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內需旺盛 東亞經濟前景看好

第一財經記者從世界銀行(下稱“世行”)方面獲知，其最新《東亞與太平洋地區半年報》報告預計，從總體來看，東亞與太平洋地區發展中國家2017年增長為6.2%，2018年為6.1%。在內需旺盛、全球經濟與大宗商品價格逐步複蘇的推動下，東亞發展中國家未來三年經濟前景預計仍然普遍向好。在經濟持續增長與勞動力收入增加的助推下，該地區貧困率有望繼續下落。

在面臨美國加息節奏快於預期、一些發達經濟體出現保護主義情緒、一些東亞國家信貸快速擴張和債務高企的情況下，報告建議，政策制定者繼續著眼於審慎的宏觀經濟管理，確保中期可持續的財政平衡。

經濟增長驅動力仍是強勁內需

報告預測中國2017年增速為6.5%，2018年為6.3%；包括東南亞大型經濟體在內的地區其他國家，2017年增速將從2016年的4.9%小幅上升至5%，2018年至5.1%。

世界銀行東亞太平洋地區副行長維多利亞·克瓦表示：“穩健的政策和全球經濟前景逐漸向好，有助於東亞太平洋地區發展中國家維持增長和減少貧困。”

推動東亞地區經濟增長的驅動力仍然是強勁的內需，包括公共投資和日益增加的私人投資。隨著新興市場和發展中經濟體經濟複蘇，這一趨勢還將得到進口需求逐漸回升的支撐。大宗商品價格緩慢複蘇，有益於該地區的大宗商品出口國，但也不會對東亞大宗商品進口國造成過分傷害。

對於中國經濟，報告建議政府繼續努力減少企業債務，推進國有企業結構重組，加強對影子銀行的監管，解決不斷攀升的居民按揭貸款。在實施減少過剩工業產能改革措施的同時，可以配合完善社會轉移支付和勞動政策作為補充。

東盟大型發展中經濟體增速有望小幅加快

報告預測，東盟大型發展中經濟體2017~18年增速有望小幅加快，原因各異。

其中，菲律賓經濟將得益於基礎設施建設公共支出增加、私人投資回升、信貸擴張和匯款增多，預計2017年和2018年增速加快至6.9%。

在政府補貼增加、基礎設施投入增多和出口上升的助推下，馬來西亞2017年增速可達4.3%，2018年可達4.5%。

信貸擴張和油價上漲將有助於印尼經濟2017年增速從2016年的5%上升至5.2%。越南2017年預計增長6.3%，與市場情緒良好和外國直接投資強勁相契合。

與此同時，該地區較小型經濟體將普遍得益於其較大鄰國的持續活力，有些還得益於大宗商品價格回升的影響。

柬埔寨經濟預計2017年和2018年增長6.9%，其公共支出上升和農業擴張抵消了建築和服裝行業下降的影響。

緬甸隨著基礎設施投資增加，結構性改革吸引更多外資，預計增速2017年可達6.9%，2018年可達7.2%。

巴布亞新幾內亞經濟預計會逐步複蘇，這要歸功於若幹采礦和石油新項目的助力。隨著政府債務回落到可持續水平;蒙古國經濟預計2017年停滯不前， 但2018年預計會出現溫和複蘇。

世界銀行東亞太平洋地區首席經濟學家蘇迪爾·謝蒂對此：“盡管前景看好，但東亞地區的韌性取決於政策制定者能否充分考慮並調整適應嚴重的全球不確定性和國內脆弱性。政策制定者應優先采取針對影響外部資金供應和成本以及出口增長的全球風險應對措施，還應努力強化政策和制度框架促進生產率增長。”

區域一體化對抗區外保護主義

該報告呼籲對地區經濟前景面臨的嚴重風險采取審慎的宏觀經濟政策。

報告認為，對該地區各大經濟體，增加財政收入能夠有助於政府為促增長、促融合計劃提供資金的同時，減少財政可持續性面臨的風險。一些出口大宗商品的較小經濟體則需要采取措施加強財政償債能力。

報告建議，隨著通脹率上升（雖然起點低）以及資本流動可能出現波動，東亞大部分國家的政策制定者須考慮調整其寬松的貨幣政策。

同時，東亞地區面臨的較長期挑戰是在維持快速增長的同時確保更大的包容性。應對這些挑戰，政府可以提高生產率和增加投資(近來好幾個經濟體出現生產率和投資增長放慢)，以及提升公共支出的質量。

鑒於包括越南、菲律賓和老撾在內的東亞大部分國家信貸增長依然高企，報告建議把重點放在加強監管和強化監督上。

同時，在面臨地區外保護主義上升的情況下，東亞可以抓住時機推進區域一體化，包括通過在東盟經濟共同體範圍內深化現有舉措，降低阻礙勞動力流動的壁壘，擴大商品和服務的跨境流動。

鑒於農業生產集約化過程中汙染日益嚴重，政策制定者如能采取措施減少農業造成的汙染，可令未來經濟前景步入更可持續的發展軌道。

瑞銀：亞太貨幣前景向好

亞洲周期性增長強勁，意味著今年亞太貨幣兌美元平均將進一步走升。朝鮮是一大尾部風險，但外匯市場尚未計入此因素;韓元、澳元和紐元很可能將受到最大沖擊。

亞太貨幣比預期更為穩健

我們在年初曾經提到，今年亞太貨幣的複蘇之路可能不會一帆風順，短期內歐洲政治的不確定性和美國加息很可能導致亞太貨幣貶值，但從2017年第二季度開始將隨著亞洲增長動能的改善而全面走強。年初迄今，亞太貨幣的表現比我們起初預期的更為穩健。雖然3月份美聯儲加息並不包括在市場年初時的預期，但也未提振美元。荷蘭大選的積極結果使得市場對歐洲的政治隱憂有所緩解。最重要的是，亞太區年初以來經濟數據好於預期為亞太貨幣的穩健表現提供了支持。

周期性上升趨勢持續

亞太貨幣的下行風險有望進一步減弱，原因如下。首先，法國大選的不確定性疑雲即將消散。我們的基準情景是，大選結果應會有利於歐元走勢並促進經濟增長，進而提振金融市場的風險偏好。這將利好除日元以外的亞太貨幣。第二，最新的亞太區經濟數據非常穩健，假如投資周期也進一步擴張，表明該地區在2017年下半年仍有上漲空間。鑒於經濟前景向好且外部風險減弱，我們對亞太貨幣的預測相應做出調整。簡而言之，先前的3個月預測值所計入的利空因素已不再，我們認為亞太貨幣兌美元在未來3個月將走升，同時依然看好6–12個月內的走勢。此外，我們認為部分表現良好的貨幣還有更大的上漲空間，應會進一步受益於投資周期，比如新臺幣和韓元。美國財政部將中國臺灣和韓國列入外匯政策重點監測名單，也意味著這兩種貨幣將會進一步走升。

朝鮮依然是尾部風險

我們對亞太貨幣的樂觀看法所面臨的一大風險就是朝鮮半島的地緣政治緊張局勢升級。特朗普的外交政策很可能與奧巴馬政府不同。如果出現軍事對峙，我們預計除日元外的亞太貨幣將下降5–10%。韓元將首當其沖受到沖擊，在基準情景下跌幅可能達到10%，如果軍事沖突升級，跌幅還可能更深。其次，澳元和紐元等可自由交易的貨幣也將受到較大沖擊，因投資者的避險情緒對大宗商品貨幣和貿易逆差國貨幣造成拖累。在經濟增長隱憂和地區股市拋售之際，外需型貨幣也難置身事外，比如新加坡元、林吉特、泰銖和新臺幣。本土型或受到高度管控貨幣則最為穩健，比如人民幣和印度盧比，這兩個經濟體能夠更好地抵禦貿易沖擊。雖然印尼盾和菲律賓比索受外界經濟形勢的影響不大，但由於流動性不佳，起初可能急劇下跌。

