安倍修憲副作用 日本執政黨意外輸掉地方選舉
來源: http://wallstreetcn.com/node/99111
周末日本執政黨意外輸掉了一場地方選舉，安倍晉三吃到了修憲獲得集體自衛權的第一顆惡果。
執政黨自民黨輸掉了周日的滋賀縣知事選舉。無黨派新人、前民主黨眾院議員三日月大造擊敗自民、公明兩黨推舉的前經濟產業省官員小鑓隆史在選戰中勝出。
在選戰中，三日月大造攻擊安倍晉三企圖修憲改變日本戰後的和平憲法，並抨擊執政黨重啟核能的能源政策。
在日本明年春季的統一地方選舉之前，自民黨原本希望通過此次選舉助推該黨同樣視為重點的10月份福島縣知事選舉和11月沖繩縣知事選舉，但開頭就以敗選告終。
多項民調顯示，安倍晉三政府的支持率跌至50%以下，這是自民黨執政聯盟2012年年底以壓倒性優勢贏得大選後，首次支持率跌破50半數。
日本政府計劃明年向國會提交解禁集體自衛權相關法案，是導致其支持率迅速下滑的主要原因。安倍晉三試圖通過修憲，在太平洋地區發揮更大的作用，配合美國的軍事行動。
不過目前執政黨自民黨-公明黨政治力量依然強大。執政聯盟控制了日本兩院的絕大部分席位，日本未來兩年之內沒有選舉。盡管安倍晉三支持率正在下滑，但是仍然遠遠高於他前幾任被迫辭職的首相。
日本學習院大學政治系教授Naoto Nonaka告訴《華爾街日報》：
“這並不一定意味著政府力量在減弱。而是選民對於為何要如此快的推進新自衛方針感到疑惑。”
化解地方債風險新武器：項目收益票據正式開閘
來源: http://wallstreetcn.com/node/99098
作為城鎮化融資的新武器，項目收益票據日前已正式開閘。
按照交易商協會的定義，該工具是指非金融企業在銀行間債券市場發行的，募集資金用於項目建設且以項目產生的經營性現金流為主要償債來源的新型債務融資工具。
《上海證券報》稱，項目收益票據創新性通過城鎮化建設項目未來的現金流作為償債保障，同時將發行主體與地方政府債務隔離，是防範和化解地方政府債務風險的有益嘗試。
其主要特點有以下幾點：
1，項目在銀行間市場發行。
2，企業可通過成立項目公司等方式來註冊發行項目收益票據，可實現與地方政府或城建類企業的風險隔離。同時，地方政府不承擔項目收益票據的直接償還責任，也不為票據承擔隱性擔保。
3，發行主體來看，項目收益票據包括但不限於市政、交通、公用事業、教育、醫療等與城鎮化建設相關的、能產生持續穩定經營性現金流的項目。
4，與傳統融資工具相比，項目收益票據充分體現“使用者付費”理念，主要依靠項目自身產生的現金流作為主要還款來源。
7月11日，我國首單項目收益票據誕生，首期註冊的是鄭州交投地坤實業有限公司項目收益票據，註冊金額12億元人民幣，首期擬發行5億元。
據接近協會人士稱，該項目為鄭州綜合交通樞紐地下交通工程（東廣場）項目募資，指引規定企業可選擇公開發行或非公開定向發行，該首單項目為非公開定向方式發行，由國開行擔任牽頭主承銷商。
目前，基礎設施項目的融資渠道正在打開。《每日經濟新聞》引述中信證券固定收益研究主管、首席分析師鄧海清觀點稱，“現在新的融資模式大概有3種：一是‘自發自還’的地方債；二是項目收益票據；三是國開行針對棚戶區改造的專項金融債。”
國外的市政債分兩種，一種是預算內的市政債，主要是用於公益性、不產生現金流的建設；一種就是項目型的市政債，完全沒有地方政府擔保。
隨著地方債“自發自還”試點以及項目收益票據的逐步推廣，城投債的發行可能會下降。
鄧海清表示，對於存量的城投債而言，應該還會延續以“借新還舊”的方式向前滾動，因為目前地方政府還沒有能力大幅降低債務杠桿。而新增的債務將會以前面所說的3種模式發行，並且這幾種融資方式會扮演越來越重要的角色。另外，在項目融資票據大規模發行之後，傳統意義上城投債的發行就會下降，這對存量的城投債來說會是個利好。
中國人最愛買哪種彩票？中國哪個地方最愛買彩票？
http://www.infzm.com/content/102344世界盃餘熱漸漸褪去，中國球迷不僅看球狂歡，更多的球迷以購買足彩等形式參與到世界盃的盛宴中。近日，財政部發佈月度彩票銷售數據，南方週末網告訴你，中國6月份彩票銷售情況是怎樣的？中國人最愛買哪種類型的彩票？中國哪個地方的人最愛買彩票？
2014年6月份全國體育彩票銷售增長83%
數據顯示，6月份，全國共銷售彩票360.54億元，比上年同期（簡稱「同比」）增加113.08億元，增長45.7%。其中，福利彩票機構銷售168.13億元，同比增加25.8億元，增長18.1%；體育彩票機構銷售192.4億元，同比增加87.27億元，增長83%。
對此，財政部解釋稱，6月份月體育彩票銷售量大幅度增長的原因是第20屆世界盃足球賽6月12日至7月13日在巴西舉行，使得競猜型彩票同比增加較多。
2014年1月至6月彩票銷售量與上年同期比較圖 數據來源：財政部 （小虎/圖）
2014年1月至6月彩票分類型銷售量情況 數據來源：財政部 （小虎/圖）
2014年6月份競猜型彩票銷售增長384.3%
6月份，樂透數字型彩票銷售205.7億元，同比增加31.34億元，增長18%；競猜型彩票銷售96.23億元，同比增加76.36億元，增長384.3%；即開型彩票銷售28.42億元，同比減少1.88億元，下降6.2%；視頻型彩票銷售30.18億元，同比增加7.25億元，增長31.6%。
6月份樂透數字型、競猜型、即開型和視頻型彩票銷售量分別佔彩票銷售總量的57%、26.7%、7.9%、8.4%。
2014年6月樂透型、競猜型、即開型、視頻型彩票銷售量與上年同期比較圖 數據來源：財政部 （小虎/圖）
2014年6月樂透型、競猜型、即開型、視頻型彩票市場份額圖 數據來源：財政部 （小虎/圖）
2014年6月份全國哪個地方最愛買彩票？
6月份，全國銷售彩票最多省份是江蘇，達335875.73萬元，廣東和山東緊跟其後，分別是291288.98萬元和261337.85萬元。
與2013年同期相比，6月份全國各個省份彩票銷售量均有所增長，其中，北京、上海、江蘇、浙江和天津增加額比較多，同比分別增加12.86億元、11.95億元、11.07億元、7.71億元和7.12億元。
2014年6月份彩票銷售額全國省市區排名前十 數據來源：財政部 （小虎/圖）
地方站長口述：我是如何從朋友圈帶回百萬流量的
http://newshtml.iheima.com/2014/0730/144558.html案例一：海安零距離
09 年建站，智能手機普及後遭遇流量滑坡，精力轉向移動端，微信公眾號粉絲並不多，加上個人微信，大概能覆蓋不到 2 萬人群。6 月初，PC 論壇與微社區數據之後，熱貼 80% 的流量來自移動端 , 利用本地突發事件在朋友圈引發傳播，效果非常明顯。其中一個本地車禍的帖子，僅一天時間就達到 33 萬點擊，429 次互動。成功利用微社區分享力和朋友圈傳播力帶來回流。
經驗總結：
1、利用公眾號及個人微信等一切可利用的資源將內容分享至朋友圈;
2、利用本地突發新聞的傳播力在微信朋友圈造成病毒式傳播;
3、打通 PC 論壇與微社區數據，利用微社區的分享引導促使用戶主動傳播;
