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雙面美聯儲：債市看到“鷹”股市看到“鴿”

萬眾期待的美聯儲利率決議在北京時間周四淩晨如約而至。美聯儲繼續沿用了“相當長時間”的闡述，使得投資者對於加息的緊張情緒有所緩解，美股溫和走高。不過更為精確和激進的利率預測暗示美聯儲未來將加速利率正常化引發了債市的拋售，美債收益率則受益走高。

美聯儲宣布維持聯邦基金利率目標0~0.25%不變；縮減每月QE購買規模100億美元，達到150億美元。美聯儲預計10月結束資產購買QE，重申QE結束後相當長時間保持高度寬松。關鍵性的“相當長一段時間”和“勞動力市場利用不足”依然在聲明中得到體現。此外，美聯儲還強調了通脹低於目標水平(之前措辭為接近通脹目標水平)。因此整體來看，美聯儲的聲明內容相對鴿派。

同時在美聯儲9月FOMC會議公布的最新GDP預測中，美聯儲官員也下調了經濟增速預測，尤其是明年的GDP。美聯儲將2015年的GDP增長預測範圍下調至2.6%至3.0%，低於6月預測的3.0%至3.2%。

不過美聯儲同時發布的經濟展望報告將此後的特定時間節點利率水平預期值，即所謂的“點陣預期”上調，令市場仍看好其加息前景。債券市場出現下跌，美債收益率則走高。

在美聯儲同時發布的經濟展望報告中，2015年底的利率預測中位值為1.375%，比6月份的預測值1.125%進一步上調，而2016年底的預期值更是達到了2.875，相比此前上修了37.5個基點，而新發布的2017年預測值低位則在3.75%。聯儲官員們對未來利率的預測令許多人頗感意外。

而從最新的“點陣圖”預測值能夠看出的狀況還有，美聯儲已經把利率預測區間的精度調到了12.5個基點，也就是一個百分點的八分之一，而不再是此前的25個基點。

華爾街日報認為這或許也意味著在當前的低利率環境下，美聯儲此後加息的幅度可能不會繼續拘泥於25個基點的整數倍，而是可能會采取更為精細化的利率政策“微調”措施。那樣的話，首次加息以更為溫和的幅度出現或暗示加息時間的提前。

市場反應方面，黃金、債券均出現明顯下行壓力，股市溫和走高，美元則強勁上揚。暗示市場均認可了未來美聯儲的加息或提前，而股市的相對獨立性則是對本次聲明的短期反應。

CRT Capital的債市首席策師Ader在接受CNBC采訪時總結表示：“美聯儲聲明的用詞明顯鴿派，但是有關於點陣預期的調整則相對鷹派。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

FOMC利率預測玄機：美聯儲委員看好更早加息！

最新的美聯儲經濟展望報告中的利率點陣圖顯示出美聯儲內部成員對於未來加息前景的激進態度。根據金融時報的分析，如果按照最新的利率預期，美聯儲很有可能更早的展開加息行動。

下圖為美聯儲對於2015及2016年利率的預期點陣圖，其中畫圈的兩處為占比最高的預期。

首先可以看到，對於2015年，有四名委員認為將一共加息175個基點。如果按照每次加息不超過25個基點來計算的話(盡管美聯儲大可以更加大刀闊斧的加息，但是2000年5月至今尚未有類似的情況出現過)，美聯儲將需要在來年采取7次加息行動，而2015年一共只有8次美聯儲決議。這就意味著這四名委員要麽預期會有更為激進的加息幅度，要麽他們相信2015年3月就將開始加息。考慮到目前的低利率和市場情緒，美聯儲加息幅度擴大的概率較低，因此這些委員看好加息提前是一個比較可信的結論。

在2014年和2015年的點陣預期中，最為鷹派的成員(很有可能是Plosser或者 Fisher)預期2014年就加息75個基點，並在2015年加息至3%。如果按照這種加息步伐的話，美聯儲來年則需要在每次利率決議上宣布加息25個基點。

而對於2016年的利率預期，同樣有四名委員認為到2016年末，利率將在4%左右。假設從2015年末2%左右升息至4%左右的話，那意味著2016年的每次利率決議美聯儲也將加息25個基點。

美聯儲主席耶倫在其新聞發布會上試圖澄清有關“相當長一段時間”即為6個月的普遍預期。但是如果基於這一時間周期判斷的話，美聯儲應該在2015年4月之前不會加息。由此對比點陣圖預期來看的話，美聯儲內部要求提前加息的聲音顯然令市場感到意外。

盡管從點陣圖中無法判斷哪些成員更為看好加息前景或者是否具備投票權，但是按照最新的利率預期來看，17名委員中有5人預計將在2015年3月開始加息。而目前市場主流的加息預期則在2015年中之後，聯儲委員的預期引發了債市的拋售。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

