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9月FOMC聲明及點評：美聯儲加息有多遠？

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本帖最後由 晗晨 於 2014-9-18 08:45 編輯

9月FOMC聲明及點評：美聯儲加息有多遠？
作者：管清友

QE再次縮減100億，購債速度降至每月150億（50億MBS+100億國債）；維持利率0-0.25%不變。

1、預計10月底完全退出QE。年內還有兩次FOMC會議（10月28-29日和12月16-17日），就業和通脹前景出現意外變化的可能性不大，美聯儲將按照計劃在10月份結束購債，對此市場已經price in，超預期的可能性不大。

2、關鍵分歧在加息，目前來看，美聯儲既無動力也無壓力提前加息，加息窗口仍是明年年中。
盡管近期加息預期升溫，但我們認為現在擔心加息還太早。從主觀上分析，美聯儲本屆委員仍以鴿派為主（包括耶倫），從客觀上分析，美聯儲並沒有明顯動力和壓力提前加息。一方面，就業並沒有想象中那麽好，美聯儲沒有足夠的動力加息（非農連續兩月下滑、就業參與率仍在歷史低位，本次會議美聯儲將2014和2015年的GDP增速下限分別下調0.1和0.4個百分點，顯示）。另一方面，短期通脹風險有限，美聯儲也沒有足夠的壓力去加息。（核心PCE連續3個月維持在1.5%，核心CPI連續3個月1.9%，美聯儲在6月會議和本次會議上連續下調了2014和2015的通脹預期，表明他們並不擔憂中期通脹壓力）。提前加息的可能性不大，加息的窗口還是在明年年中。

3、聯邦基金利率不是美聯儲貨幣政策正常化的唯一工具。
在超額準備金充足的情況下，美聯儲可以通過IOER（超額準備金利率）進行調控，就像中國央行在降息之前還有很多定向調控手段一樣，美聯儲也可能先通過IOER來進行調控。


9月FOMC聲明中文全文：

7月會議以來，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）得到的信息顯示，美國經濟活動溫和擴張，勞動力市場進一步改善，不過失業率沒有什麽變化，勞動力市場的一系列指標顯示，勞動力資源的利用率仍顯著不足。家庭支出以溫和速度增長，企業固定投資在上漲，但房地產部門複蘇仍然緩慢。財政政策對經濟增長有抑制作用，但這種作用在消退。通脹水平仍持續低於美聯儲長期目標，長期通脹預期仍保持穩定。   

與美聯儲的使命相一致，FOMC委員會尋求就業水平最大化和價格穩定。委員會預計，在適度寬松的貨幣政策下，經濟活動將以溫和速度擴張，勞動力市場和通脹水平會朝著美聯儲的目標方向發展。委員會認為，未來經濟和就業市場的風險接近於平衡，通脹持續處於2%下方的可能性自今年早些時候就在變小。
委員會認為，目前經濟大環境有足夠的力量支撐勞動力市場持續改善。自美聯儲推出資產購買計劃以來，美國朝著最大化就業前進，勞動力市場前景在改善，因此委員會決定進一步適度地縮減資產購買規模。從10月開始，委員會將每月購買50億美元MBS（此前為100億美元）和100億美元美國長期國債（此前為150億美元）。
委員會將繼續遵守所持有債券到期再投資買入的滾動投資原則。委員會認為，持有大量長期債券，且持有規模仍在增加，能夠令長期利率承壓下行，支持抵押貸款市場，從而使得整個金融市場獲得寬松的貨幣條件。這樣將會推動更強勁的經濟複蘇，並能保證隨著時間的推移，通脹率與美聯儲目標水平最大可能地一致。

在未來的幾個月里，美聯儲將持續關註經濟和金融發展狀況。美聯儲將繼續購買國債和貸款抵押證券，還將適時地動用其它必要的貨幣政策工具，直至價格穩定背景之下勞動力市場的前景有了實質性改善。如果未來經濟數據顯示，勞動力市場的改善程度與美聯儲的預期一致，且通脹朝著長期目標水平前進，委員會將於下次會議上結束資產購買。不過，資產購買計劃並非預先設定的，委員會作出的資產購買決定與對勞動力市場和通脹的展望相關聯，與此同時，委員會還會權衡資產購買的成本與收益。

委員會重申，為支持就業最大化和價格穩定，高度寬松的貨幣政策仍然是合適的。對於將聯邦基金利率維持在0~0.25%有多久，委員會將評估實際與預期情況，看是否朝著美聯儲最大化就業和2%通脹目標前進。委員會在評估過程中，將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場情況、通脹壓力指標、通脹預期和金融環境發展的相關信息。基於對這些因素的評估，委員會仍認為，在資產購買計劃結束後，將聯邦基準利率維持在當前目標範圍內相當長時間是合適的，特別是若屆時通脹預期持續低於2%，且更長期的通脹預期牢牢受固。