4、PC 論壇開啟微信登錄，用戶掃瞄默認關注微信公眾號，聚攏粉絲;
5、調動用戶創造內容的能動性，利用微社區優質 UGC 內容完成傳播;
6、優質內容加移動端社交渠道，將帶來意想不到的效果，實現回流;
海安，隸屬江蘇省，總體人口約百萬左右，海安零距離的站長吉先生告訴我，這百萬人口裡面有 12% 左右是他們的註冊用戶。我說那非常了不得了。這並非恭維之詞，一個擁有 12 萬用戶的地方站在當地完全可以呼風喚雨了。當然，前提是這些用戶在微信微博等社交網絡大行其道的今天還保持著當初的忠誠度和活躍度。
我們是 09 年建的站，那時候移動互聯網的發展態勢還不像今天這麼兇猛，在我們這樣的三線城市，智能手機到今天才算普及，起碼年輕人已經人手一部。這直接導致了 PC 端流量的下滑，用戶開始逐漸向移動端流失。我知道這是一個挑戰，但我認為在這個挑戰中也包含著許多機會。我想，既然移動互聯網已成大勢，那麼與其逃避，不如擁抱變化，順勢而為，從中尋找機會。」這恐怕是今天大多數站長的普遍想法，因為若非如此，別無選擇。
我們微信公眾賬號的粉絲數量並不是特別多，大概幾千人，加上我們團隊成員的個人好友數量，估計能覆蓋一萬多不到兩萬用戶吧。我們現在特別注重微信朋友圈分享這一塊，因為它的信息傳播力特別強，特別是當地一些突發新聞，在朋友圈裡傳播的特別快，我們從這一點看到了機會。但這裡面存在一個問題：我用微信公眾賬號推送一條消息，這條消息在朋友圈被瘋狂轉發，儘管傳播效果很好，但對 PC 站點幾乎毫無價值。
我們論壇是用 Discuz!搭建的，後來得知 Discuz!最新版本要將 PC 論壇和微社區打通的消息，版本更新後的第一時間，我們在 DZ 方面的協助下將兩端社區進行了打通。微社區的價值在於使用戶既是信息的接收者又是信息的創造者，我們社區許多突發事件都是用戶首先發佈的，其他用戶看到之後隨手就將帖子分享到朋友圈，因為是本地突發事件，所以傳播非常迅速。又因為微社區的數據跟 PC 論壇的數據是打通的，所以 PC 論壇從中獲得了很多流量和用戶。
那麼究竟什麼樣的內容才能形成病毒式的傳播呢，這就需要結合自己站點的實際情況決定。我們經過長期的觀察發現，本地的諸如車禍、兇殺案等突發性事件對我們的用戶特別有吸引力，微社區帖子詳情頁對用戶做了很好的引導，點擊右上角按鈕就能很方便的將帖子分享到自己的朋友圈，而且微社區有一點優勢就是跳過了登錄環節，用戶直接使用微信賬號或者手 Q 就可進行發帖、回帖、分享等操作。另外，微社區支持直接上傳圖片添加視頻等功能，這一點是 wap 站無法比擬的。
前些日子，海安發生了兩起比較大的車禍，海安零距離及時報導，在社會上引起了廣泛的影響，《海安再現爆頭慘劇，父子兩人命喪渣土車輪下》此帖一出，引起了網友極大的關注，短短一天時間就有 329968 人查看，429 參與了互動。不久，第二起車禍發生，我們以《海安又現爆頭慘劇，又一女子命喪水泥罐車輪下》為題發佈帖子，截至目前，此帖已有 145740 人查看，271 人參與了互動。這其中 80% 的用戶來自於微社區。
帖子之所以取得這麼好的傳播效果，根據我的分析，一是移動端用戶已經養成分享朋友圈的習慣，同時微社區又在主題帖頂部做了相關引導，所以引起用戶主動分享。用戶通過微社區分享的次數，我們在後台好像看不到，我想應該會很高。二是有賴於微信的社交關係鏈，特別是朋友圈的關係，一對多的廣播式傳播很快就形成病毒傳播的效果。由此帶動了 PC 論壇的流量，總而言之，微信分流了我們的用戶，我們又利用微信找了回來，有種從哪裡失去又從哪裡找回來的感覺。
案例二：巫溪網
2012 年 9 月開通微信公眾號，13 年 2 月份發力推廣，經過一年多的努力，目前粉絲 3 萬左右。利用公眾號推送消息、微信朋友圈以及微社區實現回流。盈利模式上採取與商家合作的搞活動的形式，比如大轉盤、刮刮樂，收取活動經費，實現我們和網友、商家的三贏。
1、向用戶推送有價值的信息，滿足用戶強需求，用戶就會成為你的粉絲、傳播者;
2、打破單向推送信息局面，利用微社區活動與用戶形成互動，提高用戶粘性;
3、微社區用戶分享朋友圈帶來的流量很可觀，與 PC 數據打通之後將實現兩端雙贏;
4、盈利模式上，利用活動冠名、微信抽獎、微社區刮刮樂等方式實現變現;
相比海安，位於重慶東北部的巫溪是個小縣。全縣常住人口 40 多萬，縣城人口還不到 10 萬。作為當地唯一一家商業門戶，巫溪網的負責人對移動互聯網的到來保持著異常靈敏的嗅覺。「地方社區要是不在移動互聯網迅速佔領制高點，距離被對手秒殺只有 6 個月!」在一篇分享社區運營經驗的帖子裡，這位負責人如此寫道。
我們的微信公眾號是 2012 年 9 月份開通的，直到 2013 年 2 月份才可以發力推廣，粉絲從零到萬，用了一年時間，從 1 萬到 2 萬，用了 4 個月時間，到現在達到 3 萬，成為重慶縣域級別最大的公眾微信號，又用了差不多 5 個月時間，一路堅持下來，有時候我感覺我們創造了奇蹟，要知道在我們這個偏遠的小縣城能做到這樣的成績是多麼不容易。
2013 年 1 月的時候，巫溪網已創辦近 10 年，我感覺雖然人氣直線上升，但從大勢上看，隨著移動智能終端設備的普及和 3G 網絡的完善，移動互聯網成為主流是一個趨勢。悲觀者覺得移動互聯網是在擠佔地方門戶的空間，我是樂觀主義者，我覺得以前我們有 8 個小時與網友互動，而移動互聯網給了我們一個能與網友保持 24 小時溝通的機會。
最初的幾個月，我對微信公眾號的看法有誤。認為它與之前的微博一樣，只是網站內容的推送渠道，推送新聞的次數也極其有限，用了幾個月時間才滿 1000 粉。有些站長可能剛開始跟我想法一樣，覺得論壇才是我們的根本，微信畢竟是騰訊的，我把自己的陣地守好就行了。這種想法就像當年對待 QQ 群一樣，覺得分流了網站人氣。實際上你是阻止不了網友交流方式的變化的。與其讓別人佔領，不如主動圈地。
基於上面的考慮，我開始重新審視微信公眾平台，從戰略上定位微信公眾號為地方門戶移動互聯網的重要組成部分，與論壇的重要性均等。我認為之前粉絲數量之所以增長緩慢，主要是因為我們只是把用戶當做我們的信息推送對象，而沒有與用戶之間形成互動，實現雙贏。用戶永遠是對吃喝玩樂最感興趣，這是強需求。所以我用了幾天時間把本地吃喝玩樂號碼放到巫溪網微信，粉絲數出現爆炸性增長。我們滿足了用戶的需求，用戶也成為我們的傳播者。
用戶查詢信息畢竟只是生活的一部分，我們還用活動提高用戶粘度。在粉絲達到數千以後，我們開始引導網站商戶用微信做輔助推廣。我們不做硬廣推送，而是讓商家提供產品或服務資源，通過刮刮樂、大轉盤的抽獎形式實現廣告信息的到達，網友、商家和我們實現三贏。開始不收費，後來粉絲上萬以後，微信推廣自然成為商家首選，收費也是水到渠成。目前我們用過大轉盤、刮刮樂和投票功能，不過都是第三方平台開發的，最近聽說微社區官方也要推出抽獎組件，還是挺期待的。
Discuz!推出的微社區我們一直在用，但擔心新版本的技術不成熟，一直沒有與 PC 論壇數據打通，最近才剛剛打通不久。數據沒有打通之前，PC 端和移動端雖然是分離的，但用戶通過微社區分享朋友圈帶來的傳播效果已經顯而易見。打通之後，這些流量將直接反哺到 PC 端。我聽說現在有些站點的流量一多半來自微社區，用戶從微社區分享熱點話題到朋友圈，從而引發傳播，特別是我們當地一些突發事件，這在小地方就是頭等大事，所以傳播速度非常快。
