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光大徐高：關於人民幣匯率你應該看到的4張圖

來源: http://wallstreetcn.com/node/213714

本文作者為光大證券首席經濟學家徐高，文章授權發表

從2014年12月開始，人民幣對美元表現出了明顯貶值壓力，並延續至今。目前，盡管人民幣對美元的官定匯率——匯率中間價——仍然保持穩定，但即期匯率市場上的每日收盤價相比中間價貶值幅度已經接近2%，達到了政府所允許的日內波動幅度上限。同時，人民幣在離岸遠期市場（NDF市場）上也走弱。以遠期匯率推算，目前市場預期在未來12個月里，人民幣將相對美元貶值接近4%（圖1）。

人民幣的貶值壓力主要來自近期美元的強勁升值。就經濟增長來看，美國目前在發達經濟體中一枝獨秀。而美聯儲的貨幣政策也明顯緊過歐央行和日本央行——在其他主要央行還在進行量化寬松（QE）或降息的時候，美聯儲今年正準備加息。這種經濟面和貨幣政策面的明顯差異令美元大幅走強。人民幣由於與美元掛鉤——人民幣對美元中間價幾乎沒變——因而也被美元帶著相對其他貨幣大幅升值。既然漲得多了，自然就有貶值壓力。因此，在美元走強的同時，人民幣對美元的市場匯率明顯走弱（圖2）。

人民幣的貶值壓力伴隨著資本的流出。用外匯占款、貿易順差等數據可以估算出，2014年12月我國單月資本流出達到了創紀錄的6千億元。而在2013年6月“錢荒”的時候，我國一個月的熱錢流出也不過3千億元。考慮到目前仍然較強的貶值壓力，近期資本流出的規模也不會小（圖3）。

資本流出令國內金融市場資金面抽緊。隨著人民幣貶值壓力的加大，國內金融市場中的資金價格明顯走高，表明資本外流已經影響到了國內資金面。這與2014年2月份那次人民幣貶值形成了明顯反差。在去年2月，人民銀行通過大量賣出人民幣，主動壓低了人民幣匯率，打掉了當時市場內的人民幣升值預期，為去年3月匯率日內波動幅度平穩放大創造了條件。而當時人民銀行賣出的人民幣（也就是外匯占款）也補充了金融市場的資金，令國內利率在人民幣走貶的同時走低。而去年12月至今的這次貶值則伴隨著資本的流出，讓國內利率走高。從這樣的匯率和利率組合來看，當前的貶值更像2013年6月“錢荒”時的那一次，而與2014年2月的貶值完全不同（圖4）。

面對資本的流出，人民銀行將對外穩匯率，對內放流動性做對沖。盡管人民幣貶值壓力已經加大，人民銀行仍然維持了匯率中間價的穩定，釋放了穩定匯率的信號。這是非常必要的。如若不然，市場中的貶值壓力還極可能進一步加大，引發更多資本流出，加大政策應對的難度。由於人民銀行對人民幣匯率有充分的掌控力——人民銀行既有權設定匯率中間價，也是即期匯率市場里最大的交易者——因此未來人民幣匯率仍將保持穩定。而在資本流出的同時，人民銀行出於維護國內資金面平穩的角度，通過逆回購、MLF、再貸款等公開市場工具向金融市場投放了資金，進行了對沖。考慮到目前貨幣政策定向寬松的基調，我們相信接下來人民銀行仍然會以公開市場作為應對資本流出壓力的主戰場，而慎於降低存款準備金率。

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一張圖理解沙特的原油戰略

來源: http://wallstreetcn.com/node/213852

漫畫不只有諷刺效果，也能一針見血地揭示問題。美國知名漫畫家Robert Ariail上周發表的一副作品就形象展示了一些分析人士對沙特原油戰略的看法：只要國際油價跌到一定水平，產油成本較高的美國頁巖油生產商就會被迫減產，甚至退出市場。少了美國頁巖油這個新興石油供應源的威脅，以沙特為首的石油輸出國組織（OPEC）產油國會保住其主導全球石油市場的地位。

