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【環保】“水十條”專題電話會議紀要

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【環保】“水十條”專題電話會議紀要


會議介紹

4月20日上午，我們邀請了水十條的參編專家---環保部環境規劃院水資源部主任王東，與大家分享了水十條的編制過程與未來看點，同時分享了我們近期對於水處理行業的投資機會的觀點，現將會議紀要呈現出來，供各位參考。

專家發言要點

1. 水十條編制思路

•水十條編制歷時2年，主要的特點是目標指標定的非常具體、細致、嚴格。水十條突出的是系統工程、系統治理的思路。

•對於七大流域的優良水體的比例做了具體要求，也對城市黑臭水體的比例做了具體要求，此外還對飲用水、地下水、近海海域。此外對我國經濟最發達的三個區域長三角、珠三角、京津冀的水環境質量也做了明確的標準。

•水十條整個要求是完成生態環境改善，通常提法是分子分母兼顧，分子是汙染物的排放量，分子越小越好，分母是生態流量、生態水量，分母越大越好。

2. 水十條主要任務

•整個水十條的主線和脈絡是水環境質量改善，因此是以目標為導向，圍繞這個目標采取了系統治理的思路，進行了相關任務的系統設計。為了保證水環境的改善，需要水資源的管理、水汙染的防治，未來防治到一定程度，還有水生態保護的要求。

•水十條第一條就是全面控制汙染物排放，這里面分了工業汙染防治、城鎮生活汙水的治理，農業面源的防治，工業園區的治理等。從產業結構的角度，任務包括包括水資源的保護、節約用水、生態水量等。

•圍繞這些目標，水十條提出了支撐性的任務，要強調科技支撐，包括技術研發、環保產業的發展、環保市場機制的發揮等。

•有些任務提的是很嚴格的，如對於城鎮生活汙水排放標準方面，敏感區域的汙水處理廠要求提標到一級A，對於水體水質低於地表水四類的，新建汙水處理廠要達到一級A。再比如對於汙水處理率也有較大的提高，城市汙水處理率達到95%（已經達到發達國家水平），縣城要達到85%，汙泥處理處置率達到要達到90%要求也比較高。此外對於再生水利用率、農業源的控制、生態流量的保護都提出了很高的要求。

3. 水十條的落實：

對於未來水十條的落實，主要從這幾個方面考慮：

•加大環境執法監管，通過環境執法和監管來促進設施的建設和已建設施的良好運營效應；

•加大資金投入，水十條資金投入是多種渠道，一種來自地方政府，另一個是社會資本，有媒體報道說總投資是2萬億。但個人感覺具體多少投資並不關鍵，因為水十條的治理目標是非常明確的，國家下一步會對目標進行考核，為了完成這個目標需要多少錢就應該投入多少錢，所以這個投資額是根據需求來定。

•責任落實，通過社會監督和公眾參與來落實水十條的相關任務的達成。 充分體現了本屆政府的風格，他要求所有的任務都要落地，責任主體比較明確，每個條款都有牽頭和參與部位，最終的責任主體是地方政府。

4. 水十條新看點：

•城市黑臭水體的治理是此次水十條的重點和難點之一，這是以前水汙染防治規劃里關註的不是特別多，但這卻是公眾最關註的地方。在有些地方已經開始對黑臭水體進行治理了，比如江蘇提出到15年地級市300多條河流消除黑臭，山東提出到15年消除劣五類，浙江提出了五水共治，廣東提出南粵水更清的行動計劃。城市黑臭水體的消除是一個系統工程，包括城市管網的完善，排汙口的整治，汙水處理廠的建設，汙水的全收集全處理，達到相關的地方標準。

•水十條還提出水環境管理，這包括水環境風險管理、排汙許可，深化總量控制等。汙染物總量控制方面，十一五只有一項指標COD，十二五加了氨氮，十三五總磷的指標有可能作為區域性的指標加入到標準中，因此這個十三五期間一些區域對於總磷的要求可能會產生很大的需求。對於現有的汙染治理設施提出了更高的要求，在十三五期間可能在總磷方面要做很多的工作。同時水環境治理的範圍可能還會進一步加大，比如說重點流域的範圍一直在增加，從九五的三河三湖到十二五提出十大重點流域，十三五期間珠江流域也會納入重點流域範圍，對於近海海域也提出了相關的要求。

5. 結論：

•總體來看，水十條是咱們國家未來很長時間以內水汙染治理的綱領性文件，實施水十條對於我國整體水環境改善是一個很大的推動作用。

中信建投觀點

1. 水十條重點內容包括：推進工業汙水治理、市政汙水提標改造，促進再生水利用，推進汙泥處理處置，加強農村水、城市黑臭水體、流域水環境治理等；

•工業廢水防治是水十條第一條第一款，足以可見其重要性，未來重點是造紙、焦化、氮肥、印染、原料藥制造、制革等十大行業，工業園區第三方汙水治理將成為工業汙水治理的一個重要抓手。

•市政水方面，一級A標準的區域有明顯擴大，2017年底前敏感區域（重點湖泊、重點水庫、近岸海域匯水區域）城鎮汙水處理設施應全面達到一級A。達不到地表水Ⅳ類的城市，新建設施一級A，未來提標改造空間較大。

•再生水利用方面，到2020年，缺水城市再生水利用率達到20%以上，京津冀區域達到30%以上。

•汙泥方面：地級及以上城市汙泥無害化處理處置率應於2020年底前達到90%以上。

•農村水，城市黑臭水體、流域水環境方面均提出了具體的指標，這些方面也會出現較大的市場需求。

2. “水十條”強調發揮市場機制，PPP將是推進水環境治理市場化的重要方式；

•水十條投資市場傳言2萬億，4-5萬億都很多。由於地方政府的財政壓力，不可能全部由政府投資，資金從哪來？未來只有發揮社會機制，引進社會資本，PPP是重要模式。要想引導社會資本以PPP的形式投入環保領域，就必須理順價格機制、健全相關法規體系保障投資者利益。

•水十條提出將加快水價改革，全面實行階梯水價，完善稅費政策，合理提高征收標準，健全稅收政策。自14年11月起，國務院、財政部、發改委先後出臺了相關文件對PPP進行規範，預計未來還會對PPP進行立法，這些都將對投資者利益保障起到重要作用。

•隨著水十條的實施和PPP模式的大力推廣，未來水務市場將加速釋放。

3. 水十條重點明確、落實責任、嚴格執法監管、強調公眾參與；

•“水十條”的各項任務落實到負責牽頭的部位，強化了地方政府的水環境保護責任，簽訂目標責任書，嚴格對目標任務考核，強調領導幹部責任。

•“水十條”強調加大執法力度，對排汙單位實行"黃牌“、”紅牌“警示，嚴厲打擊環境違法行為。

•監管方面，提出了建立流域協作機制，完善水環境監測網絡，統一規劃設置監測斷面。

•在公眾參與方面，強調要依法公開水環境狀況，充分發揮公眾和社會組織的監督作用，提高民眾參與度。

4. 市場預期較為充分，期待配套政策出臺；

•水十條出臺每隔一段時間便有傳言再次出現，每次傳言均能激起市場對整個水板塊的短期熱情。時至今日，水十條終於由國務院發布，我們認為市場預期已經較為充分。

•在水十條出臺後，相關各部部委也將出臺大量的法律法規、標準等配套政策文件、各級地方政府也會制定區域水汙染治理的細則和實施方案，我們預計這些細則會有一些超預期的東西出現。

5. 投資建議與標的推薦

•水十條的出臺將掀起水體監測、水環境保護、水體修複、水汙染治理、節水等基礎實施建設的新一輪浪潮，萬億級的水汙染防治投資即將開啟，重點推薦碧水源、維爾利、雪迪龍、興蓉投資，關註巴安水務、興源環境、首創股份、中電環保。

問答環節

問題1：水十條對於七大重點流域水質優良率的要求是到2020年達到70%，而根據最新的水質自動監測周報，水質達到三類以上的已經達到77%，這個怎麽理解？

•公布的結果是是自動監測站的結果，目前共有145個斷面自動監測站，而全國國控斷面有972個，自動監測站的結果與國控斷面的實際監測結果是有差異的，所有斷面監測結果是全國優於三類的斷面是65%。優於三類的水體要想一直穩定的達到三類水體的標準是比較難的，我們國家有幾個專項在支撐這個工作，主要的目的都是要保證水質優於三類的水體水質逐步提高。

問題2：城市黑臭水體治理的技術主要由哪些？

•城市黑臭水體的治理是一個系統性綜合性的工作，是多種措施的排列組合。現在對於黑臭水體的界定有一些指標，這里面包括水體沒有明顯的異味、沒有顏色、沒有漂浮物、溶解氧濃度高於2等。 要實現這些指標，從技術上來講，一方面是要提高汙水處理廠排放標準，降低出水汙染物濃度，除此之外，還有一些其他措施，這些措施要與地方的資源稟賦相適應。比如南方地區，土地比較富余，氣溫比較高，那麽可以采取人工濕地等措施來深度處理。對於經濟比較發達的地區，土地資源比較緊缺，可以采用膜技術來處理。

•現在有一些公司在做水環境診斷的服務，它是基於區域水環境改善的需求，根據當地的實際情況去系統的方案設計，系統的去分析應該采取哪種措施，這個未來會有比較大的需求。

問題3：水十條有沒有超出市場預期的東西？

•有沒有超出預期主要是看水十條的指標目標相比之前有沒有變化，我感覺2020年和2030年的指標無論是對於優良水體還是黑臭水體，都比之前最開始制定時是在強化，這些會直接轉化為對企業排汙的要求和標準的提升，這是下一步工作中會發揮重要作用的內容。

問題4：之前市場傳聞水十條會把汙水排放的標準提高到地表水四類，但水十條沒有提高，未來的一些配套措施會有提高嗎？

•汙水排放標準的提升一直在討論，目前也存在較多爭議。對於汙水的排放標準，目前有國家標準和地方標準兩類，國家標準是全國普適性的，是一個門檻性的，不會也沒有必要設置的太高，如果把國標提到太高本身就不太科學。地方標準是根據當地環境質量狀況和排汙的情況自己去設定，地方性的特殊性的問題一般是通過地標來解決，地標按照要求一般是要嚴於國標的，某些地方標準的大幅提高是可以看到的，國家標準沒有必要設置太高。

（來自中信建投環保）


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普華和順（1358）會議紀要：業務高增長，發展前景看好

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-23 09:08 編輯

普華和順（1358）會議紀要：業務高增長，發展前景看好
作者：江維娜 胡銀玉

會議名稱：普華和順（1358.HK）業績交流會
會議時間：2015年4月14日  14：00-15：00
會議主辦方：國信證券
會議主講人：陳怡琨 CFO； 盧江 IR

國信觀點：

普華和順是港股中專註於醫療器械板塊里面的高成長公司，現有再生型生物材料、高端輸液器、骨科三大業務板塊，包含北京富爾特、北京天新福、天津威曼和深圳固安等四個子公司。公司與A股的樂普醫療頗有淵源，董事會的主席張月娥張女士也是A股樂普醫療的CEO董事長蒲忠傑先生的太太，但兩個公司的股權結構和管理團隊是完全獨立的；樂普是以心內科為垂直發展的公司，而普華和順是致力於發展成為高值耗材的醫療器械平臺型的企業。

公司在人工硬腦膜領域的主要競爭對手是冠昊生物，市場份額略高於冠昊生物，公司核心技術的特色在於產品的薄厚甚至結構都是可控的。

公司的輸液器側重於高端領域，市場份額大概為13%-14%，略低於山東威高，在北京、江蘇和廣東地區具有顯著優勢，未來發展前景看好。

公司在骨科板塊是有非常全的產品線，包括創傷、脊柱和關節，在中國的企業里面基本上是產品線最全的，後期將更註重關節產品。

公司主營業務毛利率較高，再生性生物材料板塊2014年毛利高達85%，高端輸液器和骨科的毛利率也高達68%和78%。2014年，公司的營業收入為人民幣6.08億，同比增長33%；凈利潤同比增長了94%。公司產品的盈利在逐步增強中，主要來自於產品組合的變化，比如CPVC的輸液器、創傷跟脊柱等骨科產品比例的不斷提高。

我們預測，公司2015年的凈利潤同比增幅為40%，達2.87億元，當前價相比15年PE為15.8倍。與A股業務類似的冠昊生物相比（15年PE為136倍，Wind一致預測），普華和順的業績紮實，投資價值明顯，我們給予重點推薦。

1、公司的三大業務板塊——再生型生物材料、高端輸液器、骨科板塊

第一個板塊，再生型生物材料。包含三類產品，第一類產品人工硬腦膜，第二類產品叫做脊柱膜，第三類產品叫做神經鞘管，所有我們現有的產品都是基於我們核心技術來進行生產和制造的，這個核心技術我們從肌腱來提取高純度的膠原蛋白，再通過我們自身的專利的工藝，把這些膠原蛋白制造成能夠應用於不同的醫療手術修複方面的植入型產品，我們現在是有三種應用產品，是在中國的人工硬腦膜市場的份額排名第一，如果按照這個銷售量來看，我們現在的市場份額大概在38%，排名第二是大家可能比較熟悉的在A股創業板有另外一家上市公司，叫冠昊生物，它這部分的市場占有率如果按量來看的話，大概在30%-31%左右，前兩家你看到在這個市場基本上市場份額接近70%，剩下的還有一些小的競爭對手，同時還有一些這種外資企業，但是外資企業在這個領域它們銷售的產品跟國內品牌銷售產品是有很大區別，它們只能在中國銷售這種複合材料的人工硬腦膜。

人工硬腦膜它主要是用於病人的開顱手術，是在神經外科，開顱手術基本上一般情況下會有幾種臨床癥狀，第一個是顱骨的外傷，第二個是人體腦內的腫瘤，第三種是這種嚴重大面積的腦溢血，這三種情況基本上是需要做開顱手術的。

第二個板塊，我們稱之為叫高端輸液器。高端輸液器它基本上會有兩個特點，第一個特點是它的生產材質是由高端材質生產的，比如CPVC的材質，包括TPU、TPE，另外一個特點是它會有一些特殊的設計和一些附加的功能。比如說用這種精密過濾器，就是精密過濾的功能，避光的功能和這個自排氣以及精密調節。在現在這個高端輸液器，剛才提到在整個中國輸液器市場的滲透率現在還不到10%，我們估計按量來看可能只有7%-8%。

從我們自身來講，我們可能跟比如說山東威高的情況不一樣，山東威高它既生產普通輸液器，又生產高端輸液器，我們只生產高端輸液器，不生產普通輸液器，在高端輸液器行業里面市場份額我們現在排名第二，我們大概市場份額大概在13%-14%，威高的市場份額在18%，那麽排名第三到第五分別是山東新華、天津哈娜好和江西宏達，第三到第五名它們的市場份額分別達7%左右。所以從這個數據來看，這個市場相對還是比較集中，前五名的市場份額已經超過了50%，雖然我們在全國排名第二，但是我們在一些地區和省份也有明顯的優勢，比如說我們在傳統優勢地區北京地區，我們的市場份額是接近50%的，同時我們在江蘇、廣東這兩個省份，我們的市場份額應該是排名第一。

