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高盛頂級報告：2015全球投資必讀

來源: http://wallstreetcn.com/node/212513

又到一年前瞻時，國際投行高盛發布年度“Top of Mind”系列報告，展望全球經濟和市場動態。華爾街見聞整理該系列報告，供讀者參考。撰寫報告的經濟學家是“黑嘴”還是“先知”，我們2016再盤點。

(點擊標題, 閱讀詳文）

全球通縮來襲

油價不斷的下跌將在明年年初將歐元區送入通縮。日本核心CPI將放緩至1.1%，遠低於日本央行2%的目標。美國的通脹將維持在低位，但將保持穩定。受美元走強以及商品價格下跌的影響，2015年美國核心PCE將維持在1.5%。

美元將牛市曲未終

從歷史的美元走勢來看，美國利率的起伏和美元的強弱有相當強的同步性。而美聯儲2015年加息可能性加大，美元將延續強勁漲勢。預計美元指數未來3、6和12個月的目標價格將是98.1、100.5和102.3。美國可能不會樂於見到美元的大幅升值，貿易保護主義或擡頭。如果美元持續升值的話，立法者可能會對此做出側面回應。

人民幣上半年貶值風險上升

為了實現人民幣全球化戰略， 增加國內家庭和企業對人民幣的信心（防止資本大規模外流），中國政府可能會繼續保持人民幣匯率穩定。由於經濟放緩的預期和農歷新年導致的貿易順差急劇收窄，人民幣的貶值風險將在2015年上半年上升。

中國房地產將企穩

由於政府放松按揭貸款利率意願加強，2015年中國按揭利率將會進一步下降，房地產下行的趨勢將會得到遏制。房地產銷售和房價與2014年大致持平，而且隨著房地產投資的降溫，地產部門對GDP的貢獻將大幅降低。

歐元區一季度全面QE

由於兩輪TLTRO的結果都低於預期，歐洲央行可能在2015年一季度宣布新的資產購買計劃，主要購買主權國家債券。最有可能在3月5日的會議上，但也可能在1月的會議上。項目規模可能在五千至一萬億歐元之間，實施周期為兩年。

日元將跌至130

受益延遲上調銷售稅和美國經濟複蘇改善日本出口，我們預計日本明年GDP增長0.9%。盡管宏觀背景蕭條，我們仍然建議超配日股，因政策環境對其有利，企業盈利繼續增長，估值較有吸引力。東證指數未來3/6/12個月期的目標價分別為，1450、1550和1650點。日元將持續貶值，3/6/12個月期美元/日元目標價分別為120、125和130。

俄羅斯前途難測

俄羅斯央行很可能為抑制盧布貶值進一步采取行動，比如收緊流動性、幹預匯市，還可能采用資本管制等更極端的手段。俄羅斯央行收緊貨幣的措施如果持續數月，可能犧牲國內經濟，導致經濟增長急劇收縮，還會使國內企業和家庭負債增加。考慮到銀行業的或有債務可能轉移到政府資產負債表，俄羅斯主權債券的違約壓力可能加大。

油價會坐過山車

市場共識認為，近來國際油價暴跌只是短期現象。所以產油商不會減產，還會押註油價反彈，這意味著油價還可能進一步下跌，下跌會持續更久。隨著石油業將過去十年得到的“好處”逐漸耗盡，石油的平衡價位將大幅下跌。高盛表示無法預計油價將跌至什麽水平。可以比較肯定的是，油價會低於高盛此前每桶80-85美元的預期價位。

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2015年投資策略&2014投資小結 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/34642582

本文首發於摩爾金融網站，原地址http://moer.jiemian.com/articleDetails.htm?articleId=2305 … ，微信號：moerjinrong，嚴禁轉載其他任何商業平臺。
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#2015年投資策略#

2015年市場走勢或如上圖。核心觀點：個股大熊市、指數不看空、港股有機會、A股耐心等。2015年（甚至2016年）可能是非常艱難的一年，我認為核心的策略就是防禦防禦再防禦。下面詳細展開談一談（本篇部分內容我已經陸陸續續寫過了）。

一、從估值的角度

一方面。低估值的大藍籌並不看空，但經過14年這樣一搞，向上的空間有限了，樂觀點看，一些接近1PB的藍籌股仍有50%的空間，但整體想要翻幾倍，幾乎不可能。另一方面，個股的機會很少很少，如果明年註冊制推行順利，那麽也就剩玩玩題材概念了，只有極少數被錯殺的小公司能夠躲過一劫，個股的大行情不可能有了。

再羅列一下數據：

小盤股經歷了2013年到2014年的一輪超級大牛市，以創業板綜為例，指數從13年的700點上漲到14年12月的1800點，上漲2.58倍，其中整體PE從30倍左右上升到73倍，上漲2.433倍。可以看出創業板的行情，幾乎全部依靠估值推動。

而上證指數從2013年開始到2014年9月的漲幅是0，且長期在2000點附近徘徊，最低到了1849點，年底開始一波流行情到3100點上方，上漲55%。PE最低9倍到最高14倍。看圖（註：有的圖片過小，請點擊查看原圖）：



這種估值上的巨大差距能夠持續那麽多年，本身就是很小概率的事件了。如果極端一些，看上證50對比創業板，6-8倍PE對上60-80倍PE，持續幾年時間屬於6σ以上的事件了，結局會怎麽樣？並且藍籌的低估不能掩蓋整體市場的嚴重高估。A股的真實個股市盈率大概在40倍左右（以深證綜指的PE推測），如果剔除少部分低估的銀行、地產等大藍籌那就更高估了。相比之下，美股在牛了N年後的估值是：納斯達克綜合的平均市盈率為27倍，標普500為20倍。當然小盤股並不是全部不值得投資，但在整體高估的情況下，難度大大增加了。

所以，選擇相信常識的我，認為個股大熊市早晚都會展開（再笨的人看看浙江世寶AH差價也該明白了吧）。

二、從市場運行趨勢的角度

對於市場未來一年會怎麽走無法預測，誰知道指數和個股到底會怎麽走，預測點位是算命。不過短期趨勢可以談一談。這一波上漲從資金面的角度可以簡單類比為09年的那一撥四萬億行情，雖然現在的經濟基本面和當時完全不同，雖然現在的M2增速也遠不如當時，但資金流入股市的情況是類似的（不管是當時四萬億還是現在的存款、地產、融資，總歸是流入股市了）。


其實，14年底的這一波行情什麽時候結束並不重要。重要的是需要明白如此巨量的急速暴漲行情是不可持續的。現在兩市持續8000億-1萬億的成交量是09年的數倍之多，即便考慮這幾年不斷入場的散戶、產業資本、基金等存量資金的影響，現在的成交量也遠遠高於09年最瘋狂的時候了，現在的M2總量也就是100多萬億，如果按照動則上萬億的成交量推算，半年就能把M2轉一筆，這麽高的量能怎麽可能不影響到貨幣政策和實體經濟呢？

