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个股研究：谭木匠（作者：启明星价值投资） 大海的唇

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4aff7ae40100skgh.html

这是我港股实盘交流群中的群友对谭木匠研究整理后的文章，在此推荐给关注谭木匠（00837.HK）的朋友阅读。以下是原文，我未做改动，但为了考虑连续 性，将上、下两篇进行了合并。

点击此处 赏阅原文个股研究系列之三 谭木匠（上）

说说谭木匠，这两年谭木匠神奇地吸引了众多价值投资者的注意力，此前在大海的唇和Rathman那读过相关博文，可我真正关注谭木匠是看到一位朋友(忘了 谁了)写博说，谭木匠是他发现的最有价值的港股投资标的，这个判断听起来相当诱人，能被投资者赌上身家的股一般都不太差，于是发力研究了一把。启明星暂时 还未持有谭木匠这支股票，分析谭木匠也仅算是练手。如果有任何事实或数据引用出错，请朋友们第一时间指出，非常感谢。任何和谭木匠有关的讨论，请在本文后 回复。另外本文小部分引用以上朋友及部分其他网友的博文资料，在此一并谢过。

 

为了节省时间，以后对于那些不那么重要的个股和大部分次新股，以后就不再贴那么多的图了，就只贴一张通用计分表，意思一下。谭木匠，十项得分35.5，级 别A。

啟明創投甘劍平:看衰網遊股因騰訊搶市場份額

http://news.imeigu.com/a/1325078070881.html

（雪球訊）啟明創投董事總經理甘劍平今日（週三）做客雪球，與與雪球網友就中概投資相關話題進行交流。以下為此次訪談整理內容，與甘先生交流，請直接@甘劍平JP_Gan 。

1.看好淘米：輕資產模式不應轉做重資產業務

提問：從簡歷上看，您擔任了淘米、世紀佳緣、攜程網等多家公司的獨立董事，請問獨立董事的主要職責是什麼？任職過多公司獨董，是否會對您完成這一職責造成壓力？

甘劍平：我是攜程網的獨董. 在世紀佳緣和淘米應該是非執行董事. 因為我們啟明在這兩家公司還有比較大的股份.

提問：淘米主要收入來自線上，因此仍然算輕資產公司，但2011年淘米推出很多進軍線下的舉動，例如影視業務、圖書及商品銷售，又把自身變重的趨勢。請問甘總如何看待淘米從「輕資產公司」向「重資產公司」的轉型？

甘劍平：淘米介入影視圖書等都是和第三方合作的. 淘米主業還是創意型文化產業應該是輕資產的. 我對所有創業者的建議都是如果能做輕資產一定不要轉型去做重資產的業務.

提問：淘米並沒有掩飾成為中國迪士尼的夢想，但是迪士尼的線下業務的繁榮是建立在持續高質量的線上動畫的基礎上，而淘米的依靠遊戲來推線下產品，卻面臨無法持續的問題。例如線上遊戲不火，那麼線下就會受拖累。請問您如何看待這個問題？

甘劍平：我相信淘米可以持續不短的創造生動活潑好玩的有品味線上遊戲及卡通形象.

2.攜程競爭力在於服務 開心網日活躍用戶仍有百萬

提問：《商業價值》主編周鵬認為，以「信息掮客」崛起的攜程，在整個行業信息流動速率加快情況下，面臨被新競爭所取代的命運。請問你如何看待攜程「大而全」的模式？在故去的2011年，攜程增速已有所回落，請問如何看待攜程發展前景？

甘劍平：攜程除了提供信息之外還提供了非常好的服務. 服務是關鍵!

提問：對大眾點評網及豆瓣這兩家公司，您如何看？

甘劍平：我是大眾點評的股東. 對大眾點評肯定是非常看好的. 豆瓣也非常不錯. 首先這兩家網站都非常注重用戶體驗 產品也做得好 而且都低頭做事不太高調 推廣主要靠口碑傳播而非大燒股東的錢亂作廣告.

提問：請問你如何看待開心網「沒落」的問題？

甘劍平：開心網每日活躍用戶還有好幾百萬

3.新浪微博不需引入VC 可通過二級市場融券

提問：如果新浪微博現在引入VC的話，對你來說，估值多少以內才會參投？

甘劍平：新浪有好幾億美金的現金,為什麼會要引入VC呢?

提問：這是大PE干的事情，啟明是中型VC。

甘劍平：新浪是上市公司如果缺錢因該去二級市場上融. 任何PE VC對資本回報都有高於二級市場投資人

提問：對於FACEBOOK和TWITTER這兩類帶有強烈社交屬性的站點未來趨勢的判斷，您認為是會拉開差異，還是逐步趨同？對於新版新浪微博朝著FACEBOOK的模式進行轉向，有什麼看法？

甘劍平：未來3年肯定是facebook絕對主導絕對江湖霸主. twitter和facebook不是一個數量級的.

4.VC錢太多、傻錢太多導致電商視頻無序競爭

提問：樂淘@畢勝 近日質疑電商存在嚴重泡沫，他認為中國電商面臨四個難以踰越的困難：1）是物流難配送，成本居高不下；2）用戶惡意退貨概率高；3）是營銷成本巨高，行業內許多企業營銷成本甚至高達70%；4）價格競爭慘烈，導致市場混亂。請問您如何看待畢勝的質疑？

甘 劍平：我非常認同畢勝第一,第二和第三個質疑. 這絕對是每家電商都面臨的問題. 主要問題就是錢太多. VC錢太多, 傻錢太多導致現在是VC錢為消費者買點買便宜貨.大家都以為可以燒錢燒出個amazon但忘記了這世界上只有一個amazon而其是在一個特點的時間 (2000年泡沫破滅之時)特有的產物.

