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億滋國際人事動作不斷，中國區又迎來換帥

5月2日，旗下擁有奧利奧、吉百利、炫邁等品牌的食品巨頭億滋國際（NASDAQ:MDLZ）宣布，任命Joost Vlaanderen出任億滋中國董事總經理。不過第一財經記者留意到，這位在億滋國際服務了18年的老將的簡歷中，在中國市場的經歷幾乎空白。

資料顯示，Joost Vlaanderen曾先後在多個地區擔任重要的領導職務，並擔負起日益重要的責任。在加入億滋國際之初，他任職於億滋北歐地區，隨後於2006年在荷蘭出任億滋荷蘭負責人，並於2009年調任吉百利北歐區總經理。

在瑞士主導實施歐洲“完美門店”項目之後，Joost Vlaanderen在2015年出任億滋土耳其董事總經理，隨後自2016年起擔任南非、中非及東非區董事總經理。任職期間，Joost Vlaanderen成功完成了南非、中非及東非區組織結構的合並與轉型，明確聚焦既定優先發展戰略，推動傳統渠道業務重回正軌，並持續推進現代渠道的發展，帶領團隊實現了兩位數的業績增長。

可以看出，這位新的中國市場負責人的職業經歷中，中國市場經驗為零。雖然他本人在通告中也表示：“能夠加入億滋中國，我非常興奮，這是我一直以來的夢想。中國有著多元的市場結構和眾多消費者，市場發展與變化也是全球首屈一指的。億滋中國擁有一支經驗豐富且充滿熱情的管理團隊，我將有幸與他們共同協作，推動各品類的增長和實現業務發展，同時為中國消費者的福祉做出貢獻。” 

“億滋國際這樣的舉措可以說是非常冒進和兒戲的，因為很多世界五百強都將中國視作高增長的潛力市場，那麽作為這一重要市場的掌門人多少也需要有一些新興市場的業務經驗。因為歐洲和非洲這些市場與中國是完全不同的。”中國食品產業分析師朱丹蓬對第一財經記者分析到。

他還進一步對記者指出，億滋中國前任馬儒超可以說是半個中國通，他對中國消費者思維和行為這塊是相對是比較了解的，從他過往在億滋任職的戰略中可以看到，他在產品創新和升級上一直不遺余力，在過去兩三年中，止跌也是非常艱難的過程。從產業端來說，他的離開對於億滋中國在中長期戰略是有影響的。因為當下中國市場競爭非常激烈，而且這一行業目前發展並不順暢。新的負責人從熟悉中國業務到制定策略再到實施落地，保守估計需要至少半年時間。

對於這一任命，億滋國際執行副總裁兼亞洲、中東及非洲總裁Maurizio Brusadelli表示：“Joost是我們公司內部挖掘、培養起來的優秀人才典範。他曾在多個成熟市場和新興市場有著深厚的領導經驗，我相信他的出任將帶領中國業務再創輝煌。”

 來自億滋國際的通告中還指出，原億滋中國總裁馬儒超（Stephen Maher）已經在4月底離開了億滋中國，尋求外部發展機會。據了解，馬儒超在2014年7月方才進入億滋中國。此前，他曾就職於嘉士伯集團，擔任嘉士伯中國首席執行官。

實際上，這並非億滋國際人事變動的個案，億滋國際在去年11月迎來了新任CEO Dirk Van De Put，他在今年3月31日正式從前任Irene Rosenfeld手中接棒億滋國際的董事長兼CEO。

在相近時間里，億滋國際還布局了一位全球首席營銷官Martin Renaud，負責億滋國際旗下多個重點品牌，包括了奧利奧、培朗餅幹、吉百利牛奶巧克力、妙卡膠顆粒和清至等，以及他們的品牌策略及其代理公司關系。資料顯示，這位熟悉營銷官Martin Renaud的前東家是法國食品巨頭達能。

最近幾年億滋國際的業績並不好看，其營收已經3連降。其中，2015年和2016年的凈營收分別同比下降了13.5%和12.5%。2017年第一財季，億滋銷售額為64.1億美元，又略低於2016年的64.5億美元，2017年第二財季，銷售額為59.9億美元，低於2016年同期的63億美元。直到第三財季才止跌回暖，同比增長了2.8%。到了第四財季，內生銷售收入同比增長2.4%，但低於預期。

商務部：貿易保護威脅全球貿易增長 中國外貿內生動力不斷增強

5月4日，商務部綜合司和國際貿易經濟合作研究院聯合發布《中國對外貿易形勢報告（2018年春季）》（以下簡稱《報告》）。報告回顧了2017年及2018年一季度中國外貿運行情況。2017年，中國外貿發展取得顯著成績，進出口增長超出預期，貿易結構進一步優化，質量效益繼續提升，動力轉換不斷加快。2018年一季度，中國外貿保持較快增長，結構繼續優化。

報告認為，中國外貿既存在新的發展機遇，也面臨困難和挑戰。世界經濟有望保持複蘇勢頭，國際市場需求總體繼續增長，但貿易保護主義加劇威脅全球貿易增長。中國經濟穩中有進、穩中向好態勢進一步鞏固，隨著供給側結構性改革不斷深化，中國外貿發展的內生動力不斷增強，但也面臨成本上升等問題。綜合考慮，2018年中國外貿發展穩中向好勢頭有望進一步鞏固。

報告指出，中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段，要堅持新發展理念，落實高質量發展要求，深化外貿領域供給側結構性改革，紮實推進“五個優化”和“三項建設”，積極培育貿易新業態新模式，促進加工貿易創新發展，辦好首屆中國國際進口博覽會，促進進出口平衡發展，加快推進貿易強國建設。

新華國際時評：互利共贏，讓中美經貿磋商不斷向前

習近平主席特使、國務院副總理劉鶴於5月15日至19日應邀赴美訪問。經過幾天緊張艱苦的磋商，中美雙方最終達成了不打貿易戰的共識，並在當地時間19日下午就經貿磋商共同發布了聯合聲明，雙方將在諸多領域加強經貿合作。可以說，這是一次積極、務實、富有建設性和成果的訪問，是對兩國元首此前達成重要共識的落實，對中美兩國人民和國際社會來說都是一個好消息。

從今年2月底劉鶴赴美溝通，到5月初美方主動派出代表團到中國磋商，隨後習近平主席應約同美國總統特朗普通電話，再到此次美邀請劉鶴率團赴美，這一切傳遞出一個清晰的信號：在中美兩國元首達成的重要共識的指引下，雙方朝著解決問題的方向不斷邁進。