可能對站長來說，最關心的問題就是變現。我們在盈利模式上也做了很多探索。比如微信好聲音活動冠名、贊助;商家活動宣傳通過微信抽獎收活動費;KTV 商家收年費，在搜索 KTV 詞條時排名靠前、加紅、凸顯商家活動內容;後期計劃酒店、樓盤等專用詞條收錄年費，微樓盤、微網站。微信打印照片神器可以出租給外場做活動需要聚集人氣的商家，還可以出租給婚宴做簽到紀念。」
這位對市場變化時刻保持著敏銳嗅覺的站長語氣堅定地對我說：「我堅信地方社區在移動互聯網時代已經迎來了第二春。」
熊曉鴿：我是如何從大老虎倒下的地方看到投資機會的
http://newshtml.iheima.com/2014/0801/144628.html為什麼說現在中國還面臨一個很好的機會?就是周老虎都下來了。現在中國有很多領域我們可以進，未來我可以做石油、能源這樣東西……我們非常關注移動互聯網行業的發展，同時我剛才提到了新能源，還有健康，還有娛樂業，這些都是我們未來要投資的。7月31日，IDG資本創始合夥人熊曉鴿參加福布斯中國創新峰會並講話。他站在投資人的角度，解讀技術如何重新定義產業，以及資本如何加速互聯網與新產業的融合。以下是他演講的全部內容：
我們都在用iPhone，但記得看到過一篇關於蘋果的文章，裡面說雖然都在中國生產蘋果手機、中國人也都在購買土豪金，但中國在蘋果產業鏈掙的錢不到10%。這說明我們自己在中間的技術含量太低了，做搬運工作，沒有自己的原創技術。在國內有很多的應用技術，當然也不能說不叫原創的，比方說像昨天講到，我們在中國其實蠻幸運的，國內的市場很大，像百度、騰訊銷售額不像他們的競爭對手、60%以外都是在本土以外，我們主要是在國內。我們未來應該更多地走向全世界。未來跨國的這種投資機會應該越來越多。因為在國外很多原創技術還是非常領先的，因為它畢竟有很多年的積累，比如我剛才談到新能源技術、還有醫療等等。
有了移動互聯網以後，現在創業的這些年輕人，越來越年輕，有些朋友關注說怎麼面對巨頭的挑戰。但是我認為在現在這個時代，巨頭根本不是你要擔心的事情，為什麼呢?我記得幾年前大家都在講微軟多了不起，那時候我到美國去，有人要我帶諾基亞的手機回來，現在反過來很多人要我們給他們帶小米手機去。還有一點，微軟當年有一個願景就是每一個桌子上有它的視窗系統，它已經做到了這一點，但我們已經改變了移動互聯網，使得你不需要桌子，也不需要固定的時間，實際上只要有一個信號，只要能夠上網你都可以做你想要的事情。
在這個時代變化是太快太快。22年前我就在深圳這個地方融資，剛開始是數字顯示，再是漢顯，覺得很了不起，有一個大哥大覺得更了不起。短短幾年過去，已經成了歷史，所以我要特別祝賀在座各位，你們今年很多都是三十歲以下，你們有很多的機會，有很多的可能性。
在中國，我覺得當下製造業是我們的一個根本。中國這麼大的國家，不製造不生產肯定是不行的。但是要走什麼樣的路子?我認為，第一點，不管是哪個方面的創業，一定要有自己的移動互聯網策略，不這樣做的話肯定會被打敗;還有一點就是不要依賴經驗，過去的經驗完全不重要，我認為一定要學習，向年輕人學習，向新模式學習。為什麼呢?因為這個模式太新，沒有人有經驗，教訓比較多，賠了錢可能是比較多的教訓。
八十年代的時候，我比較早地當了一個記者，出國採訪，因為長了一個亞洲人的面孔，到所有的地方，那些人都問我是不是日本人，我說我是中國人。我就想到，我們現在面臨著當年日本的處境，當年日本是全世界外匯儲備最高的。其實人在錢多的時候，比較容易犯投資方面的大錯誤，錢少的時候反而犯錯誤比較少。這是我自己的經驗，因為錢少的話比較謹慎，所以看的比較清楚一點。
我認為不管你是錢多還是錢少，要做一個好的投資人，最重要的是要永遠有一個很好的心態去看待這個市場，看待它的產品，尤其是它的管理團隊。我們的服務對象就是人，當然你要看產品;但最重要的是通過這個團隊創業者把這個東西介紹給你之後，你怎麼樣判斷這個人，他有什麼樣的策略，他有什麼樣的心態。所以說從在這點上來講，我覺得投資沒有發生什麼變化。
為什麼說在中國還面臨一個很好的機會呢，就是現在講到的周老虎都下來了。現在中國有很多領域我們可以進，未來我可以做石油、能源這樣東西。未來是不是應該更加市場化?未來在能源這方面，比如說電力，會不會有出色的創業者湧現出來?當然金融業也是同樣的。中國的銀行業能賺錢，但銀行是個典型的服務業，是個服務業怎麼那麼賺錢呢?未來的話我認為在這個方面也會出現更多的創業機會，當然對我們的投資人來講是一個很好的福音。
另外我想補充周鴻禕講的一點，他談到廣告是最不靠譜的事情，我覺得非常對。移動互聯網是不太容易蒙你，因為你有很多的信息，這點上來講也對，也不對。首先一點信息很多是真的，但是裡面假的信息也是真的。移動互聯網時代給客戶帶來的最大困惑就是，你一定要辨別哪個是真，哪個是假，這就跟傳統的媒體不一樣。我覺得未來的移動互聯網跟傳統有很大的不同就是，內容準確性和權威性變得非常重要，而且移動互聯網時代，媒體更多的是靠內容來賺錢。最近我也在關注電影，大家也知道在現在的電影市場，中國已經成了全世界第二名，是美國票房的三分之一。再過三到五年左右，中國電影就會和美國市場一樣大，而美國電影市場是美國最驕傲出口行業，在過去五年中沒有任何的成長，每年是一百億，而且還有一定的下降趨勢。
另外一點，我剛才也提到了體育。我把休閒、體育、健身等等歸到娛樂業，這裡面有巨大的發展空間，為什麼呢?因為我們大家都非常關心我們自己的健康，不僅是你的工作需要你，家庭也需要你。對我來講，作為投資人一定要跟著市場走，跟著創業者，把握他們的脈絡怎麼走，對市場判斷是很重要的一點。
IDG在中國做風險投資正好是22年的時間，也投了三百多家公司，七十多家上市公司。我們非常關注移動互聯網行業的發展，同時我剛才提到了新能源，還有健康，還有娛樂業，這些都是我們未來要投資的，當然包括電商等等這樣的一些領域。我覺得市場可能在變，技術也在變，人們的管理技能要求可能在變，但是唯一不變的是什麼呢?就是你對市場的把握，還有在座的各位創業的精神不能夠變。謝謝大家!
上半年地方GDP成績單：全部未達年度目標 黑龍江壓力最大
來源: http://wallstreetcn.com/node/103274
目前全國31個省市的上半年GDP數據已經全部出爐，各區域間的經濟增速差距較大，其中東北地區增速降幅尤為明顯，黑龍江GDP增速在全國排名墊底。
雖然在微刺激的作用下，大部分省市二季度經濟增長已經較一季度有所好轉，但與年初制定的增長目標依然相去甚遠，完成全年目標的任務依然艱難。
1，地方差異大 東北失速
以上為今年上半年31省市的GDP數據（來自中新網）。重慶以10.9%的增速位居全國第一，黑龍江則以4.8%的增速墊底。
各個地區而言，發改委總結認為，上半年地區經濟增長格局呈現出“東部緩中趨穩，中部穩中有進，西部穩中有憂，東北降幅較大”的總體特征。
今年以來，我國地區經濟呈現出兩個積極變化：一是東部地區經濟增速降幅逐漸收窄，呈現逐步趨穩的良好態勢。二是中部地區積極承接東部沿海地區和國際產業轉移，固定資產投資等增速居各地區之首。但受國際金融危機的持續影響，各個地區經濟下行壓力仍然較大，東北地區深層次問題凸顯，西部地區總體發展形勢不容樂觀。