很多人認為資金的瘋狂流入是“新常態”：市場無風險利率下降引發資金從房地產、理財產品等流出。但事實上，自降息以來，利率全面飆升，銀行回購利率持續高位。而債券市場的中低評級企業債利率平均比降息之前上升了100bp，而部分股份制銀行3個月理財產品收益率重新回到了5.5%以上。如果說利率下降是本輪牛市行情的基石，那麽在利率不降反升且遲遲居高不下的情況下，市場的不確定性是在上升還是下降呢？ 並且，無風險利率下降這並資金流入股市的唯一的原因，因為對比09年的新開戶和新增資金的情況，現在的增量速度並不比09年高，不過要承認，12月來增量資金流入確實很多。下圖為新開戶數據：


最重要的原因還是10月份開始瘋狂增長的融資余額，現在的融資余額已經高達一萬億了，根據幾家投行的統計，11-12月巨量的日子約有25-30%的交易量是融資盤支撐的（現在近1萬億的融資盤）。從我的模型看，這種成交量和融資盤的暴增，不論在美股還是港股，都是至少是5-6σ概率的事件了，所以現在持續的爆量必然是曇花一現的，未來兩市合計回落到4000億附近，這才是“新常態”。 當然現在的巨量也和國家還沒能做大資本市場有關，現在衍生品的匱乏，所以在資金泛濫的情況下，大家只能聚集在二級市場，把股票當賭博的籌碼。未來隨著期權、轉融通等開放，新的賭具出現後二級市場的交易量自然會下去。並且因為做空機制的完善，市場個股的波動也會變大。

有句俗話說得好，量在勢在，量跌完蛋，成交量的萎縮，往往意味著瘋狂的結束。對於大盤，對於個股，量價勢的關系都是一樣的。但在當前的量能和市場情緒下，用技術分析來判斷量能何時會消失，行情何時會終結顯然是不可能的，現在唯一有效的判斷就是“人性”。很多時候投資都是一門藝術，任何指標、任何數據、任何理性都幫不上忙，只能依靠感覺和經驗來判斷。對於我這個在判斷人性上經驗不足的菜鳥的來說，我認為現在市場是過熱的，所以我降低倉位，如果更熱，我倉位會更低。當然我的感覺可能是錯的。

如果市場在瘋狂後開始回調，那麽既然上漲是暴力的，調整也必然是暴力的。年尾幾個交易日中指數可以輕輕松松來回上漲下跌波動5%，就足以說明問題了。當然，如果真的大跌，也是部分藍籌股很好的加倉機會，畢竟不看空指數嘛（大部分個股不是機會）。至於會不會和09、11年那兩次行情一樣，暴力上漲大跌後切換到橫盤“慢牛”的行情，我不知道，走一步看一步吧。

09年3478時的走勢或者11年3186之後的走勢可以參考一下。


三、從基本面的角度

1.經濟基本面。

如果說，這是一輪類似06年或09年初的牛市，那麽對比一下上兩輪牛市的經濟基本面情況，現在支撐行情的基本面邏輯是什麽呢？我真的找不到。中國已經開始走向實質性通縮，9月-12月的各項經濟數據全部走弱， PMI和指數顯著背離，這是歷史上比較少見的情況。



當前中國經濟正處在轉型的十字路口：面臨人口紅利消失的，新經濟尚未成型，舊經濟大幅衰退。出口、投資、消費三駕馬車全面崩潰，民企生存/融資困難，國企/地方政府負債累累。特別是投資和消費暫時無藥可救，改革又遠水救不了近火（國企/國資和土改是最重要的兩張牌，但國資改革第一輪基本宣告失敗。所以李博士選擇降息了，降息也意味著人民幣貶值窗口已經打開，現在只能依靠投資和出口穩住GDP，馬歇爾計劃、一路一帶等自然被提出來了）。

現在市場對經濟和股指背離的解釋是：股市是領先經濟基本面的，現在是經濟最差的時候，所以現在見底上漲是反應未來經濟好轉的預期。很多人拿美國股市舉例，美股確實提前經濟啟動，但美股只不過提早了幾個月到半年的時間，隨後的一系列經濟數據不斷向好，不斷的證實了股市的上漲。而我們呢？在未來幾年看經濟不到複蘇甚至是衰退的預期下，股市到底是反應了多少年以後的預期呢？特別是周期大藍籌完全和實際情況大幅背離，以航運股為例，BDI指數半年來已經跌了一半，而“中”字頭的航運股卻大幅逆勢飆升，中國遠洋、中海發展連續漲停，A股中國遠洋溢價H股140%、中海發展溢價130%。如果真的是經濟見底好轉，那麽在BDI指數暴跌的情況下，航運股維持橫盤是可以理解的。但現在那麽大幅的背離符合常理和邏輯嗎？別自欺欺人了，一切不過是炒作“一路一帶”、“中字低價藍籌”、“油價下跌”等概念罷了。如果是把十幾年後的預期當做現在的邏輯，這就不是合理預測範圍內的邏輯了，而是賭博。

現實總是殘酷的。看看日韓 、臺灣等過去的發展中國家走過的路，他們在轉型期的經濟無一例外都經歷了從高增速切換到低增速的情況。雖然他們最終成功跨過中等收入陷阱成為發達國家，但在轉型期GDP的增速別說5%，甚至1%都是正常的。新興市場股市在轉型期都面臨陣痛。

或許還有很多人會說整體GDP的增速和經濟質量並不是成正比的。但事實呢？整體公司的基本面短期也是沒有任何好轉的跡象，具體來看上市公司三季報（引用川財證券研報）。

1.上市公司三季報顯示新增產能投放下滑仍未緩解。歷史數據顯示，購建資產的現金支出（產能投資）約領先在建工程一年的時間。2013年以來產能投資持續下降，2014年三季報產能投資更是出現同比負增長，產能投資減速表明企業新增產能投資的意願已大幅下降。在未來產能建設仍將順應下滑趨勢，難以反轉的判斷下，2015年新增產能投放仍將繼續維持下滑態勢。這種下滑走勢的改善最快也要到2016Q1看到。





另一方面，加速折舊政策有望打破當前折舊與攤銷占固定資產線性不變的走勢，存量產能去化有望提速。以上兩方面表明，明年供給收縮要比今年更加猛烈。

2.產能利用率持續下行，市場難以出清。2013 年年中以來的供給收縮，並沒有伴隨產能利用率改善，相反後者在2014 年加速下行，這表明上市企業的盈利端出現問題更加嚴重，歷史數據顯示，GDP 同比增速對產能利用率有約2 個季度的領先性。在需求仍未見底下，預計明年產能利用率將繼續下行。供給加速收縮和產能利用率不斷下滑的組合意味明年市場恢複出清的概率不大，行業分化仍然顯著。



3.去庫存周期或已開啟。2014Q3上市公司企業存貨占總資產比重刷新新高，同期存貨周轉率刷新歷史新低。存貨占總資產的比重前所未有的持續、大幅攀升與存貨周轉率持續下行的組合體現出實體終端需求增速的低迷，經營成本的攀升使企業存貨難以複加，被動補庫存周期愈發難以持續。



2014Q3 上市公司存貨增速同比回落與實體經濟產成品庫存增速回落相互驗證。存貨下行與存貨周轉率下滑的組合意味著企業正從被動補庫存轉為主動去庫存。這增強實體經濟進入去庫存周期的判斷。


