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聽格隆匯會員說說2015年有哪些靠譜的機會

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本帖最後由 晗晨 於 2014-12-28 17:32 編輯

聽格隆匯會員說說2015年有哪些靠譜的機會
格隆匯會員

2014年不是個容易賺錢的年份。當然，如果你身在大陸A股市場則另當別論。

但實際上，即使你身在A股牛市，如果沒有把握好二八結構中的“八”，你也一樣會“滿倉踏空”，甚至“把在熊市中好不容易賺到的一點錢，在牛市中虧光了”。

很明顯，這波A股牛市是一波“非典型性”的結構性牛市，資金騰挪、倒倉、並集聚到金融、基建等少數板塊是其特征，導致的結果是：少數人家高朋滿座，多數人家則揭不開鍋。這種資金挪窩的踩踏導致眾多公司被殺出了價值——是的，投資領域有一句經典名言：價值只會遲到，不會缺席。

這話讀起來可能有些晦澀，那不妨讀讀格隆很喜歡的戴望舒的這首《偶成》：

《偶成》戴望舒

如果生命的春天重到，

古舊的凝冰都嘩嘩地解凍，

那時我會再看見燦爛的微笑，

再聽見明朗的呼喚——這些迢遙的夢。

這些好東西都決不會消失，

因為一切好東西都永遠存在，

它們只是像冰一樣凝結，

而有一天會像花一樣重開。

過於泡沫的繁華終將落盡，如果你還記得日本股市泡沫期間，東京一地的地價總值可以買下大半個美國，全球10大市值銀行里有5家在日本——當時多數日本人都認為這是合理的，認為日本銀行遲早會成為全球最大商業銀行。

很多人說牛市時做研究是沒有意義的。答案當然不是這樣的。越是這個時候，越要冷靜：你需要做的是去挖掘和發現價值，而不是象羊群一樣醉心吹泡泡，最後一起奔向懸崖。

所以格隆組織了格隆匯會員分享自己的心水股——用幾句簡短的話，說說你覺得靠譜的明年的價值標的。感謝大家的積極響應，格隆收到了大量反饋，格隆只是做了簡單的整理分類和過濾（剔除掉沒有明確邏輯理由，以及感覺明顯不靠譜的），然後將其分享給所有會員。

三人行有我師。格隆感謝那些提供智慧和思路的會員朋友！

以下分享全部來自會員，僅供大家參考、研究，並歡迎所有會員朋友進一步分享您的新年挖掘，或者對下面的公司提出真知灼見。

金融：
Rambo等43人:
推薦港股的中信證券、海通證券、銀河證券，理由很簡單，只要還是牛市，券商股最收益！最牛的07年券商股到過7倍PB，如果真是牛市，到3-4倍PB是合理區間，目前幾只龍頭券商股離這個估值還有相當距離！

不雕花等33人：
推薦中國平安（2318），這個不用多說了吧，集保險、證券、信托於一身的金融巨鱷。假設A股牛市的前提成立，幾塊業務都受益巨大；即使前提不成立，單從市場交易量放大及券商擴杠桿，平安證券這塊資產也會受益不小。另外很重要的是陸金所這麽sexy的概念，所以說中國平安無論從基本面還是技術面都是首選。明年即使港股很慘淡，他也會跑贏大盤很多。這股票50%以上的收益率是可以期待的。

Wenbin、慢即是快等21人：
新華保險（1336）養老保險改革的受益者，新業務價值開始恢複增長，沒有不幹凈的資產（相比銀行），牛市投資收益率也會上來，回到1倍PEV以上是確定的，比銀行瑕疵少，比券商安全。

陳shujin、罌粟花等29人:
招行（3868），貸款受惠於放松存貸比，手續費強勁，撥備和資本都充足，港股較A股折讓不少了，應該是國內，尤其海外資金進場首選之一吧。另外安邦入駐，以安邦的狼性，未來也完全可能繼續增持招行，不達目的不會罷休。

霞5877等9人：
中信銀行（998），財務指標比其他銀行好很多，AH折價最大

GUOHUI、民國院士等19人：
民生銀行：15年只有0.8倍PB，中小貸最優銀行，也是股權最分散最容易被盯上的銀行，紅色安邦指引我們方向。

丹哥、娟等15人：
推薦國泰君安1788與海通國際665,理由：估值低，滬港通、深港通以及港股市場2015年都值得期待；母公司發A股；高管被證監會調查的黑天鵝打擊短期信心，提供了好的買點。海通國際背景大環境與國泰君安類似，今年業績確定高比例增長，靜態估值10倍不到。

丹旗等6人：
15年起，最有可能長牛的是0133招商局基金。該基金持有的組合按保守估計為52億港元，其中兩只銀行股和一只信托公司股權，僅按凈資產估算已達29億港元，其它資產全部白送。

TMT：
詩劍江湖等15人：
騰訊。QQ錢包的推出加速了移動支付用戶增長。一旦解決微信支付和QQ錢包重合度的問題，以及突破遊戲瓶頸，將打開更大利潤增長空間。

Mark等23人:
看好85中國電子，重組應是勢在必行，只是時間問題。即便不能完成資產註入，以目前的股價來講，也已回到配股價，回歸價值區，股價已不包含資產註入預期，圖表上看是重要持倉區，支持較強。15年資產註入是肯定會進行的，算是白送。一旦開始註入，公司市值斷然不會是目前的35億港幣。

悄悄進村、華爾街之狼等17人：
1639安捷利實業。最正宗的可穿戴設備標的，國內柔性電路板技術的最領先者，毛利超過50%,今年底新廠投產後即量產，具備國企+軍工+蘋果產業鏈三重概念，只有區區十億冒頭的市值（香港主板一個殼都值至少5億以上）。智能手機時代鍛造了舜宇光學這種30倍的大牛股，安捷利是最有可能成為可穿戴設備時代的舜宇和瑞聲，空間不是以倍計。

走貓步、小米粉、Lisha、luoyinjie等36人:
941中移動、763中興通訊、2342京信通信，4G技術與大投入的實在受益者，尤其2015年前三個季度。行業白馬，公司也白馬，不會太“暴力”，但相對確定的收益應該比較明確。

甲級秀才、程序猿等11人
1297擎天軟件。被這波二、八牛市錯殺的成長股，碳減排、退稅軟件、阿里的合作等都還沒有發酵就被打回原形，但公司的技術與業務都很實在，市場情緒好轉，這些都會在估值里得到體現。

丹旗、wenh等6人：
0696,民航信息是電子客票和值機系統的絕對壟斷者，增長空間廣闊。估值很合理，可能長牛。

光腳仔、此心安處、AUS等9人：
01385，上海複旦，2014年業績微降，2015年ic銀行卡放量普及預期，2016宇航級芯片放量。今年金融ic卡拿到銀聯，公司中報認為下半年到明年可以大量供貨，彌補缺掉一個大客戶的損失，明年應有增長。目前股價到一年低位。

JOE、陸生等6人:
第一視頻 00082，集團三大業務：視頻、手遊、彩票，其中手遊是國內發行市場占有率第一，今年簽訂的著名動漫ip手遊將會在明年q1推出；彩票365近期下載量已經突破1億，手機購彩市場占有率第一，排名在淘寶和騰訊之前。現股價處於歷史低位，前景看好。

環保新能源：
邏輯為王、山石等33人：
01330，綠色動力環保。行業沒問題，在手項目與新項目沒問題，國企背景與融資沒問題，估值更是便宜得沒問題，典型錯殺。未來光大分拆水務、東莞粵豐環保新股高估值上市，綠動明顯是一個很確定的長線贏利標的。
動物世界、zhangmingfang等17人：
579，京能清潔。環保能源，油氣價格大跌有力降低成本。明年每股收益超過0.42元，比火電股估值還低。近期莫名被基金洗倉，是長線好點

吳懷山、玉峰、張東霞、zheniu等25人：
中廣核電力（1816），確定性、效率都是最高的新能源，而且成長性高，資源壟斷，未來投產以及註入項目多，二級市場流動性好，是機構、散戶都會必配的品種。同時它的同門小弟中廣核美亞（1811）也值得看好，估值更低。

有去無回、nozuonoudie、張銘、yush等16人：
康達環保（6136），動態估值10倍不到的汙水處理龍頭，後期項目與成長性都有保障，水十條萬億市場的真真受益者，最新授出處的8450萬股股權激勵行權價3.386元也與市場價接近。

回頭無岸、老畢、重劍等11人：
686聯合光伏，首先是光伏運營回報穩定，最大看點是招商局不再旁觀，而是全力以赴介入，在人員、項目、資金、資源等各方面給予了立體性的綜合支持。有這樣一個央企的背書，公司在光伏領域看得見的風險就完全不明顯了。

醫藥：
Wyy、linhong、中藥世家等21人：
先鋒醫藥（1345），15年只有15倍估值，但30%的增長沒有問題，醫療器械下鄉等政策也會給公司帶來新的增長點，是基本面與估值脫離比較明顯的醫藥股。

朗樂妙韻、yangd、ggun等15人：
587華翰生物，原因行業前景好，人神即將上市，醫院託管模式可不斷復制，形成規模效應。公司仍處於成長期，未來值得期待，明年有望6億人民幣凈利潤。最關鍵，人神與醫院這些業務都完全沒有在估值里得到體現，算是附送。公司管理層也開始學會管理市場預期，不再大大咧咧滿口承諾，開始變得謹慎而務實。

醫藥醫心、藥匣子、xurs、朱洪波等16人：
四環醫藥：心腦血管與腫瘤藥等領域有明確競爭優勢，每年維持接近30%的增長比較確定，合理估值應該看25倍以上。近期被殺估值與基本面完全無關，基本已破歷史估值的下限，是典型非理性殺跌帶來的長遠機會。

猴哥、xuetian等12人：
石藥集團，大醫藥公司中增速最快的，15年只有21倍估值，公司產品年輕，保持30%的複合增長沒有問題。

佛蘭克等5人：
吉林長龍藥業，有一個品種不錯，應還有增長空間，管理層認為可以做到十個億，目前五個億。泰淩醫藥，翻身股。新買一種藥，前景有期待。

幸運傑森、chunkui等5人：
同仁堂科技，穩定增長，估值合理甚至已經低估，長期投資確定性高

消費：
小馬哥、yangniuhu、lucia等21人：
推薦現代牧業（1117）。媒體喜歡墻倒眾人推，基本面遠沒有想象的那麽糟，上遊奶價已經跌到了散養奶農的成本價，再跌會引發又一輪殺牛惡性循環，國家斷然不會允許。下遊明年成品奶銷售很可能達到12億。公司估值已經跌破上市以來低位。只要奶價開始企穩，公司大概率開始走好。

苜蓿草、lvzoujia、偉明等14人：
雅士利（1230）與合生元（1112）：原奶、大包粉價格的下降效應會逐步顯現，洋奶粉沖擊波基本已過，國民整體消費也開始見底回升，二胎政策從批複到懷孕到出生的時間周期也已到，國產奶粉有望重新開始新一輪征程。

秋夜、禦駕親征、luonian等9人：
1314翠華控股，餐飲業以開始回暖，主要餐飲公司同店都開始正增長，翠華上海等內地的旗艦店都恢複正增長，同時在內地高管人員調整後，管理與開店速度都得到了很好的平衡，並開始進入一個良性發展。

我心依舊、renbingxiong等11人：
萬洲國際（288），跌出了3——5年長牛的空間。全球豬肉的壟斷者，是金子總會發亮的，明後年有戴維斯雙擊的機會 。

文化傳媒：
黃煥沅、Power、老四眼FAN等20人：
1661智美集團 ，體育要起大風了，光是馬拉松就有百億市場空間，輕資產公司 資產負債表良好 屬於增長型高息股 受惠消費模式的改變，集團未來增長行確定 有互聯網概念 身邊很多朋友這兩年都參加了各種的跑步活動。與十二個省市簽訂的排他性體育賽事營運協議，及廣馬杭馬長馬沈馬的運營極大地增厚了贏利空間，智美絕對是體育產業風起的最直接，最確定受益者，且短期內看不到天花板

傑哥等3人：
8172中國星文化產業，前首富黃光裕重出江湖後的第一單，與香港最大殼王高振順聯手，強強聯合進軍文化產業。以黃光裕的商業眼光與天才，加上高振順運作殼公司的實在（高振順運作殼公司都是真正做出實業，比如光啟科學）。

紅色多瑙河等6人：
樂視。看點：視頻網站取代電視臺，內容為王（自身有兩家互聯網影視公司——花兒影視+樂視影業），新型互聯網生態系統（新能源汽車+兒童玩具+超級電視+智能手機（籌劃中）。這是一家平臺型公司（樂視超級電視今年銷量150萬臺，明年350萬臺（O2O銷售帶來的銷量爆發））+互聯網生態公司。賈躍亭的野心和能力可以跟生產特拉斯的穆斯克相媲美。目前新能源行業暴跌，樂視資金吃緊，是介入良機（虧時間，不虧錢,成本最低）

鐵路、基建：
愛國小兵等22人：
1816中國鐵建，中國馬歇爾計劃走向世界和消耗存貨的最大通路與管道，也是這波政府市值管理牛市的樣板與標兵（牛市順利融資100億）。政治上又紅又專，經濟上也會得益，估值也不貴。

Zenni、一路向東、老漁夫等15人：
中國南北車，目前停牌，目前估值12-13倍，複牌後合理應該16倍，未來海外訂單有望占到收入的20-30%,是中國走出去的最受益，也最確定的出口品

軍工：
老四眼FAN、南海、中國之劍等17人：
看好2357中航科工，理由：1、中國的航空制造業進入加速發展期，前景遠大；2，所持A股上市公司市值遠超本身市值；3、可能成為航空軍工改制整合平臺；4、近期調整較大。成飛重組失敗後，機會又回到600316洪都航空。在習李的強軍政策下，中航科工存在明顯機會。

