財富都是你的。你可以放心做價值投資。

就我的思維能力，我並不同意博主的很多理念，譬如所謂純粹的巴菲特投資，借此也向博主討教並切磋。
首先，為什麼股神巴菲特只存在於美國，為什麼歐洲沒有大量盛產股神或者價值投資大師？我以為運氣的成分很重要。生在美國這個發展中金融大帝國，歷史和制度 賦予了很多獨特條件。譬如，當年買入美國自個的名牌吉列和可口可樂等，等到他們成長為世界性名牌，你就成為一個典型的巴氏投資者。一個小品牌成為美國名 牌，初步形成了護城河，這是第一步；第二步，美國品牌成長為世界品牌，就造就了穩健的成長性投資。我們看看，老巴的投資品都是跨國壟斷公司，都至少經歷過 幾級跳。
而中國的消費品很少成為國際品牌，換句話說，等你發現一個好公司時，它的發展很可能接近邊際，除非你很專業，很早就發現中集這樣的世界第一公司。
就國情而言，模仿巴菲特的學院式投資從邏輯上來說未必是真正的價值投資。如果是的話，巴菲特都可以買入茅台、白藥。假如茅台和白藥賣不到全世界，它們的發展空間並不是很大。價值投資者也經常在講故事。
譬如白藥，在止血藥中並不具有不可替代性，談不上護城河很寬。

所以，我個人以為在中國適合做的價值投資可能不是巴菲特式的——穩健股、低價、長期持有。相對更為適合的價值投資模式應該是他的老師格雷厄姆式的，低估時 買入，高估甚至符合估值即可賣出，與是否長期持股無關。中國股市波動大，低估和高估的頻率很高，做格雷厄姆式投資的機會並不缺乏。
至於那些博主喜歡的巴氏投資標的茅台、白藥和蘇寧超長期持有的意義並不大，尤其是從產業資本角度看，假如沒有新的增長點，不能實現國際化發展，投資基本上只能略強於保值。
我是白酒愛好者，新品茅台的味道基本與老窖、四特在一個檔次，沒有特殊內涵，只是面子消費，講國粹故事。如果有新的顯示身份的飲料替代，茅台就沒有內在支撐。喝千元茅台，與股市博傻沒有區別。
蘇寧，連鄉鎮都有連鎖店了，高成長靠什麼？

abcliu9080

首先感謝你的耐心回答，對於您的博學和深刻的研究態度深表敬意。好一個資本信託關係，頓時讓我想明白了很多事，正如郎咸平說過，中國資本市場是建立在一個 法制不健全的制度上，缺少信託責任，沒有法律約束。幾百年前的中國社會，道德大於法律，甚至法律都是依道德為準繩。但現如今的社會，道德已經是奢侈品了， 所以有得用法律來約束。
  您說的對，真正看清楚了資本市場內在本質的人根本不參與市場，但是在現在社會發展的背景下，中產階級唯一的 資產升值渠道就是股市，樓市。貪婪這個東西就像潘多拉盒子裡的魔鬼，讓人著迷。至於您質疑蘇寧和云南白藥的投資價值問題。其實您的看法在邏輯上並沒有錯 誤，質疑的論點也沒有錯誤，只是在評價的思維和角度上和梁先生不同。
  您依然站在產業、戰略、經濟的層面上去分析企業所謂的護城河，但如果您從商業的角度來分析，看看資產與品牌的重置價格就不難理解為什麼說云南白藥與蘇寧這類股票的高估值了。
  舉個簡單的例子，同樣是銀行，你敢把錢存進沒有名氣的、新開張的小銀行裡嗎？這是信譽問題；同樣是牛奶，沒 有什麼技術含量的東西，為什麼你選擇蒙牛和伊利，而市場上其他品牌的你不敢買呢？這是消費習慣；同檔次類別的啤酒，其實釀酒技術都差不多，口感味道也大同 小異，為什麼依然選擇青島，雪花呢？這是品牌價值。
  再看看蘇寧，雖然賣電器的地方到處都是，上游渠道也比較容易接觸到，但是蘇寧靠著多年的口碑積累，加上一些 非常難得的賣場地理位置，規模經濟，企業內部管理、甚至是跟政府的關係等優勢，都是企業的護城河。看上去簡單，容易複製，盈利模式也簡單，但是考慮到重置 資產成本的因素，因此，它的護城河就會很寬。

yy

你好。其實你描述的優勢，我完全贊同，我一點也不否認蘇寧茅台白藥的投資價值，只是對他們的長期投資價值不確定，甚至懷疑。這和可口可樂、吉列在幾十年前的美國不是一回事。
典型的巴氏風格應該是半格雷厄姆、半費雪式的混合物，即低估加穩定成長的廣義消費類投資。當茅台蘇寧白藥處於低估時，它們當然是理想的格雷厄姆式投資標 的。但是像茅台這種兩千億市值的投資標的，它的長期投資價值是相當不明朗。尤其它的估值是近乎透明的時候，大型機構及價值投資者人皆盡知，因此凡是兌現估 值的價格都應該出局。僥倖博取更高價位的想法是一種投機，因基本上持有者大知道茅台應該值多少錢。盼望別人出更高價格，只是在斗傻而已。