這里感謝川財證券貢獻的一篇非常好的報告，從庫存的角度來解讀上市公司所處的經濟周期，結合慘不忍睹的四季度經濟數據看。還是那句話：這一輪上漲並不是基本面變好（或變好的預期）所引發的的上漲，只是資金流入後帶來的估值的提升。不論哪一次的牛市都無一例外是企業盈利+估值的雙升，否則，上漲的行情都會被證偽，行情持續時間不會長。

再多嘮叨幾句：川財關於庫存的話題可以繼續延續下去，包括之前國務院要求降低中小企業融資成本，加快開放註冊制、新三板股權融資方案近等話題都是可以聯系在一起的。想一想現在中國經濟最大的問題，說來說去就是私人部門的負債/杠桿比例太高。中國債務占GDP 的比例自2012 年以來以每年8~13 個百分點的速度加速上升，而過去10 年來平均每年的升幅僅為4個百分點。中國的高杠桿率問題（投資效率低下問題）很重要一部分因素就是二、三級市場發展太慢太弱。債權融資在整個融資中的比重不斷上升。所以也有觀點認為股市需要一個人造“牛市”，不論是主板、創業板、新三板，都是要為再融資做準備。

想起之前中金有說過一個觀點：政府儲蓄上升是近年來中國杠桿率問題惡化的另一重要因素。中國的政府部門持有巨額銀行存款，其與GDP之比高達30%以上，而若將外匯儲備考慮在內，這個比例則超過70%。不僅如此，這些政府部門的銀行存款仍以每年接近20%的速度增長，遠高於名義GDP 增速或居民和企業存款的增速。與此同時，中央和地方政府的顯性債務與GDP 之比卻基本保持不變，2009 年的大規模經濟刺激政策對政府的負債率毫無影響。個中緣由何在？中國為應對全球金融危機而推出的4 萬億經濟刺激計劃，其資金來源似乎主要是企業部門（包括國有企業和銀行），而不是像其他國家一樣來自於政府的財政支出。2009 年，美、英、日等主要經濟體的政府赤字占GDP比例大幅上升至10個百分點左右，但中國的財政赤字卻不到GDP的3%，可是銀行貸款占GDP 的比例卻跳升21 個百分點。這就是說，以銀行政策性貸款形式進行的準財政支出是金融危機期間中國刺激經濟的主要政策手段。大規模的政策性貸款給中國企業部門帶來了沈重的債務負擔，並給銀行造成了潛在的不良貸款風險。更為令人擔憂的是，近年來政府機構的儲蓄快速增加，但企業部門卻被迫去杠桿。如果用債務減去銀行存款來衡量凈負債，過去幾年來政府部門日益成為凈儲蓄者，而企業部門則在債務泥潭中愈陷愈深。這顯然是不可持續的。

因此，中國需要深入分析導致杠桿率上升的根本原因，以便重新設計一攬子政策來緩解而不是加劇導致杠桿率上升的深層次問題。所以才有這次的李博士的國十條緩解企業融資難題：1、增加存貸比指標彈性；2、鼓勵互聯網金融等向小微服務；3、推小額貸款保證保險試點；4、防止信貸投放喜大厭小；5、運用信貸資產證券化盤活資金；6、抓緊出臺股票發行註冊制方案；7、支持跨境融資；8、完善信用體系；9、加快利率市場化改革；10、健全監督問責機制。

除此之外，還應該減少中央政府閑置現金的規模（地方政府機關單位的“小金庫”），盤活存量的意義就在於要把政府機關單位的儲蓄從銀行轉移出來，改革的意義就在於要直接向有需要的公共投資項目或具有系統重要性的部門註入股權資本金。當然必要時需要調整貨幣曾策減輕企業部門的債務負擔。

2.政策基本面。

從上述分析基本可以得知，這一輪的牛市基本上就是一次政治主導的資金面推動下的牛市（過去多次的牛市也是一樣）。撇開經濟基本面，這一輪上漲的邏輯是可以理解的，國家需要中小創業板和次新股的牛市來推行註冊制，國家需要大藍籌國企的上漲來開始國企改革以及國有股減持（股權劃撥社保）之路。

但現在的局面或許已經超過了國家最初的“慢牛”期待了。海通證券一份研報中提到：在路演中接觸了不少新客戶，都是從實業轉過來的，普遍采用杠桿配資，通常操盤都是數十億級別，買的都是銀行等大盤股。掐指一算，短短3個月賺的錢已經足夠我們打工幾輩子了。最誇張的是今晚去遊泳，同浴室的大叔說因為行情太好把工作辭了，因為工作影響炒股，搞得自己的中國鐵建在五個漲停板之前出來了。試問在這樣的賺錢效應之下，還會有誰有心思老老實實幹活？如果大家都不想做實業了，銀行的錢都借給誰了呢？貨幣持續脫實向虛，金融市場開始自我循環，央行左右為難：自降息以來，穩增長、抗通縮等目標無一實現，只有股市大幅暴漲。試問如果換了你做央行行長，看到了這樣的政策效果，你會願意短期之內再放水嗎？這是國家真的想要看到的局面嗎？

退一步說，即便撇開經濟基本面、國家政治需求不談，這樣的牛市是大家所期待的牛市嗎？就當現在經濟最壞的時候已經來到，國家需要大牛市，但這又如何？現在A股的體制建設遠落後於正常的市場。國家如果想要一個健康的長期牛市，一定先要修煉好內功。只要體制不變，牛市不過是過眼雲煙，相聚有時，後會無期。在沒有做空、退市、註冊制、完善的法律體制的情況下，A股莊股橫行、概念題材亂炒，垃圾股飛天、真正的優質股也嚴重高估。所以即便是A股之前的2000點，除了少數因為偏見低估的優質藍籌股外，大多數股票是沒有任何投資價值的（極少有優秀且被低估的好公司）。

在體制上出現根本的變革之前，我們只能從防守的角度進行投資（A股只有極少數優秀的公司因為偏見而被低估），或者選擇去美股、港股淘金。想一想，有什麽國家的牛市會出現我們這樣的放量暴漲逼空的短命行情呢？正常市場中真正的長期牛市，都是氣定神閑、波瀾不驚的長牛行情。我堅信，黨再牛逼也不可能打破經濟規律，打破常識。

所以，我選擇相信常識，寧願做一個傻子和市場對著幹，嚴格遵循自己的投資體系。不求朝夕美好，只求天長地久。當然我並因此對中國失望，對A股失望。恰恰相反，我認為中國有能力度過經濟轉型期，股市在體制最壞的時候也是最好的時候，我相信這屆領導人，有能力把註冊制退市制等體制建設完善，把期權、轉融通等衍生品項目完善，更有能力把A股推向全世界，成為國際資本市場的重要組成部分。雖然不是現在，畢竟黎明來到之前，黑暗會特別黑。

四、投資方向

先總結上文的邏輯，我對2015年市場的看法就是：個股大熊市，指數不看空、港股有機會、A股耐心等。

這一輪上漲並不是基本面變好（或變好的預期）所引發的的上漲，只是國家意誌主導的資金驅動的上漲。所以，雖然我在不看空指數，但也不看多牛市，並且低估公司的價值開始大幅回歸，而高估的股票依然高估，那麽接下來會怎麽樣？個股的超級大熊市必然會到來。面對未來可能面臨的風險（個股大熊市觀點），或許只有繼續堅守那些低估值高ROE的基本面優秀的股票，才能大概率勝出（活下去）。