提問：說請問您如何看待目前中國互聯網視頻的現狀，您認為引領視頻平台未來的發展趨勢是什麼？

甘劍平：互聯網視頻問題在於競爭太激烈. 就像電商一樣錢太多,VC錢太多,傻錢太多. 太多傻錢狂燒為用戶提供免費內容帶寬向版權方高價購買內容. 最終會是剩者為王剩下來的為王.

提問：是否您認為電商、視頻的競爭太激烈，歸根結底就是VC競爭太激烈，最終的結果也是VC剩者為王？

甘劍平：歸根結底不是VC太多而是錢太多! 美國日本利息幾乎為零 中國2009年出了4萬億, 滿街是錢 滿街是傻錢 所以導致各行各業競爭都非常激烈

5.看衰網遊股 騰訊搶佔其他網遊公司份額

提問：網遊類股票應該比較抗經濟週期。但是中概中的網遊類股並不被投資者看好。市盈率非常低，比如完美世界。請問您怎麼看？

甘劍平：中國網遊已經只有10%+的增長了僅僅高於gdp增長一點點. 同時騰訊的網遊卻在30%+增長. 也就是說騰訊在搶佔其他家的市場份額. 所以網遊股票都不好.

提問：請問你們怎麼看垂直搜索、SNS搜索等對百度壟斷地位的影響？

甘劍平：目前沒有看到任何一個搜索引擎不管是垂直還是不垂直能夠對百度/google造成任何影響.

很多人不明白搜索其實是一個經驗活. 只有有了海量的搜索量才能知道用戶搜索到底是要什麼樣的答案. 比如說百度搜索風雲榜就是告訴大家全中國人民在搜索什麼;答案應該也是最準確的. 我在中期看好百度這個股票!

6.中概2012是否會回暖要看歐債問題解決情況

提問：中國概念股在2011年遭遇了做空、VIE事件等頗多曲折，請問你如何看待2012年的中概投資前景？另外2012年赴美IPO窗口會再次打開嗎？

甘劍平：其實這個問題關鍵不在於中國而是歐洲. 如果歐洲順利解決他們的債務問題我相信市場會變暖很多中概股會觸底反彈也會有IPO. 如果歐洲搞不定, 希臘葡萄牙意大利被迫退出歐元,我認為市場會有比2008年更大的災難 那時別說中概股了 全球都會有金融危機

提問：有人說，去年和今年年初IPO的公司，有不少已經跌破了IPO前最後一輪融資的估值。請問下你的看法

甘劍平：幾乎所有的上市公司的股價都低於所謂的IPO一輪融資估值吧?! 人人 麥考林肯定是 淘米世紀佳緣從來就沒做pre IPO

提問：現在很多vcpe投資的項目，不管從公司質量，估值上都不如一些已經上市的公司，作為創投，你們為啥不直接買股票好了？

甘劍平：因為我們許諾給我們的投資人(LP )我們專注中國VC投資一般不做二級市場買股票. 我一向是一諾千金. 在資本市場上信用是最重要的. 而且我們的投資人自己也可以去公開市場買不需要我們操盤. 當然我也可以自己個人買!

提問：怎麼看最近的A股？

甘 劍平：全世界除了中國之外沒有第二個國家可以一年上2.3百個IPO的. 而且基本上只要證監會批就能發行圈錢. 實在有一個發不出去過段時間還是發出去了. 我想哪天IPO發行開始發不出去了也就是說市場可以決定IPO命運了,也許A股就會觸地反彈了:) 不過我對A股不如對美股中概股瞭解.

提問：請問啟明創投在判斷「項目是否值得投資」上，有哪些具體的標準？或者說，什麼樣的公司可以入啟明創投的法眼？

甘劍平：主要看四個方面- 1. 市場規模行業特徵2. 產品/技術/商業模式3. 管理團隊; 4 估值是否合理

（雪球xueqiu.com獨家稿件 轉載請註明出處）

啟明童士豪：小米不是誰都做得出 電商最多10家上市

與啟明創投合夥人兼董事總經理童士豪約定採訪時，時間改了三次。這對已經見過許多每天忙碌的投資人來說已經習以為常，最終與童士豪見面在一次午餐的時間，兩個小時後他又要去參加一家被投資公司的董事會議。而他的第二個孩子一個星期前剛剛出生。

啟明創投已經被VC/PE圈所熟知，所投資的百度有啊、小米科技、一嗨租車、凡客誠品、開心網更是被大眾所瞭解並成為日常生活中不可缺少的應用。而這幾家公司都與童士豪有關。

童士豪有過多個身份，他曾就職於美林證券、亞洲昆仲投資公司。在昆仲私募時，童士豪協助公司募集4.35億美金，並參與了兩件成功的投 資：OmniIndustries和AscentLogistics。也自己創過業，是香港Asia2B及新加坡HelloAsia兩家公司的共同創始 者。2005年加入BVP人任中國代表。目前在啟明創投已經主導完成了13家企業的投資。

「現在的電子商務行業不會有這麼多公司能上市」

童士豪為人直爽，因其投資眼光獨到敢於出手曾被成為「最敢賭」VC，童士豪對創新模式很感興趣，他時常會關注美國的一些創新公司，最近他看中了一家名為ShoeDazzle的女鞋電商網站。