老牛車、平頭、zhangjing等12人：
317廣船國際。重組不久，資料和信息都很新鮮，就不展開了。模型測算公司合理估值應該至少看到25元以上，而且還有後續資產註入預期。公司也屬於這波結構性牛市被枉殺的那80%之列。

油服：
nicholas、豆腐哥等7人：
02883，中海油服
1、油價持續下跌和港股萎靡不振，已將股價打壓到低點，最近幾天已穩住。
2、與A股股價價差已近90%
3、油服行業長期利好。
4、改革排頭兵，資產註入，海外投資項目很多
賴燦輝、此心安處是吾鄉等11人：
00934，冠德，pe2014年20倍，增長大於50%，原油碼頭倉儲，高毛利，中石化資產註入預期，股價安全，只是要等，但值得等，2015年有望出現戴維斯雙擊。

燃氣：
隨意漂流、向華盛等18人：
中燃384。大方向：天然氣版塊比石油環保（符合國策），中國的天然氣占有率還很低，發展空間還很大，今天的天然氣價依然比跳了水的石油價低許多。具體：中燃管理層的素質執行力很好，大股東的北控對於中燃拿下城市天然氣接駁有益，往績增長持續穩定。股價：近期隨石油跳水，近期大股東個人增持兩次、公司管理層也於$12·17增持，目前價位低於公司管理層股權激勵價。管理層 期權12.4，要2016 賺55億才能行使；北控支持，註入項目代價每股13.84。其它pe、增長率、等數字有興趣的請自己查看，也算是對自己盡職

Lawrence、吸塵器、加州往事等12人：
135昆侖能源，完全是受反腐和人事變動的原因而一落千丈。好在是央企，只要死不了，就一定會活過來。公司大股東實力擺在那里，管網資產的價值也擺在那里，人事變動必定會過去，經濟也會複蘇（重新拉動燃氣需求），股價在凈資產附近的昆侖需要的只是時間。

地產：
深圳灣的魚、齲齲獨行等11人：
1778彩生活。物業管理O2O模式的最成功探索者，未來幾年複合增長超過50%，估值也安全。除非市場猜測的母公司1777花樣年所謂的政治風險真的存在並且波及到1778，否則6元上下的價格是有很明顯的長遠投資價值的。

普通一兵、michael等25人：
華潤置地（1109）與融創中國（1918）。無須分析，一個老牌白馬，一個後起之秀，只要降息降準繼續，這兩家最能分享地產行業紅利。估值也都在歷史合理偏下的位置。

房奴一代、王大炮等8人：
金隅股份（2009），大量廉價土地，水泥也有望複蘇。如果明年繼續降息降準，對金隅會是極大促進。

行者等3人：
106 朗詩綠色地產，從南京走出來的房地產公司，從事高科技節能環保建築，業績穩健增長，領導層富有遠見，恒溫，恒濕，恒氧。認真做產品，建築品質，物業管理，居住舒適，發展前景都遠超同行，在業主中的口碑極佳，我也是其早期業主，對該公司很認同。在香港借殼上市，未被發現的小而美的公司

秋楓：
1030新城發展，極度低估。30多億的市值對應200多億的銷售額，在地產市場新常態化後，有望實現價值回歸。

汽車：
只愛跑車、Oliver等10人：
長城汽車（2333），公司能爆出的利空都已出盡，隨著後續H2\H9\H8的陸續上量與推出，公司在SUV這個增速最快的汽車子市場獨領風騷的趨勢會繼續保持，高端車的高毛利也將令公司整體毛利再上一個臺階，目前11倍的估值並未高估，至少可以分享其每年的自然增長。

Kevinyang等4人：
1148新晨動力，寶馬發動機供應商 ， N20 有亮點 預計售價2.1w 2016 達40w產量。N20 可以改版外銷 賣給國內國產。不過這個價位估計得20w左右的車配上才劃算

FORTUNA等6人:
宇通客車。新能源客車是地方政府推進阻力最小的領域，雖然會替代公司部分原有訂單，但整體看是毛利和份額雙擴張的好事。目前股價12x pe相當於過去4年中樞位，沒有隱含業務結構改善預期。分紅高，外資愛股，滬股通前十常客。

交運：
胡建新等4人：
中國遠洋，超跌，今年已鐵定扭虧，最壞的時期已經過去，運費回升及油價下降都是利好，明年等待行業反轉。

其他：
去留無心、張勝、bankok等16人：
388港交所，占中、滬港“痛”的受害者。這些都會過去，明年深港通也會接踵而來，LME的費率提價也會為港交所貢獻一大塊額外收益，是大資金明年配置的必選之一。

鄔可遙等3人：
和記黃埔，市凈率處於歷史最低點，市場對油價下跌反應過度，歐洲資產在經濟複蘇中的效應未體現。

此心安處等2人：
亨得利，03389，大底，pe13，業績增長20%

LJKUN：
提供一只:2320合豐，市值3億,PB不足0.3倍,即將賣掉兩處廠房所獲現金已超現在市值，再計其余資產以及殼價，價值低估。
活在當下：

珠海控股#908:廣東自貿區帶來地產估值提升，珠澳的緊密合作以及港珠澳大橋相關概念，加上國企改革的憧憬。

中鋁礦業#3668:全能投產帶來盈利，開發銅的成本相比同業低，銅存量在歷史低水平。

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【重磅報告】：2015年經濟改善，A股最高可能漲至3500點

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【重磅報告】：2015年經濟改善，A股最高可能漲至3500點

作者：高善文


安信證券首席經濟學家高善文發布年度重磅報告《見龍在田》，回顧了過去一年多以來對經濟和資本市場的看法及其演變，通過報告可以看出，高善文對股市的看法是逐步“空翻多”的過程。在2013年底，高善文認為A股市場接近黑暗隧道的盡頭，但可能還有最後一跌；隨著市場的回暖，到今年6月，其預期A股可能面臨著熊去牛來的轉折，再到8月初進一步提出“三級火箭”的比喻股市，並認為股市現在已經運行在二級火箭，明年最高可能漲至3500點。


宏觀經濟面，高善文認為，從房地產市場的回暖、政府基建開支的走向，公共財政的走向甚至包括出口活動來推斷，經濟已經在我們現在所在的位置附近開始築底，明年上半年相對現在的情況應該就會逐步改善。在這個意義上來講，盈利和基本面的趨勢支持市場的上漲和回暖。


房地產市場方面，今年房地產的銷售和新開工面積、房地產的投資活動在今年出現了劇烈的下降。但9月份以來房地產成交就像股市一樣，突然出現了一個爆發式的上升。從房地產的成交和與投資的歷史關系來講，可以說由房地產的下降所帶動的經濟下降過程還沒有結束，但是它正在接近尾聲。在明年二季度以後，房地產投資下降的力量一定會耗竭，甚至還會略早一些。


大宗商品和股市方面，回顧過去一百年美國股市可以發現，大宗商品的熊市通常都對應著股票的大牛市。在商品熊市格局下，即使未來中國經濟出現了強勁的擴張，盈利大幅度上升，股票價格大幅度上漲，相對於過去我們也不太容易碰上通貨膨脹和貨幣緊縮，這樣就不太容易發生根本性的牛熊轉換。考慮到商品正在轉入熊市的背景和中國經濟的現狀，這一聯系的經驗值得借鑒。


以下為報告全文：

一、觀點回顧


這部分內容回顧了過去一年多以來我們對經濟和市場的看法及其演變，即在2013年底我們認為市場接近黑暗隧道的盡頭，但可能還有最後一跌，到今年6月份認為市場可能面臨著熊去牛來的轉折，再到8月初進一步提出“三級火箭”的比喻來描述市場驅動力量的未來變化以及其大體節奏。


（一）去年底提出“股市接近漫長黑暗隧道盡頭”


2013年11月13號，大連商品交易所在廣州召集一次油脂油料的國際期貨大會，在這次會議上，我提出了一個基本的判斷，認為中國的經濟和市場已經非常接近一個漫長的黑暗隧道的盡頭。當時我認為“我們也許正在接近一個漫長的黑暗隧道的盡頭，我非常強的懷疑，中國經濟和股市長期的下降和下跌過程，非常接近尾部的位置。也許在不太長的時間之內，我們就會看到整個市場甚至是經濟活動會出現根本性的轉折。”


在這樣一個背景下，去年12月份年度策略會，我們把主題定義為《星星之火》。“星星之火”的含義是我們已經處在一個漫長的黑暗隧道的盡頭，黑暗隧道盡頭的亮光已經依稀可見，但是經濟和市場還要經歷一小段困難的時期，或者換句話來講，我們認為市場還有最後一跌。



（二）今年年中認為“牛熊轉換時機成熟”


今年6月我們把策略會的題目定為《盈虛之有時》，基本的含義就是當事物壞到極點以後，它就會向好的方向去轉化。換句話來講，我們認為市場面臨牛熊轉換，並且6月份時機已經比較成熟。當時我們還擬了一個對聯，叫“守時待勢熊自去，樓花落盡牛漸來”。


盡管對一些觀察者來講，我們在6月份翻多大家感覺有一些意外和奇怪，但實際上今年6月份翻多是在去年12月份就想好的。


（三）為了刺激觀點傳播提出“三級火箭”


今年下半年翻多以後，為了刺激觀點的傳播，8月初我們進一步提出了《三級火箭》的說法，來描述市場的驅動力量及其變化。我們認為一級火箭主要是流動性改善，二級火箭是房地產交易放量或者經濟數據轉暖，三級火箭是私人投資需求的恢複。


實際上目前我們應該處於二級火箭的區間。


下面我們會對基本面變化和驅動市場力量做一些細致的分析。主要內容包括三個方面：第一是對於實體經濟活動的分析；第二是對於商品市場與權益市場關系的經驗總結；第三是對於流動性狀況的分析。最後一部分是關於風險提示。


二、 價格逐步企穩

因為供應面的持續調整，供應比需求收縮地更快。2013年以來出現了需求下行和價格盈利上升並存的局面（實際上全球需求的恢複也在其中發揮了明顯作用，具體見6月份的報告《盈虛之有時》）。即使未來需求維持在今年下半年的水平，工業品價格的上升、盈利的上升和市場基本面的改善趨勢，仍然是可以預期的。


（一）經濟趨勢下行 VS 盈利改善


我們觀察增長情況（圖1），從2011年年初看到現在，一個非常清楚的趨勢是整個經濟增長率的重心始終在不斷下沈，頂部和底部都在不斷下移。從同比和環比來看並沒有清晰的證據表明晚期的經濟下降比早期的經濟下降更緩和。2013-2014年經濟所經歷的下降和2011-2012年比並沒有明顯地更加緩和。說明總需求或者經濟增長是越來越差的。從道理上來講，經濟增長率不斷的創出新低，企業的產品價格一定要不斷的創出新低，企業的盈利一定要不斷的創出新低才是一個合乎直覺合乎經驗的看法。


我們再來看產品價格的情況（圖2）。這里的產品價格選取的是工業生產資料價格的環比。從2011年年初到現在，我們很容易看到價格環比有很多短期的脈沖。脈沖產生的原因是經濟在短周期中有很多沖擊，比如美聯儲量化寬松和歐債危機。這些沖擊通常還會引發存貨調整。存貨調整和沖擊疊加在一起就形成了平均來講以3-6個月為半周期的短期經濟波動。


但我們感興趣的焦點不在短周期的經濟波動，而是它所表現出來的趨勢特征。我們觀察每一輪價格波動的底部，可以發現在2012年年底之前，工業品的價格每一輪波動的底部都比前一輪的底部要更深，這個與經濟的下降趨勢是一致的。但2013年以後情況發生了很大的變化。2013年年中的工業品價格底部比2012年要更高，2014年上半年的工業品價格波動的底部比2013年要更高。


那大家可能會說，今年四季度這一輪工業品價格波動的底部比今年年初要更深，跟2013年的底部似乎也相差不太遠。這種說法無疑是正確的。但是我們也要知道，在中國工業品價格波動之中，一個非常重要的外生擾動因素是石油價格。石油價格與中國自身的需求或者是供應波動之間的聯系並不很緊密，但是它對於整個工業品價格會產生較大的影響。


近期由於供應的沖擊，石油價格的下跌非常大。但是這一下跌並不表明中國需求出了問題。實際上站在中國作為一個原油凈進口國的角度來講，我們會享受到油價下跌帶來的紅利。所以為了衡量總需求和總供應的平衡，我們在技術上使用一定的統計手段剔除油價影響，得到調整後的PPI就是看到的這條紅線（圖2）。如果我們集中觀察這條紅線，可以清楚地看到剔除油價影響之後，2013年以來工業品價格處於波動向上的趨勢中。今年10月份的底部比前兩個底部都要高得多。


整個經濟增長越來越差，為什麽價格不是越來越低，而是在2013年年中以後越來越高呢？


我們再來看另外一個數據，上市公司的銷售凈利率（圖3）就是凈利潤除以銷售收入。我們看到的是從2013年年中以來，銷售凈利率處在一個向上的波動趨勢中。把石油石化和銀行拿掉以後，銷售凈利率在今年年初的底部，比2013年的底部要更高，它非常明確地處在一個持續改善的趨勢中。


即使考慮更廣泛的非金融，在經濟增長和銷售收入增速大幅惡化的背景下，銷售凈利率的改善趨勢也是清楚的。大家可以說這個向上的波動不是那麽顯著，但是最關鍵的特征是它發生在銷售收入下降的背景下，產品的利潤率在上升。


我們還可以從另外的角度看問題，研究制造業上市公司單季度的銷售毛利率，這是一個更窄的視角。從2013年年初以來，整個制造業的銷售凈利率是在非常明顯的持續爬升，而這一爬升也是出現在銷售收入下降的背景下。


我們再舉一個行業層面的例子：鋼鐵。 2013年前10個月粗鋼的產量增速是8.3%，今年前10個月粗鋼產量增速2.1%。粗鋼產量的增速在急速下降，但是所估算出來的螺紋鋼的噸鋼毛利在今年產量大幅度下降的情況下都在改善。今年前10個月熱軋的毛利比去年顯著的更高。