如上圖所示，以“US OIL PRODUCTION”標示的美國石油生產代表竭力彎著膝蓋，試圖通過石油與天然氣價格（OIL & GAS PRICE）這根橫欄。看著這一幕，有人問標示“SAUDIS”的沙特人：橫欄還會多低？

去年11月稍早，美國能源情報署（EIA）公布的月報顯示，去年10月美國日均原油產量達到890萬桶，創1986年3月以來最高紀錄。當月月底舉行的OPEC會議出乎市場預料，決定不減產，保持現有產油目標。

華爾街見聞當時文章曾援引西方分析人士觀點稱，在那次OPEC會議上，OPEC最大產油國沙特說服受油價下跌打擊的OPEC成員，讓他們相信，唯一能抵禦美國頁巖油增產的方式就是允許油價走低，以此促成OPEC會議做出不減產的決定。沙特這樣做是任油價停留低位，壓縮美國頁巖油企業的盈利，意圖借市場之手趕走生產成本較高的這類企業。

去年12月，英國《經濟學人》雜誌就用以下封面圖片展示了沙特為首的OPEC產油國與美國頁巖油生產商的對峙。

去年11月OPEC會後，沙特重申不會為穩定國際油價減產的立場，使油價在已較去年6月高位跌逾30%後繼續下挫，去年全年跌幅接近50%。今年1月初，國際油價一度跌破每桶45美元。

同在1月，美國傳出了石油生產商破產的消息。德克薩斯州一家私營石油公司WBH Energy申請破產保護，理由是貸款人拒絕提供更多資金。該司面臨1000-5000萬美元債務。華爾街見聞當時文章援引能源業分析師預測稱，美國能源公司違約潮可能到來，因為能源企業沒有對油價下行做足夠準備，太多公司資產負債表過於糟糕。

1月下旬，全球首屈一指的油田服務公司Baker Hughes公布，全美運轉的石油與天然氣鉆井平臺數量創近4年半新低。今年油價繼續擴大跌幅。美國國內石油生產受到更大沖擊，石油企業資金壓力更大，違約風險增加。

也是在1月下旬，美國最大企業重組咨詢公司Conway Mackenzie預計，因油價暴跌，鉆探和管理油田的美國企業將首批被擊垮，第二季度油服企業會被“摧毀”。該司人士稱，美國WTI原油價格在每桶65美元時要忙著重組，到每桶40美元，企業就得清算了。

不過，沙特最終的目標可能並不是美國石油企業。華爾街見聞此前文章提到一些西方分析人士的觀點，他們認為，沙特不減產可能不僅是希望排擠生產成本較高的美國頁巖油生產商，主要目的可能是打擊沙特在中東的宿敵伊朗和並非沙特盟友的俄羅斯。

美國咨詢機構Gary Shilling & Co的總裁Gary Shilling就認為，沙特此舉不但是向OPEC以外的產油國發起了誰退縮誰就輸的膽小鬼遊戲，而且還利用油價暴跌的機會打擊以伊朗為首的“敵手”。

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一張圖理解沙特的原油戰略

來源: http://wallstreetcn.com/node/213852

漫畫不只有諷刺效果，也能一針見血地揭示問題。美國知名漫畫家Robert Ariail上周發表的一副作品就形象展示了一些分析人士對沙特原油戰略的看法：只要國際油價跌到一定水平，產油成本較高的美國頁巖油生產商就會被迫減產，甚至退出市場。少了美國頁巖油這個新興石油供應源的威脅，以沙特為首的石油輸出國組織（OPEC）產油國會保住其主導全球石油市場的地位。

如上圖所示，以“US OIL PRODUCTION”標示的美國石油生產代表竭力彎著膝蓋，試圖通過石油與天然氣價格（OIL & GAS PRICE）這根橫欄。看著這一幕，有人問標示“SAUDIS”的沙特人：橫欄還會多低？

去年11月稍早，美國能源情報署（EIA）公布的月報顯示，去年10月美國日均原油產量達到890萬桶，創1986年3月以來最高紀錄。當月月底舉行的OPEC會議出乎市場預料，決定不減產，保持現有產油目標。