再來看2015年的主要投資方向。

主線任務1：港股

在A股嚴重背離經濟基本面和理性邏輯出現暴漲的情況下，港股卻非常理性。以四季度為例，在糟糕的經濟數據下，港股曾一路下跌，直到最近才被A股往上帶動，漲了一點。並且在同股同權且有滬港通通道的情況下，AH溢價指數上漲到130，意味著A股整體比港股貴30%了，從個股的角度看更明顯，大把的藍籌股差價在50%-100%之間。AH的巨大差價是除了成交量外，我判斷市場過熱的原因之一，或許滬港通之前AH大差價還可以用兩地市場的不同風格來解釋，但現在很難再說A股“這是理性的”了。

因此，不論A股有沒有牛市，港股相比較全世界，也算是價值低窪地了。在A股一片瘋狂全面溢價港股的情況下，現階段投資更理性便宜的港股才是更好的選擇。當然沒有任何人或數據能保證港股會跟上瘋狂的A股。從歷史的角度看，AH的差價可持續很長時間，且不斷擴大，收窄也可能會以下跌的方式來完成。不過我相信隨著A股的資本市場越來越開放和成熟（滬港通是一個口子，全球資金全面參與A股只是時間問題了，同時A股的衍生品也在完善）AH的定價一定會朝著合理的方向運行。況且投資難道不是什麽公司好、什麽估值便宜買什麽嗎？只要符合好生意好公司好價格，管他什麽大盤、小盤、主板、創業板、新三板，管他在A股、B股、港股、美股哪里上市呢……

具體到標的，從AH差價以及公司基本面的角度考慮，港股的建行、中石化、中海油服、東江環保、中集集團是現在我比較看好的品種。本人也已經少量買入，完成了第一筆建倉。單純的港股的標的我研究的並不深入，暫時不談，以後有機會單獨再談。

1.中海油田服務(02883) ：雖然不排除油價仍會繼續下跌導致各大海上油田的資本支出繼續降低，但我認為港股接近凈資產的價格已經充分反映了油價下跌的悲觀預期，安全邊際已經出現。短期股價從11.72反彈至14港幣，仍顯便宜。趨勢上看，跌倒11港幣（0.9PB）以下是重倉的機會。

下圖是中海油服A股和H股分別對應原油價格的走勢。順帶一提，A股中海油服溢價H股近90%。顯然，誰更理性，誰更適合投資，一目了然。在A股，有時候分析再多的基本面可能都是無用的，因為如果你周圍全是精神病人的話，那你才是異樣的那個人。也只有在港股或美股，你才能像一個正常人一樣生活。股市真是社會的縮影……




此外，港股的民營油服類公司，比如TSC集團、中集安瑞科等也是很不錯的錯殺標的，等待油價回升，他們股價會大幅上漲。

2.中國石油化工股份(00386) ：港股和A股差價25%，趨勢的節奏上也是天差地別，港股的股價遇到趨勢底軌，A股石化則是在趨勢上軌。




3.工農中建H股：幾乎都已經突破2011年來的大平臺。突破後從趨勢上看股價已經是一馬平川，向上打開了至少50%的空間，PB回到1.5是完全有可能的，甚至明年過後翻番回到2PB都是合理的。


至於買什麽銀行，圖上也能看出來。2011年來中行H股最強，建行最弱，而A股建行則最強（短期更是），工行最弱。顯而易見，建行AH的溢價也最高。不論從趨勢上還是估值上，建行H股是最好的選擇。

現在需要擔心的是：在南下的建倉還沒完成之前，港股就已經漲起來了。好在港股通現在還沒放量，機會很多。

主線任務2：A股仍便宜的藍籌

銀行和電力仍是兩條最明確的低估值高ROE的主線。

A股銀行中相對便宜的還是四大行，最佳的是中行和農行，不過短期這種情況，追高是不合適的；

電力股方面，電網改革的消息即將出臺，不過我更看好水電：清潔能源、不可複制的天然壁壘，上網電價潛在的上調等等。雅礱江成長性驚人，川投能源現階段比國投更具備吸引力（畢竟火電不確定性更大），此外我還看好火電龍頭，AH幾乎平價的華能國際，當然一直都在看好擁有天然氣業務的廣州發展（此前火電和天然氣資產大幅被低估，未來天然氣業務會貢獻業績彈性）。不過電力股短期漲幅比四大行更高，估值上也不再和上半年一樣被嚴重低估了，不適合追高。

再說另外兩條沒那麽看好的主線。一是地產，雖然基本面情況是最差的，但考慮萬科H一枝獨秀的溢價A股，且萬科A從走勢上看也還沒進入瘋狂階段，所以也是值得配置的。二是石化、天然氣產業鏈，雖然中石化是港股更便宜，但A股有一些不錯的民企石化、油服類、天然氣公司，比如傑瑞股份、富瑞特裝、江鉆股份（資產註入），石化相比地產的基本面，被壓制的更厲害，油價一反彈，他們會漲得比誰都快。

主線任務3：一些優質非藍籌股跟隨大勢被資金拋棄，市場既然出現了偏見，那麽就是逆向投資的機會。雖然現在或許不是上車的好機會，但一定是明年甚至後年的重點，千萬不可以拋棄。例如傑瑞、歌爾、海康、富瑞、開山、神劍、金宇、宋城、豪邁、美亞、迪安、北洋、華天、包括新股次新股等等。當然千萬不能著急抄底，畢竟市場下跌也才開始，大部分離買入的標準還差得遠，要學會留著現金耐心等重倉的機會（明年市場可能會對小盤股的偏見會達到極致）。

主線任務4：消費、醫藥。消費醫藥在2014年可謂最失意的版塊，整體漲幅倒數。11月的大盤暴漲他們基本不跟，下跌有些跌的更狠。個人認為可以開始關註了，比如東寶、愛爾、通策、三諾、瓜子、克明面業、三全、涪林榨菜、中炬高新、伊利股份估值都跌倒比較合理的區間了。另外，最近我也在研究上藥、國藥、華潤、複星這四大醫藥集團，根據他們現在有用的那麽多優質子公司、產品線、市場地位、公司發展情況等，未來非常有可能有幾家脫穎而出，發展成國內的醫藥巨頭，甚至走出國門。從靜態估值上看這些公司也顯得便宜（都在20-30倍PE之間），不過他們都有各自的優勢和缺點，特別是幾個國企，有明顯的缺點。

其他。看好的魯泰一如既往的穩健，外資重倉股的走勢和市場大幅波動基本無關，依然可以重倉不動；諾普信跟小盤股持續下跌，雖然看似跌的很多，但仍沒有我目標的補倉價格8元；蘇寧風投倉位，沒到買點和賣點，也不動；

順帶一提，相比較2014年全年平均80%的倉位，由於2015年並不是看好個股，目前本人倉位不到半倉，在2015年沒出現大幅下跌之前，A股和港股的倉位應該都會保持在50%左右，留一半清醒一半醉。