從北京磋商的“坦誠、高效、富有建設性”，到華盛頓磋商的“積極、務實、富有建設性和成果”，幾字之變卻頗有深意：磋商次數增加的同時，磋商成果在不斷向前推進。上次磋商雙方在一些問題上仍存較大分歧，但這次卻在不少具體領域取得更多進展，比如在能源、農產品、醫療、高科技產品、金融等領域加強經貿合作，加強知識產權保護合作，鼓勵雙向投資等。這些來之不易成果的背後，是雙方落實兩國元首達成的重要共識，為妥善解決經貿爭端而積極尋找辦法的不懈努力。

談判是互諒互讓的藝術，是在相互妥協中尋求彼此利益交集。一方吃虧的交易不會持續，雙方共贏的合作才能長久。此次雙方就經貿磋商發布的聯合聲明就是一個共贏的典範。美國加大對中國優質能源和農產品等出口，於美國，將利於其削減貿易赤字，促進其經濟發展；於中國，可以促進產品供應多元化和優質化，更好地適應經濟高質量發展，滿足人民的需要，對提升世界各國百姓福祉也是利好。

不經歷風雨，怎能見彩虹。每項成果的達成都絕非易事。無論在北京還是華盛頓，面對美方的不合理要求，中國政府從來都是堅決回擊，絕不妥協，不接受對方所設的限定條件。一切從國家和人民利益出發，從中國實際發展需要出發，是中方談判始終堅持的原則。

冰凍三尺非一日之寒。中美在經濟結構和文化認知等方面的差異，讓兩國經貿爭端的解決具有長期性、艱巨性和複雜性。因此，管控分歧、解決問題更需雙方付出誠意、智慧和耐心。從最初的劍拔弩張到今天磋商取得階段性成果，這是一個好的開始。我們有理由相信，只要中美雙方本著互相尊重、互利共贏的理念，就沒有邁不過的坎，跨不過的山。

美聯儲“鷹氣”十足：是什麽給了它不斷堅定加息的理由？

美聯儲在周三下午（北京時間周四淩晨）FOMC會議結束後公布6月利率決議。如同市場預期，美聯儲宣布加息25個基點使得聯邦基金利率區間攀升至1.75%~2%。同時，美聯儲將超額準備金利率（IOER）提高20個基點至1.95%，隨後公布的經濟前瞻指引比預期的更加偏鷹派，預期美聯儲全年加息次數從3次提升至4次，也就是預期今年還會加息2次。更加鷹派的語言使得市場避險情緒增加，美國股市收低。

美國經濟表現良好

美聯儲的目標是就業最大化和控制通貨膨脹。雖然這兩個目標不見得一致，但是基本上美聯儲都在經濟良好的時候提高利率，以控制通脹，在經濟危機的時候降低利率，以擴大就業。

美聯儲6月利率會議聲明就內容來看，與之前相比更加樂觀。美聯儲之前稱美國經濟活動是“溫和增長”，而此次改為“穩步增長”。對於勞動力市場，美聯儲之前的表述是“失業率保持低位”和“勞動力市場環境有所加強”，而現在升級為“失業率下降”和“強勁的勞動力市場環境”。

標普美國首席經濟學家貝斯安-博維諾(Beth Ann Bovino)告訴第一財經記者，“美國經濟數據強勁，勞動力市場表現強勁，給美聯儲足夠的理由繼續加息。”貝斯安曾在FOMC會議之前就預測今年美聯儲總共要加息4次。

最近公布的美國失業率在5月降到3.8%，達到18年來最好水平。工作人口比例達到60.4%，成為金融危機後的最高紀錄。特朗普在5月失業率公布前看到報告興奮異常，打破以往總統遵守靜默慣例，特意連夜在推特上發文，提醒留意第二天早晨要公布的失業率數據。

其他的經濟數據也顯示美國經濟目前的擴張。

“工業產出和情緒數據讓我們覺得，今年美國GDP實際增長率有可能超過我們之前預期的增長3.4%。制造業情緒沒有受到貿易戰風險的影響，並沒有因為可能出現的高關稅、高進口成本和高融資成本而出現下降。就業的增加和工資的上升使得消費者可支配收入增加，進而可以推動消費的增加。亞特蘭大聯儲預期美國第二季度GDP增長可達4.6%。”博維諾告訴第一財經記者。

5月31日公布的美國個人收入在4月增加495億美元，環比上升0.3%。可支配收入（DPI）上升609億美元，環比上升0.4%。個人消費開支（PCE）上升798億美元，環比上升0.6%。數據顯示美國個人收入和可支配收入不斷上升，同時消費者充滿信心，占美國GDP三分之二的個人消費開支增速超過可支配收入增長。

不關心通脹，更關心金融系統穩定

美聯儲的會議聲明沒有更改對通脹的表述，對通脹的長期目標維持在2%。周三早晨公布的生產者物價指數（PPI）在5月因為油價上漲而出現環比上升0.5%，同比上升3.1%，達到6年來最高通脹水平。特朗普特意發推文抱怨“油價太高，又是歐佩克(OPEC)組織幹的。太不好了”。

昨天公布的消費者價格指數（CPI）環比增長0.2%，同比增長2.8%，創2012年2月來最大升幅。扣除波動性較大的食品和能源，核心消費者價格指數（core CPI）環比增加 0.2%，同比增加 2.2%，已經超過美聯儲2%的通脹目標。

即使是扣除波動性較大的食品和能源項目的核心個人消費開支（core PCE）同比增幅也達到1.8%，相當接近美聯儲2%的通脹目標。

面對長期低利率造成的通脹，美聯儲主席鮑威爾在新聞發布會上指出，過去兩個經濟周期都不是因為通脹而結束，而是因為金融系統的不穩定而出現危機。他回顧稱，2001年3月至11月的經濟衰退是由於網絡泡沫破裂而引起，2007年12月至2009年6月的衰退則是由次貸引發全球金融系統性危機而導致的。所以，鮑威爾認為最近的兩次經濟危機是因為資產價格上漲產生泡沫，從而迫使美聯儲采取收緊銀根，最終導致經濟衰退出現失業率上升。

不過鮑威爾沒有解釋如何區分資產價格上漲與通脹。美國自從2015年底以來一直在加息，但是股指依舊不斷刷新歷史新高，債券風險溢價接近歷史低點，高杠桿的分層抵押貸款（CLO）再次流行起來。