當委員會決定開始退出寬松政策時，將采取平衡的方式，與就業最大化和通脹2%的長期目標一致。目前，委員會預計，即使就業和通脹率接近目標水平，經濟狀況可能使得美聯儲將聯邦基金利率仍維持在低位一段時間，低於委員會認為的長期正常水平。

FOMC貨幣政策中投票贊成行動的人是：主席耶倫（Janet L. Yellen,Chairman）；副主席杜德利（ William C. Dudley, Vice Chairman）；Lael Brainard；Stanley Fischer；Narayana Kocherlakota；Loretta J. Mester；Jerome H. Powell；Daniel K. Tarullo。投反對票的是Richard W. Fisher和Charles I. Plosser。Fisher認為，實際經濟在持續好轉、勞動力利用率前景在改善、一般物價水平前景改善、金融市場持續過熱信號，可能表明美聯儲應提早撤出超級寬松的貨幣政策，時點早於前瞻指引中顯示的時間。Plosser反對前瞻指引，其中稱“資產購買結束後相當長時間，聯邦基金利率仍將處於當前範圍”，Plosser認為，這種表述取決於進程，不能反映經濟在朝委員會目標前進過程中取得的巨大進步。

附2：美聯儲歷次FOMC對經濟數據的預測值
預期2014年GDP增速2.0%-2.2%（6月份預期為2.1%-2.3%）。
預期2015年GDP增速2.6%-3.0%（6月份預期為3.0%-3.2%）。
預期2016年GDP增速2.6%-2.9%（6月份預期為2.5%-3.0%）。
預期長期GDP增速2.0%-2.3%（6月份預期為2.1%-2.3%）。

預期2014年底失業率在5.4%-5.6%（6月份預期為6.0%-6.1%）。
預期2015年底失業率在5.4%-5.6%（6月份預期為5.4%-5.7%）。
預期2016年底失業率在5.1%-5.4%（6月份預期為5.1%-5.5%）。
預期長期失業率為5.2%-5.5%（6月份預期為5.2%-5.5%）。


預期2014年PCE通脹在1.5%-1.7%（6月份預期為1.5%-1.7%）。
預期2015年PCE通脹在1.6%-1.9%（6月份預期為1.5%-2.0%）。
預期2016年PCE通脹在1.7%-2.0%（6月份預期為1.6%-2.0%）。
預期長期PCE通脹在2.0%（6月份預期為2.0%）。


美聯儲官員經濟預測對比（central tendency）

2013
2014
2015
2016
GDP
March,2013
2.3 to 2.8
2.9  to 3.4
2.9 to 3.7

June,2013
2.3  to 2.6
3.0  to 3.5
2.9 to 3.7

September,2013
2.0  to 2.3
2.9  to 3.1
3.0 to 3.5

December,2013
2.2  to 2.3
2.8  to 3.2
3.0 to 3.4
2.5 to 3.2
March,2014

2.8  to 3.0


June,2014


3.0 to 3.2
2.5 to 3.0
本次會議




失業率
March,2013
7.3  to 7.5
6.7  to 7.0
6.0 to 6.5

June,2013
7.2  to 7.3
6.5  to 6.8
5.8 to 6.2

September,2013
7.1  to 7.3
6.4  to 6.8
5.9 to 6.2
5.4 to 5.9
December,2013
7.0  to 7.1
6.3  to 6.6
5.8 to 6.1
5.3 to 5.8
March,2014

6.1  to 6.3
5.6 to 5.9
5.2 to 5.6
June,2014




PCE
March,2013
1.3  to 1.7
1.5  to 2.0
1.7 to 2.0

June,2013
0.8  to 1.2
1.4  to 2.0
1.6 to 2.0

September,2013
1.1  to 1.2
1.3  to 1.8
1.6 to 2.0
1.7 to 2.0
December,2013
0.9  to 1.0
1.4  to 1.6
1.5 to 2.0
1.7 to 2.0
March,2014

1.5 to 1.6
1.5 to 2.0
1.7 to 2.0
June,2014




核心PCE
March,2013
1.5  to 1.6
1.7  to 2.0
1.8 to 2.1

June,2013
1.2  to 1.3
1.5  to 1.8
1.7 to 2.0

September,2013
1.2  to 1.3
1.5  to 1.7
1.7 to 2.0
1.9 to 2.0
December,2013
1.1  to 1.2
1.4  to 1.6
1.6 to 2.0
1.8 to 2.0
March,2014

1.4  to 1.6
1.7 to 2.0
1.8 to 2.0
June,2014




附3：美聯儲FOMC委員仍以鴿派為主
（本文轉自民生宏觀管清友微信）

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