第三個板塊，骨科板塊。骨科板塊我們現在是有非常全的產品線，我們是有創傷、脊柱和關節，我們這個板塊是以創傷起家，所以我們在創傷這部分在行業里邊如果刨去已經被外資收購的康輝和創生之後，我們應該是能夠排到現在的前三，脊柱應該也是能夠排到前五，關節是我們在2013年上半年通過收購進入到這個板塊，現在我們是在這個註冊證方面，在膝關節和髖關節方面，我們一共是有六張證，這也是在國內企業里面是數一數二的。

從行業來看，這個骨科板塊我們認為它的增速平均看來應該也在15%以上，如果具體到細分板塊，創傷可能是增長的相對比較慢一點，最快的是關節，其次是脊柱，從市場區域增長速度來看，我們認為現在二三線城市骨科的市場增長要明顯快於一線城市，從競爭的格局來看，這個外資現在主要它的市場還是占據在一線城市，這種三甲醫院還是它們的天下，國有品牌，國內品牌在二三線城市的二類醫院還是有相當大的優勢，具體到細板塊，創傷板塊全國來看，外資市場的份額如果按量來看的話，它可能只有30%，國內有超過70%的市場份額，在脊柱應該說國內和外資是平分天下，每個基本上在50%左右，在關節這個部分，現在外資它的市場占有率會比較高占70%。

2、公司的股權結構

我們現在的控股股東是叫Cross Mark，這個機構是由劉玉鳳劉女士百分之百控股，她的女兒，張女士現在是我們普華和順董事會的主席，同時也是我們公司的執行董事，當然可能有一些對我們比較了解的投資者也知道，張月娥張女士其實她現在也是A股樂普醫療的CEO董事長蒲忠傑，普先生的太太。

另外，第二大股東是叫美國華亭投資這是一家PE，Cross Mark和華亭（音）都是上市之前的股東，同時在上市的時候已經在上市之後到現在都沒有賣過任何老股，現在公共股東里面現在占有率排名第一的是美國的富達基金，它的持股占比應該超過8%，其它的就是也有一些長線的基金，但是都可能沒有差距5%，這是股東的股權結構。

3、子公司的主要情況

我們現在集團下面有四個子公司，包括高端輸液器的北京富爾特，做再生型生物材料的北京天新福，以及骨科的創傷脊柱的天津威曼和關節的深圳固安.我們集團公司都是對下面四個子公司百分之百控股，所以沒有少數股東權益。上市之後是沒有少數股東權益。

從管理層持股來看，管理層在IPO之前被授予了一個叫所謂IPO的股權激勵計劃，那這個股權激勵計劃它的總的量是占總共股本的4%，大概是在7000多萬股，另外這個股權激勵計劃會持續4年，是從2013年到2016年，每一年如果達到相應的業績目標會進行授予其中的四分之一，就是基本上每年會有1%的授股，按整個股本的情況來看，現在的情況是我們第一批已經授予完成，在今年的5月份會有第二期。

從公司的發展歷史來看，我們公司對成長歷程中經歷過非常多的收購兼並，但是我們現有旗下的四個子公司都是有十多年經營的歷史，比如說我們北京伏爾特是在1997年就在北京成立了，而且是當時國內第一家拿到經歷過濾輸液器批文的輸液器廠商之一，我們骨科兩家企業也是在2001和2002年先後成立，我們這個天新福也是在2002年也是成立，開始生產和研發人工硬腦膜。

集團是從2008年通過收購天津威曼進入到骨科這個板塊，北京華亭（投資是在2010年開始投資我們公司，在2011年公司收購了高端輸液器北京伏爾特，在2013年公司通過收購進入到了關節這個部分，公司在2013年底上市，在去年8月1號我們也是成功的完成了第一次非常成功的收購兼並的項目，那就是北京天新福。

4、各業務板塊的毛利率

第一個板塊，再生性生物材料：這個板塊來講，我們本身是在2014年8月1號開始並表的，就是會並表並五個月，這一塊業務來講，它本身自身的業務在2014年的收入規模是1.76個億，本身是有一個20%的增長，我們並表並5個月對我們2014年收入的貢獻是人民幣八千萬，這一塊業務我們現在按照香港會計準則編制的財務報表，它的毛利率大概是在85%左右。之所以這個85%里面是包含了一些在我們對這個板塊進行收購之後，我們這個收購對價里面有一部分是根據香港會計準則的要求，是要把它確認成一個需要去攤銷的無形資產，這一塊的無形資產攤銷里面在2014年這5個月里面，對於我們的成本是增加了大概是900萬左右的成本的攤銷，所以如果是要跟收購之前本身的財務數據做一個同一基準的比較，我們這個生物材料的板塊毛利率是在90%以上的，這是這邊毛利率的情況。

第二個板塊，高端輸液器:這個板塊在2014年我們是有一個全年的收入貢獻的，高端輸液器的板塊的收入在2014年是在3.6個億人民幣左右的規模，我們的毛利率水平是在68%，這是高端輸液器的毛利率水平。

第三個板塊，骨科板塊:骨科這個板塊我們在2014年的收入貢獻是在人民幣1.6個億，在這當中的毛利率，整個骨科板塊的毛利率是在78%。

5、14年業績回顧和15年業績展望

我們在2014年，就是剛剛三個板塊加起來整體的收入是人民幣6.08個億，與2013年同期相比是增長了33%，然後我們的凈利潤，會計凈利潤是1.77個億人民幣，這跟2013年的同期會計凈利潤相比是增長了94%，另外我們也會提供一個經調整的凈利潤的比較，這個原因是2013年的會計凈利潤相對水平會比較低，因為我們2013年產生了比較大額的上市費用。

另外我們在2013、2014、2015、2016每年都會有一個期權攤銷這樣一個費用，我們也會把它排除出去。以這樣一個基準來看，我們的正常化的一個凈利潤在2014年的水平是人民幣2.05億，這也是跟2013年同期相比經調整的凈利潤是增長了45.5%，我們現在對2015年整體的指引是這樣，我們預計在凈利潤方面，就是我們相對於2.05億的經調整的凈利潤，我們預計是在2015年至少會有30%以上的一個增長，最少是30%的一個增長，這是集團層面的。

在收入方面來看，因為我們也看到整個公司集團合並，利潤水平會有一個提高，因為我們新收購的生物材料相對來說利潤水平是高一些的，所以其實收入的增長速度會比30%這個比例略稍微低一點的比例。

【提問交流環節】

Q1：14年輸液器業務的毛利率從13年的60%提高到64%，骨科植入物毛利率從70%提高到了75%，是什麽原因？

（1）輸液器業務方面：產品組合的變化

首先，我們來看看高端輸液器，其實這塊的毛利率增長主要還是來自於我們的一個產品組合的變化，其實從單個產品，就是同類型的產品，它本身的定價來看，我們過去幾年都還是比較穩定的，這里面的變化，因為我們從產品結構來看，我們會把高端輸液器這里面會分成兩個大的板塊，包括最大的一塊是我們叫做精密過濾輸液器。我們還有一個重要的產品線是這個叫CPVC的輸液器，它基本上在國內來講2013年的時候，大多數企業才開始在賣，而且在2013年當時在全國只有3家企業，那現在其實拿到證的企業也還不到10家，這一塊來講從我們過去幾年來看，就是我們這個產品有這麽一個特征，就是說我們會有一些基本款，就是一個非常基本的精密過濾輸液器，或者是一個最簡單的一個CP輸液器。

我們還有各種高端特征，它可以有一個組合，如果我是精密過濾，加上CPVC，同時又這兩個特征在，那它的價格會比一個基本型的略高，毛利率也會略高，因為經過這麽多年的發展，我們公司其實在產品組合方面的分布程度是越來越高，特別是在就是現在市場上大家非常看好的CPVC輸液器，我們的產品線是非常全的，我們包括CPVC叫做帶精密過濾的，不帶精密過濾的，精密過濾，像避光、自排氣等等我們都是可以提供的。

從過去幾年來看，特別是在2014年，我們在一些高毛利的產品，比如說那種組合比較多的產品，銷售的比例相比以前是有一個提高，所以令到我們整體的毛利率水平比起2013年是相對有一個提高的，因為我們會看到有一個趨勢是CPVC這個產品的比例增長是非常得快，因為基本像CPVC這個產品我們在2012年剛開始賣的時候還非常少，只有幾百萬，可能這個比例是非常低的。但是到2013年來講，CPVC的產品已經是2200萬的收入，大概占到我們7%左右，在整個2014年CPVC的銷量已經超過5000萬了，在這當中就包含了一些就是各種組合比較多，毛利率比較高的一個產品，這是我們一個主要毛利率的驅動。

另外一個大家可能也知道，輸液器這個產品它有一個特點，相對在醫療器械里面，傳統上來說是被人工用的比較多的一個領域，但是我們在過去幾年也非常重視一個自動化的這樣的一個改造，大家如果有機會到我們高端輸液器的伏爾特去參觀會發現，其實我們有很多工序陸陸續續都進行了一個自動化的改造，那這一個也是有助於我們在當前就是說這種勞動力成本提高的前提下去控制我們成本率，去提高我們的毛利率，這是輸液器這邊的一個情況。

（2）骨科業務方面：也是產品組合的變化

我們骨科產品那邊的情況整體是這樣，包括有三大板塊，我們的創傷、脊柱和關節，在這里面來講，我們的創傷跟脊柱占的比例是比較高，大概在2014年占了90%以上，關節因為我們這個品牌相對是一個比較新的品牌，比例也比較低，大概是在不到10%，這里面骨科方面的毛利的變化也是一個產品組合的變化，這是最主要的一個原因。但是它背後產品組合變化的原因跟輸液器略有不同，這里面包括我們在三個板塊里面，其實關節因為它本身國內產品相比來講，所以它是毛利率偏低的一個板塊，我們在2014年比2013年來講，創傷跟脊柱的增長是比關節更快的，所以那幾個高毛利的板塊增長更快，會導致整體的毛利率有一個提升。

另外來講，我們在2013年底的時候，對於一些低毛利率的產品，我們當時是做了一些清理，有一些產品線我們在2013年整體做了一個剝離，那這一個低毛利產品的剝離本身就在2014年前體現出它的一個效果，那我們總體骨科產品的毛利率在2014年就比2013年有一個較大的提高，這就是我們骨科這一塊毛利率變化的一個情況。

Q2：未來幾年，凈利潤的增速會高過收入的增速？

您說的大方向基本上是我們公司整體的情況，就是說在整體的利潤率是會有一個提高，當然這里面從毛利率的角度來講，我們對2015年預計整體的價格水平還是會保持平穩，這當中就是包括一些像這種產品組合還有這個自動化等等這樣一些措施，我們還是會繼續去做。

但是同時目前來講，像國內這種人工成本的一個壓力，我們也同時是看到的，所以就這方面從毛利率的角度來講，我們對各個板塊本身毛利率這樣一個水平，我們預計相對來說可能還是要保持平穩，就是不排除在一些板塊可能會有一個百分點或者怎麽樣往下走，都是有可能的。

另外一個角度，總體來講，是因為我們在2015年天新福這一塊它的貢獻會更大，天新福它本身的毛利率是會比另外兩個板塊高的，所以從整個集團毛利率來看，是會也一個提升，另外一個是隨著這個企業本身的，像您剛剛提到的這種規模效應的一個影響，因為我們收入在增加的同時，從費用比率的關系來看，相對來說費用的增長比起收入的增長來講，應該是會有一定的規模效應，所以我們總體的利潤增長會比收入增長略快，有一部分的貢獻是從費用方面得出來的一個貢獻。

Q3：天新福本身去年的盈利情況和並進去的利潤的情況介紹？

天新福這邊的，整個情況是我們在2014年，我剛剛提到就是它本身一個生物規模，就是生物材料這個板塊的收入規模是在1.76個億左右，那5個月的貢獻是8千萬，從利潤這邊來講，因為這是我們在納入的一個集團管理之後，其實也有一些集團會涉及到一些像我們整個集團里面本身的一些費用分攤等等這樣一些，所以可能要去精確到一個凈利潤的貢獻，其實這當中會有比較多的一些判斷是你需要去涉及的，這個大概，我可以告訴大家，在我們2014年2.04個億的貢獻里面，天新福這邊的貢獻大概是將近四千萬。

Q4：樂普和普華的關系？

大家可以看到最近樂普它這個起家是從心內科支架起家的，最近它也做了很多一些收購兼並的動作，我們可以看到它的領域應該是以心內科為垂直發展，為核心向大健康這樣，包括醫療服務、藥、以及移動醫療這方面來做一個擴展，所以它的這個側重點是這個部分。

普華和順可以看到其實是致力於發展成為一種平臺型的企業，這是什麽平臺？是一個中國醫療器械板塊里面這種高值耗材的平臺型企業，這個跟樂普的定位還是有所區別的。當然，樂普也有在做心內科相關的一些高值耗材，主要是在這方面，我們在跟它這邊就不會有一個交集，我們公司在上市之前，控股股東也做了承諾。

從樂普和普華來看，一個是A股的上市公司，一個是港股的上市公司，雖然說可能在大股東和控股股東的關系是有一定的關系，但是從股權結構和管理團隊來講，就是完全的獨立團隊。前一段時間也有一些市場上的一些傳言，比如說大家可能覺得A股的樂普的股指比較值，港股的股指比較低，是不是會存在一些資本運作的可能？其實這個確實我們認為市場現在是有一些誤解和一些傳言。

在我們年報的時候，我們的控股股東的代表，張月娥張女士，也是蒲總的夫人，她也參加了我們在香港的路演，跟很多投資者也見了面，也當面的跟大家澄清說現在是沒有這樣的計劃，同時我們公司也是在香港我們年報發布之後，在我們香港路演同時也采取了我們股票回購的舉措。

Q5：目前高值耗材領域里面，還有什麽成長很快的好的一些領域，能不能給我們做一些介紹？

首先會從我們現有的業務的外延性來看，比如說天新福這個板塊，它是在再生醫用材料這個部分，尤其是在腦膜這個部分，銷售渠道是非常得強，我們再看收購兼並的項目的時候，我們現在比如說會側重在看，因為它在中國的神經外科這個科室和腦科科室的銷售網絡應該可以說是最好的，所以我們現在會看在神經外科和神經腦科這個領域的高值耗材，因為我們的渠道已經有了，我們希望能夠通過收購兼並，能夠把一些這方面的高值耗材。

腦膜神經外科這個領域，現在來說相對來是一個比較前沿的一個領域，我們是看到有很多可能從目前來看，未必像腦膜這麽普及，但是在未來會有很大增長潛力的一些產品，其實也有非常多了。從神經外科和腦科的角度來講，比如說我簡單舉個例子，像腦起搏器或者是彈簧圈這樣一些東西。