鮑威爾律師出身，是美聯儲罕見沒有經濟背景的主席，此前的美聯儲主席多為經濟學家擔任。在記者提問時間，曾有媒體要鮑威爾對美國未來低失業率、低通脹的預期做出解釋，為什麽預期美國能保持失業率長期在4.5%以下而不引發通脹。經濟學中菲利普曲線理論認為當失業率變低時，經濟會過熱並引發通貨膨脹。但是鮑威爾拒絕對菲利普曲線理論表明立場。他認為，美聯儲不要去看失業率是否過低來判斷通脹會否變得過高。他說只要通脹得到控制，就應該讓失業率下降。

風險資產被拋售

美聯儲升息對風險資產價格會造成負面影響。特別是鮑威爾在發言中提到資產價格泡沫會造成金融危機，更是引起風險資產的下跌。

標普500指數和道瓊斯工業指數收盤分別下跌0.4%和0.5%，納斯達克指數下跌0.1%。因為國債收益隨著美聯儲加息而升高，美國國債價格下跌。當投資美國的利息收益上升，更多的國際投資者願意購買美元投資，所以美元匯率指數上升到93.4。

此外，周四歐洲央行將舉行會議，市場預期歐央行將宣布在今年年底解釋量化寬松。歐央行和美聯儲升息都會對風險資產尤其是新興市場造成打擊。

“歐央行的量化寬松曾經幫助新興市場。當美元升值，新興市場發行新美元債券用來償還舊債的活動將面臨風險，同時新興市場將因為利息支出上升出現更大的財政赤字。本幣相對美元的貶值、國家信用風險的上升都造成新興市場尤其是阿根廷、土耳其和巴西等國家資產的大幅下降。意大利等歐洲國家也將同樣承受壓力，而且因為其與美國聯系更加緊密的金融系統，受美國市場的影響更加顯著。”美國銀行今天發給客戶的研究報告中說。

被推崇“美國優先”的特朗普挑選出來的鮑威爾在6月會議之前都反擊有關美聯儲加息造成新興市場危機的批評。

在今天的記者會上，鮑威爾面對記者有關貿易戰的提問，他僅表示不擔心。“貿易戰是一個風險，但是還沒有危及經濟。”鮑威爾說。

IMF：中國外匯儲備充足，人民幣不斷向靈活的匯率制度轉型

北京時間7月24日22:00，國際貨幣基金組織（IMF）發布《對外部門報告》（ESR），其中提及中國當前的外匯儲備充足，且經常賬戶順差占比較大等外部失衡問題自金融危機以來已大幅改善。

ESR是IMF分析全球外部發展情況，並提出對經濟體外部頭寸（包括經常賬戶余額、實際匯率、外部資產負債表、資本流動和國際儲備）最新評估的年度報告。

外部失衡狀況改善

今年以來，不乏機構預計，中國經常賬戶順差持續下降的態勢將延續。ESR提及，中國2017年經常賬戶順差占GDP的1.4%（周期性調節後得出），同比下降0.4%。IMF認為，這主要反映中國進口量加速增長（2017年占GDP的10%），同時也反映了投資增長強勁、實際匯率升值、主要發達國家需求疲軟以及服務赤字上升。目前根據IMF的評估，中國經常賬戶順差/GDP占比約較符合中期基本面和理想政策的水平高出0.2～3.2個百分點。

根據ESR，中國凈國際投資頭寸（NIIP）保持正數，不過NIIP/GDP占比相對2007年觸頂的33%已經大幅下降至15%。這一變化主要是受到經常賬戶順差下降、估值變化、持續較高的GDP增速的影響。海外總資產截至2017年底占GDP的58%，其中主要是外匯儲備，而總負債為GDP的43%，主要反映在FDI（外商直接投資）流入中。

所謂NIIP，其實就是一個國家資產和負債的差額。一直以來，中國對外資產以政府為主體，儲備資產占絕對優勢。在2004～2008年間，儲備資產占對外資產的比重都在65%以上。相比之下，美國對外資產一直以私人資產為主體，同期私人資產占美國對外資產(金融衍生品除外)比重幾乎都在90%以上。中國對外負債以直接投資為主，其次是其他投資，證券投資最少；而美國對外負債以證券投資為主，債券融資是最主要的融資形式。

IMF預計，中國NIIP對GDP之比有望保持強勁，但中期可能小幅下降，這與預測的經常賬戶順差變化保持一致。NIIP也不是當前的重大風險來源，因為資產保持高位，且負債主要是與FDI相關。

人民幣匯率可能中期下行

就人民幣而言，2017年實際有效匯率貶值2.5%，主要由名義有效匯率貶值2.2%所驅動。截至2018年5月的數據顯示，人民幣實際有效匯率較2017年升值3.4％。但值得註意的是，6月中以來，人民幣貶值加速，至今離岸人民幣對美元累計下跌逾6%。

IMF認為，總體而言，人民幣匯率大致與基本面和理想政策所隱含的匯率一致。之所以當前經常賬戶仍偏強，主要因為經常賬戶對於實際有效匯率的彈性仍較低，這也導致儲蓄過剩等問題。未來隨著資本賬戶不斷開放、居民資產配置多元化，人民幣匯率可能會在中期有所下行。

而就跨境資本流動來看，中國的資本凈流出在2017年下降至829億美元，較2015年創紀錄的6470億美元和2016年的6460億美元已大幅下降。

IMF建議中國實現更有效的浮動匯率，並需要強化國內金融穩定性。同時，中國應該采取措施鼓勵FDI流入，這會產生積極的增長溢出效應，並能改善公司治理標準。

中國外匯儲備充足

在此次發布的ESR中，IMF認為中國外匯儲備仍然充足。

2017年，中國外匯儲備上升了1290億美元，而在2015年和2016年分別下降5130億美元和3200億美元。

根據IMF未經資本管控調節的綜合指標，中國外匯儲備充足率為97%，經過資本管控調節的充足率則為157%，較2016年的172%有所下降。

“上述兩個測算指標都基本反映中國外匯儲備充足，人民幣也不斷向靈活的匯率制度轉型。”IMF稱。

IMF的這項綜合指標考量涵蓋貿易沖擊、債務償還、資本外逃等在內的一系列風險，並根據不同匯率制度和資本賬戶安排設定不同的風險權重。100%~150%的指標值為充足範圍。