毫無疑問，基於技術系數對利潤的估算存在誤差，但在長期序列上，其趨勢是大體可信的。在可比情況下，盡管粗鋼產量增速下降很大，但利潤的顯著惡化沒有發生，這一點是比較清楚的。


當然，鋼鐵盈利的改善存在鐵礦石和焦炭價格下降的支持。但是原材料價格的下降無法解釋企業總體上的盈利改善，更無法解釋工業品價格環比的改善。

（二）供應收縮的影響


這些來自於工業品價格和上市公司盈利的事實清楚地告訴我們，在市場和經濟運行基本面的深處正在發生一些轉折性的影響深遠的變化。大家可以說盈利的改善不是那麽顯著，但是在經濟增速和銷售收入下降的背景下，企業盈利仍在改善。如果銷售收入不下降，那盈利的改善將會十分顯著。


從直覺上來講，經濟增速越來越低，為什麽盈利和產品價格還會回升？原因只有一個，在需求下降的背景下，供應也在收縮。而進入2013年年中以來，供應的收縮比需求更快。之所以會出現這種情況，核心的原因是經濟在供應層面上一直在調整，並且進入2013年以後，供應層面的調整和收縮的速度要更快。


經濟在供應層面的調整有什麽樣的方式呢？簡單的來講有三種方式。


第一、在需求下降的背景下，沒有能力盈利的企業通過破產、關閉等等方式退出市場，直接造成供應的收縮。


第二、在需求下降和盈利下降的背景下，企業大幅度地削減資本開支，削減固定資產投資。這種行為的後續影響是未來供應能力的增長一定會急速放慢。如果現在企業大幅度削減資本開支，那一兩年以後新增產能的增長一定會急速放慢。


第三、企業會在技術層面、產品層面進行調整，調整的基本邏輯是想方設法去提高高毛利產品的比重，去壓縮低毛利產品的比重。


只要經濟一旦開始下降，經濟必然開始供應面的調整，問題的關鍵只是說什麽時候供應面的調整會超過需求面的調整，成為主導價格和主導盈利的力量。而從我們現在的數據來看，這一轉折發生在2013年的某個時候或者是2012年底。


為什麽會發生在2013年的某個時候，這一轉折點在事前是否可以預知呢？從我們對歷史數據的揣摩來看，一個簡單的大拇指法則是在宏觀層面上一次投資的高峰加兩年，就是供應增長的高峰。在2002年的時候，整個經濟周期開始上升，但是投資從底部開始上升出現在2002年的四季度，加兩年就是2004年四季度，在2004年四季度以後我們看到整個經濟供應增長快速的擴張，這一擴張帶動貿易盈余的上升、帶動資本市場非常大的變化。


最近一次投資擴張發生在2010年下半年到2011年三季度，如果以2011年三季度作為一輪投資的高峰，在供應層面上最大的壓力，就是發生在2013年上半年。在這一意義上來講，從2013年的某個時候供應增速開始放緩，盈利出現一些根本性的轉折，用簡單的大拇指法則在一定程度上是可以預估出來的。


另外一個至關重要的影響因素是全球制造業周期的起伏變化，從全球工業增速來看，其最近一輪的底部也出現在2012年底前後。


（三）未來的供需平衡


要考慮未來供需平衡和企業盈利走向，我們面臨兩個基本的問題。


站在現在看2015年甚至看2016年，供應是會繼續收縮還是會突然轉向擴張？我認為有比較確定的把握相信，供應會繼續收縮。原因在於供應面調整的力量都還沒有耗竭，固定資產投資的增長和上市公司資本開支的增長還看不到。即使現在增長，也要到兩三年以後才有供應的釋放。


邊際上確實有很多企業熬不下去在退出，形成了經濟減速和銀行壞賬上升的壓力，但是這些企業退出市場對上市公司和股票市場是利好，這意味著供應面的調整在繼續進行，上市公司的盈利會繼續改善。而上市公司通過技術進步的方法提升毛利率，這一努力仍在繼續。所以我們有比較大的把握相信2015、2016年整個供應面的調整和收縮過程會繼續發生和維持。


那麽，風險因素就在於未來是否會重新出現需求的劇烈下降，並且未來需求下降後的增速是否比供應增長還要更慢。這種風險和可能性我們當然無法排除。但是，由於後面我們討論的原因，我個人相信這個風險是相對小概率的事件。


我們再提出一個基本的問題。從剛才工業品價格和上市公司盈利的一系列數據來看，總體上盈利的底部在2013年的上半年就已經出現了，但為什麽市場要拖到2014年的6月份才開始上漲呢？為什麽市場對基本面的反應會如此地滯後，會滯後一年半的時間呢？這是一個有價值的問題。當我們在後面討論完流動性以後，就會理解市場在今年下半年以後轉入一個比較大的上升過程幾乎是必然的。


三、 明年經濟有望觸底回升


從房地產市場的回暖、政府基建開支的走向，公共財政的走向甚至包括出口活動來推斷，經濟也許已經在我們現在所在的位置附近開始築底，明年上半年相對現在的情況應該就會逐步改善。在這個意義上來講，盈利和基本面的趨勢支持市場的上漲和回暖。


（一）房地產投資有望回暖


毫無疑問，今年造成經濟下降、粗鋼和水泥產量大幅下降的關鍵因素是房地產市場的惡化。房地產的銷售和新開工面積、房地產的投資活動在今年出現了劇烈的下降。如果我們以30個大中城市的銷售面積來看，從2013年11月份到今年7、8月份出現了極其劇烈的下降。全國的情況是類似的，從2013年的年中到今年二、三季度之間，房地產銷售增速在劇烈地下降。房地產銷售的下降在不太長的時間內，導致房地產投資活動以及相關產業鏈上需求和投資活動的減弱，這是今年需求下降極其關鍵的背景。明年的需求會不會繼續大幅度下降，我們要問的是房地產銷售向何處去。


今年9月份以來我們看到房地產成交就像股市一樣，突然出現了一個爆發式的上升。從三十個城市的數據來看，現在絕對成交面積已經超過了2013年的高點。三十個大中城市數據在歷史上看具有一定的領先性，全國銷售轉折的表現沒有這麽劇烈，但是同比增速的下降過程已經結束。


歷史上房地產的銷售比較穩定地領先於房地產投資的波動，領先的時間周期大概是3-6個月。即使對2012年以來這輪房地產市場的調整而言，對於同樣的房地產銷售面積的上升和下降，房地產投資活動波動的彈性在下降。


投資彈性在下降是因為大家對房地產市場總體上開始看空，所以同樣的銷售面積的上升，投資的上升的幅度變小了，而同樣的銷售面積的下降導致的投資下降幅度要更大。雖然彈性在下降，但是波動的方向仍然表現出高度的同步性。


從房地產的成交和與投資的歷史關系來講，我們可以說由房地產的下降所帶動的經濟下降過程還沒有結束，但是它正在接近尾聲。在明年二季度以後，房地產投資下降的力量一定會耗竭，甚至還會略早一些。


（二）財政支出將低位回升


我們再觀察今年第二個帶動經濟下降的力量。今年8月份經濟下降速度如此之快是令人意外的。為什麽會出現這麽大的下降呢？我們當時很仔細地檢查了很多數據，最後我們找到了經濟下降的關鍵原因之一。

我們觀察政府部門的公共財政支出增長情況（圖7）。政府部門的公共財政支出大概占到整個經濟的比重超過20%，而房地產投資的比重不超過15%。我們看到今年的7、8月份以後，整個公共財政支出的增速出現了劇烈的下降。從二季度兩位數的增長下滑到近期接近零的水平。在整個需求之中占如此大比重的部門，其增速在很短時間內從兩位數下降到零，這對經濟活動、信心和存貨的影響一定是不可小視的。


從這一角度看問題，我們要提出的問題是明年全年的財政支出會繼續向下，維持零增長甚至負增長的增速，還是回升至一個合理的與經濟增速差不多甚至略高的增長呢？我們也有把握相信，明年公共財政支出的增長一定是正數，很可能會在5-10%之間的某個水平。而現在這一增長在零附近。所以也許一開年以後，或者是過了春節以後，整個公共財政的支出就會從現在這麽低的水平上重新增長。


除了財政支出之外還有政府基建投資。基建投資在整個投資活動中也是比較重要的，但是在很大程度上它是一個逆周期的變量。當經濟特別差的時候基建投資就會想方設法頂上來，但是經濟特別好的時候會想方設法壓下來。從現在經濟工作的基調來看，政府肯定不希望明年把基建壓得很低。實際情況最近基建是在加快審批的。


（三）基本面的綜合判斷


從房地產、政府財政支出和基建層面上，我們看不到讓經濟劇烈下降的力量。如果經濟有向下的風險是來自於兩方面，出口和私人投資活動。


出口取決於貿易夥伴的增長情況，我們很難說看得非常清楚。站在一個比較遠的距離去觀察，也許可以說是冷熱不均。美國的情況不差，可能正在變得越來越好。歐洲和日本處於不死不活的狀態。大幅度改善的想象空間也不是特別大，即便惡化維持的時間也不長。另外，從全球金融市場的反應和表現來看，市場對全球經濟劇烈下降的擔心並不是很大。所以出口也許有壓力，但是由出口下滑帶動經濟超預期下滑的風險也許不是那麽大。


私人投資方面，由於盈利、流動性和總需求等方面的原因，我個人認為私人投資在現在的水平上如果出現一段時間的下降是有可能的，但是出現大幅度超預期下降的風險應該不是很大。


我們對基本面做一個總結就是從2013年年初以來，盡管總需求在繼續下降，但是整個經濟供應面的調整和收縮速度要更快。由此帶來的影響就是在上市公司層面上，整體的盈利能力開始改善。整個經濟在供應層面上繼續下降的趨勢在未來一兩年之內不太可能發生逆轉。盈利和市場面臨的最主要的風險不是需求弱，而是需求在現在的水平上再次劇烈下降。這一風險我們很難斷然排除，但是我認為風險相對比較小。


需求層面的總結是從房地產市場的回暖、政府基建開支的走向，公共財政的走向甚至包括出口的活動來看，經濟也許已經在我們現在所在的位置附近開始築底，明年上半年相對現在應該就會逐步改善。在這個意義上來講，盈利和基本面的趨勢支持市場的上漲和回暖。


但是一個仍然沒有回答的問題是基本面的改善在2013年就開始了，為什麽市場直到2014年才開始上漲呢？


我們先討論一下大宗商品，回頭來回答這個問題。


四、 大宗商品和股票市場

過去一百年，大宗商品的熊市通常都對應著股票的大牛市。在商品熊市格局下，即使未來中國經濟出現了強勁的擴張，我們也不太容易碰上通貨膨脹和貨幣緊縮，這樣就不容易發生根本性的牛熊轉換。


（一）商品熊市和股票牛市高度相關


我們研究了過去一百年，從1913年到2013年大宗商品市場和美國標普指數之間的關系。研究的方法是我們觀察大宗商品的價格，並且定出商品的牛熊區間，大宗商品從底部到頂部是牛市，從頂部到底部是熊市。股票市場的指數我們扣除了通貨膨脹來計算它的累計漲幅。我們觀察在商品牛熊區間的背景下，美國標普指數是如何表現的。


以上結果我們用不同的方法展現出來，大體來說就是大宗商品的熊市通常都對應著股票的大牛市，而大宗商品的牛市無一例外的對應著股票市場的大熊市。



我們看大宗商品牛市中的幾段表現。從1913年至1923年，大宗商品累計上漲38%，1966年至1982年大宗商品累計上漲98%，2000年至2011年大宗商品累計上漲113%，在這些年里美國標普的增長分別是-50%、-48%和-28%。反過來的情況也是成立的，大宗商品市場的熊市幾乎都非常清晰的對應著股票市場的大牛市。在1982年至2000年這18年的時間里面，大宗商品累計漲幅-4%，扣除通貨膨脹後的美國標普指數累計漲幅超過400%，而在1950-1965年里大宗商品累計漲幅16%，扣除通貨膨脹標普的漲幅是302%。


從1929到1949年的20年時間里面，大宗商品市場的累計漲幅是18%，但股票市場的跌幅是-50%。但這是在大蕭條、第二次世界大戰的背景下出現的。


（二） 商品熊市利於股票市場的兩個可能原因


商品和股票的關系完全來自於統計上的偶然性嗎？也許至少有兩方面理由支持這樣的關系。


大宗商品價格的下跌和熊市，會降低一個國家經濟的通貨膨脹水平，從而降低利率水平。並且當通貨膨脹和利率水平都很低的時候，通脹和利率都會變得更為穩定。低的通貨膨脹總是更穩定的通貨膨脹，高的通貨膨脹總是更不穩定的通貨膨脹。所以在大宗商品熊市的背景下，通貨膨脹和利率變得低並且穩定。這在無風險利率和風險溢價兩個層面上都支持市場的上漲。


非常穩定的市場環境以及中央銀行的政策相對比較寬松，都會支持股票市場風險溢價的下降，會支持金融市場的投機活動。這是商品和股市聯系的重要渠道。


此外，商品價格暴漲使得中下遊的企業和普通消費者在付出代價，拿到利益的是商品的出口國，一小部分商品開采服務的廠商和企業。但是這些企業在整個上市公司中的市值占比是很小的。上市公司的主體都是中下遊的企業，商品價格暴漲侵蝕了上市公司主體的利益，侵蝕了普通消費者的利益，這都是不利於市場上漲的。還有一個附帶的原因也許是，在商品的供應極其緊張的背景下，下遊企業努力開發新技術，下遊員工努力工作，最後的結果是需求增長更快，導致商品的價格漲得更高。這意味著對下遊技術研發和努力工作的活動形成一種負向的激勵。這也不利於整個經濟進行持續的具有創新性的研發活動，從而損害了經濟增長。但是當大宗商品熊市的時候，這一邏輯完全被扭轉過來了。