華爾街見聞當時文章曾援引西方分析人士觀點稱，在那次OPEC會議上，OPEC最大產油國沙特說服受油價下跌打擊的OPEC成員，讓他們相信，唯一能抵禦美國頁巖油增產的方式就是允許油價走低，以此促成OPEC會議做出不減產的決定。沙特這樣做是任油價停留低位，壓縮美國頁巖油企業的盈利，意圖借市場之手趕走生產成本較高的這類企業。

去年12月，英國《經濟學人》雜誌就用以下封面圖片展示了沙特為首的OPEC產油國與美國頁巖油生產商的對峙。

去年11月OPEC會後，沙特重申不會為穩定國際油價減產的立場，使油價在已較去年6月高位跌逾30%後繼續下挫，去年全年跌幅接近50%。今年1月初，國際油價一度跌破每桶45美元。

同在1月，美國傳出了石油生產商破產的消息。德克薩斯州一家私營石油公司WBH Energy申請破產保護，理由是貸款人拒絕提供更多資金。該司面臨1000-5000萬美元債務。華爾街見聞當時文章援引能源業分析師預測稱，美國能源公司違約潮可能到來，因為能源企業沒有對油價下行做足夠準備，太多公司資產負債表過於糟糕。

1月下旬，全球首屈一指的油田服務公司Baker Hughes公布，全美運轉的石油與天然氣鉆井平臺數量創近4年半新低。今年油價繼續擴大跌幅。美國國內石油生產受到更大沖擊，石油企業資金壓力更大，違約風險增加。

也是在1月下旬，美國最大企業重組咨詢公司Conway Mackenzie預計，因油價暴跌，鉆探和管理油田的美國企業將首批被擊垮，第二季度油服企業會被“摧毀”。該司人士稱，美國WTI原油價格在每桶65美元時要忙著重組，到每桶40美元，企業就得清算了。

不過，沙特最終的目標可能並不是美國石油企業。華爾街見聞此前文章提到一些西方分析人士的觀點，他們認為，沙特不減產可能不僅是希望排擠生產成本較高的美國頁巖油生產商，主要目的可能是打擊沙特在中東的宿敵伊朗和並非沙特盟友的俄羅斯。

美國咨詢機構Gary Shilling & Co的總裁Gary Shilling就認為，沙特此舉不但是向OPEC以外的產油國發起了誰退縮誰就輸的膽小鬼遊戲，而且還利用油價暴跌的機會打擊以伊朗為首的“敵手”。

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一張圖看破窩窩 TonyC

來源: http://xueqiu.com/1121573029/36208516

                                           一張圖看破窩窩

窩窩團成立於2010年，屬於最早那批團購網站，後徐茂棟全資收購，後大筆投入在團購市場也取得了前一二名，2011年年底上市失敗後，轉型：窩窩商城（意思就是一個商家多個id產品，舉例： A商家，（id1） 10元抵現金20元代金券；（id2）30元的雙人套餐），因為在那之前團購基本都一個商家上一個id產品！
2012年開始每個團購網站基本都是一個商家都是多個ID產品（2-3個），而且上線時間基本都是半年到一年，提高銷售效率！
窩窩 除了團購傭金提成外，開始收起了平臺使用費（不同區域價格不一樣，我們這里貌似是 1000元一年，據說配送產品的商家是 1.4萬一年 ，具體數字不詳，但是誤差不大！本來平臺使用費就是一個額外多出來的奇葩收費項目，窩窩並沒有比美團等為商家多提供任何額外服務，還是幫商家賣團購產品 ），他們稱自己為本地生活的天貓！接下來看圖說話了，看下面文字的時候一定要多對照此圖！


2012年應該是 窩窩 第一年收 上線平臺使用費！
平臺使用費方面： 2013年相比2012年增速非常快（ 團購傭金提成增長非常少，幾乎可以忽略！）但是 2014年1-9月 與 2013年 1-9月 平臺使用費 同比增長10%不大，可以說增速非常緩慢，這是為啥呢？ 