不是任何壟斷企業都值得在任何價位、在任何時間值得擁有，包括茅台白藥這種東西。決定價值投資者投資行為的主要依據應該是價格與內在價值估計值得關係，與 時間無關。巴菲特一直強調長期擁有，是因為他的費雪因素，即半成長股投資。既然是成長，當然需要時間。僅僅是價值投資，時間並不是主要考量因素。
如果茅台的內在價值是200元，這意味著在既有模式下一萬年後它產生的自由現金流總和扣除通脹和其他折現因素後，只值200元。君不見，茅台只要一上220，機構們就稀里嘩啦逃得精光？！那麼你守著這個市值千億、價格兌現一萬年收益的東西，邏輯又在哪裡？

其實囉嗦這麼多，只是想說，從深層經濟角度看，個人觀點是費雪在中國可能能夠複製，格雷厄姆也可以複製，但是巴菲特這種混合的模式是美國經濟的特殊產物，不容易複製，機會特少，難度特高。
我們不妨想一想，為什麼世界上在其他地區很少看到成功的巴菲特複製者。我們可能會低估他們的智慧，認為他們投機，理念不好，但是很容易忽略其實是歷史和制度環境沒給他們機會。

abcliu9080

可口可樂的品牌價值值五百多億美元，可是可口可樂一年的淨利潤不過幾十億美元，市值過千億美元。這就是品牌的價值。
  近2千億市值的貴州茅台，品牌價值五百多億人民幣，09年淨利潤近50億人民幣。
  對比起來，好像茅台確實估值要比可口可樂高。而且還不算可口可樂的公司效率、管理團隊水平、商譽、市場佔有率等。但按美元計價的可口可樂價值如折算成人民幣，那麼基數比茅台要大很多倍。
  茅台為什麼有這麼高的價值，除了品牌、文化、商譽、內在價值外，我認為還要考慮其品種的稀缺性，只要有稀缺 性，那麼就會被資金所追捧，股票本來就是一種資源，依附在上市公司本身體現上市公司價值的產物。只靠現金流量表和資產負債表來估算公司的價值，在某些角度 上有一定的侷限性。

yy

不看內在價值，無限炒作稀缺性，本身就不是價值投資。
茅台肯定是值得買入的標的，只是不值得200元買入，而且從產業角度說，是否值得長期擁有值得商榷。更極端的例子是可口可樂，從產業成長角度說，長期擁有可口可樂股票根本不值得。價值投資的邏輯其實很清楚，不是不買入茅台，而是只能在低估的時候買入。
此外，假如持有的不是成長性企業而是成熟企業，則必須在兌現估值時賣出。繼續持有不是為了保值，就是為了投機。當然，如果是真正成長性企業，則應該長期擁 有。但是大部分優質成長性企業很難有低估的機遇，因而不給或少給你安全邊際。所以想價值投資和成長投資合二為一，想巴菲特一樣，在中國機會非常少，無異於 守株待兔。反之，在美國這個特殊國度機會就相對比較多，因為它有比較長的成長期，從一個美國品牌、北美品牌擴張為發達市場品牌，乃至全球品牌。在這裡面選 一個吉列、寶潔、可口可樂一類的標的，就有可能複製巴菲特式的價值-成長復合投資。
個人淺見，不當之處望指正。

abcliu9080

好公司，偉大的企業！何為好？何為偉大？通用、IBM、沃爾瑪到底是不是好企業？到底偉大不偉大？
那他們是成長型企業還是成熟企業呢？成熟企業一樣有成長性。炒稀缺性、炒概念我認為並不是否定了價值投資本身。如果沒有預期可炒，那麼不就是承認市場是有效的嗎？
茅台並不是資源壟斷性企業，不是坐等收錢，因此，按我對成熟企業的理解，他只能說盈利模式成熟，但是依然在管理，成本，營銷模式上可以創新，而且本身的稀 缺性和品牌價值，讓公司在白酒價格上有自主定價權，這都是可以預期的東西，有這些因素在，那麼我認為就有成長性。它畢竟是個公司，事在人為，而不像電廠或 石油等資源性企業。