大家可以去看，其實像去年在美國，包括奧巴馬他們也在提就是有一個叫腦計劃，就是腦科神外有關這個領域，其實是在這個醫療領域來講是一個非常高精尖，充滿很多探索的領域。

Q6：膠原蛋白的新產品情況，是從牛的組織來做這些東西，柔韌性比人源性更強？

牛肌腱只是對我們來說是一個原材料的概念，因為我們在再生性生物材料這邊，目前來講我們總體的情況是說會用自己的做一個膠原的提取，去提取從生物材料里面采取這種高純度的膠原蛋白，這邊只是說我們用牛的蹄筋這種原材料只是因為從目前來看，這種原材料它本身是指從獲得性這個效果來說是最好的，但是其實在我們第一步生產流程，就是提純，提取很高純度的膠原蛋白之後，因為我們本身膠原純度是非常高的，所以在提純出來之後，它本身跟這種原先的比如說是牛等等或者這種生物的這種相關性其實基本上已經可以忽略了。

與老產品的區別：因為我們過去是用我們的技術去做這個產品，就是說腦膜是對安全性或者對這種修複性要求很高的一個領域，比如說我們現在可以用膠原做到這麽一個高精尖的產品。剛剛講的口腔膜和這個肌腱膜更多是在現有基礎上的延伸，就是這個膜我已經做到腦子里面都可以用了。

Q7：骨科領域，我們的競爭力如何？

從這個註冊證的齊備程度來說，我們在中國的企業里面，基本上是產品線最全的。我們接下來更註重的一方面是包括我們的關節產品，因為相對來說，對於我們來說本身品牌意識也比較短，所以接下來怎麽樣在這種招投標比較放緩、進度比較放緩的情況下，我們去市場在進行挑戰。另外，怎麽樣在目前已有的產品線基礎之上，現有的產品做一些更新改良，同時積極拓展一些新的領域，這也是我們接下來研發方面必須去努力的。

Q8：關節這部分的報銷情況？

現在是這樣，在關節這部分，全國基本上每個省份都是可以報銷的，報銷有兩種情況，第一種情況是給你報效有一個上線額度。

相對這麽來看，第一點，首先報銷額度基本上在一萬塊錢左右，還有一個是報銷比例，國內的報銷比例要高於外資，從實際的手術情況來看，就是說可能關節的手術它如果用國產的，他可能還要另外付百分之五六十，六十左右吧。

Q9：我們在再生性生物材料這方面的主要競爭對手情況？

首先，我們在再生性生物材料這方面的主要競爭對手，因為我們在這方面的銷售主要是來自於人工硬腦膜，所以我們在這個部分主要競爭對手就是剛才您說的冠昊生物，冠昊生物從市場的銷售量來看，我們是排名第一，我們是接近37%的一個市場份額，冠昊大概是在31%。

我們的核心技術是從牛跟腱里面提取高純度的膠原蛋白，這個膠原蛋白提取出來之後是一種棉花狀的這種白色的絮狀的物體，我們再進行把它打碎，重組，然後塑幹凍形做成我們可控的這種能夠控制結構和孔隙的這種植入產品，這個東西是我們完成可以控制它最終的出成品的，我們可以根據自己的設計去取決於它的薄厚甚至結構等等。冠昊它的核心技術，它是用住豬心包，就是豬的心臟的包膜，還有豬腹膜和牛心包，它把這個動物的膜片提取下來做滅活處理，其實它最終產品還是動物自身的組織，只是經過了專利的一些處理，把這種細胞活性組織都去掉之後的一個動物組織，它並不是一個提取的過程。

另外可能還要再講一講，這個核心技術的延展性的問題，首先就是我們這個產品是提取膠原蛋白，把它重新打碎，重新按照我們這個設計去鑄造結構，所以我們這個產品，就是核心技術的外延性是很廣，我們可以控制這種我們終端產品，任何的形狀和結構，冠昊因為它是基於動物組織為基礎的做一些外延，因為動物自身的膜片，自身的豬心包也好，牛心包也好，這個結構基本上就固定了，它不太可能會在這個基礎上再去做一些結構上的一些大的調整，所以您看到它現在的研發方向更多是做一些這個技術以外的其它一些技術的研發。所以，您看到冠昊現在它走的路可能和我們走的路不太一樣了，這個是兩個企業的核心技術的一個區別。

Q10：未來業務和業績的展望？

我們公司在2013年底上市，那也是一個比較對資本市場來說可能相對比較新興企業，我覺得我們在香港上市，今天主要是跟國內的一些投資者（交流），我覺得有這麽一個機會跟大家介紹我們公司，也是一個非常好的機會，所以感謝有這麽一個機會，也感謝大家熱心地提了很多問題。對於未來的發展，其實我們從戰略方面來說，會繼續使我們的這幾個戰略，就是從產品組合的一個拓展、銷售渠道的一個拓展以及並購的一個目標，這是我們關註的幾個戰略。

從未來的發展來講，2015年，我們剛剛也提到了，就是從我們目前給出的一個指引，正常化之後這個利潤我們預計是有30%以上的增長，這里面正常化的利潤我剛剛也提到了，最主要有一個在2014年有一個45%的增長，在2015年比起2014年的2.05個億會有一個至少30%的增長，這個正常化的利潤，因為我們其實是做了什麽樣的調整？是在會計利潤的基礎上把像並購費用、上市費用進行了剔除，另外有很大的一塊就是對期權的攤銷進行了一個剔除，期權的攤銷來講，其實在2014年是最大的一年在費用上，其實2015年本身期權費用相對2014年是會略低的，如果從會計利潤1.77個億的會計利潤作為一個基準，那其實2015年比起2014年的增長是會更高的，如果我們按30%正常化利潤增長30%去換算的話，會計利潤其實是會增長40%以上，或者增長這樣一個水平。

從展望2015、2016年更長遠的這個緯度，我們認為從各個方面來看，我們所在這幾個板塊大家都可以看到，它是一個高利潤、高增長的這樣一個板塊，從高端輸液器、骨科還有生物材料這一塊，這三個板塊我們都是預計在未來行業本身都是有一個非常好的增長，所以我們預計未來是非常令人充滿期待的。


來源：國信證券醫藥小組

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民生銀行一季報發布會紀要：銀行理財進入資本市場四措施

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民生銀行一季報發布會紀要：銀行理財進入資本市場四措施



民生銀行2015 年一季度業績發布會

時間:2015年4月22日
參會民生銀行管理層: 董事長洪崎; 財務總監白丹; 行長助理石傑; 零售銀行部總經理張春方; 資產監控部副總經理張貴偉; 資產負債部副總經理李紅衛; 財務會計部副總經理李文。

摘要：對資本市場的理財投入,我們主要采取四個措施：

第一，總行對理財的占比投入、標準準入,以及配比的要求是根據未來我們判斷的股票指數相掛鉤的，不同指數我們采取不同的管理標準。

第二，我們對整個資本市場的投入管理，我們現在采取的是,在目前的點位下采取既要積極進入市場,更要對這個市場保持高度的警惕和警醒。

第三，我們主要做資本市場三類業務：定增業務、結構性的股票融資和股票的融資融券、質押貸款和質押理財,這些業務我們對每一筆的定增業務,要求整個團隊強調市值管理。

第四，對所有的嚴禁進入資本市場的資金業務嚴禁介入。

問題1: 現在整個行業遇到困 難,民生銀行的不良整體控制比較好的,貸款上升得比較多。能否請管理層幫我們展望一下不良和關註類貸款這兩個剪刀差在擴大過程之中,我們如何平衡這兩 方面?一季度關註類貸款大幅度提升的原因?第二,我想問一下息差的變化, 兩次降息疊加了利率市場化的放開,請管理層展望一下今年二、三季度以後息差走勢情況?

回答:從今年一季度的情況來看,我行不良率略有上升。同時關註類貸款也 有一定幅度的增加,但從總體看還是可控的.關註類貸款上升主要受兩個因素的 影響,一是總體宏觀經濟在下行,對銀行業整個資產質量的影響比較大,控制難 度增加。第二,從實體經濟來講,傳統制造業、批發零售業、采礦業和交通運輸 等企業經營較為困難。

從具體原因看:一是產業政策的影響,受國家壓縮產能過剩,治理大氣汙染 等外部政策的影響,煤炭、鋼鐵、造船、建材等產能過剩行業客戶生產經營比較 低迷,違約率有所上升。二是區域風險擴散,從華東向華北、華中,海西地區有 所擴散。三是中小企業生產經營仍然沒有得到明顯改善,甚至出現惡化,還款意 願降低。四是擔保鏈、擔保圈影響,風險有所擴散。還有一點是在問題資產的處 置過程中,部分較大型企業受保護和扶持,在清收處置上有統一行動。政府幹預 制約了清收處置進展。

總體判斷,關註貸款增加的原因有宏觀的,也有實體經濟的,但大多是在經 濟下行期企業面臨的短期周轉的困難,基本面來看並沒有出現大面積的系統性違約。

對於關註類貸款增加,我們也正在采取措施。一方面我們嚴格控制新增,加 大監測、預測、預警力度。另一方面也加大清收、處置的力度,同時我們在和企 業一起共度難關。總體來看,資產質量管理面臨較大壓力,我們在控制難度上今 年確實比往年要大一些,但從總體趨勢來講,我們認為無論是不良貸款還是關註 類貸款,如果宏觀經濟不發生較大惡化,總體資產質量還是可控的,在我們的預 期範圍內。涉及到資產質量的問題,所有投資者、分析師比較關註的問題。

我想 談四個觀點:

第一,從今年一季度的情況來看,我們把中國的經濟理解為一半是海水,一 半是火焰。總體上實體經濟應該沒有明顯好轉,而且在部分領域里還有持續下行 的趨勢。所以我們判斷整個中國商業銀行的資產質量在 2015 年應該還是一個持 續緩慢下行的局面,所以在民生銀行也不會例外的。

第二,對於民生銀行第一季度情況,分析師比較關心兩個問題:一是關註類貸款上升;二是逾期與不良貸款的剪刀差日益擴大。這兩個問題也是整個民生銀 行最關註的資產質量問題。關註類貸款上升和逾期貸款增多,除了剛才講的市場 方面的原因,也有一些客觀原因。因為今年春節比較晚,春節過後由於整個經濟 沒有大幅起色,一些制造業、采掘業都沒有開工。在我們關註類貸款和逾期貸款 中,欠息的因素占比達到 71%。所以整個逾期貸款、關註貸款更多不是本金逾期, 而是欠息的因素影響,這個剪刀差我們認為在二季度已經采取了一系列的措施, 應該能夠逐步縮小。

第三,關於資產質量問題,我們覺得在目前經濟形勢下,我們要處理好兩個 關系,一是處理好滅火與救火的關系。對一些可能產生問題的客戶,我們該滅火 的必須把火滅掉,要付出的代價就是可能會產生不良、逾期的情況。第二,我們 還要想辦法對客戶進行分層以後進行救火。我們提出了客戶的減、退、加固等一 系列的措施,這是滅火與救火的關系。二是今年和去年采取的措施不同,通過去 年的情況,今年根據經濟形勢的變化,在滅火基礎上,更多的采用緩釋風險,采 取信用加固的措施。我們對所有有問題的客戶進行了嚴格的分層管理,通過對客 戶的細化分層采取不同的管理措施。這些措施在二季度正在逐步執行過程中,我 們對所有問題貸款情況底數非常清楚,一戶一策措施也非常清晰。三是在目標責 任非常明確。預計二季度將剪刀差和關註類問題能夠有一個比較大的壓降。

最後一個觀點,在中國經濟轉型的大形勢下,我們也會采取一些創新的手段、 方式,增加我們的收入,提高撥備能力,提高盈利能力,進而稀釋可能暴露的風 險。所以今年我們定位為資產質量效益年,也就是向不良資產清收要效益。應該 說我們抓得比較早、比較實,預計在全年過程中有效的管控風險,把風險控制在 合理的範圍內。

息差的問題。首先對一季度息差的變化下降的原因和進入二季度以後息差的 走勢我非常認同你們的判斷,二季度息差再下降的壓力小很多。另外就 2015 年 息差的管理上,我想我們一直根據利率的走勢和市場變化,有幾個方面的措施:

第一,在息差管理上,對於業務定價來說,我們現在固定利率的定價,一季 度上升接近 4 個百分點,從這方面來說能夠有效的減少降息和利差縮小的影響。

第二,在業務安排上我們考慮今年來銀行業息差變化和利率走勢的情況,我 們在資產業務方面也提前安排。

第三,目前來看在嚴格控制風險的情況下、客戶結構調整的情況下,作為主 要的利息收入來源——貸款這一塊,定價並沒有明顯的下降,這對於未來息差也 是一個好的方面。

第四,我們今年加大了固貸成本的管理,尤其是利率市場化的固貸業務,我 們從今年來說有控制,尤其是二季度之後。我們要比同業控制的水平會更嚴一些。
從四方面來說,今年的息差管理,尤其是進入二季度以後要比一季度的狀況 有更好的表現。

問題2:我第一個問題是很多投資者非常關心,請問管理層的換屆的時間表? 第二個問題,一季度的非息收入增長非常好,主要的驅動因素是什麽?謝謝。

回答:謝謝,管理層人選大家都比較關心這個問題,董事會決定換屆延期, 原因很簡單,我們的股東結構變了,銀監會也在審核安邦的股東資格,股東資格 一旦審批完,我們就會啟動換屆,這些問題在換屆的時候都會解決。

從一季度非利息收入增長情況來看,一季度實現凈非利息收入 128.78 億,增 長 28.42 億,增幅 28.32%。而且在整個凈非利息收入占比上明顯提升,占比是 35.74%,同比占比提升 3.61 個百分點。

從整個收入結構的情況來看,銀行口徑 下,一方面銀行卡的服務手續費收入,這占了 27.6%,代理業務占比是25.3%, 托管及受托業務是 21.1%,信用承諾類的手續費收入占比 14%,從整個收入結構 來講,我們還是保持持續增長。特別是不占用資本的中間業務收入里保持持續提升,尤其是理財業務同比增長 112%,而且托管業務也取得了新的突破,托管業務同比增長 41.6%,貿易金融增長同比增長 47.6%。

所以從整個中間業務的發展 策略來看,還是要不斷地加大理財托管、融資發債、代理業務以及結算業務的手 續費收入的持續增長,謝謝您的問題。

問題3:我想問一下在大企業風險和小企業風險化解上有什麽不同的策略、方 法?第二個問題,現在的信貸需求情況到底怎麽樣?