ShoeDazzle的創新之處在於採用了名為的「壓桌菜」獨特的會員收費模式。用戶需註冊會員才能觀看到網站的商品，而在註冊過程中，需對時尚風 格、品牌、鞋碼等回答十幾個問題，系統會根據用戶註冊的個人偏好，每個月幫助用戶推薦5款新鞋以及箱包珠寶等商品。在首次購鞋之後，網站會從用戶信用卡扣 除39.95美元，作為選鞋的酬勞。據瞭解，已經在好萊塢明星中大受歡迎。

當被問及這種模式在中國是否適合時，童士豪糾正，去年這種模式在中國已有團隊在嘗試，但在中國主要是團隊學習速度和執行能力問題，而不是模式本身。「國內複製苗頭的很快，但後續的工作很不容易，希望在中國能有一家脫穎而出。」他說。

童士豪對電商模式在中國的發展已有很深的研究，由他主導投資的凡客誠品自創立以來一直是處在話題的「暴風口」，在最初的短短一年裡，凡客的生意從零 開始，銷售額迅速攀升至3億元。日前卻被質疑2011財年客單價108元，產品成本71.5元，物流成本14.5元，分攤的營銷成本26元，其他運營成本 23元。平均每單虧損27元。隨後CEO陳年對媒體反思了速度和風險的關係，他認為目前擴張速度應該放在第二位，風險控制要放在第一位。對此凡客的另一家 投資方賽富投資首席合夥人閻焱也表示：「凡客十年不上市也不著急，因為快盈利了」。

童士豪對此的解釋是，凡客走的是大眾化模式，團隊的供應鏈、管理數據、評估庫存等方面最近已有大幅的提升。「凡客的毛利率很好，用戶重複購買率高，重點是用戶單筆購買的額度要購大，運費等成本均攤後能獲利。」他說。

電子商務行業在一年的時間內也經歷了「過山車」的發展，從2011年資本投資的瘋狂火爆，到2012年一季度的門可羅雀，投資人與企業的糾紛事件不斷爆出，團寶網投資人撤資，尊酷網創始人出走。童士豪對此的觀點是，中國自2005年來已有60億美元VC資金在電子商務領域，這個行業本來不該有這麼多公司上市，差不多10家企業最後能完成上市。

「電商本身沒問題，但必須支持最大的公司做強，這樣市場才能火起來。希望除了淘寶之外，一號店、京東商城、噹噹網、蘇寧易購都能夠做起來，這樣其他品牌才能發展。」童士豪稱。

由電子商務助力的逐漸發展壯大的社會化電商也是投資人關注的焦點，蘑菇街就是其中之一。蘑菇街目前已經完成兩輪融資，累積金額達2000萬美元。其 中A輪投資方為貝塔斯曼和摯信資本，B輪為啟明創投。童士豪稱，社會化電商絕對是未來的趨勢，啟明創投兩年前曾提出，結合圖片進行興趣分享是個很好的趨 勢，美國網站Pinterest這3年來發展迅速，現在回頭看當時同事投資蘑菇街的決定，他調侃道，「類似之前我投資凡客誠品和我同事投資大眾點評網,當 時價格不便宜，現在看來值得。」

「小米不是每家公司都能做出來的」

童士豪投資的另一家社交類網站開心網也備受業界關注。2012年初，開心網CEO程炳皓曾表示，開心網將加大佈局移動聯網力度，5月8日，開心網自主研發的第一款移動社交遊戲「開心動物王國」正式在APPStore上線。預示著開心網在移動互聯網方面的佈局正快馬加鞭。

童士豪指出，移動互聯網將為開心網帶來巨大的機會，但啟明不會給開心網太多壓力。「我在中國投資了16家公司，好的團隊能找到自己的方向而且發展很快。VC應扮演的角色應是幫忙不添亂,給他們鼓勵建議和資源.企業要怎麼做，還是CEO最後自己決定。」童士豪稱。

而童士豪非常欣賞的另一位創業者雷軍所創立的小米科技，在廣受而業內讚譽的同時也迎來了他的壓力。阿里去年殺入手機市場，盛大、奇虎、騰訊、百度紛紛表示將加入手機製造大軍。

童士豪對此毫不擔心，他對雷軍充滿信心，「小米，不是每家公司都能做出來的。，進軍新的領域，需要團隊和策略都是要考驗，要看他們是否能順利轉型。」相比之下，他更擔心三星給小米帶來的威脅。」韓國巨頭有完整的價值鏈,從面板,零件,芯片,到終端手機」

對於中國的互聯網競爭，童士豪指出，美國目前互聯網行業發展迅速，將有更多有文化積累的創新模式出現，中國目前有5億互聯網用戶，三,五年後有可能 發展到8,9億，中國3-5年後創新將會有很大的進步。「希望看到中國互聯網巨頭企業更加開放，更加健康有序。讓小公司能夠參與進來，通過更多的競爭促進 行業的發展。」童士豪稱。

近日業內出現一種觀點，下一個十年很難再出現一個新浪或者百度這樣的大公司，將有更多創新企業走向被互聯網巨頭收購的命運。童士豪表示這也屬正常， 他指出，在美國80%的公司都是被賣掉的，然後創始人再去創業。但從投資人的角度，他表示，「希望看到像小米、凡客誠品,開心網、大眾點評這樣的企業能夠 做大，幫助他們成長，他們是未來互聯網新的希望。」

機構應該走自己的路線 把想做的事情做到極致

當被問及看項目下決策的最短時間，童士豪透露，決定投資凡客前，他親自跟蹤三個月,等公司決定融資時,他5天內簽下投資意向書,花了3周做完詳細盡職調查。但總得來說看項目仍需要長期溝通,才會和CEO達成互信和共識。