五、總結2014  #2014年投資總結#



上面這張圖代表我的2014年：一步一腳印，攀巖向上。投資雖然是長跑，但並非平路的長跑，而是垂直的長跑，一個失誤就可能粉身碎骨。不論牛熊都要堅持如履薄冰、戰戰兢兢的思維。

凈值（不含H股）：

1.對比滬深300

2.對比深證綜指（399106基本反映了整體個股的走勢，和創業板綜中小板綜走勢吻合）


簡單說明一下。

1.12月來因為謹慎的降低倉位，單月大幅跑輸市場，總的來看，2014年大概跑輸5%。

2.2011-2013年的凈值就不放了。總的來說11年整年低倉位小幅虧損，12年買過一些創業板，整體略賺，兩年基本打平。13年賺45%多一些。雖然13年沒有重倉過創業板，但諾普信、蘇寧、中海油服、魯泰、新北洋等重倉股表現不錯，而且當時也沒有持有大藍籌，所以大幅跑贏了滬深300（-7.65%），當然沒跑贏創業板指（82.7%）。

3.簡單總結一下2014年的倉位調整。從年初開始7成倉位，之後一路加倉，到8月已經幾乎加滿，國慶前一直保持9成以上倉位，國慶後新增一倍資金入場，剛好遇到一波下跌，隨後繼續加倉至7成。隨著11月開始的大漲，重點減倉中信證券，小幅減倉平安、魯泰、廣發、諾普信、國投，萬科因AH差價因素幾乎沒減，而石化、蘇寧、海正暫時不動。接下去如果持倉股票繼續大漲，那麽我會繼續減倉，維持動態平衡。

持倉披露鏈接：

7月15號：http://xueqiu.com/9769652619/30233069 第一次披露的持倉是：諾普信10%，國投10%，萬科8%，魯泰10%，石化7%，新北洋6%多，油服7%，平安5%、海正4%、蘇寧5%、複星4%，中信證券4%，其他一些少倉位的股票，加起來整體倉位大概是8成。
7月30日：單獨鏈接沒有，主要清倉了複星和油服，國投、諾普信、魯泰超10%繼續加，石化、平安、中信加倉，總倉位來到9成。
8月21日披露：http://xueqiu.com/9769652619/30987962
9月25日披露：http://xueqiu.com/9769652619/31801061
10月23日披露：http://xueqiu.com/9769652619/32408628
10月28日補倉：http://xueqiu.com/9769652619/32519438
11月26日持倉操作：http://xueqiu.com/9769652619/33299331
12月3日持倉股瞎扯扯 http://xueqiu.com/9769652619/33554911
12月9日持倉變動說明 http://xueqiu.com/9769652619/33814998
12月22日策略、持倉、凈值 http://xueqiu.com/9769652619/34353146

4.畢竟不是公開披露的凈值業績，要造假很容易，所以大家要質疑也沒辦法。反正我自己問心無愧就行了，對得起自己、對得起客戶。

                                                                                                      2014年12月25日

住建部問計20市長 2015上海限購政策或"退場" 西峰

來源: http://xueqiu.com/1025819408/34656956

住建部問計20市長 2015上海限購政策或"退場"

2014-12-27 07:39中國經營報| 分享  掃描到手機

[摘要]在遼寧省原省長陳政高履新住建部之後的第一個新年，中國的房地產市場將迎來近8年來宏觀調控力度最弱的一個年頭。住房和城鄉建設部（下稱“住建部”）已將2015年房地產政策口徑確定為“保持房地產市場平穩健康發展”。

住建部問計20市長

2015樓市行政調控“退場”

在遼寧省原省長陳政高履新住建部之後的第一個新年，中國的房地產市場將迎來近8年來宏觀調控力度最弱的一個年頭。住房和城鄉建設部（下稱“住建部”）已將2015年房地產政策口徑確定為“保持房地產市場平穩健康發展”。

12月19日，全國住房和城鄉建設系統工作會議在北京召開，住建部部長陳政高在會議上表示，註意地區間的差異，跟蹤市場走勢，積極應對，主動作為，促進房地產市場平穩健康發展。對於具體的調控手段和措施並未提及，這在近年來頗為罕見。

在這樣的背景下，北京、上海、廣州、深圳四個特大型城市關於限購調整的“紅線”實際上已經不複存在。京滬穗深四城市極有可能在2015年3~5月，對包括限購政策在內的地方房地產調控政策進行調整和完善。

問計20個城市市長

“在房地產調控政策方面，從2014年的工作來看，部里面確實很多的聽取了來自地方一線的聲音、情況、意見、建議，這些對於2014年政策的調整，2015年政策大方向的把握，都是有很高價值的。”12月25日，接近住建部一位不願具名的人士稱。

多位地方住建系統負責人表示，就房地產市場的走勢、趨勢、政策的完善等問題，住建部多次與地方政府行政負責人、城鄉建設系統工作負責人溝通信息，聽取意見建議，其中很多有價值的意見建議均被住建部采納，對於完善樓市政策口徑和方向的科學性起到了積極作用。

記者了解到，截至目前，作為房地產調控主管部門的住房和城鄉建設部，已經與20個城市的市長就房地產市場、政策的有關情況進行了深入交流，聽取他們對當前房地產市場發展趨勢、市場現狀的判斷，以及針對性的意見和建議。

這20個城市既包括北京、上海、廣州、深圳這一類特大型城市，也包括杭州、三亞等房地產市場熱度較高，此前房地產價格控制壓力較大的城市。除此之外，也包括中西部地區的多個地市一級的城市。住建部系統通過這一方式，了解當前房地產市場區別化的表現，以對現行政策調整完善和未來政策方向的制定和把控提供參考依據。

“這些城市的市長反映了一些共性的問題，比如房地產市場發生了一些表現上的變化，成交期拉長、庫存加大，非一線、非特大型城市的房地產市場價格出現調整態勢等等，也反映了不同城市的針對性問題和特點。”前述住建部內部人士向記者表示。

實際上，上述來自市長的情況反映和意見建議，在完善2014年既有調控政策以及確定2015年房地產政策大方向方面，發揮了重要作用。

行政幹預退場

2014年12月19日，全國住房和城鄉建設系統工作會議在北京召開。該會議一年一度在北京召開，通常會對住建部分職權領域內新一年度的工作任務進行部署，作為房地產行業的中央主管部門，歷年布置的新一年工作任務中，房地產調控都要占有相當大的篇幅。

“今年的情況不太一樣，陳政高部長布置的新一年工作當中，直接涉及房地產市場的內容很少，也很籠統，沒有提具體的政策措施，也沒有提具體的政策執行要求，跟住房有關的，主要布置的是保障性安居工程和棚戶區改造。”一位與會的地方城鄉建設廳官員告訴《中國經營報(博客,微博)》記者。

多位與會人士證實，陳政高對房地產市場布置的新一年工作主要是，準確把握市場運行中出現的新情況、新問題，註意地區間的差異，跟蹤市場走勢，積極應對，主動作為，促進房地產市場平穩健康發展。

上述與會地方城鄉建設廳官員告訴記者，陳政高布置2015年工作的講話部分約有4800字，直接涉及房地產的只有區區200於字，為近8年來最少的一次。這位官員自2003年以來，參加了歷年的全國建設系統工作會議、全國住房和城鄉建設系統工作會議。