（三）商品熊市利好中國市場


我們回顧2000年以來中國股票市場幾輪大的調整。2004年初上證綜指從1800點跌到1000點，2008年從6000點跌到1600點，2011年從3000點跌到2000點。這三輪市場轉折的共同背景是通貨膨脹和貨幣緊縮，因為發生了嚴重的通貨膨脹，迫使中央銀行進行貨幣緊縮，而貨幣緊縮使得資本市場進入大熊市。


在這三輪大的通貨膨脹背後都有大宗商品暴漲的影子。2008年石油漲到147美金，2011年全年石油價格的平均水平比2008年更高，2004年石油價格也在爆漲。所以在一定程度上大宗商品的暴漲推動了通貨膨脹，而通脹導致了中央銀行的緊縮。


中國現在是世界上最大的制造國和商品消費國，也是世界第二大資本市場。在這樣的位置上，中國第一次面對商品市場轉入大熊市。所以我們去研究美國過去一百年的經驗和案例，對於我們現在和未來的分析是有價值的。


在商品熊市格局下，即使未來中國經濟出現了強勁的擴張，盈利大幅度上升，股票價格大幅度上漲，相對於過去我們也不太容易碰上通貨膨脹和貨幣緊縮，這樣就不太容易發生根本性的牛熊轉換。在此背景下，經濟的擴張瓶頸要高得多，可以維持的時間也要更長。


五、 流動性

從去年年中至今年年中，錢荒的第二波沖擊顯著抑制了股票市場的表現。但從今年下半年開始，錢荒對市場的抑制作用開始退潮，股票市場隨之出現均值回歸。目前均值回歸的過程可能已經結束，未來市場的上漲將更多地依賴於基本面的改善。


（一）無風險利率和風險溢價並未下降


我個人在2006年提出過“資產重估理論”。從那以來資產重估理論一直是我們觀察和分析市場最主要的方法和工具。回顧歷史我們不能夠說對市場的判斷永遠都是對的，但是在事後基本上都能夠提出一致的解釋。資產重估理論通常被批判為關於流動性的理論。


今年8月份以來，特別是近期市場的上漲被普遍地解釋為流動性過多。我對於流動性的觀察和分析以及推斷多少還是有一點點心得的。從一系列證據來看，我認為這些分析是不太靠得住的。

幾乎作為一個標準答案，如果問市場上的一個大媽，為什麽市場漲這麽多呢？她會告訴你無風險利率在下降、風險溢價在下降。這個跳廣場舞的大媽都能侃侃而談。然後你再問她為什麽無風險利率會下降、風險溢價會下降。她會接著告訴你大類資產在調整，居民看空房地產，把錢都拿來買股票。


為什麽連中國大媽都明白呢？因為這些想法樸素、形象，接近她的生活經驗，所以很容易深入人心。但是遺憾的是，當我們去仔細的檢查金融市場所有變化數據的時候，我們會發現這些分析沒有一條是靠得住的。

我們觀察債券市場顯示的風險溢價（圖9），最上面的綠線是AA-以下的評級，下面是一些更高評級債的風險溢價。從2013年年底以來，風險溢價或者是橫著走或者是在上升，我們至少在債券市場沒有看到風險下降的證據。


我們再來觀察信貸市場（圖10）。從2013年9月份至今，信貸市場的利率出現了小幅度的上升。利率的上升發生在總需求和信貸需求大幅下降的背景下。如果信貸的需求是不變的，利率一定是大幅上升的。流行的並且我個人也部分同意的解釋是因為壞帳上升等原因銀行在惜貸。銀行惜貸換一種表述是風險溢價在上升。所以，在信貸市場上我們沒有看到風險溢價的下降。


我們再觀察信托市場上貸款類信托的利率水平（圖11），我們看到去年下半年以來利率一直在上升，利率的下降在這些市場上我們也是是看不到的。


簡單來講，股票市場的參與者是兩波人，一波是企業和企業主，另一波是普通的公眾。因為企業都有負債，所以企業在參與股票市場和其他投資活動的時候，衡量資金成本的合理標準就是信貸市場的利率。從歷史上來看，在幾輪大牛市之中，我們都看到了信貸市場利率的下降。但是今年以來，信貸市場的利率實際上是有一定幅度的上升。


當然，有人可以說利率的上升來自於風險溢價的上升，無風險利率在下降。這個說法也是不對的。


如果銀行由於擔憂風險在惜貸，在個人住房按揭貸款上是幾乎不存在這種情況的。因為個人住房按揭貸款的違約率是非常低的，幾乎是可以作為信貸市場上無風險利率的參照。但是我們看到個人住房按揭貸款利率水平在明顯上升（圖11）。

對中國普通的散戶而言，衡量資金成本的合理標準是理財產品，因為理財產品被認為有剛性兌付利率又是市場化的，所以理財收益率是普通散戶的無風險利率。我們觀察一周和兩周銀行理財的預期收益率（圖13）。今年以來短期理財利率有波動，但是利率中樞水平比2013年還要更高。所以在短周期的理財市場上無風險利率的下降是看不到的。


那我們再觀察銀行保本型的理財產品（圖14）。銀行保本型理財產品的利率從去年11月份到今年6月份有一段下降，但今年下半年是平著走的，目前的利率水平也比去年平均高很多。在理財市場上，無風險利率下降的證據是極其模糊的。要麽根本看不到利率下降，要麽下降主要發生在上半年，並且下降以後的利率也比去年要高得多。


利率的下降比較明顯的發生在銀行間的債券市場上。我們觀察國債和金融債市場（圖15），以及與它們相聯系的票貼市場。這三個市場從去年11月份以來確實出現了利率下降，但即便是下降以後的底部水平，在絕大多數品種上也比2013年錢荒之前的水平要更高。銀行間市場的主要參與者是銀行和保險公司，銀行間市場的參與者跟股票市場的參與者之間存在交集，但是這一交集並不很大。


總結完大類資產的證據以後，我們看到風險溢價下降的證據我們看不到，絕大部分市場上風險溢價都在上升。那麽無風險利率在下降嗎？在信貸和信托市場上，無風險利率在上升。理財產品利率下降幅度溫和，下降集中在上半年，並且下降以後的利率比錢荒之前顯著要高。利率的下降主要發生在債券市場，但是債券市場下降以後的利率仍然不比錢荒之前低。


每一個市場的參與者都感覺到了這個市場就是有錢任性，急劇上升的交易量，市場非常大幅度的上漲清楚的表明有資金的湧入。那麽我們如何來理解這一變化呢？


（二）錢荒的沖擊波效應


今年經濟增速和通貨膨脹比去年要差很多，從地方融資平臺到房地產融資需求都有明顯地下降。經濟對資金的需求相對於去年出現了很大的下降，但在需求下降的背景下，所有市場上的利率都比去年更高。信貸和理財市場利率在上升，債券市場的底部仍然比去年上半年更高。我們如何來理解這個問題？


我講一個故事來幫助大家理解這一現象。這個故事我們過去也講過，但現在換一種方式。


假設我們坐在飛機上觀察太平洋，太平洋的水面很平靜波動很小。這時候假想把一個小行星扔到太平洋，當一切都風平浪靜以後，我們有把握說太平洋的海平面會上升。


但是不是所有地方的海平面都會同時以相同的速度來上升呢？基於直覺和生活經驗我們知道一定不是的。海平面的上升過程一定會有一波一波的沖擊波，一定會有巨大的海浪，當所有這一切都平靜以後，我們發現海平面上升了。但是在巨浪波動的過程中，浪的頂峰會比上升以後的海平面更高。假設海平面最終是上升5米，但是浪可以打到20米再跌下來。


舉這個例子我們想說的是在中國的金融體系之中，去年的錢荒就是投向太平洋的一顆小行星。風平浪靜的過程還沒有完全結束，但是也許再有半年時間基本會結束。等一切都風平浪靜以後海平面上升了，信貸、理財的利率底部都擡高了，債券市場的利率底部擡高了。這是因為我們向太平洋里面扔了一顆小行星。


這顆小行星就是去年對於理財業務、非標業務以及後來對同業業務的清理和整頓。這些整頓造成了影子銀行體系信用供應的急劇收縮，導致整個金融體系的信用也在收縮。信用收縮推高了所有資產市場的利率水平。這是我們從一個穩態到另外一個穩態去觀察這個變化。


但是利率不是在所有資產市場上同時以相同的速度來擡升的。它有一系列的沖擊波。在去年6月份討論錢荒的電話會議上我曾經講過，錢荒有三波沖擊波，第一波沖擊波將發生在債券市場、第二波在股票市場、第三波在房地產和實體經濟以及信貸市場。這三波沖擊波在時間上是逐次展開的而不是同時發生的。


第一個沖擊波發生在債券市場。在錢荒發生以後，債券市場的巨浪從去年6月份開始往上走，浪潮的頂峰是去年11月份。之後浪開始回落，在今年下半年以後回到一個相對比較穩態的水平。在信用需求向下的背景下，這一穩態的利率水平比錢荒之前更高。


第二個沖擊波發生在股票市場。也許從去年的8月份前後開始，這一沖擊波的高峰就是今年的7月份前後。像債券市場的例子一樣，錢荒沖擊波對股票市場有非常大的抑制作用。今年8月份以後隨著抑制作用的消失，市場開始上漲。


市場要往哪里漲？要漲回到它原來的趨勢之中。市場原來的趨勢是從2013年年初開始，由盈利改善等基本面因素所決定的上升趨勢中。但是去年5月份後發生的錢荒使得市場大大地背離了這個趨勢，並且越走越遠。在今年7月份這一作用消失以後，股票市場開始快速地向著原來的趨勢回歸。在回歸的過程中，市場的漲幅非常大，漲的速度非常快，使得大家都不適應。


（三）流行解釋的問題


在去年債券市場收益率急劇上升的背景下，中國大媽也能夠提出的流行的解釋是什麽呢？是由於某些未知的原因，銀行間的無風險利率要向非標利率看齊。因為非標有剛性兌付，非標的利率水平都在10%-15%。


這是當時債券市場最主導的解釋，根據這一解釋去年11月份的時候，你需要繼續大力地看空債券市場。但是在一片看空聲中，債券市場的利率調頭向下，而同時非標利率仍然高高地掛在雲端。在債券市場的利率剛開始下降的時候，分析員說這是假的，很快會上來。連續下降三四個月找不到理由，就說央行在放水，然後找很多技術性的理由去解釋它，沒有人再提非標理論了。


非標理論能夠流行開，原因在於它簡單、形象，大媽都能夠理解，所以很容易深入人心。不僅非標理論，包括所謂幾百點的反彈、大類資產配置的調整、無風險利率下降、風險溢價下降等等，這些理論的優點都是簡潔、形象、生動，很容易深入人心，以至於能夠掛在中國大媽的口中。但是它們都缺乏嚴密的邏輯和紮實的數據支持。


（四）錢荒沖擊市場的兩個證據


對於錢荒沖擊的理論，我們提出兩個關鍵證據。第一是貸款和其它融資增速的對比（圖16），紅線是表內信用供應，藍線是影子銀行的信用供應。在錢荒之前，表內和表外信用走勢是背離的，表內的信用供應增速在下來，表外的信用供應在快速擴張。錢荒後，從去年5月份到今年的5、6月份表外的信用供應出現快速收縮，表內的信用供應幾乎是維持不變的。但是進入今年7月份以後，表內和表外的信用供應重新比較明顯地同步起來。這清楚地表明了從去年5月份到今年5月份之間，影子銀行信用供應出現了快速地收縮，但這一收縮過程在今年下半年開始穩定下來。

第二個關鍵證據是我們去研究AH股溢價（圖17）。從長期來看AH股之間的走勢是同步的，但是短期內常常會有背離。為什麽會有背離？因為兩地的流動性和風險偏好會有差異。舉個例子，歐債危機大量的資金都離開回到歐洲，這時候香港市場會承受很大的壓力，而大陸沒有相同的壓力，所以大陸的估值溢價會上升。從一個相對長的時間來看，兩地溢價的波動很大程度上反映了兩地流動性的差異和風險偏好變化的差異。在比較小的程度上，也許在很短時間內大家對經濟的看法會有差異，但是從長期來看是一致的。

從去年5月份到今年6月份之間，全球金融體系是否發生了持續時間很長的流動性沖擊呢？觀察發達國家的股票指數，總體來講很難認為在全球市場上發生了影響深遠的流動性沖擊。在這個背景下我們觀察AH股的溢價（圖17），從去年的7、8月份到今年的7、8月份，AH股的溢價一路調頭向下，從大概13%的溢價一路下降到10%的折價。他們的基本面是相同的，長期的走勢是一樣的，香港市場沒有發生持續的流動性沖擊，為什麽AH股的溢價會一路調頭向下呢？


這是因為我們剛才講的小行星沖擊的第二波，錢荒影響在去年7、8月份以後開始沖擊到股票市場，造成股票市場在一段時間之內流動性供應的極度緊張和收縮。即使在基本面改善的背景下，錢荒沖擊仍然對市場造成很大的壓力。使得在差不多一年的時間里面AH股比價從13%的溢價變成10%的折價，並且這一變化與我們剛才所看到的非標市場的信用供應收縮是同步發生的。


我們也看到當非標和表內開始同步以後，AH股的溢價開始調頭向上。很多人說調頭向上是因為滬港通，但是滬港通宣布更早，而現在AH股的溢價重新達到15%也是滬港通無法解釋的。


信用收縮過程結束後，股票市場開始快速的回升。均值回歸現在處於什麽水平呢？以AH股的溢價來衡量已經超越了錢荒之前的水平。但是以債券市場的利率來看，比錢荒之前的水平還是要高一些的。這說明現在A股市場的估值已經完全包含了均值回歸的影響，也許還包含一定的對經濟或者是對於市場未來趨勢過於樂觀的預期。


所以，以債券市場利率穩態的水平作為一個參照，以H股作為一個參照，以錢荒作為一個參照，現在市場經過大幅度的上漲已經回到基本面所決定的水平，甚至比基本面所決定的水平還要略高一些，存在一定程度的透支。