回答:在 2013 年和 2014 年上半年中國銀行業的問題資產和不良資產發生的特點比較突出,兩個集中,一個集中於中小企業,一個是集中於長三角地區。

從 2014 年下半年到今年一季度來看又有特點,兩個蔓延,一個是整個不良貸款由 中小企業向大型企業,甚至於是國企、央企在蔓延。第二個特點,由長三角向環 渤海,特別是向中部地區,向海西地區,蔓延的特征十分顯著。

從現在的情況來 看,我們對不同區域、不同客戶產生問題的原因都有比較詳盡的分析,由於客戶 性質不同,產生問題的原因不同,我們采取的清收對策和方法也不一樣。大型企 業我們更多依賴這些企業自身運營的提升,自身現金流的培育來化解問題。中小 型企業本身抗風險能力比較弱,出現問題之後緩釋化解的方法不同,我們分層以 後一部分需要救,一部分需要停,一部分需要退,一部分需要淘汰的,很難說采 取什麽方法。

不良資產產生的原因、背景都很複雜,我行有一個團隊對不良資產 進行詳盡分析之後,制訂了一戶一策的方案。當然了,在大型企業、中型企業采 取的手段、方式方法還有一些區別。

第二個問題,進入一季度以來,從信貸需求上來看,整個經濟應該說一方面 實體經濟開工率、利用率不足,在這種狀況下信貸需求嚴重不足。

一季度來看信貸需求主要產生在兩個領域:一是與資本市場相關的領域,二是與政府投資相關 的領域。所以我們進行了詳盡的分析,因此一季度投資的重點體現在四個方面:

一是我們緊扣重點領域、重點區域,例如京津冀一體化,長江經濟帶,“一帶一 路”、PPP 的嘗試和自貿區產品的對接,這方面我們選了好的、優質的,包括一些過渡性的項目,我們在做一些嘗試、探索和逐步的形成商業模式。

二是今年在整個政策上明顯提出退、壓、限、控、禁,我們在一些熱周期的行業里加大了力 度,例如醫療醫藥行業,包括健康產業鏈、天然氣、軍工和學校等等。這個行業 今年一季度整個投入,這些新興產業占所有投入的 17%。

三是我們在與資本市場 相關的定增、並購等投行業務中的融資需求進行了滿足。

四是我們沒有放棄戰略, 在整個調整小微結構,在持續的退出大生產資料的結構項下提出大消費,這個領 域的持續增長還是比較多的。雖然全部凈增 50 億元,整個增量遠遠大於凈增的 過程。所以在結構調整中,我們也在小微方面增加了投入。

問題4:有兩個問題請教管理層:一、請介紹理財業務情況和一季度末理財投向資本市場的比例? 第二個問題,請介紹直銷銀行的相關數據,謝謝。

回答:目前來說截止到一季度,理財的非標投資有 21.3%,行業的投向一個 是制造業、采礦業、金融業、交通運輸、倉儲和郵政,這是理財非標所謂的投向。 從其它細分結構來說,我們可以這樣說,從投資發售對象來說,個人理財占比較 大,占 55%,機構專屬理財有 43%,這是兩個最大的結構。從收益情況來看, 非保本的收益占 64%,保本占 32%,期限上 1-3 個月是最大的比重,47%,剩下 3-6 月份有 29%。

關於理財業務和資本市場的情況,因為今年從去年年末一季度,這個市場競 爭非常激烈,不僅僅是行業銀行競爭,更多面臨著證券公司的競爭。我們也在積 極穩妥的做這一塊業務。從一季度的情況表現來看,我們更多的還是在審批的一 部分業務。現在實際落地的情況可能在資金價格、資金效率使用上,與證券公司 相比競爭上還是有一定的差距。所以在整個理財業務投向資本市場的比例,在實 際運用額中占比不高。

對資本市場的理財投入,我們主要采取四個措施:第一,總行對理財的占比投入、標準準入,以及配比的要求是根據未來我們判斷的股票指數相掛鉤的。不 同指數我們采取不同的管理標準。第二,我們對整個資本市場的投入管理,我們 現在采取的是,在目前的點位下采取既要積極進入市場,更要對這個市場保持高 度的警惕和警醒。第三,我們主要做資本市場三類業務,定增業務、結構性的股 票融資、股票的融資融券,質押貸款、質押理財,這些業務我們對每一筆的定增 業務,要求整個團隊強調市值管理。第四,對所有的嚴禁進入資本市場的資金業務嚴禁介入。

直銷銀行和民生電商都是民生銀行總體布局的兩個板塊。直銷銀行是我們國內第一家真正意義上的直銷銀行是民生推出的,一季度末民生銀行的開戶數達到 175 萬數,資產余額是 237 億,直銷銀行為我們拓展新的客戶和提升民生銀行總 體的客戶金融資產,貢獻還是比較明顯的。在新產品,比如說新資貸等產品馬上 完成測試,即將上線。同時會借直銷銀行的平臺推出基金超市、保險寶石,以及 學生貸,網絡消費貸款,都會做有益的嘗試。

電商因為平臺建設需要周期,目前和民生銀行在社區金融板塊展開了嘗試, 對獲客表現出比較好的態勢。同小區支行做了初步的合作,現在商業模式正在探 索的過程中,謝謝。

我行有兩個比較明顯的事件:一是成立網絡金融部,二是民生銀行是銀行業 首家 p2p 托管上線所以民生銀行在互聯網+方面還是力圖有所作為的。

問題5:不良貸款的行業分布?小區金融的最新進展?二是我看到在董事會公 告把發債的規模從 500 億調高到 2000 億,具體原因?

回答:截止到一季度末,我們行新發生的不良貸款行業,從數據主要集中在 批發零售業和制造業,一季度新發生的不良占全部的對公的 84%,這是大致數據。 從區域來看,主要是在華東地區、長三角地區。在行業方面,主要集中在產能過剩行業和批發零售行業。我們調整目標,還是針對整個金融市場的變化做的戰術上的調整,大家都很 清晰,整個金融市場是非常大的市場,大資管時代、大投行時代來臨了。在這個 市場中我們覺得變化最大的是兩點,一個是利率市場化,二是直接融資逐漸取代 間接融資。所以在這種形勢下,我們如果繼續用傳統的方式,用貸款繼續維持經 營,我們的路會越走越窄。

我們會有一系列的,無論在負債端,資產證券化的出 口端,還是其他端等方面都做了全面的安排,來適應這種市場的變化。

我們認為 發債這個業務是未來中國金融市場上,包括融資市場上要三分天下的一塊業務, 目前雖然從利率水平上講可能不賺錢,誰爭得這一塊市場,誰就贏得未來。所以在發債市場做了全面的安排,準備在這個市場上發力。

發力主要是兩點:一是提高發債的規模,和發債的渠道,通過發債的產品來維系優質客戶的關系。傳統的中國銀行業只是想著怎麽發債賺手續費收入,我們現在把發債作為一個全產業鏈 研究和開發。從發債的承銷,發債資金的使用到最後不是持有發債,把發債流轉 起來,整個發債全產業鏈來做,我們借鑒了外資銀行的經驗,我們認為這個市場 是大有可為的,而且在這個市場上有很多商業模式值得創新。

回答:小區金融從幾個方面回答:去年底監管部門批準掛牌是 743 家,2015 年 監管部門把社區支行的審批權下放到各銀監分局,現在掛牌過了 800 家,這是網 點的數目。

產出的情況,一個是金融資產的余額在 3 月底的時候是 920 億,比年 初新增了 160 億。第二個產出是儲蓄,儲蓄余額達到了 310 億,比年初新增了 86 億,這全部是在社區里的業績。同時在社區作為營銷平臺,還產生了 62 億的消費信貸,比年初新增了 34 億,這是金融資產、儲蓄和消費信貸的增長。客戶 數現在在社區平臺上達到了 300 萬,比年初新增了 59 萬戶。這里面還有一個比 較關鍵的數據,有效客戶數達到 37 萬戶,比年初新增了 6.6 萬戶。

過去 2014 年以前是快速建設期,用 2 年時間建成了接近 5000 家,現在開始 更多的是經營的優化,第三階段是產出提升。

今年的經營優化主要做三方面的工作,一是 6 月底以前要形成清晰的社區連鎖店的盈利能力,可複制推廣。二是在 下半年要推行社區支行的行長負責制,這也是一個管理創新。三是要創新管理模 式,實行遠程管控和集中管控,現在已經具備了可推廣的平臺,相關的工作正在 緊鑼密鼓的安排之中,2015 年主要工作是經營優化和產出提升。

問題6:感謝管理層給我提問的機會,在小微業務上,我們看到小微客戶數一 季度的環比增速較之前有比較顯著的下降,這是一個主動的放緩,還是小微客 戶已經進入了比較低速增長的階段?第二個問題是關於小區金融的,目前整個 網點有 4900 家,監管層批準掛牌的是 812 家,監管層批準掛牌和沒有被批準的 在業務經營上有什麽樣的差別?

回答:小微業務到 3 月底,累積發放是 1.8 萬億,余額達到 4078 億,比年初 新增 51 億。總體的小微客戶數總體突破了 300 萬戶,達到了 302.55 萬戶,這是客戶數的增長,您關心的關於增長的速度,今年以來更多強調在保證了小微貸款 有一個合理增長的同時,更多強調了客戶在交叉銷售的綜合產出的提升上,這肯定是小微目前的工作重點。

主要從三個方面展開工作:

一是手段和流程推出了小 微寶移動作業平臺,同時加大了 50 萬以內的微貸推廣的力度,促進客戶層級的 下沈,擴大客戶的覆蓋面。

二是交叉銷售,交叉銷售更多的提升客戶綜合服務和 業務收入,先後組織了新春回饋等系列活動,打造小微專屬的市場產品的投放, 以及初見成效。小微存款比年初新增了 151 億。

三是在業務拓展模式上進一步深 化了一圈、一鏈一平臺,進一步提高了獲客平臺,打造輕資產小微金融的模式。 同時進一步優化信貸工程的流程,提升處理效率,這是小微業務增長和相關的業 務拓展的情況。因為小區金融也是民生銀行提出的業務模式,目前 813 家掛牌的,還沒有掛 牌有 3000 多家。如果是掛牌可以在里面進行人工銷售和客戶洽談,除了大額現 金業務不能辦以外,其他業務都可以辦。不掛牌的更多承擔全功能自助銀行的網 點角色,這是差別所在。

問題7:請問民生員工持股進度如何?

回答:員工持股我們已經把相關的材料,內部已經做了準備,因為員工持股 涉及到高管人員,高管人員有核心人員的確定問題。因為人數比較多,5000-6000 人。我們現在也在做人數的測算,這個事情同我們的換屆也是有相關關系的,我 們現在都在進行中。謝謝。

（來自bank資管）

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361度2014年度股东大会纪要 财智力量

http://xueqiu.com/2991543234/41758463
参加$361度(01361)$ 股东大会的几乎都是老头老太太，有的走路都颤颤巍巍，真像过去说的买菜业余买股票。我都以为自己走错了地方。她们大多都听不懂普通话，也不关心公司的基本面。

会议开始用普通话和英语宣读会议议程，老人们有意见，因为听不懂普通话。但我又听不懂广东话，只好用普通话和广东话两种语言同时宣读议案。

每宣读一条议案，还需要下面一名股东附和一下，这个内地股东大会不曾见过。
老人们也不答话，也不问问题。逐条听完，投完票，大多就走了。为啥来开股东会？为了投赞成票，领蛋糕券？内地只有我一名股东参加。比起内地参加股东会的股东对公司业务各个门清，积极问问题，这个股东会显得很无趣。

后来我问问题，董秘说其他人大都不关心，听不懂（普通话）。会下再聊，会下董事长丁辉煌握手感谢我这样的不远万里来参加股东会，但是不爱回答问题，不像多数公司的老大，有一肚子的美好规划要讲出来。

证券事务代表和主管营销的副总比较热心回答。没几分钟董事长就走了。

下面是简要的问答记录：

毛利率能否提高？
稳定，难以再提高了。未来依靠销量的提升，增加利润。

渠道库存？
稳定，良好，整个行业回暖。渠道库存正常。

与安踏比较
安踏成立的早10年，上市的也早，在国内品牌号召力要强于361，同等产品要贵10-20元。要追赶需要时间。

品牌提升与发展国际业务
巴西奥运会，配合奥运会，在巴西和美国也会铺货。目前已经进入美国著名大卖场，卖119美金一双。
大力发展国际市场。靠美国市场提升品牌，靠印度和印尼市场走量。国外只在越南生产基地，没有在美洲建设生产基地的计划。

电子商务渠道？
线上线下不同鞋型，线上的鞋简单一些，所以也便宜一些，线上折扣大一些线下6折，线上65折，现在线上外包给第三方。以后可能收回来，打算做一个体育鞋服电子商城。国内第一家。开发足球鞋。

两个略显年轻的香港大爷，能听懂普通话，倒是一直跟着听，也没啥问的。显然对公司没啥深入研究。

没有机构，也没有比较专业的投资者，管理层好像也没有在股东大会回答问题的习惯和准备。老人们持股数量都很少，感觉是香港的老头老太在用零花钱买361股票。是没有机构关心，还是没有机构参会，持有较大比例的投资者不关心公司经营么？还是不参加这种会，专门去公司调研？
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=141665

58到家2.0产品发布会纪要 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/41426295
去年O2O领域的整体投资金额在6亿美金；58到家是该领域唯一一家全国性的初创公司；5个月内做到三个品类全国范围绝对第一，比如钟点工领域是第二名30倍；
去年500场地推，40万简历当中帅选出2万服务人员；
200名培训师，来自传统行业，服务人员平均岗前培训60小时，98.5%满意度；
180人的客服团队，保证用户满意度；

到家2.0全面开放，接入合作伙伴，要求用户体验标准化统一，打造一站式服务体验，所有的定价要参与，服务标准要审核（计划在全国建立4个培训基地），惩罚要以58到家的标准为核心，以保证用户体验；比如帮月嫂服务合作伙伴建立订单系统，参与定价…
投资的合作伙伴包括美到家、点到按摩、58月嫂、呱呱洗车、58陪练，58到家参与投资；但接入的伙伴不限于投入的项目；
计划今年再接入20个品类，今年能占到到家20-30%的订单；明年计划接入上百家伙伴，打造“懒人节”；
甚至为合作伙伴提供资金帮助，计划未来每年投入5000万美金，帮助合作伙伴成长，比如营销上的补贴；

未来三年58计划对到家平台投入5-10亿美金；长期计划做成百亿美金的公司，解决千万人的就业，改造服务业，创造服务业的品牌。

$58同城(WUBA)$  @梁剑 @Ricky


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銀泰商業電話會議紀要：營運持續改善

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2419

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-7 11:16 編輯

銀泰商業電話會議紀要：營運持續改善
來源：廣發證券香港經紀公司

陳總介紹公司近期經營情況：

1、4月份營運持續改善，4月份同店增長微正（0.4%），環比改善。五一長假同店增長6%，好於4月份。去年一季度12個新店虧損6000萬，今年一季度4900萬，後續會持續改善；去年新開門店和原有新開門店的虧損合計3.2億元，今年預計3.5億元（其中原有新開門店的虧損預計控制在2.7億元內）；

2、新開門店虧損主要分為三類：迅速扭虧和當年盈利的；虧損但在改善的；長期虧損準備關店的。金華浮華店已準備關店，每年虧損1500萬元，今年解除租期，預計產生關店一次性虧損1000萬（香港同行關了兩家合肥門店）；

3、全國真正意義上的實體店O2O模式3月16號上線，將武林總店線下產品同步到線上，幾乎零成本零手工幹預，目前已經上線了70個品牌（武林總店共760個品牌），未做宣傳。3月份半個月時間訂單23個，4月份183個訂單，趨勢幾乎都是按月翻倍；

4、跨境電商：去年5月份成為海關對接企業，11月正式啟動。4月30日單日銷售額超過一千萬。3-4月份環比增加200%，4月單月銷售額達到3300萬，其中80%來自百貨品類（60%是新品），售價約是市場價格的五折。5月份移動端的海淘館將上線，目前兩個主要業務未做推廣的原因主要是系統需要磨合。真正的O2O要和線下聯動，不是簡單的收到指令人工操作，而是經過訂單分配系統處理好訂單狀況後，通過自動流程發出，這個過程需要系統磨合，所以目前我們沒有大規模推廣。