日元走勢與眾不同

與其他亞太貨幣不同，日元在朝鮮半島緊張局勢升溫之下可能會大幅攀升。盡管日本在地理上靠近朝鮮半島不利於日元，但我們認為傳統因素依然將主導其走勢，原因有二。首先，交易型投資者很可能會參考歷史走勢而構建倉位。他們將傾向於買入日元作為避險貨幣，同時賣出韓元和澳元等風險敏感型貨幣。其次，在市場不確定性高企之際，我們認為日本投資者將進行對沖操作或匯回海外資產。盡管近期日元已經走升，但如果緊張局勢進一步升級或發生軍事對峙，美元兌日元很可能會跌入100–105區間。

除了這一尾部風險情景，我們認為日元近期的漲勢已接近尾聲。我們已將美元/日元3個月、6個月和12個月的預測值全部調整為110，原因如下。首先，美國和日本的實際利差走勢應在12個月內再度有利於美國，日本通脹大幅升溫很可能會使日本實際利率下降。其次，日本央行已提高對美元/日元最低匯價的容忍度。最新的季度短觀調查報告顯示，日本制造業預計美元/日元匯率水平從105.4上升至108.6。我們認為日本央行有意在美元/日元跌幅太大時出手幹預，以支持日本企業的投資計劃與漲薪意願。第三，今年稍後日本央行縮減量寬政策對美元/日元造成的壓力或許會因美聯儲潛在的縮表計劃而化解。基於我們對美元/日元的預測調整，我們認為應該削減看多日元頭寸，並在美元/日元跌至105或更低時考慮建倉日元空頭頭寸。

（作者系瑞銀財富管理投資總監辦公室外匯策略師陳得能）

“內政危機”拖後腿  美國稅改和萬億基建前景不明

愈演愈烈的“內政危機”可能嚴重拖累美國總統特朗普及其政府的各項經濟議程。

經濟學家們普遍認為，目前改變對美國經濟的預測還為時尚早，但如果國會日程被各種調查填滿，尤其是如果啟動彈劾特朗普的程序，那麽稅改和公共建設支出這兩個特朗普政府經濟計劃的支柱，在國會快速通關的希望很可能灰飛煙滅。

特朗普與FBI前局長科米（右）

地平線投資集團全球首席策略家瓦利埃(Greg Valliere)說：“這當然會讓所有事情停滯不前。”

事實上，這些計劃原本就已經步履維艱了。

稅改能否如期立法

美國財政部部長姆努欽(Steven Mnuchin)和美國國家經濟委員會主任科恩(Gary Cohn)17日赴國會山同溫和派眾議員共和黨人討論稅改，溫和派此前曾否定了最初版本的奧巴馬醫改替代案。

今年3月末，姆努欽將8月定為稅改完成立法的目標日期。但很多華爾街經濟學家稱，稅改計劃不可能於今年的任何時候在國會通關，因為特朗普政府在廢除和取代奧巴馬醫改，這項共和黨期待已久的第一優先事務已經經歷了一波三折。

美國參議院多數黨領導人麥康奈爾(Mitch McConnell)16日也給出了自己的稅改計劃“底線”。上月末，姆努欽和科恩共同宣布了“美國史上力度最大”的減稅和稅改計劃。計劃提議將美國企業的公司所得稅從現在的35%降至15%;將個人所得稅的稅率等級從現在的7檔調降至3檔，稅率分別調整為10%、25%和35%等，其中不包括邊境稅計劃。而眾議院去年提出的稅改方案中征收邊境稅是重要部分。麥康奈爾稱，進口商品邊境調節稅方案“可能不會在參議院通過”。

如果稅改無法在明年初獲得國會批準，就很可能要等到2019年，甚至更久以後才會通過。隨著時間的推移，難度會越來越大。2018年將舉行中期選舉，屆時所有的精力和註意力都將放在中期選舉上，而若共和黨在中期選舉中失去眾議院控制權，特朗普稅改的前景將更加悲觀。

高盛經濟學家菲利普斯(Alec Phillips)在本月5日的一份報告中也提出了上述可能性。

當時特朗普還沒有解雇美國聯邦調查局(FBI)前局長科米，向俄羅斯官員透露高級機密信息的事情也未發生。而現在，危機卻愈演愈烈。

美國眾議院監督和政府改革委員會以及參議院司法委員會的所有民主黨人已要求立即對特朗普、司法部長塞申斯和一些白宮高官進行調查。美國得克薩斯州眾議員格林(Al Green)17日甚至在呼籲啟動彈劾特朗普的程序。

1萬億基建立法尚未開始

與此同時，支持特朗普1萬億基礎設施建設開支計劃的立法程序甚至還沒開始。

有經濟學家提醒稱，大多數人好像沒有意識到1萬億美元投入的時間是10年，而非一次性。不過，即便是該基建開支計劃得到了通過，也不太可能快速推動美國經濟增長。

“基建投資要推動增長需要很長的時間。”美國富國銀行經濟學家維特納(Mark Vitner)說，“必須要設計，要得到當地政府的批準。”

瓦利埃也稱，並不期待基礎設施很快有真正的進步和改善。“很多人覺得應該摘一些好摘的果子，那就是基礎設施建設。”他說，“他可能得到了一些民主黨人的支持。”

共享汽車混戰:成本制約行業騰飛 巨頭入場前景仍看好

進入2017年下半年，人們談論共享經濟的聲音逐漸在消退，曾經大熱的共享經濟，已經進入了清場的下半場階段。

不過，在共享經濟家族里面，共享汽車像是一個異類，當各個“旁系親屬”在融資和鋪設上攻城略地時，它總是慢一拍。據不完全統計，目前全國共享汽車總體註冊企業約有300多家，但行業內仍是一片混戰，未有巨頭產生。

成本高昂制約行業騰飛

從2013年開始，共享汽車開始走進大眾視野，但一直沒有在資本的助推下形成風口。今年以來，情況有所改觀。例如巴歌出行今年在短短4個月內完成1000萬元天使輪投資和2500萬元A輪投資，PonyCar也分別於今年2月和6月完成兩輪融資，總金額達到2億多元。近期，途歌也宣布獲得2000多萬美元的B輪融資。

“從今年看，我們已經落地深圳、廣州、北京、西安等一二線城市，投放了接近3000臺車，平臺用戶超過百萬，並且年底之前會宣布新一輪的融資。”PonyCar聯合創始人陳智超在接受證券時報·創業資本匯記者采訪時說。

在他看來，此前行業未能快速發展，主要是受限於行業門檻和運營要求高的限制。此外，汽車的投放成本遠比單車高，導致密度也會比較低。

與此同時，領域內已有企業在退出。日前，定位於都市高端人群、投放寶馬和奧迪等車輛的EZZY宣布倒閉。今年3月，已獲得A輪融資的分時租賃公司“友友用車”突然宣布停運。二者倒下的原因一致：資金鏈斷裂。

在業界看來，共享汽車前期需要投入的資金非常大，除了車輛采購成本外，企業還需要支付停車費、油費/電費、保險費等日常運維成本。“共享汽車是一個重資產的行業，如果資金實力不夠強大，就沒辦法做大規模投放。”宜步出行總經理杜永博說。

陳智超認為，共享汽車賽道並不等於燒錢，僅通過分時租車的方式，一些共享汽車運營商已經實現單城市盈利。“未來還有廣告、車後服務等真正增值的業務可以挖掘，包括金融、保險、購車等，整個產業鏈還有很多機會，經濟效益很龐大。”陳智超說。