對於他自己投資的16個項目，童士豪透露，其中13個項目是他通過自己的渠道找到的，這其中近一半是天使投資人介紹的，尤其是和雷軍,已有4個合作項目。「大家工作久了，對彼此有一份默契，可以很快決定是否投資，不會拖拖拉拉。」他說。

目前，啟明創投在中國有3支美元基金和1支人民幣基金，共管理近10億美元的資產。童士豪透露，啟明創投新的一支人民幣基金的募集計劃進展順 利，LP也非常認可啟明創投的投資理念，「中國的VC將像美國一樣，對自己專長的領域有特別深入的理解，這對機構長期來說都是好的掌握，每個機構應該走自 己的路線。」他說。

而在投資階段上，受到企業投資估值高、資本市場IPO前景不明朗等影響，VC/PE投資階段前移，甚至開始做天使投資的呼聲日漸高起，但童士豪堅持啟明創投只做A輪和B輪的投資。「大家都害怕的時候，是投資的好機會，我們歡迎A輪和B輪融資的項目。」

這也與童士豪信奉了一句話有關，「唯有偏執狂才能生存」。「每個人偏執的點不一樣，只要把想做的事情做到極致，極好，才能成事。」童士豪解釋。

偏執的另一方面對機構的團隊也要求非常嚴格，在目前啟明創投關注互聯網及消費類、醫療健康、傳統IT和清潔能源四大行業中，啟明創投一直力求在每個 領域找到行業背景強，對投資或者企業有濃厚興趣的人。其中很多合夥人之前都曾有過創業背景。「我們現在四個主管合夥人都有過企業背景，很多其他投資團隊成 員也有在企業任職的經歷。」童士豪稱。

與企業家在一起的時間最珍貴 分享創業者的孤獨和苦悶

談及童士豪的微博不經常更新，他練練擺手笑道，「微博很好.但現在工作家裡都太忙了.我投資的凡客誠品、小米、開心網、一嗨租車,百度有啊這幾家公 司都有好的勢頭，現在正值得我花時間幫忙。我們的投資風格不是投資二十家小公司，期待有一家是小米，不會特別著急投項目,更願意花間為被投資企業提供增值 服務。」

童士豪坦言自己幾乎沒有很多休閒的時光，雖然較少參加與其他投資人在一起的爬山、打高爾夫等活動,但常出席業界辦的論壇。他喜歡與被投資企業的CEO，小米公司雷軍、百度有啊蔡宏、一嗨租車章瑞平、凡客陳年,和新的創業家碰面。「我自己覺得最有意思的時間，是與企業家在一起侃大山，創業非常辛苦和累，我希望能幫創業家分擔一點他們的孤獨和苦悶。」童士豪稱。

而在工作之外，童士豪的最大愛好就是陪家人,尤其是旅遊。「我太太覺得我是個不錯的丈夫，我女兒喜歡我帶她游泳旅行.我很知足。」膝下有兩個孩子，家中有一位理解他的好太太，童士豪對現在的生活很滿足。

啟明創投甘劍平：投資主要看人 不論「海歸」和「土鱉」

【創業邦訊】6月28日，由創業邦主辦，中國海外學子創業周組委會、大連市高新技術創業服務中心聯合主辦的創新中國2012大連分賽在大連世界博覽 廣場舉行。啟明創投合夥人甘劍平先生出席論壇並發表主題演講——投資人眼中的成功海歸創業者，分享了自己12年來做創業投資及對創業團隊尤其是海歸創業團 隊的一些看法。

不論「海​歸」還是「土鱉」 會孵蛋都是好龜

甘劍平回顧了中國創業投資最成功的上市公司，他說，第一波比較成功的企業應該都是由海歸創業的，當時有新浪、網易、搜狐、亞信等，這是第一批成功去 美國上市的公司，這裡除了網易之外其他都是海歸創立，新浪是一半一半。第二批成功去美國上市的企業是攜程，2003年12月成功在納斯達克上市，當天股價 翻一番，攜程也是海歸和土鱉的組合。其他比較成功的海歸創業企業空中網創始人是楊寧，百度、藥明康德等等。

啟明過去投資的一些企業當中，其實也有很多海歸創業的。甘劍平總結下來，海歸和土鱉不重要，只要會孵蛋都是好龜。在過去12年中，也是建造了上千個公司，可以說幾千甚至於上萬的創業者。要投什麼樣的人，一直說到底是投資還是投人，投同一個跑道。

成功創業者要具備三點：誠信、激情和執行力

甘劍平認為沒有一種特殊的性格或者技能確定創業者或者創業團隊成功，但是有一些重要的因素是必須具備的。

首先是誠信，資本市場最主要的基礎就是誠信和契約精神，因此對於犯過罪的他不會投，騙過投資人的不會投，騙過消費者的不會投，騙過合夥人的不會投，只要是做過壞事犯過錯的都不會投。

其次是執行力，任何行業在進入一段時間後都會變成紅海，繼續做下去必須靠執行力，除了創始人、創世團隊的執行力之外還有中層幹部的執行力。他認為要專注，在某個細分行業有技能，有一定人脈，要能適應環境市場變化。

第三是激情，尤其是從零開始的創業團隊必須至少有一個人充滿激情。

美圖獲新一輪數千萬美元融資，啟明投資跟投

啟明創投甘劍平：破解獨角獸公司的“基因密碼”

姚博海 2016-05-10 11:02

黑馬說

甘劍平，啟明資本合夥人。善於利用數據分析提前預判行業趨勢。他先後投資了包括大眾點評、蘑菇街、攜程網、美圖、途家、返利網、途虎養車網、麥奇教育等諸多“獨角獸”公司。在他的眼中，無論行業如何叠代，偉大的獨角獸公司都具備著相似的基因。