東部，北京、上海、浙江、廣東的上半年增速比一季度回升0.1-0.3個百分點，出現企穩跡象。而中西部增速依然快於東部地區，增速前十名中有8個省份屬於中西部地區。
東北部情況則較為嚴峻。從環比來看，東北三省中，遼寧和吉林二季度增速繼續放緩，黑龍江二季度雖然有所好轉，但整體表現低迷。在中國經濟放緩的背景下，東北地區的經濟情況低於全國平均水平。
《第一財經日報》引述專家分析認為，東北的根本問題在於經濟結構、產業結構不合理。東北省份以重化工業、大型國企為主，今年以來重化工業、能源產業下行明顯，東北重化工業產能過剩問題也十分嚴重。
東三省經濟的放緩也引起了高層的重視。發改委已開始研究新的振興東北經濟中長期措施。國務院總理李克強近日也為振興東北開出藥方。
2，經濟增長與預期目標差距大
在今年年初，除黑龍江、海南兩省外，全國其他地方全部下調了GDP增長目標或者保持不變。與實際情況相比，下調後的目標依然難以達到。華爾街見聞通過統計發現，今年上半年所有省市都沒能完成年初制定的全年目標，這意味著下半年的經濟任務壓力較大。
通過上表可以看出，下半年完成年度經濟目標壓力最大的是黑龍江、山西和河北。其年度目標分別為8.5%、9%以及8%，但上半年經濟增速僅分別為4.8%、6.1%和5.8%。
3，地方微刺激或超6萬億
在經濟下行壓力大、高層要求“必須保證完成”今年《政府工作報告》確定的經濟社會發展主要目標任務的情況下，地方出臺刺激政策的力度也在加大。
李克強總理6月初在部分省市經濟工作座談會上強調，完成今年經濟社會發展主要目標任務，是各級黨委政府不可推卸的重大責任，各地區、各部門要做到守土有責、守土盡責，不能敷衍了事，更不能為官不為。
《經濟參考報》引述分析人士稱，各省市今年重大項目的計劃投資總額或已經高達6萬億元。
報道稱，這輪定向“微刺激”措施內容涵蓋稅收、棚戶區改造和中西部鐵路建設，穩定外貿以及在基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目等。為配合“微刺激”政策的落地，各地陸續出臺措施，推出一批重點建設項目。
窮人家的流水宴：記得坐在離出口近一點的地方 作者：格隆
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1740&extra=page%3D1窮人家擺流水宴
巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世，每年都會吸引世界各地數百萬人參加，每個人都肆意揮灑激情，素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此，幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生，於是就有了這句經典的官方溫馨提示：狂歡吧，但記得坐在離出口近一點的地方！
最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營，只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆：你的沒有大牛市的觀點，是不是要做一些修正了？我的回答就是這句巴西官方提示：好吧，你可以接著玩，但一定記得離出口近一點。
格隆知道在人心思漲的大環境下，堅持「小牛市」論，多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷，是因為大牛市與小牛市性質完全不同，也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情，但凡客觀一點，都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認，在美國人確定收縮，中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下，中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見（相關數據恆河沙數，格隆不列舉了），至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧，可以理解的話，坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底，自欺欺人的味道：家裡幾乎都揭不開鍋，還大擺流水宴，誰來買單？明天吃什麼？
伊拉克是典型估值提升的小牛市，ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了，任何一隻股票、一個公司，乃至一個國家，評估價值的增長都不外乎兩個條件：一是真實盈利水平（社會財富）的增長，二是估值水平的提升（這完全是個情緒和心態的變化，主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候，原來願意給你10倍市盈率，現在可以給到15倍乃至更多）。其中盈利水平的提升是主動輪，估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升，此時兩者共振基本代表著大牛市的到來，也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善，引致單純估值水平抬升而促發的行情，由於缺乏盈利支撐，基本都只能喧囂一時，最終會現出原形。
很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDP（Gross Domestic Product，簡稱GDP）是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和，但實際是個增量概念，類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率，這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉，與微觀企業盈利關係不大，但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關：對於美國這樣相對高效的經濟體而言，一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長，但對於中國這種粗放型經濟體系而言，長期以來，歷史上8個點的GDP增長，只能維持企業盈利勉強達到正增長：換句話說，牛市確實與GDP沒有必然關係，但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐，牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球，在GDP增速持續下台階的情況下，基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市。