5、MINI銀銷售逐月上升，目前幾塊新業務的嘗試如跨境電商、旗艦店O2O模式、MINI銀等，不出意外增速都會按月來看。

汪總介紹公司資產證券化進展，以及管理層激勵：

1、優化資產方面的進展。目前和銀行已達成基本共識，一起搭建資產管理計劃，專項將北京的物業，按公允價值將股權債權裝進資產管理計劃中，對應7.5%左右的融資成本主要由租金收入來支付；

2、實現了物業的出表，整個計劃在並表情況下對損益表的影響削弱。整個計劃初步安排20年。預計3年之內國家會有對REITS的政策出臺，到時將資產管理計劃註入REITS市場，首個項目在五月中下旬完成簽約；

3、現在做的是正在營業中的門店，是主營業務資產。在對其輕化之後，對主營業務的損益沒有影響，但可以收回資金，沒有增加更多的稅收成本。目前170萬平方米自有物業，合計有200億元的融資空間。第一批大約做60-80億元規模，後續視情況再定。

Q&A環節：

1、未來公司股權激勵的想法？股權最終結構會怎樣？是否有最大股東和控制者？

陳總目前有6000萬股賣身契。之前的管理層激勵政策是期權、業績對賭等，這個同甘不共苦。這次是管理層捆綁政策，和股東捆綁。

公司不會無人駕駛。首先，阿里在股權轉讓上給了明確的支持態度。其次，在這次股權轉讓之前，阿里26.2%的股份，沈總28%的股份。

2、如果自己沒限制，您願意持有多少股份？

這個和個人財力有關。

個人對公司有很大信心，不是普遍上的管理層的信心，而是我認為公司拉開了巨大變化的序幕。以前是資產推動性的增長，這樣業務難以長久。這次是需要團隊在沒有資產或少量資產的情況下，運營效率要高出同行，發揮狼性。我們在合肥，過去競標時，有同行搶去兩家店，現已關門。我們在既有業務地區，能顯著超過我們的同行。以前是物業的優勢，以後要拋棄物業優勢，用營運優勢超過同行。

我們的O2O今年開始顯效，現在是周對周、月對月的增長，勢不可擋。我們的同行沒有一家有實質性突破。和阿里合資公司的喵街五一和三八的試驗都起到了令人振奮的效果，這是一個商家運營的平臺。產品推廣後，我們會顯著改變消費者的觀念。

3、O2O的貢獻占比如何？2015年4季度預計會有怎樣的業績？

現在O2O分兩部分，一部分是銀泰網、跨境電商、MINI銀，銷售商品來自銀泰體內；另一部分是合資公司做的喵街，銷售商品很少一部分來自銀泰，很大一部分來自同行。O2O銷售額占比20%以上，其中一半來自銀泰。合資公司增長迅速，這是一個商家自營的商圈管理平臺，我們沒有想要盈利，而是讓他走通。2015年4季度，銀泰銷售商品來自線上和O2O的占比預計6%。

4、有沒有考慮更多的中高層股權轉讓計劃？

我們是管理層捆綁計劃，不是CEO捆綁計劃，所以管理層18個人都有受讓，目前沒有大範圍透露。轉讓的是存量股份，一方面來自回購，主要是沈總轉讓。

5、開店計劃是否有所減緩？

是的，推遲了1家門店，今年開2家門店。金華浮華店預計10月17號關門，另有一個門店正在賣。

6、REITS交易方面，是否有稅收影響？對損益表有何影響？

目前，註入資產管理計劃，我們按公允價值註入，沒有直接增值，所以沒有所得稅影響。長遠看，其他一些資產會有增值，會有所得稅。我們是將資產價值透明化，按沒有稅務負擔的方式進行計劃。在REITS市場流通後，會進一步釋放價值。

7、O2O運營上我們和同行有什麽區別？O2O運營從客戶層面看不出區別，但最主要的是後面的系統。手機前端生成的訂單，傳到後臺，通過門店的ERP直接生成訂單發貨，而不是訂單接收系統然後手工操作。這樣可以應付大批量訂單。我們的系統最終會通過對貨物儲存位置的判斷，實現物流最優。我們要實現真正意義上的O2O。我們的系統是整體整合的。我們會在前臺限制好，讓銀泰控制的門店所有價格統一。

8、喵街未來向其他商場拓展時，是否會有數據打通、會員打通的障礙？

實際情況良好。銀泰接觸不到其它商場的數據，這是在阿里的整個數據系統中。目前主要是阿里在運作。第一批商圈中銀泰有一家門店，同行有五家門店。因為目前是商家自運營，牽涉到商場的數據較少，沒有太大忌諱。阿里的數據不會反向流動到銀泰。

9、未來在消費金融領域是否會和阿里的螞蟻金服有合作？


銀泰是網商銀行的發起股東之一，我們和螞蟻金服有合作。螞蟻金服是O2O的重要入口，今後合作會更多。


10、喵街在第一批合作中，有多少第三方零售商表示加入？


基本都歡迎，第一批商家已主動自運營了。預計到2015年底，有200家入駐。

11、喵街的O2O運營情況怎麽樣？是否會用阿里的大數據，對客戶進行針對性推送？

針對性推送已經有了，更直觀，更有互動性。商家在產品中可以即時發優惠，如果運營火爆，就不發優惠券；如果運營不火爆，則發優惠券，且是周圍500米之內的人可以收到。會發給最有可能的消費者。

12、銀泰網，天貓銀泰，喵街，三個平臺是否打通？轉化率如何？

已經打通，但還是有叢林法則，目前喵街跑得最快。喵街目前餐飲為主，百貨占比較少。我們目前是初始階段。商圈管理用喵街。商品管理上用武林店商販。武林店商販轉化率很高。天貓銀泰和銀泰目前銷售差不多。銀泰主站轉換率更高。其他渠道引流品質低一些。下一步會把武林店接到渠道上。目前移動端上升很快，25%左右，目標是50%。

13、資產優化之後，資金量放大，未來資金用處有什麽打算？以後線下開店是怎樣的模式？

還債、分紅、回購股票。以後開店要輕資產，靠強運營戰勝同行。分紅比例不會變，分紅指特殊分紅。

14、喵街的模式和其他類似企業相比有什麽優勢？

阿里有大數據，可以做POI篩選，推送更精準。內部指標是月活、周活比例，這是APP存活的關鍵。

15、銀泰網股權情況進展如何？

上市公司未來會收回銀泰網100%股權，以前只有部分股份。預計將銀泰網註入到主體，保持20：80的水平。銀泰商業、1833網會在阿里引領下成為有實體零售場地的互聯網的股份。預計大方向會將其80%的股份放進來。

跨境電商是銀泰網在做，銀泰網的管理團隊也會持有銀泰網的股權。MINI銀，跨境電商等都會開放20%股權給當地管理層，實現管理層捆綁。

16、陳總在實體店運營，銀泰網、喵街的精力分配？

喵街和商圈商販是最重要的，實體店運營是最緊急的，未來要做到團隊的離職率和淘汰率相等


格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。



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京東商城（JD.O）2015 年一季報點評及電話會議紀要

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2479

本帖最後由 WENBEN 於 2015-5-11 18:29 編輯

京東商城（JD.O）2015年一季報點評及電話會議紀要
作者：周羽

投資要點
2015Q1公司GMV878億元比人民幣，同比+99%；入收入/non-GAAP凈虧損損366/-2.1億元，收入同比+62%、虧損同比擴大符合預期。2015Q1年京東GMV同比+99%至878億元，其中自營/平臺分別同比+63%/+185%，平臺GMV占比升至42%（2014Q1：29.3%）。內生高速增長+並表騰訊電商是推動交易額高速增長的主因，從收入端看，2015Q1總收入同比+62%至366億元，其中自營/平臺服務收入分別+58.6%/+138.8%。凈虧損7.1億元；non-GAAP凈虧損2.1億元同比擴大（14Q1:non-GAAP虧損8010萬元）。

收入結構優化動帶動15Q1毛利率同比顯著升提升2.2pcts；物流投入增加帶動動non-GAAP期間費用率同比+2.5pcts；費用上升導致凈虧損同比擴大。因平臺收入占比提升至5.7%（14Q1：3.9%），以及高毛利率日用百貨品類GMV占比升至49.4%（14Q1：39.1%），綜合毛利率同比+2.2pcts至12.2%；費用端看（剔除無形資產攤銷及股權激勵費用），15Q1因物流投入增加帶來增量費用，履約費用率同比+1.3pcts至7.2%；營銷費率同比升0.4pct至3.0%；技術與內容費率同比升0.6pct至1.8%；管理費用率同比升0.1pct至1.0%。期間費用上升致單季凈虧損2.1億元（14Q1：虧損8010萬元）。non-GAAP凈虧損率-0.6%（14Q1：-0.4%）。我們預計隨收入端保持較快增長及毛利率提升，公司non-GAAP口徑凈利潤有望持續改善。

用戶數、訂單量等核心運營數據高速增長；經營性入現金流入+165%。15Q1活躍用戶數同比+90%達1.05億；訂單總量達2.27億，同比+76%；移動端訂單量同比+329%，占比升至42%（14Q4：36%）。存貨周轉天數35.2天同比2014年一季度（33.1天）基本持平，2015Q1經營現金凈流入24.1億元（14Q1：9.1億元）同比+165%保持良好周轉。

供應鏈金融高速增長，京東眾籌、海外購、汽車頻道等新業務上線，生態圈格局不斷完善。15Q1資本開支12.5億元繼續投向物流建設，截至目前京東擁有143個倉庫（總面積超過250萬平方米）、3539個配送站及自提點；自營物流網絡加速向低線城市滲透，覆蓋縣區數量從14Q4的1862個增長至1961個。京東供應鏈金融業務快速增長，15Q1末融資余額達20億元（2014年底：15億元），我們預計全年融資規模在100億元以上。2015Q1公司先後上線京東眾籌、海外購、汽車頻道等新業務，擴充服務品類、提升消費粘性。充沛現金流支持下，公司未來或將加快O2O並購搭建生態圈。

風險提示。經濟放緩導致需求持續下滑；價格戰惡化導致毛利率下滑。

盈利預測及估值。京東自營B2C模式消費體驗領先、在中國消費者品牌意識增強及官方打擊假貨力度升級背景下未來有望保持較快增長。在公司公告中管理層預期2015Q2收入同比增長52%~56%。我們預測2015-17年收入1759/2533/3343億元人民幣（CAGR44%），參考亞馬遜2002-2013年P/S1.7x~2.9x（收入CAGR31%），考慮京東現階段較高成長性，我們以2015年2.0xP/S為估值參考，給予目標價42.0美元，建議積極配置。



京東商城2015年一季度財報電話會議紀要
時間：北京時間5月8日晚間7:30參會人：公司CEO劉強東、CFO黃宣德等

Q&A

Q：能否介紹一下京東在跨境電商方面的戰略和計劃，以及市場的競爭情況？
A：跨境電商業務方面，我們在4月15號正式推出了京東全球購業務，目前已經有500到600家在線商家，庫存量單位（SKU）數目大約是幾十萬。我們采取幾種不同的模式：在中國部分城市租用了一些倉庫，也允許部分第三方商家使用這些倉庫，我們還通過第三方商家在海外直接發貨，即直郵業務。目前全球購業務還處於發展初期，但我們認為該業務非常適合京東的客戶群，也和京東的品牌形象相符，所以全球購業務是非常具有發展潛力的。

Q：對全球購業務挑選商品的時候，如何避免與京東平臺上現有的品牌商品相互競爭？
A：考慮到我們的選擇，在大多數情況，並不會出現產品互相競爭的情況。因為我們選擇的大部分商品都是在國內沒有的，至於類似商品的情況，目前我們對此不是太在意，因為市場就在那里，消費者就在那里，我們就留給消費者做選擇。

劉強東：關於跨境電商方面，我再補充一下，我們今年的打算主要是做好兩件事情，第一是打通跨境電商的海關和保稅倉的通道，現在我們在中國三個城市都已經打通了海關，另外兩個地方的海關正在談，所以年底之前我們會有五個口岸可以對我們的跨境電商進行開放。第二件事情是今年我們將豐富SKU，我們已經組建了導購團，一個一個國家地在建設，法國、韓國都去了，6月1日將去日本，接下來還會去澳大利亞等不同國家，年底之前我們希望把主要的國家都能建設完成，所以，今年還是打基礎的一年，目前從客戶的陣容來看我們覺得潛力巨大。所有的跨境品牌也符合我們京東商城的定位的。

Q：京東在互聯網金融業務方面有哪些最新進展？可否透露一些這方面的運營數據？
A：在互聯網金融業務方面，我們的消費金融業務增長強勁，我們正有選擇性地逐漸擴大消費金融業務的目標用戶群體。通過媒體宣傳，我們還宣布推出了股權眾籌等一些新產品，但是除了消費金融以及供應鏈金融業務之外，其他產品都還處於發展初期，所以現階段我們還不打算公布這方面的數據，但是接下來幾個季度可能會開始公布一些數據。

Q：請問京東一季度新增的活躍用戶數是多少？以及騰訊微信接口貢獻的新增用戶數、GMV等核心數據是多少？
A：上季度我們披露了相關數據，去年“雙十一”我們看到這兩個接口提供了巨大的客流增量。但由於季節性和促銷活動的減少，這一季度並沒有超越上季度水平的客戶增長，增長率約為20%。從今年起我們將只披露年度活躍用戶數。

Q：管理層能否披露JD到家的相關信息？是否仍在測試？是否只局限在北京或其他幾個城市？以及該品類的收入貢獻與毛利水平是怎樣的？
A：我們經過一年時間調整的商業模式正式落地，京東到家3月16日正式上線，目前第一個開放城市是北京，上海仍在測試之中，在二季度結束前我們會至少開通4個城市：北上廣深，年底前會開通更多省會城市，例如南京、杭州、成都等。北京上線後增速非常喜人。由於產品剛上線，我們直接連接商超，主要處於用戶增長階段，並不關註毛利率。同時隨著京東大家庭的擴充，公司最想做的是物流眾包平臺，可以服務更多用戶。目前我們物流眾包平臺已經有1000多名員工，預計將會在5月對社會開放。

Q：能否介紹第三方商家對於京東後臺的青睞程度，以及倉儲和物流的用量會否在2015年達到承載上限？
A：現在並沒有很多商家在排隊等待使用我們的服務。我們為30%第三方商家提供物流服務，我們更註重的是吸引更多的商家來租用我們的倉庫。倉儲曾經確實面臨限制，但是目前沒有達到上限，我們仍在向更多的商家銷售我們的服務，就像日本品牌UNIQLO就在使用我們的倉儲和物流。

Q：第三方賣家對平臺的營收轉化率（take-rate）有什麽變化？
A：各品類營收轉化率保持穩定，會隨著季節進行波動主要是因為不同的產品組合，例如“雙十一”服飾類銷量多，營收轉化率相對較高，Q1食品飲料類、新年禮品等銷量更多，營收轉化率則會略有不同。