與此同時，在新一年工作部署中，沒有出現任何具體的調控手段、調控政策要求。“控制房價”“限購”“限價”“限貸”等往年高頻出現的詞匯也都沒有出現。“我們的判斷是，除非出現逆轉性的房價上漲，2015年不會有新的行政手段或者政策，對房地產市場進行幹預。”一位地方建設廳官員向記者表示。

據新華社報道，陳政高日前表示，房地產市場供求狀況發生了一些變化，但房地產在國民經濟中的地位和作用沒有變。一方面，房地產業的走勢，受到宏觀經濟形勢的影響；另一方面，房地產的變化，在一定程度上也影響著整個經濟運行。

京滬穗深“紅線”解除

2014年由於房地產市場的迅速調整和宏觀調控主導思路的變化，全國絕大部分城市對既有限購政策進行了調整。截至2014年11月底，仍在執行限購政策的城市只剩下北京、上海、廣州、深圳和三亞五個城市。

2013年年底，在布置2014年房地產市場主要工作時，時任住建部部長的姜偉新提出了區別化調控的思路，即庫存過大的城市，要千方百計去庫存；房價控制壓力較大的城市，要嚴格落實中央政府的調控政策。其中，北京、上海、廣州、深圳四個城市，被點名從嚴調控——從嚴執行限購等措施。

也正因如此，即便四個特大型城市房地產市場出現調整態勢，且全國絕大多數城市均取消了限購政策，京滬穗深四城市的限購政策也仍未取消。實質上，2013年年底確定的“區別化調控”思路，形成了對這四個城市的“紅線”。

“如果按照這個邏輯，2015年，這個紅線也就不存在了。所以，京滬穗深四個城市是否調整限購政策，就看本地政府對房地產市場走勢的判斷了。實際上，住建部把皮球踢給了四個城市的地方政府。”

北京市房地產協會秘書長陳誌日前在一個業內交流會上表示，他個人判斷，在2015年3~5月份，北京市政府有可能對包括限購政策在內的本地調控政策進行完善和調整。

此前，圍繞滿足改善型購房需求，北京市政府多次接到市場人士的建議，將現有限購政策社保繳納年限、納稅年限由連續5年調整為連續3年或2年；同時，也有建議，通過“賣三還一”“賣二還一”即對持有多套住房的家庭，允許其賣掉三套或者兩套房屋，換取一個新購房屋的購房資格等政策。

2015整體總結 lololol

來源: http://xueqiu.com/8479254260/34721365

本來不想寫的，但是看到那麽多人寫，還是湊個熱鬧吧！做個記錄，畢竟以前每年都寫。

先回顧下之前的慘劇吧，2013年7月退出股市，結束了06年12月進入股市的6年歷程。2013年1月發布的《我的投資虧損股市》 http://xueqiu.com/8479254260/22776039 描述了如何虧損數百萬的，之後大腦發熱居然融資了，導致一筆錯誤虧損累計直接到500萬，爆倉退出。雪球關註我的9000多人都是那篇文章而來的，現在應該都忘記我了。因為這一年多我沒有在股市，專心繼續做公司。

雖然不在股市1年多，但還是有關註，並且在這期間一直反思為什麽會是這個結果，當然現在自己有了答案，也不想疲勞碼字了。2014年7月開始就感覺整體上證50估值極低，跌無可跌，很想買50ETF，無奈老婆不允許再入股市，主要自己當時離開時也聲稱不返。所以也就作罷，9月的時候發現藍籌真的要起了，老婆意見還是不明確，到了11月我已經知道無法再等待，這個機會我無法錯過，做了10天老婆工作，終於在11.10日進入股市，全倉銀行。之前虧損的500萬也快回來了。

具體數據總結：

房產篇：年初投入1000萬購置2套高端房產，目前持有多套房產，無意出售，房子除非極度高估我只買不賣，用來分散投資種類。

公司篇：新西蘭公司業績平穩，年中開始回落，主要還是我合夥人打理，我參與度極低，目前對總收入貢獻較小。

國內公司，利潤同比去年增長300%，已過千萬，去年退出股市後，把所有精力放在自己公司，目前公司已經成立2年8個月，從最初1人發展到現在24人，是細分市場NO.1，明年還會拓展更多的細分市場。海關出版社已經在整理我網絡連載的創業日誌，今年會出版，不過也可以免費在這里看 http://www.huastory.com 網絡版。

股市篇：
2014年11.10日入市，目前盈利45%，浦發漲到18,我之前虧損的500萬就全部回本了。所以11月入市的決策還是對的，也很感謝老婆的支持和理解。

天使投資部分：
2014年和朋友成立了天使基金，有幾個不錯的項目，不過沒投，其中一個2PE，增長應該也有年100%，他非常想讓我們投，因為需要我公司的技術和運營。可惜投資金額過小（只出讓5-10%股份），加上管理耗時等，暫且擱置。現實中這類機會還是不多的，這也讓我很難以高於10PE的價格買二級市場股票了，不是壞事，安全意識更強了。

一點經驗

首先這次進入股市我變得理智了，1沒融資，2沒把所有錢投入  3 心態好了非常多 4 也是最關鍵的投資理念得到了升華，14年之前我投資股票完全投機，不看公司做什麽，全倉買一只壓大小。2014年11月的開始，我像我做生意一樣精挑細選，討價還價，也許未來我不會賺超額收益，但我無法容忍投資貴的東西。

我不在股市的一年一直在思考，這個市場人才眾多我有什麽優勢能和別人不一樣，目前我總結幾點 A 十幾年創業經歷且所有公司都有斬獲，用生意眼光去看企業是我優勢， B 風險意識，大虧過的人最怕風險，這個經歷我不想再有  C 持股定力 8年的股市經歷（包括被迫空倉1年）讓我有定力去持有  D 有足夠的資本，這個很重要，你投入所有資產進股市，你心態肯定和拿點零花錢出來玩的人不一樣，目前股市倉位占我總體不高，而且後續我也不打算追加多少了。這次的投資完全是為了驗證我這1年的總結和反思。

而實際上即便我的證券市值明年翻倍，也不及我公司的收入分紅，所以長期看，前者不可持續，後者可以持續並且增加，我的精力應該主放後者。

2015願望

1 把我之前的經驗總結的投資策略執行，明年大部分會賺錢，任何業績不值得驕傲，時刻思考之後的投資策略和配比。

2 讓公司的員工收入再提高一層，我的員工多數還在拼搏中，我盡可能的多提供些，讓他們能在南京定居安家。

3 讓公司小股東多賺點，他們比我需要錢

4 讓我們客戶覺得更物超所值一點，大家一起賺才能長久

5 充實自己，目前32歲，35-40歲我希望多一點時間陪家人和做自己的愛好。

6 多鍛煉，今年發胖了

最後，2014年是感恩的一年，在走過2013悲痛的和最難熬的階段，2014給與了我太多太多，感謝！

現在雪球有交流的人也不多，就提下我經常看的幾個人吧 @被解放的mogwai  @東博老股民 @不明真相的群眾 @forcode @Ricky @常青資本 @耐力投資 @雲蒙 @Kerr-Z