（五）流動性分析總結


總結我們的看法是從去年年中一直到今年年中，錢荒的第二波沖擊顯著地抑制了股票市場。但今年下半年錢荒在股票市場的抑制作用開始退潮，市場隨之出現均值回歸。


目前均值回歸的回擺過程可能已經結束。未來市場的上漲將更多地依賴於基本面的改善，而這一基本面的改善是可以預期的。同時考慮到第三波沖擊影響的結束，在房地產市場和實體經濟活動中我們也很可能會逐步看到改善的傾向。實體經濟的改善最終會支持利潤，支持股票市場基本面的回升。


在無風險利率和信貸市場利率變化的方向上，我謹慎同意這樣的看法，就是信貸市場的利率、理財產品的利率在現在的水平上有下降的可能和空間，但是下降的幅度不宜估計過多。


六、 風險和展望


市場面臨的潛在風險因素也許包括以下幾個方面：


基本面風險是總需求超預期的大幅度下滑，這個風險不太大。


流動性風險是存貸比監管指標的調整如果處理不當，有可能演化成為2.0版的錢荒。


交易層面風險是杠桿的大量使用和市場預期高度一致的風險。此外，IPO放開、註冊制改革可能會對市場有一些沖擊。


（一）風險因素


我們認為市場幾個層面的風險是有必要提一下的。


第一、基本面上市場最主要的風險是總需求超預期地大幅下滑，這是現在做政策的人的一個普遍擔心。我認為這個風險不太大。


第二、從流動性層面的風險來看，我個人懷疑存貸比監管指標的調整也許會發生，雖然存貸比監管調整的本意是放松信用供應，但如果處理不當有可能演化成為2.0版的錢荒。


回頭看去年5月份開始的錢荒對經濟、股票和債券都造成了巨大沖擊和影響。這是政府故意這麽做的還是有其他原因呢？我個人認為一小部分有政策故意引導的色彩，政府希望去杠桿不希望銀行亂放貸款。但是更大程度上，去年的錢荒可能是政策的失誤，是因為政策制定者也許並不能很好地理解實體經濟和金融市場的運行。考慮到這樣的歷史教訓，盡管存貸比的放松本質上是一個好的政策，但是如果發展成為2.0版的錢荒也不是不可能的。

第三、交易層面的風險是比較清楚的。杠桿的大量使用隱含的風險。未來IPO放開和註冊制改革在股票供應上可能產生一些沖擊。市場預期高度一致也容易形成交易風險。


第四、市場在估值層面的風險。現在估值比較低的股票主要集中在銀行股和傳統藍籌股，其他板塊的估值水平大都比較高。藍籌股和銀行股經過一段時間也將不再便宜，特別是考慮到它們缺乏長期高增長的前景。放在國際背景下來看，再考慮到滬港通的背景，這些股票的估值將會逐步變得越來越沒有吸引力。在此背景下要啟動一輪牛市，我們要想一想支持的力量來自哪里？有可能是估值水平的繼續大幅度上升嗎？如果不是的話，市場未來上漲更多地要靠盈利的改善，需要基本面改善的積累，需要數據的不斷確認。




文章來源：網易財經


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一個小散的2015行業機會認識 吹角連營

來源: http://xueqiu.com/8413438170/34770596

所謂好行業好公司好價格，為了能對市場板塊有個整體認識，自己這兩天把申萬84個二級行業過了一遍，從一個小散和非專業人士的角度，篩選出自己認為在2015年需要重點關註的行業和概念板塊，並作簡要說明。數量還是有點多，有些板塊在去年也已經熱炒過了。這些板塊自己多數都只停留在膚淺的表明認識上，這些認識也很有可能是存在偏差和錯誤的，整體來看甚至頗有大而不當之嫌。但我想，無論對錯，先給自己圈個範圍，再逐步深挖，選擇標的，期望今年能有一個好收成。

一、大金融產業

按世界政治經濟發展的歷史和現狀來看，真正的強國必需建立本國強大的金融市場，才能支撐該國在國際社會長期保持大國地位。所謂強大的金融市場，必需具備的要素是國際化、大容量，產品豐富，交易規則與國際接軌，監管健全。建立強大的國際化金融市場是我國政治經濟形勢發展的必然要求。而當前我國作為核心戰略推進的人民幣國際化，推動人民幣作為國際結算貨幣，也迫切需要建立本國強大的金融市場與之匹配，為之服務。

從國內經濟發展的形勢和趨勢來看，在新常態下，調整經濟結構，釋放舊產能，支持新產業，保持經濟適當的增長速度，是政府長期的中心工作。在開展中心工作的同時，經濟制度改革是我國經濟發展到當前階段後需要破解的重要課題。經濟制度改革的一項核心內容，就是逐步實行國有企業的資產證券化。此外，政府需要引導金融市場更好地為企業融資服務，支持企業創新，引導民間資本和社會沈澱資金按市場效率更好地進行配置。這種形勢，迫切需要對我國的金融市場進行重大革新，促進其更加開放。

按2014年政府的各項舉措來看，政府已將做強做大“大金融市場”作為一項戰略工作來推進，國務院和一行三會所推出的各項金融改革措施都是為這個戰略方向服務，如滬港通、IPO擴容、新三板、註冊制等，也包括推出股票期權、T+0、放寬券商準入、期貨公司IPO等等。

建立強大的金融市場，不會一蹴而就，當然，目前的形勢也時不我待。從2015年到2016年，這兩年我國的金融產業會是大發展、大跨越時期，也應該是投資該產業的最好時機。

1、證券
金融市場國際化和擴圍將對其帶來深遠影響，也是國企資產證券化實施過程中的主力軍，同時也是牛市的確定受益者。

2、保險
業務模式本來就坐地收錢，牛市中其資本投資收益巨大，還有公務員養老改革等長期利好。

3、銀行
業務多元化將促進銀行盈利模式改變，而央行的貨幣寬松政策也對其構成利好。

4、互聯網金融
這里的互聯網金融不是簡單的為證券交易服務的業務，它應該包括通過互聯網形式開展的各種金融服務，有利於匯聚民間資本為創新企業、小微企業服務，如P2P、眾籌等，是政府扶植的方向。傳言平安要把陸金所分拆出來上市也是因為其看好互聯網金融的發展。具有多金融牌照的企業進行業務整合布局將是看點。

5、創投
放寬新三板，推進註冊制，都長期利好創投。

二、產能輸出

產能輸出是國家大戰略，既是為經濟服務，也是為政治服務。一帶一路、高鐵出口、核電建設出口、水電建設出口等都是產能輸出的具體形式。尤其一帶一路和高鐵出口，可有力連接東亞、中亞、東歐、西歐，形成新的經濟版圖，高鐵出口及建設也可對所在國的經濟和政治產生深遠影響。

1、機械設備出口
政府明確大力支持，重點在高端機械裝備出口。

2、高鐵裝備和建設
高鐵機車、通訊等，以及鐵路建設工程。

3、一帶一路
絲綢之路經濟帶上的建設工程項目，利好具有國際工程建設實施能力的企業。海上絲綢之路建設涉及海洋工程建設、港口等。

4、其他
在產能輸出過程中，連帶其他周期性基礎工業會有一定機會，包括建築材料、鋼鐵、有色等，但在經濟形勢整體向下時，短期難有起色。

三、國企改革和資產證券化

經濟體制改革的一項主要內容就是實施國企的資產證券化，這是本屆政府在外交政策和反腐形勢既定後的重頭戲，將在2015年拉開大幕。

1、電力行業改革
改革方案或已出臺，涉及水電、火電、電網、電氣設備制造等企業。

2、地方政府的國企改革
主要方向可以關註經濟發達的東部和沿海省份。內陸落後省份改革的包袱小，可以擇機關註。

3、軍工改制
2013年已經開始，已有重組不成的先例，需要密切觀察。

4、其他行業
保持關註。

四、京津冀開發和長江經濟帶

1、京津冀開發是一項戰略工程，已經醞釀一年，2015年將破題。

2、長江經濟帶和內陸自貿區可以結合起來進行選擇參考，在2015年或許會有新進展。

五、工業與消費升級

智能工業、智能社會、智能生活，似乎將來什麽都講智能化，這是社會需求在一定水平接近飽和後，經濟發展的突破口和增長點，代表了人類社會進步發展的新方向。

1、智能工業
工業4.0和機器人等，將使未來的工業生產模式發生巨變。

2、智能家居
雷軍為小米描述的未來藍圖就是智能家居，所有家電互聯。小米和美的合作是雷軍設想邁出的第一步。

3、智能穿戴
這個概念已經火了一兩年，期待有新的進步。

4、智能醫療
這在短期內難以實現，但也許是將來的方向。

5、物聯網
以上的智能化，都將依靠物聯網來實現，這將會是持續的一個大方向。

六、新能源

能源是經濟命脈，新能源開發是國家戰略。在石油暴跌下，新能源的發展速度會受一定影響，但長遠來看，新能源、清潔能源一定是政府支持的重點方向。

1、核電核能
政府已經明確支持的長期重點方向。

2、水電
屬傳統能源中的清潔能源，從結構上看，國家會支持水電，限制火電。

3、節能設備
節能環保設備，低碳經濟等。

七、新材料

新材料是各國高端制造和尖端工業爭奪的重點。

1、金屬新材
需要進一步挖掘。

2、化工新材
需要進一步挖掘，當前的石墨烯技術還處於早期的探索階段，離應用尚早。

3、3D打印
3D打印需要突破的一項重要課題就是打印材料。

八、汽車

汽車工業通過這些年的快速發展基本飽和，但汽車作為人類最重要、使用最頻繁的交通工具，如何使得汽車更加清潔、安全、舒適等都是需要不斷創新的課題。只要有新的概念推出，就將刺激汽車更新換代的新需求。

1、新能源汽車
油價下跌對其發展勢頭有一定影響，但長期一定是政府支持的方向。

2、鋰電池
新能源汽車的關鍵技術。

3、汽車電子
需要進一步挖掘。

4、車聯網
車網互聯是一個巨大的市場，已經有一些企業在前期投入並培育市場，相信在形成規模後將獲得爆發性增長。

九、通訊與信息化技術

1、北鬥產業
地理信息產業還有巨大的空間，北鬥民用替代GPS將是政府支持的方向。

2、通訊設備與4G
已經火熱了一兩年，需要進一步挖掘。

3、信息安全技術和IOE替代
政府支持，可以進一步挖掘。

4、大數據和雲計算
將來的大方向，需要進一步挖掘。

十、其他

1、文化傳媒
文化振興是建立大國強國軟實力的重要內容，是政府支持的重點方向。

2、生物免疫
概念已經火了一兩年，需要觀察和進一步挖掘。

3、水利建設
這兩年政府會加大投入，重點建設。


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【2015中國人最關心的十個問題】股市能上4000點嗎

來源: http://www.infzm.com/content/106832

編者按

時間經不起計算。自《南方周末》創設元月評論——讀者也許更容易記住的是“開年十大猜”，2015年已是第八年。八年來，我們共提出78個問題，其中有很多重複。心急，總是期待中國的進步能更快。以往，我們專門邀請過人大代表、公務員、大學生……一起猜。這次我們邀請了醫生，準確地說是醫務工作者。作為公認的高知群體，他們對於國家、社會的動向或許會有更準確的把握吧。

由於參與者比較多，我們會力爭多發表一些意見,但計票將以以下十位的意見為準。他們是：薛恒鋼（解放軍總醫院職員）、郭平（陜西誌丹縣人民醫院書記）、蔡建春（廈門中山醫院院長）、朱傳槱(北京協和醫院兒科醫生)、裴建（上海龍華醫院針灸科主任）、夏凱莉（和睦家廣州診所醫療總監）、唐朝暉（武漢同濟醫院創傷外科醫生）、劉俊寧（南京市第一醫院職員）、孔清泉（華西醫院骨科醫生）、孔巧如（邯鄲市中心醫院皮膚科醫生）。

投票：YES 情況：7票能，2票不能

◆蔡建春：暫時還不能，因為老百姓和各種基金還缺乏信心。

◆薛恒鋼：會！資金就像江水，多了就會自己找出路。房市低迷、利率下調，股市會充當起“泄洪區”的角色。

◆朱傳槱：不懂股市，所以根本不知其跌漲。

◆唐朝暉：一切皆有可能。非常規理論或分析可以預測。

◆郭平：能。相信李克強經濟學！

◆劉俊寧：不能，藍籌上升空間已不大。

◆孔清泉：短期內看不清，人為影響因素太多；遠期看，沒問題。

◆裴建：機構每年都蒙不對。胡亂猜猜應該能上，現在每日成交量都上萬億，錢能說話。

◆孔巧如：能。但是還會下跌，中國的股市就像過山車。

◆夏凱莉：自然是期待啊，求手中N多年前湊熱鬧買的的小小股票也能解套……

◇黎暉（廣州中醫藥大學研究員）：很難。經濟不是人想它好它就能好起來，有點任性的。

 

較權威答案

贏利比關註股指更重要

鄭瑩

參與股市最重要的是尋找獲利機會。機會較多的市場，稱為“贏利市”：獲利機會多，且存在持續單方向波動的投資品種。2015年股市是否仍是“贏利市”？

有兩個影響股市的重大因素。首先是貨幣政策。寬松剛開始，降息對全社會資金成本下降的影響還不顯著。鑒於GDP增速才7%，企業普遍感覺資金不夠寬裕，而除原材料外的其他各項成本都在不斷提高，企業還需降低資金成本，解決融資難。貨幣政策會持續寬松，沒必要過分擔心股市全面下跌的風險。

其次，中國居民財富配置中房地產是絕對大頭，再加上少部分的信托類固定收益類型金融資產，股票基金的比率不高。房地產價格上漲空間有限，投資類資產的價值降低，新增資金流向股市的潛力很大。2015年仍會是“贏利市”，獲利機會豐富。