債市焦點轉移：不只是美聯儲何時加息，而是多快加息

本周，隨著投資者在美聯儲明年加息預期影響下拋售短期國債，美國10年期和2年期國債收益率差距收窄。

英國《金融時報》報道稱，盡管美聯儲在公開聲明中的措辭小心謹慎，但投資者仍可以在其中發現細微的差別。不過，投資者最醉心的，還是美聯儲關於未來的利率變動預測。

GMP證券固定收益策略部門主管Adrian Miller對《金融時報》表示：

債市和股市密切關註（美聯儲）聲明的變化。債市關註何時加息，但更加關註加息節奏有多快，以及將提升至何種水平。

華爾街見聞網站昨日文章刊載了美聯儲在經濟展望報告中的2015及2016年利率預期點陣圖。根據英國《金融時報》的分析，如果按照最新的利率預期，美聯儲加息行動很有可能比預期來得更早。

華爾街見聞昨日提及，盡管美聯儲在公開聲明稱，當前近乎於零的超低利率將在QE退出後保持“很長一段時間”，但若按照最新的利率預期，17名委員中有5人預計將在2015年3月開始加息。這個時間點早於市場預期的2015年中之後。

美聯儲主席耶倫在其新聞發布會上試圖澄清有關“相當長一段時間”即為6個月的普遍預期。但是如果基於這一時間周期判斷的話，美聯儲應該在2015年4月之前不會加息。

由此對比點陣圖預期來看的話，美聯儲內部要求提前加息的聲音顯然令市場感到意外。

美聯儲委員的預期引發了債市拋售。美國2-5年期國債遭遇投資者拋售風潮，從而引發短債收益率觸及2011年以來的最高水平。與此同時，10年期國債收益率僅溫和上揚。

國債市場近期的變化反映出前景的不確定性。《華爾街日報》援引很多分析師觀點稱，即使很小的加息幅度都可能令經濟增速放緩，打壓本就很低的通脹率進一步走低，並低於美聯儲設定的目標。

FOMC將2015年末的中期聯邦基金利率預測值從1.125%調升至1.375%，而這一關鍵的隔夜拆借利率有望在2016年末觸及2.875%，此前預期為2.5%。然而，債券市場則預期該利率將在2015年末觸及0.76%，2016年末觸及1.82%。

這種差異在某種程度上限制了美元漲勢，也令美股處於相對適宜的區間，加息可能不會觸發當前高漲的股市脫軌。

美聯儲公開聲明出爐後，股市以一片掌聲作出回應。道瓊斯工業平均指數當時上漲了0.6%，標普500指數漲0.5%。納斯達克指數也漲了0.7%。

《金融時報》文章稱，但是，對一些人來說，美聯儲“點陣圖”是對債市的一個警告。債市長期以來都預期經濟複蘇將長期低迷，通脹率下降將導致貨幣政策收緊步伐相對適度。

Aberdeen資產管理公司的高級投資經理Patrick Maldari稱：

比起FOMC，我們更站在債市一邊，一旦加息大門開啟，利率提升節奏將放緩。這事關實際GDP增速是否可以維持在3%以上，在這樣的結果中，股市將受美聯儲寬松政策指引，並消化美聯儲加息。

蘇格蘭皇家銀行策略師John Briggs稱：

債市對美聯儲的反應仍是不足的，未來需要調整。美聯儲聲明中的鴿派成份正在減少。隨著時間的推移，債券收益將攀升並導致平坦的曲線。

火爆的股市則存在風險。在QE徹底退出之後，下一個貨幣政策的正常化階段正在開啟。德意誌銀行策略師Alan Ruskin稱：

如果債市和美元真正開始重新以有意義的方式對美聯儲的預測定價，那麽股市就將面臨一段艱難時光。

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為美聯儲正名 美國家庭負債增速創金融危機以來最快

美聯儲最新公布的資金流數據表明，美國家庭重新刷上了信用卡。

數據顯示，二季度美國家庭負債同比增長3.6%，為2008年一季度以來最快，不過相對於金融危機前的水平，該增速還是頗為緩慢。家庭債務方面，按揭貸款債務和消費品信貸增速嚴重分化，按揭貸款債務僅增長0.4%，依然疲軟。而消費品信貸增速達到了令人難以置信的8.1%，該速度甚至超過了經濟繁榮時期。

二季度消費債務的增長中，有3/4來源於信用卡債務和汽車貸款的增長。

過去5年，按揭貸款債務萎縮了約1.2萬億美元（11%），而消費者借貸（比如汽車、學校費用、信用卡等）擴張了6000億美元（24%）。消費者借貸，特別是經濟複蘇初期消費者借貸增長的很大一部分原因在於學生債務負擔的急劇升高，這個數目接近5000億美元。而汽車貸款也自2013年初以來快速增長。