2015年巴菲特六大投資建議

來源: http://wallstreetcn.com/node/212556

新的一年即將到來，普通人究竟該如何做好自己的投資？理財網站gobankingrates.com總結了知名投資者巴菲特的諸多建議，並給出如下六大主題。

1.投資指數型基金

在2014年致投資者信中，巴菲特建議投資指數型基金。

我的建議是將10%的現金投入到短期國債中，另外90%則介入低成本的標普500指數基金(比如Vanguard的指數型基金)。我相信長期來看，這個投資組合將跑贏大多數市場參與者。

2.遠離比特幣

巴菲特最著名的投資理念就是不買入那些自己不懂的公司，這導致他錯過了科技類公司的發展，包括IBM等。而在接受CNBC采訪時他則是表示比特幣根本不能算作一種投資方式。

遠離比特幣，我相信這個東西只是一場海市蜃樓。比特幣只是一種傳遞貨幣的方式，本身並不具備任何的意義。我們完全可以找到其他的替代品。在我看來，比特幣的內在價值幾乎為零，這只是一個笑話而已。

3.學會閱讀金融報表

身患Hodgkin淋巴瘤的Tre Grinner在許願基金會的幫助下獲得了高盛的實習資格，而巴菲特8月接受CNBC采訪時意外的對Grinner給出了建議：

盡量多的去學習會計學內容，會計是商業活動的語言。這對於你閱讀理解金融報表非常有幫助。讀懂金融報表一開始可能會有一些困難，但是當你掌握了之後將受益無窮。

4.專註於存錢，而不是一夜暴富

盡管巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋和吉爾伯特旗下Quicken Loans合夥，為猜對2014年美國男子大學生籃球聯賽(NCAA)全部比賽勝負結果的人提供10億美元獎金。(概率是920億億分之一)

但是巴菲特還是告誡大家：

我認為及早培養存錢意識十分重要，在這個基礎上才能考慮如何盡快的賺錢。這說起來容易做起來難，一夜暴富幾乎是不可能的事情。

5.如果股市下跌，逢低買入，不要低位拋售

同樣是在接受CNBC采訪時，巴菲特強調：

我樂於逢低買入，越跌越買。如果你告訴我市場將在下周大跌500點，那麽我很可能會買入許多股票或者相關公司。我並不知道市場會如何做，但是我了解如何尋找那些被低估的公司和股票。

6.不要假裝自己是專家

如果你不懂投資，那麽其實你就是在賭博。在投資領域獲得很好的收益未必需要你成為專家。但是如果你不是專家，那麽最好就承認這個事實。如果有一些利潤看起來會很容易快速獲得，請直接說“不”。

巴菲特在其2014年致信股東信中如是說。

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2015年投資者不可忽視的六大不確定因素

來源: http://wallstreetcn.com/node/212566

所有投資者都希望能夠提前把握到市場的方向和主旋律，然而諸多不確定因素註定沒有人可以成為“先知”。對於2015年， 彼得森學院國際經濟高級研究員Justin Wolfers表示，從勞動力市場到原油市場，有以下六個因素不可忽視。

勞動力市場的複蘇到底可不可靠？

美國最新失業率已經跌至5.8%，並且這一趨勢依然有延續的跡象，按照目前的下降水平，2015年可能會達到經濟學範疇中的“充分就業”狀態。

然而盡管表面數據靚麗，勞動參與率低下的問題難以回避。通常而言，如果經濟轉好的話，理應有更多的人回歸勞動力市場。此外，目前一些被統計為就業人口的人群依然處於兼職工作之中，並在尋求全職的工作。這意味著失業率的“成色”並不理想。

在失業率下行的情況下，通脹水平也未見回升。雖然在克林頓時代，美國失業率水平在4%以下也未帶來通脹走高，但是就業市場來年如何發展的確存在諸多可能。

美聯儲會將2%的通脹率視為目標，亦或者通脹頂部區間？

美聯儲官方一直表示願意見到通脹回升至2%以上水平，因為過去幾年的通脹一直處於低位。但是實際情況是在目前通脹水平下，美聯儲就開始考慮加息，並且在他們的預估中，通脹未來幾年也難以突破2%。這不得不讓人懷疑，美聯儲已經將2%作為了通脹上限。

經濟增速多快才算健康水平？

許多市場評論人員認為每年經濟增速(GDP增速)3%是一個比較理想的水平，而2000年以來，美國平均增速僅有1.9%。考慮到過去幾個季度的GDP表現，經濟複蘇跡象似乎十分明顯。但是人口因素是不能忽略的一個關鍵點。事實上，過去GDP增速2%的意義可能和現在增速3%意義相等。

在全球經濟放緩的情況下，美國可以逆勢而上麽？

很顯然，2014年對於美國經濟來說是“鶴立雞群”的一年。無論是日本、歐洲這些發達經濟體，還是中國這樣的新興市場龍頭都在今年遭遇挫折。在美元明顯升值的情況下，美國的出口很有可能受到打擊。在全球其他國家的拖累下，美國的複蘇韌性有待觀察。

低油價的影響到底如何？

傳統而言，油價下跌的作用和減稅類似，消費者可以有更多的資金來購物，最終對刺激經濟有利。不過在頁巖油繁榮之後，美國已經兼具石油消費國和石油出口國兩個角色。因此低油價可能也會對美國原油公司造成打擊。如果油價繼續下跌，所帶來的不確定性就將更難以預料。

前國防部長，拉姆斯菲爾德所謂的未知的未知數(unknown unknowns)究竟是什麽？

從歷史來看，一些突如其來的壞消息通常會讓經濟飽受挫折。幾乎沒人能夠預料到今年油價會出現如此的大跌，而過去歐洲危機以及日本海嘯帶來的金融恐慌也如出一轍。

我很希望可以給市場帶來一些有前瞻性的預測，但是老實說，我們根本無法預計明年經濟到底會如何發展。

因此，我建議所有投資者：抱最好的希望,做最壞的準備。

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樓繼偉：2015年財政政策力度適當加大

來源: http://wallstreetcn.com/node/212603

在穩增長的壓力下，財政部長樓繼偉表示明年財政政策將會進一步加碼。

據財政部網站，12月29日至30日，全國財政工作會議在北京召開。財政部黨組書記、部長樓繼偉出席會議並講話。

樓繼偉對2014年財政部門的工作進行了總結和肯定，並對2015年工作提出了要求。樓繼偉強調，2015年財政工作要主動適應經濟發展新常態，深入推進財稅體制改革，繼續實施積極的財政政策並適當加大力度，保持經濟運行在合理區間，加快推動轉方式調結構，強化風險防控。

此前的中央經濟工作會議公報中提到，2015年的貨幣政策要“松緊適度”，財政政策要“有力度”。該提法被分析師普遍解讀為政府將加大財政刺激，此次樓繼偉的表態確認了市場的推測。