2011年年底上市失敗後，大裁員大撤站，進入到動蕩期，但是上市前窩窩團的城市分站數量是靠近200城市，（2011年底 美團約100城市（一二三線）；大眾點評 和 糯米 都 20個左右都在一二線）
也就是說 窩窩 當年布局到了 一二三四五線城市，在這些城市還是有用戶基礎的，所以2012年開始收取平臺使用費後，那些小城市的有些商家還是願意交的，當然剛開始都是做嘗試所以當年收了280萬美金！2013年快速增長到1000萬美金（我先不說 交平臺費用的本地商家與配送的區別了 ， 配送一個1.4萬  一年2000個，就2800萬了，當時本地做得不好企業就上了大量的配送產品），2013年的年底 美團分站還是約200個，大眾點評團購 40多個，糯米80多個（年底被百度收購），也就是 大眾點評  糯米  還是沒有開拓到大量三四五線城市，當時的三四五線主要是  窩窩  拉手  美團（2013年美團新開很多四五線，用戶基礎和商家認識度 都沒那兩家深），所以窩窩收取了1000萬美金平臺使用費；
但2014年就立刻不行了：
第一 ：美團 在三四五線城市用戶和商家知名度迅速提升，
第二 ： 大眾點評 和 糯米  加速 進入 三四五線城市，對於商家們來說：不收平臺使用費的互聯網公司越來越多，而且 窩窩 的團購交易額也不斷在下滑（能給商家帶來的客人越來越少），從團購傭金提成可以看出來，說明  美團  大眾點評  糯米 在團購市場越來越強大，商家們當然不會繼續給窩窩 付平臺使用費了（本來平臺使用費就是一個額外多出來的奇葩收費項目，窩窩並沒有比美團等為商家多提供任何服務），所以2014年1-9月 與 2013年 1-9月 平臺使用費 同比增長10%不大，可以說增速非常緩慢！
預測：2015年就更別想收到多少平臺使用費了，因為隨著三四五線的商家們越來越“明白”後，更不會出這個錢了！
2014年年底 窩窩 推出了 ”網店通“  所謂：（1）為商家做自己的app（能有多少用戶裝那麽多商家們的app），（2）能便捷管理：微信平臺，支付寶平臺，百度直達號（這個倒還是有點價值的） （3）商家自己的店鋪  吸引客人，會員管理（大眾點評的電子會員服務一直都是免費的，做了2-3年了）
最近貌似推出了 0團購傭金，但是網店通 說是第三方收取2%的費用，其實第三方支付平臺收取的費用不到1%，也就是說1%還是給窩窩的，當然 開通 網店通 要收費用哦，這樣就又能多個 收費項目了，因為他也知道 團購傭金和平臺使用費 會越來越少！

我舉例說明：A商家 團購 一年賣了100份，一份2元的傭金，也就是一年 團購傭金200元，  如果是網店通，目前沒打聽他的價格，應該不會低於1000元一年， 零團購傭金，咋一聽，美團  大眾點評等 好無恥啊，一年收了我幾千元費用，窩窩只要1000，比美團等劃算啊！因為 團購業務 窩窩根本拿不到多少傭金費用，搞個差異 忽悠一下商家，商家合作一年後 仔細一算：人均客人  所花費的營銷成本後，就知道到底是 美團  大眾點評等按效果付費劃算，還是窩窩劃算了。

無論企業做什麽模式都要聚集：用戶和商家，窩窩提交的ipo數據：網站註冊用戶數3410萬，覆蓋的城市數量為150個！我個人猜測：活躍用戶能有過百萬就不錯了，
2014年團購真實交易額能達到20億就不錯了！無論用戶體驗和商家體驗他都無任何優勢！企業需要真正把用戶和商家排在最前面，而非自己利益擺在第一位，做有價值的事！ 

以上純屬個人看法，如有不同觀點，歡迎大家多討論，也預祝 窩窩 能上市成功，都不容易！因為想讓每個人都能看得特別容易，所以字很多，也比較啰嗦！關於團購的看法下次再寫!