為了給企業創造更好的發展環境，政策層面對金融管制松綁是大勢所趨。金融行業未來會加強直接融資，促進兩個方面的資產證券化。一是股票資產證券化，還會有大量公司上市，無論通過註冊制直接上市，還是通過收購兼並間接上市，必經通道是證券公司。另一個是信貸資產打包成債券，把銀行資產盤活。這部分是銀行和券商一起合作，整個金融板塊機會不少。

有的行業正從邊緣變得越來越重要。如空氣、水質量、食品安全已成為全社會關註的焦點問題。環保是個政策行業，只有政策過硬，環保產業才有出路。2014年以來，環保的處罰手段越來越強硬。這個行業很可能到了大發展的關口，預期機會較大。

總之，2015年作為“贏利市”，機會很多，隨著各種贏利機會的湧現，股指站上4000點也是可以預期的。作為股民，贏利永遠比單純關註股指更重要。願大家在2015年，捕獲大牛股。

（作者為上海從容投資管理有限公司聯合創始人）

 

 

 

 
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【2015中國人最關心的十個問題】個稅會按照家庭征收嗎

來源: http://www.infzm.com/content/106833

投票：NO 情況：1票會，7票不會

◆蔡建春：暫時不會，有關人員頭腦太簡單。

◆薛恒鋼：不會。個稅本身就是“個人”的事。

◆唐朝暉：個稅不在於按什麽征收，按家庭？按個人？關鍵是個稅的征收要合理及兼顧公平。個稅中減免稅的條款太少。

◆郭平：說不上來，我只是對如今的個稅起征點過低憤憤不平。

◆劉俊寧：不會，可能稅務部門也沒有這個積極性。

◆孔清泉：個稅改革還是需要有利於國民的生活質量，體現公平正義。如果目前的變革體現這一點，則可能會執行。但有難度，會影響既得利益者。困難重重。

◆裴建：應該是趨勢。

◆孔巧如：不會。中國的家庭不透明，家庭也不再是經濟單位。

◆夏凱莉：估計短期內不好實現。龐大的稅源和征收方式的繁複可想而知，期待國家盡早出臺簡便的方案，惠及百姓。

◇趙蕾（口腔醫生）：學學雍正吧，攤丁入畝還能公平些。誰掙得多誰交。按家庭怎麽公平？

◇吳垠康（醫保管理人員）：不會的。如果按照家庭征收個稅，假離婚、假結婚、假收養、假贈與等投機行為將會挑戰傳統倫理，成為社會不穩定因素。

◇張盈帆（整形科醫生）：無所謂，富豪榜的親們納多少稅更重要。

◇黎暉：不會。我們的國家機器還沒有進化到這個程度。

較權威答案

家庭申報箭在弦，稅務會計要賺翻

陳斌

日前傳出消息：個稅改革方案的基本思路已敲定，將合並部分稅目、完善稅前扣除、適時引入家庭支出申報制度與優化稅率結構等，“2015年可能會推出”。

許多人心水以家庭為申報單位，基本是以為會有各種各樣的稅收減免，對家庭是利好。上述思路也說，“完善稅前扣除是在合理確定綜合所得基本減除費用標準的基礎上，適時增加贍養老人支出、子女教育支出、住房按揭貸款利息支出等專項扣除項目。”這扣除是什麽意思呢？根據國外經驗，有兩種可能。

一種為扣減（Deductions），即從稅前收入中減去免稅收入。美國人可在標準扣減與分項扣減中任選其一。例如2012年的標準扣減，單身與夫婦聯合申報分別5950與11900美元；分項扣減如按揭利息與慈善捐獻等。

另一種為稅款抵免（Tax Credits）。對應納稅收入適用相關稅率算出應納稅額後，但你未必要繳那麽多，往往可以少繳一些或獲得退稅，如子女抵免，最高額度為每個子女1000美元。

扣減與抵免，都要甄別某些特殊支出，如“贍養老人支出、子女教育支出、住房按揭貸款利息支出”。有人覺得這樣更公平，但這會導致稅務人員的識別與征稽成本上升，他們在模糊地帶將擁有自由裁量權。對家庭來說，合規成本也會更高。

家庭報稅的征收經驗顯示，對單身人士和收入一般的家庭來說，分項扣減太複雜，往往會選擇標準扣減，但填後者的報稅表也需要2-8個小時。

至於收入比較高的家庭，當然是選擇分項扣減才能最大限度避稅。不過，填報這一類稅表的時間就要以星期計了。

正因為如此，避稅在美國是一個龐大的產業，在十多年前即有10萬稅務律師，20萬稅務會計師及超過10萬人的避稅投資顧問和經紀人。現在這個數字早更高了。這些人的收入是整個社會為複雜稅制支付的交易費用。

當然，如果一方面改為按家庭征稽，另一方面優化稅率，把累進稅改為單一稅，學香港，所有人在一個免征額之上，適用同樣稅率（15%左右最佳），那麽征稅機構與個人都省心，更能激勵財富的創造、擴大稅基。

（作者為南方周末評論員）

 

 

 
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【2015年新年獻詞】你對美好的向往關乎國家的方向

來源: http://www.infzm.com/content/106748

（新華社/圖）

光陰之箭已經穿越年輪，抵達2015。

在這個南方溫暖的新年元旦里，我們凝望著波瀾壯闊的中國，仍然能聽到，那些向往美好的心聲有如橫掃九州的滾滾春潮。

面對新年，人們常認為從此可以放下過去，同時無限暢想未來。然而，過去一直是未來的因果線索，歷史也從未真正受到任何人工時間刻度的束縛，它一直自有邏輯。

2014年發生的許多事，可以在2013年里找到緣由伏筆。我們也相信，在2015年，同樣還會感受到來自2014年的雷霆萬鈞。

是的，我們剛剛度過了雷霆萬鈞的一年。在這一年， 四十多只大老虎被打落在地，他們中包括四名副國級及以上官員。盡管這場被稱為“輸不起”的反腐鬥爭早在一年前已顯露端倪，但它對國家和民族的深遠影響，或許才剛剛開始。

人們往往期盼自己能躬逢一個大時代，但真當身處其中時，又是否有能力完整了解時代的面目與意義？

當然，這並不妨礙我們要努力在當下綻放真實的自己，就像每一個被歷史銘記的大時代，都曾留下過獨一無二的生動印記。

剛剛過去的2014，當然還不僅僅只有打虎拍蠅。它確立了“憲法日”，對依法治國、憲法權威表達了信仰與敬畏；它加大了簡政放權，鼓勵全民創業；它是宣示“我們不惹事，但也不怕事”的一年，它也是一些人在“單獨二孩”與生活現實間糾結的一年；它期待新型大國關系成為世界穩定的“壓艙石”，它見證美國、香港證交所里中國面孔創造IPO紀錄的狂歡；它聽著馬航乘客的家屬悲傷哭泣，它看著昆明火車站的保安持棍救人……它是過去，它也是現在；它是歷史，它也是未來。

在這個南方溫暖的新年元旦里，我們撫今追昔，因為我們知道，歷史一直自有邏輯。

其實歸根結底，歷史的最大邏輯就是人的邏輯，推動歷史前行的最大力量就是符合人民利益。正如2012年執政黨做出的莊嚴承諾：人民對美好生活的向往，就是我們的奮鬥目標。

人民就是全體的我們，你就是人民之一，你對美好的向往關乎國家的方向。

你要敢於向往，敢於生活，敢於爭取，敢於改變！

你也要有條件向往，有條件勞動，有條件進步，有條件幸福！

你還要堅持向往，堅持自我，堅持真理，堅持善良！

是的，相信吧，世界本應如此。一切的一切，都應從你出發，又歸於你。歸於你的生活，歸於你的生命，歸於你的歷史，歸於你的意義。

在這個南方溫暖的新年元旦里，讓我們一起來凝望這波瀾壯闊的中國。我們要真誠地祝福你新年快樂，祝福你向往美好，祝福你夢想成真！

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2015科技行業預測：小米開拓美國市場，Uber將上市

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0103/148728.html

美國知名投資人弗雷德·威爾森(Fred Wilson)周四在個人博客AVC中撰文，預測了2015年科技行業可能會發生的11件大事。

以下為文章全文：
 
昨天，我發布了一篇文章，總結了2014年科技行業的大事件。在這篇文章中，我承諾再寫一篇文章，預測未來即將發生的大事。我並沒有明確指出，將展望多久之後的未來。如果不給出具體時間表，那麽預測未來將很簡單。例如，我們都知道，我們將會迎來無人駕駛汽車。不過，無人駕駛汽車何時能成為主流，這個問題我無法回答。
 
以下是我個人認為的2015年即將發生的大事：
 
1.過去5年中興起的大公司，包括Uber、Airbnb和Dropbox將會上市。投資人將獲得回報。而這將帶來新一輪的收購。
 
2.小米將動用最新融資的11億美元的一部分，開拓美國市場。這意味著，一家采用非原版Android系統的強大廠商將來到美國，並在歐美市場推廣“第三種移動操作系統”。不過好消息在於，對開發者來說，為非原版Android系統開發應用與原版Android系統並沒有太大不同。
 
3.更多的亞洲公司將進入美國市場，其中包括消息應用Line和微信。這些應用將在美國市場獲得一定份額。
 
4.2014年，Facebook收購了虛擬現實設備廠商Oculus Rift。而2015年，Oculus預計將發布面向普通用戶的版本。虛擬現實設備終將獲得用戶的關註，但不會是在2015年。
 
5.另一個不會引起狂熱的市場將是可穿戴計算設備。Apple Watch不會引發類似iPod、iPhone和iPad的熱潮。並不是所有人都希望在手腕上佩戴一臺計算設備。最終，可穿戴計算設備將通過與個人雲的融合來實現發展，但這一發展需要花費許多時間、精力和資金，而2015年將不會取得太大的成果。
 
6.2015年的資本市場將參差不齊。大型科技公司仍將非常容易地獲得資金。不過，加息和油價的低迷將給全球資本市場造成更大的壓力，許多人將尋找安全的投資選擇。這樣的安全性通常意味著黃金、美國國債和藍籌股，即谷歌、蘋果、亞馬遜和Facebook。
 
7.美國兩黨將為下一屆大選而在矽谷展開爭奪，科技行業的問題將被放大。關於移民和網絡中立性問題，共和黨將拿出自己的答案，而白宮將在這一過程中做出回應。雙方都將自行宣告勝利，但真正的贏家將是人民。
 
8.2014年，比特幣的表現一落千丈，這喚醒了所有的利益相關者。開發者的關註重點將從創造下一個比特幣轉向在比特幣塊環鏈的基礎上進行創新。隨著平臺的成熟，以及創業者在正確的方向上投入精力，真正的去中心化應用將會出現。
9.企業/軟件即服務(SaaS)領域2015年將熠熠生輝，數十家新興公司將利用雲計算和移動設備去重新定義企業中的工作和工作流。
 
10.2015年，每家公司、機構和政府部門都將大幅提升信息安全預算，從而避免重蹈索尼的覆轍。風投也將在這一領域進行投資，而投資力度將達到與“租賃經濟”類似的水平。在開放的互聯網上，黑客活動仍將繼續，而這里也不會存在永遠無法攻破的系統。
 
11.以患者為中心的醫療服務將給醫療健康領域帶來壓力。這一領域將出現3方面的趨勢：智能手機成為電子病歷，病人為病人治病(醫療P2P)，以及真正的市場經濟進入醫療行業(人們為自己的健康付費)。這些重大的趨勢，需要多年時間來逐漸發揮作用。不過，2015年，我們將看到這些趨勢的起步。
 
毫無疑問，今年將會發生很多大事，而其中的許多我們無法預測。這一清單僅僅是我個人的看法，以及從我們投資的角度出發得出的結論。
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2015，本山大叔想對創業者說：數據分析是一件靠譜的事情

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0102/148708.html

i 黑馬：昨晚本山大叔被大家在微博刷屏了，一大波“趙本山被抓，家中搜出20噸黃金”的微博撲面而來。
 

本山大叔在新年被上演了一出烏龍劇。昨天，久未露面的趙本山在沈陽劉老根大舞臺登臺，表演了兩個節目，還唱了一首歌，對於之前“20噸黃金”的傳聞，他調侃說：我自己都信了，早上起來就挨屋翻。
 

與此同時，專業的網絡數據分析師通過微博搜索功能分析了這條新聞的形成始末。新浪前總編、小米副總裁老沈的這“20噸黃金”可和趙本山沒有任何關系，老沈的那條“解釋”微博以及網友們的言論，都可證明這引起了軒然大波的“黃金”，事實上只是老沈針對熱映影片《智取威虎山》的臺詞所發的評論。

 

\20噸黃金  咋找來找去找不著呢？

 

1日晚，網友“旅行家-殷水明”在網上發表消息，稱“趙本山出來了！趙本山上臺親自辟謠，幽默地說，都說我家里藏了二十噸黃金，咋找來找去，沒找著呢？他又演出了兩個節目，還唱了一首歌。”並對趙本山的登臺充滿溢美之詞，稱“精湛的演技征服了觀眾，掌聲此起彼伏。大家都為人民的草根藝術家趙本山喝彩。 ”隨後趙本山的弟子程野轉發了微博，並說“歡迎您常來，驚喜不斷！”

 

2日淩晨1時40分左右，程野發布一條視頻，內容是趙本山登臺實況，並稱“2015年第一天，師父上臺演出，觀眾非常開心！祝福大家天天開心！新年快樂！” 在視頻中，趙本山上來就說：“是不是以為看不著我了？”然後自我調侃“20噸黃金”的傳聞。隨後祝福臺下觀眾，並開始互動，稱“不管哪來的，都是家人。沒事的，放心吧。有那麽多黃金拉來都分了。”然後準備表演二胡曲目《夜深沈》。

 

“20噸+黃金”來源竟是“老沈”的微博
 

網絡數據分析師得出，“趙本山”“20噸”“黃金”是這條新聞的三個關鍵詞，其中首以“趙本山”為核心。該數據師首先在微博的指數查詢頁面輸入“趙本山”三個字，根據24小時實時指數，發現在15:00、21:00、22:00、23:00四個時間點上，數據有明顯變化，考慮到消息的持續傳播，這條新聞若產生於15:00，不可能之後還能如此平靜，故初步斷定21:00是這條新聞的起源時間點。