也有機構根據IMF測算指標和中國實際情況得出了“最優外匯儲備=30%×短期外債余額+20%×其他組合債務余額+5%×廣義貨幣供應量+10%×出口總額”的計算等式，結果顯示，2004～2016年，中國的實際外匯儲備始終高於最優外匯儲備規模的上限，但近兩年的實際外匯儲備規模越來越接近於最優規模上限。

責編：林潔琛

“黑天鵝”不斷 公募基金傷痕累累

近一兩年來，二級市場投資“雷聲”不斷，從股票到債券，“黑天鵝”比比皆是。縱是市場中的專業投資者，公募基金也未能幸免“踩雷”。

最近的一次“黑天鵝”事件中，雖然在事發時直接參與到涉事主體ST長生（002680.SZ）的公募機構並不多，但上市公司所在板塊受到牽連，而公募基金又是重倉此類板塊的大戶。

債券市場上，2018 年上半年違約事件頻發，平均違約規模持續提升，信用風險同比有所擴大。在“爆雷”的永泰能源（600157.SH）中，10余家公募基金涉身其中。

“踩雷對基金凈值的影響會非常明顯。今年虧損比較厲害的幾只債基基本都是因為踩到了雷。”業內人士分析指出。

“黑天鵝”不斷

股債一連串的“黑天鵝”事件中，公募基金“傷痕累累”。

2017年7月11日，ST保千里公布證監會的調查結果，同時被曝出重大資產重組造假。證監會下達的《行政處罰事先告知書》補充公告顯示，ST保千里第一股東莊敏及其一致行動人在向其前身中達股份發行股份購買資產的過程中，向資產評估機構出具了9份虛假協議，使保千里估值虛增2.73億元。2017年12月29日複牌後，連續28個跌停，刷新A股市場連續跌停的最長紀錄。如今公司股價跌到僅1.33元，而在2015年高位時達到過29.89元/股。Wind統計顯示，截至2017年年底基金合計持有保千里約5449.45萬股，持股比例5.31%，其中易方達旗下的7只基金合計持有4423.27萬股，占比4.31%。

近來，ST長生“造假”事件持續發酵，其他疫苗股難獨善其身。7月23日開盤後疫苗板塊集體跌停。當日午間ST長生公告稱收到證監會《調查通知書》，公司因涉嫌信息披露違法違規被立案調查，為避免造成股價異常波動，根據相關規定，於7月23日下午開市起複牌。複牌後毫無懸念迎來第六個跌停，而今該公司已經連續12個交易日跌停。8月1日，中信保誠基金發布公告，為維護基金份額持有人利益，7月31日起對旗下基金持有的“ST長生”按照每股0.00元進行估值。

相比股票，2018年上市公司的債券違約也密集增多起來，成為投資者不得不面對的另一種“黑天鵝”。

2014年3月，第一只信用債“11超日債”發生違約，其發行主體協鑫集成便是一家上市公司。截至2018年7月16日，共有9家上市公司發生違約。其中，2018年新增A股上市違約主體4家，新增港股上市違約主體1家，多於之前4年新增上市違約主體數量的總和。

停牌近一年半後，14富貴鳥於2018年3月1日複牌交易，當日便暴跌83.14%，在複牌後的4個交易日，跌幅達到了91.75%，最低時為8.5元。最受傷的便是中融融豐債券基金。在該基金中，14富貴鳥的持倉市值為1407.6萬，占基金資產凈值的比例達到47.2%。由於14富貴鳥的大跌，中融融豐純債基金的凈值也出現的大幅跳水。Wind顯示，中融融豐純債A從3月1日的凈值0.878跌至3月13日的0.631，跌幅達到了28.1%。

7月5日，永泰能源發布公告稱，公司於2017年7月3日發行的“17永泰能源CP004”在2018年7月5日時未能按時兌付，構成實質違約，應付本息金額16.05億元。截至今年第一季度末，共有14家基金公司持有永泰能源，其中長盛基金旗下有11只產品持有永泰能源，且均持有35.07萬股。

連累基金清盤

Wind數據統計來看，上半年違約企業有13家，其中民營企業最多為10家。2018年上半年，AAA級企業首次出現違約。

統計顯示，2018年上半年累計違約債券只數26只、規模257.5億元、平均違約規模為9.9億元/只，同比分別增長13%、37.9%、22%，違約事件頻率和規模從同比、環比來看均提升明顯。

第一財經註意到，2014～2016年，鋼鐵、煤炭為代表的產能過剩行業景氣度低迷，相關企業相繼違約，比如東北特鋼、川煤集團、廣西有色、大連機床等；2017年以來至今，保千里、中安消、富貴鳥、神霧環保等企業相繼違約。

其中，華安基金、華潤元大等多家基金公司受東北特鋼債券違約影響，截至2015年末，華安安心收益債基持有“15東特鋼CP001”市值2021.20萬元，占基金凈值的比重為6.16%。

東方金誠亦指出，從2014年“違約元年”起，有兩個時間段值得關註。首先是2015～2016 年，這一階段違約事件的特征主要表現為，違約債項由23只大幅增長至78只，而平均違約規模則小幅下降，說明新增違約主體資質在下降。

“主因是該時間段新增違約主體多屬景氣度低迷、產能過剩的行業，行業環境不佳加劇企業經營不善的問題，引發資金鏈斷裂，並最終造成違約，涉及主體雖多但規模不太大。”

第二個時間段即為2017年至今，此段時間新增違約主體較前一個時間段明顯減少，但平均違約規模持續漲，由2016年的5億元/只上升至2018年上半年的9.9億元/只，擴大了近一倍，表明新增違約企業資質在大幅提升，信用風險進一步釋放。涉及企業為五洋集團、丹東港、凱迪、上海華信、神霧環保等。

其中丹東港違約事件令國開泰富歲月鎏金基金的產品規模快速萎縮。今年5月22日，該基金規模縮水至0.5億元，在此情形下，6月13日正式進入清算程序。

“在基本面平穩、流動性適度寬松的環境下，‘寬貨幣、嚴監管、防風險’的監管政策對信用債市場起著主導作用，導致誘發企業違約的根源從2016年的‘行業景氣度和產能過剩問題’轉為‘外部融資壓力大增帶來的現金流緊張問題’。” 東方金誠指出。