 @李成東 @從易 

一張圖看清全球金融資產分布

來源: http://wallstreetcn.com/node/214333

全球金融資產到底有多大？首先明確，我討論的是股票、債券和所有其他可以用來投資的東西。

德意誌銀行分析師Sanjeev Sanyal預計整個市場的價值大約是294萬億美元。

其中包括69萬億美元的股票市場，剩下的份額包括債券和其他類型的固定收益類有價證券。58萬億美元公共債券市場，其中包括政府債券。

Sanjeev Sanyal在一篇題為“圖示全球金融市場”的研報寫道：“我們發現，2014年全球金融資產存量持續上漲，但相當於全球GDP的比重有輕微的下跌。”

“2014年發達國家股票和債券基金表現，要遠好於新興市場基金，這一趨勢看來要延續到2015年。”他說道，“重要的是，全球金融資產存量上漲，並沒有幫助股票和債券市場交易量的反彈，這兩個市場的交易量在2011年達到峰值。與之類似，大部分衍生品的交易量也持續疲軟。”

（本文作者實習編輯 王嘉任）

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一張圖告訴你為什麽鉆井平臺大減也拯救不了油價

來源: http://wallstreetcn.com/node/214341

美國原油鉆井數量大幅下滑，而原油產量卻並未受到沖擊。原油鉆井數量與產量之間的關系已經被打破，油價或不會因鉆井數量的下滑而受到支撐。

本周，在運作的原油鉆井平臺數下跌98個，創下1993年來最大單周跌幅，為連續10周下降。目前，原油鉆井平臺總數自高點已經下跌了30%。而同時，美國的原油產量正創下30年來新高。

高盛分析師Damien Courvalin在報告中指出：“鉆進的數量對產量的指導意義不大。”

這是為什麽呢？油井正在變得更高效。被關閉的油井往往是老化的油井。生產商正將產能集中在效率最高的油井上。

Wood Mackenzie原油和天然氣分析師Eric Kuhle向彭博新聞社表示：

自2008年，油井數量和原油產能之間的關系就被打破了。我們預計原油產量增長將放緩，但產量不會下滑。

 

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一張圖說明香港樓宇供求 Edward Lee 發掘十倍股

來源: http://edwardten.blogspot.hk/2015/02/blog-post.html




樓市其實很簡單,主要需求來自新婚夫婦,當然亦有額外因素,例如外地來港讀書而要租樓,外地來港工作又要租樓,投資既需求(買樓收租)等,但這些每年只佔少數,而且沒有統計數據可找,我們暫時簡單化地了解新婚=新需求(當然有部份結左同父母住),暫時深入的問題不探討,只探求最基本需求,新婚住屋需求,如果連基本需求都未能滿足,加多額外需求,需求更大於供應...

供應量參考差餉署,房屋署統計數字,網上可查,公開資料,已經沒計拆卸量(每年千多套)

藍色線,香港統計署每年香港註冊結婚宗數,每宗=2個人=1個家庭,單方是香港人/雙方香港人都算在內,而領取無結婚證明書內地/外地結婚不算在內,當佢地移居....

紅色線,公私營落成量,公屋+私樓,單位為套....因為結婚之後有部份人住公屋,有部份住私樓,當然公屋唔係即申請即上樓,亦唔係個個都有資格上樓,只反映總供應

綠色線是將供應(落成量)減需求(結婚數),數值大於0等於供過於求,負數供不應求...

1994私樓供應增加,與3-4年前樓市有關,之後供應量都放緩,但供應剛好滿足需求
1997回歸之後供應大增,8萬5計畫有關,加上1995年樓市旺,發展商施工增,1999-2000建好推盤
1999年私樓落成量3萬5,接近歷史新高.........
公屋建成量都大增,達2萬7,是90年代新高,2000年公屋建成量達4萬7,是歷史新高.....

落成量大幅高於需求量,之前供應略多於需求,基本上之前沒有延遲需求.....
綠色線2004年前都是供大於求,但自從董生2000話8萬5不存在,供應開始下降...
多次經濟危機使發展商也減少施工,新供應開始一落千丈....
曾蔭權時代更惡化,無論公營/私營供應都繼續維持低位........