 

數據師之後回到微博頁面搜索“20噸+黃金+趙本山”，但檢索出的第一條微博來自一個只有幾百個粉絲的草根，且發出時間是在23:04，顯然不符合條件。之後數據師去掉“趙本山”，只搜“20噸+黃金”，通過微博的高級檢索功能，數據師發現27日21時，有一條微博提到了20噸和黃金，並明確指出了消息來源，微博原文如下：

 

“老沈說，40000斤黃金，那是20噸呀！結果有人評論，老沈這是在給兒子出了道數學題。還好我木有關心這黃金是誰貪的。”

 

文中提到的老沈是新浪網的前總編輯，現為小米公司副總裁。之後數據師檢索了老沈的微博，並沒有發現被指涉的信息，只找到了一條疑似解釋的條目，據推測，之前的言論可能已被刪除。不過通過網友截圖，數據師還是找到了老沈21:28分發出的微博，“40000斤黃金，那是20噸啊”，再聯系老沈的微博好友評論以及他後來的解釋微博，基本可以確定老沈就是趙本山新聞的最初源頭。

 

“20噸黃金”扯不上“趙本山”

 

不過，老沈的這“20噸黃金”可和趙本山沒有任何關系，老沈的那條“解釋”微博以及網友們的言論，都可證明這引起了軒然大波的“黃金”，事實上只是老沈針對熱映影片《智取威虎山》的臺詞所發的評論。如此閑談之語，竟然會和趙本山扯上關系，最後還變形衍化成一條像模像樣的新聞在全微博瘋傳，著實有點“細思恐極”。網絡時代輿論的病毒式傳播，確實該引起人們的警戒了。

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2015，全球經濟會不會發生踩踏事件？

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2015，全球經濟會不會發生踩踏事件？
作者：誰是誰非任評說


2014年過去了，2015年到來了，但這是在壓力大的2014年後，進一步釋放風險的一年，大家都走在鋼絲之上，是不過是誰走得好而已，如果世界這一年博弈出結果，則有人解脫有人深淵，而鋼絲要走好，就要看你的心態、信心和操控性穩定性了。

這一年也是中國國際地位可能出現質變的一年，是否能夠讓中國崛起成為新常態，2015是非常關鍵的一年。

中國2014年的年尾是股市的高漲，但2014年最後的一個交易日是全年股指的最高點，從2014年6月開始的股指牛市就一直沒有調整過，上漲幅度超過1000點達到了50%的股指幅度，這樣的大幅度沒有調整，下面的調整壓力就如走鋼絲。

雖然大家對股市的走牛很有信心，但我們不該忘記的是07年牛市當中的530半夜雞叫和中石油發行後的斷崖式下跌，在2015年的股市，雖然很牛，但總有走鋼絲的感覺，既是需要貪婪，也是對風險意識要有充分的把握，漲得過快的東西，跌起來經常是更快的。

而且2015年各方面的基本面都不是很穩定，黑天鵝事件是有的，但我們堅定的看多也是不變的，但年中應當有一次起碼的調整，如果出現如07次債危機類似的事件，轉熊也是很容易的。

中國央行這兩年開始了很多新工具，如：SLF、MLF、PSL等，2014年成功的維持了中國匯率的穩定，中國匯率相對於歐日俄等國都大幅度升值，中國的匯率穩定壓力在2015年將比任何時候都要嚴峻。

我們的外匯占款貨幣發行的拐點應當已經到來了，2014年6月的廣義貨幣是1209587.20億元，而11月的卻是1208605.95億元，中國不斷被詬病的廣義貨幣M2的增長出現了拐點，下一步央行的貨幣流動性如何？如果我們不能維持匯率的穩定，各種熱錢、投機如果一窩蜂的在預期改變的情況下撤離中國，央行的壓力就是巨大的。

我們要註意到我們大多數城市解除限購和首套貸款的變化，房地產成交量放大但價格沒有漲，房地產當中的資金流出了，房地產的資金進出拐點到了，以前的限購和限貸房地產的資金出逃是不容易的。

還有就是股市，在股市低位的時候，股市的熱錢出逃也是不容易的，現在我們股市的交易額高的時候一天就超過萬億，股市的資本也是很容易變現外逃的，而且是股指上漲50%後的高位套現出逃，一旦整體出逃形成趨勢，壓力也是巨大的。

同樣，這如果造成恐慌，過去是老百姓搶購物資，現在則會是搶購外匯了，因為我們換匯放開了空間，這是我們人民幣國際化不得不承擔的風險。

而這個風險存在，央行降準會越來越慎重，央行應當更多的應用定向的新貨幣工具來替代降準，而我們提出了銀行破產，這也將導致準備金更多的回歸到銀行安全的保證金而不是調節貨幣數量的金融工具。因此在面臨多種拐點下，央行可能不會如大家想象的那樣寬松。

我的經濟研究定義了資本傾銷，也就是以印鈔或者超低利率的低於正常資本回報成本要求的投資，我們可以看到的就是虧損也可以上市，市盈率在百倍以上卻依然瘋狂，而其他股票則市盈率在10倍以下。

資本傾銷是貨幣霸權國家的邏輯，給中國的很多行業壓力是巨大的，資本傾銷擠垮傳統行業不是人們說的傳統行業的保守，而是傳統行業的10倍市盈率和必須給股東盈利的資本，怎麽能夠與百倍市盈率甚至可以不斷虧損燒錢的資本同樣競爭？

人們會不知不覺的自然選擇把各種資源供給給市盈率估值更好的企業以換取股權、期權等而讓昔日的龍頭不斷失血，西方的不斷貨幣印鈔的寬松資本對中國的傳統行業的壓力是極其巨大的，而且這個壓力還有創新的外衣，這就是股市的紅海和藍海的區別。

在西方也是一樣，巨頭都是突然死亡的，這個死亡就是多少中產階級的投資被席卷了，現在傳統行業都面臨這樣的資本傾銷壓力，就是在懸崖邊的走鋼絲。

中國的經濟壓力最大的應當是2015年，中國的GDP在2014年增長放緩，但中國在2014年的就業形勢還是不錯的，西方的經濟是就業重於GDP增長的，我們崛起也在提新常態，這個不斷與發達接軌的新常態，對就業的關註越來越強也是一定的，但這幾年的良好就業在2015年也可能是一個拐點。

因為一些傳統的出口加工區企業倒閉的很多，對用工需求是減少的，而中國的農村勞動力由於這兩年農產品的低價也是虧損很多，他們重新打工會增加供給。中國的過剩產能以前的消費還要大，歐日俄等國還有購買力，但現在中國的壓力下國內很多人開始節儉了，歐日俄等國由於匯率原因購買力也大幅度下降。

考驗中國實業的就是2015年，很多實業企業應當是走鋼絲的一年。在資本傾銷和企業生存壓力下，央行不得不降息是很可能的，央行降息的幅度可能還不小，但降準就不易多了。

中國的反腐我們看著過癮，而實際上也是在走鋼絲，因為鬥爭的腐敗分子涉及面太大了，這些腐敗分子是可能聯合起來反撲的，很多政變就是這樣背景下發生的，因此我們要祈禱中國的反腐能夠打敗腐敗勢力，尤其是這些勢力再得到外國情報機構支持的情況下更是困難。

我們很多看似荒誕的政策，背後腐敗是一方面，帶路黨也是一方面，中國的思想意識領域樹立中國的國家意識，也是一場走鋼絲式的殘酷鬥爭了。

下面的反腐都是深水區，對周老虎的石油，我們是腐敗分子連鍋端了很多人，但下面的金融等領域與石油不同，中國的石油行業不夠開放基本是打內鬼，而金融則是內鬼與外魔已經結合在一起的，不光有鬼還有魔根和金人的，情況會更複雜，但金融是國家的核心支柱，不打是不成的，怎樣清除金融業里面的瘟豬是走鋼絲式的更嚴峻的鬥爭。

2015年國際上也是不消停地走鋼絲，俄羅斯介入烏克蘭，收回了克里米亞，但被西方連續加碼的制裁，經濟壓力巨大，匯率2014年底剛剛是大幅度的波動，但收回克里米亞是千秋功業，俄羅斯人現在對普京還是非常支持的。

俄國富豪也有行動，但對俄羅斯真正的考驗是到2015年開春以後，現在俄羅斯把持著歐洲過冬的天然氣閥門，歐洲是有所顧忌而俄羅斯還有天然氣的收入，等春天不需要取暖的時候，俄羅斯的壓力會加大的，而且石油的低價會維持多久？俄羅斯的盧布匯率什麽時候能夠反彈回來？

俄羅斯的經濟普京說還可以緩慢增長，但這個增長是盧布計算的不是美元計算的，在盧布貶值下美元計算的俄羅斯GDP就要大縮水了，這個縮水對大量工業、農業產品需要進口的俄羅斯人而言的影響，與中國工業品輸出的制造國和世界工廠的效果是不同的，如果油價低迷盧布萎靡的持續時間長了，俄羅斯的內部壓力會越來越大的，因此俄羅斯也是壓力巨大的走鋼絲。

在石油低價下中東的局勢也在走鋼絲了，不但ISIS不斷的緊逼，中東國家的財政危機也是重要的層面，雖然沙特等國通過石油期貨做空對沖了石油價格下跌的損失，但這個對沖只不過是一時的，對沖掉的是這幾個月的石油低價損失，但期貨交割後下一期的建倉就是低價建倉了，你還能夠對沖？

油價下來以後不是那麽容易再快速上漲的，因為在低價的情況下由於外匯的需求大量出售，庫存量很豐富。這些依靠石油生存的中東國家如果沒有足夠的美元，他們的糧食可都是要進口的，他們的沙漠國家是解決不了吃飯問題的。

而如果要花費他們的外匯儲備讓在美國的石油美元回流，則對美國也是很大的壓力，因此我們會看到中東國家的走鋼絲的，看到更多的中東流血。

而2015年對於看不到曙光的歐盟和日本，更是一個政客走鋼絲的過程，日本的首相和歐洲豬國的首腦又要慣例似的更換了，歐債危機可能進一步發酵，如果不出危機的寬松，就是歐元進一步的貶值，這是一個兩難的選擇。

我一直反對所謂的三國演義，所謂的救歐洲就是救自己，我當時就說聯吳抗曹的結果就是蜀國先滅，現在回望，我們當初救歐洲買入的歐洲國債在歐元貶值下虧損多少？我們所謂的分散風險買入的日本國債在安倍經濟學下有虧損了多少？他們的寬松變成了中國買單了！

我們持有美債雖然收益率低，但比起日元歐元的貶值來，其實是最不壞的選擇。有人還說這分散的是中美對抗的政治風險，但想一下中美真的對抗了，歐日會中立嗎？他們其實是美國的一致行動人！連他們的銀行不執行美國的要求被美國罰款巨資，他們這些國家也是不敢放一個屁的。

對美國又如何？美國的增長率在2014年底已經達到了5%，而美聯儲也在說要加息了，但加息能夠有多快？

本人預測美國低利率政策會維持相當長的時間，因為美國的負債16萬億以上還不斷增長，但這也不排除美國加息的背後是美國最近政府收入不錯，政府發新債的需求會有一段空窗期。

這空窗期下的加息是擠兌寬松的日本和歐盟的好機會，也是讓資本和熱錢回流而間接擠兌新興世界的好機會，這是美國金融的剪羊毛！美國有這樣的順風順水，應當不是走鋼絲吧？

但我認為美國依然在走鋼絲！低油價造成美國的經濟回暖高漲，但低油價也讓美國的頁巖氣頁巖油的泡沫提前破裂，這也是美國的風險，同時美國的經濟一定要註意美國選舉博弈可能帶來的黑天鵝。

如果大家有記性的話，里根當年的順風順水的星球大戰和低油價擠兌前蘇聯的時候，87年10月的股災是一日之內道瓊斯大盤下跌23%的，美股的10月是很敏感的，紐約股市曾經發生過類似的好幾次10月“災難”，不只在1929年、1987年，還包括1989年、1998年、2001年和2007年。

而我們的6000點也是類似的。從2007年是牛的頂，2008年也是跌死人。現在西方從次債危機的07年、金融危機的08年、到2015年正好是七八年了，有一個危機的周期到來了，在這個危機到來的危機周期年說是走鋼絲難道不對嗎？哪一次危機不是在美國順風順水經濟高漲時突然到來？

美國能否度過這個危機年我認為是困難的，因為黨爭在這個時候為了執政，對經濟是沒有底線的搞對手的，老石油資本集團和新頁巖油資本集團整好是兩黨不同陣營的。因此美國的穩定和高增長也是在鋼絲上的，一旦斷裂則87年那樣的斷崖也是很可能發生的。

所以2015年是充滿危險的一年，危險下是各國現有資源格局再分配的巨大壓力，這再分配的發生就是重大的歷史轉折，海權與陸權，大西洋與太平洋，全球產能流動亞洲力量的崛起、新技術帶來的生活方式改變、不發達國家進入工業社會、西方的社保危機等等都是改變格局的因素。

因此我們需要強勢的領導，能夠集中全中國的資源和控制力，人民幣匯率穩定美元升值，導致中國匯率修正下的美元GDP，在全球的地位發生巨大變化。

中國的GDP超過日本幾乎還沒有多久，在日元、盧布、歐元等貶值下中國美元計算的GDP已經快日本2倍了，現在中國GDP是日本、俄羅斯、韓國、印尼、新加坡之和，是5.5個印度，是德國、法國、英國、荷蘭之和，這是中國在世界格局當中有一次重大地位變化期，我們是否能夠穩定我們這樣的地位，讓這樣的地位變成新常態，才是2015年最關鍵的。

所以2015對中國關鍵不是增長而是在世界格局當中保持現有地位，不能因為壓力下出現匯率崩盤等變化而一落千丈，但各方都在給我們壓力，想讓中國如二三十年前的日本，因此我們需要堅強的領導讓我們走好這根鋼絲度過危險的2015年，只要中國能夠穩定住現有地位，就是巨大勝利！