這兩家企業的退出，也不意味著共享汽車行業進入下半場。在杜永博看來，從2016年開始，很多共享汽車運營商摸索至今，已經基本形成自己的想法和業務模式。在這種前提下，接下來的2018年將會是一個爆發點。“明年新能源汽車的推廣、產量和質量都會有大幅度的提升，2018年將會是競爭加劇的一年，能讓賽道內的玩家更好地成長起來。”

陳智超認為，共享汽車目前仍處於相對早期的快速發展階段，距離下半場的清場還有一段時間。“但不排除會有一些運營效率比較低的，沒有真正摸透玩法的玩家陸續退場。未來一到兩年，可能會有兩到三個運營做得特別精細的玩家會突圍。”

深圳前海萬圖投資管理公司董事長宋詠紅也表示，共享汽車行業起步較晚，分布較為分散，大部分企業以單個或幾個城市為據點，沒有產生頭部企業或者超大型企業，業務形態與商業模式仍在摸索階段。“EZZY等企業的倒閉，也是因為成熟的商業模式還沒有探索出來，很多先驅在探索路上就會成為先烈，這是新興行業早期必然會出現的現象。”

線下投放問題多多

除了資金問題外，在線下投放和用戶使用過程中，共享汽車運營商也遭遇了不少實際問題。其中，對新能源汽車的共享汽車運營商而言，最大的問題就是停車位和充電樁。

“新能源汽車的分時租賃，必須跟停車位和充電樁協同發展，形成整個車樁網一體化的運營模式。”杜永博指出，作為運營商，應該要利用平臺的技術和數據，采用商業化合作方式，尋找最合適建樁的停車位和網點。

陳智超的團隊則在運營過程中發現，隨著用戶使用共享汽車的頻次越來越高，停車時間越來越短，停車成本也在下降。此外，一線城市在充電樁布局和基礎建設等優勢更明顯。

“從政府來說，會提供一定的配套支持。共享汽車行業相關企業會形成一個生態圈，包括充電樁、電池、停車場運營商等這些企業會形成某種意義上的合作，共同來解決這個問題。”宋詠紅說。

此外，用戶在實際使用過程中，可能發生的交通違章、事故、維修等事件，也讓共享汽車行業備受質疑。杜永博說，在發生交通事故、違章等事件後，共享汽車運營商的做法是按照法律規定執行。在平時的平臺運營中，他們會對車輛進行實時監控，在會員管理上也有相應的評價體系。此外，宜步出行會在微博、微信等公開渠道對用戶進行廣泛的宣導。如果真的出事了，用戶可以撥打7×24小時的實時服務熱線咨詢處理，會安排專人到現場處置。

巨頭入場行業前景廣闊

盡管存在著種種尚未解決的問題，但今年8月交通運輸部、住房城鄉建設部聯合出臺的《關於促進小微型客車租賃健康發展的指導意見》，明確提出要鼓勵分時租賃，即共享汽車發展，被業內人士認為是政策層面已經給行業“築底”，共享汽車穩定的發展基礎已經奠定。

根據艾媒咨詢此前發布的《2016~2017中國互聯網汽車分時租賃市場研究報告》顯示，2016年中國互聯網汽車分時租賃市場規模達4.3億元，預計到2020年，整體市場規模將達到92.8億元，是2016年的21倍多。

巨大的市場前景也吸引了巨頭的註意力。11月8日，永安行發布公告稱，與北京新能源簽署協議，雙方將聯合開發為永安行定制的基於互聯網、多媒體信息技術的新一代純電動汽車。但公告也稱，共享汽車相關產業發展，仍存在不確定性風險。

日前，摩拜單車宣布，已和貴州新特電動汽車就共享汽車定制、建設智能化電動汽車共享平臺、發起成立共享汽車投資基金等方面達成協議。美團也放出大量“分時租賃共享汽車”職位，被解讀為要進入共享汽車領域。更早前，互聯網出行巨頭滴滴已經涉足新能源汽車共享領域，並在近期加緊布局。

業內人士認為，美團和摩拜的進入是基於原有業務積累，以及背後雄厚資金力量的儲備。而出行這個領域是市場空間非常大的領域，所以巨頭垂涎是必然的。

宋詠紅認為，共享汽車行業是一個新興市場，預計2018年的潛在市場容量能夠達到萬億級。“而共享汽車企業行業的另一個特征是以新能源汽車為主，這是區別於傳統汽車租賃行業的標誌之一。隨著國家政策的大力支持，未來的趨勢是新能源汽車逐漸替代燃油汽車，由於目前新能源汽車處在技術快速升級換代的階段，更多的用戶處在觀望期，這個階段用戶使用新能源汽車的途徑更傾向於‘使用體驗’而非‘購買’，這為共享汽車提供了發展的時機。”宋詠紅如是說。

創業公司仍有機會

但其他玩家並非沒有機會。杜文博認為，共享汽車行業目前呈現了區域化發展的特點，並且未來也很難形成全國性的一家獨大的公司。隨著新能源汽車的推廣和普及，未來共享汽車行業更應該往產業配套方向發展。

他認為，創業公司應當在三個方面提升自身競爭力，以應對即將到來的更激烈的競爭。第一，內功要紮實，提升運營效率和平臺；第二，紮根城市，提前獲取資源，構建城市運營壁壘；第三，積極推進融資和人才招聘，引入更多社會資本。

陳智超表示，巨頭進入賽道，會對小玩家的融資和發展有一些影響，導致一些尾部玩家退場。但是中間也會有一個窗口期，這是其他玩家的機會，要利用窗口期去擴大優勢、構建自己更高的壁壘。“巨頭進來，有助於促進資本市場對領域的認知和投資，加速行業發展，總體來說利大於弊。

在他看來，汽車共享是一個社會趨勢，未來還會結合人工智能、自動駕駛等技術，並且還有巨大的增值服務和價值的想象空間。

宋詠紅認為，類似摩拜、美團這樣的巨頭進入共享汽車領域會對創業公司產生沖擊，但是也提供了很多機會。因為共享汽車模式不止一種，有重資產模式，也有輕資產模式，細分板塊也比較多，創業型公司就是要發揮自己的優勢，選擇一些細分領域去進行創業，避免跟巨頭進行正面抗衡。

“多速歐洲”的前景艱難 xuyk的博客

“多速歐洲”的前景艱難

憂悠之間/文

    自去年英國公投脫歐後，歐盟前景如何，成為了與美國在新一屆政府下的前景如何一樣被聚焦的大話題。因為即使去掉英國的歐盟經濟總量依然還是僅次於美國，在國際上有舉足輕重的份量。

    今年3月6日，在英國正式向歐盟提交“分手信”前夕，法國、德國、西班牙、意大利四國領導人在巴黎舉行會晤，決心支持建設一個“多速歐洲”。所謂“多速歐洲”，是指以不同步調推動歐洲一體化繼續發展。在這一設想中，歐盟成員國將不再按照同一速度進行融合發展，有意願的國家可在貨幣、稅收甚至防務、外交等領域加速推進一體化，而其他國家可以選擇不參與。一體化政策可以根據具體情況從核心國家逐步拓展到其他成員國。

    其實“多速歐洲”並不是新概念。在歐洲債務危機時“多速歐洲”或“雙速歐洲”也曾被多次提及。由於歐盟內二十多個國家發展水平存在差異，要想步調一致只能遷就低水平的標準來實行，遇到危機就應對乏力，半死不活地拖沓爬行。這種狀況也一直被詬病為是當初擴容過快留下的後遺癥。如今面對英國離去後歐盟如何維護在國際上的地位顯然不容怠慢，加之美國新一屆政府強烈的國際戰略收縮傾向即專註於自顧的傾向讓盟歐嚴重感到擔憂，因此歐盟核心圈首先是四大國決心要擺脫這種乏力狀態，有破釜沈舟的意味。