供不應求由2005年開始,直到2018年都會出現....
加上經濟向好,結婚人數2005年開始增加....需求上升,供應下降,供不應求更嚴重.....
導致過去十年樓市瘋狂,越來越狂....

2014年開始雖然供應開始增加,但供仍不應求
結婚人數2014年後維持每年4萬5是我估計,預期4-5萬之間
2014年後4年的公私營供應是政府提供的估計數字....

未來新增供應除了依靠建屋,
就是老年人口增加,部份人口離開(死亡或入住老人院)
但這方面比較緩慢,所以未來4年樓價升幅會收歛~
如果加上經濟問題或加息因素,有機會略跌,但大跌機會極微.......
除非失業率大幅急升,因為以前積落延遲購買需求仍然多....
他們有一定積蓄,有一定購買力未釋放,除非有其他原因消耗他們購買力...
暫時現時情況看,買樓的話,等多2年會較好

一張圖看清希臘避免退歐有多難

來源: http://wallstreetcn.com/node/214557

 德意誌銀行在最新發布的一份報告中描繪了解決希臘問題的路線圖。德銀認為，延長救助計劃只是解決希臘危機的第一步。徹底結束救助計劃、擬定新的改革內容才是最難逾越的門檻。 

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兩張圖看懂互聯網彩票停售事件內幕

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1522

六張圖看懂：強勢美元對新興市場的衝擊已經開始

http://wallstreetcn.com/node/214979

在所有人都將目光聚集在歐央行今日正式實施的QE之際，法國興業銀行「大空頭」分析師Albert Edwards警告稱，受強勢美元影響，另外一種形式的「QE」正在退潮。

他進一步解釋，此前，新興市場國家為購買美元資產而大印鈔票，這支持其關於「新興市場出口導向型經濟增長模式無異於美聯儲QE」的觀點，等同於新興國家自美聯儲在金融危機時開啟QE以來干預外匯市場。如今，當美元走強，新興市場國家購買美元資產的步伐放緩，甚至反轉：

很明顯，當美元大幅走低，包括中國央行在內的全球外匯市場干預行動也在加速，這些貨幣需要以相同節奏貶值。相反地，當美元強勢上揚，就像現在這樣，新興經濟體外匯市場干預迅速退潮，甚至可以反轉，祭出大規模貨幣緊縮，最終擴展到過度膨脹的全球金融複合體之中……

外匯儲備是控制全球流動性水龍頭的關鍵之一。這是新興經濟體最直接且最為立竿見影的措施。

全球外匯儲備正在下滑：

新興市場國家外匯儲備也正經歷著歷史上變動最明顯的時期：

在Albert Edwards看來，儘管中國政府已經在最新的政府工作報告中將2015年GDP增速目標設在7%左右，但涵蓋用電量、鐵路貨運量和信貸增速三項指標的克強指數卻顯示，中國經濟增速可能實際上位於4%以下：

中國工業企業利潤也展示了類似的圖景：

Albert Edwards還發現，目前存在的一個問題是，人民幣對美元貨幣對和旨在貨幣貶值的政策當前正避免目標相悖：

我們一直認為，中國經濟增長和通縮問題將導致人民幣在強勢美元環境中貶值。有越來越多的證據表明，這一過程可能已經開始了，人民幣對美元近期曾觸及28個月的最低水平……

在目前的通縮環境中，中國當局根本無法再容忍實際匯率的持續升值。

實際上，人民幣實際匯率看起來更接近於5.6：

巴克萊認為，人民幣是全球第二大最被高估的貨幣：

巴克萊表示，解決辦法就是人民幣貶值。

然而，美國金融博客Zerohedge認為，問題並非這麼簡單。

在企業持續選擇持有外幣之際，本幣一次性過度貶值可能加速資本外逃。諷刺的是，若未能採取積極行動抑制實際匯率升值風險，則企業利潤仍將遭受重創。貶值太多，資本外逃將加速；貶值幅度不夠，出口拉動型經濟就要遭殃了。