Q：跨境電商業務的物流布局是怎樣的？
A：我們希望暢銷商品在各海關建立保稅區倉庫，目前海關通關只需要1-2小時，可以保持優良的用戶體驗。對於銷量較小的產品考慮到庫存風險我們會從境外直接發貨，平均到貨時間為4-15天，取決於發貨國家和地區。

Q：途牛是否將會是JD旅行的主要平臺？是否意味著京東旅行的主要業務集中在國外旅行？
A：我們會保持自己的旅行渠道，只是給途牛排他性權利經營一些子渠道。

Q：能否提供移動端GMV、移動端和PC端平均客單價等信息？以及京東長期對平臺賣家GMV占比的預期是多少？京東第三方平臺的競爭優勢有哪些？
A：我們並不披露移動端GMV貢獻比例，我們只披露訂單比例。移動端和PC端客單價在過去幾個季度里幾乎一致，但長期來看移動端的客單價應該要低於PC端。自營和第三方平臺業務Q1季度的增長率是一致的，但是未來第三方GMV會越來越成為主體，因為第三方商家控制的品牌產品是遠遠多於京東自營的。京東第三方商家的優勢在於，京東平臺擁有更高收入的消費者群體，和更優質的物流服務。

Q：京東自營和平臺商家銷售品類擴張策略是怎樣的？
A：京東是一個全品類零售平臺，我們現在已經覆蓋了幾乎所有的必要品類。與途牛的戰略聯合就是把業務擴張到更專業的垂直領域，與我們垂直擴張的戰略規劃並不矛盾。這些品類增長迅速，在第三方增速超過三位數。

Q：京東增速一直超越電子商務整體增速，這種情況是否仍會延續？阿里巴巴上市後的業務布局會怎樣影響京東和電商行業的發展？
A：我們確實保持了高於行業整體和最大競爭者的增長速度，證明了我們獨特的商業模式的有效性。優質的產品與服務和良好的客戶體驗是京東的競爭優勢，這將不會改變。

Q：今年主頁有所改變，其作用在哪（比如界面客戶轉換率和淘寶等對比）？第三方商鋪收入占比環比下降的原因是什麽？
A：主頁方面，我們做過許多測試後做了不少調整，比如增加了“猜你喜歡”的元素，但這僅僅只是一個開始，我們的客戶在不斷增加，因此我們能得到大量的用戶數據，以後將做得更好。關於第三方收入占比下降方面，有三個關鍵因素：第一是傭金，第四季度服飾銷量高，服飾品類有最高的手續費；第二是廣告，前一季度也是商家大量做廣告的時候，一般第二和第四季度的時候我們會見到對京東而言廣告收入占比提升，這也會造成第一季度第三方收入占比的下降；第三個要素是物流服務，第一季度因為春節原因，外包的物流服務也更貴。實際上這三個因素都有很強的季節性，所以你應該看的是與前一年對比的數據，我們確實發現這三個要素都有所好轉。

Q：直銷部分增長很迅猛，公司未來在直銷方面的期望？
A：這個現象主要還是季節性原因，因為在節假日時第三方平臺的收入都會下降，我們會同樣重視直銷以及第三方平臺，因為潛在的客戶主要在中小城市，我們希望第三方平臺在可見的未來增長比直銷更快。

Q：用戶增長和訂單增長未來趨勢？
A：90%用戶年增長量是具有一致性的，事實上它比往年增速還有所降低。訂單增長也是基本符合預期的，我們的客單價這一季度在降低，但是GMV沒有太多的貢獻，可以看出訂單數增長較多。我們希望未來客單價有所增長。

Q：預計商品品類在未來增長情況如何？為第三方提供物流服務的收入占比？
A：我們在不斷提高我們的商品質量，也在提高商品的服務費用，以專註於主要的商品品類。但長期來看，它確實在增長，並且逐漸接近我們定下的100,000件商品的目標，這也是最好的結果。關於物流服務方面，我們很難將自營商品的物流和提供給第三方的物流區分開，因為同一件商品可能都被直營或者第三方賣家所銷售，並都寄送給消費者，盡管增長率是用Non-GAAP計算的，但如果你看銷售，我們目前正處在盈虧平衡點上。關於銷售品類方面，我們已經提供了很多的選擇了，而且我們並不想將產品擴張到競爭過於激烈的品類中，這樣才能確保每件商品都能獲利。所以我們在未來會有選擇性地進行品類的擴張。

Q：經營性現金流翻倍是今年獨有還是在未來也會出現？
A：這會是一個一次性的事件，在去年四季度我們有負的經營性現金流，主要是因為我們有很多預先支付的費用以應對春節消費，所以一季度也會有相應的改善。另外，我們的運營能力在不斷增強，比如之前提到的40天的應付賬款周轉天數領先行業，在未來的3-5年內我們會逐漸加長付款周期，這也使得我們在未來現金流情況有望不斷改善。大家可以看到，收入規模在千億的企業他們的賬期一般都在100天以上，而我們只有40天左右，這也是我們對供貨商的一大支持，未來我們會逐步提升賬期，讓我們對供貨商有足夠的吸引力，讓他們給我們提供最好的商品。

Q：京東向三四線城市擴張，帶來的物流倉儲成本相比一二線城市如何？
A：去年我們開始在3-6線城市建造物流倉儲，剛開始效率並不高，但隨著訂單量的提升，我們確實看到了效率的改善。我們會選擇人口密度較大的地區進行擴張，目前京東覆蓋了全國1961個縣級地區，具有巨大的發展潛力。在過去的擴張過程中，每當我們覆蓋一個新的城市，總會有6-12個月的低效階段，但隨著訂單密度的提升效率逐漸改善，因此我們有信心在進軍3-6線城市時獲得成功。

Q：跨境電商境外采購如何執行？
A：海淘確實是一項複雜的業務，我們做的第一件事是前往各個國家與政府和商家商談來引入平臺賣家，我們與品牌進行合作，目前許多是與經銷商合作。另一項嘗試是與各國零售商建立合作。我們會逐漸拿到在中國受歡迎品牌的代理權，最後變成自營模式保證用戶體驗。

Q：京東閃購業務的主要品類對業績的貢獻？
A：閃購一半以上銷售是服飾類產品。目前閃購增長迅速，但仍是平臺業務的一小部分，使用京東提供的倉儲物流服務。


來源：中信證券

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中國電力新能源（735）：反向路演紀要

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2504

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-13 10:16 編輯

中國電力新能源（735）：反向路演紀要
作者：殷磊

  • 預計累計權益裝機2016年底達到6GW，2015-2016裝機CAGR80%
  • 預計今年解決大股東歸屬問題，中電投更可能勝出，資產註入可期
  • 資產負債率（2014年底58%）提升預計明顯提升ROE

我們的觀點

氣電、垃圾發電、水電將是未來主要方向：公司天然氣發電、垃圾發電方面有足夠的儲備項目；股東背景非常強大（中電投+三峽）；公司老撾水電項目是在東南亞世界級幹流上修建的水電站，非常優質。公司對風電、光伏較為謹慎。未來增量主要集中於氣電、水電（海外）、垃圾發電。

累計權益裝機2016年底至6GW，2015-2016CAGR80%：2014年底累計權益裝機2.5GW，預計到2015年底4GW（不考慮並購）、2016年底6GW，後面不考慮註入2020年底11GW，後五年平均每年1GW。

預計今年解決大股東歸屬問題：目前中電投（28.2%）、三峽集團（27.2%）分別為第一、二大股東，未來將突出某一個大股東地位，使之成為某一大集團唯一清潔能源平臺。兩大股東各自都有清潔能源的公司，同業競爭是一個問題，今年一定要解決大股東歸屬問題（很可能是中電投最後）。三峽集團有440萬千瓦的風電光伏，集中於三峽新能源，還有400萬千瓦的小水電；中電投集團的新能源項目很多。

資產負債率過低、ROE有較大提升空間：第一，資產負債率低，2014年底58%，獨立發電運營商一般70%以上；第二，國內較多項目融資，融資成本高於同業。今年將降低財務費用，利用多種融資工具組合。

估值與評級

公司今年解決大股東歸屬問題，中電投可能最後勝出，公司受益於將來的資產註入。公司資產負債率明顯低於港股清潔能源運營商同業，杠桿提高有助提升ROE。公司累計權益裝機2016年底前翻番，拉動2015-2017年業績增長。公司當前估值0.9xP/B、13x2015P/E，低於港股同業均值（15x）。

今年股權融資計劃：上市公司目前的資產負債率是58%，市值規模小，沒有充分借助資本市場，現在時機好。第一，現在融到錢有足夠的項目去做，我們的老撾水電站，修在湄公河幹流，需要投資100億（初始投入3-5億美金）；第二，目前資本市場配合，國內資金南下。預計今年1-2次股權融資。

預計今年解決大股東歸屬問題：目前中電投（28.2%）、三峽集團（27.2%）分別為第一、二大股東，兩家股權接近，需要兩家達成共識。未來將突出某一個大股東地位，使之成為某一大集團唯一清潔能源平臺。兩大股東各自都有清潔能源的公司，同業競爭是一個問題，今年一定要解決大股東歸屬問題（很可能是中電投最後）。三峽集團有440萬千瓦的風電光伏，集中於三峽新能源，還有400萬千瓦的小水電；中電投集團的新能源項目很多。三峽集團、中電投最後通過什麽方式解決，還在談。

管理層持股、海外業務發展：管理層持股公司認為目前時機還不成熟，有方案但很慎重。海外收購今年才剛起步，國內西南水電棄水、三峽棄水、風電資源開發潛力有限，未來海外核心還是在東南亞（泰國、老撾、馬來西亞）收購、建設電站，垃圾發電美國有一個新奧爾良項目。

公司核心競爭力：天然氣發電、垃圾發電有足夠的儲備項目；強大的股東背景（中電投+三峽）；水電預計將來控股的老撾項目非常優質，在東南亞世界級的幹流上修建的水電站。水電國內資源枯竭，主要考慮收購合適的項目，風電、光伏較為謹慎。未來增量主要集中於氣電、水電（海外）、垃圾發電。2013年以前，國家沒有天然氣發電政策，我們在等國內政策進一步落實，目前國家已經統一了機制。核電主要是靠國家安排，中電投層面和國核技術合作，和735可能沒有直接關系。風電、光伏棄風限電1-2年內依然存在；水電電價總體還有上升空間；垃圾發電儲備項目，4家註冊成立，母公司還有2個項目在移交劃轉。垃圾發電項目BOT模式，貴州花溪項目今年不做BOT，海口一、二廠、昆明項目今年按BOT模式，國內BOT會計模式和香港（國際）會計準則有差異，但預計對盈利影響很小。

ROE有較大提升空間有較大提升空間：第一，資產負債率低；第二，國內較多項目融資，融資成本高於同業。今年將降低財務費用，利用多種融資工具組合。

累計權益裝機累計權益裝機2016年底至6GW：2015上半年預計發電量增長還要靠去年新增裝機，包括甘肅酒泉600MW風電、海南20.9MW光伏，其他都是存量項目，2014年底累計權益裝機2.5GW，預計到2015年底4GW（不算並購）、2016年底6GW，後面不考慮註入2020年底11GW，後五年平均每年1GW。

東莞二期燃氣項目情況：目前二期還在調試中，進展良好。國內氣價下降，西二線廣東段、海上LNG到岸，跟日本JCC聯動機制。國內出臺燃氣電價定價機制。我們東莞的項目屬於熱電聯產，比只做調峰要好，盈利水平比可研要高。35萬F級機組，擴容到43-46萬，機組容量大，利用小時數3500-4000（原來5500），雖然利用小時數低，但受氣價下降影響總體盈利更好。1-2年內預計氣價維持低位，2015年底有一臺機組參與調試，最快四季度有一臺投運，2016年3月第二臺調試、2016年底並網。

估值與評級：公司今年解決大股東歸屬問題，很可能中電投最後勝出，公司受益於將來的資產註入。公司資產負債率明顯低於港股清潔能源運營商同業，杠桿提高有助提升同業，杠桿提高有助提升ROE。公司累計權益裝機2016年底前翻番，拉動2015-2017年年業績增長。公司累計權益裝機公司累計權益裝機2016年底前翻番，拉動2015-2017年業績增長。公司當前估值0.9xP/B、13x2015EP/E，，低於港股同業均值（均值（15x））。







（招商證券香港）


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數字王國路演紀要:核心競爭力及如何看待估值

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-22 10:33 編輯

數字王國路演紀要:核心競爭力及如何看待估值
作者：Patric


時間：5月19日（周二） 16:00
地點：安信國際會議室（深圳）
嘉賓：數字王國董事總經理兼投資總監朱希

會議紀要：

1、虛擬現實（Virtual Reality）現今已處於科技界投資的風口浪尖。今年Facebook稱在未來10年會專註於三件事：無人機WIFI,AI能動智能以及VR。同時，微軟的投資者會議中提出將重點放在VR項目上（全息眼鏡Hololens）。另一方面，行業的其他巨頭，蘋果，HTC，三星等都在加大技術投入及產品布局。VR技術未來將可應用的範疇廣泛，包括：娛樂，遊戲，無人機，軍事，互聯網教育、醫療等等，預計涉及的跨行業規模整體將超過3700億美元。

2、數字王國的核心競爭力主要來自兩個全球領先技術。第一，公司於今年收購的Immersive Ventures旗下產品IM360 掌握了全球頂尖的360度全景實時技術。IM360以前涉及的業務包括GOOGLE的街景和美國軍方無人機的拍攝等。第二，公司在2013年收購的Digital Domain (DD3.0)是一家視覺特效制作公司，制作了包括《阿凡達》、《泰坦尼克號》、《變種特工》、《返老還童》等諸多國際電影。公司曾獲得14項奧斯卡視覺特效提名，其中9次贏得獎項。所以，數字王國無論從現實到虛擬內容的領域，都可以做到全球最頂尖的產品。

3、目前，公司預計未來商業化項目的重點分兩部分。第一，將主要運用VR360度實時全景串流技術應用在體育聯賽的直播及虛擬人經紀業務的拓展。第二，將會推出消費電子的產品——360度的全景相機。對於目前市面上的同類型產品相比而言，明年上半年公司將推出更貼近消費者級的產品。

4、在投資者看重的估值方面而言，我們將給出一些市場數據以便參考：一方面，Facebook共花費30億美金用於收購Oculus的總代價與期權。另一方面，GOPRO（主要針對小眾的極限愛好者的產品）去年銷售量為500多萬臺，市值70億美金。數字王國在未來產品銷售方面非常有信心將超過其銷售量，而且除了推出攝像機之外，還將設有社交平臺以便消費者分享影片。


數字王國董事總經理兼投資總監朱希：

1、通過公司制作的鄧麗君演唱會影片了解公司。 數字王國在5月9日於臺北舉辦了第一場鄧麗君虛擬演唱會。此次演出便是通過奧斯卡科技成果獎 MOVA技術，將人的臉部、表情、口型完美結合。計劃8月底將在上海舉辦第二場鄧麗君虛擬演唱會。