我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。
學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A，估值水平標記為B，則有意義的不外乎以下幾種組合：
1、A上，B也上。這就是戴維斯雙擊，長期大牛市的經典組合。美國是典型代表：美國3%的GDP增速，足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說，巴菲特用他那一套投資方式與邏輯，如果不是在美國，要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。
2、A有改善，但不醒目，B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善，國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升，其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋；
3、A不改善，甚至惡化，單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升：但很明顯，什葉派和遜尼派的教義之爭，民主和平與戰亂之爭，前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了，派去了自己的F22對ISIS直接空襲。
A股、港股會在三季度見頂嗎
既然只是一場窮人家的流水宴，你就肯定不能指望大魚大肉，觥籌交錯能一直延續下去，找個時間離席是需要的，一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席，這涉及對7月以來這波行情性質的判斷，以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。
7月以來，滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來，尤其下半年怎麼看，格隆幾點看法：
1.A股與港股7月以來的這波行情，性質都一樣，本質上是一波追落後行情。
所謂追落後，是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市（也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家），全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲，歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上，隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態，美國開始收縮貨幣，歐美股市吸引力確定在下降。在美國，歐洲，甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後，國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處，而整體估值更有吸引力（貌似全球主要市場，只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低），今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求；
2.中港兩地估值這兩年一直都很低，為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜：除了歐美股市高高在上，中港市場趴在地上這個原因外，中國經濟下台階後貌似基本企穩，資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除，外加上反腐改革，讓政治不確定性有所消除，所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾，這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實；
3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了，這波追落後行情是好幾個因素共振達致的，是一個暫時的脆弱平衡，任何一項因素變化，都可能導致行情掉頭，我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉（這批海外資金比猴都精，通過買ETF入場，就是做好了隨時開溜的準備）。最關鍵的是，中國經濟確定向下的趨勢不改，明年大概率會再下一個台階，外加美聯儲開始收緊，內外交困，A股大牛市幾率很低。如不出意外，三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期；
4.之所以說中國經濟向下趨勢不改，是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩。 PMI，PPI這些軟數據的暫時回暖，絲毫沒有掩蓋水泥，工程機械，用電量與發電量，火車貨運這些硬數據的全面下降，多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大，所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」，幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出，中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策，未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促，格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下，中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說，A股，包括港股明年的日子，大概率不會好過今年：因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合；
5，既然是偽復甦的可能性偏大，那在下半年策略上，三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後，投資風險大概率會增加。當然，如果你能拋棄大牛市思維，現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的，與牛市沒什麼關係的的行業，你的風險權重可能會有改善。
Any surprise?