如果這個格局保持不變，雖然美國的主導地位不會改變，但中國與世界其他發達國家的格局就要出現歷史性的變化！中國的羊年一直不是個好流年，但羊年也有奇跡，也是能人輩出的。



來源：阿爾法工場
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按圖索驥：2015跟著國家部委尋大牛

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-2 08:58 編輯

按圖索驥：2015跟著國家部委尋大牛


近一段時期，國家各部委相繼召開年終工作會議，部署2015年工作。10個部委圈定的發力方向，為投資者勾勒了一張2015年投資路線圖。


農業部：力推農業現代化
投資關鍵詞：土地流轉、農業科技


圖景

12月22日-23日召開的全國農業工作會議在部署2015年工作重點時強調，引導土地經營權有序流轉，發展農業適度規模經營；發展農產品電子商務，加快農業信息化步伐；推進農業科技體制改革，加快農業科技創新步伐；加快現代種業發展，提升種業創新能力；推動農墾改革發展，增添農墾發展活力；強化農機作業薄弱環節與後續服務，推進農業機械化持續發展。

從農業部2105年工作安排來看，土地流轉、農業信息化、現代種業、農墾改革等將成為工作重點方向。而即將於2015年年初公布的中央一號文件也將連續第12年聚焦“三農”，而主題或亦是農業現代化。

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華融證券：農業現代化的發展會直接促進農資類企業（包括農機、化肥、種子等行業）的發展。同時，土地流轉是實現規模化種植的關鍵，會利好土地資源類企業。

川財證券：2015年是農業第三輪改革的關鍵之年。隨著土地確權和流轉進程的加快，農業生產規模化程度的提高，農業產業鏈的上中下遊三個環節都會發生突破性變化並催生相應的投資空間。上遊的土壤修複、水利設施、種業和農資；生產環節的農業機械，信息化（物聯網）；流通環節的倉儲物流、農產品電商和農資電商等環節均有望呈現需求爆發式增長。


國資委：積極推進國有企業改革
投資關鍵詞：混合所有制改革、市值管理

圖景

央企及地方國資委負責人會議12月25日在北京召開。國資委主任張毅表示：“2015年要積極推進國有企業改革，包括準確界定不同國有企業功能，穩妥、規範、有序發展混合所有制經濟。”

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廣證恒生首席策略分析師袁季：監管部門的表態意味著2015 年國企改革依然是貫穿全年的主題，國企改革主題將進入黃金時代。

判斷的依據有兩個，一是國企改革頂層設計牽頭者已由國資委升格為國務院，改革推進速度大超以往，影響國企改革指數市場走勢最關鍵的因素——頂層設計出臺可期；二則從上海、山東、安徽等省市上市國企改革數量及改革力度來看，未來存在較大的改革空間及潛在投資機會。

國泰君安證券首席策略分析師喬永遠：混合所有制改革只是國企改革的第一步，伴隨著企業層面改革落實的加速，國企改革正在進入第二階段，市值管理將成為這一階段改革的突出特點。混合所有制推進速度快的國企將首先受益。

國家發改委：七大工程穩定投資六大領域促進消費
投資關鍵詞：基建、京津冀、長江經濟帶

圖景

全國發展和改革工作會12月15日召開，會上發出信號： 2015年將定向精準保持投資平穩增長；多點支撐促進消費擴大和升級；調整優化外貿結構。

在拓展有效需求方面，發改委將著力兩大方面：一是定向精準保持投資平穩增長。具體說，把已經出臺的7個工程包抓緊抓實抓出成效，並不斷充實工程包。這7大工程包包括，信息電網油氣等重大網絡工程、健康養老服務、生態環保、清潔能源、糧食水利、交通、油氣及礦產資源保障工程等。二是多點支撐促進消費擴大和升級。大力實施養老健康家政、信息、節能環保、旅遊休閑、住房、文化教育體育等6大領域消費工程，加快推進實施“寬帶中國”戰略和“寬帶鄉村”工程等。

會議還明確，落實區域協調新布局，打造發展空間新格局。即，加強落實“一帶一路”戰略；加快京津冀協同發展戰略落地；推動長江經濟帶建設紮實前行。

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銀河證券分析師：在穩增長的背景之下，可以關註“精準定向調控”帶來的投資機會，特別是基建公司在市場空間增長時的投資機會。另外，在區域改革突破方面，也可以關註其帶來的投資機會。

申銀萬國分析師李慧勇等：臨近年底，國家發改委已經在基建方面再加碼，密集批複了一系列鐵路投資項目。大部分基建項目真正開工也會落在2015年了，因此當前頻繁批複新項目的一個目的在於穩定2015 年投資。除了國內基建加碼之外，基建走出去是另一重要線索，包括“一帶一路”等帶來的投資項目也值得關註。



工信部：2015年重點扶持智能制造等七大產業
投資關鍵詞：智能制造、機器人、新能源汽車、寬帶中國

圖景

12月22日，全國工業和信息化工作會議召開。會上傳出信息，智能制造、互聯網管理、鋼鐵落後產能淘汰、新能源車推廣、軍民融合、鹽業改革、海洋工程等七大領域將成為2015年工信部政策扶持的重點。工信部將實施智能制造、工業綠色發展、軍民融合深度發展專項行動、工業強基、扶助小微企業、寬帶中國等專項行動。

工業和信息化部部長苗圩說，2015年要以智能制造為突破口，研究論證實施國家級智能制造重大工程，實施智能制造試點示範專項行動。

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安信證券王書偉：我國在制造業升級換代、勞動力成本持續提升、制造精度和效率要求提升及國家政策大力扶持等多重因素推動下，自動化及智能化已成為高端制造業未來發展趨勢，不可逆轉。

長城證券張勇：“第三次工業革命”即將到來，這可能是二十一世紀最大的趨勢：第三次工業革命是智能制造時代，機器人化是其重要標誌之一。這一過程必將是深刻的、廣泛的和長久的。中國機器人產業占據天時地利人和，必將迎來爆發式發展。

海通證券分析師：2015年工信部將推出寬帶中國2015專項行動，作為2014年寬帶中國行動的延續。在政策利好提振下，相關寬帶建設、寬帶服務、寬帶應用方面的上市公司有望獲益。

交通運輸部：服務國家“三大戰略”
投資關鍵詞：一帶一路、智慧交通

圖景

12月28日，全國交通運輸工作會議在京召開。交通運輸部部長楊傳堂在報告中指出，2015年交通運輸部部署十項重點工作。包括服務國家“三大戰略”，即“一帶一路”、京津冀和長江經濟帶建設。推動智慧交通發展，大力提升交通運輸信息化智能水平；深化平安交通、綠色交通建設等。

“完善交通運輸基礎設施網絡布局。加強與周邊國家交通基礎設施互聯互通。抓好《京津冀交通一體化率先突破工作方案》的實施推進。加快建設長江經濟帶綜合立體交通走廊。促進建設養護協調發展。加強綜合運輸樞紐建設。”楊傳堂強調。

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申萬宏觀分析師李慧勇：“一帶一路”規劃中，基建領域的規劃內容較為具體，易於落實，具體政策可能首批落地，成為“一帶一路”規劃中首先開展的領域。中國要幫助沿線國家開展本國和區域間交通建設。開辟交通和物流大通道，地理重疊區域基礎建設受惠；實現貿易和投資便利化，沿海城市港口與交運樞紐受惠。

中金公司：12月12日，國務院常務會議批準廣東、天津和福建在特定區域再設三個自由貿易園區，港口、機場和物流板塊將受益。自貿區範圍擴大，將直接利好腹地箱量產生，帶動港口吞吐量增長；港口自貿區的貿易和金融等新政策帶動機場貨郵吞吐量增幅提升；自貿區將提高外貿效率，吸收周邊地區貨物流入，利好處於自貿區的運輸企業。

商務部：重點推進消費、服務貿易等16個重要專項工作
投資關鍵詞：服務外包、電子商務、信息消費、綠色消費

圖景

12月28日-29日，全國商務工作會議召開。會議確定，2015年重點要抓好改善市場環境，擴大居民消費；推進外貿穩增長調結構，培育競爭新優勢；規範促進電子商務發展、商貿物流標準化、居民生活服務業轉型發展、全國農產品流通骨幹網建設、自主品牌出口增長、服務貿易振興、服務外包競爭力提升、京津冀市場一體化、長江經濟帶商務引領、國家級經開區創新發展等十六個重要專項工作。16個專項工作中，逾半數與內貿有關。其中，提振消費的舉措又是重中之重。

商務部市場運行司和消費促進司副司長李朝勝透露，2015年消費市場新的增長點將逐步形成：一是信息消費，4G技術促進產品和服務更新換代。二是大眾化服務消費，特別是大眾餐飲、養老健康、社區居民生活服務增長的空間較大。三是綠色消費，新能源汽車及配套設施建設加速發展，智能化、節能環保產品市場非常廣闊。四是農村家電、交通等消費，開始進入升級換代的新階段。

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工銀瑞信：在中央強化“個性化、多樣化消費”的基調下，這些消費熱點都蘊含極大投資機會。

華融證券：近年來，我國服務外包產業的迅速發展，已成為僅次於印度的全球第二大服務外包國。商務部2015年著重加快發展服務外包產業、打造外貿競爭新優勢，有助於行業迅速發展。

國家政策大力支持有助於快速培育一批行業龍頭企業。同時，國家一再強調拓寬政府購買服務領域，加之金融領域目前正處於不斷的改革、創新階段，將不斷產生大量的業務及信息系統研發需求。出於安全的考慮，金融等許多行業、部門已被要求使用國產軟、硬件，這為國內服務外包商帶來了良好的發展機會。



民政部、人社部：力推養老產業
投資關鍵詞：養老服務業、養老保險

圖景

人力資源與社會保障部、民政部在部署2015年工作重點時，均突出強調了養老產業領域的內容。在12月25日召開的全國民政工作視頻會議上，民政部部長李立國表示，“2015年將繼續加快發展養老服務業，紮實開展養老服務業綜合改革、公辦養老機構改制等試點工作，確保2015年實現每千名老年人擁有養老床位達到30張的目標。”

而同一天召開的全國人力資源和社會保障工作會議則確定，“2015年會全面深化社會保障制度的改革，推出養老保險制度改革總體方案，在此基礎上制定職工基礎養老金的全國統籌和完善個人賬戶的具體措施。”

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華安證券：目前我國65歲以上老年人數量已達到1.32億，且正在以每年3%以上的速度快速增長，是同期人口增速的五倍多。隨著人口老齡化、高齡化的加劇，失能、半失能老年人的數量還將持續增長，照料和護理問題日益突出，國內的養老服務需求日益增長。

在整個養老產業鏈中，前景最好的是醫療服務產業，因為該產業盈利模式清晰，且國內外有大量可供借鑒的經驗。養老保險、養老地產等行業也將可能受益於人口趨勢。

長江證券：當下保險資金積極布局養老產業，未來通過保險產品+養老服務+醫療服務，保險機構將獲得在養老產業投資、運營以及產業並購重組領域內無可比擬的優勢。

國家測繪地理信息局：力促地理信息產業發展支持龍頭企業做大做強
投資關鍵詞：北鬥導航

圖景

國家測繪地理信息局26日召開全國測繪地理信息會議，明確2015年將力促地理信息產業發展，支持龍頭企業做大做強。

會議強調，將在重大專項中帶頭應用和自覺使用北鬥系統，實施好北鬥“百城百聯百用行動計劃”，支持北鬥芯片和終端產品研發與應用，規範北鬥導航定位產業市場行為。

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國信證券：我國地理信息產業起步較晚，但發展速度卻非常快，近年來整個產值規模一直保持年均20%以上的增速。目前全國地理信息產業總產值超過3000億元，按照國家測繪地理信息局規劃，到2020年要形成萬億元的年產值。這也就意味著未來該產業仍有巨大投資空間。

地理信息產業鏈包括數據采集、平臺軟件和應用軟件開發。目前，相關的上市公司都是各個細分領域的龍頭企業，隨著政策扶持龍頭企業做大做強，這些公司的市值有望進一步增長。

國泰君安證券：目前，我國衛星導航產值約1000億元，預計2015年可達1500億元，2020年達4000億元。我國自有的衛星導航系統——北鬥在起步階段政策扶持較多。2015年，北鬥將從亞太覆蓋走向全球覆蓋，北鬥系統覆蓋範圍的擴大標誌著我國衛星導航2.0時代的開啟。作為中國科技成果的代表和軍亊強國的重要體現，在北鬥2.0時代衛星導航主題仍將有政策傾斜。政策驅動可能引發衛星導航主題投資機會的再次爆發。



住建部：促房地產市場平穩健康
投資關鍵詞：信貸寬松

圖景

全國住房城鄉建設工作會議在12月19日召開。在2015年的工作部署中，前幾年該會議頻繁提及的“房地產調控”、“房價”、“限購”等詞匯並未涉及。在某種程度上，這標誌著房地產調控“去行政化”的趨勢在2015年會進一步強化。

住建部部長陳政高說，2015年要準確把握房地產市場運行中出現的新情況、新問題，註意地區間的差異，跟蹤市場走勢，積極應對，主動作為，促進房地產市場平穩健康發展。繼續推進保障性安居工程建設，計劃新開工700萬套，基本建成480萬套。

索驥

平安證券分析師：長周期看，房地產市場的景氣度由供求關系決定，而短周期的波動由貨幣政策決定，當全局性的供大於求來臨時，放松貨幣政策並不會顯著提振需求，但會給房地產板塊帶來交易性機會。

招商地產分析師蘇淳德：面對持續改善的信貸及房地產調控政策的放寬，2015年對開發商來說會是一個好年頭。“我們預期，房地產庫存周轉率於2015年一、二季度見頂，這將緩解減價的壓力。展望未來，我們對集中發展主要城市改善型需求的開發商持有正面看法。”（文章源自上海證券報）

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