文| 姚博海

傳說，古希臘國王邁達斯（Midas）又稱“黃金國王”，在搭救酒神迪奧索斯（Dionysus）的導師後，他獲得了點石成金術。此後，他碰觸到任何東西全部變成了金子。

源於這一傳說而被命名的福布斯邁達斯排行榜（Midas List）又被稱為“金手指”榜單，堪稱“創投界的奧斯卡”。在今年發布的“2016年全球最佳創投人”榜單中，啟明創投合夥人甘劍平因為新美大的合並案首次入榜。

作為“芝加哥學派”的忠實擁躉，甘劍平善於利用數據分析提前預判行業趨勢。在啟明期間，他先後投資了包括大眾點評、蘑菇街、攜程網、美圖、途家、返利網、途虎養車網、麥奇教育等諸多“獨角獸”公司。在他的眼中，無論行業如何叠代，偉大的獨角獸公司都具備著相似的“基因密碼”。

解開密碼的鑰匙

對於甘劍平來說，此前在移動互聯網行業的布局正迎來“收獲期”。過去的2015年成為了他進入VC圈以來最繁忙的一年。去年10月，先是他投資的攜程網完成了與去哪兒的合並；隨後，其投資的大眾點評又宣布了與美團和合並；緊接著到今年春節前夕，蘑菇街宣布了與美麗說的合並。

眾多的“獨角獸”公司背後，是甘劍平與啟明引以為傲的打法。師從“芝加哥學派”的甘劍平始終堅信通過對行業的深度研究來判斷投資趨勢。早在智能手機普及之前，啟明就通過行業研究預判到了移動互聯網未來的投資機會，ILoVS的投資策略也應運而生。

所謂ILoVS是指啟明在移動互聯網行業投資中堅持看好的幾個方向。

I——Image

包括了圖象和視頻。啟明在2008-2009年提出了移動互聯網智能手機攝影功能將會成為獲得圖象或者拍照的一個主要工具。基於這種預判，啟明在隨後投資了美圖秀秀以及美圖的延伸產品美顏相機。

Lo——Location

地理位置。移動互聯網相比於互聯網時代最大的進步是基於移動終端的普及，使得與地理位置有關的服務和信息獲取變得非常方便。大眾點評的投資正是基於這種預判。2004年創立的大眾點評在PC端無法實現的功能因為移動端普及變成了可能。對於基於地理位置的簡單評價逐步延伸至O2O、物聯網等服務，啟明早在2010年就已經預判到。

V——Voice

聲音。手機最基礎的功能，但卻在智能手機上得到延伸。啟明對於這個方向的理解是一切基於聲音傳播來創造價值的創業項目。比如之前投資的邏輯思維，羅胖每天早上都會錄制語音信息。在音頻領域，喜馬拉雅、蜻蜓FM等創業公司的崛起也證明了啟明對這一方向的判斷。

S——Sensors

傳感器。甘劍平認為這將是未來智能手機最大的亮點。基於現在簡單的微信運動、指紋識別等應用，未來的智能醫療、體感應用、人工識別等一系列功能都將逐步實現，這其中帶來的價值不可估量。

點石成金之術

如果說計算機時代和互聯網時代的崛起成就了矽谷的VC們，那麽快速成長的移動互聯網市場則成就了中國的VC們。以啟明為例，在由傳統互聯網向移動互聯網轉變的過程中，提前預判到了市場擴大所帶來的消費升級機會。

大眾點評正是其中一個代表案例。這家2004年成立的企業在每一次行業節點中都做出了正確的選擇。比如，最初對於UGC模式的普及、推出電子消費券介入到交易中。在啟明投資後大眾點評開始介入移動端，並基於地理位置分享實現了O2O+LBS模式，最終使其成長為一家“獨角獸”公司。

“在百團大戰最慘烈的時候投資大眾點評並非偶然”甘劍平把對大眾點評的投資比作一見鐘情。投資大眾點評之前，啟明的團隊一直在尋找可以從PC端導入到移動端的應用產品。它需要符合幾個特點：移動端的應用將對於PC端應用有極大提升、可以創造更多消費場景、用戶足夠多可以更直接地轉入到移動端。

以UGC起家的大眾點評可以說完全符合這幾個特征。甘劍平特別強調了張濤所帶領的團隊：“張濤對於早期UGC和後來的O2O理解都非常深刻，整個團隊是我見過為數不多在每個關鍵崗位上都有一個聯合創始人級別的管理者，這讓我們最終決定投資。”

大眾點評的投資更多是啟明整個投資決策的一個縮影。甘劍平介紹，啟明是一個非常註重自上而下的研究型基金。互聯網消費、醫療健康、IT互聯網科技三個團隊非常專註。三個團隊相對獨立但又秉承一套打法。

首先、通過自上而下研究確定投資方向和細分行業；其次、秉承科學+藝術的投資方法，所謂科學即花大量時間、精力和數據采集分析、判斷一個行業；所謂藝術即看人看事，靠譜的人做痛點的事情；第三、保持新鮮感，了解更多年輕人的需求。

美圖對於啟明來說是一個新鮮的嘗試。基於上面提到的對Image方向的判斷，2009年在蔡文勝的引薦下，美圖開始進入啟明的視野。“我們第一次接觸美圖還是PC時代，坦白來說那時候我們並沒有下決心投資它，原因就是在PC端美圖的應用天花板太低，不過我們認為如果移動風口能夠到來的話，美圖將有很大的發展空間”甘劍平坦言。