就沒有一點驚喜的可能嗎？當然也不是。
在格隆看來，一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識，另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於，前者是現在時，在6-9個月內都很難實質改善，這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時，需要大膽假設，小心求證，且行且觀察。
格隆個人意見，未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論，如果超預期，將直接降低中國的國家風險係數，估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進，將直接提升中國最大存量資產的經營效率，帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項，道阻且長。
目前看來，四個事件指向同一個時間點：「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低，支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
窮人家的流水宴：記得坐在離出口近一點的地方 作者：格隆
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1740&extra=page%3D1窮人家擺流水宴
巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世，每年都會吸引世界各地數百萬人參加，每個人都肆意揮灑激情，素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此，幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生，於是就有了這句經典的官方溫馨提示：狂歡吧，但記得坐在離出口近一點的地方！
最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營，只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆：你的沒有大牛市的觀點，是不是要做一些修正了？我的回答就是這句巴西官方提示：好吧，你可以接著玩，但一定記得離出口近一點。
格隆知道在人心思漲的大環境下，堅持「小牛市」論，多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷，是因為大牛市與小牛市性質完全不同，也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情，但凡客觀一點，都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認，在美國人確定收縮，中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下，中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見（相關數據恆河沙數，格隆不列舉了），至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧，可以理解的話，坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底，自欺欺人的味道：家裡幾乎都揭不開鍋，還大擺流水宴，誰來買單？明天吃什麼？
伊拉克是典型估值提升的小牛市，ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了，任何一隻股票、一個公司，乃至一個國家，評估價值的增長都不外乎兩個條件：一是真實盈利水平（社會財富）的增長，二是估值水平的提升（這完全是個情緒和心態的變化，主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候，原來願意給你10倍市盈率，現在可以給到15倍乃至更多）。其中盈利水平的提升是主動輪，估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升，此時兩者共振基本代表著大牛市的到來，也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善，引致單純估值水平抬升而促發的行情，由於缺乏盈利支撐，基本都只能喧囂一時，最終會現出原形。
很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDP（Gross Domestic Product，簡稱GDP）是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和，但實際是個增量概念，類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率，這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉，與微觀企業盈利關係不大，但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關：對於美國這樣相對高效的經濟體而言，一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長，但對於中國這種粗放型經濟體系而言，長期以來，歷史上8個點的GDP增長，只能維持企業盈利勉強達到正增長：換句話說，牛市確實與GDP沒有必然關係，但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐，牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球，在GDP增速持續下台階的情況下，基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市。
我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。
學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A，估值水平標記為B，則有意義的不外乎以下幾種組合：
1、A上，B也上。這就是戴維斯雙擊，長期大牛市的經典組合。美國是典型代表：美國3%的GDP增速，足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說，巴菲特用他那一套投資方式與邏輯，如果不是在美國，要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。
2、A有改善，但不醒目，B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善，國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升，其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋；
3、A不改善，甚至惡化，單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升：但很明顯，什葉派和遜尼派的教義之爭，民主和平與戰亂之爭，前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了，派去了自己的F22對ISIS直接空襲。
A股、港股會在三季度見頂嗎
既然只是一場窮人家的流水宴，你就肯定不能指望大魚大肉，觥籌交錯能一直延續下去，找個時間離席是需要的，一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席，這涉及對7月以來這波行情性質的判斷，以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。
7月以來，滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來，尤其下半年怎麼看，格隆幾點看法：
1.A股與港股7月以來的這波行情，性質都一樣，本質上是一波追落後行情。
所謂追落後，是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市（也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家），全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲，歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上，隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態，美國開始收縮貨幣，歐美股市吸引力確定在下降。在美國，歐洲，甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後，國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處，而整體估值更有吸引力（貌似全球主要市場，只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低），今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求；
2.中港兩地估值這兩年一直都很低，為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜：除了歐美股市高高在上，中港市場趴在地上這個原因外，中國經濟下台階後貌似基本企穩，資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除，外加上反腐改革，讓政治不確定性有所消除，所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾，這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實；
3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了，這波追落後行情是好幾個因素共振達致的，是一個暫時的脆弱平衡，任何一項因素變化，都可能導致行情掉頭，我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉（這批海外資金比猴都精，通過買ETF入場，就是做好了隨時開溜的準備）。最關鍵的是，中國經濟確定向下的趨勢不改，明年大概率會再下一個台階，外加美聯儲開始收緊，內外交困，A股大牛市幾率很低。如不出意外，三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期；
4.之所以說中國經濟向下趨勢不改，是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩。 PMI，PPI這些軟數據的暫時回暖，絲毫沒有掩蓋水泥，工程機械，用電量與發電量，火車貨運這些硬數據的全面下降，多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大，所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」，幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出，中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策，未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促，格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下，中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說，A股，包括港股明年的日子，大概率不會好過今年：因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合；
5，既然是偽復甦的可能性偏大，那在下半年策略上，三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後，投資風險大概率會增加。當然，如果你能拋棄大牛市思維，現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的，與牛市沒什麼關係的的行業，你的風險權重可能會有改善。
Any surprise?