展望未來，深圳某公募基金債券基金經理坦言，緊信用非一日之寒，盡管現階段貨幣政策有所轉松，監管信也有邊際放松。但老產品不增長不錯配的原則沒有改變，銀行理財配置力量趨弱，風險偏好趨低的方向也沒有改變，在邊際上的些許放寬並不能有效的提振社融，真正決定政策走向的還是對於非標的判斷。

分析人士也認為，違約事件可能會進一步推升後期信用債市場的謹慎情緒，資質偏弱、財務費用較高、現金流壓力較大企業，所發行債券可能面臨流動性進一步喪失的風險；這也會進一步提升信用風險溢價上行的程度和持續時間。在市場風險偏好下降的背景下，利率債和短久期、高等級信用債將從中受益，投資者對於中長期限、中低等級信用債的配置仍十分謹慎。由此，下半年不同等級信用債信用分化可能進一步加劇。

責編：蘇蔓薏

深交所：不斷完善並嚴格執行上市公司退市制度

據深交所網站消息，2018年8月2日，深交所第四屆理事會召開第五次會議。會議通報了深交所2018年上半年工作情況和下半年工作計劃，審議通過上市公司重大違法強制退市實施辦法及配套規則、2018年度扶貧工作計劃等事項，圍繞近期市場運行情況和風險防控工作進行了深入研討。

會議認為，深交所2018年上半年深入貫徹習近平新時代中國特色社會主義思想和黨的十九大精神，全面落實黨中央、證監會黨委決策部署，認真履行一線監管職責，堅持抓黨建、防風險、促發展、嚴管理，把防範化解市場系統性風險、維護市場穩健運行放在突出重要位置，全面落實《證券交易所管理辦法》要求，著力夯實一線監管制度基礎，積極推進主動式、預防式監管，註重引導發揮會員和市場機構作用，產品體系覆蓋面持續拓展，市場培育服務網絡不斷延伸，國際化戰略布局有序推進，市場建設各項工作取得積極成效。會議要求，下半年深交所要以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，提高政治站位，堅決踐行“兩個維護”，增強“四個意識”，堅定“四個自信”，把思想和行動統一到中央關於當前經濟形勢的判斷上來，緊抓機遇、直面挑戰，堅持穩中求進工作總基調，貫徹新發展理念，按照高質量發展要求，堅定不移推進金融工作三項主要任務，堅持服務實體經濟與防範化解風險相結合，堅持依法全面從嚴監管不動搖，堅持改革創新發展不動搖，積極推進創業板改革、ETF期權試點等重點改革任務，努力實現高水平對外開放新突破，著力夯實制度基礎，補齊制度短板，牢牢守住不發生系統性風險底線，繼續全力打造國際領先的創新資本形成中心，努力建設世界一流證券交易所。

會議強調，退市制度是資本市場的重要基礎性制度，對於健全資本市場功能，優化市場資源配置，促進形成優勝劣汰的市場機制具有重要意義。深交所要全面貫徹落實《證券法》和證監會《關於修改〈關於改革完善並嚴格實施上市公司退市制度的若幹意見〉的決定》，切實擔負起退市主體責任，不斷完善並嚴格執行上市公司退市制度，充分發揮退市制度正向引導作用，促進資本市場長期穩定健康發展。

會議指出，對甘肅武山和新疆麥蓋提兩縣實施定點幫扶，是深交所落實黨的十九大關於脫貧攻堅、鄉村振興等重要戰略部署，打好決勝全面建成小康社會三大攻堅戰的重要舉措。要充分發揮交易所和會員的自身優勢，引導上市公司、市場機構等投身扶貧事業，在產業扶貧、民生扶貧、教育扶貧等方面持續發力，助力兩縣按時完成脫貧攻堅任務。

會議強調，當前經濟運行總體平穩，但也面臨新問題新挑戰，市場風險防控工作任重道遠。會議充分肯定深交所2018年以來的風險排查、防控工作，要求繼續將強化風險防控、維護市場安全運行放在首要位置，進一步加強風險排查評估和監測應對，強化市場預期管理，充分發揮廣大會員的市場優勢、信息優勢、專業優勢，繼續鞏固全體會員共同維護資本市場穩健運行的良好態勢，堅決打贏防範化解重大風險攻堅戰。

責編：羅懿

土耳其里拉一夜暴跌20%，強美元卷土重來，新興市場“流感”不斷

機構早已準備好了土耳其里拉會“隨時崩”，但沒想到暴風雨來的如此之疾——8月10日，美國總統特朗普揚言將對土耳其進行大規模制裁，市場恐慌下大舉拋售當地貨幣，里拉一夜暴跌近20%。

截至北京時間8月11日收盤，美元/里拉收盤報6.4032，日跌幅高達15.38%，盤中跌幅最大擴至22%，當日振幅5.5397~6.7596；同時，由於擔憂歐元區銀行對土耳其的風險敞口，歐元大跌近1%；前一日，俄羅斯盧布也在制裁壓力下大跌。美元指數在恐慌情緒和強勁的數據支撐下大幅攀升，不但站穩了95的重壓阻力位置，並當日一舉突破96，漲幅近0.76%，當日美元指數區間95.38~96.31。

從4月底開始，眾多機構就開始期待新興市場深跌反彈，然而反彈遲遲未至，一個個出乎意料的風險事件不斷打擊新興市場。

此前遲疑不決的美元多頭終於伺機突破95大關後，美元動能可能會進一步積聚，導致新興市場繼續承壓。“如果歐元／美元周線跌破1.145，就意味著回調將要加劇，這也意味著歐元／美元會持續下行至1.1389的位置，甚至不排除會跌至1.1354。”法興銀行首席外匯技術分析師埃姆斯（Stephanie Aymes）對第一財經記者表示。

土耳其里拉一夜崩盤

里拉暴跌主要是因為特朗普揚言將對其進行大規模制裁，導致市場大規模拋售。

即使5月土耳其央行放松銀行準備金要求上限，將基準利率從13.5%大幅上調至16.5% ，跌勢依舊。

美國制裁的原因在於，土耳其將美籍牧師布倫森從2016年10月拘押至今，美國多次要求釋放無果。8月初，美國財政部宣布對土耳其內政部長和司法部長采取制裁措施，之後土耳其方面也宣布將采取同等報複措施。美土外交危機加劇，最終引發了里拉的最新一輪暴跌。

新興市場的基金經理似乎也早就準備好了里拉的隨時閃崩。“新興市場已經跌出了機遇，部分市場企業盈利不錯，但是土耳其是我們唯一避免配置的國家，因為政治風險導致的‘二元事件’對投資組合造成的風險過大。”荷寶 (Robeco)新興市場基金經理菲德麗(Fabiana Fedeli)對第一財經記者表示。