    不過，這一設想首先當然遭到來自歐盟內部中不言而喻的“慢速”國家的反對。羅馬尼亞、波蘭、匈牙利、捷克、斯洛伐克、保加利亞等原東歐國家認為這種方案“排除部分國家參與一體化”，將影響歐盟團結，甚至直接導致“歐盟解體”。其次也必將遭到來自美國更大疑慮形成的壓力，因為四大國明言要推進防務一體化，這意味著可能形成獨立於北約之外的軍事體系，危及美國領導的北約存世，美國一直對此毫不諱言。

    以前英國在歐盟中一直是對如今四大國這種設想的苗頭持反對態度的，現在英國脫歐正給了四大國放開手腳幹的形勢，一下子就擺上了桌面。而且現在歐盟中原西歐國家恐怕已無反對者了，像比利時、荷蘭這些國家本來就是核心圈的，和四大國心思一樣。所以采用“多速歐洲”推動歐盟走出困繞，是必定要做的。這樣，在有上面所述內外阻力下執意推行“多速歐洲”建設，始有前景艱難的話題。至於歐盟各國本身都有或多或少的反統一勢力，但若不構成主流則無國家代言權，若構成主流則後果如英退歐，於本話題都可不議。

《如懿傳》“跳票”，《贏天下》網臺同播…古裝大劇不愁“錢景”愁前景

每經影視實習記者 畢媛媛

每經影視編輯 溫夢華

在經歷幾輪質疑風波後，《贏天下》終於迎來定檔通知，而同樣備受關註的開年大戲《如懿傳》卻還在風雨飄搖中，沒有過審，衛視退貨，延後播出等傳聞四起，往年備受熱捧的古裝大劇身價依舊高，但衛視卻因為更多的考量而不再趨之若鶩，超過4億制作費用的《海上牧雲記》則更是搖身一變成了網劇。

衛視因為預算、配額等種種要求不再蹚這趟“渾水”，從另一方面說，這也是古裝大戲對衛視的吸引力不斷下降的體現，但由於有視頻網站的接盤，所以古裝大劇依舊能賣到好價錢。

《贏天下》定檔，《如懿傳》懸而未決

作為《甄嬛傳》的姊妹篇，《如懿傳》一開拍就受到各界的關註。高人氣的IP基礎，周迅、霍建華等人氣演員；業內知名的金牌制作班底，都預示著《如懿傳》註定是一部媲美《甄嬛傳》的年度大戲。然而，《如懿傳》從開拍到定檔卻並非一帆風順。

去年，央視爆出影視行業演員的天價片酬，《如懿傳》中的兩位主演就在曝光的名單之上，並且還打上了《如懿傳》的名字，被央視點名批評，也難怪後來的審批一直困難重重。

對於“延期”的說法，《如懿傳》官微曾回應稱，“《如懿傳》正處於正常的後期制作和送審階段，播出時間從未確定，不存在挪檔之說。”不過，從目前情況來看，《如懿傳》還是未能確定檔期，這也是不爭的事實。

▲《如懿傳》官方微博回應（截圖）

相比之下，範冰冰領銜的《贏天下》終於守得雲開見月明。

▲範冰冰領銜的《贏天下》（圖/劇照）

11月21日，唐德影視發布公告，根據協議內容，《贏天下》將在2018年江蘇衛視和東方衛視黃金檔拼播首輪播出。而網絡平臺的播出，此前唐德影視已與天貓技術簽訂了網絡獨播權協議。隨著此次衛視檔的最終確定，網臺播出模式也確定為“網臺同步播出”。

▲唐德影視相關公告

最近幾年，大IP一向是電視劇市場的焦點所在，知名演員領銜的陣容也常常令電視臺、網絡平臺和觀眾都給予更多關註，但現實告訴我們，“大IP+大制作+大卡司”的搭配，似乎不再是萬能靈藥——起碼沒有曾經那般所向披靡的輕松。

衛視“退片”，視頻平臺接盤是大勢所趨？

“退片”一說走進網友視野並產生大量話題，當屬今年5月，《將軍在上》因為微信公眾號的“爆料”而被推上風口浪尖。

雖然很快《將軍在上》出品方之一的興格傳媒就在官方微博發表聲明斥責無稽之談，但由此蔓延開來的對影片的揣測反而愈演愈烈。

與《將軍在上》同樣在播出前遭受質疑的，還有去年3月放出片花卻遲遲未有定檔消息的《海上牧雲記》。就在外界質疑之時，今年11月3日，官方宣布定檔11月21日。

不過從《將軍在上》到《海上牧雲記》，“退片”謠言空穴來風，一是因為電視播出平臺久久不定，二來則是網絡平臺的早早確定。

與播出量有限、購劇之前先招商的電視臺相比，互聯網平臺無限的承載量是吸引大劇的一大原因。無論是版權劇還是自制劇，許多IP在誕生之初就被視頻平臺“盯上”。

《三國機密》將近1億成本被網站以4億元的價格購買，《如懿傳》3億成本被網站8億元購買，大劇優先被視頻平臺高額訂購已經不是新鮮事兒，很難出現“賠本”的情況。

視頻平臺早已今非昔比，更重要的是“優愛騰”（優酷、愛奇藝、騰訊）背靠的爸爸們擁有的強大財富，在“買買買”這件事上，他們沒有後顧之憂，對於大劇而言，把自己賣成一個好價錢是首先要考慮的。

衛視的顧慮：配額，預算，口碑

電視臺因為體制等原因存在購劇價格天花板、廣告招商等壓力，電視臺的“獨播劇場”劇目因此遠少於視頻網站的獨播劇，“一劇兩星”某種程度上是緩解了購劇壓力，分攤購劇成本，例如《凰權·弈天下》就是以東方衛視500萬、江蘇衛視460萬的單集價格被出售。被謠傳退片的項目中，大多數是來自電視臺自身的壓力。

為何今年屢屢中招的是古裝大戲？主要因為“古裝劇配額”。顧名思義，就是指其播出要受一定數量的限制。這主要源於2013年總局針對古裝劇升溫蔓延的趨勢，所下發的“限古令”，當時總局曾明文規定衛視綜合頻道黃金時段年度播出古裝劇的總集數，不得超過當年該衛視黃金時段所有播出劇目總集數的15%。

▲目前視頻網站平臺上播出的網劇中，實時播放排名前五中有4部為古裝劇（圖/貓眼專業版）

雖然古裝大劇在前幾年取得了驚人的收視和點擊成績，但畢竟終究只是個例。電視劇市場中，古裝劇無理性、跟風式的投資一向存在。甚至近年來，過3、4億級別的古裝大劇越來越多，即便總局早已搬出“限古令”，祭出了“古裝劇配額”，但依然難擋古裝劇這股投資風潮。大部分電視劇不得不面臨著一線衛視古裝劇配額稀缺，二三線衛視購買首輪古裝劇積極性不高的現實。