2012年，智能手機開始普及。甘劍平認為此前的幾個方向判斷將開始迎來機會，於是再次找到了美圖。此時的美圖也發生了不小變化，忠實用戶數增長很快。雙方一拍即可，啟明領投了美圖秀秀的B輪融資。2014年初，啟明再次跟投美圖旗下的美顏相機。

和美圖不同的是，同樣基於圖片應用的蘑菇街則朝著另一個方向發展。啟明最早接觸到的蘑菇街是一個圖片分享社區，這是一個不錯的商業模式，不過啟明在與創始人陳琪溝通的過程中發現了更大的機會：

“蘑菇街有不錯的流量，我們就在想這些來分享圖片的人同樣也是信息的發布者，圖片社交將會是未來一個重要的社交模式。繼續延伸，我們思考它的貨幣化，如何通過交易來實現流量變現，那麽電子商務是一個很好的通道，而蘑菇街所聚集的用戶正好是消費中最為中堅力量的年輕女性用戶，於是最終我們領投了對它的B輪投資”。甘劍平說。

在“獨角獸”的成長過程中，甘劍平始終認為VC的職責是提供“彈藥”和戰略上幫助，但並不意味著去參與管理。“VC的角色更像是謀士，戰略上提供意見和信息，很多創始人有著敏銳的商業嗅覺，我們只是提供足夠多的信息幫助他們去判斷。”

“年輕人”的思考

互聯網叠代之快是此前任何產業無法企及的。對於投資人來說，這意味著巨大的挑戰，不過一旦能夠提前預判到新的消費需求，那麽所帶來的回報價值也非常可觀。

Bilibili（B站）是啟明對於新消費模式的一次嘗試。坦白來說，投資B站前我根本不知道什麽是二次元文化，但我們始終堅信文化和娛樂是消費升級中一個長期的投資方向”對於B站的投資，啟明做了充分的盡職調查。創始人Bishi和陳睿對於啟明來說並不陌生。陳睿此前是獵豹移動副總，自己也做過天使投資人，而Bishi也是一位連續創業者。

隨後，啟明還找來一些大學生對B站進行測試，包括用戶活躍、產品體驗等。最終2014年5月敲定了B輪2000多萬美金的投資。對於B站以及整個行業的專業性和深入研究也成為這次投資成功的關鍵。

B站投資的成功讓啟明看到了更多基於90後消費需求的機會，同時也帶來了焦慮。“作為投資人最擔心的是不能準確地了解到市場的需求，解決的最好辦法就是與90後們保持溝通”甘劍平說。

在啟明的投資團隊中，已經開始出現90後的身影，甘劍平會花大量的時間去與這些投資經理和90後創業者溝通，保持對市場敏銳的嗅覺；同時，B站也給啟明帶來了啟示，對於90後的消費需求他們會花費更多時間去找熟悉的人進行行業盡調，更多了解客戶的真實需求；第三，啟明建立起了大學生互動微信群，這讓投資人們可以時刻保持對市場需求的了解。

並購的啟示

“我曾經開玩笑說過，我是一個70後的投資人，應該投一些80後的CEO，去賺90後的錢。我們逐漸看到一批90後的創業者已經開始成長起來，他們都有在BAT工作的履歷，對於商業與技術的理解非常深刻，我相信未來會有越來越多的優秀年輕人去顛覆一個又一個商業王國”甘劍平坦言。

過去一年，啟明主導了多家互聯網“獨角獸”之間的並購。甘劍平認為，在互聯網行業尤其是移動互聯網行業已經充分發展的今天，並購將成為一種“常態”。

2015年，中國本土智能手機出貨量首次出現下滑，這預示著基於移動端的應用型產品獲取增量用戶的難度將逐漸增大。在甘劍平看來，這意味著互聯網公司花在市場中的費用很大一部分將不是為了獲取新用戶，而是用於跟競爭對手的消耗，在這種情況下並購可以說是一個水到渠成的事。“公司合並能夠降低運營成本，減少補貼帶來的虧損。當一個公司做到上千億交易規模時，它必須要考慮讓資金效率最大化”。

並購帶來的不僅僅是企業資金效率的最大化，同時也讓機構投資者們可以有了更多選擇。越來越多的資金湧入到VC市場讓甘劍平和啟明感受到前所未有的壓力，但同時也激發了他們的激情和鬥誌。

甘劍平說，VC行業一直是充滿挑戰性的行業，它的成長也需要充滿挑戰性的市場。在中國，不管經濟出現了怎樣的問題，還是有越來越多的資本湧入到了這個行業中。不論這些資本是否聰明，但對於行業的發展都起到了推動的作用。“我們不是定價者，我們只是參與者，在這個行業里，啟明希望一直保持一個相對比較穩健的投資節奏，我們享受投資，也享受與‘獨角獸’企業的共同成長”。

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【人物】啟明創投梁穎宇：術業有專攻

作為國內最活躍創投之一，啟明在互聯網領域一直有著不俗的投資成績，蘑菇街、知乎、bilibili等知名案例不絕，而在醫療健康領域，啟明同樣有著亮眼表現。目前，啟明醫療團隊已經投出接近60個項目，占整個創投40%的投資金額。

在一個陽光明媚的早晨，啟明創投醫療健康行業主管合夥人梁穎宇在其位於中國香港中環的辦公室接受了《第一財經日報》記者專訪。整個采訪過程歡快輕松，梁穎宇身上有一種強大的親和力，這與其在工作時的果斷與迅速判斷形成反差。