2、數字王國發展至今已有22年歷史。始於1993年，大導演詹姆斯·卡梅隆為拍攝泰坦尼克而成立。上映後當年便獲得奧斯卡最佳特效獎，之後更是橫掃好萊塢各大制作。公司參與制作的影片有最熱門的《變形金剛》（123部），《鋼鐵俠》，《複仇者聯盟》，《速度與激情7》等。公司的制作水平從誕生到現在一直領先主導於全世界的VR內容發展，通過聯合導演的想法與本公司技術結合，再經熒幕展現給觀眾實實在在的畫面呈現。

3、目前公司制作團隊位於溫哥華和洛杉磯，包括450名固定技術人員以及700多位合同工，全部致力於視覺特效、未來虛擬人、虛擬實景的內容制作及技術發展。同時，立足於公司優秀技術能力，在未來娛樂互聯網科技行業有更大的發展。在尋找發展方向的同時，通過參考客戶給予的機遇及整體行業導向，公司鎖定了虛擬實景作為未來布局的大方向。

4、關於行業內相關其他產品：Cardboard目前是最好的虛擬試鏡設備(由三星生產)，其他計劃推出的產品包括Facebook的OculusRift、微軟的hololands、HTC、LG等。 未來眾多互聯網巨頭都將集中專註於硬件提升，相同的是他們都將需要數字王國提供的VR內容（與視覺特效一樣，公司的虛擬試鏡內容也是世界頂尖）。

5、現今時代，通過技術團隊制作虛擬實景的成本太高，大批量化生產還不能達成。所以公司今年收購了IMMERCIAL MEDIA 公司,一方面加強商業化制作，另一方面從事軍事無人機攝像頭。IMMERCIAL MEDIA 公司提供的360度高清實景拍攝，是全世界唯一一家在360現場直播技術上領先於世界的公司。讓消費者不僅在屏幕前觀看，更能親身體驗360環繞效果。

6、數字王國接下來的商業化模式將會參考GOPRO及YOUTUBE。公司360攝像頭產品由OEM代工廠生產，很快將會推出市場。相信會在像素、質量、完成度等各方面超越GOPRO。未來將圍繞著IM360 的APP平臺運作：零售的硬件方面，消費者可通過小型攝像頭拍攝360視頻、制作並分享至APP平臺。另一方面，通過大型攝像頭拍攝大型體育賽事、演唱會、綜藝節目、新聞等，消費者將得到現場全方位體驗。通過在攝像頭里面完成雲端計算，提供各類型場合的現場直播，而此業務的推出則是其他競爭對手無法突破的技術壁壘。所以公司希望通過硬件和大量的IP（例如制作WALKING DEAD遊戲DEMO等和通過360拍攝的IP）吸引消費者進入IM360平臺，自成VR生態圈，自行運轉。
7、公司在行業內並無實質的全方面競爭對手。1.在特效方面，好萊塢只有4-5家studio有相關的業務部門，但並未有像DD3.0這般眼見提升到VR的層面。2. 在VR遊戲內容上， 硬件強大的三星、oculus在與內容對接上的選擇更偏愛於已有20多年經驗積累的DD3.0，而不會是一些在矽谷通過眾籌成立的小型公司。3. 在360攝像頭方面，有些公司只專註於商業使用（直播NBA、演唱會等），並不涉及零售；另一部分公司專註於360產品零售，但在產品獨創性和質量方面還有待考究。


提問：

Q1：未來關於360攝像頭的量產是否存在困難？相關硬件完善的大致時間？

A1：關於360攝像頭的生產並沒有困難， 產品代工廠OEN實力相當，公司相信未來的銷量將絕對超過GORPO的520萬件，並且會更受大眾歡迎。對於硬件方面，VR的咨詢公司K-ZERO預測，VR硬件銷售會在未來五年會超過4K萬件，每年超過100%的增速。相信硬件完善的時間也會大大縮短。公司短期內預計不會制作大量的VR內容，而360拍攝可能更適合消費者偏好。

Q2：360攝像頭的最核心技術？未來上市的零售價格以及它的制作成本？

A2：360攝像頭最重要的技術也是最昂貴的部分就是攝像頭內的解碼芯片（生產商Umbrella）。普通小型攝像頭產品的零售價將會參考GOPRO的價格，大約在2千至4千港幣左右。大型攝像頭的價格現在還無法確定，可能會在幾千至幾萬美金之間。我們認為VR行業所有公司的制作成本都體現在人力成本方面，主要原因是在內容制作方面會根據消費者的精細度要求不同而變化。公司除了對制作團隊嚴厲審視（目前團隊人數控制在400名左右），近期還成立了經紀事業部，註重於虛擬人的業務發展——我們是第一位被獨家授權鄧麗君10年虛擬人像制作的公司，並可將虛擬成像參與電影電視劇、廣告等商業用途。今年年初公司在上海以慈善形式舉辦了第一場鄧麗君虛擬實像演唱會，也是希望通過鄧麗君做到領先示範性的形式。下半年將會和臺北演出方合作，固定播放鄧麗君閉幕劇，之後的表演都將帶來門票收入。

Q3：目前VR的行業情況？

A3：目前VR還局限在遊戲行業，Orculus也是一個VR的遊戲平臺，同時也做硬件。其他遊戲VR公司需通過Orculus平臺運營，分享利益。未來VR將遠遠不局限於遊戲和影視方面的內容。數字王國在美國ECOMMERCE上面有較大突破，曾推出讓電商興奮的VR展現方式：通過視頻可以選取物品，放入購物車進行采購； 在線教育（目前2千億美金的市場）的應用面更加廣泛——教育內容可以通過VR形式展現，更具震撼力。不過一切推動VR行業的力度也需要相對硬件上的提升，在未來將會更加便於攜帶使用。

Q4：國內是否存在相關業務的公司？

A4：在內容制作這塊，目前國內還不存在強有力的競爭對手。但是我們非常期待出現這樣的公司，這樣的話可以提升內容制作的利潤率。同時公司也在尋找outsource的夥伴，目前只在倫敦、溫哥華發現有相當水平的公司，國內還未有高水平的制作公司。 現今應該有90多家做VR內容的公司，但多數仍處於研發、測試、募資時期，融資及技術環境都不能很好支持這些公司的產業發展。

Q5：關於公司的360實景的技術壁壘？

A5：其他競爭對手會將很快突破這一技術壁壘，也可以做各種LIVE直播。然而數字王國具備的是搶先做了全球PATTERN， 其他公司想做大必須通過公司平臺。數字王國在硬體方面的專利有5個，其他內容專利有22個。

Q6：公司的盈利模式？

A6：收入利潤方面之前主要來源於電影特效制作，之後將圍繞360平臺——主要通過硬件將消費者帶入平臺。目前著重於提高消費者體驗，同時不斷填充平臺內容，收費項目例如NBA賽事直播等，免費項目方面例如產品展示等。今年下半年還計劃與臺北故宮合作，屆時會在平臺上設立博物館專區，展示掃描的76萬件藏品。為消費者提供獨家內容，從而積累消費者粘性——像其他互聯網公司一樣產生廣告收入。

公司希望無論在內容還是技術領域，我們是一家在技術上已經領先行業20多年的公司。目前還是要踏實先做相機，獲取更多的獨家360內容。先提高消費者體驗，使他們通過即時拍攝，立刻分享旅行和視覺的體驗，改變未來的生活方式。我們期待的是未來VR爆炸性的增長！
（來源：安信國際）

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雲遊控股(484)：廣發春季投資者交流會議紀要

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2721

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-28 12:44 編輯

雲遊控股(484)：廣發春季投資者交流會議紀要
來源：廣發證券香港

雲遊控股IR副總監Helen Chen：大家好，我是來自與雲遊控股的Helen。首先感謝廣發證券邀請我們參加這次的投資者交流會，我們是第一次參加大陸證券公司舉行的投資者交流會，相信以後我們見面的機會也會越來越多。

相信在座的不一定都非常熟悉我們公司，我在這邊先簡單的介紹一下，我們是2009年成立於廣州的遊戲研發以及發行公司，在成立之初，就是一家有別與傳統的遊戲研發商、運營商的商業模式運營。怎麽樣獨特法？我們是集研發和運營於一體的。顧名思義，研發，我們是有很強的RPG研發實力，一年基本上可以為市場提供超過12款頁遊，我們的研發團隊能夠為平臺帶來持續和高質量的遊戲內容，保證這個91wan平臺不會出現產品的斷檔的風險。反過來，遊戲發行平臺，是在中國前10名的網頁遊戲發明平臺，非自有平臺里面流量是第二的，這個平臺為我們的研發帶來什麽樣的好處呢？可以為我們提供有針對性的測試流量，幫助我們遊戲在推出市場之前就做了很好的檢驗，驗證了成功率之後，推出市場做聯運，提高成功的幾率。2012年，我們研發市場占有率是24%，91wan也是排名比較高的平臺。

2013年10月，我們在香港的主板上市，應該說是當時純網絡遊戲公司在海外交易所上市的先驅。2014年底，我們有40款自研網頁遊戲和13款移動遊戲在運營。整個市場發生了很大的轉變，2008到2013年的時間段是網頁遊戲爆發性增長的時期，這個時期我們看中了一個網頁遊戲的浪潮，抓住了這個機會，成立了雲遊控股（Forgame），跑在這個行業的浪尖。到2014年，我們看到又一波的浪潮過來了，這一波浪潮是手機遊戲，看中這個機會，必須要在合適的時間做合適的事情，我們獲取了很多著名的IP，熊出沒、起點小說等的IP，來支持我們的遊戲研發。還有我們和很多擁有短代來實現收費的。通過一系列的努力，到2014年下半年，移動收入貢獻已經達到了35%，我們現在可以很自豪的和大家說，我們是一家移動遊戲的公司。

講到這里，大家都有一個問題，就是說大家都看到了移動遊戲市場的空間和機會，但是移動遊戲增長的機會的動力，以及具體的機會來自於哪里呢？我相信這個是大家很關心的問題，還有這種野蠻式的增長，可以支撐多久，空間多大？先看左邊的這個圖，我們相信現在移動遊戲市場的增長，主要還是來自於用戶的增長。左邊這個圖可以看到，2012年第二季度到2014年第四季度，移動遊戲玩家翻四番，到了3.5億的規模，還有持續上漲的趨勢，現在移動遊戲的市場的增長，很大部分是來自用戶的增長，用戶的增長有哪些來源呢？我相信兩個來源，第一個是現有網頁遊戲、端遊的玩家轉化來的。第二個是過去從來不玩遊戲，現在變成遊戲玩家，非遊戲玩家的轉化。對於過去頁遊市場和端遊市場，觀察一下，基本上都是RPG中重度的遊戲。關註騰訊雲數據的話，有一個數據顯示頁遊和手機遊戲的玩家重合度是非常高的，達到47%，也就是說100個玩網頁遊戲的人，可能會有一半接近50個人會同時玩移動遊戲。整個市場的新增用戶，往往第一款遊戲是一個休閑遊戲，從此可以看到，休閑遊戲其實是一個非常大的增長的機會。這也是我們的今年以及明年的重要的戰略的立足點。

移動遊戲新用戶的增長空間有多大呢？大家看右邊的圖，移動遊戲玩家滲透率，以及智能手機的滲透率在中國分別是33%和48%，移動遊戲玩家滲透率的意思是說，有100個移動手機用戶里面，有33個人在玩遊戲，這個比例在美國是58%，而智能手機用戶，100個手機用戶里面，有一半的是用智能手機，而這個數據在美國是63%。大膽的假設一下，我們的這個比例可以和美國持平看齊，未來的3到5年，我相信3.5億，應該是能夠輕松的達到6到7億，而且這些新增的玩家，第一款遊戲往往是休閑遊戲。

下一個問題來了，休閑遊戲到底有多賺錢？我和很多投資者分享、溝通和交流，他們都會問我一個問題：“你認為休閑遊戲賺錢嗎？生命周期長嗎？”我可以說休閑遊戲是其實可以很賺錢的，大家可以留意一下2015年3月公布的排名前10營收榜名單中一半是休閑遊戲，包括三消類的，卡牌類的，賽車、飛車、設計類。IOS也是，排名前10的遊戲里面，有兩款是休閑遊戲，也就是說休閑遊戲的賺錢能力是相當大的，並不像過去認為的那麽不賺錢。既然休閑遊戲成為了移動遊戲的重要的組成部分，而且那麽賺錢，我們沒有理由放棄這塊蛋糕。講到休閑遊戲，不能不提的是女性用戶的市場，因為其實看一下遊戲玩家，我們可以發現，80%到90%的玩家都是男性，其實女性的消費力應該往往比男性強很多，可以觀察一個家庭，花錢花的最厲害的，應該是女方，所以問題就是說怎麽樣去激發女性消費者在遊戲這塊去付費，這個市場是亟待開發的。在中國，我們其實也在思考這個恩情，我們到底要怎麽樣激發女性消費者在遊戲里面去消費，我們可以看一下，在中國這麽多的應用里面，有哪一看是能夠在中國女性玩家里面，女性用戶里面有一個非常高的知名度，我相信大家能夠想出來的，就是淘寶，還有美圖，美圖在4月8日公布的內部數據里面可以看到，它能夠覆蓋中國9.8億的用戶，覆蓋6.8億的獨立設備數，更重要的是，這麽強大的用戶量，它的活躍度是非常的高的，它的MAU達到了2.19億，DAU達到了4700萬，美圖這個平臺，是作為一個能夠覆蓋女性用戶的非常優質的平臺，而最重要的是，它現在是沒有遊戲研發運營能力，。4月8日，我們和美圖在北京聯合舉行了一個新聞發布會，公布了我們和他們的一項戰略合作，我們為它的應用獨家提供研發和運營遊戲商城的這樣一個技術服務。這個遊戲商城到底是怎麽一回事，這個遊戲盒子是怎麽一回事呢？大家可以看，其實這個美圖遊戲盒，就是一個由Forgame獨立研發運營，內嵌在美圖產品里面的一個遊戲商城，玩家可以通過打開美圖秀秀，美拍，可以打開其中的一個功能，進入商城，下載我們的遊戲，這個商城里面放的遊戲，第一階段基本上是以休閑遊戲為主。里面的遊戲，除了我們自研的，也有第三方的遊戲，整個遊戲上線都有篩選，基本上會選擇S級精品的產品來吸引用戶。而且我們的目標是在今年可以達到發行200款休閑遊戲的這樣一個規模。這個應用商城下個星期應該和大家見面。

其中講到女性用戶的遊戲的話，不得不提我們有一款在自研的針對女性玩家的換裝遊戲，這個遊戲是一個模擬經營的換裝遊戲，也就是玩家可以在遊戲里面建立虛擬的商城，和這些過來逛商場的女性玩家進行搭配，衣服搭配，首飾搭配，給評分，評分高，可以給虛擬的貨幣，可以利用虛擬的貨幣進行材料的采購，進行服裝設計，再去賣衣服，這是非常好的切入點，可以激發女性消費的點無非是打扮，包括衣服、首飾這些。所以這款是我們非常期待的一個重點作用在今年，美圖的CEO吳總，看到這個遊戲的設計，非常喜歡，他設置向我們提出要親自擔任美術總監，指導這款遊戲的研發。市場上類似的遊戲有一款，是獵豹發行的“暖暖環遊世界”，月流水達到了2000萬，相信還有上升的空間。但是我們和他們的區別是什麽？我們有美圖這樣一個針對每星的平臺，是一個非常好的匹配。