天價的身價和劇本身的品質能不能成正比都值得思考，像“《如懿傳》總賣價高達13.5億元，周迅個人片酬近1個億”的傳聞對劇而言，無疑引起了巨大的爭議。

可視頻網站沒有那麽多的顧慮，可以預見的是，未來越來越多的古裝大劇，可能會低下高昂的額頭，無奈或喜悅地投入視頻網站的懷抱。

合同超期3年未動工 上海證大煙臺項目前景未明

每經記者 彭 斐 每經編輯 曾健輝

對上海證大（00755，HK）而言，與拿下上海外灘高價地相比，在三線城市開發一個項目似乎算不上大事。在山東煙臺，其5年前談下的項目，至今仍停留在圖紙上。

這個名為煙臺證大大拇指廣場的項目，落地位置在煙臺經濟技術開發區著力打造的衡山路片區。如果能照計劃執行，這里或許已成為衡山路上的商業新地標。

然而，直到2017年11月，項目周邊萬達廣場等綜合體已經投入使用，當地政府著力打造的衡山路商圈也初見雛形時，這塊地仍然未被開發。

立項5年未開工

2012年11月22日，上海證大公告披露，公司與煙臺宏遠訂立合作協議。據此，上海證大及煙臺宏遠同意成立項目公司以開發地塊，項目公司註冊資本為1.5億元。項目公司最終取名為煙臺證大大拇指置業有限公司（以下簡稱煙臺證大），註冊時間為2013年2月5日。

公告顯示，在煙臺證大的股權構成中，上海證大擁有70%股權，其余30%歸煙臺宏遠。不過，上海證大是通過其附屬公司上海證大置業有限公司參股的海門證大濱江置業有限公司持有。

根據合作協議，所涉及地塊將於完成前由煙臺宏遠轉讓予項目公司煙臺證大，代價為1.395億元。雙方的合作模式也很簡單，一名煙臺證大人士告訴《每日經濟新聞》記者：“煙臺宏遠出地，上海證大出資。”

煙臺經濟技術開發區國土局一名人士向《每日經濟新聞》記者證實，這塊地原本屬於煙臺宏遠，按照約定，該地塊產權已經辦到合資公司名下了，並且辦了最少3年了。

值得註意的是，上海證大在前述公告中也披露，項目公司（煙臺證大）之主要資產將包括地塊。地塊擬將由項目公司發展為商業及購物地區。

上海證大認為，地塊位於煙臺經濟技術開發區（為中國首批國家級開發區之一）。董事會認為地塊具有良好發展潛力，並將可以日後提高本集團之盈利。

按照早期的規劃，煙臺證大大拇指廣場將填補煙臺經濟技術開發區衡山路無商業綜合體、一站式購物休閑業態的空白，將成為衡山路上的商業新地標。2013年7月，煙臺證大營銷總監申寶峰曾表示，煙臺大拇指廣場將複制上海大拇指廣場的模式，具有購物、餐飲、健康、休閑、娛樂和培訓等多種功能，開創煙臺“體驗式商業”。

如今，煙臺大拇指廣場項目自簽約起已過了整整5年，眼看著其周邊的萬達廣場、萬行中心等綜合體已經或者即將投入使用，自身還停留在紙上。

11月17日，指著已投入使用的天馬大廈，煙臺經濟技術開發區國土局人士向《每日經濟新聞》記者證實，與天馬大廈差不多同時立項，但煙臺證大大拇指廣場卻遲遲沒有開工。

何時開工仍未知

李秉海是煙臺宏遠的法定代表人與實際控制人，他的辦公室位於宏遠大廈7樓。宏遠大廈北側是已現雛形的衡山路商圈，南側則是大拇指項目的選地。

11月18日，煙臺經濟技術開發區迎來了今冬第一場雪。雪色映襯下，宏遠大廈南側的45畝荒地，顯得愈加落寞。除了寫有證大大拇指廣場字樣的廣告牌，絲毫不見開發動工的痕跡，廣告牌後的土地早已雜草叢生。

記者從煙臺宏遠方面獲悉，按照合同，煙臺大拇指廣場開發的最後期限是2014年10月。也就是說，開發合同已超期整整3年。

“可能明年就會開工。”在宏遠大廈六樓辦公室，煙臺證大一位工作人員表示，之所以遲遲沒有開工，因還有個加油站沒有拆。

《每日經濟新聞》記者從現場看到，在大拇指廣場規劃用地的西南側，中國石油煙臺第31加油站正進行油罐環保改造。而在5年前，這里也一同被納入煙臺證大大拇指廣場的規劃範圍。

在2012年11月22日的公告中，上海證大稱，在雙方合作協議日期起30日內，煙臺宏遠已就完成搬遷位於地塊西南面之天然氣站與地方政府進行磋商。

“（加油站所處地塊）2015年左右就已經列入收儲了，那塊地要與大拇指項目整體規劃，大約6畝地，一旦建設，證大方面還要摘牌。”煙臺經濟技術開發區國土局人士稱。

加油站什麽時候能拆，現在看來仍然是未知數，證大上述項目何時能動工，同樣也是未知數。

金融業“綠色革命”前景可期

“氣候挑戰的關鍵是亟待解決的兩個問題：雄心和投資缺口。” 這是聯合國環境規劃署融資倡議主管埃里克·亞瑟（Eric Usher）去年11月在聯合國氣候大會第23次締約方大會(COP 23)上的精辟概括和重點強調的內容。

投資缺口是國際金融界能夠提供支持的一個方面。解決這一投資缺口的一個主要途徑是發行綠色債券和貸款，因為全世界都認識到，私營部門將是綠色革命的最大資金來源。

2017年綠色融資創下了新的紀錄。根據氣候債券倡議(CBI)的報告，2017年全球綠色債券發行總量達到1555億美元，較2016年增長78%。據CBI估計，2018年綠色債券發行量將比2017年翻一番，增長到約2500億美元—3000億美元。

自歐洲投資銀行2007年首次發行綠色債券以來，發行人和投資者對綠色債券的接受程度已大幅提高。實際上，自巴黎協定在第21次締約方大會(COP21)上首次磋商並於2015年12月通過以來，2016和2017年的綠色債券發行總量已經超過2400億美元，這比2007年至2015年發行量總和的兩倍還要多。

主權國家帶頭

主權國家的綠色債券發行最引人註目，既履行了他們對氣候的承諾，又為更環保的未來指明了方向。繼波蘭於2016年底率先發行綠色債券以來，法國在2017年初設定基調，發行總量為70億歐元的巨額綠色債券，接著於2017年6月又發行了17億歐元。斐濟也為其他易受氣候變化影響的新興國家樹立了榜樣，在去年11月第23次締約方大會(COP 23)之前完成了首次綠色債券的發行。緊接著是尼日利亞，該國成為非洲第一個發行綠色債券的國家，融資用於可再生能源微型公用事業和植樹造林工程。

中國仍然是無可爭議的國際綠色轉型發展的領導者。習近平主席在2017年5月的“一帶一路論壇”上宣布，“一帶一路”倡議將是“綠色、低碳、循環、可持續”的。中國正在各方面尋求增強與其他國家的合作，包括科學家/工程師的培訓，設立生態和環境保護的大數據服務中心，以及承諾為相關國家適應氣候變化提供支持。今年3月香港財政司司長在預算案中宣布了一項綠色債券發行計劃，借款上限為1億港元，為政府的綠色公共工程項目提供資金。

許多其他國家還重點致力於環保的投資發展。作為全世界最大的養老金基金之一，日本的政府養老金投資基金計劃將其對環境、社會與治理(ESG)的投資組合持倉從3%增加到10%。新加坡推出了一項綠色債券津貼計劃，通過為外部審查費用提供補貼激勵發行人。

國際金融公司與東方匯理聯合推出了綠色基石債券基金，這是一項20億美元的計劃，將專註於新興市場銀行發行的綠色債券。在世界其他地方，我們也看到綠色準則正在取得進展。這對於改善快速發展的綠色債券市場的透明度和誠信至關重要。

永不停歇

有一些趨勢幾乎是確定無疑的。主權國家會發行更多的綠色債券，因為各國政府要尋找方法來遵守他們對國家自定貢獻的承諾。2018年會有更多的國家加入發行綠色債券的行列。這些發行為在其各自地區的公司和銀行設立了卓越標桿，將會得到發行人和投資者的密切關註。