在辦公室入口處，有一個滿屏的Logo墻。甘李、再鼎、貝瑞和康、諾爾康，這些名字都是啟明在醫療健康領域所投的明星企業。

在投資時其獨到的眼光以及決斷力讓啟明投資的多個醫療項目帶來高額回報。而其溫柔的個性與豐富的創業經驗讓其在投後管理中總能與創業者打成一片。

加入啟明之後梁穎宇第一個參與投資的醫療案例甘李藥業已經從年利潤僅有幾百萬達到了上億元。

觀大勢者

香港中環，告羅士打大廈。

中環最有標誌的老牌商廈，一座建於上世紀20年代的大樓，這是啟明香港辦公室所在地，樓下就是名店林立的置地廣場，其中不乏上百年的老品牌。

與這座頗有歷史性的建築相比，啟明創投醫療團隊成立未滿十年，從創投而言，也絕對算不上“老字號”，但其投資名單上的企業名字已經足以讓人對這支團隊的實力刮目相看。

接受采訪的當天，梁穎宇穿著鵝黃色休閑式樣西服外套，笑意盈盈，幹練又不失溫度。

截至記者采訪時，梁穎宇已經帶領啟明創投的醫療健康團隊投出將近60個項目，而這些項目中幾乎沒有失手案例。

作為啟明創投醫療健康團隊另一位主管合夥人，胡旭波與梁穎宇合作多年，他告訴《第一財經日報》記者，敏銳的商業觸覺是梁穎宇投資很少失手的原因，“(她)對行業有著前瞻性看法，往往比很多人更早看到大的趨勢。”

盡管之後接觸過不少項目，梁穎宇對於投資甘李過程仍然記憶猶新，那是她來到啟明之後最早投資的項目之一，直到今天，其仍然擔任甘李董事會成員。

獨到的眼光對於投資人而言十分重要，醫療健康投資不僅僅單純看創業團隊，對於市場空間需要更為敏銳的嗅覺以及超前的洞察。

在梁穎宇最初接觸甘李之時，國內同時有多家公司從事胰島素生產，市場呈現飽和的態勢。甘李主要從事第三代胰島素研發，而當時國內主要應用第一代、第二代胰島素。

第一代動物胰島素以及第二代人胰島素會帶來較大的低血糖風險，同時，藥效持續時間不長，第三代胰島素類似物2001年通過FDA審批，對比前兩種胰島素，其能夠降低低血糖風險，藥效持續時間更長，一名糖尿病患者一天只需要註射一針，而要達到同樣效果，需要註射第二代胰島素2~3針。

然而，當時在國內第三代胰島素並不普及：第三代胰島素國內市場占比只有9%，而這個數字在美國和歐洲是70%。

作為國內第一家從事第三代胰島素研發生產的公司，甘李雖然有較強的研發能力，然而相對而言銷售地推能力比較薄弱，加上第三代胰島素市場並未完全打開，在這種情況下，甘李藥業的業績一直停滯不前：連續三年業績毫無起色，每年只有幾百萬利潤。從投資角度來說，無論是行業還是企業都不屬於理想的投資標的。

盡管身邊有不少反對聲音，最後出於對第三代胰島素的信心以及對甘李研發能力的信任讓梁穎宇做出投資決定。“在生物藥領域，研發能力比銷售更重要，好的產品不愁銷售，因為病人有需求。”

事實證明，第三代胰島素在中外市場占比的巨大落差恰恰昭示了其潛力。

在團隊投資甘李幾個月後，美國最權威醫療雜誌之一《New England Journal of Medicine》報道中國糖尿病患者達到總人口9.5%。這與啟明所估算的4%到5%相差巨大。“對甘李這雖然是機會，但也意味著中國糖尿病增長呈現出激增的趨勢。”梁穎宇不無擔憂地告訴記者。

根據甘李所披露的招股書，2015年，甘李的凈利潤達到4.47億元人民幣。團隊成立將近20年，一直專註於第三代胰島素藥物研發。糖尿病屬於慢性病，病人需要長期依賴藥物控制病情，病患基數大加上使用周期長，藥品市場空間巨大。

濟世情懷

悲天憫人是梁穎宇身上區別於其他投資人的特質之一，在啟明的許多投資案例中，回報不是其所判定項目的唯一標準。

幾年前，梁穎宇團隊投資從事兒童人工耳蝸生產研發的企業諾爾康。對比甘李等慢性病藥物而言，人工耳蝸市場規模並不大，而針對兒童的產品需求量更小。

已為人母的梁穎宇告訴記者，當時打動她的並不是市場規模，而是能夠幫助殘障兒童。“全中國有2500萬聽力有缺陷的孩子，他們安裝人工耳蝸後再學習半年多就可以講話了，雖然這個範圍不大，但這是切實能夠幫助到這些孩子的。當時，我們去做調研的時候看到好幾個二十幾歲的女孩天生耳聾，但是安裝耳蝸一年後，都可以工作了，這是我們希望可以做到的。”

在這之後，梁穎宇又投資了專註兒童疫苗研發的康希諾。作為國內唯一一個能夠研制埃博拉病毒疫苗公司，康希諾研發的最主要臨床產品是一系列兒童疫苗，其中包括5+1、6+1全套兒童疫苗。

“為什麽國內疫苗頻繁出事，最重要就是進口疫苗太貴，但是本地疫苗質量沒達到世界水平，因此如果國內有一群研發人員可以研發最高質量的兒童疫苗，價格比較便宜，那中國和一些發展中國家孩子也會受益。”