“今年以來，土耳其里拉跌了30%（不計入8月10日的跌幅）。如果該國沒有改善和美國的關系，那麽就不得不進行資本管制，那麽投資者必須要撤出，屆時跌幅會更大。”她稱。

6月23日大選臨近之際，里拉就已經出現過閃崩，24小時暴跌5.2%。7月9日，土耳其總統任命其女婿為財長，土耳其里拉應聲急跌3.6%。

更令人擔憂的是，不僅僅是內政外交的不確定性，脆弱的經濟也使得里拉的前景“深不見底”。國際貨幣基金組織（IMF）統計顯示，土耳其的外債占GDP比重高達53.4%，是新興市場經濟體中負債水平最高的國家之一，經常賬戶赤字占GDP比重也超過6%。國際收支平衡狀況的惡化也使得里拉幾乎沒有上漲的理由，且面對外部風險時也會體現出極端的高波動性。

新興市場“流感”

盡管多個新興市場基本面強勁，但在外部風險持續傳染的背景下，一場“流感”似乎難以避免。

在過去一周，縱觀全球匯市，除了日元，幾乎所有貨幣對美元都在跌。就新興市場而言，除了土耳其里拉，盧布本周跌幅高達6%，南非蘭特和巴西雷亞爾也對美元大跌近3%~5%。就G10貨幣而言，除了日元，其他貨幣均下挫。

盡管俄羅斯是今年眾多機構的寵兒，但似乎制裁也使得做多的動機遲遲無法落實。此前，特朗普與俄羅斯總統普京會面，制裁緊跟其後，起因是5個月前的一樁“中毒案”。美國政府於8月8日宣布對俄羅斯施加新制裁，稱俄方對俄前情報人員謝爾蓋·斯克里帕爾及其女兒“使用化學武器”，美方認定俄方“違反國際法使用生化武器或針對本國公民使用致命生化武器”。

8月9日，盧布急挫1.5%，跌至2016年11月以來的最高點，突破66盧布關口。美方表示，此輪新制裁依據1991年制定的《管制生化武器與消除戰爭法》, 分為兩輪。

第一輪，在8月22日前後生效，包括禁止美國企業向俄方出口一系列對國家安全構成威脅的敏感設備。第一輪制裁生效後90天內，如果俄方無法保證不再使用生化武器，那麽將啟動“ 更嚴厲”的第二輪制裁。

第二輪制裁包括，降低外交關系級別、禁止俄航執飛美國航線，以及幾乎全面停止美國對俄出口等措施。

強美元卷土重來

本輪強美元周期始於年初美元指數的最低點88.2，美元多頭在6~7月時開始遲疑觀望，不論美國經濟數據出現何種利好，美元指數始終徘徊在95上下。

此次，受到土耳其里拉引發的又一輪新興市場暴動，美元多頭似乎看到了方向，新一輪強美元攻勢可能卷土重來。

光看美國經濟本身，早前機構的觀點是“無通脹、不美元”，而如今通脹數據在不斷攀升。8月10日的最新數據顯示，美國7月CPI環比上漲0.2%，同比上漲2.9%，符合預期；不考慮食品和能源的核心CPI同比增長率為2.4％，是自2008年9月以來的最大增幅，超出6月份的2.3％的增長。

早前，美國公布二季度實際GDP年化環比初值高達4.1%，是2008年金融危機以來第三高增速，2018年一季度前值由2%上修為2.2%。

匯率是相對的，美元的強勁也和新興市場的疲軟以及歐元、英鎊的脆弱息息相關。

隔夜，地緣政治的恐慌局勢導致十年期美債收益率進一步走低至2.89%。歐元跌幅持續加劇，尤其是外媒報道歐洲央行開始擔憂歐洲銀行業將受到土耳其里拉跌勢的影響，因為歐元區銀行業對土耳其風險敞口較大。

此外，本周歐洲經濟數據較為疲軟，尤其是工廠訂單、建築和工業生產。盡管英國沒有新消息，但是“無協議脫歐“的風險愈發加劇，這也導致英鎊此前暴跌，且近期風險並沒有徹底釋放的可能。

埃姆斯也對第一財經記者表示，美元指數此前在95.6的點位形成了“雙頂”，顯示上升動能減退，“但一旦出現極端事件，導致美元指數上破96，下一個關鍵點位就是97和100。”

下一步強美元究竟會如何演繹？機構都在緊密觀察此輪新興市場波動將如何演化，對歐元區造成何種沖擊。同時，英國脫歐進展，以及美聯儲是否會在通脹加速下大幅超出市場預期地加息，都對美元至關重要。

責編：林潔琛

2018匯市沖擊不斷，新興市場央行如臨大考

2018年，在貿易摩擦、美元走強、經濟轉弱的背景下，新興市場迎來巨大挑戰——股、債、匯齊跌的格局從一季度末持續至今，近期的土耳其危機再度澆熄了新興市場反彈的勢頭。今年，新興市場的央行可謂任務艱巨。

就傳統邏輯而言，應對經濟增長放緩的措施是降息，而應對貨幣貶值、資本外逃則是加息。然而，今年新興市場經濟動能放緩，貿易摩擦導致資本大幅外流，加息可能是唯一的選項，但這也可能會加劇經濟困局，這是各大央行面臨的最大窘境，甚至還有部分央行因為政治的幹擾而無法維持獨立性。

土耳其央行獨立性堪憂

近期最受關註的無疑是土耳其。8月10日，美國總統特朗普授權把對土耳其征收的鋼鋁關稅翻倍，土耳其貨幣里拉對美元狂瀉近20%。

眼下，土耳其面臨貨幣暴跌、外債高企、資本外流風險加劇的困局，央行出手加息似乎是穩定金融市場的必要手段，然而央行意外地沒有出手，原因恐怕在於該國央行的獨立性並不受自己控制，而這也恰恰是土耳其的問題所在。

盡管二季度土耳其央行加息三次（500個基點），但由於6月土耳其通脹率達到15.4%，是官方目標5%的三倍有余。市場仍認為土耳其央行應繼續加息來防止通脹飆升、提升土耳其資產的吸引力，然而加息遲遲未至。