綠色貸款將是下一個值得關註的市場。2018年3月初，貸款市場協會(Loan Market Association)和亞太區貸款市場協會(Asia Pacific Loan Market Association)推出了一套新的綠色貸款原則，以確立交易評估的一致方法。誠如我們已經在綠色債券方面看到的，這些原則對於新產品開發至關重要，並且是綠色貸款市場走向健康和功能化重要的第一步。

綠色標準將持續演進。迄今為止已經取得了更多進展，標準的制定和在全球範圍實現標準化並被采納仍有更多空間。政府、超國家體和行業協會必須持續在此方面成為表率。進一步的透明度和標準化將會推動需求，消除有關“漂綠”的顧慮，這是對債券資金擬定用途的環保益處的誤解。

投資者將會重新調整他們的投資組合，以包括ESG投資。我們已經看到，在“走向綠色”的道路上出現了一些最大的參與者，並且這將會刺激額外的供應量，因為發行人會從日益增長的需求中得到信心。

我們認為綠色是未來的方向。

（本文作者為渣打銀行資本市場全球主管）

首席評論丨從特斯拉破產危機看造車新勢力前景

本期嘉賓

趙英 社科院工業經濟研究所研究員

田永秋 汽車行業分析師

文字實錄

每分鐘燒6500美元！特斯拉陷破產危機

特斯拉破產的可能性再度引發熱議和深思。日前，特斯拉公布2018年第一季度財報。凈虧損為7.85億美元，與去年同期的凈虧損3.97億美元相比幾乎翻倍。財報公布後，特斯拉盤後股價大跌5.3%。根據彭博社數據統計，特斯拉平均每分鐘燒錢6500美元，如果不進行額外融資，這家公司難以撐過今年。同時4月底，特斯拉債券再遭下調評級，被兩家大型評級機構穆迪和標準普爾評為“垃圾”債券。市場普遍擔心特斯拉持續燒錢可能導致其現金流緊張，面臨破產。不過CEO馬斯克仍然堅稱：“特斯拉沒有融資計劃。”

特斯拉到底出了什麽問題？

張媛：特斯拉是一個非常有代表性的明星企業，但是創新非常艱難，它一路燒錢一路發展一路出名，如何來看待它近期面臨的種種問題？比如評級機構下調它的信用評級，包括彭博社的消息，你認為它遇到的問題是什麽？

資本對新能源汽車產業化進程逐漸失去耐心

趙英：問題是兩方面，第一作為特斯拉高燒錢、高投入、高風險這種經營模式的企業，它的產品不錯，而且迄今為止，新能源汽車而言，全球再造的新企業，發展也是不錯。但問題是產業化進程和資本市場對它的耐心、容忍，可能產生不同步，對它來說造成威脅。

特斯拉成長周期，作為新能源汽車的新來者，它有一段是忍受新能源汽車不成熟和開拓的這種風險和成本。如果特斯拉能熬過，資本市場對它的容忍度，它產業化的進程，它作為先行者的好日子就來了，如果熬不到，在這階段是它很危險的地方。

馬斯克在專業化大批量生產方面準備不足

趙英：第二，馬斯克遇到的一個自身問題，作為一個高技術、高風險為特征的高技術企業，在向傳統的汽車經營生產轉型這一關跨越的時候，有一個非常高的門檻。因為model3是一個大眾化的產品，不是小眾化的，這時候要盈利，突然發現在生產供應鏈的保證上，質量保證上，甚至產能，生產線的組織上，實際上他和傳統企業並沒有那麽大的差異。

但是馬斯克又沒有做好準備，因為他原來準備用開始這種高檔特斯拉的生產，柔性生產來解決這個問題。實際上解決不了這個問題，自有汽車工業以來就有一條規律，你一定是專業化大批量的生產，你才能通過規模經濟來賺錢，那馬斯克到這個階段，他面臨的一些問題，是當時他沒有想到的

特斯拉遠沒到破產邊緣 最壞可能是被收購

田永秋：特斯拉應該遠遠沒有到破產的邊緣，並不像一些資本市場所吹噓的那樣，其實我們知道特斯拉破產的概念已經有兩年到三年的歷史。現在特斯拉碰到的問題，並不是傳統意義上的問題，比如生產線的一些問題。其實把它細分來看，它的問題是在現有時代的要求下，互聯網的這些車，在車里面的創新機制，車聯網，無人駕駛，這些東西是前所未有的，一些新的技術整合到汽車身上來。所以在探索新的領域過程中出現的一些問題，是完全不可以避免的。

這時傳統的汽車勢力，有一些資金的勢力，有一些生產的經驗，但是對於新領域探索，仍然沒有經驗，特斯拉爆發出這些問題來講，對於整個行業是一個好事情。個人有一個觀點，倒不是說它破產，將來如果到某一天熬不過去的時候，很可能被其他家並購，這種可能性更大一點。

特斯拉的可持續發展模式是什麽?

張媛：特斯拉是以高科技、高投入聞名，它從2010年IPO的時，到目前股價上漲1000%，但是沒有實現盈利。如何來看支持特斯拉可持續發展的模式？

互聯網造車依舊要遵循制造業規律

趙英：最後支持特斯拉成功，還是要按照制造業企業規律，第一把產品制造出來，第二在汽車行業大批量生產，保證可靠性，保證消費者滿意的基礎上推到市場。

從資本生存程度上來說，在美國這種高風險投資的金融環境中，馬斯克的整體企業，對資本的魅力和吸引程度並沒有減弱。他不一定從企業家和市場角度考慮問題，目前遇上這些挫折，可能逼著他走一條接近被市場和金融投資者接受的路徑。

特斯拉仍是汽車“四化”領頭羊

田永秋：這只是特斯拉發展過程中的一個小坎。我始終相信，特斯拉代表的汽車“四化”，是這一領域的領頭羊，其他企業現在還只是一個跟隨者，並沒有領先。所以它在領先過程中發現的這些問題，逐漸在得到一些解決。比如100%要求工廠自動化，100%要求無人駕駛達到L3、L4的級別，這些都是其他企業所沒有的。無論從大眾，還是資本市場來講，應該有一個比較長遠的眼光看問題。

張媛：它現在新品model3，在生產上已經出現產能不足，滿足不了市場需求，現在產能遠遠低於他定下的每星期五千輛的生產目標，怎麽來分析？

特斯拉Model 3為何產能低？

田永秋：從特斯拉整體產品戰略來講，從開始做高端，然後逐漸從第一款Roadste，然後modelx，最後做model3。model3是一款面向大眾的產品，從利潤率角度來講，可能modelx、models利潤需更高一些，25%以上。但是這些車畢竟比較貴，是小眾市場，每年的貢獻率對於整個特斯拉來講並沒有那麽高。逐漸隨著model3的產能擴張和model3推向市場後，model3是幫助特斯拉，從一個新興的造車勢力，每年10萬臺的規模，逐漸成長為一年50萬、100萬臺，一個真正的汽車中堅力量。

分析這款車它的重要意義，現在把所有的創新的功能，集合到model3上，同時還要保證model3是以最有競爭力的價格給市場提供，基於這一點考慮，model3的利潤率並不比models或者modelx低多少，但它有一個巨大的數量基數。現在應該有50萬臺的訂單，交付可能1萬多臺，現在每周的5000臺的目標，大概還需要兩三周左右，目前這周的產能生產率，已經從原來的2000臺，到現在為止接近4000臺的水平，照這一趨勢發展，5000臺不是太遠的時間。