除了休閑遊戲和女生遊戲之外，我們還會在遊戲行業的價值鏈里面會有各方面的布局，這些布局包括IP的儲備、研發實力、研發、發行，還有遊戲平臺。IP儲備，去年我們簽下了熊出沒、哆唻A夢，奧特曼，還有起點中文小說的重點小說，還有鬼吹燈、大主宰，還有無敵喚靈，還有帝尊。熊出沒表現非常的不錯，百分之百的收入都是通過移動代收費。這個系列可以推出超過一款遊戲，目前三款遊戲都非常不錯，森林保衛戰，保衛家園，還有新春期間和同名電影一起推出的雪嶺熊風。研發這塊，我們建立了強大的IP儲備，IP儲備有什麽好處？現有的粉絲都可以成為我們未來的玩家，變相的降低了用戶獲取成本。我們過去RPG的強大的研發實力也可以借鑒到手遊上來。像凡人修真2，在去年推出一款手遊產品，收入的情況是相當不錯的，除此之外，除了In house的研發，也會投資有創意的團隊，去年有一個創意的團隊，拿了無敵幻鈴的的IP，請了Angelababy做代言。

我們非常的註重運營，我們和所有的平臺都可以保持很好的關系，我們非常註重平臺帶給我們的價值。平臺方面，超過100家平臺和我們保持良好的關系，包括360、小米、UC、豌豆夾等。我們和360建立了一個合資的公司，借助360來研發遊戲。

如果單獨做研發商，或者是單獨做發行，風險是比較高的，我們必須要有自己的自有流量，手遊上面也致力於打造自己的手遊平臺。

我們的管理團隊，創始人汪東風先生，在2009年創立Forgame之前，創立了一個電子雜誌平臺，他在互聯網行業里面，是有超過12年的經驗，他和蔡文升先生是非常好的朋友，他們一起探討互聯網的發展趨勢，一起看一些合作的機會。楊滔先生，我們的CPOCPU，是目前負責我們公司的遊戲立項，以及整個遊戲研發質量的把控，我們的拳頭產品凡人修真系列也是由他來主導的。嚴總是COO目前是管理我們公司運營的總體的管控。CFO梁娜女士，財務管理上有超過11年的經驗，上市之前就在我們公司了，而且搭建了我們公司全方面的財務系統，從0開始。重點要介紹一下這位吳思勉，是我們的副CFO，他本來今年要來的，他太忙了，他負責我們集團的MA，去年12月加入我們公司以來，一直在看各種MA的項目，我剛剛的生態鏈里面，很多的環節，我們都有在進行投資，包括創意的研發團隊、平臺、自有流量的平臺，只要和我們的戰略是吻合的，整個生態鏈的布局是有益，他都會看。吳總過去是在雷曼兄弟和巴克萊銀行等有超過8年的投資經歷，他12月加入我們公司以來，我基本上沒有看到他晚上12點之前離開公司的。

這邊簡單講一下我們的財務狀況，從收入上面來講，我們應該說是無論從平臺還是產品來說，都是非常分散的收入的構成，我們前5的第三方平臺發行占比只占到了35%，但是我們是通過超過350家平臺發行遊戲的，也就是說我們不會依賴某一個特別大的平臺。從產品集中度來說，前5的遊戲是只占了37%，我們也不會依賴於少數的重點產品，我們非常相信要有一個健康的生態鏈，要不斷的用新的遊戲叠代老的遊戲，不要依賴於某一個老的遊戲，這樣的生態才會比較健康。

今天大概要和大家分享的就是這麽多，看看大家有什麽其他的問題。謝謝。

主持人：我先提一個小問題，公司從上市之後，頁遊這塊也在發展，但是去年開始，手遊應該是公司在發力，更多的話，可能還是中重度的手遊比較多，剛才我看到公司推出那個平臺，面向更多女性用戶的遊戲，其實之前挖掘的遊戲用戶更多是男性的，偏重度的，女性的用戶我們認為也是很大的市場，現在也有出現了輕度遊戲的聯運平臺，未來輕度遊戲的平臺，公司會怎麽樣去發展和運營，未來其他的這種公司，特別是頁遊公司，會不會也朝著這個方向來發展這種平臺？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：休閑遊戲，我們是非常的看中，也是我們今年的一個重點，但是並不意味著我們就放棄中重度遊戲，或者是男性市場，因為像剛才您提到的，過去我們的RPG研發實力也是在的，我們也證明從頁遊轉向手遊的凡人修真是成功的。我們能夠做這麽一件事情，其實是有壁壘的，我所說的壁壘，是說是否可以找到很好的平臺來和你合作做這件事情，像美圖這件事情，我相信並不是所有的研發商都可以找到這樣的合作機會，也就是說其他的頁遊公司，如果想要效仿的話，我相信很多人也想做這塊的市場，但是應該說這方面我們是有優勢的，除了美圖的平臺之外，我們研發上面，剛才有看到即將要推向市場的這款遊戲，針對女性審美的標準和消費觸發點的消費模式來研發的產品。所有的東西要結合在一起，才會提高成功的幾率。

問：請問未來半年到一年，中重度的手遊有什麽爆款重點的產品嗎？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：中重度這塊有鬼吹燈，在起點中文小說里面一個非常有名的，點擊量也是非常高的IP，我們會根據這個IP改編一些中重度的遊戲，不排除的是RPG類型的。還有上個星期推出帝尊，大家可以留意一下。剛才您問的都是手遊，還有一些原來的RPG比較著名的頁遊的產品，我們會轉向手遊來，凡人修真，我們有計劃打造為獨立的品牌來運營。

問：去年的利潤是負的，我沒有研究，具體的原因能簡要的說一下嗎？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：我們去年的利潤損失，凈損失是3800萬人民幣，下半年的凈損失比上半年收窄了，主要的原因，其實是應該是一次性，也是不可控的影響，是外匯的匯兌損益。因為有一個是在海外的，是用美金來做帳的，因為人民幣貶值它就需要做一個匯兌損益記在帳上面，再後來又是一個匯兌損益，這塊是比較大的影響。我們是去年轉型期，頁遊為主準向手遊，新的手遊還沒有推出，但是老的頁遊已經開始收入下滑，進入生命周期的比較成熟的階段，我們其實也有想過通過一些新的頁遊來覆蓋老的頁遊，推出新頁遊增加我們的收入，但是過去的這個市場，去年也發生了很大的變化，以前在三到五千萬的中度級別的遊戲是非常多的，但是去年就出現了兩極分化，要麽是過億，要麽是一千萬以下，為什麽會出現這樣的情況呢？頁遊市場的玩家變得非常的成熟，對遊戲的質量要求也非常高，過去洗用戶已經洗過一段了，這個時間再通過這種模式獲取用戶的消費習慣，其實是非常難，所以你會看到去年成功的作品，基本上都有一個很好的IP，包括風雲、大天使這些。這是其中一個原因。

另外一個原因，市場的變化，就是整個聯運模式也發生了一個改變，過去是所有的平臺都願意幫你去推，但是去年出現了一個抱大腿和抱團的現象，也就是說如果你是騰訊系的，你是360系的，你是百度系的，他會願意推自己研發的產品，或者是自己投資的產品，這樣像我們這種過去是相對是不依賴任何一個平臺，完全走聯運模式的這樣一個CP，相對來說機會變得少了一點，所以整個頁遊的玩法發生了變化，那我們也相應的把我們的頁遊推出的時間要尋找一個好的窗口去推出，我們就把遊戲的推出時間往後拖，所以就出來了產品青黃不接的情況，也導致了我們的利潤不是很好。

問：剛才提到，去年主要是沒有抱BAT大腿，移動端了話，今年和以後還會抱大腿嗎？如果不抱的話，有什麽策略？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：移動端，現在大家應該可以看到，流量也是相對集中的，可能前5的移動平臺應該是占到80%的流量吧，所以在目前的這個階段，我相信也必須是要依賴於好的平臺，所以我們才會說這些大的平臺要保持很好的合作的關系，我們也會去，像我們積極尋求和美圖的合作，但是我們也看到了，不能一直依賴於這些平臺，所以我們在平臺的布局上面也是有一定的布局的，從很早的時候，我們就會想要建立有自有流量的手遊平臺，這個平臺是針對於研發商的平臺，而不是用戶，如果你是用戶，很難察覺這個平臺的存在。我可以簡單的講一下，它其實是面向開發者應用的SDK平臺，開發者為什麽願意介入我們SDK？是因為我們可以幫助他在很短的時間內進行一個對很多平臺的對接，包括付費、註冊這些對接。這些小的研發商，可能剛開始沒有那麽多的資源去做這些平臺對接，他願意用我們的SDK，一旦用了我們的SDK，等於我們可以到達他的遊戲的用戶，手遊和頁遊不一樣的一點，就是頁遊的玩家一旦離開了這個頁面，我們可能再也找不到他了，但是手遊這里，還是有一個端在里面的，只要下載了這個遊戲，不卸載，不換手機，就可以像放風箏一樣，可以鎖定這個用戶，我們可以向他推送新的遊戲，這個都不是不可能的，這塊我們也在進行。

主持人：我這里還有一個問題，現在來看，頁遊市場確實是增速趨於下滑的，可能沒有手遊這樣爆發式的增長，但是我們又發現另外一個現象，頁遊還是缺精品的，所以去年出現了很多流水過億的，像大天使、風雲這些，之前2010年開始，到2013年，每一年出一款過億流水的頁遊，去年就出現了兩三款，未來是不是缺精品，同時流量又會集中，對這個變化的話，公司是如何應對的？可能市場份額在集中，未來怎麽樣去搶這個市場份額，然後保持頁遊的收入。

雲遊控股IR副總監Helen Chen：頁遊這塊的變化，頁遊市場到底增長會有多少，未來的發展趨勢怎麽樣，我覺得任何市場都是取決於需求和供給的，需求也就是這些玩家一定是在，為什麽？因為所有的這些男性玩家，可能十幾歲就開始玩遊戲，一直對重度的遊戲有一種偏好，就是他生活的一部分，這種情感是不會突然之間消失，這種需求是一直存在的。另外一個取決的因素，就是供給，他有這種需求，但是沒有研發商研發這種遊戲，或者是研發出來的質量不滿足他們，他們其實也沒有辦法消費。所以我現在看到的是說很多人都退出了，不在這個市場上繼續做遊戲研發，除了研發，還有平臺，平臺他們願意像360，更多的把流量轉向手機端，這些都是導致整個頁遊市場未來增長趨勢的影響因素，但是我想說的就是，現在頁遊市場已經進入了一個相對激烈競爭的階段已經過去，已經變得相對容易，因為剩下的商家，就是勝者為王，也就是說剩下來的都是優質的研發商，他們有更好的經驗，更多的資源，去令一款頁遊成功。其實我們並沒有放棄頁遊市場，可以說去年騰訊就來找我們，主動的來找我們，要求我們為他們獨家研發一款遊戲放在騰訊平臺上面，叫做“赤壁戰神”，這是三國題材的戰略遊戲。所以其實從這些種種的跡象來看，平臺是很需要好的內容的，只是說怎麽樣去把一款遊戲做成精品的級別，是一個挑戰。我相信我們是有這樣的實力去做這樣的精品化的頁遊的。

主持人：我們看很多端遊的APP，相當於手機的客戶端，現在H5很多也開始儲備，技術在逐漸的成熟，後面手機端也會出現類似PC端頁遊的平臺，或者說這些APP基於H5的手機遊戲，在未來也會逐漸的發展起來，前兩天我看到有一個說H5發展類似於2008年頁遊的狀態，所以未來的話，其實我覺得頁遊這些公司未來在H5的手遊研發上及可能還會有一些優勢或者是機會，未來公司有沒有相應的一些準備，怎麽看待H5的手遊？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：這個是非常好的問題，剛才我提到的手遊的平臺SDK的問題是很接近的，為什麽大家感知不到這個平臺的存在？因為它不是面對用戶的APP市場，大家不會看到一個APP在你的桌面上，但是特可以通過各種的渠道以及方式到達你，你點開它，直接進入一個遊戲下載或者是直接打開頁面來玩的遊戲，但是你完全不知道這個遊戲是Full Game。我們很早意識到這一點，我們是做頁遊起家的，所以我們很清楚保持在雲端的遊戲方便用戶，如何用互聯網的思想來研發遊戲，這些都是我們的強項，我也很贊同你的觀點，H5確實是未來很大的一個發展的空間，我們在這一方面也已經布局。我再詳細的講一下，可能大家都不是很理解，為什麽我能到達你，我舉個例子，你下載了一款遊戲在你的手機端，這個遊戲本身不是平臺，但是背後是有一個虛擬的平臺的，比如說要打一個關卡，要進入下一關，不想付費，可以通過什麽方式呢？可以讓你執行任務，執行123個任務之後，給你免費的虛擬道具，讓你通關。你的任務是什麽？點擊、下載三款遊戲，你就會進入另一個頁面上，不一定是APP商城，可能就是一個頁面，完成之後，就變成了這款遊戲的活躍用戶，通過這種方式來導入用戶。左翼這個思想，其實我們一直都有在實踐，我們的SDK去年已經接入13款遊戲了。這些遊戲只要有一款是爆款，比如說500萬的活躍用戶，這500萬用戶就是虛擬平臺的自有流量。

問：創始人的團隊，股權上也有一些變化，結果來看，過去兩年里面，創始人團隊的變化，對公司業績或者是產品推出的影響還是很大的，我想問一下第一個問題，現在這種變化，有些創始人退出之後，對研發產品團隊會帶來什麽樣的影響？這種負面的影響已經過去了嗎？第二個問題是，公司有很多的現金，但是沒有派息，是什麽樣的原因考慮沒有進行派息？

雲遊控股IR副總監Helen Chen：首先糾正一下，創始人的離開，不一定會帶來什麽影響。有人過來和我說，看到了汪總增持，所以買進你們的股票，所以賺了。這樣理解吧，創始人的離開，是個人的決定，我們不能保證一個團隊永遠是那麽幾個創始人，這個是正常的現象。他們的離開，我可以這樣解讀，汪總是負責戰略的，楊滔是負責產品的，另外兩位創始人主要是負責頁遊的。我們其實有一句諺語，如果廚房里面有太多的廚師的話，就會有很多的聲音，等於現在戰略目標非常的清晰，做決策也非常的容易，這是我想強調的。另外，一件事情可以有兩方面去看，看到創始人離開，是不是也看到了汪總和楊滔兩位創始人的增持呢，是不是也代表他對這家公司的信心呢？

第二個問題，關於現金和分紅，現在是有很多現金在帳上，但是並不是完全放在銀行里面收利息，我們有做投資，目前投資的金額是超過了1.5億，剛剛生態圈的各個方面，我們的投資，其實就是從這些現金里面來的，我們包括有研發的團隊，剛剛提到的我們和360的合資公司，當然也不排除一些有自有流量的平臺，發行能量的平臺，所以現在吳總主要是在看投資的，我們非常重視這塊，因為這是我們的一個優勢，我們必須在這個競爭很激烈的手遊市場，把握運用我們的優勢，在生態鏈的布局上，讓自己變得更加的強大，這塊我們一直在做。


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