截至北京時間8月14日15:30，土耳其里拉對美元大幅反彈超5%，但市場並不認為短期內土耳其的債務、經濟問題能夠解決。

土耳其總統埃爾多安一直強調高利率導致了高通脹，他認為“高利率是敵人”。今年早前他在接受采訪時表示，計劃加強對經濟的掌控，更大程度地插手貨幣政策，央行須聽命於他。

然而，這種幹預也令土耳其經濟問題進一步惡化。埃爾多安對高利率的厭惡使得央行無法用貨幣政策來應對接近16%的通脹率。多種政策利率和利率走廊使得政策變得不透明和無效，里拉繼續貶值的勢頭也無法得到有效遏制。

目前，土耳其面臨龐大的、持續增長的債務負擔。如果海外投資者不再買入土耳其債券，或者一旦土耳其無法將短期債務展期，貨幣危機將很快演變為經濟崩潰，而加息也是吸引資金流入的手段之一。但就目前來看，土耳其央行難以采取行動。

多數央行加息對抗困局

今年下半年以來，加息應對今年的市場沖擊仍然是多數新興市場央行的做法，包括阿根廷、印度、印尼等。

阿根廷比索是今年最慘的貨幣之一，跌幅僅次於里拉。比索自4月下旬以來呈現自由落體狀，今年以來貶值幅度已超50%。

為應對匯率危機，阿根廷央行將利率提高至40%，政府宣布將財政赤字率從3.2%降低至2.7%，並大幅減少政府公共項目和采購開支。今年以來，阿根廷央行降息2次、加息3次，利率凈變動為增加1275個基點。然而，加息也不一定能解決問題，該國通脹率仍然高達25%，且並未出現下降之勢。

比索貶值也加劇了資本外流，國內各方競相拋售本幣、外資企業對阿根廷的投資也變得更加謹慎，各方壓力疊加下阿根廷積重難返。

也正因如此，早前阿根廷再度向IMF求助。今年6月，IMF宣布向阿根廷提供500億美元、期限3年的備用安排。一般而言，IMF的救助金伴隨著較為苛刻的條件，不到萬不得已，一般國家都不會發起求助。

印度央行從6月開始也連續加息兩次25個基點至6.5%，這也是印度4年來的首次加息，一來是為了應對印度盧比對美元暴跌的局面，二來也是為了應對油價上升所造成的輸入性通脹壓力。今年，印度盧比對美元大跌近7%。

不過，分析師也普遍認為，隨著印度經濟動能減弱，繼續大幅加息或不現實。IMF認為，鑒於“廢鈔令”和2017年推出的商品、服務稅（GST）等改革，印度短期經濟存在下行壓力，而較大的政府財政赤字、債務仍然是關鍵宏觀經濟挑戰。

印尼央行采取了更為激進的加息模式。6月29日，印度尼西亞央行宣布，把貨幣政策立場調整為緊縮，上調7天逆回購利率50個基點至5.25%，這是印尼央行六周內第三次加息。

之所以印尼需要如此激進加息，這與其極度依賴外資流入有關。西太平洋銀行集團策略師陳淑賢此前對記者表示，“印尼的國債40%由外資持有，因此一旦資本外流加劇，印尼盾就會加速貶值，而這又會進一步推動資本外流，這一惡性循環也令印尼此前情況較為緊張。”

俄羅斯、巴西降息，中國不變

在眾多央行中，俄羅斯、巴西和中國則是例外。

俄羅斯央行自2017年開啟降息周期後，2018年2月、3月也分別降息25個基點至7.25%，旨在拉動消費、刺激經濟。2017年末，俄羅斯通脹率出乎意料地下滑至創紀錄低點（3.3%），連續第二個月低於央行4%的目標，為決策者接下來恢複貨幣寬松奠定了基礎，這也與2014年油價腰斬、盧布暴跌所引發的通脹飆升截然不同。

此外，巴西央行今年降息2次，累計50個基點。為了應對雷亞爾貶值，該選擇了巧妙的手段進行外匯幹預，而非加息，畢竟巴西的通脹當前仍得到較好的控制。整體而言，目前基金經理普遍對於巴西市場的投資前景較為看好。

巴西央行的幹預手段也為市場津津樂道。通過拍售外匯掉期合約幹預匯市，令雷亞爾暫時企穩，又避免消耗過多外匯儲備。央行在近端購買美元賣出巴西雷亞爾，那麽就在遠端買入巴西雷亞爾賣出美元。通過這樣的方式，央行相當於借入美元，而不需要動用自身外匯儲備，而借入的美元可以用於對即期市場進行幹預，同時也可以推高雷亞爾的匯價。

在新興市場十國中，唯一未對利率進行調整的是中國央行，但其還是通過各種工具對流動性進行靈活調節。

例如，2017年和2018年早期，中國央行多次通過會上調公開市場操作利率並結合MLF等操作來應對美聯儲加息；今年，隨著外部風險加劇和國內經濟放緩，央行此前也通過定向降準以及其他操作釋放流動性。 

在中國，“加息”一般是指提高存貸款基準利率，但同時還存在金融市場利率，該利率早前因金融去杠桿導致金融市場流動性收緊而上升。不過，中國人民銀行參事盛松成此前也對記者表示，中國目前並無需調整存貸款基準利率，“頻繁地調整存貸款基準利率不利於利率市場化的推進，而應盡可能保持基準利率的穩定，讓銀行自主選擇浮動幅度和比例，自主定價，這有助於讓市場在資源配置中發揮決定性作用，完善金融市場定價功能，提高金融資源配置效率，同時也有助於銀行的轉型和改革，提高銀行的市場競爭力。”

新興市場的問題在哪里？

之所以每次美元走強、外部沖擊加劇時，新興市場都會集體陷入窘境，其實與新興市場的結構性通病有巨大聯系——當美國利率處於較低水平時,許多新興市場經濟體會大量借入美元，以大量信貸驅動經濟增長，而這非常脆弱。同時，部分新興市場國家也並沒有進行深入的結構性改革，更加劇了脆弱性。

國際清算銀行（BIS）經濟顧問與研究部門負責人申鉉松此前也對第一財經記者表示，“全球流動性就像潮水流出流進，美元弱勢時，潮水就會流入（非美市場），反之則流出。這個大背景應該銘記於心。”

BIS也發現，美元和美元計價的跨境銀行貸款存在負相關（強美元引發離岸美元荒）。此外，一國貨幣對美元貶值將打擊新興市場的實體投資動能，這都將抵消貶值對出口帶來的好處。