特斯拉要從原有生產模式轉軌和調整

趙英：這是特斯拉要從原來的生產模式，比較系統地進行轉軌和調整的問題，Model3準確的定位是機遇和挑戰並存，在美國這種市場競爭最激烈的、水平最高的汽車市場上，能有那麽大訂單，說明特斯拉在新能源汽車產業化上的前景是相當好。但馬斯卡沒有想到由柔性向大批量有這麽大的轉換空間，所以下一步要面臨的是整體上的一個調整，調整也不是短期內能完成的。

新能源汽車火爆背後隱藏擔憂

近一年來,汽車業朝著新能源、智能出行發展的趨勢越來越明顯,無論是擁有雄厚技術儲備的傳統車企，還是國內新勢力造車品牌，都開始紛紛展現在新能源方面的產品實力和戰略布局。然而在火爆市場背後，也有市場人士表示擔心，國內新能源車行業雖然獲得大量投資，但產能過剩，廠家利潤小，同時依賴補貼，有可能成為下一個光伏產業。

張媛：國內的新能源車資本熱炒，各種概念也特別多，怎麽來看，是不是特斯拉所面臨的坎，它們一個不能少？

國內新能源汽車和特斯拉至少有十年差距

趙英：肯定是這樣，甚至它們現在還沒到面臨特斯拉這種坎的階段，還早。因為首先要拿出來紮紮實實的、性價比很高的、被市場所接受的新能源汽車產品。這次北京車展有很多新能源汽車的產品，據說很快要推向市場，但其實還是有很大的距離。第一步先是針對確實的市場，能夠推出性價比被消費者所接受的產品；第二步批量生產。國內新能源汽車至少和特斯拉要有十年的差距，在產業化角度。

但特斯拉遇到的問題，新能源汽車企業遇到的一點不會少，為什麽？很多人沒有認識到，特斯拉和國內所謂新勢力造車企業最大區別，所有核心技術不僅是它首創，而且是它自己掌握，國內的造車新勢力不是這樣，所以從特斯拉角度，國內新勢力造車要充分借鑒，其實面臨的坎，比特斯拉目前還要艱巨的多。

國內造車新勢力有自身後發優勢

田永秋：中國新勢力造車起步稍晚一些，他們有一些後發優勢。不排除像特斯拉面臨到的問題它們也會遇到，但這些人都很聰明，最簡單例子，像生產，特斯拉是自己來生產，到現在為止大概五年的生產經驗。對於這些造車新勢力來講，他們意識到，沒有足夠的經驗怎麽辦？他們又想把產品迅速推向市場，采取像代工這種形式，找一些有經驗的汽車企業，幫他們做這個事情，把最合適的人放到最合適的位置。

從汽車工業歷史看 “代工”模式走不通

趙英：我有不同意見，我認為“代工”這條路從汽車工業發展歷史上看，基本上走不通。沒有任何一個主力汽車廠，或者有心在汽車廠上成大事的汽車主機生產企業，把自己的主力產品包給另外一家。有兩個門檻跨不過去：生產的一致性和可靠性，誰來操縱？再有，萬一砸了牌子算誰的？還有第三雙方協調。

所謂“代工”，其實雙方都是三心二意。新勢力的考慮是輕資產，不冒風險，老勢力傳統車廠，反正也不冒風險，富裕的給裝，另外在中間學習。這些都和汽車要求很嚴密的、統一的指揮體系，和生產供應質量管理體系基本規律相悖。

“代工”是權宜之計 把產品迅速推向市場

田永秋：這些造車新勢力，並不是完全拋開原來路子，即使“代工”形式也不是完全交給別人，什麽都不管。目前看到大概有6、7家公司，造車新勢力已經簽了“代工”協議，並且像蔚來已經推出產品。他們是站在稍微更高的層面看，將來汽車是一個終端，制造只是其中一個環節。雖然制造汽車和制造手機，不是一個層面，但它畢竟是一個制造，把最合適的人放到最合適的地方值得肯定。

他們意識到從特斯拉企業來看，制造是短板，不可否認，但它目前要想把產品迅速推向市場，必須得找一個企業幫它彌補短板，長期來講從汽車行業100年發展歷程來看，確實自己控制是最核心的，所以短期他們通過“代工”幫他們解決迅速推向市場的問題，長期來講還是要自己來建，這是肯定的。

張媛：現在是汽車領域當中的新勢力和傳統工業巨頭之間的融合交匯點，究竟下一步會怎麽發展，如何來看下一步的發展以及融合的態勢？

怎麽看未來汽車產業融合趨勢？

趙英：八個字，不分新舊，無問西東。不分新舊什麽意思？新能源汽車現在面臨著很多傳統汽車企業遇到的同樣問題，傳統汽車也在迅速地自我蛻變，自我叠代。比如新能源汽車很多設計方法、思路，傳統汽車都在學，由於它有自己既有的制造基礎，可能學完以後，可操作性更強。

為什麽叫無問西東？在大變革時期，不能一概而論，哪種路一定好，哪種路一定走不通，要允許嘗試，允許失敗，也允許滅亡。在這中間肯定有崛起的勢力，現在對新東西不要輕易否定，對傳統東西要在新的時代予以改造。隨著新勢力發展的產業化，隨著舊勢力看到新的產業革命的趨勢，實際上是在交叉匯流的。

意見領袖丨專訪摩根大通國際主席雅各布·弗蘭克爾：美元加息前景四問

導視：

“為什麽美聯儲政策取決於數據？

貨幣政策反映的是中期戰略。

尤其是金融領域，

我相信區塊鏈技術的發展潛力很大。”

意見領袖專訪摩根大通國際主席雅各布·弗蘭克爾

主持人：

楊燕青

本期嘉賓：

雅各布·弗蘭克爾——摩根大通國際主席

文字實錄

美聯儲6月是否加息成為各方關註焦點，有分析認為美聯儲可能將面臨相當激烈的辯論。隨著美國失業率接近十七年半低點3.9%，通脹率接近2%的目標，美聯儲計劃繼續漸進地收緊貨幣政策，希望采取一條既不會讓經濟過熱，也不會引發衰退的加息路徑。但目前美國利率接近“中性”水平，即既不提振也不放緩經濟的水平。因此，美聯儲的決策將變得更加艱難。有人擔憂如果美聯儲加息幅度過大或速度過快，可能帶來經濟衰退。此外，美國在去年12月通過稅改方案，下調公司稅率及個人所得稅率。稅負的減少，無疑有利於刺激居民消費並促進企業再投資，推動經濟加速增長以及通脹上行。這有可能使得美聯儲因為通脹壓力，而加快加息節奏。因此，減稅背景下的美聯儲加息進程，以及這將如何影響美國經濟及全球經濟前景也成為一大看點。

一問：是否擔心美聯儲貨幣正常化過快，影響經濟複蘇？

楊燕青：美國經濟數據很不錯，美聯儲的政策會基於這些數據。如果經濟數據持續表現良好，美聯儲主席鮑威爾可能更快推出加息政策。你對新任美聯儲主席鮑威爾非常熟悉，你是否會擔心一旦美聯儲貨幣正常化過快，會對經濟複蘇產生威脅？

弗蘭克爾：美聯儲過去的表現說明了，美聯儲很負責也絕不是機會主義者。所以我相信，我們可以信任美聯儲會做出必要的決策，美聯儲順利引導美國經濟走出了危機。現在美國失業率創下歷史新低，經濟增長不斷複蘇，甚至連低迷的通脹率也正在向目標值邁進。我相信美國經濟的強勁程度可以繼續貨幣正常化進程。