進入啟明之前，梁穎宇的身份一直在投資人與創業者之間切換。無論是哪種身份都與醫藥行業有著不解之緣。

在斯坦福就讀時，梁穎宇曾在軟銀實習，但畢業之後，她並沒有留在創投行業，而是萌生了創業想法。

第一個創業項目與新藥引進相關，觸發其創業想法的原因十分簡單：遠在順德的遠方親戚罹患肝癌，在國內一直沒有找到比較好的治療方法，而創業是幫助親戚走出病痛的最佳方式。

在多年創業之後，梁穎宇放下其創業者身份，轉身拾起投資的舊業。“中國有很多勤奮、有理想的創業者，在不同領域有不同的想法，我想幫助這些創業者。也希望更多年輕人在醫藥研發這塊有更多貢獻，我相信生物醫藥在之後十多年會有很大發展。”梁穎宇認真對記者說道。

而這份濟世情懷和社會責任感也幫助梁穎宇更好地參與到企業投後管理中。

如今，梁穎宇是多家公司董事會成員，親力親為是其管理風格。

投資甘李之後，梁穎宇投入巨大心力，對於甘李而言，如何教育市場，更快普及第三代胰島素成為一大難題。當時，甘李最大競爭對手是國外品牌賽諾菲以及諾華諾德，兩家所生產的都是長效胰島素類似物。

“只要是甘李有需要我的地方，我都會去幫助，就是把自己當成一個打雜的。”梁穎宇對記者開玩笑道。

對於中國市場消費者而言，這種胰島素仍然陌生，僅僅依靠甘李一家很難完成市場推廣，借助賽諾菲以及諾華諾德的力量，鋪開第三代胰島素市場，更多醫生願意選用第三代胰島素。梁穎宇坦言，當時並沒有把兩家外企當作競爭對手，“第三代胰島素可以更好緩解病痛，無論是誰，能夠推廣到更大的市場其實是一件好事。”

“Nisa(梁穎宇)在行業里累積了不少的經驗和名聲。很多創業者最後都會選擇跟我們合作，並不一定需要我們提供更優惠的條款，他們更看重我們能給他們帶來的投資金額之外的幫助。”啟明醫療健康團隊投資經理張奧對《第一財經日報》記者說道。

術業專攻

進入啟明，成立醫療投資團隊，一切仿佛那麽順理成章，梁穎宇一路走來依靠的是在醫療行業豐富的經驗以及磨練，才造就出果敢判斷、快速行動的投資風格。

在梁穎宇的身上，溫和與果敢、初生牛犢與經驗老到這些帶有沖突的特質相互交融，並無絲毫矛盾。

深度了解行業、決策迅速是同事對梁穎宇的評價。這些評價背後與其在行業浸淫多年密切相關，其先後三段創業經歷均與醫療行業相關，其中涉及新藥引進、醫療耗材等領域。

“其實她(決定過程)都很快。比如說康希諾，我們見了團隊然後內部討論之後，她就決定投，很快。當然這建立在她和我們對疫苗行業的長期關註。”張奧告訴記者。

盡管已經算得上創投老兵，但對於新項目，梁穎宇依然不敢武斷判斷，對於創業者提供的資料，梁穎宇和她的團隊會通過實地走訪和調研來幫助判斷。

即使工作再忙，梁穎宇還是會保證與團隊的溝通。“Nisa跟我們常常一起在大陸看項目，每天的電話郵件視頻都是不斷的。”張奧說道。

在工作中，梁穎宇常常保持著一種溫和的決斷力，善於聽取團隊意見但不盲目接納。

“她是很好的合夥人，(我跟她)共事10年，(她做事)很有效率，交流的時候會從不同角度考慮雙方觀點,在一起工作很愉快 。”胡旭波對記者說道。

多年的經驗加上個性隨和，梁穎宇在創投圈擁有良好人緣，這也給她帶來不少好機會。

在軟銀期間，因為工作關系，梁穎宇結識了啟明創投創始人Gary Rieschel(加利·雷歇爾)。離開軟銀之後，梁穎宇仍然與Gary保持良好關系。“當時創業我也問過Gary和鄺子平(啟明創投創始人之一)的意見，他們都一致贊同。經營公司經驗對從事創投很有幫助，這些經驗讓我能夠在董事會中指出公司在運營中存在的問題。”

在得知紅杉中國的董事總經理杜瑩創立再鼎藥業，盡管團隊只有兩人，梁穎宇還是決定馬上進入，不僅僅出於兩人私交甚篤，更重要的是杜瑩與其經歷相當，在行業內有較深的專業積澱。

2015年杜瑩被美國權威雜誌《FierceBiotech》列為“2015年全球生物醫學界12名最傑出的女性”。除了再鼎藥業，杜瑩還創立了和黃醫藥。啟明完成投資18個月後，再鼎引進5款海外頂級藥物。

醫療行業的高門檻要求創業者必須具有一定程度的行業積累。對此，梁穎宇與其團隊都有十分清醒的認識，專業性是不可逾越的硬性指標。因此，在啟明投資項目中，創業者都是60、70後，其中以博士學位居多。

盡管在行業中擁有多年經驗，梁穎宇坦言還是有不少項目其並不敢過多涉獵，互聯網醫療就是其中之一。“對於互聯網醫療，我比較謹慎，很多項目可能經不起實際調研，公司給的數據可能經不起推敲。”

近年來，國內互聯網醫療發展達到高峰，然而，梁穎宇對此並不樂觀。“互聯網醫療通過互聯網改變病人以及整個醫療架構，但是有相關經驗的人就會發現這個事情並沒那麽容易。”梁穎宇告訴記者。

啟明醫療團隊的投資項目還在不斷增加，正如辦公室入口那面滿屏的logo墻一樣，梁穎宇與其團隊在一步步將醫療健康團隊打造成啟明的一塊“金字招牌”。

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