當然，也不能將新興市場混為一談。像馬來西亞林吉特、人民幣、新加坡元等亞洲貨幣的波動率向來較低，今年的跌幅也較小，這些國家一般都擁有經常項目順差比較高的特點；而如巴西、阿根廷、印尼、土耳其等，則因為經常賬戶、負債占GDP比重都較高，在面對外部沖擊時也格外脆弱。

責編：於艦

風險事件不斷，城投剛兌信仰遇考驗轉型急切

今年以來信用風險事件不斷，城投債的“剛性兌付信仰”也遭遇考驗。

8月13日，上清所公告，當日為超短期融資券“17兵團六師SCP001”的付息兌付日，但截至日終，仍未足額收到新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司支付的付息兌付資金。

盡管隨著8月15日“17兵團六師SCP001”完成付息兌付，此次事件被視為一起“技術性違約”，城投企業在公開市場尚為零違約，但關於打破“城投信仰”，還是引起了市場的廣泛討論。

今年來，城投平臺融資渠道收緊，疊加結構性去杠桿，面臨較大的再融資壓力和存量隱性債務問題，多起風險事件涉及的債務也均為非標債務。

第一財經了解到，為了化解城投平臺的風險，不少地方政府已經著手進行城投平臺的轉型。一位參與多地城投平臺轉型的人士告訴記者，防範化解金融風險其中很重要一點就是平臺隱性債務的風險，因此必須對城投平臺進行轉型。

而在資金端，銀行對城投類企業的貸款也與以往不同。“以前這類企業有政府背書，但隨著政府背書剝離，做市場化的運營，像以前政府蓋承諾函給這些企業放款的情況現在不能做了。”一位城商行金融市場部人士透露。

轉型急切

地方政府長期以來為城投平臺提供隱形擔保，投資者對資金安全形成一定的剛兌預期，“城投信仰”也由此生成。

但需要看到的是，很多平臺公司的債務短期內很難化解，大部分平臺公司沒有實質性的經營收入，或者說經營收入非常少，債務都是在靠借新還舊。

比如“17兵團六師SCP001”風險事件出現後，招商證券也在研報中指出，“當2017年補貼缺位後，疊加子公司業績意外未達標，利潤增長失速成為必然。這也體現出公司本身在經營和創收能力上的不足，即便在2018年棉花價格回暖的行情中，也難以短期扭轉頹勢。”

“針對平臺債務問題，第一就是要控制，大體而言從供給和需求兩方面開展。供給就是把融資端收緊，減少供給；需求端不要再讓平臺公司做政府性融資，對政府項目做嚴格的管控，壓縮項目規模。”上述了解地方城投平臺轉型人士告訴記者，這也意味著對平臺進行轉型。

“一定要轉型，不轉型的話，債務沒辦法解決，將來會出問題。防範化解金融風險其中很重要一點就是平臺隱性債務的風險。”

通常而言，平臺公司有五大職能，融資、投資、建設、運營與管理。以前政府機構通過公司提供服務的過程中，大多只關註融資和建設的職能。

“現在幫助它做轉型，就是希望城投公司發揮出這五大職能。城投平臺本質就是為地方政府服務，比如市級的城投公司，是為城市建設服務；開發區的投資開發公司，是為開發區的基礎設施建設、招商引資和產業建設服務。平臺的職能沒有變，但定位要變。”該人士也打比方稱，平臺的轉型是通過“喝中藥”的方式，而不是“做手術”的方式。

下半年來釋放出一系列放松信號，資金面寬松不減，一方面利好於城投債的投資，另一方面，城投平臺的融資環境也有所改善。

一位華東城商行金融市場部人士也透露，近一段時間來貸款松動不少，“現在的貸款投放很多都是投向當地的一些城投企業，不過銀行做企業貸款還是需要抵押的，信用類融資則需要高新技術企業資質。”

“下半年平臺可能好一點，但我估計融資成本也很高。現在AA+的融資成本在7%～8%，像一些西部地區的城投平臺融資成本在10%以上。評級好的話可能融資成本低一些，要看評級與資產狀況和信用狀況。”上述了解地方城投平臺轉型人士說。

關註主體信用

統計顯示，過去十年來出現過約24起城投債的風險事件，對城投市場造成影響較大的一次發生在2011年，當時雲南路投和上海申虹兩起貸款違約事件造成市場的恐慌性拋售，城投債信用利差大幅上升，信用風險蔓延。

在去杠桿、嚴監管的大背景下，2018年上半年城投平臺受到一系列沖擊，城投利差走闊。今年1月11日，雲南資本未能按時償還信托貸款，也拉開了今年城投風險事件的序幕。

盡管今年年初以來的信用風險不斷，不過城投企業在公開市場尚是零違約。因此8月13日上清所的公告後，該事件也被認為打破了“城投信仰”。

不過，隨後事件走向發生“反轉”。8月15日，上清所公告，已於當日足額收到新疆生產建設兵團第六師國有資產經營有限責任公司“17兵團六師SCP001”的付息兌付資金，並代理完成了該期債券的付息兌付工作。

“原來是大家都相信城投有政府信用，但43號文後，平臺就是平臺，地方政府就是地方政府，平臺出了問題，地方政府是不兜底的。雖然實質上可能不這麽做，但政策上是這麽要求的。”上述了解地方城投平臺轉型人士稱。

“以前城投都一樣的，投資人無需甄別，因為都是政府信用。而現在就變成了主體信用，是A公司和B公司不同的主體，就需要去甄別風險。”他進一步說，原來更多看政府的支持力度，未來則更為關註城投自身的財務狀況、資產質量的權重在大幅提升。如果無效資產偏多，城投的投資吸引力無疑會下降。

此次“17兵團六師SCP001”的“技術性違約”後，市場並未出現異常的交投現象。分析人士稱，一方面可能是因為市場不認為其是城投，另一方面中低等級城投債仍然是具有性價比的品種。

申萬宏源認為，基建擴張中城投地位難以短時間撼動，城投後續利好政策仍然存在。但是低等級、非公益、老少邊窮地區的城投需要價值重估，以AA+及以上的公益性強的“真城投”為主要配置對象。

基建擴張，但地產投資或仍繼續承壓。深圳某大型公募基金經理看來，6月、7月分別有114宗、15宗掛牌土地流拍，另一方面，今年的土地成交面積數據不是很好，而土地成交面積對應著終端需求。此外，國開行對於棚改的審批更加嚴格。

責編：黃向東