弗蘭克爾：正常化不是指一次加息，比如今年晚些時候可能的加息。而是說在2019年、2020年，後續幾年會持續看到，也需要看到，每年有幾次25個基點的加息，這是貨幣正常化進程。這是非常重要的，我認為美聯儲已經等了很久，直到其相信經濟足夠強勁，目前已經到了可以繼續貨幣正常化進程的時候了。我還想說的是，為什麽美聯儲政策取決於數據，貨幣政策反映的是中期戰略。因此一個月的數據變動並不重要，重要的是中期展望。如果中期的展望是積極的，這也正是我所相信的。那麽經濟和貨幣政策就要相應做出反應，美聯儲就應該繼續推進正常化進程。

二問：減稅背景下若加快加息，會否導致下一次衰退以及金融危機？

楊燕青：特朗普政府推行的減稅政策以及基建投資，這是否意味著經濟刺激政策可能過多，從而導致資本市場泡沫以及經濟過熱。如果美聯儲相應加快推進加息政策，會否導致美國經濟泡沫破裂，甚至是下一次衰退以及金融危機，就像全球最大的對沖基金橋水掌門人達里奧以及知名經濟學家魯比尼所擔心的那樣。你同意他們的觀點嗎？

弗蘭克爾：事實上，美國公司部門的稅率的確高於海外同類，所以這是競爭力的問題。但是這是政策引發的競爭力下降，主要是稅率造成美國公司處於不具有競爭優勢的處境。稅收政策會帶來幾個問題，美國的企業會因為高稅收，缺乏動力去投資擴張，也不願意將海外賺取的收益匯回美國國內。因為不用感到驚訝的是，美國國內稅率高導致資本投資程度低，生產率下降，因此整體競爭力下降。但美國的實際情況不應該是這樣的，一旦稅制改善，你將會看到美國公司部門就會有動力擴張，企業會加大投資，雇用更多員工。這就是為何此前股票會大幅上漲的原因，股市也反映出公司的經營情況。去監管進程也會改變整體“反商”的氣氛，優化營商環境，美國公司會積極采取實際行動，我想這是很積極的。當然預算平衡也是需要考慮的，但最重要的是先要校正原有稅收政策帶來的扭曲。

三問：是否認為美國股市估值太高 存在泡沫？

楊燕青：回到美國股市，你是否認為美國股市的估值太高了，有泡沫嗎？

弗蘭克爾：我在央行工作了太久，試圖回答此類問題也並不明智。不過我要說的是，政策制定者要做的是確保政策推動經濟增長。那麽公司部門需要擴張，更要有願意擴張，這就是政策改革的初衷，對此我是支持的。

四問：美國現面臨的最大風險是什麽？

楊燕青：你認為美國現在面臨的最大風險是什麽？

弗蘭克爾：就政策議程，這我可以給你一個很長的列表是需要完善的。毫無疑問，長期來看聯邦預算吃緊，尤其是關於醫療保健支出方面，會對預算造成壓力。此外，人口老齡化帶來的社會保障問題也日益突出，這一切都導致美國預算的靈活度下降。因此我們需要解決真正的問題，也就是包括社會保險與醫療保險在內的聯邦福利“應享權益計劃”。否則現在美國的預算並不允許，它在長期完成此前承諾的一切。如果從長期看，我們需要認識到，如果政府想提供它承諾過的更多服務，也意味著未來私營部門需要承擔更多，包括退休年齡要延後。如果要解決老齡化和人口長壽問題帶來的挑戰。這些都是需要關註的。

楊燕青：哈佛大學前校長、美國前財政部長薩默斯，提到一個很重要的觀點。他暗示美國對華戰略轉向一個新時期，您是否同意他的觀點？

弗蘭克爾：我想全球面臨的現狀已經發生改變，也就是說薩默斯的觀點是對的，就像他說的，中美之間的經濟互動歷史悠久，他自己就參加過兩國的談判。重要的是中國在全球經濟中的突出地位，現在達到前所未有的高度，所以我認為兩國對抗不是好的選擇。不是說你的責任還是我的責任，兩國都有責任，以建設性的方式恰當地進行溝通。其實此前金融市場的反應，就為我們展現了一個（貿易戰將導致的）悲觀局面。基本上來說，如果前景不佳，金融市場的表現會將這種情況反映出來。我不能預測金融市場，但市場是很擔心出現貿易戰的情況的，它們也是有理由擔憂的。政策制定者應該緩解這種擔憂，采取實際行動而不是口頭行動。在我看來，毫無疑問，貿易保護主義是一個很糟糕的情境。世界經濟高度關聯，這種關聯度讓包括中美兩國在內的全球都無法承擔貿易保護主義的後果。我們不要讓雪球越滾越大，但建設性的對話積極推進，你會看到金融市場恢複平靜。因為事實是，兩國經濟都健康強勁，已擺脫2008經濟危機的影響，金融危機過去十年了，全球都走出了衰退。但對真正的經濟問題，缺乏政治層面的關註，這可能導致經濟擴張脫軌。

目前，中國經濟已經由高速增長階段，轉向高質量發展階段。正處在轉變發展方式，優化經濟結構，轉換增長動力的攻關期。與此同時，我國金融監管架構改革也在不斷推進。根據此前公布的國務院機構改革方案，在26個被撤銷的部委中，銀監會，保監會將不複存在，取而代之的是中國銀保監會。在海外市場看來，這一變化又意味著什麽？

楊燕青：眼下，中國從關註經濟增速到關註經濟增長的質量，你對中國的新時代如何理解？

弗蘭克爾：中國在過去幾年已經出現了重大改變，比如中國的進一步擴大開放，中國城鎮化的推進，正在從出口導向型轉變為內需拉動型經濟，從以制造業拉動向由服務業驅動轉型。這些都會繼續並且反映了中國經濟不斷成熟，中國經濟將更加註重服務業的發展。中國還需要做出進一步的改變，包括著手解決環保問題。此外，中國的企業部門和金融部門，都存在高杠桿現象，中國也需要解決影子銀行問題。可見，政府有很多任務尚待完成，很顯然本屆金融部門的負責人能力很強，這點令人欣慰。

楊燕青：中國正在推進金融監管架構改革，包括設立國務院金融穩定發展委員會，合並保監會和銀監會等，你對中國未來的金融監管有何建議？

弗蘭克爾：我無法給出建議，但經驗告訴我，當出現人事變動，結構變動時，就需要給輪子加上潤滑劑，並觀察整臺機器會如何運作。現在就我了解，中國的宏觀審慎管理政策是歸央行負責，其他的銀行業監管、保險業監管歸屬於中國銀保監會。這是重要的變化，中國還需要確立一定的機制，來保證不出現監管真空地帶。

區塊鏈近來成為投資風口，工業和信息化部信息中心本月發布《2018年中國區塊鏈產業白皮書》顯示，我國區塊鏈產業生態初步形成。截至今年3月底，我國以區塊鏈業務為主營業務的區塊鏈公司數量達到456家，產業初步形成規模。從新成立公司數量變化來看，2014年該領域的公司數量開始增多，到2016年新成立公司數量顯著提高。超過100家，是2015年的三倍多。2017年是近幾年的區塊鏈創業高峰期，新成立公司數量達到178家，涉及區塊鏈公司的股權投資數量也在快速攀升。

楊燕青：你如何評價加密貨幣和區塊鏈技術？

弗蘭克爾：我沒法具體談論某一種加密貨幣，但是區塊鏈是一個新興技術，降低了交易成本，促進了遠程交易，這說的是區塊鏈。但市面上的加密貨幣太多了，我認為一些加密貨幣的主要限制是它們的匿名性，而且加密貨幣波動性巨大，也沒有任何背書。如果未來加密貨幣要成功，監管者就必須要有密鑰，做好KYC（了解你的客戶）和反洗錢的監管。此外，加密貨幣的波動性太高，也會催生消費者保護的問題。區塊鏈是一個很好的創新，對各行各業都會有所推動。尤其是金融領域，我相信區塊鏈技術的發展潛力很大。