樓繼偉指出，做好2015年財政工作，要重點把握好以下幾個方面：

一是認真落實積極財政政策各項措施。要切實把工作著力點放到轉方式調結構上來，正確把握政策的力度、節奏和重點，加強政策預調微調，促進“三駕馬車”更均衡地拉動增長。發揮投資拉動增長的關鍵作用，優化投資結構，切實提高投資效率；發揮消費穩定增長的基礎作用，努力擴大就業，多渠道促進城鄉居民增收，促進提高有效供給能力，打造多點支撐的消費增長格局；發揮出口促進增長的支撐作用，完善促進外貿有關政策措施，促進基礎設施互聯互通重大項目實施，推動優勢產業走出去。

二是確保完成各項改革任務。繼續推進簡政放權，進一步清理非行政許可審批事項，對國務院已決定取消、下放的審批項目，加強後續監管。對現有審批事項，加強制度建設，規範管理、優化審批流程，加大信息公開力度。深化預算管理制度改革。擴大預決算公開範圍，進一步細化公開內容。完善政府預算體系。推進中期財政規劃管理。優化轉移支付結構。積極盤活全國財政存量資金。進一步加強地方政府性債務管理。加快推進營改增、消費稅、資源稅、個人所得稅等稅制改革。加快制定非稅收入征收管理辦法。深入研究推進財政體制改革。紮實做好推進政府購買服務、推廣運用PPP模式、支持國企國資改革等其他重要改革工作。

三是促進經濟結構調整和發展方式轉變。落實創新驅動發展戰略，加強科研項目和資金管理，深入開展科技成果使用、處置和收益管理改革試點，支持加快推進科技重大專項工作。促進生態環境保護和節能減排，以流域為單元開展國土江河綜合整治試點，建立對新能源汽車的全方位支持推廣機制。進一步完善森林生態效益補償制度。完善草原生態保護補助獎勵政策。支持開展水汙染防治，加大對大氣汙染治理的投入。

四是推進新型城鎮化建設和農業現代化發展。實施以人為本的新型城鎮化，要以推進“三個1億人”為切入點，以新型城鎮化綜合試點為抓手，建立健全轉移支付同農業轉移人口市民化掛鉤機制和以居住證為載體的基本公共服務提供機制。加快轉變農業發展方式，支持提高農業綜合生產能力，完善農業生產激勵機制，繼續做好農業可持續發展相關試點工作，深入推進扶貧開發，進一步深化農村綜合改革。

五是支持社會事業發展。落實就業優先戰略，進一步完善政府促進就業創業的財稅政策，鼓勵創業帶動就業，加強政府公共就業服務能力。探索建立教育經費可攜帶支持機制，保障流動兒童在流入地平等接受義務教育。繼續實施現代職業教育質量提升計劃。落實和健全國家資助政策體系，從制度上保障家庭經濟困難學生順利就學。加快推進養老保險制度改革，推進城鄉居民養老保險制度一體化建設，推進企業年金、職業年金、商業保險發展。支持深化醫藥衛生體制改革，落實完善醫保關系轉移接續和異地就醫結算相關制度。紮實做好社會救助和社會福利等工作。創新機制推進保障性安居工程建設，利用PPP模式或政府購買服務方式盤活存量房，引導社會資本參與保障性住房的建設和運營管理。推動文化改革發展。

六是加強財經對外交流合作。深入參與G20、10+3、金磚國家等多邊合作機制。推進WTO環境產品協定以及中日韓自貿區等對外關稅談判工作。結合實施“一帶一路”戰略規劃，加快推進基礎設施互聯互通。完成亞投行、金磚開發銀行、中亞區域經濟合作學院等籌建工作。

七是加快內部控制建設。盡快研究建立和實施內部控制制度，牢固樹立內控理念，引導幹部職工將內控意識貫穿於日常工作中，增強財政部門落實黨委政府決策部署的執行力，有效防範各類業務風險，確保財政幹部廉潔和財政資金安全。

八是進一步嚴肅財經紀律。結合推進預算管理和轉移支付制度改革，加強民生資金整合和統籌使用。提高政策信息的透明度，使財政資金陽光運行。堵塞管理漏洞，嚴防違法違紀行為發生。切實加強財政資金監管，嚴格執行財政違法行為處罰處分條例，對於違反條例的行為嚴懲不貸。

九是落實好黨風廉政建設主體責任。增強紀律意識、責任意識、主動接受監督意識、對腐敗零容忍的政治意識和廉潔自律意識，切實抓好職責範圍內的黨風廉政建設工作。持續深入加強作風建設，鞏固和擴大教育實踐活動成果，進一步完善相關制度體系，抓好制度規定的執行。

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王宏遠：2015年的中國股市是籠罩在熊市氣氛下的牛市

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1019

2015年經濟展望：關註新常態下的三大投資機會

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1005

2015全球資本市場趨勢：“RORO”模式破滅之年？

來源: http://wallstreetcn.com/node/212644

風靡全球的RORO模式——擁抱風險、拋棄風險(risk on, risk off)，可能會在2015年失去市場。華爾街日報專欄作家Michael J. Casey認為，央行政策差異化將導致該固有模式發生變化。

以下為Casey觀點節選：

市場投資者應該提前意識到，那些此前聯動性較強的資產可能在2015年不會有十分明顯的同步性。比如股市和垃圾債將無法同時因風險偏好刺激而走高，這一點在今年已經有所體現。每家公司、每個國家甚至是每個大宗商品的情況都會有所差異。投資者的持倉需要做很好的規劃。

管理規模達到2.4萬億美元的State Street Global Advisors首席投資官Rick Lacaille就表示，“來年各國經濟情況和央行政策都將出現差異，據此尋找到理想的交易機會將是首要任務。我們希望(相信)2015年將是自下而上的投資機會，而非自上而下的投資機會。”

資產聯動在2008年金融危機之後十分明顯。在央行推出刺激政策的環境下，擁抱風險(Risk On)成為了市場主線，新興市場貨幣、高收益債券、工業商品和股市全部齊齊走高。而在拋棄風險(Risk off)的時刻——比如歐債危機，這些資產則齊齊下跌，避險資產日元和美元則會走高。

市場總是認為這種模式會一直延續下去，但是事實並不會如此。

英國《金融時報》專欄作家在其2010年的書中就認為央行相對統一的政策造就了當時市場全面泡沫化和同步漲跌的情況。而著名的格林斯潘看跌期權和後來者伯南克看跌期權都呈現了一個市場氛圍：那就是政府將會買單任何市場問題。華爾街十分確信如果市場出現下跌，央行/政府將會救市。

同時，在追求“基準”收益率的情況下，基金經理也選擇紮堆某些股票或者板塊，這讓同漲同跌的情況更加明顯。

經濟學家也認為世界/市場正在趨於大同。全球化、科技發展和政策的改善讓發展中國家正在迎頭趕上發達國家。但是需要註意的是，2014年美國經濟一枝獨秀，而新興市場全面回落的情況告訴我們，國與國之間經濟狀況越來越接近可能不會成為現實。

高盛前首席經濟學家Jim O’Neill認為，“金磚四國這一概念在2010年已經名存實亡——當時南非加入了這一經濟組織。市場高聯動性的模式正在被打破，市場細化將成為趨勢。”

管理2750億美元資產的Russell Investments首席投資官Jeff Hussey則稱，“2015年如何選擇投資決策將是關鍵。”

目前的問題在於，習慣了多年的模式，投資者是否會願意去放棄固有思維。

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