就沒有一點驚喜的可能嗎？當然也不是。
在格隆看來，一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識，另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於，前者是現在時，在6-9個月內都很難實質改善，這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時，需要大膽假設，小心求證，且行且觀察。
格隆個人意見，未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論，如果超預期，將直接降低中國的國家風險係數，估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進，將直接提升中國最大存量資產的經營效率，帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項，道阻且長。
目前看來，四個事件指向同一個時間點：「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低，支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
窮人家的流水宴：記得坐在離出口近一點的地方 作者：格隆
http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1740&extra=page%3D1窮人家擺流水宴
巴西狂歡節以其激情澎湃、參與者眾、性感美女如雲而聞名於世，每年都會吸引世界各地數百萬人參加，每個人都肆意揮灑激情，素有「地球上最偉大的表演」之稱。但也正因為如此，幾乎每年狂歡節都會有有火災、擁擠踩踏等悲劇事件發生，於是就有了這句經典的官方溫馨提示：狂歡吧，但記得坐在離出口近一點的地方！
最近有不少市場大佬加入大牛市唱多陣營，只是表述上多少有些留有餘地的取巧。然後就有不少朋友問格隆：你的沒有大牛市的觀點，是不是要做一些修正了？我的回答就是這句巴西官方提示：好吧，你可以接著玩，但一定記得離出口近一點。
格隆知道在人心思漲的大環境下，堅持「小牛市」論，多少會有些不受人待見。格隆之所以堅持闡述這個判斷，是因為大牛市與小牛市性質完全不同，也決定了你的操作模式與最終操作結果完全不一樣。目前的上漲行情，但凡客觀一點，都不難發現有非常醒目的窮人顯擺和鋪張色彩——你不能否認，在美國人確定收縮，中國經濟確定會繼續下台階的雙殺背景下，中國經濟現狀的拮据、困頓、進退兩難顯而易見（相關數據恆河沙數，格隆不列舉了），至少絕對算不上大戶富人家。如果說富人揮霍是因為地主家有餘糧，可以理解的話，坐吃山空的窮人鋪張則多少有些無視家底，自欺欺人的味道：家裡幾乎都揭不開鍋，還大擺流水宴，誰來買單？明天吃什麼？
伊拉克是典型估值提升的小牛市，ISIS戳破了這個幻覺
格隆一再強調了，任何一隻股票、一個公司，乃至一個國家，評估價值的增長都不外乎兩個條件：一是真實盈利水平（社會財富）的增長，二是估值水平的提升（這完全是個情緒和心態的變化，主要受制於對整個社會制度層面的不確定性的評估以及由此形成的風險溢價。在情緒好的時候，原來願意給你10倍市盈率，現在可以給到15倍乃至更多）。其中盈利水平的提升是主動輪，估值水平提升是從動輪。盈利水平的持續提升幾乎必然帶來估值水平的抬升，此時兩者共振基本代表著大牛市的到來，也即所謂的「戴維斯雙擊」。但暫時情緒改善，引致單純估值水平抬升而促發的行情，由於缺乏盈利支撐，基本都只能喧囂一時，最終會現出原形。
很多人會狡辯牛市與否與GDP沒有必然關係。格隆覺得這是沒弄懂經濟學中速度與加速度關係的原因。GDP（Gross Domestic Product，簡稱GDP）是指在一定時期內（一個季度或一年），一個國家或地區的經濟中所生產出的全部最終產品和勞務的價值總和——它大概類似你當年獲得的收入。GDP表面看是個財富總和，但實際是個增量概念，類似物理學中的速度。而GDP增速則表明你當年獲得的收入比去年收入增加的比率，這類似物理學中的加速度——GDP絕對額中會有很多會在當期就被消耗掉，與微觀企業盈利關係不大，但GDP增速則與微觀企業盈利息息相關：對於美國這樣相對高效的經濟體而言，一個點的GDP增速能支撐微觀企業3個點以上的盈利增長，但對於中國這種粗放型經濟體系而言，長期以來，歷史上8個點的GDP增長，只能維持企業盈利勉強達到正增長：換句話說，牛市確實與GDP沒有必然關係，但與GDP增速息息相關。沒有GDP增速支撐，牛市基本是緣木求魚的無源之水。放眼全球，在GDP增速持續下台階的情況下，基本沒有任何一個國家股市有過持續性的大牛市。
我們不妨以國家為例來看看評估價值的變化邏輯。
學過高等數學排列組合的能輕鬆看出不同組合裡的差別。如果把盈利水平標記為A，估值水平標記為B，則有意義的不外乎以下幾種組合：
1、A上，B也上。這就是戴維斯雙擊，長期大牛市的經典組合。美國是典型代表：美國3%的GDP增速，足以支撐實體企業8-9個百分點的盈利增長。教育、科技創新、產權保護、政府治理等制度層面的合理與穩定則保證了美國國家風險溢價在全球始終是最低的——結果就是道指過去百年不斷創新高的走勢。客觀說，巴菲特用他那一套投資方式與邏輯，如果不是在美國，要創造出這麼炫目的投資成績基本就是個奇蹟。
2、A有改善，但不醒目，B明顯改善。典型代表是南非、印度、越南、柬埔寨和緬甸。這些國家共同的特徵都是國家制度架構層面持續而明顯的改善，國家風險溢價的走低帶來估值水平的抬升，其股市也給予了典型「小牛市」特徵的回饋；
3、A不改善，甚至惡化，單純B抬升。典型案例是伊拉克。伊拉克政治制度的改革與民選政府的執政曾一度令全球資金對其寄予厚望並慷慨給予短期估值的大幅提升：但很明顯，什葉派和遜尼派的教義之爭，民主和平與戰亂之爭，前者對伊拉克人的影響力和重要性要遠大過後者。短暫的政治美好藍圖絲毫不能掩蓋基本面的蒼白乏力乃至惡化。最後戳破這個美麗童話幻覺的是一個叫ISIS的奇葩極端組織——最近美國人實在受不了，派去了自己的F22對ISIS直接空襲。
A股、港股會在三季度見頂嗎
既然只是一場窮人家的流水宴，你就肯定不能指望大魚大肉，觥籌交錯能一直延續下去，找個時間離席是需要的，一般最後離席的都不好意思不買單的。至於何時離席，這涉及對7月以來這波行情性質的判斷，以及對下半年趨勢的預判。格隆斗膽談談看法。
7月以來，滬港兩地市場聯袂走出一波行情。未來，尤其下半年怎麼看，格隆幾點看法：
1.A股與港股7月以來的這波行情，性質都一樣，本質上是一波追落後行情。
所謂追落後，是指今年上半年主要盈利市場在歐美股市（也包括一些國家基本面有明顯改善的新興市場國家），全球資金也是在這幾個市場流動。經過今年半年多上漲，歐美市場估值水平均已在歷史均值水平以上，隨著歐洲經濟復甦開始顯露疲態，美國開始收縮貨幣，歐美股市吸引力確定在下降。在美國，歐洲，甚至印度這樣的主要發展中市場都已大漲一波後，國際資金需要尋找一個風險收益配比更合適的去處，而整體估值更有吸引力（貌似全球主要市場，只有俄羅斯這個奇葩的估值比大中華要低），今年基本沒有上漲的中港兩地股市較好地滿足了這個要求；
2.中港兩地估值這兩年一直都很低，為什麼追落後發生在這個時點?