英國金融時報報道，可能鼓舞人心的是，信用卡借款在多年萎縮後，終於開始出現實質性加速增長，這是未來就業前景更佳、家庭對未來收入信心走強的跡象。

而這一切發生的時間點恰逢政府逐漸開始退出對經濟的支持，也頗令人鼓舞。美國債務增速疲乏，美聯儲可能已經開始緊縮的周期。金融時報認為，相比於就業和通脹指標，美國和全球信貸市場的強勁程度可能是替美聯儲更為寬松的貨幣政策正名的更簡單方法。

不過，美國金融博客Zerohedge關註到一個數據——金融資產占比。美國家庭資產中，金融資產占比升至70.3%，這是前所未有的高度，見下圖。Zerohedge評論道，“這要感謝美聯儲！每次家庭金融資產占比觸及70.3%，要麽資產凈值最終上升，抵消金融資產不成比例的增幅，要麽金融資產價值大幅縮水……”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

海外投資者無懼美聯儲加息 美元升值帶來更大回報

通常來說一國加息對該國的國債並不是好消息（債券價格會下跌），但是美國不斷升溫的加息預期反而成了幾個最大美債持有者的福音。

雖然美聯儲上調明年利率升幅預期導致美國國債本月走低，但美元兌多種貨幣的匯率創下2010年以來最高水平。這幫助多數境外的美國國債持有者實現了扭虧為盈，這些境外機構擁有的美國國債總計6萬億美元。美元的漲勢如此迅猛，對於本幣為歐元，英鎊和日元的海外投資人來說，美國國債是本 季度表現最好的發達國家主權債。

隨著美聯儲退出量化寬松（QE）並準備實施2006年以來的首次加息，美國的最大海外債權人（如中國政府和日本國際資產管理公司）對美債的持續需求是美國控制融資成本的關鍵。美國國債相對於全球主權債的收益率溢價為七年來最高，美元走強或有助於避免海外投資人的大舉撤離，他們一旦撤資將引發規模12.2萬億美元的美國國債市場動蕩。

高盛資產管理亞太區固定收益主管Philip Moffitt在9月19日回複彭博記者的電郵中指出，“在美元上漲背景下，持有美國國債將令你得到相對較高的收益，美國得以借此吸納資本。”

美聯儲已經維持了6年接近0的利率，並且購買了數萬億美元的債務，如果此時國債需求面上出現疲軟可能造成整個社會的借貸成本快速上升，威脅到美國正在複蘇的經濟。

彭博美債指數顯示，美國國債今年前8個月價格上漲了4.45%，但9月份出現了年內最大跌幅，為1.1%。

美債的拋售潮加深了美聯儲官員對於未來利率升高速度的擔憂，他們在上周的會議後提高了2015年末的利率預期0.25個百分點至1.375%。這使得美國10年期國債的收益率在9月19日升至2.65%，而一個月前收益率還只有2.3%。

盡管加息預期升溫讓一些債券投資者的神經緊繃，但這也誘使更多外匯交易員湧向美元。本季度彭博美元即期指數上漲了5.2%，是2011年以來漲幅最大的一個季度。

日本國際資產管理公司投資經理Masataka Horii在接受彭博采訪時表示，“現在匯率將成為投資回報中貢獻最大的一塊。”

日本國際資產管理公司目前正削減日元、歐元資產以購買美國國債。截止9月11日該基金30.3%的資產為美元資產，而8月29日的數據中這個比例還僅為28.2%。

據彭博調查顯示，分析師們預期至2015年底美元兌十種主要貨幣中的九種都將繼續升值。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

“最堅定的反對者”將陸續退出美聯儲 鷹派全面示弱

美聯儲著名的鷹派人物——費城聯儲主席Charles Plosser將在2015年3月卸任。

在其在任的8年時間里，Plosser經常與美聯儲同僚的意見相左，他的退休也將打破FOMC當前對於利率設定的平衡狀態。Plosser今年具有投票權。

除了Plosser，美聯儲的另一位鷹派人物——達拉斯聯儲主席Richard Fisher也將在明年4月卸任，這些都將令美聯儲提前加息的預期弱化。

在美聯儲內部，支持緊縮的貨幣政策、極為關心通脹的一派被稱為鷹派，在上述兩位委員離任後，鷹派陣營就只剩下里士滿聯儲的Jeffrey Lacker和堪薩斯城聯儲的Esther George。而擁有投票權的就只有Lacker一位高官。

以下是投資與金融服務顧問公司Guggenheim Partners總結的鷹派鴿派格局圖：

美聯儲主席耶倫評價稱，Plosser是美聯儲系統中非常有見解且具有專註力的領導與同僚。

他在7月和9月的FOMC會議上都投了反對票，原因是不贊成美聯儲在10月結束QE後依然將低利率保持“相當長一段時間”。

盡管Plosser在美聯儲中屬於少數派，但是他強勢推動聯儲采用了規則導向的政策，即在針對經濟數據做出回應前釋放出清晰的信號，此外還包括透明化的溝通策略。

Plosser也給美聯儲帶來了諸多改變，例如聯儲采納2%的通脹目標，以及在公布預測時增加更多的信息。