yy

成熟企業是夠具有繼續成長性，是個無法辯論的不確定性問題，撇開不說。我們不用拿美國企業說事，因為中國企業實行現代企業制度沒幾天，實在沒有可比性。
做價值投資的，一定要有實業投資的視野。從喝酒的質量上說，茅台沒有那麼大的優勢，我不知道你喝不喝酒，新茅台絕對是很不好喝的。如果茅台是私人購買，價 格絕對到不了一千三。茅台的所謂定價權是建立在價格不敏感、市場定價機制不全的公款腐敗和面子消費基礎之上，它與中國的民主法治、反腐敗進程相悖謬。靠腐 敗消費支撐的成長究竟能維持多久？它的成長性只能寄望於中國腐敗支出的增長基礎上，這有多大可能，我不知道。
即便說到茅台，囿於發酵菌群的地域限制，它的產能具有極限，唯一長期增長的推動因素是提價，包括新酒提價和年份酒漲價。所以茅台相對最容易建模，並獲得相 對一致性估值。就我所知，大部分價值投資者對其估值都在200多元，也就是未來存續時間內所可能產生的全部現金流折現，只有這個價。
2008年七月和去年11月兩次兌現這個價格。即便大家認為茅台還是一個成長股，即便還能維持20%增長十年，也無非這個價格。220元不賣出，究竟是要 繼續賺折現率以求保值，還是要僥倖等到400？茅台經常翻倍的奇蹟使大家產生錯覺，以為未來還會翻倍。投機慾望深入了投資者的心靈，包括自命的價值投資 者。

更基本的問題是，我不大理解價值投資何以堅持長期持股，幾乎所有的價值投資者都對此堅信不疑。我覺得正是長期持股的教條才導致220元的茅台繼續持有。凡是具有邏輯反思能力的人，都會對此質疑。

abcliu9080

成長性本來就是以個隱性的東西，而且是仁者見仁，智者見智的。每個人的思維方式和對事物的看法都大為不同。例如有些人看到了其中蘊含的巨大商機，有些人卻認為企業已經過了高成長階段。因此對成長性的概念及背後的發生機制每個人的認知都是不同的。
我隨便瞭解了一下美國的上市公司，納斯達克和道瓊斯工業，基本上在納斯達克的企業都是大家認為有諸多概念，成長性極強但孕育極大風險的版塊，類似咱們的中 小板、創業板，如果中國的所謂價值投資者進去後，按現在的投資理念，基本上喜歡在這個板，這個板的分紅率基本不高，但企業有很好的概念，很高的預期成長 性。而主板內的股票，基本屬於業績平穩，有很強的現金分紅能力的公司，基本上公司已經屬於成熟期。這就給美國的價值投資者（追求穩定收入格雷厄姆式及追求 高成長性彼得林奇式）根據不同德風險偏好給予了多種投資選擇。而咱們國內的上市公司和版塊基本沒有這些特徵，所以要想獲利，肯定得靠資本利得，而盲目的追 求成長性是我們現在的基本矛盾。王亞偉根據我的看法，是華夏基金樹立起來的形象代言人，而不是什麼高手，華夏系這麼大，必須要有一定的標誌性人物，間接的 做了宣傳。例如，我竊以為，王亞偉每年都在大幅度的調倉，一個企業的成長或是經營成果真的就能在一年內顯現嗎？也許一年內已經漲到了他們認為的價值高度， 但是為什麼每次都踩這麼準？要麼忽悠散戶，要麼靠旗下其他系自己抬轎。樹立那麼一兩個明星基金經理，那麼華夏的基金業不愁賣不出了。都是我的一些觀察及猜 測。不足為參考。

巴菲特入股IBM 止凡 Blog

http://cpleung826.blogspot.com/2011/11/ibm.html

巴菲特動用逾百億美元買 IBM, 在報章上很不少投資評論人用不少難看的文字來評論, 包括「股神買貴股」、「守不到寡」、「放棄價值投資法」等等。

我又反而對消息比較正面, 如果了解巴菲特及查理的都知道他們是極之嚴謹的, 不了解的決不會投資的, 亦不會在股價太高或不值時入股, 股神了解科技股嗎? 從前不會, 這就好像數十年前他不懂保險股一樣, 不懂就不買, 但當他了解及明白後, 買入保險股令他回報極高, 亦有很多float進行投資。

如今買入科技股, 証明他已經明白科技股, 不是一般的了解, 他一定要做全球前數名最了解的人物他才會投資, 這一個投資, 令我佩服不已, 因為他跟查理每天都在進步, 現在又多了一個範疇在他們的 circle of competent之內, 他們又將很多人與他們之間的距離再一次拉開。

其實又有一個想法, 會否因為Steve Jobs這個強人死了, IBM的發展少了一個強敵, 因為之前Apple真的不停改變電腦世界, 以及改變我們對電腦的概念, 搶掉IBM不少市場。

不過, 可能我太naive, 一個人的影響就能改變公司前景的話, 長線投資來說風險太高, 應該又不是股神杯茶。