原因也不複雜：除了歐美股市高高在上，中港市場趴在地上這個原因外，中國經濟下台階後貌似基本企穩，資金對中國經濟硬著陸的擔憂減輕甚至消除，外加上反腐改革，讓政治不確定性有所消除，所以資金殺到中港追落後。恰好又有滬港通推波助瀾，這些因素的共振導致這波追落後行情得以成為現實；
3.沒有大牛市。或者說大牛市概率很小。
格隆前面說了，這波追落後行情是好幾個因素共振達致的，是一個暫時的脆弱平衡，任何一項因素變化，都可能導致行情掉頭，我們看到的大量外資申購A股ETF的情況也可能逆轉（這批海外資金比猴都精，通過買ETF入場，就是做好了隨時開溜的準備）。最關鍵的是，中國經濟確定向下的趨勢不改，明年大概率會再下一個台階，外加美聯儲開始收緊，內外交困，A股大牛市幾率很低。如不出意外，三季度可能就是上述諸項利好因素共振的最後蜜月期；
4.之所以說中國經濟向下趨勢不改，是因為各項數據都表示中國經濟目前只是暫時企穩。 PMI，PPI這些軟數據的暫時回暖，絲毫沒有掩蓋水泥，工程機械，用電量與發電量，火車貨運這些硬數據的全面下降，多數人寄予期望的經濟復甦被證偽的概率很大，所謂的經濟復甦極可能只是個「偽復甦」，幻覺居多。隨著美聯儲寬鬆貨幣政策的退出，中國目前為了維持經濟下降有一個平緩斜率而採取的局部給力的溫和去槓桿政策，未來的騰挪空間與時間窗會越來越狹窄和侷促，格隆完全不排除明年上半年在美聯儲擠壓下，中國經濟快速下一個斷層的可能。換句話說，A股，包括港股明年的日子，大概率不會好過今年：因為明年是美聯儲收緊與中國經濟再下台階的雙殺組合；
5，既然是偽復甦的可能性偏大，那在下半年策略上，三季度很可能就是最後蜜月期。
三季度之後，投資風險大概率會增加。當然，如果你能拋棄大牛市思維，現在就開始去看看一些類似消費這樣趴在地下的，與牛市沒什麼關係的的行業，你的風險權重可能會有改善。
Any surprise?
就沒有一點驚喜的可能嗎？當然也不是。
在格隆看來，一方面我們要對目前內外交困的經濟大環境有一個清醒而客觀的認識，另一方面也要對新一屆政府的改革決心、全局把握與局部調控能力有足夠信心。區別只在於，前者是現在時，在6-9個月內都很難實質改善，這直接決定我們當前的投資戰術。後者是將來時，需要大膽假設，小心求證，且行且觀察。
格隆個人意見，未來最有可能帶來驚喜的是法治改革與國企混合所有制改革這兩個領域。前者將在10月的四中全會上討論，如果超預期，將直接降低中國的國家風險係數，估值水平再上台階也不是沒有可能。而後者如果有效推進，將直接提升中國最大存量資產的經營效率，帶來整個社會財富的增加——但這個涉及所有制和壟斷利益的破除這些敏感項，道阻且長。
目前看來，四個事件指向同一個時間點：「九月底十月初」——四中全會召開、滬港通啟動、地產金九銀十驗證、上市公司三季報業績公佈。這些因素都一致向好的概率很低，支撐當前「估值抬升式」牛市的平衡被打破的可能性很高。
人大常委：地方債或超30萬億 比審計數據高一倍
來源: http://wallstreetcn.com/node/105568
中國的地方債務問題一直是懸在經濟上方的達摩克利斯之劍，但真正的債務規模可能比官方公布的數字還要大。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App）
近日，全國人大常委尹中卿在接受《中國經濟周刊》采訪時稱，目前地方債的實際規模很可能超過30萬億元。
報道中，他提到，審計署兩次審計只是摸清了地方債的“底數”而不是“實數”，許多地方往往還有一些比較隱蔽的債務並沒有全部審計到，地方債的實際規模有可能比審計數據多一倍左右。
華爾街見聞網站曾報道，截止至2013年6月底，全國各級政府負有償還責任的債務20.70萬億元人民幣。考慮或有債務後，全國各級政府債務約30.28萬億元，其中地方政府債務余額17.9萬億元。
而前一次審計是在2011年，當時的結果顯示截至2010年底，全國省、市、縣三級地方政府地方債余額10.72萬億元。
尹中卿介紹，從1997年至今，地方債幾乎每年都增長20%以上，其中1998年債務余額比上年增長接近50%，2009年比上年增長超過60%。特別是2008 年第四季度以來，在應對國際金融危機中出臺的一系列結構性減稅政策、增值稅轉型改革，導致地方收入增速放緩，收支缺口擴大，形成地方政府舉債新的誘因。在“穩增長”背景下，擴大政府公共投資為地方政府舉債增加了內在需求，而流動性充裕又為地方政府舉債提供了有利條件。近幾年來，地方債規模迅速擴大、急劇膨脹。
他表示，可以毫不誇張地說，目前，地方債風險已經成為威脅我國經濟持續發展、社會穩定和政治安全的重要因素。如果執行嚴格的金融規則，不少地方債已經無法依靠“借新還舊”展期。如果按市場化要求，一些地方政府實際上已經破產。
我認為風險突出表現在三個方面：一是期限錯配嚴重。據審計署數據，截至2013年6月底，地方政府負有償還責任的債務余額中逾期債務1.15萬億元；2014年到期應償債務2.4萬億元，占地方債余額的21.89%，是償債壓力最重的一年。2015—2016年地方債到期比重則分別為17.06%和11.58%，今後3年需償還超過一半(50.53%)。有專家根據模型預測，地方政府2014年後將出現資金缺口(地方可支配收入-地方支出-還本付息)；2015年後將會出現絕對的資金缺口(地方可支配收入+新增債務融資-地方支出-還本付息)。據審計署2014年6月24日報告，2013年6月底至2014年3月底，9個省本級為償還到期債務舉借新債579.31億元，但仍有8.21億元逾期未還。
二是個別地方債臺高築。據審計署數據，至2010年底，在省、市、縣三級政府，除54個縣(區)沒有政府性債務外，全國其他地方政府均有政府性債務。至2012年底，有3個省級、99個市級、195個縣級、3465個鄉鎮政府負有償還責任債務的債務率高於100%；其中，有2個省級、31個市級、29個縣級、148個鄉鎮2012年政府負有償還責任債務的借新還舊率(舉借新債償還的債務本金占償還債務本金總額的比重)超過20%。
三是地方債風險傳染效應更為明顯。前兩年，由於傳統銀行信貸收緊和土地出讓收入減少，一些地方政府開始嘗試通過銀行表外業務、財務公司、信托公司、保險公司、基金公司、金融租賃公司，甚至民間集資等“影子銀行”渠道融資，地方政府除了顯性債務外，實際上還存在著較多隱性債務，目前已進入集中兌付期。相比傳統銀行信貸，此類融資成本更高(通常比從銀行舉債成本高10%以上)、產品設計複雜、直接債權人分散，“剛性兌付”現象突出，風險防範化解手段不足。一旦出現償付困難，地方債局部違約風險傳染效應更強、波及面更廣，化解地方債風險的難度更大、成本更高。
《中國經濟周刊》報道點擊這里。
Next Page